602 LAS EMPRESAS DE ALTO CRECIMIENTO EN CHILE ANOS 2006 2009 2011

Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
6.02 LAS EMPRESAS DE ALTO CRECIMIENTO EN CHILE AÑOS 2006 – 2009
NE
AUTORES:
MARGARITA MAHNCKE TORRES
os
va
d
ALLYSON ABARCA SERRANO
-E
Universidad Diego Portales
[email protected]
es
er
Universidad Diego Portales
[email protected]
rR
JOSÉ GRANDÓN
Au
to
Universidad Diego Portales
[email protected]
de
SEBASTIÁN ORTIZ
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
Ayudante de Investigación
[email protected]
2251
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
RESUMEN
Esta investigación es un trabajo exploratorio que tiene por propósito determinar la
existencia de empresas de alto crecimiento en Chile, entendiendo por esto, empresas que
din
gs
obtienen un incremento anual superior al 20% de sus ingresos. Las empresas analizadas
presentaron sus estados financieros individuales a la Superintendencia de Valores y Seguros,
oc
ee
durante el período 2005-2009. El análisis incluye factores como liquidez, endeudamiento,
Pr
rotación de activo circulante y de activo fijo. Luego de la segmentación de la población se
FA
puede concluir que en Chile existen 13 empresas que cumplen con el criterio para ser
NE
consideradas de alto crecimiento de las cuales solamente una cumple con la definición de
-E
empresa gacela.
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
Palabras Claves: Alto crecimiento, Empresas Gacela, ingresos, rentabilidad
2252
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
1. Introducción
El crecimiento económico ha sido objeto de estudio desde hace mucho tiempo. No
din
gs
cabe duda de la importancia del concepto per se, sino además en su vinculación con el posible
mejoramiento del nivel de vida de la población. Este crecimiento se relaciona con el indicador
ee
de productividad que mide la cantidad de productos y la cantidad de recursos utilizados para
oc
obtenerlos, así como también el tiempo que demora el sistema en obtener la producción
Pr
deseada. De este modo la productividad en las empresas se expresa en la rentabilidad que
NE
FA
ellas obtienen.
-E
El crecimiento en las empresas también ha sido objeto de estudio. El crecimiento es la
de
nuevos
negocios;
emprendimiento
innovador;
características
de
los
va
d
creación
os
esencia del emprendimiento. Las variables más estudiadas en relación con el tema han sido la
emprendedores más exitosos, entre las que se pueden encontrar habilidades de
es
er
emprendimiento, cercanía al riesgo, reconocimiento de oportunidades, conocimiento de
rR
administración de empresas; la empresa misma, considerando, por ejemplo, estudios de
to
tamaño, edad, estrategias, financiamiento y el medio nacional o internacional en la cual está
Au
inserta. Según Terjesen y Làszlò (2008), las tasas de crecimiento de las empresas es muy
de
variada y sólo un pequeño porcentaje de empresas crece a tasas más altas que el producto
os
interno bruto de su país. Es precisamente este sector de empresas el objeto de estudio de este
re
ch
trabajo.
De
Existen variados indicadores para determinar cuáles y cuántas son las empresas de alto
crecimiento. A modo de ejemplo se puedes citar el tamaño de la empresa, la edad de la misma,
ing
s-
sus ingresos o sus resultados. Para este trabajo se ha considerado la definición de empresas de
ed
alto crecimiento señalada en Eurostat-OECD Manual on Business Demography Statistics (2007)
ce
que indica que son aquellas cuyo promedio de crecimiento es mayor a 20% anual, en un
Pr
o
período de tres años y que el crecimiento puede ser medido por el número de empleados o por
el movimiento total de transacciones comerciales, por ejemplo, ventas, compras y otros. Con
EN
EF
A
esta definición se evitan los sesgos que se pueden originar por el tamaño de las empresas, esto
2253
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
es, entre las empresas grandes, medianas y pequeñas. Un subconjunto de las empresas de alto
crecimiento son las empresas gacelas, cuya definición proporcionada por el Manual ya
mencionado, indica que son aquellas empresas de alto crecimiento que tienen cinco años de
din
gs
antigüedad y que presentan un promedio de crecimiento superior al 20% anual, durante un
período de tres años. La diferencia entre ambas es el año de nacimiento, esto es, las empresas
ee
de alto crecimiento pueden tener una edad superior a cinco años, sin embargo, las gacelas su
Pr
oc
edad no puede ser mayor a ese período.
-E
NE
Gráfico 1: Comportamiento Empresas Alto Crecimiento
FA
El comportamiento de este tipo de empresas se grafica a continuación.
de
Au
to
rR
es
er
% Crecimiento
va
d
os
Comportamiento Empresas
Alto Crecimiento
re
ch
os
Periodo
Este trabajo tiene por objetivo determinar la existencia de empresas de alto
De
crecimiento y empresas gacelas, en Chile, en el período 2005-2009 y sus características más
s-
significativas.
ed
ing
2. Metodología de la investigación
Pr
o
ce
La metodología se presentará en los siguientes puntos: procedimiento metodológico,
relevamiento del marco teórico, población y muestra, y procedimientos para el relevamiento y
EN
EF
A
análisis de los datos.
2254
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
Respecto del procedimiento metodológico, podemos señalar que esta es una
investigación descriptiva que tiene por objetivo determinar la existencia y las características de
una población determinada. Para la realización del estudio no se utilizó encuestas ni
din
gs
entrevistas, sino información pública obtenida de la base de datos de la Superintendencia de
Valores y Seguros de Chile. Este trabajo también puede considerarse como un estudio
ee
cuantitativo, en el sentido que se utiliza la cuantificación en la recolección de la información y
oc
el tratamiento de los datos con el objetivo de garantizar la precisión de los resultados y evitar
FA
Pr
distorsiones.
NE
En cuanto al relevamiento del marco teórico podemos señalar que, en primer lugar, se
-E
seleccionaron las bases de datos relativas al tema de la investigación. Luego se obtuvo la
os
documentación pertinente que diera el debido soporte al estudio. Por último, el análisis de los
va
d
documentos seleccionados permitió tomar como base del trabajo el Manual ya citado, que
proporciona las definiciones tanto para empresas de alto crecimiento y empresas gacelas y el
es
er
cálculo para su determinación. Otro documento considerado como base fue la investigación de
rR
Oriol Amat y otros (2010), que presentan un estudio comparativo de diez años de empresas
to
industriales de alto crecimiento y gacelas en Cataluña.
Au
Para efectos del trabajo, se determinó como población las sociedades anónimas
de
abiertas y otras empresas reguladas que están obligadas a presentar sus estados financieros a
os
la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile. La población fue delimitada naturalmente
re
ch
por accesibilidad de los datos, puesto que es la única instancia que existe en el país para
De
obtener información de los estados financieros de las empresas. Una segunda delimitación fue
considerar empresas individuales y no con consolidadas, siguiendo las sugerencias del Manual
ing
s-
ya citado. No hubo proceso de selección de muestra, dado que el tamaño de la población
ed
permitía trabajar con todos las empresas.
ce
Los procedimientos para el relevamiento y análisis de la información consistieron en
Pr
o
depurar la información obtenida, para el período 2005-2009. Cabe hacer notar que para
A
efectos del trabajo, se definió como indicador de crecimiento los ingresos por ventas
EN
EF
provenientes del estado de resultados de las empresas consideradas. El año 2005 se utilizó
2255
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
como año base de la información. No se consideró el año 2010 para asegurar comparabilidad
de los datos, debido a que la información de los estados financieros fue presentada bajo
normativa internacional en ese año y los años anteriores estaba presentada bajo normativa
din
gs
local. Se ajustaron los porcentajes requeridos por la definición en uso, esto es crecimiento por
sobre el 20% anual de los ingresos, debido, por una parte, a la crisis económica que comenzó a
ee
afectar a Chile en el año 2009 y, por otra, porque el crecimiento es menor en los primero años
oc
en las empresas que recién se inician. De este modo, los porcentajes de crecimiento para los
FA
Pr
años 2006, 2007, 2008 y 2009 quedaron en 13%, 20%, 20% y 4%, respectivamente.
NE
Se obtuvo información de los estados financieros de 698 empresas individuales. De
-E
estas empresas no todas presentaban información en todos los años del período, por lo que se
os
procedió a eliminar a aquellas que no tenían la información completa y quedaron para el
va
d
análisis 242 empresas.
er
Posteriormente, se segmenta el universo en 21 empresas que cumplen con los criterios
Las empresas seleccionadas fueron sometidas a un nuevo criterio el cual
es
establecidos.
rR
consideraba sólo aquellas empresas que hubiesen obtenido resultados positivos por lo menos
períodos consecutivos, con este juicio adicional de aceptación quedaron
to
durante tres
de
Au
solamente 13 empresas.
os
Análisis
re
ch
Acotada la base, se procedió a calcular el incremento real en ventas experimentado por
De
las firmas, considerando como denominador el primer año de generación de ingresos. De esta
ed
ing
s-
manera el índice calculado anualmente para las empresas es el siguiente:
ce
Como se puede suponer, los incrementos porcentuales no fueron homogéneos entre
EN
EF
A
Pr
o
las empresas, ya que en algunos casos el año base tuvo ingresos por venta muy por debajo del
2256
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
promedio de los ingresos generados entre el 2005 y 2009, lo cual se representa en el siguiente
gráfico.
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Gráfico 2: Incremento en Ventas
rR
Como se puede apreciar, de las empresas analizadas 7 tienen un comportamiento
Au
to
similar y coherente con lo esperado de empresas de alto crecimiento, la otras 6 por su parte,
presentan incrementos porcentuales por sobre la media, lo que provoca una desviación en la
de
presentación gráfica. También se destaca que existe una empresa que comenzó a generar
re
ch
os
ingresos en el año 2006, lo que implica que podría clasificarse como empresa Gacela.
Al aplicar la fórmula propuesta por la OCDE, la representación varía, sin embargo en
ing
s-
el siguiente gráfico.
De
esencia se mantiene la estructura de evolución de los ingresos, tal como se puede apreciar en
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
Ingresos percibidos t1- Ingresos percibidos t
Incremento en ventas (
)
Ingresos percibidos t1+ Ingresos percibidos t ⁄
2257
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Gráfico 3: Incremento en Ventas
os
De acuerdo a la literatura, las empresas de alto crecimiento deben cumplir con varias
va
d
características para poder ser catalogadas como tal, una de estas condiciones es un incremento
er
mínimo del 20% anual de los ingresos por venta respecto del año anterior, otras condiciones
es
están relacionadas a la estructura de deuda, liquidez y activos. Dado lo anterior, comprobado
rR
el criterio de incremento de ingresos, se verificó la coherencia de los ratios financieros de las
Au
to
13 empresas, respecto de los promedios obtenidos para el total de las empresas que
de
presentaron movimientos durante los años 2005 a 2009.
os
En términos teóricos, se espera que las empresas de alto crecimiento, obtengan
re
ch
indicadores por sobre la media del sector en que se encuentran. Sin embargo los datos
obtenidos para el análisis no permitieron realizar estadísticas por industria, por lo cual se debió
De
comparar las empresas de alto crecimiento respecto del promedio de todas las empresas que
ing
s-
presentaron movimientos en cada uno de los años de estudio.
ed
De la comparación anterior, se pudo derivar que la el porcentaje de activo fijo
ce
promedio de las empresas de alto crecimiento era del 59%, en tanto que la que la mínima es de
Pr
o
un 1%, la máxima de un 92% y la desviación estándar promedio de un 33%. Por su parte el
EN
EF
A
promedio general de activo fijo de las empresas era de un 39%.
2258
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Gráfico 4: Incremento en Ventas
-E
En la relación del disponible respecto del activo total, el promedio obtenido por las
os
empresas de alto crecimiento fue de un 2,1%, el cual es inferior al del promedio general el que
va
d
asciende a un 3,1%. Acerca de la participación de las existencias en relación al activo total, el
er
promedio de las empresas de alto crecimiento era de un 1%, en tanto que el promedio general
es
obtenido fue de un 7% .
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
Gráfico 5: Disponible
ce
ed
Uno de los ratios más relevantes obtenidos fue la liquidez144, en este sentido era de
A
Pr
o
esperarse que si una empresa obtiene ingresos incrementales del 20%, su liquidez fuese
activo circulante / pasivo circulante
EN
EF
144
2259
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
superior a la de mercado, sin embargo la liquidez de las empresas analizadas fue inferior en un
34% respecto del promedio general.
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Gráfico 6: Liquidez
Asimismo, en términos teóricos se sugería que las empresas de alto crecimiento
es
er
tuviesen una estructura patrimonial de por lo menos un 40% respecto del total de activo, en
rR
este sentido el promedio obtenido es coherente por cuanto el promedio es de un 51%, sin
to
embargo este indicador está por debajo del promedio alcanzado por el total de empresas el
Au
cual asciende a un 62%.
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Gráfico 7: Patrimonio
Un hallazgo positivo es la relación de la calidad de deuda de las empresas de alto
EN
EF
A
crecimiento, el cual en promedio es de un 48% en deuda de corto plazo, en tanto que para el
2260
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
promedio de las empresas fue de un 60%. Lo anterior, se relaciona directamente con la
participación del gasto financiero sobre los ingresos por venta, para las empresas de alto
crecimiento esta participación es de un 13%, por su parte el promedio general es de un 38%, lo
Gráfico 9: Gasto Financiero
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
Gráfico 8: Deuda de corto plazo
din
gs
que se condice con el endeudamiento presentado por cada parte analizada.
rR
es
er
3. Limitaciones de la muestra
to
La investigación se refiere exclusivamente a empresas que cotizan en la bolsa de
Au
valores y/o que están reguladas por la Superintendencia de Valores y Seguros y que
de
presentaron estados financieros individuales, lo que limita el tamaño de la muestra y las
os
conclusiones que se puedan derivar de ésta. Dado lo anterior, no fueron consideradas las
re
ch
empresas que tienen otra organización jurídica (ejemplo sociedades limitadas no reguladas)
De
porque la información de sus estados financieros no es pública.
s-
Se debe reconocer que si se hubiese optado por el número de empleados para definir
ing
la muestra, el número y tipo de empresa podría haber sido distinto, sin embargo esta
ed
información no está disponible para todas las empresas. Por otra parte, es necesario explicitar
ce
que este trabajo sólo considera factores cuantitativos y no cualitativos que podrían ayudar a
EN
EF
A
Pr
o
explicar los rendimientos de las empresas.
2261
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
Cabe señalar que este no es un ranking de las mejores empresas en Chile, ni tampoco
representa el perfil de las empresas más rentables, sino que se limita al análisis de aquellas
compañías que pudieron crecer a tasas iguales o superiores al 20% por tres años consecutivos.
din
gs
En términos relativos, los promedios obtenidos de los distintos indicadores son
coherentes, según se puede apreciar en las distintas tablas del Anexo I. Sin embargo, al
oc
ee
interior de las 13 empresas analizadas las variaciones existentes entre los mínimos y máximo
Pr
no permiten establecer un perfil de empresas de alto rendimiento (Ver Anexo II). A modo de
FA
ejemplo, la participación de los deudores por venta promedio sobre el total de activos es de un
NE
8,65%, sin embargo hay empresas que por la naturaleza de su actividad tienen muy baja
-E
participación de deudores por venta por lo que el porcentaje es cercano a cero, en tanto que
os
hay otras que poseen un 35%.
va
d
Una representación de esto es la rotación de activo fijo145 cuyo promedio en el 2005 es
er
de un 408,65%, sin embargo el mínimo obtenido ese mismo año es de un 0,58% y el máximo de
es
un 3.986,88%, lo que altera la validez del indicador. Una situación similar se da en la rotación
rR
del activo circulante146, según el cual el promedio alcanzado entre los años 2005 a 2009 es de
to
190,85%, sin embargo hay empresas con máximos superiores al 900% y otras con mínimos
de
Au
inferiores al 5%.
re
ch
os
4. Resultados
Considerando la variación encontrada tanto a nivel de activos como pasivos, se
De
procedió a analizar el origen de las empresas encontrando que dos de estas corresponden a
s-
administradoras de fondos, una a servicios financieros y las otras 10 empresas concesionarias
ed
ing
de agua, energía y/o obras públicas y Trasporte (Ver anexo III).
ce
Al conocer las empresas estudiadas, se puede inferir que a nivel individual son pocas
Ingreso por venta/total activos fijos
Ingresos por venta / total activos circulantes
A
145
Pr
o
las empresas chilenas capaces de sostener un crecimiento anual superior al 20%, en este
EN
EF
146
2262
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
sentido se puede señalar que comparando los ingresos obtenidos por las empresas en el año
2006 respecto del año 2005, un total de 190 empresas consiguieron incrementar sus ingresos,
lo que representa un 43,37% del total de empresas con ingresos en el año 2005. Sin embargo
din
gs
el año 2007, sólo 88 empresas lograron incrementar sus ingresos un 20% , en tanto que en el
2008 lo lograron 52 y finalmente en 2009 lo hicieron 21, las cuales fueron las encontradas en la
oc
ee
primera selección.
Pr
Adicionalmente se pudo comprobar que el tener crecimiento sostenido en ingresos por
FA
venta, no es sinónimo de rentabilidad incremental, lo cual se justificaría en la eliminación de
NE
cuatro empresas que teniendo ingresos incrementales los últimos cuatro años, no fueron
-E
capaces de generar resultado ganancia para más de tres períodos anuales.
os
Finalmente, llama la atención que de las empresas que cumplieron con el criterio, la
va
d
mayor parte de ellas correspondan a empresas que reciben algún tipo de subsidio del Estado o
er
que corresponden a licitaciones gubernamentales. Adicionalmente como empresa individual
es
están asociadas a otras empresas que son las dueñas de los activos, encontrándonos con
to
rR
empresas con bajo capital de trabajo y un alto nivel de endeudamiento.
de
Au
5. Conclusiones
os
Es sabido que las grandes empresas se encuentran divididas en varias razones sociales,
re
ch
generalmente asociadas a distintas unidades de negocios o sectores industriales en que cada
una de ellas participe, en este sentido no es extraño que a nivel individual las organizaciones no
De
tengan resultados incrementales como los mencionados en términos teóricos para las
s-
empresas de alto crecimiento, lo que difiere del análisis es el gran número de empresas que
ing
cotizan en bolsa y/o están reguladas por la Superintendencia de Valores y Seguros, y que sin
ed
embargo tienen resultados negativos en más de un período y que siguen existiendo, lo que se
Pr
o
ce
contrapone con el supuesto de empresa en marcha.
Si esto último se relaciona además, con que las empresas estratégicamente dividen sus
EN
EF
A
activos entre las distintas razones sociales y contratan al personal de manera selectiva en cada
2263
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
una de ellas, nos encontramos con una desprotección tanto para el inversionista como para los
trabajadores que participan de las distintas compañías. Se entiende que este tipo de entidades
presenta sus estados financieros de manera consolidada, el análisis de sus resultados y ratios
din
gs
puede ser materia de un estudio futuro, aunque con la desventaja de que por la dispersión de
razones sociales involucradas probablemente no se podrá concluir dónde se encuentra la
oc
ee
generación de la riqueza.
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
información preparada bajo estándar internacional, a partir del año 2010.
Pr
Se sugiere para futuros investigaciones evaluar las empresas en el contexto de la
2264
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
6. Referencias
Amat, O.,
Fontrodona, J., Hernández, J.M., & Stoyanova, A.(s.f). Las Empresas de Alto
din
gs
Crecimiento y Las Gacelas (2008) Eurostat-OECD Maual On Business Demography Statistics.
OECD (2007). Disponible en OECD
oc
ee
Terjesen, S., Szerb, L. Dice Throw From the Beginning? An Empirical Investigation Of
Pr
Determinants Of Firm Level Growth Expectations, Estudios de Economía, Vol 35, Nº2,
FA
Diciembre 2008, Páginas 153-178
NE
7. Anexos
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
Anexo I
2265
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
TABLAS COMPARATIVAS RATIOS
2266
Pr
oc
ee
din
gs
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
NE
EMPRESAS
ANALIZADAS
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
TABLAS
FA
ANEXO II
2267
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
2268
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
2269
Proceedings del XXVII Encuentro Nacional de Facultades de Administración y Economía ENEFA
Proceedings – Vol. 4, año 2011
ASFAE
ANEXO III
EN
EF
A
Pr
o
ce
ed
ing
s-
De
re
ch
os
de
Au
to
rR
es
er
va
d
os
-E
NE
FA
Pr
oc
ee
din
gs
DETALLE DE EMPRESAS DE ALTO CRECIMIENTO
2270