Indicadores cambiarios y financieros:

Informe de Coyuntura
Semanal
11 de Septiembre de 2002
Tel: (011) 4312-4114
[email protected]
Editorial:
Coordinación General:
Gabriel Sánchez
El déficit fiscal sobrevive a la inflación y al pago parcial de
intereses
Resumen Ejecutivo
2
2
Argentina
Investigadores:
Argentina:
Jorge Vasconcelos
Rodrigo Benitez
Paula Nahirñak
Brasil e Internacional:
Jorge Vasconcelos
María Godoy
Inés Butler
Rosario Flores Vidal
Economía Real
1.- Nivel de actividad:
2.- Precios:
Política Fiscal
1.- Resultado del Tesoro:
Mercados Financieros
1.-Moneda y Bancos:
Brasil:
Edición y
compaginación:
Paula Nahirñak
www.ieral.org
Industria Automotriz orientada a la
exportación
Se frena la inflación minorista, pero sigue la
mayorista
9
10
Fuerte incremento del Gasto Primario
10
Disponen medidas largamente demoradas
11
También los balances de las empresas entran en terreno
negativo
Internacional
Estados Unidos: A un año del atentado, no todo es tan gris
Europa: A paso de tortuga
14
16
17
Editorial
El déficit fiscal sobrevive a la inflación y al pago parcial de intereses
En la próxima semana el Congreso comenzará a analizar el proyecto de Ley de Presupuesto
para el año 2003. Por ahora son pocos los datos oficiales que se conocen, y los trascendidos
periodísticos se presentan contradictorios. Mientras tanto, resulta conveniente centrar la
discusión acerca de las pautas lógicas sobre las que se podría sostener el presupuesto y
cuáles son las mayores dificultades a enfrentar en el terreno fiscal..
Los números del presupuesto no son solamente representativos para el Sector Público
Nacional, sino que además son la base sobre la cuál las provincias comenzarán a planificar
sus propios presupuestos.
Los primeros ejercicios realizados por el IERAL, considerando la evolución del nivel de
actividad, de los precios, de la recaudación, de deuda, etc, encienden una luz amarilla sobre
lo que puede ser el orden fiscal del próximo año. En ese sentido se debe destacar que:
 El déficit fiscal de 2002 se ubicaría en $5.600 millones. Si se mantiene la trayectoria
actual del nivel de actividad y de no producirse un cambio de expectativas el
déficit persistirá en 2003, pudiendo
alcanzar los $6.700 millones. Este
Proyecciones fiscales para 2003: sigue el déficit
número para el próximo año surge de
MM de $
Déficit Fiscal 2002
-5.600
un superávit primario de 1% del PIB y
Intereses Impagos 2002
11.793
de un costo financiero de la deuda de
$11.300
millones.
Este
último
(-) Mayores Recursos 2003
10.000
Var Impuestos sensibles a Inflación y TC
6.300
guarismo es aún muy prematuro, ya
Var Nuevos Impuestos
2.900
que la cifra definitiva dependerá de
Resto
800
tres factores: la cotización del dólar,
(+) Incremento de Gastos 2003
11.100
Var Bs Consumo, Salarios y Jubilaciones
2.900
el grado de cumplimiento de
Var Transferencias a provincias
2.600
vencimientos con Organismos y el
Var Intereses
4.300
stock de BODEN y otras deudas que
Resto (Planes Soc y Otras Transf)
1.300
emita el gobierno. Respecto del
Déficit Fiscal 2003
-6.700
superávit primario del 1% del PIB, los
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
supuestos básicos para el 2003 tienen
que ver con una inflación del 20%
punta a punta, un tipo de cambio relativamente controlado, el nivel de actividad
plano y una situación de no ruptura con los organismos internacionales /
bilaterales..Obviamente cualquier desvío de estos supuestos llevaría a otro escenario,
aún más difícil de manejar.
Editorial al 11/09/02
2
 En ausencia de financiamiento genuino, que sólo podría provenir del FMI, persistirá la
emisión monetaria en sus diversas formas: pesos, redescuentos al Nación para
financiar al Tesoro o cuasimonedas. Esto impide por el momento un corte abrupto a
las tendencias inflacionarias.
 Por efecto de la inflación sobre una parte de los impuestos coparticipables
aumentarán las transferencias a las provincias, aunque no en la cuantía suficiente
como para cerrar el problema fiscal en esas jurisdicciones.
 Esta insuficiente performance fiscal podría incrementar la conflictividad en diversos
frentes:
o
Si el gobierno busca compensar los desequilibrios fiscales con nuevos
impuestos, subiría la presión tributaria sobre los contribuyentes en regla, que
verían acentuarse la competencia desleal desde los crecientes sectores
sumergidos en la informalidad.
o
Las proyecciones de inflación implican que se superará el umbral a partir del
cual las demandas de aumentos salariales se harán muy intensas.
Con estos elementos de juicio, el 2003 no se presenta como un año de “borrón y cuenta
nueva” sino como un año adicional de transición en el que dos administraciones diferentes
se deberán seguir ocupando de los problemas inerciales. Esto en un contexto riesgoso para
el control del gasto público, como es habitual en los períodos electorales.
El mensaje de esta crisis fiscal que la inflación no alcanza a resolver es que los gobiernos
deberán ser muy cuidadosos con el manejo del gasto público y que deberán decidirse a
atacar a fondo la evasión y la informalidad de la economía. Para ello un requerimiento
imprescindible es el rescate de las cuasimonedas por el incentivo a la evasión que generan y
por las dificultades que existen para controlar su circulación.
Frazada corta entre Nación y provincias
El gobierno buscaría presentar un presupuesto equilibrado, en el que el superávit primario
alcance para cumplir con los vencimientos de intereses programados con Organismos
Internacionales y otros compromisos que se mantienen al margen de la cesación de pagos.
Al respecto, ha trascendido que uno de los supuestos centrales que se asumen es un
incremento en los recursos tributarios de 40% respecto de 2002.
Obsérvese que cuanto más voluntaristas resulten las proyecciones de recursos a nivel
nacional, esto implicará un aumento significativo en las transferencias esperadas por las
provincias. O sea, un presupuesto “virtual” elaborado por la Nación, con ingresos superiores
a los reales, puede generar un efecto dominó de presupuestos irreales en las provincias.
Ingresos sobreestimados pueden disparar partidas de gasto que con el correr del tiempo
serán infinanciables.
Editorial al 11/09/02
3
La implicancia de acumular intereses impagos
Crece el stock acumulado de intereses impagos
8000
7000
Millones de US$
Si bien el déficit “base caja” de 2002 sería
de $5.600 millones, esto es sólo una parte
del problema. Cabe recordar que durante
este año se incurrirá en atrasos en el pago
de intereses del orden de $11793
millones, lo que genera un déficit
“devengado” de casi $17.400 millones.
6000
Stock acumulado de atrasos de intereses
5000
4000
3000
2000
Esto no es sólo un problema contable:
0
sucede que cuando la Argentina negocie
I-02
II-02
III-02
IV-02
I-03
II-03
III-03
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
una quita con los acreedores privados,
estos esperarán que el país al menos se
ponga al día con los intereses “defaulteados”. Si esa negociación se hiciera en septiembre de
2003, en ese momento la Argentina debería ponerse al día con los casi US$ 7.000 millones
de intereses atrasados. Un costo del default y de la demora en normalizar la situación
financiera del estado que no siempre se tiene en cuenta.
1000
Editorial al 11/09/02
4
Resumen Ejecutivo
Argentina: El déficit fiscal sobrevive a la inflación y al pago parcial de intereses
Economía real
El sector automotriz trata de reacomodar su perfil productivo hacia la exportación. Es que
las señales que recibe del mercado interno son poco alentadoras. En pocos meses se han
sumado dos condiciones que hacen muy poco probable que se recupere el nivel de ventas.
En primer término se ha producido un incremento en el precio de los vehículos 0Km del
123% (Jul-02/Dic-01 INDEC), pasando una unidad básica de representar 15 salarios
promedio a casi 34 meses de salario. En segundo lugar también se produjo un deterioro de
la riqueza de los consumidores producto de la reprogramación de los depósitos. Bajo este
contexto no extraña que aquellas empresas cuya producción estaba orientada
mayoritariamente al mercado interno pudieran mantener un nivel de producción aceptable,
en tanto la de mayor dependencia del mercado interno se están viendo obligadas a
ajustarse. Las ventas al mercado interno cayeron durante agosto 66,1% a/a, y acumulan en
el año una caída del 52,2% a pesar de la utilización de certificados de plazo fijo para adquirir
unidades 0KM.
Agosto
transcurrió
sin
Se mantiene un ritmo acelerado de aumento de precios mayoristas
grandes cambios en las
Ïndices
Variación porcentual
condiciones monetarias y en
Agosto-02
Mensual
Anual
Acumulada Prom Ene-Ago
Precios Minoristas (IPC)
2,3
36,5
37,8
19,0
la cotización del dólar, esto
Servicios Públicos
1,2
15,7
17,8
7,1
se
tradujo
en
cierta
Servicios Privados
2,1
6,6
7,4
2,4
estabilidad de los precios
Precios Mayoristas (IPIM)
4,8
107,7
115,2
57,5
Precios de la Construcción
2,3
34,1
35,4
19,8
internos.
Los
precios
Precios Combinados
3,6
69,1
72,9
36,9
minoristas crecieron 2,3%
Traslado a Precios (IPC-IPIM) (Ene-Ago)
29,1%
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC
mensual convirtiéndose en
una
de
las
menores
variaciones desde que se devaluara el peso. Los precios mayoristas en tanto crecieron
4,8% mensual. Esta variación positiva de ambos indicadores (IPC e IPIM) combinado con la
estabilidad del tipo de cambio implica un aumento en el traslado a precios de la devaluación,
que pasó de 26,9% en julio a 29,1% en agosto, básicamente impulsada por los precios
mayoristas.
Política fiscal
El Resultado del Tesoro arrojó un déficit de $440,5 Millones durante agosto. De todas
formas el dato de relevancia pasa por el abultado incremento del gasto primario que hubo
Resumen Ejecutivo al 11/09/02
5
durante el período bajo análisis. El incremento fue del 42,5% y equivale a mayores gastos
por $520 millones. Este incremento en el agosto incluye los fondos destinados a Planes Jefas
y Jefes de Hogar desocupados y a mayores transferencias al sector privado (subsidios).
Asimismo el gasto primario el Tesoro se ha visto incrementado por transferencias a las
Instituciones de Seguridad Social para compensar la pérdida que tuvieron en los giros
automáticos por los impuestos recaudados con bonos. De todas formas el gasto primario
creció 23,4% en promedio durante el trimestre junio-agosto.
Mercados financieros
El 10 de septiembre el gobierno dispuso la liberalización de depósitos reprogramados que
hasta el 31 de mayo tuvieran hasta $ 7.000 (sin incluir el CER). Esta medida comenzaría a
regir a partir del 1 de octubre, cuando se pasarán esos depósitos a cuentas de libre
disponibilidad en los mismos bancos. Por su parte cada banco podrá elevar este límite para
incluir a los depositantes hasta $ 10.000. Esta liberalización involucraría una cifra del orden
de los $1.500 millones.
Para los depósitos de más de $7.000 se abrió la segunda fase del canje de depósitos
reprogramados. La medida apunta a captar a los ahorristas que no optaron por los BODEN,
es decir que poseen CEDROS. Esta opción a 10 años implica: para los ahorristas la
redolarización de sus depósitos y para los bancos aliviar los vencimientos de CEDROS que se
producen el año que viene. El stock de CEDRO potencialmente alcanzado por esta medida es
de $19.554 millones, aunque la cifra final depende de la decisión de los ahorristas.
El día 9 de septiembre comenzaron a regir las nuevas medidas en materia de intervención en
el mercado cambiario. Durante la primer jornada se observó una importante ganancia por
parte del BCRA. Así a principios de septiembre, y luego de que el FMI prorrogara los
vencimientos que se debían afrontar esta semana, el tipo de cambio se mantiene estable. Al
10/09/02 registra un promedio mensual de $/U$S 3,62 con lo que mantiene la tendencia
estable por cuarto mes consecutivo. Hay que observar la evolución que puede tener el
incipiente mercado paralelo del dólar.
En el mundo
Brasil: También los balances de las empresas entran en terreno negativo
Balance de las empresas: según un estudio efectuado por Economática surge que el perfil
de las empresas brasileñas se ha deteriorado significativamente como consecuencia del
aumento de los costos financieros tanto internos (suba de la tasa de interés) como externos
(depreciación de la moneda) y la desaceleración en el nivel de actividad ya que el grueso de
la facturación de las empresas se basa en el mercado interno.
Los gastos financieros se duplicaron en el II Trimestre de este año frente a igual periodo del
año pasado (ver cuadro), sin que los seguros de cambio contratados hayan permitido
Resumen Ejecutivo al 11/09/02
6
compensar todo el movimiento. Las empresas pasaron a perder R$4,5 mil M en el segundo
trimestre de este año, después de haber obtenido una ganancia de R$3 mil M 12 meses
atrás.
Balance de las empresas brasileñas
En miles de millones de R$
II Trim-02 II Trim-01
Ingresos Financieros
11,6
4,8
Gastos Financieros
24,0
11,3
Resultado Financiero
-12,5
-6,5
Resultado Operativo
10,4
11,3
Resultado del balance
-4,5
3,0
Nota: surge del balance de 224 empresas que cotizan en bolsa (con
excepción de Petrobras). Según un estudio de Economática
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a O Estado de
S. Paulo
La producción industrial, permaneció estable
en julio respecto de junio y subió 3,3% a/a. El
indicador que refleja la tendencia en la
producción industrial se trasladó al terreno
negativo. En este sentido, los datos de agosto de
la
industria
automotriz
confirman
la
desaceleración que existe en el nivel de
actividad. La producción de vehículos en Brasil
cayó 11,3% a/a en agosto y acumula una baja
del 11% anual en los primeros ocho meses.
El consumo a su vez se mantiene débil: en agosto, las ventas de vehículos al mercado
interno (nacionales más importados) disminuyeron 2,4% anual. Las unidades de autos
importados desde Argentina amortiguaron parcialmente la fuerte tendencia negativa
registrando un descenso del 31,5% a/a.
Los precios minoristas continúan la trayectoria
descendente: en agosto la tasa de inflación minorista
subió 0,65% m/m, dejando la inflación anual en
7,46% anual. Se advierten mayores presiones en los
precios mayoristas: en agosto el IPA-DI subió
3,32% m/m, acumulando en los últimos 12 meses una
suba del 14,3%.
Fuerte aumento de los precios mayoristas
en % anual
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
Jul-02
May-02
Mar-02
Ene-02
Nov-01
Sep-01
4,0
Elecciones 2002: Lula logró alcanzar nuevamente al
IPCA (precios minoristas)
40% de las intenciones de votos en la ultima encuesta
IPA-DI (precios mayoristas)
(un aumento de cuatro puntos porcentuales). De esta
Fuente:
IERAL
de
Fundación
Mediterránea en base a IBGE y
manera, el candidato del partido de los trabajadores
Fundación Getulio Vargas
parece acercarse a la posibilidad del triunfo en primera
vuelta, sin necesidad de ir a ballotage. En segundo
término se ubica Serra con el 19% de los votos, quien ha logrado mejorar su posición a
partir de la campañas en televisión y radio. Como Ciro Gomes vuelve a caer en 2 puntos
porcentuales queda en tercer lugar con el 17% de las intenciones de voto. El grupo de los
indecisos empieza a definirse y cayó 4%, dejando a este sector del electorado con el 10%.
Internacional
Resumen Ejecutivo al 11/09/02
7
Estados Unidos: A un año del atentado, no todo es tan gris
Jul-02
Ago-02
Jun-02
Abr-02
May-02
Feb-02
Mar-02
Dic-01
Ene-02
Oct-01
Nov-01
Sep-01
Jul-01
Ago-01
Jun-01
Abr-01
May-01
Feb-01
Mar-01
Ene-01
2001
2002*
2000
1998
1996
1994
1992
1990
%
A un año del atentado terrorista en los
Nivel de desempleo en Estados Unidos
Estados Unidos, los indicadores
8
Dato mensual
Promedio anual
económicos no son tan malos. Las
7
ventas
mayoristas
de
julio
6
aumentaron un 0,6% m/m y 2,4%
a/a. Las nuevas órdenes de bienes
5
manufactureros crecieron 4,7%
4
m/m en el mismo período. El índice
no manufacturero elaborado por
3
The Institute for Supply Management’s
Fuente: IERAL en base a datos de BLS
se encuentra en 50,3, a pesar de que
viene disminuyendo en los últimos 3
meses, por encima de 50 significa crecimiento. La tasa de desempleo disminuyó de 5,9%
en julio a 5,7% en agosto. Estos datos positivos traen cierta tranquilidad en los mercados, la
cual es necesaria dada la alta volatibilidad que surge por el aumento de las probabilidades de
una guerra abierta con Iraq, de nuevos atentados terroristas y de no tener una tendencia
clara sobre el rumbo de la economía.
Europa: A paso de tortuga
Crecimiento real del Pib
4,0
Var %
La estimación del PIB del segundo
trimestre del 2002 marca un crecimiento del
0,3% t/t y del 0,6% interanual en la Euro
zona. Estos números indican que la
economía europea está sumergida en un
lento crecimiento. Los datos de julio
muestran que tasa de desempleo se
mantiene estable en 8,3%.
2,0
0,0
-2,0
-4,0
T1
T2
T3
2001
T1
T2
2002
2002
trimestre
Eurozona
Resumen Ejecutivo al 11/09/02
T4
EEUU
Japón
8
Argentina
Economía Real
1.-Nivel de actividad:
Industria Automotriz orientada a la exportación

Ago-02
Jul-02
Jun-02
May-02
Abr-02
Mar-02
Feb-02
Ene-02
Unidades
El sector automotriz trata
Industria Automotriz: evitando depender del
mercado interno
de
reacomodar
su
perfil
15.000
productivo hacia la exportación.
13.000
Es que las señales que recibe del
11.000
mercado interno son poco
9.000
alentadoras. En pocos meses se
7.000
han sumado dos condiciones que
5.000
hacen muy poco probable que se
3.000
recupere el nivel de ventas. En
1.000
primer término se ha producido
un incremento en el precio de los
Producción
Ventas
Exportaciones
vehículos 0Km del 123% (JulFuente: IERAL de Fundación M editerránea
02/Dic-01 INDEC), pasando una
unidad básica de representar 15 salarios promedio a casi 34 meses de salario. En segundo
lugar también se produjo un deterioro de la riqueza de los consumidores producto de la
reprogramación de los depósitos. Bajo este contexto no extraña que aquellas empresas cuya
producción estaba orientada mayoritariamente al mercado interno pudieran mantener un
nivel de producción aceptable, en tanto la de mayor dependencia del mercado interno se
están viendo obligadas a ajustarse. Las ventas al mercado interno cayeron durante agosto
66,1% a/a, y acumulan en el año una caída del 52,2% a pesar de la utilización de
certificados de plazo fijo para adquirir unidades 0KM.

Luego de un mal comienzo de año, las exportaciones poco a poco han ido recuperando
terreno, en especial de la mano de los acuerdos bilaterales firmados. Luego de caer 70,1%
a/a en enero, el ritmo de caída se ha ido desacelerando, cayendo en agosto 18,4% a/a. Las
exportaciones representan un promedio superior al 75% de la producción mensual del sector
en Argentina, por ello el comportamiento de la producción fue bastante parecido al de las
exportaciones cayendo 19,9% a/a.

Los despachos de cemento, uno de los principales indicadores del nivel de actividad de
la construcción crecieron 11,8% mensual durante agosto. De todas formas se debe recordar
que por estacionalidad, los despachos de agosto suelen ser superiores a los de julio. El nivel
de agosto comparado con el del mismo mes del año anterior arrojó una caída del 20,3%.
Habrá que esperar a que se publiquen los números completos del sector para poder
Argentina al 11/09/02
9
diferenciar entre un aumento estacional de la demanda de cemento y un cambio de
tendencia.
2.-Precios:
Se frena la inflación minorista, pero sigue la mayorista

Agosto transcurrió sin
Se mantiene un ritmo acelerado de aumento de precios mayoristas
grandes cambios en las
Ïndices
Variación porcentual
Agosto-02
Mensual
Anual
Acumulada Prom Ene-Ago
condiciones monetarias y en
Precios Minoristas (IPC)
2,3
36,5
37,8
19,0
la cotización del dólar, esto
Servicios Públicos
1,2
15,7
17,8
7,1
se
tradujo
en
cierta
Servicios Privados
2,1
6,6
7,4
2,4
Precios Mayoristas (IPIM)
4,8
107,7
115,2
57,5
estabilidad de los precios
Precios de la Construcción
2,3
34,1
35,4
19,8
internos.
Los
precios
Precios Combinados
3,6
69,1
72,9
36,9
Traslado a Precios (IPC-IPIM) (Ene-Ago)
29,1%
minoristas crecieron 2,3%
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a INDEC
mensual convirtiéndose en
una
de
las
menores
variaciones desde que se devaluara el peso. Los precios mayoristas en tanto crecieron
4,8% mensual.

Esta variación positiva de ambos indicadores (IPC e IPIM) combinado con la estabilidad
del tipo de cambio implica un aumento en el traslado a precios de la devaluación, que
pasó de 26,9% en julio a 29,1% en agosto, básicamente impulsada por los precios
mayoristas. Es que estos últimos además de estar más sujetos a la variación del tipo de
cambio por ser productos mayoritariamente transables, dependen también en gran medida
de lo que sucede con el precio del petróleo y de los combustibles.

Por el lado de los precios minoristas se debe destacar la continuidad en la estabilidad del
precio de los servicios, ya que los servicios públicos copiaron apenas el 47% de la ya de
por sí contenida variación del IPC, habiéndose concentrado casi la totalidad del aumento en
los combustibles. En tanto los servicios privados copiaron menos del 20% de la variación del
IPC, debido a la baja de la demanda.
Política Fiscal
1.- Resultado del Tesoro:
Fuerte incremento del Gasto Primario
 El Resultado del Tesoro arrojó un déficit de $440,5 Millones durante agosto. De todas
formas el dato de relevancia pasa por el abultado incremento del gasto primario que hubo
durante el período bajo análisis. El incremento fue del 42,5% y equivale a mayores gastos
por $520 millones. Este incremento en el agosto incluye los fondos destinados a Planes Jefas
y Jefes de Hogar desocupados y a mayores transferencias al sector privado (subsidios).
Argentina al 11/09/02
10
Gasto Primario:
Un aumento peligroso
50
40
30
Var % a/a
Asimismo el gasto primario el Tesoro
se ha visto incrementado por
transferencias a las Instituciones de
Seguridad Social para compensar la
pérdida que tuvieron en los giros
automáticos por los impuestos
recaudados con bonos. De todas
formas el gasto primario creció
23,4% en promedio durante el
trimestre junio-agosto.
20
10
0
-10
-20
Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02
Jul-02 Ago-02
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
 Otros
componentes
del
gasto también reflejaron incrementos como ser las partidas destinadas a bienes de consumo
y a remuneraciones. De todas formas se logró un superávit primario (antes del pago de
intereses) de $500 millones. Los pagos de intereses ascendieron a $940 millones (US$ 262)
registrando un incremento de $450 millones a pesar de que en agosto de 2001 se servía el
total de los intereses de la deuda por no encontrarse el país en cesación de pagos.
Mercados Financieros
1.- Moneda y Bancos:
Disponen medidas largamente demoradas

El 10 de septiembre el gobierno dispuso la liberalización de depósitos reprogramados
que hasta el 31 de mayo tuvieran hasta $ 7.000 (sin incluir el CER). Esta medida comenzaría
a regir a partir del 1 de octubre, cuando se pasarán esos depósitos a cuentas de libre
disponibilidad en los mismos bancos. Por su parte cada banco podrá elevar este límite para
incluir a los depositantes hasta $ 10.000. Esta liberalización involucraría una cifra del orden
de los $1.500 millones.

Para los depósitos de más de $7.000 se abrió la segunda
Total del Depósitos del Sistema
Al 06/09/02 - En millones de pesos
fase del canje de depósitos reprogramados. La medida
Cuenta corriente
11596
Caja de Ahorros
9851
apunta a captar a los ahorristas que no optaron por los
Plazo Fijo (estimado)
10864
CEDROS (estimando)
19554
BODEN, es decir que poseen CEDROS. La novedad de este
BODEN
10823
canje sería la posibilidad de optar por títulos de los mismos
Fuente: Informe Diario del BCRA
bancos en donde hicieron los depósitos. De esta forma las
entidades se hacen cargo del valor pesificado a $ 1,40 más el CER estirando los plazos de los
CEDROS, mientras que el gobierno asume la diferencia con el valor del dólar en el futuro.
Esta opción a 10 años implica: para los ahorristas la redolarización de sus depósitos y para
los bancos aliviar los vencimientos de CEDROS que se producen el año que viene. El stock de
CEDRO potencialmente alcanzado por esta medida es de $19.554 millones, aunque la cifra
final depende de la decisión de los ahorristas.
Argentina al 11/09/02
11
Evolución de los Depósitos
Base Monetaria, Reservas del BCRA y
Circulación Monetaria
En millones de pesos
Período
TOTAL
SECTOR
PRIVADO
Dic-01
Ene-02
Feb-02
Mar-02
Abr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Ago-02
Semana Ant
28/08/2002
Último dato
04/09/2002
prom sep
Var. Semana
Var. Mes
Var. Mes %
En 2002 (*)
En 2002 % (*)
60355
76048
73737
70726
66197
61359
58275
55722
56286
Cuentas a
TOTAL DEL SISTEMA
Cuenta
Caja de
la vista (1+2) Corriente (1) Ahorro (2)
24635
41967
41677
37003
30951
27240
25865
24418
23684
9277
15579
15675
15636
14393
14582
14511
14147
13905
Plazo
En millones de pesos y dolares
Período
Base
15358
26388
26002
21367
16558
12657
11354
10271
9779
38057
26019
13627
25803
32701
36166
35565
32227
30513
56658
24091
14494
9597
31136
56960
23926
14215
9711
31039
56919
24013
14290
9723
31215
302
633
1,12
-19.129
-25,15
-165
328
1,39
-17.954
-42,78
-279
385
2,77
-1.289
-8,28
114
-56
-0,58
-16.665
-63,15
-97
702
2,30
5.196
19,97
Circulación
Reservas netas
20.408
20.720
20.462
21.279
20.782
20.189
20.520
21.283
13.573
13.871
12.780
12.171
10.185
9.629
8.986
9.102
Monetaria
12.127
12.935
14.033
14.801
15.030
14.748
15.059
14.916
21.283
9.102
14.916
21.594
9.338
15.009
prom sep
21463
9182
15.035
Var. Semana
Var. Mes
Var. Mes %
En 2002 (*)
En 2002 % (*)
311
180
0,85
1.055
5,17
236
81
0,89
-4.235
-31,20
93
119
0,80
2.908
23,98
Fijo (3)
Monetaria
12-Feb-02
28-Feb-02
31-Mar-02
30-Abr-02
31-May-02
28-Jun-02
31-Jul-02
30-Ago-02
Semana Ant
30/08/2002
Último dato
06/09/2002
del BCRA U$S
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al BCRA.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al BCRA.
(*): La variación en 2002 se mide desde el día 12 de febrero por cambio
(*): La variación en 2002 se mide desde enero 02', coicidiendo con la pesificación a U$S/$ 1,4
en la metodología del BCRA
 El día 9 de septiembre comenzaron a regir las nuevas medidas en materia de
intervención en el mercado cambiario. Durante la primer jornada se observó una
importante ganancia por parte del BCRA, la cual puede ser atribuida a los nuevos topes para
la liquidación de exportaciones. Por medio de la comunicación 3711 del BCRA se dispuso que
que la liquidación de divisas por exportación pasa de u$s 500 mil a u$s 200 mil. Así a
principios de septiembre, y luego de que el FMI
prorrogara los vencimientos que se debían afrontar
Créditos Privados del sistema financiero
En millones de pesos y dólares
esta semana, el tipo de cambio se mantiene estable.
Período
SECTOR PRIVADO
En $
En u$s
Total
Al 10/09/02 registra un promedio mensual de $/U$S
Dic-01
15.969
40.021
55.989
Ene-02
18.332
31.243
49.576
3,62 con lo que mantiene la tendencia estable por
Feb-02
27.207
20.880
48.087
cuarto mes consecutivo. Hay que observar la
Mar-02
31.729
14.847
46.577
Abr-02
37.506
7.682
45.189
evolución que puede tener el incipiente mercado
May-02
37.817
5.016
42.832
Jun-02
36.609
4.073
40.681
paralelo del dólar.
Jul-02
Ago-02
 El resto de las principales variables financieras
también continúa mostrando leves mejoras. Este es
el caso de los depósitos del sector privado. Al
04/09 totalizan, en promedio, $56.919 millones, lo
que implica una suba con respecto al cierre de
agosto de $633 millones. Sin embargo cabe aclarar
que estos datos suelen estar sesgados por los
depósitos en cuentas sueldos que se realizan los
primeros días del mes.
Semana Ant
28/08/2002
Último dato
04/09/2002
35.004
33.900
3.753
3.598
38.757
37.498
-1.259
33.457
3.595
37.052
32.217
3.465
35.682
prom sep
32.860
3.539
36.399
Var. Semana
Var. Mes
Var. Mes %
En 2002
En 2002 %
-1.240
-1.040
-3,07
16.891
105,78
-130
-59
-1,63
-36.481
-91,16
-1.370
-1.098
-2,93
-19.590
-34,99
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base al BCRA.
 Otro caso de mejora es la evolución de las reservas del sistema financiero que ya llevan
dos meses consecutivos de leves alzas. Al 06/09 se recuperan en U$S 236 millones con
respecto al cierre de agosto y totalizan U$S 9.338 millones. Por su parte la circulación
Argentina al 11/09/02
12
monetaria, que durante el mes pasado había disminuido $ 143 millones, al 06/09 registra un
alza m/m de $119 millones.
 Las tasas en pesos pagadas por las Lebac continúan mostrando importantes recortes,
siendo del 52% en la licitación del día 05/09 a 14 días. Mientras tanto el monto colocado se
mantiene estable en la comparación mensual.
Argentina al 11/09/02
13
Brasil: También los balances de las empresas entran en terreno negativo
Sector Real: desaceleración
 Balance de las empresas: según un estudio efectuado por Economática surge que el
perfil de las empresas brasileñas se ha
Balance de las empresas brasileñas
deteriorado significativamente como consecuencia
En miles de millones de R$
del aumento de los costos financieros tanto
II Trim-02 II Trim-01
internos (suba de la tasa de interés) como
Ingresos Financieros
11,6
4,8
externos (depreciación de la moneda) y la
Gastos Financieros
24,0
11,3
Resultado Financiero
-12,5
-6,5
desaceleración en el nivel de actividad ya que el
grueso de la facturación de las empresas se basa
Resultado Operativo
10,4
11,3
en el mercado interno. Los gastos financieros se
Resultado del balance
-4,5
3,0
duplicaron en el II Trimestre de este año frente a
igual periodo del año pasado (ver cuadro), sin Nota: surge del balance de 224 empresas
que los seguros de cambio contratados hayan que cotizan en bolsa (con excepción de
Petrobras). Según un estudio de
permitido compensar todo el movimiento. Las
Economática
empresas pasaron a perder R$4,5 mil M en el
segundo trimestre de este año, después de haber Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
en base a O Estado de S. Paulo
obtenido una ganancia de R$3 mil M 12 meses
atrás.
 La producción industrial, permaneció estable en julio respecto de junio y aumentó
3,3% a/a. Este aumento se explica principalmente por el bajo desempeño que registró la
industria en julio’01 como consecuencia de la crisis energética. El indicador que refleja la
tendencia en la producción industrial se trasladó al terreno negativo. En este sentido, los
datos de agosto de la industria automotriz confirman la desaceleración que existe en el nivel
de actividad. En agosto, la producción de vehículos en Brasil volvió a caer: 6,4% m/m y
11,3 % a/a. En el acumulado enero-agosto, la producción se ha reducido 11% anual.
 El consumo a su vez se mantiene débil: las ventas de vehículos al mercado interno
(nacionales más importados) cayeron en agosto 2,4% a/a y registran en los primeros ocho
meses una baja del 15% anual. Las ventas de autos importados amortiguaron parcialmente
la fuerte tendencia negativa registrando un descenso del 33% a/a. Acompañando esta
tendencia, las unidades de autos importados desde Argentina cayeron menos
(31,5% a/a), cerrando el acumulado del año con una baja del 47% anual. Según
datos de la Asociación Nacional de Fabricantes de Vehículos y Automotores (Anfavea).
Brasil al 11/09/02
14
Precios: bajan los precios minoristas pero sube la inflación mayorista
 Se advierten mayores presiones en los precios
mayoristas: en agosto el IPA-DI subió 3,32% m/m,
acumulando en los últimos 12 meses una suba del 14,3%.
Fuerte aumento de los precios mayoristas
en % anual
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
Jul-02
May-02
Mar-02
Nov-01
Ene-02
4,0
Sep-01
 En agosto, la tasa de inflación oficial (medida
por el IBGE) subió 0,65% m/m, por debajo de la
registrada en julio (1,19%) y en agosto’01 (0,7%).
Esto se explica principalmente porque los precios
administrados en agosto fueron reajustados con
menor intensidad. Durante el acumulado eneroagosto, los precios subieron un 4,85% anual. La
inflación anual continua la trayectoria descendente y
se ubica en 7,46%. Sin embargo, en la encuesta
realizada por el Banco Central, el consenso del
mercado ha subido las proyecciones del IPCA para
este año al 6,5% anual, por encima del techo de la
meta establecida en el acuerdo con el FMI.
IPCA (precios minoristas)
IPA-DI (precios mayoristas)
Fuente: IERAL de Fundación
Mediterránea en base a IBGE y
Fundación Getulio Vargas
Indicadores cambiarios y financieros: el tipo de cambio en R$3,15
 En una semana muy particular, a un año de los atentados terroristas a los Estados
Unidos, los mercados financieros brasileños se mantuvieron tranquilos. El riesgo país
brasileño cayó 39 puntos básicos en la semana (último dato: 1.690 puntos básicos al 10/09).
Durante la semana, continuaron las presiones sobre el tipo de cambio como consecuencia
de las dificultades que debió enfrentar el Banco Central para renovar Us$2 mil M en títulos
sujetos a variación cambiaria. El dólar ascendió a R$3,16 el 06/09, pero en los últimos días
logró descender hasta ubicarse en R$3,11 (ultimo dato 11/09 a las 16 horas). El índice
bursátil Bovespa subió 2,2% en la semana. Las acciones brasileñas han perdido un 5,6%
del valor en reales y 19% en dólares desde los atentados del 11 de septiembre a las Torres
Gemelas.
Brasil al 11/09/02
15
Internacional
Estados Unidos: A un año del atentado, no todo es tan gris
Actividad: dos contra uno
Aumento de ventas
mayoristas y
órdenes de bienes
manufacturados.
Posible contracción
del sector servicios
encontraba en 1,32.
 Las ventas mayoristas de julio aumentaron 0,6 % m/m y 2,4
% a/a. Las ventas de bienes durables y muebles cayeron 2,6 % m/m
y lo mismo les sucedió a las ventas mayoristas de equipo profesional
y de comercio, que cayeron 2,0 % m/m. Por su parte las ventas de
bienes no durables aumentaron 1,2 % m/m en julio. Los inventarios
mayoristas aumentaron 0,6% m/m en julio pero se encuentran 4,7
% por debajo de su nivel un año atrás. El cociente inventarios sobre
ventas para julio está en 1,23 mientras que el año pasado se
 Las nuevas órdenes de bienes manufacturados aumentaron 4,7 % m/m en julio
luego de haber caído un 2,5 % m/m en junio, este es el mayor aumento desde octubre del
2001. Aunque se encuentran 2,9 % por debajo de su nivel un año atrás. Por su parte, las
nuevas órdenes de bienes durables manufacturados aumentaron 9,2% m/m. El equipo
de transporte (aviones y sus partes) presentó el mayor crecimiento, 21,4% m/m y la
maquinaria industrial mostró un record de crecimiento, aumentó 13,4 % m/m. Por el
contrario, las nuevas órdenes de bienes manufacturados no durables decayeron un 0,3
% m/m en el mismo período.
 El índice no manufacturero elaborado por The Institute for Suplply Management ‘s
continúa en caída, en agosto descendió a 50,9, mientras que en julio se encontraba en 53,1
y en junio a 57,2. Estos datos muestran claramente un desajuste en el sector servicios, a
pesar de que el mismo índice para el sector manufacturero mostró un crecimiento en el
mismo período.
Mercado laboral:
desempleo
Descenso
del
Nivel de desempleo en Estados Unidos
8
Dato mensual
Promedio anual
7
Internacional al 11/09/02
%
6
5
Jul-02
Ago-02
Jun-02
Abr-02
May-02
Feb-02
Mar-02
Dic-01
Ene-02
Oct-01
Nov-01
Sep-01
Jul-01
Ago-01
Jun-01
May-01
Feb-01
Abr-01
Ene-01
Mar-01
2001
2002*
2000
1998
1996
1994
3
1992
4
1990
 El desempleo descendió de 5,9 %
en julio a 5,7 % en agosto. El nivel de
empleo subió en el sector de servicios
pero
descendió
en
el
sector
manufacturero. En términos netos hubo
una leve mejora pero aún el desempleo
está 1,8 puntos por encima del mínimo
Fuente: IERAL en base a datos de BLS
16
más reciente (3,9 % en octubre del 2000).
Los datos que se esperan: variados indicadores
 En lo que queda de la semana se publicarán numerosos datos indicativos del nivel de
actividad en Estados Unidos Entre ellos, cuenta corriente, índice de precios al productor,
precios de importaciones.
Mercados bursátiles y cambiarios: Continúa la alta volatilidad
Ene-99
May-99
Sep-99
Ene-00
May-00
Sep-00
Ene-01
May-01
Sep-01
Ene-02
May-02
28-May
03-Jun
07-Jun
13-Jun
19-Jun
25-Jun
1-Jul
8-Jul
12-Jul
18-Jul
24-Jul
30-Jul
5-Ago
9-Ago
15-Ago
21-Ago
27-Ago
3-Sep
9-Sep
Indice base octubre 99=100
 Wall Street: En los últimos tres días se
observó una leve recuperación de los
distintos índices. De todas maneras la bolsa
neoyorquina continúa en caída. El Dow Jones
Valores diarios
muestra una caída de -1,6% m/m y 13,31%
Promedios mensuales
en lo que va del año. Tanto el Nasdaq como
el S&P, presentan una mejora del 1,1 % m/m
Dow Jones
Promedio Russell + S&P
Nasdaq
y del 0,1% m/m, pero en lo que va del año
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
vienen disminuyendo un –33,22% y –20,23
% respectivamente. La volatilidad de los
índices aumenta a medida que pasan los días y no hay un panorama claro acerca del futuro
económico del país y crece la probabilidad
de una guerra abierta con Iraq.
Cotización del euro y del yen
Wall Street
170
150
130
110
90
70
50
110
100
90
80
70
60
50
40
140
1,17
135
130
€/$
¥/$
1,12
125
1,07
120
1,02
115
¥/$
€/$
110
0,97
Ene-01
Ene-01
Feb-01
Feb-01
Mar-01
Mar-01
Abr-01
Abr-01
May-01
May-01
Jun-01
Jun-01
Jul-01
Jul-01
Jul-01
Ago-01
Ago-01
Sep-01
Sep-01
Oct-01
Oct-01
Nov-01
Nov-01
Dic-01
Dic-01
Ene-02
Ene-02
Feb-02
Feb-02
Mar-02
Mar-02
Abr-02
Abr-02
May-02
May-02
Jun-02
Jun-02
Jul-02
Jul-02
Ago-02
 El dólar, el euro y el yen: El dólar
vuelve a superar al Euro, pero no logra
revertir la tendencia de depreciación
constante de los últimos 6 meses. La
apreciación del euro y el yen frente al
dólar en lo que va del año es del 7,4% y
9,17% respectivamente. Ultimo valor al
10/9: $/€ 0,98 y ¥/$ 119,92
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea
Europa: A paso de tortuga
Actividad: Lento crecimiento.
 La primera estimación
del PIB del segundo
trimestre en la Eurozona
muestra un crecimiento del
Internacional al 11/09/02
Crecimiento real del PIB
Variación % anual (a/a)
2001
2002 2002
2000 2001
T1
T2
T3
T4
T1
T2
Eurozona 3,3 1,5 2,4 1,6 1,4 0,4 0,3 0,6
EEUU
4,1 1,2 2,5 1,2 0,5 0,5 1,5 2,1
Japón
2,4 -0,5 1,4 -0,6 -0,5 -1,9
:
-0,9
Fuente: Eurostat
Variación % trimestral (t/t)
2001
2002
T1
T2
T3
T4
T1
T2
0,5 0,0 0,1 -0,3 0,4 0,3
0,3 0,1 -0,3 0,4 1,2 0,3
:
0,5
1,0 -1,2 -0,5 -1,2
17
Crecimiento real del Pib
4,0
Var %
0,3 % t/t, luego de un crecimiento del 0,4 % en
el primer trimestre del año. Los gastos en
consumo final se recuperaron luego de haber
disminuido un 0,2 % en los primeros tres
meses del año, aumentaron un 0,4 % t/t. Las
inversiones cayeron un 0,8 % t/t, tanto las
exportaciones
como
las
importaciones
aumentaron un 1,9 % t/t y 1,7 % t/t
respectivamente. Comparado con el segundo
trimestre del 2001 el PIB de la Euro zona creció
un 0,6 %.
2,0
0,0
-2,0
-4,0
T1
T2
T3
T4
2001
T1
T2
2002
2002
trimestre
Eurozona
EEUU
Japón
Mercado Laboral: No hubo cambios en el empleo.

El desempleo en la Euro zona se mantiene sin cambios en julio, 8.3 %, pero se
encuntra 0,3 puntos por encima de su nivel un año atrás. Las tasas más bajas de desempleo
se observaron en Luxemburgo (2,4 %), Países Bajos (2,8 %), Austria (4,1%), Dinamarca
(4,3%) e Irlanda y Portagal (ambos 4,5 %). La tasa más alta se observó en España (11,3
%).
Internacional al 11/09/02
18