Argentina y la política económica
de la transición hasta 2015
Por Jorge Vasconcelos
Investigador Jefe IERAL
Posadas, 28 de noviembre 2013
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Crecimiento real vs Exportaciones
Datos Acumulados 1998-2012
Perú
Chile
Colombia
México
Brasil
Argentina
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel
Coremberg, Banco Mundial y OMC
América Latina en los últimos 15 años: fuerte
correlación entre crecimiento y exportaciones
Crecimiento real vs Exportaciones
Datos Acumulados 1998-2012, porcentaje (%)
Perú
Chile
Colombia
Brasil
México
Argentina
Crecimiento
real
103,6
74,4
66,4
54,6
49,5
42,2
Crecimiento
exportaciones
692,8
379,6
455,4
374,3
215,7
206,1
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a base ARKLEMS de Ariel
Coremberg, Banco Mundial y OMC
¿Qué diferencia a Brasil y Argentina del resto?
Tipo de Cambio Real Multilateral
Índice base 1994=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BIS y BCRA
Tipo de cambio errante: causas y consecuencias
Comercio exterior / PIB
Reservas /
PIB
Desempleo
Resultado fiscal
(% del PIB)
Inflación
Los datos de reservas y comercio exterior están organizados de menor a mayor (desde el centro), y los fiscales de déficit a
superávit. Para desempleo e inflación, de mayor a menor.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Deutche Bank y Credit Suisse
Problemas de competitividad, cierre de la
economía, tipo de cambio (¿un círculo vicioso?)
Índice Big Mac
Sobre / Subvaluación del tipo de cambio
Tipo de
Cambio
Argentina*
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
* Los datos para Argentina se basan en la hamburguesa Cuarto de Libra
Fuente: The Economist
5,96
2,3
508,2
1.921,0
12,9
2,8
Paridad
10,2
2,6
438,9
1.887,3
8,1
2,2
¿Qué puede lograrse saliendo del círculo vicioso?
Participación de Argentina en importaciones
Argentina aumentaría sus
exportaciones en 20,2 mil
millones de dólares
recuperando el market
share de 1998.
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Banco Mundial
La participación de Argentina en las importaciones de estos 6 países pasó de 13,8% al
8,3% del total (-5,5 puntos) entre 1998 y 2012.
¿Qué puede lograrse saliendo del círculo vicioso?
Bienes intensivos en recursos naturales*
Participación en las exportaciones mundiales
La participación de
Argentina pasó de 1,3% en
1998 a 0,9% en el presente.
Brasil
Argentina
Recuperando el market
share de 1998, las
exportaciones de Argentina
podrían aumentar en 29,6
mil millones de dólares.
* Total de las exportaciones menos Manufacturas de Origen Industrial
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a OMC y WITS
Una investigación de IERAL encontró que podrían generarse 2,8 millones de puestos
de trabajo en una década, aprovechando el potencial de 16 sectores estudiados.
La agenda de coyuntura
Escenario internacional: exigente pero no hostil
Volumen de Importaciones
Variación interanual, promedio móvil tres meses
Comercio mundial en
volumen
Variación (%)
2003-2007
8,12
2010
12,79
2011
6,11
2012
2,71
2013
2,92
2014-2018
5,53
Fuente: FMI
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World
Trade Monitor
Escenario internacional: ¿un nuevo rol para
desarrollados y emergentes?
Importaciones Mundiales: Septiembre
Volumen, Índice base 2007=100
Exportaciones
Importaciones
Total
115,3
113,4
Economías Avanzadas
Japón
Estados Unidos
Europa
103,0
92,3
120,1
101,0
96,1
109,1
101,2
91,0
Economías Emergentes
América Latina
África y Medio Oriente
Asia Emergente
Europa del Centro y el Este
131,0
127,6
104,4
141,2
121,5
138,3
145,4
140,2
140,7
125,6
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a CPB World Trade Monitor
¿Cuán turbulenta será la normalización financiera
internacional?
• Dos escenarios para la transición:
▫ Con turbulencias financieras severas y freno súbito en la entrada de
capitales a emergentes
▫ Con gradualismo en la normalización financiera
El gradualismo, como escenario base:
- El shock de mayo
- La incertidumbre fiscal de octubre
- Bernanke se despide en enero (¿podrá cerrar el ciclo?)
- La baja inflación mundial, factor clave en este escenario
Sin embargo, habrá “prueba y error”
Tampoco pueden desecharse riesgos mayores (suba inesperada de
tasas, sorpresas negativas en la Eurozona)
Para Brasil y Argentina, menor crecimiento
Vulnerabilidad: Déficit de Cuenta Corriente, Inflación y Riesgo País
Perú
Chile
Brasil
Colombia
Argentina
México
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Credit Suisse y Ámbito
Financiero
La Argentina del presente, ¿cómo seguir
sustentando la demanda?
Mercado Interno y Producción Industrial
Septiembre de cada año, base sept 2007=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MEcon,
estadísticas provinciales y OJF
Costo Laboral Unitario en US$ y Términos del
Intercambio
Tercer trimestre de cada año, base 2007 III=100
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Indec y BCRA
Precios implícitos de la inversión, los más bajos de los últimos 20 años.
Argentina: la demanda en 2013
Ventas de autos, bienes de capital, insumos construcción y consumo masivo
Variación interanual acumulada (%) del año 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a datos de ADEFA, INDEC, Grupo Construya y CCR.
El programa PROCREAR apuntala actividad de la
construcción (y puede mejorar algo inmobiliaria)
• Hasta julio de 2013 había 151,4 mil
familias sorteadas.
• En el sorteo del 22 de octubre se
incorporaron 158 mil personas
más, lo que totaliza 309,6 mil
posibles créditos.
• El 93,5% de estos posibles créditos
son para CONSTRUCCION /
REFACCION. Sólo el 6,5%
(20.000) son COMPRA
VIVIENDA.
• Según ANSES 49.174 créditos
otorgados a octubre 2013 (32%
familias primera etapa)
Cantidad de Familias sorteadas
Familias
Sorteadas
Fecha de
Sorteo
PRIMERA
ETAPA
151.440
Entre Julio 2012
y Julio 2013
SEGUNDA
ETAPA
158.176
22-Oct-13
Total
309.616
Distribución regional de créditos PROCREAR
hasta octubre 2013
Créditos otorgados cada 1000 hogares
Programa PROCREAR, puede apuntalar actividad de
la construcción (y mejorar algo inmobiliaria)
• Algunos referencias de magnitudes: 10.000 créditos equivalen a un
flujo de $2.500 / $3.000 millones (según monto promedio crédito).
• A un costo medio de $4700 m2 de construcción, el flujo permite
construir entre 530 mil y 640 mil m2. En los últimos años, el flujo
anual de permisos construcción en CABA ha promediado los 740 mil
m2.
• Es decir por cada 10.000 nuevos créditos que el PROCREAR logra
generar, vuelca al mercado un volumen de fondos que equivale a entre
el 70%-85% de los metros de construcción autorizados en Ciudad de
Buenos Aires en todo un año.
La rentabilidad en el sector agrícola
Márgenes netos producción de Soja – Establecimiento Norte de Córdoba
En pesos constantes junio 2013
* Establecimiento ubicado a 450 km del puerto. Producción campo propio. Rinde Soja 25 quintales. Precio Fas ROSARIO Mayo 2014 US$ 295.
Tasa devaluación anual 25%. Tasa de inflación 25%.
La rentabilidad en el sector industrial
Balances Industriales: ratio Costo de Venta /
Facturación*
*En base a 15 empresas vinculadas a la actividad industrial
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a Bolsar
Balances Industriales: ratio Rdo. Operativo /
Facturación*
La rentabilidad en las economías regionales
Precio internacional prod. regionales
var % en dólares, III trim 2013 vs fin 2007
120%
100%
Inflación en dólares oficiales
80%
60%
40%
Inflación en dólares blue
20%
0%
Tabaco
Limón
Azúcar
Arroz
Algodón
Te
IERAL Mendoza, basado en FMI, Ad. Brasil, USDA
La rentabilidad en las economías regionales
Precio internacional prod. regionales
var % en dólares, III trim 2013 vs fin 2007
100%
Inflación en dólares oficiales
80%
60%
40%
Inflación en dólares blue
20%
0%
-20%
-40%
Manzanas
Vino
Duraznos
prep
IERAL Mendoza, basado en FMI, Ad. Brasil, INV, USDA
Peras
Aceite
Oliva
Ciruela
Sec.
Uvas
La cuestión cambiaria
• “La emergencia de tipos de cambio distintos, uno financiero y otro comercial, haría
brotar malos incentivos para los agentes económicos, lo que llevaría a un
ennegrecimiento mayor de la economía (la AFIP sería una de las víctimas), con sub y
sobrefacturación de operaciones de comercio exterior, según sea la conveniencia (…) No
debe olvidarse que hay colocaciones en el sistema bancario local por 13,8 mil millones de
dólares (…) Los tenedores de esos depósitos consideran, con toda razón, que tienen
derecho a retirar billetes.”
Revista Novedades Económicas IERAL, 3 de octubre de 2011
• “Un interrogante de fondo, acerca de si a esta altura del siglo XXI es conveniente un
régimen de control de cambios en un país sofisticado financieramente como la Argentina
y en el cual el grueso del flujo de dólares del comercio exterior de bienes y servicios pasa
por el sector privado (…) La brecha cambiaria acentúa ese problema, haciendo que los
incentivos de precios estén cada vez más alejados de la producción e inversión y cada vez
más conectados a los arbitrajes”
“Mercado de cambios: tarde o temprano, habrá que unificarlo” Revista Novedades
Económicas IERAL, 25 de marzo de 2013
• “La política es un ajuste gradual en el mercado oficial cuyos efectos colaterales quizá no
estén del todo contemplados. La principal de esas derivaciones es que los pesos
comienzan a ¨quemar¨ cada vez más en manos de los agentes económicos, lo que acentúa
las presiones inflacionarias. La Argentina necesita corregir precios relativos, no relanzar
una nueva carrera entre tipo de cambio, precios y salarios”
“Los límites del gradualismo para arreglar el sector externo”, Revista Novedades Económicas
IERAL, 16 de septiembre de 2013
Superávit comercial: ¿Qué ocurrirá en 2014?
Exportaciones de granos y principales derivados
En millones de US$
-US$ 2.000 millones
- En 2013, las exportaciones
cerrarían en US$ 85 mil
millones y las importaciones en
US$ 77 mil millones
- El superávit sería de US$ 8 mil
millones (US$ 12,6 mil millones
en 2012)
- Inercialmente, el superávit de
2014 apunta a la mitad del de
2013
Las exportaciones a Brasil
Comercio con Brasil
En millones de US$ FOB
* Doce meses a octubre
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a MDIC Brasil
La trayectoria de las reservas
Reservas Internacionales
Pronóstico de consenso, sector privado
2013
US$ 33.500 millones
2014
US$ 28.500 millones
Fuente: LatinFocus Consensus
Los pronósticos sobre las reservas son demasiado lineales.
La complejidad político-económica puede hacer que algunas tendencias
negativas se aceleren.
Los vencimientos de deuda público-privada para 2014 y 2015
superan los US$ 20 mil millones
Los determinantes de la brecha cambiaria
• Riesgo país
• Tasa de interés
• Expectativas de devaluación
Mientras más se amplía la brecha cambiaria, más impulso
recibe la demanda de bienes durables, ergo de importaciones.
Al mismo tiempo se potencian los “malos incentivos”.
Evolución de las reservas y la brecha cambiaria
Brecha Cambiaria y Reservas
Brecha como % y reservas en millones de US$
promedio 2013* = 58,7%
promedio 2012 = 25,1%
* Datos de 2013 hasta el 8/11
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA y datos de mercado
¿Cuáles son las opciones?
Opción 1: Brasil de 1999
Devaluación Brasil 1999
El ajuste externo fue suave
Déficit de Cuenta Corriente
Recuperación del empleo
La clave fue el cambio en la política fiscal
Superávit Primario (como % del PIB)
• Opción 2: Dólar alta gama + dólar turista + ampliación de
líneas externas + impulso a inversiones energéticas
- Los tipos de cambio múltiples son una Caja de Pandora por su
impacto sobre las expectativas de inflación y por la demanda de
nuevos sectores que buscan protección (cambiaria/impositiva).
- En la relación con el FMI el nuevo índice de precios es la clave.
- Inversiones energéticas: buena señal si hay acuerdo YPF-Repsol. Sin
embargo, la actual brecha cambiaria disuade ingresos de capital por
el tipo de cambio oficial. Precios en boca de pozo, por el momento
más favorables para petróleo que para gas en nuevas explotaciones.
• Opción 3: En caso que la caída de reservas no se frene,
¿más controles o tipo de cambio oficial más alto?
La distorsión de precios relativos, principal
condicionante de la política económica
INDICE DE PRECIOS EN DÓLARES
Base 1999 = 100, en dólares
200
180
160
140
Alimentos y Bebidas
120
100
80
Nivel General
60
Regulados
40
dic-12
dic-11
jun-12
dic-10
jun-11
dic-09
jun-10
dic-08
jun-09
dic-07
jun-08
dic-06
jun-07
dic-05
jun-06
dic-04
jun-05
dic-03
jun-04
dic-02
jun-03
dic-01
jun-02
dic-00
jun-01
20
Fuente: OJF & Asociados
En los países donde el paquete de servicios públicos paga costos
económicos, el conjunto pesa alrededor del 20% de un presupuesto
familiar promedio. Entre nosotros pesa alrededor del 3%
El tesoro y el Banco Central
El tesoro y el Banco Central
Adelantos Transitorios BCRA
En millones de pesos, saldos
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Riesgos de corto plazo: caída en la demanda de
dinero
Fuentes de emisión monetaria
En millones de $, promedio mensual
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Devaluación mensual del tipo de cambio oficial
y demanda de dinero 2013
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a BCRA
Riesgos de corto plazo: aceleración de la inflación
Precios al consumidor: Índice Congreso
Variación mensual
El anualizado de los
últimos tres meses es
de 28%.
2013
2012
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea en base a consultoras privadas
Presión tributaria récord: ¿podrá bajar?
Presión tributaria expresada de acuerdo a la jurisdicción que canaliza los
recursos
Como % del PIB
Nación
Resto de Provincias
Buenos Aires
Presión tributaria récord: ¿podrá bajar?
Estructura de recursos impositivos según la jurisdicción que canaliza los recursos
1998
2012
La experiencia de los últimos 10 años, un terreno
muy fértil, pero que debe ser cultivado
• ¿Por qué estas políticas sociales no alcanzan para seguir mejorando
la distribución del ingreso?
• ¿Por qué la informalidad laboral sigue siendo tan elevada?
• La brecha cambiaria afecta las reservas.
• Control de cambios: es muy difícil salir.
• Tarifas subsidiadas: idem.
• ¿Por qué perdimos el autoabastecimiento energético?
• Infraestructura deficiente pese a los recursos disponibles.
• Educación: los recursos ya están en 6,5% del PIB. No quedan
excusas para apuntar a la calidad.
• Si las exportaciones pasan a ser prioridad, replanteo a fondo de las
relaciones comerciales con la región y el resto del mundo.
Cuidado que el balance puede quedar a “mitad de camino”
Argentina y la política económica
de la transición hasta 2015
Por Jorge Vasconcelos
Investigador Jefe IERAL
Posadas, 28 de noviembre 2013
Descargar

Argentina y la política económica de la transición hasta 2015