ARGOS CAPITAL FI CARTA A LOS INVERSORES- ENERO 2011 Varillas,6-2º 24003 León [email protected] León a 5 de Enero de 2011 Queridos Argonautas: El 16 de Diciembre inició su camino el fondo Argos Capital FI (en adelante “Argos”) con un valor liquidativo de 10€ por participación. A 31 de Diciembre su valor liquidativo era de 9.9945€, lo que representa una caída del 0.055% sobre el valor inicial. La siguiente tabla compara el valor liquidativo del Argos con los principales índices: Del 16-12 a 31-122010 IBEX 35 IGBM TOTAL IGBM S&P 500 EUROSTOXX 50 ARGOS CAPITAL FI -1,51% -1,50% -1,55% 1,19% -1,86% -0,046% Si hacemos la comparación viéndola en euros, tenemos que 100.000 euros invertidos en los índices o en Argos serían a esa misma fecha: IBEX 35 Del 16-12 a 31-122010 98.489,56 IGBM TOTAL 98.499,87 IGBM 98.450,27 S&P 500 101.188,38 EUROSTOXX 50 98.139,00 ARGOS CAPITAL FI 99.954,43 Los datos de los índices están ajustados por dividendos y splits. Los datos de Argos Capital FI son después de comisiones y gastos. Datos no auditados. Esta es la primera carta a los inversores del Argos desde su autorización por la CNMV y su registro y apertura y, como Asesor del Argos Capital FI, creo que es conveniente iniciar la relación que planteábamos en la Carta de Lanzamiento aún a costa de saber y recordaros que estas primeras cifras y comparativas no han de significaros más que lo que los propios datos de 1 inicio y cierre de ejercicio significan, es decir, para que podáis tener los datos iniciales y poder hacer un seguimiento desde el comienzo. Si normalmente tenemos claro que históricos de dos o tres años no son lo suficientemente significativos de lo mal o bien que se ha gestionado un determinado patrimonio, es evidente que doce o catorce días no merecen ser tenidos en cuenta – cualquiera que hubiera sido su resultado, favorable o no-. Sin embargo, sí quería que al menos pudierais recibir estos primeros comentarios sobre el inicio de la singladura de vuestro fondo, el Argos Capital y unos comentarios iniciales sobre cómo se irá construyendo la cartera que conformará vuestro patrimonio. Por tanto y hablando sobre estas cifras iniciales, sabed que en estas primeras semanas mientras se va incorporando vuestro patrimonio al fondo, se está invirtiendo exclusivamente en repos de deuda y que la evolución del valor liquidativo representa esa inversión menos los gastos y comisiones aplicados al fondo (esa comisión del 1.60% anual sobre el patrimonio diario). A lo largo de las próximas semanas el fondo seguirá incorporando vuestras aportaciones y empezaremos a asesorar a la gestora sobre diferentes alternativas de inversión. Tal y como apuntábamos en la Carta de Lanzamiento, éstas consistirán en aquellos activos en los que entendemos que recibimos más valor de lo que pagamos por ellos, sean de renta variable o renta fija, en euros o en otras divisas, pertenecientes a índices ampliamente seguidos como los indicados arriba o sin pertenecer a los mismos (vamos que los conocen en su casa y gracias). Aunque el enfoque de nuestro asesoramiento al fondo va a ir siguiendo las líneas que estableció Benjamin Graham y que ha llevado a su culmen Warren Buffett de búsqueda de margen de seguridad en cada decisión de inversión y por tanto no haremos análisis macro ni análisis de mercado, sin embargo creo que puede resultar interesante ponernos un poco en situación para comprender mejor el porqué del planteamiento inicial. El consenso de los analistas a principios de 2010 para el IBEX 35 era que este índice – el más seguido por los inversores españoles – subiría a lo largo del 2010 u 8%. A final de 2010, el IBEX 35 terminó cayendo algo más de un 17%. Para este año esperan que suba entre un 1020% por lo visto,…. Que Dios les oiga. Ciertamente hay veces que parece que las estimaciones tratan de solucionar los errores de estimación de años pasados, sin embargo esta última estimación puede tener cierta lógica,… y digo lógica, no que vaya a pasar así, en lo que no entraremos. Veamos la siguiente tabla: 2 Resultados medios no son normales; los resultados normales son extremos S&P 500 Annual Return Range Occurrences Since 1926 >40% 30% to 40% 20% to 30% 10% to 20% 0% to 10% "-10% to 0%" "-20% to -10%" "-30% to -20%" "-40% to -30%" <-40% Total Occurrences Simple Average Annualized Average 5 13 13 16 12 12 6 3 2 1 83 11,60% 9,50% Frequency 6,0% 15,7% 15,7% 19,3% 14,5% 14,5% 7,2% 3,6% 2,4% 1,2% Fuente: How to Smell a Rat – Ken Fisher Global Financial Data as of 31/12/08 John Wiley & Sons 2009 Como podeis observar por la tabla anterior, las rentabilidades promedio no son las que más veces ocurren y casi podríamos estimar como más razonable que si el mercado es alcista es más probable que suba más de un 20% o que sea bajista, dado que entre ambos escenarios tenemos el 66.2% de los casos desde 1926. Os recuerdo que estos datos son referentes al S&P 500 pero no creo que difieran en exceso de otros índices. Dicho lo cual, parece que sólo hay un tercio de posibilidades de que los analistas acierten este año – en realidad, si hablamos estrictamente de entre el 10-20%, la probabilidad de acierto viene a ser de una quinta parte-. Afortunadamente, nosotros no vamos a asesorar sobre el diseño de vuestro patrimonio basándonos en estimaciones de mercado; no es nuestro negociado. John Mauldin es uno de los analistas económicos más seguidos y semanalmente envía sus reflexiones a más de millón y medio de personas, entre las que me encuentro (tampoco tiene ningún mérito, no os creáis, es gratuita y accesible por cualquiera que se dé de alta). Normalmente sus comentarios recogen muchísima información de terceros que él filtra y condensa, resaltando aquello que parece más importante y aclarando diversos conceptos. En la última de Diciembre, hablando sobre el momento de mercado, cita varios informes que os traduzco (es un decir, claro, disculpad de antemano los errores de traducción que son enteramente míos). “Primero, de John Hussman a quien considero (http://www.hussmanfunds.com/wmc/wmc1012136.htm) 3 de lectura obligada. «En las semanas recientes, la bolsa USA se ha caracterizado por un síndrome de sobrevaloración, sobrecompra, muy alcista y con rentabilidades alcistas que, históricamente, ha sido hostil para las acciones. La última semana, la situación llegó a estar más acentuada. Los hechos pasados han estado asociados con resultados tan uniformemente negativos que la actual situación debe acompañarse de la palabra `cuidado`. El siguiente grupo de condiciones es una forma de reflejar el síndrome `sobrevaloración, sobrecompra, superalcista, rentabilidades alcistas`típico: 1) 2) 3) 4) 5) El S&P 500 más de un 8% por encima de la media (exponencial) de 52 semanas. El S&P 500 más de un 50% por encima de su mínimo de 4 años. El PER de Shiller mayor de 18 veces. La rentabilidad del Bono a 10 años mayor que 6 meses antes. 5) Asesores alcistas >47%, los bajistas <27% (Investor´s Intelligence) Éstas son equivalentes a los criterios que indiqué el 16 de Julio de 2007 en el comentario Quién es quién de los Horribles Momentos para Invertir. El PER de Shiller se usa en vez del precio/ beneficio record ( ya que este último puede estar falseado cuando los anteriores beneficios record reflejan márgenes inusualmente elevados). También, es suficiente para el mercado haber avanzado sustancialmente desde su mínimo de 4 años, sin importar si ese avance representa un máximo de 4 años. He añadido un elevado sentimiento alcista con un margen de 20 puntos para capturar la parte de “sobrealcista” del síndrome, lo que no cambia el conjunto de alarmas pero estrecha el número de semanas en cada pico para las observaciones más extremas. Los casos históricos correspondientes a esas condiciones son las siguientes: Diciembre 1972-Enero 1973(seguido de un desplome del 48% en los siguientes 21 meses) Agosto-Septiembre 1987 (seguido de una caída del 34% en los siguientes 3 meses) Julio 1998 (seguido de una pérdida del 18% en los siguientes 3 meses) Julio 1999 (seguido de una caída del 12% en los siguientes 3 meses) Enero 2000 (seguido de una périda del 10% en las siguientes 6 semanas y del -49% hasta 2002) Julio 2007 (seguido de un desplome del 57% en los siguientes 21 meses) Enero 2010 (seguido de una caída del 7% en las siguientes 4 semanas) Abril 2010 (seguido de una caída del 17% en los siguientes 3 meses) Diciembre 2010 (……?????)” La siguiente cita – y última que no quiero amargaros los Reyes Magos – la toma de Tyler Durden de Zero Hedge sobre el trabajo del equipo de Sentiment Trader. Primero las gráficas y luego la explicación: 4 La gráfica de Smart Money traders recoge el sentimiento o la confianza de aquellos que históricamente han demostrado que han sabido acertar con los momentos del mercado y, como veis en la gráfica, su confianza en el mercado se está deteriorando. Al contrario, el Dumb Money traders recoge la confianza de los traders que han sido alcistas cuando el mercado ya ha tenido un rally alcista y bajistas cuando ya ha habido un desplome en el mercado, vamos que no dan ni una. Y como veis, su confianza crece. “Y la historia sugiere que cuando esos traders (habla de los Dumb Money) están confiados, deberíamos estar muy, muy preocupados de que el mercado vaya a caer.” “En la práctica, nuestros Índices de Confianza raramente bajan del 30% o suben del 70%. Normalmente, permanecen entre el 40-60%. Cuando se mueven fuera de esas bandas ¡es momento de prestar atención!” Con estos mimbres y teniendo en cuenta que tampoco hay grandes chollos en el mercado y una situación económica cuanto menos inestable por delante, creo que una buena dosis de prudencia puede beneficiar más que perjudicar. No es tan alarmante, veréis. El proceso de inversión que nos permite el fondo no nos establece prisa alguna para invertir, ni la obligación de comprar cualquier cosa a cualquier precio, ni tenemos por qué estar en un sector o en otro. Sí es cierto que hay una serie de alternativas que 5 creemos pueden resultar interesantes a estos precios – ojalá cayeran aún más, recordad que somos “inversores” y queremos comprar barato -, pero no lo suficiente como para no mantener un alto nivel de prudencia a la hora de asesorar en la gestión de vuestro patrimonio. Como Jasón, sólo soy un mero guía para nuestra nave, en la que todos vamos por igual. Para terminar esta primera carta del Argos quisiera agradeceros a todos por vuestro apoyo, principalmente a los argonautas entre quienes ya me encuentro por aquello de compartir los mismos sinsabores y recompensas del fondo o, como dice Buffett comer la misma comida o calzar los mismos calzados (fuera evidentemente de mi retribución como Asesor). Y por supuesto a Renta 4 quienes nos han apoyado y compartido la ilusión en este empeño desde el primer momento. Feliz Año Nuevo a todos Miguel de Juan Fernández Asesor del ARGOS CAPITAL FI [email protected]/ +34 682 808 821 NUMERO DE INSCRIPCIÓN EN CNMV: 4295 ISIN: ES0110194000 GESTORA: RENTA 4 GESTION, S.G.I.I.C. No. Registro Oficial: 43 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID DEPOSITARIA: RENTA 4, S.V. No. Registro Oficial: 85 PASEO DE LA HABANA, 74 28036 - MADRID 6
