Tema 2 El Modelo Mundell-Fleming para la Peque˜na Econom´ıa

Tema 2
El Modelo Mundell-Fleming para la Pequeña Economı́a
Abierta
Marcel Jansen
Universidad Autónoma de Madrid
Febrero 2012
Marcel Jansen (UAM)
El Modelo Mundell-Fleming
Febrero 2012
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Hoja de ruta
En este segundo tema, aprenderás:
El modelo Mundell-Fleming para la pequeña economı́a en el corto
plazo con precios rı́gidos
Las (des)ventajas de distintos sistemas de tipos de cambio (fijos vs.
fluctuantes)
Las implicaciones de los flujos internacionales de bienes y fondos para
la eficacia de la polı́tica económica de ámbito nacional o internacional
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El Modelo Mundell-Fleming
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Los sistemas de tipos de cambio
El modelo Mundell-Fleming estudia el comportamiento de una pequeña
economı́a abierta en el corto plazo (con precios rı́gidos) bajo dos supuestos
alternativos
Tipos de cambio flexibles - el tipo de cambio nominal se ajusta
instantaneamente para garantizar equilibrio.
Tipos de cambio fijos - el banco emisor se compromete a comprar o
vender divisas al tipo de cambio anunciado.
En la realidad muchos paı́ses han adoptado un sistema intermedio. La
excepción es Europa. La introducción del euro es una decisión irreversile.
O por lo menos esto parecı́a ser el caso...
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Los supuestos básicos
Pequeña economı́a abierta
Perfecta movilidad de capital: r = r ∗
El valor de las exportaciones netas depende del tipo de cambio real,
NX = NX (e)
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Los supuestos básicos
Pequeña economı́a abierta
Perfecta movilidad de capital: r = r ∗
El valor de las exportaciones netas depende del tipo de cambio real,
NX = NX (e)
La diferencia con el tema anterior:
Precios rı́gidos
La economı́a se puede quedar atrapada en una situación de crisis con
paro y bajos niveles de producción
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El equilibrio en el mercado de bienes
El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economı́a abierta da
lugar a la curva IS ∗
Y = C (Y − T ) + I (r ) + G + XN (e)
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El equilibrio en el mercado de bienes
El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economı́a abierta da
lugar a la curva IS ∗
Y = C (Y − T ) + I (r ) + G + XN (e)
Paridad de intereses
Y = C (Y − T ) + I (r ∗ ) + G + XN (e)
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El equilibrio en el mercado de bienes
El equilibrio en el mercado de bienes de la pequeña economı́a abierta da
lugar a la curva IS ∗
Y = C (Y − T ) + I (r ) + G + XN (e)
Paridad de intereses
Y = C (Y − T ) + I (r ∗ ) + G + XN (e)
Rı́gidez de precios (aquı́ y en el resto del mundo)
Y = C (Y − T ) + I (r ∗ ) + G + XN (e )
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La curva IS ∗
La curva IS ∗ tiene una pendiente negativa en el plano (Y , e ).
Un aumento del tipo de cambio nominal provoca una disminución de la
demanda agregada y la renta.
También existe un efecto multiplicador: el aumento en la renta provoca un
aumento en el consumo agregado y la demanda agregada etc.
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Cambios en los parámetros
Analice los efectos de los siguientes cambios en la polı́tica fiscal
Un aumento en el gasto público (∆G > 0)
Un aumento en el gasto público en el resto del mundo
Una apreciación de la moneda en los mercados de divisas
Un aumento en la renta agregada en el resto del mundo
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El mercado de dinero y la curva LM ∗
El modelo Mundell-Fleming representa el mercado de equilibro con la
curva LM:
M
= L(r , Y )
P
En equilibrio r = r ∗ . Esto nos permite escribir la curva LM ∗ para la
economı́a abierta como:
M
= L(r ∗ , Y )
P
Note: Por cada valor de los saldos reales M/P, sólo existe un valor de Y
consistente con un equilibrio. Este valor no depende de e.
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El modelo Mundell-Fleming
Combinando las dos expresiones tenemos nuestra versión del modelo
Mundell-Fleming
Y
M
P
= C (Y − T ) + I (r ∗ ) + G + XN (e )
= L(r ∗ , Y )
Un sistema de dos ecuaciones en dos variables endógenas (Y , e ) y cinco
parámetros (T , G , r ∗ , M, P ).
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IS ∗ : La aspa kenesiana
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La curva LM ∗ vs. LM
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Caso 1: Una polı́tica fiscal expansiva
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Caso II: Una polı́tica monetaria expansiva
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Caso III: Introducción de aranceles
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Resumen y ejercicios
Caso I: Una polı́tica fiscal restrictiva (∆G < 0)
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Resumen y ejercicios
Caso I: Una polı́tica fiscal restrictiva (∆G < 0)
I
I
I
I
Renta agregada: ningún cambio
Tipo de cambio nominal: depreciación
Balanza comercial: mejora
Tipo de interés: ningún cambio
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Resumen y ejercicios
Caso I: Una polı́tica fiscal restrictiva (∆G < 0)
I
I
I
I
Renta agregada: ningún cambio
Tipo de cambio nominal: depreciación
Balanza comercial: mejora
Tipo de interés: ningún cambio
Caso II: Una polı́tica monetaria restrictiva
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Resumen y ejercicios
Caso I: Una polı́tica fiscal restrictiva (∆G < 0)
I
I
I
I
Renta agregada: ningún cambio
Tipo de cambio nominal: depreciación
Balanza comercial: mejora
Tipo de interés: ningún cambio
Caso II: Una polı́tica monetaria restrictiva
I
I
I
I
Renta agregada: ningún cambio
Tipo de cambio nominal: depreciación
Balanza comercial: mejora
Tipo de interés: ningún cambio
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¿Quién se mueve primero?
Zeelandia es una pequeña economı́a abierta con un tipo de cambio
fluctuante. El gobernador del banco central decide reducir la oferta
monetaria. El ministro de economı́a está preocupado por los efectos
negativos de esta medida sobre el empleo. ¿Qué medidas puede adoptar
para neutralizar el cambio en el nivel de empleo?
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La polı́tica monetaria en el corto y medio plazo
El gobernador de una pequeña economı́a con un tipo de cambio fluctuante
decide duplicar la oferta monetaria. Analice los efectos de esta medida en
el corto y en el medio plazo si la economı́a se encuentra inicialmente en el
equilibrio de medio plazo. Suponga que la condición de equilibrio para el
mercado de dinero es igual en ambos casos, es decir M/P = L(r ∗ , Y ).
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Sistemas de tipos de cambio fijos
Como alternativa a tipos de cambio fluctuantes, consideraremos los
sistemas de tipos de cambio fijos.
El Banco Central anuncia el precio de la divisa y se compromete a
comprar y vender la divisa al precio anunciado.
El mantenimiento del tipo de cambio implica la pérdida de la polı́tica
monetaria para otros objetivos (empleo etc)
En otras palabras:
El banco central debe permitir que la oferta monetaria se ajuste para
garantizar que el nivel de equilibrio del tipo de cambio coincide con el
nivel anunciado
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Ejemplos
Puros
Sistema de Bretton-Woods
Currency board Argentina
Cuasi-fijos (dirty float / flujo sucio)
Patrón de oro
European Exchange Rate Mechanism
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Ejemplos
Puros
Sistema de Bretton-Woods
Currency board Argentina
Cuasi-fijos (dirty float / flujo sucio)
Patrón de oro
European Exchange Rate Mechanism
Ventajas
Elimina una fuente de riesgos (cambios no anticipados en el precio de
divisas) y estimula el comercio internacional
Mejora la disciplina de las autoridades monetarias
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La práctica diaria
El Banco Central tiene que intervenir en los mercados de divisas para
garantizar que el tipo de cambio de equilibrio, e ∗ , coincide con el tipo
anunciado, e f .
Caso I: Moneda sobre-valorada (e ∗ > e f )
El banco tiene que comprar divisas internacionales
Aumenta la oferta monetaria y las reservas de divisas
Caso II: Moneda infra-valorada (e ∗ < e f )
El banco tiene que defender la moneda vendiendo divisas
internacionales
Disminuyen la oferta monetaria y las reservas de divisas
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Implicaciones para la polı́tica económica
I El paı́s pierde la libertad de cambiar la oferta monetaria a su antojo
Un aumento de la oferta monetaria provocarı́a
Una infra-valorización transitoria de la moneda
Los arbitrajistas venden moneda al Banco Central al tipo fijo e f
Las tensiones desaparecen sólo cuando la oferta monetaria vuelve a su
nivel inicial
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Implicaciones para la polı́tica económica
I El paı́s pierde la libertad de cambiar la oferta monetaria a su antojo
Un aumento de la oferta monetaria provocarı́a
Una infra-valorización transitoria de la moneda
Los arbitrajistas venden moneda al Banco Central al tipo fijo e f
Las tensiones desaparecen sólo cuando la oferta monetaria vuelve a su
nivel inicial
II La polı́tica fiscal es muy efectiva
Un aumento en el gasto público genera
Una sobre-valorización transitoria de la moneda
Los arbitrajistas venden divisas al Banco Central
Aumento la oferta monetaria y la renta hasta que e ∗ y e f coinciden
de nuevo
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Ejercicio
Un aumento en el valor del tipo de cambio fijo se llama una revaluación de
la moneda. Bajar el valor del tipo de cambio fijo se llama devaluar la
moneda.
a. Analice los efectos a corto plazo para una pequeña economı́a abierta
si decide devaluar su moneda.
b. Compare los efectos de la devaluación con los efectos de un aumento
en el gasto público.
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Determinación del tipo de cambio
La paridad de poder adquisitivo (en su versión relativa) explica
razonablemente bien los movimientos a medio plazo en el valor de divisas:
Las divisas con una tasa de inflación relativamente alta suelen perder valor
con el tiempo.
Al contrario, en el (muy) corto plazo, los movimientos de los tipos de
cambio se generan por los grandes flujos de fondos que se mueven
alrededor del mundo cada dı́a en búsqueda del mayor rendimiento
esperado.
Hasta ahora hemos supuesto que la libre circulación de fondos genera el
mismo tipo de interés en todo el mundo, r ∗ . La paridad rt = rt se rompe
si existen riesgos de impago o si los inversores anticipan cambios en el
precio de las divisas.
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Paridad cubierta de tipos de interés
Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un
año con un tipo de interés inter-anual de rt y bonos americanos, tambı́en
de un año, con un tipo de interés r ∗ < rt .
¿Qué estrategı́a de inversión le aconsejas? ¿Cómo cambia tu respuesta si
Lucas no anticipa ningún cambio en el valor del dólar?
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Paridad cubierta de tipos de interés
Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un
año con un tipo de interés inter-anual de rt y bonos americanos, tambı́en
de un año, con un tipo de interés r ∗ < rt . En los mercados de divisas se
pueden comprar dolares hoy y en un año por un valor de et y et +1 ,
respectivamente.
Opción A: invertir un euro en bonos europeos
Rendimiento bruto: (1 + rt )
Opción B: Invertir un euro en bonos americanos
Paso 1: comprar et dolares e invertirlos en bonos americanos al tipo de
interés r ∗ .
Paso 2: Vender los et (1 + r ∗ ) dolares de t + 1 a cambio .... de euros.
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Paridad cubierta de tipos de interés
Lucas tiene dos opciones para invertir sus ahorros. Bonos europeos de un
año con un tipo de interés inter-anual de rt y bonos americanos, tambı́en
de un año, con un tipo de interés r ∗ < rt . En los mercados de divisas se
pueden comprar dolares hoy y en un año por un valor de et y et +1 ,
respectivamente.
Opción A: invertir un euro en bonos europeos
Rendimiento bruto: (1 + rt )
Opción B: Invertir un euro en bonos americanos
Paso 1: comprar et dolares e invertirlos en bonos americanos al tipo de
interés rt∗ .
Paso 2: Vender los et (1 + r ∗ ) dolares de t + 1 a cambio de
[et (1 + rt∗ )]/et +1 euros.
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Paridad cubierta de los tipos de interés
Hay paridad cubierta de intereses si ambas estrategı́as dan el mismo
retorno, es decir
(1 + rt ) =
et (1 + rt∗ )
et +1
Sea ζ t la tasa de apreciación del euro (dólar). Entonces et +1 > et y
(1 + rt )(1 + ζ t ) = (1 + rt∗ )
En consecuencia
rt u rt∗ − ζ t
donde ζ t = [et +1 − et ]/et
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Paridad descubierta de los tipos de interés
Hay paridad descubierta de intereses si los retornos esperados son iguales
(es decir el inversor “no se cubre la espalda”):
(1 + rt ) =
et (1 + rt∗ )
Et et +1
Sea Et ζ t la tasa de apreciación esperada del euro (dólar). Entonces
Et e t + 1 > e t y
(1 + rt )(1 + Et ζ t ) = (1 + rt∗ )
En consecuencia
rt u rt∗ − Et ζ t
donde Et ζ t = [Et et +1 − et ]/et
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Ejercicios
Los bonos americanos de un año ofrecen un tipo de interés nominal de
2%. Los inversores anticipan una apreciación del dólar a lo largo del año
de 5% con respeto al euro.
¿Qué rendimiento deben de ofrecer los bonos europeos para cumplir con la
paridad descubierta de tipos de interés?
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Ejercicios
Un banco europea necesita un préstamo de 1 millon de euros durante un
més. En el mercado interbancario los bancos americanos se están
prestando fondos a un més por un tipo de interés de 1%.
¿Qué tipo de interés exigirán los bancos americanos para el préstamo de
un més al banco europeo? ¿Cuál es el tipo de interés inter-anual
correspondiente?
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Riesgo de impago
La crisis de deuda pone de manifiesto que un nivel excesivo de
endeudamiento puede crear el peligro de un futuro impago. En estas
situaciones los inversores exigen una prima de riesgo.
Sea α la posibilidad de un impago por parte del gobierno holandés y β = 0
la posibilidad de un impago por parte del gobierno aleman.
Entonces, ambos tipos de bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado si
(1 − α)r HOL = (1 − β)r ALE = r ALE
1
HOL
r ALE
r
=
1−α
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La relación entre renta, importaciones y el saldo exterior
Debido a la fuerta contracción de la demanda agregada, nuestro déficit
exterior se ha reducido prácticamente a la mitad desde el principio de la
crisis.
Nuestro modelo no recoge esta relación directa entre el nivel del gasto o
renta y el saldo por cuenta corriente.
Como veremos en un momento, esta omisión tiene consecuencias
importantes para el análisis de la polı́tica fiscal.
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Ejemplo
Suponga que un aumento de la renta implica un aumento de las
importaciones y, en consecuencia, una reducción de las exportaciones
netas. Es decir:
XN = XN (e, Y )
Examine los efectos que produce una expansión fiscal en la renta y en la
balanza comercial en una pequeña economı́a abierta
a. Con un tipo de cambio fluctuante
b. Con un tipo de cambio fijo
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Ejemplo
Suponga que un aumento de la renta implica un aumento de las
importaciones y, en consecuencia, una reducción de las exportaciones
netas. Es decir:
XN = XN (e, Y )
Examine los efectos que produce una expansión fiscal en la renta y en la
balanza comercial en una pequeña economı́a abierta
a. Con un tipo de cambio fluctuante
b. Con un tipo de cambio fijo
En ambos casos la expansión fiscal produce un deterioro de la balanza
comercial
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El multiplicador del gasto público en la economı́a abierta
Considere la siguiente versión del modelo IS-LM
=
I =
G =
T =
XN =
M
=
P
C
c0 + c1 ( Y − T )
i0 − br ∗
G0
T0
x0 − x1 Y + x2 Y ∗ − x3 e
kY − hr ∗
Calcule el valor del multiplicador del gasto público y explique las
diferencias con el modelo básico.
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Beneficios de coordinación
La relación entre renta e importaciones reduce los effectos expansivos de la
poltica fiscal. Existe una fuga hacia el resto del mundo.
En el caso de una crisis económica global estas fugas pueden complicar la
adoptación de estimulos. Cada paı́s tiene el incentivo de beneficiarse de los
esfuerzos de los demás.
Además sin coordinación los paı́ses ignorarán los efectos positivos de sus
medidas fiscales sobre la economı́a del resto del mundo.
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Ejemplo
Para analizar los beneficios de coordinación consideramos un caso especial:
C
I
G
T
XN
=
=
=
=
10 + 0.8(Y − T )
10
10
10
= 0.3Y ∗ − 0.3
Y
= 0.3Y ∗ − 0.3Y
e
a. Halle la producción de equilibrio de nuestra economı́a dado Y ∗ . ¿Cuál
es el valor del multiplicador del gasto público?
b. Considere un mundo simétrico con dos paı́ses idénticos. Halle la
expresión para la producción de equilibrio en ambos paı́ses.
c. Calcule el valor del aumento en el gasto público común necesario para
alcanzar una renta de 125.
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