ASUR, GAP, AMEXICO - La ABC Volaris Ampliará su

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Diciembre 15 2006
ASUR
GAP
AMEXICO
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$53.0
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$48.0
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$2.7
La ABC Volaris Ampliará su Flota de 8 a 14 Aviones en 2007; Interjet
de 7 a 11
Noticias/Análisis: De acuerdo con un artículo en el periódico Reforma el día de ayer, Volaris, la aerolínea de
bajo costo propiedad de Protego, Televisa, Taca y Carlos Slim, ampliará su flota de ocho a 14 aviones en
2007, debido a un crecimiento más rápido al esperado en el número de pasajeros y la rentabilidad durante
su primer año de operación. De acuerdo con el artículo, Pedro Aspe, Director de Protego y ex - secretario de
Hacienda, mencionó en una conferencia de prensa que los nuevos aviones incrementarán las frecuencias actuales
y le permitirán a Volaris agregar rutas de la Ciudad de México y el sureste (Cancún) al sur de California. De
acuerdo con Aspe, Volaris alcanzó la cifra de 800,000 pasajeros y espera llegar a un millón para Navidad. Para
2007, el director pronostica que la aerolínea alcanzará la marca de 3 millones de pasajeros con la incorporación de
nuevos aviones. El director de Protego agregó que con la actual expansión de aeropuerto de Toluca (a completarse
en 2007), este aeropuerto alterno a la Ciudad de México contaría con capacidad suficiente para manejar los
aviones adicionales. Adicionalmente comentó que Volaris está también evaluando operar desde el aeropuerto de la
Ciudad
de México una vez concluida la Terminal 2 en 2007. Finalmente, Aspe comentó que aproximadamente un tercio
de los pasajeros de Volaris son clientes nuevos quienes anteriormente viajaban hacia sus destinos por autobús.
En otras noticias relacionadas, Viva-Aerobus (una asociación estratégica entre Ryan Air y la familia Alcántara,
quienes son los dueños de la mayor compañía de autobuses en México) inició operaciones con dos aviones y una
nueva terminal en el aeropuerto de Monterrey durante la última semana de noviembre. Asimismo, la semana
pasada, Interjet, la ABC propiedad de la familia Alemán, anunció que añadirá cuatro nuevos aviones A320 a su
flota de siete aviones (tres en su inicio de operaciones en diciembre de 2005 y cuatro que se incorporaron durante
2006). El objetivo es contar con una flota de 27 aviones en 2011.
Conclusiones: Consideramos que el éxito de Volaris y de las otras aerolíneas de bajo costo en México es positivo
para los operadores de aeropuertos como Asur y GAP. La expansión más rápida a la esperada de la flota de
Volaris es una buena noticia para los operadores de aeropuertos y respalda nuestra visión de que el tráfico
nacional en México podría incrementarse entre 9.5% y 10% tanto para 2007 como para 2008. Tenemos una
visión positiva en el sector de aeropuertos en México. Para Amexico, sin embargo, esta última noticia es
negativa, en nuestra opinión, a pesar de que creemos que la noticia ya está incluida en su mayor parte en la
acción, ya que se espera que la competencia de las ABCs se torne más agresiva en un futuro.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
•
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 para Asur esta basado en una valuación de flujo de efectivo
libre descontado e implica un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 10.1x para 2007, similar al actual
FV/EBITDA para 2006. Hoy en día, el principal riesgo a nuestra tesis de inversión sería la potencial
construcción de un segundo aeropuerto en la región de la Riviera Maya que competiría con el aeropuerto
de Cancún. Con el fin de evitar esta competencia, Asur ha solicitado la concesión para construir y operar este
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aeropuerto. Estimamos que esto representaría una inversión adicional de aproximadamente US$150 millones
que únicamente generaría un tráfico adicional marginal para Asur después de los primeros años de operación.
Otros riesgos serían el retraso en la recuperación del turismo en Cancún, desastres naturales tales como
huracanes, y amenazas terroristas que pudieran afectar la industria turística e incrementar los costos de
operación y seguros.
•
Nuestro precio objetivo para GAP esta basado en una valuación de flujo de efectivo libre descontado con una
tasa de descuento de 10.6% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5% e implica un múltiplo FV/EBITDA
objetivo de 11.4x para 2007, similar al actual múltiplo para 2006. Los riesgos a nuestra tesis de inversión
incluyen: un tráfico de pasajeros menor al esperado en los aeropuertos de GAP; cambios en la regulación que
pudieran implicar menores tarifas o mayores gastos de capital; cambios en las preferencias de viaje y
desastres terroristas o naturales que pudieran afectar el tráfico aéreo.
•
Nuestro precio objetivo para Amexico está basado en nuestro modelo de FED e implica que la acción estaría
cotizando a 8.2x nuestro múltiplo FV/EBITDAR conocido para 2007 estimado y 7.7x nuestro múltiplo
adelantado estimado. Los riesgos incluirían: (1) una competencia más fuerte por parte de las ABCs; (2)
mayores costos de la turbosina; (3) un crecimiento económico débil; y (4) la depreciación del peso.
Gonzalo Fernández / Luis Miranda, CFA
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México – Comentario de empresas
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