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Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Abril 4 2007
ASUR
OMA
GAP
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$53.0
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$42.4
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$48.0
Inicia Operaciones la Terminal 2 del Aeropuerto de Toluca, Más que
Duplicando la Capacidad del Aeropuerto
Noticias /Análisis: De acuerdo con un artículo en el periódico Reforma del día de ayer, la nueva Terminal 2
del aeropuerto de Toluca inició operaciones, expandiendo su capacidad de 2.0 millones a 4.5 millones de
pasajeros por año. El aeropuerto de Toluca es un aeropuerto alternativo para la Ciudad de México, el cual está
ubicado a 30 minutos al noreste de área de negocios y residencial Santa Fé. Este aeropuerto esta bajo la
administración de una asociación estratégica entre el gobierno mexicano y la compañía española OHL, y se ha
convertido en una alternativa para el congestionado aeropuerto de la Ciudad de México, así como base de las
aerolíneas de bajo costo Volaris e Internet. De acuerdo con el reporte del Reforma, la Terminal 2 será usada
inmediatamente para vuelos domésticos de Volaris e Internet, y el 3 de mayo, A Volar iniciará vuelos desde el
aeropuerto de Tijuana. Adicionalmente, el director general del aeropuerto comunicó a Reforma que la expansión
actual de este aeropuerto estará concluida en octubre de 2007 y que consistirá en la conexión de las dos
terminales. Como resultado, reportó Reforma, la capacidad del aeropuerto podría llegar eventualmente a 7.5
millones de pasajeros por año.
Conclusiones: En nuestra opinión, la expansión del aeropuerto de Toluca es positiva para el sector
aeroportuario en general en México, debido a que ayudará a aliviar la congestión en el aeropuerto de la Ciudad
de México, permitiendo a las dinámicas aerolíneas de bajo costo, Volaris, Internet y A Volar incrementar sus
rutas y frecuencias. En nuestra opinión, GAP y OMA son los operadores de aeropuertos que más se beneficiarán
de este desarrollo debido a su mayor proporción de tráfico doméstico.
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 para Asur esta basado en una valuación de FED e implica un
múltiplo FV/EBITDA objetivo de 10.1x 2007E, similar al actual FV/EBITDA 2006E. Los riesgos incluirían la
continuidad de la recuperación del tráfico en Cancún, que es el principal motor de las ventas de Asur; la
posibilidad de que se construya un segundo aeropuerto en la región de Cancún, y cambios en la ley de aeropuertos
que pudieran implicar costos de seguridad adicionales o menores tarifas para los operadores de aeropuertos.
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 para GAP está basado en una valuación de flujo de efectivo
descontado, con una tasa de descuento de 10.6% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, implicando un
múltiplo FV/EBITDA 2007E objetivo de 11.4x, similar al múltiplo actual de 2006. Los riesgos a nuestra tesis de
inversión incluyen: tráfico de pasajeros menor al esperado en los aeropuertos de GAP; cambios en las
regulaciones que implicaran menores tarifas o mayores inversiones de capital; cambios en las preferencias de
viajes; y terrorismo o desastres naturales que afectaran el tráfico aéreo.
Nuestro precio objetivo para OMA está bajado en una valuación de flujo de efectivo descontado, usando una
tasa de descuento de 10.1% y una tasa de crecimiento terminal de 2.6%, e implica un múltiplo FV/EBITDA
objetivo de 14.1 veces para 2007, en línea con el múltiplo actual para 2006. Los factores de riesgo incluyen actos
terroristas, desastres naturales, y la suspensión de aerolíneas y rutas que afectan el tráfico de pasajeros de OMA.
Los prospectos de crecimiento de la compañía son particularmente sensibles al desarrollo de Viva-Aerobus,
basada en su aeropuerto de Monterrey. Las tarifas aeronáuticas y las inversiones obligatorias son fijadas por el
México – Comentario de empresas
gobierno mexicano y revisadas cada cinco años. Cambios inesperados en estas variables podrían afectar nuestras
estimaciones y valuación.
Gonzalo Fernández
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