Diapositiva 1 - World Bank Treasury

Gestión de la Deuda Pública y la
Política Monetaria
La experiencia peruana
Carlos Linares Peñaloza
Ministerio de Economía y Finanzas- Perú
Febrero 2014
Agenda
1
Perspectiva macroeconómica
2
Flujo de capitales y rol del banco central
3
Instrumentos de intervención del banco central
4
Estrategia de gestión de la deuda pública
5
Lineamientos de política financiera
6
Objetivos del Tesoro público y del banco central
7
Aspectos de controversia entre el Tesoro y el banco central
8
Experiencia peruana
9
Lecciones y recomendaciones
1. Perspectiva macroeconómica
Crecimiento PBI anual (%)
Crecimiento sostenido
Resultado primario (% PBI)
Generación de ahorros fiscales
Inflación anual (%)
Una de las más bajas en LATAM
Reservas Internacionales (US$ Miles de millones)
Representan el 32% del PBI. Solidez ante crisis externas
2. Flujos de capitales y rol del Banco Central
Saldo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones)
Flujo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones)
Evolución del tipo de cambio y niveles de intervención del Banco Central
%
US$ Mill
4.00
4,000
3.50
3,000
3.00
2,000
2.50
1,000
2.00
0
1.50
-1,000
1.00
Compras Netas en Mesa de Negociación (mill. US$)
TC Bancario Nuevo Sol / Dólar - Venta (S/. por US$)
Jul-13
Sep-12
Nov-11
Ene-11
Mar-10
May-09
Jul-08
Sep-07
Nov-06
Ene-06
Mar-05
May-04
Jul-03
Sep-02
Nov-01
Ene-01
Mar-00
May-99
Jul-98
-3,000
Sep-97
0.00
Nov-96
-2,000
Ene-96
0.50
3. Instrumentos del Banco Central: Operaciones de mercado abierto
Operaciones de inyección y esterilización


Emisión de certificados del Banco Central
Subasta de Repos
Certificados del banco central vs tasa interbancaria S/.
%
Compras netas US$ vs tasa interbancaria US$
S/ Milll.
8,00
35 000
28 000
6,00
%
S/ Milll.
8,00
4 000
3 000
6,00
2 000
1 000
21 000
4,00
4,00
-.-
14 000
Saldo de CDBCRP S/.
Tasa interbancaria S/.
-3 000
Compras netas US$
Tasa interbancaria US$/.
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
-4 000
dic-04
0,00
dic-03
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
dic-08
dic-07
dic-06
dic-05
dic-04
dic-03
dic-02
-.dic-01
0,00
-2 000
dic-02
7 000
-1 000
2,00
dic-01
2,00
3. Instrumentos del Banco Central: Reservas de Encaje
El Banco Central ha estado moviendo activamente sus
tasas de encaje en MN como en ME
Encaje en MN vs Crédito en MN
%
60.00
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
-.-
50.00
MN: Impulsando el crecimiento del crédito en escenarios de
ralentización y frenando su expansión ante señales de
calentamiento de la economía
40.00
30.00
20.00
10.00
ME: Reduciendo el crecimiento de los créditos en dólares,
encareciendo el uso de recursos de corto plazo en ME,
desincentivando la dolarización financiera de la economía
dic-01
jul-02
feb-03
sep-03
abr-04
nov-04
jun-05
ene-06
ago-06
mar-07
oct-07
may-08
dic-08
jul-09
feb-10
sep-10
abr-11
nov-11
jun-12
ene-13
ago-13
0.00
Tasa crecimiento créditos en MN
Encaje en ME vs Crédito en ME
%
tasa encaje marginal en MN (%)
Encaje en ME vs Pasivos de corto plazo con el exterior
%
%
4. Estrategia de Gestión de la Deuda
Deuda pública bruta como % PBI
Composición de la deuda por monedas (%)
100%
50,0
75%
40,0
30,0
50%
19,7
20,0
25%
Deuda en ME
Reducción sostenida de la carga de deuda
Vida Media (en años)
Vida media más alta a nivel regional
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
0%
2002
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
0,0
2001
10,0
Deuda en MN
Deuda en ME se reduce de 92% a 49% [2001-2013]
Perfil de amortizaciones (US$ millones)
No se enfrentan obligaciones a corto plazo
4. Estrategia de Gestión de la Deuda
S/
Mill.
Rendimientos de la deuda soberana en soles
Curva soberana representativa
%
Curva soberana con referencias para el tramo
corto, medio y largo, satisfaciendo diferentes
segmentos de inversionistas
Importante presencia de inversionistas extranjeros
que, aún en eventos de crisis, no han evidenciado
una salida masiva. Confianza en los fundamentos
de la economía local
Desarrollo del mercado local de deuda
%
Participación de tenedores no residentes
%

Nuevas reglas

Emisión de letras del Tesoro (tramo corto)

Subastas calendarizadas


Emisión de referencias nominales 5, 10, 15 y
30 años
Emisión de referencias reales (VAC)

Creación de un fondo índice soberano

Venta de títulos por internet para minoristas

Operaciones de reporte con deuda pública

Mercado de deuda pública supervisado

Reuniones periódicas con los principales
partícipes del mercado
5. Políticas Financieras del Tesoro para la Gestión de Activos y Pasivos
Profundizar el mercado de valores aumentando la deuda pública en soles

Se espera que el mercado de valores de deuda pública en Perú represente el 10% del PBI en el 2016 y así
incrementar la participación en soles al 70%.
Mantener colchones de liquidez para enfrentar situaciones de inestabilidad

Reservas que permitan enfrentar escenarios de estacionalidad en los ingresos y gastos sobre la base de un
plan de contingencia de liquidez.
Rentabilizar los fondos públicos y reducir el costo de su liquidez

El ahorro estratégico de excedentes requiere preservar su capacidad adquisitiva en el tiempo, de modo
diversificado y en función a su costo de oportunidad en el mercado..
Mantener una sana estructura de financiamiento en la deuda indirecta

Otorgamiento de garantías financieras del Gobierno limitada a proyectos cofinanciados en los que se asegure
el equilibrio económico-financiero, con una distribución adecuada de riesgos e incentivos
Reducir la prociclicidad de la deuda externa como fuente de vulnerabilidad

Promover el ahorro interno para reducir vulnerabilidades que puedan ocasionar crisis crediticias o financieras y
reducir la participación de la deuda pública externa (63%) permitirá garantizar la estabilidad financiera
Asegurar la sostenibilidad de la deuda pública neta en el marco de la política fiscal

Mantener una curva de rendimientos libre de riesgos para facilitar acceso al mercado de empresas locales,
apoyar la liquidez y el desarrollo de mercado local. Con adecuado manejo de superávits fiscales, la deuda neta
es sostenible aún en escenarios de estrés, contando en todo caso con las líneas de crédito disponibles.
6. Principales Objetivos del Tesoro y del Banco Central
TESORO PÚBLICO
BANCO CENTRAL
•
Financiar el déficit (invertir el superávit) y
refinanciar la deuda (reinvertir el ahorro)
•
Preservar la estabilidad monetaria
(precios)
•
Redistribución de saldos y de flujos entre
unidades deficitarias y superavitarias.
•
Propiciar el crecimiento sostenible (PIB,
empleo)
•
Minimizar el costo (maximizar el
rendimiento) de deuda (de ahorro) sujeto
al nivel de riesgo.
•
Asegurar el buen funcionamiento de los
sistemas de pago (internos y externos)
•
Apoyar el desarrollo del sistema
financiero (entidades financieras +
mercados financieros)
•
Mantener los mecanismos de
transmisión de la política monetaria
•
Desarrollar el mercado de valores de
deuda pública (estabilidad financiera).
•
Nuevo: hacer una gestión global de
activos y pasivos del Tesoro, en el marco
de un manejo responsable y sostenible
de los ingresos y egresos del Tesoro.
7. Aspectos de Controversia General entre el Tesoro y el Banco Central
Interacción entre política monetaria y política fiscal
 Pobre manejo fiscal afecta expectativas de inflación y, por tanto, las tasas de interés y
los tipos de cambio.
 Alta inflación impacta la actividad económica privado y reduce los ingresos fiscales.
Interacción entre gestión de deuda y política monetaria:
 Los tipos de cambio y las tasas de interés afectan el riesgo y costo de la deuda.
 Una pobre estructura de mercado de valores de deuda pública afecta la capacidad
para influir en las tasas de interés o en el tipo de cambio.
 Instrumentos utilizados para la política monetaria
Problemas entre política monetaria, política fiscal y gestión de deuda
 La esterilización monetaria puede generar pérdidas equivalentes a déficit cuasifiscales que luego incrementen el saldo de deuda (o reduzcan el superávit) del
Tesoro.
8. Aspectos de Controversia: La Experiencia Peruana
Enfoque
Tesoro Público
Los tipos de cambio y las tasas
de interés afectan el riesgo y
costo de la deuda.
Estabilidad macroeconómica de largo
plazo. Evitar generar inestabilidad
financiera. Tipo de cambio de
equilibrio.
Enfoque
Banco Central
Evitar abruptas fluctuaciones en el
corto plazo del tipo de cambio.
Manejo de la tasa de referencia en
función al ciclo económico
La experiencia muestra que ha sido beneficioso evitar las abruptas fluctuaciones
del tipo de cambio, debido a la elevada dolarización financiera. El manejo cíclico
de la tasa de referencia
Pobre estructura e insuficiente
liquidez del mercado de valores
de deuda pública
Iniciativas para profundizar el
desarrollo del mercado de deuda
pública y diversificar la tenencia.
Principal objetivo es el manejo y control
de la liquidez bancaria.
Debe existir un mayor grado de comunicación con respecto a la estrategia para
el desarrollo del mercado de deuda pública como pilar básico de los mercados de
capitales. Se coordina la emisión de Letras en el tramo corto de modo que no
afecte la política monetaria.
Instrumentos utilizados para la
política monetaria
Letras y bonos con serias limitaciones
para ser utilizados debido a redacción
de ley orgánica descontextualizada (no
discrimina mercado primario vs.
mercado secundario).
Emisión de instrumentos propios para
el manejo monetario y recurso
complementario a instrumentos de
deuda privada.
En su mayoría la experiencia internacional apunta a un manejo de la política
monetaria con títulos del Tesoro. Existe un espacio de discusión abierta sobre el
particular.
9. Lecciones y Recomendaciones

Fluidos niveles de comunicación y coordinación entre Alta Dirección de ambas
entidades y también entre los niveles operativos.

La Estrategia del Tesoro en el largo plazo debería ser una referencia
complementaria para mejorar el manejo de la política monetaria y profundizar
sus mecanismos de transmisión.

El desarrollo del mercado local de deuda pública es vital dentro de la reforma
integral del mercado de capitales en el Perú, no se puede esperar a que acabe
la crisis internacional.

Mantener la tendencia a la desdolarización de la deuda pública es uno de los
principales objetivos para garantizar la sostenibilidad de la misma.

La desdolarización financiera de la economía es uno de los objetivos comunes
del Tesoro y del banco central sobre el cual deberán implementar acciones
coordinadas.
Gestión de la Deuda Pública y la
Política Monetaria
La experiencia peruana
Carlos Linares Peñaloza
Ministerio de Economía y Finanzas- Perú
Febrero 2014