Zofri - Reseña Anual de Clasificación - Junio 2014

ZONA FRANCA DE IQUIQUE S.A.
Contenido:
Resumen de la
Clasificación
2
Fortalezas y Factores de
Riesgo
5
Antecedentes de la
Compañía
5
Hechos relevantes
7
Proyectos de Inversión
8
Sistema Franco
8
Análisis Financiero
10
Características de los
Instrumentos
14
Anexos
16
Analista responsable:
Ma ri cela Plaza
mplaza @icrchile.cl
2 896 82 00
Reseña Anual de Clasificación
Junio 2014
Clasificación
Instrumento:
Títulos accionarios Nemotécnico ZOFRI
Clasificación
Primera Clase Nivel 2
Tendencia
Estable
Actual
Primera Clase Nivel 2
Anterior
Primera Clase Nivel 2
Historia Clasificación
Instrumento:
Títulos accionarios Nemotécnico ZOFRI
Estados Financieros: 31 de diciembre de 2013
RESUMEN DE CLASIFICACIÓN
ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría AA-, con Tendencia Estable, la solvencia de ZONA FRANCA DE IQUIQUE
S.A. (en adelante ZOFRI, la Compañía o la Sociedad). En relación a los títulos accionarios, se ratifica en Primera Clase
Nivel 2, las acciones de nemotécnico ZOFRI.
ZOFRI se constituyó como sociedad en febrero de 1990, con el objetivo de administrar y explotar la zona franca de
Iquique a través de una concesión que tiene una duración de 40 años desde otorgada ésta. Para ZOFRI, el contrato de
concesión comenzó a regir en septiembre de 1990 y hoy en día sus actividades principales son el arriendo de locales para
la venta al detalle, arriendo de terrenos para actividades industriales y comerciales y prestación de servicios para el
almacenamiento de mercaderías. Durante el año 2013, cerca de 2.189 usuarios desarrollaron sus actividades en la zona
franca a través del uso de al menos una de las siguientes instalaciones de ZOFRI: Recintos Amurallados I y II, Barrio
Industrial, Mall ZOFRI, Parque Industrial Chacalluta, Centro Logístico y Parque Empresarial ZOFRI Alto Hospicio.
La clasificación de solvencia se sustenta en la diversificación de la cartera de clientes, en los beneficios de administrar y
operar en zona franca, en su ubicación estratégica y en la estabilidad financiera de la Compañía. Se ha considerado
también en esta clasificación, ciertos riesgos asociados, entre los cuales se destacan la baja flexibilidad del sistema
público, la concesión finita con que cuenta la Compañía, la coordinación necesaria con otros actores relevantes de la
zona, los riesgos de siniestros y la dependencia al ciclo económico. Al respecto:
• Diversificación de clientes: Los usuarios de la zona franca de Iquique corresponden a participantes de distintos
sectores: sector combustible, automotriz, electrónico, prendas de vestir, maquinarias y equipos, menaje, textil y
otras industrias. El deterioro de alguna de estas industrias en particular, y la consecuente baja de la demanda por
espacios físicos en la zona franca, no debería tener efectos significativos para ZOFRI, dada esta diversidad de
usuarios.
• Beneficios zona franca: El régimen tributario que beneficia a las empresas que operan en zona franca y al
administrador de la zona, en esta caso ZOFRI, contempla exención de los Impuestos a las Ventas y Servicios por las
operaciones que se realicen dentro de los recintos de zonas o depósitos francos y exime del Impuesto de Primera
Categoría de la Ley de Impuesto a la Renta, por utilidades devengadas en sus ejercicios financieros.
• Ubicación estratégica: La posición geográfica permite acceder a un gran número de potenciales clientes, tanto
nacionales, como de países vecinos.
• Estabilidad financiera: ZOFRI ha mostrado una marcada estabilidad en sus márgenes, Ebitda y en la generación de
utilidades, lo que le ha permitido financiar gran parte de sus planes de inversión sólo con sus flujos operacionales.
Con todo, a pesar de que durante el año recién pasado la Compañía adquirió deuda bancaria para el
financiamiento de una fracción de su plan de inversiones, esta Clasificadora considera que esta deuda no deteriora
en absoluto los indicadores de la Compañía, sobre todo considerando que estos planes de inversión significarán
ingresos adicionales para la Compañía en los próximos períodos.
• Poca flexibilidad del sistema público: La Compañía, al ser de propiedad mayoritariamente estatal, se rige por
normativas propias de empresas públicas, lo cual le impide, por ejemplo, hacer inversiones en terceras empresas, y
tener otra clase de giros. Este punto, limita su actuar como Sociedad Anónima.
2
• Concesión de administración finita: El derecho de administración de la zona franca, fue otorgado por ley por un
período finito de tiempo, con lo cual podría existir un riesgo operacional y financiero en el caso que ésta no se
renueve al momento de su extinción.
• Coordinación con actores relevantes de la zona: Al ser un actor de considerable relevancia para el desarrollo
regional, ZOFRI requiere la coordinación con otros organismos e instituciones, que le permita facilitar las
operaciones de ésta, por ejemplo, en temas relacionados con obras viales, portuarias, sanitarias y desarrollo
inmobiliario, entre otras actividades. Lo anterior conlleva el riesgo que ante cualquier paralización de estos actores
por ejemplo, la actividad comercial normal de la zona franca se podría ver interrumpida, tal y como ocurrió
durante este año tras la paralización de algunos puertos de nuestro país.
• Riesgos de siniestros: La Compañía se ve enfrentada a riesgos de siniestros, como incendios, paralizaciones,
inundaciones, terremotos u otros desastres naturales. Si bien la Compañía no puede controlar estos riesgos, sí los
mitiga en parte a través de contratos con compañías de seguros para cubrir estos riesgos asociados.
• Sensibilidad a la actividad económica: Un cambio en el nivel de ingreso de las personas, como resultado de un
período de contracción económica, podría afectar el intercambio comercial en la zona franca. Si bien la Compañía
no puede controlar este riesgo, sí lo mitiga en parte a través de contratos que en general son a mediano o largo
plazo.
En relación a la situación financiera de la Compañía, a diciembre de 2013 los ingresos consolidados de ZOFRI aumentaron
4,1% respecto al año anterior, producto del incremento del comercio efectuado por los usuarios del sistema franco, lo
que se evidencia en la variación positiva de los ingresos de todos los segmentos de negocio de la Compañía. Al respecto,
los ingresos del Mall crecieron 4%, Gestión Inmobiliaria 3%, Logística 8% y Parque Chacalluta lo hizo en 5%. Las
variaciones en los niveles de ingreso hacen relación a las nuevas superficies del recinto amurallado II, que aportaron con
seis meses de operación en 2012 y con doce meses de operación en 2013. A esto se suma el aumento en la tarifa
porcentual, mayores ingresos derivados del almacenaje de mercaderías en Centro Logístico, mayores ventas de terrenos
en Parque Industrial de Arica, mayores ingresos por concepto de visación de documentos, recuperación de gastos de
administración y cuotas de mantenimiento, entre otros.
A diciembre de 2013 ZOFRI mantuvo pasivos por $68.218 millones, un 60,8% superior respecto a diciembre de 2012,
donde la variación hace relación principalmente a la incorporación de deuda financiera por $17.000 millones para el
financiamiento de los proyectos de inversión, principalmente en Alto Hospicio y en el Mall. Con todo, para la Compañía la
deuda financiera sólo representa el 25% del total de pasivos a diciembre de 2013 y fue adquirida con vencimiento hacia
agosto de 2015. El principal pasivo para la Compañía corresponde a los ingresos percibidos por adelantado, los que a
diciembre de 2013 representaron el 52,2% del total de pasivos (70% a diciembre de 2012).
Respecto a algunos indicadores financieros, a diciembre de 2013 el endeudamiento de la Compañía aumentó desde 1,26
veces hasta 1,99 veces, producto de la incorporación de deuda bancaria. Si se ajusta el endeudamiento por los ingresos
diferidos se obtiene un endeudamiento de 0,47 veces en 2013 (0,20 veces en 2012).
En relación a la cobertura de gastos financieros netos, a diciembre de 2013 ésta fue de 24,43 veces y la cobertura de los
períodos anteriores no es representativa al no existir deuda bancaria. Misma situación ocurre al calcular el indicador de
deuda financiera neta sobre Ebitda, el cual fue de 0,75 veces a diciembre de 2013 y no es representativo su cálculo para
los períodos anteriores.
Respecto a la liquidez de la Compañía, entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 ésta aumentó desde 0,67 veces
hasta 0,90 veces, producto principalmente de una mayor disponibilidad de fondos derivados del financiamiento de largo
plazo y al aumento de los deudores corrientes tras la colocación de la etapa VII de Mall ZOFRI.
En relación a los títulos accionarios de ZOFRI, la ratificación en Primera Clase Nivel 2 obedece a la presencia bursátil de la
acción (inferior al 25% promedio durante los últimos doce meses aproximadamente), floating (27,32%) y la Clasificación
de solvencia de la Compañía (AA- Tendencia Estable).
3
DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS
CATEGORÍA AA
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
La Subcategoría “-“ indica una menor protección dentro de la Categoría AA.
PRIMERA CLASE NIVEL 2
Títulos accionarios con una muy buena combinación de solvencia y estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad
de sus retornos.
METODOLOGÍA
TÍTULOS ACCIONARIOS
Metodología utilizada: Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas
La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la
Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la
clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.
4
ZOFRI S.A.
Fecha Informe:
Junio.2014
FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO
•
Fortalezas
•
Diversificación de clientes: Los usuarios de la zona franca de Iquique corresponden a participantes de distintos
sectores: sector combustible, automotriz, electrónico, prendas de vestir, maquinarias y equipos, menaje, textil y
otras industrias. El deterioro de alguna de estas industrias en particular, y la consecuente baja de la demanda
por espacios físicos en la zona franca, no debería tener efectos significativos para ZOFRI, dada esta diversidad
de usuarios.
•
Beneficios zona franca: El régimen tributario que beneficia a las empresas que operan en zona franca y al
administrador de la zona, en esta caso ZOFRI, contempla eximición de los Impuestos a las Ventas y Servicios por
las operaciones que se realicen dentro de los recintos de zonas o depósitos francos y exime del Impuesto de
Primera Categoría de la Ley de Impuesto a la Renta, por utilidades devengadas en sus ejercicios financieros.
•
Ubicación estratégica: La posición geográfica permite acceder a un gran número de potenciales clientes, tanto
nacionales, como de países vecinos.
•
Estabilidad financiera: ZOFRI ha mostrado una marcada estabilidad en sus márgenes, Ebitda y en la generación
de utilidades, lo que le ha permitido financiar gran parte de sus planes de inversión sólo con sus flujos
operacionales. Con todo, a pesar de que durante el año recién pasado la Compañía adquirió deuda bancaria
para el financiamiento de una fracción de su plan de inversiones, esta Clasificadora considera que esta deuda no
deteriora en absoluto los indicadores de la Compañía, sobre todo considerando que estos planes de inversión
significarán ingresos adicionales para la Compañía en los próximos períodos.
•
Factores de Riesgo
•
Poca flexibilidad del sistema público: La Compañía, al ser de propiedad mayoritariamente estatal, se rige por
normativas propias de empresas públicas, lo cual le impide, por ejemplo, hacer inversiones en terceras
empresas, y tener otra clase de giros. Este punto, limita su actuar como Sociedad Anónima.
•
Concesión de administración finita: El derecho de administración de la zona franca, fue otorgado por ley por un
período finito de tiempo, con lo cual podría existir un riesgo operacional y financiero en el caso que ésta no se
renueve al momento de su extinción.
•
Coordinación con actores relevantes de la zona: Al ser un actor de considerable relevancia para el desarrollo
regional, ZOFRI requiere la coordinación con otros organismos e instituciones que le permita facilitar las
operaciones de ésta, por ejemplo, en temas relacionados con obras viales, portuarias, sanitarias y desarrollo
inmobiliario, entre otras actividades. Lo anterior conlleva el riesgo que ante cualquier paralización de estos
actores por ejemplo, la actividad comercial normal de la zona franca, se podría ver interrumpida, tal y como
ocurrió durante este año tras la paralización de algunos puertos de nuestro país.
•
Riesgos de siniestros: La Compañía se ve enfrentada a riesgos de siniestros, como incendios, paralizaciones,
inundaciones, terremotos u otros desastres naturales. Si bien la Compañía no puede controlar estos riesgos, sí
los mitiga en parte a través de contratos con compañías de seguros para cubrir estos riesgos asociados.
•
Sensibilidad a la actividad económica: Un cambio en el nivel de ingreso de las personas, como resultado de un
período de contracción económica, podría afectar el intercambio comercial en la zona franca. Si bien la
Compañía no puede controlar este riesgo, sí lo mitiga en parte a través de contratos que en general son a
mediano y largo plazo.
ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
ZOFRI se constituyó como sociedad en febrero de 1990, con el objetivo de administrar y explotar la zona franca de
Iquique a través de una concesión que tiene una duración de 40 años desde otorgada ésta. Para ZOFRI, el contrato de
concesión comenzó a regir en septiembre de 1990 y hoy en día sus actividades principales son el arriendo de locales para
5
ZOFRI S.A.
la venta al detalle, arriendo de terrenos para actividades industriales y comerciales y prestación de servicios para el
almacenamiento de mercaderías.
Fecha Informe:
Junio.2014
Durante el año 2013, cerca de 2.189 usuarios desarrollaron sus actividades en la zona franca, a través del uso de al menos
uno de las siguientes instalaciones de ZOFRI: Recintos Amurallados I y II, Barrio Industrial, Mall ZOFRI, Chcalluta, Centro
Logístico y Parque Empresarial ZOFRI Alto Hospicio. Las principales características de estos activos se presentan en la
Tabla 1.
GESTIÓN INMOBILIARIA
MALL ZOFRI
Recinto
Amurallado
Barrio Industrial
Área destinada al
comercio
mayorista. En este
recinto, se
ingresan y
despachan
mercancías, tanto
para Chile como
para los países
vecinos.
Área destinada a la
instalación de
empresas
(principalmente
automotrices) que
tengan como
objetivo el
almacenar y
comercializar sus
productos.
Parque
Empresarial Alto
Hospicio
Propiedades
destinadas al
arriendo para
potenciar
principalmente el
comercio
automotriz y
empresas de
servicios a la
minería.
CENTRO
LOGÍSTICO ZOFRI
Sistema logístico
destinado al
almacenaje de
mercaderías.
Adicionalmente se
ofrecen servicios
de administración
de operaciones
logísticas.
PARQUE
INDUSTRIAL
CHACALLUTA
Este parque está
destinado a la
venta y arriendo
de terrenos
urbanizados y no
urbanizados para
el desarrollo de
actividades
industriales.
Descripción
Edificio de
exhibición y
venta de
productos al
detalle.
Usuarios /
asignatarios (N°)
230 (428
locales)
1.027
3
156
6
Superficie
55.058 m2
859.001 m2
860.000 m2
Terreno: 16.819
m2
Patrio: 5.000 m2
1.322.000 m2
23.5931 m2
32.558 m2
482.991 m2
19.800 m2
888.000 m2
100%
100%
3%2
100%
25%
Superficie
arrendable /
vendible
% de ocupación
Tabla 1: Unidades de negocio de ZOFRI. (Fuente: Memoria 2013, ZOFRI)
Una de las ventajas de la zona franca es su régimen de exenciones tributarias y aduaneras. Esto significa que las
mercancías depositadas en las instalaciones de la zona franca pueden ser comercializadas allí, y dentro de la Primera y
Decimoquinta regiones, sin el pago de IVA ni aranceles aduaneros.
ZOFRI es un actor relevante para las comunidades de las regiones donde se autoriza la zona franca, esto por dos motivos
principales: (1) la Compañía debe entregar anualmente el 15% de los ingresos brutos percibidos a las 11 comunas de las
regiones de Tarapacá y Arica-Parinacota y (2) entrega miles de puestos de trabajo para la comunidad, lo que permite el
desarrollo de la actividad comercial e industrial en la zona.
En relación a la estructura de propiedad de ZOFRI, el controlador es Corporación de Fomento de la Producción (CORFO)
con el 71,28% del capital accionario. Por su parte, la Tesorería General de la Republica, mantiene el 1,40% de la
propiedad, lo cual le otorga al Estado de Chile, una participación total (directa e indirecta) de 72,67% del capital social de
la Compañía. Los doce mayores accionistas se detallan en la siguiente tabla:
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
1
2
Superficie arrendable no considera última ampliación.
Baja tasa de ocupación hace relación al hecho que esta operación aún se encuentra en etapa de construcción.
6
ZOFRI S.A.
Fecha Informe:
Junio.2014
Nombre
CORPORACIÓN DE FOMENTO DE LA PRODUCCIÓN
COMPASS SMALL CAP CHILE FONDO DE
INVERSIÓN
LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA
BTG PACTUAL SMALL CAP CHILE FONDO DE
INVERSIÓN (CTA.NUEVA)
BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A.
TESORERÍA GENERAL DE LA REPÚBLICA
PENTA CORREDORES DE BOLSA S.A.
BCI CORREDORES DE BOLSA S.A
CORPBANCA CORREDORES DE BOLSA S.A
INVERSIONES ORO LIMITADA
INV. UNION ESPANOLA S.A
VALORES SECURITY S A CORREDORES DE BOLSA
TOTAL 12 MAYORES ACCIONISTAS
% de propiedad
71,28%
3,41%
2,42%
2,07%
Estructura de propiedad (%)
Otros
accionistas
27%
1,93%
1,40%
1,32%
0,96%
0,90%
0,85%
0,82%
0,72%
88,08%
Tabla 2: Estructura de propiedad a marzo de 2014. (Fuente: SVS)
Controlador
73%
Gráfico 1: Estructura de propiedad a marzo de 2014. (Fuente: SVS)
En relación al directorio, éste está constituido por siete miembros con duración de dos años en sus funciones, pudiendo
ser reelegidos indefinidamente. Los miembros del actual del directorio actual fueron elegidos en abril de este año según
se detalla en Tabla 3:
Directorio
PATRICIO SESNICH STEWART
CARMEN DELPIANO PUELMA
FELIPE PEREZ WALKER
GIORGIO MACCHIAVELLO YURAS
CLAUDIA ROJAS CAMPOS
EUGENIO HIDALGO GONZALEZ
GERARDO UÑA
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Tabla 3: Directorio (Fuente: SVS)
Administración
CLAUDIO VILDOSOLA MORENO
ARIEL PEREZ ACUÑA
JAIME SOTO ZURA
JOSE DIAZ BRITO
CARLOS SMITH TARDEL
JUAN DONOSO LARRAIN
Cargo
GERENTE GENERAL
GERENTE DE ADM. Y FINANZAS
GERENTE DE PLANIFICACION Y
DESARROLLO
GERENTE DE OPERACIONES
GERENTE ZOFRI ARICA
GERENTE DE NEGOCIOS
Tabla 4: Principales miembros de la administración (Fuente: SVS)
La Compañía cuenta con un Comité de Directores conformado por un director independiente y dos vinculados al
controlador. El señor Felipe Pérez preside el Comité con el cargo de presidente y en su calidad de director independiente,
mientras que la señorita Claudia Rojas y el señor Gerardo Uña fueron nombrados como directores vinculados al
controlador en la sesión de Directorio desarrollada en abril de 2014.
Respecto a la administración de la Compañía, esta es presidida por don Claudio Vildósola con el cargo de gerente general,
quien ejerce sus funciones desde noviembre de 2013 en reemplazo de don Álvaro Espinosa, quien presentara su renuncia
en septiembre de 2013.
HECHOS RELEVANTES
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
•
A partir de enero de 2013, comienza a regir la actualización al sistema tarifario relativo al uso de locales e
instalaciones destinadas a la venta al detalle, modificándose también los valores por derechos de renovación en
el Recinto Amurallado y Barrio Industrial. Para los actuales usuarios sólo rige a partir de la renovación de sus
respectivos contratos. Entre los meses de enero y diciembre de 2013, se renovó el 12% del universo de
contratos del Mall ZOFRI y el 2,8% de contratos de asignación de terrenos en Barrio Industrial y Recinto
Amurallado, por tanto, aún resta una cantidad relevante de contratos que renovar, con consecuente impacto
significativo en los ingresos de la Compañía.
•
Durante fines del 2013, algunas instalaciones de Barrio Industrial se vieron afectadas por un incendio, el que
dejó importantes pérdidas. Estas instalaciones afectadas son propiedad de terceros (usuarios), por tanto no
7
implicó daño para ZOFRI.
ZOFRI S.A.
•
Durante el 2013, se produjeron paralizaciones en el Mall ZOFRI por parte de trabajadores y empresarios que
estaban en desacuerdo con la apertura dominical del Mall a partir del 2014. A esta paralización se sumaron
usuarios del Barrio Industrial por estar en desacuerdo con el aumento de la tarifas. Lo anterior no afectó
mayormente a ZOFRI, dado que los arriendos pactados son pagados de todas formas por los usuarios (ingreso
fijo). A ZOFRI le afecta parcialmente en su estado de resultados, la tarifa cobrada sobre el volumen de venta de
los arrendatarios (ingreso variable).
•
Durante el 2014 se produjeron paralizaciones en algunos puertos del país, impactando en la cantidad de
productos importados/exportados por usuarios de las instalaciones de ZOFRI. Nuevamente, estas paralizaciones
impactan en el volumen de ventas de los clientes de ZOFRI. La Compañía recibe de estos clientes un pago fijo
correspondiente al arriendo percibido.
•
Durante abril de 2014, se produjo en el norte del país un terremoto que provocó daños en algunas instalaciones
de ZOFRI y que implicó mantener cerrados algunos días el Mall. Al respecto, ZOFRI tiene contratados seguros
para cubrir riesgos ante posibles daños que afecten los bienes muebles e inmuebles de su propiedad y de
terceros bajo su responsabilidad, tales como incendios, terremotos, u otros y las paralizaciones que pudieran
ocurrir producto a causa de esto.
Fecha Informe:
Junio.2014
PROYECTOS DE INVERSIÓN
Los proyectos de inversión de la Sociedad son normalmente financiados con recursos provenientes de la propia
operación. Durante el año 2013 sin embargo, y dada la envergadura de los proyectos de la Compañía, ZOFRI incorporó
deuda bancaria (con vencimiento al 2015) para financiar parte de esta cartera de inversión.
Durante el 2012 la Compañía dio inicio a dos proyectos principalmente: Parque Empresarial, en la comuna de Alto
Hospicio (primera etapa) y construcción de la séptima etapa del Mall ZOFRI. Durante el 2013, se continuó con esta
ejecución, año en el cual se invirtieron $18.855 millones.
El proyecto Parque Empresarial Alto Hospicio, considera una inversión sobre los $16.000 millones, contará con 48,3
hectáreas arrendables y generará entre 3.000 y 5.000 empleos directos. La nueva ampliación de Mall ZOFRI considera
sobre $11.500 millones de inversión y considera 36 nuevas tiendas, 15 locales en patio de comida, 5 restaurantes, 341
nuevos estacionamientos.
Para el 2014 se aprobó la ejecución de 23 proyectos: 10 proyectos de arrastre por $8.132 millones y 13 proyectos nuevos
por $2.672 millones. Entre los proyectos de arrastre que se están desarrollando durante este año se encuentran la
construcción del Parque Empresarial Alto Hospicio, la construcción de la séptima etapa del Mall, urbanización Parque
Industrial ZOFRI Arica (primera etapa), construcción centros de comida en Parque Alto Hospicio, entre otros.
SISTEMA FRANCO
• Marco Legal
La ley 18.846, autorizó al Estado a desarrollar actividades económicas en materia de administración y explotación de la
Zona Franca de Iquique a través de una sociedad anónima con la cual se firmó un contrato de concesión para la
administración y explotación de la Zona Franca. Esta compañía fue ZOFRI, quien mantiene la concesión por 40 años
contados desde la fecha del contrato.
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
La normativa considera el pago del 15% de los ingresos brutos anuales de ZOFRI por la concesión que administra, monto
que va en beneficio de todos los municipios de las regiones de Tarapacá y de Arica y Parinacota.
8
3
El régimen tributario que beneficia a las empresas que operan en zona franca, contempla las siguientes franquicias :
ZOFRI S.A.
• Exime de los Impuestos a las Ventas y Servicios por las operaciones que se realicen dentro de los recintos de
Zonas o Depósitos Francos.
Fecha Informe:
Junio.2014
• Exime del Impuesto de Primera Categoría de la Ley de Impuesto a la Renta, por utilidades devengadas en sus
4
ejercicios financieros producidas por las actividades en zona franca .
Mientras las mercancías permanezcan en la Zona Franca se consideran como si estuvieran en el extranjero y, en
consecuencia, no están sujetas al pago de derechos, impuestos, tasas y demás gravámenes que afectan a la importación
5
de bienes bajo el régimen general de comercio exterior del país .
• Operaciones sistema franco
6
Entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013, las ventas de las empresas usuarias instaladas en la zona franca de Iquique
aumentaron levemente en 0,2%, alcanzando US$ 4.421 millones (Gráfico 2). Al respecto, las ventas al extranjero fueron
de US$ 2.079 millones (CIF), seguidas de las ventas a las regiones de Tarapacá y Arica-Parinacota, las que llegaron a US$
2.024 millones (CIF). Por su parte, las ventas al resto de Chile fueron por US$ 317 millones (CIF).
Los principales destinos de las ventas de la zona franca durante el 2013 fueron: Chile (53%), Bolivia (26%), Paraguay (9%),
Perú (8%), Uruguay (1%), Argentina (0,1%), Brasil (0,1%) y otros países (2,8%).
La evolución positiva de las ventas del sistema franco, hace relación en parte, al crecimiento que ha tenido la zona
respecto al número de usuarios (Gráfico 3), donde ha crecido en 43,5% entre el año 2004 y el 2013. A diciembre de 2013,
el número de usuarios fue de 2.186, lo que representó un crecimiento de 2,8% respecto al año anterior.
Por otra parte, las compras del sistema franco – si bien tuvieron una contracción de 5,9% entre el 2012 y el 2013 – en
promedio han crecido 11,6% entre el 2006 y el 2013 (Gráfico 2), donde el principal proveedor del sistema franco
corresponde a Asia, con el 58% de las compras, le sigue Norteamérica con el 21%, América Latina con el 12%, Europa con
el 5% y otros proveedores aportan con el 4%.
Evolución ventas y compras totales sistema franco
(millones US$, CIF)
Evolución usuarios sistema franco (N°)
2.500
5.000
2.000
4.000
1.523
3.000
1.728
1.624 1.651 1.701
1.826
1.947 1.994
2.126 2.186
1.500
2.000
1.000
1.000
500
ventas
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
2.285 2.644 3.432 2.903 3.485 4.290 4.411 4.421
compras 2.436 2.887 3.920 2.879 3.936 4.743 4.840 4.555
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
Gráfico 2: Evolución ventas sistema franco, CIF
(Fuente: Memoria anual ZOFRI)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Gráfico 3: Evolución usuarios sistema franco, CIF
(Fuente: Memoria anual ZOFRI)
3
Fuente: Servicio de Impuestos Internos
Zona Franca es el área o porción unitaria de territorio perfectamente deslindada y próxima a un puerto o aeropuerto, amparada por
presunción de extraterritorialidad aduanera, como asimismo los recintos instalados fuera de ella. El Decreto Ley N° 1055, de 1975,
autoriza el establecimiento de Zona Franca en Iquique y Punta Arenas (Servicio de Impuestos Internos).
5
Fuente: ZOFRI
6
Fuente: ZOFRI
4
9
ZOFRI S.A.
•
Prospecciones
Las operaciones del sistema franco dependen de manera significativa del comportamiento del mercado nacional y de
algunos países externos tales como Bolivia, Perú y Paraguay, principales países de destino de las ventas de este sistema.
Además dependen de otros factores no manejables como puertos, facilidad en el transporte terrestre, entre otros.
Fecha Informe:
Junio.2014
Durante el período 2014, se espera que las operaciones de ZOFRI se desarrollen en un escenario económico incierto pero
con una adecuada diversificación de usuarios. Al respecto:
•
Situación económica chilena : El crecimiento económico de Chile fue moderado en 2013, débil durante el primer
trimestre de este año y según información de la OECD, el crecimiento del PIB podría recuperarse hacia fines de
2014, impulsado por la inversión y las exportaciones, éstas últimas beneficiadas por el tipo de cambio. Respecto
a este último punto, la depreciación del tipo de cambio ha impactado en algunos precios de la economía, con lo
cual la inflación se encuentra cercana al rango meta del Banco Central de 3%. Por otra parte, se proyecta que la
tasa de desempleo se incremente durante el 2014 y el 2015, llegando a niveles cercanos al 6,3% en 2015. A esto
se suma la reforma tributaria que se está impulsando en Chile, cuya eventual aprobación podría afectar a
distintas industrias y en distintas magnitudes. La situación económica chilena va en directa relación con los
resultados de los usuarios de la zona franca al tratarse del principal destino de las ventas. Consecuentemente
con esto, los resultados de los usuarios impactan positivamente en la demanda por espacios físicos de la zona
franca. Si bien ZOFRI trabaja con contratos con sus clientes, la renovación de estos por parte de los usuarios,
hace directa relación con sus expectativas de venta.
•
Diversificación de usuarios de la zona franca de Iquique: Los usuarios de la zona franca de Iquique corresponden
a participantes de distintas industrias, entre los que destaca el sector combustible, automotriz, electrónica,
prendas de vestir, maquinarias y equipos, menaje, textil y otras industrias. Con todo, el deterioro de alguna de
estas industrias en particular, y la consecuente baja de la demanda por espacios físicos en la zona franca, no
tendría efectos dañinos significativos para ZOFRI, dada la diversidad de su cartera de clientes.
7
ANÁLISIS FINANCIERO
• Ingresos
A diciembre de 2013, los ingresos consolidados de ZOFRI aumentaron 4,1% respecto al año anterior (Gráfico 4), producto
del incremento del comercio efectuado por los usuarios del sistema franco, lo que se evidencia en la variación positiva de
los ingresos de todos los segmentos de negocio de la Compañía (Gráfico 5). Al respecto, los ingresos del Mall crecieron
4%, Gestión Inmobiliaria 3%, Logística 8% y Parque Chacalluta lo hizo en 5%.
Las variaciones en los niveles de ingreso hacen relación a las nuevas superficies del recinto amurallado II, que aportaron
con seis meses de operación en 2012 y con doce meses de operación en 2013. A esto se suma el aumento en la tarifa
porcentual, mayores ingresos derivados del almacenaje de mercaderías en Centro Logístico, mayores ventas de terrenos
en Parque Industrial de Arica, mayores ingresos por concepto de visación de documentos, recuperación de gastos de
administración y cuotas de mantenimiento.
Los ingresos que la Compañía percibe en cada segmento de negocio corresponden a:
•
•
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
•
•
7
Mall: ingresos por concepto de arriendo, derechos de asignación y servicios varios. Este segmento representa el
39,1% de los ingresos.
Gestión inmobiliaria: ingresos por arriendo de galpones, por arriendo en barrio industrial, derechos de
asignación y servicios varios. El segmento representa el 47,7% de los ingresos.
Logística: Ingresos por almacenamiento y por servicios varios. El segmento representa el 10,7% de los ingresos.
Parque Chacalluta: Uso y venta de terrenos y servicios varios. Representa el 2,5% de los ingresos.
Fuente: OECD
10
ZOFRI S.A.
Ingresos (MM$)
Fecha Informe:
Junio.2014
25.339
30.000
25.000
Ingresos por segmento (MM$)
24.331
20.377
22.357
20.000
15.000
10.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
5.000
0
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Gráfico 4: Ingresos (Fuente: Confección propia con información de
Estados Financieros de ZOFRI)
2010
Mall
8.120
G. Inmobiliaria
9.978
Logística
1.872
P. Chacalluta
407
2011
8.971
10.749
2.267
370
2012
9.545
11.681
2.502
603
2013
9.910
12.086
2.710
633
Gráfico 5: Composición de los ingresos (Fuente: Confección propia
con información de Estados Financieros de ZOFRI)
Los ingresos percibidos por ZOFRI consideran los derechos cobrados a los usuarios por la asignación de terrenos y locales,
pagos que se efectúan al momento de efectuar el contrato y que se reconocen gradualmente durante la duración del
mismo. Los ingresos no reconocidos son registrados como “ingresos diferidos”, generándose una cuenta de pasivo, la que
se va amortizando en la medida que los ingresos por derechos de asignación se reconocen en resultados.
• Resultados
8
A diciembre de 2013 la Compañía aumentó 2,8% el margen de explotación en relación al año anterior (Gráfico 6), aun
cuando los costos de venta crecieron 6,2% respecto al 2012, como consecuencia de una mayor dotación de vigilantes
privados, de mayores recursos comprometidos para mantenimiento y reparaciones y por el aumento del costo de
concesión (directamente proporcional con el incremento en los ingresos).
Para la Compañía, el principal costo corresponde a la concesión (15% de los ingresos brutos), concepto que a diciembre
de 2012 representaba el 37,3% de los costos de explotación y a diciembre de 2013 el 36,5%. Consecuentemente con el
9
incremento de los costos de explotación por sobre el crecimiento de los ingresos de la Compañía, el margen bruto
disminuyó muy levemente desde 60,2% hasta 59,4% (Gráfico 7).
Resultados (MM$)
Márgenes (%)
70%
16.000
60%
Resultados (MM$)
14.000
61,5%
61,4%
59,4%
60,2%
50%
12.000
10.000
40%
8.000
38,4%
38,1%
34,2%
35,6%
30%
6.000
4.000
20%
2.000
10%
0
Margen de explotación
Dic-10
12.517
Dic-11
13.741
Dic-12
14.646
Dic-13
15.059
Resultado Operacional
7.770
8.576
8.311
9.030
Utilidad del Ejercicio
8.166
9.282
8.832
9.695
Gráfico 6: Evolución de resultados (Fuente: Confección propia con
información de Estados Financieros de ZOFRI)
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
8
9
Margen de explotación = Ingresos – costo de ventas
Margen bruto = Margen de explotación / Ingresos
11
0%
Dic-10
Dic-11
Margen Bruto (%)
Dic-12
Dic-13
Margen Operacional (%)
Gráfico 7: Margen bruto y margen operacional (Fuente: Confección
propia con información de Estados Financieros de ZOFRI)
10
En relación al resultado operacional , a diciembre de 2013 éste aumentó 8,6% respecto al período anterior (Gráfico 6),
producto del incremento en los ingresos ya mencionado y debido a la disminución de los gastos de administración en
4,8%. Esto último es producto de menores horas extras y bonos pagados durante el período, así como por disminución de
gastos por concepto de indemnizaciones y desahucio (menor valor de la provisión por años de servicio).
11
Consecuentemente con lo anterior, el margen operacional aumentó desde 34,2%, en 2012 hasta 35,6% en 2013,
(Gráfico 7).
ZOFRI S.A.
Fecha Informe:
Junio.2014
Finalmente, respecto a la utilidad del ejercicio, entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 ésta varió positivamente
desde $8.832 millones hasta $9.695 millones (Gráfico 6), derivado del crecimiento operacional de la Compañía. En este
punto es importante destacar los motivos por los cuales la utilidad de ZOFRI supera al resultado operacional. En este
sentido, es necesario recordar que uno de los beneficios de operar en zona franca, es la exención de impuestos, por tanto
la Compañía no deduce gastos por impuestos a las ganancias de su estado de resultados. Por otra parte, contribuye
positivamente para los resultados de ZOFRI, mantener una muy baja deuda financiera, con lo cual los gastos financieros
son marginales con respecto a los ingresos financieros.
• Ebitda
12
En relación a los flujos de la Compañía, el Ebitda aumentó 3,5% a diciembre de 2013 respecto al período anterior
(Gráfico 8), producto de la mejora operacional de la Compañía derivada del incremento del comercio en el sistema franco
(Gráficos 2 y 3). Las nuevas superficies del recinto amurallado II, el aumento en la tarifa porcentual, los mayores ingresos
derivados del almacenaje de mercaderías en Centro Logístico y las mayores ventas de terrenos en Parque Industrial de
13
Arica, aportaron positivamente con este incremento en el Ebitda. El margen Ebitda , en tanto, se mantuvo casi sin
variaciones entre los años 2012 y 2013.
Ebitda (MM$)
Ebitda (MM$)
15.000
60,0%
10.000
50,0%
40,0%
5.000
30,0%
0
20,0%
-5.000
-10.000
Ebitda
10,0%
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
9.759
10.659
10.748
11.121
Ebitda - Capex
6.374
7.315
5.910
-7.323
Margen Ebitda
47,9%
47,7%
44,2%
43,9%
0,0%
Gráfico 8: Ebitda y margen de Ebitda
(Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de ZOFRI)
14
Al descontarle el Capex al Ebitda, este flujo disminuye desde un flujo positivo de $5.910 millones (diciembre de 2012)
hasta un flujo negativo de $7.323 millones (diciembre de 2013), impactado por los proyectos de inversión que se
encuentra desarrollando la Compañía, principalmente en Alto Hospicio y la ampliación del Mall ZOFRI (ver punto
Proyectos de Inversión de este informe).
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
10
Resultado operacional = Margen bruto – Gasto de Administración
Margen operacional = Resultado operacional / Ingresos
12
Ebitda = Resultado operacional + gasto por depreciación y amortización
13
Margen Ebitda = Ebitda / Ingresos
14
Capex = Compras de propiedades, plantas y equipos contenido en el estado de flujo de efectivo.
11
12
• Pasivos
ZOFRI S.A.
A diciembre de 2013 ZOFRI mantuvo pasivos por $68.218 millones, un 60,8% superior respecto a diciembre de 2012,
15
donde la variación hace relación principalmente a la incorporación de deuda financiera por $17.000 millones (Gráfico
9) para el financiamiento de los proyectos de inversión ya mencionados. Con todo, para la Compañía la deuda financiera
representa el 25% del total de pasivos a diciembre de 2013 y fue adquirida con vencimiento hacia agosto de 2015.
Fecha Informe:
Junio.2014
El principal pasivo para la Compañía, corresponde a los ingresos percibidos por adelantado, los que a diciembre de 2013
representaron el 52,2% del total de pasivos (70% a diciembre de 2012). Considerando que esta obligación se va
rebajando en la medida que los ingresos por derechos de asignación se reconocen en resultados, esta Clasificadora
presenta en este informe pasivos ajustados de ingresos diferidos ya mencionados.
Deuda financiera (MM$)
Deuda financiera (MM$)
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000
-10.000
Deuda Financiera Total
Dic-10
0
Dic-11
0
Dic-12
0
Dic-13
17.094
Deuda Financiera Neta
-5.608
-7.258
-4.955
8.396
Gráfico 9: Deuda financiera
(Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de ZOFRI)
• Indicadores Financieros
16
Respecto a algunos indicadores financieros, a diciembre de 2013 el endeudamiento de la Compañía aumentó desde
1,26 veces hasta 1,99 veces (Gráfico 10), producto de la incorporación de deuda bancaria. Si se ajusta el
17
endeudamiento por los ingresos diferidos se obtiene un endeudamiento de 0,47 veces en 2012 (0,20 veces en 2012).
18
En relación a la cobertura de gastos financieros netos , a diciembre de 2013 ésta fue de 24,43 veces y la cobertura de
los períodos anteriores no es representativa al no existir deuda bancaria en dichos períodos. Misma situación ocurre al
calcular el indicador de deuda financiera neta sobre Ebitda, el cual fue de 0,75 veces a diciembre de 2013 y no es
representativo su cálculo para los períodos anteriores.
Respecto a la liquidez de la Compañía, entre diciembre de 2012 y diciembre de 2013 ésta aumentó desde 0,67 veces
hasta 0,90 veces (Gráfico 11) producto principalmente de una mayor disponibilidad de fondos derivados del
financiamiento de largo plazo y al aumento de los deudores corrientes tras la colocación de la etapa VII de Mall ZOFRI.
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
15
Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes
Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total
17
Endeudamiento neto de ingresos diferidos = (Pasivos totales – ingresos diferidos de corto y largo plazo) / (Ingresos diferidos de corto
y largo plazo + Patrimonio total)
18
Cobertura de Gastos financieros = Ebitda 12 meses / Gastos financieros netos 12 meses
16
13
ZOFRI S.A.
Liquidez (N° de veces)
Endeudamiento total (N° de veces)
N° Veces
1,00
2,5
1,99
Fecha Informe:
Junio.2014
1,80
2,0
0,90
0,80
0,67
0,62
1,5
1,57
0,60
1,26
0,56
0,40
1,0
0,31
0,5
0,31
0,47
0,20
0,20
0,00
0,0
Dic-10
Dic-11
Endeudamiento Total
Dic-12
Dic-13
Dic-10
Dic-11
Endeudamiento neto de ingresos diferidos
Gráfico 10: Endeudamiento (Fuente: Confección propia con
información de Estados Financieros de ZOFRI)
Dic-12
Dic-13
Razón Circulante
Gráfico 11: Liquidez (Fuente: Confección propia con información de
Estados Financieros de ZOFRI)
Finalmente, respecto a la rentabilidad del patrimonio, ésta aumentó desde 26,3% en 2012 hasta 28,3% en 2013, esto
producto del aumento de la utilidad por la mejora operacional ya mencionada. En relación a la rentabilidad de los
activos, ésta disminuyó desde 11,6% en 2012 hasta 9,5% en 2013, producto de las inversiones que se estuvieron
realizando durante el último período, las que no se encuentran finalizadas y cuyo real aporte no se refleja aun en los
resultados de la Compañía.
• Estado de Flujo de Efectivo
Entre diciembre de 2012 y de 2013, la Compañía incrementó considerablemente su flujo de efectivo y equivalentes
(variación neta del período), desde un flujo negativo de $2.857 millones hasta un flujo positivo de $1.199 millones (Tabla
5). Esta variación se debió principalmente a lo siguiente:
• Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación: A diciembre de 2013 se registró un flujo de efectivo
neto 15% inferior respecto al período anterior, debido principalmente al mayor pago a proveedores asociados a
los proyectos de inversión que está realizando la Compañía.
• Flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión: A diciembre de 2013 el flujo de actividades de
inversión fue de -$18.061 millones (-$4.838 millones a diciembre de 2012). Esta importante variación se explica
por los proyectos de inversión, principalmente en Alto Hospicio y en el Mall ZOFRI.
• Flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación: A diciembre de 2013 se registró un flujo positivo
de $9.899 millones (-$8.991 millones a diciembre de 2012). Esta variación viene explicada principalmente por
la obtención de deuda bancaria para el financiamiento del plan de inversiones.
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
TOTAL FLUJOS DE EFECTIVOS POR ACTIVIDADES DE OPERACIÓN
TOTAL FLUJOS DE EFECTIVOS POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
TOTAL FLUJOS DE EFECTIVOS POR ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO
Incremento (Disminución) de Efectivo y Equivalente al Efectivo
Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del ejercicio
SALDO FINAL DE EFECTIVO Y EQUIVALENTE AL EFECTIVO
Dic-11
13.475
(3.344)
(8.772)
1.358
5.608
6.966
Dic-12
10.972
(4.838)
(8.991)
(2.857)
6.966
4.110
Dic-13
9.361
(18.061)
9.899
1.199
4.110
5.309
Δ%
(15%)
(273%)
210%
142%
(41%)
29%
Tabla 5: Estado de Flujo de Efectivo resumido (Fuente: ZOFRI)
CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
• Títulos Accionarios
Los títulos accionarios de la Compañía nemotécnico ZOFRI, se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago, presentando
un floating (porcentaje no controlador) de 27,32%, y una presencia bursátil promedio inferior al 25% durante los últimos
14
ZOFRI S.A.
12 meses, por lo que en la actualidad la Compañía mantiene contrato con Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa, en calidad
de Market Maker.
Fecha Informe:
Junio.2014
La clasificación asignada a los títulos de la Compañía considera tanto la solvencia de la Sociedad (AA-), el floating (27,32%)
y la presencia bursátil (inferior al 25% promedio).
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
15
ZOFRI S.A.
ANEXOS
SITUACIÓN FINANCIERA ZOFRI (MM$)
Fecha Informe:
Junio.2014
INDUSTRIA
RENTAS
COMERCIALES
INDICADORES
Dic-10
Dic-11
Dic-12
Dic-13
Δ% 2012-203
Activos Corrientes
9.451
11.268
8.512
14.317
68,2%
Activos No Corrientes
63.878
65.538
67.519
88.117
30,5%
Activos Totales
73.329
76.806
76.032
102.434
34,7%
Efectivo y Equivalentes
5.608
7.258
4.110
5.309
29,2%
Pasivos Corrientes
16.873
18.159
12.661
15.838
25,1%
Pasivos No Corrientes
27.923
31.218
29.758
52.380
76,0%
Pasivos Totales
44.796
49.376
42.419
68.218
60,8%
Ingresos diferidos corrientes
2.760
2.763
3.146
3.848
22,3%
Ingresos diferidos no corrientes
24.879
28.459
26.546
31.776
19,7%
Pasivos ajustados por ingresos diferidos
17.157
18.154
12.727
32.594
156,1%
Deuda Financiera Corriente
0
0
0
0
-
Deuda Financiera No Corriente
0
0
0
17.094
-
Deuda Financiera Total
0
0
0
17.094
-
Deuda Financiera Neta
-5.608
-7.258
-4.955
8.396
(269,4%)
Patrimonio
28.533
27.430
33.613
34.216
1,8%
Ingresos de actividades ordinarias
20.377
22.357
24.331
25.339
4,1%
Costos de Explotación
7.860
8.616
9.685
10.281
6,2%
Margen de explotación
12.517
13.741
14.646
15.059
2,8%
Resultado Operacional
7.770
8.576
8.311
9.030
8,6%
Ingresos Financieros
174
692
674
581
(13,8%)
Gastos Financieros
0
8
34
281
723,5%
Gastos Financieros Netos
-174
-685
-640
-300
(53,1%)
Utilidad del Ejercicio
8.166
9.282
8.832
9.695
9,8%
Razón Circulante
0,56
0,62
0,67
0,90
34,4%
Endeudamiento Total
1,57
1,80
1,26
1,99
58,0%
Endeudamiento neto de ingresos diferidos
0,31
0,31
0,20
0,47
132,1%
Endeudamiento financiero
0,00
0,00
0,00
0,50
-
Ebitda
9.759
10.659
10.748
11.121
3,5%
Margen Ebitda
47,9%
47,7%
44,2%
43,9%
(0,6%)
Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces)
-0,57
-0,68
-0,46
0,75
(263,7%)
Capex
3.386
3.344
4.838
18.444
281,2%
Ebitda - Capex
6.374
7.315
5.910
-7.323
(223,9%)
(Ebitda - Capex)/Gastos Financieros netos
-36,54
-10,69
-12,66
24,43
(292,9%)
Margen Bruto (%)
61,4%
61,5%
60,2%
59,4%
(1,3%)
Margen Operacional (%)
38,1%
38,4%
34,2%
35,6%
4,3%
16