Introducción a la Bolsa

Capítulo II
Introducción a la Bolsa
1. Antecedentes
El fenómeno Bolsa hunde sus raíces en la lejana historia de los centros de contrataciones
medievales, dedicados principalmente a la negociación de mercaderías con las que convivirían
títulos-valores individuales y, más tarde, empréstitos.
Las bolsas de valores son instituciones relativamente antiguas, la Bolsa de Amsterdam (1610) es
considerada como la primera bolsa europea. Posteriormente, en la segunda mitad del siglo XVIII
aparecerán la Bolsa de París (Bourse de Paris) y la primera Bolsa de Londres (Royal Exchange).
Con todo, en estas bolsas se mantuvo un largo período de convivencia entre transacciones
comerciales y financieras, cuya separación no toma fuerza hasta finales del siglo XVIII y principios
del siglo XIX, en el que la Revolución Industrial traerá consigo la creación de grandes compañías,
estableciéndose una especie de correspondencia biunívoca entre el crecimiento de la Bolsa y el
desarrollo comercial en los países de economías capitalistas. Por ello, no es casualidad que la Bolsa
de Londres (London Stock Exchange), que había llegado a ser la primera Bolsa mundial, fuese
paulatinamente sustituida por la Bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange). Más tarde, y
como consecuencia del espectacular despegue industrial japonés, la Bolsa de Tokio (Tokio Stock
Exchange) llegará a situarse como segunda Bolsa mundial.
En España, que había sido pionera en las lonjas, el fenómeno bursátil fue tardío; hasta 1831 no
apareció la primera bolsa de valores: Bolsa de Madrid. Posteriormente aparecerán la de Bilbao
(1890), Barcelona (1915) y Valencia (1980).
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Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
2. Definición de Bolsa
La Bolsa no es ni más ni menos un mercado que, como tal, permite la negociación de productos,
poniendo en contacto a compradores y vendedores. Estos compradores y vendedores son, en este
caso, los ahorradores o inversores y las empresas.
Las empresas que necesitan fondos para financiarse tienen diferentes formas de conseguirlos, una
de las más interesantes es acudir al mercado de capitales y vender activos financieros (acciones,
bonos, obligaciones, etc.).
A su vez, los inversores (tanto instituciones como particulares) desean obtener una rentabilidad de
sus excedentes de caja (dinero) y entre las alternativas de inversión que existen, pueden decidir la
compra de productos emitidos por las empresas en Bolsa.
3. Funciones de la Bolsa
Desde el punto de vista del
inversor
•
La canalización del ahorro se ve facilitada por la
concentración en la Bolsa de empresas de todos los
tamaños.
•
El ahorrador puede canalizar sus ahorros hacia las
actividades más productivas en cada caso.
•
Permite al inversor encontrar un refugio contra la
depreciación monetaria en períodos inflacionistas.
•
La Bolsa proporciona seguridad jurídica y económica,
basada en las regulaciones del mercado.
•
La Bolsa da liquidez a la inversión en valores.
Desde el punto de vista de
los demandantes de fondos
•
Facilita la obtención de fondos a largo plazo.
Desde el punto de vista de la
economía en general
•
La economía es uno de los factores determinantes en la
formación de los precios bursátiles. A su vez, los índices
bursátiles
constituyen
importantes
indicadores
coyunturales.
16
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Desde
social
el
punto
de
•
Al favorecer la financiación empresarial, constituye un
importante elemento en la expansión y el crecimiento
económico.
•
Somete a las empresas a un juicio de racionalidad
económica. La cotización bursátil reflejará la marcha de
la empresa.
vista •
Facilita al ahorro modesto oportunidades de inversión.
•
Facilita el conocimiento del precio del mercado, lo que
sirve de protección al ahorro.
•
Favorece la estabilidad social, al hacer posible el
incremento del número de ahorradores - inversores.
•
La organización bursátil da seguridad al tráfico jurídico
mercantil.
4. La estructura del mercado de valores español
Los mercados oficiales
La Ley del Mercado de Valores (LMV) reconoce los siguientes mercados secundarios oficiales:
•
Las Bolsas de Valores. Las Bolsas de Valores en España (Madrid, Bilbao, Barcelona y
Valencia) son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociación en
exclusiva de acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisición o
suscripción. En la práctica, los emisores de renta variable también acuden a la Bolsa,
como mercado primario, donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o
ampliaciones de capital. Asimismo, también se contrata en Bolsa renta fija; tanto deuda
pública como privada. La organización y funcionamiento de cada Bolsa depende de su
correspondiente Sociedad Rectora, sociedad anónima cuyos accionistas son los
intermediarios bursátiles (Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa).
•
El mercado de Deuda Pública organizado por el Banco de España. Los valores
negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda
emitida por otras Administraciones y Organismos Públicos. Estos valores también se
negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un régimen
17
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
específico para su contratación. La Central de Anotaciones del Banco de España es el
organismo rector de este mercado.
•
El mercado de Derivados (opciones y futuros). Los productos negociados en este
mercado se denominan opciones y futuros. La organización de estos mercados se basa
en el esquema de una sociedad matriz MEFF (Mercado Español de Futuros
Financieros) Sociedad Holding y dos filiales interconectadas: MEFF Renta Variable,
radicada en Madrid, y MEFF Renta Fija, en Barcelona.
Se otorga al Ministerio de Economía y Hacienda la capacidad de autorizar la creación de otros
mercados oficiales.
Liquidación
Cuando finaliza una sesión de contratación se han cerrado miles de operaciones de compra-venta,
pero aún no se ha producido el intercambio de dinero y valores entre compradores y vendedores. La
liquidación es el proceso de intercambio de valores y efectivo que sigue a toda operación de
mercado.
La liquidación de operaciones bursátiles en España, con excepción de la deuda pública, es
gestionada por el Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV). La Central de
Anotaciones del Banco de España es el organismo encargado de la liquidación de las operaciones
realizadas en el mercado de deuda pública. Por su parte, es la propia entidad rectora del mercado de
derivados (MEFF), la que gestiona la liquidación de las operaciones de dicho mercado.
La vigilancia de los mercados
Como en todo mercado, la regulación y vigilancia por parte de una autoridad competente aporta
seguridad a los inversores.
La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisión Nacional del Mercado de Valores
(CNMV) la supervisión e inspección del mercado bursátil, del mercado de derivados y de la
actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico de los mismos, el
ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras funciones.
18
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Dentro de sus actividades más representativas destacan también: la autorización y registro de las
nuevas emisiones, la recepción de la información financiera y significativa de las entidades del
mercado, mantenimiento de los registros oficiales de inscripción de los intermediarios del mercado,
etc.
El mercado de Deuda Pública del Banco de España es supervisado directamente por el propio
Banco de España.
MERCADOS
Mercado de Derivados
Mercado Bursátil
Mercado de Deuda Pública
Futuros y Opciones
MEFF
Acciones, Renta Fija y Deuda Pública Anotada
Bolsas de Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia
Deuda Pública Anotada
Banco de España
MEFF
Servicio de Compensación y Liquidación
Central de Anotaciones
LIQUIDACION
SUPERVISION
Comisión Nacional del Mercado de Valores
Banco de España
5. Los activos negociados en Bolsa
5.1. Renta variable
5.1.1. Las acciones
Las acciones son el producto del mercado bursátil más conocido por los inversores. Las empresas
tienen su capital dividido en acciones. Por ejemplo, Telefónica tiene un capital constituido por
1.024.877.900 acciones de 3,01 euros de valor nominal cada una, a uno de enero de 1999. Cada
accionista es copropietario de la compañía.
Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el mercado bursátil; los
compradores y vendedores determinan el precio de las acciones. El resultado de multiplicar el
precio de la acción en el mercado por el número de acciones existentes es igual al valor bursátil o
capitalización de una empresa. Este criterio es muy útil para determinar el valor real de una
empresa. La determinación del precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la
19
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
valoración que hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan. En este sentido,
la Bolsa puede considerarse como un “barómetro” de la economía.
Las acciones confieren a su titular una serie de derechos:
Derecho al dividendo
El beneficio que una empresa obtenga en un ejercicio deberá destinarse; en primer lugar, a
compensar las pérdidas de años anteriores si las hubiere; después, deben pagarse los impuestos
correspondientes; la parte restante podrá destinarse a reservas y dividendo.
Las reservas son la parte del beneficio que se mantiene en la sociedad con objeto de aumentar la
potencia económica de la misma y permitir financiar con recursos propios las inversiones
productivas que se tengan previstas.
El dividendo es la parte del beneficio que la compañía reparte entre sus propietarios, es decir, sus
accionistas.
Como puede deducirse, el importe del dividendo depende de los resultados de la compañía en
cada ejercicio y de su política de distribución de beneficios, por eso a las acciones se las considera
un producto de renta variable.
Lo más habitual es que las empresas paguen dos dividendos al año a sus accionistas (dividendo a
cuenta y complementario).
Las empresas que cotizan en la Bolsa española ofrecieron a sus accionistas una rentabilidad media
por dividendo del 2,3% en 1997; una cifra que puede considerarse muy atractiva en comparación
con el resto de mercados desarrollados (véase gráfico de la página 25).
A pesar del carácter variable del dividendo, en muchas de las empresas que cotizan en Bolsa el
importe de los dividendos es bastante previsible. Así ocurre con las compañías eléctricas y con las
autopistas, cuyos beneficios dependen, en gran medida, de la subida anual de sus tarifas.
20
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Rentabilidad por dividendo 1997
(Fuente: M organ Stanley)
3
2.5
2
1.5
1
UK
España
Francia
Alemania
Italia
Japon
0
EEUU
0.5
Derecho a la transmisión
Todo accionista tiene derecho a recibir la parte proporcional que le corresponda resultante de la
liquidación de la sociedad; ello no significa que tenga derecho a solicitar a la sociedad que le
devuelva el valor de su inversión en cualquier momento. Sin embargo, todo accionista tiene el
derecho de transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador. En el caso de acciones
que cotizan en Bolsa la transmisión está prácticamente asegurada, dado que una de las principales
funciones de la Bolsa es precisamente dar liquidez a los valores cotizados. La Bolsa, por tanto,
facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de las empresas que cotizan.
La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se
denomina plusvalía o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista puede rentabilizar su
inversión por dos vías: el dividendo y la plusvalía.
Derecho preferente de suscripción
Cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de capital con emisión de nuevas acciones,
los accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la compra) de las
nuevas acciones. Este derecho también puede venderse; si la empresa de la que hablamos cotiza en
Bolsa, los derechos se pueden vender en ella.
21
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
Derecho a voto
Todos los accionistas tienen el derecho al voto en la Junta General de la empresa. La Junta General
es la reunión que tienen todos los accionistas, ordinariamente una vez al año, para tomar decisiones
relativas a la empresa, y entre ellas aprobar los ejercicios concluidos, nombramientos, etc.
Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restricción: sólo pueden votar
directamente aquéllos que reúnan el número mínimo de acciones que se determine; aquellos
accionistas que posean un número inferior de acciones pueden unirse para cubrir dicho mínimo y
votar conjuntamente.
5.1.2. La contratación de acciones
En la Bolsa conviven actualmente dos sistemas de contratación de acciones: el mercado de corros y
el mercado electrónico SIBE.
Mercado de corros
Los corros han sido el sistema tradicional de contratación de la Bolsa desde sus inicios. Los
operadores de las Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa se reúnen físicamente en el salón de
contratación de la Bolsa denominado parqué, y allí, cara a cara y a viva voz, realizan las
negociaciones (de ahí el nombre de “corros” con que se conoce este sistema).
El mercado de corros se celebra todos los días hábiles de 10 a 12 de la mañana. Las dos horas que
dura la sesión bursátil se dividen en intervalos de 10 minutos, durante los cuales se contratan las
acciones de las empresas de un mismo sector. Las acciones de más de 200 empresas se negocian a
través de este sistema.
El sistema de corros representa, en la actualidad, solamente el 1% de la contratación total de
acciones en la Bolsa.
22
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Mercado electrónico (mercado continuo): el SIBE
La negociación de acciones mediante un sistema electrónico comienza en España en 1989. Dicho
sistema es administrado por la Sociedad de Bolsas S.A., sociedad participada al 25% por cada una
de las bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia).
En noviembre de 1995 se procedió al cambio de la plataforma técnica de contratación por el
actual sistema: el SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español).
Desde su implantación, el mercado electrónico ha sido utilizado para la contratación de las
acciones de las empresas con mayor volumen de actividad. Representa el 99% de la contratación
total de acciones en la Bolsa, por lo que puede afirmarse que ha reemplazado prácticamente al
sistema de contratación de corros.
El SIBE interconecta las cuatro bolsas españolas y, por tanto, a todos los intermediarios bursátiles,
que pueden dirigir sus órdenes a través de terminales informáticos al mismo ordenador central.
Estas órdenes se clasifican según criterios de precio y momento de introducción. Si existe
contrapartida al precio fijado en la propuesta, la orden se ejecuta automáticamente.
El SIBE es un mercado con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de
la información de la contratación, con un horario ininterrumpido de 10 a 17 horas, de lunes a
viernes.
CONTRATACION SIBE
Millones Euros (Fuente: Bolsa Madrid)
250000
200000
150000
100000
50000
0
1993
1994
1995
23
1996
1997
1998
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
5.1.3. Los índices bursátiles
Supongamos que leemos el siguiente titular “El IBEX-35 cierra a 9.840,9 puntos, con un
incremento de un 4,9%”. ¿Quiere eso decir que todas las acciones de la Bolsa española han subido
un 4,9%?. Obviamente no. El IBEX-35 es un índice bursátil y, como tal, refleja la evolución en el
tiempo de los precios de los valores más significativos que cotizan en Bolsa; es decir, es
representativo de la variación media de los precios del mercado. Por este motivo, los índices
bursátiles se toman como referencia para evaluar la gestión de un fondo o cartera de valores.
Para realizar una aproximación sencilla al significado de los índices bursátiles nos apoyaremos en
un ejemplo. Supongamos que el precio en Bolsa de las acciones de Telefónica en 1999 ha sido el
siguiente:
Día 1:
39,62 euros/acción
Día 2:
39,30 euros/acción
Día 3:
40,20 euros/acción
El cálculo de la variación del precio de estas acciones en el período considerado es un ejercicio
sencillo:
•
El día 2 la variación porcentual con respecto al día 1 ha sido:
39,30 − 39,62
⋅100 = −0,8% .
39,62
•
El día 3 la variación porcentual con respecto al día 2 ha sido:
40,20 − 39,30
⋅100 = 2,3% .
39,30
Esta evolución puede reflejarse también mediante un índice simple; si consideramos el día 1 como
fecha base, al igual que en los cálculos anteriores, y el precio de ese día como base igual a 100, el
índice sería:
Día 1:
100,0
Día 2:
(39,30/39,62) · 100 = 99,2
Día 3:
(40,20/39,30) · 99,2 = 101,5
Donde también podemos deducir la variación en tanto por ciento de los precios de los diferentes
días con respecto al día 1.
24
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
En nuestro ejemplo, con una única empresa, puede resultar más sencillo seguir la evolución de
precios mediante la primera opción que construir un índice; pero si pretendemos analizar la
evolución, no sólo de una empresa sino de un grupo de empresas de forma conjunta, como por
ejemplo un sector de la economía o todas las empresas cotizadas en Bolsa, debemos recurrir a la
elaboración de índices.
Principales índices bursátiles internacionales
Francia
Número de
acciones
40
Alemania
30
USA
30
FTSE 100 (Footsie)
Inglaterra
100
FTSE Eurotrack 100
Europa
100
Hong Kong
33
España
35
Japón
225
USA
500
Indice
Mercado
CAC-40
DAX
Dow Jones Industrial Average
Hang Seng
IBEX-35
Nikkei
Standard & Poor’s 500
Índices del mercado español
En el mercado de renta variable español, el índice bursátil más importante es el IBEX-35, que reúne
a los 35 valores más líquidos del mercado continuo (véase apéndice de este capítulo -pág. 36-).
Principales índices del mercado español
Indice
Empresas
% s/ mercado
continuo
Comportamiento en relación al IBEX-35 desde 1990
IBEX-35
35
81%
IBEX Utilities
14
36%
Alta correlación y mayor
rentabilidad
IBEX Financiero
13
33%
Rentabilidad similar
IBEX Industria y Varios
46
22%
Menor rentabilidad
Fuente: Bolsa de Madrid (en términos de capitalización a 31/12/97)
25
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
Ejemplo
MADRID, 10 jun 98 (Reuters) - Aceralia <ACR.MC> y Telepizza <TPZ.MC> formarán parte de
los 35 valores que ponderan en el selectivo Ibex, sustituyendo a Fecsa <FEC.MC> y Corporación
Alba <ALB.MC>, según la decisión del Comité de Expertos del Ibex en su revisión semestral de
dicho índice, informó la Sociedad de Bolsas.
La nueva composición del selectivo Ibex-35 tendrá efectos desde el próximo 1 de julio.
De los valores seleccionados destacó particularmente la salida de Alba y la permanencia de Amper
<AMP.MC> dentro del selectivo.
"Todo el mundo daba por hecho que salía Amper. Pocos esperaban Alba, que podría bajar mañana
por este motivo", apuntó un agente de un banco.
Uno de los miembros del comité de expertos justificó la elección de Alba en criterios de liquidez.
"Se ha tomado la decisión (de excluir Alba en lugar de Amper) con un criterio de depuración de
liquidez", dijo a Reuters uno de los miembros del comité de expertos.
Utilización del IBEX-35 como benchmark
D. José Wall Street es un avispado inversor que disfruta en las Bahamas de la buena marcha de sus
ahorros en un fondo de inversión en renta variable española. D. José está convencido que el fondo
en el que tiene sus ahorros es la gallina de los huevos de oro, y no le falta razón, ya que en los
últimos tres años ha obtenido los siguientes resultados:
Año
1995
Rentabilidad Fondo RV
15%
1996
35%
1997
35%
Sin embargo, un día descubre que la panacea de su fondo de inversión no es tal, sino todo lo
contrario, ya que al comparar los resultados de su fondo en los últimos tres años con el índice
IBEX-35 obtiene los siguientes resultados:
Año
1995
Rentabilidad Fondo RV
15%
Rentabilidad IBEX-35
18%
1996
35%
42%
1997
35%
41%
26
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Conclusiones:
•
D. José hubiese ganado más dinero simplemente invirtiendo en el índice, para lo cual no
necesita ningún conocimiento bursátil.
•
Su maravilloso fondo de inversión ha estado todos los años por debajo del mercado.
•
El pasado no justifica el futuro, pero ayuda a la toma de decisiones; es decir, el próximo
año este fondo puede hacerlo mucho mejor que el mercado, pero su historial no nos da
mucha confianza.
•
En definitiva, lo que ha hecho D. José es utilizar el índice IBEX-35 como benchmark o
referencia, para evaluar la rentabilidad de su fondo.
Importancia de los índices bursátiles
Permiten conocer de una manera rápida la evolución del mercado
Facilitan el cálculo de la correlación existente entre los diferentes sectores bursátiles
Mejoran la utilización de la técnica de comparativa con benchmarks
La existencia de productos financieros que tienen por activos subyacentes índices
bursátiles permite una mejor y más barata cobertura de riesgos
Índices de la Bolsa de Madrid
Principales índices de la Bolsa de Madrid
Índices
Empresas
Ponderación
sobre IGBM
IGBM
Características y comportamiento
con relación al IGBM
110
100%
Bancos / Finanzas
16
29%
Tiene la consideración de defensivo,
y ha obtenido una mayor rentabilidad
Construcción
13
4%
Bastante inestable, e históricamente
ha obtenido una mayor rentabilidad
Petróleo / Químicas
13
9%
Alta correlación con el mercado
(importancia de Repsol)
Alimentación
10
3%
Históricamente peor que el mercado
Cartera / Inversión
5
2%
Poca correlación con el mercado
Comunicación
7
14%
Importancia de Telefónica
Eléctricas
11
29%
Sector sensible a los tipos de interés
Metal / Mecánica
13
3%
Escasa correlación con el mercado
Otras Industrias y
Servicios
22
7%
Compuesto por compañías muy
diversas
Índices sectoriales
Fuente: Bolsa de Madrid (en términos de capitalización a 31/12/97)
27
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
5.2. Renta fija
A diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compañía, los titulares
de productos de renta fija (obligaciones, bonos, letras, etc.) se convierten en acreedores de la
empresa que los emite. Efectivamente, la posición jurídica de ambos inversores es diferente;
mientras los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto y a participar en los beneficios de la
empresa, los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales: percibir el interés periódico
predeterminado, devolución del capital principal una vez finalizada la vida del producto y la
transmisión del producto.
Aunque podemos encontrar múltiples variantes en las características de los diferentes productos
de renta fija que existen, para realizar una sencilla aproximación al concepto de renta fija y describir
los derechos mencionados, nos basaremos en un ejemplo de compra de un bono. No obstante,
posteriormente definiremos uno a uno los más importantes activos de renta fija.
Ejemplo
Supongamos una empresa que realiza una emisión de bonos para obtener financiación, esta emisión
cotizará en Bolsa. Las principales condiciones de dicha emisión son:
Activo:
Bono
Nominal de cada bono:
100 euros
Cupón:
6%
Periodicidad del pago:
Anual
Vencimiento:
31 de enero del 2.009
Emisor:
Tesoro español
Suponiendo que compramos este bono a la par (a su valor nominal), el 31 de enero de 1999,
nuestra estructura de flujos de caja sería:
100 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
6 euros
31/01/99 31/01/00 31/01/01 31/01/02 31/01/03 31/01/04 31/01/05 31/01/06 31/01/07 31/01/08 31/01/09
100 euros
28
t
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
También podemos vender el bono antes de su vencimiento. Ahora bien, el precio de cotización de
los bonos en el mercado, en el momento que se desea vender, puede ser superior o inferior al valor
nominal (100 euros). En términos generales, si el interés de emisiones de similares condiciones en
el mercado es, en ese momento, superior al de sus bonos, es decir mayor del 6% anual, el precio
será inferior al nominal (100 euros por bono), mientras que si el tipo de interés vigente en el
mercado es inferior al 6%, el precio al que se pueden vender los bonos será superior al nominal que
pagó por ellos. En definitiva, el inversor podrá obtener una minusvalía o plusvalía en la venta
dependiendo de la evolución de los tipos de interés.
Otro factor que puede afectar al precio de los bonos será el tiempo que ha transcurrido desde el
último pago de intereses. Así por ejemplo, si hace 6 meses que nuestro inversor recibió el último
pago, tendrá derecho al cobro de la mitad de los intereses correspondientes a ese año (“cupón
corrido”), es decir a 3 euros por bono.
5.2.1. Activos de renta fija
A continuación se relacionan los principales activos de renta fija que se pueden encontrar en el
mercado actualmente:
Obligaciones
Son partes alícuotas de una emisión realizada por una sociedad que confieren a sus titulares el
derecho al cobro de intereses y a la devolución del principal en la fecha de amortización. Son
productos de renta fija a largo plazo (habitualmente 10 años o más). Otras características que
pueden definir diferentes clases de obligaciones son:
•
Con prima o sin prima. Según se pague al obligacionista una prima o no.
•
Interés fijo. El obligacionista conoce que percibirá un tanto por ciento fijo durante cada
año de vida de la obligación.
•
Interés variable predeterminado. Por ejemplo, un 6% el primer año, un 7% el segundo,
un 8% el tercero, etc.
•
Interés variable. Se determina el interés de cada año a posteriori y en función a una
referencia del mercado; por ejemplo, un interés igual al euribor más 2 puntos.
29
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
•
Cupón cero. Emisiones donde no se abonan intereses periódicos, sino que se acumulan
y se pagan, junto con la devolución del principal, en la fecha de amortización de la
obligación.
Bonos
Producto similar a las obligaciones pero emitidos a medio plazo (entre 3 y 10 años). Su nominal
unitario más frecuente son 100 euros. La denominación de “bono” se suele utilizar en el mercado
tanto para bonos como para obligaciones, quizás por la terminología inglesa “bond”, que se refiere
tanto a productos de medio como de largo plazo. Las modalidades de bonos son similares a las ya
descritas para las obligaciones.
Letras
Valores a corto plazo (entre 3 meses y un año), emitidos al descuento, es decir, el inversor compra
una letra de un nominal de 10.000 euros pero paga sólo 9.650 euros; al finalizar el plazo de vida de
la letra recibirá el nominal (10.000 euros). Las más conocidas actualmente son las letras del Tesoro,
emitidas por el Estado para su financiación. Todas las emisiones de renta fija emitidas por el Estado
se conocen, de forma genérica, como Deuda del Estado.
Pagarés
Son la versión privada de las letras, es decir, renta fija a corto plazo emitida por empresas diferentes
al Estado.
Obligaciones y bonos convertibles/canjeables
Además de los derechos propios de obligaciones y bonos, estos otorgan a sus titulares la posibilidad
de convertir sus valores por acciones de la empresa, en las fechas, precios y condiciones
previamente determinadas. Es decir, el titular pasa de acreedor a socio-accionista de la empresa.
Aunque estos activos los hemos incluido en el capítulo de renta fija, como se puede deducir de su
análisis, son híbridos de renta fija y renta variable.
Se denominan convertibles cuando las acciones adquiridas son nuevas (procedentes de una
ampliación de capital), mientras que si las acciones ya estaban en circulación se conocen como
canjeables.
30
Capítulo II. Introducción a la Bolsa
6. El euro y el mercado bursátil
La moneda única plantea interesantes oportunidades para los inversores y empresas españolas y, en
general, para el mercado bursátil. Se prevé un aumento del flujo de inversión transfronteriza por
toda la Unión Europea que redundará en una mayor liquidez para los valores europeos y para los
mercados donde se negocian, siempre que éstos sean capaces de mantener un buen nivel de eficacia
y competitividad.
•
Las órdenes de los clientes se expresan en euros a partir del 1 de enero de 1.999.
•
La relación entre el cliente y los intermediarios bursátiles se establecerá en la moneda que
decidida el cliente; es decir, las liquidaciones se detallarán en euros o pesetas, y la
imputación se realizará en la moneda de la cuenta del cliente.
•
Los precios oficiales de las bolsas de valores se publicarán en euros.
•
Las series históricas ofrecidas por las Bolsas se convertirán a euros.
Uno de los problemas a resolver durante el período transitorio (de enero de 1999 a enero del
2002) es el de la redenominación de los valores, es decir, la expresión de su valor nominal en euros
en lugar de pesetas. Las emisiones de Deuda del Estado se redenominaron masivamente del 1 al 4
de enero de 1999, el resto de renta fija no está sometida a la obligación de redominar. En cuanto a
las acciones, las compañías disponen del período transitorio para efectuar la redenominación y, si lo
desean, adaptar la cifra de su capital social de modo que el valor nominal pueda expresarse en euros
enteros.
31
Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
APÉNDICE. Composición y cálculo del índice IBEX-35
Fuente: Sociedad de Bolsas S.A. entidad responsable de la gestión técnica del Sistema de
Interconexión Bursátil Español (SIBE), es quien calcula y difunde el IBEX-35. Es una sociedad
participada al 25% por cada una de las cuatro bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y
Valencia).
La gestión y cálculo diario del índice IBEX-35 está a cargo de la Secretaría de Gestión del Índice,
en la propia Sociedad de Bolsas. Un Comité Asesor Técnico realizará las funciones de diseño del
índice.
El conjunto de la información relativa al cálculo del índice IBEX-35 ha de ser pública en todo
momento.
1. Composición del índice
El índice se compone de los 35 valores cotizados en el Sistema de Interconexión Bursátil de las
cuatro bolsas españolas más líquidos durante el período de control, de acuerdo con:
a) Se considerará como período de control de los valores incluidos en el índice, respecto de
sus revisiones ordinarias, el intervalo de seis meses. Respecto a sus revisiones
extraordinarias, el período de control será aquél que el Comité Asesor Técnico decida en
cada momento.
b) El Comité Asesor Técnico tomará en cuenta los siguientes factores de liquidez:
i)
El volumen de contratación en pesetas efectivas en el mercado principal, o de órdenes.
ii) La calidad de dicho volumen de contratación. No es lo mismo un accionista moviendo
el 25% del capital que 25 accionistas moviendo cada uno un 1%.
iii) La suspensión de la cotización o negociación bursátil durante un período de tiempo que
el Comité Asesor Técnico considere suficientemente significativo.
c) El Comité Asesor Técnico valorará, atendiendo a la utilización del índice como subyacente
en la negociación de productos derivados, una suficiente estabilidad del mismo. El Comité
Asesor Técnico podrá, caso de producirse la inclusión de un valor en el Sistema de
Interconexión Bursátil cuyas características recomendasen su presencia en el índice, decidir
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Capítulo II. Introducción a la Bolsa
la integración de éste en el mismo, sin esperar a que cumpla los requisitos necesarios en el
período de control, significando la exclusión del correspondiente valor por razón de
liquidez.
2. Fórmula para el cálculo del índice
La fórmula utilizada para el cálculo del valor del índice es:
35
Ibex35(t ) =
Ibex35(t − 1) ⋅ ∑ Capitalizacion(t )
i =1
35
∑ Capitalizacion(t − 1) ± J
,
i =1
t = momento del cálculo del índice,
i = compañía incluida en el índice,
S = nº de acciones emitidas (ordinarias, incluyendo “viejas” y “nuevas”) de (i) en el momento (t),
P = precio de las acciones de la compañía incluida en el índice en el momento (t),
Capitalización = producto de títulos por precio, es decir (S · P),
∑
Capitalización = suma de la capitalización de todas las compañías incluidas en el índice,
J = cantidad utilizada para ajustar el valor del índice por ampliaciones de capital, etc.
El valor del coeficiente J representa la capitalización de ajuste, para asegurar la continuidad del
índice, introducida con motivo de determinadas operaciones financieras definidas de acuerdo a las
Normas Técnicas de Composición y Cálculo del índice (véase apartado 3), así como en las
redefiniciones del índice, tanto ordinarias como extraordinarias. La función del componente J es
asegurar que el valor del índice no se vea alterado por las posibles operaciones financieras
mencionadas.
El valor del componente J de ajuste reflejará la diferencia de capitalización del índice antes y
después del ajuste.
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Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
Precio
Con carácter general, se toma como precio aquél al que se ha realizado la última transacción en el
Sistema de Interconexión Bursátil.
Valor base del Índice
El índice IBEX-35 tiene como valor base 3.000,00 al cierre de mercado el día 29 de diciembre de
1989.
3. Ajustes por operaciones que afecten a los valores del índice
El objetivo de los ajustes al índice es garantizar, en la medida de lo posible y de una forma sencilla,
que el mismo refleje el comportamiento de una cartera compuesta por las mismas acciones que
componen éste.
Los ajustes del índice, realizados por el gestor, son:
•
calculados en la fecha que proceda según su naturaleza,
•
introducidos una vez cerrado el mercado y a los precios de cierre de cada valor,
•
efectivos al inicio del mercado del siguiente día hábil, de manera tal que el valor del índice
no se vea, en modo alguno, alterado.
En el caso en que se produjera una operación sobre uno o más valores del índice que requiriese la
realización de ajustes no contemplados en las presentes Normas Técnicas, o que el ajuste descrito
en las mismas no cumpliera claramente con el objetivo del índice, el Gestor podrá proponer al
Comité Asesor Técnico un nuevo ajuste o cualquier otro tipo de acción para cumplir con el objetivo
del índice.
Desde el punto de vista de sus ajustes, las operaciones financieras que afectan al índice, son :
Dividendos
El índice no se ajusta por dividendos.
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Capítulo II. Introducción a la Bolsa
Ampliaciones de capital
El índice se ajustará cuando alguna de la sociedades incluidas en el mismo efectúe una ampliación
de capital con derechos de suscripción preferente. Dichos ajustes serán efectivos el día en que las
acciones empiecen a cotizar sin derecho de suscripción en el Sistema de Interconexión Bursátil. En
esa fecha, y para el cálculo del índice, se aumentará el número de acciones de esa sociedad
asumiendo que la ampliación va a ser totalmente suscrita y, simultáneamente, se introducirá el
ajuste (J) anteriormente descrito en el apartado 2.
Las ampliaciones de capital de sociedades en las que, como consecuencia de la naturaleza de la
operación, la Junta General de Accionistas haya acordado suprimir el derecho preferente de
suscripción, se incorporarán al índice en el momento de su admisión al Sistema de Interconexión
Bursátil procediéndose a realizar el correspondiente ajuste (J) por el importe de la ampliación.
Cada seis meses, y coincidiendo con la recomposición del índice, se procederá al ajuste de las
diferencias existentes entre el número de títulos incluidos en el índice de sociedades que durante el
período de control hayan realizado ampliaciones de capital y el número de títulos realmente
suscritos en dichas ampliaciones de capital.
Reducciones de capital y otras cuentas de fondos propios
El índice se ajustará cuando alguna de las sociedades incluidas en el mismo efectúe una reducción
de capital por amortización de acciones. Dichos ajustes serán efectivos el día en el que dichas
acciones sean excluidas del Sistema de Interconexión Bursátil. En esa fecha, y para el cálculo del
índice, se disminuirá el número de acciones de esa sociedad y, simultáneamente, se introducirá el
ajuste (J) por el importe de la reducción.
El índice se ajustará cuando alguna de las sociedades incluidas en el mismo efectúe una
disminución de la reserva por prima de emisión de acciones, u otras cuentas de recursos propios
equivalentes, con distribución del importe a los accionistas. Dichos ajustes serán efectivos el día en
que la distribución del importe a los accionistas resulte descontada en el Sistema de Interconexión
Bursátil. En esa fecha, y para el cálculo del índice, se descontará el importe y, simultáneamente, se
introducirá el ajuste (J) por el importe de la reducción.
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Curso Básico sobre Bolsa: mercados financieros, aspectos fiscales e informáticos
Emisión de activos financieros convertibles o canjeables
El índice no se ajusta por la emisión de activos financieros convertibles o canjeables en la fecha de
la emisión. No obstante, cada seis meses, y coincidiendo con la recomposición del índice, se
procederá a la inclusión de las acciones convertidas o canjeadas por los tenedores de dichos activos
financieros durante los seis meses anteriores.
Si se produce una conversión en alguna de las acciones del índice que altere sustancialmente el
número de acciones emitidas, el Gestor podrá proponer al Comité Asesor Técnico la inclusión del
nuevo número de acciones antes de que se produzca la siguiente redefinición.
Variación del valor nominal
El índice se ajustará cuando alguna de las sociedades incluidas en el mismo efectúe una
disminución del valor nominal de las acciones con distribución de dicho importe a los accionistas.
Dichos ajustes serán efectivos el día en que el reparto de nominal resulte descontado en el Sistema
de Interconexión Bursátil. En esa fecha, y para el cálculo del índice, se descontará el importe de la
disminución de nominal y, simultáneamente, se introducirá el ajuste (J) por el importe de la
reducción.
El índice se ajustará cuando alguna de las sociedades incluidas en el mismo desdoble o reagrupe
sus títulos mediante variaciones en el valor nominal de sus acciones. Dichos ajustes serán efectivos
el día en que la operación resulte descontada en el Sistema de Interconexión Bursátil, mediante, en
su caso, el correspondiente ajuste (J).
Fusiones y absorciones
En los casos de fusiones y absorciones en los que la sociedad absorbente esté incluida en el índice y
la absorbida no, el índice se ajustará considerando, en su caso, la misma como una ampliación de
capital.
En los casos en los que la sociedad absorbente no esté incluida en el índice, y la absorbida sí,
salvo que el Comité Asesor Técnico decida lo contrario, el índice se ajustará en la fecha de
absorción modificando la base descrita en el apartado 2, excluyendo la capitalización de la Sociedad
absorbida e incluyendo la capitalización correspondiente al siguiente valor más líquido a juicio del
Comité.
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Capítulo II. Introducción a la Bolsa
En los casos en los que la sociedad absorbente y la absorbida estén incluidas en el índice, éste se
ajustará en la fecha de la absorción, quedando excluido el valor de la sociedad absorbida e
incluyendo el siguiente valor más líquido a juicio del Comité.
Sin perjuicio de lo anterior, si como resultado de una operación de fusión o absorción entre
sociedades de las que alguna perteneciese al índice, la sociedad resultante cotizase en el Sistema de
Interconexión Bursátil cumpliendo todos los requisitos necesarios para estar incluida en el índice, el
Gestor podrá proponer al Comité Asesor Técnico su integración en éste.
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