Andrés Velasco, economista y ex ministro de Hacienda

LA ECONOMIA GLOBAL:
VUELVEN LAS DUDAS
Andrés Velasco
Agosto de 2011
Hoja de ruta
1.
El ajuste internacional después de la crisis del
2008-2009
2.
La crisis Europea
3.
El enredo de EEUU
4.
Perspectivas para América Latina
1. Economía mundial: ¿Qué
pasó después de la crisis?
La crisis financiera fue grande
Y la crisis no ha terminado

Se acabó hace un par de años en…
 …los
mercados emergentes en general
 En especial en Asia…
 …Africa
 …y América Latina

Pero sigue vigente…
 …en
EEUU…
 …y Europa…
 …que juntos producen casi la mitad del producto
mundial
Los desbalances globables no desaparecen…
(Porcentaje del PIB mundial)
Discrepancia
Fuente: IMF WEO
…y las posiciones de activos netos siguen
creciendo con fuerza
30%
Activos extranjeros netos
(% del PIB mundial)
20%
10%
0%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-10%
-20%
-30%
EE.UU.
China
Resto del Mundo
Fuente: IMF WEO
Japón
Mercados Emergentes
Europa (déficit)
Europa (superavit)
Petróleo
Discrepancia
…lo que lleva a una gran acumulación de reservas
12,000
)s 10,000
ra
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B
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e
s
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R 2,000
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Resto del Mundo
China
Japón
Arabia Saudita
Rusia
Zona Euro
Corea
Brasil
India
Hong Kong
Singapur
Fuente: IMF WEO
Implicancias de este crecimiento desbalanceado






Bajo crecimiento en buena parte de las economías
avanzadas: alta necesidad de estímulos fiscales
para sostener demanda
Alta demanda y potencial sobrecalentamiento en
economías emergentes
Grandes flujos de capital hacia emergentes
Altos precios de commodities
Precios de los activos (incluyendo monedas ) muy
volátiles
Potencial: inestabilidad y reversiones
Inestabilidad en el valor de las monedas…
140.0
130.0
120.0
110.0
100.0
90.0
80.0
70.0
60.0
2-Jan-04
2-Jan-05
2-Jan-06
2-Jan-07
Euro
Yen (JPN)
2-Jan-08
Libra (UK)
Fuente: IMF. Tipos de cambio versus SDR. Índices=100: Sept 2009
2-Jan-09
Dólar
2-Jan-10
2-Jan-11
O visto de otra manera…
Index = 100 in January 2003; in U.S. dollars
100
200
300
400
500
….y los precios de los commodities
01jan2003
Metales
Enegía
Alimentos
01jul2005
01jan2008
Fuente: Indices de precios de commodities IMF’s WEO, Abril 2011
01jul2010
01jan2013
2. La crisis europea (que no ha
terminado)
Crecimiento aun es débil en Europa
Crecimiento del PIB 2009-2011(f)
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Francia Alemania Grecia
2009
Fuente: IMF WEO Abril 2011
Irlanda
2010
Italia
Portugal España Inglaterra
2011f
EL déficit fiscal es gigantesco
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
8
8
9
1
9
8
9
1
0
9
9
1
1
9
9
1
2
9
9
1
3
9
9
1
Grecia
Fuente: IMF, WEO abril 2011
4
9
9
1
5
9
9
1
6
9
9
1
7
9
9
1
Irlanda
8
9
9
1
9
9
9
1
0
0
0
2
1
0
0
2
Italia
2
0
0
2
3
0
0
2
4
0
0
2
5
0
0
2
6
0
0
2
Portugal
7
0
0
2
8
0
0
2
9
0
0
2
0
1
0
2
Y los alemanes ya no quieren más
Pero a pesar de esto en Europa…



¡Es la política, estúpido!
La deuda pública es grande, pero manejable (70%
del PIB en su conjunto, menos que en EEUU)
Dos grandes asimetrías
 Unión
monetaria (el Euro) sin unión fiscal
 Integración financiera sin sistema común de regulación
y garantías


Y un problema político: los que mandan (Alemania
y Francia) no quieren tomar decisiones
Por lo tanto… se necesita una crisis par forzarlas
El acuerdo del 21 de Julio

Logros:
Baja de las tasas de interés a Grecia, Portugal e Irlanda
 Mayor flexibilidad en el uso del fondo de rescate (EFSF)
 Reconocimiento que la deuda es excesiva


Fracasos:
Grecia: reducción de deuda insuficiente
 Grecia: supuestos de ajuste poco realistas
 EFSF no crece, a pesar de que Portugal e Irlanda pedirán
nuevos programas
 ¿Quién salva entonces a España e Italia?

¿Qué pasó?






El acuerdo logró calmar a los mercados…
…por un día
Después el riesgo país volvió a saltar
…y la cosa volvió a desordenarse, involucrando con
más fuerza que nunca a España e Italia
Por lo que Eurpa se vio forzada a administrar otro
calmante: compra de bonos por parte del Banco
Central Europeo (€22 bn en una semana)
¿Cuánto durará el efecto?
El sube y baja de los spreads europeos
Spreads de bonos de gobierno
(Retornos de bonos a dos años con respecto a benchmark)
Portugal
Grecia
Italia
Irlanda
Fuente: Bloomberg. Actualizado al 15 de Agosto 2011.
El futuro de Europa
3. El enredo de EEUU (que
tampoco ha terminado)
EEUU algo ha logrado crecer
después de la crisis
1,0
0,5
0,0
2011
Fuente: Economist Intelligence Unit
2012
Dec-10
Mar-11
1,5
Sep-10
Jun-10
Mar-10
Dec-09
Dec-10
Sep-10
Jun-10
Mar-10
2,0
Dec-09
2,5
Jun-11
Mar-11
3,0
Jun-11
Estados Unidos
Aunque…
Con alto desempleo (que llegó al 10%)
 Grandes déficits fiscales (13% del PIB el
2009)
 Creciente deuda pública
 Y altibajos en la confianza en por parte de
los mercados

Fuente: Dow Jones y S&P
Dow Jones
S&P 500
ago-11
jul-11
jun-11
may-11
abr-11
mar-11
feb-11
ene-11
dic-10
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
mar-10
feb-10
ene-10
dic-09
nov-09
oct-09
sep-09
ago-09
jul-09
jun-09
may-09
abr-09
mar-09
feb-09
ene-09
Altos y bajos en la bolsa de EEUU
Índices bursátiles de Estados Unidos: Dow Jones & Standard and Poors
120
110
100
90
80
70
60
50
Y en medio de todo eso…


Vino la pelea
por el techo de
la deuda…
Que casi lleva a
EEUU a la
bancarrota
En EEUU, al igual que en Europa…







¡Es la política, estúpido!
Deuda pública alta, pero manejable (80% del PIB)
Tasas de interés muy bajas
Y “privilegio exorbitante” de que la deuda sea en
dólares… y EEUU es el que produce dólares
El problema es político…
…con una derecha extrema (el Tea Party) fuera de
sus cabales
Que hace imposible un acuerdo fiscal duradero y
sensato
El Tea Party
Ante eso lo único que queda…
Tasas de interes nominales de los instrumentos de deuda del Tesoro de EE.UU.
5,0
4,5
4,0
3,5
6 meses
3,0
1 año
2,5
5 años
10 años
2,0
20 años
1,5
1,0
0,5
0,0
1-3-2011
2-3-2011
Fuente: www.treasury.gov
3-3-2011
4-3-2011
5-3-2011
6-3-2011
7-3-2011
8-3-2011
…es bajar tasas…
Tasas de interes real de los instrumentos de deuda del Tesoro de EE.UU.
2,5
2,0
1,5
1,0
5 YR
0,5
10 YR
20 YR
0,0
-0,5
-1,0
-1,5
1-3-2011
2-3-2011
Fuente: www.treasury.gov
3-3-2011
4-3-2011
5-3-2011
6-3-2011
7-3-2011
8-3-2011
¿Qué trae el futuro en EEUU?
4. Las economías emergentes y
América Latina
Para los emergentes…

El panorama internacional no es malo
 Altos
precios de los commodities…
 …bajas tasas de interé internacional…
 …y flujos de capital abundantes

Significan
 Alto
crecimiento
 Repunte de la inversión
 Indices accionarios al alza (hasta hace poco)
Mercados emergentes: plata abundante
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
-200
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Flujos financieros privatos, Pasivos Totales
Flujos financieros privados, netos
Inversion extranjera directa, Neto
Inversion extranjera de portfolio, netos
Fuente: WEO, FMI, Abril 2011
Especialmente en Latinoamérica
300
250
200
150
100
50
0
-50
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Flujos financieros privatos, Pasivos Totales
Flujos financieros privados, netos
Inversion extranjera directa, Neto
Inversion extranjera de portfolio, netos
Fuente: WEO, FMI, Abril 2011
Alto crecimiento de Brasil, Perú, Chile y
Colombia, desacélerándose en el margen
12.0
Brasil
5.0
4.0
10.0
3.0
8.0
2.0
6.0
1.0
4.0
0.0
2.0
-1.0
9
-0
c
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0
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1
-1
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J
Chile
18.0
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
0.0
-2.0
-4.0
-2.0
9
-0
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-1
n
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-1
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1
-1
ra
M
Perú
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
Jul-11
Jun-11
May-11
Apr-11
Feb-11
Mar-11
Jan-11
Dec-10
Nov-10
Oct-10
Sep-10
Aug-10
Jul-10
Jun-10
May-10
Apr-10
Mar-10
Jan-10
Dec-09
0.0
Feb-10
0.0
Colombia
9
0
-c
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D
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1
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1
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1
-y
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M
1
1
n
u
J
1
1
lJu
Brasil: cambios es las proyecciones de
crecimiento
Dec-10
Mar-11
Sep-10
Jun-10
Mar-10
4,5
Dec-09
4,6
Sep-09
4,7
4,4
4,3
4,0
Jun-11
Jun-11
Mar-11
4,2
4,1
3,9
3,8
3,7
2011
Fuente: Economist Intelligence Unit
Dec-10
Sep-10
Brasil
2012
Crecimiento: centrado en países
productores de commodities
Perú
Republica Dominicana
Paraguay
Brazil
Argentina
Uruguay
Chile
Panama
Colombia
Suriname
Mexico
Bolivia
Costa Rica
Guyana
Honduras
Guatemala
Ecuador
Nicaragua
Belize
Trinidad y Tobago
El Salvador
Barbardos
Bahamas
Jamaica
Haiti
Venezuela
6.8
6.5
6.2
6.1
6.1
5.7
5.6
5.3
4.5
4.4
4
3.9
3.8
3
2.9
2.6
2.2
2
1.9
1.8
1.6
1.3
1
.8
-.3
-1
-2.5
0
2.5
5
Crecimiento del PIB (%)
Fuente: Banco Interamericano de Desarrollo 2011
7.5
Fuente: Bolsas de valores de los distintos países
jul-11
jun-11
may-11
abr-11
mar-11
feb-11
ene-11
dic-10
nov-10
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
may-10
abr-10
mar-10
feb-10
ene-10
dic-09
nov-09
oct-09
sep-09
ago-09
jul-09
jun-09
may-09
abr-09
mar-09
feb-09
ene-09
Bolsas: ¿se acaba la fiesta?
Indices Bursátiles. Enero 2009=100
400,0
350,0
300,0
250,0
Brasil
Chile
200,0
Colombia
Mexico
150,0
Peru
100,0
50,0
El tipo de cambio real: ¿desalineado?
Tipo de cambio real: Julio 2011 versus promedio 2000-10
Argentina
Turqu[ia
Hungría
India
Polonia
México
Perú
China
Malasia
S. Africa
Tailandia
Filipinas
Republica
Checa
Chile
Colombia
Rusia
Indonesia
Brasil
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
Fuente: Banco Internacional de Pagos 2011, y Banco de la República, Colombia.
80%
Indicios de sobrecalentamiento
Índice de sobrecalentamiento: 3 componentes , Julio 2011 vs. promedio 2000-2010
Hungary
-40%
-20%
Czech.Rep
Poland
China
S.Africa
Philippines
Mexico
Thailand
Turkey
India
Malaysia
Argentina
Russia
Chile
0%
20%
40%
Brazil
Indonesia
Peru
Colombia
60%
80%
Fuente: En base a indices de Tipo de cambio real promedio, Indices bursátiles y Cuenta Corriente (x 10).
Las tasas de política monetaria habían
empezado a subir … hasta ahora
16.0
14.0
12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0
Brazil
Chile
Colombia
Peru
Fuente: sitio web de los respectivos bancos centrales. Actualizado a Julio 2011
Mexico
Uruguay
Jul-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Nov-10
Sep-10
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Jan-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Jan-08
0.0
Tipos de cambio nominal continúan
apreciándose, a pesar de las intervenciones
150
140
130
120
110
100
90
80
8
0
-y
a
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8
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Brasil
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N
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1
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0
1
-y
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M
Colombia
Mexico
Indice = 100, Mayo de 2008
Fuente: sitio web de los respectivos bancos centrales. Actualizado a Julio 2011
0
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J
0
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Peru
0
1
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N
1
1
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1
1
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M
1
1
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a
M
Uruguay
1
1
-l
u
J
¿Qué hace falta? Más ayuda de la
política fiscal



La política fiscal verdaderamente contracíclica
 Se expande durante las crisis… pero se modera durante las
expansiones
 Esto ha ocurrido poco en los países de América Latina
En Chile
 En 2007-08, con el cobre algo sobre 3 dólares la libra,
superávit fiscal de 8% del PIB
 En 2011, con cobre sobre 4 dólares la libra, superávit fiscal
de 1-2% del PIB
FMI (2011) sobre América Latina: “El año pasado, la política
fiscal en general exacerbó las presiones de demanda… En
caso de que el crecimiento de los ingresos fuera mayor al
proyectado, los gobiernos deberían evitar que ello se
traduzca en un aumento adicional del gasto. Esto ayudaría
además a crear espacio fiscal para hacer frente a shocks
negativos en el futuro”.
Y seguir avanzando en innovación y
competitividad
Índice de competitividad Global (2005 y 2010)
Fuente: World Economic Forum. Cobertura: 114 países en 2005-06 y 139 países en 2010-11
LA ECONOMIA GLOBAL:
VUELVEN LAS DUDAS
Andrés Velasco
Agosto de 2011