RESOLUCION No. A-DO-AF–028/99 9 de Marzo de 1999 LA SUPERINTENDENTE DE PENSIONES CONSIDERANDO: I. Que mediante resolución No. A-DO-AF-013/98, de fecha 3 de Marzo de 1998, se emitió el Instructivo No. SAP-12/98: “Valorización de Instrumentos Financieros Adquiridos con los Recursos de los Fondos de Pensiones”, II. Que las condiciones actuales del mercado de valores salvadoreño vuelve necesario modificar diversos aspectos contemplados en el referido Instructivo. Con base en todo lo anterior y en el ejercicio de sus facultades legales RESUELVE: I. Derogar el Instructivo No. SAP-12/98: “Valorización de Instrumentos Financieros adquiridos con los Recursos de los Fondos de Pensiones”. II. Emitir el Instructivo No. SAP 08/99 “Valorización de Instrumentos Financieros adquiridos con los Recursos de los Fondos de Pensiones”, cuyas normas constituyen anexo a la presente Resolución. III. Establecer la aplicación de las disposiciones contenidas en el referido instructivo a partir de los precios correspondientes al uno de febrero de mil novecientos noventa y nueve. IV. La vigencia de la presente Resolución es a partir de esta fecha. COMUNIQUESE FRANCIA BREVE Superintendente INSTRUCTIVO No. SAP-08/99 Valorización de Instrumentos Financieros adquiridos con los Recursos de los Fondos de Pensiones I. OBJETIVO El presente instructivo tiene como objetivo definir los criterios técnicos que deberán seguir las Administradoras de Fondos de Pensiones para la valorización de los instrumentos financieros, de conformidad a lo establecido en el Reglamento de Inversiones para el Sistema de Ahorro para Pensiones. II. DENOMINACIONES En el texto del presente Instructivo, se utilizarán las siguientes denominaciones: AFP: BCR: Bolsa: DGT: Superintendencia: TIR: TIRT III. Institución Administradora de Fondos de Pensiones. Banco Central de Reserva de El Salvador. Una bolsa de valores de El Salvador. Dirección General de Tesorería. Superintendencia de Pensiones. Tasa Interna de Retorno Tasa Interna de Retorno de Transacción CONSIDERACIONES PREVIAS 1. Compra y Venta de Instrumentos para el Fondo de Pensiones 1.1 Todas las transacciones de títulos efectuadas con los recursos de un Fondo de Pensiones, deberán realizarse en el mercado primario o secundario de una Bolsa. 1.2 No obstante lo anterior, también se podrán adquirir en ventanilla valores emitidos por la DGT y el BCR, así como en otros que resuelva la Comisión de Riesgo. 2. Inversiones del Fondo de Pensiones Los instrumentos financieros que adquieran las AFP, con recursos de los Fondos de Pensiones deberán estar inscritos en una bolsa, cumplir con los requisitos de la Ley del Mercado de Valores, haber sido sometidos a un proceso de clasificación de riesgo y encontrarse dentro de la calificación mínima establecida por la Comisión de Riesgo. Se exceptúan de la clasificación de riesgo los instrumentos emitidos por la DGT y por el BCR. 3. Precio de Valorización La Superintendencia determinará y proporcionará diariamente a cada AFP y a las Sociedades de Custodia los precios de valorización de cada uno de los valores en que se inviertan los recursos del Fondo de Pensiones, inclusive para los días no hábiles. Para tal efecto, se proporcionarán los precios de valorización de los días no hábiles el día hábil inmediato anterior. 1 Para efectos de cálculo de precios de valorización se utilizará el tipo de cambio oficial establecido mediante la normativa correspondiente.1 Para los instrumentos de renta fija, el precio de valorización será el valor presente de una unidad monetaria nominal el cual incorporará el monto de los intereses acumulados a la fecha de cálculo. Para los instrumentos de renta variable, la Superintendencia proporcionará directamente el precio de valorización unitario de dichos instrumentos. La Superintendencia hará llegar a las Instituciones los precios de valorización así como el tipo de cambio oficial de compra del BCR por medios electrónicos, como se describe en el numeral XIII del presente Instructivo. 3.1 Utilización del precio de valorización para instrumentos de renta fija. Para calcular el valor de mercado de un instrumento específico a determinada fecha, se multiplicará el vector precio por el valor nominal de dicho instrumento a la fecha en que corresponde el vector precio. Constituye una excepción las operaciones que se transen bajo la modalidad de contado, las cuales deberán valorizarse hasta el momento en que se liquiden monetariamente utilizando el vector precio que corresponda a la fecha de liquidación. En el caso de operaciones que involucren compras o ventas sin derecho a cupón, para cada día desde la fecha en que se adquiere el instrumento hasta la fecha en que el cupón cedido al antiguo tenedor del título sea exigible, deberá multiplicarse el vector precio por el valor nominal del instrumento y restársele el valor del cupón o monto a pagar por el emisor en concepto de cancelación del cupón cedido. 4. Otras Consideraciones 4.1 Uso de decimales. Para el cálculo de todas las operaciones y el envío electrónico de la información requerida, se realizará con diecisiete decimales. En el caso de la información numérica requerida por escrito deberá presentarse con siete decimales, sin aproximación. Por ejemplo: 0.4623188753567=0.4623188, 0.1356321777= 0.1356321 ó 13.56321. 4.2 Todos los cálculos del presente Instructivo se harán con años de 365 días. IV. VALORIZACION DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS 1. Transacciones Válidas 1.1 Instrumentos de Renta Fija Se consideran transacciones válidas, aquellas transacciones que cumplan con las siguientes condiciones: a. Cuando el instrumento de renta fija sea aprobado por la Comisión de Riesgo, b. Se transen tanto en mercado primario como secundario en una Bolsa de Valores, y en ventanilla de los emisores autorizados, 1 Inciso modificado mediante Reforma 01/01 (4) de fecha 04/01/01 2 c. 2 Cuando el monto negociado por transacción o por la suma de los montos negociados de transacciones ocurridas en un mismo día por el mismo tipo de inversionista y para un determinado instrumento, sea mayor o igual al límite mínimo establecido a continuación: i. Para títulos privados emitidos en colones salvadoreños, transados en el mercado primario y secundario el monto mínimo es de doscientos mil colones (¢200,000); ii. Para títulos privados emitidos en dólares de los Estados Unidos de América, transados en el mercado primario y secundario, el monto mínimo será de veinte mil dólares (US$20,000); iii. Para títulos del Estado y del BCR emitidos en colones salvadoreños como en dólares de los EE.UU, transados en el mercado primario, no existe monto mínimo, todas las transacciones serán consideradas válidas. iv. Para títulos del Estado y del BCR emitidos en colones salvadoreños, transados en el mercado secundario, el monto mínimo será de doscientos mil colones (¢200,000.00); v. Para títulos del Estado y del BCR emitidos en dólares de los EE.UU., transados en el mercado secundario, el monto mínimo será de veinte mil dólares (US$20,000.00) Para la consideración de transacciones válidas se tomarán en cuenta los siguientes elementos adicionales: a. Se considerará la variación porcentual resultante entre la TIR de transacción y la última TIR de la familia conocida del instrumento. b. Se considerará la variación porcentual resultante entre la TIR de transacción y el promedio ponderado de las TIR de transacción que pertenezcan a una misma familia, en el período de tiempo analizado. c. Se considerará el tipo de cliente comprador y tipo de cliente vendedor involucrado en la transacción, de acuerdo a los tipos de cliente manejados por la Bolsa de Valores. La Superintendencia revisará periódicamente los criterios empleados en la definición y selección de transacciones válidas y podrá aplicar otros criterios técnicos, de carácter cuantitativo y cualitativo que estime necesarios. 1.2 Instrumentos de Renta Variable Se consideran transacciones válidas, aquellas transacciones que se realicen, tanto en el mercado primario y secundario de una Bolsa, con los instrumentos de renta variable aprobados por la Comisión de Riesgo y que, presenten un monto negociado mayor o igual al límite mínimo de ¢2,500 colones salvadoreños ó US$300 dólares de los Estados Unidos de América, y que además, cumplan con otros criterios técnicos que considere necesarios la Superintendencia, la cual revisará periódicamente.3 2. TIR de Transacción 2.1 En el presente Instructivo, para los instrumentos de renta fija, se entenderá como TIRT a la Tasa Interna de Retorno anual calculada por la Superintendencia para cada transacción válida, 2 Literal modificado mediante Resolución No. A-AF-DO-558/99 de fecha 21 de diciembre de 1999 3 Numeral sustituido mediante Reforma 01/01 (4) de fecha 01/01/01 3 a partir de la información proporcionada por una Bolsa y el BCR. La información relevante para el cálculo de la TIR de Transacción será el precio y fecha de transacción del instrumento, los días al vencimiento de cada uno de sus flujos de pago y sus respectivos montos. Todos los datos se tomarán sin incluir las comisiones de Casa Corredora ni de Bolsa. El precio del título incorporará los intereses causados si su negociación se diera en una fecha diferente a la de colocación, o a la fecha de pago de cupones. 2.2 Para el caso de las obligaciones negociables cero cupón, la TIRT se calcula despejando la siguiente fórmula: 1 Pkti TIRTkti 1 100 n 365 , Por tanto, 1 TIRTkti Pkti Donde: P kti = 365 n 1 100 Precio de la i-ésima transacción del instrumento k, el día t de cálculo. TIRTkti = TIR de Transacción, es la tasa interna de retorno anual de la i-ésima transacción del instrumento k, el día t de cálculo. n= Número de días que median entre la fecha de cálculo t y la fecha de vencimiento del instrumento. 2.3 Para el caso de las obligaciones negociables con pago de cupones, ya sea tasa fija o reajustable, la TIR de transacción anual se calculará siguiendo un proceso de iteraciones y aplicando la siguiente fórmula: Cj m VFk Pkti nj n j 1 TIRTkti 365 TIRTkti 365 1 1 100 100 Donde: P kti = Precio de la i-ésima transacción del instrumento k, el día t de cálculo. Cj = Valor del j-ésimo cupón en términos de una unidad monetaria del Valor Facial. VFk= Valor Facial del instrumento k en términos de una unidad monetaria. TIRTkti=TIR de Transacción, es la tasa interna de retorno anual de la i-ésima transacción del instrumento k, el día t de cálculo. 4 m= nj = n= Número de cupones que restan por vencer. Número de días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha en que vence el jésimo cupón. Número días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha de vencimiento del instrumento. 2.4 Ejemplo de cálculo de la TIR de Transacción para una obligación negociable cero cupón: 2.4.1 Descripción del procedimiento: Se introducirán los datos de días al vencimiento y precio de la transacción expresado en unidades monetarias de valor facial, y se despeja la variable TIRT en la fórmula para casos de bonos cero cupón. 2.4.2 Características del Instrumento Tipo de Instrumento: Obligación negociable colocada a descuento Fecha de cálculo: 17 de agosto de 1997 Fecha de vencimiento: 13 de febrero de 1998 Días al vencimiento: 180 días Días en el año: 365 días Precio de transacción: 0.9700000 del valor par Valor Facial: 1 unidad monetaria 2.4.3 Cálculo de la TIR de Transacción 0.97000 1 180 TIRT 365 1 100 Despejando la TIRT, obtenemos: 365 180 1 TIRT 1 100 6.3711815% 0.97 La TIRT resultante es 6.37118% anual. 2.5 Ejemplo de cálculo de la TIR de Transacción para una obligación negociable con pago de cupón y tasa fija. 2.5.1 Procedimiento: En este caso se traerán a valor presente todos los flujos futuros del instrumento, incluyendo el valor facial, utilizando una tasa tal que al hacer la sumatoria de valores presentes, dé el precio pagado por el inversionista en esa transacción. Esa tasa será la TIR de Transacción. El mismo procedimiento de cálculo de la TIRT aplicará para una obligación negociable que paga interés y capital con anterioridad al vencimiento, donde los flujos futuros estarán compuestos por interés y capital. 5 2.5.2 Características del Instrumento Tipo de Instrumento: Un certificado de inversión con pago de cupón y tasa fija Tasa cupón: 10% anual fija Pago de cupón: Mensual, el día 20 de cada mes Valor de cupones: 0.0083333, esto es [(10/12 meses)/100] Fecha de cálculo: 15 de noviembre de 1997 Fecha de vencimiento: 20 de enero de 1999 Días al vencimiento: 431 días Días en el año: 365 días Precio de transacción: 0.9630263 del valor par Valor Facial: 1 unidad monetaria 2.5.3 La TIR de Transacción igual al 15% anual se calculó a partir de iteraciones utilizando los datos de la siguiente tabla: NÚMERO DE CUPÓN DÍAS AL VENCIMIENTO VALOR FLUJO VALOR PRESENTE COMPUESTO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15* 5 35 66 97 125 156 186 217 247 278 309 339 370 400 431 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 0.0083333 1.0083333 0.0083173 0.0082223 0.0081253 0.0080294 0.0079438 0.0078501 0.0077604 0.0076688 0.0075813 0.0074918 0.0074034 0.0073188 0.0072325 0.0071499 0.8549304 Precio de Transacción 0.9630263 *Incluye Valor Facial más intereses. 2.6 Ejemplo de cálculo de la TIR de Transacción para una obligación negociable con pago de cupón y tasa reajustable: 2.6.1 Procedimiento: En primer lugar se calcularán todos los montos de los flujos del instrumento, tanto conocidos como desconocidos. Se traerán a valor presente todos los montos de los flujos futuros del instrumento, incluyendo el valor facial, utilizando una tasa tal que al hacer la sumatoria de valores presentes, dé el precio pagado por el inversionista en esa transacción. Esa tasa será la TIR de Transacción. 2.6.2 Características del Instrumento Tipo de Instrumento: Certificado de inversión con pago de cupón y tasa reajustable Reajuste de tasas: Trimestral, se calculará sumando a la Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) a 180 días del Sistema Financiero, del mes inmediato anterior a la fecha de reajuste una sobretasa fija anual del 1.5% 6 Fecha de colocación: 25 de noviembre de 1997 TIBP 180 octubre 1997: 12.86% TIBP 180 noviembre 1997: 12.73% Fecha de cálculo: 15 de diciembre de 1997 Fecha de vencimiento: 25 de noviembre de 1999 Pago de cupón: Mensual, el día 25 de cada mes Tasa cupones conocidos: 14.36%, o sea 12.86%+1.5% Valor cupones conocidos: 0.0119666, esto es [(14.36/12 meses)/100] Tasa cupones desconocidos:14.23%, TIBP180nov+1.5% o sea 12.73%+1.5% (para efectos del procedimiento general del cálculo de la tasa de cupones desconocidos, referirse al numeral VII del presente Instructivo) Valor cupones desconocidos: 0.0118583, esto es [(14.23/12 meses)/100] Días al vencimiento: 710 días Días en el año: 365 días Precio de transacción: 0.9968000 unidades monetarias de valor facial Valor Facial: 1 unidad monetaria 2.6.3 La TIR de Transacción resultante del proceso de iteración para el instrumento anterior es 15.96832% anual y la tabla utilizada es la siguiente: NO. DE CUPÓN DÍAS AL VENCIMIENTO VALOR FLUJO VALOR PRESENTE 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24* Valor Presente 10 41 72 100 131 161 192 222 253 284 314 345 375 406 437 465 496 526 557 587 618 649 679 710 0.0119666 0.0119666 0.0119666 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 1.0118583 0.0119181 0.0117691 0.0116220 0.0113866 0.0112442 0.0111082 0.0109693 0.0108365 0.0107010 0.0105672 0.0104393 0.0103088 0.0101840 0.0100567 0.0099309 0.0098187 0.0096960 0.0095786 0.0094588 0.0093444 0.0092275 0.0091121 0.0090019 0.7585188 0.9968000 *Incluye Valor Facial más intereses. 7 3. TIR del Instrumento 3.1 Se entenderá por TIR del Instrumento, TIRI, a la tasa interna de retorno promedio ponderada anual de las TIR de transacciones válidas del mismo instrumento en un mismo día. La TIRI se determinará calculando primero la TIRT de las transacciones válidas, de acuerdo al proceso desarrollado en el numeral anterior, del instrumento k ponderado por el monto que representa cada transacción respecto al monto total de éstas en el día t de cálculo. Lo anterior se expresa en la siguiente fórmula. M TIRI kt TIRTkti z kti i 1 M kti i 1 z Donde: 3.2 TIRIkt = TIR del Instrumento es la tasa interna de retorno promedio ponderada de las TIR de transacciones válidas del instrumento k registradas el día t. TIRTkti = TIR de Transacción es la tasa interna de retorno del instrumento k en la i-ésima transacción el día t. Mkti = Monto transado del instrumento k en la i-ésima operación el día de t de cálculo. z= Número de transacciones del instrumento k el día t de cálculo. Ejemplo para el cálculo de la TIR del Instrumento. Instrumento: No. Transacciones: 3.3 Obligación negociable, colocado a descuento 6 transacciones válidas registradas el día t. La TIR del Instrumento igual al 15.14894% se calculó a partir de los datos de la siguiente tabla: NUMERO DE TRANSACCIÓN DEL DÍA T 1 2 3 4 5 6 Monto Total TIR del Instrumento TIR DE TRANSACCIÓN ANUAL* 13.25% 16.75% 14.83% 12.99% 14.75% 16.98% MONTO TRANSADO¢ 20,000.00 15,000.00 45,000.00 35,000.00 15,000.00 60,000.00 190,000.00 PONDERACIÓN 0.105263158 0.078947368 0.236842105 0.184210526 0.078947368 0.315789474 SUMATORIA 0.0139474 0.0132237 0.0351237 0.0239289 0.0116447 0.0536211 15.14894% *La TIR de Transacción es la calculada en el proceso descrito en el numeral IV.2. 4. Cálculo del Plazo Económico 8 4.1 El cálculo del plazo económico por instrumento tiene por objetivo obtener uno de los parámetros necesarios para clasificar los instrumentos de renta fija en familias de instrumentos. La asignación de familias de instrumentos se explica en el numeral cinco del presente Capítulo. 4.2 En el caso de las obligaciones negociables o títulos valores representativos de deuda cero cupón y aquellos con pago de capital e intereses al vencimiento, el plazo económico será igual al número de días que medien entre la fecha que se efectúa el cálculo del plazo económico y la fecha de su vencimiento. 4.3 En el caso de las obligaciones negociables o títulos valores de deuda con pago de intereses con anterioridad al vencimiento del título valor, así como aquellos instrumentos financieros que pagan tanto capital e intereses periódicamente antes de su vencimiento, el plazo económico se expresará en fracción de año y resultará de ponderar el número de días que medien entre la fecha de cálculo del plazo y la del vencimiento de cada uno de los cupones futuros que deben percibirse, sea por concepto de intereses y/o capital, por la proporción que represente el valor económico de cada uno de ellos en relación al valor económico del título. El concepto anterior, se puede expresar mediante la siguiente fórmula: PE k m j 1 VPC j nj 365 VEI Siendo: VEI VPC j m j 1 Donde: PEk = Plazo económico del instrumento k, expresado en fracción de año de 365 días. VPCj= Valor presente del j-ésimo cupón. nj = Número de días que median entre la fecha en que se efectúa la medición y la del vencimiento del j-ésimo cupón. Se utilizará año de 365 días. m= Número de cupones vigentes hasta el vencimiento del instrumento. VEI = Valor económico del instrumento, el día en que se efectúa el cálculo. 4.4 El valor presente de cada cupón se calculará actualizando el monto del cupón por la TIR del Instrumento, según lo definido en el capítulo VI del presente Instructivo. En el caso de los instrumentos que no hayan sido transados ese día, para efectos del cálculo del plazo económico se utilizará la última TIR del instrumento registrada. Esto se puede expresar en la siguiente fórmula: Cj VPC j nj TIRI kt 365 1 100 donde, VPCj = Valor presente del j-ésimo cupón 9 Cj = Valor nominal del j-ésimo cupón. TIRIkt = TIR del Instrumento es la tasa interna de retorno promedio ponderada de las TIR de transacciones válidas del instrumento k registradas el día t. nj = Número de días que median entre la fecha de cálculo y la fecha de vencimiento del j-ésimo cupón. 4.5 Ejemplo de cálculo del plazo económico 4.5.1 Características del instrumento: Tipo de Instrumento Forma de pago interés Tasa interés nominal Fecha de colocación Fecha de vencimiento No. de cupones por vencer Valor cupón Valor último cupón TIR del Instrumento Fecha de valorización 4.5.2 : Certificado de inversión con pago de cupón : Mensual, el día 9 de cada mes : 15% anual, fija : 9 de mayo de 1997 : 9 de noviembre de 1997 :3 : 0.0125000, esto es [(15/12 meses)/100] : 1.0125000 : 20.22657% anual : 17 de agosto de 1997 Cálculo del valor presente de los cupones por vencer: 0 . 0125 0.0125 0.0121700 , VPC 1 0.0123557 , VPC 2 53 23 20.226570 365 20.226570 365 1 1 100 100 1.0125 VPC 3 0.9704741 84 20.226570 365 1 100 4.5.3 Cálculo del plazo económico: 23 53 84 0.0123557 0.0121700 0.970474 365 365 365 PE k 0.2270228 0.0123557 0.01217 0.970474 El plazo económico de este instrumento es igual a 0.2270228 años. Este plazo es equivalente a 82.8633438 días. 5. Asignación de Familia Pertenecerán a una misma familia todos los instrumentos de renta fija que cumplan con las mismas condiciones de tipo de instrumento, rango del plazo económico, tipo de moneda, emisor, tipo de tasa de referencia, plazo de vencimiento y tasa de descuento. Se podrán considerar 10 criterios adicionales de familiarización que permita a un instrumento diferenciarse de otros instrumentos, tales como la garantía y la clasificación de riesgo. 5.1 Tipos de Instrumentos Se considerarán los siguientes tipos de instrumentos: Tipo 1: Obligaciones negociables cero cupón. Tipo 2: Obligaciones negociables con pago de capital e intereses al vencimiento. Tipo 3: Obligaciones negociables con pago periódico de intereses. Tipo 4: Obligaciones negociables con pago periódico de capital e intereses. 5.2 Plazo Económico4 5 / De acuerdo al rango del plazo económico de los instrumentos, éstos se clasifican de la siguiente manera: Rango (en días) 4 5 Clasificación 1 Plazo Económico 7 A 7 Plazo Económico 30 B 30 Plazo Económico 65 C 65 Plazo Económico 100 D 100 Plazo Económico 160 E 160 Plazo Económico 250 F 250 Plazo Económico 365 G 365 Plazo Económico 600 H 600 Plazo Económico 800 I 800 Plazo Económico 1,100 J 1,100 Plazo Económico 1,250 K 1,250 Plazo Económico 1,450 L 1,450 Plazo Económico 1,800 M 1,800 Plazo Económico 2,200 N 2,200 Plazo Económico 2,650 O 2,650 Plazo Económico 3,150 P 3,150 Plazo Económico 3,650 Q 3,650 Plazo Económico 4,150 R 4,150 Plazo Económico 4,650 S 4,650 Plazo Económico 5,150 T 5,150 Plazo Económico U Modificado mediante Resolución No. A-AF-DO-558/99 de fecha 21 de diciembre de 1999 / Numeral sustituido conforme a Reforma 01/2011 (6) del 5 de enero de 2011. 11 5.3 Moneda Para la moneda en que se emitió el instrumento financiero, se utilizará una codificación internacional, la cual será comunicada por la Superintendencia de Pensiones. 5.4 Emisor Para efectos de valorización, se considerará el emisor como criterio para la agrupación de instrumentos financieros. 5.5. Tipo de Tasa de Referencia Para aquellas obligaciones negociables con pago de cupones con tasa de interés reajustable, se considerará un criterio de agrupación la tasa de referencia asociada al reajuste de la tasa de interés del instrumento. 5.6 Tasa de Descuento: La asignación de familia estará en función de la tasa de descuento de los flujos futuros de pago de los instrumentos financieros, la cual puede ser una tasa simple o una tasa compuesta. 5.7 Criterios Adicionales Se podrán considerar criterios adicionales de familiarización que permita a un instrumento diferenciarse de otros instrumentos, tales como la garantía y la clasificación de riesgo. Dichas criterios adicionales serán del conocimiento de las AFP previo a su utilización. 6. TIR de Familia 6.1 Se entenderá por TIR de Familia, TIRF, a la tasa interna de retorno promedio ponderada anual de las TIRI de los instrumentos financieros que conforman dicha familia. La TIR de Familia es la tasa de descuento utilizada en el cálculo de los precios de valorización de los instrumentos financieros. M TIRFt TIRI kt z kt k 1 M kt k 1 z Donde: TIRFt = TIR de Familia, es la tasa interna de retorno promedio ponderada anual de las TIR de Instrumentos que conforman dicha Familia en el día t de cálculo. TIRIkt = TIR del Instrumento es la tasa interna de retorno promedio ponderada de las TIR de transacciones válidas del instrumento k, registradas el día t de cálculo. Mkt = Monto transado del instrumento k el día t de cálculo. z= Número de instrumentos que componen la familia en el día t de cálculo. 12 Generación de la TIR de Familia 6.2 Para efectos de valorización, cada uno de los instrumentos de una familia se descontarán a la TIR de la familia correspondiente. Para el cálculo de la TIR de Familia, se contemplan los casos siguientes: 6.2.1 Si todos los instrumentos que conforman la familia se transaron en el día de cálculo, la TIR de Familia será el promedio ponderado de cada una de las TIR de todos los instrumentos que la componen. 6.2.2 Si en una familia hay instrumentos transados y no transados, la TIR de Familia será el promedio simple de las TIR de todos los instrumentos no transados y la TIR promedio ponderada de los instrumentos transados en el día de la valoración, tal como se calcula en el numeral anterior.6 6.2.3 En el caso de que en un día determinado no se transe ningún instrumento de una misma familia, la TIR de esa familia será la TIR de familia correspondiente del día inmediato anterior. 6.2.4 Si en un día determinado surge una nueva familia, es decir que no ha sido definida con anterioridad, y los instrumentos que la conforman no se transaron en ese día, la TIR de Familia será el promedio simple de las TIR de familia de las cuales provienen cada uno de ellos. 7 6.3 Ejemplo: Cálculo de la TIR de Familia, de una familia compuesta por cuatro instrumentos los cuales todos presentaron transacciones. La TIR de Familia igual a 14.73822% se calculó utilizando la información de la siguiente tabla: NO. INSTRUMENTO TIR INSTRUMENTO* MONTO TRANSADO POR INSTRUMENTO PONDERACIÓN RESULTADO 1 2 3 4 Monto Total por Familia 16.42% 13.03% 15.65% 20.94% 220,000.00 1,215,000.00 945,000.00 135,000.00 2,515,000.00 0.0874751 0.4831013 0.3757455 0.0536779 1.0000000 1.43651% 6.29585% 5.88151% 1.12432% TIR de Familia** 14.73822% * La TIR de Instrumento es una tasa promedio ponderada diaria calculada a partir de la TIR de Transacción. ** La TIR de Familia es un promedio ponderado de las TIR de Instrumentos anual, por familia. 7. TIR de Familia Diaria 7.1 6 7 El cálculo de la TIR de Familia diaria se hace a partir de la TIR de Familia anual de la siguiente manera: Modificado mediante Resolución A-AF-DO-244/2000 de fecha 20 de junio de 2000 Modificado mediante Resolución A-AF-DO-244/2000 de fecha 20 de junio de 2000 13 1 365 TIRF t TIRFt ,diaria 1 1 100 100 Donde: 7.2 TIRF t,diaria = TIR de Familia diaria, es la tasa interna de retorno anual de dicha familia en su equivalente diario. TIRFt = TIR de Familia, es la tasa interna de retorno promedio ponderada anual de las TIR de Instrumentos que conforman dicha Familia en el día t de cálculo. Ejemplo de cálculo de la TIR de Familia diaria a partir de la TIR de Familia anual. Para una TIR de Familia igual a 15% anual, se obtiene una TIR de Familia diaria igual al 0.03829% a partir de la siguiente fórmula: 1 365 15 TIRFt ,diaria 1 1 100 0.038298% 100 V. VALORIZACION DE LOS BONOS U OBLIGACIONES NEGOCIABLES CERO CUPON 1. Bonos u obligaciones negociables cero cupón, son aquellos valores emitidos de conformidad a las disposiciones del Código de Comercio y a la Ley del Mercado de Valores, y que conllevan la obligación del emisor a pagar al vencimiento de la misma, únicamente, el valor facial de la obligación. 2. La valorización de las obligaciones negociables cero cupón se efectuará de la siguiente manera: VFk VPkt n TIRF diaria 1 100 Donde: VPkt = Valor presente de una unidad monetaria nominal del instrumento k en el día t de cálculo, el cual corresponderá al precio de valorización de dicho instrumento. VFk = Valor del instrumento k, expresado en una unidad monetaria nominal al día de su vencimiento. TIRFdiarua = Tasa interna de retorno en su equivalente diario. 14 n = Número de días que median entre la fecha de cálculo (día t) y la fecha en que vence el instrumento. 3. Ejemplo de valorización de las obligaciones negociables Cero Cupón. 3.1 Características del Instrumento: Identificación del instrumento: Valor al vencimiento: Año calendario: Fecha de cálculo: Fecha de vencimiento: Días al vencimiento: TIRF: 3.2 Bono u obligación colocado a descuento 1 unidad de colón 365 días 20/08/97 20/11/98 457 días 15% fija anual Cálculo de la TIR de Familia diaria y Valor Presente: 1 365 15 TIRFdiaria 1 1 100 0.03829% 100 VP VI. 1 0.0382983 1 100 457 0.8394656 VALORIZACION DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES CON PAGO DE CUPONES 1. Entiéndase por bonos u obligaciones negociables con pago de cupones, aquellos valores emitidos conforme a las disposiciones del Código de Comercio y de la Ley del Mercado de Valores, y que conllevan la obligación por parte del emisor a pagar intereses antes de su vencimiento. 2. Las obligaciones negociables emitidas con cupón, se valorizarán al valor presente de los flujos futuros de pago del instrumento, descontados a la TIR de Familia el día de valorización. La valorización para este tipo de instrumento se efectuará de la siguiente manera: m Cj VFk VPkt nj n j 1 TIRF TIRF diaria diaria 1 1 100 100 Donde: VPkt = Valor presente de una unidad monetaria nominal del instrumento k en el día t de cálculo, el cual corresponderá al precio de valorización para dicho instrumento. VFk = Valor del instrumento k, expresado en una unidad monetaria nominal al día de su vencimiento. = Valor del j-ésimo cupón en términos de una unidad monetaria del Valor Facial. Cj 15 m = Número de cupones que restan por vencer. nj = Número de días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha en que vence el j-ésimo cupón. n = Número de días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha en que vence el instrumento. TIRFdiaria= Tasa Interna de Retorno de Familia en su equivalente diario. 3. Ejemplo de Valorización de las obligaciones negociables con Pago de Cupón. 3.1 Características del Instrumento: Identificación del instrumento: Fecha de cálculo: Fecha de vencimiento: Forma de pago: Valor al vencimiento: Tasa interés nominal: Año calendario: Valor del cupón: # de cupones por vencer: TIR de Familia: Días al vencimiento n: Certificado de Inversión con pago de intereses periódicos 20/08/97 16/02/98 Mensual, el día 20 de cada mes 1 unidad de colón 12% anual 365 días 0.01 unidades monetarias [(12/12 meses)/100 ] 6 cupones 15% fija anual 180 días, plazo desde la fecha de cálculo 3.2 Cálculo de la TIR de Familia diaria y valor presente: 1 15 365 TIRFdiaria 1 1 100 0.03829% 100 VP 0.01 0.0382983 1 100 0.01 149 1 0.0382983 100 VII. 27 0.01 1 0.0382983 100 57 1.01 180 0.01 1 0.0382983 100 88 0.01 118 1 0.0382983 100 0.9910854 1 0.0382983 100 VALORIZACION DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES CON PAGO DE INTERES Y CAPITAL ANTES DE SU VENCIMIENTO 1. Entiéndase por bonos u obligaciones negociables con pago de interés y capital antes de su vencimiento, aquellos valores emitidos conforme a las disposiciones del Código de Comercio y de la Ley del Mercado de Valores, y que conllevan la obligación por parte del emisor a pagar tanto capital e intereses con anterioridad al vencimiento del título valor. 16 2. Las obligaciones negociables emitidas con pago de intereses y capital, se valorizarán al valor presente de los flujos futuros de pago del instrumento, descontados a la TIR de Familia el día de valorización. La valorización para este tipo de instrumento se efectuará de la siguiente manera: m j VPkt nj j 1 TIRF diaria 1 100 Donde: VPkt j = Valor presente de una unidad monetaria nominal del instrumento k en el día t de cálculo, el cual corresponderá al precio de valorización para dicho instrumento. = Factor que representa el j-ésimo flujo de caja de capital e interés, expresado en una unidad monetaria del Valor Facial. m = Número de pagos de intereses más capital que restan por vencer. nj = Número de días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha en que vence el j-ésimo pago de intereses más capital. n = Número de días que median entre la fecha t de cálculo y la fecha en que vence el instrumento. TIRFdiaria= Tasa Interna de Retorno de Familia en su equivalente diario. 3. Ejemplo de Valorización de las obligaciones negociables que pagan intereses más capital con anterioridad a su vencimiento. 3.1 Características del Instrumento: Identificación del instrumento: Fecha de cálculo: Fecha de vencimiento: Forma de pago: Tasa interés nominal: Año calendario: Valor Facial: Valor al vencimiento: Valor del Flujo: Factor (): # de cupones por vencer: TIRF: Días al vencimiento n: Certificado de Inversión con pago de intereses más capital 20/01/1998 20/01/2002 Semestral, el día 20 de cada mes 15% anual 365 días ¢30,000.00 1 unidad de colón ¢5,121.8106966 semestral 0.1707270 unidades monetarias, esto es (¢5,121.8106966/¢30,000.00) 8 cupones 17% fija anual 1461 días, plazo desde la fecha de cálculo 3.2 Cálculo de la TIR de Familia diaria y valor presente: 17 1 365 17 TIRFdiaria 1 1 100 0.04302% 100 3.3 El precio de valorización igual a 0.9750861 se obtiene al aplicar la fórmula descrita en el numeral 2, anterior. FECHA DE PAGO DIAS AL VENCIMIENTO FLUJO DE PAGO VP DE LOS FLUJOS DE PAGO 20/07/98 20/01/99 20/07/99 20/01/00 20/07/00 20/01/01 20/07/01 20/01/02 Precio de Valorización 181 365 546 730 912 1096 1277 1461 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1707270 0.1579390 0.1459205 0.1349906 0.1247184 0.1153270 0.1065510 0.0985700 0.0910693 0.9750861 VIII. VALORIZACION DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES CON TASA DE INTERES REAJUSTABLE 1. Se entenderá como bonos u obligaciones con tasa de interés reajustables a aquellos valores cuyos flujos futuros de interés son desconocidos, a excepción del (de los) más próximo(s) por vencer de acuerdo a la reajustabilidad de la tasa de interés conocida. 2. Las obligaciones negociables con tasa de interés reajustable se valorizarán diariamente de acuerdo a su valor económico, considerando para ello una tasa de referencia. 2.1 Para el caso de aquellos instrumentos cuya tasa de referencia es la TIBP de 180 días del Sistema Financiero, esta tasa será la base para la proyección de los flujos futuros desconocidos. 2.2 Para los instrumentos cuya tasa de referencia sea distinta de la anterior, se utilizará la respectiva tasa de referencia estipulada en el contrato de la emisión; por ejemplo, para los instrumentos que ofrecen la tasa de sus depósitos a 180 días, la LIBOR, la tasa de depósitos a 180 días de los bancos A, B y C, u otros, ésta será la tasa de referencia a utilizar. 2.3 A las tasas de referencias anteriores se le sumará cuando aplique, la sobretasa ofrecida en el contrato de emisión original (fija). 2.4 La tasa de referencia para calcular los cupones desconocidos señalada anteriormente, será recalculada mensualmente utilizando la tasa vigente en el mes anterior al mes en que se realizan los cálculos. 3. La valorización de estos instrumentos se efectuará de la siguiente manera: 18 m Cj VFk VPkt nj n j 1 TIRF TIRF diaria diaria 1 1 100 100 Donde: VPkt = Valor presente de una unidad monetaria nominal del instrumento k en el día t de cálculo. VFk = Valor del instrumento k, expresado en una unidad monetaria nominal al día de su vencimiento. = Valor del j-ésimo cupón en términos de una unidad monetaria del Valor Facial. Cj nj = Número de días que median entre la fecha de cálculo (día t) y la fecha en que vence el i-ésimo cupón. n = Número de días que median entre la fecha de cálculo, y la fecha de vencimiento del instrumento. TIRFdiaria = Tasa interna de retorno de Familia en su equivalente diario. 4. Ejemplo de valorización de las obligaciones negociables con tasa de interés reajustable. 4.1 Características del instrumento Tipo de Instrumento: Reajuste de tasas: TIBP180 octubre: TIBP180 noviembre: Pago de cupón: Tasa cupones conocidos: Valor cupones conocidos: Tasa cupones desconocidos: Valor cupones desconocidos: Fecha de cálculo: Fecha de vencimiento: Días al vencimiento: Días en el año: Número de cupones: TIRF: TIRF diaria: Certificado de inversión con pago de cupón, cuya tasa de interés es reajustable Trimestral, TIBP180 días del mes inmediato anterior a la fecha de colocación más una sobretasa 1.5% 12.86% 12.73% Mensual, el día 25 de cada mes 14.36%, TIBPoct+1.5% [(12.86%+1.5%)] 0.0119666 [(14.36/12 meses)/100] 14.23%, TIBPnov+1.5% [(12.73%+1.5%)] 0.0118583 [(14.23/12 meses)/100] 15 de diciembre de 1997 25 de noviembre de 1999 710 días 365 días 24 15.75630% 0.04009% 19 4.2 El valor presente de 0.9998965, se calculó utilizando la TIR de Familia y la información de la siguiente tabla: NO. DE CUPÓN 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 Valor Presente IX. DÍAS AL VENC. 10 41 72 100 131 161 192 222 253 284 314 345 375 406 437 465 496 526 557 587 618 649 679 710 VALOR FLUJO 0.0119666 0.0119666 0.0119666 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 0.0118583 1.0118583 VALOR PRESENTE 0.0119187 0.0117715 0.0116262 0.0113923 0.0112516 0.0111171 0.0109798 0.0108486 0.0107146 0.0105823 0.0104558 0.0103266 0.0102032 0.0100772 0.0099527 0.0098416 0.0097201 0.0096039 0.0094853 0.0093719 0.0092562 0.0091418 0.0090326 0.7612237 0.9998965 VALORIZACION DE LAS ACCIONES COMUNES U ORDINARIAS Y ACCIONES PREFERIDAS 1. La denominación de acción común o preferida, así como los derechos y obligaciones que cada clase atribuye a sus tenedores se sujetará a lo dispuesto en el Código de Comercio. 2. Existen dos tipos de metodología para la valorización de acciones comunes y preferidas. La metodología que se debe aplicar está en función de la existencia de transacciones válidas en dichas acciones en un período de 90 días. Metodología 1 3. Cuando las acciones, adquiridas con los recursos del Fondo de Pensiones, han registrado efectivamente transacciones válidas en los últimos 90 días, éstas se valorizarán diariamente así: 3.1 De acuerdo al precio promedio ponderado de las transacciones válidas de los últimos diez días de transacción en Bolsa, incluyendo las transacciones registradas el día de su valorización. Estos diez días se considerarán dentro de un plazo máximo de sesenta días 20 calendario. El precio de la acción se ponderará por el número de unidades transadas en cada una de las operaciones respecto del total transado en los días señalados. 3.2 Cuando no exista el máximo de diez días requeridos dentro de los sesenta días, se considerarán sólo aquellos días en que efectivamente se realizaron transacciones válidas. 3.3 Si no hubiesen transacciones válidas durante todo el período, sesenta días, las acciones se valorizarán al precio promedio ponderado del último día de transacciones válidas registrado. Este precio de valorización se mantendrá hasta un máximo de 30 días después de transcurrido el plazo de sesenta días. 3.4 Fórmula para el cálculo del precio promedio ponderado de acciones: Q Pkt n kt t 1 Qkt t 1 n PV kT Para n 10 días Siendo: n Qkt q kti t 1 z Pkt p i 1 kti q kti z q i 1 kti Donde: PVkT = Precio de valorización de la acción k el día T de cálculo. Pkt = Precio promedio ponderado de la acción k el día t. Qkt = Cantidad total transada de la acción k el día t. pkti = Precio de la acción k en la i-ésima operación el día t. qkti = Cantidad transada asociada a la i-ésima operación de la acción k el día t. n = Número de días considerados. z = Número de operaciones de la acción k el día t. 4. Pago de dividendos en efectivo 4.1 Cuando una sociedad distribuya dividendos en efectivo, el precio de sus acciones se rebajará por el monto del dividendo, en los días posteriores al cierre del registro de accionistas hasta el día de pago del mismo. Para el cálculo del nuevo precio de valorización 21 de dichas acciones, cada uno de los precios que se utilizan en la fórmula señalada en el numeral anterior se ajustará por el monto de dividendo. 4.2 Lo anterior se expresa a través de la siguiente fórmula: Q Pkt n kt t 1 Qkt t 1 n PV kT n Qkt q kti t 1 Z Pkt p i 1 kti Dv q kti z q i 1 kti Para n 10 días Donde: PVkT = Precio de valorización de la acción k el día T de cálculo por entrega de dividendos en efectivo. Pkt = Precio ajustado promedio ponderado de la acción k el día t. Qkt = Cantidad total transada de la acción k el día t. Dv = Dividendo en efectivo por acción. pkti = Precio de la acción k en la i-ésima operación el día t. qkti = Cantidad transada asociada a la i-ésima operación de la acción k el día t. n= Número de días considerados. z= Número de operaciones de la acción k el día t. 4.3 Si la valorización de las acciones de una empresa determinada ocurre con posterioridad al día de pago, las transacciones que ocurran con posterioridad a dicha fecha no se ajustarán en el monto del dividendo; en este caso, sólo se ajustará el precio de las transacciones hasta el día de pago. 5. Pago de dividendos en forma de acciones. 5.1 Cuando una sociedad distribuya dividendos en forma de acciones, es decir que emite acciones nuevas, el precio de sus acciones se ajustará aplicando la razón del número de acciones nuevas emitidas el día de entrega de dividendos entre el número de acciones el día antes de la entrega de dividendos, l, aplicándola en la siguiente fórmula: 22 Q Pkt n kt t 1 Qkt t 1 n PV kT n Qkt q kti t 1 Z Pkt p kti 1 l q i 1 kti z q i 1 kti Para n 10 días Donde: PVkT = Precio ajustado de la acción k el día T de cálculo por entrega de dividendos en acciones. Pkt = Precio ajustado promedio ponderado de la acción k el día t. Qkt = Cantidad total transada de la acción k el día t. pkti= Precio de la acción k en la i-ésima operación el día t. l= Razón del nuevo número de acciones el día de entrega de dividendos entre el número de acciones el día anterior a la entrega de dividendos. qkti= Cantidad transada asociada a la i-ésima operación de la acción k el día t. n= Número de días considerados. z= Número de operaciones de la acción k el día t. 5.2 El cambio de precios, a igual que en el caso del dividendo en efectivo, se efectuará el día hábil posterior a la fecha de cierre del registro de accionistas con derecho al dividendo incluyendo el día de pago del mismo. Para el cálculo del nuevo precio de valorización de dichas acciones, cada uno de los precios que se utilizan en la fórmula anterior se ajustará por dicha razón. 5.3 Si la valorización de las acciones de una empresa determinada ocurre con posterioridad al día de pago, las transacciones que ocurran con posterioridad a dicha fecha no se ajustarán en el monto del dividendo; en este caso, sólo se ajustará el precio de las transacciones registradas hasta el día de pago. 6. Si la sociedad realiza la entrega de dividendos en forma mixta, es decir, en efectivo y en acciones, el precio ajustado se calculará aplicando la siguiente fórmula: 23 Q Pkt n kt t 1 Qkt t 1 n PV kT n Qkt q kti t 1 p kti Dv 1 l i 1 Z Pkt q kti z q i 1 kti Para n 10 días Donde: PVkT = Pkt = Qkt = pkti= Dv = l= qkti= n= z= Precio ajustado de la acción k el día T de cálculo por entrega mixta de dividendos. Precio ajustado promedio ponderado de la acción k el día t. Cantidad total transada de la acción k el día t. Precio de la acción k en la i-ésima operación el día t. Dividendo en efectivo por acción. Razón del nuevo número de acciones el día de entrega de dividendos entre el número de acciones el día anterior a la entrega de dividendos. Cantidad transada asociada a la i-ésima operación de la acción k el día t. Número de días considerados. Número de operaciones de la acción k el día t. Metodología 2 7. Cuando las acciones de una sociedad no hayan registrado transacciones válidas en los últimos 90 días, éstas se valorizarán actualizando el último precio disponible con información contable de tres años de dicha sociedad. 8. En el día de cálculo, el precio de valorización se ajustará por la tasa de retorno ex-post de la sociedad. El ajuste anterior se realizará aplicando la siguiente fórmula: K PVkT Pu 1 e 1 ut m 24 Siendo el Costo del Patrimonio (Ke): Ke UN E Donde: PVkT Pu ut Ke m UN E : Precio ajustado de la acción k el día T de cálculo : Último precio de valorización disponible. : Inflación entre el último día de valorización registrado u y el día t de cálculo, variación del Indice de Precios al Consumidor en dicho período. : Costo del Patrimonio promedio de los últimos tres ejercicios contables. : Periodicidad anual del período entre u y t. : Utilidad Neta Promedio de los últimos tres ejercicios contables. : Valor del Patrimonio, estimado como el producto del último precio de valorización observado por el número de acciones en circulación. 9. Ejemplo: cálculo del precio de valorización de acciones comunes y acciones preferidas. 9.1 9.2 Características del Instrumento Tipo de instrumento: Día de cálculo: Días de transacciones válidas (n): Precio Promedio Ponderado: Acciones comunes de la empresa XY 15 de junio de 1997 10 días dentro del período del 1 al 15 de junio ¢46.3710445, calculado con la información siguiente. Cálculo del Precio Promedio Ponderado: FECHA 15/06/97 15/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 13/06/97 13/06/97 13/06/97 10/06/97 10/06/97 10/06/97 10/06/97 PRECIO 45.00 48.50 47.00 46.75 47.50 48.00 47.75 47.75 47.90 46.25 46.50 47.00 46.00 CANTIDADES 1,500.00 1,300.00 1,200.00 1,500.00 2,000.00 1,000.00 600.00 300.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 800.00 1,500.00 DÍA PRECIO PROMEDIO PONDERADO DÍA CANTIDAD TOTAL PONDERACI0N 1 46.6250000 2,800.00 3.6558387 2 47.2850877 5,700.00 7.5476057 3 47.8289474 1,900.00 2.5448054 25 10/06/97 8/06/97 8/06/97 8/06/97 7/06/97 7/06/97 7/06/97 6/06/97 6/06/97 3/06/97 3/06/97 2/06/97 1/06/97 1/06/97 Cantidad Total Precio de Valorización 46.25 46.50 45.00 46.00 46.75 45.90 45.75 46.75 47.00 45.25 46.25 46.75 45.75 47.50 1,500.00 1,750.00 2,650.00 1,300.00 350.00 975.00 1,325.00 775.00 485.00 3,000.00 1,600.00 1,300.00 2,200.00 300.00 6 46.3493151 7,300.00 9.4749370 8 45.6885965 5,700.00 7.2927751 9 45.9372642 2,650.00 3.4089541 10 46.8462302 1,260.00 1.6529334 13 14 45.5978261 46.7500000 4,600.00 1,300.00 5.8737048 1.7019042 15 45.9600000 2,500.00 35,710.00 3.2175861 46.3710445 10. Ejemplo: valorización de acciones con pago de dividendos en efectivo en base a la información y tabla siguiente: 10.1 Características del Instrumento Tipo de instrumento: Acciones comunes de una empresa determinada Día de cierre del registro de accionistas: 12 de junio de 1997 Día de pago del dividendo: 17 de junio de 1997 Día de cálculo: 15 de junio de 1997 Días de transacciones válidas (n): 10 días dentro del período del 1 al 15 de junio Dividendo en efectivo: ¢3.50 Precio Promedio Ponderado: ¢42.8710445 después de realizar el ajuste por la distribución de dividendos en efectivo. 10.2 Cálculo del Precio Promedio Ponderado: DÍAS 15/06/97 15/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 13/06/97 13/06/97 13/06/97 10/06/97 10/06/97 10/06/97 PRECIO 45.00 48.50 47.00 46.75 47.50 48.00 47.75 47.75 47.90 46.25 46.50 47.00 PRECIO AJUSTADO 41.50 45.00 43.50 43.25 44.00 44.50 44.25 44.25 44.40 42.75 43.00 43.50 CANTIDAD 1,500.00 1,300.00 1,200.00 1,500.00 2,000.00 1,000.00 600.00 300.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 800.00 DÍA PRECIO PROMEDIO PONDERADO DÍA CANTIDAD PONDERACIÓN 1 43.13 2,800.00 3.38 2 43.79 5,700.00 6.99 3 44.33 1,900.00 2.36 26 10/06/97 10/06/97 8/06/97 8/06/97 8/06/97 7/06/97 7/06/97 7/06/97 6/06/97 6/06/97 3/06/97 3/06/97 2/06/97 1/06/97 1/06/97 Cantidad Total Precio de Valorización 46.00 46.25 46.50 45.00 46.00 46.75 45.90 45.75 46.75 47.00 45.25 46.25 46.75 45.75 47.50 42.50 42.75 43.00 41.50 42.50 43.25 42.40 42.25 43.25 43.50 41.75 42.75 43.25 42.25 44.00 1,500.00 1,500.00 1,750.00 2,650.00 1,300.00 350.00 975.00 1,325.00 775.00 485.00 3,000.00 1,600.00 1,300.00 2,200.00 300.00 35,710.00 6 42.85 7,300.00 8.76 8 42.19 5,700.00 6.73 9 42.44 2,650.00 3.15 10 43.35 1,260.00 1.53 13 14 42.10 43.25 4,600.00 1,300.00 5.42 1.57 15 42.46 2,500.00 35,710.00 2.97 42.8710445 *Precio ajustado = Precio menos el monto del dividendo, ¢3.50. 11. Ejemplo: valorización de acciones con distribución de dividendos en forma de acciones 11.1 Características del Instrumento Tipo de instrumento: Acciones comunes emitidas una empresa determinada Día de cierre del registro de accionistas: 12 de junio de 1997 Día de pago del dividendo: 17 de junio de 1997 Día de cálculo: 15 de junio de 1997 Días de transacciones válidas (n): 10 días dentro del período del 1 al 15 de junio Dividendo en acciones: 2 acciones por cada acción. 11.2 El ajuste de precio se realiza aplicando la fórmula descrita en 5.1: PRECIO DÍAS 15/06/97 15/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 14/06/97 13/06/97 13/06/97 13/06/97 10/06/97 10/06/97 10/06/97 45.00 48.50 47.00 46.75 47.50 48.00 47.75 47.75 47.90 46.25 46.50 47.00 PRECIO AJUSTADO 15.00 16.17 15.67 15.58 15.83 16.00 15.92 15.92 15.97 15.42 15.50 15.67 CANTIDAD 1,500.00 1,300.00 1,200.00 1,500.00 2,000.00 1,000.00 600.00 300.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 800.00 DÍA PRECIO PROMEDIO PONDERADO DÍA CANTIDAD PONDERACIÓN 1 15.54 2,800.00 1.22 2 15.76 5,700.00 2.52 3 15.94 1,900.00 0.85 27 10/06/97 10/06/97 8/06/97 8/06/97 8/06/97 7/06/97 7/06/97 7/06/97 6/06/97 6/06/97 3/06/97 3/06/97 2/06/97 1/06/97 1/06/97 Cantidades 46.00 46.25 46.50 45.00 46.00 46.75 45.90 45.75 46.75 47.00 45.25 46.25 46.75 45.75 47.50 15.33 15.42 15.50 15.00 15.33 15.58 15.30 15.25 15.58 15.67 15.08 15.42 15.58 15.25 15.83 1,500.00 1,500.00 1,750.00 2,650.00 1,300.00 350.00 975.00 1,325.00 775.00 485.00 3,000.00 1,600.00 1,300.00 2,200.00 300.00 6 15.45 7,300.00 3.16 8 15.23 5,700.00 2.43 9 15.31 2,650.00 1.14 10 15.62 1,260.00 0.55 13 14 15.20 15.58 4,600.00 1,300.00 1.96 0.57 15 15.32 2,500.00 35,710.00 1.07 Precio de Valorización 15.4570148 12. Ejemplo de cálculo de acciones comunes y preferidas de una sociedad determinada que no haya registrado transacciones válidas en los últimos noventa días. 12.1 Características de la acción de una sociedad determinada: Día de cálculo (t): UN1994: UN1995: UN1996: UN: Pu: No. Acciones: E= Patrimonio: ut: 12.2 1 de abril de 1997 ¢11,300,000, Utilidad Neta para 1994 ¢ 9,750,000, Utilidad Neta para 1995 ¢ 19,250,000, Utilidad Neta para 1996 ¢ 13,433,333.3333333, Utilidad Neta Promedio ¢ 35.00 último precio de acción registrado, el 1 de enero de 1997 1,000,000 acciones en circulación ¢35,000,000.00 (¢35.00*1,000,000 acciones) 0.00694210 período enero- marzo (3 meses). Cálculo del precio ajustado de la acción k el día T. K PVkT Pu 1 e 1 ut ¢35.00 1.0959523 1.0069421 ¢38.6246208 m Siendo el Costo de Patrimonio (Ke): Ke X. UN ¢13,433,333.3333333 0.3838095 E ¢35,000,000.00 VALORIZACIÓN DE DERECHOS DE SUSCRIPCION DE ACCIONES DE SOCIEDADES NACIONALES 28 1. Se entenderá como derecho de suscripción de acciones de sociedades nacionales, en adelante DSA, el derecho que adquieren los Fondos de Pensiones y que se origina por su calidad de accionistas de empresas que realizan la emisión de nuevas acciones. 2. Valorización con transacciones en mercados formales. 2.1 Al registrarse transacciones tanto en mercado primario como secundario, los DSA se valorizarán diariamente de acuerdo al valor promedio ponderado de las transacciones registradas el día de valorización. 2.2 El valor promedio ponderado de los DSA, se obtendrá de promediar el precio de cada una de las transacciones válidas ponderadas por el número de unidades transadas en cada una de las operaciones respecto al total de los DSA transados en el día indicado. 2.3 El precio se determinará según la fórmula siguiente: n PDSAkt PDSA ti i 1 Qti n Q i 1 ti Donde: PDSAkt : Precio de valorización del DSA k para el día t. PDSAti : Precio de la i-ésima operación del DSA k en el día t. Qti : Número de DSA asociada a la i-ésima operación de la DSA k, el día t. n : Número de operaciones efectuadas del DSA k verificada el día t. 2.4 En el caso de que no existan transacciones válidas durante un día determinado, los DSA se valorizarán según la siguiente fórmula: PDSAkt PVkt PVS k Donde: PDSAkt : Precio de valorización del DSA k para el día t. PVkt : Precio de valorización de la acción k para el día t. PVSk : Precio de suscripción de la acción k. 3. Valorización sin transacciones en mercados formales 3.1 Cuando no existan transacciones en los mercados primario y secundario, el precio de valorización de los DSA se determinará aplicando la siguiente fórmula: 29 PDSAkt PVkt PVS k 1 C Donde: PDSAkt : Precio de valorización del DSA k para el día t. PVk,t : Precio de valorización de la acción k el día t. PVSk : Precio de suscripción de la acción k. C : Número de acciones nuevas que se emitirán por cada acción antigua. 3.2 Para los días siguientes y en la medida que no hayan transacciones de las DSA en los mercados, el precio de valorización se obtendrá diariamente restando al precio de mercado de la acción el precio de suscripción de las mismas. El precio de valorización se obtendrá aplicando la fórmula siguiente: PDSAkt PVkt PVS k Donde: PDSAkt : Precio de valorización del DSA k para el día t. PVkt : Precio de valorización de la acción k el día t, y así sucesivamente. PVSk : Precio de suscripción de la acción k. 3.3 Si la empresa decide repartir dividendos, el precio de valorización de la acción k (PVkt) y el precio de suscripción de la acción k (PVSk) se ajustará hacia abajo por el valor del dividendo. 4. Ejemplo de valorización con transacciones en mercados formales 4.1 Características del Instrumento Tipo de Instrumento: Fecha de valorización: PVkt: PVSk: Derecho de suscripción de la acción k de una sociedad nacional determinada 2 de diciembre de 1997 ¢70.50 al 2 de diciembre de 1997 ¢62.00 4.2 El precio de valorización del DSA, el día 2 de diciembre de 1997, utilizando los datos de la siguiente tabla es igual a ¢10.94. NO. DE OPERACIÓN 1 2 3 4 5 6 7 PDSA ¢12.50 ¢10.25 ¢11.30 ¢ 9.75 ¢ 9.90 ¢11.20 ¢12.00 CANTIDAD TRANSADA 175 85 168 179 210 90 135 PONDERACIÓN 2.0993282 0.8361324 1.8218810 1.6749040 1.9952015 0.9673704 1.5547025 30 Cantidad Transada Precio Promedio Ponderado 1042 ¢10.9495202 4.3 En caso de que no hubiera transacciones el día 2 de diciembre de 1997, el PSDA para ese día sería igual a: PDSA2dic PVk , 2dic PVS k ¢70.50 ¢61.00 ¢9.50 5. Ejemplo de valorización de los DSA sin transacciones en mercados formales Características del Instrumento Tipo de Instrumento: Fecha de valorización: PVk2dic: PVk3dic: PVSk: C: Derecho de suscripción de la acción k de una sociedad nacional determinada 2 de diciembre de 1997 ¢100.00 al 2 de diciembre de 1997 ¢95.00 al 3 de diciembre de 1997 ¢90.00 2 acciones nuevas por cada acción 5.2 El precio del derecho de suscripción será igual a: PDSAk , 2 dic PVk , 2 dic PVS k 1 C ¢100.00 ¢90.00 1 2 ¢3.3333333 5.3 Para los días siguientes y a medida que no existan transacciones de los DSA en los mercados formales el precio será igual a: PDSAk 3dic PVk 3dic PVS k ¢95.00 ¢90.00 ¢5.00 5.4 Si la empresa reparte dividendos en efectivo, igual a ¢3.50, el día 2 de diciembre de 1997, tanto el precio del PVk como del PVSk se rebajarán por ese monto. X-A. VALORIZACION DE LAS ACCIONES COMUNES U ORDINARIAS Y ACCIONES PREFERIDAS POR SUSCRIPCION DE NUEVAS ACCIONES.8 1. Cuando una sociedad hace un llamamiento de capital y los accionistas ejercen su derecho preferente de suscripción de nuevas acciones, el número de acciones en circulación de la misma se incrementa, así como los activos por la cantidad de dinero resultante del ejercicio de tales derechos. 2. Por lo anterior, el precio de valorización de las acciones en el día calendario siguiente a la finalización del período de suscripción de nuevas acciones, se determinará de conformidad a la siguiente metodología: 8 Adicionado mediante Resolución No. A-AF-DO-375/1999 de fecha 16 de septiembre de 1999. 31 2.1 . Si en el día calendario siguiente a la finalización del período de suscripción de nuevas acciones, se dieran transacciones en mercado secundario de una bolsa de valores salvadoreña, el precio de valorización de dichas acciones se calculará de conformidad a la metodología de valorización descrita en el romano IX del presente Instructivo. 2.2. Si en el día calendario siguiente a la finalización del período de suscripción de nuevas acciones, no se dieran transacciones en mercado secundario de una bolsa de valores salvadoreña, el precio de valorización de dichas acciones se calculará de conformidad a la siguiente metodología: PVkt (Vm M ) ( N Nq ) Siendo: Vm N PVk (t 1) M N q Ps Dónde: PVkt = Precio de valorización de la acción k en el día t siguiente a la finalización del período de ejercicio del derecho preferente de suscripción de nuevas acciones fijado por la sociedad. Vm = Valor de mercado del capital social de la sociedad antes de la suscripción de nuevas acciones. PVk(t-1) = Ultimo precio de valorización correspondiente al día de finalización del período de ejercicio del derecho preferente de suscripción de nuevas acciones fijado por la sociedad (t1). M = Monto de dinero en que se incrementa el capital social de la sociedad por la suscripción de nuevas acciones. N = Número de acciones en circulación anterior a la suscripción de nuevas acciones. Nq = Número de nuevas acciones suscritas. Ps = Precio de suscripción de las nuevas acciones suscritas. Ejemplo: La Junta de Accionistas de la sociedad XYZ ha tomado la decisión de aumentar el capital social emitiendo 100,000 nuevas acciones, otorgándoles a los actuales accionistas el derecho preferente de suscripción de dichas acciones de la siguiente manera: Número actual de acciones en circulación (Nm): 1,000,000 32 Valor Nominal de cada acción: ¢ 100.00 Ultimo precio de valorización de cada acción anterior al ejercicio de derechos preferentes de suscripción (PVk(t-1)): ¢ 120.00 Valor de mercado de la sociedad XYZ antes del ejercicio de derechos preferentes de suscripción (Vm):1,000,000 acciones por ¢ 120.00= ¢ 120,000,000 Número de nuevas acciones suscritas (N): 100,000 Precio por acción de ejercicio de derechos preferentes de suscripción (Ps): ¢ 100.00 Período de tiempo para el ejercicio de derechos preferentes de suscripción: 15 días, del 1 al 15 de enero. El nuevo precio de mercado de la acción se calculará de la siguiente manera: XI. PXYZ 16enero 1,000,000 ¢120 100,000 ¢100 ¢120,000,000 ¢10,000,000 1,000,000 100,000 1,100,000 PXYZ 16enero ¢130,000,000 ¢118.18 1,100,000 VALORIZACION DE LAS CUOTAS DE PARTICIPACION DE FONDOS DE INVERSION 1. Se entenderá como Fondo de Inversión, al patrimonio autónomo integrado por aportes de personas naturales y jurídicas, entregado a una sociedad para que lo administre por cuenta y riesgo de los partícipes, con el objeto de invertirlos en valores de oferta pública y en otros activos que autorice la ley respectiva. 2. Los aportes a que se refiere el numeral anterior estarán representados por certificados de participación, por registros impresos o por registros electrónicos aprobados por la Superintendencia de Valores. 3. La metodología a aplicar para la valorización de las cuotas de participación de Fondos de Inversión, a igual que el de las acciones, está en función de la existencia de transacciones válidas en dichas cuotas en un período de 90 días. Metodología 1 4. Las Cuotas de Fondos de Inversión, que hayan registrado transacciones válidas en los últimos 90 días, se valorizarán de acuerdo a la Metodología 1, aplicada a las acciones de sociedades anónimas, y descrita en el capítulo IX. Metodología 2 33 5. Las cuotas de participación de los Fondos de Inversión, que no hayan registrado transacciones válidas en los últimos 90 días, se valorizarán de acuerdo a la siguiente metodología: 5.1 El precio de valorización de la cuota se obtendrá diariamente en base al precio promedio ponderado que resulte de todas las transacciones válidas efectuadas desde el inicio de operaciones del Fondo de Inversión dado hasta la fecha de valorización. El precio de valorización se reajustará mensualmente por la variación mensual del Indice de Precios al Consumidor (IPC). El día de ajuste será el primer día hábil del mes respectivo. 5.2 El precio promedio ponderado de las cuotas de un Fondo de Inversión determinado se obtendrá de promediar el precio unitario de cada una de las transacciones registradas desde el inicio de operaciones del Fondo respectivo y se ponderarán por el número de unidades transadas en cada una de las operaciones respecto del total de cuotas transadas hasta la fecha de valorización. 5.3 Lo expuesto en los numerales anteriores se calculará aplicando la fórmula siguiente: q PV kt p ki z ki i 1 q ki i 1 z Donde: PVkt = Precio de valorización de las cuotas del Fondo de Inversión k en el día t. pki = Precio de la i-ésima transacción de las cuotas del Fondo de Inversión k, verificada desde el inicio de operaciones del Fondo respectivo hasta el día t. qki = Número de cuotas asociadas a la i-ésima transacción de las cuotas del Fondo de Inversión k, verificada desde el inicio de operaciones del Fondo respectivo hasta el día t. z= Número de transacciones válidas efectuadas de las cuotas del Fondo de Inversión verificada desde el inicio de operaciones del Fondo respectivo hasta el día t. k, 5.4 Una vez al mes, el precio de valorización de la cuota se ajustará de acuerdo a la variación que experimente el IPC. Este ajuste se realizará aplicando la siguiente fórmula: PVAk PV kt IPC t 1 IPC t 2 Donde: PVAk : Precio de valorización de la cuota del Fondo de Inversión k, ajustado por la variación del IPC. PVkt : Precio de valorización de la cuota del Fondo de Inversión k en el mes t el día que se conoce la variación del IPC del mes anterior. IPCt-1 : Valor del Indice de Precios al Consumidor del mes t-1. IPCt-2 : Valor del Indice de Precios al Consumidor del mes t-2. 34 6. El precio de valorización se ajustará posteriormente y en forma periódica de acuerdo al valor libros de las cuotas del Fondo de Inversión determinado sobre la base de los últimos estados financieros que emita el Fondo de Inversión. 6.1 El primer ajuste a valor libros se hará a partir de los estados financieros inmediatamente posteriores al cumplimiento del plazo de doce meses desde el inicio de operaciones del Fondo de Inversión. Dicho ajuste se hará distribuyendo, en forma diaria, la variación porcentual entre el valor libros calculado a la fecha del ajuste y el valor de la cuota para ese día, resultante de la aplicación del criterio del precio promedio ponderado, durante el período de un mes calendario, a partir de la aplicación del ajuste. Sin perjuicio de lo anterior, podrá realizarse antes del primer año de operación, en la medida que en este período los Fondos de Inversión efectúen una valorización económica o de mercado de sus activos y sus efectos se incluyan en los estados financieros correspondientes. 6.2 Con posterioridad al primer ajuste realizado, el valor de las cuotas del Fondo de Inversión deberá ajustarse periódicamente a su valor libro, toda vez que se emitan estados financieros. Dicho ajuste se hará distribuyendo diariamente, durante el período de un mes calendario, la variación porcentual entre el valor libro de las cuotas del fondo a la fecha del ajuste y el valor libro resultante de los estados inmediatamente anteriores. XII. VALORIZACION DE OTROS INSTRUMENTOS DE OFERTA PUBLICA Aquellos instrumentos de oferta pública no tratados en este Instructivo en los cuales se autorice la inversión de los recursos de los Fondos, esta Superintendencia emitirá la metodología correspondiente. XIII. ASPECTOS TECNICOS DE LA TRANSFERENCIA ELECTRONICA DE INFORMACION 1. Los aspectos técnicos y operativos relacionados con la transferencia electrónica de información entre las AFP, la Sociedad de Depósito y Custodia y la Superintendencia, se regirá por lo contenido en los Reglamentos de Tecnología y Sistemas, de Transferencia de Información y por lo contemplado en el Instructivo de Informática. 2. En caso de no poder lograr el intercambio de información mediante medios electrónicos y solo después de recurrir a los métodos contingenciales descritos en el Instructivo de Informática, la Sociedad de Depósito y Custodia podrá hacer uso de otros medios para enviar la información, conservando la estructura de los archivos descritos, previa autorización de la Superintendencia. 3. La información deberá ser enviada al buzón asignado a la Institución en el servidor de comunicaciones de la Superintendencia; la localización del mismo dentro de la Red Previsional es la siguiente: \\NEON\BUZON\[CODIGO_INSTITUCION]\INVERSIO\ENVIO 4. Donde [CODIGO_INSTITUCION] es el código de tres letras asignado a la Institución por la Superintendencia, el cual le será informado al momento de autorizar su registro. 35 5. El formato por defecto de los archivos de intercambio de información que se enviarán desde la Superintendencia, será ASCII, con campos delimitado por comas; la longitud de los mismos podrá ser fija o variable dependiendo del tipo de dato en particular y se ocupará el caracter 34, página de caracteres OEM 850 ( “ ), como caracter calificador de texto; Este caracter deberá ocuparse en los campos que no contengan cantidades o fechas. Este formato se utilizará siempre a menos que la Superintendencia indique lo contrario. 6. La página o mapa de caracteres a utilizar, en la máquina que reciba los archivos, deberá ser la página código OEM 850. 7. Los nombres de dichos archivos se formarán de la siguiente manera: Cod[mm][dd][n].[ext] donde: Cod El código de la Institución Fiscalizada la cual envía hacia o recibe desde la Superintendencia los archivos. mm Representa el mes en el que se está efectuando el envío en formato numérico (Ej. Enero será representado como 01, Febrero como 02 y así sucesivamente) dd Representa el día en que se está efectuando el envío en formato numérico. (Ej. 01 corresponde al día primero, etc.) n Representa un correlativo que será utilizado para diferenciar archivos del mismo tipo enviados o recibidos el mismo día, comenzando con los números dígitos, a partir del número cero y luego continuando con las letras del alfabeto. ext La extensión del archivo asignada al tipo particular de reporte. 8. No se ocuparán máscaras como comas o plecas en los campos numéricos. Adicionalmente, no se harán aproximaciones en las cantidades, siempre se truncará la cantidad en el último número decimal indicado. 9. Todos los campos que contengan fechas seguirán el formato internacional: [aaaa][mm][dd] donde: aaaa: Representa el año mm : Representa el mes dd : Representa el día 9 10. El nombre del archivo que contendrá los valores a utilizar para valorización, seguirá la siguiente estructura: 9 Numeral 10 sustituido mediante Reforma 01/06 (5) de fecha 19/05/06 36 cod[mm][dd][n].ivp, siendo la estructura de los campos la siguiente: Descripción Código de Instrumento Se especificará el código utilizado por la Superintendencia de Pensiones para identificar el instrumento financiero. Fecha vector Fecha a que corresponde el precio del instrumento Valor instrumento Precio del instrumento. Tipo ALFANUMERICO Longitud VARIABLE, 15 Máx NUMÉRICO FIJA, 8. NUMÉRICO Código ISIN Código de Identificación Internacional de valores de oferta pública. ALFANUMERICO VARIABLE, 18 con 8 decimales, Máx. FIJA, 12. 11. Derogado.10 12.11 La Superintendencia también suministrará diariamente, archivo que contendrá información de la TIR diaria de la familia a que pertenece cada instrumento financiero, que tendrá la siguiente estructura: cod[mm][dd][n].itf, siendo la estructura de los campos la siguiente: Descripción Código de Instrumento Se especificará el código utilizado por la Superintendencia de Pensiones para identificar el instrumento financiero. Fecha vector Fecha a que corresponde el precio del instrumento. Valor TIR TIR diaria de la familia a que pertenece el instrumento. XIV. Tipo ALFANUMERICO Longitud VARIABLE, 15 Máx. NUMÉRICO FIJA, 8. NUMÉRICO VARIABLE, 27 con 17 decimales, Máx. DISPOSICIONES TRANSITORIAS Utilización del Precio de Valorización para los Instrumentos de la Emisión Bonos del Estado para la Consolidación de la Deuda “BECD” Para estimar el Precio de Valorización de los BECD se deberá multiplicar el precio de valorización diario que remite la Superintendencia para esos instrumentos, por el facial o nominal (saldo de capital) que mantenían al primero de abril de mil novecientos noventa y 10 11 Numeral 11 derogado mediante Reforma 01/01 (4) de fecha 04/01/01 Numeral 12 agregado mediante Reforma 01/06 (5) de fecha 19/05/06 37 ocho, independientemente de las reducciones de capital que vayan corriendo durante la vigencia de dichos títulos. Esta disposición será aplicable mientras los BECD no se hubiere realizado la emisión definitiva de dichos instrumentos. XV. DISPOSICIONES FINALES 1. La Superintendencia en el ejercicio de sus facultades de fiscalización verificará diariamente el cumplimiento de todos los aspectos normados en el presente Instructivo. 2. Cualquier aspecto no contemplado en el presente Instructivo, será resuelto por la Superintendencia. Nueve de marzo de mil novecientos noventa y nueve Francia Brevé Superintendente 38