Hacia una Unión Monetaria Sudamericana

Hacia una Unión Monetaria
Sudamericana
James Loveday Laghi
Universidad del Pacífico, Perú
Premio BID-Intal 2002
28 de abril de 2004
Contenido
„
Globalización financiera y necesidad de coordinar
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Coordinación laxa: Sistema Monetario Europeo
„
Coordinación fuerte: Unión Monetaria Europea
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Problemas teóricos 1: Teoría de la integración
„
Problemas teóricos 2: Áreas monetarias óptimas
„
Áreas monetarias óptimas dinámicas
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Conclusiones
Globalización financiera
„
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Integración mundial: spill over effects ya no solo entre
países que comercian.
Decisiones de política económica en un país influyen en
tipos de cambio, spreads soberanos y bolsas de los otros
países de la región. Correlación se hace más fuerte en
tiempos de crisis financieras. Emergencia de realidades
regionales como consecuencia de la globalización financiera
(Ghymers et.al 2002).
Frente a la magnitud de los flujos de capital, ¿qué tan
efectivas son las políticas económicas de los países en vías
de desarrollo para contrarrestar de manera individual los
efectos negativos originados por los movimientos de dichos
flujos? Tobin (1978) 2 soluciones Ä 1) moneda común,
integración fiscal e integración económica; 2) Impuesto.
CONCLUSIÓN 1: Pensar en temas de coordinación es
indispensable.
Coordinación pero, ¿de qué tipo?
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Coordinación laxa: enfoque minimalista de fijación de
tipo de cambio.
„
Coordinación fuerte: unión monetaria
minimalista o maximalista por el lado fiscal.
y
enfoque
Coordinación laxa: SME
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„
„
„
Bandas
cambiarias
diseñadas
con
intervenciones
simétricas: uno vendiendo divisas para evitar la
devaluación, el otro comprándolas para ayudar a
estabilizar el tipo de cambio.
Problema N-1: país que sufría las presiones debía llevar la
totalidad del ajuste.
Si dicho ajuste podría perjudicar objetivos internos de
política macroeconómica, estos pesarían más, dando pie a
la especulación contra el tipo de cambio (one way bets).
Intercambio de monedas entre algunos países asiáticos
durante crisis del 97 reforzó los ataques especulativos
contra Tailandia porque fue tomado como acto
desesperado del gobierno por defender el tipo de cambio.
En consecuencia, existen problemas de credibilidad
intrínsecos al tipo de acuerdo.
SME: TC forward a 5 años
Coordinación fuerte: UME (1)
„
Itinerario con pasos precisos orientados a un objetivo claro
al final: unión monetaria. 3 etapas (90-93; 94-98;99-02).
Señal de que este acuerdo es prioritario en comparación
con otros objetivos internos (De Grauwe 2000).
„
Expectativas se “anclan”. Problema de credibilidad ya no es
determinante.
„
CONTRASTE MERCOSUR: En el tratado de Asunción (1987)
se habla de la “necesidad de iniciar los pasos para una
unión monetaria común”. Sin embargo, no se estableció un
mecanismo serio de coordinación ni pasos y cronograma
precisos (Eichengreen 2002).
Coordinación fuerte: UME (2)
„
Estabilidad cambiaria entre Argentina y Brasil por
coincidencia no por arreglos conjuntos. Estabilidad termina
cuando objetivos macroeconómicos internos adquieren
preponderancia (Brasil 1999 – Argentina 2001).
„
Inestabilidad cambiaria puso en riesgo continuidad de los
procesos de integración.
„
CONCLUSIÓN 2: Mecanismos de coordinación laxa son
inherentemente inestables. Coordinación fuerte y
voluntad política clara son bases de credibilidad.
„
CONCLUSIÓN 3: Mecanismos de coordinación solo
tienen sentido dentro de procesos de integración.
Problemas teóricos 1: teoría de la
integración
„
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Bela Balassa en los 60’s Ä Integración es un proceso: área
de libre comercio, unión aduanera, mercado común, unión
económica y monetaria, unión política.
Problema de este enfoque es que coordinación de políticas
ligadas a aspectos monetarios/cambiarios/financieros no
están presentes en las primeras 3 etapas de integración. Por
lo tanto, puede que nunca se llegue a la cuarta (caso
MERCOSUR).
Teoría pensada en escenario de restricción a los flujos de
capital. Inestabilidad por este factor no es considerada.
Dieter
(2000):
Pasos
monetarios
previos
a
la
implementación de acuerdos orientados a la integración
comercial: Fondo de Liquidez Regional y Sistema Monetario
Regional.
Problemas teóricos 2: teoría de
las áreas monetarias óptimas
„
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„
„
¿Existen áreas monetarias óptimas?
„ Por lo menos, Zona del Euro y Estados Unidos
parecerían no serlo (Ghosh y Wolf 2000, Scandizzo
2002).
¿Es indispensable que exista área monetaria óptima para
establecer una moneda común?
„ No lo fue para la Zona del Euro (Wyplosz 2001)
¿Se tienen que cumplir criterios de convergencia?
„ Estrategia á la Maastricht es una de las posibilidades,
pero no la única. Establecimiento de la unión monetaria
alemana en 1990 demoró 6 meses y no hubo criterios
de convergencia (De Grauwe 2000). Decisión política fue
clave.
Énfasis en costos, no deja ver los beneficios (Grubel 2002)
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (1)
„
Condiciones que establece la teoría son importantes.
Correlación
de ingresos
Moneda común
domina
Independencia
monetaria
domina
Exante
„
Problema radica en visión
estática del cumplimiento de
dichas condiciones. Criterios
que establece la teoría son en
gran medida endógenos.
„
Frankel y Rose (1996): se
pueden cumplir condiciones
establecidas por AMO expost
el extablecimiento de una
moneda común.
Expost
Línea
AMO
Apertura
comercial
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (2)
„
Flexibilidad mercado laboral: tipo de cambio flexible como
alternativa para realizar el ajuste ante una perturbación externa.
„
„
„
„
Shock California post era fría: ante imposibilidad de devaluar,
lleva a ajuste en el mercado laboral (reubicación sin necesidad
de salir del estado, capitales de otros estados ingresan para
aprovechar mano de obra calificada).
Shock British Columbia (Canadá): caída en precios y demanda
de productos forestales, pesqueros y mineros. Depreciación de
moneda aísla a la industria de tener que realizar el ajuste
(Grubel 2002).
Esto tampoco significa que fijación cambiaria promueve
flexibilidad laboral (caso Argentina).
Mercado laboral es endógeno, entre otras cosas, al régimen
cambiario existente.
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (3)
„
Diferencia en correlación de ingreso: sin embargo muchos de
los shocks de demanda diferenciados en una región se deben a
políticas económicas no coordinadas. Éstas atentan contra la
convergencia en inflación, tasas de interés y deuda.
„
Integración comercial: influenciada por el régimen cambiario
adoptado con respecto al otro país. Devaluaciones abruptas y
continuas atentan contra dicha integración. Sudamérica: comercio
extrarregional compuesto por productos tradicionales, mientras
que el intrarregional por bienes manufacturados. Por tanto,
devaluaciones son una fuerza perturbadora del intercambio
inrarregional (Benavente 2001).
„
Inversión Extranjera Directa: fluctuaciones bruscas y
recurrentes del tipo de cambio, al afectar los costos de
producción, influyen en el destino de la inversión productiva
(Fernández-Arias et.al 2002)
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (4)
„
Integración del mercado de capitales: En la UME Comité
Lamfalussy se forma ante persistencia en la falta de integración
de mercado de capitales. Comité busca analizar diferencias
institucionales, de costumbre y prácticas que puedan estar
atentando contra la integración y proponer políticas para
resolverlas.
„
Integración fiscal: solo puede ser estimulada si ya se ha
iniciado un proceso dirigido hacia la unión política. Unión Europea
(UE): transferencias fiscales a través de la Política Agrícola Común
y los Fondos Estructurales Europeos. Asimismo, la UE creó un
comisionado para la armonización fiscal solo después de
establecida la unión monetaria.
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (5)
„
„
„
¿Cuánto de esto podría establecerse sin antes:
„
Tener una voluntad política clara hacia el establecimiento de
una moneda común.
„
Iniciar el proceso hacia el establecimiento de la misma?
¿Será por esto que cuando entró de moda el tema de la
dolarización, siendo ésta una unión monetaria de facto, nunca
entraron en discusión las condiciones establecidas por la teoría de
las AMO?
Si hipótesis de endogeneidad es válida, un esquema de pasos
demasiado estricto puede terminar acabando con las posibilidades
de establecer una unión monetaria:
„ Tiempo requerido es demasiado
„ La endogeneidad de las condiciones puede llevar a que nunca
se cumplan.
Áreas monetarias óptimas
dinámicas (6)
„
¿Son los criterios sugeridos por la teoría de las AMO realmente
endógenos? Caso Reino Unido (RU) Ä cumplimiento de 5 tests
para decidir si adoptar o no el euro:
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„
Convergencia suficiente entre RU y UME.
Flexibilidad suficiente de la economía en RU.
Cómo adopción del euro afectaría inversiones, a Londres y, en
términos generales, al empleo y al crecimiento.
Conclusiones de “The consequences of saying no” (Frankel,
Blanchard, Eichengreen, Wyplosz, et.al 2003):
Esperar no asegura convergencia. Desarrollo de patrones de
comercio, flujos de inversiones, ubicación de mercados financieros
estará en función de si RU ingresa o no a la UME.
Nuevos arreglos institucionales harán menos probable ingreso
futuro del RU.
SI RU cree que su destino es estar dentro, más sensato es
ingresar cuanto antes.
Conclusiones
„
„
„
„
Mundo con libre movilidad de capitales limita efectividad de
políticas económicas individuales. Coordinación es una
necesidad.
Mecanismos
laxos
tienen
problema
inherente
de
credibilidad. Se requiere de mecanismos orientados hacia la
integración económica, sobre la base de una clara decisión
política, traducida en itinerarios con fechas específicas.
Bases teóricas para la integración deben ser repensadas en
función de:
„ Entorno de movilidad de capitales.
„ Endogeneidad
de los factores institucionales y
económicos que promueven una integración exitosa.
Pensar en los beneficios de una unión monetaria y los pasos
para llevarla a cabo.