ANALISIS Santander Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, junio 16 de 2006 TLEVISA MANTENER PRECIO OBJETIVO: P$49.3 Cisneros se Unirá a Televisa para la Subasta de UVN Noticias/Análisis: La familia Cisneros de Venezuela aparentemente se unirá al grupo que han formado Televisa, Cascade Investments, Blackstone Management Associates, KKR, Carlyle Investment Management, y Bain Capital Partners para participar en la próxima subasta de Univisión (NYSE: UVN), de acuerdo con noticias de cable internacionales. Desde nuestro punto de vista, la participación de la familia Cisneros sería positiva para Televisa, debido principalmente a que dicha familia mantiene actualmente una participación completamente diluida de 13% en UVN, lo cual facilitaría obtener el control de UVN. Conclusiones: Seguimos considerando que el principal riesgo en relación a la transacción esperada de UVN sería que Televisa decidiera pagar un sobre precio por un incremento en su participación en UVN, lo cual creemos que es probable dado que UVN aparentemente pretende venderse al menos a alrededor de US$40 por acción, representando un premio de 13% frente al nivel actual. Este precio se traduciría en un FV/EBITDA de casi 17x basados en estimaciones del consenso, que se compara con el 7.7x de Televisa. Otro riesgo podría ser que Televisa evadiera la regulación existente e incrementara su participación en UVN por arriba del límite de 25%. Las subastas se esperan para la próxima semana, si no hay retrasos adicionales. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Televisa esta cotizando actualmente a un FV/EBITDA proyectado para 2006 de 7.7x, un P/U de 14.1x, y un P/VL de 3.6x, los cuales, desde nuestro punto de vista no reflejan completamente: (1) el crecimiento potencial en EBITDA de 19% en 2006 y 2% en 2007 en dólares; (2) la expectativa de que Televisa podría generar ventas cercanas a US$91 millones con las campañas presidenciales y US$35 millones (ventas incrementales) con el Mundial de Fútbol de 2006; (3) el liderazgo de la compañía en los mercados de TV abierta y TV de paga en México; (4) un equipo directivo experimentado que ha producido sólidos resultados operativos durante un periodo sostenido; y (5) la alta generación de flujo de efectivo libre de la compañía y su saludable estructura financiera. Los riesgos incluyen: (1) Que Televisa pagara un sobre precio por el aumento de su participación en UVN o que la compañía decidiera adquirir una participación mayor a la esperada en UVN; (2) una inesperada desaceleración de la economía en México; (3) una importante depreciación del peso frente al dólar; (4) una caída en la participación de mercado frente a su competencia actual o nuevos competidores; (5) cambios adversos en el marco jurídico en México; (6) diversificación en nuevas áreas de negocio o grandes adquisiciones financiadas con deuda; y (7) una sobreoferta potencial de acciones de Televisa. Martín Lara México – Comentario de empresas El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander Serfin o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander Serfin ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2