xqgdphqwrv /漏jlfrv h ,psohphqwdfl漏q gh xqd ([whqvl漏qd
Anuncio
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a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a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£ S £ £ S£ A £ A £ £ S £ £ S£ B £ B £ £ £ 8QWLO £ ¥ 6LQFH £ ¥ £ £ ?6LHPSUH HQ HO IXWXUR ?6LHPSUH HQ HO SDVDGR LUUHH[LYR LUUHH[LYR ?6LHPSUH HQ HO SDVDGR DKRUD \ IXWXUR £ £ ?$OJXQD YH] HQ HO IXWXUR ?$OJXQD YH] HQ HO SDVDGR ?(Q HO SU R[LPR LQVWDQWH ?(Q HO LQVWDQWH SUHYLR LUUHH[LYR ?$OJXQD YH] HO SDVDGR HQ HO IXWXUR R DKRUD LUUHH[LYR ?+DVWD TXH ¥ ¥ ?'HVGH TXH £ IXHUWH £ IXHUWH VHD YHUDGHUR £ IXH YHUGDGHUR VHU D YHUGDGHUR IXHUWH \ UHH[LYR £ KD VLGR YHUGDGHUR IXHUWH \ UH H[LYR (O QXHYR OHQJXDMH GH SURJUDPDFL RQ $KRUD TXH KHPRV LQWURGXFLGR ORV RSHUDGRUHV WHPSRUDOHV TXH VH XWLOL]DU DQ SDVDUHPRV D H[SOLFDU OD O RJLFD HQ OD TXH VH IRUPDOL]D VX FRPSRUWDPLHQWR \ HO OHQJXDMH GH SURJUDPDFL RQ HQ O RJLFD WHPSRUDO GHULYDGR GH HVWD &RQVLGHUDUHPRV ODV VLJXLHQWHV GHQLFLRQHV FODVLFDV HQ OD OLWHUDWXUD GHO D UHD ST T T T ST T T B T B ST T 9HDPRV DKRUD ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD \ D[LRPDV GH OD O RJLFD 'HILQLFLRQ H[WHQVL RQ GH OD GDGD HQ >*DE@ S DJLQD /D O RJLFD WHPSRUDO WLHQH ORV VLJXLHQWHV D[LRPDV \ UHJODV HQ HO OHQJXDMH FRQ S 7RGRV ORV WHRUHPDV \ UHJODV GH OD O RJLFD GH SUHGLFDGRV /DV VLJXLHQWHV UHJODV GH LQIHUHQFLD C$ C S$ C$ C $ C $ C $ % C% C$ C $ C$ C $ \ /RV VLJXLHQWHV HVTXHPDV GH D[LRPD $ % $ % S $ % S$ S% $ $ S$ SS$ $ S$ $ S$ $ % $ % $ % $ % C $ $ C $ $ $ $ $ $ /RV VLJXLHQWHV HVTXHPDV GH D[LRPD GHQRWDQGR HO XVR GH XQD HVWUXFWXUD WHPSRUDO OLQHDO $ A % $ A % B % A $ B $ A % S$ A S% S $ A S% B S % A S$ B S $ A % B $ FRQWLQXDFL RQ XWLOL]DUHPRV OD O RJLFD UHFL HQ GHQLGD FRPR EDVH GH XQ OHQJXDMH GH SURJUDPDFL RQ HQ O RJLFD WHPSRUDO 'HILQLFLRQ H[WHQVL RQ GH OD GDGD HQ >*DE@ S DJLQD &RQVLGHUH XQ OHQJXDMH FRQ DWRPRV SURSRVLFLRQDOHV ORV FRQHFWLYRV O RJLFRV S S A B \ ORV RSHUDGRUHV WHPSRUDOHV 6LQFH 8QWLO 'HQLPRV ODV QRFLRQHV FO DXVXOD DOZD\V FDEH]D FXHUSR \ PHWD FRPR VLJXH 8Q SURJUDPD HV XQ FRQMXQWR GH 8QD FO DXVXOD 8QD FO DXVXOD DOZD\V 8QD FO DXVXOD RUGLQDULD 8QD HV R XQD $ S$ $ HV XQD SURJUDPD FO DXVXOD RUGLQDULD FO DXVXODV FO DXVXOD RUGLQDULD HV GH R R XQD $ FO DXVXOD RUGLQDULD $+ $ FXHUSR + $ S$ $ $ $ GRQGH FDEH]D R FDEH]D HV R XQD I RUPXOD DW RPLFD FO DXVXODV RUGLQDULDV R FO DXVXOD DOZD\V HV XQD GRQGH R R HV XQ R \ GRQGH HV XQD FDEH]D HV XQD FRQMXQFL RQ GH 8Q FXHUSR R 8QD HV R XQD I RUPXOD DW RPLFD R XQD FRQMXQFL RQ GH FXHUSRV $ GRQGH $ HV XQ FXHUSR PHWD $ % \ FXHUSR FXHUSRV HV FXDOTXLHU VRQ R $ $ S$ $ R R R R $ % 6LQFH $ S$ $ $ R R R $ % 8QWLO R GRQGH B (V LPSRUWDQWH QRWDU TXH 6LQFH \ 8QWLO QR HVW DQ GLVSRQLEOHV SDUD HO SURJUDPDGRU VROR SXHGHQ VHU XWLOL]DGRV SRU HO XVXDULR SDUD UHDOL]DU DOJXQDV FRQVXOWDV FRQ P DV IDFLOLGDG 6HJXLGDPHQWH VH EULQGDU D XQ DOJRULWPR SDUD UHVSRQGHU FRQVXOWDV D XQ SURJUDPD O RJLFR HQ HVWD YHUVL RQ GH ?7HPSRUDO 3URORJ H[WHQGLGR 3DUD IDFLOLWDU IXWXUDV DOXVLRQHV DO OHQJXDMH ([WHQGHG UHFL HQ GHQLGR XWLOL]DUHPRV GH DTX HQ DGHODQWH OD VLJOD (73 DEUHYLDWXUD GH ? 7HPSRUDO 3URORJ 'HILQLFLRQ ! XQD EDVH GH FRQRFLPLHQWR \ * XQD PHWD H[WHQVL RQ GH OD GDGD HQ >*DE@ S DJLQD 'HQLPRV OD QRFLRQ GH XQ DUERO GH FRPSXWDFL RQ HWLTXHWDGR SDUD HO H[LWR R HO IUDFDVR QLWR GH * D SDUWLU GH ! 8Q DUERO GH FRPSXWDFLRQ HWLTXHWDGR HV XQD FXDGUXSOD 7 9 WDO TXH W SDUD WRGR W 7 9 HV XQD ?IXQFLRQ GH HWLTXHWDGR TXH DVLJQD D FDGD W 7 XQD WHUQD !W *W ; W GRQGH !W HV XQD EDVH GH GDWRV ! HQ HO PRPHQWR WHVLPR *W HV XQD FRQVXOWD HQ HO PRPHQWR WHVLPR \ ; W HV XQ SURSRVLWR SDUD WDO FRQVXOWD 6L ; W HO SURSRVLWR HV TXH OD FRQVXOWD VHD UHVSRQGLGD QHJDWLYDPHQWH VL ; W HO SURSRVLWR HV TXH OD FRPSXWDFLRQ WHQJD H[LWR B 6HD (O DOJRULWPR TXH VH SUHVHQWD D FRQWLQXDFLRQ WLHQH FRPR GDWRV GH HQWUDGD XQD PHWD TXH OODPDUHPRV * HO REMHWLYR GH OD FRQVXOWD TXH VH GHQRWD D WUDYHV GH OD YDULDEOH ; \ ! XQD SURJUDPD HQ ORJLFD WHPSRUDO /D VDOLGD GHO PLVPR HV OD UHVSXHVWD DUPDWLYD R QHJDWLYD GH OD PHWD GDGD FRQ HO REMHWLYR GDGR UHVSHFWR GH ! $OJRULWPR 7 9 HV XQ DUERO GH FRPSXWDFLRQ HWLTXHWDGR SDUD VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VRQ VDWLVIHFKDV 9 3 * [ VL W 7 HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ FRQ ; W DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV HV VDWLVIHFKD T !W T !W VL W 7 HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ \ ; W \ !"* [ VL \ VROR VL ODV *W HV XQ DWRPR T HQWRQFHV D E FRQGLFLRQHV HV VDWLVIHFKD *W HV XQ DWRPR T \ T QR HV QL OD FDEH]D GH XQD FODXVXOD RUGLQDULD QL KD\ HQ !W DOJXQD FODXVXOD DOZD\V FRQ FDEH]D T $ R S$ \ QR KD\ FODXVXODV FRQ FDEH]DV GH OD IRUPD ' E *W WLHQH OD IRUPD S R $ UHVSHFWLYDPHQWH ' R $ F *W WLHQH OD IRUPD $ R $ \ QR KD\ FODXVXODV FRQ FDEH]DV GH OD IRUPD $ UHVSHFWLYDPHQWH $ VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W HV XQ DWRPR T HQWRQFHV W WLHQH H[DFWDPHQWH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V HQ HO DUERO FRQ !V !W ; V \ DOJXQD D HQWRQFHV DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV HV VDWLVIHFKD D E *V T !W R *V T !W VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W HV XQ FXHUSR T HQWRQFHV W WLHQH H[DFWDPHQWH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V HQ HO DUERO FRQ !V !W ; V \ DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV HV VDWLVIHFKD D E *V T !W R *V T !W VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W HV XQ DWRPR T HQWRQFHV W WLHQH V VN VXFHVRUHV LQPHGLDWRV HQ HO DUERO FRQ !VL !W ; VL \ SDUD DOJXQ P WDO TXH P N ODV FODXVXODV *VL T SDUD L P \ ODV FODXVXODV *VL T SDUD P L N VRQ H[DFWDPHQWH WRGDV ODV FODXVXODV GH ODV IRUPDV PHQFLRQDGDV TXH SHUWHQHFHQ D !W VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ A $ HQWRQFHV !W ; VL H[DFWDPHQWH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV V \ V FRQ !VL *VL $L W WLHQH \ VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ A $ HQWRQFHV W WLHQH H[DFWDPHQWH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ SDUD DOJXQ L I J !V !W ; VL \ *VL $L VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ \ *W $ HQWRQFHV W WLHQH H[DFWDPHQWH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ !V !W ; V ; W \ *V $ VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W VXFHVRU V \ VH GD OD VLJXLHQWH FRQGLFLRQ $ HQWRQFHV W WLHQH XQ XQLFR R ELHQ WLHQH H[DFWDPHQWH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV FRQGLFLRQHV VXFHGH V V \ DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV !V !W ; V D E F G H \ *V $ !V !W \ ; V \ SDUD DOJXQ + + !W \ L *V !V I WRGDV ODV FODXVXODV DOZD\V GH !WJ > I+ J > S& M& HV XQD FODXVXOD RUGLQDULD GH !WJ > LL I I& M & HV XQD FO DXVXOD RUGLQDULD GH !WJ \ LLL ; V $ LY *V $ B + !W HV UHHPSOD]DGD GHP LQFLVR D H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V SRU *V + !W + !W HV UHHP GHP LQFLVR E H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V $ SOD]DGD SRU *V + !W \ *V $ B $ OR HV SRU *V + !W HV UHHP GHP LQFLVR E H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V SOD]DGD SRU *V + !W GHP LQFLVR F H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V + !W HV UHHPSOD]DGD *V + !W SRU S$ HQWRQFHV W WLHQH R XQ VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W VXFHVRU LQPHGLDWR V R WLHQH H[DFWDPHQWH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV V V \ VXFHGH DOJXQD GH ODV FRQGLFLRQHV GHO LQFLVR VHJXQ OD VLWXDFLRQ D ODV FXDOHV VH OHV DSOLFD OD UHJOD GHO HVSHMR $ HQWRQFHV W WLHQH V VN VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W FRPR VXV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV \ SDUD PQ WDOHV TXH P Q N \ DOJXQDV IRUPXODV ELHQ IRUPDGDV ' 'N 'L L P VRQ H[DFWDPHQWH WRGDV ODV FODXVXODV GH OD IRUPD %L +L HQ !W 'P 'Q VRQ H[DFWDPHQWH WRGDV ODV FODXVXODV GH OD IRUPD %L )+L HQ !W 'Q 'N VRQ H[DFWDPHQWH WRGDV ODV FODXVXODV GH OD IRUPD %L )+L HQ !W \ SDUD FDGD L N DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VH FXPSOH D E !VL !W ; VL \ *VL %L !VL IWRGDV ODV FODXVXODV DOZD\V GH !WJ > I+LJ> S& M& HV XQD FODXVXOD RUGLQDULD GH !WJ> I I& M & HV XQD FO DXVXOD RUGLQDULD GH !WJ ; VL *VL $ B )$ SDUD L N H[FHSWR FXDQGR L P HQ FX\R FDVR *VL )$ S$ HQWRQFHV RFXUUHQ VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W FRQGLFLRQHV VLPLODUHV GH WHUPLQDFLRQ D ODV GHO LQFLVR DSOLFDQGR OD UHJOD GHO HVSHMR VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ B $ HQWRQFHV W WLHQH H[DFWDPHQWH GRV VXFHVRUHV V \ V FRQ !VL !W ; VL \ *VL $L VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ B $ HQWRQFHV H[DFWDPHQWH XQ VXFHVRU V !V !W ; V \ *V HV R ELHQ $ R $ W WLHQH VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ HQWRQFHV W WLHQH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV V \ V \ VH GD DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV !V IWRGDV ODV FO DXVXODV DOZD\V GH !WJ > S M HV XQD FODXVXOD RUGLQDULD GH !WJ > I I M HV XQD FO DXVXOD RUGLQDULD GH !WJ && & & ; V \ *V $ *V $ !W E !V !W ; V F !V !W ; V \ SDUD DOJXQ + *V + !W !V !W ; V \ *V $ G GHP LQFLVR F H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V + !W HV UHHPSOD]DGD SRU *V + !W H GHP LQFLVR F H[FHSWR TXH OD FRQGLFLRQ *V + !W HV UHHPSOD]DGD *V + !W SRU VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ VH GD DOJXQD GH ODV FRQGLFLRQHV GHO LQFLVR FRQ ; V UHHPSOD]DGR SRU ; V VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ HQWRQFHV W WLHQH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRVVV \ VH GD DOJXQD GH ODV FRQGLFLRQHV GHO LQFLVR DSOLFDQGR D OD UHJOD GHO HVSHMR VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W $ HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ VXFHGH OD FRQGLFLRQ GHO LQFLVR DSOLFDQGR OD UHJOD GHO HVSHMR VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W 8QWLO$% HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ XQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VXFHGH $ A $ A % % B $ A 8QWLO$ % VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W 8QWLO$% HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ XQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VXFHGH $ A % D !V !W ; V \ *V $ A E !V !W ; V \ *V % B $ A 8QWLO$ % VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W 6LQFH$% HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ XQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VXFHGH S$ A S% D !V !W ; V \ *V $ A E !V !W ; V \ *V % B $ A 6LQFH$ % VL W QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFLRQ ; W \ *W 6LQFH$% HQWRQFHV W WLHQH XQ VXFHVRU LQPHGLDWR V \ XQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VXFHGH S$ A S% D !V !W ; V \ *V $ A E !V !W ; V \ *V % B $ A 6LQFH$ % D E !V !W ; V !V !W ; V \ *V \ *V 'HILQLFLRQ >*DE@ SDJLQD !"* WLHQH H[LWR VL !"* WLHQH XQ DUERO GH FRPSXWDFLRQ QLWR !"* IDOOD QLWDPHQWH VL !"* WLHQH XQ DUERO GH FRPSXWDFLRQ B 2WUR DVSHFWR LQWHUHVDQWH GH OD SURSXHVWD GHVDUUROODGD HQ HVWH DUWFXOR HV TXH OD XWO L]DFLRQ GH OD SURJUDPDFLRQ HQ ORJLFD QRV SHUPLWH UHVSRQGHU FLHUWDV SUHJXQWDV GH LPSRUWDQ FLD FRQ IDFLOLGDG (Q OR TXH UHVWD GH OD VHFFLRQ GHPRVWUDUHPRV TXH WRGR SURJUDPD HQ (73 WHUPLQD VX FRPSXWDFLRQ ,QLFLDOPHQWH FRPHQ]DUHPRV GHPRVWUDQGR XQ UHVXOWDGR VLPLODU SDUD 7HPSRUDO 3URORJ FRPSOHPHQWDQGR GH HVWD PDQHUD OD SURSXHVWD GH *DEED\ TXLHQ QR KD SXEOLFDGR WDO UHVXOWDGR (Q OR TXH UHVWD GH OD VHFFLRQ XWLOL]DUHPRV OD FRQYHQFLRQ GH GHQRWDU PHGLDQWH 3 W W HO FRQWHQLGR GH XQ SURJUDPD HVFULWR XWLOL]DQGR HO OHQJXDMH (73 (VWR GHEH HQWHQGHUVH FRPR HO FRQWHQLGR GHO SURJUDPD OXHJR GH KDEHUVHOH DJUHJDGR SLH]DV GH LQIRUPDFLRQ 3RU HMHPSOR HO SURJUDPD GDGR LQLFLDOPHQWH VHUD GHQRWDGR PHGLDQWH 3 /XHJR GH XWLOL]DU ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD W YHFHV VH OH SXHGH KDEHU DGLFLRQDGR W SLH]DV GH LQIRUPDFLRQ \ HVWR VHUD LQGLFDGR PHGLDQWH 3 W /HPD 6HD 3 W W XQ SURJUDPD HQ 7HPSRUDO 3URORJ 3 W VLHPSUH HV XQ FRQMXQWR QLWR GH FODXVXODV B 'HPRVWUDFLRQ 6HDQ Q OD FDQWLGDG GH KHFKRV Q OD FDQWLGDG GH 5HJODV 2UGLQDULDV Q OD FDQWLGDG GH 5HJODV $OZD\V N OD FDQWLGDG GH KHFKRV LQIHULGRV \ N OD FDQWLGDG GH UHJODV LQIHULGDV 6L 3 HV HO SURJUDPD LQLFLDO HQ 7HPSRUDO 3URORJ HQWRQFHV M3 M Q Q Q 3DUD FDOFXODU OD FDUGLQDOLGDG GH 3 W VH GHEH WHQHU HQ FXHQWD XQ KHFKR DGLFLRQDO OD VLQWD[LV GH 7HPSRUDO 3URORJ VROR SHUPLWH HO XVR GHO VPEROR HQ HO QLYHO PDV H[WHUQR GH XQD UHJOD 3RU OR WDQWR QLQJXQD 5HJOD $OZD\V SXHGH VHU HO FRQVHFXHQWH GH XQD LPSOLFDFLRQ \ HQWRQFHV QR SXHGHQ VHU GHGXFLGDV SRU 0RGXV 3RQHQV &RPR VROR SXHGHQ DXPHQWDU OD FDQWLGDG GH KHFKRV \ GH 5HJODV 2UGLQDULDV WHQHPRV TXH M3 WM Q N Q N Q N N /DV FRQVWDQWHV N \ N WLHQHQ XQD FRWD VXSHULRU QLWD \D TXH FDGD YH] TXH VH XWLOL]D XQD UHJOD GH LQIHUHQFLD HV DSOLFDGD D XQD VROD UHJOD \ XQD VROD YH] QLWR 7HRUHPD 7RGR DUERO GH FRPSXWDFLRQ HWLTXHWDGR SDUD 7HPSRUDO 3URORJ WLHQH XQ FRQ MXQWR QLWR GH QRGRV B 'HPRVWUDFLRQ 6DEHPRV TXH FDGD SDVR VH EDVD HQ ORV KHFKRV \ UHJODV TXH FRQIRUPDQ 3 W *W HV XQ DWRPR ORV FDVRV DQDORJRV GH ORV LWHPV D R HQ >*DE@ HQ FX\R FDVR GHEHQ LQVSHFFLRQDUVH WRGRV ORV KHFKRV R WRGDV ODV UHJODV GH M3 WM *W HV GH OD IRUPD $ A % SHRU FDVR [W FRQ QXPHUR GH KLMRV *W HV GH OD IRUPD $ B % SHRU FDVR [W FRQ QXPHUR GH KLMRV *W HV GH OD IRUPD $ SHRU FDVR XQ XQLFR VXFHVRU HQ HO DUERO *W HV GH OD IRUPD $ DQDORJDPHQWH SDUD S$ SHRU FDVR [W \ GHEH YHULFDUVH TXH QR SXHGH GHGXFLUVH GH ODV FODXVXODV GH 3 W FDVRV DQDORJRV GH ORV LWHPV D R HQ >*DE@ (Q FDGD FDVR OD FDQWLGDG GH KLMRV HQ FDGD QRGR IRUPD XQ FRQMXQWR FX\D FDUGLQDOLGDG HV PHQRU R LJXDO D OD GH 3 W 3DUD FDGD FRQVXOWD HO DUERO FRQVLVWLUD GH XQ QXPHUR QLWR GH QRGRV HQ ORV FXDOHV VH WHQGUDQ HQ FXHQWD XQD FDQWLGDG QLWD GH KHFKRV \ UHJODV OHPD /HPD 6HD 3 W W XQ SURJUDPD HQ ([WHQGHG 7HPSRUDO 3URORJ 3 W VLHPSUH HV XQ FRQMXQWR QLWR GH FODXVXODV B 'HPRVWUDFLRQ ,GHP OHPD 7HRUHPD 7RGR DUERO GH FRPSXWDFLRQ HWLTXHWDGR SDUD ([WHQGHG 7HPSRUDO 3URORJ WLHQH XQ FRQMXQWR QLWR GH QRGRV B 'HPRVWUDFLRQ %DVWD FRQ H[WHQGHU OD GHPRVWUDFLRQ DQWHULRU SDUD FRQVLGHUDU HO RSHUDGRU DJUHJDGR 6L *W HV GH OD IRUPD $ HO UHVXOWDGR HV DQDORJR SDUD $ SHRU FDVR [W FRQ GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV XQR GH ORV FXDOHV LPSOLFD XQD EXVTXHGD HQWUH ODV UHJODV GH 3 W 'HEH WHQHUVH HQ FXHQWD TXH HO WLSR GH FRQVXOWDV UHVWULQJLGDV TXH XWLOL]D ORV RSHUDGRUHV 6 R 8 VRQ WUDGXFLGDV D VXV HTXLYDOHQWHV XWLOL]DQGR ORV RSHUDGRUHV DQWHV FRQVLGHUDGRV 1XHYDPHQWH HO DUERO FRQVLVWLUD GH XQ QXPHUR QLWR GH QRGRV HQ ORV FXDOHV VH WHQGUDQ HQ FXHQWD XQD FDQWLGDG QLWD GH KHFKRV \ UHJODV OHPD &RQVLGHUDFLRQHV VREUH OD LPSOHPHQWDFL RQ (Q HVWD VHFFLRQ DGHPDV GH SUHVHQWDU FLHUWDV FRQVLGHUDFLRQHV UHODWLYDV D OD LPSOHPHQWDFLRQ VH LQGLFDUDQ ODV GLYHUJHQFLDV TXH H[LVWHQ HQWUH QXHVWUD SURSXHVWD \ OD GH *DEED\ (V LPSRUWDQWH GHVWDFDU TXH OD LPSOHPHQWDFLRQ GH ODV UHJODV GH LQIHUHQFLD \ ORV D[LRPDV FRQ WLWX\HQ XQ DVSHFWR FODYH HQ OD HFLHQFLD GH HVWH WLSR GH KHUUDPLHQWD 3HUR WDPELHQ VH VDEH TXH HV XQR GH ORV DVSHFWRV PDV GLIFLOHV GH ORJUDU 'HELGR D OR FUWLFR TXH HV HVWD FDUDFWHUVWLFD HQ HVWH WLSR GH SURJUDPDV VH LQWHQWR D\XGDU D TXH HVWD WDUHD VH GHVDUUROODUD FRQ PDV HFLHQFLD 3DUD WDO HIHFWR VH GHQLHURQ UHJODV H[WUDV SDUD TXH VH HQFDUJDUDQ GH HYLWDU ORV SURFHVRV GH LQIHUHQFLD HQ FDVRV WULYDOHV R GH UHVSXHVWD GLUHFWD 8Q DVSHFWR LPSRUWDQWH HQ HO TXH QXHVWUD SRSXHVWD GLHUH GH OD UHDOL]DGD SRU *DEED\ HV HO VLJXLHQWH 6L VH FXHQWD FRQ XQD PHWD GH OD IRUPD $ A % VLHQGR $ \ % FODXVXODV RUGLQDULDV FXDOHVTXLHUD UHVXOWD LQWXLWLYDPHQWH FODUR TXH QR HV OR PLVPR TXH UHVROYHU $ A % (Q OD SULPHUD IRUPXOD FRPR HO RSHUDGRU DIHFWD D OD IRUPXOD FRQMXQFLRQ VH UHTXLHUH TXH $ \ % VHDQ YHUGDGHUDV HQ HO PLVPR LQVWDQWH (Q OD VHJXQGD $ \ % HVWDQ DIHFWDGDV SRU RSHUDGRUHV GLVWLQWRV \ HQWRQFHV SRGULDQ QR VHU YHUGDGHUDV HQ HO PLVPR LQVWDQWH (O DOJRULWPR EULQGDGR SRU *DEED\ QR WLHQH HQ FXHQWD HVWH WLSR GH SUREOHPDV UD]RQ SRU OD FXDO VH DJUHJR DO DOJRULWPR GH OD H[WHQVLRQ SURSXHVWD \ D OD LPSOHPHQWDFLRQ XQD UHJOD HVSHFLDO SDUD WUDEDMDU FRQ HOORV /D LQWURGXFFLRQ GH HVWD UHJOD SURYRFR TXH GHELHUD DJUHJDUVH D WRGRV ORV LQFLVRV GH OD UHJOD H[FHSWR HO SULPHUR OD FRQGLFLRQ * ) A ) A A )3 * $ A % W ;W * W $ A % W V V &RPR VH PHQFLRQ R DQWHV VH LQWURGXMR XQD QXHYD UHJOD TXH DQH[DGD GRQGH OD PHWD HV DO DOJRULWPR TXH KHPRV EULQGDGR SHUPLWH UHVSRQGHU FRQVXOWDV GH OD IRUPD 6L QR HV XQ SXQWR GH WHUPLQDFL RQ \ WLHQH H[DFWDPHQWH GRV VXFHVRUHV LQPHGLDWRV HQWRQFHV \ DOJXQD GH ODV VLJXLHQWHV FRQGLFLRQHV VXFHGH ! V ! W ; V * V + ! W ! V IS& M& I& M & ; V * V $ D \ \ WRGDV ODV E G ! *V + !W GHP LQFLVR H[FHSWR TXH OD FRQGLFL RQ SOD]DGD SRU * V + ! W GHP LQFLVR H[FHSWR TXH OD FRQGLFL RQ SOD]DGD SRU * V + ! W GHP LQFLVR H[FHSWR TXH OD FRQGLFL RQ SOD]DGD SRU 3DUD PHWDV GH WLSR ! ! GHP LQFLVR H[FHSWR TXH OD FRQGLFL RQ SOD]DGD SRU + FO DXVXODV DOZD\V GH W > I J > HV XQD FO DXVXOD RUGLQDULD GH WJ > HV XQD FO DXVXOD RUGLQDULD GH WJ \ F + \ SDUD DOJ XQ * V + ! W $ A % * V + ! W HV UHHP * V + ! W HV UHHP * V + ! W HV UHHP * V + ! W HV UHHP DGHP DV GH OD LQWURGXFFL RQ GH XQD QXHYD UHJOD IXH QHFH VDULR DJUHJDU YDULRV SUHGLFDGRV /D UD] RQ GH VX H[LVWHQFLD HV OD PLVPD TXH IXH H[SXHVWD DQWHULRUPHQWH \ VX IXQFL RQ HV UHVROYHU VLWXDFLRQHV WULYLDOHV FRPR OR HV HO KHFKR GH TXH OD PHWD IRUPH SDUWH GH XQD FRQMXQFL RQ 3RU HMHPSOR VXSRQJDPRV TXH OD PHWD HV $ A & A A % $A% \ TXH HQ OD EDVH VH WLHQH OD VLJXLHQWH FO DXVXOD HO DOJRULWPR QR WLHQH IRUPD GH HQFRQWUDU $ A % 6LQ HVWRV DJUHJDGRV DXQTXH GHO SURJUDPD O RJLFR UHVXOWD HYLGHQWH TXH OD PHWD WLHQH XQD UHVSXHVWD H[LWRVD 6H SXHGH KDFHU XQ UD]RQDPLHQWR DQ DORJR DO DQWHULRU SDUD HO RSHUDGRU S XWLOL]DQGR OD UHJOD GHO HVSHMR 5HODFLRQDGR D HVWH KHFKR VH KL]R HYLGHQWH OD QHFHVLGDG GH SUHGLFDGRV TXH KLFLHUDQ HO WUDEDMR LQYHUVR HV GHFLU VL VH GHGXFH DOJR D SDUWLU GH XQD FO DXVXOD £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¥ VDODU\ ; < VDODU\ ; < < LV< < H[SUHVDQGR TXH HO LQFUHPHQWR GHO VDODULR GH ; GHO PRPHQWR Q DO PRPHQWR Q HV OD GLIHUHQFLD HQWUH HO VDODULR GH ; HQ PRPHQWR Q \ HO VDODULR GH ; HQ PRPHQWR Q \ OD FRQVXOWD VDOHVPDQ-RKQ A PDQDJHU-RKQ A LQFUHDVH-RKQ < 7RPDQGR ODV PLVPDV VXSRVLFLRQHV TXH SDUD HO HMHPSOR SUHYLR HO SURJUDPD \ OD FRQVXOWD VH YHUDQ GH OD VLJXLHQWH PDQHUD UHVSHFWLYDPHQWH LQFUHDVH; < ¥ VDODU\ ; < A VDODU\ ; < A < LV< < VDOHVPDQ-RKQ A PDQDJHU-RKQ A LQFUHDVH- RKQ < B VDOHVPDQ-RKQ A PDQDJHU-RKQ A LQFUHDVH-RKQ < (MHPSOR )LQDOPHQWH SRGUDPRV TXHUHU H[SUHVDU TXH WRGRV ORV HPSOHDGRV VLHPSUH IXHURQ HPSOHDGRV HPSOR\HH[ ¥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
![/D LPSRUWDQFLD GH OD HQVHaQDQ]D GHO ,QYDULDQWH HQ](http://s2.studylib.es/store/data/005941425_1-04909490937079ff7be4498eeb103f6e-300x300.png)
