Los derivados han tenido un enorme crecimiento en los últimos

Los derivados han tenido un enorme crecimiento en los últimos años, sobre todo desde que
Ficher Black y Myron Scholes, recientemente premios Nobel, aportaron su conocida fórmula
de valoración de opciones en el año 1973. Desde entonces la revolución de los Mercados
Financieros ha sido increíble por el desarrollo del Mercado de Opciones y Futuros, debido a la
importancia que tienen estos instrumentos para realizar coberturas, inversiones y
especulaciones.
Gracias a la fórmula de Black- Scholes se comenzó a valorar algo tan difícil como la prima
(precio) de un derecho para comprar o vender un activo en el futuro. Y es que una opción no
es más que un derecho para comprar o vender (opción CALL o PUT) un determinado activo
en una fecha futura y a un precio determinado el día de hoy, llamado precio de ejercicio o
strike. Las opciones más comunes son las opciones CALL que nos dan el derecho a comprar,
y las opciones PUT que nos dan el derecho a vender.
Para comprende mejor el concepto, supongamos una opción CALL a tres meses sobre una
acción de IBM con strike 100 dólares. Esta CALL es un derecho a comprar acciones dentro de
tres meses al precio de 100 dólares. Al ser un derecho, y no una obligación, transcurridos
esos tres meses el poseedor ejercerá la opción de compra en caso que le convenga, es decir,
si el precio de la acción en el mercado es mayor al precio pactado. Si transcurridos los tres
meses el precio de la acción es de 120 dólares, el tenedor de la opción tendrá derecho a
comprar la acción de IBM a 100 dólares cuando en el mercado se está negociando a 120
dólares. Si el precio de la acción fuese 90 dólares a la fecha de vencimiento, el poseedor no
ejercerá la opción ya que tiene derecho a comprar acciones a 100 dólares que en el mercado
pueden adquirirse a 90 dólares.
Las opciones siempre benefician al poseedor, pero no ocurre lo mismo con el agente o
institución que las emite, que es el que corre el riesgo, ya que tendría la obligación de
vender acciones a 100 dólares si así se lo demandan. Ese riesgo es compensado con una
prima, y por eso las opciones tienen un coste para el que las adquiere que viene dado por
esa prima que para nuestro ejemplo hemos supuesto que es de 5 dólares.
Desde el punto de vista de una inversión, podría tomarse que la prima es nuestro costo y eso
nos da la posibilidad de obtener un ingreso de 20 dólares (en el caso de que la acción valga
120 dólares al vencimiento), lo que supondría un beneficio de 15 dólares por acción, tres
veces más de lo invertido como se puede apreciar en el gráfico. Cuanto más suba el precio
de las acciones es mejor para el tenedor de la opción CALL, ya que él tiene el derecho a
comprar a un precio fijo y podrá ganar más respecto al mercado. Desde que la acción supera
el precio de 105 dólares, se compensa el costo de la prima y se empieza a obtener
beneficios. Si el precio es menor a 100 dólares, la opción no se ejercerá, y la pérdida será la
prima, esto es 5 dólares.
JUAN VILLALONGA Y SUS STOCK OPTIONS
En junio de 1996 se llevaron a cabo las elecciones presidenciales al gobierno español, con el
triunfo de José María Aznar, que por la amistad que tenía y por la carrera profesional que
había llevado Juan Villalonga, le nombró presidente de Telefónica, destituyendo al entonces
presidente del directorio Cándido Velázquez quien inició la expansión de la compañía por
Latinoamérica.
La gestión de Villalonga fue muy dinámica y agresiva, lo que se tradujo en un aumento de la
cotización de las acciones de Telefónica de España en un 490% en los cinco años de su
presidencia. Villalonga aumentó su fama al crear la empresa Terra Networks, empresa filial
de Telefónica dedicada a los negocios en la red. La constitución de Terra se da en noviembre
de 1999, con la compra del portal español Olé.com, por 23 millones de dólares. La acción de
Terra comenzó a cotizar en la Bolsa de Madrid y en el NASDAQ el 14 de noviembre de 1999.
El primer día de bolsa las acciones cotizaron a 31 euros, y desde entonces el precio de las
acciones comenzó a subir hasta llegar a 157 euros el 14 de febrero del 2000.
La gestión de Villalonga en la empresa fue más allá y el 2 de enero de 1998 compró 264.224
opciones CALL, y para ello utilizó un crédito de 1,2 millones de dólares concedido por
Argentaria (actualmente BBVA). Al comprar las opciones CALL, Villalonga tenía el derecho a
comprar 264.224 acciones a un precio fijo de forma que al subir el precio de las acciones, el
valor o prima de esos derechos aumentó. Ante la insistencia del presidente de la Comisión
Nacional del Mercado de Valores de España (CNMV), el prefirió venderlas 13 días después.
Villalonga compró las opciones cuando ya se había comenzado la negociación para la firma
de una alianza con MCI WorldCom. La plusvalía por esa operación fue de 120.000 dólares, un
9,5% en 13 días (unos 1400% de rentabilidad anualizada). También logró ganar otros 1.26
millones de dólares con opciones de Repsol y la eléctrica Fecsa, operaciones que fueron
investigadas por la CNMV por “especular con información privilegiada”.
Por este motivo desde mediados de mayo, la imagen de Juan Villalonga se fue debilitando
por la investigación que comenzó la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España
sobre el presunto uso de información privilegiada por parte del máximo ejecutivo de la
operadora. A eso se sumó un deterioro de las relaciones con el gobierno que posee la acción
de oro (Golden Share) de la operadora, y problemas con los sindicatos. A ello se sumaron las
tensiones creadas con el núcleo duro de accionistas entre los que se encuentra BBVA y
quienes en los últimos consejos de administración iban acordando la destitución del
presidente. En la reunión del consejo de administración del 26 de julio Juan Villalonga se vio
obligado a dimitir de todos los cargos y poderes que tenía en la compañía y sus filiales.