COMPRA Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva

Latin American Equity Research
Actualización de Compañía
Ciudad de México, Diciembre 5, 2007
México – Conglomerados
VITRO
COMPRA
Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva; Estableciendo Precio
Objetivo para 2008
Luís Miranda*, CFA
Diego Laresgoiti*
México: Banco Santander S.A.
(5255) 5269-1926
[email protected]
México: Banco Santander S.A.
(5255) 5269-2200
[email protected]
(12/03/07)
PRECIO ACTUAL: US$5.46/P$19.80
PRECIO OBJETIVO: US$7.20/P$27.00
Lo Que Ha Cambiado
Recomendación:
Precio Objetivo:
EBITDAs Est. (US$):
Sin cambio en Compra
Introd. CA08 a US$7.20
’07de 378 Mn a 386 Mn
’08 de 383 Mn a 403 Mn
’09 Introduciendo 427 Mn
Estadísticas de la Compañía
Bloomberg
Rango 52 Semanas (US$)
2008E P/U Rel al IPC (x)
2008E P/U Rel a Congs (x)
IPC (US$)
TCAC 3 Años (06-09E)
Capitalización de Mdo. (US$ Mn)
Float (%)
Vol Diario Prom 3 Mes (US$000)
Acciones en Circ.– Mn (ADR 3:1)
Deuda Neta/Cap. Accionario (x)
Valor en Libros por Acción (US$)
VTO US
4.28-8.53
1.8
1.8
2,748
NM
702
40
1,074
359
2.0
5.13
Estimaciones y Razones de Valuación
Ut. Neta(P$ Mn)
UPA Actual
Ut. Neta(US$ Mn)
UPA Actual
P/U (x)
P/Ventas (x)
P/USPV (x)
FV/EBITDA (x)
FV/Ventas (x)
Rend. del FEL (%)
Div. por Acción (US$)
Rend por Div(Yield)(%)
2006 2007E 2008E 2009E
360
(242)
268
641
1.10 (0.67)
0.75
1.79
34
0.31
18.1
0.3
3.9
5.0
0.8
-16
0.07
3.1
(20)
(0.17)
NS
0.3
5.4
4.9
0.7
-13
0.08
1.4
24
0.20
28.2
0.2
3.6
4.8
0.6
2
0.08
1.4
55
0.46
11.9
0.2
3.0
4.4
0.6
2
0.08
1.4
Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el
cierre de 2008 en Vitro de P$27.00 ó US$7.20 por ADR. Nuestro precio
objetivo implica un potencial de subida total de 33% en dólares, por ello
estamos reiterando nuestra recomendación de Compra en la acción. Desde
nuestro punto de vista, las malas noticias en relación a la exposición de la
compañía a E.U. ya han sido reflejadas en el precio, y la valuación es atractiva.
En lo que va del año, el precio de la acción de Vitro ha tenido un desempeño
inferior al del IPC (que ha subido 12%), con un retorno negativo de 3%. Sin
embargo, la mayor parte de este bajo desempeño ocurrió desde mediados de
octubre. En los últimos dos meses la acción de Vitro ha decrecido 31% versus la
corrección del mercado de 8%, en dólares. Creemos que esto se explica
principalmente por la exposición de la compañía a la industria de la
construcción en E.U. La exposición del EBITDA de Vitro a la economía de
E.U. es de 25% del EBITDA consolidado, con sólo 4% en relación a la
construcción y el otro 21% en relación al consumo en el nicho de mercado de
valor agregado. Desde nuestro punto de vista, la reciente corrección ha sido
exagerada y no reconoce que la principal fuente de valor para la compañía es la
división de envases (70% del EBITDA), que está más enfocada en la demanda
doméstica y en productos de valor agregado.
Estamos incrementando nuestro EBITDA estimado para 2008 y 2009 para
reflejar el sólido nivel de demanda esperada en la división de envases y
modestas mejorías en la división de vidrio plano. Esperamos que las recientes
inversiones, que han conducido a un incremento de 6% en la capacidad
instalada en la división de envases, ayuden a compensar algunas presiones en
los costos en 2008. Adicionalmente, la compañía aparentemente tiene planes de
continuar invirtiendo e incrementando su capacidad en envases en 2008.
Estimamos un crecimiento en EBITDA de 5% en 2008 y 6% en 2009.
Valuación. La acción esta cotizando actualmente a un múltiplo FV/EBITDA de
4.8 veces y 4.4 veces nuestra estimación para 2008 y 2009. Esto se compara con
su promedio adelantado de cinco años de 4.6 veces. En términos de P/U, está
cotizando a 28 veces nuestra estimación para 2008 dada la modesta utilidad
esperada y a 11.9 veces nuestra estimación para 2009. Nuestro precio objetivo
implica que la acción estaría cotizando a 4.8 veces el FV/EBITDA adelantado
para el cierre de 2008. Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: (1) un
crecimiento económico más lento al esperado en las economías de México y
E.U.; (2) mayores costos de la energía y materias primas; (3) fortaleza del peso;
y (4) exposición a la industria automotriz.
NS No significativo. Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía, y
estimaciones de Santander Investment.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva
Vitro es el principal productor de vidrio en México, con operaciones en México, EU, Centroamérica y España.
Después de la escisión de su participación en cristalería en junio de 2006, la compañía ahora tiene dos unidades de
negocio: Vidrio Plano (49% de sus ventas estimadas en 2007E y 30% del EBITDA consolidado), y Envases (51% de
las ventas consolidadas y 70% del EBITDA consolidado estimado en 2007). La estrategia de la compañía ha sido el
enfocarse a sus operaciones de vidrio, fortaleciendo su posición en el mercado particularmente en la división envases
y al mismo tiempo reduciendo su exposición al vidrio plano en el mercado de EU.
ESTIMACIONES REVISADAS
Vitro reportó débiles resultados en el 3T07, debido principalmente a la interrupción en el
suministro de gas natural durante el trimestre. Vitro reportó decrementos AaA en utilidad de
operación, EBITDA y a nivel de utilidad neta. Estos decrementos fueron causados principalmente
por los grandes problemas asociados con la interrupción en el suministro de gas natural. Esto tuvo
un negativo efecto significativo en la división de envases de Vitro, la unidad de negocio más
rentable, que reportó un decremento de 12% en EBITDA en dólares AaA en el 3T07. Esto más
que compensó la mejoría de 6% en vidrio plano. Sin embargo, continúa fuerte la demanda para la
división envases. También debemos señalar que el 3T06 fue un trimestre récord para la compañía,
ya que mostró una base muy alta de comparación.
Figura 1. Vitro– Resultados del 3T07 (Millones de Pesos, a Septiembre, 2007)
Ventas
Utilidad Op.
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad neta
UPA
3T07
7,321
583
1,039
14.2%
(45)
(0.13)
Est SI
7,348
546
1,008
13.7%
34
0.10
% vs. Est SI
-0.4%
6.8%
3.1%
NS
-232.4%
-228.9%
3T06
7,076
650
1,199
16.9%
89
0.25
%Var A/A
3.5%
-10.3%
-13.3%
NS
NS
NS
NS no significativo. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment
Estamos “afinando” nuestras estimaciones para 2007 debido a que continúa fuerte la
demanda de envases. Creemos que la demanda en esta división, la cual ha sido más fuerte a la
esperada, deberá compensar la esperada presión en el margen debido a los mayores costos de
materia prima en 2008. Para 2007, incrementamos nuestro EBITDA estimado en 2% ya que
esperamos que la compañía tenga un incremento de 4% AaA en dólares. Nuestras nuevas
estimaciones para 2007 se deben a un panorama más saludable en el volumen de la división
envases, ya que gracias a la reciente inversión hecha por la compañía, la capacidad se incrementó
en 6% en esta división. Nuestro nuevo EBITDA estimado de US$386 millones para 2007 se
encuentra 2% por debajo de la guía de la compañía de US$390 millones.
Estamos incrementando nuestro EBITDA para 2008 y ahora estimamos un crecimiento de
5% versus 2007. Los principales cambios a nivel operativo son una mayor demanda en la
división envases de vidrio, en la cual esperamos un incremento de 5% en el volumen, y precios
planos. Creemos que esto neutralizará por completo el incremento esperado en el precio de la
materia prima y los costos relacionados con la reubicación de la planta de contenedores de la
Ciudad de México a Toluca. Estimamos un decremento en el margen de operación en 2008,
debido principalmente a los mayores costos de materia prima así como a los costos antes
mencionados asociados a la reubicación de la producción de México a Toluca.
Estimamos una pérdida neta en 2007 debido a pérdidas cambiarias, pero esperamos que Vitro
reporte una utilidad neta en 2008 y 2009. De hecho, estamos incrementando nuestra estimación de
utilidad neta en 67% debido a los fuertes resultados de operación estimados y a menores pérdidas
cambiaras. Los cambios en nuestras estimaciones se muestran en la Figura 2 a continuación.
2
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
Figura 2. Vitro – Estimaciones Revisadas, 2007E-2009E (en Millones de Dólares*)
Ventas
Ut. de Op.
Margen de Op.
EBITDA
Ut. Neta
UPA
Antigua
2007E
Actual
Cambio
Antigua
2008E
Actual
2,467
180
7.3%
378
12
0.10
2,647
223
8.4%
386
(20)
-0.19
7%
24%
15%
2%
-269%
-287%
2,642
186
7.0%
383
14
0.12
3,123
229
7.3%
403
24
0.20
Cambio Antigua
18%
23%
5%
5%
70%
67%
NA
NA
NA
NA
NA
NA
2009E
Actual Cambio
3,400
252
7.4%
427
55
0.47
NA
NA
NA
NA
NA
NA
*Excepto precios por acción. NA no aplica. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
La Figura 3 muestra nuestras estimaciones consolidadas y los principales renglones de operación
por división para Vitro.
Figura 3. Vitro – Estimaciones Consolidadas y Principales Renglones de Operación, 2006-2009E
(en Millones de Dólares)
Total*
2006
2007E
2008E
2009E
06/05
07E/06
08E/07E
Ventas
Utilidad de Operación
2,355
2,647
3,123
3,400
9%
12%
18%
9%
178
223
229
252
19%
25%
3%
10%
Margen Op.
7.6%
8.4%
7.3%
7.4%
64
85
(108)
9
372
386
403
427
7%
4%
5%
6%
15.8%
14.6%
12.9%
12.5%
(30)
(124)
(166)
(37)
34
(20)
24
55
563%
-160%
-218%
132%
1,148
1,237
1,440
1,633
2%
8%
16%
13%
3.0%
5.4%
5.1%
5.2%
(65)
240
(23)
0
98
116
123
133
-3%
18%
6%
8%
8.4%
9.4%
8.5%
8.1%
(56)
96
(84)
(41)
5%
EBITDA
Margen EBITDA
Ut. Neta
Vidrio Plano
Ventas
Margen Op.
EBITDA
Margen EBITDA
09E/08E
Envases de Vidrio
Ventas
Margen Op.
EBITDA
Margen EBITDA
1,215
1,359
1,648
1,728
17%
12%
21%
13.2%
12.3%
10.2%
10.7%
246
(93)
(206)
50
276
271
273
289
25%
-2%
0%
6%
22.7%
20.0%
16.6%
16.7%
147
(266)
(347)
19
Fuente: Estimaciones Santander Investment.* Total incluye otros.
La Figura 4 muestra nuestras proyecciones económicas más recientes.
Figura 4. México – Proyecciones Económicas, 2005-2009E
PIB Real (%)
Inflación CPI (%)
Tipo de Cambio US$ (Fin de Año)
Tipo de Cambio US$ (Promedio)
Tasa de Interés (CA %)
Tasa de interés (Promedio %)
Balance Fiscal (% del PIB)
Balance Cuenta Corriente (% de PIB)
Reservas Internacionales (US$ mil Mn)
Deuda Externa Total (% del PIB)
2005
2.8
3.3
10.63
10.89
8.2
9.2
-0.1
-0.7
68.7
16.8
2006
4.8
4.1
10.81
10.90
7.0
7.2
0.2
-0.2
67.7
13.4
2007E
3.2
3.8
10.80
10.91
7.5
7.2
0.0
-1.2
76.5
12.8
2008E
3.4
3.7
11.20
11.04
7.3
7.4
0.0
-1.5
78.0
12.1
2009E
3.6
3.6
11.44
11.34
7.2
7.2
0.0
-1.6
82.9
11.5
Fuente: Santander Investment, datos históricos y estimaciones.
Una nota sobre la exposición de Vitro a la economía de EU. La exposición total de Vitro a la
economía de EU es 39% de sus ventas consolidadas, incluyendo exportaciones y operaciones en
el extranjero de las divisiones de envases y vidrio plano. Esto representa el 25% del EBITDA
consolidado. Sin embargo, la exposición de la compañía a la industria de la construcción, a través
del negocio de distribución de la división de vidrio plano (Vitro América), es el 18% de las ventas
consolidadas pero únicamente el 4% del EBITDA consolidado. El 21% restante del EBITDA
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
3
Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva
consolidado está relacionado a la división de consumo y a algunos otros nichos de mercado, los
cuales creemos que se verán menos afectados con la esperada desaceleración de la economía. En
nuestro punto de vista, esto explica la reciente corrección en el precio de la acción después del
rally en 2006 y parte de 2007 (el cual se debió al refinanciamiento de la deuda y a los mejores
resultados de operación), ya que los inversionistas perciben una mayor exposición al mercado de
la construcción en EU.
Figura 5. Vitro – Precio VTO -2005 a la Fecha (Dólares por ADR)
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
N-07
O-07
A-07
J-07
J-07
A-07
M-07
J-07
D-06
N-06
S-06
A-06
J-06
M-06
A-06
F-06
J-06
D-05
O-05
S-05
J-05
A-05
M-05
M-05
J-05
F-05
1.0
Fuente: Bloomberg
VALUACIÓN
Nuestro precio objetivo implica que la acción estará cotizando a un múltiplo FV/EBITDA
conocido de 5.2 veces al cierre del año 2008 y a un múltiplo adelantado de 4.8 veces. Esto implica
un premio de 4% frente a su promedio a cinco años de 4.6 veces (FV/EBITDA adelantado). En
nuestro punto de vista, este modesto premio frente al promedio es alcanzable ya que la compañía
tiene un Balance General más saludable sin riesgos de refinanciamiento en el mediano plazo, lo
cual era nuestra mayor preocupación en el pasado. Además, creemos que la demanda de la
división envases de vidrio continua fuerte, lo que le permitirá a la compañía lograr un EBITDA
sólido. En comparación a nuestro universo de cobertura de empresas mexicanas, Vitro cotiza con
un descuento de 34% frente a nuestro FV/EBITDA estimado para 2008.
Figura 6. Vitro – Múltiplo P/U E12M, Enero 2000 a la Fecha.
6.0
5.5
5.0
5.4
5.0
4.6
4.5
4.0
4.3
3.9
3.5
J-00
M-00
J-00
S-00
D-00
M-01
J-01
S-01
N-01
F-02
M-02
A-02
O-02
J-03
A-03
J-03
S-03
D-03
M-04
J-04
A-04
N-04
F-05
M-05
A-05
O-05
J-06
A-06
J-06
S-06
D-06
M-07
J-07
A-07
N-07
3.0
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
4
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
Nuestro precio objetivo se basa en una metodología de múltiplos FV/EBITDA. Sin embargo,
también utilizamos nuestro modelo de FED como referencia cruzada. Usamos una tasa libre de
riesgo de 5.80% para el cierre de 2008 y un premio por riesgo accionario de 5.5 veces. Utilizamos
una beta de 1.2 versus el IPC y una razón deuda a capitalización total de 60%. Basados en estas
cifras, calculamos un costo de capital de 12.4% y un costo de deuda después de impuestos de
5.76%, arribando un CCPP de 8.42%. Usamos una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1.0% por
año. Con estas cifras, obtuvimos un precio razonable 17% por arriba de nuestro precio objetivo
obtenido a través de múltiplos. Sin embargo, en nuestra experiencia, el modelo de FED no ha sido
muy útil para determinar el valor razonable de Vitro por lo que elegimos utilizar una metodología
de múltiplos FV/EBITDA.
RIESGOS
Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen:
•
Un crecimiento más lento al esperado en las economías de México y EU. Vitro genera la
mayoría de sus ventas en los mercados de EU y México. Un crecimiento más débil al
esperado se podría convertir en una recesión en la economía de EU, lo cual afectaría de
manera considerable los resultados de la compañía.
•
Mayores costos de materia prima. El costo de energía es uno de los principales
componentes de la estructura de costo de ventas de Vitro. Si experimentáramos mayores
costos en esta materia prima o si la diferencia entre los precios del petróleo y el gas natural
continúa en el nivel actual, creemos que tendrá un efecto negativo tanto en los resultados de
operación de la compañía como en nuestras estimaciones.
•
Fortaleza del peso. Vitro es una compañía con una exposición neta al dólar, ya que su base
de ventas es mayor a su base de costos. Aproximadamente 85% de sus ventas están
denominadas en moneda extranjera (principalmente en dólares), mientras que la exposición
de sus costos es menor (en aproximadamente 10 puntos porcentuales) un peso débil
beneficiaría a la compañía. Si el peso se fortaleciera, esto tendría un impacto negativo en los
márgenes de operación de la compañía.
•
Exposición a la industria automotriz. Recientemente la industria automotriz de EU
experimento una menor demanda, lo cual afectó sus resultados. Creemos que los Tres
Grandes productores de automóviles fueron los más afectados. Si este bajo desempeño
continúa en el futuro, estimamos que habrá una reducción en la demanda de vidrio plano de
Vitro para la industria automotriz. Si esto sucede tendríamos que ajustar nuestras
estimaciones.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
5
Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva
ESTADOS FINANCIEROS
Figura 7. Vitro – Estado de Resultados, Balance General, y Estado de FE, 2006-2009E
(en Millones de Dólares)
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Op. y Adm.
Utilidad de Operación
Depreciación
EBITDA
Costo Integral de Financiamiento
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Ganancia/Pérd Monetaria
Ganancia/Pérd Cambiaria
Otras Operaciones Financieras
Utilidad Antes de Impuestos
Provisión de Impuestos
Utilidad Después de Impuestos
Subsidiarias
Partidas Extraordinarias
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Balance General
Activo
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes
Cuentas por Cobrar
Inventario
Otros Activos Circulantes
Activo Largo Plazo
Activo Fijo
Activo Diferido
Otros Activos
Pasivo
Pasivo Corto Plazo
Proveedores
Préstamos a Corto Plazo
Otros Pasivos Corto Plazo
Préstamos a Largo Plazo
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Participación Mayoritaria
Capital Contable
Participación Minoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Neta Mayoritaria
Partidas No Monetarias
Cambios en Capital de Trabajo
Incrementos de Capital/Dividendos
Cambio en Deuda
Inversiones de Capital
Flujo de Efectivo Neto
Efectivo al Inicio del Periodo
Efectivo al Cierre del Periodo
2006
2,355
1,709
646
468
178
194
372
192
224
11
(38)
18
25
11
24
(12)
(9)
34
2006
2,491
805
108
308
348
41
2,243
1,439
151
248
1,677
807
191
419
197
712
157
656
814
158
2006
34
174
(10)
(8)
(108)
(110)
(28)
135
108
100%
72.6%
27.4%
19.9%
7.6%
8.3%
15.8%
8.2%
9.5%
0.5%
-1.6%
0.8%
1.1%
0.5%
1.0%
-0.5%
0.0%
0.0%
-0.4%
1.4%
100%
32.3%
4.3%
12.4%
14.0%
1.7%
90.1%
57.7%
6.1%
9.9%
100%
48.1%
11.4%
25.0%
11.7%
42.5%
9.4%
0.0%
80.6%
100%
19.4%
2007E
2,647
1,912
735
512
223
163
386
(101)
204
20
19
(18)
53
20
28
(8)
12
(20)
2007E
3,107
1,256
393
437
372
54
2,814
1,558
189
293
2,023
523
198
81
245
1,312
187
0
850
1,085
234
2007E
(20)
165
(55)
(8)
398
(195)
285
108
393
100%
72.2%
27.8%
19.4%
8.4%
6.2%
14.6%
-3.8%
7.7%
0.7%
0.7%
-0.7%
2.0%
0.7%
1.0%
-0.3%
0.0%
0.0%
0.5%
-0.8%
100%
40.4%
12.6%
14.1%
12.0%
1.7%
90.6%
50.1%
6.1%
9.4%
100%
25.9%
9.8%
4.0%
12.1%
64.9%
9.3%
0.0%
78.4%
100%
21.6%
2008E
3,123
2,268
856
627
229
175
403
149
189
26
(15)
(0)
80
54
26
3
24
2008E
3,176
1,325
329
498
445
52
2,883
1,558
193
293
2,069
564
249
79
236
1,324
181
868
1,107
239
2008E
24
159
(89)
(8)
30
(180)
(64)
393
329
100%
72.6%
27.4%
20.1%
7.3%
5.6%
12.9%
4.8%
6.1%
0.8%
-0.5%
0.0%
0.0%
2.6%
1.7%
0.8%
0.0%
0.0%
0.1%
0.8%
100%
41.7%
10.4%
15.7%
14.0%
1.6%
90.8%
49.1%
6.1%
9.2%
100%
27.3%
12.0%
3.8%
11.4%
64.0%
8.7%
0.0%
78.4%
100%
21.6%
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
6
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
2009E
3,400
2,469
932
680
252
174
427
146
187
26
(15)
(0)
106
45
61
6
55
2009E
3,326
1,466
392
535
488
51
3,029
1,563
202
297
2,140
603
294
78
231
1,360
177
(0)
930
1,186
256
2009E
55
160
(32)
(8)
38
(150)
63
329
392
%
100%
72.6%
27.4%
20.0%
7.4%
5.1%
12.5%
4.3%
5.5%
0.8%
-0.4%
0.0%
0.0%
3.1%
1.3%
1.8%
0.0%
0.0%
0.2%
1.6%
100%
44.1%
11.8%
16.1%
14.7%
1.5%
91.1%
47.0%
6.1%
8.9%
100%
28.2%
13.7%
3.6%
10.8%
63.6%
8.3%
0.0%
78.4%
100%
21.6%
Figura 8 Vitro – Estado de Resultados, Balance General, y Estado de FE, 2006-2009E
(Millones de Pesos Mexicanos Nominales)
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Op. y Adm.
Utilidad de Operación
Depreciación
EBITDA
Costo Integral de
Financiamiento
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Ganancia/Pérd Monetaria
Ganancia/Pérd Cambiaria
Otras Operaciones Financieras
Utilidad Antes de Impuestos
Provisión de Impuestos
Utilidad Después de Impuestos
Subsidiarias
Partidas Extraordinarias
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Balance General
Activo
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes
Cuentas por Cobrar
Inventario
Otros Activos Circulantes
Activo Largo Plazo
Activo Fijo
Activo Diferido
Otros Activos
Pasivo
Pasivo Corto Plazo
Proveedores
Préstamos a Corto Plazo
Otros Pasivos Corto Plazo
Préstamos a Largo Plazo
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Participación Mayoritaria
Capital Contable
Participación Minoritaria
Flujo de Efectivo
Utilidad Neta Mayoritaria
Partidas No Monetarias
Cambios en Capital de Trabajo
Incrementos de
Capital/Dividendos
Cambio en Deuda
Inversiones de Capital
Flujo de Efectivo Neto
Efectivo al Inicio del Periodo
Efectivo al Cierre del Periodo
2006
26,562 100.0%
19,282 72.6%
7,280 27.4%
5,270 19.8%
2,010
7.6%
1,722
6.5%
4,198 15.8%
2007E
29,332 100.0%
21,185 72.2%
8,146 27.8%
5,679 19.4%
2,468
8.4%
1,565
5.3%
4,278 14.6%
2008E
35,234 100.0%
25,580 72.6%
9,654 27.4%
7,072 20.1%
2,582
7.3%
2,416
6.9%
4,551 12.9%
2009E
39,392 100.0%
28,599 72.6%
10,793 27.4%
7,873 20.0%
2,921
7.4%
2,486
6.3%
4,942 12.5%
2,188
8.2%
2,525
9.5%
128
0.5%
(424) -1.6%
215
0.8%
(273) -1.0%
94
0.4%
268
1.0%
(174) -0.7%
0.0%
0.0%
(101) -0.4%
360
1.4%
2006E
27,154 100.0%
8,773 32.3%
1,172
4.3%
3,356 12.4%
3,794 14.0%
451
1.7%
24,453 90.1%
15,680 57.7%
1,649
6.1%
2,701
9.9%
18,279 100.0%
8,798 48.1%
2,084 11.4%
4,570 25.0%
2,144 11.7%
7,765 42.5%
1,716
9.4%
(0)
0.0%
7,150 80.6%
8,875 100.0%
1,726 19.4%
2006E
360
1,513
104
(1,146) -3.9%
2,268
7.7%
218
0.7%
221
0.8%
(196) -0.7%
(603) -2.1%
200
0.7%
306
1.0%
(106) -0.4%
0.0%
0.0%
136
0.5%
(242) -0.8%
2007E
33,560 100.0%
13,565 40.4%
4,241 12.6%
4,723 14.1%
4,014 12.0%
586
1.7%
30,394 90.6%
16,829 50.1%
2,038
6.1%
3,166
9.4%
21,847 100.0%
5,654 25.9%
2,135
9.8%
872
4.0%
2,647 12.1%
14,170 64.9%
2,024
9.3%
0.0%
9,184 78.4%
11,713 100.0%
2,529 21.6%
2007E
(242)
1,590
590
1,678
4.8%
2,137
6.1%
289
0.8%
(165) -0.5%
(4)
0.0%
0.0%
904
2.6%
606
1.7%
298
0.8%
0.0%
0.0%
30
0.1%
268
0.8%
2008E
35,570 100.0%
14,835 41.7%
3,684 10.4%
5,575 15.7%
4,989 14.0%
586
1.6%
32,287 90.8%
17,452 49.1%
2,160
6.1%
3,283
9.2%
23,176 100.0%
6,322 27.3%
2,791 12.0%
885
3.8%
2,647 11.4%
14,830 64.0%
2,024
8.7%
0.0%
9,718 78.4%
12,394 100.0%
2,676 21.6%
2008E
268
2,247
1,001
1,693
4.3%
2,164
5.5%
299
0.8%
(167) -0.4%
(4)
0.0%
0.0%
1,228
3.1%
516
1.3%
712
1.8%
0.0%
0.0%
71
0.2%
641
1.6%
2009E
38,050 100.0%
16,771 44.1%
4,483 11.8%
6,124 16.1%
5,578 14.7%
586
1.5%
34,649 91.1%
17,878 47.0%
2,311
6.1%
3,402
8.9%
24,485 100.0%
6,898 28.2%
3,358 13.7%
893
3.6%
2,647 10.8%
15,563 63.6%
2,024
8.3%
0.0%
10,636 78.4%
13,565 100.0%
2,929 21.6%
2009E
641
2,314
369
(90)
(2,365)
(1,241)
(1,719)
1,502
1,172
(89)
4,299
(2,161)
3,987
1,172
4,241
(90)
339
(2,030)
1,735
4,241
3,684
(93)
438
(1,738)
1,932
3,684
4,483
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
7
Modesto Crecimiento pero Valuación Atractiva
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
Vitro – Desempeño con Relación al IPC 12 Meses (en Dólares)
230
210
190
VITRO
170
IPC
150
130
110
90
Nov-06
Ene-07
Feb-07
Abr-07
May-07
Jul-07
Ago-07
Oct-07
Nov-07
Fuentes: Bloomberg y Santander Investment.
Vitro – Desempeño del Precio de la Acción en los Últimos Tres Años (en Dólares)
3,200
9.5
8.5
7.5
UP $2.25
6/8/05
6.5
5.5
H $3.00
11/12/04
UP $2.70
10/27/05
2,700
UP $2.80
2/27/06
2,200
1,700
4.5
B $7.00
3/7/07
3.5
SB: Strong Buy
B: Buy
H: Hold
UP: Underperform
S: Sell
UR: Under Review
700
H $4.00
10/26/06
2.5
1.5
S-04
1,200
Analyst
Recommendations and
Price Objectives
200
D-04
M-05
J-05
S-05
D-05 M-06
Vitro (Eje Izq.)
J-06
S-06
D-06
M-07
J-07
S-07
IPC (Eje Der.)
Fuente: Santander Investment.
8
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México .
El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central
Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta
ni como una petición de una oferta de compra.
Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su
caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores
correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras.
Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá.
En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de
Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de
inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir
compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem,
Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa y Lamosa.
La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado
razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no
manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente
informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o
subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente
interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas.
Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa
o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía
citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus
sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas
directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni
publicado por los receptores del mismo con ningún fin.
2007