División Mercado de Capitales

División Mercado de Capitales
Reporte Trimestral
Programa de Creadores de Mercado
Abril 2005
Indice
1. El Mercado de Renta Fija en Moneda Nacional
2. Colocación de Bonos Soberanos bajo el Programa Creadores de Mercado
2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista
2.2. Liquidez del Mercado de Bonos Soberanos
2.3. Evolución de las Tasas de Bonos Soberanos
3. Vencimientos de Instrumentos de Renta Fija en Moneda Nacional
4. Resumen
1. Mercado de Renta Fija en Moneda Nacional
Emisiones realizadas entre ene-mar 05 (en MN)
Al cierre de marzo 2005, el stock de instrumentos de renta fija (en
moneda nacional) fue S/. 8,720 MM, superior en S/. 102 MM al cierre de
2005, explicado por las colocaciones de BTP’s.
MM de S.
Aunque el crecimiento del stock es moderado, debe tenerse en cuenta
que en el primer trimestre se han concentrado vencimientos S/. 1,005
MM, la mitad de los vencimientos de todo el año. La mitad de las
colocaciones en el trimestre corresponde a Bonos Corporativos y la otra
mitad a Instrumentos de CP, con vencimientos menores a 1 año.
300
El Gobierno constituye el principal emisor de títulos en soles con el 52%
del stock. Si incluimos los CD-BCRP como parte del mundo de renta fija
en moneda nacional, el porcentaje subiría a 80% (S/. 15,814 MM), lo
cuál el mercado en soles se convierte en un mercado dominado por un
solo emisor, en los tramos corto, mediano y largo plazo.
150
266
250
Plazo inferior a 1 año
200
120
90
100
37
50
0
B. Corporativos
Inst. de Corto Plazo Papeles Comerciales
CDNs
Composición del Mercado de Renta Fija en MN (Mar-05)
Instrumentos de Deuda en Moneda Nacional
En MM de S/.
Dic-04
Saldo Part
Mar-05
Saldo Part
Bonos Soberanos
Bonos Corporativos
Instumentos de Corto Plazo
Cofide
Bonos Subordinados
Bonos de Arrendamiento Financiero
Bonos Titulizados
3,751
3,227
916
181
248
118
177
4,372
3,005
619
181
248
118
177
Total
8,618
Tipo
Fuente: CONASEV, no incluye CD-BCRP
44%
37%
11%
2%
3%
1%
2%
8,720
50%
34%
7%
2%
3%
1%
2%
Var
621
-222
-297
Instrumentos de RF
(Emisor: Gobierno)
52%
48%
Instrumentos de RF
(Emisor: S. Privado)
102
Fuente: CONASEV
2. Colocación de Bonos Soberanos bajo el Programa CDM
¿Cuáles han sido las subastas de Bonos Soberanos en el año 2005?
A continuación se detallan las subastas de Bonos Soberanos realizadas durante el primer trimestre. Las colocaciones totalizaron S/. 642 MM.
ENERO
FEBRERO
MARZO
SB11FEB2009 SB31ENE2012 SB31ENE2035 SB31ENE2012 SB11FEB2009 SB10MAR2010 SB31ENE2012 SB31ENE2035 SB09JUL08
Nemónico del Instrumento
Fecha de Subasta
SB10MAR2010
Vie-28-Ene-05 Vie-28-Ene-05 Vie-28-Ene-05 Lun-14-Feb-05 Mar-15-Feb-05 Mar-15-Feb-05 Lun-14-Mar-05 Lun-14-Mar-05 Mar-15-Mar-05 Mar-15-Mar-05
Monto Colocado (S/. MM)
Tasa Adjudicada %
Plazo (Años)
Ratio Demanda / Emisión
Tasa Mín %
Tasa Máx %
Vencimiento
Tipo de subasta
74.6
7.00
4.0
200%
6.90
7.75
11-Feb-09
Reapertura
60.0
9.00
7.0
396%
8.93
10.00
31-Ene-12
Nueva
62.5
VAC+7.39
30.0
174%
VAC+6.50
VAC+9.00
31-Ene-35
Nueva
90.0
8.52
7.0
398%
8.48
9.50
31-Ene-12
Reapertura
45.0
6.33
4.0
311%
6.00
7.15
11-Feb-09
Reapertura
75.0
7.30
5.1
242%
6.90
8.50
10-Mar-10
Reapertura
79.5
8.67
6.9
211%
8.40
9.00
31-Ene-12
Reapertura
30.0
VAC+7.20
29.9
270%
VAC+7.00
VAC+7.70
31-Ene-35
Reapertura
62.5
6.30
3.3
192%
6.15
7.20
09-Jul-08
Reapertura
62.5
7.75
5.0
187%
7.48
7.85
10-Mar-10
Reapertura
Fuente: MEF
Estructura del saldo de BTP´s por plazo
Diciembre 2004
Marzo 2005
24%
31%
27%
21%
25%
28%
17%
26%
El 76% del monto colocado por el MEF durante el primer
trimestre se concentró en papeles del tramo largo, mientras
que el 14% fue colocado en bonos VAC con vencimiento al
2035. La estructura por plazo del saldo de BTP´s se
modificó, incrementándose la participación de papeles a
tasa fija y con duración superior a 3 años de 24% a 31%.
Con las subastas realizadas durante abril, la participación de
bonos del tramo largo subiría hasta explicar un 33% del total
de BTP’s a tasa fija.
Para todo el 2005, se espera una oferta en primera vuelta de
S/. 2,000 MM
Corto Plazo
Largo Plazo
Mediano Plazo
VAC
2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista
Manteniendo la tendencia del año pasado, el saldo de BTP’s crece
sostenidamente, principalmente en el tramo largo.
La concentración por tipo de inversionista disminuyó ligeramente.
Bancos y AFP’s, representaron 67%, desde 71% al cierre de 2005. Al
igual que al cierre de 2005, las AFP’s se constituyen como principal
inversionista de BTP’s, ubicándose como los segundos en crecimiento
de stock, durante el primer trimestre 2005.
Cabe destacar que el mayor crecimiento de la cartera de BTP´s del
trimestre lo representa los inversionistas No Residentes. Inversionistas
extranjeros mantienen S/. 211 MM al cierre de marzo, concentrados en
BTP’s de duración a 5 años, con un rendimiento de 8.45%. La
explicación es sencilla: vendiendo Bonos Globales Peru12 y comprando
SB10AGO11 o SB31ENE12, en un contexto de devaluación cero, los
inversionistas del exterior mejorarían su rendimiento en 200 pibs y
manteniendo prácticamente la misma duración y exposición de
portafolio.
Evolución de la Composición de Tenencia de BTP’s
En MM de S/.
Bancos
AFP's
Fondos Privados
Fondos Públicos
Seguros
No Residente
Resto
Total
Fuente: MEF
Dic-03
Dic-04
Mar-05
Mar-05 vs Dic-04
798
1,037
452
106
160
1,080
1,583
236
176
491
106.4
180
1,131
1,789
183
263
616
211
186
51
207
-53
86
125
211
6
2,660
3,751
4,372
621
Evolución de Tenencias por Inversionista
%
41
40
30
26
20
14
10
6
4
0
Bancos
AFP’s
Fondos
Privados
Dic-04
Ene-05
5
Fondos
Públicos
Cías de
Seguros
Feb-05
No
Residentes
Mar-05
Composición de tenencias de BTP’s por Inversor (mar-2005)
AFP's
41%
Fondos
Privados
4%
Fondos
Públicos
6%
Seguros
14%
Bancos
26%
No
Resto Residente
5%
4%
2.1. Distribución de Bonos Soberanos por Inversionista
10
En línea con la duración de sus
pasivos,
las
AFP’s
invierten
principalmente en BTP’s en el tramo
medio y largo. No obstante, ante la
carencia de instrumentos en MN y
buscando rentabilizar sus excesos de
liquidez aumentaron su exposición en
BTP’s a corto plazo, pasando a tener el
18%, desde 14% al cierre de 2005
ENE12
8.7
9
AGO11
G-33
8.2
MAR10
8
8.1
8.0
G-15
FEB09
6.8
G-12
JUL08
7
PDI
6.4
6.4
6.4
7.1
Flirb
G-16
7.3
6.4
Los Bancos invierten principalmente en
el tramo corto. Cerca de la mitad del
total su posición en BTP’s a tasa fija se
concentra en papeles con duración
inferior a 1.5 años.
Yield (%)
OCT07
6
5.8
FEB07
AGO06
5
5.2
5.3
G-08
5.0
5.0
Los Fondos Mutuos por su parte
invierten en el corto y mediano plazo,
manteniendo prácticamente inalterada
su exposición BTP’s
10Y
5Y
3Y
4
4.4
2Y
3.5
3.7
3
4.0
3.8
Los BTP’s a tasa VAC, son
generalmente
preferidos
por
Compañías de Seguros (52% del total
VAC) del total y el resto, es repartido
entre AFP’s (25%) y Bancos (21%)
3.2
US Treasuries
2.8
Globales Perú US$
2
Corto
Plazo
1
-
1
2
Bonos Soberanos MN
Largo
Plazo
Mediano
Plazo
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Duration
Bancos
60%
18% AFP’s
22%
Resto
56%
Bancos
72%
AFP’s
AFP’s
30%
14%
Resto
Bancos
15% 12%
Resto
2.2. Liquidez del Mercado de Bonos Soberanos
¿Cuales son los Bonos Soberanos más negociados?
En los últimos trimestres se aprecia una disminución en el volumen
negociado, tendencia que continuó durante el primer trimestre del 2005.
Los bonos más negociados se encuentran en el tramo largo de la curva
(duración mayor a 3 años). La estructura de la negociación mensual por
tramos muestra un notorio incremento en transacciones con papeles del
largo plazo, debido a las sucesivas colocaciones de estos instrumentos
y su posterior negociación en el mercado secundario. Sin embargo, el
número de transacciones en el tramo corto y medio representó
aproximadamente el 67% del total.
La contracción de la liquidez del mercado BTP ha coincidido con el
reciente incremento en los volúmenes negociados de CDBCRP. Las
AFP´s han tomado posiciones recientemente en estos papeles ante el
fuerte crecimiento del saldo de CD-BCRP en el mercado, aunque este
factor también ha incidido en el ligero incremento de las tasas de corto
plazo.
Tramo
Bono
12-Ago-2006
Corto
11-Jun-2005
07-Mar-2006
Total tramo corto
11-Feb-2007
Medio
09-Oct-2007
09-Jul-2008
Total tramo medio
31-Ene-2012
10-Ago-2011
Largo
10-Mar-2010
11-Feb-2009
Total tramo largo
31-Ene-2035
30-Ene-2014
20-Feb-2011
VAC
14-Abr-2016
10-Jun-2010
13-Jul-2019
Total VAC
Total
Ene-05
76
5
11
92
29
8
8
45
10
18
Feb-05
83
42
Mar-05
53
29
125
51
45
4
100
133
104
39
53
329
63
82
27
8
17
52
110
19
75
22
225
25
12
1
25
52
12
10
10
11
6
7
4
36
224
80
633
45
403
I TRIM 2005
212
76
11
299
106
61
29
196
253
141
114
99
606
87
24
22
16
7
4
160
1,261
%
17%
6%
1%
24%
8%
5%
2%
16%
20%
11%
9%
8%
48%
7%
2%
2%
1%
1%
0%
13%
Fuente: MEF
Promedio Diario Negociado de Bonos Soberanos
Negociación mensual por tramos
MM de S/.
50
100%
42
42
40
35
14%
19
30%
22%
16%
23%
43%
40%
13%
11%
52%
56%
16%
13%
20%
20%
Feb-05
Mar-05
41%
40%
10
Mar-04
May-04
32%
20%
4
Fuente: MEF
16%
60%
24
18
Ene-04
12%
26%
21
20
20%
80%
33
27
30
20%
Jul-04
BTP
Sep-04
CDBCRP
Nov-04
Ene-05
Mar-05
22%
25%
Oct-04
Nov-04
0%
Fuente: MEF
Corto
Dic-04
Medio
Ene-05
Largo
VAC
2.3. Evolución de las Tasas de Bonos Soberanos
¿Cual fue el comportamiento de las tasas
de rendimiento de los Bonos Soberanos?
Evolución de Rendimiento según curva BTP
Durante el primer trimestre del año, la curva de Bonos Soberanos experimentó
un aplanamiento. Se observó una constante disminución de las tasas de interés
correspondientes al tramo largo de la curva durante enero y febrero (aunque
luego se registró una corrección durante marzo). El retroceso de las tasas
largas coincidió con el incremento de la duración promedio del saldo de BTP´s
tras sucesivas colocaciones de bonos fijos con duración mayor a tres años.
Las AFP´s incrementaron la duración de su portafolio de Bonos Soberanos,
absorbiendo el 38% de lo subastado en plazos largos con tasa fija. De esta
manera, el SPP se posicionó como el principal tenedor en este tramo de la
curva de rendimiento.
12
Tasa a 1 año
Tasa a 3 años
Tasa a 5 años
10
8
6
4
2
Ene-04
Evolución de la Curva de Soberanos
Mar-04
May-04
Jul-04
Sep-04
Nov-04
Ene-05
Mar-05
Tasas
10
Fuente: Bloomberg
Diciembre 04
En el tramo corto, el incremento en las tasas se originó tras el fuerte
crecimiento del saldo de CDBCRP, debido a la necesidad de
esterilizar las presiones inflacionarias implícitas en la activa
participación del BCRP en el mercado cambiario. En tanto, el
constante incremento de las tasas en dólares en el mercado
internacional tuvo un efecto modesto sobre las tasas en moneda
nacional debido a la estabilidad cambiaria y la fortaleza mostrada
por el Nuevo Sol durante el segundo semestre del 2004. De esta
manera, tanto el spread de corto como de largo plazo entre dólares
y nuevos soles se redujo sustantivamente en los últimos meses.
8
Marzo 05
6
4
2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Duración
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
3. Vencimientos de Instrumentos de Renta Fija
(Sólo incluye Emisiones en Moneda Nacional)
Vencimientos Anuales de Bonos Soberanos
En el 2005 se esperan vencimientos de instrumentos de Renta Fija en
moneda nacional por S/. 1,833 MM. En detalle, el 81% de dichas
redenciones corresponde a emisores corporativos, mientras que sólo el
19% pertenecen a entidades públicas.
600
566
511
467
500
410
400
355
390
318
El mes con mayor concentración de redenciones en moneda nacional es
junio, donde se vencen BTP’s por S/.297 MM, así como bonos corporativos
de Edegel y Telefónica por S/.100 MM y S/.70 MM, respectivamente.
290
300
200
75
100
En cuanto a la distribución de los vencimientos por tipo de instrumento
podemos destacar que el 35% corresponde a Certificados de Depósito
Negociables, 31% a Bonos Corporativos y sólo el 17% a Bonos Soberanos.
335
297
95
112
63
21
Ene
25
16
Feb
Mar
Abr
15 0
145
140
May
Privado
Jun
Jul
Público
91
39
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
SB11JUN2005 +
Edegel +Telefónica
19 5
111
69
-
Vencim ientos de Instrum entos de Renta Fija en MN - 2005
(en MM de Nuevos Soles)
400
350
300
250
200
150
100
50
-
230
209
4. Resumen
•
El mercado de renta fija en MN se mantiene altamente concentrada en emisiones del Gobierno. Asimismo, considerando los CD-BCRP,
cerca del 90% de las emisiones del Gobierno se mantienen en los portafolios de 2 inversionistas : Bancos (54%) y AFP’s (32%).
•
Durante el primer trimestre, se incrementaron los BTP´s a plazos largos debido a las reaperturas de SB31ENE2012 y SB10MAR2010.
Este hecho habría condicionado una mayor negociación de instrumentos de largo plazo en el mercado secundario y una toma de
posiciones por parte de las AFP´s. Sin embargo, un análisis del número de operaciones segmentado por plazos señala una mayor
disponibilidad en el mercado de operar con papeles con tasa fija y duración menor a 3 años.
•
La Curva de rendimiento de Bonos Soberanos se aplanó en el primer trimestre del 2005 ante una toma de posiciones por parte de las
AFP´s, posicionándose como los principales tenedores en el tramo largo de la curva, y la compra de BTP’s por parte de agentes No
Residentes, atraídos por el mayor rendimiento de instrumentos en moneda nacional en comparación con Bonos Globales de similar
duración.
•
La exposición en deuda del Gobierno de los fondos administrados por las AFP’s crece levemente, ya que el incremento en las
posiciones de BTP’s del tramo largo y compras de CD-BCRP se contrarrestan con reducciones en Bonos Globales y Brady en ME,
produciéndose una recomposición de sus portafolios hacia instrumentos en moneda nacional.
•
Las entidades bancarias han mantenido estables sus posiciones en el tramo corto de la curva, como era de esperarse, cuidando el
calce entre sus activos y pasivos.
•
Las tasas de interés en el tramo largo de la curva se mantendrían estables ante la continua oferta de papeles de largo plazo y la
posibilidad de un mayor ingreso al mercado de renta fija en moneda nacional de agentes no domiciliados.
El presente documento informativo es un estudio elaborado por el área de Análisis de la División de Mercado de
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realizado los mejores esfuerzos para asegurar la exactitud del contenido; sin embargo, Interbank, sus
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cambio en los elementos que lo sustentaron y al ser ésta una opinión a la fecha del presente documento, puede
estar sujeto a modificación sin previo aviso.
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evaluación, discusión y uso del cliente a quien está dirigido, con el objeto que, sobre una base preliminar,
considere la viabilidad de una posible transacción o transacciones, por lo que no debe ser entendido como una
propuesta definitiva y cualquier decisión asumida o adoptada sobre la base del presente informe, el cliente la
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