Portugal: se estabiliza el ritmo de avance de la economía

Observatorio Económico Portugal
4 sep 2015
ANÁLISIS ECONÓMICO
Portugal: se estabiliza el ritmo de avance de la
economía
Miguel Jiménez / Agustín García / Diego Torres / Massimo Trento / Josep Amer
El modelo MICA-BBVA prevé un crecimiento de 0.4% para el tercer trimestre, similar al dato
del segundo trimestre publicado en agosto, que fue algo peor de lo que preveíamos. El
crecimiento en 2015 estará por debajo del 2%. La demanda doméstica continuará siendo el
principal motor de crecimiento, mientras que se debilita el apoyo de la demanda externa
•
El PIB creció un 0,4% t/t en el segundo trimestre de 2015, manteniendo el ritmo de avance de los dos
trimestres anteriores (Gráfico 1), si bien algo por debajo de nuestras previsiones de una ligera
aceleración hasta el 0,6% t/t (Consenso: 0,5% t/t). La composición del crecimiento revela que detrás de
esta estabilización se encuentra un considerable aumento del consumo interno, especialmente privado
pero también público, mientras que la inversión se contrajo tras cuatro trimestres con signo positivo
(lastrada principalmente por la construcción tras el rebote de 1T15) y las exportaciones netas tuvieron
una contribución negativa al crecimiento, al anular el fuerte aumento de las importaciones la
recuperación de las ventas al exterior.
•
A lo largo del segundo trimestre de 2015 continuó la tendencia de mejora de las confianzas (Gráfico 3),
con el indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea (ESI) por encima de niveles previos
a la crisis. Los primeros valores para 3T15 muestran un aumento de la confianza tanto en el sector
servicios, que se sigue recuperando tras un primer trimestre débil, como en la de los consumidores,
mientras que el sector manufacturero se modera ligeramente después de tres trimestres consecutivos
de mejora, aunque se mantiene por encima de su media histórica.
•
Estos datos se están reflejando en los indicadores de actividad: la producción industrial disminuye
ligeramente tras el rebote de 2T15, mientras que las ventas minoristas están aumentando respecto al
trimestre pasado, después de la reducción a lo largo de los tres meses anteriores (Gráficos 5 y 6).
Todavía no se dispone de datos de balanza comercial para el tercer trimestre, pero la disminución de
los pedidos industriales del exterior podría resultar en una moderación de las exportaciones de bienes,
que en 2T15 crecieron un 3,4% t/t, ya que podrían acusar la moderación de la demanda global. Por otro
lado, es probable que las importaciones sufran una corrección a la baja a lo largo de 3T15, tras registrar
un incremento del 9,4% t/t en el trimestre anterior (Gráficos 7 y 8).
•
La tasa de desempleo, cuya tendencia de reducción se había interrumpido en 1T15 tras siete trimestres
de descenso, ha vuelto a disminuir notablemente en 2T15 y en julio se situó en el 12,1%, dos puntos
menos que doce meses antes (Gráfico 11). La creación de empleo se aceleró ligeramente en 2T15
(1,7% a/a tras 1,5% a/a), creciendo aproximadamente al ritmo que se registró a lo largo de 2014. Por
otra parte, los costes laborales en el sector privado aumentaron menos que en el trimestre anterior
(0,8% a/a en 2T15 tras 4,5% a/a), especialmente en su componente salarial (1,2% a/a tras 4,9% a/a),
mientras que en el sector público los costes laborales se redujeron un 2% a/a (Gráfico 12).
•
En julio, la inflación general (IPCA) se ha desacelerado una décima hasta el 0,7% a/a, debido a la caída
de los precios de los productos energéticos y a la moderación en el ritmo de expansión de los precios
de los alimentos no elaborados. Por otra parte, la inflación subyacente registra un aumento de 0,1pp en
julio hasta el 0,7% a/a (Gráficos 13 y 14).
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4 sep 2015
•
Para el tercer trimestre, aunque con información todavía limitada y básicamente de confianza, nuestro
modelo MICA-BBVA apunta a que la economía podría estar creciendo al mismo de alrededor del 0,4%
t/t. Esta estabilidad en el ritmo de expansión junto con un crecimiento algo menor de lo previsto en 2T15
pone un sesgo a la baja en nuestro escenario de previsiones (véase Situación Europa 3T15) de unos
0,3pp en el crecimiento anual para el conjunto de 2015, hasta alrededor del 1,7%. Para 2016
mantenemos nuestra previsión de crecimiento de 2%.
•
Para el horizonte de previsión, esperamos que los factores que subyacen a la evolución de los distintos
componentes de demanda doméstica sigan siendo positivos. La confianza de los hogares, la baja
inflación y la mejora del mercado de trabajo deberían continuar impulsando la recuperación del
consumo privado, que crecería a ritmos sólidos tanto en 2015 como en 2016. Los fundamentales detrás
del aumento de la inversión, que se vieron ya en 2014, continúan siendo robustos - mejora de la
demanda interna, reducción de los costes de financiación y una mejora paulatina del acceso al créditoaunque algo más débiles que hace tres meses por la moderación de la demanda global. Aun así, si a lo
anterior se añaden unos menores costes de producción (por el precio del petróleo) y la confianza
empresarial en niveles altos, la inversión podría registrar un incremento notable este año y el próximo.
La mejora de la demanda doméstica continuará impulsando las importaciones, en paralelo a un
incremento de las ventas al exterior animadas por el tipo de cambio favorable; por esta razón, las
exportaciones netas deberían tener una contribución nula o ligeramente negativa en el horizonte de
previsión. Al igual que el consumo público, que sigue sujeto a al proceso de ajuste fiscal.
•
El déficit de las Administraciones Públicas hasta julio de 2015 se situó en torno del 3,2% del PIB (EUR 5Mm) en el acumulado anual, unas dos décimas menos que el registrado el año anterior, pero cinco
1
décimas por encima del objetivo fijado para todo el 2015 (Gobierno: 2,7%, BBVA: 2,6%). El desvío con
respecto a lo presupuestado para 2015 se debe principalmente a que el incremento de los ingresos
efectivos está siendo más lento de lo previsto (+0,1% a/a frente a una previsión del +1,4%). La caída de
los ingresos no corrientes (ingresos de capital) están drenando parte de la buena evolución de los
ingresos corrientes (impuestos y contribuciones sociales), los cuales están prácticamente en línea con
las previsiones oficiales (0,6% frente al 0,9% previsto). Por otra parte, el gasto efectivo acumulado hasta
julio de 2015 disminuye más lentamente de lo previsto oficialmente (-0,8% a/a frente al -1,2% a/a
previsto en los presupuestos), influenciado por la evolución de los gastos de personal, que disminuyen
moderadamente (-0,6% frente al -4,8% previsto). Se prevé que esta tendencia se revierta en los últimos
meses del año debido al efecto base de la decisión del tribunal constitucional sobre la reversión parcial
2
de la reducción de los salarios públicos . Con todo, si esta tendencia no se revierte sustancialmente en
la segunda mitad del año, Portugal podría continuar dentro del procedimiento de déficit excesivo al no
ser capaz de reducir su déficit fiscal por debajo del umbral del 3%. Nuestros cálculos apuntan a que la
probabilidad de alcanzar el objetivo de déficit para este año es baja, debido a que el esfuerzo fiscal
necesario para alcanzarlo deberá ser mayor al registrado históricamente en los meses de agostodiciembre, más aún si incorporamos el posible efecto negativo de la imposibilidad de llegar a un acuerdo
aceptable en la venta de Novo Banco.
1: Cabe destacar que existen ingresos y gastos que afectan a la comparabilidad de los datos acumulados a julio por haberse efectuado en periodos
distintos en ambos años. Si se incorporan estos datos y en el segundo semestre no hay una mejora sustancial del perfil, el déficit podría ser incluso mayor
al 3,2% del PIB.
2
: En 2015 se vuelve a aplicar, parcialmente, la reducción de los salarios públicos mientras que en 2014 el tribunal constitucional suspendió su aplicación
a partir del mes de junio
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4 sep 2015
Portugal
Cuentas nacionales: se mantiene el crecimiento del 0,4% t/t en 2T15
En 2T15, el PIB registra un crecimiento idéntico al del trimestre anterior del 0,4% t/t, debido principalmente al aumento de la demanda
interna. Asimismo, las exportaciones netas habrían tenido una contribución negativa. Nuestro modelo MICA BBVA, con muy pocos
indicadores disponibles para 3T15, apunta que la economía continuaría avanzando a un ritmo relativamente estable del 0,4% t/t.
Gráfico 2
MICA-BBVA: Crecimiento del PIB y previsiones
(%t/t)*
Gráfico 1
PIB (%t/t) y contribución por componentes (pp)*
4
1
2
.5
0
0
-2
-.5
0.4 0.4
-1
-4
Q2-11
Q2-12
Q2-13
Q2-14
PIB real
Gasto de las administraciones públicas
Cambio en inventarios
Importaciones
Q2-15
-1.5
Consumo
Formación bruta de capital fijo
Exportaciones
Q3-09
Q3-10
Q3-11
Q3-12
Crecimiento PIB
Q3-13
Q3-14
Q3-15
Previsión MICA-BBVA
Confianza: el índice de sentimiento económico se suaviza en agosto
Según el ESI, la confianza empresarial disminuye en agosto, aunque se mantiene por encima de su media histórica. En 3T15, mejoran la
confianza de los hogares y del sector servicios, mientras que se modera en las manufacturas
Gráfico 3
Gráfico 4
Confianza (ESI) e indicador coincidente de
actividad*
Indicador coincidente de consumo y cons. privado
(%a/a)*
120
2
6
6
110
1
4
4
100
0
2
2
-1
90
0
0
-2
-2
-4
-4
-2
80
-3
70
-4
60
Aug-09
Aug-10
Aug-11
Aug-12
ESI (izda.)
Crecimiento del PIB (dcha.)
±1 Desviación típica ESI (izda.)
Aug-13
Aug-14
-6
-6
Aug-15
Jul-09
Indicador coincidente de actividad, BdP (dcha.)
Media ESI (izda.)
Jul-10
Jul-11
Jul-12
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Indicador coincidente del consumo, BdP (izda.)
Crecimiento del consumo (dcha.)
Media indicador (izda.)
±1 desviación típica indicador (izda.)
Actividad: estable la producción industrial y repunte de las ventas minoristas
La producción industrial creció 0,1% m/m en julio y se estanca respecto al promedio de 2T15, cuando creció un 2.9% t/t. Por su parte,
el comercio minorista registra un aumento del 1,1% m/m en julio tras una caída de 1,5% t/t en 2T15.
Gráfico 6
Gráfico 5
Producción industrial (%a/a) y confianza industrial*
10
20
5
10
0
0
-5
-10
-10
-20
-15
-30
-20
Aug-09
Ventas minoristas (% a/a) y consumo privado
(%t/t)*
6
1.5
0
0
-6
-1.5
-40
Aug-10
Aug-11
Aug-12
IPI (izda.)
ESI industria (dcha.)
Aug-13
Aug-14
-12
Aug-15
Jul-09
IPI media móvil 3m (izda.)
-3
Jul-10
Jul-11
Ventas minoristas (izda.)
Jul-12
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Crecimiento del consumo (dcha.)
* Fuente: HAVER y BBVA Research
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4 sep 2015
Sector exterior: la menor demanda global puede afectar a las exportaciones de bienes en
3T15
Después del notable incremento en junio y a pesar de las caídas de abril y mayo, las exportaciones aumentan (3,4% t/t) en 2T15
respecto a 1T15. Por otro lado, las importaciones pueden disminuir tras el notable aumento de 2T15 (9,4% t/t).
Gráfico 7
Gráfico 8
Exportaciones e importaciones (% a/a, MM3p)*
Exportaciones (% a/a) y pedidos de exportación*
15
30
10
20
5
10
0
0
-5
-10
-10
-20
-30
-10
-40
-20
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Exportaciones
Jun-14
Aug-09
Jun-15
-50
Aug-10
Aug-11
Aug-12
Exportaciones (izda.)
Media exportaciones (izda.)
Importaciones
Aug-13
Aug-14
Aug-15
ESI volumen de pedidos de exportación (dcha.)
±1 desviación típica (izda.)
Gráfico 9
Gráfico 10
Comercio internacional por destino (% a/a, sa)*
Turismo y export. de servicios (% a/a, MM3p)*
15
25
20
10
12.5
10
5
0
0
-12.5
-5
0
-10
-25
Jun-13
Dec-13
Jun-14
Total
Dec-14
Intra UE
Jun-15
Aug-09
Extra UE
-20
Aug-10
Aug-11
Aug-12
Número de viajeros (izda.)
Aug-13
Aug-14
Aug-15
Exportaciones de servicios (dcha.)
Mercado laboral: continúa la reducción del desempleo
Tras la notable disminución de la tasa de desempleo de 2T15 (12.5%), la tasa continúa cayendo en julio hasta el 12.1%. Gracias a la
ligera aceleración en la creación de empleo (1,7% a/a tras 1,5% a/a en 1T15). Por su parte los salarios privados siguen aumentando
a un menor ritmo en 2T15 (0,8% a/a tras 4,5% a/a en 1T15).
Gráfico 11
Gráfico 12
Tasa de desempleo (%) y expectativas de empleo*
18
15
16
5
14
-5
12
-15
10
-25
Costes laborales en el sector empresarial (%a/a)*
10
5
0
-5
8
Aug-09
-10
-35
Aug-10
Aug-11
Desempleo (izda.)
Media Ee (dcha.)
Aug-12
Aug-13
Aug-14
Aug-15
Q2-10
Expectativas de empleo 'Ee' (dcha.)
±1 desviación típica Ee (dcha.)
Q2-11
Q2-12
Total
Coste no salarial
Q2-13
Q2-14
Q2-15
Coste salarial
* Fuentes: HAVER y BBVA Research
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4 sep 2015
Precios: la inflación general se modera en julio, la subyacente repunta
La inflación general (IPCA) modera en una décima su ritmo de expansión en julio y se sitúa en el 0,7% a/a, debido a una moderación
de la caída de los precios de los productos energéticos. Por su parte, la inflación subyacente aumenta en 0,1pp hasta el +0,7% a/a.
Gráfico 13
Gráfico 14
Inflación, general y subyacente (%a/a)*
Inflación por componentes (contribución en %)*
4
4
2
2
0
0
-2
Jul-09
Jul-10
Jul-09
Jul-10
Jul-11
Jul-12
IPCA general
Jul-13
Jul-14
Jul-11
Jul-12
IPCA general
Energía
Alimentos procesados
Servicios
-2
Jul-15
IPCA subyacente
Jul-13
Jul-14
Jul-15
IPCA subyacente
Alimentos no procesados
Bienes industriales no energéticos
Sector público: el déficit acumulado hasta julio impone riesgos al cumplimiento del
objetivo oficial del 2,7%
El desvío con respecto a lo presupuestado para 2015 se debe principalmente a que el incremento de los ingresos efectivos y la
reducción de los gastos de personal están siendo más lentos de lo previsto.
2013
2014
2013
2014
Dic
Nov
Oct
Sep
Ago
Jul
Dic
Jun
2015
Jun
0
Mar
0
Ene
2000
Nov
2000
Oct
4000
Sep
4000
Ago
6000
Jul
6000
May
8000
Abr
8000
Mar
10000
Feb
10000
Ene
12000
May
Ingresos fiscales (comparación año anterior)*
12000
Abr
Gráfico 16
Gastos fiscales (comparación año anterior)*
Feb
Gráfico 15
2015
Gráfico 17
Gráfico 18
Deuda pública y privada (% del PIB)*
Descomp. de déficit fiscal (cíclico y estructural)*
3,7
Estructural
1,2 2,3
Cíclico
-0,3
5,1
1,1
4,0
Deficit Público 2015
Política Fiscal Pasiva
(incr. en el deficit 2015)
Consolidación Fiscal
2015
Deficit Público 2014
2,6
1,6
1,0
Descomposición del
déficit Público 2015
6,4
Política Fiscal Pasiva
(incr. en el deficit 2014)
Consolidación Fiscal
2014
Deuda pública
2,6
Deficit Público 2013
118
67
136
Eurozona
90
77
69
EEUU
85
137
Países Bajos
Reino Unido
138
Deuda familias
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Deficit Público 2012
Deuda empresas no financieras
Portugal
148
España
90
89
69
121
130
89
74
65
165
54
109
Italia
Francia
52 85
0
121
50
Austria
100
90
150
Alemania
200
54 74
250
135
98
300
97
350
Política Fiscal Pasiva
(incr. en el deficit 2013)
Consolidación Fiscal
2013
400
* Fuentes: HAVER y BBVA Research
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4 sep 2015
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