Sistemas de liquidación de valores y su relación con los sistemas

Sistemas
Si
t
d
de liliquidación
id ió d
de
valores y su relación con los
sistemas de pago
Luis M
M. de los Santos C
C.
[email protected]
CEMLA México D
CEMLA,
D.F.
F Mayo,
Mayo 2011
Contenido
1. Sistemas de liquidación de valores
a Conceptos básicos y riesgos
a.
b. Administración de riesgos
2. Contrapartes centrales
3. Repositorios de operaciones
4. El sistema de liquidación
q
de valores en México
2
1. SLV - Conceptos básicos
 Un Sistema de Liquidación de Valores (SLV) es el
conjunto de acuerdos institucionales para custodiar
valores y para liquidar operaciones con ellos.
 Un SLV se encarga
g de liquidar
q
las dos p
partes de una
operación: el efectivo y los valores. Por ello, para
liquidar sus operaciones, un SLV debe estar ligado a un
sistema de pagos.
pagos
3
1. SLV - Procesos
Los participantes
L
ti i
t pactan
t y
envían sus operaciones al SLV
1.- El SLV confirma
los términos de las
operaciones y las
registra
2.- Administra su
procesamiento
(fecha, derechos,
compensación)
4.- Liquida las
operaciones
5.- Custodia
los valores
4
1. SLV - Componentes
 Sistemas de concertación de operaciones: Bolsas de
valores y sistemas de negociación Over The Counter
(OTC). Estrictamente, estos sistemas no son
considerados parte de los SLV.
 Depósito Central de Valores (DCV).
 Agentes
de
compensación:
Cámaras
Compensación y Contrapartes Centrales.
de
 Agentes liquidadores: Banco central, banco comercial
liquidador y DCV.
 Instituciones o bancos custodios.
5
1. SLV - Riesgos
Crédito
 Pérdida como consecuencia de que un participante en el
sistema sea incapaz de cumplir con sus obligaciones
(insolvencia).
(insolvencia)
─ Principal: Entregar el dinero sin recibir los valores,
o viceversa.
─ Costo de reemplazo: Pérdida por fluctuaciones en
los precios de los valores cuando las operaciones
concertadas no son liquidadas (mayor entre más
grande sea el periodo entre la concertación y
liquidación)
liquidación).
6
1. SLV - Riesgos
Liquidez
 Una parte en el sistema que no cuente con suficientes
recursos (valores o dinero) para cumplir con sus
obligaciones en la forma y momento que le
corresponden.
─ Este riesgo
g no implica
p
insolvencia,, p
pero p
puede
tener implicaciones a nivel sistémico.
─ La exposición depende también del nivel de
desarrollo de los mercados.
7
1. SLV - Riesgos
Custodia
 Pérdida de los valores al que se enfrentan los usuarios
de los servicios de guarda y administración de valores
por negligencia o fraude por parte del custodio.
custodio
Legal
 Un marco legal deficiente o incertidumbres legales
causan o hacen más graves los riesgos de crédito o
liquidez.
─ Sucede cuando las leyes,
y , regulaciones,
g
, reglas
g
del
sistema o contratos no se cumplen.
8
1. SLV - Riesgos
Operativo
 Desperfectos técnicos o errores operacionales que
causan pérdidas.
─ Deficiencias en sistemas de información, controles
internos, errores humanos, etc.
Sistémico
 Riesgo de que el incumplimiento de las obligaciones de
un participante genere incumplimientos a otros
participantes
p
p
y esto se convierta en una fuente de
inestabilidad para el sistema financiero.
9
1. SLV - El principio de ECP
 Uno de los procesos más importantes en los SLV es
precisamente el de liquidación, que consiste en realizar
la transferencia definitiva de los valores (entrega) y los
fondos (pago).
(pago)
 El riesgo de principal surge en el proceso de liquidación,
cuando una contraparte no recibe el pago habiendo
realizado la entrega, o viceversa.
 La entrega contra pago (ECP) elimina este riesgo.
 La ECP debe entenderse como el conjunto de reglas y
procedimientos que aseguran que la entrega se
realizará si y sólo si el pago se efectúa.
10
1. SLV - Modelos de ECP
Modelo 1
Liquida instrucciones
de transferencia de
valores y de fondos
en una base bruta.
La transferencia
definitiva de valores
(entrega) ocurre al
mismo
i
tiempo
ti
que la
l
transferencia definitiva
de los fondos (pago).
Modelo 2
Modelo 3
Liquida instrucciones
de transferencia de
valores en una base
Liquida instrucciones
bruta de manera
de transferencia de
d fi iti durante
definitiva
d
t
valores y de fondos
los ciclos de
en una base neta.
liquidación
y las transferencias de
La transferencia
fondos se liquidan
final de los valores y
en una base neta,, con
d l dinero
del
di
es all final
fi l
una transferencia del
del ciclo de
comprador al
procesamiento.
vendedor al final
del ciclo de operación.
11
1. SLV - Préstamo de valores
 Un mercado líquido de préstamo (o reporto) de valores
permite que participantes con saldos insuficientes en
valores cumplan con sus entregas.
 Las autoridades deben p
permitir q
que estos mercados se
desarrollen y los sistemas deben establecer incentivos
para esto. Por ejemplo, el préstamo de valores debe ser
una alternativa más barata para los participantes que
deben entregar valores, en comparación de los costos
por incumplimiento.
12
1. SLV - Préstamo de valores
 Algunos operadores de SLV ofrecen el servicio de
préstamo automático de valores, que consiste en la
preautorización de los participantes para prestar ciertos
valores disponibles a otro participante con necesidad de
éstos.
 Este mecanismo conlleva riesgos que deben controlarse
adecuadamente.
adecuadamente
─ Deben
eliminarse
ambigüedades
para
el
tratamiento de estas operaciones en caso de
quiebra.
─ Deben diseñarse mecanismo de cobertura y
valuación de las exposiciones.
13
2. Contrapartes centrales
 Una CCV es una entidad que se interpone entre las
contrapartes de una negociación, convirtiéndose en el
comprador de todo vendedor,
vendedor y en el vendedor de todo
comprador.
 D
De esta manera, la
l CCV asume los
l
riesgos
i
y su
administración, y los distribuye entre los participantes
mediante sus mecanismos y p
procedimientos.
 Estas entidades son más útiles entre más largo sea el
periodo entre la concertación y la liquidación de una
operación. Por ejemplo, en los mercados de futuros. Sin
embargo, recientemente en los mercados de valores se
h incrementado
ha
i
t d su uso.
14
2. Contrapartes centrales
 Los
L beneficios
b
fi i de
d una entidad
tid d de
d este
t tipo
ti son:
─ Las economías de escala que se generan en
sistemas con muchos participantes.
participantes
─ La probabilidad de incumplimiento debe ser menor
que la de todos,
todos o de casi todos,
todos los participantes.
participantes
─ Al realizar un neteo multilateral se reducen las
pérdidas potenciales en caso de incumplimiento de
un participante, y el número y valor de las entregas
y pagos (reduciendo con ello los riesgos de liquidez
y los costos de transacción)
─ Son especialmente útiles cuando los participantes
no tienen control sobre sus riesgos de crédito:
sistemas de concertación anónimos.
15
2. Contrapartes centrales
 Establecer una entidad de este tipo puede ser costoso
─ Deben diseñarse y establecerse controles de riesgo
muy estrictos para administrar los riesgos de
crédito, liquidez, operativos y legales en los que se
incurre.
─ Gastos administrativos.
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2. CC – Objetivos del G-20
 La reciente crisis mostró las deficiencias existentes en
algunos mercados de derivados OTC, por lo que en
septiembre de 2009, los líderes del G-20 acordaron,
entre otras cosas:
− Todos
los
contratos
de
derivados
OTC
estandarizados deben ser negociados en bolsas o
plataformas de negociación electrónicas, y
compensados a través de contrapartes centrales
(CCP), a más tardar a finales de 2012.
− Los
L
contratos
t t
d
de
d i d
derivados
OTC deben
d b
ser
registrados en repositorios centrales de información.
17
3. Repositorios de operaciones
 Un repositorio de operaciones (RO) para derivados OTC
es un registro centralizado que mantiene una base de
datos electrónica de los registros de las operaciones de
derivados OTC.
 L
Los beneficios
b
fi i
d los
de
l
RO para ell mercado
d y sus
reguladores son:
− Mayor
M
t
transparencia
i e integridad
i t id d de
d la
l información.
i f
ió
− Acceso eficiente para autoridades y el público.
− Promueve la estandarización.
 Los RO globales que existen son:
18
3. Repositorios de operaciones
Repositorio
Productos
Registrados
Ubicación y año
de operación
Trade Information
Warehouse
Derivados crediticios
Con sede en Nueva
York, EE.UU.
Dueños
DTCC (Depósito
central de valores
privados de EE.UU.)
Derivados de tasas
de interés
Con sede en
Estocolmo, Suecia.
Es una subsidiaria del
Grupo ICAP
internacional
• Autoridad de
Supervisión
Financiera de
Suecia.
Es una subsidiaria del
DTCC.
• Autoridad de
servicios financieros
(FSA) del Reino
Unido.
Es propiedad a partes
iguales de:
• Bolsas y Mercados
Españoles (BMEIberclear)
• Se estima que será
supervisado por la
Autoridad de
Mercados y Valores
de Europa (ESMA).
Opera desde enero
de 2010.
Equity Derivatives
Reporting
Repository
European Trade
Repository
Derivados OTC sobre
acciones
• Swaps de
acciones,
dividendos y
portafolios
• Swaptions
Con sede en
Londres.
• Swaps sobre tasas
de interés
• Forward rate
agreements
• Caps
• Floors.
Con sede en
Luxemburgo
Opera desde agosto
de 2010
Opera desde
diciembre de 2010
• Reserva Federal de
EU.
• Departamento
Bancario de Nueva
York.
Opera desde 2006.
2006
Interest Rate Trade
Reporting
Repository
Reguladores
• Clearstream
Banking
Luxemburgo.
19
3. Repositorios de operaciones y los
servicios de post
post-negociación
negociación
 Los RO globales surgieron para ayudar a administrar los
procesos de back-office de los participantes.
 Entre los servicios, denominados de post-negociación,
que los repositorios proveen destacan:
− Conciliación y confirmación de las operaciones.
− Administración de eventos y garantías.
− Compresión de portafolios.
− Conexión de bolsas y plataformas electrónicas de
negociación.
 Los servicios de post-negociación contribuyen a una
mejor administración de los riesgos y permiten reducir
red cir
costos.
20
3. Mejores prácticas internacionales
 “Principios para las infraestructuras del mercado
financiero” BIS, marzo 2011. 1
− Estos nuevos estándares fueron emitidos por el
CPSS y el IOSCO.
− Establecen un conjunto de reglas y procedimientos
más exigentes para los sistemas de pago,
compensación y liquidación.
− Reemplazarán
a
aquellas
recomendaciones
establecidas anteriormente (“Recomendaciones para
los sistemas de liquidación de valores
valores” BIS, 2001;
“Recomendaciones para contrapartes centrales”
BIS, 2004).
− Actualmente se encuentran bajo consulta pública.
1/ Por infraestructura del mercado financiero se entiende los sistemas de pago, las centrales 21
depositarias de valores, los sistemas de liquidación de valores, las contrapartes centrales y los
registros de operaciones.
4. SLV en México - Vigilancia
 Los fundamentos legales del Banco de México para
vigilar los SLV se establecen en las siguientes leyes:
a. Ley del Banco de México.- Establece como una
de
sus
finalidades,
propiciar
el
buen
funcionamiento del sistema de pagos.
pagos
b. Ley del Mercado de Valores.- Faculta al Banco de
Mé ico para,
México
para entre otras cosas:
cosas
i. Autorizar el reglamento interior de los SLVs y
sus modificaciones, conjuntamente con la
CNBV*.
ii. Formular observaciones y modificaciones.
iii. Participar con un representante en el Consejo
de Administración de los SLVs.
22
* Comisión Nacional Bancaria y de Valores
4. SLV en México - Vigilancia
c. Ley de Sistemas de Pagos*.- Faculta al Banco de
México para, entre otras cosas:
i. Autorizar las normas internas de los sistemas
de pagos y de liquidación de valores y sus
modificaciones,,
así
como
requerir
q
modificaciones a las mismas.
ii. Ejercer funciones de supervisión y vigilancia de
los sistemas y sus administradores.
administradores
iii. Diseñar e implementar programas de ajuste de
cumplimiento forzoso tendientes a eliminar
irregularidades en los sistemas.
iv. Requerir información a los administradores.
p
multas a los infractores de dicha ley.
y
v. Imponer
* Esta ley aplica a los sistemas con un monto de compensación o liquidación anual superior a 23
aproximadamente treinta y dos mil millones de dólares.
4. SLV en México - Política
 La política del Banco de México en materia del SLV es
que este sistema cumpla con las Recomendaciones
para los Sistemas de Liquidación de Valores emitidas
conjuntamente por el Comité sobre Sistemas de Pago y
Liquidación,
q
, y la Organización
g
Internacional de
Comisiones de Valores (CPSS-IOSCO).
24
4. SLV en México - DALÍ
 El 14 de noviembre de 2008, Indeval y Banco de México
pusieron en operación el Sistema de Depósito,
Administración y Liquidación de Valores (DALÍ),
(DALÍ) en
sustitución del Sistema Interactivo para el Depósito de
Valores (SIDV).
 Las principales características del DALÍ son:
i.
Nueva infraestructura tecnológica que permite:
− La automatización de los procesos de los participantes.
− Incrementar los volúmenes de operación.
− Reducir significativamente del riesgo operativo.
− Mayor seguridad al requerir firmas electrónicas por
cada instrucción.
25
4. SLV en México - DALÍ
ii. Mayor eficiencia en la liquidación:
− Proceso
oceso que op
optimiza
ae
el uso de liquidez.
qu de
− Permite la liquidación continua de operaciones.
iii. Efectivo del DALÍÍ es administrado por el Banco
de México:
− Comunicación más eficiente con el SPEI lo que facilita
la movilidad de recursos entre los sistemas.
26
¡GRACIAS!
GRACIAS!