PRECIO OBJETIVO: P$14.8 El Retraso del Sistema “El Que Llama

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Octubre 13 2006
TELMEX
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$14.8
El Retraso del Sistema “El Que Llama Paga Nacional” es
Ligeramente Positivo para Telmex
Noticias/Análisis: El sistema “el que llama paga nacional” que se tenía programado implementar hoy (11 de
octubre) fue retrasado indefinidamente, según reportes recientes de la prensa. La explicación que presentada en
esta noticia es que las diferentes compañías de telecomunicaciones no han llegado a un acuerdo respecto a las
tarifas que aplicarán en este nuevo sistema.
Contexto. Bajo el esquema actual, el precio de una llamada de larga distancia de una línea fija a una móvil (FaM)
es compartido por ambos usuarios. Sin embargo, la compañía de la línea telefónica fija debe pagar una tarifa de
interconexión de US$0.01/min. a la compañía celular.
¿Qué es “el que llama paga nacional”? Dentro del sistema “el que llama paga nacional”, el precio completo de
una llamada de larga distancia FaM será transferido al usuario que originó la llamada. Esto, desde nuestro punto
de vista, reduciría efectivamente el número de llamadas de larga distancia de FaM. Adicionalmente, la industria
de líneas fijas probablemente tendría que pagar mayores costos de interconexión a las compañías celulares. Sin
embargo, esto último es difícil de cuantificar, porque dichas tarifas siguen en la mesa de negociación de las
diferentes compañías de telecomunicaciones.
Efecto en Telmex. Creemos que el retraso en la implementación de “el que llama paga nacional” será
ligeramente positivo para Telmex porque la compañía no perderá parte de sus llamadas de larga distancia de FaM,
como esperábamos. Estimamos que dichas llamadas representan alrededor de 4% de las ventas totales de Telmex.
Adicionalmente, creemos que Telmex no enfrentará el incremento arriba mencionado en los costos de
interconexión. Sin embargo, creemos que este impacto positivo solamente durará hasta que los diferentes
operadores lleguen a un acuerdo sobre la tarifa que aplicarán.
Conclusiones: Desde nuestro punto de vista, todas las buenas noticias ya están descontadas en el precio de la
acción de Telmex. Por ello, recomendamos tomar utilidades al nivel actual.
Valuación y riesgos a nuestra tesis de inversión: Creemos que la valuación de Telmex es alta a nivel actual,
debido a que la acción cotiza hoy en día a un FV/EBITDA estimado a 12 meses de 5.6x, lo cual está en línea con
su segunda desviación estándar positiva. Adicionalmente, está cotizándose a un FV/EBITDA 2007E de 5.6x, un
P/U de 10.6x, representando premios de 30% y 9%, respectivamente, frente a nuestra muestra de acciones de
compañías de telefonía fija en los mercados emergentes globales.
Los principales riesgos a nuestra tesis de inversión en Telmex incluyen: (1) una inesperada desaceleración de
la economía mexicana o brasileña; (2) una significativa depreciación de las divisas latinoamericanas frente al
dólar; (3) cambios adicionales en el marco jurídico mexicano; (4) un cambio acelerado hacia telefonía celular; (5)
competencia más intensa en sus principales mercados; y (6) grandes adquisiciones financiadas con deuda.
Martín Lara
México – Comentario de empresas
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