Determinantes del exceso de liquidez: evidencia empírica para Bolivia

“Determinantes del Exceso de Liquidez:
p
para
p
Bolivia”
Evidencia empírica
Abril, 2012
Luis Fernando Cernadas Miranda
VI Re
Reunión
nión de Operadores de Mercado Abierto
Esquema del Documento
 Introducción y motivación
 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez
 Teoría
T í y evidencia
id
i internacional
i t
i
l
 Metodología empírica
 Estimaciones y principales resultados
Esquema del Documento
 Introducción y motivación
 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez
 Teoría
T í y evidencia
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i internacional
i t
i
l
 Metodología empírica
 Estimaciones y principales resultados
Introducción
Agénor
A
é
y otros
t
(2004) señalan
(2004),
ñ l
que ell crecimiento
i i t excesivo
i de
d la
l liquidez
li id
proviene de deseos voluntarios e involuntarios que tienen los agentes
financieros por mantener mayores niveles de efectivo.
Saxegaard (2006)
Deseo Voluntario
Se presenta cuando los bancos no están dispuestos a prestar debido a un
aumento en el riesgo de incumplimiento, que no puede ser internalizado
elevando el costo de los préstamos (crisis de crédito de oferta)
Deseo involuntario
Se presenta cuando los bancos no pueden realizar prestamos porque las
empresas están reduciendo su demanda de crédito, como resultado, por
ejemplo, de la percepción de un debilitamiento de la demanda futura (crisis
de crédito de demanda).
Motivación
P líti monetaria
Política
t i expansiva
i
P líti monetaria
Política
t i expansiva
i
Aumento en la cantidad de Fondos
prestables
Aumento en la cantidad de Fondos
prestables
Reducción de las tasas de interés
Reducción de las tasas de interés
Aumento de la Demanda Agregada
Aumento de la Demanda Agregada
Resultados de la política monetaria
pueden verse interrumpidos o
aminorados
Introducción
Ramos (1996) y Calomiris
R
C l i i y Wilson
Wil
(1996) afirman
fi
que en términos
té i
d
de
efectos potencialmente inflacionarios el exceso de liquidez involuntario
probablemente sea más peligroso que el exceso de liquidez voluntario.
A manera de ejemplo, en un escenario caracterizado por la presencia de
excesos de liquidez involuntarios, cambios favorables en la demanda de
crédito aumentan el volumen de colocaciones de las entidades bancarias,
sin la presencia de una política monetaria expansiva, lo cual es altamente
riesgoso, dado que se activarían presiones inflacionarias por el lado de la
demanda
Por otro lado, es probable que excesos de liquidez voluntarios sean menos
expansivos, y por lo tanto representan un menor riesgo en términos de
inflación.
Motivación
En un contexto caracterizado por la presencia de excedentes involuntarios de
RR, usualmente el alcance de la política monetaria se interrumpe o altera
p
O´Connell ((2005).
)
completamente
¿Cuál es el origen de este comportamiento?
Esquema del Documento
 Introducción y motivación
 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez
 Teoría
T í y evidencia
id
i internacional
i t
i
l
 Metodología empírica
 Estimaciones y principales resultados
Excedente de Encaje
Contexto:
p
((Inyección
y
de recursos,, Encaje
j legal)
g )
Política monetaria expansiva
Crecimiento en los depósitos (2009.II – 2010.I)
Colocaciones Netas BCB
Mejora
j
en el ingreso
g
nacional q
que se tradujo
j en mayor
y ahorro financiero
debido al incremento en las tasas pasivas.
Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN
•
Mishkin (2001), señala que la principal razón para que los bancos
mantengan excesos de reservas constituidas es porque estas representan
un seguro contra los costos asociados a salidas no previstas en los
depósitos
•
Así, sostiene que cuanto más alto sea este costo los bancos querrán
mantener un mayor exceso de reservas.
Excedente de Encaje y Tasa Interbancaria en MN
Hasta 2008 el incremento en el costo de financiamiento de los bancos (alza
en la tasa interbancaria) repercutió en un aumento de las reservas en exceso.
Por otro lado, desde el año 2009, pese a la caída en el costo de
financiamiento, los bancos elevaron su tenencia de reservas en exceso,
revelando la presencia de condiciones atípicas que obligaron a las
entidades de intermediación financiera a mantener niveles de reservas
constituidas superiores a los niveles requeridos.
Razones
Se puede considerar que los bancos comerciales pueden rentabilizar sus
captaciones comprando valores del Banco Central o, alternativamente,
expandiendo su cartera de créditos.
Excedente de Encaje y TR de la LT a 91 días BCB
Razones
•
Los datos
L
d t muestran
t
una considerable
id bl correlación
l ió positiva
iti (0.77)
(0 77) entre
t la
l
tasa activa y la tasa de rendimiento de la LT a 91 días del BCB
•
Se identifica una correlación negativa entre estas series y el excedente de
encaje legal (-0.53 y -0.73),
•
Ello indicaría que a medida que decrece el atractivo de las oportunidades
de inversión (se reduce la tasa de las LT, y/o el rendimiento de la tasa
activa) las reservas en exceso se incrementan.
•
En ese sentido, surge la necesidad de conocer a partir de qué nivel de
tasa (del BCB y de la tasa activa) las entidades financieras prefieren
mantener reservas en exceso
Curvas de preferencia por liquidez
•
Relación inversa entre la tenencia de saldos de efectivo y el tipo de interés
•
Se aplica una técnica no paramétrica. Un tipo particular de suavizado es
construido mediante la metodología LOWESS (Locally Weighted
Scatterplot Smoothing) o LOESS (local regression) desarrollada por
Cleveland (1979).
•
L estimación
La
i
ió mediante
di
esta técnica
é i puede
d resumirse
i
en tres pasos.
• En el primero, se define el ancho de la ventana que encierra los
puntos cercanos (o vecinos) al punto que se quiere estimar
• Luego se elige una función de ponderación que dé mayor peso a las
observaciones más cercanas y menor peso a las observaciones
más alejadas.
• Finalmente,
Finalmente usando mínimos cuadrados ponderados se ajusta una
regresión polinómica dentro de la ventana y se estima el punto en
cuestión.
•
Adicionalmente, se emplea la metodología bootstrap, Se construyen
bandas de variabilidad. Hardle (1990). Fox (2000)
Curva de preferencia por liquidez - Tasa BCB
 El ejercicio con la tasa del BCB muestra que la curva de preferencia
por liquidez
p
q
se hace p
plana ((alrededor del 0%)) cuando el excedente de
encaje alcanza los Bs3.500 millones, sin embargo, el ejercicio de
bootstraping indicaría desconfianza en la estabilidad de la estimación.
 Una reducción de la tasa de rendimiento de la LT 91 días, por debajo
de valores del 3% se traduciría en un crecimiento del excedente de
liquidez por encima de los Bs2.000 millones
Curva de preferencia por liquidez - Tasa Activa
• La curva de preferencia por liquidez que considera la tasa activa del sistema
bancario, señala que el crecimiento de la cartera o del exceso de liquidez serian
sustitutos cuando la tasa activa alcanzaría valores cercanos al 6%. El ejercicio de
bootstraping apoya este resultado con una banda angosta alrededor de la
estimación LOWESS
• La estimación señala reticencia en las entidades financieras a pactar una tasa
activa inferior al 6%, indicando que el riesgo de incumplimiento (internalizado en la
tasa de los préstamos) y los otros factores determinantes de la tasa activa, limitan a
que esta sea inferior a dicho nivel.
Esquema del Documento
 Introducción y motivación
 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez
 Evidencia
E id
i internacional
i t
i
l
 Metodología empírica
 Estimaciones y principales resultados
Teoría y evidencia empírica internacional
1.
Modelos de manejo de Reservas
Modelos de Baltensperger (1980) y (1974), Frost (1971) y Morrison
(
(1966).
)
2
Determinantes del Exceso de reservas
Agenor et al. (2004). Analiza el credit crunch ocurrido en los países
asiáticos, a través del exceso de liquidez (Tailandia).
Saxegaard
Sa
egaard (2006),
(2006) quien
q ien extendió
e tendió el modelo de Agenor,
Agenor Aizenman
Ai enman y
Hoffmaister (2004) para incluir un vector de variables que explican el
comportamiento involuntario del exceso de reservas en Nigeria,
Uganda y la Comunidad Económica y Monetaria de África Central
Khemraj (2006). Modela los determinantes del excedente de encaje
para Guyana.
Teoría y evidencia empírica internacional
Esquema del Documento
 Introducción y motivación
 Analisis del comportamiento del Excedente de Liquidez
 Evidencia
E id
i internacional
i t
i
l
 Estimaciones y principales resultados
Estimaciones y principales resultados

La información utilizada corresponde a datos mensuales del periodo 2002(1) a
2011(9), las series empleadas se encuentran en primera diferencia para evitar
problemas de no estacionariedad, como también para facilitar la interpretación
de los resultados.

La variable dependiente empleada es el ratio de excedente de encaje, definido
como el cociente de excedente de encaje del sistema bancario sobre encaje
requerido del sistema bancario.
bancario

Las variables independientes son;
• reservas requeridas al sistema bancario
• brecha del Índice Global de Actividad Económica (IGAE)
• tasa del BCB (aproximada mediante la tasa efectiva anualizada de los
títulos a 91 días emitidos por el ente emisor)
• volumen de créditos otorgados por el sistema bancario
• volumen de depósitos a plazo fijo del público en el sistema bancario
• tres medidas de volatilidad (volatilidad de los depósitos de corto plazo,
volatilidad de los depósitos de largo plazo y volatilidad del IGAE).
Ratio de excedente de encaje
cociente de excedente de encaje del
sistema bancario sobre encaje requerido
del sistema bancario
Estimaciones y principales resultados
Ratio de excedente de encaje
2009-7 – 2011-1
Las razones para este crecimiento podrían ser;
• La orientación expansiva de la política monetaria
• El crecimiento del producto,
producto que dada una limitada
capacidad de absorción de recursos en la economía habría
derivado en la acumulación de reservas en exceso.
Estimaciones y principales resultados
 Por otro lado,
lado el aumento del excedente involuntario durante 2009.1
2009 1 y
parte de 2010 seria reflejo del fuerte acrecentamiento en el volumen
de depósitos captados por el sistema bancario, asimismo, el descenso
identificado en la segunda parte de 2010 y 2011 respondería al
crecimiento en las colocaciones en los créditos registrados en esos
años
Componentes de las Reservas en Exceso
“Determinantes del Exceso de Liquidez:
p
para
p
Bolivia”
Evidencia empírica
Abril, 2012
Luis Fernando Cernadas Miranda
VI Re
Reunión
nión de Operadores de Mercado Abierto