El ajuste cambiario parece terminado

www.pulso.cl • Jueves 12 de marzo de 2015
@pulso_tw
facebook.com/pulsochile
OPINION 9
Tribuna Libre
El ajuste cambiario parece terminado
Hay varias razones para ver al peso conteniendo los vientos depreciativos externos, como el menor diferencial de crecimiento con EEUU.
crecimiento de largo plazo cuando
la inversión privada permanece deprimida.
JORGE SELAIVE
H
ACE algunos trimestres era de
consenso que el peso y las
monedas exportadoras de
commodities tendrían una depreciación explicada tanto por la menos
favorable posición cíclica como por
la recuperación de la economía americana. El diferencial de crecimiento
entre EEUU y Chile se amplió, y el
peso perdió valor como parte del
ajuste automático. Hoy, las razones
para ver al peso conteniendo los
vientos depreciativos externos e
incluso en algunos meses mostrando
apreciación multilateral son varias:
1 Menor diferencial de crecimiento
con EEUU: el principal determinante de las monedas es el crecimiento económico. El crecimiento
del trimestre móvil a enero se ubica
en torno a 5,5% t/t anualizado, y estamos viendo crecimiento en torno
a 3% a/a en el margen. Febrero será
un mes de crecimiento menor, pero
no deberían extrañar crecimientos
sobre 4% a/a hacia el tercer trimestre. Con enorme volatilidad y sin linealidad en la recuperación de la
actividad, Chile mostrará recuperación. Un cuento distinto será 2016
dado que el principal desafío es el
2 Política monetaria neutral: el
Banco Central mantendrá la tasa
de política monetaria por un tiempo, y es válido pensar incluso que
podrían no venir más recortes
como lo estima el mercado. Si bien
espero que el Banco Central coloque mayor peso a las presiones inflacionarias de mediano plazo y se
convenza de la necesidad de recortar aún más la tasa, puede darse el caso que no lo permita la inflación. Lo anterior es parte de la
expectativa de consenso y se permea en el precio de activos. En un
escenario global donde gran parte
de las economías han recortado
sus tasas de política monetaria e
incluso anticipan mayores recortes en los meses venideros, este
Banco Central destaca entonces
por su convencimiento que la tarea estimulativa estaría concluida.
3 Operaciones de arbitraje de tasas: operaciones de inversionistas
globales aprovechando los diferenciales de tasas de interés locales y
externas, especialmente con la
TPM en 3% y con la economía recuperándose. Ya en febrero se hicieron US$3.300 millones por parte de
extranjeros en el mercado forward
de monedas presionando a la apreciación del peso. En el escenario
actual, condicional a cierta tranquilidad en los mercados globales,
aquello podría volver en los próximos meses.
4 El efecto flujo financiero del
gasto de gobierno: el gobierno afirma el crecimiento a través de gasto público, y la probabilidad de liquidar dólares ha aumentado. En
enero se habrían liquidado modestos US$300 millones. Reconociendo que la Reforma Tributaria ha
sido exitosa en recaudación a la fecha, son otros los tributos que engrosan las arcas fiscales de manera
más relevante, y se ven con ojos
preocupantes durante los próximos meses. Probablemente la operación renta nos dará más luces de
la necesidad de emitir más deuda
o simplemente recurrir al FEES
para financiar el gasto comprometido. En ambas situaciones, los
sesgos por flujo que se entregan
son apreciativos, al menos en el
corto plazo.
5 El factor cobre: el metal está mostrando cierta resiliencia sustentada
en un estrecho balance de oferta/demanda y estímulos de las autoridades chinas. Aunque la volatilidad siempre estará presente, podríamos haber dejado atrás lo peor
para el precio de cobre.
6 Cuenta corriente ya no es problema: las preocupaciones sobre
Mente Ágil
9
4
6
Las escuelas de negocios preparan a sus alumnos para ser buenos vendedores de ellos
mismos, porque el inversionista evalúa al emprendedor más que al plan de negocios.
6
2
—por PEDRO ARRIAGADA, PH.D.—
7
6
4
5
9
8
1
6
5
6
4
6
9
9
5
2
1
4
8
35 34 30
91
42 40 39
102
29
43
104
26
88
108 107
25
86 87
81 45
48
112 109
114
22 20
115
77
126
120 75 65
128
136
132
134
15 16
2
66
122
73
123
56
El autor es Economista Jefe de BBVA
Business Plans en retirada
1
4
7 Fortaleza del dólar en extinción: la enorme apreciación del
dólar estadounidense a nivel global ocurrida desde junio pasado
está dañando las perspectivas de
recuperación de EEUU y así también lo reconoce la Fed. Apreciaciones adicionales del dólar colocan presión a no subir tasas tan
pronto o tan rápido por parte de la
Pulso Tendencias
5
8
el déficit de cuenta corriente han
desaparecido más temprano en
Chile que en varias economías
emergentes y latinoamericanas,
dejando de lado cuestionamientos a su sostenibilidad.
autoridad monetaria. Estamos de
una u otra manera frente a una
“guerra de monedas” que EEUU
está perdiendo. Aquellos que consideran que EEUU es una economía cerrada podrían revisitar la
contribución que el sector externo tiene sobre el crecimiento, y su
estrecha vinculación con el tipo
de cambio real estadounidense.
Más aún, la inflación contemporánea se ve deprimida en EEUU y
la confianza en que las expectativas inflacionarias de largo plazo
permanecen ancladas puede perderse más pronto que tarde. Habrá que ver el diagnóstico que realiza el Comité Federal de Mercado
Abierto de la Fed (FOMC, su sigla
en inglés) en su próxima reunión,
en un contexto donde crecimiento y empleo muestran momentum hacia retiro del estímulo monetario, pero la inflación parece
apoyar lo contrario llamando al
menos a enorme cautela.
Con todo, considero que existen
condiciones idiosincráticas apreciativas. El principal riesgo depreciativo tendría origen en periodos
de aversión al riesgo difíciles de
predecir, en conjunto con cierto
contagio de la situación de Brasil.
Cualquier ventana externa de
calma podría traer entonces el
peso hacia niveles significativamente inferiores a los actuales.P
61
12
1
6
7
71 70
8
Completa la cuadrícula para que los números se conecten horizontal, vertical o diagonalmente.
Vea la solución en www.pulso.cl
L
AS principales escuelas de negocios de Estados Unidos, famosas
por la formación de emprendedores, ya no enseñan a sus alumnos a
escribir Planes de Negocios o Business
Plans, un paradigma de antaño aún en
boga en Chile. La razón es muy simple: ningún inversionista en nuevos
negocios evalúa y ni siquiera lee un
Plan de Negocios para decidir si
invierte o no en él.
Tradicionalmente, un emprendedor
ante la necesidad de conseguir financiamiento de distintos inversionistas hacía
el esfuerzo de escribir un detallado plan,
incluyendo la descripción del negocio,
su potencial mercado, los competidores
en la industria, su oferta de valor, aspectos de su plan productivo, el equipo de
trabajo y por supuesto proyecciones
financieras a 10 años con promesas de
retorno para potenciales inversionistas.
¿Por qué hoy los potenciales inversionistas no los solicitan y evalúan la inversión desde otra perspectiva?
La principal razón es muy simple: no
hay manera que un emprendedor
pueda proyectar a futuro los flujos de
un nuevo negocio que muchas veces
genera un mercado inexistente. Y si lo
hace, nadie le cree a esos números
pues están armados sobre hipótesis y
escenarios que dicen muy poco de lo
que puede pasar.
Entonces ¿en qué se basan los potenciales inversionistas para decidir si
P
b ¿Qué ha pasado? A diferencia de
Chile, las principales escuelas de negocios de Estados Unidos ya no enseñan a sus estudiantes a escribir planes de negocios (o Business Plans).
b ¿Por qué ha pasado? La principal
razón es que no hay manera de que
un emprendedor pueda proyectar a
futuro los flujos de un nuevo negocio
que muchas veces genera un mercado inexistente. Y si lo hace, nadie le
cree a esas cifras.
b ¿Qué evalúan entonces? Hoy los
inversionistas evalúan al emprendedor y su capacidad de llevar adelante
el negocio propuesto y evalúan la
propuesta de valor.
invertir o no en un nuevo negocio?
En primer lugar y probablemente lo
más importante, evalúan al emprendedor y su capacidad de llevar adelante el negocio propuesto. Es decir, el
factor humano es esencial. De ahí es
que hoy las escuelas de negocios preparan a sus alumnos para ser buenos
vendedores de ellos mismos antes de
sus ideas de negocios. Deben saber
encantar con su idea de negocios y
demostrar capacidades para aunar los
recursos necesarios para ejecutar un
plan de acción concreto.
En seguida evaluarán lo que se conoce como la propuesta de valor del
negocio en cuestión. Es decir, qué problema está solucionando, qué valor
está agregando y por qué habrá
alguien interesado en comprar el servicio ofrecido. El emprendedor debe
poder demostrar contactos con clientes reales y, en lo posible, ya haber testeado el mercado con algunas ventas.
En Babson College, escuela líder en la
formación de emprendedores del
mundo, han acuñado el término ETA,
Entrepreneurial Thought and Action,
enfatizando el principio de llevar las
ideas a la acción lo antes posible y
luego ir refinando el modelo de negocios en el camino.
Por último, los inversionistas irán
comprometiendo recursos de a poco
en la medida que el o los emprendedores vayan cumpliendo hitos importantes que agregan valor al negocio, la
firma de contratos, adquisición de tecnologías, desarrollo de plataformas y
otras. Así, más que un plan de negocios lo que se evalúa es el camino a
recorrer, el Road Map del negocio, y se
desembolsan los recursos en la medida que se cumple con los pasos, lo que
a su vez comprueba la capacidad de
ejecución del emprendedor. P
El autor es Profesor UDD y Babson College.