¿Por qué los mercados físicos Y de futuros no son opuestos sino

Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
¿Por qué los
mercados físicos
Y de futuros no
son opuestos sino
complementarios?
Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Si bien el mercado físico y el de futuros poseen características diferentes, ambos
se encargan de reunir a la oferta y la demanda, y poseen la función
primordial de formar los precios.
A continuación, analizamos las características de cada uno y de qué manera
interactúan para ofrecer una gran gama de alternativas comerciales tanto para la
oferta como para la demanda.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
El mercado de
futuros: Protege a
los operadores ante
cambios desfavorables
en los precios de la
mercadería.
Este mercado hace posible que aquellos
que quieren eliminar el riesgo de
tener pérdidas por variaciones en el
precio de un producto, o sea los que
buscan cobertura (llamados hedgers) se
lo puedan transferir a quienes estén
dispuestos a asumirlo – denominados
especuladores.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Los hedgers o
coberturistas:
Son los que buscan protección contra cambios
desfavorables en los precios. Para lograrlo, se dirigen al
mercado de futuros y toman una posición que sustituya
temporalmente la posterior compra o venta –según
corresponda- de la mercadería.
Por ejemplo, un productor agropecuario que tenga
previsto vender mercadería en una fecha futura, venderá
hoy contratos de futuros, como una forma de evitar
pérdidas si los precios bajan.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
En cambio, quienes deban comprar la mercadería en un
periodo futuro, comprarán contratos de futuros hoy, para no
incurrir en pérdidas si los precios suben en el futuro.
Entre los coberturistas podemos encontrar a:
Productores agrícolas que procuran cubrirse ante una caída en las cotizaciones
del grano que tienen almacenado o por cosechar.
Acopiadores que desean protección ante los cambios en los precios que pudieran
producirse desde el momento en que compran el grano a los productores hasta que lo
venden.
Industriales que buscan protegerse de un alza en los costos de la materia prima, o
de una caída en el valor de su stock de mercadería.
Exportadores que procuran protegerse de un alza en el costo de la mercadería que
aún no han adquirido pero que ya tienen comprometida.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Los Especuladores:
Son aquellos inversores que desean lograr una
ganancia anticipando los cambios de precios de la
mercadería. Generalmente no están asociados al producto
físico, sino que adoptan posiciones riesgosas en el
Mercado de Futuros porque consideran que los
precios variarán contrariamente a lo que estiman el
resto de los operadores.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Mientras los coberturistas (hedgers) buscan deshacerse del riesgo
precio, los especuladores lo asumen, tratando de beneficiarse con el
cambio de las cotizaciones. Los especuladores, en definitiva, son los
que facilitan las operaciones de cobertura a los hedgers, brindando
volumen y liquidez al mercado.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
¿Cómo se cancela un
contrato de futuros?
Una vez que se compra o se vende un contrato en el mercado
de futuros, existen dos formas de cancelar esa posición:
a)
Anticipadamente: en este caso, quien vendió (compró) un contrato
de futuros, puede cancelar su compromiso comprando
(vendiendo) un contrato con las mismas características. La
diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones
representa la ganancia o pérdida de la operación.
b)
Cumpliendo el contrato: la persona que no haya cancelado su
posición antes del vencimiento, deberá cumplir con las obligaciones del
contrato que asumió previamente. En este sentido, existen dos clases
de contratos según su forma de liquidación: aquel que prevé la
entrega física de la mercadería, o el que se concreta a través de un
procedimiento conocido como “Cash Settlement”, que implica la
finalización de la operación a través del pago o cobro en efectivo de las
diferencias entre el precio pactado del contrato y el precio del mismo al
vencimiento.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
¿Qué son los contratos
de opciones?
En los mercados de futuros se negocian, además de contratos de
futuros, contratos denominados “opciones”, que justamente dan a su
tenedor la opción de comprar o vender un contrato de futuros.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Si se compra una opción de venta –
denominada put- el comprador puede
(pero no está obligado) vender el contrato de
futuros en el que se basa dicha opción, hasta
la fecha de vencimiento de la opción.
Si, en cambio, se compra una opción de
compra –llamada call- el comprador puede
comprar el contrato de futuros al precio que
hubiere establecido el contrato de opción.
Las opciones presentan una ventaja adicional sobre los
contratos de futuros ya que protegen contra una variación
desfavorable en los precios, pero además permiten
beneficiarse si dicha variación es favorable.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Otros beneficios de los
mercados de futuros
institucionalizados.
·
Los precios se negocian abiertamente (ya sea a viva voz, o por negociación
electrónica) por lo que las operaciones son conocidas por todos los
operadores, lo cual agrega transparencia al negocio.
·
Por otro lado, cada contrato es confeccionado con las condiciones
generales que se aplican a todas las operaciones, lo que significa que tanto
la cantidad, como la calidad, fecha, forma y lugar de entrega están
establecidos previamente, por lo que no forma parte de la negociación.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
·
Este Mercado garantiza el cumplimiento de las obligaciones
asumidas por las partes contratantes, ya sea en cabeza propia o
a través de lo que se conoce como una Cámara de Compensación
(Clearing), que funciona como contraparte central de todos los
contratos y administra un sistema de garantías, las cuales son
aportadas por los operadores
·
En nuestro país, la única cámara compensadora de futuros y
opciones que existe es Argentina Clearing S.A., sociedad creada
por los accionistas de ROFEX y que actualmente es la responsable
de garantizar el cumplimiento de todos los contratos que se negocian
en ese mercado.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
El Mercado Físico de
Granos: Prioriza la
entrega y recibo de
la mercadería a través
de contratos privados
entre compradores y
vendedores.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
En este tipo de mercado, los contratos se negocian en forma privada y sus
condiciones no están establecidas previamente, sino que el comprador y
vendedor deben acordar sobre el precio, cantidad, calidad, lugar y fecha de entrega, etc.
A diferencia de lo que sucede en el mercado de futuros, donde la entrega física
puede evitarse si se cancela la posición anticipadamente, el principal objetivo de
los contratos realizados en el mercado físico es la entrega y el recibo de la
mercadería.
La Bolsa de Comercio de Rosario cuenta con un Mercado Físico de
Granos que es el más importante del país en volumen de operaciones. Las
cotizaciones que surgen de sus ruedas son la expresión de un mercado líquido,
permanente y continuo por la concentración de un amplio número de
participantes.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
En este mercado puede negociarse todo tipo de cereales y oleaginosos, en
condiciones “a granel”, conforme a estándares y normas de comercialización oficiales.
En el recinto de operaciones del Mercado Físico de Granos se reúnen los corredores
y cooperativas de segundo grado (como oferentes) y exportadores e industrias
fabricantes de aceites, molinos harineros y balanceadores (como demandantes).
Los negocios se pactan de palabra, sin perjuicio de la posterior instrumentación en
contratos que se registran en la Bolsa de Comercio de Rosario.
Las cotizaciones del Mercado Físico de Granos de Rosario son vitales porque
constituyen una referencia transparente y pública del comportamiento
del mercado dado que la mayor parte de la producción argentina de cereales y
oleaginosas se comercializa en él.
Además, si surgiese algún conflicto entre las partes que registran un contrato en
Bolsa –es muy bajo el número de conflictos por año– las mismas pueden someterse
a su resolución a través de la Cámara Arbitral de Cereales. La celeridad con que
se resuelven los litigios, la especialización de los árbitros que intervienen, la confianza
que implica para las partes ser juzgados por un tribunal voluntariamente elegido por
ellas, el menor costo y la mayor confidencialidad, lo convierten en un sistema idóneo
para resolver desacuerdos originados en las relaciones comerciales.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
¿Cómo pueden
complementarse el
mercado de futuros
y el físico?
Por un lado, como en el mercado físico la
negociación es libremente determinada por las
partes, en él pueden negociarse contratos
con entrega y pago diferidos donde
queda fijado el precio de antemano. Esta
modalidad de negocios, que en la jerga
se conoce como forwards fue, de hecho,
el origen de los contratos de futuros
institucionalizados.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Además, la mayoría de los contratos de futuros agropecuarios contemplan
la posibilidad de la entrega física de la mercadería, aunque el uso de esta
modalidad es muy infrecuente.
Como puede observarse, es evidente que más que opuestos, ambos
mercados se complementan uno con otro y se ven influenciados por
muchos factores comunes. Además, en conjunto son claves para la formación
de precios transparentes. En consecuencia, las cotizaciones de ambos
mercados tienden a moverse en la misma dirección, especialmente
cuando relacionamos el precio de hoy en el mercado físico con el
contrato de futuro con vencimiento más cercano.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Para un productor
agropecuario es
importante operar en
ambos mercados.
En el mercado físico, podrá realizar la venta de su mercadería
acordando precio, cantidad, calidad, lugar y fecha de entrega, etc.
El principal objetivo de estas operaciones será la entrega y el recibo de la
mercadería.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
En el mercado de futuros podrá protegerse ante cambios desfavorables
en los precios de su mercadería al momento de la cosecha.
Pero esta modalidad no es la única que tiene a su disposición el productor.
Existen otras alternativas que le permitirán disminuir sus riesgos y
aumentar su rentabilidad. Para poder aprovecharlas, deberá consultar a
su corredor, acopio o cooperativa de confianza.
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
Conceptos útiles.
Contrato de Futuros: es un instrumento que se negocia en los mercados
de futuros institucionalizados, cuya finalidad es la fijación del precio de una
compraventa futura, a modo de protección. El contrato posee condiciones
estandarizadas, por lo que lo único que se negocia es el precio de la mercadería.
Elimina el riesgo de contraparte al existir una Cámara Compensadora que
funciona como contraparte central de todas las operaciones.
Contrato Forward: es un acuerdo privado de compraventa, en el que
tanto la entrega de la mercadería como el pago de su precio se realizan en
un momento futuro. A diferencia de los contratos deL Mercado a Término, en
este tipo de contratos se negocian todas las condiciones. Como es un acuerdo
privado, no se puede eliminar el riesgo de contraparte.
Contrato de Opción: es un contrato en el que el comprador, mediante
el pago de una prima, obtiene el derecho a comprar o vender un determinado
contrato de futuros a un precio pactado y hasta una fecha establecida de
vencimiento.
Put: es una opción de venta; es decir, es el contrato que brinda al
comprador de la opción el derecho a vender el contrato de futuros
subyacente. Establece un precio mínimo de venta.
Call: es una opción de compra; es decir, es el contrato que brinda al
comprador de la opción el derecho a comprar el contrato de futuros
subyacente. Establece un precio máximo de compra.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Precio de ejercicio o Strike: es el precio contractual al cual se puede
ejercer el derecho a comprar o vender el contrato de futuros subyacente.
Prima: monto pagado por el comprador de la opción al vendedor, al
momento en que se realiza el contrato. Es el precio que se paga por
adquirir el derecho que brinda la opción.
Márgenes y diferencias diarias: es el sistema de garantías empleado
por la Cámara Compensadora para eliminar el riesgo de contraparte en
los mercados institucionalizados. La primera etapa reside en el aporte de
márgenes iniciales a modo de garantía, que al finalizar el contrato son
devueltos al operador. La segunda etapa consiste en el pago o cobro de las
diferencias diarias de precios en un proceso conocido como “Mark to Market”,
que adelanta ganancias y pérdidas a medida que se producen. La principal
finalidad de este sistema es neutralizar el incentivo que puedan tener los
operadores de no cumplir con sus obligaciones.
Volumen: es el total de contratos registrados en el día. Se utiliza como
indicador de liquidez.
Interés Abierto o Posiciones Abiertas: se refiere al número
de contratos de futuros y opciones que al cierre del día permanecen sin
cancelación, es decir, que esperan al vencimiento.
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A continuación,
dos ejemplos de
complementación entre
el mercado de futuros y
el mercado físico.
6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Caso 1:
Aseguramiento de precios por
parte de un productor.
Supongamos que un productor agrícola decide
posición que luego va a tener en el mercado
sembrar soja y debe esperar al momento de la
disponible, decide vender contratos de futuro
cosecha para vender su producción, sin saber
soja mayo con entrega a u$s 340, por la canti-
cuál será el precio que finalmente va a recibir
dad de toneladas que desee cubrir (recordemos
o su margen de ganancia -que puede llegar a
que cada contrato de futuros representa 30
transformarse en pérdida si los precios bajan.
toneladas).
Este productor tiene la posibilidad de eliminar este riesgo en el precio futuro de su soja.
Mediante una simple operación de cobertura
en un Mercado de Futuros, el productor puede
fijar anticipadamente el precio de la cosecha,
determinando su rentabilidad y controlando
de esta forma el riesgo de precio.
¿Cómo lo logra?
Se dirige al mercado de futuros al momento
Llegado el 10 de mayo, el productor debe
cosechar su producción y venderla. En ese
momento, la soja en el mercado disponible
cotiza a u$s 290, mientras que el contrato de
futuros de soja mayo también cotiza a u$s 290
(cuanto menor sea el tiempo que reste para el
vencimiento, más se acercarán el precio disponible con el futuro; en este caso, dicho contrato
vence a fin de mes, por eso ambos precios son
iguales).
de la siembra, supongamos el día 2 de octubre.
Pero como el 2 de octubre había tomado una
En esa fecha, el contrato de soja con entrega y
posición en el mercado de futuros vendiendo
vencimiento en mayo en el mercado de futuros
contratos de soja con vencimiento en mayo a
cotiza a u$s 340 por tonelada, lo cual le resul-
u$s 340, el día 10 de mayo el productor tiene
ta un precio al que puede lograr una ganancia
dos opciones:
satisfactoria. Como debe adoptar en futuros la
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Clave 04 ¿Por qué los mercados físicos y de futuros no son opuestos sino complementarios?
1. Dejar que su posición en el mercado de
De no haberse cubierto en el mercado de
futuros expire: como vendió un contrato con
futuros, el productor hubiese obtenido u$s 290
entrega, si opta por esta alternativa a fin de
por tonelada en mayo, precio al que cotizaba
mes deberá entregar la mercadería al mercado
la soja en el mercado disponible al momento
en el lugar convenido en el contrato, por lo
de la cosecha.
que este le pagará u$s 340 por tonelada. Por
lo tanto, su precio final de venta resulta ser u$s
340.
2. Cancelar anticipadamente su posición
en futuros y vender su producción física
a su acopio o cooperativa de confianza:
en este caso, para cancelar su posición en el
mercado de futuros debe realizar la operación
inversa a la que ya posee, es decir, comprar la
misma cantidad de contratos de futuros al precio al que cotizan en ese momento - u$s 290.
Como había vendido a u$s 340 por tonelada,
y compró a u$s 290, la operación en futuros le
deparó una ganancia de u$s 50 por tonelada.
Por otro lado, todavía debe vender su mercadería física, por lo que se dirige al acopio, donde le pagan u$s 290 por cada tonelada de soja
que desee vender. A este precio de venta aún le
debe sumar los u$s 50 dólares que obtuvo de
ganancia en el mercado de futuros, por lo que
su precio final de venta el 10 de mayo termina
siendo u$s 340, que es el valor al que había
vendido el contrato de futuros en octubre.
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6 claves para comprender el valor de nuestro mercado de granos.
Caso 2:
Productor que vendió soja forward y desea
beneficiarse de un posible aumento del precio.
Supongamos el mismo productor del Caso 1,
había comprometido con el acopiador, pero no
que decide sembrar soja pero no quiere quedar
puede romper con el contrato.
a merced de los movimientos de precios hasta
la cosecha de su producción en mayo, por lo
que decide asegurarse un precio para la mercadería por cosechar. En este caso, no se dirige
al mercado de futuros institucionalizado, sino
que el 2 de octubre acuerda con su acopio de
confianza que en mayo le entregará la mercadería, a cambio de que este le pague un precio
de u$s 340 por tonelada. Este tipo de operaciones a plazo, fuera del mercado de futuros
institucionalizado, es normalmente conocida
como forward.
¿Qué es lo que puede hacer?
La alternativa es que recurra al mercado de
futuros y compre opciones call (de compra). De
esta forma, crea un precio mínimo de venta
igual al precio que va a recibir en mayo por la
venta anticipada de la mercadería menos la
máxima pérdida que puede acontecer con el
call, esto es, la prima pagada (recordemos que
la compra de un derecho no es gratuita, sino
que se debe pagar por ella). Supongamos que
el call que compra tiene un precio de ejercicio
Llegado el mes de diciembre, cuando todavía
de u$s 345, y una prima de u$s 7. Entonces, el
faltan cinco meses para cosechar, el productor
precio mínimo va a estar formado por el precio
tiene expectativas de importantes aumen-
de venta de la producción – u$s 340 – menos
tos de precios debido a que una gran sequía
la prima pagada por la compra del call – u$s
afecta a zonas productoras. Lógicamente, el
7-, es decir u$s 333.
productor querrá mejorar su precio final de
venta por encima de los u$s 340 a los que se
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Llegado el mes de mayo, existen dos escenarios posibles:
Clave 05 ¿Cuáles son las nuevas opciones para realizar operaciones a fijar dentro de los mercados institucionalizados?
Los precios han bajado: supongamos que la
ganancia de u$s 30 por tonelada (compró a
soja tanto en el mercado disponible como en
u$s 345 y vendió a u$s 375), aunque a esto le
el de futuros cotiza a u$s 320. El productor le
debe restar los gastos por adquirir el derecho
vende la mercadería al acopio al precio fijado
a realizar dicha compra, esto es la prima de
en octubre, es decir, u$s 340. Por otro lado,
u$s 7 por tonelada. Entonces, su precio final
como la opción le da un derecho pero no una
de venta será u$s 340 por la venta al acopio,
obligación, la deja expirar, aunque tuvo que
mas u$s 30 de ganancia en el mercado de
pagar u$s 7 de prima por tonelada; enton-
futuros, menos u$s 7 por adquirir la opción
ces, su precio final de venta será el valor de
de compra, es decir: u$s 363.
la producción, menos los gastos en concepto
de prima por la compra de la opción, esto es
u$s 333, que era el precio mínimo que había
establecido en diciembre, al comprar el call
cuando ya tenía el forward.
Los precios han subido: supongamos que la
soja en el mercado físico cotiza a u$s 375, y el
mismo valor adopta en el mercado a término.
El productor debe cumplir con su contrato
forward y venderle al acopio la mercadería a
u$s 340. Pero como el call tiene un precio de
ejercicio de u$s 345, decide ejercer su derecho
de comprar futuros de soja mayo a u$s 345.
Lo anterior lo deja con futuros comprados
Como se puede observar, la operación realizada por el productor estableció un precio mínimo de venta, pero a la vez permitió hacerse
con ganancias adicionales si el precio aumentaba por encima de u$s 345, que era el precio
al que se podía ejercer la opción de compra.
El productor hubiera obtenido un resultado similar si el 2 de octubre, en vez de realizar una
operación forward con el acopio, se dirigía al
mercado de futuros y directamente compraba
una opción put. Sin embargo, la operación del
ejemplo permite dar una idea de la flexibilidad
de los mercados de futuros.
de soja mayo, por lo que para cancelar su
posición, el productor realiza la operación inversa, vendiendo contratos de futuros de soja
mayo al precio vigente en ese momento, es
decir, u$s 375. Como resultado, obtiene una
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