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CONSULTORA EXANTE. ECONOMÍA, FINANZAS Y NEGOCIOS CORPORATIVOS
30 de enero de 2004
SE PERDIÓ CASI UNA DÉCADA DE ACUMULACIÓN DE CAPITAL 
Por Eduardo A. Rodríguez
En 2003, la Argentina presentó una elevada tasa de crecimiento económico, la cual se
ubicaría por encima del 8% anual, con un aumento de la oferta agregada cercana al
10%. Este importante incremento se ha repartido de diferentes maneras dentro de los
componentes de la demanda agregada. La principal suba vino por el lado del consumo
privado, al cual se habría destinado poco más del 50% de la mayor oferta de bienes y
servicios existente en la economía. El segundo rubro en importancia es la inversión, la
cual demandó poco menos del 40% de la suba de la oferta agregada.
La Inversión Bruta Interna Fija mostró en 2003 la mayor tasa de crecimiento de los
últimos años al crecer cerca del 35% anual, luego de cuatro años ininterrumpidos de
caída. Evidentemente, si bien se ha producido un aumento en la demanda de bienes
destinados a la inversión, esta elevada tasa de crecimiento también es consecuencia de
la muy baja base de comparación, ya que la inversión de 2002 es prácticamente la mitad
a la verificada en 1999, primer año de caída anual en la inversión.
Si bien la inversión ha comenzado a revertir el fuerte proceso de contracción de la
última crisis, no pasa lo mismo con el stock de capital existente en la economía.
Básicamente, los bienes que componen el stock de capital, y por ende la inversión,
pueden dividirse en construcciones y maquinarias. Dentro del primer grupo se suele
distinguir los destinados a vivienda y los destinados a otras actividades. La suma del
stock de maquinarias con las construcciones destinadas a otros usos que no sean
vivienda se los suele llamar capital reproductivo, mientras que al resto lo llamaremos
simplemente capital residencial.
Hace unos meses, en el site del ministerio de Economía fue publicado un trabajo de la
Dirección Nacional de Coordinación de Políticas Macroeconómicas llamado “El stock
de capital y la productividad total de los factores en la Argentina” en el cual, entre otras
cosas, calcula una serie de stock de capital que llega hasta el cuarto trimestre de 2002,
basándose en los datos correspondientes a la inversión bajo determinados supuestos de
tasas de depreciación de los diferentes componentes del capital físico total. De esta
manera, se observaba que desde el comienzo de la última crisis hasta el cuarto trimestre

El siguiente artículo puede ser reproducido con previa autorización del autor.
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de 2002, el stock de capital total de la economía se contrajo en un 1,8%. Teniendo en
cuenta la información de inversión correspondiente a los siguientes tres trimestres y
también las estimaciones de inversión para el cuarto, el stock de capital total se habría
reducido un 2,5%.
Sin embargo, en términos desagregados, el comportamiento de los diferentes
componentes es bastante dispar. Mientras el capital representado en edificios destinados
para vivienda nunca mostró una reducción, solamente una desaceleración durante la
última crisis, el capital reproductivo ha experimentado un fuerte retroceso con tendencia
claramente decreciente. De esta manera, el cuarto trimestre de 2003 mostraría una
reducción en el stock de este tipo de capital del 5,6% si se lo compara con el máximo
alcanzado en el cuarto trimestre de 1999. Este resultado disímil puede ser explicado en
parte por la diferencia en los cálculos de amortización de estos dos tipos de bienes de
capital, ya que el comportamiento de las inversiones realizadas fue prácticamente
similar en los últimos trimestres. De esta manera, el incremento en la inversión en
maquinarias y equipos de los últimos meses habría servido únicamente para desacelerar
la reducción en el stock de capital de este tipo y no para recomponerlo, el cual se
encontraría actualmente en valores similares a los verificados en el último trimestre de
1994.
EVOLUCIÓN DEL STOCK DE CAPITAL
En miles de millones de pesos, a precios de 1993
570
320
560
Capital Reproductivo
(eje izquierdo)
550
310
300
540
290
530
520
280
510
270
500
260
Capital Residencial
(eje derecho)
490
250
480
I'03
I'02
I'00
I'01
I'99
I'97
I'98
I'96
I'94
I'95
I'92
I'93
I'91
I'90
I'89
I'88
I'86
I'87
I'85
230
I'83
I'84
460
I'82
240
I'81
470
Fuente: EXANTE en base a MECON
Uno de los principales demandantes de maquinarias y equipos es la industria. En la
actualidad la utilización de la capacidad instalada industrial se encuentra en valores
cercanos al 70%, valores no muy lejanos al máximo alcanzado durante 1997. A partir de
ese momento, la utilización de la capacidad instalada ha presentado una sostenida caída,
arrastrando de esta manera a la demanda de maquinarias y equipos destinados a la
inversión, llegando a valores en torno al 50%. Esta importante capacidad no utilizada
permitió que, a diferencia de las recesiones anteriores, durante aproximadamente un
semestre la producción industrial creciera sin necesidad de realizar nuevos gastos en
inversiones. En la actualidad, pocos sectores de la industria se encuentran cerca del
pleno empleo, con lo cual la producción industrial necesitará seguir mostrando elevadas
tasas de crecimiento para que el stock de capital reproductivo pueda comenzar a
presentar señales de recomposición.
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