Razones por las que los bonos convertibles podrían dar

Razones por las que los bonos
convertibles podrían dar
abundantes frutos
Ante los tipos de interés estadounidenses al alza y la adopción por parte de la UE
de nuevas normas, esta clase de activo con 150 años de existencia brinda a los
inversores la oportunidad de diversificar sus carteras y de mejorar las
rentabilidades ajustadas al riesgo.
Las posiciones en bonos convertibles ofrecen:
•Oportunidad de mejorar la rentabilidad ajustada al riesgo
•Diversificación de cartera
•Protección ante tipos de interés al alza
•Exposición a acciones de crecimiento
•Compatibilidad con los requisitos de las directivas Solvencia II y relativa a las actividades y supervisión de los fondos de pensiones de empleo (la «directiva IORP »)
Rentabilidades semejantes a las de las acciones y
volatilidad típica de los bonos
Los bonos convertibles son un secreto bien guardado. Esta
clase de activo, a menudo pasada por alto, ofrece un
potencial de obtención de plusvalías semejante a las
acciones junto con la protección frente a caídas asociada
a los bonos. Los bonos convertibles también pueden
aportar considerable diversificación a una cartera.
Históricamente han batido a los bonos y acciones a largo
plazo, amortiguando a menudo las pérdidas cuando caían
los mercados.
A medida que las compañías aseguradoras y los fondos de
pensiones europeos vayan haciendo frente a las directivas
Solvencia II e IORP II de la UE y evaluando la eficiencia de
sus carteras, esperamos que alcancen una mejor
comprensión de las singulares características que exhibe
1
el comportamiento de los bonos convertibles. Además,
ante la incertidumbre suscitada en los mercados
financieros por los crecientes tipos de interés en EE.UU. y
los bajos rendimientos, esas características de los bonos
convertibles cobran especial relevancia.
performance characteristics are especially relevant.
participar en el crecimiento de una empresa, al tiempo que
les ofrece protección en caso de no materializarse sus
planes de crecimiento.
Valiosa diversificación de cartera
El potencial de diversificación de los bonos convertibles
procede de su estructura híbrida. Tratándose de bonos
que incorporan opciones sobre acciones, pueden
convertirse en un número predeterminado de acciones
ordinarias del emisor a elección del bonista. Al igual que
los bonos normales, pagan a los inversores intereses a un
tipo fijo y al vencimiento pueden amortizarse por su valor
nominal si no se convierten o venden antes.
Acceso al potencial alcista, limitación del riesgo de caída
350
300
250
200
150
100
IG Govt/Corp Bonds
Converbles
14
13
12
11
10
09
08
07
06
05
04
03
02
01
00
99
98
50
HY Bonds
S&P 500
Los bonos convertibles están diseñados para proporcionar
a los emisores una forma atractiva de financiar el
crecimiento y para brindar a los inversores una manera de
participar en ese crecimiento soportando un menor riesgo.
Inicialmente utilizados en la década de 1860 para financiar
la industria ferroviaria estadounidense, que entrañaba no
poco riesgo, las empresas lograron de entrada tomar
dinero a préstamo a un precio bastante asequible a
cambio de conceder al bonista una opción de conversión
del bono en acciones. Esto permite a los inversores
¿Por qué no mantener simplemente una mezcla de bonos y
acciones en su lugar? Porque la opción de convertir en
acciones significa que los bonos convertibles pueden
disfrutar de lo mejor de ambos mundos: siguen a los
precios de las acciones en su subida, pero en caso de
caída están protegidos por sus componentes de bono.
Esta convexidad (así se denomina) eleva el potencial de
diversificación. En mercados inestables, el valor del bono
actúa como un suelo, limitando el riesgo bajista. Y lo que
es más, al estar ligados a acciones ordinarias, los bonos
convertibles han demostrado ser menos vulnerables que
los bonos tradicionales ante subidas de los tipos de interés.
.
Rentabilidades históricas de los valores convertibles en entornos de tipos de interés al alza
Feb ‘94
Dec ‘94
Apr ‘99
Oct ‘99
Mar ‘04
Jun ‘04
Oct ‘04
Apr ‘05
Jan ‘06
Jun ‘06
Nov ‘10
Feb ‘11
May ‘13
Jul ‘13
Oct ‘15
Nov ‘15
Cvt v S&P
0.78
0.94
0.91
0.92
0.92
0.89
0.93
0.88
Cvt v HY
0.47
0.56
0.48
0.64
0.64
0.60
0.83
0.68
Cvt v IG
0.28
0.45
0.14
0.17
0.21
0.00
0.58
-0.13
Cvt v 5y
-0.35
-0.41
-0.03
0.05
-0.26
-0.10
-0.46
0.51
Fed Funds
2.25
0.50
0.00
1.00
1.00
0.00
0.00
0.00
5y
2.41
0.99
1.09
0.88
0.81
1.18
0.89
0.38
10y
1.93
0.97
0.87
0.47
0.79
1.05
1.00
0.29
-8.76%
7.59%
0.11%
2.23%
2.07%
7.97%
0.48%
0.57%
Cvt ex -Mando -9.72%
8.21%
0.06%
1.08%
1.99%
7.95%
0.31%
1.20%
S&P
-1.17%
1.78%
1.68%
7.93%
1.55%
10.23%
1.52%
3.37%
Corp
-4.34%
-2.31%
-2.24%
0.92%
0.11%
0.47%
-4.72%
-0.47%
Correlation
Rate Change
Performance
Cvt
Source: BofA Merril Lynch Global Research
* Data as of November 20, 2015, Corp returns are an avarage of IG and HY returns
2
Históricamente, una protección ante tipos de interés al alza
Las opciones sobre acciones implícitas en los bonos
convertibles han tendido a ofrecer protección ante subidas
de los tipos de interés, como sucede ahora en EE.UU. Las
acciones a menudo se han apreciado durante períodos de
tipos al alza y los valores convertibles han tendido a
seguirles en su subida. No obstante, algunos valores
convertibles presentan características que los asimila más
a valores de renta fija. Estos bonos pueden verse
afectados negativamente por los tipos de interés al alza.
Desglose del universo de inversión en bonos convertibles
Ratings / TR GF HedgedUSD
Not Rated 61%
Ratings
/ TR GF HedgedUSD
Investment
Grade 20%
Not
HighRated
Yield 61%
19%
Investment Grade 20%
High Yield 19%
La tabla siguiente refleja la evolución de índices de bonos,
acciones y valores convertibles en períodos de los 20
últimos años en los cuales el rendimiento del bono del
Tesoro estadounidense a 10 años subió más de 100 puntos
básicos. En esos períodos, la rentabilidad de los valores
convertibles tendió a reflejar la de las acciones más que la
de los bonos.
TR Region / TR GF HedgedUSD
US 34%
TR Region
GF HedgedUSD
Europe/ TR
38%
US
34%
Japan
15%
Europe
Asia
EX 38%
Japan 8%
Japan
15%
Other Markets
4%
Asia EX Japan 8%
Acceso a un universo de empresas en crecimiento
En la actualidad, el universo de grandes emisiones
globales de bonos convertibles asciende a unos 300.000
millones de USD, comprendiendo alrededor de 800
emisiones. La inmensa mayoría de bonos convertibles
tiene su origen en EE.UU. y Europa, procediendo el resto de
Asia, incluyendo Japón. El abanico de empresas emisoras
abarca desde compañías muy conocidas como Boeing,
Vodafone e Intel hasta empresas de alto crecimiento y
mediana capitalización bursátil. Suelen tener, en distinto
grado, características de «crecimiento». Como se muestra
a continuación, el universo es amplio en términos tanto de
zonas geográficas como de calificaciones de solvencia
(ratings).
Other Markets 4%
Solvencia
II pone de relieve la eficiencia de los bonos
Source: Thomson Reuters Global Focus Index, as of Aug 2014
convertibles
LaSource:
directiva
Solvencia
II de la
UE,Index,
cuyaasfinalidad
es regular
Thomson
Reuters Global
Focus
of Aug 2014
el uso de los recursos propios de las compañías
aseguradoras, entra en vigor en enero de 2016. Esta
directiva, que obliga a los inversores a centrar la atención
en cómo utilizan el capital, subraya el potencial de los
bonos convertibles para mejorar las rentabilidades
ajustadas al riesgo. Prevemos que las nuevas normas
comportarán una mayor demanda de bonos convertibles a
partir de enero.
El historial de los bonos convertibles de ofrecer el
potencial alcista de las acciones con la protección de un
bono permitiría a las compañías aseguradoras, asignar a
Temáticas de la estrategia de NN IP con bonos convertibles
90
Cloud
Computing
Equity Sensitivity (%)
70
Electronic
Components
60
50
40
Innovative
Businesses
Changing Diets
and Consumption
Corporate
Rationalization
80
Global
Aging
Europe
Rebound
Bank
Delevering
Real Estate
Exposure
Infrastructure
Spending
Online
Spending Groth
US Housing
30
Agriculture /
Food Supply Groth
Japan QE
US Consumer
Groth
20
10
Healthcare
Spending
Cash
0
0%
5%
10%
15%
Distance to Bond Floor (Equity Risk %)
20%
25%
30%
Source: NN IP, as of Dec 2015
3
una inversión en bonos convertibles que ofreciese una
determinada rentabilidad potencial una cantidad de
capital menor que la que habrían de asignar a una cartera
equilibrada de acciones y bonos para obtener esa misma
rentabilidad. Esto permite a las aseguradoras hacer un uso
más eficiente del capital.
La propuesta de la de la directiva IORP seguramente
someterá a los fondos de pensiones a condiciones
similares de armonización de los principios de suficiencia
de capital que podrían destacar la fortaleza de los
convertibles. Cuando esto suceda, los fondos de pensiones
también tendrán que evaluar el uso que hacen del capital,
lo que dirigirá de nuevo la atención sobre la eficiencia de
los bonos convertibles.
The IORP directive will soon subject pension funds to
similar harmonized capital adequacy principles, which will
also highlight convertibles’ strengths. When this happens,
pension funds will also have to assess their use of capital,
again shining a light on convertibles’ efficiency.
¿Cómo podría beneficiarse su cartera de los bonos
convertibles?
Los tipos de interés al alza y el cambio normativo en
Europa confieren aún más importancia a la diversificación
y a la asignación eficiente del capital. Teniendo esto en
mente, los bonos convertibles tienen cabida en las
carteras de los inversores institucionales. Al combinar el
potencial de crecimiento de las acciones con las
cualidades de conservación del capital de los bonos
mejoran la rentabilidad ajustada al riesgo de las carteras.
Además, en un momento en que inquieta la posibilidad de
que el ciclo crediticio pudiera estar invirtiéndose, conviene
señalar también que los bonos convertibles presentan
menos riesgo de crédito que las acciones, por lo general
equivalente al de los bonos de empresa no garantizados.
El perfil asimétrico de los bonos convertibles combina lo
mejor de las acciones y los bonos, convirtiéndolos en una
herramienta ideal de diversificación a largo plazo,
resaltando en especial sus puntos fuertes en los mercados
caracterizados por la incertidumbre.
Nuestro equipo de inversión y nuestra filosofía inversora
En NN Investment Partners, nuestro equipo de inversión
reúne las habilidades para invertir tanto en bonos como en
acciones. Invertimos de forma selectiva, tratando de
confeccionar una cartera de bonos convertibles que
combine una elevada solvencia con participación en el
potencial alcista de las acciones.
Nuestro enfoque de inversión hace hincapié en temáticas
de crecimiento que identifiquen y encarnen las tendencias
actuales que propician la expansión de los beneficios en el
largo plazo. Agrupar las inversiones por temas en lugar de
por sectores nos permite expresar nuestras opiniones
basadas en un análisis descendente o macroeconómico
(top-down) más preciso que siguiendo el tradicional
enfoque sectorial, ya que los sectores a menudo presentan
un conjunto muy disperso de factores de los que depende
su rentabilidad. Pensamos que los temas muestran qué
está impulsando el crecimiento de las empresas en un
mundo en continua transformación.
El universo de bonos convertibles también es amplio en lo
que respecta a temáticas de crecimiento, entre las que
figuran el gasto sanitario, el gasto por Internet y la
informática en la nube. El gráfico siguiente ilustra los
temas activos en los que estamos invertidos en este
momento.
Tarek Saber
Head of Convertible
Bond Strategies
Jasper van Ingen
Senior Portfolio Manager
Convertible Bond Strategies
Ivan Nikolov
Senior Portfolio Manager
Convertible Bond Strategies
4
Sobre NN Investment Partners
NN Investment Partners* es la gestora de NN Group N.V.
una sociedad que cotiza en bolsa. NN Investment Partners
tiene su sede en La Haya, Holanda. NN Investment
Partners cuenta con cerca de 180 mil millones de euros**
(202 mil millones de dólares) en activos bajo gestión de
instituciones e inversores privados de todo el mundo, más
de 1.200 empleados y está presente en 16 países en
Europa, Oriente Medio, Asia y EE.UU.
Desde el 7 de Abril, ING Investment Management cambió
su nombre a NN Investment Partners. NN Investment
Partners es una sociedad que cotiza en Bolsa y forma
parte de NN Group N.V.. NN Group está actualmente
participada en un 16,2% por ING Group. ING ING tiene la
intención de desprenderse de la participación restante en
NN Group antes del 31 de diciembre de 2016, en línea con
los tiempos acordados con la Comisión Europea .”
*Datos a 30 de Septiembre de 2015.
Para más información acerca de nuestras estrategias y
fondos de inversión, por favor póngase en contacto con
nosotros ;o visite )www.nnip.com
Netherlands
+31 (0)70 378 1781
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Iberia & Latin America
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Italy - Austria
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Romania
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Switzerland
+41 58 252 55 50
Middle East
+971 4 403 0800
US
+31 (0)70 378 1781
Japan
+81-3-5210-0653
Slovakia
+420 2 510 91 711
5