informe - broker con Bankinter

Análisis
Bancos EE.UU: JP Morgan Chase
La banca comercial aguanta el chaparrón,
La banca de inversión acusa la situación de los mercados
13-04-16
Resultados 1T´16: La cuenta de P&G pone de manifiesto la
dificultad del entorno (tipos de interés) y el aumento en la
volatilidad de los mercados. Los ingresos totales (Margen
Bruto) caen -3,4% (vs +0,6% en 4T´15) y el Margen de
Explotación experimenta un retroceso del -7,9% (vs +13,4%
en 4T´15). El incremento en el coste del riesgo
(actualmente en 90 pb vs 60 pb en 4T´15) está
estrechamente relacionado con la situación del sector
energético dificultando la evolución de la parte baja de la
cuenta de P&G (el BNA cae -6,7% vs +10,2% en 4T´15).
Nuestra visión: Los principales factores que explican la
pérdida de tracción en los resultados son principalmente
dos: (i) el aumento en la volatilidad de los mercados de
capitales junto con el deterioro en las perspectivas
económicas se reflejan en la caída de ingresos de la división
de banca corporativa y de inversión (-15,1% a/a) cuyo BNA
experimenta un descenso del -22,0% hasta 1.979 M$
(representa el 35,8% del BNA del grupo) y (ii) un mayor
esfuerzo en provisiones en banca comercial donde las
provisiones por insolvencias alcanzan 304 M$ (cuatro veces
más a las registradas hace 12 meses). En este entorno, cabe
destacar la favorable evolución del negocio “Retail”
(“Consumer & Community Banking”) cuyo BNA alcanza
2,490 M$ (+12,2%). A pesar del deterioro observado en los
resultados, esperamos una recuperación de la acción a corto
plazo ya que el BPA (1,35 $/acc) es notablemente superior a
lo esperado por el mercado (1,25 $/acc).
Var BPA ( e ) Esc:Dcha
30,0%
15,0%
20,0%
5,0%
10,0%
-5,0%
0,0%
-15,0%
-10,0%
-20,0%
sep.-14
-25,0%
ene.-15
may.-15
sep.-15
1,6
ROE (Esc:Dcha)
16
14
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
dic.-06
ago.-08
abr.-10
dic.-11
ago.-13
abr.-15
JP Morgan
S&P US Banks
Variación a/a
1T 15
Margen Bruto
Margen Neto
Margen Explotación
BNA
BPA
4T 15
1T 16
10.924
11.856
22.780
-15.368
7.412
-682
6.730
0
6.730
74
6.804
1,68
11.225
11.660
22.885
-14.263
8.622
-1.251
7.371
0
7.371
-1.937
5.434
1,32
11.380
11.859
23.239
-13.837
9.402
-1.824
7.578
0
7.578
-2.058
5.520
1,35
2T 15
3,7%
7,0%
6,4%
12,2%
13,3%
-3,5%
0,7%
-2,1%
5,2%
5,5%
3T 15
4T 15
-6,9%
-14,5%
-15,0%
22,3%
24,4%
1T 16
0,6%
17,4%
13,4%
10,2%
10,9%
-3,4%
2,4%
-7,9%
-6,7%
-6,9%
% s/ Total
1T 15
2T 15
3T 15
4T 15
1T 16
Inversión Crediticia
29,7%
32,3%
33,5%
35,6%
35,0%
Cartera Valores
70,3%
67,7%
66,5%
64,4%
65,0%
Total Activos
100%
100%
100%
100%
100%
Depósitos
53,1%
52,6%
52,7%
54,4%
54,5%
Financ. Mayorista
43,9%
42,7%
42,5%
43,9%
44,2%
9,2%
9,8%
10,2%
10,5%
10,3%
Fondos Propios
TCE / Fondos Propios
(iii)
AuM / Depósitos
(ii)
Solvencia & riesgo
(iv)
L-t-D
Depósitos/Financ
TCE/activos
70,3%
69,5%
69,7%
69,9%
70,3%
128,6%
138,3%
134,4%
134,6%
126,8%
1T 15
55,9%
53,1%
6,4%
2T 15
61,5%
52,6%
6,8%
3T 15
63,6%
52,7%
7,1%
4T 15
65,4%
54,4%
7,4%
1T 16
64,1%
54,5%
7,3%
12
Morosidad
10
NPL´s /Capital
3,0%
2,9%
2,7%
2,6%
3,0%
8
Coste del riesgo (v)
0,5%
0,5%
0,3%
0,6%
0,9%
6
(iv) L-t-D:Inversión Crediticia/Depósitos; (v) Provisiones / Inversión Crediticia
4
Rentabilidad
2
RORWA´s
0
ROTE (vii)
0,9%
1T 15
(vi)
0,9%
2T 15
0,8%
0,8%
3T 15
0,9%
4T 15
1T 16
1,4%
1,4%
1,5%
1,6%
1,6%
13,8%
13,8%
14,3%
14,4%
14,0%
P/VC
e
1,4
1,0
0,6
0,6
1,7
Div
Yield e
3,2%
3,1%
2,0%
0,9%
2,6%
(vi) BNA (12 m) / APR´s Medios; (viii) BNA (12 m) / TCE Medio
Wells Fargo & Co
JP Morgan
Bank of America
Citigroup Inc
US Bancorp
% Revalor.
1M
YTD
-3,3%
-10,9%
2,3%
-8,1%
-1,7%
-19,4%
-0,6%
-17,4%
1,1%
-4,2%
PER
16 e
17 e
11,6 x
10,7
10,8 x
9,5
9,9 x
8,4
8,8 x
7,7
12,3 x
11,5
S&P US Banks
Goldman Sachs
Morgan Stanley
1,7%
2,3%
-3,0%
-4,4%
-12,6%
-20,7%
13,8 x
10,5 x
10,8 x
12,4 x
8,6 x
8,4 x
1,2 x
0,9 x
0,7 x
2,5%
1,7%
2,8%
US Investment B.
S&P 500
-1,0%
2,5%
-12,5%
1,4%
11,4 x
17,6 x
9,8 x
15,4 x
0,9 x
2,5 x
2,7%
2,2%
S&P 500
100,0
95,0
90,0
85,0
80,0
f-16
3T 15
(i) Datos cálculados con US Gap: Trimestres estancos
105,0
e-16
2T 15
10.677 10.684
13.389 13.128
24.066 23.812
-14.883 -14.500
9.183
9.312
-959
-935
8.224
8.377
0
0
8.224
8.377
-2.310
-2.087
5.914
6.290
1,45
1,54
Múltiplos de Valoración
Gráfico III: Evolución Bursátil
75,0
e-16
1T 15
Margen de Intereses
Otros ingresos
Margen Bruto
Gastos Generales
Margen Neto
Prov. Insolvencias
Rdo Explotación
Deterioros & Extraord.
BAI
Tax, Minor. & Otros
BNA
BPA
(ii) Capital Tangible /Total Fondos Propios; (iii) Activos gestionados fuera de balance/depósitos
ene.-16
Gráfico II: Precio/Valor Contable vs ROE
PBV
Datos en Mills US$
Balance Resumido
Gráfico I: Evolución del BPA esperado vs cotización
JP Morgan
Cuenta de P&G (i):
f-16
m-16
m-16
a-16
Equipo de Análisis de Bankinter:
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Fuente:Bloomberg.
Rafael Alonso (analista principal de este informe)
Ramón Forcada
Jesús Amador
Pilar Aranda
Belén San José
Eva del Barrio
Ana de Castro
Esther Gutierrez Ramón Carrasco
Ana Achau (Asesoramiento)
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Avd. Bruselas, nº 12
28108, Alcobendas (Madrid)