sesion1-parte2-javier serrano

DISTRIBUCIÓN DE ENERGÍA ELÉCTRICA
WACC
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES
FACULTAD DE ADMINISTRACIÓN
DICIEMBRE 3 DE 2008
TASA REMUNERATORIA DEL CAPITAL INVERTIDO
• COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL (WACC) COMO TASA
REMUNERATORIA DEL CAPITAL INVERTIDO
• SI LA UAIIJ* (1-TIMP) > WACCJ, HAY CREACIÓN
DE VALOR EN EL J-ESIMO PERÍODO
• LA CREACIÓN DE VALOR SE DE DAR EN UN
PERÍODO DADO (Por ejemplo, LA VIDA DE
LOS ACTIVOS O DE LAS INVERSIONES)
• EVAJ = UAIIJ* (1-TIMP) - INVPTEJ *WACC >0
COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
RESOLUCIÓN CREG093 DE 2008
KE = RF + [E(RM) – RF ]* BJA + Prima riesgo Pais
WACC = α1 KD +
α2 * KE
El Costo Promedio Ponderado de Capital WACCd .i.  después de impuestos se
calculará con:
WACCd .i.  wd rd * 1     we re
Antes de impuestos con:
WACCa.i.  wd rd  we re 1   
Y en términos reales con:
WACCreal, a.i.  WACCa.i.  Inf EU  1  Inf EU 
DISTRIBUCIÓN DE NEREGÍA ELÉCTRICA
TASA DE RETORNO
•
Valor de la Tasa de Retorno. Las tasas
de retorno para remunerar la actividad
de distribución de energía eléctrica en el
próximo periodo tarifario, calculadas de
acuerdo con lo establecido en los
artículos anteriores serán: 13,0% para la
metodología de Ingreso Máximo y 13,9%
para la metodología de Precio Máximo,
las dos en constantes y antes de
impuestos.
WACC – OBSERVACIONES
• METODOLOGÍA APROPIADA
• DIFICULTAD PARA ESTIMAR LOS PARÁMETROS (FUENTES DE
INFORMACIÓN, PERÍODOS, ETC)
• UNA DEFINICIÓN APROPIADA DE LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL.
• LA VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS SE REFLEJA
NECESARIAMENTE EN EL WACC Y POR ENDE EN LOS
RESULTADOS DE LAS EMPRESAS; PARTE DEL RIESGO DEL
NEGOCIO
• FUENTES ESCASAS PARA AJUSTES POR RIESGO
REGULATORIO ( Alexander)
• APROXIMACIÓN RECOMENDABLE: ESTIMACIONES CON BASE
EN SERIES HISTÓRICAS PROLONGADAS
• MEJORAR LA ESTIMACIÓN DEL AJUSTE POR RIESGO PAÍS
(DAMODARAN); RIESGO PAÍS DIFERENTE AL EMBI R  R * 
ep
p
c
c
ESTRUCTURA FINANCIERA ORIGINAL
ACTIVO
CORRIENTE
PASIVO
CORRIENTE
DEUDA
FINANCIERA
PPYE
Y
OTROS
ACTIVOS
ESTRUCTURA DE CAPITAL AJUSTADA
Capital de
Trabajo neto
DEUDA
FINANCIERA
PPYE
Y
OTROS
ACTIVOS
PATRIMONIO
PATRIMONIO
COMPARACIÓN PROPUESTAS DE RESOLUCIÓN Y TRABAJO ASOCODIS-UNIANDES
Ingreso
Precio
WACC
Regulado
Máximo
Asocodis
Inflación USD
Inflación Colombia
Devaluación implícita (equilibrio)
Tasa de impuestos
Estructurra de capital
Deuda
Capital Propio
Costo de la deuda
Costo real
Costo nominal A.I
Costo nominal DI
Costo del capital propio
Tasa libre de riesgo
Beta (SIC 4911)
Ajuste del beta
Prima riesgo mercado
EMBI
Corrección (riesgo equity)
Prima riesgo pais
Beta desapalancado
Beta apalancado
Prima riesgo del negocio
Costo del capital propio DI
Costo de capital propio Pesos, DI
2,50%
5,00%
2,44%
33,00%
2,50%
5,00%
2,44%
33,00%
2,50%
5,00%
2,44%
33,00%
40,00%
60,00%
40,00%
60,00%
20,00%
80,00%
5,87%
8,52%
5,71%
5,87%
8,52%
5,71%
4,93%
0,36
0
7,13%
3,38%
1,00
3,38%
0,36
0,521
3,713%
12,023%
4,93%
0,36
0,22
7,13%
3,38%
1,00
3,38%
0,58
0,839
5,983%
14,293%
9,50%
10,86%
8,16%
13,57% Pesos
9,09%
5,92%
0,63
0,22
5,14%
2,50%
1,56
3,90%
0,85
0,992
5,101%
14,925% Dólares
17,728% Pesos
Costo Promedio Ponderado(wacc)
WACC USD desp. Imptos
WACC $, después de imptos
WACC $, real, depués de imptos
WACC USD antes de imp.
WACC USD real antes Imptos
14,17%
11,39%
16,21%
13,37%
15,64% Pesos reales, AI
Comparación
WACC en pesos, DI
WACC, real después de imptos
WACC, $ real, antes de imptos
WACC, $ real, antes de impuestos
12,17%
6,83%
10,19%
11,39%
13,56%
8,15%
12,17%
13,37%
16,00%
10,48%
15,64%
15,64%
16,00% Pesos
10,48% Pesos reales, DI
Diferencia
2,44%
2,32%
3,47%
2,27%
WACC METODOLOGÍA BÁSICA
Nombre
Variable
Beta
u
l
Ajuste del Beta

Inflación local
Inf C
Inflación en Colombia
Inflación
externa
Inf EU
Inflación en Estados Unidos
Costo de Deuda
rd
Estimación del Costo de la deuda
Costo del
Capital Propio
(Equity)
re
Cálculo del costo del capital propio
Libre de riesgo
rf
Rendimiento del
mercado
rm
Riesgo país
rp
Tasa adicional a reconocer por riesgo país
Tasa de
impuesto
Participación de
la deuda
Participación
del Capital
Propio

Tasa de impuesto de renta a cargo de los
agentes
Proporción de la deuda frente al total de
activos (40%)
wd
we
Descripción
Parámetro que representa el riesgo de una
industria en relación con el mercado
donde se desarrolla.
Desapalancado  u  y apalancado l 
Ajuste sobre el beta, para reconocer
diferencias en metodologías de
remuneración
Tasa asociada con un activo libre de
riesgo
Tasa que muestra el rendimiento del
mercado
Proporción del capital propio frente al
total de activos (60%)
WACC – ESTIMACIÓN DE PARÁMETROS
Variable
u

Inf C
Inf EU
rd
rf
rm
rp

Fuente
Periodo
Morningstar (Ibbotson)
Últimos cuatro
SIC 4911
trimestres disponibles
“Regulatory Structure and Risk and
Infrastructure Firms”
Alexander, Ian y otros, 1996
DANE
Últimos 60 meses
Índice de precios al consumidor
The Livingston Survey
Federal Reserve Bank of Philadelphia.
Encuesta más
reciente publicada
Consumer Price Index
Long-Term Outlook
Superintendencia Financiera de Colombia
y Banco de la República.
(Tasa de interés del “Crédito Preferencial”;
Últimos 60 meses
bancos con más del 50% de datos en el
periodo)
Reserva Federal de los Estados Unidos.
Tasa de bonos a 20 años: Mensual :
Últimos 60 meses
Anual :
Desde 1926
Morningstar (Ibbotson)
Desde 1926
S&P 500, retornos anuales
J.P. Morgan
Spread de los bonos de la República
Últimos 60 meses
estimado con base en el EMBI plus de
Colombia
Estatuto Tributario.
Actual
Tarifa de impuesto de renta