cie2t05

Segundo Trimestre de 2005
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Marissa Garza Ostos
[email protected]
29 de julio de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
CIE B
Precio: Mx
Ps 23.00
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 32.60
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Ps. $36.50 a Ps. $20.00
359.2 millones
Ps. $8,261.7 millones
Ps. $15,543.7 millones
Ps. $3.8 millones
Ps/acción
0.12
-0.07
4.95
1.63
15.95
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
-351.07x
1.44x
14.08x
8.75x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
-0.4%
7.1%
2.93x
4.15x
2T05
3.1%
7.1%
2.39x
3.80x
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
39.60
5169-9385
CIE B
IBMV
17,415
36.00
15,832
32.40
14,249
28.80
12,666
25.20
11,083
21.60
9,500
18.00
J-04 S-04 O-04 D-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05
7,917
Los mayores ingresos apoyan los resultados
operativos, aunque siguen las presiones en los
márgenes dada la expansión del grupo.
Las ventas consolidadas de CIE se incrementaron en 9.3% con
respecto al 2T04, debido principalmente al favorable desempeño
de CIE Las Americas, CIE Comercial y CIE Parques de
Diversiones. Lo anterior compensó los menores ingresos de CIE
Internacional (dada la ausencia de actividad teatral en España).
CIE Entretenimiento permaneció prácticamente al mismo nivel del
año anterior.
•
Gracias a los mayores ingresos, la UAFIDA consolidada crece
6.4%, mientras que la Utilidad de Operación lo hace en 16.5%.
La continua apertura de Sports Books y Yaks, junto con los
elevados costos y gastos derivados de la operación de Wannado en
Florida, siguieron presionando los márgenes. De esta forma, el
margen de UAFIDA se contrajo en 60 puntos base al ubicarse
en 22.0%.
A continuación comentaremos los resultados operativos de cada
división:
•
En CIE Entretenimiento (27% de las ventas consolidadas) los
ingresos permanecieron prácticamente al mismo nivel del año
anterior. Los resultados se vieron impulsados por el mayor
número de conciertos y de eventos especiales y corporativos, que
fueron compensados con la menor actividad de eventos familiares.
El nivel de ingresos no fue suficiente para compensar los gastos
fijos relacionados con eventos familiares y especiales, por lo que la
UAFIDA disminuyó 25% vs. 2T04, y el margen respectivo se
contrajo en 2 pp. situándose en 7%.
•
Los ingresos de CIE Las Americas (25% de los ingresos totales)
crecieron en 22% al compararse con el 2T04. Este favorable
desempeño se atribuye al mayor número de Sports Books y Yaks
en operación, compuesto por 33 unidades al cierre del trimestre en
comparación con los 28 de hace un año, la contribución de Granja
Las Americas, que inicio operaciones durante el 3T04, y el mayor
número de eventos en Centro Banamex. Los mayores ingresos
impulsaron el crecimiento del 21% en la UAFIDA de esta
división, mientras que el margen respectivo se mantuvo al
mismo nivel del año anterior en 34%.
•
Por su parte, en la división CIE Comercial (28% de los ingresos
totales) las ventas crecieron en 14% con respecto al 2T04, como
resultado del aumento del 11% en el número de pantallas en las que
se proyectan Cineminutos, el mayor número de anuncios
espectaculares sobre puentes peatonales, y la contribución de
Media Innovations (aplicaciones novedosas en medios para apoyar
campañas promocionales). Los mayores ingresos impulsaron el
crecimiento del 10% en la UAFIDA. Sin embargo, los costos y
gastos relacionados con la operación de Media Innovations
provocaron que el margen de UAFIDA disminuyera en 1 pp al
ubicarse en 31%.
•
En CIE Parques de Diversiones (7% de los ingresos
consolidados), las ventas crecieron 23%, debido principalmente a
la contribución de Wannado City, compensando los menores
ingresos de los parque en México, por el efecto calendario de
Semana Santa (1T05 vs 2T04). Los mayores costos y gastos por
la operación de Wannado provocaron una caía del 40% en la
UAFIDA, y el margen se contrajo en 9 pp al ubicarse en 8%.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2005
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Marissa Garza Ostos
[email protected]
29 de julio de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
•
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
4,033
1,498
921
884
577
368
345
19
71
-29
0
209
127
-20
-0
-30
93
6m04
3,691
1,375
807
831
568
228
233
14
54
-44
42
298
128
1
2
-2
171
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
37.1%
21.9%
14.3%
2.3%
37.3%
22.5%
15.4%
4.6%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
80
3
80
74.5%
92
3
82
34.3%
var.%
9.3%
9.0%
14.2%
6.4%
1.6%
61.1%
48.3%
32.5%
30.2%
-34.3%
-100.0%
-29.8%
-0.9%
#N/A
#N/A
#N/A
-45.7%
2T05
2,203
828
499
485
329
224
208
13
31
-2
0
105
67
-8
-0
-15
45
37.6%
22.0%
15.0%
2.0%
2T04
var.%
2,015
9.3%
752
10.1%
428
16.5%
456
6.4%
324
1.6%
120
86.7%
118
76.3%
7
80.1%
12 166.4%
-2 -25.5%
42 -100.0%
162 -35.3%
65
2.6%
-2 312.8%
2
#N/A
-6 160.3%
99
-54.6%
37.3%
22.6%
16.1%
4.9%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05
Jun-04
18,566
15,265
15,109
2,805
659
668
5,415
4,261
4,080
224
238
212
6,372
6,336
6,244
3,248
3,243
3,395
501
529
509
10,119
7,888
7,663
1,498
1,375
956
2,214
2,111
2,214
5,870
3,851
4,131
537
551
361
8,447
7,378
7,446
2,719
2,745
2,704
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169-9385
2.2x
20.3%
34.4%
54.0%
119.8%
1.4x
26.3%
15.8%
61.9%
106.9%
1.5x
18.8%
13.5%
59.4%
102.9%
Finalmente, CIE Internacional (13% de las ventas netas)
mostró una disminución del 7% en sus ingresos, dada la
ausencia de actividad teatral en España. Por su parte la
UAFIDA creció 2%, apoyada por el desempeño
extraordinario de ciertos eventos no recurrentes en Brasil.
• La compañía registró una utilidad neta por Ps 45
millones, menor en 54.6% a la registrada hace una año.
Esto es resultado principalmente del mayor CIF, debido
principalmente a los mayores niveles de deuda de la
compañía.
• Los recursos de la compañía provistos por la operación y
las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 74
millones. El CAPEX ascendió a Ps 171 millones,
utilizados principalmente para el desarrollo de nuevas
unidades de Sports Books y Yaks, los derechos de concesión
para la operación y expansión en puentes peatonales, equipo
tecnológico para el desarrollo de Media Innovations, la
renovación y mantenimiento de parques de diversiones, y
diversas sedes de espectáculos de CIE. Como resultado de
lo anterior, una vez más, el Flujo Libre de Efectivo fue
negativo, esta vez por Ps 97 millones.
• Durante el trimestre, CIE emitió un bono por US$ 200
millones, destinado al refinanciamiento de sus pasivos a
corto y mediano plazo. La deuda neta de la compañía se ha
mantenido prácticamente al mismo nivel del 1T05, como
resultado del efecto combinado de un mayor nivel de
efectivo (los recursos del bono aún se encontraban en caja al
cierre del trimestre), y los mayores pasivos con costo con
respecto al 1T05 (41% arriba). CIE espera concluir el
refinanciamiento de su duda en el 2S05. Con ello, la
compañía espera mejorar el perfil de vencimientos de 3.2 a
7.6 años. La razón de Deuda Total a UAFIDA 12M creció
al pasar 3x a 4.2x, mientras que la cobertura de intereses
12M se deterioró ligeramente de 3.3x a 2.9x.
Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte
CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de
efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que
seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus
niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una
de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones.
Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (a la fecha
la compañía ya tiene 35 locales en operación y planea abrir 5
unidades adicionales en los próximos doce meses para alcanzar
su objetivo de 40 unidades), y el periodo de maduración de
Wannado, los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo
que continuará presionando los márgenes. La compañía estima
que sus ingresos para el 2005 crecerán entre 8% y 10%, y los
márgenes de UAFIDA continuarán alrededor del 22%. La
valuación en términos del múltiplo VE/UAFIDA se encareció al
pasar de 8.3x en el 1T05 a 8.8x en el 2T05. A pesar de que la
perspectiva pudiese ser favorable, particularmente en CIE Las
Americas, sugerimos cautela, dada la baja bursatilidad de la
acción, la generación de flujos de la compañía, y el nivel de
endeudamiento. Nuestro precio objetivo a 12 meses es de Ps
32.60, lo que representa un rendimiento de alrededor del
40%. Recomendamos a la acción como COMPRA-Riesgo
Medio.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Marissa Garza Ostos, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
3