ica1t07

02 de Mayo de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Empresas Ica (ICA)
1T07
Comienzan a afectar retrasos en licitaciones
Sector Construcción débil
Finalmente se vio un fuerte impacto negativo en los ingresos por
retrasos en licitaciones, menores niveles de obra contratada en
los últimos meses y la conclusión de proyectos importantes
como El Cajón.
Márgenes muy por debajo
Además de menores ingresos, ICA sufrió de márgenes menores
en diversas subsidiarias. Destacan por ello toda la división
Construcción y el segmento de Aeropuertos. Parte se explica por
mayores gastos en preparación de concursos.
Reporte mixto en Vivienda
Nuevamente se ven crecimientos importantes en número de
unidades e ingresos. Sin embargo los márgenes continúan sin
mostrar avances.
Backlog en recuperación y mejor perspectiva
Las nuevas contrataciones y ampliaciones por $4,594 millones,
superiores al consumo de obra permiten un incremento en el
backlog que suma $11,535 millones o 9 meses al cierre del
trimestre. La perspectiva en cuanto a nuevas licitaciones
durante los próximos meses es positiva.
MANTENER Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 41.99
Ps 46.00
Ps 0.00
9.6%
Ps 45.39
Ps 29.99
Desempeño de la Acción
56.30
51.22
29,791
46.13
26,834
41.05
23,877
35.97
20,920
30.88
17,963
25.80
May-06
15,006
Jul-06
Sep-06
Nov-06
ICA*
Ene-07
Mar-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ICA*
Ps 17,014M
405.2M
87%
2.4M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
6.0%
0.0%
34.7%
0.6x
3.3x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
2006
2007E
18,405
1,055
1,785
9.7%
502
1.24
21,396
1,618
2,467
11.5%
645
1.59
23.580
1,667
2,689
11.4%
537
1.32
33.9x
16.7x
2.0x
26.4x
12.0x
1.8x
31.7x
11.4x
1.6x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Empresas Ica (ICA)
Comienzan a afectar retrasos en licitaciones
Sector Construcción débil
La continua reducción del
backlog durante 2006
finalmente tuvo un claro
efecto negativo en los
resultados.
Finalmente se vio un fuerte impacto negativo en los ingresos por retrasos en
licitaciones, menores niveles de obra contratada en los últimos meses y la
conclusión de proyectos importantes como El Cajón. Tanto Construcción Civil
como Industrial disminuyeron en ingresos 12% y 5%, respectivamente. En el
caso de CC los proyectos que tuvieron mayor contribución a las ventas
fueron la Terminal II del Aeropuerto (AICM), el Estadio Cachamay
(Venezuela) y El Cajón, que registró ingresos por $177 millones, menos del
4% del total para ICA y se encuentra prácticamente en la fase de
terminación. En el trimestre se entregó la primera unidad turbogeneradora
en funcionamiento, y se recibió un primer pago por US$525 millones,
recursos de los que se destinaron US$359 millones al pago del crédito
sindicado y US$164.4 millones a la reserva para el pago del bono emitido
para el financiamiento del proyecto. En el caso de CI, los proyectos de mayor
relevancia continúan siendo el Paquete II de la Refinería en Minatitlán, que
representó el 19% del total de ventas de ICA para el 1T07, la Planta de PET
en construcción en Altamira, y los trabajos en el Campo Petrolero de
Chicontepec.
Márgenes muy por debajo
Además de menores ingresos, ICA sufrió de márgenes menores en diversas
subsidiarias. Destacan por ello toda la división Construcción y el segmento de
Aeropuertos. Parte se explica por mayores gastos en preparación de
concursos, que en el trimestre sumaron $50 millones, $27 millones para CC y
$23 millones para CI. En el caso de Aeropuertos, el margen operativo se vio
afectado por mayores gastos de depreciación y laborales. ICA considera que
estos márgenes son atípicos y deberán mejorar en el futuro.
Reporte Mixto en Vivienda
Nuevamente se ven crecimientos importantes en número de unidades e
ingresos, que crecen 44% en el trimestre. Esto es posible gracias al
incremento del 27% en el número de viviendas negociadas, que alcanza
1,168. Sin embargo los márgenes continúan sin mostrar avances. El margen
operativo es de apenas 7.3% y el margen EBITDA de 7.9%. Para el año, ICA
espera vender 10,000 viviendas y alcanzar un margen operativo de entre 12%
y 14% para esta división.
Backlog en recuperación y mejor perspectiva
Las nuevas contrataciones y ampliaciones por $4,594 millones, superiores al
consumo de obra permiten un incremento en el backlog que suma $11,535
millones o 9 meses al cierre del trimestre. La perspectiva en cuanto a nuevas
licitaciones durante los próximos meses es positiva. ICA espera en las
próximas 4 a 8 semanas presentar ofertas por proyectos con un valor total de
US$3,000 millones. Durante conferencia con analistas, ICA mencionó que de
manera conservadora espera poder mantener un nivel de ventas para 2007
cercano a los $22,000 millones, a pesar de disminuciones en sus divisiones de
Construcción Civil e Industrial que serán compensados por crecimientos en
Aeropuertos y Vivienda. Para el año estima obtener márgenes operativo y
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
EBITDA en el orden del 7% y 10%, respectivamente. Todo esto supeditado a
obtener un número de contratos acorde a sus expectativas de licitaciones, que
deberán reanudarse durante los siguientes seis meses. Revisaremos nuestros
estimados para ICA tomando en cuenta la nueva guía proporcionada por la
empresa. Aunque nuestra opinión del reporte es negativa por su debilidad en
ingresos y márgenes, creemos que los próximos meses podrían concretarse
licitaciones por un número de proyectos suficientes para ver mejoras en los
niveles de contratación y en resultados hacia el cierre del año. Un ejemplo de
ello es el proyecto recientemente adjudicado para ICA del Acueducto II en
Querétaro.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Mar-07
Dic-06
33,565
32,362
6,438
6,545
Resultados Trimestrales
Ventas
Mar-07
4,713
∆
Mar-06
4,878
Utilidad Operativa
264
383
EBITDA
442
607
-27.2%
24
149
-83.9%
12.7%
Pasivo Total
19,945
18,956
Deuda Total
11,476
10,976
Margen EBITDA (%)
9.4%
Capital Mayoritario
9,768
9,559
Margen Operativo (%)
5.6%
7.9%
Capital Minoritario
4,755
4,533
Margen Neto (%)
0.5%
3.1%
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-3.4%
Utilidad Neta
-31.1%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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