Mexchem1T11

México, Análisis y Estrategia
Resultados 1T’11
Mayo 2, 2011
Mexchem
CON BUEN ARRANQUE…
COMPRA
Fuertes Crecimientos.
El día de hoy, Mexichem publicó los resultados correspondientes al 1T11. La
empresa, reportó Ventas por $12,187mdp y Ebitda por $2,595mdp. Lo anterior,
equivale a un crecimiento en pesos de 52.4% en Ventas y 46.0% en Ebitda. Las
cifras estuvieron en línea con la guía preliminar publicada por la compañía y con
nuestros estimados de $12,187mdp, $1,611mdp en Ventas y Ebitda
respectivamente. Es importante comentar, que la compañía adoptó los cambios en
la contabilidad por IFRS desde el 2010, por lo que las cifras esperadas resultan
totalmente comparables.
Apoyan Sinergias y Adquisiciones
Las ventas del 1T2011 de Mexichem estuvieron favorecidas por una recuperación
en los volúmenes y precios principalmente en la cadena Flúor (refrigerantes) y
PVC. Adicionalmente, apoyaron también las adquisiciones de INEOS-Flúor,
Policyd, Plásticos Rex y Alphagary. Los productos que vende Mexichem han
mostrado un incremento promedio en precios de alrededor del 17.3%, por lo que
los precios del trimestre reflejan un impacto favorable. El incremento en el Ebitda
es resultado de mejores ventas, así como de las sinergias obtenidas por la
incorporación de las adquisiciones llevadas a cabo en el 2010.
Por Cadena….
Los crecimientos en Ventas y Ebitda son el resultado de un incremento promedio
de 17.3% en Ventas y 30.0% en los volúmenes, impulsados por las recientes
adquisiciones. La cadena de soluciones integrales (35.0% vtas.), mostró un
crecimiento de 15.0% en las Ventas y 1.0% en el Ebitda (afectado por la adopción
de las normas IFRS durante 2010), con volúmenes y precios 14.0% y 7.0%
superiores a los del 1T2010. La cadena Cloro-Vinilo (51.0% vtas.) observó
crecimientos 45.0% en Ventas y 19.0% en Ebitda. Lo anterior, resultado de un
incremento de 20.0% en la masa crítica y 20.0% en precios, los cuales se vieron
apoyados en buena medida por la incorporación de Alphagary. La cadena con
mejor desempeño es Flúor (14.0% vtas.), con aumentos de 287% en las Ventas y
201% en el Ebitda, resultado de la incorporación de Ineos Flúor (abril 2010), así
como de mayores volúmenes (+65.0%) y precios (+149.0%).
Los resultados publicados por la empresa, mantienen una sólida tendencia de
crecimiento. El efecto de las adquisiciones, realizadas durante 2010 consideramos
que no se ha visto reflejado en los números en su totalidad, debido a que algunas
de las sinergias de empresas como Alphagary apenas empiezan, por lo que podría
haber sorpresas positivas en márgenes en los trimestres por venir. Reiteramos
COMPRA, y P02011E de $52.0.
Mexchem– Resultados 1T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Ventas
Ut. de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
1T11
12,187
1,925
2,595
1,245
1T10
7,995
1,353
1,774
909
Var %
52.43%
42.28%
46.28%
36.96%
1T11e
12,161
1,611
2,548
1,052
Var % vs e*
0.22%
19.46%
1.84%
18.29%
UPA
Fuente: Ixe Casa de Bolsa
Raquel Moscoso
[email protected]
+52 55-5268-9928/ 5335-3302
RECOMENDACIÓN (Ver Contraportada)
Emisora
IPyC
44.48
52.00
17.0
+2.7%
36,592
42,000
14.3
Precio Actual
Precio Objetivo ‘10
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
OTROS INDICADORES
Indicadores
02/05/11
52 - Semanas (Máx / Min)
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2011e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘11
Margen EBITDA (%) ‘10
** Deuda Neta / Ebitda U12m
45.88/ 32.47
6,925
42.0%
9.3x
1.63x
32.3%
23.5%
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fundam.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Estrategia “C3”
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
Positiva
15.80%
21.29%
16.92%
22.19%
-1.13%
-0.90%
13.25%
20.95%
2.54%
0.34%
0.692
0.505
36.96%
0.585
18.29%
En IPyC
Condición
1.51%
Sobeponderar
4.50%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Prom. Móvil
Baja
Baja
20 días
31 días
Mexchem
IPyC
Mexchem x IPyC (base=100)
2 6%
2 6%
2 1%
2 1%
1 6%
1 6%
1 1%
1 1%
6%
6%
1%
1%
-4%
-4 %
-9%
30 -M a r-2 01 0
-9 %
21 -M a y -2 0 10
1 2-J u l-2 01 0
3 1-A g o-20 10
In d ice B M V (M ercad o)
Fuente: Ixe Casa de Bolsa
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
“Se alcanza el éxito convirtiendo cada paso en
una meta y cada meta en un paso”
C.C. Cortéz
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Reiteramos COMPRA y PO2011E de $52.0
Concepto
Precio Objetivo - 2011
P$ 52.0
M e xch e m *
2 2-O c t-20 10
15 -D ic -2 01 0
03 -F eb -2 01 1
29 -M a r-2 0 11
Resultados 1T11
Responsabilidad del analista, Política de Recomendación y Estrategia Integral “C3”
RESPONSABILIDAD: Los analistas mencionados en este informe certifican que: 1) Todos los datos y opiniones provienen de fuentes
consideradas como fidedignas; 2) No existe para ellos remuneración relacionada directamente o indirectamente con las recomendaciones
o las opiniones específicas expresadas en su investigación; y 3) No tienen valores emitidos por la compañía mencionada en este informe
que exceda el 5% de sus activos.
POLITICA DE RECOMENDACIÓN: Las calificaciones de la inversión atienden a la variación nominal esperada para el precio de la acción
de la fecha de publicación del documento hasta final del año en curso (precio objetivo), RESPECTO A LA VARIACIÓN ESPERADA PARA EL
ÍNDICE DE PRECIOS COTIZACIONES (IPyC) en el mismo plazo (se utiliza el rango medio del pronóstico oficial del IPyC). La lógica de esta
medida obedece a considerar el IPyC, como el parámetro a vencer (“benchmark”) de cualquier inversionista de Bolsa en México. La tabla
siguiente indica el grado de diferencia en puntos porcentuales (pp) que determina cada calificación.
CALIFICACION
Compra
Mantener
Venta
Variación (pp) vs. IPyC
Mayor a 5.00 pp
Rango mayor o menor a 4.99 pp
Menor a 5.00 pp
pp: puntos porcentuales
ESTRATEGIA INTEGRAL “C3”: Congruente con una asesoría INTEGRAL (distinta y más completa) sobre la manera en que sugerimos
participan en el mercado accionario priorizando el cuidado de riesgos de inversión, los cuales se presentan en distintas etapas:
SELECCIÓN (¿cuáles acciones comprar?), DISTRIBUCIÓN (¿Cómo estructuro un portafolio, es decir cuánto asigno o pondero el “peso” de
la acción respecto a lo que significa para el IPyC?) y MOMENTO (¿Cuándo compro o vendo con objeto de reaccionar de manera oportuna
a un cambio de tendencia en la acción o en el mercado en general), nuestros documentos de Inicio de Cobertura incluyen en la portada
aspectos relacionados con dichas etapas, las cuales se revisan cada semana en el documento Estrategia Semanal (Estrategia Integral
“C3”). Un documento de inicio de cobertura o de revisión de estimado atiende la etapa de SELECCIÓN cuyos filtros de opinión son los
siete criterios fundamentales que usamos de manera consistente y que se resumen en la página 2.
DIRECCIONES MÉXICO
México, Matriz
Paseo de la Reforma
No. 505
Piso 45 Col. Cuahutémoc
México, Reforma Lomas
Av. Paseo de la Reforma
Nº 215
EsT. Prado Norte
México, Altavista Ixe Plaza
México, Ixe Fondos Matriz
Puebla
Periférico Sur N° 314 P.B.
Paseo de la Reforma Nº 505
39 Poniente No. 3515
Col. San Ángel Tlacopac
Piso 45 Col. Cuauhtémoc
Col. Fracc. Las Ánimas
Ciudad de México.
Col. Lomas de Chapultepec
Deleg. Álvaro Obregón
C.P. 06500
C.P. 72400
Tel. 52.68.90.00
México, D.F.
México, D.F.
Ciudad de México
Tels.: (22) 2169.7316
C.P. 11000
C.P. 01049
Tels.: 52-689494
Tel. (55) 52.49.64.00
Tels.: 5174.2275 al 2280
Ciudad Juárez
Av. Paseo Triunfo de la
República
Nº 215 Local 12 – P.B.
Guadalajara
Av. Americas 1905
4to. Piso
Col. Colomos Providencia
León
Av. Cerro Gordo N° 130 Int.
1004
Col. Cerro Gordo
Col. San Lorenzo
Guadalajara, Jalisco
Cd. Juárez, Chihuahua
C.P. 44660
Conmutador (33)
46.24.13.00
Fax: (33) 46.24.13.29
C.P. 32320
Tel. (656) 618.46.56
(01 800) 712.77.29
Fax: (656) 618.46.55
2
Monterrey
Querétaro
Av. Vasconcelos N° 115 Ote.
Av. Tecnológico No. 100
Col. Residencial San Agustín
Loc. 11
León Guanajuato
Garza García, Nuevo León
Col. El Carrizal
C.P. 37150
Qro, Qro
Fax: 01 (477) 214.17.48
C.P. 66260
Conmutador (81)
83.78.51.11
Tel. (81) 83.78.45.99
(01 800) 493.99.99
Fax: (81) 83.78.43.66
Tel. 01 (477) 214.27.00
C.P. 76030
Tels.: (44) 2242.4508