Oferta P blica de la 2da. Emisi n del 1er. Programa de Instrumentos de Corto Plazo A. Jaime Rojas Representaciones Generales S.A. - Serie B (MAV)

AVISO DE OFERTA PARA INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO EMITIDOS POR EMPRESAS QUE
FORMAN PARTE DEL
MERCADO ALTERNATIVO DE VALORES - MAV
A. JAIME ROJAS REPRESENTACIONES GENERALES S.A.
Por un monto de US$1´000,000.00 (Un Millón y 00/100 Dólares Americanos)
Oferta Pública de Instrumentos de Corto Plazo
El equivalente en soles de US$1´000,000.00 (Un Millón y 00/100 Dólares Americanos)
Por Resolución de la Intendencia General de Supervisión de Conductas N° 006-2014-SMV/11.1, de fecha 13
de Enero de 2014 se dispuso la inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de la
Superintendencia de Mercados de Valores, el programa de emisión denominado Primer Programa de
Emisión de Instrumentos de Corto Plazo A. Jaime Rojas de A. Jaime Rojas Representaciones
Generales S.A. (la “Empresa”), que posibilita la emisión de instrumentos de corto plazo hasta por un monto
máximo en circulación de S/ 10,000,000.00 (Diez Millones y 00/100 de Soles) o su equivalente en Dólares
Americanos en el marco del Reglamento del Mercado Alternativo de Valores – MAV, aprobado por
Resolución SMV Nº 025-2012-SMV/01. Los Instrumentos de Corto Plazo de A. Jaime Rojas Representaciones
Generales S.A. se podrán emitir en una o más emisiones y sus series correspondientes hasta por un monto
máximo S/ 10’000,000.00 (Diez Millones y 00/100 de Soles) o su equivalente en Dólares Americanos.
La Empresa fue constituida el 31 de Marzo de 1983. Tiene como objeto social dedicarse a la compraventa de
equipos médicos y de laboratorio, mobiliarios e instrumentos de cirugía para uso humano y veterinario, así
como ortopedia en general y otros artículos destinados a usos de hospitales, clínicas y toda clase de centros
hospitalarios, y a la compra de bienes afines en general.
La Empresa cumple con los requisitos establecidos en el numeral 4.2 del artículo 4° del Reglamento del
Mercado Alternativo de Valores - MAV, aprobado mediante Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01, para poder
participar en el MAV.
El capital social de la Empresa al 30 de Junio del 2016, asciende a S/.16’047,040 y se encuentra
representado por 16’047,040 acciones de un valor nominal de S/. 1.00 cada una.
Se ha acordado en esta oportunidad emitir Instrumentos de Corto Plazo en el marco del Reglamento del
Mercado Alternativo de Valores—MAV, aprobado por Resolución SMV Nº 025-2012-SMV/01, bajo las
siguientes condiciones:
Empresa
Código ISIN
A. Jaime Rojas Representaciones Generales S.A.
BNB Valores Perú Sociedad Agente de Bolsa S.A. con domicilio en Av.
Manuel Olguín 511 Oficina 901 Edificio Macros Santiago de Surco y
teléfono 207-9320
Alvaro Zalles Ballivián
(Gerente General)
Segunda Emisión del Primer Programa de Emisión de Instrumentos de
Corto Plazo A. Jaime Rojas.
Papeles Comerciales.
Instrumentos de Corto Plazo nominativos, indivisibles, libremente
negociables y estará representados por anotaciones en cuenta a través
de CAVALI.
PEP71050V067
Código Nemónico
JAIME1CP2B
Moneda
Dólares Americanos.
Por un importe de US$1´000,000.00 (Un Millón y 00/100 Dólares
Americanos). No obstante, en caso no se presenten ofertas de compra o
cuando las ofertas de compra no sean acordes con las condiciones del
mercado o las expectativas de la Empresa, la Empresa podrá reducir el
monto de la Emisión.
US$ 1,000 (MIL Y 00/100 DÓLARES AMERICANOS) cada uno.
Serie B que no podrá exceder de US$1´000,000.00 (Un Millón y 00/100
Dólares Americanos)
Agente Colocador
Representante del Agente
Colocador
Denominación
Tipo de Instrumento
Clase
Monto Subastarse
Valor Nominal
Serie
Número de Instrumentos a
Subastarse
1000 Papeles Comerciales.
Precio de Colocación
La Serie B tendrá un vencimiento de 360 días contados a partir de la
Fecha de Emisión.
Bajo la Par.
Interés
Cupón Cero.
Amortización
Sobre el 100% del Valor Nominal al plazo del vencimiento.
Oferta Pública Primaria en Rueda de Bolsa de la Bolsa de Valores de
Lima (BVL) bajo la modalidad de negociación periódica a través del
Sistema Electrónico de Negociación de la BVL – Millenium, en el
marco del Reglamento del Mercado Alternativo de Valores - MAV,
aprobado mediante Resolución SMV N° 025-2012-SMV/01.
Plazo de Vencimiento
Tipo de Oferta
Mecanismo para la
Adjudicación
Variable a Subastar
Mecanismo de Prorrateo
Prospecto Marco y
Complemento del Prospecto
Garantías
Subasta Holandesa.
Tasa de Rendimiento.
En caso de que la demanda exceda la oferta a la tasa de emisión, se
efectuará un prorrateo proporcional entre todos los adjudicatarios cuyas
órdenes de compra solicitaron una tasa igual a la tasa de emisión.
En caso el prorrateo origine la adjudicación de un número de valores no
entero, el redondeo se hará a la unidad más cercana.
Estarán disponibles para su evaluación en la oficina principal del “Emisor”,
en BNB Valores Perú S.A. SAB y en el Registro Público del Mercado de
Valores de la Superintendencia del Mercado de Valores.
Los valores de la Segunda Emisión del Primer Programa de Emisión de
Instrumentos de Corto Plazo A. Jaime Rojas adicionalmente a la Garantía
Genérica sobre el patrimonio de la Empresa cuentan con garantía
específica de Contrato de Fideicomiso de Administración y Garantía.
Clasificación de Riesgo
PACIFIC CREDIT RATING: CP2
Moneda de Pago
Fecha de Pago de Principal e
Intereses
Lugar y Agente de Pago
Fecha de la Subasta y
Adjudicación
Hora de la Adjudicación
Se realizará en US$ (Dólares Americanos)
El pago del principal e intereses será efectuado en la fecha del Lunes 14
de Agosto del 2017
CAVALI S.A. I.C.L.V., con domicilio en Pasaje Acuña Nº 191, Lima 1.
Ingreso de Propuestas
Fecha de Emisión
Fecha y Modalidad de
Liquidación
Fecha de Vencimiento
Fecha de Pago
Aviso Importante
Miércoles 17 de Agosto del 2016
A partir de las 13.00 horas del Miércoles 17 de Agosto del 2016
Las propuestas de compra se ingresan desde las 12:00 pm hasta las
13:00 pm del Miercoles 17 de Agosto del 2016. A través del Libro de
Subastas del Mecanismo Electrónico de Negociación de la BVL Millenium. El mecanismo permite que los inversionistas puedan elegir a
la Sociedad Agente de Bolsa de su preferencia, a fin de remitir sus
órdenes de compra.
La tasa de rendimiento requerido, deberá ser expresada en
treintaidosavos (1/32) porcentuales, hasta 4 decimales como máximo.
El número máximo de propuestas de compras por inversionistas será
cinco (5), considerándose como válidas las cinco (5) primeras que
presente.
Jueves 18 de Agosto del 2016
Se realizará el día a través de CAVALI S.A. I.C.L.V., dentro del T + 1.
Domingo 13 de Agosto del 2017
Lunes 14 de Agosto del 2017
En caso no se presenten ofertas de compra o cuando las Ofertas de
compra no sean acordes con las condiciones del mercado o las
expectativas de la Empresa, la Empresa podrá reducir el monto de la
oferta e inclusive declararla desierta. Asimismo, la Empresa se reserva el
derecho de suspender o dejar sin efecto, en cualquier momento y sin
necesidad de expresar causa alguna la subasta.
BNB Valores Perú Sociedad Agente de Bolsa S.A BNB Valores Perú Sociedad Agente de Bolsa S.A
Entidad Estructuradora
Agente Colocador
A. JAIME ROJAS REPRESENTACIONES GENERALES S.A.
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Fecha de comité: 31 de mayo del 2016 con EEFF al 31 de diciembre del 2015
Instrumento Clasificado
Emisiones de Corto Plazo
Bonos Corporativos
Sector Salud, Perú
Clasificación
Perspectiva
CP2
A-
Estable
Estable
Equipo de Análisis
Adrian Coello Martínez
Emma Álvarez Grijalva
[email protected]
[email protected]
(511) 208.2530
CP2: Emisiones con certeza en el pago. La Liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo, las necesidades continuas de
fondos pueden incrementar los requerimientos totales del financiamiento.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la
clasificación alcanzada entre las categorías 2 y 3.
A: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en periodos de bajas en la actividad
económica los riesgos son mayores y más variables.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la
clasificación alcanzada entre las categorías AA y B.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la
misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una
opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de Clasificación de Riesgo, PCR acordó mantener la clasificación de las emisiones de corto plazo de A. Jaime
Rojas en CP2 y la clasificación de bonos corporativos de A. Jaime Rojas en A-. La decisión se sustenta por el mejoramiento
del margen operativo y margen EBITDA a causa del incremento de las ventas y en una mejor gestión de costos. A pesar de
ello se observa un debilitamiento en los covenants de liquidez y apalancamiento pero que aun cumplen holgadamente con lo
mínimo y máximo requerido, respectivamente tanto para las emisiones de corto plazo como para los bonos corporativos. A su
vez se cumple con la garantía del Fideicomiso que respalda a las emisiones de corto plazo en 1.2 veces el valor de los
instrumentos en circulación. También se consideran factores cualitativos importantes como la trayectoria de la empresa, la
ampliación en el portafolio de proveedores de renombre, la capacitación continua a su fuerza de ventas, y la implementación
de un software para la agilización de los procesos de ventas. Si bien la nota se encuentra limitada por los retrasos en algunos
proyectos hospitalarios se consideran las perspectivas favorables del sector salud como futuras oportunidades para AJR a
causa de importantes proyectos a concretarse y el gran incremento de su capacidad de contratación con el Estado.
Resumen Ejecutivo
 Perspectiva favorable de inversión en infraestructura a pesar de menor presupuesto en el sector salud. A pesar del
impacto generado por el contexto nacional e internacional, las oportunidades de inversión en el sector se encuentran
latentes y se evidenciarán conforme la economía recupere su curso generándose mayores consorcios de inversión y
alianzas público privadas. A pesar de ello el presupuesto del sector para el 2016 se vio recortado de S/. 13,721MM a S/.
13,471MM pero se espera que hacia el 2017 empiece una gran inversión con proyectos de asociación público-privado.
 Ampliación en el portafolio de proveedores de renombre. AJR apuesta por la continua reorganización de su portafolio
de proveedores y marcas a las cuales representa. En ese sentido, es importante que AJR haya sido nombrado distribuidor
de Philips Healthcare en el Perú desde junio del 2015 hasta junio del 2016, sumando así una nueva marca de renombre en
el portafolio de productos liderado por Olympus y otras marcas.
 Retrasos en la ejecución de Proyectos Hospitalarios pero garantizados por el fideicomiso. En línea con los vaivenes
económicos y políticos que se presentan desde el 2014, se generaron demoras en la ejecución de proyectos hospitalarios.
Sin embargo, AJR logró reflejar algunos anticipos como ingresos, permitiéndose mejorar ciertos indicadores. Además, la
empresa constituyó un fideicomiso que respalda la emisión de corto plazo, el cual se necesita que el monto vigente de
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Auditados. La Compañía ha adoptado al 31 de diciembre de 2014 las NIIF. Los estado financieros por el año terminado el 31 de diciembre de 2013 y
estado de situación financiera al 1 de enero de 2013 han sido re expresados retroactivamente para propósitos comparativos para reflejar los efectos de
la adopción de esas fechas.
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cuentas por cobrar cedidas deba ser mayor al 1.20 veces el valor de los instrumentos en circulación. En el caso de las
emisiones de bonos corporativos, se constituyó un Fideicomiso de Flujos con Credicorp Capital que incluirá los proyectos
hospitalarios de Ate (S/.31.79MM) y Pasco (S/.33.81MM). Asimismo, se establece que Los Derechos de Cobro que se
cedan al fideicomiso deberán representar un ratio mínimo de 1.2 veces sobre el valor nominal de los instrumentos en
circulación. Los recursos obtenidos de la colocación se destinarán a la compra de maquinaria para proyectos hospitalarios.
Es importante mencionar que el proyecto hospitalario de Andahuaylas, del cual AJR es subcontratista, se encuentra en
proceso de arbitraje lo que podría retrasar el equipamiento. En tanto el proyecto del hospital de Juliaca ha sido cancelado.
PCR se mantendrá al tanto de los resultados de los proyectos que se encuentran en proceso de arbitraje y las implicancias
de éste.
Mayor nivel de ventas con una mejor distribución en el portafolio de clientes. Se ha generando un mayor nivel de
ventas al cierre del 2015 con respecto al 2014 respaldado por las ventas al sector privado amortiguando la caída por parte
de los distribuidores. A su vez se observa que la participación de estos tipos de clientes se encuentra más equitativo. Esto
es a raíz del cambio en la estrategia de AJR al recomponer el destino de sus ventas al sector privado, buscando mitigar los
problemas presentes en el sector público.
Significativo crecimiento de la utilidad operativa y utilidad neta. El resultado operativo ha recuperado el terreno perdido
durante el año 2014, registrando un crecimiento de 73.35% en el 2015, con respecto a diciembre del año anterior y
alcanzando niveles similares a los del año 2013. Esto se ha producido debido al significativo incremento en las ventas y al
leve descenso en los costos de ventas a pesar del considerable aumento en los gastos operativos. En tanto la utilidad neta
también aumentó hasta 30.42% a pesar de haberse generado mayores gastos administrativos y operacionales que fue
amortiguado parcialmente por mayores ingresos diversos.
Mayor nivel de capacidad de contratación con el Estado. La compañía logró aumentar el máximo de la capacidad de
contratación con el estado al pasar de S/. 0.90MM a S/. 241.08MM, lo que le permite contratar directamente con el Estado
o por medio de consorcios sin ser subcontratista. Esto genera mejores expectativas para los futuros proyectos de gran
envergadura en los cuales desea participar.
Leve disminución en el ratio de liquidez y aumento en el nivel de apalancamiento pero aún cumpliendo con los
niveles de covenants establecidos. El nivel de liquidez se ubicó en 1.32 veces (1.40 al 2014), básicamente por un
crecimiento mayor del pasivo corriente con respecto al activo corriente. Es preciso mencionar que la partida que genera una
gran presión sobre el activo corriente es el aumento de cuentas por cobrar vigentes que sumaron S/. 21.88MM
representando el 75.61% del total de cuentas por cobrar y 22.61% del total de activos. En tanto AJR exhibe un mayor nivel
de apalancamiento al aumentar a 1.75 veces (1.45 veces al 2014). Este resultado es explicado por el mayor aumento del
pasivo frente al aumento del patrimonio. A su vez este aumento es explicado principalmente por el aumento de cuentas por
pagar, anticipo de clientes y obligaciones financieras de largo plazo. Es importante mencionar que AJR cumple con el
covenant que establece un nivel de apalancamiento menor a 2.2 veces
Sector
El contexto económico nacional e internacional ha impactado en todos los sectores y niveles en diferente medida, tal es así
que el sector salud no ha sido ajeno a esta situación y ha presentado una marcada involución durante el año. Es preciso
recordar que para el año 2015, el Estado destinó S/.13 721 millones para el sector, de los cuales S/.3 007 millones fueron
enfocados al equipamiento de establecimientos de salud a nivel nacional y abarcando inversiones por S/.500 millones bajo el
mecanismo de Asociaciones Público Privadas. Bajo esta perspectiva, el Estado pensaba en una promisoria serie de
inversiones a nivel nacional con la idea de proseguir con la reforma del sector anclado en tres pilares: fortalecimiento de sus
recursos humanos, ampliación de la cobertura y mejora de la calidad de los servicios, y la reducción de la brecha hospitalaria.
Sin embargo, la desaceleración económica y los problemas de ejecución presupuestal relacionados a la entrada de nuevos
gobiernos regionales han generado que el objetivo de reducción de la brecha de infraestructura sea inestable. En ese sentido
el presupuesto público para el 2016 disminuyó a S/. 13 471 millones lo que probablemente afectará el consumo y la inversión
por parte del estado hacia este sector. Esta leve disminución se explica por los recursos destinados a proyectos de
infraestructura que han sido reasignados al 2017. Parte de las inversiones a través de Asociaciones público-privadas (APP)
se decidió gastarlas recién en el 2017. No obstante, las oportunidades de inversión en el sector se encuentran latentes y
serán evidenciados conforme la economía recupere su curso, se generen más consorcios de inversión y alianzas público
privadas, pero sobre todo mientras se ejecute con celeridad los proyectos previstos y se destraben los procesos de inversión
en el Estado.
Aspectos Fundamentales
Reseña
Abelardo Jaime Rojas inicia su empresa como persona natural en el año de 1972, para la comercialización de instrumental
médico hospitalario y posteriormente en marzo del año 1983 adopta la razón social de A. Jaime Rojas Representaciones
Generales S.A (AJR en adelante) para dedicarse a la comercialización de equipos médicos y de laboratorio, mobiliario e
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instrumentos de cirugía para uso humano, y otros artículos destinados al uso de hospitales, clínicas y toda clase de centros
hospitalarios.
AJR mantiene inversiones en Telemedicina del Perú al participar con el 40% del accionariado. Esta empresa brinda el
servicio de tecnología médica a distancia y consiste básicamente en la utilización de dispositivos telemédicos en pacientes
que se encuentran lejos de un centro médico (provincia), seguidamente se envían los resultados de manera inmediata vía
telefónica o por internet a los doctores que se encuentran en el Centro de Monitoreo (Lima), quienes analizan los datos y
remiten un informe respuesta para el paciente en solo minutos. Este sistema evita costos de traslación y permite al doctor
tener monitoreado a su paciente, realizando las evaluaciones que se requiera, independientemente del lugar donde se
encuentren. Este software es un servicio de innovación cuyo cliente final se espera que sea el Estado.
En adición, el Grupo Jaime Rojas por intermedio de Jessica Jaime Vega y Julia Vega Palacios2, tienen participación del 100%
de Manufactura Médica y Ortopedia S.A.C. (MMO. En tanto Jessica Jaime Vega, Duilio Jaime Vega y Abelardo Jaime Vega 3
mantienen el 100% de participación de UltraSchall de Colombia S.A.S. MMO es una empresa que se dedica a la
comercialización de equipos y material médico para laboratorio y rehabilitación; mantiene un acuerdo de distribución
exclusiva de mercaderías bajo consignación con AJR. La diferencia entre MMO y AJR es que la primera importa sus propias
marcas desde el 2014, con el fin de obtener una mayor rentabilidad y depende cada vez menos de AJR. Ultra Schall de
Colombia S.A.S. fue adquirida en agosto 2013 convirtiéndose en una empresa vinculada indirectamente a AJR con el
propósito de iniciar su participación en el mercado colombiano e introducir los productos con representación exclusiva.
Accionistas, Directorio y Plana Gerencial
AJR es una empresa de carácter familiar con un capital social suscrito de S/. 16.05MM, constituido por la familia Jaime Vega.
Abelardo Jaime Rojas y Julia Palacios fueron los fundadores de la empresa y los principales accionistas en un inicio; sin
embargo, en abril del 2015 la señora Julia repartió sus acciones entre sus hijos por concepto de anticipo de herencia.
Actualmente ambos se encuentran jubilados. En ese sentido, el 72% del accionariado está compuesto por los hermanos
Jaime Vega, quienes han forjado su experiencia profesional en la empresa. El señor Duilio Jaime es ingeniero de sistemas y
se desempeña como actual Gerente General, el señor Abelardo Jaime Vega es ingeniero industrial y se desempeña como
Director Comercial, finalmente el área de finanzas es manejado por la señora Jessica Jaime Vega.
ESTRUCTURA ORGANIZATIVA al 31.12.15
DIRECTORIO
ACCIONISTAS
Abelardo Jaime Rojas
Abelardo Jaime Vega
Duilio Jaime Vega
Jessica Jaime Vega
Total
28%
24%
24%
24%
Abelardo Jaime Rojas
Julia Vega Palacios
Abelardo Jaime Vega
Duilio Jaime Vega
Jessica Jaime Vega
Andrés Pareja-Lecaros
Presidente
Directora
Director
Director
Directora
Director
GERENCIAS
Duilio Jaime Vega
Fernando Huamanchumo Quiroz
Julio Paretto Zúñiga
Jhonatan Muñoz Albornoz
Juan Alonso Trigueros La Rosa
Gerente General
Gerente De Administración
Gerente Comercial
Gerente de Operaciones
Contador General
100%
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
El directorio se encontraba compuesto por cinco miembros hasta septiembre 2014, cuando en Junta General de Accionistas, se
decide incorporar a un Director adicional, en donde se propuso al señor Andrés Pareja-Lecaros Bellido, experto en el manejo de
PYMES con mención en empresas familiares. El señor Andrés cuenta con más de 20 años de experiencia, desempeñándose en
la dirección de franquicias, y dirección, desarrollo y ejecución de protocolos familiares para la sucesión generacional. Por el lado
de la plana gerencial, en el mes de enero 2014, ingresó como Gerente de Operaciones el señor Jhonatan Muñoz, quien es
ingeniero en informática, cuenta con estudios de post grado en Gerencia Avanzada de Proyectos y Calidad, y una trayectoria de 7
años desempeñando funciones de planificación y supervisión.
Desarrollos Recientes
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El 24 de febrero del 2016, la gerencia general aprobó la emisión de la serie A del primer programa de bonos corporativos por
un importe de USD 0.5MM, ampliable a USD 1.0MM con un vencimiento de 720 días, contados a partir de la fecha de
liquidación.
El 07 de abril del 2015, en la junta universal de accionistas se acordó la transferencia de acciones vía anticipo de legítima y a
través de una permuta por parte de la señora Julia Vega Palacios a favor de los señores Abelardo Jaime Vega, Duilio Jaime
Vega y Jessica Jaime Vega. La transferencia de acciones en calidad de anticipo de herencia fue por un total de 2,933,351
acciones distribuidas en partes iguales. En la misma línea, la transferencia de acciones en calidad de permuta fue por un total
de 1,399,350 acciones en partes iguales.
El 25 de marzo del 2015, en la junta general de accionistas se acordó no repartir utilidades del año 2014.
2
Según Acta del 07.04.2015, la composición accionaria de MMO es de 5% a nombre de Jessica Jaime Vega y 95% a nombre de la Sra. Julia Vega
Palacios.
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La composición accionaria de Ultraschall Colombia SAS es de 38.47% a nombre de Jessica Jaime Vega, 38.27% a nombre del Sr. Duilio Jaime Vega y
23.26% a nombre del Sr. Abelardo Jaime Vega.
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Operaciones y Estrategias
Operaciones
AJR opera desde agosto 2012, en una moderna y nueva sede administrativa, ubicada en el distrito de Miraflores, dejando su
local anterior de Barranco como área de almacén y área técnica de Post Venta.
Hasta el 2T 2012, el ciclo de comercialización de sus productos se gestionaba en un plazo máximo de seis meses, el cual
responde desde la orden de compra hasta la puesta de los equipos en el lugar de instalación, sin embargo a partir de esa
fecha, AJR realizó su ingreso a licitaciones a través de consorcios y/o proyectos grandes como subcontratistas, modalidad
que le genera mayor ventaja en términos de volumen y mayor visibilidad como proveedor. Este nuevo proceso contempla
una duración de 2 años a más, ya que refiere a la entrega de hospitales con llave en mano (proyecto abarca construcción,
acabados e instalación de equipos).
La especialidad de AJR es la comercialización con el estado a través de diversas modalidades de contratación como las
licitaciones públicas, la adjudicación de menor cuantía, adjudicación directa Selectiva y la adjudicación directa Pública. Por
ello, en lo que corresponde al RNP4 tienen una capacidad de contratación de hasta S/. 900M5 como Ejecutor de Obras,
mientras que en el Registro Nacional de Bienes y Servicios no tiene límite.
La comercialización de los productos médicos se ofrece a través de cinco áreas: (i) Ventas por procesos, está relacionado a
la atención de contratación con el estado en sus diversas modalidades y representa el 4.92% del total de ventas, (ii) Ventas
Directas, relacionado a la atención de clientes privados y distribuidores, representa el 14.76%, (iii) División de Esterilización y
Desinfección, con 10.43%, (iv) División de Cirugía, con 9.93%, (v) División de Endoscopía, creada en agosto 2013 ante la
incorporación de la marca Olympus en el portafolio de productos. Si bien ésta última área demoró en activarse, el último año
se ha desarrollado hasta alcanzar el 13.74% del total de ventas debido a que la marca Olympus, es una marca reconocida en
el mercado local y posee la representación exclusiva por AJR en las líneas de cirugía y endoscopia. Con relación a los
adelantos de ventas están representan 46.22% del total facturado al cierre 2015,
Principales marcas de Representación
A. Jaime Rojas apuesta por la continua reorganización de su portafolio de proveedores y marcas a las cuales representa. En
ese sentido, es importante mencionar que desde junio de 2015, AJR fue nombrado como distribuidor de Philips Healthcare en
el Perú. La suscripción de este contrato abarca las ventas y servicios de los productos y sistemas vendidos bajo la marca
“Philips”, empresa líder en cuidados de la salud a nivel mundial. El contrato en mención contempla la distribución de los
productos mencionados desde el primero de junio de 2015 hasta el 31 de marzo de 2016.
En adición, cabe recordar que el 2014, la empresa Olympus Latin America Inc. se convirtió en el primer proveedor de AJR al
representar el 20.65% de participación dentro del monto total provisto por 48 proveedores. Al cierre del 2015, esta
participación se incrementó notablemente al alcanzar el 36.04% de un total de 46 proveedores. Cabe mencionar que los
cinco principales proveedores concentran el 60.34%, destacándose la sólida relación comercial de AJR con sus
representadas y evidenciándose a través de los años de trabajo en conjunto. Esta relación comercial permite a AJR mitigar el
riesgo de pérdida de marca y obtener beneficios crediticios al contar con líneas de crédito sin adelantos y la posibilidad de
emitir órdenes de compra a crédito de hasta 90 días (En algunos casos, dependiendo del proceso y del proveedor, el plazo
puede llegar a 150 días). Por último, los productos adquiridos son transportados vía aérea en un 60% y vía marítima en un
40%, aproximadamente. En ese sentido, las importaciones vía marítima vienen coberturadas en un 35% por un seguro
adquirido por Jaime Rojas, mientras que otro 30% viene con un seguro de origen incluido en el precio de compra.
MARCA
PARTICIPACIÓN
RELACIÓN COMERCIAL
Olympus Latin America Inc.
Tuttnauer Ltd
C U Medical Systems Inc.
KLS Martin
Rudolf Riester GMBH & CO KG
Resto
36.04%
10.61%
4.76%
4.50%
4.42%
39.66%
1 año
19 años
7 años
25 años
8 años
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Como consecuencia del giro de negocio, AJR siempre mantiene un seguimiento continuo a la evolución de la tecnología en
cuanto a equipos médicos se refiere, de tal manera que le permita ser competitivo en su mercado. En ese sentido, asiste a
Ferias Médicas en Alemania, Estados Unidos, Brasil y Perú, los cuales le proporciona mantener contacto directo con los
proveedores.
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Registro Nacional de Proveedores
El monto se mantiene hasta acreditar el término de algún proyecto, tanto en el sector público como privado. En ese instante se aplica la siguiente
fórmula: (Capital Social * 15) + Suma del monto en los proyectos realizados.
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Clientes
Los clientes de AJR se pueden dividir hasta en tres tipos: Clientes Privados, Distribuidores y el Estado. Al cierre del primer del
2015, el primer grupo conformó un 24.12% de las ventas (25.51% al 2014) y se encuentra conformado por clínicas, EPS’s, clientes
particulares como médicos y usuarios finales. Los distribuidores conformaron el 38.03% de las ventas (51.59% al 2014) y son
clientes particulares que compran para que puedan vender al Estado o a otros particulares menores. La empresa los distribuye en
dos segmentos como distribuidores Master y Estratégicos. El distribuidor Master es el que tiene asignado una determinada zona
geográfica y puede incluir a su vez a determinados distribuidores Estratégicos. En adición, también se comprende dentro de este
rubro a MMO, que funciona como canal de distribución de ventas al por menor solo dentro de Lima. Por último, la participación del
Estado es de 37.84% en las ventas (22.90% al 2014) y lo conforman el MINSA, ESSALUD, Fuerzas Armadas y Clientes Públicos
(Ministerios, Gobiernos Regionales, Municipalidades, Universidades).
Anteriormente las ventas se enfocaban hacia hospitales construidos, los cuales requerían renovación de equipos, cambios de
equipos obsoletos o compra de equipos que nunca habían tenido, sin embargo a partir de finales del segundo semestre del
2012, AJR incursionó en la participación de consorcios dado que la demanda actual del estado es por proyectos hospitalarios
con llave en mano. Es así que, al cierre del informe, tres proyectos representan el grueso de sus ventas futuras. De estos,
dos en consorcios, y uno como sub contratista (Andahuaylas, donde AJR posee un contrato con Tecnasa). El proyecto de
Andahuaylas se encuentra actualmente en arbitraje.
PROYECTOS HOSPITALARIOS
F.
F.
INICIO
TÉRMINO
PROYECTO
BENEFICIARIO
CONSORCIOS
H. de
Andahuaylas
H. de Ate
Gob. Reg. de
Apurímac
MINSA
Ortiz/ Mediterráneo
Feb-13
Dic-14
FECHA TERMINO CON AMPLIACIÓN
Noviembre 2016
Copisa/Mantto/Tecnasa/AJR
Abr-13
Abr-15
H. de Pasco
Gob. Reg. de Pasco
Ortiz/Mediterráneo/AJR/Tecnasa
Mar-13
Jun-15
Junio 2016
Proyecto en elaboración de Expediente técnico por
norma antisísmica.
H Bellavista
Gob. Reg. San Martín
Salud Bellavista
Oct-13
Dic-17
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Al cierre del 2015 debido a la experiencia que está adquiriendo la empresa en la contratación con el Estado, se han
registrado nuevos proyectos hospitalarios en los que AJR planea participar. Estos proyectos están ubicados en las regiones
de San Martín, Puno y Lima. En el caso del proyecto de “Mejoramiento de los servicios críticos y Consulta Externa del
Hospital Nacional PNP Luis N. Sáenz, Jesús María-Lima” que se encuentra en calidad de Proyecto de Inversión Pública
Viable en el SNIP, se calcula que AJR implementaría por un monto de S/. 93.50MM en dicho hospital.
PROYECTOS POR PARTICIPAR
PROYECTO
Hospital Nacional PNP
Nvo. H. Tocache
H. Macusani
Nvo. H. Villa El Salvador
BENEFICIARIO
Ministerio del Interior
Gob. Reg. de San Martín
Gob. Reg. de Puno
INEN
% PARTICIPACIÓN DE CONSORCIOS
F.
PRESENTACIÓN
F.
TENTATIVA DE INICIO
35.00%
34.00%
30.00%
2.80%
Nov-15
Abr-16
Jul-16
Jul-16
Jul-16
Jul-16
Dic-16
Dic-16
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Es necesario mencionar que la contabilidad con consorcios se realiza de manera independiente, el consorcio registra sus
operaciones en estados financieros con RUC independiente y se generan facturas que incluyen el costo y la utilidad de la
comercialización; el consorcio simplemente se utiliza como una figura de entrega.
Competidores
La participación en el mercado de equipos médicos es diversificada, tal es así que al cierre del 2015 según AJR esta tenía
una participación de mercado aproximada a 12%; estimada en base al nivel de importaciones de los principales competidores
directos de AJR, dentro de los cuales se destacan Roca, Tecnasa, Tarrillo Barba, American Hosp, Intramedica, entre otros.
Infraestructura
AJR ejecuta sus operaciones administrativas en un local propio ubicado en Miraflores y cuenta además con tres locales en
Surco y Barranco destinados al almacén con una capacidad de 1,090m3. Por otro lado, ha adquirido mediante leasing un
local ubicado en Surco (El Trigal) destinado para alquiler de oficinas.
LOCALES
ÁREA
TIPO
Miraflores
Barranco
Surco (El Trigal)
Surco1
Surco2
485mt2
800mt2
577mt2
212mt2
498mt2
Propio-Leasing
Propio-Leasing
Propio-Leasing
Alquilado
Alquilado
ESTRUCTURA DE LOCALES
DESTINO
Administrativo
Almacén y Servicio Técnico
5 Oficinas para Alquiler
Almacén
Almacén
AÑO ADQUISICIÓN
Junio 2011
Diciembre 2009
Mayo 2011
COSTO ADQUIRIDO
USD 902M
USD 718M
S/. 1,920M
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
5
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Jaime Rojas tiene un contrato de adquisición de un piso de oficinas en San Isidro, el cual se encuentra en venta por parte de
los tasadores Barlovento, cuyo costo asciende a S/.3.45MM. El edificio se encuentra en el proceso de construcción y se tiene
acordado activar el leasing coordinado y aprobado con el Banco de Crédito. Cabe mencionar que este contrato se suscribió
antes de que AJR pueda financiarse por el MAV. El inmueble fue entregado en agosto del 2015 y el fin de esta compra es
para su posterior alquiler. En adición, se tenía planificada la compra de un piso de los edificios del proyecto Salud Plaza, sin
embargo, el Directorio de AJR decidió cancelar el contrato debido a que el negocio de alquiler no representa su core de
negocio, además se las demoras en la construcción de éste, reforzaron la decisión de no continuar con este proyecto.
Estrategias
Dentro de las estrategias de AJR se busca aumentar la participación de ventas al sector privado a nivel nacional y que éstas
representen el 60% de ventas, debido principalmente a 2 razones: (i) depender menos de las ventas al Estado y así consumir
menos sus líneas de crédito bancarias por carta fianzas, y (ii) descongestionar su fuerza de ventas en el proceso de
documentación de los procesos con el Estado. Por ello, a inicios del año 2013, AJR creó un canal de distribuidores
“estratégicos”, donde participan entre ocho a diez distribuidores a nivel nacional, permitiendo mayor presencia en zonas
donde la empresa no posee una cobertura sólida debido a los costos adicionales que se incurre al abrir tiendas en provincias
y en capacitar y enviar personal técnico y fuerza de ventas. Con este mecanismo se busca que los distribuidores puedan
participar con sus propios recursos pero bajo la asesoría de AJR y con el respaldo de las marcas de los productos; sin
embargo, si el distribuidor no tiene el capital suficiente para participar en alguna licitación, entonces AJR lo hace
directamente. Este último caso se da mayormente en productos de mediana y alta complejidad.
Por otra parte, la empresa se ha visto en la necesidad de impulsar la mayor participación del resto de los canales de venta
para lograr diversificar el riesgo asociado a los vaivenes políticos y económicos. En adición a lo mencionado, la empresa
seguirá avocada a incrementar sus ventas a través de un área especializada en contratos de adjudicaciones con el Estado
para el equipamiento médico de hospitales en construcción. Es necesario mencionar que la Compañía cuenta con
certificación ISO 9001 así como también mantiene una política integral de capacitación constante al personal.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Al término del 2015, las ventas por servicios se elevaron a S/.2.19 MM (+S/.0.47 MM; +27.63% A/A), en tanto las ventas de
mercaderías presentaron un aumento a S/.36.77 MM (+S/.4.16 MM; +12.76% A/A); asimismo, se presentaron descuentos por
S/.1.31MM (+S/.0.30MM; -18.61% A/A) que representó el 3.47% de las ventas netas. Como consecuencia, se originó un
aumento de las ventas netas a S/.37.66 MM (+S/.4.94MM; +15.08% A/A). El crecimiento de las ventas por servicios se
explica en el servicio de post venta que se originó a partir de la incorporación de la marca Olympus, ya que esta última exige
que al presentarse un contrato de mantenimiento de equipos, Jaime Rojas provea de equipos que mantienen en stock a los
clientes finales, esto mientras se realizan los trabajos de mantenimiento. Se desprende que este nuevo servicio de post venta
brinda ventajas y beneficios a AJR, por lo cual, se espera que la tendencia positiva de servicios se mantenga los siguientes
años. En adición a lo mencionado, se registraron avances en los ingresos por servicios debido al beneficio proveniente de las
ventas a los clientes públicos, ya que los procesos de licitación del Estado cambiaron a partir del 2014, contemplándose
desde entonces dos tipos de contratos: el primero relacionado a la entrega de los bienes y el segundo relacionado a la
prestación de los servicios (instalaciones, capacitaciones, mantenimientos preventivos y garantías). Cabe mencionar que
antes, solo los contratos de compra de productos realizado por la UNOPS 6 comprendía este tipo de contratos. Es así que, a
partir del año 2014 AJR puede entregar la mercadería y reconocerlo como venta, mientras que el contrato de servicio puede
cobrarlo cuando se ejecute.
Cabe precisar que se ha evidenciado una recomposición de las ventas de mercadería según el tipo de cliente, esto debido a
la política de ventas de AJR, así como su estrategia comercial. En ese sentido se evidenció un aumento de clientes públicos
a 19.75% (8.65% en el 2014) y una mayor participación del MINSA a 12.81% (5.38% en el 2014). En contraste se evidenció
un ligero descenso de la participación de clientes privados a 24.12% (25.51% al 2014) así como por parte de ESSALUD a
5.26% (8.47% al 2014). Cabe mencionar que las ventas al MINSA y clientes públicos poseen un componente político y
económico que enfrenta el Estado en todos sus niveles, generando un comportamiento poco sólido en el tiempo debido a que
enfrenta problemas relacionado a investigaciones de corrupción, nuevas elecciones regionales, baja ejecución del
presupuesto, etc., paralizando compras, convocatorias previstas y la ejecución de obras que ya están adjudicadas. Si bien
este tipo de problemas obedece a un problema institucional del Estado, AJR espera que ésta situación se revierta en los
siguientes años debido a medidas y reformas adoptadas y planteadas por el Gobierno, a pesar que para el año 2016 se haya
recortado el presupuesto para el sector salud de S/. 13 721MM a S/. 13 471MM se espera que hacia el 2017 empiece una
gran inversión con los proyectos de asociación público-privado que han sido reasignados para ese año.
6
Oficina de las Naciones Unidas de Servicios para Proyectos
6
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Con relación a los descuentos, AJR brinda un porcentaje de descuento adicional a las empresas relacionadas para que
amplíen su cartera de clientes. Por el lado de los distribuidores, se ha proporcionado un software llamado Altoke para
impulsar las ventas al sector privado, éste permite realizar cotizaciones y posibilita descongestionar al área comercial; el uso
de este aplicativo es incentivado mediante los descuentos brindados por AJR. Asimismo, a los Distribuidores Master
(comprenden una región de cobertura) se les ha concedido un porcentaje adicional de 3% con la finalidad de que se
presenten a las convocatorias del Estado y atiendan a los Distribuidores de su región, liberando a AJR de la carga financiera
(presentación de cartas fianzas) y la presencia física en dichas regiones. Con el tiempo, este tipo de venta a través del
sistema Altoke será un canal de venta. En ese sentido, al cierre del 2015 se presentó una menor cantidad de descuentos que
totalizó S/.1.31 MM (-S/.0.30 MM, -18.61% A/A).
Respecto a las operaciones de los proyectos hospitalarios, se presentaron retrasos para finalizar la construcción del H. de
Paita, pero se pudo entregar el equipamiento en el mes de diciembre del 2014. Se debe exponer que, al tener un contrato de
equipamiento integral, AJR debe esperar a que la construcción se encuentre finalizada para poder trasladar, instalar y
capacitar en el uso de los equipos médicos. Respecto al Hospital de Andahuaylas, los retrasos se deben a la falta de
capacidad de ejecución del Gobierno Regional ya que aún no se desocupa el antiguo hospital para la culminación de las
obras, quedando pendiente una tercera parte del proyecto. La fecha estimada de término se amplio de diciembre 2015 a
noviembre 2016. Es importante mencionar que el proyecto de Andahuaylas se encuentra en un proceso de arbitraje.
Referente al Hospital de Ate, la constructora ha solicitado su ampliación debido a que se deben de realizar mejoras en la
infraestructura relacionada a problemas en el expediente técnico. Cabe mencionar que el Gobierno de turno tiene el
compromiso de entregar el hospital en mención antes de la culminación de su mandato por lo que concluiría en julio del 2016.
El Hospital de Pasco se retrasó debido a una reformulación del proyecto para considerar nuevas normas antisísmicas así
como su aprobación por parte del OSCE, MINSA y Gobierno Regional. El proyecto ha sido reactivado y se encuentra en un
avance de 10% de la obra. Por último, el contrato relacionado a la construcción del Hospital de Juliaca ha sido resuelto
debido a que no se logró un acuerdo entre el Gobierno Regional de Puno y el Consorcio Ortiz con respecto a la adecuación
del expediente técnico a la normativa del Ministerio de Salud, y que podría generar incrementos en los costos del proyecto en
S/.22.00 MM. En base a estos motivos, se han actualizado los flujos futuros esperados.
PROYECTOS HOSPITALARIOS / AVANCE DE OBRA A DICIEMBRE 2015
MONTO CONTRATO S/.
MONTO EQUIP. AJR S/.
% AVANCE
% PART.
MM
MM
OBRA
PROYECTO
H. de Paita
H. de Ate
H. de Pasco
H. de Bellavista
Total
52.27
157.39
191.67
76.62
504.72
10.10
31.79
33.81
10.57
101.78
19
20
18
14
% AVANCE
EQUIPO
% FACT. A
DIC14
%. FACT. A
DIC15
100
20
0
0
20
0
100
28
16
44
100
70
10
10
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
36.1
32.7
INGRESOS CON FLUJOS FUTUROS DE CONSORCIOS
90
37.7
80
70
60
MM S/.
MM S/.
VENTAS POR TIPO DE CLIENTE
40
36
32
28
24
20
16
12
8
4
-
50
40
30
20
10
dic-13
Fuerzas Armadas
Clientes Privados
dic-14
ESSALUD
Clientes Públicos
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
dic-15
MINSA
Distribuidores
0
2012
2013
Fujos Proyectos
2014
2015
2016*
2017*
Flujos AJR
*Proyecciones desde diciembre 2015 en adelante
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Así, al término del 2015, AJR presentó un resultado operativo de S/.4.04MM (+S/.1.71MM; 73.35% A/A). Este mayor nivel se
presentó debido a (i) mayores ventas de bienes y servicios, (ii) mejor gestión de costos. Las mayores ventas netas son
producto de un aumento por ventas en S/.4.16MM (+12.76% A/A), un incremento por servicios prestados en S/.0.47MM
(+27.63% A/A) y una disminución por descuentos en S/0.30MM (-18.61% A/A). Destacan las mayores ventas al sector
público. Cabe precisar que, ante la limitada capacidad de contratación con el Estado, surge la posibilidad de vender equipos
directamente a proveedores privados que participan en consorcios; tal es el caso del proyecto Ayaviri, atendido por el
proveedor Open Medic y a quien se le ha facturado S/.1.3 MM. En el caso de los servicios, el incremento responde al nuevo
mecanismo de contratación con el Estado y que se basa en la generación de 2 contratos, uno relacionado a la entrega de
bienes y el segundo (15% aproximadamente) relacionado a la prestación de los servicios. Por otra parte, se observa una
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mejor gestión de costos (de ventas y de servicio) ya que ambos representan el 55.03% de los ingresos en el 2015, mientras
que en el 2014 conformaban el 60.48%. Esta mejor gestión de costos se sustenta en el seguimiento al plan de compras anual
así como a la mejora de los precios con los proveedores utilizando los anticipos recibidos en los proyectos.
Respecto al EBITDA, este se ubicó en S/.4.97MM, mostrando un aumento considerable con respecto al S/.2.78MM al cierre
del 2014 (+S/.2.19MM; 79.08% A/A). Esta mejora se debe básicamente por el aumento de la utilidad operativa así como por
una mayor depreciación y amortización del periodo.
Rendimiento Financiero
El mayor resultado operativo explicó el aumento del resultado neto de S/. 2.27 MM (+0.53MM, +30.42% A/A), a pesar que se
presentaron menores ingresos financieros por S/0.29MM (-52.88% A/A) a causa de menores intereses sobre depósitos
pagados, asimismo se presentaron mayores gastos financieros de S/.1.00MM (+0.20MM, +25.56% A/A) y mayor pérdida por
diferencia de cambio de S/. 1.05MM (+0.51MM, +96.69%) que hicieron retroceder de manera parcial la utilidad operativa.
Llegado a este punto, es importante mencionar que las variaciones del tipo de cambio afectan a AJR debido a su naturaleza
importadora y a que el 60.00% de sus ingresos se dan en moneda nacional. En base a este riesgo de mercado y a la
depreciación del nuevo sol en 14.19% entre diciembre 2014 y diciembre 2015, AJR ha optado por manejar su lista de precios
en dólares y cotizar la venta de sus productos a un tipo de cambio establecido con la aceptación del cliente. Sin embargo,
PCR considera que AJR podría optar por una política de cobertura de riesgo un poco más agresiva, considerando que para el
corto y mediano plazo se espera una mayor apreciación del dólar debido a las condiciones económicas del mercado nacional
e internacional
Conforme a lo expuesto, los índices de rentabilidad como el ROA (12 meses) y el ROE (12 Meses) aumentaron a 2.35% y
6.47%, respectivamente (2.19% y 5.36% en el 2014). Conforme se logre culminar el equipamiento de los proyectos
hospitalarios, y la empresa pueda descargar la facturación como ventas, se presentarán niveles más sólidos; sin embargo el
timing es un factor importante ante las constantes ampliaciones de las fechas de término de los proyectos mencionados.
MÁRGENES
RATIOS DE LIQUIDEZ
2.5
40
45%
40%
70
35
2.0
20
20%
15
13%
11%
6%
10%
0%
Millones
25
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
60
50
1.5
1.3
1.0
0.9
10
5
-
Ventas Netas 12M (der.)
Margen U. Operativa 12M
Margen EBITDA 12M
N Veces
30
30%
80
dic-15
Margen U. Bruta 12M
Margen U. Neta 12M
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
40
Millones
50%
30
20
0.5
10
dic-11
dic-12
dic-13
Activo corriente (der.)
Ratio de Liquidez
dic-14
dic-15
Pasivo corriente (der.)
Prueba ácida
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Liquidez
El nivel de liquidez se ubicó en 1.32 veces mostrando una ligero retroceso con respecto al nivel de 1.40 veces obtenido al
cierre del 2015, corroborando la tendencia decreciente desde diciembre 2012, año en el que la empresa incursiona en los
proyectos hospitalarios a través de los consorcios como contratistas y más adelante conformando parte de las mismas. La
disminución del ratio de liquidez se debió entre otros motivos a un efecto contable ya que a pesar que se dio un aumento
considerable del activo corriente (+21.86%), el aumento del pasivo corriente fue mayor (+28.71%) a este con respecto al
cierre de diciembre 2014. En tanto la prueba ácida aumentó de 0.79 veces (2014) a 0.857 veces (2015) mostrando un alza
después de tener sendas caídas desde diciembre del 2009. Es preciso mencionar que la partida que genera una gran presión
sobre el activo corriente es el aumento de cuentas por cobrar comerciales vigentes que ascendieron S/. 21.88MM. El
aumento de estas cuentas se debe a la demora en concretar los pagos por parte de las instituciones públicas así como por la
demora más de lo previsto en los proyectos hospitalarios. Es preciso mencionar que las cuentas por cobrar vigentes
representan el 75.61% de las cuentas por cobrar totales, en tanto las cuentas por cobrar entre 30 y 90 días representa solo el
3.12%, mientras que las cuentas por cobrar vencidas mayores a 360 días representan 21.27% del total de cuentas por
cobrar.
7
(Activo Corriente-Inventarios-Gastos pagados por anticipado)/Pasivo Corriente
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La menor cantidad de efectivo se debe a la disminución de inversiones en fondos mutuos. Es necesario recalcar que gran
parte del efectivo respalda las cartas fianzas a través de inversiones en fondos mutuos y previamente estaba determinado
que se debería reducir la cantidad de esta cuenta en medida que se entreguen los proyectos.
Se debe indicar que en el año 2013 la empresa ingresó al Mercado Alternativo de Valores8 como fuente de financiamiento
exclusivamente para atender la compra de mercadería asociado a los proyectos hospitalarios. La partida de obligaciones
financieras se encuentra conformado por papeles comerciales (34.69%) y préstamos bancarios y arrendamiento financiero
(65.31%). El nivel de liquidez (1.32 veces) permite a AJR cubrir con el covenant establecido en el prospecto marco de la
emisión, que requiere presentar un ratio superior al 1.2 veces durante la vigencia del programa.
Ahondando en los indicadores, el pasivo corriente aumentó a S/.53.87MM (+S/.12.02MM; +28.71% A/A), debido al aumento
de otras cuentas por pagar, que llegaron a S/5.97 MM (+S/.4.10 MM, +219.56%), así como por mayores anticipos recibidos
por clientes, que ascendieron a S/.31.60 MM (+S/.9.20 MM, +41.04%), con respecto a este último, cabe resaltar que en
diciembre de 2014 se culminó el proyecto de Paita y se saldó la cuenta de anticipos, además a junio 2015 se registraron
nuevos anticipos, como el Hospital Neoplasicas, Vitaltec, etc.
El activo corriente presentó el mismo comportamiento al ascender a S/.71.20MM (+S/.12.77MM; +21.86% A/A), básicamente
por el aumento de cuentas por cobrar a S/.28.94MM (+16.84MM, +139.24% A/A), anticipo a proveedores que asciende a S/.
3.65MM (+0.75MM, +29.69%) y otras cuentas por cobrar que suman S/.5.44MM (+1.75MM,+47.30% A/A). Referente a los
inventarios, se debe mencionar que de acuerdo a la política de inventarios, la empresa solo maneja equipos pequeños en
stock, pero debido a las condiciones que debe realizar como subcontratista, presenta un nivel de inventarios durante más
plazo que el normal. Sin embargo, en el corte de evaluación se registra una disminución de los inventarios debido a que se
terminó con el proyecto de Paita en diciembre 2014 y además, al adoptarse las NIIF la valorización de mercaderías se
revaluó. En base a estos acontecimientos, los inventarios descendieron ligeramente a S/.24.99MM (-S/.0.08 MM, -0.30%).
Es importante resaltar la reducción en caja y bancos (efectivo) que afectó parcialmente la composición de los activos de AJR,
ya que al cierre de diciembre 2014 representaba el 14.98% del total de activos, mientras que al corte de evaluación alcanzó
el 6.54%. Como anteriormente se mencionó, esta reducción responde a menores inversiones en fondos mutuos, conformado
en gran medida por fondos mutuos de renta fija.
Respecto al ciclo de conversión de efectivo9, este se ubicó en 568 días (466 al 2014), generado básicamente por el incremento de
los días de cobro a 281 días (135 días al 2014). En tanto hubo una disminución del promedio de inventarios en stock de 440 días
(462 al 2014). Si a futuro se exhibiese atrasos en los proyectos, AJR asumiría los costos asociados de la mercadería en stock. Por
otra parte, la compañía presentó un aumento en el promedio de cuentas por pagar a 150 días desde los 131 días que tenía al
cierre del año 2014.
Solvencia
El giro del negocio de AJR se sustenta principalmente en deuda de corto plazo para la importación y posterior
comercialización de equipos médicos en línea a la composición de su activo.
En base a esta consideración, el activo no corriente se elevó a S/.25.56MM (+S/.4.34MM, +20.45% A/A), teniendo como
principal causa de ese crecimiento un nuevo monto de S/. 9.65MM en edificaciones (cuenta de propiedades de inversión) que
por ende generó un aumento en la cuenta de propiedades de inversión a S/.12.41MM (+S/.7.96MM, +179.15%).
De igual manera, el activo fijo sumó S/.14.87MM, compuesto principalmente por los costos de adquisición de los inmuebles
de Barranco y Miraflores así como por el local de Barlovento mediante leasing. A pesar de ello se dieron ajustes y retiros
sobre edificaciones y construcciones que permitieron disminuir a S/. 14.87MM la cuenta de activo fijo. En la actualidad, AJR
cuenta con un contrato de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito 10 con vencimiento a junio 2016 (tasa de 5.00%)
y otro contrato con Scotiabank con vencimiento en el mismo periodo (tasa de 5.72%). De esta manera, la parte corriente de la
deuda estructural (total de obligaciones financieras) disminuyó a S/.7.54MM (S/.10.15MM a 2014) mientras que la parte no
corriente aumentó a S/.2.37MM (S/0.49MM a 2014).
En términos de cobertura de servicio de deuda, AJR mostró un aumento en su generación para cubrir con el repago de la
parte corriente de sus obligaciones financieras de largo plazo así como de sus gastos financieros. Es así que el ratio de
cobertura aumentó de 2.43 veces a diciembre 2015 (1.65 veces a diciembre 2014). A pesar que la deuda estructural de corto
plazo y los gastos financieros aumentaron, el EBITDA impulsado por mayores ingresos operativos impulsó un aumento de
este ratio de cobertura.
8
9
AJR ha registrado hasta el momento 4 emisiones: Enero 2014, Junio 2014, Octubre 2014 y Junio 2015.
Ciclo de conversión de efectivo = # de días promedio de cuentas por cobrar + # de días promedio en stock - # de días promedio en cuentas por pagar.
Jaime Rojas también contaba con un contrato de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito, que venció en enero 2015 a una tasa de 5.72%.
10
9
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Es importante mencionar que parte de los activos financiados, como el local El Trigal y parte del local de Miraflores, se
encuentran alquilados, generando ingresos por $0.01MM y S/.0.03MM, cubriendo en su mayoría los flujos de alquiler que
ascienden a $0.02MM. PCR considera que el negocio de alquiler de oficinas o locales por parte de AJR conlleva a esfuerzos
adicionales en la administración de estas inversiones, además influye directamente en los indicadores financieros de la
empresa al afectar los ratios de deuda y solvencia, pudiendo generar riesgos adicionales al core del negocio. Es importante
mencionar que la adquisición de estos inmuebles se dio en un contexto donde a AJR se le requería de garantías reales para
acceder a financiamientos en el sistema bancario. Sin embargo, AJR no requiere contar con estas garantías al acceder al
MAV. En ese sentido, se decidió detener estas inversiones y poner énfasis en el crecimiento a través de la comercialización
de equipos en el corto y mediano plazo.
Por otro lado, AJR mantiene obligaciones indirectas producto de las cartas fianzas otorgadas ante sus beneficiarios para el
cumplimiento del equipamiento, mantenimiento y garantía de los equipos que comercializa; es así que al cierre del 2015 esta
obligación asciende a S/.26.61MM, monto que ha aumentado con respecto al 2014 donde ascendió a S/. 25.78MM. Este
aumento se sostiene sobre la base del aumento que también ha tenido efecto en el Estado de Situación Financiera, el cual se
explica por la incursión de la empresa en la participación de consorcios, proyectos que demandan mayores montos de
fianza por la envergadura del mismo. Se debe señalar que hasta antes de junio 2012, AJR mantenía líneas de cartas fianza
en el sistema financiero sin cash colateral, sin embargo a partir de su incursión en los proyectos hospitalarios, el sistema
financiero ha optado por otorgarle cartas fianzas acompañado por un cash colateral principalmente por el tamaño de las
obras y porque las cartas fianzas solicitadas excedían los límites de las líneas. AJR está registrado de RNP 11 como
Ejecutores de Obra desde el año 2012.
5
4.0
7
3.5
6
4
4
3.0
5
2.5
6.0
2.0
4.0
1.5
1.0
2.0
0.5
-
-
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Deuda Financiera
EBITDA 12M
Deuda Financiera/EBITDA (der.)
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
MM S/.
MM S/.
8.0
8
N de veces
10.0
COBERTURA DEL SERVICIO DE DEUDA
4.5
3
3
2
4
3
2
2
N de Veces
DEUDA FINANCIERA A EBITDA
12.0
1
1
1
0
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
Corto Plazo de deuda estructural
Gastos Financieros 12M
EBITDA 12M
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (der.)
*RCSD: Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Referente al patrimonio este se elevó a S/.35.18MM y está compuesto principalmente por el capital social (45.62% del
patrimonio) y de los resultados acumulados (43.38% del patrimonio), éste ultimo presentó un crecimiento de S/.2.09 MM
(+15.89% A/A). A su vez, el capital adicional ascendió a S/.1.52MM (+S/.0.32MM; +27.26% A/A) asociado principalmente al
aporte de accionistas. Respecto a lo mencionado, en enero de 2010, la Junta General de Accionistas acordó incrementar el
capital social con aportes de los mismos accionistas por un importe de S/.1.75MM a lo largo de cinco años, siendo el 2015 el
último año de aporte.
En términos de solvencia, el apalancamiento 12 de AJR se ubicó en 1.75 veces (1.45 veces al 2014), este resultado es
explicado por el mayor aumento del pasivo frente al aumento del patrimonio. A su vez este aumento es explicado
principalmente por el aumento de cuentas por pagar, anticipo de clientes y obligaciones financieras de largo plazo.
Como resultado, el ratio se encuentra dentro de lo consignado en el prospecto marco, el cual establece como covenant el
cumplimiento de un ratio de apalancamiento no mayor a 2.2 veces durante todo el programa. De considerar las cartas
fianzas, el ratio de apalancamiento sería de 2.51 veces (2.24 veces al 2014). Un tema a considerar es la activación del
leasing de Barlovento que se realizó con el Banco de Crédito del Perú por un monto de S/. 2.40MM. Si bien AJR manifestó
que no tiene planeado la adquisición de nuevos bienes inmuebles, PCR seguirá evaluando el desempeño de la empresa así
como la evolución de sus indicadores.
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Registro Nacional de Proveedores del Estado - OSCE
Pasivo Total / Patrimonio Total
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Instrumento Calificado
Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto Plazo A. Jaime Rojas
Por acuerdo de la Junta General de Accionistas de fecha 28 de octubre de 2013, la Empresa aprobó los términos,
características y condiciones del Programa de Emisión denominado "Primer Programa de Emisión de Instrumentos de Corto
Plazo A. Jaime Rojas", hasta por un monto máximo en circulación de S/.10'000,000.00 o su equivalente en Dólares
Americanos, a ser emitidos a través de una o más emisiones individuales, bajo el régimen de oferta pública primaria
establecido mediante el Reglamento del Mercado de Valores - MAV, aprobado mediante resolución SMV N° 025-2012 SMV/01.
La vigencia del programa es de seis años a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores, que
aconteció el día 13 de enero de 2014. El programa podrá comprender una o más emisiones, cuyos términos serán definidos
por las personas designadas por el Emisor, a su vez, cada Emisión podrá constar con una o más series a ser definidas por
las personas designadas por el Emisor.
Para este Programa la Compañía ha constituido un fideicomiso en el Banco de Crédito del Perú, en garantía que respalda la
emisión de los instrumentos de corto plazo. El Fideicomiso cuenta con un ratio de garantía el cual representa el monto
vigente de cuentas por cobrar cedidas el que debe ser 1.20 veces el valor de los instrumentos de corto plazo en circulación.
EMISIÓN
MONTO EMITIDO
(USD)
1ra.
1,000,000
EMISIONES VIGENTES DE A. JAIME ROJAS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2015
MONTO EN
TASA DE
PAGO DE
CIRCULACIÓN
SERIE
TIPO
PLAZO
INTERÉS
INTERESES
(USD)
1,000,000
D
Amortizable
5.00000%
360 d.
360 d.
FECHA DE
COLOCACIÓN
FECHA DE
REDENCIÓN
16-jun-15
11-jun-16
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Resguardos Financieros
Los resguardos financieros se vienen cumpliendo holgadamente con sus compromisos financieros.
Resguardo Financiero
Fórmula
Límite
Actual
Ratio de Liquidez
Ratio de Apalancamiento
Fideicomiso
Activo Corriente sobre Pasivo Corriente
Total Pasivo sobre Patrimonio
1.2 veces valor nominal de los instrumento de corto plazo en circulación
>= 1.2 x
<= 2.2 x
>= 1.2 x
1.32 x
1.75 x
2.93x
Cumplimiento



Fuente: AJR / Elaboración: PCR
Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos de A. Jaime Rojas
Por acuerdo de la Junta General de Accionistas de fecha 21 de agosto de 2015, la Empresa aprobó los términos, características y
condiciones del Programa de Emisión denominado “Primera Emisión del Primer Programa de Emisión de Bonos Corporativos A.
Jaime Rojas representaciones generales S.A.” hasta por un monto máximo en circulación de US$ 3.00MM o su equivalente en
nuevos soles, a ser emitidos a través de una o más series, bajo el régimen de oferta pública primaria en rueda de bolsa de la
Bolsa de Valores de Lima. Esto queda establecido mediante el Reglamento del Mercado de Valores - MAV, aprobado mediante
resolución SMV N° 025-2012 -SMV/01.
El Primer Programa tendrá una vigencia de 6 años a partir de su inscripción en el Registro Público del Mercado de Valores de
la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) que aconteció el día 02 de febrero del 2016. Esto se realizó bajo los
alcances de la Ley del Mercado de Valores cuyo, Decreto Legislativo N° 861 y sus modificatorias, así como las disposiciones
contenidas en el Reglamento del Mercado Alternativo de Valores (MAV). El Programa comprenderá una o más Emisiones de
Bonos Corporativos, cuyos términos y condiciones serán definidos por las personas designadas para tal efecto por La
Empresa. Los términos y condiciones de las Emisiones serán informados a la SMV y a los inversionistas a través de los
Contratos Complementarios, los Prospectos Complementarios y/o los Avisos de Oferta correspondientes. Asimismo, cada
Emisión podrá constar de una o más Series a ser definidas por las personas designadas para tal efecto por La Empresa e
informadas a la SMV y a los inversionistas a través del Aviso de Oferta. Para este Programa, AJR ha constituido un Contrato
de Fideicomiso de Flujos con Credicorp Capital sobre proyectos hospitalarios ya adjudicados. En el caso de las primeras
emisiones, el Fideicomiso de Flujos incluirá los proyectos hospitalarios de Ate (S/.31.79MM) y Pasco (S/.33.81MM). El
Fideicomiso cuenta con un ratio mínimo de liquidez de 1.2 veces, así como un ratio de apalancamiento máximo de 2.2 veces.
Asimismo, se establece que Los Derechos de Cobro que se cedan al fideicomiso deberán representar un ratio mínimo de 1.2
veces sobre el valor nominal de los instrumentos en circulación. Los recursos obtenidos de la colocación se destinarán a la
compra de maquinaria para proyectos hospitalarios.
EL 24 de febrero del 2016, la gerencia general aprobó la emisión de la serie A del primer programa de bonos corporativos por un
importe de USD 0.5MM, ampliable a USD 1.0MM con un vencimiento de 720 días, contados a partir de la fecha de liquidación. En
tanto el 02 de marzo del 2016 se realizó la primera colocación.
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Resguardos Financieros
Los resguardos financieros se cumplirían holgadamente con sus compromisos financieros.
Resguardo Financiero
Fórmula
Límite
Actual
Ratio de Liquidez
Ratio de Apalancamiento
Activo Corriente sobre Pasivo Corriente
Total Pasivo sobre Patrimonio
>= 1.2 x
<= 2.2 x
1.32 x
1.75 x
Cumplimiento


Fuente: AJR / Elaboración: PC
Anexo
Emisiones de Corto Plazo
Perspectiva
En millones de Nuevos Soles
Balance General
Total Activo Corriente
Total Activo No Corriente
Total Activo
Total Pasivo Corriente
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Deuda Financiera
Sobregiros y prestamos
Corto Plazo de deuda estructural
Largo Plazo de Deuda Estructural
Total Ingresos Brutos
Gastos Operativos
Resultado Operativo
Otros Ingresos y Egresos
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Utilidad Neta
Total Ingresos Netos 12M*
EBIT 12M
Depreciación y Amortización 12M
EBITDA 12M
Gastos Financieros 12M
Utilidad Neta del año 12M
EBIT/Gastos Financieros 12M
EBITDA/Gastos Financieros 12M
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda
Deuda Financiera/EBITDA
Solvencia
Pasivo Corriente/Pasivo Total
Deuda Financiera/Pasivo Total
Deuda Financiera/Patrimonio
Pasivo Total / Patrimonio
(Pasivo Total + Carta Fianza)/ Patrimonio
(Pasivo Total+ Deuda Indirecta) / Patrimonio
Pasivo Total / Capital Social
Rentabilidad
ROA 12 MESES (%)
ROE 12 MESES (%)
Margen Bruto 12M
Margen Operativo 12M
Margen Neto 12M
EBITDA 12M
Liquidez
Liquidez General
Prueba Ácida
Capital de Trabajo
A. JAIME ROJAS
HISTORIAL DE CALIFICACIONES
jun-13
dic-13
CP2
CP2
Estable
Estable
dic-11
dic-12
jun-14
CP2
Estable
dic-13
dic-14
CP2
Estable
dic-14
jun-15
CP2
Estable
dic-15
26.15
6.66
32.80
11.99
3.20
15.19
17.61
4.51
0.82
1.02
2.67
32.73
16.99
49.73
18.19
6.46
24.65
28.59
4.89
2.22
1.01
1.65
51.85
20.68
72.54
35.57
6.24
41.82
30.72
6.42
4.47
0.76
1.19
58.43
21.22
79.64
41.86
5.25
47.11
32.54
10.67
0.03
0.89
0.49
71.20
25.56
96.76
53.87
7.70
61.58
35.18
9.92
1.04
2.37
26.70
-22.00
4.70
0.34
0.06
-0.26
3.01
25.76
-22.00
3.75
0.77
0.17
-0.22
3.16
36.16
-31.23
4.93
0.82
0.32
-0.68
2.91
32.72
-30.39
2.33
0.89
0.61
-0.79
1.74
37.66
-33.62
4.04
1.31
0.29
-1.00
2.27
26.70
4.70
0.37
5.07
0.26
3.01
18.38
19.84
3.99
0.89
25.76
3.41
0.48
3.88
0.22
3.16
15.64
17.84
3.16
1.26
36.16
4.93
0.58
5.50
0.68
2.91
7.20
8.05
3.82
1.17
32.72
2.33
0.44
2.78
0.79
1.74
2.93
3.50
1.65
3.84
37.66
4.04
0.93
4.97
1.00
2.27
4.05
4.99
2.44
2.00
0.79
0.30
0.26
0.86
1.09
1.09
1.17
0.74
0.20
0.17
0.86
1.16
1.16
1.54
0.85
0.15
0.21
1.36
2.08
2.08
2.61
0.89
0.23
0.33
1.45
2.24
2.24
2.94
0.87
0.16
0.28
1.75
2.51
2.51
3.84
9.18
17.10
0.44
0.18
0.11
0.19
6.35
11.05
0.37
0.13
0.12
0.15
4.02
9.48
0.35
0.14
0.08
0.15
2.19
5.36
0.40
0.07
0.05
0.08
2.35
6.47
0.45
0.11
0.06
0.13
2.18
1.18
14.16
1.80
1.14
14.54
1.46
0.86
16.28
1.40
0.79
16.57
1.32
0.85
17.33
Fuente: AJR / Elaboración: PCR
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