[pdf] Un Paso Por Delante de Wall Street

“Un Paso Por Delante de Wall Street” de
Peter Lynch - Guía del Libro
En 1977 comenzaba un período de 13 años en
los que un pequeño fondo de inversión dentro de
Fidelity Investments se convertiría en materia
prima de leyenda. Para el 1990 y bajo el
liderazgo de Peter Lynch el Magellan Fund
alcanzaría una rentabilidad anual promedio de
29.2% y los activos bajo administración pasarían
de US$18 millones a US$14 mil millones (“Peter
Lynch”, n.d.).
Peter Lynch es considerado uno de los ​mejores
inversores de la historia​ y en su libro “Un Paso
por Delante de Wall Street” destila gran parte de
Principales Consejos de Lynch en “Un Paso Por
Delante de Wall Street”
2
Cómo el Inversor Particular Puede Ganarle a Wall
Street
3
Los Tipos de Empresas Según Lynch: Sentando las
Bases de Cómo Analizar Acciones
4
Slow-growers o empresas de crecimiento lento 4
Stalwarts o empresas de crecimiento medio
4
Fast-growers o empresas de crecimiento rápido 5
Cyclicals o empresas cíclicas
5
Turnarounds o empresas en proceso de cambio 5
Asset plays o empresas con activos ocultos
5
su conocimiento y su método para poder elegir.
No Caigas en la Trampa: Qué Empresas Evitar Según
Peter Lynch
5
Creo que, como inversor particular, este es uno
Mirar las Ganancias, Siempre las Ganancias
6
de los primeros libros que se deberían leer ya
Cómo Analizar un Balance en 10 Minutos
7
que hace un excelente recorrido por los
diferentes aspectos básicos a tenerse en cuenta
Qué Más Mirar en un Balance si se Tienen más de
10 Minutos
7
para elegir compañías individuales en las que
invertir.
Consejos Finales Para Invertir en Bolsa
Además, a diferencia de “​El Inversor
Bibliografía
9
Conclusión Sobre Un Paso Por Delante de Wall Street
10
10
Inteligente​”, es un libro que es muy fácil de leer y
de comprender. Con un estilo ameno y divertido
Lynch lleva de la mano al lector a través de los
diferentes aspectos que deben tenerse en cuenta
antes de comprar una acción.
Sin dudas, uno de mis libros favoritos sobre
inversiones. Lectura obligada en la biblioteca de
cualquier inversor particular por la motivación
que brinda y por cómo Lynch desmitifica en
cierta forma el proceso de toma de decisiones
para invertir en una compañía.
Tabla de Contenidos
El Mensaje de Lynch: Cualquiera Puede Invertir en la
Bolsa
2
El Mensaje de Lynch:
Cualquiera Puede
Invertir en la Bolsa
Creo que si hay que resumir el libro de Lynch
en una sola frase, el mensaje sería: “cualquier
puede invertir en la bolsa”. Desde ya, hay
muchas aclaraciones que hay que hacer. Sin
embargo, el autor recomienda prestar más
atención al conocimiento que una persona
puede tener como consumidor o como
participante de la industria en la que trabajar
que a las recomendaciones que hace el broker
para comprar o vender una acción.
1
Lynch nos invita a estar atentos a cuáles son
los negocios que vemos en la calle o en el mall
en los que siempre a una fila de gente para
comprar; a través de la simple observación de
la realidad del día a día el inversor particular
puede detectar oportunidades en las que Wall
Street todavía no hay puesto el ojo; de ahí el
título del libro “Un Paso por Delante de Wall
Street”.
Principales Consejos de
Lynch en “Un Paso Por
Delante de Wall Street”
Si bien Lynch nos provee de una c​ hecklist de
inversión ​ en las que el lector se puede basar al
momento de elegir una acción en la cual
invertir; también hace ciertas
recomendaciones en torno a cómo mirar el
todo el proceso y cómo entender el mercado.
En primer lugar, uno de los puntos que recalca
es que se sobreestima la sabiduría de los
profesionales y que muchas veces se piensa
que un inversor particular no tiene chances de
tener resultados mejores a los del mercado o a
los de la mayoría de los gestores profesionales
de fondos.
Si bien los tiempos han cambiado mucho
desde que Lynch escribió el libro a finales de
los 80s, seguramente todavía hay algo de
verdad en esta afirmación. Desde ya, como
recomienda Graham en “​El Inversor
Inteligente​”, si uno va a ser un inversor
particular activo hay dedicarse de lleno y hacer
un análisis muy cuidadoso.
Otra de las ideas fundamentales de este libro
tiene que ver con apalancarse en los
conocimientos que uno ya tiene, es mucho más
fácil invertir en una industria que uno conocer
tanto por ser consumidor como por ser
participantes activo que invertir en una
compañía de una industria en la que somos
totalmente ajenos.
Una vez elegida la industria, dice Lynch, hay
que enfocarse en encontrar compañías que no
hayan sido todavía descubiertas por Wall
Street. ¿Qué significa esto? Idealmente que la
tenga 0 o ningún analista que la esté siguiendo
y que la participación institucional en el
capital de la empresa también sea mínima o
nula.
Al momento de analizar las compañías, Lynch
al igual que Buffett y Graham, recomienda no
mirarlas como si fuesen un pedazo de papel
sino siempre tener en cuenta que se está
comprando una participación en un negocio y
cómo tal se deben analizar los fundamentales
del negocio entendiendo cómo es la generación
de valor en la compañía.
Otro punto interesante que menciona Lynch
en su libros, tiene que ver con las fluctuaciones
a corto plazo del mercado. Lynch recomienda
ignorarlas categóricamente ya que no reflejan
cambios fundamentales en la estructura del
negocio. Desde ya es algo muy común que
luego de analizar una acción en particular y
realizar la compra, el precio de la acción siga
cayendo.
De acuerdo a Lynch se deben ignorar las
fluctuaciones de corto plazo del mercado y
prestar más atención al rendimiento a largo
plazo que es más predecible.
Siempre se debe recordar que tratar de
predecir el rendimiento de la economía es una
tarea inútil para Lynch y que junto con la
dirección del mercado a corto plazo son dos
tareas a las que el inversor en compañías no
debería prestar atención.
2
Cómo el Inversor
Particular Puede Ganarle
a Wall Street
Cómo te mencionaba más arriba, te diría que el
principal mensaje de Peter Lynch en este libro
es que cualquiera puede ganarle a los analistas
de Wall Street eligiendo acciones si presta
atención a los negocios y compañías que tiene
alrededor y que lo están haciendo bien.
Cualquiera puede describir “​tenbaggers​” diría
Lynch. ¿Qué son los ​tenbaggers​? Este término
acuñado por Peter Lynch se refiere a aquellas
compañías que pueden tener un retorno para
el inversor de 10 a 1. Es decir aquellas acciones
que pueden multiplicar su precio por 10. Sin
duda, tiene todo el sentido del mundo tratar de
identificar este tipo de empresas, la preguntas
es cómo. Y para ello, Lynch propone una serie
de parámetros y criterios que se desarrollan en
todo el libro.
Lo primero que se tiene que tener en cuenta
para encontrar estas empresas es prestar
atención, cómo consumidor, a los negocios con
los que uno tiene interacción en la vida diaria.
Para ello basta con entender cuáles son los
negocios que están creciendo, qué ofrecen
mejores productos que la competencia o
aquellos que son recomendados por conocidos
y diferentes empresas.
El segundo caso en el que un inversor
particular puede obtener un e​ dge ​o una ventaja
frente a los analistas de Wall Street sería
invirtiendo en empresas de la industria en la
que trabaja, en la que conocer a los principales
jugadores, a los principales proveedores y para
las que se tiene muy claro cuales son las
características particulares de esa industria.
¿Por qué un ingeniero que trabaja en la
industria aeronáutica termina comprando
acciones de una biotecnológica? Para Lynch no
tiene sentido.
Se menciona el gracioso ejemplo de una pareja
que se pasa el fin de semana buscando los
pasajes aéreos más baratos para volar a
Londres pero no repara en el más mínimo
análisis a la hora de invertir gran parte de sus
ahorros en acciones de KLM. Este es el ejemplo
más común de por qué existe esa creencia de
que analizar compañías es algo muy esotérico;
la mayoría de los inversores no repara en
analizar lo que compra.
Los Tipos de Empresas
Según Lynch: Sentando
las Bases de Cómo
Analizar Acciones
Probablemente otra de las cosas más
recordadas de este libro, además de que
“cualquiera puede ganarle a Wall Street”
analizando los negocios que tiene cerca, sea la
clasificación de empresas que hace Lynch en
función a las expectativas que uno puede tener
como inversor y a la construcción de
portafolios.
Para Lynch una compañía puede pertenecer a 1
de las siguientes 6 categorías:
Slow-growers o empresas de
crecimiento lento
Son empresas que ya tuvieron su momento de
gloria y que ya no crecen rápidamente sino que
podrían considerarse empresas maduras. Su
ritmo de crecimiento es similar al crecimiento
del PBI del país ya que crecen al mismo tiempo
que lo hace el general de la economía.
3
Este tipo de compañías se adquiere con dos
objetivos: 1) para disminuir el riesgo de la
cartera de acciones ya que en general son
empresas grandes y consolidadas que tienen
poco riesgo de ir a la bancarrota y 2) con el
objetivo de cobrar el dividendo ya que
normalmente no son empresas que siguen
invirtiendo en el negocio para seguir creciendo
sino que justamente van devolviendo sus
ganancias a los accionistas.
No se espera tener ganancias de capital en
relación al precio de la acción.
Stalwarts o empresas de crecimiento
medio
Son compañías que tienen un crecimiento
anual promedio de sus ganancias de entre 10%
y 12%. Conviene siempre tener un buen mix de
este tipo de empresas en el portafolio ya que
este tipo de empresas suelen brindar cierto
tipo de protección ante las fuertes caídas que
pueden tener las empresas de rápido
crecimiento en las recesiones.
Fast-growers o empresas de
crecimiento rápido
Aquí es donde generalmente se hace el dinero
según Lynch ya que son empresas que están en
franca expansión y van creciendo sus
ganancias entre un 20% y un 25% anual. Son
en general, empresas más chicas y agresivas.
No necesariamente tienen que estar en
industrias de alto crecimiento, sino que
pueden estar en industrias que se están
achicando pero siguen creciendo vía aumento
de market share.
Cyclicals o empresas cíclicas
Son empresas cuyas ventas y ganancias se
expanden y se contraen con cierta regularidad.
Estas empresas brillan saliendo de una
recesión pero en la dirección opuesta pueden
perder hasta el 50% del valor.
Turnarounds o empresas en proceso
de cambio
Son empresas con cero crecimiento que están a
punto de entrar en bancarrota pero están
buenas porque sus movimientos no tienen
nada que ver con los ciclos de mercado. En
general, un nuevo gerente o un cambio en la
estrategia de la empresa permiten pronosticar
mejores resultados a futuro.
Asset plays o empresas con activos
ocultos
Son compañías que tienen algún activo oculto
que no ha sido completamente valorado por el
mercado: pueden ser derecho de TV, real
estate, tax credit que le permita no pagar
impuestos en el futuro, game royalties, etc.
No Caigas en la Trampa:
Qué Empresas Evitar
Según Peter Lynch
En general las empresas a evitar son las
acciones más calientes en el mercado, aquellas
acciones de las que hablan todos los analistas
de Wall Street y que están en la industria en
donde hay más crecimiento.
Evitar las empresas que se promocionan como
"el próximo Facebook", "el próximo Netflix".
Seguramente tuviste la oportunidad de
escuchar a alguien en la televisión o en algún
medio decir exactamente esa frase.
Evitar las empresas que empiezan a comprar
negocios en áreas en las que no tienen
4
experience o que no están relacionadas
directamente con el negocio principal en
donde sí pueden obtener resultados por
encima del costo del capital.
A este tipo de empresas Lynch las llama
"diworseifications". Lo único bueno para el
inversor en estos casos es terminar teniendo
acciones de la empresa adquirida o encontrar
víctimas pasadas de diworseifications que
están listas para un proceso de turnaround.
Evitar las "whisper stocks", esas stocks que son
recomendadas que no las conoce nadie pero
cómo son un "tip" tienen cierto atractivo. Te
llegan recomendadas por algún pariente o
amigo en forma de “acción en susurro” como
dice Lynch.
Por último, también se aconseja evitar las
empresas que concentran gran parte de sus
ventas en un solo cliente.
Mirar las Ganancias,
Siempre las Ganancias
Desde ya la mayoría de las empresas valen por
lo que ganan. Si en el futuro van a ganar más
entonces deberían valer más. Es por ello que
Lynch pone especial atención en su libro en el
análisis de las ganancias de cada una de las
empresas en las que invierte.
Para analizar las ganancias de una empresa
tenés que analizar qué podría pasar en 5
dimensiones en las que Lynch presta especial
atención. Las ganancias pueden aumentar o
pueden disminuir en función de:
a-Reducción de costos: ¿puede la empresa
reducir el costo de los materiales, el costo del
trabajo o los costos fijos en los que incurre
cada año?
b-Aumentar precios: ¿tiene la empresa poder
suficiente para aumentar sus precios año a año
y no perder clientes? Este sería uno de los
signos de que la empresa tiene un MOAT que
protege su fuente de ganancias, de todas
formas la definición de MOAT y qué significa
sin duda queda para otro artículo.
c-Expandirse a nuevos mercados: ¿puede la
empresa ingresar a nuevos mercados con su
producto actual?
d-Expandirse en mercados actuales: ¿puede la
empresa seguir creciendo en los mercados
actuales producto de un incremento en su
participación de mercado?
d-Revitalizar, cerrar o disponer de una
operación que esté perdiendo dinero: ¿puede la
empresa cerrar una operación que está
perdiendo dinero y de esa forma mejorar sus
ganancias?
Todo esto es lo que tenés que tener en cuenta a
la hora de analizar el potencial de crecimiento
en ganancias de una empresa. Desde ya cada
punto merecería una guía en sí mismo pero
aún así es un buen pantallazo general.
Una empresa vale en función a sus ganancias y
en función a los activos netos con los que
cuenta.
Lynch hace la tremenda comparación entre
una acción y a cuánto valoraríamos a un ser
humano: todo lo que una persona posee (palos
de golf, un auto, una casa, etc.) menos lo que
debe (deudas de poker, de tarjetas de crédito,
etc.) es el valor neto o book value de la
persona. Pero además de eso también está la
capacidad de generar ganancias en el futuro y
este es el otro valor que también debe tenerse
en cuenta.
5
Se puede hacer una comparación entre las
profesiones y los tipos de empresas (slow
growers serían los que tienen un puesto
predecible y sin muchas posibilidades de
crecimiento en una corporación por ejemplo).
Cómo decía más arriba entonces el precio de
una acción es influído en gran medida por las
ganancias por acción y, el P/E se mantiene
constante, entonces un aumento en las
ganancias debería producir un aumento en el
precio de la acción. La diferencia de P/Es entre
empresas se explica por la perspectiva de los
diferentes inversores en cuanto a las
perspectivas futuras de cada negocio.
Los P/Es van a ser más bajos para una slow
grower (7 a 9) , mayores para una stalwart (10
a 14) y mucho más para una fast grower
(14-20). Las compañías con P/E elevados
deben tener crecimientos extraordinarios en
ganancias para justificar el alto precio. Cada
compañía debe crecer y cada precio de cada
acción tiene “descontado adentro” esas
expectativas de crecimiento.
Antes de comprar una acción siempre conviene
mirar la evolución histórica del P/E por
trimestre para tener una idea de cuáles son los
niveles normales de esa empresa.
Algo interesantes que recomienda Lynch en
relación a este punto es lo siguiente: como no
se puede predecir exactamente cuáles van a
ser las ganancias de una empresa trimestre a
trimestre, lo mejor que se puede hacer, dice
Lynch, es tratar de ir viendo si la gerencia va
cumpliendo los planes que había anticipado
para hacer crecer las operaciones de la
compañía.
Cómo Analizar un
Balance en 10 Minutos
Cómo analizar un balance en 10 minutos según
Peter Lynch:
a-En el activo corriente mirar la posición de
efectivo y ​marketable securities​; sumarlas para
saber cuánto efectivo disponible tiene. Ver si
está aumentando o disminuyendo con
respecto a los años anteriores.
b-En el pasivo ver el monto de l​ ong-term debt​ y
ver si viene aumentando o disminuyendo (si el
efectivo viene aumentando y este tipo de
deuda viene disminuyendo entonces el balance
se está haciendo cada vez más fuerte); después
ver el total y calcular la posición neta de
efectivo.
c-La deuda corriente o de corto plazo se puede
ignorar o asumir que se paga con el resto de los
activos corrientes.
d-Ver después el resumen de los últimos 10
años para analizar tendencias, ver qué pasó
con el número de acciones; si viene
disminuyendo porque la empresa está
recomprando acciones es una buena señal.
d-Dividir la posición neta de efectivo por la
cantidad de acciones para ver cuánto hay de
efectivo por acción, para tener una idea de cuál
sería el piso del precio de la acción.
Qué Más Mirar en un Balance si se
Tienen más de 10 Minutos
Algunas de las otras métricas a observar en un
balance y que se deberían tener en cuenta al
momento de analizar una acción podrían ser:
-Porcentaje de ventas:​ ¿qué porcentaje de las
ventas representa el producto estrella por el
que la compañía se destaca?
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-Price/earnings: ​El precio está bien si el P/E se
iguala a la tasa de crecimiento anual de
ganancias. Si el P/E es menor a la tasa de
crecimiento (la mitad por ejemplo) entonces
estamos ante una bargain, si es mayor estamos
ante una compañía que tiene un precio
demasiado elevado. Este ratio daría para
analizar más en detalle pero básicamente se
trata del P
​ EG Ratio​ que compara el P/E de una
acción con su tasa de crecimiento anual más
reciente. Si una empresa viene creciendo al
20% anual y tiene un P/E de 20 entonces
tendría un PEG Ratio de 1, lo que indicaría que
su precio está dentro de los parámetros
normales.
-Posición de efectivo:​ hay que ver cuánto
efectivo neto de deuda a largo plazo tiene la
compañía y eso restarlo al precio de la acción
para ver cuánto vale el negocio realmente.
-Debt factor:​ se compara el e​ quity​ con la
deuda a largo plazo (para la deuda a corto
plazo si hay suficiente efectivo entonces se
puede dejar de lado). Un balance normal tiene
75% de equity y 25% de deuda (ese sería un
balance fuerte), un balance débil por otro lado
sería 80% deuda y 20% equity. Esto es
especialmente riesgoso en compañías jóvenes.
Estos ratios de todas formas es algo indicativo
y no es una regla que hay que mantener a
rajatabla.
-Dividendos​: lo bueno que tienen las
compañías que pagan dividendos es que en
teoría no podrían malgastar los flujos libres de
efectivo en ​diworseifications​. Además, la
presencia del dividendo puede hacer que el
precio no caiga tanto cuando hay un d​ ownturn
ya que el rendimiento de la acción aumentaría
muchísimo y otros inversores terminarían
comprando la acción solamente por eso.
-Book value​: tener cuidado de que los activos
que aparecen en el valor en libros no estén
sobrevalorados ya que si hay mucha deuda se
pueda caer en una situación difícil. El valor que
siempre es real va a ser la deuda mientras que
el valor de los activos puede variar sobre todo
en una venta de liquidación.
-Hidden assets: l​ as compañías que son
propietarias de recursos naturales, como
tierra, petróleo o metales preciosos, registran
esos activos a un valor en libros que es una
fracción de su valor real. Otros activos como
marcas, patentes y licencias son llevados
también a valor libros y se siguen depreciando
hasta que desaparecen del balance. Los tax
breaks también pueden ser un hidden asset.
-Cash flow: ​es el efectivo con el que la
empresa se queda por hacer los negocios. Las
mejores empresas son las que pueden generar
efectivo sin tener que gastar mucho efectivo.
Para algunas empresas es más fácil generar
efectivo que para otras. Se refiere siempre al
free-c sh flow que es lo que queda después de
las inversiones en CAPEX. 10% está bien, 20%
es increible.
-Inventarios​: cuando los inventarios crecen
más que las ventas es una mala señal, sobre
todo en retailers y en empresas de
manufactura. Fijarse en las notas de
"management discussion on earnings". Si los
inventarios se empiezan a vaciar es el primer
signo de que hay un turn around.
-Pension plans:​ son obligaciones que la
empresas se comprometió a pagar por lo tanto
deben verse como deuda. Prestarle atención
específicamente en los ​turnarounds​.
-Growth rate:​ el único crecimiento que
importa es el crecimiento en las ganancias. Si
el negocio puede aumentar los precios año tras
año sin perder clientes entonces estamos ante
7
una tremenda inversión. Una empresa
creciendo al 20% que se vende a un P/E de 20
es mucho mejor inversión que una empresa
que se vende a un P/E de 10 creciendo al 10%.
-The bottom line: g​ anancias después de
impuestos. Solo sirve comparar estos
márgenes para compañías de una misma
industria. La compañía que tiene un margen de
ganancias superior es por definición la que
tiene menores costos en toda la industria.
Estas son las que tienen mayor chance de
sobrevivir.
a los fundamentales pero en el largo plazo el
mercado sigue a los fundamentales.
-Solo porque una compañía esté teniendo
malos resultados no significa que pueda
todavía performar peor.
-Solo porque el precio de la acción de una
compañía vaya subiendo no significa que
tengamos razón.
-Solo porque el precio de la acción de una
compañía vaya para abajo no significa que
estamos equivocados.
Consejos Finales Para
Invertir en Bolsa
-Stalwarts que tienen mucha cobertura de
Wall Street y tienen mucho ownership
institucional tienen a estar listos para una
corrección.
Casi al final del libro, Peter Lynch termina con
algunas conclusiones y consejos finales para
todo aquel que quiera embarcarse en la
aventura de comprar acciones particulares:
-Comprar una acción con un pronóstico
mediocre solo porque la acción está barata es
una técnica perdedora.
-En algún momento de los siguientes 3 meses o
del siguiente año o de los siguientes 3 años el
mercado va a tener una fuerte caída, eso es casi
seguro.
-Estas caídas son grandes oportunidades para
comprar buenas compañías a precios de
remate.
-Para salir adelante del mercado no hace falta
tener razón todo el tiempo, solo una pequeña
cantidad de veces.
-Las diferentes categorías de empresas tienen
diferentes riesgos y recompensas.
-Se puede hacer mucho dinero componiendo
una cartera con stalwarts que tengan un
rendimiento del 20 o 30% anual.
-En el corto plazo el precio de las acciones
normalmente se mueve en la dirección opuesta
-Vender la acción de una empresa que crece
rápido solo porque la acción parece estar
ligeramente sobrevalorada es una técnica
perdedora.
-No perdés nada no comprando una acción que
después se transformó en un tenbagger.
-No tener demasiado apego a una acción
ganadora que después terminamos
volviéndonos complacientes y dejamos de
revisar periódicamente la tesis de inversión.
-Si la acción se va a cero, ¿qué porcentaje de lo
que invertiste perdés? Todo,
independientemente del precio al que hayas
entrado.
-Cuándo salen buenas cartas entonces añadir a
la posición y vice versa.
-Nuestra posición no va a mejorar si cortamos
las flores y regamos las malezas.
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-Si no creés que le podés ganar al mercado
entonces comprate un index fund o un fondo
mutual y ahorrate muchos problemas.
-Siempre va a haber algo de qué preocuparse.
-No tenés que "besar a todas las chicas". No
hay que comprar todas las acciones que se
piensa que van a subir, solo aquellas en las que
se haya realizado un cuidadoso análisis de si
realmente es una buena inversión o no.
Bibliografía
Lynch, P. (1989). ​One Up On Wall Street: How to
Use What You Already Know to Make Money in
the Market.​ First Fireside Edition. New York:
Simon & Schuster.
Peter Lynch. (n.d.). In W
​ ikipedia​. Retrieved
November 18, 2020, from
https://en.wikipedia.org/wiki/Peter_Lynch#cit
e_note-3
Conclusión Sobre Un
Paso Por Delante de Wall
Street
Cómo decía más arriba, este libro es un clásico
para todo aquel inversor particular que quiera
comenzar el proceso de invertir por su cuenta.
Si bien algunos de los consejos y estrategias
que comparte Lynch han quedado anticuados
con el paso de los años, aún así es una
excelente lectura escrita en un lenguaje claro y
fácil de entender para todos aquellos que no
pertenecen al mundo de las finanzas.
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