DIRECCIÓN FINANCIERA Curso 2022-23/ 2º semestre Nombre y apellidos del estudiante Prueba de evaluación continua 3 Presentación y competencias La tercera prueba de evaluación continua (Actividad 3) corresponde al tercer gran punto del apartado Contenidos del Plan docente de la asignatura: la valoración de empresas. En esta actividad planteamos la aplicación de algunos de los principales instrumentos de valoración de compañías, centrándonos en el más utilizado, que es el Método de Flujo de Caja Descontado. Para resolver el ejercicio que te planteamos, dispones del enunciado que hay a continuación, la plantilla de Excel junto al enunciado, los materiales del módulo (manual de teoría i ejercicios), además de la bibliografía del plan docente y la que puedas encontrar. También de una hoja de Excel modelo que os puede servir para ir siguiendo el ejemplo de valoración que hay en los manuales. Criterios de evaluación Esta PEC3 consta de un ejercicio de valoración. Como en las pruebas anteriores, hay trabajo cuantitativo y cualitativo, que se entrelazan. Es una prueba sencilla, pero hay que estar atento a todos los detalles, ya que una valoración o interpretación incorrecta puede llevarnos a valores finales erróneos y, por tanto, valorar con unos resultados que implican que si, por ejemplo, estamos en la posición del "vendedor", suponga una gran pérdida (dado que marcamos un precio objetivo por debajo de la estimación objetiva) o tal vez lo contrario, impidiendo que lleguen ofertas de compra debido a partir de un valor excesivo. Recuerda que el análisis que tienes que hacer es totalmente racional y económico: puedes añadir comentarios desde el punto de vista personal, pero no deben servir de base para la toma de decisiones o para tus opiniones. La suma de los puntos asignados a cada pregunta es 9. El profesor colaborador se reserva un punto en base a la claridad de exposición de datos, de una presentación clara, sencilla, atractiva y comprensible, y de las conclusiones, que deben ser lógicas y bien razonadas. El aprobado se obtiene con una nota de 5 sobre 10, pero es imperativo que todas las preguntas hayan sido bien trabajadas. Formato y fecha de entrega La solución a la prueba deberá colgarse en el REC, en formato Excel tomando como base la plantilla colgada en el Campus. No se aceptará ningún otro formato ni se aceptarán archivos comprimidos. No cuelgues más de un fichero. La fecha límite de entrega de esta PAC3 es el domingo 4 de junio de 2023 a las 23:59 horas (CEST), y la solución se publicará unos días más tarde. Recomiendo que tu trabajo no se extienda más allá de lo razonable. Todo lo que conste en una solución pero que no se haya pedido expresamente y no haya ninguna relación puede tener un efecto negativo a la hora de calcular la puntuación. Y se puntuará también favorablemente una presentación exquisita, clara y comprensible. 1 DIRECCIÓN FINANCIERA Curso 2022-23/ 2º semestre Enunciado Oriental Bits está en un momento complicado. El principal propietario ha fallecido repentinamente y sin un plan de sucesión definido, por lo que los herederos se están planteando venderla. ABC Inc es una empresa dedicada a la importación – exportación de componentes electrónicos. En los últimos años su crecimiento se ha visto estancado y se plantean crecer mediante la adquisición de Oriental Bits, una empresa de la competencia. Dicha empresa es un rival menor, y la dirección de ABC Inc considera que sería una adquisición factible. En los primeros contactos entre ambas empresas se ha llegado al acuerdo de realizar una valoración independiente y han contratado a una consultoría para realizar dicha valoración, la cual se basará en el uso de los flujos de caja descontados. La consultoría dispone de la siguiente información: a) Cuenta de resultados y balance del último ejercicio, cerrado a 31 de diciembre del año 2022. b) Datos necesarios para las proyecciones de crecimiento tanto de las ventas como de las otras partidas de la cuenta de resultados y balance para el período que cubre los años 2023 a 2027. c) Las variables necesarias para calcular la tasa de descuento de los flujos de caja. La información de la que se dispone para realizar las proyecciones de la cuenta de resultados es la siguiente: a) El impuesto de sociedades es de un 30% b) La Inflación prevista es un 5% anual a efectos del cálculo del valor terminal. c) La tasa de crecimiento bruto a efectos del cálculo del valor terminal un 7% d) Las inversiones necesarias para modernizar Oriental bits después de la adquisición son por valor de €200.000 en el año 2023 y €100.000 en el año 2024. e) El Balance de situación a cierre del ejercicio 2022 es el siguiente: 2 DIRECCIÓN FINANCIERA Curso 2022-23/ 2º semestre f) Activo Activo no corriente Activo corriente 8.000.000 3.500.000 4.500.000 Patrimonio neto y pasivo Patrimonio neto Pasivo no corriente Pasivo corriente 8.000.000 2.500.000 1.115.310 4.384.690 La Cuenta de resultados ejercicio 2022 es como sigue: Ventas Coste de las ventas Margen de contribución Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización del inmovilizado Deterioros, provisiones, … Resultado de explotación Ingresos financieros Gastos financieros Resultado financiero (*) Resultado antes de impuestos Impuesto sobre beneficios Resultado neto después de impuestos Euros %/sVtas 1.800.000 100,0% - 900.000 -50,0% 900.000 50,0% - 250.000 -13,9% 50.000 -2,8% 70.000 -3,9% 2.000 -0,1% 528.000 29,3% 0,0% 0,0% 0,0% 528.000 29,3% - 158.400 -8,8% 369.600 20,5% (*) A efectos de este ejercicio vamos a omitir el impacto de los gastos e ingresos financieros de ahí que la cuenta de resultados no los tenga en cuenta. Igualmente, y a efectos de realizar proyecciones de la cuenta de resultados para los próximos 5 años, consideraremos la siguiente información: a) Crecimiento de las ventas: un 5% en cada uno de los años 2023 y 2024. Se prevé una cierta reducción de la actividad a partir de entonces, dada la alta correlación de las ventas con el ciclo económico, y el crecimiento de ventas se fija en un 3% para los años 2025, 2026 y 2027. b) Margen de contribución: se prevé que se mantenga en un 50% para los años 2023 y 2024. A partir de aquí, el efecto de la prevista reducción de la actividad económica hará que se reduzcan precios y, consecuentemente, márgenes, por lo que se considera adecuado reducir a un 40% el margen de contribución para los años 2025, 2026 y 2027. c) Resto de gastos de explotación: la evolución entre los años 2023 y 2027 de los gastos de personal, de los otros gastos de explotación, de la amortización del inmovilizado, y de los deterioros y provisiones, se prevé que se mantenga en proporción constante respecto a las ventas en base a la tabla siguiente: 3 DIRECCIÓN FINANCIERA Curso 2022-23/ 2º semestre Gastos de personal Otros gastos de explotación Amortización del inmovilizado* Provisiones** % / ventas 14,00% 3,00% 4% 0,20% (*) La amortización del inmovilizado en un 4% sobre las ventas es la generada por los activos existentes en la empresa previamente a la adquisición de las inversiones que se han de realizar en el año 2023 y 2024. Dichas inversiones por valor de €200.000 en el 2023 y €100.000 en el 2024 se amortizarán de forma lineal en un período de 5 años, y el valor de dicha amortización deberá de sumarse a el 4% sobre ventas que se menciona en la tabla anterior. (**) La partida de deterioros y provisiones se calcula en base a una estimación de impagos en el sector. Sin embargo, a lo largo de la historia de Oriental Bits no se han producido dichos impagos. En base a este hecho no parece recomendable que dicha provisión se tenga en cuenta en la valoración de la empresa. Respecto a las necesidades de Capital de Trabajo se estima que se incrementaran según la siguiente tabla: Años 2023 vs 2022 2024 vs 2023 2025 vs 2024 2026 vs 2025 2027 vs 2026 Variación CT + 30.000 + 30.000 + 40.000 + 40.000 + 40.000 El signo (+) significa que la inversión en Capital de Trabajo aumenta y por lo tanto el flujo de caja libre va a disminuir. El signo (-) significaría que el Capital de Trabajo decrece y por lo tanto el flujo de caja aumenta. A efectos de cálculo de la tasa de descuento se dispone de la siguiente información sobre la financiación del activo de la empresa: % Endeudamiento financiero % Fondos propios Coste deuda (Kd) antes de impuestos Tipo impositivo (t) Tasa de rentabilidad sin riesgo Tasa de rentabilidad del mercado Beta de la empresa 70,00% 30,00% 7,00% 30,00% 5,50% 25,00% 1,5 Esta es la información que se ha enviado a la consultoría independiente que ha de realizar la valoración. Adicionalmente, y en una de las primeras reuniones con los consultores, el representante de oriental Bits ha mostrado una carta certificada que acaba de recibir de la Agencia Tributaria: dicha carta hace referencia a unas posibles anomalías detectadas en el proceso de importación de algunos de los artículos comprados a proveedores chinos. Tras hablar con los consultores fiscales de Oriental bits, estos no descartan de que se abra una inspección que concluya con una sanción de unos €200.000. 4 DIRECCIÓN FINANCIERA Curso 2022-23/ 2º semestre PREGUNTAS 1. En base a la información anterior, realiza una proyección de los Flujos de Caja Libres desde el año 2023 al 2027 2. Calcula la tasa de descuento a utilizar en la actualización de los flujos de caja 3. Calcula el Valor Terminal y la valoración final de la empresa. 4. Explica el efecto que tendría, en la valoración, que la empresa utilizase un mix de financiación de un 50% deuda y un 50% de fondos propios, en lugar del 70% deuda y 30% de fondos propios. Razona el porqué. 5