ACTIVOS SUBYACENTES DEFINICION El activo subyacente es un bien sobre el que se realizan contratos financieros derivados. El valor de ese bien es la referencia que toman los productos derivados financieros que recaen sobre él. Un activo subyacente puede ser un título como una acción o un bono, un tipo como el de interés o de cambo, un valor e incluso un crédito. Todos estos son los activos subyacentes financieros que varían dependiendo del mercado y del contrato derivado que se realice sobre ellos. OPCIONES SOBRE ACCIONES Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) Las opciones son derechos. Comprar opciones significa comprar derechos. La compra de una opción sobre acciones es una operación bursátil que otorga al comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender una cantidad determinada de acciones a un precio fijo, durante un periodo de tiempo predeterminado, pagando un precio llamado prima. A cambio de este precio o prima, el vendedor de la opción vende dicho derecho. Casi todas las negociaciones de opciones sobre acciones se realizan en bolsas. En Estados Unidos de América, las principales bolsas son la Bolsa de Opciones de Chicago, la Bolsa de Valores de Filadelfia, la Bolsa de Valores Americana, La Bolsa de Valores Internacional y la Bolsa de Opciones de Boston. OPCIONES SOBRE DIVISAS Se trata de una opción que otorga a su comprador el derecho a adquirir una determinada divisa en una fecha futura, aun determinado tipo de cambio mediante el pago de una prima Actualmente, casi todas las negociaciones de opciones sobre divisas se realizan en el mercado OTC (over-the-counter), pero algunas negociaciones se llevan a cabo en bolsas. La principal bolsa para la negociación de opciones sobre divisas en Estados Unidos es la Bolsa de Valores de Filadelfia. OPCIONES SOBRE INDICES En la actualidad se negocian diversas opciones sobre índices en todo el mundo, tanto en el mercado OTC como en el mercado cotizado en bolsa. Los contratos cotizados en bolsa más populares en Estados Unidos de América son los contratos de opciones sobre el Índice S&P 500 (SPX), el Índice S&P 100 (OEX), el Índice Nasdaq 100 (NDX) y el Índice Industrial Dow Jones (DJX). Todos estos contratos se negocian en la Bolsa de Opciones de Chicago. Casi todos los contratos son europeos. Una excepción es el contrato sobre el S&P 100, el cual es americano OPCIONES SOBRE FUTUROS Con la compra de una opción sobre futuros el comprador tiene el derecho, pero no tiene la obligación, de comprar o vender el activo especificado a un precio predeterminado. Este derecho puede ser ejercido en cualquier momento dentro de la duración del contrato, esta vence normalmente justo antes del periodo de entrega del contrato de futuros. El contrato de opciones debe ser adquirido mediante el pago de la prima de la opción. ESPECIFICACIÓN DE LAS OPCIONES SOBRE ACCIONES Fecha de vencimiento Precio de ejercicio Dividendos Etc. FECHA DE VENCIMIENTO Una de las características para describir una opción sobre acciones es el mes en el que ocurre la fecha de vencimiento. Así, una opción de compra de enero que se negocia sobre IBM es una opción de compra sobre IBM con una fecha de vencimiento en enero. La fecha exacta de vencimiento es el sábado siguiente al tercer viernes del mes de vencimiento. El último día de negociación de las opciones es el tercer viernes del mes de vencimiento. Un inversionista con una posición larga en una opción tiene normalmente hasta las 4:30 PM hora del centro de ese viernes para dar instrucciones a un intermediario de ejercer la opción. Entonces, el intermediario tiene hasta las 10:59 PM del día siguiente para completar el trámite administrativo de notificar a la bolsa que se ejercerá la opción Las opciones sobre acciones corresponden al ciclo de enero, febrero o marzo. El ciclo de enero consta de los meses de enero, abril, julio y octubre; el ciclo de febrero incluye los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre, y el ciclo de marzo tiene los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Las opciones de mayor plazo, conocidas como LEAPS (valores de anticipación de capital a largo plazo), también se negocian sobre aproximadamente 500 acciones estadounidenses. Estas opciones tienen fechas de vencimiento hasta de 39 meses en el futuro. Las fechas de vencimiento de LEAPS sobre acciones son siempre en enero. PRECIOS DE EJERCICIOS La bolsa elige normalmente los precios de ejercicio al que las opciones pueden suscribirse de modo que haya entre ellos una diferencia de $2.50, $5 o $10. Por lo común, la diferencia es de $2.50 cuando el precio de la acción está entre $5 y $25; de $5 cuando está entre $25 y $200, y de $10 con precios de acciones mayores a $200. Cuando se introduce una nueva fecha de vencimiento, la bolsa suele seleccionar los dos o tres precios de ejercicio más cercanos al precio actual de la acción. Si el precio de la acción varía de tal manera que se sale de los límites definidos por el precio de ejercicio más alto y más bajo, en general se negocia una opción con un nuevo precio de ejercicio. Para ilustrar estas reglas, suponga que el precio de la acción es de $84 cuando inicia la negociación de las opciones de octubre. Probablemente se ofrecerían primero las opciones de compra y venta con precios de ejercicio de $80, $85 y $90. Si el precio de la acción excede a $90, es posible que se ofrezca un precio de ejercicio de $95; si bajara a $80, quizá se ofrecería un precio de ejercicio de $75. TERMINOLOGÍA Para cualquier activo y fecha específicos se negocian diversos contratos de opciones. Considere una acción que tiene cuatro fechas de vencimiento y cinco precios de ejercicio. Si se negocian opciones de compra y venta con cada fecha de vencimiento y precio de ejercicio, hay un total de 40 contratos diferentes. Todas las opciones del mismo tipo (de compra o venta) se denominan clase de opciones. Por ejemplo, las opciones de compra sobre IBM son una clase, en tanto que las opciones de venta sobre IBM constituyen otra clase. Una serie de opciones consta de todas las opciones de una clase específica con la misma fecha de vencimiento y el mismo precio de ejercicio. En otras palabras, una serie de opciones se refiere a determinado contrato que se negocia. Las 70 opciones de compra de octubre sobre IBM constituyen una serie de opciones. Las opciones se conocen como in the money, at the money y out of the money. Si S es el precio de la acción y K es el precio de ejercicio, una opción de compra está in the money cuando S > K, at the money cuando S K y out of the money cuando S < K. Una opción de venta está in the money cuando S < K, at the money cuando S K y out of the money cuando S > K. Evidentemente, una opción se ejercerá únicamente cuando esté in the money. No habiendo costos de transacción, una opción in the money siempre se ejercerá en la fecha de vencimiento si no se ha ejercido previamente. TERMINOLOGÍA El valor intrínseco de una opción se define como el valor máximo entre cero y el valor que la opción tendría si se ejerciera inmediatamente. Por lo tanto, en el caso de una opción de compra, el valor intrínseco es máx(S K, 0); en el caso de una opción de venta es máx(K S, 0). Una opción americana in the money debe valer por lo menos su valor intrínseco debido a que el tenedor puede obtener un valor intrínseco positivo si la ejerce inmediatamente. Con frecuencia, lo óptimo para el tenedor de una opción americana in the money es esperar en vez de ejercerla inmediatamente. Entonces, se dice que la opción tiene valor temporal. El valor total de una opción se considera como la suma de su valor intrínseco y su valor temporal. OPCIONES FLEXIBLES La Bolsa de Opciones de Chicago ofrece opciones flexibles sobre acciones e índices accionarios. En estas opciones, los operadores de piso de la bolsa aceptan términos no estándar, que incluyen un precio de ejercicio o una fecha de vencimiento diferente a los que la bolsa suele ofrecer. Además, la opción puede ser europea en vez de americana. Las opciones flexibles son un intento de las bolsas de opciones de recuperar los negocios de los mercados OTC. La bolsa especifica un tamaño mínimo (por ejemplo, 100 contratos) para las negociaciones de opciones flexibles. DIVIDENDOS Y SPLIPS Las primeras opciones OTC tenían protección de dividendos. Si una empresa declaraba un dividendo en efectivo, el precio de ejercicio de las opciones sobre la acción de la empresa se reducía en el monto del dividendo el día ex dividendo. Las opciones cotizadas en bolsa no se ajustan usualmente en cuanto a los dividendos en efectivo. En otras palabras, cuando ocurre un dividendo en efectivo, no se ajustan los términos del contrato de opción. En ocasiones se hace una excepción en el caso de un monto importante de dividendos en efectivo. Las opciones cotizadas en bolsa se ajustan por splits. Un split ocurre cuando las acciones existentes se “dividen” en más acciones. Por ejemplo, en un split 3 por 1, se emiten tres nuevas acciones para reemplazar cada acción existente. Puesto que un split no cambia los activos ni la capacidad de rendimiento de una empresa, no debemos esperar que el split produzca algún efecto en la riqueza de los accionistas de la empresa. Siempre que todo permanezca constante, el split 3 por 1 debe disminuir el precio de la acción a un tercio de su valor anterior. En general, un split npor-m debe disminuir el precio de la acción a m/n de su valor anterior. Los términos de los contratos de opciones se ajustan para reflejar los cambios esperados en el precio de una acción debidos a un split. Después de un split n-por-m, el precio de ejercicio se reduce a m/n de su valor anterior del número de acciones cubiertas por un contrato y aumenta a n/m de su valor anterior. Si el precio de la acción disminuye en la forma esperada, las posiciones tanto del suscriptor como del comprador de un contrato permanecen sin cambios EJEMPLO Impacto de un split en los términos de un contrato de opción Considere una opción de compra para adquirir 100 acciones de una empresa a $30 por acción. Suponga que la empresa realiza un split de 2 por 1. Entonces, los términos del contrato de opción se modifican de modo que éste otorgue al tenedor el derecho a comprar 200 acciones a $15 por acción. DIVIDENDOS Y SPLIPS Las opciones sobre acciones se ajustan a los dividendos en acciones. Un dividendo en acciones implica que una empresa debe emitir más acciones para sus accionistas existentes. Por ejemplo, un dividendo en acciones de 20% significa que los inversionistas reciben una nueva acción por cada cinco acciones que ya poseen. Un dividendo en acciones, como un split, no tiene efecto en los activos ni en la capacidad de rendimiento de una empresa. Se espera que el precio de la acción baje como consecuencia de un dividendo en acciones. El dividendo en acciones de 20% es básicamente igual a un split 6-por-5. Siempre que todo lo demás permanezca constante, este split debe disminuir el precio de la acción a 5/6 de su valor anterior. Los términos de una opción se ajustan para reflejar la disminución de precio esperada como consecuencia de un dividendo en acciones de la misma manera en que se ajustan debido a un split. EJEMPLO Efecto de un dividendo sobre las acciones en los términos de un contrato de opción Considere una opción de venta para vender 100 acciones de una empresa a $15 por acción. Suponga que la empresa declara un dividendo en acciones de 25%, que equivale a un split 5 por 4. Los términos del contrato de opción se modifican de manera que éste otorgue al tenedor el derecho a vender 125 acciones a $12 LÍMITES DE POSICION Y LÍMITES DE EJERCICIO La Bolsa de Opciones de Chicago especifica frecuentemente un límite de posición para los contratos de opciones. Esto define el número máximo de contratos de opciones que un inversionista puede mantener en un lado del mercado. Con este fin se considera que las opciones de compra largas y las opciones de venta cortas están del mismo lado del mercado; asimismo, que las opciones de compra cortas y las opciones de venta largas están del mismo lado del mercado. El límite de ejercicio equivale usualmente al límite de posición y define el número máximo de contratos que puede ejercer un individuo (o grupo de individuos que actúan juntos) en cualquier periodo de cinco días hábiles consecutivos. Las opciones sobre las acciones más grandes y negociadas con mayor frecuencia tienen límites de posiciones de 250 mil contratos. Las acciones de capitalización más pequeñas tienen límites de posición de 200 mil, 75 mil, 50 mil o 25 mil contratos. Los límites de posición y los límites de ejercicio están diseñados para evitar que el mercado reciba una influencia excesiva de las actividades de un inversionista individual o grupo de inversionistas. No obstante, hay controversia en cuanto a la necesidad real de estos límites.
