Hispatragind - John Murphy

ABRIL - JUNIO 2015
CÓMO HACER
TRADING
CON NOTICIAS:
FOREX
ESTRATEGIAS
DE MOMENTUM
COMMODITY TRADING
ADVISORS - PARTE 3:
QUIÉN DEBE INVERTIR
EN ELLOS Y CÓMO
ELEGIRLOS
John
MURPHY
[ ENTREVISTA ]
TRADING
NÚMERO 22
¿Caída inminente?
MaB y MaRF: Mercados alternativos
CTA (Parte 3): Quién debe invertir en ellos
y cómo elegirlos
ENTREVISTA : JOHN MURPHY
59
StopLoss y ATR
Entrenar: Porqué, cómo y cuándo
¡Los inversores minoristas pierden!
¿Sorprendente?
09
12
18
23
25
33
PRODUCTOS
CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS: FOREX
41
La mejor estrategia de opciones
en un mercado alcista
38
Cómo hacer trading con noticias. Forex. Todo es
cuestión de hacer los deberes
41
SISTEMAS DE TRADING
Estrategias de Momentum
Análisis técnico con lógica difusa
ESTRATEGIAS DE MOMENTUM
48
El método de trading automático inteligente
48
52
57
ENTREVISTA
John Murphy
59
LECTURA FUNDAMENTAL
CTA (PARTE 3): QUIÉN DEBE INVERTIR EN ELLOS
Y CÓMO ELEGIRLOS
18
Conversaciones con Ram Bhavnani
61
Syriza gana de chiripa y demuestra que así
no podemos
63
Falta ilusión
66
LIBROS
El inversor visual
69
EN LA MIRA
¿Podemos mejorar nuestros beneficios si
expresamos intensamente nuestras emociones?
72
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
COLABORAN EN ESTE NÚMERO
ALEXANDER ELDER
JUAN RIVERA
RAM BHAVNANI
JORGE SEGURA
Dr. en psiquiatría y trader, autor de
grandes éxitos como “Vivir del trading”,
“Come to my trading room” y “Entries
and exits” entre otros. Desde hace varios
años se dedica a dar formación y conferencias por todo el mundo desde EEUU,
China, Holanda, Brasil, etc.
Ofrece también formación online en
www.elder.com.
Ingeniero Industrial por la Universidad de
Zaragoza, Master en Ing. Mecanica por la
Universidad de Glasgow y MBA por la
Universidad Politecnica de Madrid. Especialista en sistemas automaticos de trading y fundador de FRP CAPITAL, empresa registrada como Commodity Trading
Advisor con el ID 462967 en la NFA. Actualmente reside en Zürich, Suiza.
ENRIQUE VALDENEBRO
MANUEL MORENO CAPA
Informático y economista. Socio Fundador
de GesTrading Strategies (gestrading.es),
especializada en la investigación, desarrollo
y ejecución de algoritmos automatizados
de trading orientados al cliente particular
e institucional. Socio fundador de un CTA
en EEUU dedicado a la gestión y asesoramiento de clientes en Managed Futures.
CEO en QuantPeak, dedicada al desarrollo
de soluciones y herramientas de análisis
cuantitativo de estrategias de inversión
para institucionales (quantpeak.com).
Director editorial y miembro del equipo
fundador de Nautebook, la primera editorial española de libros electrónicos especializados en economía, mercados, trading, comunicación y nuevas tecnologías.
www.nautebook.com Cuenta con 30 años
de experiencia en el periodismo económico y financiero. Fue miembro del equipo
fundador del semanario “INVERSIÓN”
(en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de
los principales accionistas.
Ram Bhavnani nació en La India en 1944,
en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigró
a Hong-Kong para trabajar en el bazar
del que acabaría siendo su suegro, el Sr.
Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife
para sacar adelante la sucursal isleña de la
empresa. Consiguió reflotar el negocio, y
en los años 80 decidió comenzar a invertir
en bolsa, principalmente en bancos españoles, llegando a tener participaciones
muy importantes en varios de ellos. En
la actualidad sigue al frente de la empresa
familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo
principalmente en renta fija.
Economista y auditor de cuentas, miembro del Registro de Economistas Auditores
(REA) y el Consejo General de Economistas (CGE).Lleva una década auditando
empresas y grupos societarios, valorando
negocios y asesorando pymes.Está especializado en análisis financiero, valoración mercantil y financiación alternativa.
Es trader de divisas en R&B Prop Traders (rbproptraders.com) y formador en
Tradeame (tradeame.com), donde realiza
análisis independientes de los mercados
alternativos de financiación. Puedes seguirlo en su blog La Condición Mecánica
(lacondicionmecanica.com).
SERGIO NOZAL
JORGE ESTÉVEZ
JOSÉ LUIS MARTÍNEZ
CAMPUZANO
GREG MICHALOWSKI
Director de www.sharkopciones.com y
coach del Programa de Formación Spread
Trader. Ingeniero Industrial postgraduado
en Administración y Dirección de Empresas. Es poseedor de las licencias Series
3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por
FINRA. Trader y Gestor Independiente
desde el 2001. Especialista en la operación
sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mercado Americano.
Científico e informático. Ha trabajado
como desarrollador de software y analísta de modelos oceano-atmosféricos.
Coautor del libro “Simulación y modelización en oceanograf ía”. Coinventor de
los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2.
Fundador en 2004 de la consultoría
Grupo ER en la que actualmente trabaja
como quant y trader profesional.
www.grupoempresarialer.com
Estratega de Citigroup en España. Hasta
hace ocho años su labor estaba vinculada
a la gestión de las posiciones en divisas y
tipos de interés. Es economista con Especialidad de Hacienda Pública por la Universidad Autónoma de Madrid.Doctorado
en Economía Aplicada. Actualmente es
miembro del Observatorio del Banco Central Europeo.
Director de Educación del Cliente y Análisis Técnico en ForexLive.com. Ha trabajado como trader en Citibank (Nueva
York y Londres), y en CSFB (Nueva York)
durante 14 años. Después de eso, trabajó
durante 13 años en FXDD en el departamento de gestión de riesgos, y más tarde
como analista jefe de divisas. Es el autor de
Attacking Currency Trends, uno de los libros de trading de divisas más valorado en
Amazon.com.
JESÚS FERNÁNDEZ
DAVID FURCAJG
Trabajó como especialista en sistemas operativos de grandes ordenadores durante
casi 20 años para la multinacional francesa Bull S.A.
Trader profesional desde hace más de 10
años, especialista en sistemas automáticos. Director y fundador de Futurosbolsa,
empresa dedicada a la formación individualizada de traders y gestión de clubs de
inversión www.futurosbolsa.com.
David (CFTe y MFTA) ha servido como
estratega técnico en diversas instituciones financieras, entre Londres y París por
más de 10 años antes de co-fundar HighWave360 en 2011. Hoy en día, administra
sus propios fondos mediante herramientas
que le permiten seguir el comportamiento
de los inversores profesionales con el objetivo de ganarle al mercado.
JUAN MANUEL ALMODÓVAR
Director de investigación y desarrollo
de sistemasinversores.com, (consultora
especializada en trading algorítmico),
desde donde ha colaborado con los
departamentos de sistemas de varios
fondos de inversión y diseñado software
para trading como alphadvisor.com.
Centra su carrera profesional en el ámbito
de la inteligencia computacional aplicada
a los mercados financieros.
4
ABR-JUN 2015
CARTA DEL EDITOR
ÚLTIMOS NÚMEROS
DECISIONES, DEPORTE
Y TRADING
T
enemos que decidir. Desde que nos levantamos hasta que nos acostamos, lo
pensemos o no, tenemos que decidir.
Desde el momento que enciendo la luz,
al despertarme, estoy decidiendo contratar un servicio por el cual la compañía de la luz
me cobrará una tarifa por haber pedido que me
suministre energía. Al decidir no coger un taxi
hasta nuestro destino más próximo estamos
poniendo precio a nuestro tiempo, decidiendo
que nuestro tiempo no cuesta lo que nos cobraría el servicio de taxi o por el contrario, a
pesar de valorarlo, por decidir que el coste que
supondría a final de mes haría inútil el salario
que percibimos por nuestro trabajo. Decisiones. Un día muchos elegimos comprometernos
en una relación. Tener o no hijos. O girar a la
derecha en vez de a la izquierda. Decisiones.
Muchos intentan eludir tomarlas y otros pocos
ansían hacerlo por todos. No obstante, según
varios estudios la mayoría de las decisiones las
hacemos sin pensar, de ahí que en estos últimos
años se esté hablando de la importancia de la
inteligencia intuitiva. Recomendable el libro de
Malcolm Gladwell sobre este asunto.
El hecho es que estamos obligados, queramos
o no, a tomarlas. Decía Robert Green que “En
la vida no hay premios ni castigos, sino consecuencias”… de las decisiones. Y es que como
es obvio toda decisión lleva consigo su consecuente, nunca mejor dicho, consecuencia. No
obstante, la mayoría de ellas vendrán a medio
largo plazo. ¿Cómo saber si elegí bien mi profesión? ¿Mi casa? Pues normalmente será después de experimentar varias veces, los premios
o castigos de mi decisión, y eso normalmente
implica tiempo. Y es que una decisión es como
la intersección entre dos caminos, puede que
cuando nos demos cuenta estemos demasiado
EDITOR
Alejandro de Luis
COMITÉ DIRECTIVO
Elimelech Duarte, Alejandro de Luis
ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón
lejos de nuestro destino si elegimos mal, y eso
puede llevar tiempo darnos cuenta.
INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo
¿Un trader tiene que tomar decisiones? Por
supuesto. Quizá decenas de ellas en un breve
espacio de tiempo, tan grande como un minuto
o un día, pero con la peculiaridad de ver el resultado instantáneo de su decisión. Y es que el
trading es un juego de recompensa automático,
en el que veremos reflejado en el acto la consecuencia de nuestra decisión.
TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes
¿Cómo intentamos aliviar nuestra responsabilidad por las consecuencias de nuestras malas
decisiones? Echando balones fuera. Hablando
de balones, muy interesante un estudio sobre
este asunto realizado en los años 80 (“Attributions in the sports pages”) en el que se observaba la clara tendencia de los deportistas, después de una competición, a atribuirse el mérito
después de un resultado positivo y a culpar a
factores externos (el árbitro, tiempo, etc) cuando este era negativo, esto es, echando la culpa a
la mala suerte. ¿nos hemos visto haciendo esto
alguna vez?
© Editorial Hispafinanzas
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Y es que a nadie le gusta reconocer que se ha
equivocado, por haber tomado una mala decisión ¿Por eso será tan dif ícil para la mente humana hacer trading?. Parece que sí.
No obstante, me alegro que hayas decidido leer
esta edición de Hispatrading Magazine. Permíteme premiarte con la entrevista que nos ha
concedido en exclusiva el señor John Murphy,
el padre del Análisis Técnico, espero que disfrutes de su lectura y, como siempre, buen trading.
EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas
MAQUETA
Luis Benito Grande
El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto
podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.
Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por
pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la
editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones
o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás
personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones.
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W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M
ABR-JUN 2015
6
TRADING
A
¿CAÍD
INMINENTE?
Creo que el Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos
es el mejor indicador adelantado del mercado de acciones.
La importante divergencia bajista que presenta en el gráfico semanal
(marcado con una flecha roja descendente)
no anticipa nada bueno para los alcistas en el futuro.
POR ALEXANDER ELDER
V
olviendo al gráfico diario, vemos un
patrón técnico. En él se puede ver
como la caída de enero terminó con
una rotura falsa a la baja (círculo verde). Este patrón se produce cuando
los precios rompen por debajo del soporte
(marcado con una línea discontinua), pero
luego revierte y cierra por encima de ese nivel. Una de las grandes diferencias entre los
profesionales y aficionados es que a los principiantes les encanta perseguir las roturas,
¿CÓMO DE PROBABLE
ES QUE LA
TENDENCIA ALCISTA
CONTINÚE?
EL GRÁFICO DIARIO
DEL ÍNDICE DE
NUEVOS MÁXIMOSNUEVOS MÍNIMOS
REFLEJA LA
DEBILIDAD DEL
LIDERAZGO ALCISTA
mientras que los profesionales prefieren operar
contra ellas.
En el lado derecho del gráfico estamos viendo lo
que parece ser otra rotura falsa a punto de ser
completada - pero esta vez es al alza. Los alcistas rompieron por encima del máximo anterior,
pero parecen incapaces de continuar. La menor
caída que se produzca desde aquí completará
una rotura al alza falsa y dará una señal de entrar corto. Todavía no, pero falta muy poco.
ABR-JUN 2015
9
TRADING
¿Cómo de probable es que la tendencia alcista continúe? El gráfico diario del Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos
refleja la debilidad del liderazgo alcista. Este índice está solo
ligeramente por encima de cero, en los tres marcos temporales
10
ABR-JUN 2015
sobre los que hacemos seguimiento. Eso no es ciertamente un
signo de fortaleza...
TRADING
TRADING
MaB
MaRF
MERCADOS ALTERNATIVOS
Los mercados alternativos ofrecen ventajas y oportunidades
tanto a las empresas que los integran como a los inversores.
Es fundamental conocer su funcionamiento y realizar
un correcto análisis independiente de las empresas que cotizan,
para ello en este artículo hacemos un breve acercamiento
al mercado y sus peculiaridades.
POR JORGE SEGURA
E
n este artículo vamos a analizar el Mercado Alternativo
Bursátil (MaB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija
(MaRF) españoles como una oportunidad, tanto para las
propias empresas en cotización como para inversores
particulares e institucionales. Proponemos una metodología de análisis adecuada a las circunstancias y matices propios
de un mercado tan particular.
El MaB es un mercado organizado creado en 2006 para dar la
posibilidad de financiarse a empresas medianas que busquen
expandirse, siguiendo la estela de Reino Unido (Alternative
Investment Market, 1995), Francia (Nouveau Marché, 1996) y
Alemania (Neuer Markt, 1997). Comenzó a operar en julio de
12
ABR-JUN 2015
2009 y en la actualidad cuenta con 26 empresas cotizando. Entre
sus características principales figuran una regulación a medida,
costes de colocación más reducidos y requisitos legales más laxos que los del Mercado Continuo.
El MaRF nace en 2013 como fuente alternativa de financiación
para medianas y grandes empresas pero sin experiencia en mercado de capitales. Está regulado por AIAF Mercado de Renta
Fija S.A.U. y aprobado por la Comisión Nacional del Mercado
de Valores (CNMV), pero sin sus restricciones. Es un mercado
para inversores cualificados, con un tiempo medio aproximado
de lanzamiento de 3 a 4 meses y unos costes entre el 3% y el 5%
del nominal.
SUS CARACTERÍSTICAS
PRINCIPALES FIGURAN UNA
REGULACIÓN A MEDIDA,
COSTES DE COLOCACIÓN MÁS
REDUCIDOS Y REQUISITOS
LEGALES MÁS LAXOS QUE LOS
DEL MERCADO CONTINUO
Las dos diferencias fundamentales entre ambos mercados son:
1. El MaB es un sistema de financiación vía recursos propios
y posibilidad de cotización en tiempo real, aunque algunos valores cotizan en fixed, mientras el MaRF se presenta como un sistema de financiación alternativo a la banca
mediante pagarés, bonos y obligaciones cotizadas.
2. Aunque los dos están enfocados al inversor cualificado, el
MaB no tiene mínimo de inversión (solo el precio de una
acción) y permite el acceso del inversor retail mientras que
el MaRF tiene un mínimo de 100.000 euros y no acepta
inversores minoristas.
¿A QUÉ TIPO DE EMPRESAS
LES INTERESA COTIZAR
EN EL MAB Y MARF?
En un país donde las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES)
representan el 98% del tejido empresarial y el 65% del PIB, además de generar el 80% del empleo, no se entiende que éstas no
disfruten de un acceso a la financiación que sí tienen las grandes
empresas, que solamente representan el 2% restante.
El MaB está orientado tanto a pequeñas como medianas empresas, mientras el MaRF lo está solamente a empresas medianas.
Si bien no existe un criterio unánime para establecer lo que es
una PYME y dónde está el límite entre ser una empresa pequeña
y una mediana, consideramos útil hacer la siguiente distinción
siguiendo la directiva europea 2013/34/EU y la legislación mercantil española:
Estas empresas pueden acceder por vez primera a una financiación de recursos propios a través de una plataforma de negociación multilateral, acelerar los procesos de crecimiento y hacer
una transición efectiva de la cultura familiar a otra corporativa
global. Por otra parte, ofrece una extraordinaria oportunidad al
pequeño inversor que percibe escasa rentabilidad en los productos bancarios tradicionales y, de esta forma, diversificar su
ahorro invirtiendo en empresas que puede seguir y con gran
potencial de desarrollo.
OPERATIVA Y COSTES
Los mercados alternativos españoles han experimentado un
crecimiento exponencial desde su creación, tanto en volumen
de contratación como en incorporación de empresas. Es un
bien necesario para el desarrollo financiero – bursátil de un país
que debe ser un referente en Europa, tanto por la calidad de las
empresas y sus trabajadores, como por la seguridad jurídicolegal que proporciona el Estado. A pesar de las muchas imperfecciones de nuestros mercados de capitales, de ser un mercado excesivamente bancarizado, controlado por un oligopolio y
poco profundo, han demostrado que siguen creciendo incluso
en época de crisis. No obstante, se han destapado escándalos
sonados, críticas en prensa e injustas ridiculizaciones de operadores independientes honrados. Todo esto ha ayudado a su
divulgación y mejor conocimiento.
A día de hoy contamos con 26 empresas cotizando en el MaB y
10 empresas con emisiones en circulación en el MaRF.
Son mercados poco líquidos (7 millones de euros de contratación media diaria en el MaB), por lo que no recomendamos
las compras a mercado. Consideramos que es mejor trabajar la
horquilla e ir cerrándola poco a poco, o tratar de comprar en
el punto medio. Tampoco consideramos recomendable el trading intradiario. Sin embargo, ofrece grandes oportunidades en
swing trading si se analizan correctamente los valores.
Creemos que es un mercado con buenas perspectivas y oportunidades de entrada. En el siguiente gráfico, que tiene en cuenta
la capitalización bursátil de cada valor dentro del índice, se puede observar la evolución del Índice MAB.
ACTIVOS
IMPORTE CIFRA DE NEGOCIOS
NÚMERO DE EMPLEADOS
PEQUEÑA EMPRESA
≥ 1.000.000 y < 2.850.000
≥ 2.000.000 y < 5.700.000
≥ 10 y < 50
RV+RF SIN REEQUILIBRIO
≥ 2.850.000 y < 11.400.000
≥ 5.700.000 y < 22.800.000
≥ 50 y < 250
ABR-JUN 2015
13
TRADING
TRADING
Figura 2. Fuente: www.mabia.es
Estamos convencidos de que muchas empresas acudirán en
el futuro cercano a estos mercados en busca de financiación,
notoriedad con clientes y proveedores, publicidad, liquidez para sus accionistas a la hora de convertir en dinero sus
acciones, y una revalorización de la empresa como consecuencia de la inexorable fuerza de la oferta y la demanda.
¿CÓMO OPERAR?
Figura 1. Fuente: www.mabia.es
La Figura 2 muestra una comparativa entre el IBEX35, IBEX SCap y MAB desde julio de 2009, momento en el que comienza
a cotizar el MaB.
inversión en empresas maduras, propias de otros índices. In-
Las rentabilidades acumuladas demuestran que una selección
adecuada de valores debe generar mejores rendimientos que la
benchmark IBEX S-Cap, el cual creemos, se debe utilizar como
14
ABR-JUN 2015
vertir en empresas en plena expansión y crecimiento con una
correcta diversificación y un análisis exhaustivo debe batir al
referencia.
En primer lugar deberemos utilizar un broker o sociedad de
valores que disponga de una plataforma electrónica de negociación conectada al SIBE. En principio cualquiera nos sirve, ya
que la herramienta no será determinante a la hora de “tradear”.
No obstante, deberemos comparar los costes que nos apliquen
los diferentes intermediarios.
Como referencia para el inversor mencionamos los siguientes:
Costes de intermediación: Suelen osESTAS EMPRESAS
PUEDEN ACCEDER POR
cilar entre el 0.05%
VEZ PRIMERA A UNA
y el 0.35% sobre el
FINANCIACIÓN DE RECURSOS
nominal. DependePROPIOS A TRAVÉS DE
rá en muchos caUNA PLATAFORMA DE
sos del volumen y
NEGOCIACIÓN
MULTILATERAL
la frecuencia de las
operaciones. Recomendamos buscar
en torno a la banda inferior. Generalmente a esta operativa se
aplican las tarifas de operaciones de valores de renta variable
negociados en mercados españoles. Además, son frecuentes
unos mínimos fijos, que generalmente oscilan entre 1€ y 10€
por operación.
Cánones de MaB: son los mismos que los aplicados en el Mercado Continuo, cuyo importe es proporcional al efectivo de la
operación. La tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones in-
ABR-JUN 2015
15
TRADING
TRADING
feriores a 300 euros, hasta 13,40 euros para aquellas superiores
a 140.000 euros.
Cánones de liquidación: También son iguales a los aplicados en
operaciones de valores cotizados en la bolsa española. Tarifa fija
del 0,0026% sobre el valor efectivo de cada operación, con un
mínimo de 0,10 euros y un máximo de 3,50 euros.
El MaB dispone de una base de datos sobre las empresas cotizadas, bien organizada y con información interesante, aunque carece del necesario análisis independiente que requieren esta clase de empresas. Se puede consultar en la página web del MaB.
En cuanto a los hechos relevantes que deben comunicar las
empresas de manera inmediata, se pueden obtener a través del
Boletín diario de MaB. Recomendamos descargar Feedly o cualquier otro lector de RSS similar para estar al día de todas las
noticias que puedan afectar a nuestra cartera de inversiones.
REGULACIÓN Y NORMATIVA
Es importante destacar que ni el MaB y ni el MaRF son mercados secundarios oficiales regulados. Son sistemas multilaterales
de negociación y, por tanto, más flexibles que los mercados regulados ordinarios, autorizados por el Gobierno español y supervisados por la CNMV.
El MaB pertenece a Bolsas y Mercados Españoles -BME- y está
regulado por el Reglamento General del Mercado Alternativo
Bursátil (Título XI de la Ley de Mercado de Valores).
Los requisitos de admisión más relevantes son; que sean sociedades anónimas españolas o extranjeras, llevar al menos dos
ejercicios en funcionamiento, designar un asesor registrado, tener un proveedor de liquidez y presentar un valor estimado de
la oferta o listing superior a dos millones de euros. En definitiva;
un mercado más flexible, con normativa más laxa y menores
barreras de entrada que los mercados secundarios ordinarios.
GOWEX: UN MAL NECESARIO
La sobrevaloración de la cotización de la empresa, basada en
unos números ficticios descubierta por una pequeña consultora
independiente de Estados Unidos -Gotham City Research- ha
sido un toque de atención sobre la necesidad de contar con análisis independientes rigurosos para que el inversor sepa dónde
invierte su dinero. El propio Financial Times escribía unos días
después del acontecimiento; “con un solo golpe, Gotham City
Research ha demostrado la importancia de las casas de análisis
agresivas e independientes”.
16
ABR-JUN 2015
Siempre existe una probabilidad de que las
LA PLATAFORMA NO SERÁ
DETERMINANTE A LA
empresas coticen a un
HORA DE “TRADEAR”. NO
precio que no está jusOBSTANTE, DEBEREMOS
tificado e incluso sea
COMPARAR LOS COSTES
irreal o un fraude, en un
QUE NOS APLIQUEN
mercado donde los difeLOS DIFERENTES
rentes agentes se mueven
INTERMEDIARIOS
por incentivos. Por este
motivo es imprescindible
que existan firmas y analistas independientes que ofrezcan al inversor información objetiva, alejada del foco, y sea una herramienta útil y consistente
para la correcta toma de decisiones. Por estas razones creemos
que el “Caso Gowex” fue un mal necesario, que sucedió en una
etapa muy temprana del MaB, que puede fortalecer su funcionamiento y, con el refuerzo de análisis externos de calidad de
las empresas que cotizan, ofrecer seguridad y transparencia en
inversiones a medio-largo plazo al pequeño inversor.
AGENCIAS DE CALIFICACIÓN
Existen agencias de calificación para grandes empresas y países,
pero… ¿por qué no para las medianas y pequeñas? ¿Por qué no
puede disponer de ellos el pequeño inversor? Por una parte, los
precios de estos informes son desorbitados. Además, las empresas que hacen informes de este tipo de compañías cobran sus
honorarios de la propia entidad calificada, creando un conflicto
de interés. ¿Por qué no agencias de calificación que cobren al
usuario pero sean independientes respecto a lo que valoran?
Sería deseable que surgieran firmas de valoración independientes que (1) ofrezcan informes de calidad, (2) escritos en un lenguaje claro y directo para el gran público, (3) no tengan relación
comercial con las empresas valoradas, (4) a un coste asequible
para el pequeño inversor y (5) sean accesibles a este último y
actúen como outsiders de la industria financiera.
APLICACIÓN SUGERIDA
Los escasos análisis que existen sobre las empresas cotizadas
tanto en el MaB como en el MaRF son muy superficiales y descansan únicamente en algunos ratios fundamentales y comparativas sobre proyecciones muy básicas. Ni se analizan los
riesgos en profundidad, tanto en su vertiente cuantitativa como
cualitativa, ni se analiza el aspecto técnico de la cotización en
relación con un análisis interno adecuado de las compañías.
La metodología que sugerimos para tomar decisiones de inversión, se basa en los siguientes tres análisis interconectados:
1
2
ANÁLISIS CUALITATIVO Y CUANTITATIVO
ANÁLISIS DE RATIOS FUNDAMENTALES EN
RELACIÓN CON EL SECTOR Y MERCADO
A PARTIR DE LAS FUENTES PRIMARIAS
DE INFORMACIÓN FINANCIERA
Se trata de analizar las Cuentas Anuales, el Informe de Auditoría, los Estados Financieros Intermedios y otros informes
elaborados por la propia compañía, para valorar correctamente los riesgos internos. Toda esta información es pública por
obligación, siguiendo la circular MAB 9/2010. Un ejemplo; la
memoria de las Cuentas Anuales, gran olvidada por la inmensa
mayoría de analistas, es una mina de información. Con el Estado de Flujos de Efectivo sucede algo parecido. Por ejemplo,
¿qué habría que pensar si la compañía activa una buena parte de
sus gastos, no ha cobrado una buena parte de las ventas, tiene
litigios pendientes y la mayoría de sus transacciones son con
empresas vinculadas (no al exterior)?
Uno de los puntos clave que llevó a Gotham City a detectar la
sobrevaloración de Gowex fue que los ratios de la compañía
eran desorbitados en comparación con otras compañías similares. Se trata de analizar los ratios fundamentales de la compañía
y ver su comportamiento en comparación con otras compañías
del mismo sector. Es decir, requiere un análisis interno-externo.
3
ANÁLISIS TÉCNICO DE LA COTIZACIÓN
Si bien es cierto que el análisis no es complejo, dado el escaso
volumen, es estrictamente necesario hacer un análisis técnico
para saber lo fundamental; si la empresa está sobrevalorada o
infravalorada y qué podemos esperar de ello. Este análisis es el
último paso que cierra el círculo y que nos indicará si debemos
invertir, esperar o “zurrarle la badana”.
TRADING
TRADING
CTA
QUIÉN
PARTE 3
DEBE INVERTIR EN ELLOS
Y ELEGIRLOS
CÓMO
La gestión alternativa no es adecuada para
todo tipo de inversor. Y muy pocos pueden
permitirse hacer por sí mismos este tipo de
gestión, lo mejor es hacerlo a través de los
profesionales especializados: los CTAs
POR JUAN RIVERA
18
ABR-JUN 2015
E
n los dos artículos precedentes hemos comenzado a explorar que son los CTAs (Commodity Trading Advisor)
y por qué razones son una opción interesante para diversificar una cartera de inversión.
En este artículo vamos a describir qué tipo de inversores son los
que suelen invertir parte de su cartera en la gestión alternativa.
El lector podrá entonces decidir si desea invertir con un CTA y
cómo elegir uno de ellos.
No está de más recordar aquí que los CTAs utilizan como vehículo de inversión productos derivados, fuertemente apalancados y complejos de manejar para el inversor particular. No es
recomendable auto-gestionarse la parte de la cartera destinada
a la gestión alternativa, debido a la relativa facilidad de arruinar
la cuenta. El inversor particular tradicional responde frecuentemente al perfil del inversor “emocional”, que decide de forma
intuitiva, sin saber muy bien las razones que le impulsan. La intuición a la hora de invertir, la cual nace de nuestras emociones,
hace que normalmente tomemos decisiones que van en contra
de la razón. El ciclo emocional de la inversión es bien conocido.
Ver Figura 1.
TÓMESE SU TIEMPO ANTES
DE ELEGIR UN CTA. BUSQUE,
PREGUNTE, COMPARE. Y LUEGO,
PERMÍTALE HACER SU TRABAJO.
EL CICLO EMOCIONAL
DE LA INVERSIÓN
Cuando se entra en el mercado y éste sube, se experimenta una
sensación de optimismo que hace plantearse comprar más. Si
sigue subiendo, empieza a experimentarse la euforia de haber
acertado y se aumenta la inversión inicial, más aun de lo que
puede permitirse desde un punto racional. Esta compra suele
coincidir con los máximos. La exuberancia hace que el inversor
proyecte en su mente ganancias futuras que ya percibe como
suyas. Cuando los mercados empiezan a caer, esas emociones
se dan la vuelta y comienza a sentirse el miedo, la decepción,
el pánico, lo que provoca vender en mínimos. Y salir del mercado agotado emocionalmente y muchas veces con la cuenta
tiritando.
Por contra el inversor en CTAs es aquel que no se deja dominar
por el stress de lo incierto, que sabe delegar en los profesionales
y que ignora el corto plazo de los mercados. Este inversor debe
tener una serie de características personales que permitan al advisor alcanzar la rentabilidad esperada a medio-plazo.
Alta tolerancia al riesgo. El inversor está cómodo con
fluctuaciones significativas en el valor de la inversión, a
cambio de una rentabilidad superior en el medio o largo
plazo. Al invertir en un CTA se están tomando posiciones
en instrumentos financieros apalancados, que puede derivar en pérdidas de capital significativas. El inversor acepta
TRADING
optimismo
alivio
esperanza
depresión
desánimo
rendición
pánico
desesperación
TRABAJAR LA RESILIENCIA PSICOLÓGICA, QUE PERMITA QUE NOS
RECUPEREMOS DE UN MODO MÁS RÁPIDO DE LAS SITUACIONES DE
ESTRÉS, PUEDE EVITAR QUE CAIGAMOS EN EL CICLO EMOCIONAL DE LA
INVERSIÓN. INVERTIR CON PROFESIONALES COMO LOS CTAS ES LA MEJOR
MANERA DE EVITAR CAER EN LAS TRAMPAS DE NUESTRAS EMOCIONES
miedo
negación de la realidad
ansiedad
euforia
entusiasmo
excitación
optimismo
TRADING
Figura 1. El ciclo emocional de la inversión.
este riesgo a cambio de la posibilidad de ver aumentado su
capital también de forma significativa.
Seguridad en sí mismo. Invertir en un CTA significa perder el control de la inversión, ya que las decisiones serán
tomadas por el advisor. El inversor en un CTA tiene confianza en su proceso de toma de decisiones y no se preocupa en exceso una vez han sido tomadas, de forma que
le permite comprometerse con la estrategia a largo plazo,
independientemente de los vaivenes del camino. Por el
contrario, un inversor emocional comprueba el valor de
su inversión con frecuencia excesiva y obsesiva, sometiéndose a sí mismo a un nivel de stress que le impide tolerar
las fluctuaciones temporales, lo que nos devuelve al ciclo
anterior de comprar en máximos y vender en mínimos. El
inversor emocional reacciona de forma desproporcionada
a las fluctuaciones propias de los mercados, amplificadas
en el caso de los CTAs por el apalancamiento.
20
ABR-JUN 2015
CÓMO ELEGIR UN BUEN CTA
Una vez hemos decidido invertir una parte de nuestro portafolio con un CTA, ¿cómo elegir a alguien en quien confiar?
Aunque el mundo de las finanzas, de los asesores financieros
y de los CTAs es una gran sopa de letras de siglas, productos e
instituciones supervisoras, donde cuesta separar el grano de la
paja, se pueden seguir unas pautas básicas para elegir un buen
CTA:
ELIJA UN PROFESIONAL
Es apabullante la cantidad de gente que se presenta a sí misma como experta en invertir en futuros y opciones. Cualquiera
puede presentar resultados espectaculares y prometer riquezas
instantáneas. Un 100% de ganancias en 15 minutos de nada.
Mientras se prepara uno la cena. Un profesional le presentará
su trackrecord real, auditado y con dinero real en el mercado.
Si es una simulación, se lo hará saber. Los mejores CTAs del
mundo suele presentar rentabilidades netas anuales entre el 15
y el 30%, con años mejores y peores. Pocos CTAs tienen todos
los años en positivo. Si alguien le presenta ganancias fuera de lo
común, casi seguro que es un aficionado que nunca ha estado
en el mercado real.
CERTIFICADO Y REGULADO
Los CTAs están regulados por la National Futures Association,
basta ir a su página web (http://www.nfa.futures.org/basicnet
) y comprobarlo. Esto le asegura que el CTA tiene la preparación y educación requerida para invertir su dinero. También le
garantiza que el CTA cumple la normativa respecto de la información que debe presentarle y que además sigue los estándares
éticos que la NFA exige. No es garantía de ganancias en los mercados, pero es una baza más segura y consistente que hacerlo
con un aficionado.
PIENSE BIEN QUÉ ESPERA DE SU INVERSIÓN
Y CUÁNTO PUEDE PERMITIRSE PERDER
No todos los CTAs son iguales. Unos toman más riesgo que
otros. Unos operan con mucha frecuencia y otros toman posiciones a largo plazo. Unos tienen liquidez diaria, otros mensual
y bastantes trimestral. El mínimo de inversión también varía
por CTA.
ENTIENDA QUÉ ES LO QUE HACE
EXACTAMENTE EL CTA
Asegúrese de entender bien la documentación que le entregará
el advisor, donde su programa viene descrito minuciosamente y
donde vienen detallados todos los riesgos asociados a este tipo
de inversión y se muestran los resultados pasados. Asegúrese de
que está en línea con lo que usted espera.
REVISE LAS COMISIONES
La comisión más habitual en esta industria es un 2% anual sobre
el capital gestionado más un 20% de los resultados netos obtenidos. En el contrato vendrán detalladas otras comisiones si las
hubiere. Una práctica habitual es la de añadir a la comisión del
bróker una pequeña cantidad por cada operación realizada. Es
desaconsejable elegir estos CTAs. porque tenderán a operar de
más,
ENTIENDA LOS RATIOS QUE USAN LOS CTAS
Aunque hay muchas formas de presentar los resultados, conviene al menos conocer bien los siguientes parámetros del CTA:
•Rentabilidad anualizada: Es la rentabilidad normalizada
a la unidad temporal de un año. Debe utilizarse conjuntamente con alguna medida del riesgo para ponerlo en
contexto del riesgo que se ha asumido para obtener esa
rentabilidad
Volatilidad anualizada: Se calcula usando la desviación típica de los resultados mensuales.
Drawdown máximo: Indica la máxima diferencia que ha
habido entre máximos y mínimos de la curva de beneficio.
Ratio de Sharpe. Es una medida de la rentabilidad del CTA
respecto al riesgo que se asume al invertir en él. Interesan
valores positivos, normalmente por encima de 0.7 a largo
plazo.
Ratio de Sortino: Usa como medida del riesgo la desviación típica, pero sólo de los meses negativos. Por encima
de 1 son valores aceptables.
MAR ratio: Usa como medida del riesgo el máximo drawdown. Valores por encima de 1 son aceptables.
PREGUNTE, PREGUNTE Y PREGUNTE. Y
VUELVA A PREGUNTAR
No tenga miedo ni vergüenza de preguntar todas sus dudas y no
se conforme con medias respuestas. Pida al CTA referencias de
clientes. No elija el primero que encuentre, intente hablar con
varios de ellos. Busque, compare y si encuentra un CTA mejor,
invierta con él.
TRADING
TRADING
STOPLOSS
Y ATR
Una de las preguntas recurrentes de los traders novatos es
¿Dónde pongo el stoploss?
Todo trader, tiene la convicción que poner un stoploss
a la distancia adecuada es muy importante,
pero muchos no saben cómo calcularla
POR JESÚS FERNÁNDEZ
U
n stoploss se puede calcular de muchas maneras, veamos algunas.
Lo más sencillo, me temo que lo más habitual es colocar, el stoploss a un número de puntos o de ticks
del punto de entrada. En el futuro del miniSP500, por
ejemplo, lo colocaría a 8 ticks. Si se le pregunta al trader novato
porqué lo coloca ahí, la respuesta será esta: es que no quiero
perder más de 100$ por contrato. ¿Es correcto? No, no lo es. Al
no tener en cuenta el cambio de los precios en el tiempo, puedes
estar colocando ese stoploss a distancias porcentualmente muy
diferentes. Además no tienes en cuenta la volatilidad.
Otra manera de colocar el stoploss, sería colocarlo a un porcentaje de puntos del punto de entrada.
Por ejemplo, colocarlo siempre a un
1% por debajo del precio de entrada
si entramos largos. Si el miniSP500
cotiza a 2000, colocaríamos nuestro stoploss en 1980. Si entramos
cortos el stoploss estará arriba, ob-
viamente. Usar un stoploss porcentual
es claramente mejor que ponerlo a un
número de puntos. Tiene en cuenta el
cambio de precios. Es decir, si el porcentaje es el 1%, cuando el miniSP500
está a 2000 colocamos nuestro stoploss a
20 puntos, cuando está a 1000 a 10 puntos,
etc. La pega que todavía tiene esta manera
de calcular el stop es que no tiene en cuenta
la volatilidad.
¿Es interesante tener en cuenta la volatilidad a la
hora de calcular nuestro stoploss? Pues claro que lo
es. Parece obvio que en un mercado muy volátil el
stoploss deberá estar más alejado del punto de entrada que en un mercado poco volátil. Un sistema de especulación, colocará el stoploss más alejado o más cerca
del punto de entrada dependiendo de cuál sea la volatilidad
del mercado en el momento de iniciar la jugada. Colocar un
stoploss en función de la volatilidad es lo mejor que podemos hacer.
Si hemos de colocar nuestro stoploss en función de la volatilidad, la hemos de calcular. Hay muchos indicadores
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ABR-JUN 2015
PARECE OBVIO
QUE EN UN
MERCADO
MUY VOLÁTIL
EL STOPLOSS
DEBERÁ ESTAR
MÁS ALEJADO
DEL PUNTO
DE ENTRADA
para calcular la volatilidad de un mercado. Podemos usar la desviación estándar, la volatilidad anual en forma de porcentaje,
etc. Por su sencillez, yo recomiendo el indicador ATR (average
true range) creado por Wilder.
Para calcular el ATR se tienen en cuenta las últimas 14 velas
y, de cada una de ellas, se elige el mayor valor entre estos 3:
1. Diferencia entre máximo y mínimo de la vela.
2. Diferencia entre máximo de la vela y el cierre de la vela
anterior.
COLOCAR UN
STOPLOSS
EN FUNCIÓN
DE LA
VOLATILIDAD
ES LO
MEJOR QUE
PODEMOS
HACER
3. Diferencia entre cierre de la vela anterior y el mínimo de
la vela.
Lo normal, es usar el primer valor, simplemente la diferencia entre máximo
y mínimo. Los valores 2 y 3 se usan
cuando hay gaps. En la Figura 1,
podemos ver 3 ejemplos con
gaps para ilustrar cuando se
usan los valores 2 o 3.
Cuando tenemos el mayor
rango de cada una de las
últimas 14 velas hacemos
el promedio y obtenemos
un número, el ATR. Simplificando, un mercado
con un ATR de 30 significa que, en promedio,
las últimas 14 velas se
han movido 30 puntos de
punta a punta o de máximo a mínimo. Sabiendo
eso podemos preguntarnos
¿Cuántos puntos se moverá
la próxima vela? Pues no lo
sabemos, pero en promedio
30 puntos. En la Fiigura 2 vemos un mercado con el ATR
aplicado. Se marcan dos períodos de mayor volatilidad
que se reflejan en aumentos
del indicador colocado en la ventana inferior, el ATR.
ABR-JUN 2015
23
TRADING
TRADING
Si queremos colocar un stoploss en función del ATR, lo colocaremos a factor*ATR. ¿Y cuánto será el factor? Pues dependerá
del sistema, del mercado y del timeframe en el que trabajemos.
¿Puede ser el factor menor que 1? No parece razonable. Poner
un stoploss a menos de 1ATR, es colocarlo a menos de la volatilidad media del mercado. Si lo hacemos, el ruido de fondo
nos lo hará saltar con facilidad. Y después vendrán las quejas de
“¡es que siempre me salta el stoploss!”. Lo razonable es colocar
el stoploss a más de 1ATR. 2ATR podría ser un lugar adecuado
para colocar un stoploss. Lo estaríamos poniendo al doble de la
volatilidad media del mercado. Lo correcto es usar un optimizador, que nos diga el mejor factor para colocar el stoploss con
un sistema, en un mercado y un timeframe. Cada combinación
sistema+mercado+timeframe, necesitará un factor diferente
1
máximo
que deberá ser calculado en cada caso. Dar un valor estándar
no tiene sentido.
Una vez colocado nuestro stoploss, tenemos un segundo problema. ¿Cómo convertimos nuestro stoploss en un trailing stop?
Para responder a esta pregunta podemos seguir usando el ATR.
Lo que haremos será tener nuestro stoploss a factor*ATR del
cierre más favorable. Pongamos un ejemplo. Supongamos que
el miniSP500 cotiza a 2000. Supongamos que colocamos nuestro stoploss a 2ATR y el ATR vale 3 puntos. Supongamos que
entramos largos a 2000. El stoploss inicial estará a 1994. Tenemos suerte y la siguiente vela es alcista y cierra a 2010. Pues
subiremos nuestro stoploss a 2004, es decir, a 2010-2ATR. La
siguiente vela cae a 2006. Pues dejamos el stoploss donde está,
es decir a 2ATR del cierre de la mejor vela (2010).
2
cierre
anterior
T
R
cierre
anterior
ENTRENAR
3
PORQUÉ, CÓMO Y CUÁNDO
máximo
T
R
cierre
anterior
T
R
Los libros y cursos no dicen cómo hacer trading sino que son válidos
para mostrarte algo que no conoces, una técnica, un método;
pero realmente no conducen tu mente hacia la operativa
en los mercado financieros
mínimo
Figura 1.
POR JORGE ESTÉVEZ
T
Figura 2.
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ABR-JUN 2015
NO ES LO MISMO
ESTUDIAR QUE ENTRENAR
ener conocimiento a cerca de los mercados financieros
no es lo mismo que operar en los mercados financieros,
básicamente porque los procesos mentales son diferentes. Uno puede conocer casi todo a cerca del boxeo, por
ejemplo leyendo y memorizando los golpes, combinaciones, etc. y esto no habilita para subirse a un cuadrilátero y ser
solvente en una pelea. Hay muchísimos ejemplos para ilustrar
esta importante idea pero uno de los que más se aproxima es
el del lenguaje ya que pone el foco en la manera en la cual el
cerebro distingue entre los dos procesos. Uno puede conocer
miles de palabras, reglas gramaticales, etc. y lo más que consigue es hablar palabras desconectadas y si trata de comunicarse
con otros cuyo lenguaje es mejor sufre una derrota. La razón
de esto es porqué los libros no reflejan correctamente como se
construye un discurso.
REGLA DE LAS 10.000 HORAS
Numerosos estudios sugieren que para alcanzar cierto grado de
experticia se requieren, al menos, 10.000 horas de práctica –
recalcar lo de práctica en contraposición al estudio -. Los primeros en descubrir esta idea fueros Herbert Simon and William
Chase en un famoso artículo en American Scientist sobre maestros de ajedrez, posteriormente Herbert recibiría el Novel de
Economía por su contribución a la racionalización del proceso
de toma de decisiones.
Otros autores, a través de libros y artículos, extrapolan esta idea
y la aplican a diversos campos como el deportivo, científico,
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25
TRADING
TRADING
médico, etc. y avanzan hasta una explicación neuroquímica del
proceso de toma de decisiones.
una toma de decisiones – es lo que se adquiere con el entrenamiento.
ENTENDIENDO EL MATIZ
ENTRE CALCULAR Y EVALUAR
Siguiendo este razonamiento uno podría llegar a la conclusión
de que una máquina – léase algoritmo – está más preparada, al
menos aparentemente, para este tipo de tareas. Más allá de los
honrosos intentos de MiniMax, poda alfa-beta y algoritmos derivados de estos; realmente no hay algo notablemente relevante
para la toma de decisiones, estando los procesos inteligentes
(propiamente hablando) lejos del alcance, por el momento, de
sistemas sin intervención humana. Notar que las redes neuronales y en concreto los métodos de entrenamiento de estas, en
su mayoría, se basan en la retroalimentación o feedback, o más
ampliamente, en dar preponderancia – pesos sinápticos – en
función de los datos lo que establece un efecto refuerzo sobre
situaciones que han ocurrido e infravalorando otras que son
marginales o simplemente aún no se han manifestado.
El sólo cálculo no es suficiente en trading. Algunos traders son
capaces de calcular largas combinaciones, asumiendo distintos
escenarios e implicando varios activos, pero al final se pueden
encontrar con que su idea es incorrecta. Precisamente esta capacidad de “tener en cuenta el final” es en la que está implicada
la evaluación. Esto está muy cerca del concepto de estrategia
y la manera en que es más efectivo considerar las vías en las
cuales las combinaciones calculadas nos sean más fáciles de
evaluar. Orientar nuestras hipótesis hacia escenarios que sean
abarcables constituye el núcleo de lo que debe de ser un entrenamiento.
En otras palabras, el no perder el tiempo en caminos, hipótesis
y supuestos que tienen muy dif ícil su evaluación final – para
Otra aproximación, quizás más consistente, es a través de las
simulaciones de Montecarlo que nos muestran el abanico de
opciones y aquí se vuelve a poner de manifiesto la verdadera
NUMEROSOS ESTUDIOS
SUGIEREN QUE PARA
ALCANZAR CIERTO
GRADO DE EXPERTICIA
SE REQUIEREN, AL
MENOS, 10.000 HORAS
DE PRÁCTICA
limitación de los sistemas: la ingente cantidad de opciones y el
problema de la selección, es decir, la toma de decisiones.
Los sistemas de fuerza bruta, es decir, evaluar todas y cada una
de las opciones y después decidir no tiene cabida en un entorno de tiempo limitado y dinámico como son los mercados financieros y siendo justos, la idea de que un algoritmo descarte
opciones para las cuales no tiene, en principio criterio, es algo
inusual, más allá del criterio aleatorio. Por lo tanto, la necesidad
del entrenamiento reside en la ventaja que uno tiene de evaluar
opciones viables, desechando otras, con eficacia.
notable, tanto en su localización como en su operativa, aunque
también tiene sus críticos ya que precisamente “explotan” aquello que precisamente han creado, es decir, su superioridad se
basa en “desarbitrar” algo para posteriormente poder “arbitrarlo”. Un claro ejemplo de esto se puede observar en la Figura 1.
PATRONES,RECONOCIMIENTO
Y NO LINEALIDAD
Uno puede tratar de “pervertir” el proceso de entrenamiento,
rendirse ante las exigencias de la evaluación y tratar de bordearlas. Un intento común es buscar
patrones, por ejemplo estadísticamente ventajosos. No se evalúa,
no se enlaza, no se
piensa, sólo se reconoce e identifica con la
“esperanza”
Señalar que en otros ámbitos, como las
ineficiencias, los algoritmos sí presentan una ventaja
Figura 1. Explicación de una ineficiencia.
El gráfico de la izquierda representa los rendimientos del EURUSD
y sus equivalencias en € por Lote para un periodo. La tabla superior derecha muestra los rendimientos de cada cierre horario. En
un sistema sin ineficiencias este rendimiento tendría que ser igual o
similar. Sin embargo, observamos que en la fecha 13/02/2015 a las 9h
la equivalencia del EURUSD a través del AUD, es decir, EURAUDAUDUSD, obtiene un valor de 129€/L mientras, por ejemplo, en el
EURUSD es de solo 31€/L. Este desajuste será corregido en los siguientes períodos de tiempo.
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ABR-JUN 2015
27
TRADING
TRADING
VALOR VARIABLE
Figura 2. Gráfico de
un sistema basado en
ventaja estadística.
A medida que pasa el
tiempo la probabilidad de ganancia
aumenta al verse
reforzada por los éxitos anteriores. Al final
acaba en un evento
de cola gruesa que en
este gráfico es un cisne
negro.
Figura 3. Distribución de probabilidad de
determinado paquete de activos. Se observa
que presenta una clara ventaja estadística.
Las frecuencias de ganancias representadas
a la derecha del cero son mayores que las de
pérdidas. Al final, los eventos de cola gruesa
representados a la izquierda del -2.000 anulan toda la ventaja estadística. Señalar que
este tipo de eventos poco probables estadísticamente son dif ícilmente previsibles.
correlación que establecen una comparativa entre distintos activos, que se ven
complementados con rendimientos y
cotización de los cruces EURXXX.
¡SORPRESA!
de que esto se repita en el futuro. Esta vía plantea dos falacias;
la primera es que no existen dos situaciones iniciales iguales,
entiéndase situación inicial como el instante de toma de decisión y en sentido amplio implica cualquier momento: inicio de
una sesión, cierre del día, cuando el indicador A, B y C valen X,
Y, Z, cruce de medias, etc.. Por lo tanto al no existir situaciones
de partida iguales no hay nada que reproducir. La segunda falacia consiste en no considerar la no linealidad de los mercados
que reflejan que a condiciones iniciales “parecidas” el desarrollo
puede ser parecido a otro pasado, opuesto o todo lo contrario
y la propia definición de procesos no lineales alude a la idea de
que pequeñas variaciones en las condiciones iniciales tienen
como respuesta una desproporción no explicada por estas.
Destacar que las ventajas estadísticas temporales manifestadas
por algunas estructuras se balancean mediante las colas gruesas
como bien le gusta señalar al Dr. Taleb con su famoso ejemplo
del pavo y el día de Acción de Gracias – ver Figura 2 -, fenómeno que observamos a menudo en los muchos sistemas y carteras
con ventaja estadística. Más interesante resulta la vinculación
de la ventaja estadística con las colas grueEL ORIENTAR NUESTRAS
sas – en concreto su
HIPÓTESIS HACIA
inevitabilidad - en la
ESCENARIOS QUE SEAN
que,
efectivamente,
ABARCABLES CONSTITUYE
podemos
comproEL NÚCLEO DE LO
bar que en sistemas
QUE DEBE DE SER UN
con esa característica
ENTRENAMIENTO
ganadora
estadísti-
28
ABR-JUN 2015
camente
acaban
desplomándose por
cola gruesa –ver Figura 3 - y establecer
el binomio ventaja estadística- cola
gruesa que su comprobación empírica
es inviable; no es
TIEMPO
posible comprobar
ventajas estadística
que aún no ha aparecido, solo simularlas, y constatar que
terminan con un evento de cola gruesa; por lo que aquí se requiere una demostración formal en la cual varios investigadores
están trabajando.
Descartado, por lo expuesto, un modelo basado en ventaja estadística – nótese que la inmensa mayoría de técnicas se basan
en esto – las opciones se limitan enormemente. Entre estas opciones resaltan los modelos fractales, que pese a todas las limitaciones técnicas, temporales y tecnológicas –sobre todo en
entornos retail –suponen un punto y a parte con la estadística
clásica y proporcionan sin duda un aire fresco. Me estoy refiriendo a algoritmos que no utilizan modelos probabilísticos y en
su lugar implementa lógica difusa o fuzzy logic que claramente
es uno de los más importantes logros relativos a la idea de evaluar expuesta anteriormente. En la Figura 4 se contrapone el
modelo fuzzy con un modelo estadístico.
del mercado –en este caso FOREX –que permita evaluar ampliamente las opciones, y por el
otro ceñirlo y limitarlo a unas condiciones fijas
–en este caso la sesión europea con su previa,
es decir, de 6h GMT a 13h GMT-. Los imputs
escogidos, como se muestra en la Figura 5, son
los FOREX INDEX que reflejan los flujos de E/S
de divisas, las equivalencias que nos permiten
evaluar el impacto de los flujos en los distintos
intercambios y los LRMs o modelos lineales de
LA NECESIDAD DEL
ENTRENAMIENTO
RESIDE EN LA
VENTAJA QUE UNO
TIENE DE EVALUAR
OPCIONES VIABLES,
DESECHANDO
OTRAS, CON
EFICACIA
Para explicar el “cuando” hay que considerar que en materia de reconocimiento el número de veces, en términos de
media, que una persona necesita ver a
otra para reconocerla está en torno a
diez veces, sólo para reconocerla, pero
si buscamos el número de veces que
una persona necesita leer, escuchar y
escribir una palabra, en otro idioma por
ejemplo, para incorporarla a sus habilidades el
número aumenta drásticamente, de media entorno a las 40 veces. De nuevo aquí aparece la
diferencia entre calcular y evaluar, por lo tanto
es de esperar esfuerzo, trabajo y disciplina por
un periodo prolongado de tiempo, realmente no descubrimos nada nuevo con respecto a
muchos métodos de entrenamiento de alto rendimiento de otras disciplinas. Aquí se propone
una distribución del entrenamiento en 7 niveles,
ver Figura 6 - cada nivel con más de 1000 trades
PROPUESTA DE MÉTODO DE
ENTRENAMIENTO 1000 TRADES
Explicado el “porqué” no se trata de reconocer ventajas estadísticas que intuimos en lo que acaban sino de descartar vías que
no sean dif íciles de evaluar para no perder tiempo en soluciones
inabarcables; e insinuando el “cómo”, es decir, evaluando y teniendo en cuenta la regla de las 10.000 horas es válido construir
un entorno de entrenamiento en que sus imputs sean capaces
de representar, por un lado, una visión completa y conectada
Figura 4. Sistemas algorítmicos. La previsión del gráfico de la izquierd se basa en lógica difusa y el de la derecha en una red neuronal. Observamos
que mientras un algoritmo muestra una sola previsión el otro funciona con métodos probabilísticos clásicos.
ABR-JUN 2015
29
TRADING
TRADING
Figura 6. Niveles de entrenamiento. Cada uno contiene más de 1000 trades.
por lo que al final del entrenamiento se habrán evaluado más
de 7.000 trades, que complementados con materias formativas
completan las 10.000 horas que establece la regla como un nivel
experto. De la misma manera que la evaluación consiste en el
descarte de las opciones inabarcables metodologías de entrenamiento basadas en estos parámetros permiten concentrar y
aislar el proceso. La respuesta es siempre la misma cuando nos
preguntamos, ¿cuantos tiros libres o faltas al borde del área ha
entrenado un jugador para llegar a ese nivel de experticia?
Figura 5. Pantalla de tomas de decisiones del software de entrenamiento 1000 trades (arriba) y resultado al final de la sesión europea (abajo).
30
ABR-JUN 2015
TRADING
¡LOS INVERSORES MINORISTAS
PIERDEN!
¿SORPRENDENTE?
9 de cada 10 traders particulares pierden dinero operando en el FOREX! 1
A pesar de la disponibilidad de herramientas cada vez más sofisticadas,
cuyos precios son casi gratuitos, todavía hay grandes diferencias
en la manera cómo los inversores individuales aprehenden los mercados
financieros y el proceso de inversión de los operadores profesionales.
Los cuales a menudo generan ganancias2
POR DAVID FURCAJG
¿
Cómo explicar tales diferencias mientras que la brecha tecnológica entre estos
dos tipos de inversores disminuye? ¿Habrá un volumen de información que
falta que los inversores minoristas no captan?
Después de pasar muchos años cerca de inversores profesionales, y más recientemente cerca de una audiencia de inversores privados, observo las profundas
diferencias entre estos dos mundos. A pesar, del acceso a los flujos en tiempo
real, de herramientas y equipos sofisticados, a un costo reducido,
los inversores particulares no acceden a lo esencial. Estas herramientas proporcionan la sensación de control, pero
nada más: lo esencial no
reside en las herramienLAS HERRAMIENTAS
tas puestas a disposición,
PUESTAS A
ni incluso en la forma de
DISPOSICIÓN DE
combinar o coordinar.
LOS INVERSORES
PARTICULARES
TIENEN EL MISMO
EFECTO QUE
UN BASTÓN DE
UNA PERSONA
INVIDENTE
Cuando yo trabajaba en las
instituciones financieras y específicamente como broker institucional, parecía obvio que el proceso
de inversión profesional no depende
de la situación de una media móvil, un
ABR-JUN 2015
33
TRADING
TRADING
UN INVERSOR PROFESIONAL SE SIRVE
DE HERRAMIENTAS CUANTITATIVAS
Y COMPARTE UNA VISIÓN CONJUNTA
CON OTROS OPERADORES Y EN ÚLTIMA
INSTANCIA, EL MERCADO EN GENERAL
Un inversor profesional se sirve de herramientas cuantitativas y comparte una visión conjunta con otros operadores y en última instancia, el mercado en general. Esto
le permite beneficiarse de movimientos mas amplios y la
probabilidad de éxito de sus operaciones es más importante.
retroceso de Fibonacci o la evolución de un oscilador. Herramientas bastantes utilizadas entre la comunidad de inversores
individuales.
Tabla 1: Matriz de correlación, frecuencia diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com
¿Se asignarían a los inversores individuales herramientas que
no tienen sentido en las altas esferas de las finanzas internacionales?
de lectura que los gerentes de fondos profesionales. Recordemos: ellos comparten un escenario económico y financiero que
se transcribe en las curvas de precio. Es conveniente ir detrás
de sus pasos.
Las herramientas puestas a disposición de los inversores particulares tienen el mismo efecto que un bastón de una persona invidente. En este caso, se tiene la capacidad de entender su entorno inmediato, pero nada más, es decir entender las condiciones
del mercado y percibir las cuestiones fundamentales. Algunas
plataformas ofrecen un centenar de indicadores matemáticos
basados en el análisis técnico, pero esto es muy simplista para
dirigirse hacia un universo altamente probabilístico.
Un inversor particular se sirve de las herramientas clásicas del análisis técnico, es decir, herramientas de dibujo
e indicadores matemáticos, obteniendo únicamente una
visión acortada del mercado. La probabilidad de éxito de
sus operaciones de trading es baja principalmente porque
sus herramientas y la forma en que captura el mercado es
parcial.
Si nos quedamos en nuestro caso relativo al mercado de divisas,
el primer error es centrarse sobre todo en la misma moneda, es
decir, el EUR/USD. Esto se llama el sesgo de familiaridad en las
finanzas comportamentales. El trader particular, piensa conocer
más la zona EUR y la zona USD, lo que le da la sensación de un
mejor control de sus operaciones de trading. En realidad, este
sesgo de familiaridad le impide concentrarse en otros pares de
divisas con mayor potencial.
Volvamos a lo básico: ¿cuántas veces he oído traders intercambiar sus puntos de vista e invertir conjuntamente. Los inversores
profesionales y su ejercito de analistas comparten más o menos
el mismo escenario económico y financiero. Ante este escenario, ellos determinan una distribución de su portafolio, lo que
produce eficazmente tendencias mediante el efecto manada.
Utilicemos una herramienta cuantitativa sencilla común en las
salas de trading (matriz de correlación) para observar que el par
EUR/USD en el mes de diciembre 2014 tiene poco potencial de
trading.
En la Tabla 1, se observa que la relación entre el índice3 USD y
el EUR es de 64%, lo que significa que en el período más reciente, las variaciones del índice USD corresponden a las del índice
EUR. En otras palabras, los compradores de USD también están
comprando EUROS (y viceversa). Por lo tanto, el par EUR/USD
varía ligeramente y no es útil centrarse en este par, mientras que
otros tienen más potencial.
Otra forma de representar las cosas es clasificar monedas fuertes y las monedas débiles. En la Tabla 2, se observa que el índice
de EUR y el índice USD adoptan una tendencia alcista, en el
largo plazo (flecha verde ‘LT’). En otras palabras, los inversores
profesionales están comprando el dólar, pero también el EURO.
Por ello, el par EUR/USD varía poco.
Por lo tanto, sin necesidad de abrir ningún gráfico del EUR/USD
y todos los indicadores propuestos innecesarios en la mayoría
de plataformas, podemos decir que este par de divisa no tiene
Por lo tanto, se carece de una dimensión de cómo los inversores
individuales aprenden el mercado: no se toman en cuenta los
movimientos generados por “las finanzas de elite”. Aunque estas
finanzas que se deciden en Tokio, Londres y Nueva York expresan a gritos su visión en CNBC y Bloomberg TV, los inversores
individuales siguen centrados en lo infinitamente pequeño. La
mayor parte de las herramientas disponibles lo mantienen desenfocado y tienen como objetivo darles una sensación de control. Esto genera una diferencia de tamaño entre los inversores
particulares e inversores profesionales.
Los inversores particulares se centran en fenómenos “técnicos”
y en títulos que no atraen necesariamente la atención del mercado. Su probabilidad de éxito y esperanza de ganancia son también mas débiles.
Para restablecer el equilibrio, dejemos a un lado nuestro bastón para invidentes y comencemos a utilizar el mismo patrón
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ABR-JUN 2015
Tabla 2. Clasificación divisas fuertes vs monedas débiles, frecuencia
diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com
Gráfico 1. EUR/USD, Frecuencia de diaria.
Fuente : HighWave360.com
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35
TRADING
TRADING
ningún interés en el momento. Con la ayuda de herramientas
cuantitativas que siguen el comportamiento de los inversores,
evitamos posicionarnos sobre activos no rentables.
Sin embargo, si el impulso nos lleva, podemos abrir el gráfico
del EUR/USD (Gráfico 1). Un algoritmo mide la intensidad del
movimiento, el ‘Rank Timing’. La tendencia a corto plazo (CT)
de la divisa es neutro (flecha azul horizontal) y confirma los indicadores cuantitativos. Todo ello sin añadir ningún oscilador
gráfico.
Ahora, ¿Cuál podría será el par con potencial? La Tabla 1 proporciona algunas soluciones inmediatas y, en particular, aquellos cuyas casillas son de color rojo. En
otras palabras, cuando la correlación es
fuertemente negativa.
Tabla 1 (recordatorio): índice JPY y divergencia del RSI. Fuente: HighWave360.com
Gráfico 2: AUD/USD Frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com
Tomemos el caso del USD y el índice del
AUD. El índice USD es alcista a largo
plazo (LT), mientras que el dólar australiano AUD es bajista (Tabla 2). Esto
indica que los compradores de USD
venden el AUD y participar en este movimiento de fondos aumenta la probabilidad de éxito (Gráfico 2). También observamos que el ‘Rank Timing’ es bajista
a corto plazo CT y a largo plazo LT (ver
indicaciones en el gráfico)
Podríamos llegar a conclusiones similares mediante curvas en lugar de herramientas cuantitativas. Sí y sólo si estas
curvas representan la acción del mercado en su totalidad.
Gráfico 3: Índices AUD y USD en barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com
El Gráfico 3 representa la evolución del
índice de USD (con soporte y MMS 50
períodos) y el índice AUD (con bandera
bajista). Este gráfico permite observar la
correlación negativa entre las dos curvas.
Del mismo modo, también podemos entender el movimiento de desaceleración
del USD/JPY con la ayuda del Gráfico 4
corroborado por la primera línea de la
Tabla 1.
El movimiento bajista del índice JPY se
desaceleró: esto se materializa mediante
una divergencia alcista del índice JPY.
Este fue identificado cuantitativamente:
la primera línea de la Tabla 1 indica cla-
36
ABR-JUN 2015
Gráfico 4: Índice USD y JPY, gráfico de barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com
ramente una recuperación a corto plazo “CT” y una divergencia
alcista del RSI. Una vez más, sin necesidad de abrir el gráfico de
USD/JPY, estos elementos indican que hay que reducir la posición larga.
permitiría lograr un mejor rendimiento. Para ello, sigue siendo necesario desaprender lo que se ha enseñado durante tantos
años: abrir un gráfico un poco al azar y colocar algunos osciladores y filtros para establecer una idea de trading.
Desde el principio, la naturaleza de las herramientas utilizadas
por los inversionistas particulares es de corto alcance y parcial.
¿Cómo podían ganar sin visualizar el movimiento de fondos e
identificar el escenario compartido por aquellos que mueven el
mercado: los inversores institucionales. Separándose del sesgo
de familiaridad, mediante el análisis de curvas y herramientas
cuantitativas que miden el comportamiento de las “finanzas de
elite”, ellos se apropiarían de la información que falta que les
¡Deje a un lado el bastón para invidentes y analice ampliamente
el mercado para obtener verdaderos beneficios!
(1) AMF : Étude des résultats des investisseurs particuliers sur le trading de CFD
et de Forex en France.
(2) www.dukascopy.com
(3) Los índices EUR o USD permite evaluar una moneda frente a una
canasta de monedas. Por ejemplo, si el índice EURO se aprecia, eso significa
que el aumenta en promedio frente a un conjunto de otras monedas.
PRODUCTOS
PRODUCTOS
LA MEJOR ESTRATEGIA DE OPCIONES
EN UN MERCADO
ALCISTA
Una de las dudas que se puede
plantear un operador que se está
iniciando en el aprendizaje
con opciones es qué estrategia
elegir ante una condición
determinada de mercado.
Vamos a realizar una serie
de tres artículos donde vamos
a ver con detalle qué estrategia
de opciones trabajaría mejor en
las tres condiciones de mercado
en la que generalmente vamos
a encontrarnos: un mercado
alcista, un mercado bajista o
un rango lateral.
POR SERGIO NOZAL
E
n el primer artículo, el que
usted está leyendo, vamos a
centrarnos en
un mercado alcista.
EN EL PRIMER
ARTÍCULO, EL
QUE USTED ESTÁ
LEYENDO, VAMOS
A CENTRARNOS
EN UN MERCADO
ALCISTA
El objetivo del estudio es hacer una
comparativa entre diferentes estrategias vs. la compra directa del subyacente,
en nuestro caso el ETF que replica al S&P500, el SPY.
No hemos tenido en cuenta para el estudio la compra
de futuros con apalancamiento x10 o CFD’s, ya que con
opciones también podríamos buscar apalancamientos
de hasta x70. El objetivo del estudio es comparar estrategias y no buscar rentabilidades astronómicas.
Para el estudio de un mes alcista, hemos elegido el mes
de Octubre 2013, donde el SPY tuvo una subida del
+4.46%, y que podríamos clasificar como alcista pues
es superior al +3%.
Las características de este mes, para la búsqueda de
una operativa con opciones que se adapte, serían un
mes con subida de precios (buscaremos delta positi-
Figura 1
vo), caída de la volatilidad
implícita de las opciones
(buscaremos vega negativo) y 23 sesiones de mercado (buscaremos theta
positivo).
OBSERVAMOS QUE
LA MAYORÍA DE LAS
ESTRATEGIAS BATEN A
LA COMPRA DIRECTA
DE ACCIONES
LAS ESTRATEGIAS
SELECCIONADAS
Para el estudio, hemos elegido las siguientes estrategias, que se
inician el último día del mes anterior y se cierran el último día
del mes de estudio, Octubre 2013.
A continuación haremos un repaso de las estrategias seleccionadas y lo que esperamos debería ocurrir con cada una. Después veremos el resultado del estudio.
COMPRA DE ACCIONES
Se trata de comprar directamente el ETF SPY. Según cómo suba
o baje el ETF, así será nuestro beneficio o pérdida. En este caso,
el SPY pasó de 168.01 a 175.51, ganando un +4.46%, lo que significa que la compra de acciones ganaría lo mismo.
COMPRA DE OPCIONES ATM
Con la compra directa de opciones estamos operando una estrategia alcista y que tendrá en contra la pérdida de volatilidad
implícita típica de las tendencias alcistas, además de la pérdida
de valor temporal. A favor tendrá el fuerte incremento del pre-
38
ABR-JUN 2015
cio del SPY, cuyo beneficio debería compensar las pérdidas por
volatilidad y tiempo.
VERTICAL ALCISTA ATM DÉBITO
Es una estrategia alcista que se beneficia de la subida del precio
y del paso del tiempo. La caída de volatilidad no influye demasiado. El rendimiento debe ser alto.
VERTICAL ALCISTA OTM CRÉDITO
Con una vertical de este tipo montamos una estrategia lateral
alcista muy conservadora y a crédito, y que se beneficia del movimiento de precio, de la caída de volatilidad (no es determinante) y del paso del tiempo. Es muy conservadora y el rendimiento
será bajo.
CALL DIAGONAL OTM
Es una estrategia que se comportará seguramente muy bien. Se
beneficia del movimiento del precio, y del paso del tiempo. La
volatilidad no creo que tenga demasiada incidencia.
CALL CALENDAR OTM
Estrategia para mercados laterales alcistas. Debería acabar en
beneficio, pero no será muy alto. Es seguro que con un mes tan
alcista hubiera necesitado algún ajuste. La elegiré muy fuera de
dinero para aumentar el beneficio.
IRON CONDOR
Demasiado desplazamiento de precio para que termine en beneficio sin ajustes. Con ajustes estaría en beneficio o con muy
ligera pérdida.
ABR-JUN 2015
39
PRODUCTOS
PRODUCTOS
RESULTADOS DEL ESTUDIO
En la siguiente imagen vemos el rendimiento que habría tenido
cada estrategia durante este mes Alcista:
ESTRATEGIA
Compra de acciones
Compra de Opciones Call ATM
Vertical Alcista ATM (Bull Call)
Vertical Alcista OTM (Bull Put)
Call Diagonal OTM
Call Calendar OTM
Iron Condor conservadora
RENTABILIDAD
4,45%
97,46%
44,97%
4,80%
40,60%
57,59%
-3,70%
Observamos que la mayoría de las estrategias baten a la compra
directa de acciones, y es normal si se acierta el movimiento, debido al efecto de apalancamiento propio de las opciones.
FOREX
CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS
Las estrategias laterales como las Calendars o las Iron Condors
sufren en los meses alcistas y es muy probable que, sin ajustes,
hubieran terminado en pérdidas o con ligeras ganancias. Hubiera sido necesario el uso de ajustes.
Para la Calendar de nuestro ejemplo, el resultado ha sido muy
bueno debido a la elección de strikes fuera de dinero. En el caso
de la Iron Condor, hubiera sido necesario alargar la estrategia en
el tiempo para recuperar la pérdida.
En resumen, aunque la compra de opciones es la que gana por
rentabilidad, una elección más adecuada habría sido una Calendar OTM, que se beneficia de movimientos alcistas y del
paso del tiempo. Siempre que podamos será mejor trabajar con
spreads que con opciones simples, pues no siempre tendremos
meses en los mercados tan alcistas como el del estudio.
Para el próximo número veremos con detalle qué estrategia funciona mejor en un mes Lateral.
TODO ES CUESTIÓN DE
HACER LOS DEBERES
La compra directa de opciones tiene una gran rentabilidad
debido al fuerte movimiento del precio y es idónea para
este mes tan alcista.
Una gran cantidad de traders retail de divisas siente que la mejor manera
de ganar mucho dinero en un corto espacio de tiempo es teniendo una
posición cuando se publican noticias económicas importantes como el
informe de empleo de Estados Unidos
POR GREG MICHALOWSKI
E
n realidad, tener posiciones en un evento de este tipo
es - en el mejor de los casos- como lanzar una moneda.
Estadísticamente, tenemos las mismas oportunidades de
ganar o perder. Sin embargo, dado que la volatilidad puede ser alta, y el miedo grande, es probable que operemos
en pánico, y eso es algo que rara vez termina bien para cualquier
trader.
Entonces, ¿cuál qué es una estrategia viable para operar cuando
se publican acontecimientos económicos clave en Forex? Empiece por hacer los deberes.
¿CUÁLES SON LOS PASOS PARA
OPERAR DE FORMA RENTABLE
LOS EVENTOS DE ALTO RIESGO?
Los traders de Forex que son conscientes y están preparados
tienen una gran ventaja cuando operan eventos de alto riesgo.
Si Vd. entra en un evento clave como el Informe de empleo sin
hacer los deberes, incluyendo:
1. ¿Cuáles son las expectativas del mercado?
2. ¿Cuáles son sus escenarios alcistas y bajistas?, y
3. ¿Cuáles son los objetivos detallados para el par de divisas
en cada escenario?
ABR-JUN 2015
41
PRODUCTOS
Entonces Vd. se encuentra en una situación de desventaja. Los
traders inteligentes – los que hacen sus deberes – se aprovechan
de su falta de preparación.
A continuación se presentan los pasos que uso para operar en
noticias y eventos clave. Voy a utilizar el informe de empleo de
Estados Unidos del mes de febrero para ilustrar de forma detallada mi proceso de pensamiento y la mentalidad para la operativa, pero es el mismo proceso que se debe hacer para otros
eventos clave como las decisiones de tipos de interés de los bancos centrales, la inflación o el PIB.
PASO 1
ENTENDER LAS EXPECTATIVAS
DEL MERCADO
Es importante entender las expectativas de los mercados para el
evento o dato publicado.
Por ejemplo, para el informe de empleo en Estados Unidos, hay
4 componentes principales:
1. Cambio en las nóminas no agrícolas, junto con las revisiones de los dos meses anteriores
2. Tasa de paro.
3. Las ganancias promedio por hora, y
4. Tasa de participación
Las estimaciones para cada uno de estos componentes se conocen antes del evento. En el informe más reciente del empleo, se
estimó la variación de las nóminas no agrícolas en una subida
de 230K. Se esperaba que la tasa de paro se mantuviera estable
en el 5,6%, que las ganancias promedio por hora aumentarán en
un 0,3% y que la tasa de participación se mantuviera estable en
el 62,7%.
Esos valores deben tratarse como valores de referencia. Nuestro
sesgo en la operativa será determinado por cómo los números
reales han salido en comparación con los valores de referencia.
PASO 2
CREAR UN ESCENARIO
ALCISTA Y BAJISTA
Considerando los valores de referencia, el siguiente paso es
construir un escenario alcista y uno bajista.
¿Por qué ambos?
42
ABR-JUN 2015
PRODUCTOS
La realidad es que nosotros como operadores podemos pensar
que sabemos cómo saldrá el informe de empleo, pero con 315
millones de personas en EE.UU., un “hipo” estadístico puede ser
pasar de 50K a 100K puestos de trabajo. Eso es suficiente para
causar un fuerte movimiento en el mercado de divisas. Son esas
desviaciones las que ofrecen las mejores oportunidades de trading. Así que queremos estar listos para ambos escenarios para
poder aprovechar esos momentos en los que los resultados son
diferentes de las expectativas.
Por ejemplo, para el mes en curso, esbocé los siguientes escenarios para el EURUSD:
Escenario Alcista (dólar baja):
Nóminas no agrícolas se incrementan en menos de 210K
(Est. 230 K), y las revisiones de los meses anteriores son
negativas.
La tasa de paro aumenta a> 5,8% (Est. 5,6%).
Las ganancias promedio por hora son de menos de + 0,2%
(+ 0,3% Est.)
La tasa de participación se mantiene estable o inferior a
62,7%. (Est. 62,7%).
Escenario Bajista (dólar sube):
Nóminas no agrícolas superan 250K y las revisiones a los
meses anteriores son positivas.
La tasa de paro se mantiene estable en el 5,6%.
Las ganancias promedio por hora son superiores a 0,3%.
La tasa de participación es mayor de 62,8%.
Hay un tercer escenario: es el caso en el que las cifras salen
como se esperaba, o incluso mezcladas. En este escenario, no
voy a estar ansioso por operar. La acción del mercado es probable que sea lateral y sin tendencia.
Las mejores oportunidades de trading se producen cuando es
probable que se forme una tendencia. Las tendencias es donde
más dinero se puede ganar ya que estas tienden a ser rápidas,
direccionales y recorren una distancia superior a lo normal.
Dado que ya tengo mis escenarios alcistas y bajistas, estoy mejor
preparado para anticipar y operar una tendencia.
ABR-JUN 2015
43
PRODUCTOS
PRODUCTOS
PASO 3
CREAR UN MAPA DE LOS
MOVIMIENTOS ALCISTAS
Y BAJISTAS ESPERADOS
PARA EL PRECIO
Ahora que nos hemos centrado tanto en un escenario alcista
o bajista, mi siguiente paso es la tarea de trazar los objetivos
potenciales en cada dirección.
Para ello, vamos a mirar el gráfico de un par de divisas apropiado como el EURUSD, y trazaremos los niveles técnicos más lógicos que veamos, y que la mayor parte del mercado también ve.
Esos niveles – u objetivos - me van a dar la información sobre
la aceptación de la tendencia por parte del mercado. Si el precio
atraviesa un objetivo, lo que me indica es que el mercado - que
es más grande que yo - acepta la dirección de la tendencia. Esa
es una buena información a tener en cuenta mientras operamos.
Si el precio de la divisa se detiene en un objetivo clave y retrocede, ello me indica que se está realizando una toma de beneficios.
Si se activa un escenario, voy a buscar una corrección que me
ofrezca una oportunidad de entrada - con suerte en un nivel que
ha sido previamente superado. Esto permite definir el riesgo y
limitarlo contra un nivel técnico clave.
Dado el gráfico y las herramientas que uso para situar objetivos,
los niveles de techo más lógicos son:
¿Cómo elijo los objetivos más lógicos?
Utilizo herramientas técnicas simples que muchos traders de
todo el mundo, pueden ver y utilizar como objetivos para definir y limitar su riesgo. Cuanto más obvios sean los objetivos,
más seguro estoy al utilizarlos para crear un mapa de mi operación. ¿Por qué? Supongo que muchos otros traders inteligentes
que hacen los deberes, estarán utilizando los mismos niveles
visibles. Queremos operar en el lado de los traders inteligentes.
1. 1.1484. Este es el 50% de la caída previa desde el máximo
marcado el 12 de enero (no se muestra) hasta el mínimo
del 26 de enero (círculo verde 1). Con el precio actual en
torno a 1.1459, un número alcista no tendría problemas
para superar este objetivo (que está a sólo 24 pips de distancia). Sin embargo, tan solo se inicia el recorrido alcista.
El siguiente gráfico es el gráfico horario del EURUSD antes del
informe de empleo. Utilizo tres herramientas para establecer los
objetivos:
Las medias móviles simples de 100 y 200 horas (líneas azul
y verde)
Las líneas de tendencia, que conectan dos o más puntos.
Pueden tener pendiente creciente o decreciente, u horizontal (ver líneas discontinuas) en cuyo caso forman un
suelo o un techo
Retrocesos de Fibonacci
El precio antes de la publicación del informe de empleo está en
1.1459 (línea horizontal negra).
Gráfico 1
44
ABR-JUN 2015
2. 1.1533. Este es el máximo del 3 de febrero (círculo verde
2). Está a 79 pips del nivel actual. Con un rango promedio diario para el EURUSD de unos 125 pips (utilizo un
promedio de 22 días), este nivel debe ser fácil de alcanzar.
Espero estar dentro de mercado en el momento en que
este nivel se rompa.
3. 1.1575. Este es el retroceso del 61,8% del mismo movimiento a la baja (círculo verde 3). Está a 120 pips de distancia. Yo esperaría que aparezcan vendedores en un primer
ataque a este nivel, ya que está cerca de lo que es el rango
promedio diario. Se vuelve más dif ícil romper niveles sucesivamente más altos. Este es el primer objetivo factible
que no está realmente cerca. Es un nivel en el que podemos esperar una toma de beneficios en el primer intento
de ruptura.
4. 1,1595 - 1,1600. Esto se corresponde con la línea de tendencia bajista. Está 140 pips más arriba, esperaría que los
vendedores se alineen cuando se ponga a prueba este nivel
también.
5. 1.1639 – 1.16478. Este nivel representa los máximos de
22 de enero. Dado que está a 190 pips de distancia, mis
expectativas son que este nivel es poco probable que se
alcance.
Con los niveles al alza fijados, ¿cuáles serían los objetivos a la
baja y por qué?
1. 1,14065. Este nivel corresponde a la media móvil simple
de 100 horas (línea azul). Esto está solo a 50 pips desde el
precio actual. Así que en un escenario bajista, me gustaría
vender en cualquier lugar cerca de este nivel. También esperaría que en una ruptura de esta media móvil - dado un
escenario bajista - el precio no vuelva por encima de ella.
Yo digo de este nivel que es una “línea en la arena”. Mi forma de pensar antes del informe de empleo es vender una
ruptura de esta línea (o tan cerca de ella como sea posible).
2. 1.1392. Este es el retroceso del 38.2% del movimiento bajista previo iniciado el 12 de enero. Esta solo a 14 pips de la
media móvil de 100 horas, pero mostrará mayor confianza
en el movimiento bajista.
Gráfico 2
ABR-JUN 2015
45
PRODUCTOS
3. 1.1380. Soporte del canal de línea de tendencia.
4. 1.1363. La media móvil simple de 200 horas. Este nivel
está a 92 pips del nivel actual y es otro objetivo clave para
alcanzar y mantenerse por debajo. Con el rango de cotización promedio de 125 pips o menos, yo esperaría que
la media de 200 horas sea un obstáculo relativamente fácil
de alcanzar y romper en un determinado escenario bajista.
Sin embargo, el mercado tiene un reloj interno en 100 pips
y la media de 200 horas se reconoce fácilmente por lo que
se espera que aparezcan compradores en el primer ataque.
5. 1.1302. Mínimos del 2 y el 5 de febrero (línea azul horizontal discontinua). A 152 pips de distancia, esto requeriría un
escenario bajista muy fuerte.
6. 1.1276. Mínimo del 29 y el 30 de enero a 174 pips de distancia, esto sería un tramo factible para un día.
Los deberes han terminado. Ahora todo el trabajo está en el trading dados estos nuevos conocimientos.
PASO 4
INTERPRETAR LAS NOTICIAS
Y OPERAR CONTRA UN ÁREA
DE DEFINICIÓN DEL RIESGO
Es la hora del evento. La meta para el trader es ahora:
1. Interpretar todas las noticias,
2. Determinar si se ajusta a un escenario alcista o bajista,
3. Controlar la acción del precio en comparación con los objetivos, y
4. Operar contra un área de definición del riesgo.
Si no conoce todos los datos, no opere. Más de una fuerte corrección se produce después de que se publiquen las revisiones
y el mercado se giró por completo. Incluso si se le escapa la operación, es demasiado arriesgado no saber los detalles.
Normalmente, cuando tenemos las condiciones para un escenario alcista o bajista, existe un vacío donde se producen huecos
en el mercado. Piense en ello como el precio que se paga por no
asumir el enorme riesgo del evento. Eso es dinero bien gastado.
Muchas veces, habrá una corrección después del movimiento
inicial. A menudo es en la corrección donde se ejecuta la operación. ¿Qué debo tener en cuenta?
46
ABR-JUN 2015
Lo que espero, es una corrección de alrededor del 38,2% del movimiento inicial. Así que voy a estar listo para calcular el retroceso de Fibonacci del movimiento inicial y anotar el del 38,2%.
Siempre me parece más fácil entrar en una corrección que entrar en el movimiento inicial. Así que sea paciente.
Al mismo tiempo, también examinaré el mapa de objetivos y
veré si la corrección del 38,2%, se corresponde con un objetivo
superado. Recuerde que estos niveles objetivo son los niveles
que los traders inteligentes también están mirando como niveles de entrada de sus operaciones.
Si coincide con el 38.2% del movimiento inicial y con un nivel objetivo, me da más confianza operar en ese nivel o área específica.
¿QUÉ PASÓ?
El informe de empleo en Estados Unidos era mucho más fuerte
de lo esperado con las nóminas no agrícolas subiendo 257K con
una revisión positiva enorme de 147K. Aunque la tasa de paro
subió a 5,7% desde el 5,6%, las ganancias promedio por hora
fueron más fuertes situándose en el 0,5% y la tasa de participación se elevó a 67,9%. El escenario bajista entraba en acción.
Mirando el gráfico de 5 minutos, el precio inicialmente cayó
bruscamente a la media de 200 horas en el nivel de 1,1363 (el
mínimo se extendió a 1,1353). Paciencia. Busque la corrección.
En la corrección, el precio subió y puso a prueba el objetivo de
retroceso del 38,2% en 1.1392 (Objetivo 2) y el 38,2% del movimiento inicial a la baja. Perfecto. Un gran lugar para abrir posición.
La media de 100 horas - la línea en la arena - estaba en el nivel
1.1406, sólo 14 pips desde la zona de entrada de la operación.
La orden fue ejecutada. El riesgo era mi línea en la arena. Eran
solo 14 pips de riesgo. Dado el escenario bajista, y los objetivos
que había obtenido, la operación no estaba garantizada, pero la
relación riesgo/recompensa estaba a mi favor.
La caída subsiguiente llevó el precio a un mínimo del día en
1.1311 justo antes del próximo objetivo en 1,1302. Una ganancia
de hasta 81 pips era posible con un riesgo de 14 pips.
Operar en eventos clave no consiste en hacer una apuesta y esperar lo mejor. Se trata de hacer los deberes tarea, y operar según nuestro plan. El riesgo se reduce en gran medida si se hace
así y la posibilidad de una recompensa rápida puede ser tuya.
Haga los deberes. Merece la pena al final.
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMAS DE TRADING
ESTRATEGIAS
DE
MOMENTUM
¿Siguen funcionando las estrategias de Momentum?
Un concepto tan sencillo como la persistencia e inercia
de las tendencias de precios parece seguir ofreciendo rentabilidad,
aunque se haya reducido en los últimos años
POR ENRIQUE VALDENEBRO
E
xisten múltiples factores a la
hora de tomar decisiones de
inversión, y las estrategias de
Momentum, con gran número
de seguidores y detractores, son
una metodología de inversión de medio plazo interesante y relativamente
sencilla de aplicar.
En este artículo no pretendo estudiar
el porqué de los resultados de las estrategias de Momentum, ni los diferentes tipos de estrategias
de Momentum que pueden ser aplicadas, ya que se extendería mucho más allá de los límites del artículo. Sí voy a tratar de
aplicar un sencillo modelo de estrategia de Momentum, para
evaluar, las mejoras o no comparadas con el propio activo y si
aporta valor.
Si los mercados son eficientes, algo en lo que discrepo, los precios
reflejarían total y correctamente toda la información relevante del
mercado, y por lo tanto, sería imposible obtener beneficios adi-
48
ABR-JUN 2015
cionales a los del mercado. Sería imposible batir al mercado. Sin embargo, a
menudo observamos cómo existen estrategias que baten al mercado recursivamente y de manera constante, ofreciendo una visión menos eficiente de
los mercados, con movimientos pendulares de sobrerreacción e infrarreacción. Estas sobrereacciones a la baja o
al alza son ineficiencias que pueden ser
aprovechables para obtener beneficios
económicos, debidamente utilizadas y bajo un paraguas de control del riesgo riguroso.
ESTAS SOBREREACCIONES
A LA BAJA O AL ALZA SON
INEFICIENCIAS QUE PUEDEN SER
APROVECHABLES PARA OBTENER
BENEFICIOS ECONÓMICOS,
DEBIDAMENTE UTILIZADAS
Y BAJO UN PARAGUAS DE
CONTROL DEL RIESGO RIGUROSO
EN QUÉ CONSISTEN
LAS ESTRATEGIAS DE MOMENTUM
Las estrategias de Momentum tratan de capturar una de estas ineficiencias existentes en los mercados, aprovechando la
persistencia de las fuerzas que rigen los mercados. Es decir, se
basa en la idea de que
los mercados y valores
suelen mantener una
cierta inercia y por
lo tanto, crear sobrerreacciones en uno u
otro sentido de la tendencia. Los valores con
una cierta tendencia
alcista durante los últimos n meses/sesiones
tienden a mantener dicha tendencia durante
un tiempo, creando una sobrerreacción, que en algunos casos
puede ser tomado como burbuja.
CUANTO MÁS
ACORTEMOS EL PERIODO
DEL MOMENTUM,
MÁS NÚMERO DE
OPERACIONES SE
REALIZARÁN Y MÁS
ELEVADOS SERÁN LOS
COSTES DE TRANSACCIÓN,
MERMANDO LA
RENTABILIDAD DE
LA ESTRATEGIA
La idea de Momentum puede ser aplicada de diferentes maneras, siempre manteniendo la idea de inercia o persistencia de los
mercados, que es la base de la estrategia. En este artículo voy
a probar una muy sencilla estrategia de Momentum y la voy a
aplicar, para determinar si, por sí sola, tiene valor económico
real.
LA ESTRATEGIA
APLICADA
posiciones cortas en la realidad. Por lo tanto, no tomaremos posiciones cortas.
No voy a incluir los rendimientos obtenidos durante los
periodos en los que estamos en cash u otro activo carente
de riesgo.
Problemas de esta estrategia:
Los posibles elevados costes de transacción si existen muchos cambios en el Momentum. Por eso deberíamos tomar un periodo amplio para el cálculo del mismo. Cuanto
más acortemos el periodo del Momentum, más número de
operaciones se realizarán y más elevados serán los costes
de transacción, mermando la rentabilidad de la estrategia.
La mayor dificultad para tomar posiciones cortas, algo que
ya he comentado anteriormente, y por lo cual no voy a
adoptar posiciones cortas.
Aplicamos esta estrategia de Momentum sobre el ETF más líquido que existe, el del S&P500, y vamos a estudiar sus implicaciones.
Para ello vamos a tomar un periodo de 10 meses para el cálculo
del Momentum, lo que daría una gráfica como la mostrada a
Vamos a calcular el Momentum
como la diferencia de precios entre
dos fechas, la actual y otra n sesiones
más atrás. Este cálculo del Momentum está en valor absoluto y también
podría ser calculado en términos relativos. Aquí vamos a simplificar para
observar la base del concepto y posteriormente profundizar para el caso
de que efectivamente exista algo.
La regla de la estrategia será:
Estar largo en el activo siempre
que el Momentum sea positivo
y en cash o activo seguro siempre que el Momentum sea negativo. Tan sencillo como eso.
Vamos a estar solamente largos,
ignorando las sobrerreacciones
a la baja de los activos, debido
a la mayor dificultad de tomar
Figura 1
ABR-JUN 2015
49
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMAS DE TRADING
En la gráfica de P&L acumulado apreciamos la mayor estabilidad y rentabilidad
de la estrategia frente al activo, lo que la
haría interesante a priori para batir al
mercado. La evolución de ambas curvas
parece ofrecer una alternativa útil a esta
estrategia, aunque tan sólo sea como filtro para otras estrategias.
Las Rentabilidades Anuales de ambos
activos (SPY y Estrategia) serían los
mostrados debajo, donde se aprecia una
mejora significativa a favor de la estrategia, obteniendo una rentabilidad media
anual del 11,86% frente al 10,53% del
S&P. En rojo el SPY y en azul la estrategia.
Figura 2
Los ratios comparativos de ambas estrategias serían los que se muestran en la
Tabla 1.
Con un mejor Ratio de Sharpe, menor
DrawDown, menor Volatilidad, mayor
Rentabilidad Final, mayor Rentabilidad Anual Media y mayor fiabilidad.
Todo ello a pesar de que en los últimos
años alcistas hubiera conseguido menores rentabilidades que el subyacente
S&P500.
Sin embargo, tenemos que ser realistas
y tener en cuenta la existencia de comisiones de intermediación y slippages en
la operativa. Para ello, es imprescindible
saber el número de operaciones que ha
realizado en estos años.
Figura 3
continuación, en la que cuando el Momentum>0 la tendencia
sería alcista y deberíamos mantenernos largos del activo, mientras que cuando el Momentum<0 deberíamos de estar fuera del
activo.
Según esta estrategia estaríamos fuera de mercado en los tramos dibujados en azul (Figura 2).
Obteniendo una evolución histórica de precios como detallo en
la Figura 3. En verde la estrategia del Momentum y en azul el
SPY.
50
ABR-JUN 2015
¿Así que cual sería el periodo óptimo de cálculo del
Momentum para el SPY
según esta estrategia, para
minimizar los efectos de la
operativa sobre la rentabilidad final?. El periodo de cálculo óptimo estaría en 156
sesiones.
Por lo tanto, la aplicación de
la estrategia de Momentum,
a pesar de ser de sobra conocida desde hace ya mucho
tiempo, parece que sigue
funcionando y reportando
beneficios, aunque, eso sí,
en menor medida que en el
pasado.
Figura 4
Rtdad
Mes
264x2
double
264x2
double
Fiabilidad Mejor Peor Rtdad
Rtdad
Mes
Mes
Mes
Media Mes Anual
0.5720
0.0968 -0.1415 0.0094
22x3
double
0.6288
0.1092 -0.1652 0.0083
22x2
double
Fiabilidad
Tabla
Anual
Sharpe Mensual MaxDD Volatilidad
0.8636
1.0014 23x14 0.1908 0.0683
table
0.7727
0.5028 23x14 0.5519 0.1260
table
Rtdad Reward
Final Risk
Var15
9.7897 51.3171 ‘Estrategia’
5.9198 10.7272 ‘SPY’
Tabla 1
Desde enero del año 1993 se han realizado 91 trades, lo que hacen 45 operaciones R/T, y una media anual de 2 operaciones R/T. Actualmente estaría aún
largo y abierto en esa posición.
Lógicamente el periodo de cálculo del Momentum es importante, ya que determinará la velocidad del Momentum y el número
de trades que va a hacer la estrategia. A continuación muestro
un gráfico con el número de trades que realiza la estrategia de
Momentum en función del periodo utilizado para el cálculo del
mismo. He tomado valores desde 30 hasta 220 (Figura 5).
Es obvio que cuando reducimos el periodo de cálculo del Momentum el número de operaciones y las señales falsa se dispara,
haciendo inviable la estrategia.
Figura 5
Figura 6
ABR-JUN 2015
51
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMAS DE TRADING
ANÁLISIS TÉCNICO CON
LÓGICA
La lógica difusa permite desarrollar sistemas automáticos
y estrategias de inversión con un lenguaje más cercano
al lenguaje natural pudiendo automatizar
muchos sistemas discrecionales
COLABORACIÓN CON SPEAKERTRADING
L
as máquinas trabajan a mucha velocidad. Son capaces de hacer cálculos
complejos en un instante y trabajar con grandes volúmenes de información que, a mano, serian inabordables u obtenidos días o meses después,
carentes de utilidad. Su lenguaje son los números, las operaciones
matemáticas.
Las personas están más cómodas con descripciones vagas, inexactas. Forma parte de nuestra naturaleza. “Ponte un poco más
a la derecha si quieres salir en la foto” diría una persona. “Muévete 15 centímetros a la derecha si quieres
salir en la foto” seria el lenguaje natural de una
máquina.
El análisis técnico está íntimamente relacionado con operaciones matemáticas.
52
ABR-JUN 2015
Se utilizan indicadores, pendientes, líneas… operaciones
matemáticas sobre precios,
volúmenes… muy concretas. Las máquinas hacen
esta tarea de forma sorprendentemente eficaz.
Pero… ¿qué ocurre
cuando lo que queremos no representa
números u operaciones concretas?
Muchos traders o
inversores discrecionales lo son porque
tienen serios problemas para automatizar sus estrategias de
inversión. En sus cabezas los conceptos
están muy claros pero
su automatización es, a
priori, compleja. Compleja para las máquinas,
claro, pues no es su lenguaje natural.
LA LÓGICA
DIFUSA
Aquí es donde entra en acción la
lógica difusa. Con ella tratamos con
magnitudes como: mucho, poco, demasiado, alto, bajo, estrecho, etc. No es el lenguaje con el que
se sienten “cómodas” las máquinas. Es nuestro lenguaje. La
lógica difusa permite que nos comuniquemos con las máquinas usando un lenguaje más humano.
Evidentemente, entre bastidores, sigue existiendo una
componente matemática importante pero, en el escenario,
la comunicación es más fluida, más natural.
Vamos a recurrir a un ejemplo extremadamente simple para ver como la lógica difusa puede aplicarse para
la realización de estudios o el desarrollo de estrategias
automáticas que están limitadas o no son posibles
de otro modo.
Disponemos de un sistema que sabemos
que es rentable pues lleva funcionando
mucho tiempo con un alto porcentaje de aciertos, beneficios elevados,
escaso draw down, etc. El sistema opera en gráficos de velas de 1
hora, solo cuando el volumen de la vela es muy grande. Compra
si el precio está subiendo; vende si está bajando.
Con el análisis técnico tradicional, tenemos diversos problemas:
¿Cuánto es mucho volumen? Para el futuro del DAX, unos
25.000 contratos
25.000 contratos ahora pero… ¿hace 15 años? Entonces
el volumen era menor. Mucho volumen eran unos 4.000
contratos.
¿Y para Telefónica? Para telefónica mucho volumen son
unos 10.000.000 de contratos.
Observemos la Figura 1, que muestra el volumen del futuro del
DAX en distintos años, en compresión de 1 hora. La línea punteada de color morado representa 25.000 contratos. Aunque la
estrategia sabemos que funciona también en el año 2000, con
25.000 contratos por hora no operaría nunca.
MUCHAS
Obtener estadísticas de este sisteESTRATEGIAS
ma tan simple de exponer en lenDISCRECIONALES
guaje natural, es complicado. Para
PUEDEN
un mismo gráfico, la condición con
AUTOMATIZARSE
USANDO LÓGICA
la que se opera no es una magnitud
DIFUSA
concreta. Habría que definir una
tabla en la que para cada rango de
fechas se indique a partir de cuantos contratos consideramos
que son muchos. Se puede automatizar pero el trabajo manual
previo es considerable.
Si queremos hacer un escáner para buscar valores donde la estrategia funcione bien en el pasado para invertir en ellos, el trabajo previo se multiplica. Para cada valor a estudiar habría que
crear la tabla antes mencionada.
Y si la estrategia tiene más condiciones “difusas”… tendremos
que seguir operando discrecionalmente, con unos pocos valores, que es lo que podemos manejar.
A partir de ahora vamos a entrar en la parte matemática que
permite utilizar lógica difusa para resolver problemas como el
que acabamos de ver. El desarrollo se puede hacer de diversas
maneras. Aquí expondremos una bastante accesible.
CÓMO CALCULAR MAGNITUDES
USANDO LÓGICA DIFUSA
¿Cómo puede saber una máquina lo que es mucho sin que nosotros se lo digamos? Con un estudio previo.
ABR-JUN 2015
53
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMAS DE TRADING
Figura 1. Diferencia de volumen en futuro del DAX
Una forma muy útil de clasificar datos es por medio de percentiles. Su descripción formal nos dice que se trata del valor del
elemento que divide una serie de datos en cien grupos de igual
valor o en intervalos iguales.
media son distintos. En el caso anterior, si el mayor volumen
lo multiplicamos por 10, el percentil 50 no cambia (el valor de
volumen que separa los 15 elementos menores de los otros 15 es
el mismo) mientras que la media sí que habrá crecido.
Podemos apreciar que hay un pequeño porcentaje de volúmenes que son extremadamente altos. Estos suelen copar la parte
final, entre un 3% y un 5%. Al ser valores extremos no son representativos.
El percentil 50 es aquel que divide nuestros datos en dos grupos iguales. Si disponemos de 30 volúmenes, el percentil 50 será
aquel valor para el que 15 elementos tienen menor volumen y
otros 15, mayor. Es importante resaltar que el percentil 50 y la
Si eliminamos esa parte correspondiente a valores extremos y
nos fijamos en el resto del gráfico vemos que la pendiente es relativamente homogénea. Podemos decir sin miedo a equivocarnos que el percentil 80…90 es un valor alto para el volumen: El
10…20% de los volúmenes más altos están a partir de dicho valor.
En la Figura 2 podemos observar la diferencia de volumen entre
los distintos percentiles de diciembre de 2015 (futuro del DAX
en compresión de 1 hora).
La Figura 3 muestra los valores absolutos de los percentiles.
Aquí se aprecia como en la parte final la pendiente es más pronunciada.
El cálculo de percentiles es una operación que puede hacer una
máquina sin mayor problema. Si para el 1 de enero de 2015 obtenemos los percentiles del mes anterior (o de n días anteriores)
Figura 2. Diferencia de volumen entre percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)
54
ABR-JUN 2015
Figura 3. Volumen de los percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014)
ABR-JUN 2015
55
SISTEMAS DE TRADING
SISTEMAS DE TRADING
disponemos de un método para poder determinar qué valor de
volumen considerar como alto para dicho mes de enero y hacer
que nuestro sistema opere en función de dicho valor. Es decir,
no vamos a utilizar un valor concreto para el “volumen alto”
sino que en cada momento se obtiene ese valor a través de un
cálculo sobre un histórico previo cercano.
Los valores extremos se
pueden detectar con vaLA LÓGICA DIFUSA
EMPLEA TÉRMINOS
riables estadísticas (vaQUE NO SON
rianza…) para centrarnos
ESTRICTAMENTE
solo en los que realmente
CIERTOS O FALSOS.
nos interesan, los que son
PUEDEN TENER
representativos. De este
CUALQUIER VALOR
modo no es necesario usar
DE VERACIDAD
un 80% fijo, por ejemplo.
Podemos buscar el punto
de inflexión donde comienzan los datos extremos, digamos el
97%, y usar como valor alto un 10% menos, el 87%. Si en otra
fecha el punto de inflexión está en 95%, usaríamos el 85% para
nuestro “volumen alto”.
Al igual que cuando se optimiza un sistema se buscan los mejores parámetros para el mismo, con la lógica difusa, el porcentaje
a usar para mucho, poco, muchísimo… es elección personal y
puede ajustarse como un parámetro más del sistema en la optimización.
La potencia y flexibilidad que ofrece la lógica difusa para evaluar
estrategias y buscar activos donde invertir es motivo más que
suficiente para plantearse invertir el tiempo de desarrollo que
requiere.
ESCÁNER PARA ACTIVAR
SISTEMAS DE UNA CARTERA
Tenemos un conjunto de 10 sistemas con los que operamos
normalmente. Los conocemos muy bien pues, con pequeños
ajustes, son los sistemas que hemos usado los últimos años en
nuestra cartera. Sabemos, por ejemplo, que hay algunos de ellos
que funcionan muy bien cuando la volatilidad es alta y, cuando un activo donde el sistema está operando pierde volatilidad,
cerramos posiciones y dejamos de usar el sistema en ese activo
hasta nuevo aviso.
Queremos que nuestra cartera esté compuesta por unos 15 activos seleccionados con distintos criterios para diversificar. También evitamos el uso excesivo de un mismo sistema.
Nuestro día a día sin la lógica difusa viene a ser el siguiente:
Para cada sistema con el que tenemos una operación
abierta, comprobamos que el activo está en sintonía con
las características con las que sabemos que funciona bien
el sistema. Si, por ejemplo, el sistema funciona bien como
hemos comentado antes, con alta volatilidad, comprobamos que el activo sigue teniendo mucha volatilidad. Si no
es así, se cierra la operación o esperamos a que el sistema
cierre y lo desactivamos.
EL MÉTODO DE
TRADING
AUTOMÁTICO
INTELIGENTE
Cuando la cartera pierde posiciones abiertas, buscamos
otros activos donde invertir. Seleccionamos sistemas que
no estemos usando en la cartera (o que tengan poco uso
para evitar sobreexponernos) y buscamos activos que estén en un buen momento para operar sobre ellos con estos
sistemas.
Llevar a cabo las comprobaciones anteriores obliga a realizar
mucho trabajo manual y el coste en tiempo es elevado. El conjunto de activos candidatos para abrir posiciones abiertas con
los distintos sistemas puede ser muy grande y tendría que limitarse a unos
ES POSIBLE
pocos activos si no podeDESARROLLAR
mos automatizarlo. Con la
ESCÁNERES PARA
lógica difusa puede hacer
CUALQUIER ACTIVO
INDEPENDIENTEMENTE
el trabajo la máquina y noDE SU VOLUMEN
sotros dedicarnos a superDE NEGOCIACIÓN O
visar los resultados.
RANGO DE PRECIOS
Pocos son los traders que, una vez experimentan
el poder del trading automático, vuelven al discrecional.
Los sistemas automáticos son herramientas estadísticas
que nos permiten conocer a priori, con cierto grado de confianza,
las posibilidades y riesgos de nuestras estrategias.
Es decir, no conocemos el resultado de nuestro próximo trade,
pero sí su espacio muestral.
POR JUAN MANUEL ALMODÓVAR
ABR-JUN 2015
57
ENTREVISTA
SISTEMAS DE TRADING
E
l trading algorítmico, cuando se hace bien, aporta rigurosidad estadística, algo de lo que carece absolutamente
el trading discrecional, pero éste último tiene un componente muy valioso que sacrificamos en gran medida: el
aprendizaje.
Porque un trader discrecional, en su día a día frente a las pantallas, aprende. La intuición frente al comportamiento de los mercados se desarrolla y, aunque imperfecta, a la larga convierte a
algunos traders esforzados en traders rentables.
Afortunadamente, disponemos de tecnologías capaces de incorporar el aprendizaje en nuestros sistemas de trading automático.
A lo largo de múltiples artículos publicados en este magazine he
ido detallando mi Método de Trading Automático Inteligente,
un método que unifica lo mejor de ambos mundos: discrecional
y automático.
En este artículo pretendo sintetizar el método a partir de cada
una de sus partes fundamentales.
ELEMENTOS DEL MÉTODO
DE TRADING AUTOMÁTICO
INTELIGENTE
En el número 16 del HTM publiqué el artículo “Machine Learning Aplicado al trading”. En él se explica en qué consisten los
sistemas basados en modelos. Por otra parte también se comenta cómo los algoritmos de agrupación tipo k-means clustering
son útiles para encontrar estructuras ocultas.
En el número 20, en el artículo “Ensamblado de Robots de Trading Expertos” explico las ventajas de los métodos de ensamblado a la hora de diseñar sistemas. Mediante la unión
AFORTUNADAMENTE,
de diferentes estrategias
DISPONEMOS DE
muy simples podemos
TECNOLOGÍAS CAPACES
crear estrategias comDE INCORPORAR EL
plejas… Estas estrategias
APRENDIZAJE EN
son capaces de detectar
NUESTROS SISTEMAS DE
patrones que permanecen
TRADING AUTOMÁTICO
totalmente ocultos a las
primeras.
En el número 17, en el artículo “Los indicadores técnicos y la
maldición de la dimensionalidad” explico la importancia vital
de seleccionar correctamente los indicadores técnicos con los
que alimentamos a nuestros modelos predictivos. La cantidad
de datos generados por los mercados financieros es inabordable
58
ABR-JUN 2015
de manera directa y necesitamos herramientas para tratar con
todos estos datos seleccionando únicamente aquellos que realmente aportan información útil a nuestro modelo.
Y en el número anterior, el número 21 del HTM, en el artículo “Régimen de Mercado y Redes Neuronales” trato de explicar
una aplicación práctica y efectiva de las Redes Neuronales Artificiales para el trading. Mucho esfuerzo se ha dedicado en el uso
de las RNAs para predecir
el precio, con poco éxito.
Sin embargo, cambiando
EL FOCO DEL MÉTODO
el enfoque, los resultados
NO ESTÁ EN DISEÑAR
se hacen notar. Al utilizar
SISTEMAS GANADORES,
las redes como detectoras
SINO EN ENTENDER
del Régimen de Mercado
LA ESTRUCTURA DE
en vez de predictoras de
DATOS Y LA DINÁMICA
precios.
DE INFORMACIÓN
En estos cuatro artículos
se detalla mi Método de
Trading Automático Inteligente. Quien los lea entenderá rápidamente que
el foco del método no está
en diseñar sistemas ganadores, sino en entender
la estructura de datos y la
dinámica de información
subyacente en los mercados financieros.
SUBYACENTE EN
LOS MERCADOS
FINANCIEROS. EL
FOCO DEL MÉTODO
NO ESTÁ EN DISEÑAR
SISTEMAS GANADORES,
SINO EN ENTENDER
LA ESTRUCTURA DE
DATOS Y LA DINÁMICA
DE INFORMACIÓN
SUBYACENTE EN
LOS MERCADOS
FINANCIEROS
De ahí que no utilicemos la optimización para mejorar sistemas
sino para evaluarlos, las redes neuronales para detectar entornos en vez de para predecir precios, los clusters para reconocer
estructuras ocultas, los análisis y reducciones de dimensionalidad para seleccionar solo la información relevante y los modelos ensamblados para detectar patrones complejos que alertan
del inicio de una ineficiencia explotable.
En definitiva, la tecnología de Inteligencia Artificial y Minería
de Datos nos ofrece un vasto arsenal de herramientas realmente
útiles y que rinden resultados cuando se utilizan para entender
cómo funcionan los mercados financieros. Entonces, no es sencillo, pero sí directo diseñar con estos conocimientos un método de trading automático inteligente con el que diseñar carteras,
totalmente automatizadas que den rendimientos constantes y
sostenibles a largo plazo.
John
MURPHY
H
ablar de Análisis Técnico y John Murphy es, en realidad, hablar
de lo mismo, ya que su nombre está tan íntimamente ligado a este
campo que conocer a este autor es una obligación para cualquier
persona que se quiera adentrar en el estudio de los gráficos. Autor
de alguno de los manuales clásicos como “Análisis Técnico de los
mercados financieros”, una obra indispensable para cualquier persona que
se quiera adentrar en el mundo del trading, utilice o no esta forma de leer
los datos , o más recientemente “El inversor visual”, John Murphy se ha
convertido por derecho propio en el referente actual del Análisis Técnico.
Seguro que alguna lección podremos sacar de sus sabios consejos.
ENTREVISTA
Antes de nada agradecerle su tiempo Sr. Murphy.
Para empezar con esta entrevista, nos gustaría que nos
hablara un poco acerca de su trayectoria en el mundo
del trading. ¿Cuál fue el motivo que le llevó a acercarse
a este mundo?
JM. Fui a Wall Street a finales de 1960 en busca de trabajo como
analista de valores bursátiles. Me contrataron como ayudante
del analista de gráficos. Yo no sabía nada acerca de los gráficos,
pero me dijeron que era una buena manera de empezar en el
campo de la inversión. Me gustó dicha área y los estudié tanto
como pude. En 1970, me cambié al área de commodities. Acabé
a cargo del departamento de Análisis Técnico de commodities
de Merrill Lynch justo cuando los mercados de commodities
iniciaban su despegue. Ahí es cuando realmente aprendí cómo
aplicar los principios del análisis de gráficos a la negociación.
Después amplié mi trabajo para incluir acciones, bonos y divisas
en todo el mundo.
¿Qué consejos les daría a las personas que quieran
convertirse en operadores consistentes?
JM. Aprender a hacer trading es muy dif ícil. Afortunadamente,
hay un montón de buen material educativo disponible que no
existía cuando empecé. Por lo general es mejor empezar haciendo “paper trading” sin necesidad de utilizar dinero real. Después
de eso, recomiendo empezar despacio y usar pequeñas cantidades de nuestro capital al principio. Sin duda recomendaría el
uso de gráficos. Es demasiado dif ícil operar basándose en los
fundamentales. Siempre recomiendo que los traders aprendan
a simplificar su enfoque tanto como sea posible. Encontrar un
par de cosas que funcionen y se ajusten solo a eso. No hacer las
cosas complicadas usando demasiados indicadores.
¿Cuál cree que es la más peligrosa actitud para un
inversor?
JM. Después
de haber pasado muchos años trabajando con
traders jóvenes, he encontrado que la disponibilidad de tanta
tecnología a su alcance les hace pensar que ellos son más inteligentes de lo que realmente son. Tienen que saber cómo utilizar
esa tecnología sabiamente. Eso hace que haya que volver a la
educación, aprendiendo qué herramientas funcionan realmente
mejor y cómo usarlas.
¿En qué cree que debería centrarse un nuevo operador que quiera crear su propia técnica de trading?
JM. Una vez más, un nuevo operador tiene que estudiar mucho
para averiguar qué herramientas técnicas funcionan mejor para
60
ABR-JUN 2015
Conversaciones con Ram Bhavnani
él. En general, recomiendo que usen sólo cinco o seis de los indicadores más comunes que se complementan entre sí. Cuanto más simple sea la señal, mejor. Dicho esto, no creo que sea
posible operar únicamente con un sistema de trading. Alguna
valoración siempre es necesaria.
RAM
BHAVNANI
Nos gustaría saber más acerca de sus libros, como
“El Inversor Visual”. ¿Qué nos puede decir sobre este
libro?
JM. Cuando escribí El Inversor Visual, era el analista técnico de
la CNBC. La mayoría de mis libros anteriores habían sido escritos para operadores profesionales (incluyendo “Análisis Técnico
de los Mercados Financieros”). Yo quería escribir un libro para
el público en general que sabía muy poco acerca de los gráficos
bursátiles. Es por eso que he utilizado la palabra “visual” en el
título en lugar de “técnico”. Me pareció que era menos intimidante. Traté de explicar el análisis de los gráficos en términos
muy simples, sin un montón de jerga técnica. También decidí
limitar el libro a un puñado de indicadores en los que tengo
mucha confianza. De todos los libros que he escrito, por lo general recomiendo “El Inversor Visual” a la gente que inicia en la
inversión.
¿Tiene actualmente algún proyecto en mente para el
próximo año?
JM. He escrito siete libros sobre análisis técnico. El último fue
EN QUÉ ME FIJO PARA
INVERTIR Y DESINVERTIR
EN UNA EMPRESA
“Trading with Intermarket Analysis” (Wiley & Sons, 2013). El
análisis intermercado se basa en la idea de que todos los mercados globales están relacionados, lo que incluye acciones, bonos,
materias primas y divisas. Ese es el área que más me interesa.
Creo que el análisis intermercado supone tender un puente que
relacione el análisis fundamental, económico y técnico. Se añade una nueva dimensión al análisis técnico tradicional y permite
abrirlo a una audiencia más amplia.
¿Desea añadir algo más?
JM. Estoy encantado de que “El Inversor Visual” haya sido tra-
ducido al español. Espero que el libro sea un éxito y que a los
analistas y operadores españoles les resulte útil en su trabajo.
Le agradecemos que nos haya concedido esta entrevista para Hispatrading Magazine. Estamos seguros de
que todas las personas que la lean aprenderán algo más
como traders. Muchas gracias.
LECTURA FUNDAMENTAL
P
¿Qué debe tener una empresa para poder convertirse
en una buena opción de compra?
¿Qué señales de peligro debemos tener en cuenta
para saber cuándo es el mejor momento de salir?
Ram Bhavnani nos lo cuenta desde su experiencia
ara que una empresa me atraiga
en las que se limitan a asentir con la cabeza…
PARA QUE UNA
como inversión a largo plazo, lo priesas cosas no me convencen en absoluto.
EMPRESA ME ATRAIGA
mero que debo tener es una absoluta
COMO INVERSIÓN
confianza en sus gestores. Tengo que
A LARGO PLAZO,
El proyecto de la empresa a largo plazo tamestar seguro de que son personas que
LO PRIMERO QUE
bién tiene que convencerme, si no veo que
conf ían en su proyecto (en este sentido me
DEBO TENER ES UNA
el negocio seguirá teniendo sentido dentro
gusta saber que tienen su dinero invertido en
ABSOLUTA CONFIANZA
de 20 años no entro. Esto es particularmenEN SUS GESTORES
la empresa) y que huyen del despilfarro. Se da
te dif ícil de ver, sobre todo, tal y como están
por hecho que una empresa debe administrar
evolucionando los temas tecnológicos últicorrectamente su dinero, pero demasiadas
mamente. También prefiero proyectos ya consolidados, con reveces vemos, por ejemplo, empresas con innecesarios jets prisultados consistentes a lo largo de varios años. No suelo invertir
vados para sus directivos, o consejeros dominicales que cobran
altísimos sueldos por ir unas cuantas veces al año a reuniones
en empresas que todavía no hayan obtenidos beneficios.
LECTURA FUNDAMENTAL
LECTURA FUNDAMENTAL
Conversaciones con Ram Bhavnani
SYRIZA
GANA DE
CHIRIPA
Los dividendos me parecen interesantes, pero no imprescindibles. Una empresa en crecimiento o que esté muy endeudada
no tiene sentido que reparta dividendo. Vería más lógico en este
último caso amortizar la deuda.
Sin embargo, cuando una empresa está satisfecha con su tamaño y no necesita o simplemente no quiere crecer más, lo normal es que
reparta gran parte de sus beneficios entre sus
accionistas. Muchas veces es mejor eso que
intentar seguir creciendo sin tener claro hacia
dónde se va. A veces veo empresas que parece
que no sepan qué hacer con el dinero y compran otras empresas en máximos, operaciones
que suelen salir mal. En esos casos, mejor habría sido repartir dividendos.
En cuanto a desinvertir, no se ha escrito mucho sobre el momento adecuado para abandonar una posición, pero sí podemos
saber cuándo no hay que irse. Si hemos invertido en una empresa que conocemos bien y cuyo funcionamiento entendemos,
y su cotización empieza a bajar sin que haya
variado ninguno de los fundamentales que
nos llevaron a comprarla, deberíamos verlo
ANTES DE ABANDONAR
más como una oportunidad para incrementar
UN VALOR, TENEMOS
nuestras posiciones que como una excusa para
QUE ESTUDIARLO
salir de allí. Muchas veces es bueno fijarse en
A FONDO Y
ASEGURARNOS DE
las posibles divergencias entre el negocio real
QUE SU NEGOCIO
de la empresa y el valor de su acción, ahí es
HA ENTRADO EN
donde están las verdaderas oportunidades.
FASE DE DETERIORO
SIN MUCHAS
POSIBILIDADES
DE REMONTAR
No me convence tampoco que una empresa reparta dividendos
y después haga ampliaciones de capital, obligando a sus accionistas a devolver esos dividendos. Para hacer eso, prefiero que
no los reparta. Como dije antes, los dividendos deben repartirse
si la empresa ya tiene claro que no es necesario seguir expandiéndose.
En cuanto al endeudamiento, suele ser necesario para crecer, de
hecho yo siempre he trabajado con endeudamiento. Eso no significa que me guste invertir en empresas muy endeudadas, que
suelen dar sustos en bolsa. Ni siquiera una empresa en crecimiento debe sobrepasar un nivel de endeudamiento razonable.
Tampoco me gusta que los directivos cobren cientos de veces
más que los trabajadores, me llevo las manos a la cabeza cuando observo esas diferencias. Creo en una determinada forma de
gestión, que tiene que ver con los aspectos más humanos de las
relaciones entre empresarios y trabajadores. Los ejecutivos de
una empresa tienen que valorar y proteger a sus empleados, y
no considero ético que un directivo cobre millones cuando tiene
a su cargo a personas que no llegan a mileuristas, me parece
abusivo.
Una de las cosas que me parece interesante de Altia, empresa
en la que entramos el año pasado, es que la diferencia salarial
entre los directivos y el resto de trabajadores es mucho menor
que en otras compañías. Además, los consejeros cobran sueldos
razonables, y no estratosféricos como en otras.
Las regulaciones masivas que hacen muchas empresas es algo
que también me disgusta. Acaban con miles de trabajadores en
la calle, siendo casi siempre los que más dificultades van a tener
para volver a encontrar trabajo. Prefiero no invertir en empresas
que actúan de esta forma, creo que es posible repartir el trabajo
y los beneficios sin las grandes injusticias que se dan en la actualidad.
Está extendida la idea de que hay que salir
cuando el negocio al que se dedique la empresa comienza a deteriorarse. No obstante, si
creemos en la capacidad de los directivos de
una empresa que está en dificultades, debemos pensar primero
si la situación es irreversible, y si es tan importante como para
hacernos cambiar de criterio. No debemos caer en la tentación
de abandonar una gran empresa de manera precipitada, haciendo caso a rumores. Yo mismo pude cometer ese error con mi
inversión en el Central Hispano, de no haber confiado en que
saldría adelante cuando muchos expertos me recomendaban
vender.
Antes de abandonar un valor, tenemos que estudiarlo a fondo y
asegurarnos de que su negocio ha entrado en fase de deterioro
sin muchas posibilidades de remontar. En caso de ser así debemos salir, pero si concluimos que es solamente una situación coyuntural, deberíamos pensar si no es, al contrario, momento de
arriesgar y aumentar nuestra posición a un precio más barato.
También podemos considerar vender cuando creemos que el
precio está reflejando el negocio de la empresa de manera demasiado optimista, o si nuestras expectativas están cubiertas.
En estos casos podríamos recoger beneficios completamente
y seguir con otras inversiones, o reducir la posición y ajustar
nuestra cartera.
Y DEMUESTRA QUE ASÍ
NO PODEMOS
Tras ganar las elecciones con promesas irrealizables y por ausencia de adversarios
creíbles, el partido de Tsipras comprueba que la Unión Europea se mueve a un
desconcertante piñón fijo alemán y que también carece de un plan creíble de futuro
POR MANUEL MORENO CAPA
L
as propuestas populistas es lo que tiedebería ser “así no Podemos, aunque queraLAS PROPUESTAS
nen: duran lo que dura la campaña
mos”, quizás porque los partidos emergentes
POPULISTAS ES LO
electoral. Las otras también, es cierto.
tampoco saben bien lo que quieren.
QUE TIENEN: DURAN
Pero es porque los partidos tradicionaLO QUE DURA LA
les y los gobiernos que sustentan han
En esta disyuntiva y, ante la falta de proCAMPAÑA ELECTORAL
renunciado a un pensamiento económico
puestas sólidas desde una u otra casta, los
propio. Rendidos al pensamiento económico
mercados (que no son un ente oscuro, sino
único (y más bien austero de neuronas), se olvidan del auténtico
señores que han prestado dinero y que disponen de excedencompromiso europeo (que no sólo es el compromiso de pagar
tes para invertir) no están tranquilos, aunque se hayan calmado
las deudas) y pierden elecciones que los nuevos partidos romun poco tras el nuevo pacto entre Grecia y la Unión Europea.
pedores ganan de chiripa, como Syriza en Grecia. Pero estos úlPorque la victoria de chiripa/Syriza/Tsipras en Grecia y su postimos, carentes también de un pensamiento económico original
terior bajada de pantalones (que no de corbata) ante la Merkel
han dado cuatro meses de prórroga a la incertidumbre, pero los
(algunos ni siquiera han mostrado todavía programa y/o penproblemas seguirán ahí. O, más bien, el problema seguirá ahí.
samiento económico alguno), comprueban pronto que su lema
ABR-JUN 2015
63
LECTURA FUNDAMENTAL
LECTURA FUNDAMENTAL
Porque el problema, el Gran Problema (así, con mayúsculas) no
es Grecia –un pequeño país que apenas supone el dos por ciento de la economía comunitaria–, sino la probada incompetencia
de la Unión Europea y de la Troika al completo para enfrentarse
a la cuestión griega o a cualquier otra parecida que surja en el
futuro. Y todo ello, mientras las recetas de austeridad siguen
atenazando a Europa en un
crecimiento ridículo y en
una espiral deflacionaria, la
EL EURO Y LA UNIÓN
peor combinación económiEUROPEA NECESITAN
ca posible para los sufridos
UN PLAN GLOBAL
PARA EVITAR QUE
ciudadanos.
CADA CRISIS, INCLUSO
DE UN MINÚSCULO
PAÍS COMO GRECIA,
NO SUPONGA UN
PASO ATRÁS Y NUEVOS
TERREMOTOS EN
LOS MERCADOS
No hay más que ver las soluciones que proponen Merkel y sus socios más serviles
(como Rajoy, sin ir más lejos), comprobar los efectos
que han causado –en Grecia, por ejemplo, la destrucción del 25 por ciento de su PIB, algo parecido a lo que hubiera
causado una guerra civil– y ratificar que, ante tales
efectos, la única respuesta europea es más de
lo mismo. Sí, ya sabemos que Syriza llegó al
poder con un cuento irrealizable de economía
ficción, pero ya hemos visto los resultados
de dos rescates a puro golpe de austeridad.
Pensar que con esa única receta encontraremos una solución es tan
de economía ficción como las propuestas de los emergentes partidos
tachados de populistas (como si no
fuera también populista ganar elecciones prometiendo crear millones
de puestos de trabajo, o no tocar las
pensiones, la educación y la sanidad… ¿les
suenan estas promesas, hechas muchos años
antes de Podemos?). Machacar otro diez o
quince por ciento de su PIB no va a ayudar a
Grecia a salir del hoyo. Y esto Merkel lo sabe,
pero como es tan populista que también conf ía en seguir ganando elecciones de chiripa, nunca se lo querrá
decir a sus votantes, a quienes es más fácil seguir contándoles
eso de que los del sur somos cigarras vagas y los del norte laboriosas hormigas. A lo mejor Merkel prefiere que se hunda también el gobierno de Tsipras, que haya nuevas elecciones y que
vuelvan al poder los mismos que manipularon las cuentas del
Estado griego, que dejaron al país enfangado en la corrupción
y la economía negra… O quizás en Berlín prefieran que lleguen
al gobierno heleno los simpáticos nazis de Aurora Dorada, deseosos (como los ultras franceses de Le Pen) de abandonar el
euro y caminar aceleradamente hacia un tercermundismo en
el que sea más fácil montar un régimen dictatorial en el que
no haya que hacer más promesas electorales, porque tampoco
habrá elecciones.
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SEGUIR EN EL EURO
Porque que Grecia abandonara el euro si no aceptaba las recetas europeas fue otro argumento esgrimido desde Alemania.
No parecían importar a los dirigentes germanos los dramáticos
efectos de salir del euro: un previsible desplome del 30 por ciento en la nueva moneda helena (fuera el dragma o un “euro B”),
un nulo alivio de la deuda (que seguiría denominada en euros),
un destrozo adicional en el poder adquisitivo de los ciudadanos,
una sequía definitiva de los depósitos en euros que aún quedan en los bancos griegos y el surgimiento de un mercado negro (con tipos de
cambio para el
euro y el dólar
muy alejados del
tipo oficial de la nueva moneda) que agrandaría más aún
una economía sumergida que se
estima ya en el 25 por ciento del PIB griego. Sólo la semana
previa al acuerdo final con los socios europeos (ratificado por
los ministros de Finanzas de la eurozona el 24 de febrero), los
griegos retiraron unos 3.000 millones de euros en depósitos,
frente a 2.000 millones de la semana anterior, según cálculos
de JP Morgan. En los dos primeros meses de 2015, han volado
de los bancos griegos unos 25.000 millones de euros, el 15 por
ciento del total del dinero depositado por los helenos en depósitos bancarios. Una cifra que deja en ridículo los 15.900 millones
en vencimientos de deuda que Grecia debe afrontar hasta junio
de 2015, o los 7.600 millones que están pendientes de entregar
al país como parte del segundo programa de rescate. Recuerden
que el rescate de Bankia (que sí fue un rescate, pese a que Rajoy
dijera, en el debate sobre el Estado de la Nación, que no había
existido tal cosa) supuso 22.000 millones de euros, dinero suficiente, por ejemplo, para financiar las pensiones españolas por
desempleo durante un año.
Estas cifras, para un estado cuya economía es similar en tamaño
a la catalana (aunque con cuatro millones más de habitantes),
ilustran de qué modo las recetas de austeridad siguen hundiendo a Grecia. Tsipras ha aceptado una nueva tanda de ajustes:
medidas de ahorro en el 56 por ciento del gasto (a ver cómo lo
consigue sin afectar a salarios ni pensiones), reducción
de las prejubilaciones, lucha contra el fraude fiscal
(realmente necesario en un país en el que evadir al
fisco es un deporte nacional)… ¿Será esto suficiente? ¿Será siquiera posible? Por centrarnos sólo en el
tema fiscal, digamos que la lucha contra el fraude
recaudó en España más de 12.300 millones de euros
en 2014, cantidad equivalente a un 1,2 por ciento
del PIB. Pero el PIB griego es cinco veces más pequeño que el español y los recientes esfuerzos por
aflorar dinero negro se han quedado en niveles de
unos 500 millones de euros al año. Syriza anunció
en su momento que recaudaría 11.000 millones de
euros adicionales para financiar un plan de emergencia social. Misión imposible.
De momento, los ingresos fiscales griegos cayeron
un 17 por ciento en enero
de este año. Grecia está en
recesión, por lo que dif ícilmente puede subir la recaudación fiscal. Las optimistas
previsiones de la
Comisión Europea esperan que
el PIB heleno aumente un 2,5 por
ciento en 2015
(tras haber retrocedido un 25 por
ciento por efecto de la austeridad ligada a los rescates). Hasta el presidente de
la Comisión, Jean-Claude
Juncker (un luxemburgués que debería abstenerse de abrir la
boca sobre nada, y menos sobre impuestos, mientras su país
siga siendo un paraíso fiscal dentro de la Unión Europea), reconocía el 18 de febrero que durante la gestión de los rescates
“hemos pecado contra la dignidad de los ciudadanos en Grecia,
en Portugal y, a menudo, en Irlanda”. Y se quedó tan ancho. No
sólo no dimitió, sino que siguió –desde la Troika de la que forma parte–apretando a Grecia para que persista en los planes de
austeridad y se olvide de las promesas de Syriza de no pagar la
deuda, frenar las privatizaciones, etcétera, etcétera.
PLAN DE INVERSIONES
¿Por qué Europa no se replantea esta estrategia de mantener
la austeridad a toda costa? Para pagar su deuda, Grecia necesita dos cosas: más tiempo y una economía que crezca, no que
mengüe trimestre a trimestre o que arroje crecimientos anémicos. Lo que Grecia necesita (y sus acreedores también) es un
fuerte plan de inversiones europeas que renueve las estructuras
económicas del país, que le saque del monocultivo del turismo
(las exportaciones helenas retrocedieron un 2 por ciento el año
pasado, pese a la depreciación del euro y al hundimiento de los
salarios). Y, por supuesto, hay que alargar los plazos de la deuda (incluso convertir una parte en perpetua) y el Banco Central
Europeo debe volver a canjear deuda griega por bonos europeos
(algo que dejó de hacer el 10 de febrero, como medida presión
frente al nuevo Gobierno de Syriza). Y, ya puestos, Europa debería poner de una vez en marcha los eurobonos, ya que si el capital es lo único que realmente está globalizado, también debería
estarlo la deuda (a ver si los europeos del norte se enteran de
que la deuda del sur también es responsabilidad suya, quieran
que no, porque han sido corresponsables de ella prestando alegremente, entre otras cosas).
El euro y la Unión Europea necesitan un plan global para evitar
que cada crisis, incluso de un minúsculo país como Grecia, no
suponga un paso atrás y nuevos terremotos en los mercados. Y
ese plan pasa por replantear los compromisos europeos. Porque
Merkel y sus amigos insisten mucho en que hay que cumplir los
compromisos de la deuda. ¿Pero qué pasa con los compromisos
de la Carta Social Europea y de la Constitución Europea, ratificados por todos los parlamentos nacionales? Al violar sistemáticamente esos compromisos que claman por la igualdad de
los europeos y por sus derechos políticos, pero también sociales y económicos, no sólo se está atentando contra la dignidad
de los ciudadanos (como reconoció el hipócrita Juncker), sino
contra una unidad de los pueblos europeos y de sus objetivos
de paz, democracia y crecimiento estable. Que no lo olviden
en los despachos de la Troika. Porque si no avanzamos, si no
comenzamos a cumplir todos los compromisos europeos (y no
sólo los de pagar la deuda), lo que nos espera no es tratar con
partidos como Syriza, Podemos y demás (que serán populistas,
pero demuestran ser también capaces de pensar, de dialogar y
de explorar otras vías siempre democráticas), sino con Aurora
Dorada, Le Pen o gentuza aún peor. ¿Es eso lo que quieren de
verdad, por ejemplo, los alemanes, que deberían estar más vacunados que nadie contra el nazismo?
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LECTURA FUNDAMENTAL
LECTURA FUNDAMENTAL
FALTA
ILUSIÓN
La percepción de los inversores,
en cualquier parte del mundo,
sobre la economía es escéptica.
¿Está justificada esta falta de ilusión?
POR JOSÉ LUIS MARTÍNEZ CAMPUZANO
M
% el coeficiente de reservas, aparene comentaba un compañero
LA PERCEPCIÓN DE
temente habría margen para intentar
su percepción de pesimismo
PESIMISMO/CAUTELA NO
contrarrestar la combinación de desde los clientes tras un reSÓLO SE PERCIBE ENTRE LOS
aceleración del crecimiento del crédito
ciente viaje a Asia. En conINVERSORES ASIÁTICOS. ¿CÓMO
y de la propia liquidez. Recuerden que
creto, los inversores en ChiENTENDER DE OTRA FORMA
en enero el crecimiento de la M2 fue
na se mostraban más que prudentes a
EL CRECIENTE INTERÉS DE
del 10.8 % anual, el dato más bajo de la
la hora de valorar la actual desaceleraLOS INVERSORES EUROPEOS
historia de este indicador (1997). ¿Ración económica de su país tras el dato
POR LA DEUDA “SEGURA”
zones? caída de reservas, mayor atracanual del 7.4 % de finales del año pasativo de la bolsa y especialmente mayor
do. En opinión de mis compañeros, lo
restricción de crédito privado. Esto sí,
llamativo en este contexto era la apaal
margen
del
dato
de
enero:
más de 1.47 bn. CNY en nuevo
rente falta de reacción de las autoridades chinas con margen de
crédito,
lo
que
supone
el
dato
más elevado en cinco años. Pero
maniobra, en teoría, para utilizar y que lo estuvieran dosificanun aumento anual del 13.9 %, por debajo del 14.3 % de un año
do tanto. En lo que llevamos de año, con el PMI manufacturero
atrás. ¿Un cambio de tendencia o un dato estadístico irregular?
por debajo de la barrera de 50 (considerada como expansión), el
Veremos en los próximos meses. Con todo, lo cierto es que
Banco Central de China ha recortado el coeficiente de reservas
parece necesario el proceso necesario de desapalancamiento
en medio punto. Nosotros esperamos hasta otro recorte del codel sector privado con una deuda que supera hasta dos veces el
eficiente de reservas de esta magnitud y hasta tres descensos de
producto. Pero, siempre se puede tratar de amortiguar en lo potipos de interés de 0.25 puntos cada uno.
sible su impacto económico negativo. Alguna razón tendrán las
¿Por qué no acelerar la inyección de liquidez al crédito y aprobar el resto de las medidas expansivas ya? Desde niveles del 15
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autoridades chinas para no hacerlo. Quizás, como han repetido
mucho en el pasado, buscan un crecimiento sostenible a medio
y largo plazo y no tanto impulsarlo de forma artificial a corto.
¿Sólo los inversores chinos son
SÍ, LOS MERCADOS,
pesimistas? Realmente, la perVERDADEROS
cepción de pesimismo/cauteBROTES
VERDES
la no sólo se percibe entre los
DESDE EL INICIO
inversores asiáticos. ¿Cómo
DE LA CRISIS,
entender de otra forma el creGENERAN AHORA
ciente interés de los inversores
DESCONFIANZA
europeos por la deuda “segura”?
ENTRE LOS
me refiero a la alemana y suiza,
INVERSORES
ya claramente en tipos casi nulos en los plazos largos y con
rentabilidades negativas en los
plazos cortos y medios. ¿Y qué me dicen del mercado de treasuries? Más allá del conundrum o la paradoja que supone la
coincidencia de un crecimiento económico mayor de lo esperado en Estados Unidos y tipos de interés a plazo a la
baja, está el hecho de que hayamos visto salida
de dinero de los fondos de bolsa norteamericana hacia bolsa europea y fondos de renta fija. El miedo es un sentimiento racional
que impulsa al inversor a proteger su capital.
Además, hay suficiente liquidez en los mercados para esperar que los precios de
los activos de riesgo sigan al alza.
Pero, desde carteras muy conservadoras. Como he dicho
antes, las bolsas europeas serían ahora las principales beneficiarias de la búsqueda
de activos de riesgo
por los inversores. ¿Optimismo
económico? No,
simplemente un
resultado del anuncio del QE por el ECB.
Y un resultado deseado por la
Autoridad Monetaria Europea que
busca una reorientación de los inversores hacia activos de riesgo. Pero, hoy
por hoy, esto ocurre con cuentagotas.
retroalimenta. Un crecimiento débil y desigual, amenazado por
riesgos desde la geopolítica y política hasta los propios excesos en los mercados. Sí, los mercados, verdaderos brotes verdes
desde el inicio de la Crisis, generan ahora desconfianza entre
los inversores.
Seis años tras el inicio de la Gran Recesión los inversores financieros se enfrentan a unos precios más que ajustados de los
activos financieros y aún muchas dudas económicas. Y sin una
mejora clara del subyacente, es muy complicado que las subidas de las bolsas se consoliden. Pero hay algo más que genera
mucha confusión entre los inversores: el día después a que la
política monetaria comience a normalizarse a nivel mundial. Ya
sé que me dirán que esto no va a ocurrir de forma simultánea
entre los diferentes bancos centrales, pero
lo cierto es que el mero debate sobre la
cuestión ya genera incertidumbre ante la
elevada deuda (privada y pública) emitida y las bajas rentabilidades desde una
perspectiva histórica en que se negocia.
¿Qué estamos hablando de años? Sí, es
cierto. Pero los mercados viven de expectativas. En teoría, naturalmente.
¿Han calado entre los inversores las continuas
advertencias de los Organismos Internacionales
sobre la debilidad del crecimiento mundial? El propio FMI volvía a rebajar en enero su previsión de
crecimiento para este año, pese a la caída de los
precios del crudo. Y es más: advertía de la incapacidad de la economía norteamericana para actuar
de motor del crecimiento mundial. El resto, con la
propia Fed reconociendo la fortaleza de su economía pero sin que ello les lleve a iniciar la normalización de tipos (paciencia, dicen) tampoco es
muy alentador para los inversores. Y el miedo se
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LIBROS
EL INVERSOR
VISUAL
DE JOHN MURPHY
N
uestro cerebro habla en
imágenes. No le interesan los números ni los
conceptos
abstractos.
Por mucho que intentemos entender un sentimiento o
un concepto, si no va ligado a una
imagen, la cual nos exprese con
algo tangible de lo que estamos
hablando, de poco o nada servirá
que intentemos entenderlo.
Y es que la maquinaria humana
en el campo de los números, y
por tanto de las inversiones, ha
sufrido las penas de quien no
cuenta con las herramientas suficientes para poder desempeñar
su función. Así, a la hora de intentar leer e interpretar una gran
cantidad de números y fórmulas,
nuestra mente directamente se
colapsa y deja de ser eficaz para
tomar decisiones en el campo de
la inversión.
Obviamente este ha sido uno de
los motivos por los que el análisis técnico ha tenido una gran
aceptación por los participantes en los mercados, viendo como
utilizando imágenes, a veces tan evidentes como un una fotograf ía de un señor con su correspondiente cabeza y articulaciones posteriores al tórax, podían intentar entender lo que pasaba
en los mercados sin tan siquiera tener que interpretar un número o utilizar una calculadora. Algo muy visual.
Y es que el libro del que hablamos en este número de Hispatrading magazine, El inversor visual escrito por John Murphy
y editado por Valor Editions, habla precisamente de cómo poder
interpretar los mercados de una
forma visual.
Al autor de este libro no hace
falta presentarlo, no obstante
lo podremos conocer un poco
más en la entrevista que nos ha
concedido en exclusiva para este
número. Y es que John Murphy
en el análisis técnico, o visual,
lo es todo. Gracias a él hemos
podido conocer mejor la forma
de interpretar los gráficos convirtiéndose por derecho propio
en la fuente de la que todo aquel
que quiera aprender este tipo de
análisis de los mercados debe beber, siendo uno de los autores de
referencia y de obligada lectura,
sobre cualquiera de sus obras.
La diferencia de El Inversor Visual, sobre sus otras obras, estriba en que mientras que las otras
están más centradas en personas con un perfil más técnico, algo
que pudiera resultar tedioso al principiante, El Inversor Visual
está totalmente enfocado a mostrar lo práctico de este tipo de
análisis, mostrando su aplicación más que la simple enumeración de una colección de indicadores y patrones. De esta forma, el autor se ha tenido que centrar en las herramientas que él
considera esenciales, concentrando su esencia y por tanto haciéndolo el más práctico de todos sus manuales. De hecho, tal
y como nos comenta en la entrevista, decidió utilizar la palabra
“Visual” en el título en vez de referirse al Análisis Técnico, pre-
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LIBROS
cisamente para acercar esta forma de leer los gráficos a aquellos
que no tienen conocimientos avanzados sobre la materia.
Así podremos encontrar además de las principales formaciones
e indicadores, la explicación de su uso y la forma de mejorar las
señales que estos pudieran generar.
Es por esto que el libro contiene ese toque personal que tanto
nos gusta apreciar cuando nos adentramos en cualquier obra,
permitiéndonos ir un paso más allá. Por ejemplo, especialmente
útil le será a aquel que empiece por estos mundos, entender la
importancia que tiene el uso de los filtros adecuados para poder
depurar las diferentes señales que los patrones o indicadores podrían darnos. Para esto Murphy explica cómo poder compaginar diferentes marcos temporales. ¿Cómo hacerlo? Observando
el contexto en un marco temporal mayor e introduciéndonos en
el mercado cuando en un marco temporal menor, se confirme
la señal en la misma dirección que apuntaba el marco temporal
mayor. De igual modo, según nos explica, el uso de diferentes
indicadores podrá tener el mismo efecto filtrando señales falsas,
al esperar que diferentes indicadores, esta vez en el mismo marco temporal, nos confirmen la señal de compra o venta. En fin,
pequeños detalles que podrán ahorrar horas de búsqueda, ensayo y error a quien quiera empezar a utilizar el “análisis visual”.
Igualmente interesante será la parte final en la que se detalla
el análisis Intermercado, en los que se explica la forma de sacar provecho de las correlaciones en los diferentes mercados,
pudiendo esperar la reacción en cadena de algunos mercados
correlacionados y anticiparnos de esta manera a posibles movimientos que se pudieran producir. De igual manera que el
enfoque de fuerza relativa viendo como mediante un análisis
top down es posible seleccionar las acciones con un mayor potencial.
En fin, un libro muy recomendable para aquellos que quieran
introducirse en el Análisis Técnico y aquellos que quieran seguir
aprendiendo de la mano del padre de la lectura de gráficos. Por
supuesto, un libro que desde Hispatrading Magazine, recomendamos para su lectura.
EN LA MIRA
EN LA MIRA
¿PODEMOS
MEJORAR
NUESTROS
BENEFICIOS SI
EXPRESAMOS
INTENSAMENTE
NUESTRAS
EMOCIONES?
E
n un interesante estudio realizado por a Andrew Lo y Repin Dmitry, ambos miembros
del Instituto de tecnología de Massachusetts
en colaboración con el bien conocido profesor Brett Steenbarger de la Upstate University
de Nueva York, se puso a prueba la hipótesis de si la
forma cómo reaccionaba un grupo de traders ante los
beneficios y pérdidas reales influía en los beneficios
totales obtenidos.
Para ello reunieron a un grupo de 80 traders con las
siguientes características:
Edad: Entre 24 y 70 años (media 44)
Tamaño de la cuenta gestionada: Entre 200USD
y 1`800.000 USD (media 116.000 USD)
El estudio se realizó durante 25 días de trading evaluando diariamente el estado emocional de todos los
traders participantes.
Al analizar los resultados del estudio, los investigadores encontraron una clara relación entre la reactividad emocional y el rendimiento de las operaciones
(estimando la desviación estándar de los beneficios
y pérdidas al final de cada jornada). En concreto, los
datos del estudio indicaron que los sujetos
cuyas reacciones emoHAY UNA
cionales ante las gananCORRELACIÓN
NEGATIVA ENTRE
cias y pérdidas moneta-
EL ÉXITO EN LA
OPERATIVA Y LA
REACTIVIDAD
EMOCIONAL
rias fueron más intensas
tanto positiva y como
negativamente, obtuvieron un rendimiento significativamente peor con
respecto a aquellos que
tuvieron baja reacción
emocional. Es decir que
según este estudio hay
una correlación negativa
entre el éxito en la operativa y la reactividad emocional o lo que
es lo mismo, las personas que no controlan sus emociones tanto
cuando ganan (codicia) como cuando pierden (miedo) tienen a
tener peores resultados.
…PROCESOS
MENTALES PODRÍAN
VERSE AFECTADOS
POR RESPUESTAS
EMOCIONALES
AUTOMÁTICAS COMO EL
MIEDO Y LA CODICIA
Sin embargo, los investigadores advierten que estos resultados
no indican que haya un tipo de personalidad que se ajuste a un
perfil de “trader de éxito”, sino que más bien él éxito en el trading
podría estar relacionado con el entrenamiento y la práctica. Por
lo tanto, ser exitoso en trading, podría ser un rasgo compartido
por personas con diferentes tipos de personalidad.
Una conclusión importante que se extrae de este estudio es que
uno de los componentes de la negociación exitosa puede ser
una reducción del nivel de reactividad emocional. Según los autores, es probable que hacer trading implique el uso de funciones cerebrales superiores, tales como el razonamiento lógico, el
cálculo numérico y la planificación a largo plazo y estos procesos mentales podrían verse afectados por respuestas emocionales automáticas como el miedo y la codicia.
Así pues nos podemos quedar con la idea clara de que no tenemos que tener un tipo de personalidad especial para llegar a
traders exitosos, sino que debemos aprender y poner en práctica un conjunto de reglas entre las que se cuenta una entrenada
capacidad para controlar nuestra reactividad emocional ante
las pérdidas y los beneficios.
POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE
Fuente:
Lo, Andrew W., Dimitry V. Repin and Brett N. Steenbarger. “Fear
And Greed In Financial Markets: A Clinical Study Of Day-Traders,”
American Economic Review, 2005, v95(2,May), 352-359.
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