F,nanzas Personates. Acciones y Bonos.
Descarga de Los Aplicativos ......................................................5
Manual de uso de Los apticativos desde La web e instalación ...............6
Requisitos para el uso de Las apLicaciones ..................................... 9
Requerimientos para el, uso de Las apUcaciones: Niveles de seguridad .... 10
COMPLEMENTO: Herramientas para Análisis: Microsoft® Excel ...........12
<<< Capitulo I
1. TItulos de renta variable...........................................................17
1.1 Introducción y conceptos generates ........................................ 17
1.1.1 Definición de acción ..................................................... 17
1. 1.2 Tipologia de las acciones ...............................................19
1.2 Decisiones de una empresa que pueden afectar et valor de una acción. 20
1.3 \läluación de Las acciones .....................................................26
1.3.1 De qué depende su valor ................................................26
1.3.2 Ratios e Indices ...........................................................28
Apilcativo: Indices y Ratios .................................................29
1.4 AnáLisis fundamental ...........................................................38
1.4.1 Formas de determinar el Valor Intrinseco de una acción .......... 40
Aplicativo: Val_int ............................................................ 43
1.5 Análisis Técnico: algunos ejemptos .......................................... 44
1.6 Medias MóviLes ..................................................................56
1.7Portafotio ......................................................................... 63
1.7.1 Consideraciones para la incorporación de un activo a un portafolio .63
1.7.2 Portafolio de mdximo rendimiento .................................... 64
Apticativo: Portafolio ..... ...................................................67
1.7.3 Portafollo de MInimo riesgo.............................................68
1. 7.4 Futuras lecturas ........................................................... 70
<<< Capitulo 2 <<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<z<<<
2.TItutosdeRentafljaoBonos ...................................................... 73
2.0 Conocimientos previos.........................................................73
2.1 Introducción y Conceptos Generates .....................................74
3
Finanzas Personafes Acciones y Bonos.
2.2 Caracteristicas de emisión ....................................................... 75
2.3 Anátisis de un bono................................................................ 79
Aplicativo: CaracterIsticas ..................................................... 80
Aplicativo: Vida Promedio...................................................... 87
Aplicativo: Duration............................................................. 91
2.4 Armado de La estructura y et flujo de fondos de un bono .................. 96
Aplicativo: Estructura Bonos................................................... 98
2.5 Tipotogla de Los Bonos ............................................................102
2.óRiesgos ...............................................................................106
2.6.1 Riesgo Pais ..................................................................108
2.7 Vatuación de un bono .............................................................111
2.8 Rentabitidad de un bono (T.I.R.) ................................................114
2.8.1 Rentabilidad de un bono cupón cero .....................................114
Aplicativo: RentBonoCero......................................................115
2.8.2 Rentabilidad de un bono Bullets..........................................117
Aplicativo: RentBono............................................................118
2.9 Relación precio - rendimiento...................................................121
2.10 Costos por transacción ..........................................................123
2.11 Estructura temporal de La tasa de interés ...................................125
<<< Capitulo 3 <<<<<<<<<<<<<<<<<<<
<
3. Anátisis de Inversion .................................................................... 129
Aplicativo: AnOlisis de alternativas de Inversion ........................... 129
Aplicativo: AnOlisis de InversiOn ..............................................135
<<<Anexo: HerramientasenMicrosoft Excel <<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<<
Tablasdinámicas ........................................................................... 141
Escenarios..................................................................................177
4
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
http://Iibroweb.alfaomega.commx
En el portal destinado a este tItulo podrã accedera la descarga de los aplicativos
que se mencionan y explican en el libro a través de un archivo ejecutable.
Este archivo darã lugar a la instalaciOn de los aplicativos en el directorio
que usted decida. Una vez instalados, podra encontrar en la carpeta
correspondiente a cada capItulo los casos o apHcaciones que se indican
en el libro; asi mismo, encontrará los archivos divididos en dos carpetas en
funciOn de la versiOn de Microsoft® Excel que utilice.
5
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
En el portal destinado a este titulo podrá acceder a la descarga de los
aplicativos que se mencionan y explican en el libro a través de un archivo
ejecutable o, directamente, a través de una carpeta comprimida.
Ingrese en el siguiente sitio Web:
hftp:ihibroweb..affaomega.com.mx
Figura I
Descarga e instalaciôn del "archivo ejecutable"
Para comenzar la descarga, debe realizar un clic en el botón "aqul para archivo ejecutable" que figura en el espacio web (Figura 2)
Material EksciuqebJe
Para fibre descarga dk:
qui - para archivo comprirndo en .zip ó;
NI
aqui - para archivo ejecutable (solo Windows)
4
Figura 2
Una vez descargado, este archivo dará lugar a la instalaciOn de los aplicativos
en el directorio que usted decida. Haga doble clic sobre el archivo descargado
"aplicativo" y luego en Ejecutar. Se abrirá una ventana, en la cual deberá presionar Descomprimir para instalar este mismo en el directorlo seleccionado.
Firianzas Persoriales. Acciones y Bonos.
Figura 3
Una vez instalados, podrá encontrar en la carpeta correspondiente a cada
capitulo los casos o aplicaciones que se indican en el libro; asI mismo, encontrará los archivos divididos en dos carpetas en funciôn de la versiOn de
MicrosoW Excel que utilice (XP, 2003, 2007 o 2010).
Descarga e instalación de la "carpeta comprimida"
Para comenzar la descarga, debe realizar un clic en el botOn "aqul
para carpeta comprimida" que figura en el espacio web (Figura 4)
Mate-rital DescarhIe
Para libe desrga cic;
•
qui - para archivo cornpdmido en .zip ö;
• aqRpara archivo e)ecutabe (solo Windows)
Figura4
Una vez instalados, ubique la carpeta comprimida en el directorlo donde
quiera guardar los archivos. Una vez hecho esto, podrá descomprimir los
archivos haciendo clic derecho y pulsando el botOn "Extraer aqul".
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
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Figura5
Una vez hecho esto, podrá encontrar en Ia carpeta correspondiente a cada
capItulo los casos o aplicaciones que se indican en el libro; asI mismo,
encontrará los archivos divididos en dos carpetas en funciOn de la versiOn
de Microsoff Excel que utilice (XP, 2003, 2007 02010).
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para el Uso de los aplicativos incluidos en el espacio web, es necesario que
su computadora cuente con los siguientes requisitos:
a Sistema operativo Microsoft® Windows XP; Microsoft® Windows Vista
o Microsoft® Windows 7.
a Microsoft® Office XP o superior.
a PC con procesador Pentium 500 MHz o superior.
in Memoria RAM minima de 512 MB.
a Espacio libre en disco: 40 MB minimo.
NOTA
Las distintas versiones de Microsoft® Office incluyen en su suite
Microsoft® Excel, por lo tanto, deberá cotejar que posea una
version de Microsoft® Office de acuerdo a los requerimientos antes
mencionados.
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
NIVELES DE SEGURIDAD
1) Nivel de Seguridad: Medio
Configuración de Macros:
Para que el aplicativo funcione de forma correcta la macros deben estar
habilitadas. Para ello debe realizar los siguientes pasos:
1. Clic con botOn izquierdo del mouse en "Ficha Arch ivo". Como se muestra
en la siguiente figura.
..
•CUbri
............
.
11
A A
.
.........................
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come taWj
Figura I
2. Luego, se abrirá una pantalla en la que deberá hacer clic en Opciones,
como se muestra a continuaciOn:
Figura 2
3. Para continuar, es necesarlo seleccionarla opciôn Centro de Confianza.
10
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
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0142045440
Figura3
4. Entre alguna de las opciones que aparecen, vamos a encontrar
Configuración del Centro de Confianza. Haga clic en esa opciOn.
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Mg,ololt concede 900 mnnJtanIIo Sc. p,wsc,d.d.Pasa cOtton oIls 200 onnbo .5112040 cd..nKIicrn,olI &od 401544 *
pIltegor 12 psmolaO coomite as denlMa000e, 4t p0*1,4.4,
As'snsa40c
611. d' 00130015
an
a
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043000,2*50430 0100114,4 Or
040.zdy p0*00dsaI.
Figura 4
5. Luego debe elegir Configuracion de macros y luego seleccione
la opcion Habilitar todas las macros (no recomendado; puede
ejecutarse codigo posiblemente peligroso).
144931,21405.1014041
.
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...-
...
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14204s4nosancod*da 504000 50155 I00901004400
;
*oottoe Ones 4*1010 o modolo Ge ctjfloc 4 p,oyocto, do 004
Figura 7
6. Para finalizar haga clic en Aceptar.
11
Finanzas Personates. Acciones y Bonos.
Para activar el complemento debe hacer clic sobre la ficha Archivo
que se encuentra en el extremo superior izquierdo y luego seleccionar el
botOn Opciones de Excel.
Informacion acerca tie Lthrol
pamisas
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Gaardar y
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Figura I
A continuaciôn aparecerá una nueva ventana con distintas opciones,
en este caso debemos elegir la opciOn Comptementos
font
F6n.
GasrOM
G—tr. A4Ontpo-k
C..optos.dt Coop 000050 COM
Cs\...ddlodtI Coop mouto Colt
Ct'..ERiIIAM C009lupOOto do E.
*ntpnt p.o b4n
Misteflie pa. sum. corsdiZi*nat
Coot*ndc 41.istb1
Dotos XMpm5msodo,
€flsob
p plus p9mu
fuutso totos do o&ssutm toIgOntOd
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Doipoldoc
Ado
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ho,m.lont*t do Ibis dodts amo .rdiscs tAd4G. p do inponuric.
Cosupornootos dO Loot
Figura 2
12
Finarizas Personates. Acciones y Bonos.
Para acceder a Administrar los Complementos de Excel debemos
hacer clic en el botOn Ir... De esta manera aparecerã una nueva pantalla
que permitira habilitar los complementos que necesitemos, en este caso
Herramientas para anãlisis
Figura 3
Active aill la casilla de verificaciôn correspondiente al complemento y
haga clic en Aceptar.
13
=
Titulos de
il* yk! iF11 !
I. TItulos de Renta Variable
En el presente capitulo, se desarrollan los conceptos generales sobre
titulos de renta variable.
En las secciones siguientes se analizarán: clasificaciones, decisiones
de una empresa que modifican el valor de una acciOn, se desarrollará
una explicaciOn sobre la forma de valuaciOn de las acciones, haciendo
referencia a las escuelas fundamental y técnica y en la Ultima secciôn, se
expondrán dos formas de armar portafolios de inversion.
Además, encontrarã aplicaciones realizadas en Microsoft' Excel, que
podrã utilizar a efectos de comprender y aplicar los conceptos explicados.
1. I. Introducción y Conceptos Generales
En esta secciOn anatizaremos en dos subsecciones los conceptos básicos
de acciones y su tipologla.
1. 1. I. Definición de Acción
UnaacciOn representa las partes en que se considera dividido el capital
de una empresa. Una acciOn da derecho a la propiedad de una parte
proporcional de los activos de la misma1.
Las acciones son una forma de préstamo, que un inversor le otorga a una
empresa, pero sin fecha de devoluciôn pactada. De esta forma las empresas
logran la financiaciOn de sus proyectos y el normal desenvolvimiento de
su actividad, sin tener la obligacian de devolver los fondos obtenidos en
perlodos en los cuales no sea conveniente hacerlo.
Estos aportes realizados por los inversores a accionistas conforman el
"Capital Social" de las empresas. El mismo se divide en acciones, que
poseen un valor nominal y sirvén para identificar la proporcian en que cada
1
Mascareñas y otros - "Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn" - España 1998
17
Finanzas Personales. Acclønes y Bonos.
inversor participa en la empresa. A través de estos aportes realizados, los
inversores pasan a ser propietarios de la empresa, teniendo derecho a
cobrar los dividendos que la misma distribuya.
Las acciones no prometen ningun tipo de renta, como as[ tampoco una
amortizaciOn del capital aportado. Al comprar acciones, el inversionista
busca obtener rentabilidad mediante la valorizaciôn de la empresa a
medida que ésta crezca. El beneficlo estará dado por la diferencia entre el
aporte realizado y el valor actual de las acciones.
Origen de los beneficios obtenidos
El crecimiento de la empresa
Los dividendos distribuidos I
11
El crecimiento y los resuttados
determinarán el valor de la acciOn
con su variación en la cotizaciOn en el
mercado de valores.
Segun las polIticas aplicadas en la
distribuciôn de las utilidades de la
empresa entre sus accionistas.
La liquidez2 de una acciôn depende de las expectativas del mercado en esa
acciOn, que a su vez depende de las bondades de la empresa y también de
la situaciôn econômica en general. Para poder determinar si una acciOn es
lIquida, se debe evaluar qué cantidad de acciones se negocian por dia con
respecto a la cantidad total de acciones emitidas.
Es muy conveniente tener en cuenta la liquidez de una acción al momento
de realizar la inversiOn ya que hay valores de empresas de excelentes
cualidades, pero las cantidades habilitadas para ser negociadas pueden
ser muy iliquidas o no se negocian todos los dIas. Por lo tanto debemos
verificar Si la acciOn a comprar se negocia todos los dIas y verificar el
promedio de volumen operado.
Liquidez: se entiende por Iiquidez a la capacidad de poder deshacerse de una inversiOn y
convertirla en dinero de una manera rapida y sustancialmente integra.
2
18
// CapItulo 1: TIfu/os de Renta Variable
1.1.2. TipologIa de las acciones:
a) Segun la modalidad de colocaciôn:
Acciones Privadas
Acciones con Oferta P(iblica
Son las que pertenecen a los inversores
particulares, están hechas a medida y no
cotizan en el mercado secundario.
Se obtienen por medio de una negociaciOn
directa con la empresa, con acuerdo entre
las partes.
Pertenecen a inversores particulares, pero
cotizan en los mercados de valores.
Poseen mayor liquidez ya que pueden
ser adquiridas y vendidas en el mercado
secundarlo por cua!quiera de los inversores.
b) En funciOn de los derechos que otorgan:
E
o
10
a
a-
Derecho a Voto
Dividendos
Las acciones ordinarias poseen
derecho a voto. Otorgan a su
titular el derecho preferente a la
suscripciOn de nuevas acciones
de la misma clase. De esta forma,
los accionistas lograrlan mantener
la misma proporciOn de capital
que inicialmente tenian en la
empresa.
Percibirãn los dividendos en función de las
utilidades que la empresa obtenga, como
asi también de que se apruebe la propuesta
de distribuciôn de dividendos. No existe
un tope máximo a sus posibles utilidades;
los accionistas se benefician cuando la
empresa obtiene ganancia, al mismo tiempo
que restringen sus pérdidas máximas a lo
aportado.
Normalmente, no tienen derecho
a voto, salvo que determinada
cantidad de dividendos no se
haya decretado a favor de los
preferentes.
accionistas
Los
preferidos tienen prioridad sobre
los accionistas comunes si la
empresa se liquida y cobrarán
antes que éstos.
Sus propietarios tienen la preferencia en el
cobro de los dividendos. El monto a recibir es
fijo, máximo y predefinido en el certificado
de emisión de dichos titulos e independiente
de los resultados de la empresa. No se
mejorarán aunque las utilidades fuesen
elevadas. Si hay utilidades se pagan, sino
pueden acumularse hasta tanto la empresa
gane dinero para abonarlo y deberán pagarse
antes de que los accionistas comunes puedan
recibir dividendos.
Con este tipo de acciones, habitualmente, se compensan a los
empleados de empresas que se
privatizan. No tienen derecho a
voto entre las partes.
Normalmente, se convierten en ordinarias
después de un periodo determinado.
19
Finanzas Personates. Acciones y Bonos.
C)
Segun la modalidad del tItulo otorgado:
Acciones Fisicas
Acciones Escriturales
Son láminas fisicas (certificado de
acción) que cada inversor puede Ilevar
consigo. La constanda documental sirve
como evidencia de titulo de propiedad de
las acciones de una empresa. Hoy son
cada vez menos usuales.
No existen fisicamente en una lámina,
sino que existen registros especialmente
habilidados para su negociaciôn.
La operatoria con este tipo de acciones se
realiza a través de transferencias en dichos
registros.
Tipologias
Par modalidad
de colocaciôn
t
Par derechos
que otorgan
Ordi nan as
Preferidas
{ De pacipaciOn
Por modalidad
del titulo
COfl
oferta pLiblica
Privadas
FIsicas
{ Escniturales
Figura 1.1.1
1.2. Decisiones de una empresa que pueden
afectar ci valor de una acción
En esta secciôn centraremos nuestro análisis en las consecuencias que,
ciertas decisiones empresariales, tienen en la cotizaciOn de una acciôn.
Existen decisiones que toma una empresa que impactan en el valor de sus
acciones. A este tipo de decisiones suele llamárselas "Corporate Actions".
Estos impactos en el preclo de La acciôn no se pueden comparar con las
"subas" 0 "bajas" reales de precios que ocurren a diario como consecuencia
de las fuerzas propias del mercado. Estas decisiones logran variaciones
en las cotizaciones ajenas a los principios de equilibrio entre la oferta y La
demanda. Que las decisiones cambien el valor de La acciôn, no significa
que la inversion realizada valga mãs 0 menos después de ella. Entre ellas,
pueden mencionarse:
20
pItulo1: TItu/os de Renta Variable
a) AmpliaciOn de capital3:
La empresa decide ampliar su capital social emitiendo nuevas acciones.
La ampliación de capital busca un ingreso de dinero para la empresa. Esto
representa un aumento en el nümero de tItulos de la misma en el mercado.
Coma mencionamos con anterioridad, los accionistas ordinarios poseen el
derecho de preferencia, de poder suscribir la nueva emisiôn de acciones
en la proporciOn que poselan con anterioridad a la misma.
Si las acciones se emiten par sabre su valor nomina14 , la empresa
incrementa su valor libro. En este caso el valor libro se aumenta en mayor
medida que el capital. Cuando sucede esto, se dice que la emisiôn se
realizó "sobre la par". De esta forma, la empresa obtendrá una ganancia
extra por la emisiOn de acciones.
Si la emisiOn fuese par debajo de su valor nominal ("bajo la par"), disminuye
el valor libro y cualquier ratio que considere la cantidad de acciones emitidas.
Todos los parámetros de la empresa que sean medidos en términos "par
acciOn" disminuyen, al existir un nUmero de acciones mayor.
Si la colocaciOn fuera "a la par" el efecto sobre el valor libros seria neutro.
Emisión de Acciones
Valor Libro
Sobre la par
10
Aumenta
Bajo la par
0
Disminuye
A Ia par
Inalterable
b) Dividendos en efectiv06:
Se dan cuando la situaciOn de una empresa permite repartir los resultados
acumulados. Las ganancias se reparten entre sus accionistas en la
praporciOn que les corresponda y pueden repartirse en efectivo si la
empresa asI lo quisiese.
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, España, 1998.
Valor Nominal: El valor nominal expresa la unidad de capital que representa cada acciOn.
Valor Libro: es el valor proporcional de cada acciOn en el patrimonio.
6
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, España, 1998
21
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Distribución de
dividendos en efectivo
Cotización
AcaOn ex-cupOn
Acción
CupOn
No cotiza
Figura 1.2.1
Cuando se resuelve distribuir dividendos en efectivo, y la acciôn corta
cup6n7 , la acciOn se desdobla en dos partes: queda la acciOn propiamente
dicha 0 "acción ex - cupOn", sin derecho at cobro de los dividendos
determinados, pero da derechos sobre los prOximos dividendos aün no
declarados; y P01 el otro Iado, está el "cupon" que otorga el derecho al
cobro de los dividendos declarados. Por eso, es fundamental conocer si
estamos comprando la acciOn con el "cupOn adherido" o no.
Al acercarse el momento en el que una empresa va a pagar sus dividendos,
existe un valor implicito incluido en la cotizaciOn de la acciOn, que formaba
parte de la acciOn y de su preclo. Esto es debido a la estimación de los
dividendos que se calcula que se van a distribuir. La cotizaciôn diana
incluye entonces, el dividendo estimado desde la Ultima distribuciôn y el
momenta de la cotizacion; es por ella que una vez que la acciOn corta
cupôn, su cotizaciOn se ye disminuida.
La distnibución de dividendos en efectivo, puede anunciarse como un
porcentaje del valor nominal de la acciOn, o como un importe a cobrar.
C)
Desdoblamiento de acciones o escisión de una acción8:
Cuando una empresa desea cambiar el valor nominal de las acciones, to
que hace es modiflcar la cantidad de acciones en circulaciOn. A este tipo de
decisiones suele denominärselas Split. Cuando se realiza un Split, no se
altera el capital social, ni el patrimonio de la empresa, ya que no existe un
ingreso de dinero porventa de acciones. Con este desdoblamiento del valor
de sus acciones, el capital social de Ia empresa permanece inalterable,
pero no asI el volumen de las acciones que lo soportan.
8
cortar cupón: separaciOn de la acciOn del derecho de los dividendos
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de inversion, Espana, 1998.
22
//CapItulo 1: Tltulos de Renta Variable
Por ejemplo, Si se cambian las acciones 3x1, indica que se recibirãn 3
acciones par cada una que se posean. La cantidad de acciones se triplica,
to cual hace modificar la cotización de las mismas. Cuando se realiza un
split, el valor neto de los activos de la empresa no aumenta y cada accionista
pasa a ser propietario de un nUmero mayor de acciones que representan
un valor equivalente al que anteriormente posela en la empresa.
-
Accion
Valor libro
.,
(por accuon)
Valor Libro
.
(por acctonista)4
Cotizacion
Split
Disminuye
Constante
Disminuye
Split a la inversa
Aumenta
Constante
Aumenta
Como mencionamos, un split ordinarlo no representa ninguna variaciOn
de valor para los propietarios de acciones, pero en la práctica puede
constatarse que este desdoblamiento de acciones puede tentar a
accionistas más pequenos a invertir en ellas debido at precio más bajo que
tiene cada acción. Este juego de la oferta y la demanda, incrementarla Ia
capitalizaciOn burs6til9 de la empresa en virtud de la mayor demanda de
las mismas.
Esto explica la decisiOn de las empresas que se sienten obligadas a declarar
un split ordinarlo cuando verifican que el precio de sus acciones se ha elevado
más de lo que algunos inversionistas privados pueden pagar. El nuevo precio
de las acciones las hace más accesibles para los inversores pequenos.
Una empresa también puede decidir hacer un reverse split a split a la inversa,
a sea, reducir el nUmero de acciones actuates en determinada proporciOn. Si
el split es 1-3, significa que al accionista se le cambiarán 3 acciones viejas
por una nueva. El valor de Ia acción se incrementará, pero el patrimonio de
la empresa no varla, por to cual cada accionista seguirá siendo propietario
en la misma proporciOn que poseIa antes del reverse Split.
Este tipo de fraccionamiento tiene por objetivo primordial, dar a las
acciones la imagen de titulos mejor valuados. Sin embargo puede buscar la
eliminaciOn a la minima expresiOn de la cantidad de accionistas pequeños.
Capitalizaciôn bursátll:
es el valor de una empresa, si se valuaran sus acciones a precio de
mercado.
23
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
d) Dividendos en Acciones:
Puede verse la decisiOn de distribuir dividendos en acciones, como dos
decisiones conjuntas: una distribuciOn de dividendos en efectivo, con la
inmediata suscripciOn de nuevas acciones emitidas por la empresa. Esto
implica una capitalizaciOn de las ganancias por parte de la empresa,
realizada por medio de un asiento contable que ileve los resultados
acumulados como capital. Esta decisiOn no modifica el patrimonio, pero
aumenta el nümero de acciones en circulaciOn, sin embargo cada accionista
continUa conservando la misma riqueza, ya que las acciones se distribuyen
proporcionalmente a la tenencia.
Valor Libro
Valor Libro
(por acciôn) (por accionista)
Dividendos
en acciones
Dividendos
en efectivo
5
Disminuye
Constante
EmisiOn de
acciones L
Cotización
Disminuye en
forma inversamente
proporcional
Figura 1.2.2
La cotizaciOn de las acciones se ajusta automáticamente en forma
inversamente proporcional al incremento en la cantidad de acciones. La
nueva cotizaciOn sOlo implica un ajuste neutro para cada inversor, por más
que la acciOn cotice en baja.
Las nuevas acciones se depositan en la cuenta que posee cada accionista.
En este caso, el nUmero de tItulos aumenta aunque el valor de capitalizaciOn
bursátil de la empresa no cambia. Con lo cual el preclo por acciOn se
reduce de modo que la ecuaciOn cantidad de acciones por precio seguira
siendo la misma.
e) Fusiones de empresas:
No existe una regla que se cumpla invariablemente cuando existen fusiones
de empresas, ya sea para la absorbida o la absorbente. A pesar de ello,
pueden existir variaciones en el valor de las acciones. En algunas fusiones, las acciones de la empresa absorbida se transforman
en acciones de la absorbente, en la proporcion que se determine.
24
//Capitulo 1: Thu/os de Renta Variable
La fusion de empresas también puede producirse con la compra, por
pane de una empresa, de todas las acciones de la otra, pagando un valor
acordado a los accionistas de la empresa absorbida.
También puede darse una fusiOn cuando la empresa absorbente adquiere
todos los activos de la empresa absorbida, logrando que ésta muera
lentamente o deba cambiar de negocio.
Suele darse el caso en que las acciones de la empresa absorbente,
desciendan su valor, principalmente Si existe una erogaciOn de dinero
y la empresa absorbida incrementa el valor de sus acciones al ser
adquirida. Esta situaciôn puede explicarse por el aumento de la demanda
de las acciones de la emprésa absorbida, ya sea porque se mejorarla su
performance al fusionarse con una empresa mejor, a por la demanda de
todas sus acciones, lo cual incrementa su valor.
Decision
Consecuencias
Bajo la par
AmpliaciOn de capital
Dividendos en efectivo
Valor libro
Sobre la par
t
A la par
= Valor libro
Valor libro
Valor libro
+ Cotizaciôn
Valor libro por acción
Split
+ Cotización
Desdoblamiento de acciones
Split a la
inversa
t
Valor libro por acciOn
I Cotizacion
Dividendos en acciones
Valor libro por acción
Cotizaciôn
FusiOn de empresas
No existe una regla fija
25
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
1.3. Valuación de las Acciones
Cualquier inversor que tome la decisiOn de invertir en acciones, necesita
determinar un valor para la misma, para luego comparar dicho valor
con Ia cotizaciOn de la acciOn y proceder en consecuencia. Cuando el
valor otorgado por el inversor se encuentra por debajo del de cotizaciOn,
venderá las acciones que posea; en cambio si el valor asignado por el
inversor es superior al precio de cotizaciOn, el inversor comprará dichas
acciones.
En esta secciOn analizaremos de qué depende el valor de las acciones,
expondremos indices y ratios que nos ayudan en el análisis de una
empresa en donde encontraremos aplicaciones en Microsoff Excel para
su desarrollo.
1.3.1. De que' depende su valor'0
El inversor que adquiere una acciOn, lo hace con motivo de obtener una
ganancia futura, por lo que espera poder vender la acciOn a un precio
superior al de adquisiciOn. Esta postura presupone que la empresa podra
mantener o mejorar su rentabilidad generando suficientes ganancias
en un futuro, lo que motivará que nuevos inversores adquieran dichas
acciones.
El precio que se está dispuesto a pagar por un titulo, tiene relaciOn directa
con lo que se espera recibir a cambio en un futuro. Por lo cual, lo primordial
es poder establecer el nivel de ganancias futuras de la empresa.
La estimaciOn de las ganancias debe realizarse a perpetuidad. Esto se
puede realizar considerando como ganancia un porcentaje del patrimonio
de la empresa, como una ganancia fija sobre el capital invertido.
Una acciOn (excluyendo a las privadas), puede adquirirse básicamente
en dos mercados: un mercado primario y otro secundario11.
10 CisseI
y Otros, Matemáticas Financieras, Mexico, 1999.
y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, Espana, 1998.
11 Mascareñas
II Capftulo
1: Tltulos de Renta Variable
Mercado Primario
Mercado Secundario
Los mercados primarlos son aquellos
en los que se negocian las acciones
cuando recién se emiten.
Las acciones ya emitidas y colocadas
se negocian en los mercados
secundarios (la bolsa de valores).
Las empresas pueden emitir sus
acciones directamente en el mercado
secundario, pero la mayoria to hacen
en el primario mediante instituciones
que
hacen
de
especializadas
intermediarias, (bancos de inversiOn o
de negocios) asegurando en algunos
casos, la colocaciOn de todas las
acciones emitidas.
La organizacion y buen funcionamiento
de este mercado, le permite at
inversor tener una mayor Iiquidez
en comparación con las acciones
privadas. En este mercado tamblén
existen intermediarios denominados
agentes de valores o de bolsa.
Por to tanto, las acciones podrán tener un precio en el mercado primario, si
estamos en el caso de emisiOn de acciones, o tend ran una cotizaciOn en el
mercado secundario. Estos preclos son to que se compararan con el precio
que un inversor determine para la acciOn.
Existen dos tipos de análisis para poder determinar el precio de una acciOn
que, a pesar de considerar distintas posturas, no debe tomárselos como
excluyentes, sino complementarios. Ellos son: el Análisis Fundamental y el
Análisis Técnico12 .
Debe tenerse en claro que no pueden mezclarse el análisis Técnico con
uno Fundamental; los dos son necesarios para tomar una decision, pero
deben ser realizados en forma separada, para que ninguno interfiera en el
estudio del otro.
Ambos análisis intentan describir y conocer el comportamiento accionario,
con el objetivo primordial de lograr predecir las fluctuaciones de las
cotizaciones.
12
En este sector se presentarán los análisis a modo de introducdón, más adelante se
describirán cada uno detaliadamente.
27
Finanzas Personates. Acciones y Bonos.
La escuela fundamental
La escuela técnica
Esta escuela requiere de un analista
con una alta especializacion en el
conocimiento de la empresa bajo
análisis. Asimismo, requiere de un
manejo de informaciOn considerable
en cuestiones macroeconómicas y
microeconômicas que afecten tanto
al sector externo como interno de la
empresa.
Esta escuela presupone que el
mercado posee toda la informaciôn
disponible y descuenta todo en forma
instantãnea. A partir de esta postura,
se supone que el mercado se comporta
con extrema racionalidad.
El análisis fundamental mostrará
qué acciones están en mejores
condiciones con motivo de lograr una
inversion más exitosa
Esta escuela considera que existe una
reafirmaciôn de los hechos ocurridos
con anterioridad. El análisis técnico
utiliza gráficos y basa sus conclusiones
en las interpretaciones gráficas de lo
sucedido.
Los dos enfoques son muy diferentes: en la escuela tOcnica, el anãlisis principal
se realiza al mercado de capitales, intentando determinar los valores futuros de
la acciOn; en la escuela fundamental se busca el valor de la acciOn en funciôn
de los flujos futuros que le otorgara la empresa a sus dueños.
1.3.2. Ratios e Indices
En esta secciOn analizaremos un grupo de indices que nos ayudarãn a
determinar cuál es la situaciOn general de una empresa.
GANANCIA POR ACCION:
Es la parte proporcional de las utilidades de una empresa que le
corresponde a cada una de las acciones emitidas. La ganancia por acciOn
surge dividiendo el monto de las utilidades por la cantidad de acciones.
Ganancia por acciOn =
Utilidades
Cantidad de acciones
A continuaciOn se desarrollará la explicaciOn de la aplicaciOn informática:
28
//CapItulo 1: TIfu/os de Renta Variable
,
Indices y Ratios
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es Importante volver a leer las
recomendacones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05": "Descarga de los aplicativos"
Página "06' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10" "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad ".
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciOn es un panel de movimiento, el cual
contarã con vinculos:
•
•
•
•
A la hoja Datos de la Empresa.
A la hoja Balance.
A la hoja Estado de Resultados.
A la hoja Indices y Ratios.
Este panel se muestra en la Figura 1.3.1
Figura 1.3.1
Consideremos como ejemplo para el uso de esta aplicación a la empresa
Bogado S.A. Para iniciar el uso del archivo, debemos dirigimos a la hoja "Datos
de la Empresa".
Situados en la misma, debemos incorporar todos los datos de la empresa: razón
social, domicilio, fecha de cierre de balance, cantidad de acciones emitidas,
cotizaciOn y Valor nominal de las acciones, como se muestra en la Figura 1.3.2.
29
Finanzas Persoriales. Acciones y Bonos.
Figura 1.3.2
Para comenzar, dirIjase a la hoja "Estado de Resultados" All[, debemos
incorporar todos los datos que se encuentran en el Estado de resultados de
la empresa. Acuérdese que puede utilizar las cuentas que se encuentran
por default y/o agregar nuevas.
Supongamos que la empresa Bogado S.A. ha obtenido ventas por $ 10.500;
haya realizado compras por $ 5.320. De esta forma la empresa obtuvo una
ganancia bruta de $ 5.180. Teniendo en cuenta todos los gastos incluidos
en el Estado de resultados, Ilegamos a que la empresa obtuvo una utilidad
en el ejercicio econOmjco de $ 544,05 (Figura 1.3.3).
Figura 1.3.3
30
II Capitulo 1: Tltulos de Renta Variable
Si ahora nos dirigimos a la hoja "Ratios e indices", se puede observar
que el monto de las Ganancias por acción asciende a $ 0,27.
VALOR LIBROS:
Surge de dividir el patrimonlo Neto Contable, por la cantidad de acciones.
El valor libros, considera el valor nominal (aporte inicial de capital), los
ajustes que se deban practicar, las reservas realizadas y los resultados
no distribuidos que le corresponden a cada acciOn. Representa el
valor que les debiera quedar a los accionistas si todos los activos son
liquidados, las deudas devueltas y las acciones preferidas canceladas.
Valor libros =
PN contable correspondiente
a una clase de acciOn
cantidad de acciones de esa clase
Continuando con el ejemplo, consideremos que Bogado S.A. posee
un Capital Social de $ 30.000, compuesto por 2.000 acciones de
Valor Nominal $ 15, más $ 500 de reserva y $ 4.230 de resultados
no distribuidos, más los $ 544,05 de utilidad del ejercicio Podemos
determinar que su valor libro es de $ 17,64.
Para poder realizar estos cálculos, dirIjase a la hoja "Balances" e
in g rese:
Los importes y conceptos que se encuentren incluidos dentro del
Patrimonio Neto de la empresa. El capital social, es el monto original de
acciones emitidas por su valor nominal, y surge de los datos incorporados
en la hoja "Datos de la Empresa". Puede utilizar las cuentas que se
establecen por default y/o incluir nuevas cuentas (Figura 1.3.4).
Dirijase a la hoja "Ratios e indices" y observe cOmo se calculô el valor
libros de la acciôn.
31
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 1.3.4
DIVIDENDOS POR ACCION:
Es la parte proporcional de los dividendos que le corresponde a cada
acciOn emitida. Otra forma de calcularlo es aplicando el porcentaje de las
utilidades a distribuir entre los accionistas, a la "ganancia por acciOn".
Divide ndos por acción =
Dividendos
Cantidad de acciones
Para realizar el cälculo, debemos saber si la empresa está dispuesta a
distribuir dividendos. Si se conoce el monto de dividendos a distribuir, los
mismos deben ser ingresados en la hoja "Ratios e Indices".
32
//Capitulo 1: Tftulos de Renta Variable
Consideremos que la empresa ha decidido distribuir en total $ 4000, por
los resultados no distribuidos que posee en su Patrimonlo Neto, de esta
forma podemos observar que los dividendos por acciOn son de $ 2.
VENTAS POR ACCION:
Es el importe proporcional de las ventas de una empresa que le corresponde
a cada una de las acciones emitidas. Surge de dividir el importe total de
las ventas de un perlodo por la cantidad de acciones. Suelen considerarse
periodos de un año.
Ventas por acción
=
Ventas del ejerccio
Cantidad de acciones
Si ya incorporamos los datos anteriores, veremos que calcula directamente
las ventas por acciOn. Para el caso de Bogado S.A. las ventas por acciOn
ascienden a $ 5,25.
MARGEN BRUTO, OPERATIVO Y FINAL:
Estos Indices nos indican el porcentaje de la rentabilidad de Ia empresa
sobre sus ventas. Se calculan dividiendo el resultado sobre las ventas
totales. Se diferencian en que cada uno toma el resultado bruto, el
operativo13 o el final (neto de impuestos y gastos extraordinarios) para su
cálcul o.
Margen bruto
=
Margen operativo =
Margen final
=
Resultado bruto
Ventas totales
Resultado operativo
Ventas totales
Resultado final
Ventas totales
Si ya incorporamos los datos solicitados en el Estado de Resultados,
observamos que los Indices se calculan directamente.
El resultado operativo surge de restarle al resultado bruto, los gastos administrativos y
comerciales.
13
33
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
RELACION COTIZACION - VALOR LIBROS:
Este indice nos muestra la relaciOn entre la cotizaciOn de una acciOn y el
valor libros de la misma, segUn los estados contables de la empresa. Si nos
encontramos con un mndice mayor a 1, significa que el valor de mercado de
la empresa es superior al que registra en sus estados contables.
RelaciOn cotizaciOn - valor libros =
CotizaciOn
Valor libros
RELACION COTIZACION - GANANCIAS:
Este mndice se obtiene dividiendo la cotizaciôn de la acciOn, por las ganancias
por acciôn de la empresa14. El Indice nos permite poder determinar en
cuãntos años el inversor puede recuperar el capital invertido, si la empresa
lograra mantener el nivel de ganancias actuales. As[, cuando un inversor
espera que una empresa aumente sus utilidades en el futuro, estará
dispuesto a pagar un precio más alto por la acciôn o sea que el coeficiente
será mayor.
La cuestiôn es poder definir cuãndo un coeficiente es alto o bajo. Para eso
hay que revisar los datos de cada acciOn en forma particular y comparar
solamente con los coeficientes de acciones muy parecidas.
RelaciOn cotizaciôn-ganancias =
CotizaciOn * cantidad
de acciones
Ganancia final
RETORNO SOME EL PATRIMONIO NETO:
Este mndice nos indica el porcentaje que representa la ganancia a perdida
de una empresa respecto del capital propia. Expresa la tasa que los
accionistas estãn obteniendo por su inversiOn.
Retorno sobre el Patrimonio Neto =
14
Ganancia Final / cantidad de acciones emitidas
34
Resultado final
Patrimonio neto
//Cap ituo 1: Tltulos de Renta Variable
CAPITALIZACION BURSATIL:
Es el valor de una empresa si se valuaran la totalidad de sus acciones
al precio de mercado. Se calcula multiplicando la cotizaciôn de la acciôn
por el nUmero de acciones emitidas. Bãsicamente constituye el valor de
mercado del capital accionario emitido por una empresa.
Capitalización bursãtil = Acciones emitidas * cotizaciôn
VALOR DE LA FIRMA:
Este indice, representa el valor de la empresa para potenciales
compradores. Surge de la capitalizaciOn bursátil, a la que se le suman las
deudas bancarias de la empresa15 y se le restan el total del rubro caja y
bancos y las inversiones de corto plazo.
Valor de la Firma = CapitalizaciOn bursãtil + Deuda bancaria Disponibilidades - Inversiones de Corto Plazo
LIQUIDEZ CORRIENTE:
En este Indice se consideran la totalidad de los activos de la empresa
que son destinados a enfrentar los compromisos de corto plazo. Si nos
encontramos con un indice menor a 1, la empresa no puede cubrir sus
deudas de corto plazo con sus activos de igual realizaciôn, pudiendo
enfrentar eventualmente problemas de liquidez.
Liquidez corriente
=
Activo corriente
Pasivo corriente
INDICE DE ENDEUDAMIENTO:
Este Indice nos indica en qué medida la empresa financia su activo con
capital propio o con capital ajeno. Si nos encontramos con un Indice mayor
que 1, la empresa financia su activo con una mayor parte de deudas, es
decir, mayormente con capital ajeno.
Indice de endeudamieto =
11
Pasivo
Patrimonlo neto
Se toman en cuenta las deudas bancarias de corto y largo plazo.
35
Ananzas Personales. Acciones y Bonos.
'NDJCE DE INMOVILIZACION:
Este Indice nos indica en qué proporciOn del activo se encuentra
inmovilizado, al ser éstos bienes de uso (maquinarias, parque automotor,
inmuebtes, etc.).
Indice de inmovilizaciOn =
Bienes de uso
Activo total
EBITDA16:
Es un indicador que refleja el flujo de ingresos que recibe la empresa
antes de enfrentar el pago de intereses, impuestos, depreciaciones y
amortizaciones.
VOLATILIDAD:
Esta medida muestra la variabilidad del precio de una acciôn a to largo
del tiempo respecto a un valor promedio. Es el desvio estãndar de las
cotizaciones con respecto a su media
I-ndice
16
Formula
Ganancia porAcciOn
Utilidades
Cantidad de acciones
Valor Libro porAcciOn
PN contabte
Cantidad de acciones
Dividendos porAcciOn
Dividendos
Cantidad de acciones
Ventas porAcciOn
Ventas del ejercicio
Cantidad de acciones
Earningsbefore interest, taxes, depreciation and amortization (ganancias antes de intereses,
impuestos, depreciaciones y amortizaciones)
0
.
//CapItulo 1: TIfu/os do Ronfa Variable
Margen Bruto
Margen Operativo
Margen Total
RelaciOn CotizaciOn Valor Libros
RelaciOn
CotizaciOn - Ganancias
Retorno sobre
el Patrimonio Neto
Resultado bruto
Ventas totales
Resultado operativo
Ventas totales
Resultado final
Ventas totales
CotizaciOn
Valor libros
CotizaciOn * cantidad de acciones
Ganancia final
Resultado final
Patrimonio neto
CapitalizaciOn bursátil
Acciones emitidas * cotizaciOn
Valor de ía firma
CapitalizaciOn bursátil + Deuda
bancaria - Disponibilidades lnversiones de C. Plazo
Liquidez corriente
Activo corriente
Pasivo corriente
Indice de endeudamiento
Pasivo
Patrimonio neto
Indice de inmovilizaciOn
Bienes de usa
Activo total
37
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para el usa del archivo "Indices y Ratios", recomendamos completar todos
los datos de la empresa, coma asi también de su balance y de su estado
de resultados, para luego poder observar todos los indices calculados y
realizar Ufl buen anâlisis de la situaciOn. Las empresas que cotizan en
bolsa, están obligadas a publicar sus balances, motivo por el cual, se
puede tener acceso a los datos solicitados por el archiva.
Figura 1.3.5
1.4. Análisis Fundamental
El análisis fundamental busca establecer el valor real de una acciOn por
media del análisis e interpretaciôn del estado y la evoluciOn de las variables
macroeconômicas y microeconômicas que afecten a la empresa. El analista
fundamental trataria por lo tanto de predecir el comportamiento futuro de
las variables macroeconômicas (tipos de interés, inflaciOn, volumen de
ventas, la competencia empresarial, etc.) y sus consecuencias sabre los
distintos sectores y las respectivas empresas; la influencia que tend ran en
la cuenta de resultados de una empresa y en base a estudios adicionales
recomienda comprar o no acciones de dicho valor.
/fCapItulo 1: Tltulos de Renta Variable
Esta escuela requiere de analistas con una alta especializaciOn y
conocimientos de la empresa sujeta a anàlisis, asi como de todas las
variables que influyen sobre ella. Los analistas fundamentalistas utilizan la
informaciôn de la empresa para lograr estimar el valor de una acciOn.
Para proyectar el valor, se necesita realizar un anãlisis en tres niveles: el
de la economia, el del sector y el de la empresa.
Nivel de la
economia
Se analizan los datos macroeconómicos más relevantes. El
anâlisis no solo contempla el estado actual de las variables, sino
una proyecciôn a futuro de ellas. Todo esto con el fin de poder
ver la situación actual y proyectar el desenvolvimiento futuro de
la economia del pals.
Lo qua se busca con el análisis de este nivel, es ver el potencial
crecimiento que se estima pueda tener la economia del pals,
cosa que posibilitará un mejor crecimiento de las empresas y por
ende su valor en la bolsa. Una empresa por muy sOlida que esté,
no puede evadir la situaciôn general del pals en su conjunto
Nivelde
sector
Se debe hacer un análisis exhaustivo de las fuerzas de demanda
y oferta que afectan a la industria. El crecimiento (o no)
pronosticado en el anterior análisis, se da de manera desigual en
los distintos sectores de la economia. Debe analizarse la tasa de
crecimiento del sector, su tamano, la influencia en la economia
global del pals. En este análisis, los sectores son comparados
con otros sectores. Se busca seleccionar el sector en donde se
pueda realizar una diferencia.
Una vez seleccionado el sector, el analista debe disminuir un
grado en su anâlisis, en büsqueda de las empresas incluidas en
el sector elegido.
Nivel de la
empresa
El análisis fundamental incluye el examen financiero al dia (flujo
de fondos, capacidad de producciOn, deudas, patrimonio, ventas,
erogaciones, etc.); el management empresarial y su experiencia
en el sector; y el concepto del negocio (plan de negocios, mercado
al que satisface y/o apunta, etc.). Las empresas son comparadas
con otras empresas dentro de la misma industria.
El valor IntrInseco de una acciOn es el valor asignado a la misma en
funciOn del análisis de estos tres pilares de las empresas (distinto al valor
de cotizaciOn).
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Econornia
[Valor 1ntrinsecj
Sector
Empres a
Figura 1.4.1
Lo que intenta determinar el analista fundamental es el valor presente de la
empresa, segUn la proyecciOn que se haga de ésta. Una vez conseguido el
valor intrinseco de la acciOn, se la compara con la cotizaciOn de la misma; y
en virtud de las diferencias de importes, se recomendará la yenta, compra
o conservaciOn de la acciOn. Para realizar el cálculo del valor intrmnseco de
la acciOn, se utilizan los ratios e indices analizados con anterioridad.
No existe una metodologia establecida para log rar estimar el valor intrInseco
de la acciOn. Pero puede observarse que un analista fundamentalista sigue
un proceso de lo general a lo particular, es decir, comienza con el anãlisis
del nivel de la economla en su conjunto hasta liegar al nivel de la empresa
en particular. Esto no quita que existan analistas que comiencen desde la
empresa para luego arribar at nivel más general (de lo particular a to general).
1.4.1. Formas de determinar el Valor IntrInseco de una acción'7
Existen diferentes maneras de poder determinar el Valor intrinseco de una
acciOn. La que posee más consenso y se suele aplicar mayormente es el
descuento de Flujo de fondos disponibles para los accionistas.
Descuento de cash flows:
Este método establece el valor intrinseco de una acción, mediante el cálculo
del valor actual de los flujos de fondos disponibles para los accionistas.
Para poder establecer el flujo de fondos disponibles para los accionistas,
deben estimarse los futuros componentes del flujo de fondos para los
siguientes 4 a 6 años, como porejemplo, ingresos, erogaciones, impuestos,
amortizaciones, mãrgenes de utilidad. Estas estimaciones deber poder
realizarse en base a criterios logicos de crecimiento y participaciOn en el
mercado.
17
Murioni y Otro, Tratado de C51culd Financiero, Argentina, 1981.
40
//Capituio 1: Tftulos de Renta Variable
Para Ilegar al valor intrinseco de una acción, debe tomarse un mUltiplo
del flujo de fondos estimado, libre de impuestos, amortizaciones e
intereses (free cash flow). Este mUltiplo que utiliza el mercado, se basa
en la posibilidad de futuras ganancias para la empresa, como su riesgo de
negocio, crecimiento y comparaciOn con otros rubros.
Descuento de dividendos:
Este método establece que el valor intrInseco de una acciôn es igual al valor
presente de todos los dividendos que se estime que la empresa va a distnbuir.
D1 + D2 +...+ D
V.I.=
(1+k)
(1+k)2
(1+k)
donde k representa la "tasa de capitalizaciôn del mercado", tomada como
el rendimiento de una inversion de similar riesgo.
El cálculo a perpetuidad de los dividendos a distribuir, tiene un valor
presente de:
V.P.= D
K
Si consideramos que los dividendos van a crecer a una tasa "g", en donde
D2 = ( 1+g) x D1,..., la fOrmula de perpetuidad con crecimiento es:
V.l.= D
k-g
donde g es el crecimiento proyectado de los dividendos.
El inconveniente con este método consiste en poder realizar una acertada
proyecciOn de la tasa de crecimiento de los dividendos (g), seleccionar
la apropiada tasa de capitalizaciOn del mercado (k) y el inconveniente de
poder determinar que la empresa definirä una distribuciOn de dividendos
todos los años.
Descuento de flujos de cajas:
Para obtener el valor intrinsèco del descuento de flujo de caja, debe
estimarse el crecimiento del flujo de fondos libre de impuestos,
41
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
amortizaciones e intereses. Para lograr esta estimaciOn debe establecerse
una tasa de crecimiento para los prOximos años, como asI también la
tasa de crecimiento a perpetuidad. Debe establecerse la tasa de code,
tomando en este caso, principalmente la tasa promedio de financiamiento
o del costo promedio del capital. De esta forma, las futuras ganancias son
descontadas a la tasa de endeudamiento.
Ganancias()
(1 + )(t
El valor intrinseco de la acciôn estarã compuesto del valor presente de los
flujos de fondos estimados, descontados a la tasa de endeudamiento, más
el valor actual de los flujos de fondos a perpetuidad, que se calcula de la
siguiente forma:
Ganancias
A continuaciOn se desarrollará la explicaciôn de la aplicaciOn informática
42
//Capftulo 1: TItu/os de Renta Variable
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05": "Descarga de los apilcativos"
Pagina "06": "Manual uso aplicativos desde Ia web e instalaciOn ".
Pagina "10": "Requerimientos para el uso de las aplica clones: Niveles de
seguridad".
Comience a utilizar la aplicación
La pnmera hoja de esta aplicaciôn es Un panel de movimiento, el cual
contará con vInculos:
A la hoja Valor lntrinseco.
Este panel se muestra en la Figura 1.4.2.
Figura 1.4.2
43
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para la utilizaciôn de este archivo tomemos un ejemplo base: si
consideramos que una empresa va a tener un crecimiento del 10% para
los prOximos años y un 6% a perpetuidad, con una tasa de corte del 7,5%,
que representa el Costa de endeudamiento, partiendo de un flujo de caja
actual podemos estimar el valor intrInseco de la empresa, coma puede
observarse en la Figura 1.4.3
Figura 1.4.3
SegUn determinemos Si la acciôn está subvaluada o sobrevaluada, se
comparan los resultados para comprar o vender respectivamente.
Si el Valor lntrmnseco excede el valor de mercado, seguramente la acciOn
está subvaluada y es considerada una buena compra. Si las desviaciones
del valor de mercado son muy largas, se estima que hay una omisiOn de
facto res.
I.S. Análisis Técnico: algunos ejemplos
El anãlisis Técnico estudia el mercado de acciones en si mismo, priorizando
los datos provenientes del mercado. Esta postura del analista técnico se
debe a que los mismos afirman que existe una imposibilidad de obtenertoda
la informacion requerida para poder realizar un análisis pormenorizado de
todas las cuestiones que afecten a una empresa y proyectar su situaciOn
a futuro.
Partiendo de la base que el mercado se maneja en funciôn de la información
que los especialistas realizan en el anãlisis fundamental, y que nuestro
anãlisis no podra ser mejor al de ellos (Se supone que la informac,On
44
I/Capitulo 1: TItu/os de Renta Variable
fundamental está "casi siempre" descontada en el mercado), debemos
tomar una decision en base a criterios del análisis técnico. A pesar de todo,
luego de tomada la decision, se deberã conocer la situaciOn de la empresa,
para determinar si posee futuro.
De esta forma, el analista estudia el juego de la oferta y la demanda de
acciones en el mercado bursátil, para poder determinar silo que presiona
es la demanda y par Ia tanto los precios tienden a subir a si par el contraria
es la oferta la que tiene más fuerza y los precios tienden a caer.
El análisis técnico contempla los precios histOricos de una acciOn, para
intentar, mediante la observaciôn de indicios que suelen repetirse, predecir
precios futuros y lograr tomar la decisiOn de comprar o vender la acciOn
en cuestiOn. El estudio de los datos histôricos (cotizaciones y volUmenes)
mediante los graficos, nos permite realizar un estudio, que posibilita
determinar probables tendencias de las cotizaciones del titulo.
El analista técnico se basa en el estudio a trav(§s de un gráfico de las
formaciones de precios, es par eso que se los denomina usualmente
chartistas18 . Los analistas técnicos señalan que la historia se repite y que
existe una serie de indicios que suelen repetirse con idénticas consecuencias
(relaciones causa - efecto) y que posibilitan anticipar cotizaciones futuras.
Puede decirse que el análisis técnico es el estudio de los precios a través
de gráficos, identificando variaciones en la tendencia, para poder sacar
provecho de estos movimientos.
Na son los pequeños inversores los que influyen en las caracterIsticas
de los gráficos, porque no poseen influencia en la determinaciOn de los
precios, si lo hacen los grandes inversores. El análisis técnico es más
eficaz, mientras más personas tomen sus decisiones basándose en el. De
esta forma, el comportamiento estimado par el análisis, será más parecido
al comportamiento real de los inversores, mientras más de eHos Ia adopten.
Pueden resumirse los supuestas fundamentales del Anälisis Técnico en:
1) se supone que la informaciOn fundamental está "casi siempre"
descontada en el mercado;
2) el mercado ofrece suficiente informaciOn para la toma de
decisiones;
18
La palabra chartista es un anglicismo de la palabra Chart que significa grafico en ingles.
45
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
3) los precios siempre siguen una tendencia;
4) la historia se repite y existen indicios que se repiten con
idénticas consecuencias, lo que ocurrió con anterioridad, ocurrirá
en el futuro;
5) es más eficaz, cuantas mãs personas lo utilicen.
En el grafico de cualquier acciOn, se pueden observar tendencias bien
marcadas. Los precios pueden estar en direcciOn hacia aniba, hacia abajo o
de costado. Si los precios están hacia arriba, diremos que la tendencia de la
acciôn es alcista. Si los precios estãn descendiendo, diremos que la tendencia
es a la baja, y Si permanecen de costado, diremos que es un trading.
En el caso de tendencias, siempre encontramos que los precios no se
manejan linealmente, sino que suelen moverse en forms de serrucho,
variando tanto sus máximos como sus minimos.
Zona de Soporte
Es un nivel o zona de la cotización (rangos de valores), que en una tendencia
bajista, el mercado encuentra compras importantes, produciéndose un
soporte a la tendencia, deteniendo una caida de las cotizaciones. Segun la
fortaleza del nivel, puede generar un cambio de tendencia o una correcciOn
(alzas a rebotes de los precios). Es el piso en donde se detiene la tendencia
a la baja de un tItulo (Figura 1.5.1).
Figura 1.5.1
A mayor cantidad de testeos (o rebotes) producidos histOricamente, cuanto
más recientes hayan sido éstos, y cuanto mayor tiempo permanezcan
//Capitulo 1: Tltulos de Renta Variable
vigentes, mayor importancia tendrã el nivel como soporte. Cuanto mãs
fuerte sea el soporte, más potencial a la baja tendrá la cotizaciOn si consigue
quebrarlo. Los soportes adquieren fuerza a medida que se cumplen.
Si la oferta de los activos es superada por la demanda, el soporte pasa a
ser el inicio de una tendencia alcista.
Pero 51 la demanda se termina, se rompe el soporte y la tendencia se
agrava, continuando la caida en la cotizaciOn. Cuando se rompe un soporte,
la cotizaciôn suele tener una calda corta, recuperándose luego hasta la
zona del soporte, para después continuar la tendencia bajista. Antes de
que empiece su caIda definitiva, es el momento en el cual el inversor debe
deshacerse de sus acciones. Este momento se lo conoce como pull - back
(Figura 1.5.2).
Figura 1.5.2
Cuando se logra romper el soporte, éste se convierte en una resistencia
para la cotizaciOn. Podemos considerar que un soporte ha sido vulnerado,
cuando Ia variaciOn en cotizaciôn del activo ha sido significativa (cercana
al 4%).
Zona de Resistencia
Es un nivel o zona de la cotización (rangos de valores), que en una
tendencia alcista, el mercado encuentra ventas importantes, resistiendo
a la tendencia alcista, frenando la subida de las cotizaciones y, segUn su
importancia, pueden generar una correcciOn o un cambio de tendencia a
la baja en los precios. Es el techo que tiene la cotizaciôn de un activo,
que provoca que los precios déjen su tendencia alcista, producido por una
superior oferta de tJtulos (Figura 1.5.3).
47
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 1.5.3
En este caso, at igual que en la zona de soporte, a mayor cantidad de
testeos en la historia (mayor cantidad de rebotes que no logran superarla),
cuanto más recientes hayan sido éstos, y cuanto mayor tiempo permanecen
vigentes, mayor importancia tendrã como nivel de resistencia. Cuanto
más fuerte sea la resistencia, existe un mayor potencial at alza de las
cotizaciones, cuando consiga superarla. Las resistencias adquieren fuerza
a medida que se cumplen.
Cuando se agota o desaparece la oferta, el nivel de resistencia es roto
y la cotizaciOn sigue con la tendencia alcista. El nivel de resistencia se
transforma ahora en un nuevo nivel de soporte, para eventuates caldas
(Figura 1.5.4).
Figura 1.5.4
Podemos considerar que una resistencia ha sido superada, cuando la
variaciOn en la cotización del activo ha sido significativa (cercana at 4%).
//CapItulo 1: Tltulos de Renta Vanab!e
Para asegurar que la tendencia alcista va a continuar, el volumen de
transacciôn deberla ser similar o mayor que el de las sesiones anteriores.
Cuando la cotizaciOn rompe una resistencia, primero tiene una rápida y corta
subida, cayendo luego hasta la zona de la resistencia (ahora convertida en
zona de soporte) y después de que Ilega cerca de la zona de resistencia,
produce el movimiento alcista. En el Ultimo descenso, es el momento indicado
para realizar la inversion. A este momento se lo conoce como pull back.
Esto sucede porque el impulso que adquiere la acciôn at romper la
resistencia, hace presuponer que la acciôn no va a aumentar más su valor,
por lo que los propietarios comienzan a vender sus acciones. La oferta
comienza a crecer más répido que la demanda, por lo que la cotizaciOn
de la acciOn comienza a descender. Cuando ilega a la zona de resistencia
que fue vulnerada, los inversores que no pudieron aprovechar la anterior
subida de precios, comienzan a adquirirlas. Esto hace subir la cotizaciOn
nuevamente, continuando la tendencia alcista.
Hay tres tipos de reacciones ante la Ilegada de una resistencia o un soporte:
estén los inversores que creen que se mantendrá la barrera y se cambiará
la tendencia; otros están seguros que se romperé la barrera, continuando
la tendencia; y estén aquellos que no saben qué sucederé.
En el primer grupo de inversores, cuando la acciOn se acerca a un soporte,
presuponen que cambiaré la tendencia y comenzará a aumentar su
cotizaciOn, por to que procederén a adquirir acciones. Si se enfrentaban
a una resistencia, tienden a vender, porque consideran que la tendencia
cambiaré y que el mercado no va a subir más.
El segundo grupo de inversores, considera que la tendencia seguirá su
curso y la barrera se romperá, por to que si estamos en zona de soporte,
venderan; y si se encuentran en zona de resistencia, comprarán.
El tercer grupo permanece y observa el comportamiento del mercado,
esperando los pull back para reaccionar, en caso de que las barreras sean
q uebradas.
Tendencias:
Las tendencias muestran cOmo varian las cotizaciones de una acciOn
en un periodo de tiempo, existiendo tendencias alcistas, bajistas e
indeterminadas.
49
F;nanzas Personaes. Acciones y Bonos.
Tendencia al aiza: decimos que existe tendencia alcista, cuando los
máximos y mInimos relativos de la cotizaciôn de una acciOn aumentan a
través del tiempo (Figura 1.5.5).
Figura 1.5.5
Tendencia a la baja: decimos que existe tendencia bajista, cuando los
máximos y minimos relativos de la cotizaciOn de una acciOn disminuyen a
través del tiempo (Figura 1.5.6).
Figura 1.5.6
Tendencia Indefinida: decimos 'que hay tendencia indefinida, cuando las
cotizaciones de la acciOn fluctUan sin que pueda determinarse el sentido
que adquieren (Figura 1.5.7).
ZE
//CapItulo 1: Tftulos de Renta Variable
Figura 1.5.7
LIneas de tendencia
Las Ilneas de tendencia se utilizan para realizar un seguimiento de
tendencias de cotizaciones y marcan la evoluciOn de las cotizaciones de la
acciôn. Se construyen en base a la tendencia que se analiza. Si estamos
analizando una tendencia alcista, la lInea de tendencia debe ser formada
por la uniOn de las cotizaciones mInimas registradas. Para su trazado se
necesitan sOlo dos mInimos relativos y un tercero para confirmar su validez
(Figura 1.5.8).
Resistencia
U
NJ
U
Tiempo
Figura 1.5.8
Si estamos analizando una tendencia a la baja, Ia Ilnea de tendencia
debe ser formada par la uniOn de las máximas cotizaciones registradas.
Estas Ilneas de tendencias se utilizan coma saportes a resistencias de las
51
Finanzas Personales. Accones y Bonos.
cotizaciones. Para su trazado se necesitan solo dos máximos relativos y un
tercero para confirmar su validez (Figura 1.5.9).
Figura 1.5.9
En un mercado alcista, la linea de tendencia representa el soporte de
la acciOn. En un mercado bajista, la linea de tendencia representa la
resistencia de la acciOn. Las tendencias se fortalecen Si se cumplen con el
tiempo y mientras mãs gente las utiUce, ya que representan las zonas de
resistencia y soporte y conllevan sus mismas caracteristicas.
Categorlas de Tendencias
Al graficar tendencias, se pueden trazar diferentes lineas, segün los picos
de las cotizaciones que se tomen. Es por ello que existen categorlas de
tendencia: primarias, secundarias, terciarias, etc. TambiOn debemos centrar
nuestra atenciOn en las tendencias del mismo plazo que la inversion.
En el caso de graficos de periodos largos, podremos ubicar una gran
cantidad de Imneas de tendencias. Por ello las tendencias se tienen que
categorizar segUn el lapso de tiempo al que representan.
Los Métodos del Análisis Gráfico
Existen multiples modelos y estilos de gráficos, por Ia que explicaremos los
más importantes.
52
//Capitulo 1: TItu/os de Renta Vaäabie
Grãfico Simple
7
\
Métodos de
\analisisgrãficos
I
Gráfico de Barras
• Gráfico Candlestick
• Medias MOviles
Figura 1.5.10
Gráfico Simple:
Es un grãfico en donde se detallan las cotizaciones de una acciôn durante
un lapso de tiempo determinado, unidas por una linea. Se toma un precio
base, a partir del cual se grafican las cotizaciones. Para realizar una
adquisicion, basada en este grafico, la acciôn debe aumentar su cotizaciOn
en un porcentaje y durante un tiempo considerable. Suele incorporarse en
este grafico, el indice General de la Bolsa respectiva (Figura 1.5.11).
Figura 1.5.11
53
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Gráfico de Barras:
Este grãfico se presenta mediante una barra vertical, que marca desde
el valor mInimo hasta el máximo alcanzado por la acciOn. El precio de
cierre se indica mediante una Ilnea horizontal, a la derecha de la Ilnea
vertical (Figura 2.5.12). En algunos casos puede incluirse la apertura al
lado izquierdo mediante una Ilnea horizontal.
Este grafico puede combinarse con un segundo grafico ubicado en la
parte inferior o en el mismo grafico, pero con una escala diferente, que
representa mediante una barra vertical, el volumen transado.
Gráfico de Barras
170.00
000
15000
I
14000
13000
F
12000
11000
10000
9000
8000
7000
.....f:..
.
,...
.
.':..
.
. .. ::
Figura 1.5.12
Grãfico Candlestick:
Es muy similar al gráfico de barras. Se une mediante una barra vertical, el
valor máximo y mInimo de la cotizaciôn de una acción, luego se dibuja un
rectãngulo sobre la barra. Esto marca el precio de apertura y cierre, siendo
blanco cuando el mercado cerrO en alza, y negro si el mercado cerrO en
baja.
Este grafico puede tamblén combinarse con un gräfico que represente por
medio de una barra vertical el volumen de la acción que tue operada en el
lapso de tiempo graficado (Figura 1.5.13).
54
//CapItulo 1: Tftulos de Renta Variable
Figura 1.5.13
Medias MOviles:
La utilizaciOn de medias móviles (o promedio môvil) permite, mediante
su grafico, interpretar movimientos del mercado y predecir futuras
cotizaciones. Son éstas, para muchos analistas, las más importantes
herramientas que aporta el anãlisis técnico par su efectividad. En la
siguiente sección, analizaremos las medias móviles con mãs detalle.
Las medias móviles, se utilizan para seguir las tendencias del mercado,
y pueden ser aplicadas a una cartera de acciones.
En la Figura 1.5.14, observamos en Rojo la variaciôn de las cotizaciones
de la Acciôn, y en Azul, su media mOvil calculada para 10 cotizaciones.
55
Finanzas Per-sonales. Accionos y Bonos.
Figura 1.5.14
1.6. Medias Móviles
Las medias môviles son promedios de una cantidad de cotizaciones
establecidas, que va desechando la más antigua cada vez que se
incorpora la Ultima cotizaciOn, quedando el nümero de registros para el
cálculo estable.
Segun el nUmero de registros que se incluyan at cálculo, las medias
m6viles19 pueden clasificarse en:
Cortas: de una a dos semanas.
Medianas: de dos semanas a 3 meses.
Largas: mäs de 3 meses.
19
Si consideramos como unidad minima de mediciOn a las cotizaciones diarias.
.
M
//CapItulo 1: TIlu/os de Renta Variable
Las medias móviles de corto plazo proporcionan señales más rãpidas,
mientras que las medias mOviles más largas, proporcionan señales más
lentas y la tendencia de mayor plazo. Es por ello, que se suele utilizar más
de una media mOvil en un gráfico para su análisis.
Mientras más largas sean las medias môviles, éstas suavizarãn más
las tendencias y cambios en las cotizaciones, pero se pierde precision
y velocidad de reacciôn, pudiendo informar con retraso los cambios de
tendencia. Mientras más cortas sean las medias móviles, tendrán mãs
sensibilidad ante cambios bruscos en las cotizaciones, y tendrán una
pequena diferencia con los registros reales. Hay que tener en cuenta la
longitud de la media móvil, para interpretar las señales que proporcionen,
segUn el tiempo de la media en cuestiOn. La media más larga indica Ia
dire cciOn de Ia tendencia, mien tras que ía corta .señala los cambios del
mercado.
Las medias móviles también se dividen segun su método de cálculo en
Simples, Ponderadas y Exponenciales.
Media MOvil Simple=
Las medias mOviles simples son promedios de cotizaciones tornados dentro
de un lapso de tiempo determinado, pero que toman la caracterIstica de
mdvii al mantenerconstante el nümero de cotizaciones estables, eliminando
a Ia mäs antigua cuando hay un ingreso de un registro nuevo.
Si por ejemplo, tomamos una media mdvii simple de dos semanas de
cotizaciones, con los siguientes datos:
Cotizaciôn dia 1: 1,12
CotizaciOn dIa 2:1,18
Cotizacidn dIa 3:1,20
CotizaciOn dia 4:1,19
CotizaciOn dIa 5: 1,16
Cotizacidn dIa 6:1,18
CotizaciOn dIa 7:1,15
CotizaciOn dIa 8:1,13
Cotizaciôn Wa 9:1,14
CotizaciOn Wa 10: 1,10
20
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, Espana, 1998.
57
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Media mOvil simple: 1,155 (dIa I + dia 2 + dia 3 + dIa 4 + dia 5 + dIa 6 +
dIa 7 + dIa 8 + dIa 9 + dia 10)/10 = 1,155 (Figura 1.6.1).
Cuando debamos calcular la media môvil simple el dia 11, deberemos
eliminar la cotizaciOn del primer dia. Suponiendo que la cotizaciOn del dia
11 es 1, 11, la media mOvil simple será de 1,154 (dIa 2 + dIa 3 + dIa 4 + dIa
5 + dIa 6 + dIa 7 + dIa 8 + dia 9 + dIa 10 + dIa 11)/10 = 1,154.
Generalizando para Un conjunto "n" de cotizaciones estables, podemos
decir que nuestra media môvil simple para el momento t es:
MMS(t)
=1- *
n
C(t -i+1)
1=1
Donde "n" es el nUmero de cotizaciones estables que consideramos para
el cãlculo de la media môvil simple y "C" son las cotizaciones histOricas.
Figurai.6.1
Deben tenerse en cuenta las siguientes pautas, para el análisis de las
medias móviles:
RE
//CapItulo 1: Tlfulos de Renta Variable
Si la media móvil se encuentra por encima de las cotizaciones, significa que
estamos dentro de una tendencia bajista, por to que no debemos invertir en
ese activo. Si la media mOvil se encuentra por debajo de las cotizaciones,
significa que estamos en una tendencia alcista, por lo que deberiamos
ingresar en el mercado de esa acción.
Cuando una media môvil se corta con el grãfico de las cotizaciones,
debemos contemplar la situaciOn en la cual se da el cruce. Si las barras
cortan a la media mOvil en sentido alcista, deberlamos ingresar at mercado,
en cambio, Si lo hacen en sentido bajista deberlamos deshacernos de la
acciOn. Los cortes indican un camblo de tendencia.
Si regresamos at ejemplo que utilizamos en la secciôn anterior, podemos
observar cômo se comportan las medias móviles tomadas a distintos
plazos. En la Figura 1.6.2 observamos la media mOvil para 2 dias, en
donde vernos cómo existe una correlaciOn entre los dos gráficos, ya que las
medias môviles de perlodos cortos tienen gran sensibilidad a los cambios
de las cotizaciones.
Figura 1.6.2
A continuaciOn, observamos Ia media môvil para 12 dias, 1 Ia cual nos
muestra tendencias y suaviza las cotizaciones, no verificándose cambios
bruscos (Figura 1.6.3).
59
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Fig ura I £.3
Mientras mâs grande sea la cantidad de cotizaciones que incluya en el
cálculo de la media móvil, más suavizada será la tendencia y tendrä una
reacciôn más lenta.
Es aconsejable utilizar distintas medias mOviles para realizar un análisis.
Si la media môvil corta cruza de abajo hacia arriba a la media larga, el
mercado está cambiando de tendencia, hacia la alza y se considera un
buen momento para realizar una compra. Si la media corta cruza hacia
abajo, la tendencia es a la baja, por lo que se recomienda vender.
El inconveniente de utilizar la media mOvil es que ésta pondera de igual
manera las Ultimas cotizaciones y las mãs antiguas, por lo que, para salvar
este inconveniente podremos utilizar la media môvil ponderada, dándole más
importancia a los datos recientes y menos importancia a los mäs antiguos.
Media Móvil Ponderad&-1
Una ponderación lineal consiste en ponderar los valores más actuales
con un nUmero mayor al resto, disminuyendo la ponderacion linealmente.
Para calcular el promedio, se divide la suma de las multiplicaciones por la
suma de los factores multiplicadores. También pueden tomarse los Ultimos
valores y ponderarse el Ultimo, sumándolo dos veces.
21
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, Espana, 1998.
ME
//Capitulo 1: Tltulo.s de Renta Variable
Si continuamos con el anterior ejemplo, y ponderamos a la Ultima cotizaciOn
con un nUmero mayor que la anterior, y a ésta con Un nUmero mayor que
la anterior y asi sucesivamente, ahora, la media môvil ponderada para 12
dias se representa en la Figura 1.6.4.
Cuando la media mOvil ponderada es menor a la media môvil simple,
significa que el mercado esta en baja en los ultimos dias, y al tener una
mayor ponderaciOn las ültimas cotizaciones, la media mOvil ponderada
serã menor. A iguales conclusiones puede arribarse para el caso de que la
media movil ponderada sea mayor a la media movil simple
Figura 1.6.4
Media Móvil Exponencial
La media móvil exponencial incorpora todos los datos históricos, y les aplica
una ponderaciOn exponencial decreciente. Para su cálculo, se necesitan
solo los datos de la Ultima cotizaciOn y la Ultima media exponencial
calculada.
A la Ultima media exponencial calculada se la ajusta al error en ese cálculo
anterior. Este error de cálculo, se representa mediante la utilizaciOn de
una constante de suavizaciOn,cuya magnitud representa la exactitud con
la que [as medias exponenciales responden a los errores en el cálculo
anterior.
61
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
MME (t) = MME (t.1) + (1 - SuavizaciOn) * ( C(t) MME
(tl)
Donde C(t) son las cotizaciones actuales y MME
exponencial anterior.
(tl)
)
es la media môvil
Está estimado que los valores de 0,2 a 0,3 son constantes de suavizaciOn
adecuadas. Estos indican que el pronOstico actual debe ajustarse entre un
20% y un 30% del error en el pronôstico anterior.
Si consideramos constantes de suavizaciOn menores, se generan
respuestas más rápidas. Si las constantes de suavizaciôn son más grandes
pueden dar como resultado reacciones retrasadas.
Podemos reexpresar la fOrmula de la siguiente manera:
MME (t) = (1 - SuavizaciOn) * C - SuavizaciOn * MME
(t-1)
Cuando la curva de precios corta a la media mOviI exponenciaf, entonces
las expectativas de los inversionistas difieren de las que tenlan durante las
pasadas sesiones.
Figura 1.6.5
62
//Capitulo 1: Tffulos de Renfa Variable
1.7. Portafoli022
Cuando hablamos de portafolio, nos estamos refiriendo a la combinaciOn de
acciones que posee un inversor. Si el inversor diversifica sus inversiones,
logra diversificar sus riesgos, y togra armar el conjunto de acciones que
más se adapte a su caracterIstica como inversor.
Un alto rendimiento de una acciôn, trae aparejado un incremento en los
riesgos asumidos, o desde otro punto de vista, los inversores demandan
un alto rendimiento como contra-prestaciOn de acciones que posean un
alto riesgo.
En este capitulo se hará una introducciôn para el armado de portafolios,
describiendo inicialmente los aspectos a tener en cuenta en la elección
de los activos que se inctuirán en el mismo, y se expondrá un modelo
básico de armado de portafolios, mediante el cual se pretende maximizar
el rendimiento o minimizar el riesgo. Cabe aclarar que no se expondrã en la
siguiente secciôn TeorIa de la Cartera: si el lector desea realizar un análisis
más profundo sobre el tema, le recomendamos que se dirija a la secciOn
1.7.4. en donde se recomiendan lecturas especIficas.
1.7.1. Consideraciones para la incorporación de un activo a
un portafolio23
Cualquier inversionista busca a priori, lograr obtener el mayor rendimiento
posible de su capital, con un minimo riesgo. Sin embargo, como
mencionamos anteriormente, las acciones con mayor rendimiento traen
aparejado un nivel de riesgo elevado.
Por tal motivo, podemos decir que un inversionista posee objetivos en
contraposiciOn: desea tener un portafolio en el cual obtenga el mayor
rendimiento y que implique muy poco riesgo. Estas metas son antagonicas,
porque las acciones con rendimientos elevados, poseen riesgos elevados.
Plantearemos dos formas elementales para armar un portafolio óptimo:
mediante la bUsqueda del máximo rendimiento posible, o mediante la
minimizaciôn del riesgo.
23
Zapetnitzky y Otros,AdministraciOn Financiera de las Organizaciones, Argentina, 2000.
Cissel y Otros, Matemáficas Financieras, Mexico, 1999.
63
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
,1VlI/\•\z
Consideraciones
Dentro del anãlisis de armado de portafolios, debemos aclarar que para
calcular el rendimiento diarlo de una acciôn, podemos trabajar de dos
formas. Usualmente se utiliza un cãlculo lineal, pero tambien es muy
utilizado el rendimiento logarItmico.
Para realizar el cálculo lineal del rendimiento, debemos conocer la
cotizaciOn de cierre de la acciOn y la de su dIa anterior, de la siguiente
forma:
Rend imiento = Valor de cierre (t) - Valor de cierre (t - 1)
Es decir, tomamos el valor de cierre al cual le restamos el valor de cierre
de su cotizaciOn anterior. Este rendimiento estará expresado en valores
monetarios.
Para calcular el porcentaje de rendimiento, debemos dividir to calcutado
por el valor de cierre de la cotizaciOn anterior:
Rendimiento =
Lineal
Valor de cierre (t) - Valor de cierre (t - 1)
Valor de cierre (t - 1)
Sin embargo, también podemos calcular el rendimiento de la acciOn de
manera logaritmica, de la siguiente manera:
Rendimiento=
Logaritmico
Vde cierre (t)
1og_
I V de cierre (t-l)]
log[V de cierre (t)] - log[V de cierre (t-1)]
Para la elecciOn de los portafolios Optimos, supondremos que el riesgo es
medido por la varianza de los rendimientos histOricos.
Riesgo = Var (R)
1.7.2. Portafolio de Maximo rendimiento
Para la' obtención de un portafolio de máximos rendimientos, se buscarã
la combinaciOn optima entre las acciones disponibles, sujeto a un nivel
//Capitulo 1: Tltulos de Renta Variable
de riesgo tolerado y considerando un minima de participaciOn para las
mismas.
Supongamos que tenemos dos acciones para elegir; la acciOn "a" y la
acciôn "b". Nuestro objetivo va a ser maximizar el rend imiento compuesto
par estas dos acciones:
Max. Rendimiento = R a * p(a) + R b p(b)
Considerando R a y R b los rendimientos promedios de dichas acciones.
Siendo p(a) y p(b) el porcentaje de participaciOn de cada una de las
acciones, y p(a) + p(b) = 1.
Sujeto a un riesgo tolerado, a máximo riesgo aceptado por el inversor:
Var (a) * p(a)2 + Var (b) * p(b)2 < RT
Podemos incorporarle a nuestros requisitos, un porcentaje de participaciOn
minima por acciOn:
p(a) ~! Prnin (a) y p(b) >
Prnin (b)
y un porcentaje mãximo de participaciOn por acciOn, si queremos restringir
a alguna acciOn en particular:
p(a) <
max (a)
y p(b) :!~
max (b)
Generalizando para un conjunto
nuestra función objetivo es:
"fl"
de acciones, podemos decir que
Max= Z
R*p(X)
Sujeto a
Z Var (X ) * p(i)2 < RT
p(X)> Prnini
p(X)<
Siendo R el rendimiento promedio de la acciôn X i y donde p(X ) = 1;
p(X) es el porcentaje de participacion de la acciôn X dentro del portafolio;
65
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
RT el riesgo tolerado; Pmin i la participaciOn minima deseada y P
max i la
maxima participacion tolerada para una acciôn.
Pasemos a un ejemplo básico para intentar comprender cOmo funciona el
modelo. Supongamos que la acción "a" tiene un rendimiento promedio del
19,1154% y riesgo del 0,1542%; y que la acciOn "b" tiene un rendimiento
promedio del 2,0385% y un riesgo del 0,0106%. Considerando que el
riesgo tolerado por el inversor es de 0, 10, podemos decir que el Portafollo
Optimo que maximice sus rendimientos es el compuesto por el 80,4% de
la acciOn "a" y el 19,6% de la acciôn "b", con un rendimiento del 15,761%.
Puede observarse en la Figura 2.7.1 los resultados obtenidos.
Figura 1.7.1
Pasemos a un ejemplo más complejo. Si consideramos un conjunto de 5
acciones, con las cuales se desea armar un portafolio (Ver cotizaciones
en el archivo Portafolio.xltm), sujeto a un riesgo de 1%; y un porcentaje de
participacion del 11% de la acciOn 1 y de un 9% de la acciOn 4, podremos
determinar el portafolio que maximice las utilidades.
A continuaciôn se desarrollarä Ia explicacion de la aplicacjOn informática:
//CapItulo 1: TIfu/os de Renta Variable
Portafolio
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05' "Descarga de los aplicativos"
Pagina "06": "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10": "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad".
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciôn es un panel de movimiento, el cual
contará con vinculos:
• A la hoja Cotizaciones.
• A la hoja Minimo Riesgo.
• A la hoja Máximo Rendimiento.
Este panel se muestra en la Figura 1.7.2
Figura 1.7.2
A continuaciôn, se tienen que incorporar las cotizaciones de las acciones
que se analizan, luego se deberá incorporar los datos necesarios en la hoja
67
Finanzas Personafes. Acciones y Bonos.
"Max. Rto.", para poder optimizar la situaciOn, como puede observarse en
la Figura 1.7.3.
-igura 1.7.3
En el ejemplo podemos observar, que el portafolio va a quedar compuesto
por el 18,3% de acciones tipo 1; el 20,1% de acciones tipo 2, el 19,7% de
las acciones tipo 3, el 19,6% de acciones tipo 4, y el 22,3% de acciones
de tipo 5, consiguiendo un beneficio máximo de 11,402% (para un riesgo
tolerado del 1 %).
1.7.3 Portafoljo de MInimo Riesgo
Básicamente el modelo consiste en obtener los precios de las acciones
para calcular las participaciones de cada una de ellas, que determjnen el
minimo riesgo. El modelo no Considera acciones en descubierto por lo que
las ponderaciones deberán ser positivas.
Tomamos como riesgo de los activos la varianza. Luego realizamos la
minimizacjOn de las varianzas, que determjnarán la rentabjjjdad minima
del portafolia. El modelo considera que las covarianzas de las acciones
son cero, es decir, que los riesgos de ellas son independientes entre
Si.
Supongamos que tenemos dos acciones para elegir; la acciOn "a" y la
acciOn "b". Nuestro objetivo va a ser minimizar el riesgo de un portafolio
Compuesto P01estas dos acciones:
Min Riesgo = Var (R a) * p(a)2 + Var (R
b) *
p(b)2
//Capitulo 1: TIfu/os do Renta Variable
Siendo p(a) y p(b) el porcentaje de participacion de cada una de las
acciones, y p(a) + p(b) = 1
Generalizando para un conjunto "n" de acciones, podemos decir que
nuestra funciôn objetivo es:
1
Min Y. Var (R )
*
p(X ) 2
Siendo R el rendimiento de la acciOn "i", en donde p(X ,) = 1 y el
rendimiento del portafolmo va a estar dado por el rendimiento promedlo
par la ponderaciôn de dicho activo, del cual se estipulara un mInimo a
conseguir:
Rendimiento
I
R
*
p(X , )
~!
Rto. Mm.
Donde p(X ) es el porcentaje de participaciOn de la acciOn X dentro del
portafolio.
Si deseamos armar un portafollo minimizando el riesgo, teniendo en cuenta
las mismas acciones que mencionábamos con anterioridad, considerando
un minimo de un 10% de rendimiento:
Portafollo
Incorpore los datos necesarios en la hoja "Mm. Riesgo", para poder
optimizar la situaciOn, como puede observarse en la Fig ura 1.7.4.
Figura 1.7.4
69
Finar,zas Personales. Acciones y Bonos.
En el ejemplo podemos observar que los porcentajes de participaciOn de
las acciones que forman el portafolio se repiten con respecto a la figura
anterior. De esta forma et portafolio va a quedar compuesto por el 18,3%
de acciones tipo 1; el 20,1% de acciones tipo 2, el 19,7% de las acciones
tipo 3, el 19,6% de acciones tipo 4, y el 22,3% de acciones de tipo 5,
consiguiendo un beneficio máximo de 11,402%.
1.7.4. Futuras Lecturas
Los modelos aqul expuestos, son una forma sencilla de realizar una
introducciOn para la configuraciOn de un portafolio de inversiOn. Se
describieron conceptos elementales de riesgo y rendimientos. Para
aquellos que trabajen en la construcciOn y mantenimiento de portafolios,
existe abundante y profunda bibliografla referente a teorla de carteras:
•
Messuti, D.J., Alvarez, V.A. y Graffi H. - "SelecciOn de Inversiones IntroducciOn a la Teorla de la Cartera" - Ediciones Macchi - Bs. As.,
Argentina 1992.
•
Brealey, R. y Myers, S. - "Principios de finanzas corporativas" - Mc
Graw-Hill - Madrid, España 1993.
•
Claudio E. Zapetnitzky y colaboradores - "AdministraciOn Financiera
de las Organizaciones" - Ediciones Macchi - Bs. As., Argentina 2000.
•
Francis, J.C. y Archer, S.H. - "Análisis y GestiOn de Cartera de
Valores" - Ediciones ICE - Madrid, España 1977.
70
=
Titulos
Capitulo 2
2. TItulos de Renta Fija o Bonos
A continuaciôn, se explicarán brevemente algunos conceptos financieros
necesarlos En las secciones siguientes, se realizara una introduccion al
concepto de bonos, sus caracteristicas pnncipales, su estructura, su tipologia
y los riesgos involucrados, para luego, en la Ultima secciOn del presente
capitulo, poder determinar la valuaciOn y rentabilidad de los bonos
2.0. Conocimientos previos I
a) Flujo de fondos: es el flujo dde Ingresos futuros estimados durante un
periodo determinado de tiempo.
1.
b) Valor Actual o Presente (V.A.): representa el valor al dIa de hoy del
flujo de fondos a una tasa de interés determinada, la cual opera como
un factor de descuento.
n
V. A.
E F/(1 +r)
1=1
Donde:
Fi = Fiujo I
r = rendimiento de un perlodo
Figura 2.1
1
Casparri y otros, Curso de c6/cub financiero a distancia, Argentina, 2000.
73
Finanzas Personales. Acciones yBonos.
El valor actual, calcula el flujo de fondos de manera vencida, es decir, calcula
el valor actual para un perlodo anterior at Ultimo incorporado en el mismo.
c) Tasa Interna de Retorno (T.I.R.): la Tasa lnterna de Retorno no es más
que la tasa a la que descontando el flujo de fondos futuros, la suma de
sus valores presentes se igualan con la inversiOn.
La T.I.R., es la tasa de interés que surge por despeje y se puede
aproximar por métodos de iteraciOn de la siguiente fOrmula:
n
Inv. Inicial = Z C1 1(1 + TJ.R)'
1=1
C1 : Cupón al momento "i"
2.1. lntroducción y Conceptos Generales
Los gobiernos, como las empresas, necesitan dinero para financiar sus
proyectos de inversiOn o por necesidades de liquidez, par to que toman
prestado capital de individuos mediante la emisiOn de bonos.
Concepto:
Un bono es un préstamo de dinero que se le hace a una empresa o
gobierno; recibiendo en compensaciOn por el préstamo, una serie de pagos
adicionales o cupones en concepto de interés.
Prestadores:
Los que prestan el dinero son las unidades econOmicas (familias, empresas,
gobierno, etc.) que tienen excesos de liquidez y quieren ahorrar en bonos
y se los denomina "inversionistas". Los tomadores del dinero son las
empresas y los gobiernos faltos de dinero, y se los denomina "emisores".
Emisores:
Los bonos pueden ser emitidos par entidades pUblicas a privadas con
elfin de financiarse. A los bonos emitidos por Estados Nacionales u otro
tipo de administraciOn estatal, se los denomina "TItulos PUblicos". A los
bonos emitidos por entidades privadas, se los denomina "TItulos Privados",
"bonos corporativos" u "obligaciones negociables".
74
II Capitulo 2: Tifu/os de Renta Fija o Bonos
Desde el punto de vista del emisor, un bono es un certificado de deuda,
una promesa de pago futura mediante un documento en el cual se detalla
al momento de su emisiôn (condiciones de emisiOn): nombre del emisor,
el Valor Nominal, el plazo, fecha de emisión, fecha de vencimiento, la
moneda, el cronograma de pago de cupones 0 renta (es el pago de los
intereses), Pa tasa de interés y la secuencia de amortización del capital,
monto de emisiôn, monto en circulaciOn, y garantias.
Cuando se toma la decision de emitir un bono, el emisor se compromete
a devolverle at inversor, en una fecha determinada, el capital recibido
en préstamo y a retnbuir dicho prestamo, mediante los intereses que se
establecen en el momenta de Pa emisiôn.
Por ejemplo, consideremos un bono mediante el cual, una empresa soticita
un monto de $ 1.000 para la realizaciOn de Pa ampliaciOn de su fábrica,
prometiendo como contraprestaciOn el pago de cupones de interés y
amortizaciOn, segUn se detalla en el siguiente gráfico:
Figura 2.1.1
2.2. CaracterIsticas de emisión
Como mencionamos con anterioridad, un bono at ser emitido incluye
una serie de condiciones establecidas par el emisor del mismo. En ellas,
debemosdestacar2 :
2
Verchik, Mercado de Capita/es, Argentina
75
Finanzas Personales. Acdones y Bonos.
Fecha de emisión:
Es el momento a partir del cual tiene vigencia el instrumento de deuda,
es cuando se da el comienzo de la obligacion, mediante la entrega o
registracion del bono por parte del emisor y del dinero por parte del inversor.
Fecha de Vencimiento:
Es el momento en que se extingue la obligacion del emisor para con el
inversor. A partir de este dIa el bono deja de existir.
Plazo:
Es el tiempo de vida o madurez del bono, el tiempo que transcurre desde
la fecha de emisiOn y la fecha de vencimiento. Es todo el perlodo que
dura la obligación del emisor. Los bonos pueden ser de corto plazo
(hasta 5 anos), de mediano plazo (hasta 10 años), largo plazo (más de 10
años) 0 perpetuos. En general, los bonos de mayor plazo registran mayor
volatilidad y ofrecen una mayor tasa de rendimiento. A pesar de ello, en los
momentos de crisis, esta relaciOn es inversa.
PerIodo de çwacia:
Es el perlodo en el cual el bono no devenga ningUn tipo de cupôn (ni de
amortizaciôn, ni de interés).
Fecha de emisiñn
Periodo de gracia
250
A
250
250
250
Cupones tie
Amortización
Plazo
Fecha devencimiento
J~
1.000
Figura 2.2.1
Tipo de emisor:
El emisor es el responsable de la devolución del capital, y segUn quien
sea el emisor, los bonos poseen distintos riesgos incluidos. Los emisores
pueden ser tanto entidades pUblicas como privadas.
76
II Capitulo 2: TIfu/os de Renfa Fija 0 Bonos
Valor Nominal:
Es el monto que el emisor se compromete a devolver al inversor, es el valor
que aparece en la lámina del bono, por el cual fueron emitidos los bonos.
Este capital puede amortizarse durante la vida del bono. Técnicamente, es
el monto de la deuda originalmente emitida.
CupOn:
El cu pOn es el monto que recibirá el inversor en concepto de intereses yb
de amortizaciones. La secuencia de pagos es variable, puede serAnual,
semestral o trimestral.
Tasa del cuoón:
La tasa del cupOn de intereses es la tasa nominal que se compromete a
abonar el emisor del bono por retribución del capital. Los intereses se
calculan sobre el saldo de deuda. Pueden pagarse en base a una tasa fija
o variable o una combinaciôn de ambas. Una tasa variable está en funciOn
de la evoluciOn de algUn Indice 0 tasa de referencia, más Un margen por
el mayor riesgo de la inversion. En algunos casos, podemos encontrar una
tasa fija, pero que crezca o decrezca en el tiempo.
Garantlas:
Los bonos pueden estar respaldados por una garantIa o no, depende
mucho del prestigio de su emisor. La garantla puede abarcar el pago de
los cupones de amortizaciOn del capital o los pagos de los cupones de
intereses o una combinación de ellos.
Precio de emisión:
Es el monto a desembolsar por el inversor por cada conjunto de unidades
de valor nominal del titulo emitido, que surge de Ia colocaciôn del bono por
medio de una licitaciOn. El mismo puede ser bajo la par, sobre la par o a
la par (100%). Los bonos cupôn cero, son emitidos bajo la par, ya que se
emiten a descuento, y no pagan cupones de interés.
Moneda de emisión:
Corresponde a la moneda de denominación del bono. Los bonos en
moneda local, son mãs baratos que el resto ya que en su precio reflejan el
riesgo de una eventual devaluaciOn.
77
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
El esguema de amortizaciones:
Es el cronograma y porcentual que indica la forma en que el emisor
reintegrará el capital at inversor. La forma de la devoluciOn se reflejará
en la tasa de rendimiento del bono. La devolución puede ser mediante
cupones o el 100% at vencimiento. La secuencia de los pagos, modifica la
duration del bono, porque no es lo mismo un bono que amortiza durante
su vida y uno que lo hace at final. El porcentaje de amortizaciOn depende
del plazo del tItulo, del periodo de gracia y de la regularidad del pago.
Monto de emisiOn:
El monto de emisiOn es la cantidad de dinero que el emisor recibiO de los
inversionistas y representa el monto total de la obligacion.
Fecha de emisión
Es el comienzo de la obligaciOn.
Fecha de Vto.
Es cuando se extingue la obligaciôn.
Plazo
Es el periodo que dura la obligacion.
Periodo de Gracia
Es el periodo en que el bono no amortiza.
Tipo de emisor
Segün el emisor, los bonos poseen distintos riesgos
incluidos.
Valor nominal
Monto de la deuda originalmente emitida.
Cupon
Monto que recibirá el inversor en concepto de intereses
yb de amortizaciones.
Tasa del cupon
Es la tasa nominal que se compromete a abonar el
emisor del bono por retribucion del capital.
Garantias
Depende del prestiglo de su emisor y puede abarcar el
pago de los cupones do amortizacion y/o de intereses.
Precio de
emisiôn
Es el monto a desembolsar por el inversor por cada 100
de valor nominal, que surge de la colocación del bono.
Moneda do
•
emisuon
Corresponde a la moneda de denominacion del bono.
El esquema de
amortizacuones
Forma en que el emisor reintegrara el capital at inversor.
Monto de
emisión
Es la cantidad do dinero que el emisor recibiO de los
inversionistas y representa el monto total de la obligación.
.
Duration: plazo do vencimiento del bono.
78
II Capitulo 2: Tltulos do Ron (a Fija o Bonos
2.3. Análisis de un bono
Una vez emitido el bono, y teniendo en cuenta las condiciones de emisiOn
establecidas en el mismo, se puede analizar una serie de caracterIsticas a
fin de comprender un bono.
Fluio de papos:
Es el flujo de pagos de los cupones de interés y de amortización que resta
atender desde la fecha de análisis, hasta la extinciOn de las obligaciones
a cargo del emisor.
Valor residual:
Indica el monto de capital que todavia no ha sido devuelto por el
emisor, es la proporciOndel Valor Nominal no amortizado. En los bonos
que amortizan Integramente a su vencimiento, el valor residual es igual
al valor nominal durante todo el plazo del mismo. Si en cambio, el emisor
decide amortizar el capital más de una vez, mediante los cupones de
amortizaciOn, el valor residual ira diminuyendo durante la vida del bono
en la proporciOn que se establezcan en las condiciones de emisiOn.
Existe la posibilidad de que el Valor residual de un bono sea mayor al
valor nominal, pero se da en casos aislados, y es cuando los intereses se
capitalizan, es decir, en vez de abonarse, pasan a integral el capital. Los
intereses se pagan sobre el Valor Residual del bono.
Para realizar un ejemplo practico tomemos un bono con las siguientes
caracteristicas:
DuraciOn: 10 años
Fecha de emisiOn: I de Enero de 2005
Valor Nominal: $ 1000
Perlodo de gracia: 1 año
AmortizaciOn: trimestral
Fecha de cálculo: 6 de Septiembre de 2009
A continuación se desarrollará la explicaciOn de la aplicaciOn informática:
A]
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
CaracterIsticas
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05' "Descarga de los aplicativos"
Pagina "06' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10' "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad ".
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciôn es un panel de movimiento, el cual
contará con vInculos:
•
•
•
Ala hojaV.R
A la hoja Intereses Corridos
A la hoja Valor Técnico
Este panel se muestra en la Figura 2.3.1
Figura 2.3.1
II CapItulo 2: TItulos de Renta Fife o Bonos
Podemos calcular un Valor Residual en la hoja "V.R." del archivo
caracteristicas.xls, incorporando todos los datos antes mencionados. De
esta forma observamos que el Valor Residual asciende a la suma de $ 27,78.
Figura 2.3.2
Intereses corridos:
Son los intereses devengados entre el momento actual y el Ultimo cupon
de interés abonado. Al momento de inicio de cada perlodo de renta, los
intereses corridos son iguales a cero.
Intereses = Intereses del perlodo * dIas transcurridos en el perIodo
Corridos
dIas totales del perlodo
(Formula aproximada)
Podemos calcular los intereses corridos en la hoja "Intereses Corridos" del
archivo caracteristicas.xls.
Si partimos del mismo bono anterior, el cual paga un 10 % de interés
trimestralmente, podemos calcular el valor de los intereses corridos para
la fecha de cálculo.
81
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 2.3.3
Observamos que el interés corrido del cupOn actual es de $18,06
aproximadamente, mientras que todo el interés acumulado desde su inicio
asciende a $ 250,00 aproximadamente.
Valor técnico:
Indica el valor de rescate4 del titulo a un momento determinado.
Valor técnico = Valor residual + lntereses corridos
Para el caso que venimos siguiendo, podemos observar que el valor
técnico asciende a $851,39 aproximadamente.
Paridad:
Es la relaciôn entre la cotizaciOn del bono con su valor técnico. Cuando
la paridad del bono es del 100% se dice que el bono cotiza a la par. Si es
mayor al 100%, sobre la par ysi es menor, bajo la par.
' El valor técnico tamblén es conocido como valor de rescate.
82
II Capitulo 2: Tftulos de Renta Fija o Bonos
Además, existe la posibilidad que el emisor rescate los bonos emitidos,
mediante la compra de los mismos a un precio determinado al momento de
la emisiôn de los bonos a sus tenedores.
Si consideramos que la cotizaciOn del bono asciende a $860,00 decimos
que el mismo cotiza sobre la par.
Paridad =
Preclo
V. Técnico
Figura 23.4
Monto en circulación:
El monto en circulaciOn es el monto de los bonos que estãn disponibles
en el mercado. Si un bono tiene amortizaciones durante la vida del
mismo, el valor en circulaciOn Ira disminuyendo mientras se vayan
pagando las amortizaciones de capital (segUn sea su valor residual).
Pese a esto, el emisor también puede comprar sus propios bonos en el
mercado secundario. También puede aumentar el monto de circulaciOn,
con la ampliaciOn de la emisiôn de bonos.
Entonces, el monto en circulaciOn es la suma de los Valores Nominales del
monto original de emisiOn, menos las amortizaciones de capital, menos
los rescates anticipados por el emisor (condición especial de algunos
bonos), más la ampliaciôn de capital.
83
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Liauidez:
Está dada por la capacidad de poder realizarlos por dinero de una manera
accesible, rápida e mntegra.
Rendimientp corriente p Current Yield:
Es una medida de rendimiento que relaciona el cupon anual con el precio
de mercado del bono. Esta medida ignora el valor tiempo del dinero.
Se calcula de la siguiente forma:
Current yield =
CuDón anual
(Preclo x V. Residual)- Int. Corridos
Tasa Interna de Retorno (T.l.R.) a Yield to Maturity (Y-T-M):
La tasa interna de retorno es la tasa de interés que iguala el valor actual
del flujo de fondos (con cupones de interés y de amortización) at precio de
mercado (0 inversiOn inicial); con to cual se determina la tasa de descuento
que iguala al flujo de fondos a 0 (contemplando el flujo negativo de la
adquisiciOn del bono). Efectivamente, la Tasa Interna de Retorno no es
mäs que la tasa a la que descontando el flujo del bono, la suma de sus
valores presentes se iguatan con el precio.
n
Cotización = Z C1 1(1 +
1=0
La Tasa Interna de Retorno puede hallarse despejando T.I.R. de la ecuaciOn
o por iteraciOn que iguale los miembros.
A diferencia de la current yield5 , la T.I.R. contempla cualquier ganancia o
perdida de capital que el inversor obtiene, manteniendo el bono hasta su
fecha de vencimiento.
La T.I.R. calculada va a estar expresada en el plazo de duraciOn de los
cupones. Es decir, Si se pagan cupones mensuales, la T.I.R. será mensual
Current Yield: esta medida relaciona el cupón anual con el precio de mercado. Ignora el valor
tiempo del dinero.
84
-
II Capitulo 2: 1ff u/os de Renta Fija o Bonos
y efectiva. Si los cupones se pagan anualmente, tendremos una T.IR.
efectiva anual. Esta tasa suele denominarse TIREA(Tasa Interna de Retorno
Efectiva Anual). Para realizar comparaciones entre T.I.R. calculadas para
distintos plazos, debemos realizar una equivalencia de tasas:
0 + T.l.R. mensual) 12 =(1 + TIREA)
(1 + T.I.R. semestral) 2 = (1 + TIREA)
Generalizando, podemos decir que:
(1 + T.I.R.
fl meses) 121n =
1 + TIREA)
(
Rendimiento Semianual:
El rendimiento semianual, es una tasa nominal anual en base semestral.
Se puede obtener con una equivalencia entre tasas, partiendo de la TIREA:
T.I.R.(1) = [(1 + TIREA
)O5 - 1]
*2
En algunos mercados, los rendimientos se expresan sobre esta base, por
to que hay que identificar con qué tipo de tasa se maneja el mercado.
Vida Promedio:
Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar Integramente
el bono, cuando el inversor logra recuperar el total del capital de su
inversion.
La vida promedio del bono disminuye a partir de que se ha emitido. Si
tomamos en cuenta un bono cupOn cero, la vida promedio del mismo at
momento de la emisiOn es igual at plazo de vigencia del bono. Sin embargo,
cuando los bonos reintegran elcapital en varios cupones, la vida promedio
de los mismos disminuye, y se calcula de la siguiente forma:
85
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
n
VP0 E(K*j)/KR0
j=o
Donde:
KR0 = Capital Residual a la fecha de análisis.
K
= Cupón de capital para el perlodo j.
J
= Plazo remanente de vida del cupón de capital.
Si tomamos como ejemplo un bono emitido el 1/1/2000, con un plazo de
duraciOn de 5 años, amortizable semestralmente, podemos observar que
su vida promedio asciende a 1.004,2 dias, o lo que equivale a 2,75 años.
A continuaciOn se desarrollarã la explicaciOn de la aplicaciOn informãtica:
FOR
I/ CapItulo
2: TItu/os de Renta Fja o Bonos
Vida Promedjo
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder accede,- a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05' "Descarga de los aplicativos"
Pagina "06' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10".* "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Nive/es de
seguridad ".
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciOn es un panel de movimiento, en el cual
contarã con vinculos:
•
•
A la hoja lngreso de datos.
A la hoja Estructura.
Este panel se muestra en la Figura 2.3.5
Figura 2.3.5
87
Finanzas Personales. Acciones y £3onos.
Si vemos en el archivo VidaPromedio, podemos calcular la vida promedio
de un bono. Hay que ingresar las caracteristicas distintivas del mismo y
verificar la soluciOn.
Figura 2.3.6
Figura 2.3.7
II Capitulo 2: TItu/os de Renta Fija o Bonos
Duration:
Para comprender el concepto, consideremos dos bonos: un bono cupon
cero, con un plazo de 10 años, y un bono con idéntico plazo, que amortiza
anualmente, con pago de intereses semestrales. Podemos observar en la
comparaciOn de dichos bonos, que de mantener la inversion hasta el final,
en el primer caso estamos invirtiendo el capital para un perlodo de 10 años.
En el segundo caso, podemos observar que nuestra inversion va siendo
devuelta en el transcurso de los 10 años, con lo cual, el tiempo en que se
presta el dinero es menor. Conceptual mente, lo que mide la duration es
el promedio ponderado de los plazos por el valor actual de monto de los
cupones por el cual se prestan los montos invertidos.
El concepto de duration fue desarrollado por Frederick R. Macaulay, por
el anD 1938. La duration es el plazo promedio ponderado del flujo de
fondos integrado por los cupones de interés y de capital, donde el factor
de ponderaciOn es el valor actual de cada uno de esos cupones como
porcentaje del valor actual de toda la corriente de pagos que generarla
dicho bono. Es una medida de madurez y de riesgo del bono.
La duration es siempre menor que la vida promedio del bono, por la simple
razOn, que en el cálculo, ésta incluye los cupones de interés. Sin embargo
existe un caso en la que la vida promedio de un bono es igual a su duration,
y es en los bonos cupOn cero.
La duration es inversamente proporcional a la T.I.R. del bono. La duration
cae cuando la TJ.R. aumenta, debido que al descontar los flujos a una
tasa más alta se asignan menores ponderaciones a los flujos mãs lejanos
y mayores a los flujos más cercanos. Es por eso que a cada T.I.R. le
corresponde una sola "duration".
La fOrmula de [a duration es la siguiente:
n
{[C!(1+TIREA)i]* i}/V.A.
Duration=
1=1
Donde: C = Cupón de Capital e interés, del momentO I.
V.A. = Valor Actual (de cotización o de compra).
= FracciOn anual.
We
Fjnanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para una mejor comprensiOn, tomaremos un ejemplo: consideremos que
adquirimos un bono el 01/01/2001, a un valor de $ 95,72, con el siguiente
flujo de fondos:
6 meses = cupôn de interés
12 meses = cupOn de amortizaciOn y de interés
18 meses = cupOn de interés
24 meses = cupOn de amortizaclOn y de interés
Cada cupôn de interés paga el 10 % sobre el Valor residual.
Los cupones de amortizaciOn devuelven el 50 % del capital.
Con estos datos obtenemos el flujo de fondos para la vida del bono:
6 meses = $ 10
12 meses = $60
l8 meses =$ 5
24 meses = $ 55
Para saber el plazo de la inversiOn, podemos afirmar que no es de 2 años.
Bajo ningun concepto, hemos invertido los $ 95,72 iniciales por dos años.
Para poder obtener la duration, debemos calcular el valor presente de cada
uno de los flujos de fondo. Teniendo en cuenta que la T.I.R. es del 25%, el
valor presente de cada uno de los flujos es:
Porcentaje de la inversiOn
9,34%
50,15%
3,74%
36J7 %
Total 100,00%
6 meses =
8,94
12 meses = 48,00
3,58
18 meses =
24 meses = 35.20
V. P. = 95,72
Al plazo proplo de cada cupOn lo "ponderamos" en la proporciOn que su
valor presente "pesa" en el precio.
6 meses
12 meses
18 meses
24 meses
=
=
=
=
6
12
18
24
*0,0934= 0,56
*05015= 6,02
*00374 = 0,67
*0,3677= 8,82
Duration 16,07
A continuaciOn se desarrollará la explicaciOn de la aplicaciOn informática:
II CapItulo 2: Tltulos de Renta Ft/a a Bonos
Duration
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05' "Descarga de los aplicativos"
Pagina "06": "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10": "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad ".
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciOn es un panel de movimiento, el cual
contará con vinculos:
•
•
A la hoja Ingreso de Datos.
A la hoja Estructura.
Este panel se muestra en la Figura 2.3.8
Figura 2.3.8
I
Ahora, si incorporamos los datos dentro de la aplicaciOn, podemos observar
los cálculos realizados por ésta:
91
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 2.3.9
Figura 2.3.10
Como vimos, la duration es el plazo promedio de los cupones, ponderados
por el peso que tiene su valor presente en el precio del bono. La "duration"
es tiempo, expresada normalmente en años o meses.
Podemos observar que la duration del ejemplo es de 16 meses
aproximadamente lo cual equivaldrIa a decir que hemos invertido
en un bono cupOn cero, a un plazo de la duration (16 meses), y con
una rentabilidad del 25 % (T.I.R.). Por eDo decimos que Invertir en un
bono que tiene una tasa T.I.R. y un plazo "duration" determinados, es
equivalente a invertirese mismo importe a la tasa T.I.R. en su totalidad al
plazo "duration" de un "bono cupón cero".
92
II Capftulo 2: Tltulos de Renta Fija 0 Bonos
De esta forma logramos homogeneizar el plazo de los bonos con diferente
flujo de fondos, para poder compararlos. Es la forma de poder comparar el
plazo de un bono con el plazo de otro.
La duration es la unidad de medida del plazo de un bono. Si tenemos
que optar entre un bono y otro: a igual "duration" elegimos el de mayor
rendimiento (T.I.R.) y para igual T.I.R. elegimos el de menor "duration".
Duration modificada:
La duration modificada marca la sensibilidad del precio de una acciOn ante
un camblo del valor de la T.I.R. Es la variación porcentual que se produce
en el precio de un bono, con respecto a un incremento del 1% de la T.I.R6 .
Si a la Duration se la divide por (1 + T.l.R.) obtenemos la "duration
modificada".
DM
=
Duration
(1 + T.I.R.EA.)
La duration modificada permite calcular la variaciOn porcentual del precio
para un determinado cambio en la T.l.R.
Variación % del precio del bono = (-Duration modificada)
* Variación de la T.I.R.
Existe una relaciOn inversa entre la variaciôn en Ia tasa de interés y el
precio de un bono. Cuando sube la tasa, el precio del bono baja ya que los
flujos de fondos son descontados a una tasa mayor lo que disminuye su
valor presente, y a la inversa.
Sin embargo, el uso de la duration modificada nos bnnda solo una aproximaciOn,
no un valor exacto, ya que la misma sOlo será válida para pequenos cambios
en la T.I.R.. Ante grandes cambios en la T.l.R., la duration modificada es
sensiblemente diferente del porcentaje real de camblo de precio que se
produce. Para hallar una aproximaci6n7 más exacta al porcentaje de camblo
en el precio, producido par una vanaciOn de mayor magnitud en la yield, se
requenra una medida de volatilidad complementana de la duration, que es la
convexidad (aproximaciOn cuadrãtica).
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, Espana, 1998.
Esta aproximaciOn es lineal.
93
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Spread:
Es la diferencia entre el rendimiento de un bono que sirve de referencia
(generalmente un bono cupOn cero del Gobierno de los Estados Unidos) y
el rendimiento del bono que se está analizando. Para la comparaciôn, se
utilizan bonos que posean una duration (0 vida promedio). Los spreads se
expresan en "puntos bãsicos", que es el porcentaje expresado en nUmeros.
Por cada 100 puntos básicos, tenemos un 1 % de spread.
Curva de Rendimientos:
Es una curva formada por los rendimientos y la vida promedio de un
conjunto de bonos incluidos en una cartera. Esta funciôn tiene, en
condiciones normales, una pendiente positiva, que significa que a mayor
plazo del bono, existe un mayor rendimiento. Sin embargo existen
situaciones en las que la funciôn puede asumir distintas formas, segUn la
situaciOn econOmico financiera del emisor y del pals del mismo (Cuando
hablemos de la estructura temporal de la tasa de interés, profundizaremos
en el tema).
Lo importante para tomar una decision de inversiOn en bonos, es conocer
la T.I.R. y la duration del bono. Tasa (T.LR.) sin plazo (duration) no sirve
para nada. Plazo sin tasa tampoco.
Los bonos de una misma duration, deberlan tener un rendimiento similar,
siempre y cuando los riesgos sean similares. Si el rendimiento difiere de
manera significativa, lo que nos estã diciendo es que en realidad hay
una de [as inversiones con un riesgo superior. Hay que procurar siempre
maximizar la T.I.R. para una misma duration o minimizar la duration para
un mismo nivel de rentabilidad (suponiendo bonos de similares riesgo).
Si la decisiOn de un inversor es lograr armar una cartera de bonos, es
necesario que diversifique la inversiOn e invierta en varios bonos. El inversor
debe lograr armar el nuevo flujo de fondos que contemple la combinaciOn
de los flujos de fondos de todos los bonos.
De esta manera armamos el flujo de fondos de un "gran bono", lo cual
implica que podremos calcular su rendimiento de la misma manera que lo
hicimos anteriormente. Este "gran bono" tiene su propia T.I.R. y su propia
Duration, que de ninguna manera es un promedio del conjunto de bonos
que contemple la cartera.
94
II Capitulo 2: TIfu/os de Renta Fija o Bonos
Flujo de pagos
Es el conjunto de cupones de renta y amortizaciôn
comprometido por el emisor segün las condiciones do
emisiôn.
Valor residual
Es el monto de capital que todavia no ha sido devuelto
por el emisor.
Intereses
corridos
Son los intereses devengados entre el momento actual y
el Ultimo cupón de interés abonado (o desde su emisiôn).
Valor técnico
Es el valor residual más los intereses corridos.
Paridad
Es la relaciôn entre el precio del bono con su valor
técnico.
Monto en
circulación
Es el monto de los bonos que estãn disponibles en el
mercado.
Liquidez
Estã dada por la capacidad de poder realizarlos por
dinero de una manera accesible, râpida e Integra.
Valor Actual
Es el valor actual del flujo do fondos a una tasa de
interés determinada.
Rendimiento
corriente
Es una medida de rendimiento que relaciona el cupOn
anual con el precio do mercado del bono
T.I.R.
Es la tasa de interés que iguala el valor actual del flujo
de fondos al precio de mercado.
Vida Promedio
Es el promedio ponderado del tiempo que resta para
amortizar Integramente el bono.
Duration
La duration mide el plazo promedio por el cual so
prestan los montos invertidos.
Duration
modificada
Es la variaciôn porcentual quo so produce en el precio
de un bono, con respecto a un incremento del 1% de Ia
T.I.R.
Spread
Es la diferencia entre los rendimientos do un bono
quo sirve de referencia y el del bono quo so está
analizando.
Curva de
Rendimientos
Es una curva formada por los rendimientos y la vida
promedio de un conjunto de bonos incluidos en una
cartera.
95
Finanzas Personales. Acciones y Bones.
2.4. Armado de la estructura y el Flujo de Fondos
de un bono:
En la presente secciOn se analizará el flujo de fondos de un bono, como
asi tamblén la manera de conformar la estructura del mismo, mediante la
utilizaciôn de una aplicaciOn en Microsoft5 Excel.
La secuencia de la amortización del capital define el tiempo y la forma en que
se va a devolver el capital, que puede ser: en pagos parciales preestablecidos
durante la vida del bono, 0 en un solo pago al vencimiento del mismo.
La tasa de interés establecida en las condiciones de emisiOn no puede ser
tomada como variable (mica de decision en la elecciOn de un bono. Dicha
tasa establece el monto de los cupones de interés de un bono, que segUn
el cronograma estipulado de pagos y conjuntamente con los cupones de
amortizaciOn, conforman el flujo de fondos de la inversiOn. Lo importante
es analizar cOmo son los flujos de fondos de la inversiOn, para determinar
el tiempo de recupero, como asi tamblén la rentabilidad de la misma.
Dentro del análisis para la inversiOn en bonos, hay que considerar unos
cuantos parãmetros a analizar que infiuyen sobre el flujo de fondos: la
moneda de emisiOn del bono, el monto y frecuencia del pago de cupones,
la secuencia de amortizaciOn del capital, la facilidad de poder vender el
tItulo en el mercado secundario antes de su vencimiento, como asi también
el precio de cotizaciOn del mismo y la solvencia del emisor del bono.
Segun se pueda determinar el correcto flujo de fondos, su mayor o menor
predecibilidad, hace al riesgo del bono.
Si se invierte en un bono con tasa de interés fija, y se lo mantiene hasta
su vencimiento, se puede estimar con precision cuál es el flujo de fondos
que se obtendrã por la inversiOn en el transcurso de la vida del bono,
"asegur6ndonos"8 recibir los montos preestablecidos, segun el cronograma
estipulado en las condiciones de emisiOn.
Por este motivo, los bonos son denominados activos de "Renta Fija" o
"Fixed Income". Si bien, at invertir en bonos, se encuentran involucrados
grandes riesgos en la inversion, el poder anticipar los pagos que se
realizarán segUn el cronograma establecido, hace que la volatilidad de
estos instrumentos sea menor al de las acciones.
Debe tenerse en cuenta el riesgo de tenencia del bono, ya que si un gobierno declara la
cesaciOn de pagos, los montos no se perciben.
II Capitulo 2: Tffuk,s de Renta Fija o Bonos
Existe una gran diferencia entre invertir en acciones o hacerlo con bonos.
En et caso de los bonos, el emisor se compromete a la devoluciOn del
capital, y a retribuir al inversor con pagos periódicos de interés. En cambio,
el emisor de acciones, no tiene la obligacion de realizar una distribuciOn de
dividendos, por to que la empresa puede no retribuir at inversor, sin tener
ningUn inconveniente econômico.
La diferencia entre los bonos y los certificados de deuda, es que a los
bonos se los puede negociar en los mercados secundarios, permitiendo
at inversor deshacerse de la inversion sin tener que esperar hasta el
vencimiento. La yenta en el mercado financiero se realiza at precio de la
cotizaciôn.
Coma mencionamos con anterioridad un bono debe establecer las
condiciones de emisiOn. A partir de las condiciones estabtecidas, podemos
determinar la estructura del bono.
A modo de ejemplo, supongamos un Bono emitido por un Gobierno
Nacional, que establece:
Fecha de emisión: 1 de Enero de 2002.
Plazo: 10 años. Valor Nominal: $ 100.
Moneda: DOlares.
Interés: TNA 20% para operaciones semestrales.
Pago del cupón: cada 6 meses.
Amortización: Al vencimiento del bono.
A continuaciOn se desarrollará Ia explicación de la aplicaciOn informática:
97
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Estructura Bonos
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "05": "Descarga de los aplicativos"
Pagina "06' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Pagina "10' "Requerimientos para el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad ".
F
Comience a utilizar la aplicacion
La primera hoja de esta aplicaciOn es un panel de movimiento, en el cual
contará con vinculos:
•
•
•
A las Hoja Estructura.
Ala Hojalabla.
Al gráfico.
Este panel se muestra en la Figura 2.4.1
Figura 2.4.1
Ingresando todos los datos en el aplicativo de Microsoft® Excel, podemos
concluir:
II Capitulo 2: TItulos de Rents Fija 0 Bonos
•
El bono vence el 1 de Enero de 2012, momento en el cual serã
devuelto el total de lo invertido.
•
Pago de cupones de interés: los mismos serán abonados el 1 de
Enero y el 1 de Julio, empezando el 1 de Julio de 2002, y pagando
el Ultimo cupOn el 1 de Enero de 2012, junto con la amortizacion
del bono.
•
Total de cupones pagados: 20, en toda la vida del bono.
Importe abonado en concepto de intereses: $ 10.
TNA 20 % para operaciones semestrales.
Cãlculo (aprox.) de la tasa semestral:20 % x 6 meses = 10 % semestral
12 meses
Todo esto lo podemos observar en Ia Figura 2.4.2
Figura 2.4.2
El archivo también expone los flujos de fondos del bono detallado, desde
la fecha de emisiôn del mismo.
-
99
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 2.4.3
A partir de estos datos, podemos armar Un gráfico en donde se expone la
estructura del bono mencionado.
Estructura bãsca de un bono
110,00
1,00
73,
7GOO
6,OO
3CO
2500
25,00
I50o
IQao
5,00
5,00
Figura 2.4.4
100
II Capitulo 2: TItu/os de Renta Fija o Bonos
A partir del ejemplo anterior, analicemos qué es to que sucede Si el bono
establece una amortizaciôn anual proporcional, durante toda su vida.
Debemos recordar que el interés que paga el bono es sobre su valor
residual, por to que el interés calculado Va disminuyendo a medida que
amortiza el bono.
Con esta modificaciOn, el grafico nos quedarla de la siguiente manera:
Figura 2.4.5
I
Podemos observar de esta forma, que el inversor presta el dinero
durante un plazo de tiempo menor. A pesar que el vencimiento del Bono
es el mismo, el hecho de que sea devuelto el capital paulatinamente,
hace que la inversion sea completamente distinta, ya que el dinero es
prestado por menos tiempo Este concepto to volveremos a ver cuando
intentemos determinar la duration de los bonos
Si en cambio, consideramos un bono que no paga cupones de interés,
es decir, un bono cupOn cero (como se to denomina comunmente) que
devuelve el Valor Nominal del mismo at final de su vida util tenemos
solamente un flujo de fondos que estarã representado por el unico
cupôn abonado al vencimiento La particularidad de estos bonos es que
no se compran a su valor nominal, sino que se compran 'a descuento
101
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
es decir, el interés que otorga la inversion estará en funciOn del precio
de compra del mismo. Estos bonos suelen ser bonos de plazos cortos
(no mayores at año).
Si compramos un bono cupOn cero emitido el 1 de Enero de 2002,
cuyo vencimiento es el 1 de Enero de 2003, con un Valor Nominal de $
100, y un precio de adquisiciOn es de $ 92,60, el interés que nos está
ofreciendo esta inversiOn es del 7,99% efectivo para un año.
Al momento de realizar una inversiOn, se puede elegir entre bonos:
•
•
•
•
•
•
de largo plazo o corto plazo,
que paguen cupones de interés o no to hagan,
que tengan una tasa fija o una tasa variable de interés,
que realicen pagos periOdicos de interés tanto trimestrales,
semestrales o anuales,
que amorticen durante la vida del mismo, o amorticen sOlo
at vencimiento,
que sean emitidos por empresas privadas o por los Estados
Nacionales.
A pesar del rendimiento conocido de la inversiOn en un bono especifico,
se puede especular con las cotizaciones en el mercado secundario y asI
incrementar el rendimiento de la inversiOn.
2.5. TipologIa de los Bonos"
1) Clasificación por tipo de emisor:
9
Bonos pUblicos
Bonos privados
son los bonos emitidos por el
estado (en cualquiera de sus
estructuras), y por otros entes
püblicos.
son bonos emitidos por
entidades financieras y
por las empresas
(bonos corporativos).
Ariganello y Otros, ValuaciOn de Bonos en el mercado de Capita/es, Argentina, 2002
102
II Capitulo 2: Tltulos de Renta Fija o Bonos
2) Clasificación por su amortización:
Cupón cero
Son titulos en los que el emisor no abona cupones
periódicos de interés; se compromete a abonar el interés y
el capital al vencimiento. Normalmente, se abona solamente
el 100% del Valor Nominal del bono, pero es emitido a
"Descuento", es decir, a un importe menor que el Nominal.
La tasa de interés que el emisor paga queda impilcita en el
precio de descuento al que fue emitido el bono.
Bullet
Son titulos en los que el emisor abona periódicamente
interés, pero son bonos amortizables al vencimiento,
devuelven el capital al final de la vida del bono.
Amortizing
Son titulos en los que el emisor abona periódicamente
interés y amortización. Por lo tanto, aparte de los intereses,
el bono puede pagar un monto extra de amortizaciôn.
Aperpetuidad
Son titulos que no amortizan nunca. Son muy raros de
encontrar, pagan solo renta.
[
Bonos Ctipon Cero
103
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
262.5
250t
1
Figura 2.5.3
L Bonos a Perpetuided j
M,O1
Aüo2 Añ03
AIi04
Mo5 Afi*6
Miol Aflo8
Afiog
AM n -*
1000
Figura 2.5.4
3) Clasificaciôn por caracteristicas especiales:
Bonos rescatables (Callable bond): lncluye (a opciOn de que el emisor
pueda solicitar una recompra del bono, en una fecha estipulada (o si ocurre
algUn acontecimiento preestablecido), y a precios predeterminados. Este
tipo de opciOn tiene la ventaja, para el emisor, de que silas tasas bajan se
rescata la emisiOn y se lanza otro bono con un interés menor10.
Bonos convertibles: es un bono privado que incorpora una opciOn de
adquisicion o suscripcion de acciones de la empresa emisora segUn las
condiciones de emisiOn estipuladas. Puede ser a un precio fijo o variable
y puede realizarse en una fecha determinada a en sucesivos momentos
10
Ciss& y Otros, Matemáticas Financieras, Méxco, 1999
104
// CapituJo 2: TItu/os de Renta Fya o Bonos
de la vida del tItulo. El coeficiente utilizado para la conversiOn, en general,
depende de la cotizaciOn de las acciones, aplicándoles un descuento, de
corresponder. Tamblén existen bonos pUblicos convertibles a otros bonos
so beranos.
Bonos con warrants: es un bono que posee la opciOn de adquirir una
determinada cantidad de acciones nuevas, a un precio preestablecido.
Bonos con garantlas: son bonos en los que se incluye una garantia que
puede cubrir los pagos de capital y/o de intereses.
Tipos de garantias
Garantia hipotecaria
Es un bono cuyo repago se encuentra garantizado
por una cartera de créditos hipotecarios.
Un bono soberano de
un pals con mInimo
riesgo
El emisor del bono adquiere bonos con minimo riesgo
que deposita en una cuenta de custodia. En el caso
de incumplimiento, dichos bonos son utilizados para
el pago de la obligaciOn a los inversores.
Garantla de activos
Se puede garantizar la obligacion con algun activo. La
forma es similar a la que se utiliza para las prendas y
las hipotecas.
Algün organismo
internacional
Banco Mundial, F.M.I.
Otros tipos de
garantia
Exportaciones, prendas, etc.
4) ClasificaciOn por tasa de interés:
Con excepción de los bonoscupon cero, el resto de los bonos realizan
pagos periôdicos de intereses, pudiendo ser la tasa de referencia fija o
variable.
105
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Tasa f•
fija
La tasa de interés está prefijada y es igual a lo largo de la
vida del bono. En este mismo sentido existen bonos con tasa
de interés fija pero que se aumenta a medida que transcurre
el tiempo (tasa fija escalonada). Por ejemplo, un bono que
tenga una tasa de interés del 10%, que aumenta en un 1%
por año transcurrido.
Tasa
variable
La tasa de interés es pactada en funciôn de uno o más tipos
de tasas de interés de referencia (la tasa Libor, tasa de Ia
inflación, una tasa del mercado hipotecario, una tasa de los
bonos del gobierno local o del extranjero). En algunos casos se
suele adicionar a esta tasa de referencia un spread. También
puede estar indexada a un activo financiero determinado,
como puede ser un bono estadounidense. Las revisiones de
los tipos de interés están estrechamente relacionadas con el
perlodo del cupón. Si el cupón es semestral, la revision de la
tasa de interés es semestral.
5) Clasificación por la modalidad del tItulo otorgado:
Caratulares
En Iáminas divididas en un cuerpo
principal con las condiciones de
emisiOn del bono y un cuerpo
secundario que contiene los cupones,
que pueden separarse del cuerpo
principal de la lámina, siendo éstos de
intereses o de amortizaciôn.
Escriturales
No poseen láminas fIsicas,
y se registran en la entidad
financiera correspondiente. Ahora,
generalmente, los bonos se
emiten en forma escritural, como
registro electrónico; por motivos de
comodidad y seguridad. Sus titulares
acreditan su tenencia mediante
certificados de depOsito.
2.6. Riesgos1 '
Cualquier inversión implica un conjunto de riesgos que acepta el inversor
en el momento de la decision, por el que exige un mayor rendimiento a
la misma. En esta secciOn analizaremos los riesgos que puede contener
implicitamente un bono.
11
Ariganello y Otros, ValuaciOn de Bonos en el mercado de Capita/es, Argentina 2002.
106
II CapItulo 2: TItubs de Renta Fija o Bonos
El valor de un bono va a estar dado por la tasa de rendimiento que ofrece
al inversor a un determinado plazo y nivel de riesgo.
La variaciOn de rendimientos entre bonos de igual plazo, estarla dada por
la diferencia entre el riesgo que ambos implican. El riesgo es algo que
siempre está presente en toda inversi6n financiera y la compra de un
bono tiene implicitos riesgos segün sus caracteristicas, pudiendo incluir
cualquiera de los siguientes:
Riesgo emisor:
El mayor riesgo de un bono es el de cesación de pagos por parte del
emisor, es decir; que el mismo se declare en "default". Este riesgo se refiere
a la incertidumbre de pago de los cupones de renta y/o amortizaciOn del bono.
Si esto ocurriese, hay que proceder a evaluar la capacidad de repago. Para
los bonos pUblicos, emitidos por un gobiemo Nacional, el riesgo del emisor
estaria dado principalmente por el riesgo pals. Para el caso de bonos privados,
el precio està en funciôn de la situaciôn econômica y politica del pals, como asi
también de la sensibilidad de la empresa a las politicas püblicas, del Riesgo
Pals, de la situaciôn de la industria en la cual se encuentra el emisor, y de la
empresa en si misma. El Riesgo Privado incluye tanto el riesgo financiero como
el empresario; el riesgo Pals incluye connotaciones de tipo politico - econOmico.
Las percepciones del mercado sobre el aumento o disminuciOn del riesgo pals
hacen que suban o bajen los precios de los bonos, es por eso que se dice que
el precio de los bonos es un indicador de la situaciOn politico-economica del
pals, del compromiso del gobiemo por mantener politicas fiscales y financieras
saludables y de la fortaleza del sistema financiero.
Riesgo cambiario:
La estabilidad del tipo de camblo es fundamental, especialmente para los
bonos que están emitidos en una moneda extranjera. Esto se debe a que
el gobierno recauda en moneda local, teniendo que devolver en moneda
extranjera. Una devaluación incrementa sus deudas. En igual sentido se
yen perjudicados los bonos privados, cuyo ingreso de las empresas es
mediante moneda local.
Tasasdelnterés:
Los bonos con tasa de interés variable, tienen la particularidad que a
fluctuaciones de las tasas de intereses, tanto internacionales como locales,
se yen afectados en forma directa sus rendimientos.
107
Finanzas Personaes. Acciones y Bonos.
Riesgo de pérdida del poder adquisitivo:
Todos los bonos incluyen este riesgo, esto se debe a que la tasa de interés
que ofrece el bono, contempla la expectativa de inflaciOn para la vida del
mismo. Las expectativas de una mayor inflaciôn mañana, ocasionan unas
mayores tasas de interés para hoy, para compensar la perdida de poder
adquisitivo. Si la inflación real es mayor a la esperada, el inversor obtiene
una pérdida del poder adquisitivo. En estos casos sucede que el importe
recibido como renta o amortizaciôn se encuentra licuado, erosionando el
rendimiento de la inversiOn.
Riesgo de Reinversión:
Se trata del riesgo de no poder invertir los cupones que paga el bono como
renta a una tasa igual a la T.I.R.. También incluye el riesgo de variaciOn de
la tasa de interés a la cual habiamos calculado poder reinvertir el dinero
cobrado en los cupones durante la vigencia del bono. Los Bonos cupôn
cero no tienen riesgo de reinversiOn.
Riesgo de Rescate:
Hay bonos que contemplan en las condiciones de emisiOn la posibilidad
de un rescate anticipado a una fecha estipulada. Estos bonos poseen una
prima dentro de la tasa de interés, porque el inversor exige un rendimiento
mayor. El cálculo del rendimiento se suele realizar considerando todas
las alternativas posibles y seleccionando la que determine el menor
rendimiento.
Riesgo de liquidez:
La liquidez está dada por la capacidad de poder realizar los bonos por
dinero. El riesgo consiste en que las posibilidades de vender el bono antes
de su vencimiento sean limitadas.
2.6.1. Riesgo Pals:
El riesgo pals mide la sobretasa que deben pagar los bonos de un pals,
por el nivel de riesgo que los mismos incluyen. Los bonos del gobierno
de EE.UU. son considerados libres de riesgo, tomándose como base. AsI,
la sobretasa que paga por sobre la tasa de un bono norteamericano se
considera puro riesgo del pals en cuestión.
El mayor riesgo al que se enfrenta un inversor, es que el emisor de la
deuda no cumpla con sus obligaciones, es decir, que entre en cesaciOn de
pagos, lo que es lo mismo que decir que entre en "Default".
108
II Capitulo 2: Tltulos de Renta Fja o Bonos
El riesgo pals mide el grado en que se encuentra un pals para incumplir
con sus deudas adquiridas. El Riesgo Pals depende de una serie de
indicadores econOmicos, politicos y sociales, entre los cuales podemos
mencionar:
•
•
•
•
•
lndicadores econOmicos: la situaciOn financiera, la tasa de inflación,
el mantenimiento de las polIticas fiscales, el crecimiento del P.B.L12 ,
la relaciOn deuda/P.B.l. y deuda/exportaciones, el deficit fiscal, el
mercado de capitales, la balanza de Pagos.
Historial de incumplimientos tanto internos como externos.
Riesgo cambiario.
Situación politico - econômica.
Indicadores sociales: la tasa de desempleo, el nivel de ingreso per
capita.
Para la determinaciôn del riesgo pals, las agencias de rating crediticio
contemplan los puntos antes mencionados, entre otros. Una calificaciOn
de riesgo tiene que ser una medida comparable mundialmente, imparcial,
objetiva e independiente ya que es un parametro de precios y spreads. Las
calificaciones se basan en informaciones actualizadas que suministra el
emisor, u obtenidas por la calificadora de otras fuentes, pudiendo basarse
en información financiera no auditada. Sin embargo, se fes critica que
manejan la calificaciôn segün el clima financiero internacional.
Cuando un pals recibe la calificación de "investment grade", puede
acceder a una cantidad mayor de dinero para financiarse, a un costo más
bajo, debido a que los fondos de pension, compañlas de seguros y otros
inversores institucionales por regulaciones del Mercado de Capitales,
deben realizar inversiones sOlo en lugares que reciban esa calificaciOn.
Es por ello, que la calificaciOn de un pals tiene repercusiones importantes
sobre el costo del financiamiento.
Esto es importante, debido a que normalmente los bonos del estado se
toman como el piso de la tasa a la que se podran financiar las empresas
incluidas en él
El riesgo pats se expresa en puntos basicos, que es el porcentaje expresado
en numeros Por cada 100 puntos bàsicos, tenemos un 1% de sobretasa
12
PB I Producto Bruto Interno
109
Fnanzas Personales. Acciones y Bonos.
También se expresan comenzando con AAA y luego decreciendo a AA, A,
BBB, BB, B hasta D (segun S&P).
Por lo general, el riesgo pals funciona como techo para la Calificaciôn
de las empresas privadas que se encuentran en el mismo, porque si el
Estado tiene problemas para pagar su deuda, es muy posible que las
empresas tengan problemas también.
El riesgo pals es un indice que contribuye a tomar decisiones eficientes
de inversion, se debe conocer la historia del indice y su evoluciôn, pero no
se debe sobredimensionar su importancia. La calificaciOn no constituye
una recomendaciôn de compra, yenta o mantenimiento de valores, ya
que no hace referenda at precio de mercado o a su conveniencia para un
inversionista determinado.
Rating crediticio:
El rating crediticio es una medida de riesgo, provista por agencias de
calificaciOn independientes y autorizadas, en donde evalUan la capacidad
y voluntad del emisor (palses o empresas) para cumplir con los pagos
comprometidos a los inversores dentro de los términos preestablecidos,
ante condiciones adversas. Después de un anãlisis cualitativo y
cuantitativo, las calificadoras de riesgo asignan a cada bono una nota o
calificaciOn que pertenece a una escala preestablecida por cada una de
ellas.
El rating crediticio es la Have de acceso at mercado de capitales
internacional y local, debido a que la mayoria de los inversores exigen una
calificaciôn. Es por ello, que un emisor que quiera entrar en el mercado
de Capitales, debe obligatoriamente estar calificado.
Para obtener una buena calificaciOn, una empresa deberá acreditar
dividendos sOlidos, baja proporción de deuda, flujos de caja, etc. La tasa
de interés a la que puedan adquirir los préstamos, estará en funciOn de
la calificaciOn obtenida.
Existen las calificaciones locales, las cuales toman como base e inversion
menos riesgosa at pals local, por to que la empresa que adquiera la
calificaciOn local de AAA, significara que es la mejor calificaciOn para
dicho pals (que externamenté podria ser sOlo B, si el pals tuviera esa
calificaciOn a nivel internacional).
110
II
Capitulo 2: Tltulos de Renta Fija o Bonos
2.7. Valuación de un bono'3
Es imprescindible que cualquier inversor logre determinar la valuaciOn de
un bono. En la presente secciOn brindaremos las herramientas necesanas
para el cálculo del valor de un bono, a efectos de que el lector pueda
determinar la conveniencia de invertir en un bono u otro.
El precio es equivalente al "valor presente" del "flujo de fondos esperado"
de un bono, descontado a una tasa de rendimiento.
El cálculo es:
Precio = B. 1(1 + r1) + B2 I (1 + r2 )2 + B3 1(1 + r3 )3 +
B'(1 +
0 lo que es lo mismo:
n
Precio=E B/(1+r)'
1=1
Cada uno de los r representa la tasa de rendimiento de un bono cupon
cero, que posea el mismo plazo que el flujo de fondos respectivo. Es decir,
cada flujo de fondos será descontado a la tasa de rendimiento de un bono
cupon cero, del mismo plazo, determinando de esta forma el precio del
bono en cuestiôn. Cabe aclarar que Si flOS encontramos en un pals con
avanzada inflaciOn, la tasa calculada será una tasa aparente, debiendo
realizar el recálculo para poder determinar la tasa real del bono, para cada
uno de los bonos cupón cero considerados. Acordémonos que la ecuaciOn
de la misma es:
1+
71
segUn lo visto en el capItulo 1 .3
Esta particularidad hace suponer que en el mercado podremos encontrar
bonos cupOn cero, con iguales fechas de vencimiento que los cupones
de amortizaciôn y/o interés que posea el bono. La rentabilidad de estos
bonos cupón cero va a estar dada por el Valor nominal, dividido el valor de
mercado.
13
Cissel y Otros, Matemáticas Financieras, Mexico, 1999. Ariganeflo y Otros, Valuaciôn de
Bonos en el mercado de Capita/es, Argentina, 2002
111
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
A pesar que la forma correcta de calcular el precio del bono, es encontrando
diferentes bonos cupón cero con igual plazo, en la realidad, en el mercado
no se encuentran tantos bonos cupôn cero como flujos de fondos que
posea un bono, y to usual es descontar todos los flujos de fondos a una
misma tasa de rendimiento. Por ello, la expresiOn matemática quedarla
reducida a:
Preclo = B. 1(1 + r) + B2 1(1 + r)2 + B3 1(1 + r)3 + B 1(1 +
0 lo que es lo mismo:
n
Precio=
BI(1+r)
i=1
Esta generalizacion de tasa, es aplicable también al cálculo de la tasa real
para los paises con inflaciôn. Lo que debemos considerar es una tasa de
inflaciôn para el perlodo seleccionado y asi obtener la tasa real del perlodo.
Normalmente, el precio de un bono está expresado por cada 100 unidades
de valor nominal o de deuda original. Si un bono realizô algün pago de
cupon de amortizaciOn, el valor residual es menor, por lo que el precio del
bono es menor a medida que éste amortiza. A esta modalidad se la conoce
como "precio por cada 100 valores nominales"14 .
Otra forma de expresar el valor de un bono es indicar a cuánto se cotizan
$100 de valores residu ales, sin tener en cuenta cuántos valores nominales
se necesiten para ello.
Se debe verificar bien cuál es la base de la cotizaciOn, si 100 valores
nominales ô 100 residuales, porque la diferencia puede no ser significativa
en poilticas de lenta amortización y corremos el riesgo de hacer una mala
interpretaciOn de qué es lo que exactamente se "compra" por ese precio.
Las cotizaciones de los bonos, pueden obtenerse de diarios especializados,
como asI también de sitios de Internet Online. Se puede observar que dicha
cotización señala en algunos precios si incluye 0 no los intereses corridos.
Ya definimos intereses corridos como los intereses devengados entre el
momento actual y el Ultimo cupón de interés abonado. Esto significa que
por el solo hecho de mantener un bono, se adquiere el derecho de recibir
parte de los intereses que el bono paga periôdicamente, el interés corrido.
El importe total del cupon que se va a pagar, se comienza a devengar
14
También depende de la evoluciôn de la tasa de interés.
112
II CapItulo 2: Tltulos de Renta Fe/a o Bonos
a partir del siguiente dia del pago del ültimo cupOn. La acumulaciôn de
intereses es proporcional a los dias transcurridos. Es por ella, que si se
vende el bono antes del pago de los intereses, se deben cobrar los mismos
at comprador, quien recibirá el pago total en la fecha indicada. Esto se
refleja en un mayor precio del bono; por ella podemos clasificar el precio
del bono SegUn contenga o no los intereses corridos en:
Si el precio de la cotizaciOn no incluye los intereses
corridos, so denomina precio ccLimpiohl (0 Clean)
Preclo de
un Bono
-
Si el precio de a cotizacion incluye los intereses
corridos, se denomina precio "Sucio" (o Dirty)
Figura 2.7.1
Pars la yenta o compra del bono, se debe liegar at precio "suclo" ya que
es el monto que efectivamente va a desembolsar/recibir. Para llegar a ello,
hay que calcular el valor técnico, es decir, al precio limpio debe sumarse los
intereses corridos hasta el momenta, cuya fOrmula dimos con anterioridad.
El nuevo tenedor cobrará el total del cupOn de interés a su vencimiento
pero debe adelantar los intereses que no le corresponden en un mayor
precio de adquisiciOn
Emisión Ene-01
Adquisiciôn dell3ono Feb-Cl
Cupón
Semestral
6,10
Interés
Corrido
3,05
Venta del8ono IIby-Ol I
Pago lerCupôn Jun-01
Figura 2.7.2
Tamblén debemos poder determinar la paridad del bono, es decir Si cotiza
a Is par, bajo la par o sabre Ia par, esto quiere decir, Si &i valor es igual,
menor o superior a su valor tOcnico. La relaciOn entre el precio de mercado
y este valor técnico es la "paridad" del bono.
113
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para poder determinar el valor de un bono, calculando su valor técnico,
se puede utilizar el archivo caracteristicas.xls, que mencionamos con
anteriondad.
2.8. Rentabilidad de un bono (T.I.R.)
Lo primordial para poder establecer la rentabilidad de un bono, como la
de cualquier inversiOn es saber cuál va a ser su flujo de fondos. El flujo de
fondos de un bono, depende del cronograma de los cupones de inter6s15
y del cronograrna de los cupones de amortizaciOn, como de los montos
involucrados en cada uno de los cupones.
Ahora bien, teniendo el flujo de fondos de un bono, tcOmo procedemos
para determinar su rentabilidad?
2.8.1. Rentabilidad de un bono cupón cero
Si tenemos un bono cupOn cero (que es emitido a descuento porque no paga
cupOn de interOs), con plazo de un año, el cálculo de su rentabilidad es:
Precio de Compra = V.N. 1(1 + r)
Donde V. N. =Valor Nominal
r = Rentabilidad del bono
Si despejamos rentabilidad, nos queda:
r = (V. N. I Precio de Compra ) - I
Las fOrmulas planteadas, pueden utilizarse también para obtener el precio
del bono, siempre y cuando conozcamos la rentabilidad o determinemos
una rentabilidad deseada.
No debemos dejar de tener en cuenta, que en paises con una considerable
inflaciOn, habrá que diferenciar la tasa aparente que surge de la ecuaciOn
anterior, de la tasa real obtenida por la inversiOn luego de detraerle la inflaciOn.
A continuaciOn se desarrollarã la explicaciOn de la aplicaciOn informática:
15 El cupOn que abona el bono, se calcula aplicando Ia tasa de interés al monto de capital no
devuelto, es decir, al valor residual del bono.
114
II
Capftulo 2: T1t/s de Renfa Fa
0 Bonos
RentBonoCero
Antes de utilizar fa Aplicación Informátjca
Para poder acceder a los archivos, es importante valve,a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartacjos:
Página "05' "Descarga de los apilcativos"
Pagina "06' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn ".
Página "10": "Requerjmients para el uso de las aplicaciones- Niveles de
seguridad".
Comience a utilizar la aplicacjón
La primera hoja de esta aplicacion es un panel de movjmiento el cual
contarã con VInculos:
•
•
A la hoja Rentabilidad
Al grãfico.
Este panel se muestra en la Figura 2.8.1
Figura 2.8.1
115
Finanzas Personales. Accones y Bonos.
Tomemos un bono cupOn cero, con un plazo de un año, Valor Nominal 100,
que adquirimos a un valor de 77, tcuál es su rentabjljdad?
El cálculo es:
r=(100/77)... 1
En el caso planteado, el bono cupOn cero estaria ofreciendo una rentabifidad
del 29,87% anual. En las fOrmulas planteadas con anterioridad hay que
tener en cuenta que no contemplan periodos de análisis diferentes a un año;
para poder calcular la rentabilidad de un bono cupOn cero, con perlodos de
vida diferentes, debemos remitirnos a la planilla RentBonoCero xIs
Si incorporamos todos los datos dentro de la aplicacion, podemos observar
los cãlculos automátEcamente
Figura 2.8.2
Figura 2.8.3
116
II Capitulo 2: TItulos de Renta Fija o Bonos
2.8.2. Rentabilidad de un bono Bullets
Consideremos un bono bullets de 4 años, que paga cupones de interés
anualmente, con una tasa de interés del 15% y un valor nominal de $
100, cuya cotizaciOn es de $ 97,16. Por lo tanto, el flujo de fondos del
cupOn tiene 4 pagos anuales de $ 15 y el pago at final del perlodo del valor
nominal. Podemos observar que el bono posee el mismo flujo de fondos,
que uno obtenido por la sumatoria de otros 4 bonos del tipo cupón cero:
El primero con vencimiento at año, por $15
El segundo con vencimiento a los 2 años, por $15.
. El tercero con vencimiento at tercer año, por $15.
El Ultimo con vencimiento at cuarto año, por $115.
Como ya aprendimos a obtener el rendimiento de un bono cupOn cero,
podemos conocer el rendimiento de un bono que paga cupones de interés
y amortiza al vencimiento (bono bullet). Lo que hay que hacer, es realizar
la sumatoria de los 4 bonos cupOn cero a una misma tasa que nos permita
liegar al valor actual del bono (o cotizaciOn o preclo de compra).
El cálculo es:
Precio de Compra = 131 1(1 + r) + B2 1(1 + r)2 + B3 1(1 + r)3
Donde B = Valor del Bono i cupôn cero.
r = Rentabilidad del bono, expresada anualmente.
Generalizando, podemos decir:
n
Precio de compra = >: B 1(1 +
i=1
A continuaciOn se desarrollará la explicaciOn de la aplicación informática:
117
Firianzas Personates Accjones y Bonos.
RentBono
Antes de utihzar la Aplicacjón Informátjca
Para poder accede,a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Página "05' uDescarga de /Os
aplicativos"
Pagina "06' "Manual uso apilcat/vos desde la web e instalac/On ".
Pagina "iO' "Requerjmje05 para el uso de las aplicaciones: Niveles de
Seguridaçj ".
Conijence a utilizar la aplicacjón
La primera hoja de esta aplicacion es Ufl
panel de movimjento el cuaj
contará con vinculos:
•
•
A la Hoja Ingreso de Datos.
A la Hoja Estructura
Este panel se muestra en la Figura 2.8.4
Refltabj/jcjad de Bono
OMICRoN
SYSTEM
Figura 2.8.4
118
II Capftulo 2: Tftulos de Renta Fija 0 Bonos
Si introducimos los datos antes expuestos dentro de la hoja de Microsoft
Excel, podremos determinar su rentabilidad.
Figura 2.8.5
En este caso, podemos observar que sOlo "por ahora" podemos decir que el
rendimiento de nuestro bono es del 16%. Sin darnos cuenta hemos Ilegado
al concepto de Tasa Interna de Retorno (T.l.R.). Ws adelante explicaremos
porque "sOlo por ahora" decimos que la T.I.R. es la rentabilidad del bono.
Figura 2.8.6
Si lo que deseamos es obtener Un valor presente (0 precio) del bono,
debemos saber o asignar una rentabilidad al mismo, y sOlo resolver la
ecuación.
Podemos llegar a una breve conclusion de Ia aqul expuesto: invertir en un
bono, puede verse como una-inversión de muchos "bonos cupOn cero",
tanto como cantidad de cupones de amortizaciOn y de interés existan y que
la suma de todos los valores presentes de estos "bonos cupOn cero" es
119
Finanzas Personajes. Acciones y Bonos.
igual al precio del bono. lnvertir en un bono es similar a tener una cartera
de muchos bonos cupôn cero.
Como ya pudimos observar al inicio de esta secciOn, la tasa de descuento
de un bono cupOn cero (0 T.I.R.), representa su rentabilidad. Entonces:
,Podemos afirmar, para todos los bonos que la T.I.R. representa la
rentabilidad de los mismos?.
Antes de apresurarnos a contestar, veamos primero algunos ejemplos.
Tomemos un bono con plazo de I año, con cupones de renta y de intereses
trimestrales. CupOn de amortizaciOn del 25 % del capital. Tasa de interés
10 %. El precio del bono es de 96,52.
Si utilizamos la planilla RentBono.xls podemos observar que la T.I.R. del
bono es del 17 %. Pero, tes ésta su rentabilidad? Se puede afirmar que si
hoy se invierte 96,52 en un bono, dentro de 1 año se va a haber logrado
una rentabilidad total del 17 % anual.
Figura 2.8.7
Como mencionamos, la T.I.R. es la tasa de descuento que le aplicamos a
cada cupOn para calcular su valor presente, que sumados determinan el
precio del bono. También dijimos que la T.I.R. de los bonos cupOn cero,
representaba su rentabilidad.
Ahora bien, decimos que para calcular la rentabilidad de un bono,
procedlamos a descomponer el bono en tantos "bonos cupón cero" como
cupones de renta y de amortizaciOn existan. Con lo cual, lo ünico que
podemos afirmar, es que la T.I.R. es la rentabilidad de cada cupOn (de
amortizaciôn o de renta) en proporciOn aI plazo que éstos tienen. Por lo
tanto, nunca el bono en su conjunto podrá tener como rendimiento la T.I.R.
SOlo el valor presente del cupOn que ocurre al año es el que rinde el 100%
de la T.I.R.E.A., los otros cupones rinden menos. Por ello el bono en su
totalidad, rinde menos que la T.I.R..
120
V\
II CapItulo 2: TItu/os de Renta Fija
0 Bonos
-IJ
I
El primer cupôn de renta y amortizaciôn, rinde sOlo el proporcional de la
T.I.R. para el plazo del mismo (3 meses), pero para lograr que el mismo
rinda la T.I.R. en el plazo de un año, habria que reinvertirlo a la misma
T.l.R.. Es por ello que la T.I.R. no es la tasa de rendimiento efectiva de un
bono, salvo en el caso de un bono cupOn cero, o que se logre reinvertir
los cupones a una tasa igual a Ia T.I.R. determinada, hasta el vencimiento
del bono.
Es por ello, que la T.I.R. para ser considerada como medida del
rendimiento, presupone la reinversiôn de todos los cupones a esa misma
tasa.
Por lo expuesto, podemos decir que la "Tasa Interna de Retorno"
será idéntica al rendimiento total de la inversiOn, cuando se cumplan
simultáneamente dos condiciones:
•
que todos los cupones de amortizaciOn y de interés, sean
reinvertidos a la misma T.l.R.;
•
que el bono se conserve en cartera hasta la fecha de su
vencimiento.
Si los cupones obtenidos no pueden ser reinvertidos a una tasa mayor
o igual a la T.I.R., el rendimiento total de la inversiOn será inferior a
la T.I.R. y viceversa. Este riesgo es el que ya denominamos "riesgo de
reinversiOn".
Hay que recordar que una vez calculada la T.I.R., debemos detraerle la
inflaciOn para calcular la tasa real de la inversion, especialmente para los
palses en donde la inflación ha adquirido una dimensiOn importante.
2.9. Relación Precio - Rendimiento
Ya comprendemos cOmo se calcula precio y el rendimiento de un bono,
ahora explicaremos cOmo se interrelaciona el comportamiento del precio
y rendimiento de un bono.
El precio de un bono se comporta en sentido contrario al rendimiento:
si el precio baja, el rendimiento del bono sube, y si el precio sube el
rendimiento baja.
121
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Veamos un ejemplo sencillo con un bono cupôn cero. Supongamos que
deseamos invertir en un bono cupOn cero cuyo vencimiento es a un año. Si
se pretende pagar hasta $ 85, indica que quiero obtener por esa inversiOn
un rendimiento del 17,64 %; esto surge de calcular:
(V. N. I Preclo de compra ) - I = (100 I 85 ) - I = 0,1764
Pero el mercado, está ofreciendo bonos que rinden sOlo un 15 % de interés
a un año, por lo que el bono está cotizando a $ 86,96. Podemos observar
cOmo aumenta el precio del bono, si disminuye el rendimiento ofrecido.
Podemos observar grãficamente la relaciOn precio - rendimiento del bono
cupOn cero considerado.
Figura 2.9.1
El rendimiento de un bono es un espejo del precio, como podemos vet- ,
en el siguiente gráfico. En el mismo se muestra cOmo varla el precio y el
rendimiento de un bono cupOn cero durante un semestre determinado.
122
II Capitulo 2: Tltulos de Rent a Fja o Bonos
Figura 2.9.2
La tasa de rendimiento aumenta mientras mãs disminuye el precio del
bono. Esta sensibitidad se hace mãs pequena, mientras mãs corto sea el
vencimiento del bono. Un bono corto, reacciona menos a los movimientos
en las tasas de rendimiento. La sensibilidad del precio de un bono ante
cambios en Ia tasa de interés, es mayor en los bonos largos que en los
bonos cortos.
2.10. Costos por transacción
Hasta el momenta, no hemos tenido en cuenta para el cálculo de la
rentabilidad de un bono, los gastos y comisiones que existen en la compra
de los mismos. No hay que olvidar que estas cuestiones disminuyen la
rentabilidad de los bonos.
Al realizar la inversiOn deben evaluarse el monto de los gastos y las
comisiones, ya que aumentan la inversiOn y por tanto disminuyen el
rendimiento de la operacion.
123
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Algunos de los gastos y comisiones más comunes que podemos encontrar
son:
Gastos de Compra y Venta: representan las comisiones de los agentes
que realizan la transacciOn. Estos gastos suelen formarse por acuerdo
entre las partes, y puede ser un porcentaje, un cargo fijo 0 un mix entre
los dos.
Gastos de custodia y mantenimiento: es Ia comisión porel mantenimiento
de las cuentas de inversion, por el hecho de mantener los instrumentos
en su custodia. El monto de la comisiOn es fijo, o puede ser un porcentaje
del valor nominal del bono, que se cobra proporcionalmente al tiempo de
custodia, pero varla segün el agente. Esta comisiOn se descuenta en la
fecha del cobro de cupOn o amortizaciôn.
Pago de interés y Amortización: es la comisiOn cobrada por el agente,
por Ia gestiOn de cobro de los cupones (de amortizaciOn y de interés).
Suelen establecerse porcentajes para las comisiones.
Derecho de mercado y de Bolsa: Son impuestos que se deben pagar
para poder realizar transacciones.
Impuestos: son los impuestos que establezca el gobierno, que involucre
este tipo de transacciones.
Para todas las comisiones suele existir un mmnimo. Estos gastos mInimos
afectan más significativamente en el rendimiento en montos pequenos.
Algunos agentes cobran una o todas las comisiones. Estas comisiones
afectan el rendimiento más significativamente a medida que el bono es
más corto.
Podemos ver cOmo influyen los costos de transacciOn en una inversiOn,
incorporändolos a los conceptos antes vistos.
Consideremos un caso en el cual nuestro agente de bolsa nos cobra
una comisiOn fija de $ 29 al momento del pago del capital, y un gasto de
mantenimiento de $ 4 anuales. Estos gastos influyen en el rendimiento
de la inversiOn, obteniendo un nuevo flujo de fondos. De esta forma,
podemos observar la influencia de los costos de transacciOn, como se
detalla a continuaciOn:
124
II CapItulo 2: TIfu/os de Renfa Fija 0 Bonos
Flujo de fondos y Tasa interna de Retorno
(Tablas comparativas)
Figura 2.10.1
2.11. Estructura Temporal de la Tasa de Interés 16
En cada momento, existen en el mercado varios tipos de interés que estarán
en función del plazo y el riesgo de la inversion a considerar. La estructura
temporal de la tasa de interés analiza la relaciôn entre el tiempo de Ia
inversiOn y sus rendimientos durante el mencionado plazo. Es condiciOn
necesaria que todas las inversiones consideradas, con sus distintos plazos
y rendimientos, tengan el mismo riesgo. Es normal que se tomen bonos
fibres de riesgo para armar la estructura de la tasa de interés.
La forma que adopta la estructura temporal de la tasa de interés se
modifica a través del tiempo en que Se realice el análisis, dependiendo
principalmente de la situaciOneconOmica del momento, como de otros
factores relevantes.
16
Mascareñas y otros, Acciones, Bonos y Fondos de InversiOn, España, 1998.
125
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
La curva de la estructura temporal de la tasa de interés tiene, generalmente,
una forma ascendente, debido que a mayores plazos, los rendimientos
suelen ser mayores. Sin embargo, podemos encontrar varias formas para
la curva.
Las curvas de la estructura temporal de las tasas de interés varlan segUn
cambian los tipos de interés del mercado. Asimismo, en un mismo momento,
existen tantas curvas como riesgos involucrados en una inversiOn. Una
curva que contemple mayores riesgos, deberia situarse por encima de una
curva con menores riesgos.
126
Ana"lisis
hVL4a11T
Capitulo 3
3. Análisis de Inversion
Análisis de Alternativas de Inversion
Antes de utilizar la Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer las
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Pagina "5' "Descarga de los aplicativos"
Pagina "6' "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn".
Pagina "10": "Requerimientos pars el uso de las aplicaciones: Niveles de
seguridad".
Objetivo de la aplicación:
•
Proporcionar un marco de referenda, que permita comparar y ponderar
las alternativas de proyecto afectadas por criterios mUltiples.
Estos objetivos se utilizan, por ejemplo, en los siguientes contextos:
•
Ante la necesidad de seleccionar un proveedor, en el cual varios
aspectos deben ponderarse simultãneamente.
•
Para la selecciOn de alternativas de programaciOn, que poseen
caracterIsticas distintas y que hacen compleja Ia comparaciôn.
129
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
I
•
Para la selecciOn de recursos, por ejemplo materiales, que
poseen varios aspectos de anãlisis (todos considerables), pero
de diferente importancia relativa.
LImites de la aplicación:
La aplicación ha sido desarrollada con los siguientes Ilmites:
Hasta un mäximo de 10 criterios de análisis.
Hasta 5 alternativas.
Veamos un ejemplo. Se intenta determinar, la empresa que realizarã
el control y auditorla externa de calidad del proyecto. Se confeccionô
el pliego correspond iente, y se presentaron 4 ofertas. Cada oferente
presenta distintas virtudes y defectos.
Para facilitar la comparaciOn, se ha decidido evaluar do 1 a 10 la
importancia retativa de cada uno do los criterios, en relaciOn a los
objetivos del proyecto.
Luego, se califica cada oferta para cada criterio.
Como Ultimo paso, se ponderan las calificaciones en relación a la
importancia de cada criterlo.
Comience a utilizar la aplicación
La primera hoja de esta aplicaciOn es un panel de movimiento, el cual
contará con vinculos a las hojas del libro.
Este panel se muestra en la Figura 1.
Alli puede elegir entre la hoja de descripción de criterios de análisis,
valoraciôn de criterios de análisis y la hoja resumen (Figura 1).
130
II Capttulo 3: Análisis de Inversion
Figura I
Para comenzar, drIjase a la hoja DescripciOn.
Hoja Descripción
En la hoja de descripciOn de criterios de análisis encontrará cargados
los criterios correspondientes al ejemplo y las alternativas a evaluar. Su
pantalla se vera asI:
Figura 2
131
Finanzas Personales. Acciones iBonos.
Hoja Ingreso de Datos
Aqul debe realizar dos tareas fundamentales:
1. Valorar la importancia de los criterios de 1 a 10.
2. Calificar cada alternativa, en funciOn de cada criteria de 1 a 10.
Ingrese los datos en las celdas grises.
En estas columnas,
ingrese la calificación
de cada alternativa
para cada criterlo.
En esta columna, ingrese
el valor del criterlo en
funciOn de los objetivos
del proyecto.
Figura 3
Veamos por Ultimo, cuál es el resultado de esta evaluack5n. Para ello, debe
dirigirse a la hoja Resumen.
Hoja Resumen
En esta hoja, aparece el cuadro de evaluaciOn de alternativas, con la
calificaciôn final de cada una de ellas.
132
II Capitulo 3: Analisis de Inversion
A
O
C
o
Consultorallotano
Marcus Olrnos S.R.L.
MaxQldeas
ConsultoraCardoso
10,1
9,7
10,2
12,1
2,8
2,4
2,1
1,7
0.0
VarackSr4deICreIIo
9.0
1,6
1,6
1,9.
2,9
..P.
8,0
.
1,7
2,5
2,1
3,8
0,0
2,7
1,6
0,2
0,4
0,0
0.0
10,0
6.0
4,0
Figura 4
Segun esta evaluaciôn, la alternativa mãs favorable es la D.
iCómo funciona Ia aplicación?
Para verb, es muy Util el ejemplo.
El criteria "conocimiento", fue vaborado COfl Un 9
Para este criterio, las calificaciones fueron:
A
Consultora Notario
8
B
Marcos Olmos SRL
7
C
MaxQ Ideas
6
D
Consultora Cardoso
5
La suma de las calificaciones (8+7+6+5) es 26.
Luego,
El valor del criterio, "Se distribuye" en la misma proporciOn, que los 26 puntos de cafificaciôn "Se distribuyen" entre las alternativas.
Esto se realiza de acuerdo a una regla básica de tres simple.
Es decir,
133
Finarizas Personales. Accones y Bonos.
8esa26, comoXesa9
EntoncesX=8x9/262.8
Nota
Es poreso que en la hoja de evaluación, la suma de las calificaciones
por criterio, es igual a la valoración del criterio.
Para finalizar, tenga en cuenta que puede utilizar esta aplicaciOn con
absoluta seguridad, Si el nUmero de datos a ingresar es inferior a los
prestablecidos. Es decir, menos de 10 critenos o menos de 5 alternativas
(el ejemplo lo demuestra).
134
II CapItulo 3: Análisis de InversiOn
Análisis de Inversion
El objetivo de esta aplicaciOn, es proporcionarle una herramienta simple
para evaluar inversiones, a través de indicadores como TIR y VAN.
Antes de utilizar Pa Aplicación Informática
Para poder acceder a los archivos, es importante volver a leer [as
recomendaciones detalladas en los siguientes apartados:
Rag/na "5": "Descarga de los aplicativos"
Pagina "6": "Manual uso aplicativos desde la web e instalaciOn".
Pagina "10": "Requerimientos para el uso de las apilcaciones: Niveles de
seguridad".
La primera hoja de esta aplicación es Un panel de movimiento, en el cual
contarã con vInculos:
•
•
A la hoja cãlculos.
A la pãgina Web de Alfaomega-Omicron.
Este panel se muestra en la Fig ura 1:
Figura I
135
Finanzas Personaies. Acciones y Bonos.
La planilla está preparada para que usted ingrese:
•
•
•
Fecha del movimiento.
Concepto del movimiento.
Monto del movimiento: éste puede ser una InversiOn (egreso), o
un Recupero (ingreso). Complete el campo que corresponda.
I*.*
njotfoo
UrOf:
_299
0II0E400
Cofro
toa000
Oi,IZfOO
Cobre
1.000,00
1.00t,00
1,DDO
..
8/0....
2i0LJc2.
01/10,01 Cobto
711 ic
30111101 Calx*
J22
1.00000
.000,00
S
00
•
0000O
-6,wo,oc,
-5,000,00
O00O
C000,00 26,
40% -2.851,8
I
t
j
Figura 2
A medida que usted vaya ingresando los componentes del flujo de fondos,
obtendrã:
VAN (0): Es el Valor Actual Neto descontado a tasa 0%. Es decir, es la
suma directa de los movimientos.
fiR Anual: Es la Tasa lnterna de Retorno del flujo de fondos.
VAN (TNA) Es el Valor Actual Neto, descontado a la tasa INA (Tasa
Nominal Anual) ingresada En el ejemplo de la Figura 9, la TNA es 6%
Es muy importante tener en cuenta los siguientes items
•
136
El flujo de fondos debe estar ordenado cronolOgicamente. No será
necesario que ingrese los movimientos en orden, pero deberã
presionar el botOn Ordenar, que realizará esta tarea por usted. Este
botOn, se encuentra en el panel del extremo superior izquierdo de la
planilla, y se muestra en la Figura 3:
II CapItulo 3: Análisis de InversiOn
Figura 3
El flujo de fondos deberá presentar un "buen comportamiento". Esto
significa, que la TIR se aplica a flujos que consisten en un desembolso
inicial, con recuperos posteriores. En el caso de que se produzca un
cambio de signo en los flujos, es decir que tengamos alternadamente
ingresos con egresos, se van a presentar dificultades en el cálculo.
Observe en la Figura 4, un ejemplo de flujo que NO presenta un "buen
comportamiento", y los errores que producirla:
I.
01/01/00
tnveón
10.000,00
01/12/00
01/06/01
.CCtWO
;Co
01/00/01
01/09101
Ctho
.Co
000,p0
1.000,W
000,00
1.000,00
L000,00
L000,00
1.000,00
01/10/01
Cob
5.000,00
Ot/li/cEt
:Cc
10000,O0
9000.00j
k!'U1.
7.000,00
6.000,00
5.000,00
87,14%
3,000,00 .
27,0
W.00000;
002,2
7.078,28.
6
5i,22%
4.329,12
3.421,76
.
Figura 4
En esta aplicacion, contará tamblén con un botôn que le permitirã ajustar el
ancho de las columnas al de los datos ingresados. Observe en la Figura 8,
que se ha ingresado $ 1.000.000,00. Pero como el ancho no es suficiente
para mostrar el monto, aparecen los sImbolos /Iiiiiiiut. En ese caso,
presione el botOn indicado con el cIrculo.
Figura 5
137
Finanzas Personales. Acciones y BOnOS.
Tendrá ademãs, un pequeno panel que le permitirá convertir una TNA
(Tasa Nominal Anual) en una TEA (Tasa Efectiva Anual), y viceversa.
Observe en Ia Figura 6, Un ejemplo de su utilizaciôn:
Figura 6
En la celda blanca de la izquierda, ingrese la TNA que desee convertir a
TEA, y en la celda blanca de la derecha, ingrese la TEA que desea convertir
a TNA.
En el ejemplo, se ingreso una TNA = 6% y se obtuvo en la celda gris de
la derecha, una TEA de 6,17%. Luego se ingresO una TEA de 6,17% y se
volviO a obtener una TNA de 6%.
138
:[1Tii1LZ4
Herramientas en Microsoft® Excel
Informe de Tablas Dinámicas
Es habitual, al trabajar con bases de datos de Microsoff Excel de grandes
dimensiones, sufrir grandes pérdidas de tiempo cuando se desea buscar un
dato en particular al interior de las mismas.
Para estos casos, Microsoft Excel, posee una herramienta que facilita los
cálculos y minimiza tiempos brindando un análisis Util para el usuarlo. Ese es el
objetivo de las tablas dinámicas.
Un informe de tabla dinámica es una forma interactiva de resumir rápidamente
grandes volümenes de datos.
Utilice un informe de tabla dinãmica para analizar detenidamente datos
numéricos y responder a preguntas no anticipadas sobre los datos. Un informe
de tabla dinámica estã especialmente diseñado para:
•
•
•
•
•
•
Consultar grandes cantidades de datos de muchas maneras diferentes y cOmodas para el usuario.
Calcular el subtotal y agregar datos numéricos, resumir datos por categorlas y subcategorIas, y crear cãlculos y formulas personalizados.
Expandir y contraer los niveles de datos para destacar los resultados y
ver los detalles de los datos de resumen de las areas de interés.
Mover filas a columnas y columnas a filas para ver diferentes resUmenes de los datos de origen.
Filtrar, ordenar, agrupar y dar formato condicional a los subconjuntos
de datos más Utiles e interesantes para poder centrarse en la informaciOn que le interesa.
Presentar informes electrOnicos o impresos concisos, atractivos y con
comentanos.
141
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Antes de comenzar la explicack3n paso a paso de la tabla dinãmica, es
importante tener en cuenta to siguiente:
•
•
•
•
Cada columna de los datos de su planiHa de Microsoft4l Excel que
utilizará pars la tabla dinãmica (datos de origen), se convertirán en
campos en el informe de tabla dinámica.
Todas las columnas deben tener tItulo.
Las columnas a ser utilizadas no deben contener texto y nUmeros at
mismo tiempo.
No es recomendable que haya columnas, ni filas vacIas para realizar
la tabla dinãmica.
Ahora bien, para comprender mejor el uso de estas tablas, se tomarã, como
ejemplo, las ventas de una casa de muebles. En la base de datos se encuentran
cargados el Producto, el Cliente, el Mes, el Mo y la Cantidad.
La Figura I muestra la planhlla de datos correspondiente at ejemplo.
Es probable que, a medida que se carguen nuevos datos, resulte más
dificultoso analizarlos y se requiera resumir la informaciOn al momento de
realizar distintos anãlisis.
Figura I
Cómo se arma una tabla dinámica?
El procedimiento es el siguiente:
Lo primero que se debe hacer es seleccionar los datos que desea utilizar
para crear et informe.
142
II Anexo: Herramientas en Micmsofl® Excel
Luego, debe dirigirse a la Ficha Insertar y en el grupo Tablas, seleccionar
la opción labia dinámica. Es necesario seleccionar nuevamente la opcion
Tabla dinãmica de la lista. A continuaciôn aparece el cuadro de diâlogo
Crear tabla dinãmica.
Ins ertar
r
1
Tabta
Imagen Irnagenes Fcrmas SmartArt Captura
precftseiadas
',
Gráfico din&nko
Figura 2
En la primera parte del cuadro, se pide que seleccione una tabla o rango,
tarea que ya se realizô. En la casilla se muestra el rango seleccionado.
Luego, se pide que se elija dOnde se desea colocar el informe de tabla
dinámica. Si no se desea que el informe aparezca en una Nueva hoja
de cálculo, es necesario tildar la opcion Hoja de c6lculo existente, y en
ubicaciOn debe seleccionar la celda en donde desea insertar la tabla
dinámica. Hacer clic en Aceptar.
La siguiente imagen, muestra 10 que va a ver en pantalla:
Figura 3
143
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 4
En el lado izquierdo de la hoja, se encuentra la zona de diseño y, en el
lado derecho, la lista de campos para la tabla. Recuerde que el campo es
equivalente at titulo de la columna en la hoja de origen de datos; en nuestro
ejemplo Producto, Chente, Mes, Año y Cantidad serán los campos de la
tabla dinãmica.
En ese momento, el usuario podrä elegir su propio diseño.
En nuestro ejemplo, se desea conocer la cantidad de productos comprados
por cada cliente. De la casilla de verificaciôn que aparece a la derecha, se
debe seleccionar el campo Cliente y el campo Cantidad. El cuadro que
aparecerá serã el siguiente:
tiquetas de fda jSuma de Cantidad
rena
16
;utierrer
19
opez
17
artinez
17
onguez
18
odrgoez
6
otatnera1
93
Figura 5
Si desea visualizar, en lugar de la función Suma de Cantidad, su Promedjo,
Contar, etc., se deberá hacer doble clic sobre Suma de Cantidad, para
ingresar a las propiedades del campo. AIR, se podrá elegir otra función a
utilizar para resumir los datos.
144
II Anexo: Herramientas en Microsoft Excel
LMULØ3 U E$
-.
Arena
Nesado 'tryomedodeCanbdd
Gutierrez
esuwvarespor
Figura 6
En la Figura 7 se observa la Tabla dinámica obtenida. Lo primero que
llama Ia atención es la presentaciôn de la informaciOn, que antes era más
confusa. Por ejemplo, de la lectura vertical, queda claro que el cliente
Gutierrez fue el que más productos comprO.
Etiquetas de fila :rlSuma de
antidi1
IGutierrez
19
Total genera!
19]
Figura 7
Aplicando FHtros a la Información
Ahora bien, también es posible preguntarse acerca del producto mäs
comprado por cliente. En este caso, es conveniente aplicar un filtro a la tabla.
Para realizar este procedimiento, en el campo Producto (en la lista de
campos), debe seleccionar con el baton derecho del Mouse, la opciOn
Agregar a filtro de informe.
145
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 8
Automãticamente, se agregarã en la parte superior de la tabla este nuevo
campo. Se podrã observar que con la flecha se puede desplegar una
lista. Se podrä optar por ver (Todas) o podrá filtrar, seleccionando la o
las opciones que le interesa analizar. Si desea seleccionar mãs de un
elemento, deberá tildar Ia opciOn Seleccionar varios elementos y luego,
destildar la opcion Todas para poder seleccionar las deseadas. Presionar
Aceptar para poder observar solamente las opciones indicadas.
Lopez
Martinez
Rodriguez
Rodriguez
r.
LJ Lt.J
Figura 9
146
II Anexo: Herramientas en Microsoft8l Excel
Figura 10
Si se desea eliminar algün campo del informe de tabla dinámica,
solamente deberá quitar el tilde del campo seleccionado.
Si desea agregar la Fecha de yenta de los productos (ya estaba incluida en
el tabla original), seleccione la opcion Fecha en la Lista de Campos. Este
campo se agregara a la izquierda del cuadro por tener formato de fechas
y no de nUmeros.
Figura 11
Para organizar las fechas por trimestre, por años o de la forma que sea
más conveniente para presentar el informe, se deberá realizar el siguiente
proced imiento.
En la Ficha Opciones, seleccibnaren el GrupoAgrupar, Ia opciOn Agrupar
Selección. En el cuadro de diálogo que se abre, puede seleccionar Ia
opción más indicada. En este caso, se seleccionô Trimestres.
147
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Figura 12
Otra opciOn de utilidad puede ser desplazar los datos del informe para
tener otra visiOn. Por ejemplo, se pueden mover datos de las etiquetas
de filas a columnas. En nuestro caso, se eligiO desplazar el campo Fecha
para obtener una vista vertical. Para ello, se deberá ubicar el cursor en
cualquiera de las filas de Trimestre y con el botOn secundario del Mouse,
seleccionar la opciOn Mover y luego, de la lista desplegable, la opciOn
Mover "Fecha" a columnas.
Fiura 13
La vista que se mostrarã será la siguiente:
148
II Anexo: Herramientas en Microsoft Excel
ToW general
..
A................................................................
C
22 Pv.ducto
(Tod
23
24 uma d. tantdad tqu.tu
2
T Et
uetade fita
ceumia
__________
.v .........................................................................Thrn.4 [otat
Are
27 Gtre2
28Lopez
29
2
14
6
13
17
15
18
2
6
31. odrfgz
32 TotI 8enrl
1
16
19
17
17
18
6
77
Figura 14
Para volver a la vista original, solamente deberã seleccionar de la opciOn
Mover, la opcion Mover "Fecha" a filas.
Crear una tabla dinámica a partir de un origen de datos externo
Al crear un informe de tabla dinámica a partir de datos externos, se crea
una conexiOn a datos de origen que se encuentran almacenados fuera de
Microsoft9 Excel, por ejemplo en un programa de base de datos (como
Microsoft"' Access a Microsoft® SQL Server) o en un cubo de procesamiento
analItico en Ilnea (OLAP).
1. Haga clic en una celda de la hoja de cálculo.
2.
En la Ficha Insertar, en el Grupo Tablas, haga clic en Tabla dinãmica, o bien haga clic en la flecha que se encuentra debajo de
Tabla dinámica y, a continuaciOn, en Tabla dinámica.
Figura 15
Microsoft® Excel mostrará el cuadro de diálogo Crear tabla dinãmica.
Sugerencia
Para crear un informe de tabla dinámica y de gráfico dinámico al misma tiempo, en la pestana Insertar, en el grupo Tablas, haga clic en la
flecha que se encuentra debajo de Tabla dinámica y, a continuación,
haga clic en Gráfico dinámico. Microsoft® Excel mostrará el cuadro de
diálogo Crear tabla dinámica con el grafico dinámico.
149
Fnanzas Personales. Acciones ' Bonos.
En Elija los datos que desea analizar, haga clic en Usar un
origen de datos externos.
4. Haga clic en Elegir conexión.
5. En el cuadro Mostrar en la parte superior del cuadro de dialogo
Conexiones existentes, seleccione la categorla de conexiones
para la cual desee elegir una conexiOn, o bien seleccione Todas
las conexiones (que es el valor predeterminado).
6. Seleccione una conexiOn en Seleccionar una conexión y, a continuaciOn, haga clic en Abrir.
3.
Nota
Si selecciona una conexiOn de la categoria Conexiones en este Iibro, volverá a usar o a compartir una conexiOn existente. Si elige
una conexiOn de las categorlas Archivos de conexión en la red o
Archivos de conexión en este equipo, Microsoft® Excel copiara el
archivo de conexiOn en el libro como una nueva conexiOn de libro y
usará ese archivo (un archivo .odc) como la nueva conexiOn para el
informe de tabla dinámica.
7. En Elija dónde desea colocar el informe de tabla dinámica,
especifique el lugar siguiendo uno de estos procedimientos:
•
Para colocar el informe de tabla dinãmica en una hoja de
cãlculo nueva que empiece en la celda Al, haga clic en
Nueva hoja de cálculo.
• Para colocar el informe de tabla dinámica en una hoja de
cálculo existente, seleccione Hoja de cálculo existente
y, a continuaci6n, en el cuadro Ubicación, especifique la
primera celda del rango de celdas donde desee colocar
el informe de tabla dinámica.
8. Haga clic en Aceptar.
Microsoft® Excel agrega un informe de tabla dinámica vaclo en la ubicadOn especificada y muestra la lista de campos de tabla dinámica, ubicada
en el sector derecho, para que pueda agregar campos, crear un diseño o
personalizar el informe de tabla dinãmica.
Nota
Si crea un informe de gráfico dinámico al mismo tiempo que crea un
informe de tabla dinámica, Microsoft® Excel muestra el gráfico al comienzo del informe de tabla dinãmica asociado. Un informe de grãfico
dinámico y su informe de tabla dinámica asociado deben estar siempre
en el mismo libro.
150
II Anexo: Herramientas en Microsofr Excel
9. Para agregar campos al informe, siga uno o vanos de estos procedimientos:
•
Active la casilla situada junto a cada nombre de campo
en la secciôn de campos. El campo se cotoca en el area
predeterminada de la secciôn de diseño, pero puede
organizar los campos de otra forma silo desea.
De forma predeterminada, los campos no numéricos se agregan at area
de etiquetas de fila, los campos numéricos se agregan al area de valores
y las jerarquIas de procesamiento analitico en linea (OLAP) de fecha y
hora se agregan at area de etiquetas de columna.
•
Haga clic con el botOn derecho del mouse y seleccione el
comando correspondiente: Agregar a filtro de informes,
Agregar a etiquetas de columna, Agregar a etiquetas
de fila o Agregar a valores, para colocar el campo en un
area especifica de la secciOn de diseño.
'V
Agregar a teTC ck nrn
jj Agrgr
qtt de f3
E Agregar a vafofe;
Figura 16
•
Sugerencia
Tamblén puede hacer clió y mantener presionado el baton del mouse
en un nombre de campo y despuOs arrastrar el campo entre la secciOn
de campos y un area de la secciôn de diseño.
151
Finarizas Personales. Acciones y Bonos.
Diseflo del informe
Una vez que el informe está completo, puede elegir el diseño más
adecuado. Desde la Ficha Diseño (opciOn que se habilita cuando está
seleccionada la tabla dinámica), en el grupo Estilos de tabla dinámica, se
puede seleccionar el estilo final para presentar los datos.
trt.
berde
Tt
r
j
Figura 17
Usar la segmentación de datos para filtrar datos de tablas
dinámicas
En versiones anteriores de Microsoft® Excel, se pueden usar filtros de
informes para filtrar los datos de un informe de tabla dinämica, aunque no es
fãcil ver el estado actual de filtrado cuando se filtran varios elementos. Para
filtrar los datos en Microsoft® Excel 2010, se puede usar la segmentacion
de datos. La segmentaciOn de datos proporciona botones en los que se
puede hacer clic para filtrar los datos de las tablas dinámicas. Ademãs del
filtrado rãpido, la segmentaciOn de datos también indica el estado actual de
filtrado, lo cual facilita el entendimiento de lo que se muestra exactamente
en un informe de tabla dinámica filtrado.
Clientes
I_
Productos
1T!i
Cantidad
I
kw
PRIS
Figura 18
152
I/ Anexo: Herramientas en Microsoft Excel
Qué es la segmentación de datos?
Las segmentaciones de datos son componentes de filtrado fáciles de usar
que contienen un conjunto de botones que le permiten filtrar los datos de
un informe de tabla dinámica rápidamente sin la necesidad de abrir listas
desplegables para buscar los elementos que se desean filtrar.
Cuando se usa un filtro comün de informe de tabla dinãmica para filtrar
varios elementos, et filtro solamente indica que se filtran varios elementos y
es necesario abrir una lista desplegable para ver los detalles de filtrado. Sin
embargo, Las segmentaciones de datos etiquetan claramente el filtro que
se aplica y proporcionan detalles para que los datos que se muestran en el
informe de tabla dinámica filtrado puedan entenderse fácilmente.
Las segmentaciones de datos generalmente se asocian a la tabla dinãmica
en La cual se crean. Sin embargo, también se pueden crear segmentaciones
de datos independientes a la cuales se hace referencia desde [as funciones
de cubos de procesamiento analltico en linea (OLAP) o que luego se
pueden asociar a cualquier tabla dinámica.
Una segmentacion de datos generalmente inctuye los siguientes elementos:
1) Un encabezado de segmentación de datos indica La categorla de los
elementos que contiene.
2) Un botôn de filtrado que no está activado indica que el elemento no está
inctuido en el filtro.
3) Un botôn de filtrado que estã activado indica que el elemento está
incluido en el filtro.
4) Un botOn Borrar filtro quita el filtro med iante la selección de todos los
elementos de La segmentacion de datos.
5) Una barra de desplazamiento
permite desplazarse cuando hay
más datos de Los que pueden verse
actualmente en La segmentacion de
datos.
6) Los controles para mover y cambiar
el tamaño de los bordes permiten
cambiar el tamaño y La ubicación de
la segmentacion de datos.
Figura 19
153
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Crear una segmentación de datos en una tabla dinámica
existente
1. Haga clic en cualquier lugar del informe de tabla dinámica para el
cual desea crear una segmentacion de datos.
De esta forma, se mostrarãn las Herramientas de tabla dinámica y se
agregarán las pestañas Opciones y Diseño.
2. En el Grupo Ordenar y filtrar de la Pestaña Opciones, haga clic
en Insertar Segmentación de datos.
Figura 20
3. En el cuadro de diálogo Insertar Segmentación de datos, active
la casilla de verificaciOn de los campos de la tabla dinãmica para
los cuales desea crear una segmentaciOn de datos.
4. Haga clic en Aceptar.
TJFetha
[.Mo
JCandad
MTrimestres
l!Mos
Figura 21
Se mostrará una segmentaciOn de datos para cada campo que haya Seleccionado.
154
II Anexo: Herramientas en MicrosoffO Excel
5. En cada segmentaciOn de datos, haga clic en los elementos en los
cuales desea aplicar el filtro.
Para seleccionar más de un elemento, mantenga presionada la tecla CTRL
y luego haga clic en los elementos en los que desea aplicar el filtro.
.
Clientes
:
.::.:................................
Martinez
Rodriguez
I
..
Rodriguez
H
Figura 22
Crear una segmentación de datos independiente
1. En la Ficha Insertar en el Grupo Filtro, haga clic en Segmentadon de datos.
=
Segm
Fitro
Figura 23
2. En el cuadro de dialogo Conexiones existentes del cuadro
Mostrar, realice una de las siguientes acciones:
o
•
Para mostrar todas las conexiones, haga clic en Todas las
conexiones. Este es el valor predeterminado.
Para mostrar ünicamente la lista de conexiones usadas
recientemente, haga clic en Conexiones en este libro.
Esta lista se crea a partir de conexiones que el usuario ya ha definido y
creado en el cuadro de dialogo Seleccionar origen de datos del Asistente
155
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
para la conexiOn de datos o que ha seleccionado previamente como conexiôn desde este cuadro de dialogo.
•
Para mostrar Unicamente las conexiones disponibles en el
equipo, haga clic en Archivos de conexión en este equipo.
Esta lista se crea a partir de la carpeta Mis archivos de origen de datos
general mente almacenada en la carpeta Mis documentos.
•
Para mostrar ünicamente las conexiones disponibles de un
archivo de conexiOn al que se tiene acceso desde Pa red, haga
clic en Archivos de conexión en la red.
Esta lista se crea a partir de una biblioteca de conexiones de datos (DCL)
en un sitio de Microsoft Office SharePoint Server 2007 o Microsoft SharePoint Server 2010. Una DCL es una biblioteca de documentos del sitio de
SharePoint Foundation que contiene un conjunto de archivos de conexiOn
de datos de Office (odc). Generalmente, es el administrador del sitio quien
configura la DCL y quien, además, puede configurar el sitio de SharePoint
para mostrar archivos ODC desde Pa DCL en el cuadro de dialogo Conexiones externas.
•
Sugerencia
Si no ye Ia conexiOn que desea, puede crear una. Para ello, haga
clic en Examinar en busca de más y luego, en el cuadro de diálogo
Seleccionar origen de datos, haga clic en Nuevo origen para iniciar
el Asistente para conexiOn de datos y seleccionar el origen de datos al
cual desea conectarse.
Nota
Si selecciona una conexiOn de las categorlas Archivos de conexión en
la red o Archivos de conexiOn en este equipo, el archivo de conexión
se copia en el libro como una nueva conexiôn de libro y luego se usa
como la nueva informaciôn de conexiôn.
3.
4.
En el cuadro de dialogo Elegir campos, active la casilla de verificaciOn de los campos para los cuales desea crear una segmentación de datos.
Haga clic en Aceptar.
Se creará una segmentacion de datos para cada campo que haya seleccionado.
156
II Anexo: Herramientas en Microsofr Excel
Formas de crear segmentaciones de datos
Hay varias formas de crear segmentaciones de datos para filtrar los datos
de la tabla dinàmica. En una tabla dinámica existente, puede hacer lo
siguiente:
•
•
•
Crear una segmentaciOn de datos asociada a la tabla dinámica.
Crear una copia de la segmentacion de datos asociada a la tabla
dinámica.
Usar una segmentaciOn de datos existente asociada a otra tabla
di nã mica.
Además de crear una segmentación de datos en una tabla dinámica
existente, también se puede crear una segmentacion de datos
independiente a la que se puede hacer referencia mediante las funciones
de cubo de procesamiento anailtico en Ilnea (OLAP) 0 luego se puede
asociar a cualquier tabla dinãmica.
Dado que cada segmentacion de datos que se crea está diseñada para
filtrar un campo de tabla dinámica concreto, es probable que cree más
de una segmentacion de datos para filtrar un informe de tabla dinámica.
Después de crear una segmentacion de datos, ésta aparecera en la hoja
de cálculo junto con la tabla dinámica. Si hay más de una segmentaciôn
de datos, se mostrarán de manera superpuesta. Es posible mover una
segmentaciôn de datos a otra ubicaciOn en la hoja de cálculo y cambiar
su tamaño segun sea necesario.
Productos
M
Ilk
Clientes
Arena
:..:::.:..
caa
Gutierrez
Lopez
Martinez
Rodriguez
-00
ws
:.
ee-
...
Figura 24
157
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Para filtrar los datos de la tabla dinámica, simplemente haga clic en un
botôn o en varios botones de la segmentacion de datos.
Figura 25
Aplicación de formato a una segmentación de datos
Cuando se crea una segmentaciOn de datos en un informe de tabla
dinámica existente, el estilo de la tabla dinámica se refleja en el estilo de
la segmentaciôn de datos con elfin de que estos estilos compartan una
apariencia similar. Sin embargo, los cambios de formato que se realicen en
la tabla dinámica después de crear la segmentaciOn de datos no se reflejan
en el formato de ésta. Además, Si se crea una segmentaciOn de datos
independiente, es posible que el formato de la segmentaciOn de datos no
coincida con el de la tabla dinámica a la cual se asocia.
Para crear informes que parezcan profesionaleS o simplemente para que el
formato de una segmentacion de datos coincida con el del informe de tabla
dinãmica asociado, se pueden aplicar estilos de segmentaciOn y asI lograr
una apariencia coherente. Cuando se aplica alguno de los distintos estilos
predefinidos disponibles para las segmentaciones de datos, se puede
hacer coincidir bastante el estilo de color aplicado a una tabla dinámica.
Para lograr una apariencia personalizada, también se pueden crear estilos
propios de segmentaciones de datos del mismo modo en que se crean
estilos personalizados de tabla dinãmica.
Cornpartir segmentaciones de datos entre tablas dinámicas
Cuando en un informe hay muchas tablas dinãmicas diferentes, como en
el caso de un informe de inteligencia empresarial (BI) con el que se esté
158
'Vi'
If Anexo: Herramientas en Microsoft', Excel
trabajando, es probable que desee aplicar el mismo filtro a alguna de las
tablas dinámicas o a todas ellas. Puede compartir una segmentacion de
datos creada en una tabla dinãmica con otras tablas dinámicas. No es
necesario duplicar el filtro para cada tabla de dinámica.
Cuando se comparte una segmentaciôn de datos, se crea una conexiOn
a otra tabla dinámica que contiene la segmentaciOn de datos que se
desea usar. Los cambios que se realizan en una segmentacion de datos
compartida se reflejan inmediatamente en todas las tablas dinámicas que
están conectadas a esa segmentacion de datos. Por ejemplo, si usa una
segmentacion de datos Pals en la tabla dinámica 1 para filtrar datos de un
pals especifico, la tabla dinãmica 2, que tamblén usa esa segmentaciOn de
datos, mostrará los datos de ese mismo pals.
Las segmentaciones de datos que están conectadas a más de una tabla
dinémica, y que se usan en más de una, se denominan segmentaciones
de datos compartidas. Las segmentaciones que se usan en una sola
tabla dinámica se denominan segmentaciones de datos locales. Una
tabla dinámica puede usar tanto segmentaciones de datos locales como
compartidas.
COmo aplicar formato a una segmentaciOn de datos
1. Haga clic en la segmentaciOn de datos a la que desea dar formato.
Se mostrarán las Herramientas de segmentación de datos y se agregará la Ficha Opciones.
2. En la Ficha Opciones, en el grupo Estilos de segmentacion de
datos, haga clic en el estilo que desee.
Para ver todos los estilos disponibles, haga clic en el botôn Más
s de Sgmentaciórt de daths
Figura 26
159
-I
Finanzas Personales. Accones y Bonos.
Compartir una segmentación de datos mediante su conexión a otra tabla dinámica
Se puede compartir una segmentaciOn de datos con otra tabla dinãmica
mediante su conexiOn a esa tabla dinãmica. También se puede insertar una
segmentaciOn de datos desde otra tabla dinämica conectándola con dicha
tabla dinámica.
Haga que una segmentacion de datos esté disponible para ser usada en
otra tabla dinãmica
1. Haga clic en (a segmentaciOn de datos que desea compartir con
otra tabla dinãmica.
Se mostrarãn las Herramientas de segmentación de datos y se agrega.rá (a Pestaña Opciones.
2.
En e( grupo Segmentacion de datos de (a Pestaña Opciones,
haga clic en Conexiones de tabla dinámica.
Figura 27
3.
En e( cuadro de diá(ogo Conexiones de tabla dinãmica, active (a
casiUa de verificaciOn de (as tab(as dinámicas en (as cua(es desea
que (a segmentacion de datos esté disponible.
Usar una segmentacion de datos desde otra tabla dinâmica
1.
Para crear una conexiOn con (a tabla dinámica que contiene (a
segmentacion de datos que desea compartir, haga lo siguiente:
- En la Pestaña Datos, en el grupo Obtener datos externos,
haga clic en Conexiones existentes.
• t.e
Dède Desde De otras.
weti .texto fuentes
Figura 28
160
II Anexo: Herramientas en Microso& Excel
2. En el cuadro de dialogo Conexiones existentes, asegürese de
que esté seleccionada la opciOn Todas las conexiones en el cuadro en el cuadro Mostrar.
•
Sugerencia
Si no ye la conexión que desea, puede crear una. Para ello, haga clic
en Examinar en busca de más y luego, en el cuadro de dialogo Seleccionar origen de datos, haga clic en Nuevo origen para iniciar el
Asistente para conexión de datos y seleccionar el origen de datos al
cual desea conectarse.
3. Seleccione la conexián que desee y, a continuaciOn, haga clic en
Abrir.
4. En el cuadro de diálogo Importar datos en la secciôn Seleccione
cómo desea ver estos datos en el libro, haga clic en Informe de
tabla dinámica.
Haga clic en cualquier lugar del informe de tabla dinámica para el cual desea insertar una segmentaciOn de datos desde otra tabla dinámica.
De esta forma se mostrarán las Herramientas de tabla dinámica y se
agregarãn las pestañas Opciones y Diseño.
1. En el Grupo Ordenar y filtrar de la Pestaña Opciones, haga clic
en la flecha Insertar Segmentación de datos y luego haga clic en
Conexiones de Segmentación de datos.
Figura 29
4. En el cuadro de diálogo Conexiones de Segmentacion de datos,
active la casilla de verificaciOn de las segmentaciones de datos
que desea usar.
5. Haga clic en Aceptar.
161
Finanzas Personales. Accones y Bonos.
Se mostrarã una segmentaciOn de datos para cada casilla de verificaciOn
que haya activado.
6. En cada segmentaciOn de datos, haga clic en los elementos en los
cuales desea aplicar el filtro.
Para seleccionar mãs de Un elemento, mantenga presionada la tecla CTRL y
luego haga clic en los elementos en los cuales desea aplicar el filtro.
Nota
Todas las tablas dinámicas que comparten la segmentaciOn de datos
mostrarán instantäneamente el mismo estado de filtrado.
Desconectar o eliminar una segmentación de datos
Si una segmentaciOn de datos ya no es necesaria, ésta se puede
desconectar del informe de tabla dinámica o bien se puede eliminar.
Desconectar una segmentaciOn de datos
1. Haga clic en cualquier lugar del informe de tabla dinãmica para el
cual desea desconectar una segmentacion de datos.
De esta forma se mostrarãn las Herramientas de tabla dinámca y se
agregaran las pestañas Opciones y Diseño.
2. En el grupo Ordenar y filtrar de la pestana Opciones, haga clic
en la flecha Insertar Segmentacion de datos y luego haga clic en
Conexiones de Segmentación de datos.
1E
I
Ordna
!nrtarSmertadón
ddatos
Orriryfiftrar
Figura 30
3. En el cuadro de dialogo Conexiones de Segmentación de datos,
desactive la casilla de verificthciOn de los campos de la tabla dinámica
para los cuales desea desconectar una segmentacion de datos.
162
II Anexo: Hen-a mientas en Microsoft Excel
Eliminar una segmentación de datos
Siga uno de los pasos que se indican a continuaciôn:
Haga clic en la segmentaciOn de datos y luego presione SUPR.
Haga clic con el botôn secundario en la segmentacion de datos y,
a continuaciôn, haga clic en Quitar <Nombre de la sogmentaciOn
de datos>.
•
•
Formas de trabajar con un informe de tabla dinámica
Después de crear el informe de tabla dinãmica inicial definiendo los datos
de origen, organizando los campos en la lista de campos de tabla dma mica
y eligiendo un diseño inicial, podrã Ilevar a cabo las siguientes tareas en un
informe de tabla dinâmica:
Explorar los datos de la siguiente manera:
•
•
•
Expandiendo y contrayendo los datos, y mostrando los detalles
subyacentes de los valores.
Ordenando, filtrando y agrupando los campos y elementos.
Cambiando las funciones de resumen y agregando cálculos y
formulas personalizados.
Cambiar el diseño de formularlo y la organización de campos de la
siguiente manera:
•
•
•
Cambiando el formato del informe de tabla dinámica: compacto,
esquematico o tabular.
Agregando, reorganizando y quitando campos.
Cambiando el orden de los campos o elementos.
Cambiar el diseño de las columnas, las filas y los subtotales de la
siguiente manera:
•
•
•
Activando o desactivando los encabezados de campo de las
columnas y filas, a bien, mostrando u ocultando las lineas en
blanco.
Mostrando los subtotales encima o debajo de sus filas.
Ajustando los anchos de columna at actualizar.
163
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
•
•
Moviendo Un campo de columna al area de fila 0 Ufl campo de fila
al area de columna.
Combinando 0 separando las celdas de los elementos de fila y
columna extemos.
Cambiar la presentación de las celdas en blanco y de los errores de
la siguiente manera:
•
•
•
Cambiando la forma en que se muestran los errores y las celdas
vacias.
Cambiando la forma en que se muestran los elementos y rôtulos
sin datos.
Mostrando u ocultando las Imneas en blanco.
Cambiar el formato de la siguiente manera:
•
•
•
•
Aplicando formato manual y condicional a las celdas y los rangos.
Cambiando el estilo de formato de tabla dinámica global.
Cambiando el formato numérico de los campos.
lncluyendo el formato de servidor procesamiento analitico en lmnea
(OLAP) (*)
(*) OLAP tecnologia de base de datos que se ha optimizado para
la elaboraciOn de consultas e informes, en lugar de procesar
transacciones. Los datos OLAP se organizan jerárquicamente y
se almacenan en cubos en lugar de tablas.
Informe de Gráfico Dinámico
Qué es un informe de gráfico dinámico?
Un informe de grafico dinámico representa gráficamente los datos de un
informe de tabla dinámica, que en este caso se denomina el informe de
tabla dinámica asociado. Al igual que un informe de tabla dinámica, un
informe de grafico dinámico es interactivo. Cuando se crea un informe de
grafico dinámico, se muestran los filtros del informe de grafico dinámico
en el area del gráfico para poder ordonar y filtrar los datos subyacentes
del informe de grafico dinámico. Los cambios que realice en el diseño de
campo y los datos del informe de tabla dinãmica asociado se reflejarãn
inmediatamente en el informe de grafico dinámico.
Un informe de grafico dinámico muestra series de datos, categorlas, marcadores de datos y ejes al igual que los graficos estándar. Puede cambiar
asimismo el tipo de grafico y otras opciones como los titulos, la ubicación
de la leyenda, las etiquetas de datos y la ubicaciôn del gráfico.
164
II Anexo: Herramientas en MicrosofP Excel
Crear un informe de gráfico dinámico a partir de una tabla
dinámica.
1. Haga clic en el informe de tabla dinãmica.
De esta forma, se muestran las Herramientas de tabla dinámica, junto a
las Fichas Opciones y Diseño.
2. En la Ficha Opciones, en el grupo Herramientas, haga clic en
Gráfico dinámico.
Ink
$o,breab6namic& Caipoictho
Tab. dmuici?
Oponii
-
Sum di CiiThdad
taconFiguraciondscmr.po
* Agnpirse4sccón
. Dupir
j Anpar cnpos
on&r
do datos
, do,
S.ecckiar
donr tsbo
AoSso
Figura 31
3. En el cuadro de diálogo Insertar grafico, seleccione el tipo y el
subtipo de grafico que desee. Puede usar cualquier tipo de grafico
excepto los gráficos xy (dispersiOn), de burbujas o de cotizaciones.
4. Haga clic en Aceptar.
Figura 32
El informe de grafico dinámico que .aparece tiene filtros de informe de
grafico dinâmico que puede usar para cambiar los datos que se muestran
en el grafico.
165
Finanzas Personales. Accones y Bonos.
Notas
•
El informe de grafico dinémico y el informe de tabla dinámica
asociado siempre deben estar en el mismo libro.
•
Si inserta un grafico estándar para los datos de tabla dinãmica
(pestaña Insertar, grupo Gráficos), el gráfico será un grafico
dinámico asociado con el informe de tabla dinámica.
Ejemplo de gráfico dinémico:
Figura 33
Convertir un informe de gráfico dinámico en un gráflco estándar
Puede convertir un informe de grafico dinámico a un gráfico esténdar eliminando su informe de tabla dinãmica asociado. Si tiene varios informes de
tabla dinámica e informes de grafico dinámico en el libro, es posible que
primero deba encontrar el informe de tabla dinámica asociado que tiene el
mismo nombre que el informe de gréfico dinémico.
1.
Siga uno de estos procedimientos:
•
Si sabe qué informe de. tabla dinámica está asociado con el
informe de grafico dinámico que desea cambiar, haga clic en
ese informe de tabla dinámica.
II Anexo: Herramientas en Micmsoft Excel
•
Si no sabe qué informe de tabla dinãmica estã asociado con
el informe de grafico dinãmico que desea cambiar, haga lo
sig u iente:
A. Haga clic en el informe de gràfico dinámico que desea modificar.
De esta manera se muestran las Herramientas de gráfico
dinámico, en donde se incluyen las pestañas Diseño, Diseño, Formato y Analizar.
B. Para encontrar el nombre del informe de tabla dinámica
asociado, haga lo siguiente:
Figura 34
•
En el cuadro de dialogo Seleccionar origen de datos, en el
cuadro Rango de datos del gráfico, anote el nombre de la
tabla dinámica asociada, que es el texto situado a continuaciOn
del signo de exclamaciôn (!). En el caso de la Figura 35 el nombre es "Tab/a dinámica 7". A continuación, haga clic en Aceptar.
Figura 35
167
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
C. Para buscar el informe de tabla dinámica asociado, haga lo siguiente:
•
•
Haga clic en un informe de tabla dinãmica en el
libro.
En la pestaña Opciones, en el grupo Tabla didmica, haga clic en Opciones y, a continuación, en
Opciones.
........
. ..
.1
'
ra.
on b detabfadirimiCa.. Caw.çau a&,o
SumadeCat,dad
. Z CCM$
.
.55
C,aae, de Campo
ti1
Jnas SegmeOad6n AChjzar Cambia, o,Ie
•
deaata
Tab
Figura 36
•
En el cuadro Nombre, observe si el nombre coincide con el nombre del informe de tabla dinámica
asociado. En el caso del ejemplo el nombre es:
Tabla din6mica7.
0 Combw y mnbw cedas n etquetae
S5ngi.e de etiqtetsde Ras en Fonconpad 1
Mostrar cos en area de ftro de informe
Campos de thro de informe por joa
[o
Fofrnato
El Para valo(es erróneoe ,nostrar
IPare ted_as vadaa, mostrart [__J
M. Autoajubr andiosde a&eenas al aduazar
nW L4antffw el fonnatD de la cekIa al acttzar
Figura 37
168
II Anexo: Herramientes en Micrasofi® Excel
1. Repita los pasos 1 a 3 de este procedimiento para cada informe de tabla dmamica del libro hasta que encuentre el mismo nombre en el cuadro Nombre.
2. Haga clic en Aceptar.
A continuaciOn, seleccione el informe de tabla dinámica asociado que
tiene el mismo nombre que el informe de gráfico dinámico que desea
ca mb Ia r.
De esta forma, se muestran las Herramientas de tabla dinámica y sus
respectivas Fichas Opciones y Diseño.
•
En la pestana Opciones, en el grupo Acciones, haga clic en SeJeccionar y, a continuaciOn, en Toda la tabla dinãmica.
ri.
Borrar'
Li.
Actualizar Carnbtaronger
' M*vetaba
nmca
Accioue
Dates
Figura 38
•
Presione SUPR. del teclado. De esta forma el grafico dmnamico se
convierte en un grafico estándar, como muestra la Figura 39.
Figura 39
169
Finanzas Personates. Acciones y Bonos.
Crear un gráfico estándar a partir de un informe de tabla
dinámica
1.
•
Seleccione los datos del informe de tabla dinámica que desee usar
en el grafico.
Sugerencia
Para incluir botones de campo y datos en la primera fila y columna
del informe, comience a arrastrar las celdas desde la esquina inferior
derecha de los datos que seleccione.
2. En la pestaña lnicio, en el Grupo Portapapeles, haga clic en Copiar. Otra forma de copiado, se puede realizar presionando las
teclas CTRL+C.
Cortar
Pegar
•
:Coparformato
Portapek;
Figura 40
3. Haga clic en una celda en blanco fuera del informe de tabla dinámica.
4. En la pestaña lnicio, en el grupo Portapapeles, haga clic en la flecha
situada bajo Pegar y, a continuaciOn en Pegar valores, haga clic en
las siguientes opciones: Valores, Formato de valores y nUmeros o
Formato de valores y origen, en base a lo que desee.
Corthr
9LA Copar
Pegedo especiaL,
Figura 41
170
II Anexo: Herramientas en Micmsoft Excel
5. En la Pestaña Insertar, en el Grupo Grãficos, haga clic en el tipo
de grãfico que desee (por ejemplo: columna) y, a continuaciôn,
haga clic en un subtipo de grafico (por ejemplo: columna en 3D).
:mr: Lines Circular Barra
* 0
Area 1I3per6n Otros
Coias2-
Co*umnaen 3-6
•
1
fl
..
dh1 JMi ii t!i
Pme
[ iA1 'JAAI $i'
joclos los tpoc de rafgo..
Figura 42
Para obtener más información acerca de tipos de graficos, yea Otros/
Otros Gráficos.
Diferencias entre un gráfico dinámico y un gráfico estándar
Si ya conoce los graficos normales, vera que la mayorIa de operaciones de
los informes de grafico dinãmico son las mismas. Sin embargo, hay algunas
d iferencias:
OrientaciOn de fila y columna A diferencia de un grafico estándar, no se puede modificar la onentaciôn de filas y columnas de un informe de grafico dmamico con el cuadro de diálogo Seleccionar origen de datos. Sin embargo, se
pueden dinamizar las etiquetas Fila y Columna del informe de tabla dinámica
asociado y lograr el mismoefecto.
Tipos de grafico Puede cambiar el informe de gráfico dinámico por cualquier
tipo de grafico, salvo un grafico xy (dispersion), de cotizaciones y de burbuja.
171
Finanzas Personates. Acciones y Bows.
Datos de origen Los graficos normales están vinculados du-ectamente a
las celdas de la hoja de cãlculo. Los informes de gráficos dinámicos se
basan en el origen de datos del informe de tabla dinámica asociado. A
diferencia de un grafico estándar, no se puede modificar el rango de datos
del gráfico en el cuadro de diãlogo Seleccionar origen de datos de un
informe de grafico dinámico.
Formato La mayoria del formato, incluidos los elementos de gráfico que
agregue, el diseño y el estilo, se guarda cuando se actualiza un informe de
grafico dinámico. Sin embargo, no se guardan las lineas de tendencia, las
etiquetas de datos, las barras de error u otros cambios realizados en los
conjuntos de datos. Los graficos normales no pierden estos cambios de
formato cuando se les aplican.
Aunque no se puede cambiar el tamaño de las etiquetas de datos en un
informe de grafico dinámico, Si se puede aumentar el tamaño de la fuente
del texto y asi cambiar el tamaño de las etiquetas.
Eliminar un informe de tabla dinámica o gráfico dinámico
Eliminar un informe de tabla dinámica
1. Haga clic en el informe de tabla dinámica que desee eliminar.
De esta forma, se muestran las Herramientas de tabla dinámica y se
agregan las fichas Opciones y Diseño.
2. En la pestana Opciones, en el grupo Acciones, haga clic en Seleccionar y, a continuación, en Toda la tabla dinámica.
3. Presione SUPR.
LJ
Actu&izar Cambar ongei
de dato
II Anexo: Herramientas en Microsor Excel
Nota
Eliminar un informe de tabla dinãmica asociado con un informe de
gráfico dinámico convierte dicho informe de grafico dinãmico en un
grafico estándar que ya no se puede dinamizar ni actualizar.
Eliminar un informe de gráfico dinámico
1. Haga clic en el informe de grafico dinámico que desee eliminar.
2. Presione SUPR.
Nota
Eliminar un informe de gráfico dinámico no elimina et informe de tabla
dinámica asociado.
Comparar un informe de tabla dinámica y un
informe de gráfico dinámico
Al crear un informe de gráfico dinámico a partir de un informe de tabla dmamica, el diseño del informe de grafico dinãmico, es decir, la posiciôn de sus
campos, está determinada inicialmente por el diseño del informe de tabla
dinámica. Si se crea primero el informe de grafico dinámico, se determina
el diseño del grafico arrastrando campos de la Lista de campos de tabla
dinámica hasta areas especIficas de la hoja de grafico.
Nota
En un informe de gráfico dinámico se ignoran los totales y subtotales
de un informe de tabla dinãmica.
Trabajar con datos de origen de una tabla dinámica
o gráfico dinámico
Para crear un informe de tabla dinámica 0 de gráfico dinámico, se puede
usar cualquiera de los diversos tipos de datos de origen.
173
Finanzas Personaes. Acciones Y Bonos.
Crear una tabla dinámica 0
de la hoja de cálculo
Ufl
gráfico dinámico con los datos
Puede usar los datos de una hoja de cãlculo de Microsoft Excel como la
base de un informe. Los datos deben presentarse en formato de lista, con
etiquetas de columna en la primera fila. Cada celda de las filas subsiguientes
debe contener datos apropiados para su encabezado de columna. No debe
haber ninguna fila 0 columna en blanco en los datos de interés. Excel usa las
etiquetas de columna para los nombres de campo en el informe.
Utilizar un rango con nombre Para facilitar la actualizaciOn del informe,
asigne un nombre al rango de origen y utilice dicho nombre al crear el informe. Si se amplIa el rango con nombre para incluir más datos, puede actualizar el informe para que incluya los datos nuevos.
Tablas de Excel Las tablas de Excel ya tienen formato de lista y son buenas
candidatas para los datos de origen de las tablas dinâmicas. Cuando se actualiza el informe de tabla dinámica, se incluyen automãticamente los datos
nuevos y actualizados de la tabla de Microsoft® Excel.
Incluir totales Excel genera automáticamente subtotales y totales generales en un informe de tabla dinámica. Si los datos de origen contienen subtotales y totales generales automãticos que se crearon mediante el comando
Subtotales en el grupo Esquema de la pestaña Datos, utilice ese mismo
comando para quitarlos antes de crear el informe.
Usar un origen de datos externo para crear una tabla dmamica o un gráfico dinámico
Puede recuperar datos de un origen que no forma parte de Excel, como una
base de datos, un cubo de procesamiento anailtico en linea (OLAP) a un
archivo de texto. Par ejemplo, podrIa tener una base de datos con registros
de ventas que desea resumir y analizar.
Archivos de conexión de datos de Office Si utiliza un archivo (odc) de
conexiôn de datos de Office (ODC) para recuperar datos externos para el
informe, puede introducir los datos directamente en un informe de tabla dinämIca. Se recomienda recuperar los datos externos para los informes mediante archivos ODC.
Datos de origen OLAP Si recupera datos de origen de una base de datos
OLAP a de un archivo de cubo, ünicamente podrä devoiver estos datos
174
II Anexo: Heiramientas en Microsoft' Excel
a Excel como un informe de tabla dinámica 0 como un informe de tabla
dinámica que se ha convertido en funciones de hoja de cãlculo.
Datos de origen no OLAP Son los datos subyacentes de un informe
de tabla dinámica 0 de grãfico dinámico que provienen de un origen
diferente a una base de datos OLAP. Por ejemplo, datos de bases de datos
relacionales 0 archivos de texto
Utilizar otro informe de tabla dinámica como el origen de
datos
La memoria cache de Ia tabla dinámica: Siempre que cree un nuevo informe
de tabla dinámica o de grafico dinãmico, Excel almacenará una copia de los
datos del informe en la memoria y guardara esta area de almacenamiento
como parte del archivo de libro. De este modo, cada nuevo informe requiere
memoria y espacio de disco adicional. Sin embargo, cuando se utiliza un
informe de tabla dinámica existente como el origen de un nuevo informe en
el mismo libro, ambos informes comparten la misma copia de los datos. Al
volver a utilizar la misma area de almacenamiento, el tamaño de ese archivo
de libro se reduce y se mantierien menos datos en la memoria.
Requisitos de ubicación: Para utilizar un informe de tabla dinámica como
origen de otro informe, ambos deben formar parte del mismo libro. Si el
informe de tabla dinámica de origen estã en un libro diferente, côpielo en
Ia ubicaciôn del libro donde desee que aparezca el nuevo informe. Los
informes de tabla dinâmica y de grafico dinãmico de distintos libros son
informes separados, cada uno con su propia copia de los datos en la
memoria y en los archivos de libro.
Los cambios afectan a ambos informes: Al actualizar los datos del
nuevo informe, Excel también actualiza los datos del informe de origen y
viceversa. Cuando se agrupan o desagrupan los elementos de un informe,
ambos informes se yen afectados. La creaciôn de campos calculados o
elementos calculados afecta a ambos informes.
Informes de grafico dinámico: Puede basar un nuevo informe de tabla
dinámica 0 de grafico dinámico en otro informe de tabla dinámica, pero
no puede basarlo directamente en otro informe de grafico dinãmico. . Los
cambios realizados en un informe de grafico dinámico afectan al informe
de tabla dinãmica asociado y viceversa.
175
Finanzas Personates. Acciones y Bortos.
Cambiar los datos de origen de un informe de tabla dinámica
existente
Los cambios realizados en los datos de origen pueden hacer que estén
disponibles diferentes datos para analizar. Por ejemplo, puede que usted
desee cambiar de una base de datos de prueba a una base de datos de
producciOn. Puede actualizar un informe de tabla dinámica o de gráfico
dinámico con nuevos datos que sean similares a la información de conexión
de datos original actualizando el informe.
Para incluir datos adicionales a diferentes, puede volver a definir los datos
de origen del informe. Si los datos son considerablemente diferentes,
con muchos campos nuevos o adicionales, tal vez sea más fácil crear un
informe nuevo.
Mostrar datos nuevos agregados por actualización: Actualizar un
informe también puede modificar los datos que se pueden mostrar. Para
informes basados en listas de hojas de câlculos, Excel recupera campos
dentro del rango de origen o el rango con nombre que usted especifique.
Para informes basados en datos externos, Excel recupera datos nuevos
que cumplen los criterios de la consulta subyacente o datos que se vuelven
disponibles en un cubo OLAP. Puede ver cualquier campo nuevo en la
Lista de campos y agregar los campos al informe.
Cambiar los cubos OLAP que cree: Los informes basados en datos OLAP
siempre tienen acceso a todos los datos del cubo. Si ha creado un archivo
de cubo sin conexiOn que contiene un subconjunto de los datos en un cubo
de servidor, puede utilizar el comando OLAP sin conexión para modificar
el archivo de cubo de modo que contenga otros datos del servidor.
Actualizar datos
ocurrirla Si se cambian algunos datos de la Planilla original y se
incorporan los nuevos datos a (a Tabla? Siempre y cuando se cambie un dato
de (a planifla original, por ejemplo en una celda, desde (a Ficha Opciones
en el Grupo Datos, con el botOn Actualizar se podrá actualizar los datos.
tQUé
X.
Cpod
Tthd.?
Glrnd.po
O.
Cbo.n
. - ,
Figura 44
176
8O
OLAP
II Anexo: Herramientas en Microsoft' Excel
Es habitual, at analizar la viabilidad de un proyecto, que resulte necesario
conocer cuát serla la respuesta del mismo ante diversas situaciones. Para
esto, Microsoft Excel dispone de una herramienta Ilamada "Administrador
de Escenarios" que nos permitirã, mediante el ingreso de los datos más
relevantes, conocer los resultados que se obtendrian en las distintas
situaciones planteadas.
Un escenario es un conjunto de valores que Excel guarda y puede remplazar
de forma automática en las celdas de una hoja de cálculo. Puede crear
y guardar diferentes grupos de valores en una hoja de cãlculo y, luego,
cambiarlos a cualquiera de estos nuevos escenarios para ver los diferentes
resultados.
Caso Nro. I
Por ejemplo, supongamos que debemos analizar los costos futuros de
una unidad fabril, pero todavia no conocemos la cantidad de unidades que
vamos a producir. En primer lugar, debemos crear una tabla base donde se
plantee el escenario generico, tal como se ye en la Figura 1.
+C6+E6
LJnidade producidas:
I
i±"iL Co,tovaribe total
cotoTotjl
_.!.iL?_..
Figura I
Una vez confeccionada la tabla, comenzaremos a utilizar el administrador
de escenarios. Para ello, debemos dirigirnos a la ficha "Datos", grupo
"Herramienta de Datos", opcion "Análisis y Si", herramienta "Administrador
de Escenarios".
177
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
:
Textc, en Qutar Vad6n Crn&idar
e dto
cwnne dicd
Agupr Dearupar Subtatal
Tea de deto..
Figura 2
Dentro de la herramienta "Administrador de Escenarios", deberá elegir la
opciOn "Agregar escenario". Una vez hecho esto, la herramienta le solicitará
los siguientes datos:
•
Nombre del Escenario: en caso de tener varios escenarios
programados, esta opciOn le servirã para identificarlos
más rãpidamente.
•
Celdas cambiantes: en este campo, deberá seleccionar
las celdas que poseen datos variables, cuyos valores
serán ingresados mãs adelante. En nuestro ejemplo,
estas celdas serlan las correspond ientes a "Unidades
producidas" y "Costo variable unitario".
•
Comentarios: al igual que el nombre del escenario, este
campo servirá para diferenciar e identificar un escenario
de otro.
Figura 3
178
II Anexo: Herramientas en MicrosofP Excel
Luego de completar los datos solicitados, pulsamos "aceptar' y aparecerá
el cuadro de diálogo que muestra la Figura 4, en el cual determinaremos
los valores de las celdas cambiantes.
Figura 4
Luego de ingresar todos los escenarios previstos, esta herramienta nos
dará la opcion de elegir entre las distintas situaciones ingresadas, pudiendo
visualizar los resultados obtenidos para un correcto análisis.
Figura 5
Caso Nrp. 2
En este segundo caso, analizaremos las herramientas anteriores y
agregaremos una nueva funciôn llamada "Resumen de escenario", que
nos brindarã una comparaciôn anailtica de los escenarios ingresados y los
potenciales resultados.
179
Finanzas Personales. Acciones y Bonos.
Supongamos que debemos analizar la ganancia bruta de una organizaciOn,
que desconoce cuantas unidades venderá en un futuro inmediato. Para
ello, confeccionamos nuestra tabla base e ingresamos los escenarios
previstos, tat como se ye en la Figura 6.
lcro unHdo
S
s.m
Figura 6
Una vez ingresados los escenarios, debemos dirigirnos a la opciOn
"Resumén". Hecho esto, se abrirã un menU que nos permitirá elegir entre
dos tipos de resUmenes distintos, y, at mismo tiempo, nos consultarä cuãl
es la celda que contiene el resultado del escenario en cuestiOn. En este
apartado, analizaremos la herramienta "Resumen", ya que el uso y armado
de tablas dinãmicas se ha desarrollado en secciones anteriores.
00
MUM
Figura 7
II Anexo: Herramientas en Micmsoft5 Excel
Esta herramienta generará un cuadro de doble entrada que analizará los
distintos escenarios, permitiéndole realizar una comparaciôn de manera
gráfica y directa. Este resumen se presenta con un diseño grafico básico,
que usted podra modificar a gusto utilizando las herramientas desarrolladas
en la secciOn "Tablas".
*Uctat tzC&jcrC4 W.It.fl
Figura 8
Tal como se ye en la figura 8, tanto las celdas cambiantes como las de
resultado poseen sus nombres generales. El usuario puede modificarlos
para que el resumen sea más descriptivo y su análisis sea más agil.
Notas: La ,olumna da vacces at aesrapresata las iacrs de Lis tedas cambantes
en & momentoen que se neó & Infomw resumen de a tenario, Las t&das cernbantes da
cada escenao se nns.estran en Vs.
Figura 9
Para finalizar, puede darse (a situaciOn en que distintos usuarios prevean
escenarios sobre una misma base en distintos archivos de Excel y
necesitamos agruparlos para hacer una correcta comparación y análisis
de todos los escenarios previstos.
Para realizar este agrupamiento, Microsoft Excel nos ofrece una
herramienta Ilamada "Combinar'. Para acceder a ella, debemos abrir en
simultaneo el total de archivos de Excel que contengan los escenarios que
queremos comparar y, en cualquiera de ellos, dirigirnos a la herramienta
"Administrador de Escenarios". Una vez en la herramienta, debemos
seleccionar la opciOn "Combinar".
181
Finanzas Personates. Acciones y Bonos.
Figura 10
Dentro de la opciôn "Combinar", Microsoft" Excel nos preguntarã desde
qué archivo deseamos importar los escenarios ingresados. Una vez
elegido el archivo de Excel, esta herramienta nos consultará en qué hoja
del aplicativo están alojados los escenarios. Una vez hecho esto, vera en
su panel de control, el total de escenarios ingresados (tanto por el usuarlo
actual como los importados desde otros libros) y podrá visualizarlos por
separado o en conjunto, mediante la herramienta resumen.
Figura Ii
182
// Anexo: Herramientas en Micmsol? Excel
,[I - - - ----- -------
m
Figura 12
183
