Subido por Roberto Perez

Multiplos GBM

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Múltiplos
¿Qué son los múltiplos?
Los múltiplos son razones financieras que incorporan dos
elementos necesariamente. Por una parte el precio de la acción y
por otra, alguna métrica proveniente de los estados financieros.
Su principal función es relacionar el valor de mercado (de ahí la
necesidad de incorporar el precio de la acción), con alguna métrica
de rentabilidad o desempeño de dicha empresa.
¿Para qué sirven los múltiplos?
Los múltiplos nos pueden dar una primera noción entre empresas
de giros similares. Si una cotiza a un múltiplo inferior que otra,
podemos decir que una es más barata que la otra bajo un criterio
homólogo.
Posteriormente, faltará determinar otros factores como
perspectivas futuras de desempeño, pero es un primer paso.
Podemos hacer un estudio histórico de una misma emisora y
determinar si cotiza por arriba o por debajo de su promedio y
determinar si el momento de participar es oportuno.
Por último, a través del uso de múltiplos podemos definir precios
objetivos.
Este ebook proporcionará información acerca de diversos múltiplos
y sus aplicaciones.
1
Múltiplo Precio / Utilidad (P/U)
Este múltiplo nos indica cuánto está pagando el mercado por cada
peso que genera en utilidad neta una empresa en un lapso de 12
meses.
A continuación mostraremos la fórmula para el cálculo de dicho
múltiplo, así como un ejemplo práctico y su interpretación.
P/U = Capitalización de mercado / Utilidad neta
P/U = (Precio de la acción X Número de acciones) / Utilidad Neta
Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30
en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas, y que en los últimos 12 meses ha generado una utilidad
neta de MX$200m.
Sustituyendo los datos tenemos:
P/U = (MX$30 X 100m) / MX$200m
P/U = MX$3,000m / MX$200m
P/U = 15x
Como resultado obtenemos que la empresa cotiza a un múltiplo
P/U de 15x. Este número por sí solo nos dice poco, pero veamos
algunas interpretaciones:
• La acción nos cuesta MX$15 por cada peso de utilidad que generó
en el último año.
• Si la utilidad de la empresa se mantuviera constante, y regresara el
total de las utilidades en dividendos, recuperaríamos nuestra
inversión en unos 15 años.
• Podríamos determinar un rendimiento usando el inverso, es decir,
1/15. Lo que implica que nuestro rendimiento es aproximadamente
de un 6.67 por ciento.
Ahora bien, supongamos que existen empresas de esta misma
industria que cotizan a los siguientes múltiplos
P/U: ABC =15x, DFG = 12x, HJK = 17x y LMN = 22x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparación a las empresas HJK y LMN, pero a un
premio de la empresa DFG.
Haciendo un estudio histórico del múltiplo P/U asumimos la
siguiente información: la acción de la empresa ABC ha cotizado en
promedio a un múltiplo P/U de 17.5x. Hoy en día vemos que la
acción cotiza a una desviación estándar por debajo de su promedio
histórico. Podríamos concluir en primera instancia que la acción
cotiza a un descuento contra sí misma. Faltaría determinar a qué se
debe este comportamiento. Puede estar relacionado con los
resultados de la empresa, las expectativas futuras o la parte del ciclo
en que se encuentre, por nombrar algunas.
Múltiplo P/U
24
22
20
18
16
14
12
10
Por último, con la información que conocemos, supongamos que
estimamos que para el próximo año la utilidad de la empresa
alcanzará MX$210m. Por otra parte, podríamos asumir que el
próximo año su acción cotizará a las 17.5x P/U que históricamente
ha operado. Finalmente diremos que el número de acciones se
mantendrá sin cambios.
De la fórmula anterior podríamos despejar un precio teórico para la
empresa ABC.
P/U = 17.5x
Número de acciones = 100m
Utilidad estimada = MX$210m
P/U = (Precio de la acción x Número de acciones) / Utilidad Neta
(P/U x Utilidad neta) / Número de acciones = Precio de la acción
(17.5 x MX$210m) / 100m = MX$36.75
Considerando que el precio de la acción al día de hoy es de
MX$30.00, tendríamos un potencial de apreciación de 22.5 por
ciento.
2
Múltiplo Precio / Valor en Libros (P/VL)
El múltiplo P/VL es otro de los más utilizados por inversionistas
para la toma de decisiones.
En comparación con el P/U, este compara lo que cuesta una acción
contra lo que vale de acuerdo a los libros de la empresa, en vez de
compararla con su capacidad de generar utilidad directamente
¿Cómo se calcula el múltiplo P/VL?
1) En primer lugar, debemos determinar la capitalización de
mercado de la empresa multiplicando el precio de la
acción por el número de acciones de dicha emisora. Este
dato nos dice cuánto costaría ser dueños de todo el capital
de la empresa.
2) En el denominador tendremos el capital mayoritario de la
empresa, proveniente del Balance General.
3) Tenemos un múltiplo que nos dice a cuántas veces
estamos pagando cada peso de capital de la empresa.
Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30
en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas, y que su capital mayoritario es MX$2,000m.
Sustituyendo los datos tenemos:
P/VL = Capitalización de Mercado / Capital mayoritario
P/VL = (MX$30 X 100m) / MX$2,000m
P/VL = MX$3,000m / MX$2,000m
P/VL = 1.5 veces
Supongamos que existen empresas de una misma industria que
cotizan a los siguientes múltiplos
P/VL: ABC =1.5x, DFG = 1.2x, HJK = 1.7x y LMN = 2.2x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparación a las empresas HJK y LMN, pero a un
premio de la empresa DFG.
¿Por qué las acciones cotizan por encima de
su valor en libros?
Las acciones que cotizan por arriba de su P/VL reflejan que los
inversionistas esperan que la empresa muestre crecimientos
atractivos y niveles de rentabilidad adecuados, entre otras cosas.
Las empresas que comúnmente distribuyen buena parte de sus
utilidades en acciones también suelen cotizar por arriba 1x su valor
en libros dado que año con año parte del capital se regresa a los
accionistas, haciendo que el denominador sea menor en
comparación con las que deciden acumular sus utilidades.
¿Por qué las acciones cotizan por debajo
de valor en libros?
Esto puede reflejar que los inversionistas tienen una perspectiva
pesimista sobre la empresa, o que los niveles de
rentabilidad son bajos. En otras ocasiones lo que puede reflejar es
que los inversionistas creen que los activos de la compañía están
sobrevalorados dentro de sus estados financieros, o que no reflejan
el entorno actual, y en consecuencia justifican una valuación P/VL
por debajo de 1x.
3
Múltiplo EV / EBITDA
Para abordar el múltiplo EV/EBITDA, comenzaremos por definir
¿qué es el EBITDA?
El EBITDA (o UAFIDA) es una métrica que nos ayuda conocer la
rentabilidad de una empresa. Sus siglas en inglés significan:
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.
Es decir es la utilidad de una empresa sin considerar los gastos
financieros, la carga fiscal y la parte de los costos que no implican
una salida de efectivo
¿Por qué es importante y cuál es su aplicación?
Algunos consideran que ésta métrica se enfoca más en el “core” del
negocio, eliminando el efecto que pudieran tener factores ajenos al
foco del negocio, como son algunos financieros, tributarios o la
estructura de capital. Por esto es que muchos inversionistas lo
utilizan.
El múltiplo EV/EBITDA es ampliamente utilizado por los
inversionistas para la toma de decisiones. Comparándolo con el
múltiplo PU, éste también compara cuánto cuesta una empresa
contra cuánto genera. Una de las principales diferencias es que éste
incorpora el apalancamiento de la empresa y otros factores que
explicaremos a continuación.
¿Cómo se calcula el múltiplo EV/EBITDA?
En primer lugar debemos determinar el Enterprise Value o Valor de
la Empresa. Este dato nos dice cuánto costaría ser dueños de todos
los activos de la empresa, es decir del capital y la deuda.
EV = Capitalización de Mercado + Deuda neta + (Participación minoritaria x
P/VL)
La capitalización de mercado la definimos como el precio de
mercado por el número de acciones.
La deuda neta se compone por la deuda con costo menos el
efectivo de la empresa. Este dato lo obtenemos del balance general.
La participación minoritaria se multiplica por el P/VL de la empresa,
porque considera que a los inversionistas minoritarios se les pagaría
a una razón similar al precio de mercado de las demás acciones.
Visto de otra forma podemos considerar la siguiente analogía:
Imaginemos que queremos comprar una casa y por esta pagamos
un precio de mercado (capitalización de mercado). Al comprarla
entramos y vemos que existen adeudos relacionados con la casa y
hay que pagar diferentes cuentas como son la luz, gas, predial, etc.
(deuda). Posteriormente encontramos que hay una caja con dinero
en una de las habitaciones (efectivo). El costo total por hacernos de
esa casa sería:
Precio de mercado + deudas – caja con dinero
Capitalización de mercado + (deuda con costo – efectivo)
Capitalización de mercado + Deuda Neta
Este Valor de la empresa lo dividimos entre el EBITDA generado en
un año.
Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30
en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones
emitidas. En el último trimestre reportó una
deuda neta por MX$700m y la participación minoritaria en el capital
es de MX$200m. En los últimos 12 meses la empresa ha generado
un EBITDA por MX$500m. El día de hoy las acciones de ABC cotizan
a un múltiplo P/VL de 1.5x.
Sustituyendo los datos tenemos:
EV/EBITDA = [Capitalización de Mercado + Deuda neta + (Participación
minoritaria x P/VL)] / EBITDA
EV/EBITDA = [(MX$30 x 100m) + MX$700m + (MX$200m x 1.5)] / MX$500m
EV/EBITDA = [MX$3,000m + MX$700m + MX$300m] / MX$500m
EV/EBITDA = MX$4,000m / MX$500m
EV/EBITDA = 8.0x
Imaginemos que existen empresas de una industria que cotizan a
los siguientes múltiplos EV/EBITDA: ABC =8.0x, DFG = 9.2x, HJK =
9.5x y LMN = 7.2x.
Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un
descuento en comparación a las empresas DFG y HJK, pero a un
premio de la empresa LMN.
En el denominador podemos considerar el EBITDA de los últimos 12
meses, el estimado de los próximos 12, ó bien el estimado para un
año en particular. Hay que mantener consistencia en que la deuda
neta que utilizamos corresponda al año en cuestión que usaremos
para el EBITDA. Si es el EBITDA de los últimos 12 meses, utilicemos la
deuda neta conocida. Si utilizamos el EBITDA estimado para el
próximo año usaremos la deuda neta estimada para ese mismo
período.
septiembre de 2014
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