1) El uso excesivo de apalancamiento:
Durante sus primeros años, LTCM obtenía rentabilidades que llamaban mucho la
atención, llegando a superar el 40%, esto llamo la atención de inversores que estaban
dispuestos a colocar dinero en sus manos, el problema surge cuando LTCM opto por
apalancarse para multiplicar los beneficios obtenidos, el apalancamiento implica
incrementar la relación entre deuda y rentabilidad. Para 1998, la empresa tenía un
capital de $ 4.7 mil millones y había tomado prestados más de $ 124.5 mil millones con
activos de alrededor de $ 129 mil millones, para una relación deuda-capital de más de
25 a 1.
El uso excesivo de apalancamiento implicaba grandes ganancias ante pequeños
cambios en el valor, pero también podría ocurrir el caso contrario, es decir, traer consigo
grandes pérdidas. Con la crisis de 1998, el mercado estaba yendo en sentido contrario
a las expectativas de LTCM por lo que la crisis llego más rápido y de una manera más
abrupta a la empresa, ya que no tenía liquidez para afrontar las perdidas debido al
excesivo y ambicioso uso del apalancamiento.
Long Term nos deja como lección que el excesivo uso del apalancamiento no siempre
es beneficioso y que por el contrario puede producir golpes más fuertes de los
esperados y que te dejan lugar a un menor tiempo de reacción debido a su magnitud.
2) El comportamiento humano vs el pensamiento matemático:
Scholes, Merton y Miller, es decir, los promotores de Long Term Capital Management
(LTCM) eran matemáticos. El pensamiento de estas personas era que comprender la
aleatoriedad era la única forma de obtener el éxito en los mercados, cuando ellos tres
se asociaron, crearon un modelo financiero que podría hacer que el riesgo fuera
irrelevante. Los fundadores de Long Term Capital Management (LTCM) llamaron a esta
estrategia cobertura dinámica y habían desarrollado algoritmos que les ayudarían a
identificar dichos valores en varios mercados.
El hecho a rescatar aquí, es que, la teoría no siempre se convierte en realidad, Scholes,
Merton y Miller descubrieron esto demasiado tarde y de una manera poco agradable.
Los modelos de LTCM funcionaron por un tiempo, pero luego fallaron miserablemente,
ya que, según el propio Merton, confiaban en que no existía ningún riesgo si el mundo
se hubiera comportado como lo hizo en el pasado.
3) La estrategia de la especulación:
El espectacular éxito y el invencible modelo de negocio de LongTerm Capital
Management (LTCM) se enfrentaron al fracaso cuando los mercados empezaron a
comportarse de forma irracional. Durante 1997, la volatilidad fue creciendo debido a las
anomalías de mercado que desato la crisis asiática y con ella las primas de las opciones
también incrementaron.
En las últimas estrategias de LTCM, el fondo se convirtió en un gran especulador en
acciones y seguían confiando ciegamente en su modelo que ya les había dado grandes
resultados en el pasado. Por lo tanto, continuaron comerciando incluso cuando el resto
del mundo cerró las tiendas. De hecho, Long Term Capital Management (LTCM) vio esto
como una gran oportunidad. Tanto es así que pidieron prestados $ 100 mil millones de
dólares de varios bancos y comenzaron a hacer apuestas altamente apalancadas.
El hecho a aprender aquí es que LCTM apostó a una reducción paulatina de las
turbulencias del mercado retornando a su media histórica, especulando que todo
volviera a la normalidad, el clásico problema que conlleva la especulación. Vendió
opciones arbitrando el precio irracional que demostraba una vez más las ineficiencias
del mercado, es decir, apostaban por la misma estrategia de años atrás. El escenario
continuaba siendo el mismo y la probabilidad de que su apuesta fuese errónea era
mínima, sin embargo, las cosas no sucedieron así, y la crisis solo se extendió y
acontecieron los hechos que conocemos hoy en día.
4) No salir del ámbito de especialidad
A medida que los clientes de Long Term Capital Management (LTCM) invertían más y
más capital en el fondo, la capacidad de generar y administrar los rendimientos para los
administradores se volvió una tarea más difícil. Esto, junto al hecho de que sus
competidores directos se dieron cuenta de sus estrategias, LTCM no tuvo otra opción
que diversificarse.
Los fundadores de Long Term Capital Management (LTCM) habían logrado una gran
ventaja comercial en bonos, pero no en acciones. Según los últimos movimientos de
LTCM, la empresa realizó significativas operaciones de compra y venta de acciones.
Long Term Capital Management (LTCM) no solo hizo grandes apuestas en las fusiones
anunciadas, sino que LTCM incursionó significativamente en varias operaciones de
pares largos y cortos, incluida una apuesta de intercambio de pares de 2.300 millones
de dólares en Royal Dutch y Shell.
Esto nos deja como enseñanza que no es malo diversificarse, sino incursionar en
ámbitos nuevos o en lo que se tiene poca experiencia, y mucho menos con el nivel de
capital que manejaba la firma. Mientras que Long Term Capital Management (LTCM)
experimentaba en el nuevo mundo de las acciones, la empresa obviamente estaba
operando en un área en la que no tenía absolutamente ninguna experiencia,
contribuyendo así también al gran colapso y quiebra que ya todos conocemos.
https://www.bbc.com/mundo/lg/economia/2009/09/090902_crisis_financiera_historia_mes
http://www.uprh.edu/wlopez/MODULOS%20AVANZADOS/Gerencia%20de%20Riesgos%20en
%20los%20Proyectos/Tres%20Casos%20de%20Riesgo.pdf
https://es.qaz.wiki/wiki/LongTerm_Capital_Management#Leverage_and_portfolio_composition
https://www.thebalance.com/long-term-capital-crisis-3306240
https://adamnash.blog/2007/08/12/the-lessons-of-long-term-capital-management-ltcm-andthe-volatility-of-august-2007/
https://www.valuewalk.com/2016/11/lessons-failure-ltcm/
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