Subido por Renato Chocce Peña

Análisis-de-estados-financieros-9na-Edición-John-J.-Wild(1)

Anuncio
Wild
Análisis de estados financieros hace hincapié en el análisis de negocios y la
toma de decisiones provechosos realizados por analistas, inversionistas, administradores
y otros tenedores de interés de una compañía. De igual manera, establece la norma en
cuanto a revelar a los estudiantes las claves para realizar un análisis eficiente de los
estados financieros.
• Dell reemplaza a Kodak como compañía principal del análisis. Dell representa una
compañía floreciente y en crecimiento para ilustrar el análisis; también se utiliza para
explicar muchas prácticas de negocios productivas. Por otra parte, se sigue incluyendo
a la compañía Campbells’s Soup con el fin de derivar ejemplos y tareas.
“En general, Análisis de estados financieros efectúa un tratamiento más
a fondo y proporciona ejemplos más detallados de los temas.”
Sia Nassiripour, William Paterson University
• El rendimiento sobre el capital invertido (capítulo 8) se analiza extensamente. El
rendimiento sobre el capital se desglosa en componentes de operación y componentes
ajenos a la operación, lo que refleja los adelantos actuales en el análisis de estados
financieros. El rendimiento sobre activos de la operación (RONOA) se divide además en
rotación de activos netos de operación y margen de utilidad de operación. La distinción
entre operativo y no operativo es importante y ofrece nuevas perspectivas sobre el
desempeño de una compañía.
“Una excelente presentación, un buen repaso de los procedimientos contables
y de la manera en que afectan el análisis, así como una óptima correlación
durante todo el curso de las alternativas contables y el análisis.”
Ann Martin, University of Colorado, Denver
• Se amplía la exposición del financiamiento fuera del balance. De igual manera, se
extiende la exposición de las entidades de propósito especial (SPE) para incluir a las
entidades de interés variable (VIE) −resultantes de la aprobación de nuevas reglas
contables− con el fin de darles solidez y explicar su importancia en la práctica.
Halsey
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
“Una excelente integración, en el área de los informes financieros, de la teoría
y los requisitos contables, con la aplicación en el mundo real.”
Timothy P. Dimond, Northern Illinois University
Subramanyam
ANÁLISIS
DE ESTADOS
FINANCIEROS
Novena
edición
ISBN-13: 978-970-10-6112-1
ISBN-10: 970-10-6112-8
John J. Wild
K.R. Subramanyam
Robert F. Halsey
Novena edición
EAN
ORGANIZACIÓN Y ENFOQUE
El análisis de estados financieros forma parte de la tarea más amplia del análisis empresarial. Los capítulos
1 y 2 proporcionan una visión general y describen esta amplia tarea, incluido el análisis de la industria y la
estrategia. Los capítulos 3, 4, 5 y 6 se enfocan en el análisis contable y en los ajustes necesarios para los
estados financieros. Los capítulos 7, 8, 9, 10 y 11 se centran en el análisis financiero, incluido el análisis
anticipado. El siguiente diagrama refleja esta organización y este enfoque:
Análisis
del entorno y
la estrategia empresariales
Análisis de la industria Análisis de la estrategia
Análisis de
estados
financieros
Análisis
financiero
Análisis
contable
Análisis de la
rentabilidad
Análisis
anticipado
Análisis de las
fuentes y los
usos de los fondos
Análisis
del riesgo
Estimado del
costo de capital
Valor intrínseco
análisis
d e e sta d o s
financieros
análisis
d e e sta d o s
financieros
NOVENA EDICIÓN
John J. Wild
University of Wisconsin at Madison
K. R. Subramanyam
University of Southern California
Robert F. Halsey
Babson College
Revisión técnica
José Oliver Ambía López
Tonantzin González Cervantes
Departamento de Contabilidad y Finanzas,
Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey,
Campus Toluca
MÉXICO • BOGOTÁ • BUENOS AIRES • CARACAS • GUATEMALA • LISBOA
MADRID • NUEVA YORK • SAN JUAN • SANTIAGO • AUCKLAND
LONDRES • MILÁN • MONTREAL • NUEVA DELHI • SAN FRANCISCO • SÃO PAULO
SINGAPUR • SAN LUIS • SIDNEY • TORONTO
Director Higher Education: Miguel Ángel Toledo Castellanos
Director editorial: Ricardo Alejandro del Bosque Alayón
Editor sponsor: Jesús Mares Chacón
Editor de desarrollo: Edmundo Carlos Zúñiga Gutiérrez
Supervisor de producción: Zeferino García García
Traductoras: Guadalupe Meza Staines/Pilar Carril Villarreal
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
Novena edición
Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra,
por cualquier medio, sin la autorización escrita del editor.
DERECHOS RESERVADOS © 2007 respecto a la novena edición por
McGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.
A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc.
Edificio Punta Santa Fe
Prolongación Paseo de la Reforma 1015, Torre A
Piso 17, Colonia Desarrollo Santa Fe,
Delegación Álvaro Obregón
C.P. 01376, México, D. F.
Miembro de la Cámara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Núm. 736
ISBN-13: 978-970-10-6112-1
ISBN-10: 970-10-6112-8
Traducido de la novena edición de la obra: FINANCIAL STATEMENT ANALYSIS.
Copyright © by The McGraw-Hill Companies, Inc.
0-07-310023-4
0123456789
09865432107
Impreso en México
Printed in Mexico
d e d i c ato r i a
A mi esposa Gail y a mis hijos Kimberly, Jonathan,
Stephanie y Trevor
—J. J. W.
A mi esposa Jayasree, a mi hijo Sujay y a nuestros
padres
—K. R. S.
A mi esposa Ellie y a mis hijos Christian y Grace
—R. F. H.
p pr re ef af ac ci oi o
B
ienvenidos a la novena edición de Análisis de estados financieros. Este libro es producto de
extensas encuestas de mercado, revisiones de capítulos y comunicación con maestros y estudiantes. Estamos muy contentos de ver que un abrumador número de maestros, estudiantes, profesionales y organizaciones están de acuerdo con nuestro planteamiento del análisis de estados
financieros. Este libro traza una ruta única en el análisis de estados financieros, ya que se trata de
un método que responde a las peticiones y exigencias de los analistas de la época moderna. Desde
el principio, una de las principales metas al escribir este libro ha sido satisfacer esas necesidades,
proporcionando el libro de texto más avanzado, accesible, moderno y orientado a los usuarios
del área. Nos sentimos complacidos al ver que la acogida del libro en Estados Unidos y en todo
el mundo ha excedido a nuestras expectativas.
El análisis de estados financieros es apasionante y dinámico. Este libro revela las claves de
un análisis eficiente con el fin de dotar a los lectores de una ventaja en un mercado cada vez
más competido. Sabemos que los estados financieros son importantes para las decisiones de
muchos individuos, entre otros, inversionistas, acreedores, consultores, administradores, auditores, directores, analistas, reguladores y empleados. Este libro proporciona a estos individuos las
capacidades analíticas necesarias para triunfar en los negocios. Sin embargo, la experiencia en la
enseñanza de este material nos dice que para atraer el interés de los lectores, debemos demostrar
la importancia del análisis. Este libro demuestra continuamente esa utilidad por medio de aplicaciones en compañías del mundo real. Por otra parte, el propósito del libro es beneficiar a la gama
más amplia de lectores, desde aquellos que experimentan una simple curiosidad acerca de los
mercados financieros, hasta aquellos con años de experiencia y contabilidad y finanzas.
ORGANIZACIÓN Y CONTENIDO
La organización de este libro se ajusta a diferentes estilos de enseñanza. Aun cuando el libro es
integral, su organización permite a los profesores elegir los temas y la profundidad del tratamiento
según lo deseen. En el capítulo 1 se indica a los lectores en qué forma los temas del libro están
relacionados unos con otros y de qué manera se ajustan dentro de la amplia disciplina del análisis
de estados financieros. El libro está organizado en tres partes:
1. Visión general del análisis
2. Análisis contable
3. Análisis financiero
VISIÓN GENERAL DEL ANÁLISIS
Los capítulos 1 y 2 dan una idea general del análisis de estados financieros. Presentamos el análisis
de estados financieros como una parte integral del marco de trabajo más amplio del análisis de
negocios. Examinamos la función del análisis de estados financieros en los diferentes tipos de análisis empresarial, como análisis del capital y análisis del crédito. Hacemos hincapié en la comprensión de las actividades empresariales, como planeación, financiamiento, inversión y operación.
Describimos las estrategias en que se sustentan las actividades de negocios y sus efectos sobre los
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Prefacio
estados financieros. De igual manera, subrayamos la importancia que tiene la contabilidad según
el principio de acumulación para el análisis, así como la utilidad de efectuar un análisis contable
con el fin de hacer los ajustes apropiados a los estados financieros antes de iniciar el análisis financiero. Aplicamos varias herramientas y técnicas muy difundidas para analizar e interpretar los
estados financieros. Una característica única e importante es nuestra utilización del informe anual
de Dell como un medio para atraer de inmediato a los lectores e inculcarles talento. Los capítulos
son como sigue:
Capítulo 1. Iniciamos el análisis de los estados financieros considerando su importancia para
las decisiones de negocios. Esto lleva a enfocarse en los usuarios, incluido lo que necesitan y
en qué forma les sirve el análisis. Describimos las actividades empresariales y la forma en que
se reflejan en los estados financieros. También se explica la valuación tanto de la deuda como
del capital.
Capítulo 2. Este capítulo explica la naturaleza y el propósito de la contabilidad y el informe
financieros, incluido el entorno más vasto en el cual se preparan y utilizan los estados financieros. Ponemos de relieve la importancia de la contabilidad según el principio de acumulación, en comparación con la contabilidad de efectivo. Identificamos y consideramos los
mitos y las verdades de estos dos sistemas de medición. De la misma manera, se describen la
importancia y las limitaciones de los datos contables para propósitos del análisis, además de
la importancia de realizar un análisis contable para efectos del análisis financiero.
ANÁLISIS CONTABLE
Para ayudar en el análisis contable, los capítulos 3 al 6 explican y analizan las prácticas de medición y registro contables que son la base de los estados financieros. Organizamos este análisis
alrededor de las actividades de financiamiento (pasivos y capital), inversión (activos) y de operación (ingreso). Mostramos la forma en la cual las actividades de operación son el resultado de
cambios en las actividades de inversión y financiamiento. Proporcionamos ideas acerca de la determinación del ingreso y la medición de activos y pasivos. Lo que es más importante, estudiamos
los procedimientos y sugerencias para al análisis y el ajuste de los estados financieros, con el fin
de mejorar su contenido económico para un análisis financiero significativo. Los cuatro capítulos
son:
Capítulo 3. El capítulo 3 se inicia con el análisis detallado de los números que reflejan las actividades de financiamiento. Explica la forma en la cual esos números son la materia prima del
análisis financiero. Nuestra atención se concentra en explicar, analizar, interpretar y ajustar
esos números registrados con el fin de que reflejen mejor las actividades de financiamiento.
Los temas cruciales incluyen arrendamientos, pensiones, financiamiento fuera del balance y
capital de los accionistas.
Capítulo 4. Este capítulo extiende el análisis a las actividades de inversión. Mostramos la forma
de analizar y ajustar (según sea necesario) los números que reflejan activos, como cuentas por
cobrar, inventarios, propiedad, equipo e intangibles. Explicamos lo que revelan esos números
acerca de la posición financiera y el desempeño, incluido el desempeño futuro.
Capítulo 5. El capítulo 5 amplía el análisis a las actividades de inversión entre compañías.
Analizamos las inversiones intercorporativas, entre otras, inversiones del método de capital
e inversiones en valores derivados, así como combinaciones de negocios. Además, en un
apéndice examinamos las inversiones internacionales y sus implicaciones respecto a registro
en los estados financieros.
Capítulo 6. Este capítulo se enfoca en el análisis de las actividades y el ingreso de operación.
Estudiamos el concepto y la medición del ingreso como algo distinto de los flujos de efectivo.
Analizamos las mediciones acumuladas en el rendimiento del ingreso neto. Se hace hincapié
en la comprensión de los métodos de reconocimiento tanto de los ingresos como de los gas-
Prefacio
tos. Analizamos y ajustamos la declaración de ingresos y sus componentes, con la inclusión
de temas como reestructuración de cargos, afectaciones del efectivo, opciones de compra de
acciones para empleados y contabilidad para impuestos.
ANÁLISIS FINANCIERO
Los capítulos 7 al 11 examinan los procesos y métodos del análisis financiero (incluido el análisis
prospectivo). Hacemos hincapié en los objetivos de diferentes usuarios y describimos las herramientas y técnicas analíticas para alcanzar esos objetivos. Los medios del análisis varían desde
el cálculo de la razón y las medidas del flujo de efectivo hasta la predicción de las utilidades y la
valuación del capital. Aplicamos herramientas del análisis que permiten reconstruir la realidad
económica incluida en los estados financieros. Demostramos la forma en la cual las herramientas
y técnicas del análisis mejoran las decisiones de los usuarios, incluidas la valuación de la compañía
y las decisiones sobre préstamos. Mostramos la forma en la cual el análisis de los estados financieros reduce la incertidumbre e incrementa la confianza en las decisiones empresariales. Esta
sección consta de cinco capítulos y un caso exhaustivo:
Capítulo 7. Este capítulo inicia nuestro estudio de la aplicación e interpretación de las herramientas del análisis financiero. Analizamos las medidas del flujo de efectivo con el fin de
hacer inferencias acerca de todas las actividades empresariales, con atención especial en las
actividades de operación. Cuando se analizan los flujos de efectivo, la atención se dirige hacia
las condiciones de la compañía y de la industria.
Capítulo 8. El capítulo 8 hace hincapié en el rendimiento sobre el capital invertido y explica
las variaciones en la medición de éste. La atención se dirige al rendimiento sobre los activos netos de operación y al rendimiento sobre el capital. Desglosamos ambas medidas del
rendimiento y describimos su importancia. Le prestamos atención especial al desglose del
rendimiento sobre el capital en componentes netos de operación y no de operación, así como
a las diferencias en los márgenes y la rotación entre las industrias.
Capítulo 9. Describimos el pronóstico y el análisis pro forma de los estados financieros. Presentamos el pronóstico del balance, el estado de resultados y la declaración de flujos de efectivo, con un ejemplo detallado. Después proporcionamos un ejemplo para vincular el análisis
anticipado con la valuación del capital.
Capítulo 10. Este capítulo se concentra en el análisis del crédito, tanto la liquidez como la
solvencia. Primero explicamos las herramientas del análisis para evaluar la liquidez, incluidas
las razones basadas en la contabilidad, la rotación y las medidas de la actividad de operación. A continuación, se analizan la importancia del apalancamiento financiero y sus efectos
sobre el riesgo y el rendimiento. Se explican los ajustes analíticos con respecto a las pruebas
de liquidez y solvencia. Por último, describimos las medidas de cobertura de utilidades y su
interpretación.
Capítulo 11. El último capítulo hace hincapié en el análisis basado en las utilidades y en la
valuación del capital. El análisis basado en las utilidades apunta a la calidad de las utilidades,
la persistencia de las utilidades y la capacidad de generarlas. De igual manera, se examinan
las técnicas para medir y aplicar estos conceptos. La discusión de la valuación del capital se
concentra en el pronóstico de las cifras contables y la estimación del valor de la compañía.
Caso exhaustivo. Este caso es un análisis completo de los estados financieros y las notas relacionadas. Describimos los pasos para analizar los estados financieros y los atributos fundamentales de un informe del análisis. Nuestro análisis está organizado alrededor de componentes clave del análisis de los estados financieros: análisis del efectivo, rendimiento sobre el
capital invertido, utilización de activos, desempeño de la operación, rentabilidad, pronóstico,
liquidez, estructura del capital y solvencia.
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Prefacio
CAMBIOS PRINCIPALES EN ESTA EDICIÓN
Muchos lectores aportaron sugerencias por medio de revisiones de los capítulos, encuestas e intercambio de ideas por varias vías. En respuesta a esas sugerencias, hicimos los siguientes cambios:
Dell reemplaza a Kodak como compañía principal del análisis. Dell constituye una
compañía floreciente y en crecimiento para ilustrar el análisis; también se utiliza para explicar muchas prácticas empresariales y es de interés para un vasto público. Campbell Soup se
conserva como otra compañía útil para efectos de ejemplos y tareas.
Revisión del rendimiento sobre el capital invertido (capítulo 8). El rendimiento sobre la inversión se desglosa en componentes de operación y no de operación, a
fin de reflejar los adelantos actuales en el análisis de estados financieros. El rendimiento sobre
los activos netos de operación (RNOA, siglas de Return on net operating assets) se desglosa
además en rotación de activos netos de operación y margen de utilidad de operación. La
distinción entre de operación y no de operación es importante y ofrece puntos de vista sobre
el desempeño y el análisis de la compañía.
Ampliación de la discusión del financiamiento fuera del balance. La explicación
de las entidades de propósito especial se amplía para incluir a las entidades de interés variable
(VIE, siglas de Variable interest entities) que se derivan de la aprobación de nuevas reglas
contables para la consolidación y su importancia en la práctica.
Inversiones en valores comerciables y derivados en el capítulo 5. Esta edición fusiona
todas las inversiones en valores en un solo capítulo. El análisis de las divulgaciones de divisas
se moderniza y se incluye en un apéndice del capítulo 5.
Discusión ampliada de la contabilidad según el principio de acumulación. La contabilidad según el principio de acumulación es la piedra angular del análisis de estados financieros. Esta edición incluye más argumentos para ayudar a los estudiantes en su análisis e
interpretación de los aspectos fundamentales de la compañía.
Simplificación del estudio de las pensiones y las otras prestaciones laborales postjubilación (OPEB, siglas de Other postretirement employee benefits). Una vez revisado, el capítulo 3 se enfoca más en el análisis y la interpretación de las divulgaciones de
las prestaciones laborales postjubilación. La mecánica contable detallada se cambió al apéndice.
Se incluyen los recortes de capital. La frecuencia de los recortes de capital, las escisiones
de acciones y las divisiones de acciones se ha incrementado a medida que las compañías tratan de liberar el valor de los accionistas. El capítulo 3 incluye una nueva sección para exponer
la contabilidad de esas actividades e interpretarlas.
El caso exhaustivo se amplía para incluir un desglose revisado del rendimiento
sobre el capital. El marco de trabajo del análisis seguido en el capítulo 8 se amplía al caso
exhaustivo para reforzar la importancia de la distinción de operación y no de operación para
el análisis de estados financieros.
Un libro bien enfocado y práctico. Los autores siguen haciendo hincapié en un libro
modernizado y conciso, acompañado de una abundancia de aplicaciones e instrucciones
prácticas para el análisis.
PEDAGOGÍA INNOVADORA
Creemos que las personas aprenden mejor cuando se les proporciona una motivación y una
estructura. Las características pedagógicas de este libro facilitan esas metas del aprendizaje. Las
características incluyen:
Artículo principal para el análisis. Un artículo cuyo sujeto principal es una compañía real
inicia cada capítulo para poner de relieve la pertinencia de los materiales de ese capítulo. El
análisis que se hace en el capítulo es acerca de esa compañía. La experiencia señala que los
lectores se sienten motivados a aprender cuando se despierta su interés.
Prefacio
Objetivos del análisis. Los capítulos se inician con los principales objetivos del análisis que
ponen de relieve las metas importantes del capítulo.
Vínculos del análisis. Los vínculos aparecen al principio de cada capítulo para establecer
relaciones entre los temas y los conceptos de los capítulos anteriores, el actual y los siguientes. Estas especies de mapas de carreteras, tituladas, Retrospectiva, En este capítulo y Más adelante, proporcionan una estructura para el aprendizaje.
Presentación preliminar del análisis. Una presentación preliminar inicia cada capítulo
describiendo el contenido y la importancia.
Punto de vista del análisis. Los escenarios en que se representan varios papeles en cada
capítulo son una característica única que señala la utilidad del análisis de los estados financieros para una extensa variedad de individuos que toman decisiones.
Extracto del análisis. Numerosos párrafos tomados de la práctica, entre otros, divulgaciones
del informe anual, recortes de periódicos y comunicados de prensa, ilustran los puntos y temas
principales. Los extractos refuerzan la pertinencia del análisis y atraen la atención del lector.
Investigación del análisis. Los múltiples recuadros breves en cada capítulo discuten la
investigación actual pertinente para el análisis y la interpretación de los estados financieros.
Anotaciones del análisis. Cada capítulo lleva anotaciones marginales. Estas anotaciones
tratan acontecimientos de negocios pertinentes, interesantes y actuales, relacionados con el
análisis de los estados financieros.
Realimentación del análisis. Las tareas al final del capítulo incluyen numerosas tareas
tradicionales e innovadoras, complementadas por varios casos que se basan en estados financieros reales como los de Wal-Mart, Kmart, Nike, Reebok, Allied Signal, Lucent Technologies, IBM, Dell, Rite Aid, Motorola, Yahoo!, Baxter International, Columbia Pictures,
Abbott, Philip Morris, Merck y Coca-Cola. Las tareas son de cuatro tipos: Preguntas, Ejercicios, Problemas y Casos. El título de cada tarea refleja el propósito de ésta, y muchas requieren
pensamiento crítico, capacidades de comunicación, interpretación y toma de decisiones.
Este libro sobresale tanto por la diversidad como por el número de tareas al final de cada
capítulo. De un modo selectivo, en los márgenes aparecen cifras de comprobación clave.
Compañías que constituyen el tema central del análisis. Los estados financieros completos de dos compañías, Dell Inc. y Campbell Soup, se reproducen en el libro y se utilizan
en numerosas tareas. La experiencia demuestra que la utilización frecuente de los informes
anuales incrementa el interés y el aprendizaje. Estos informes incluyen notas y otra información financiera.
LECTORES A LOS QUE SE BUSCA LLEGAR
Este libro, que constituye un éxito de ventas, está destinado a los lectores de todos los terrenos
relacionados con los negocios. Estudiantes y profesionales por igual encuentran al libro benéfico
para sus carreras, gracias a que son recompensados con una comprensión tanto de las técnicas del
análisis como del saber cómo aplicarlas. Las recompensas también incluyen las capacidades para
reconocer con éxito las oportunidades de negocios y el conocimiento para aprovecharlas.
El libro se ajusta a cursos con una duración de más de un trimestre, un semestre, o dos trimestres. Resulta adecuado para una amplia gama de cursos con área de concentración en el análisis
de estados financieros, incluidos los cursos “de coronamiento” de nivel superior. El libro se utiliza
a niveles tanto de licenciatura como de graduados, así como en programas profesionales. Constituye el libro preferido en la enseñanza moderna del análisis de estados financieros.
PAQUETE DE AYUDAS
Este libro está respaldado por un amplio paquete de materiales para el maestro, orientados a las
necesidades tanto de los estudiantes como de los profesores de análisis de estados financieros.
Para conocer los términos y condiciones de disposición del material referido, favor de consultar a
su representante McGraw-Hill más cercano.
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AGRADECIMIENTOS
Agradecemos el aliento, las sugerencias y los consejos proporcionados por muchos profesores,
profesionales y estudiantes mientras escribíamos este libro. Ha sido un esfuerzo de equipo y reconocemos las contribuciones de todas estas personas, que incluyen a los siguientes profesionales
que leyeron partes de este libro en varias formas:
Kenneth Alterman
(Standard & Poor’s)
Michael Ashton
(Ashton Analytics)
Clyde Bartter
(Portfolio Advisory Co.)
Laurie Dodge
(Interbrand Corp.)
Vincent C. Fung
(PricewaterhouseCoopers)
Hyman C. Grossman
(Standard & Poor’s)
Richard Huff
(Standard & Poor’s)
Michael A. Hyland
(First Boston Corp.)
Robert J. Mebus
(Standard & Poor’s)
Robert Mednick
(Arthur Andersen)
William C. Norby
(Financial Analyst)
David Norr
(First Manhattan Corp.)
Thornton L. O’Glove
(Quality of Earnings Report)
Paul Rosenfield
(AICPA)
George B. Sharp
(CITIBANK)
Fred Spindel
(PricewaterhouseCoopers)
Frances Stone
(Merrill Lynch & Co.)
Jon A. Stroble
(Jon A. Stroble & Associates)
Jack L. Treynor
(Treynor-Arbit Associates)
Neil Weiss
(Jon A. Stroble & Associates)
Gerald White
(Grace & White, Inc.)
También queremos expresar nuestro reconocimiento a los siguientes profesores y colegas que
proporcionaron comentarios y sugerencias para esta edición y las ediciones anteriores del libro:
Rashad Abdel-Khalik
(University of Illinois)
M. J. Abdolmohammadi
(Bentley College)
Robert N. Anthony
(Harvard University)
Hector R. Anton
(New York University)
Terry Arndt
(Central Michigan University)
Florence Atiase
(University of Texas
at-Austin)
Dick Baker
(Northern Illinois University)
Steven Balsam
(Temple University)
Mark Bauman
(University of Northern Iowa)
William T. Baxter
(CUNY—Baruch)
William Belski
(Virginia Tech)
Martin Benis
(CUNY—Baruch)
Shyam Bhandari
(Bradley University)
Fred Bien
(Franklin University)
John S. Bildersee
(New York University)
Vince Brenner
(Louisiana State
University)
Abraham J. Briloff
(CUNY—Baruch)
Gary Bulmash
(American University)
Joseph Bylinski
(University of
North Carolina)
Douglas Carmichael
(CUNY—Baruch)
Benny R. Copeland
(University of North Texas)
Harry Davis
(CUNY—Baruch)
Peter Lloyd Davis
(CUNY—Baruch)
Wallace N. Davidson III
(University of North Texas)
Timothy P. Dimond
(Northern Illinois University)
Peter Easton
(University of Notre Dame)
James M. Emig
(Villanova University)
Prefacio
Calvin Engler
(Iona College)
Karen Foust
(Tulane University)
Thomas J. Frecka
(University of Notre Dame)
Don Giacomino
(Marquette University)
Edwin Grossnickle
(Western Michigan University)
Peter M. Gutman
(CUNY—Baruch)
J. Larry Hagler
(East Carolina University)
James William Harden
(University of North Carolina at
Greensboro)
Frank Heflin
(Purdue University)
Steven L. Henning
(Southern Methodist University)
Yong-Ha Hyon
(Temple University)
Henry Jaenicke
(Drexel University)
Keith Jakob
(University of Montana)
Kenneth H. Johnson
(Georgia Southern
University)
Janet Kimbrell
(Oklahoma State University)
Jo Koehn
(Central Missouri State)
Homer Kripke
(New York University)
Russ Langer
Barbara Leonard
(Loyola University,
Chicago)
Steven Lillien
(CUNY—Baruch)
Ralph Lim
(Sacred Heart University)
Thomas Lopez
(Georgia State University)
Mostafa Maksy
(Northeastern Illinois University)
Brenda Mallouk
(University of Toronto)
Ann Martin
(University of Colorado—Denver)
Martin Mellman
(Hofstra University)
Krishnagopal Menon
(Boston University)
William G. Mister
(Colorado State University)
Stephen Moehrle
(University of Missouri—St.-Louis)
Belinda Mucklow
(University of Wisconsin)
Sia Nassiripour
(William Paterson University)
Hugo Nurnberg
(CUNY-Baruch)
Per Olsson
(Duke University)
Zoe-Vonna Palmrose
(University of Southern California)
Stephen Penman
(Columbia University)
Sirapat Polwitoon
(Susquehanna University)
Tom Porter
(NERA Economic
Consulting)
Eric Press
(Temple University)
Chris Prestigiacomo
(University of Missouri
at-Columbia)
Larry Prober
(Riber University)
William Ruland
(CUNY—Baruch)
Stanley C. W. Salvary
(Canisius College)
Phil Shane
(University of Colorado at-Boulder)
Don Shannon
(DePaul University)
Ken Shaw
(University of Missouri)
Lenny Soffer
(University of Illinois–Chicago)
Pamela Stuerke
(University of Rhode Island)
Karen Taranto
(George Washington
University)
Gary Taylor
(University of Alabama)
Rebecca Todd
(Boston University)
Bob Trezevant
(University of Southern California)
John M. Trussel
(Penn State University
at-Harrisburg)
Joseph Weintrop
(CUNY—Baruch)
Jerrold Weiss
(Lehman College)
J. Scott Whisenant
(University of Houston)
Kenneth L. Wild
(University of London)
Richard F. Williams
(Wright State University)
Philip Wolitzer
(Marymount Manhattan College)
Christine V. Zavgren
Stephen Zeff
(Rice University)
xv
xvi
Prefacio
Agradecemos la autorización para utilizar los materiales adaptados de los exámenes de la Association for Investment Management and Research (AIMR) y el American Institute of Certified
Public Accountants (AICPA). Nuestro agradecimiento especial a Karen Foust de Tulane University por verificar la exactitud de las respuestas y a Ariel Markelevich de Long Island University
por revisar el Banco de pruebas. De la misma manera, tenemos el privilegio de trabajar con un
equipo extraordinario de profesionales de McGraw-Hill/Irwin, que abarca tanto personal editorial, como de mercadotecnia y ventas.
Nuestro agradecimiento especial a nuestras respectivas familias por su paciencia, comprensión
e inspiración para terminar este libro, que se los dedicamos a ellas.
John J. Wild
K. R. Subramanyam
Robert F. Halsey
acerca de los autores
Como equipo, John Wild, K. R. Subramanyam y Robert Halsey constituyen una mezcla de capacidades de manera única adecuada para escribir un libro de texto sobre análisis y valuación de
estados financieros. Combinan una trayectoria de enseñanza e investigación ganadora de varios
galardones con una amplia perspectiva de la contabilidad y el análisis, adquiridas a lo largo de
años de experiencias profesionales y de enseñanza.
ohn J. Wild es catedrático de contabilidad y Profesor distinguido Robert y Monica
Beyer de la Universidad de Wisconsin en Madison. Previamente desempeñó cargos
en la Universidad Estatal de Michigan y en la Universidad de Manchester, Inglaterra.
Obtuvo la licenciatura en administración de empresas y el doctorado en la Universidad
de Wisconsin.
El profesor Wild imparte cursos de contabilidad y análisis a nivel de licenciatura y
posgrado. Ha recibido el Premio de excelencia en la enseñanza Mabel W. Chipman, el
Premio departamental de excelencia en la enseñanza, y el Premio de excelencia en la
enseñanza que le otorgaron las clases de graduados en la maestría de administración
de empresas de 2003 y 2005 en la Universidad de Wisconsin. Asimismo, ha recibido
los premios de excelencia en la enseñanza Beta Alfa Psi y Salmonson de la Universidad
Estatal de Michigan. El profesor Wild es un antiguo becario de la KPMG Peat Marwick y antiguo
beneficiario de las becas de la American Accounting Association y la Ernst & Young Foundation.
El profesor Wild es miembro activo de la American Accounting Association y sus secciones.
Ha colaborado en varios comités de estas organizaciones, entre otros, Outstanding Accounting
Educator Award, Wildman Award, National Program Advisory Publications, así como en comités de investigación. El profesor Wild es autor del libro Financial Accounting, un éxito de ventas
publicado por McGraw-Hill/Irwin. Sus numerosos artículos de investigación sobre contabilidad
y análisis financieros aparecen en The Accounting Review, Journal of Accounting Research, Journal
of Accounting and Economics, Contemporary Accounting Research, Journal of Accounting, Auditing &
Finance, Journal of Accounting and Public Policy, Journal of Business Finance and Accounting, Auditing:
A Journal of Theory and Practice, al igual que en otras publicaciones de contabilidad y negocios. Por
otra parte, el Dr. Wild fungió como director editorial adjunto de Contemporary Accounting Research y ha colaborado en los consejos editoriales de diversas publicaciones periódicas
prestigiadas, como The Accounting Review y el Journal of Accounting and Public Policy.
J
R. Subramanyam es profesor adjunto de contabilidad y profesor investigador Leventhal en la Escuela de Negocios Marshal, de la Universidad del Sur de California.
Obtuvo la maestría en administración de empresas en el Indian Institute of Management
y el doctorado en la Universidad de Wisconsin. Antes de obtener su doctorado trabajó
como consultor administrativo internacional y como planificador financiero para General Foods.
El profesor Subramanyam ha impartido cursos de análisis de estados financieros,
contabilidad financiera y contabilidad administrativa a nivel de postgrado y de licencia-
K.
xvii
xviii
Acerca de los autores
tura. Es un maestro muy respetado, reconocido por su compromiso y creatividad en el campo
de la educación de negocios. Su curso de análisis de estados financieros es uno de los cursos más
populares en la Escuela de Negocios Marshall. El profesor Subramanyam es becario del programa
de talentos estadounidenses, miembro de la sociedad Beta Alfa Psi y becario del fondo Deloitte
and Touche. También ha obtenido las becas Robert Beyer y Arthur Andersen. El profesor Subramanyam participa activamente en varias organizaciones estadounidenses e internacionales,
incluida, la American Accounting Association. Asimismo, ha prestado sus servicios en esas organizaciones en varios cargos, entre otros, miembro del Committee to Identify Seminal Contributions to Accounting.
Los intereses del profesor Subramanyam en la investigación abarcan una amplia gama, que
incluye los efectos económicos de los estados financieros, las implicaciones de la administración
de las utilidades y el análisis y la valuación de estados financieros. Ha ganado premios tanto
estadounidenses como internacionales por sus contribuciones a la investigación. Sus artículos
aparecen en las principales publicaciones académicas, como The Accounting Review, Contemporary
Accounting Research, Journal of Accounting Research, Journal of Accounting and Economics y Journal of
Business Finance and Accounting.
obert F. Halsey es profesor adjunto en Babson College. Obtuvo la maestría
en administración de empresas y el doctorado en la Universidad de Wisconsin.
Antes de obtener este último grado, trabajó como Director ejecutivo de finanzas en
una compañía de menudeo y fabricación de propiedad privada y como vicepresidente y funcionario senior de préstamos de un banco importante.
El profesor Halsey imparte cursos de contabilidad financiera y administrativa a
nivel tanto de postgrado como de licenciatura, incluido un popular curso sobre análisis de estados financieros para estudiantes del segundo año de la maestría en administración de empresas. También ha impartido numerosos cursos para ejecutivos de
grandes compañías multinacionales a través de Babson Executive Education. Está
considerado como un maestro innovador y ha sido reconocido por una enseñanza
sobresaliente tanto en la Universidad de Wisconsin como en Babson College. Ha
recibido una Beca Ernst & Young y es miembro de las sociedades de honor Beta Gamma Sigma
y Fi Eta Sigma.
Los intereses del profesor Halsey en la investigación se hallan en el área de informes financieros, e incluyen la valuación de empresas, el análisis de estados financieros y aspectos relacionados
con la divulgación. Ha publicado en Advances in Quantitative Analysis of Finance and Accounting;
The Journal of the American Taxation Association; Issues in Accounting Education; The Portable MBA
in Finance and Accounting, tercera edición; el CPA Journal; AICPA Professor/Practitioner Case Development Program y en otras publicaciones periódicas de contabilidad y análisis. El profesor Halsey
también es coautor de Financial Accounting for MBAs. De igual manera, ha creado materiales de
preparación para los exámenes de certificación de la CFA y ha impartido numerosos cursos de
repaso para la CFA en la región noreste de Estados Unidos.
R
contenido abreviado
CAPÍTULO 1
Visión general del análisis de estados financieros
2
CAPÍTULO 2
Informes y análisis financieros
CAPÍTULO 3
Análisis de las actividades de financiamiento
CAPÍTULO 4
Análisis de las actividades de inversión
CAPÍTULO 5
Análisis de las actividades de inversión: inversiones entre corporaciones
CAPÍTULO 6
Análisis de las actividades de operación
CAPÍTULO 7
Análisis del flujo de efectivo
CAPÍTULO 8
Rendimiento del capital invertido y análisis de rentabilidad
CAPÍTULO 9
Análisis prospectivo
CAPÍTULO 10
Análisis de crédito
CAPÍTULO 11
Análisis y valuación del capital
60
114
194
236
296
372
416
462
498
572
Caso exhaustivo: aplicación del análisis de estados financieros
606
Apéndice A Estados financieros A2
Dell Inc. A3
Campbell Soup A54
Tablas de interés
Referencias
Índice
I1
R1
IN1
Repaso rápido
RR1
xix
contenido
1 Visión general del análisis de
estados financieros 2
Análisis de negocios
4
Introducción al análisis de negocios 4
Tipos de análisis de negocios 7
Componentes del análisis de negocios
Proceso del análisis contable
9
86
90
Apéndice 2A:
Auditoría y análisis de estados
financieros 92
Actividades de negocios 13
Los estados financieros reflejan las actividades
de negocios 18
Información adicional 22
Presentación preliminar del análisis de
estados financieros 23
Organización del libro
84
Necesidad de efectuar el análisis
contable 85
Administración de las utilidades
Estados financieros: Base del
análisis 13
Herramientas del análisis 24
Modelos de valuación 35
El análisis en un mercado eficiente
Introducción al análisis contable
Apéndice 2B:
Atributos de las utilidades
3 Análisis de las actividades de
financiamiento 114
Pasivo
116
Pasivo circulante
39
42
2 Informes y análisis
financieros 60
Entorno de la preparación de
informes 62
Informes financieros estatutarios 62
Factores que afectan a los informes financieros
estatutarios 64
Naturaleza y propósito de la
contabilidad financiera 69
Cualidades deseables de la información
contable 69
Principios importantes de la contabilidad 70
Relevancia y limitaciones de la contabilidad 71
Contabilidad base acumulativa:
La piedra angular de la
contabilidad 73
Contabilidad según el principio de acumulación:
una ilustración 73
Marco de referencia de la contabilidad según el
principio de acumulación 75
Revelevancia y limitaciones de la contabilidad
según el principio de acumulación 77
Análisis de las implicaciones de la contabilidad
según el principio de acumulación 81
97
116
Pasivo no circulante
Análisis del pasivo
Arrendamientos
118
118
120
Contabilidad y manifestación de arrendamientos
121
Análisis de los arrendamientos
125
Reexpresión de los estados financieros
para la reclasificación de
arrendamiento 128
Beneficios postjubilación
Beneficios de pensión
130
130
Otros beneficios laborales postjubilación
(OPEB) 135
Informe de beneficios postjubilación
135
Análisis de los beneficios
postjubilación 138
Contingencias y compromisos
Contingencias
146
Compromisos
148
146
Financiamiento fuera del
balance 149
Ejemplos fuera del balance
149
Capital de los accionistas
Acciones de capital
157
Utilidades retenidas
159
156
xxi
xxii
Contenido
Combinaciones de negocios
Valor en libros por acción 162
Pasivos al “borde” del capital 164
Apéndice 3A:
Contabilidad y análisis del arrendamiento:
arrendador 164
Apéndice 3B:
Detalles específicos de la contabilidad
para beneficios posteriores a la
jubilación 166
Instrumentos derivados
4 Análisis de las actividades de
inversión 194
Introducción a los activos
circulantes 196
Actividades internacionales
197
Análisis del rendimiento de la inversión
Medición del ingreso
Introducción a los activos a largo
plazo 211
Contabilidad para activos a largo plazo 211
Capitalización contra desembolsos: estados
financieros y efectos de la razón 213
Activos de la planta y recursos
naturales 213
Valuación de los activos de la planta y los
recursos naturales 214
Depreciación 214
221
Partidas no recurrentes
307
Partidas extraordinarias 307
Operaciones discontinuas 309
Cambios contables 311
Partidas especiales 314
Reconocimiento de ingreso
y ganancia 321
Cargos diferidos
238
Contabilidad de los valores
de inversión 239
Divulgaciones de valores de inversión 242
Análisis de los valores de inversión, 244
Contabilidad del método de
participación 246
Mecánica del método de participación
Implicaciones del análisis de
la inversión 248
298
Concepto de ingreso 298
Medición del ingreso contable 302
Clasificaciones y medidas del ingreso
alternativo 303
Pautas para el reconocimiento de los
ingresos 322
Análisis de las implicaciones en
el reconocimiento de ingresos 324
222
5 Análisis de las actividades de
inversión: inversiones entre
corporaciones 236
Valores de inversión
279
6 Análisis de las actividades de
operación 296
202
Contabilidad para intangibles
Análisis de intangibles 223
Intangibles y contingencias
no registrados 224
271
Apéndice 5B:
Contabilidad y valuación
de inventarios 202
Análisis de inventarios 204
Activos intangibles
263
Definición de un derivado 264
Contabilidad para derivados 264
Divulgaciones para derivados 267
Análisis de derivados 269
Apéndice 5A:
Efectivo y equivalentes de efectivo
Partidas por cobrar 198
Gastos prepagados 202
Inventarios
249
Contabilidad para combinaciones de
negocios 250
Diversos aspectos de las combinaciones de
negocios 254
Contabilidad compartida para las
combinaciones de negocios 260
Beneficios laborales
complementarios 330
Visión general de los beneficios laborales
complementarios 330
Opciones sobre acciones para
empleados 330
Costos de interés
247
326
Investigación y desarrollo 326
Gastos de software de computadora 328
Costos de exploración y desarrollo en las
industrias de extracción 328
336
Cálculo del interés 336
Capitalización del interés 336
Análisis del interés 336
Contenido
Impuesto sobre utilidades
337
Contabilidad para el impuesto sobre las
utilidades 337
Revelaciones del impuesto sobre las
utilidades 340
Análisis del impuesto sobre
las utilidades 342
Apéndice 6A:
Ganancias por acción: cálculo
y análisis 344
Aspectos económicos de las opciones
de acciones para empleados 347
7 Análisis del flujo
de efectivo 372
374
Relevancia del efectivo 374
Informes por actividades 375
Construcción del estado de flujos de
efectivo 375
Temas especiales 380
Método directo 381
Implicaciones de los flujos de efectivo
para el análisis 383
Limitaciones en los informes del flujo
de efectivo 383
Interpretación de los flujos de efectivo
y el ingreso neto 383
Análisis de los flujos
de efectivo 385
Medición de la eficacia de la gerencia
Medición de la rentabilidad 419
Medición útil para la planeación y el
control 419
418
Definición de capital invertido 420
Ajustes al capital invertido
e ingreso 421
Cálculo del rendimiento del capital
invertido 421
Análisis del rendimiento de los activos
netos de operación 426
Desglose del rendimiento de los activos netos de
operación 426
Relación entre margen de utilidad y rotación de
activos 427
Análisis del rendimiento del capital
común 434
Desglose del rendimiento del capital común de
los accionistas comunes 435
Cálculo del rendimiento del capital
invertido 437
Evaluación del crecimiento del capital común de
los accionistas comunes 441
Apéndice 8A:
Desafíos de las compañías diversificadas
Análisis de caso de los flujos de efectivo
de Campbell Soup 386
Inferencias del análisis de los flujos
de efectivo 386
Mediciones alternativas del flujo
de efectivo 387
Condiciones de la empresa
y económicas 388
Flujo libre de efectivo 389
Los flujos de efectivo como elementos
de validación 390
Razones especializadas del flujo
de efectivo 390
Razón de suficiencia del flujo
de efectivo 390
Razón de reinversión de efectivo
Importancia del rendimiento del capital
invertido 418
Componentes del rendimiento del
capital invertido 419
Apéndice 6B:
Estado de flujos de efectivo
8 Rendimiento del capital invertido
y análisis de rentabilidad 416
9 Análisis prospectivo 462
El proceso de proyección 464
Proyección de estados
financieros 464
Aplicaciones del análisis prospectivo
en el modelo de valuación del ingreso
residual 471
Tendencias en los impulsores
del valor 474
Apéndice 9A:
Pronóstico a corto plazo 476
10 Análisis de crédito 498
391
Apéndice 7A:
Hoja de trabajo para el análisis de los flujos de
efectivo 391
Sección 1: Liquidez
Liquidez y capital
de trabajo 500
Activo y pasivo circulante
500
501
442
xxiii
xxiv
Contenido
Medida de la liquidez del capital
de trabajo 502
Medida de la liquidez de la razón
del circulante 502
Uso de la razón del circulante
en el análisis 504
Mediciones de la liquidez a través de las
razones basadas en el efectivo 508
Análisis de liquidez de las actividades
de operación 509
Mediciones de la liquidez de cuentas por
cobrar 509
Mediciones de la rotación
de los inventarios 511
Liquidez del pasivo circulante 514
Otras mediciones de
la liquidez 515
Composición del activo circulante 515
Razón de la prueba
del ácido (razón de liquidez) 515
Mediciones de los flujos de efectivo 515
Flexibilidad financiera 516
Discusión y análisis de
la administración 516
Análisis condicional (escenarios) 516
Sección 2: Estructura del capital
y solvencia 519
Conceptos básicos
de la solvencia 519
Importancia de la estructura
del capital 519
Motivos para obtener capital de deuda 521
Ajustes para el análisis de la estructura
del capital 523
Composición de la estructura del capital
y solvencia 524
Estados financieros con bases en porcentajes
en el análisis de la solvencia 525
Interpretación de las mediciones
de la estructura del capital 527
Medidas de la solvencia basadas en los
activos 527
Cobertura de las utilidades
528
Relación entre utilidades y gasto
fijos 528
Análisis de la cobertura de intereses 532
Relación entre el flujo de efectivo y los gastos
fijos 534
Cobertura de las utilidades de los dividendos
preferentes 535
Interpretación de las mediciones de cobertura
de las utilidades 536
Riesgo y rendimiento de la estructura
del capital 537
Apéndice 10A:
Calificación de la deuda
538
Apéndice 10B:
Predicción de problemas
financieros 540
11 Análisis y valuación
del capital 572
Persistencia de
las utilidades 574
Recálculo y ajuste
de las utilidades 574
Determinantes en la persistencia
de las utilidades 579
Partidas persistentes y transitorias
en las utilidades 581
Valuación del capital basada
en las utilidades 584
Relación entre los precios de las acciones
y los datos contables 584
Múltiplos fundamentales
de valuación 585
Ilustración de una valuación basada en las
utilidades 587
Capacidad de generar utilidades y
predicción de éstas para efectos de
valuación 589
Capacidad de generar utilidades 589
Pronóstico de las utilidades 590
Informes provisionales para la supervisión
y revisión de los estimados de las
utilidades 593
Caso exhaustivo: Aplicación
del análisis de los estados
financieros 606
Pasos en el análisis de los estados
financieros 608
Compenentes esenciales del análisis
de los estados financieros 610
Informe del análisis de los estados
financieros 611
Especialización en el análisis
de los estados financieros 611
Caso exhaustivo: Campbell Soup
Company 612
Análisis financiero preliminar
612
Contenido
Análisis de ventas por origen 612
Estados financieros comparativos 614
Análisis adicional de los estados
financieros 615
Liquidez a corto plazo 623
Estructura del capital y solvencia 626
Rendimiento del capital invertido 627
Análisis del aprovechamiento de activos 631
Análisis del rendimiento de operación y la
rentabilidad 632
Pronósticos y valuación 635
Resumen de evaluación e inferencias 640
Liquidez a corto plazo 641
Estructura del capital y solvencia 641
Rendimiento del capital invertido 641
Rotación de activos (utilización/
aprovechamiento) 641
Rendimiento de operación y rentabilidad 641
Mediciones financieras del mercado 642
Uso del análisis de los estados financieros 643
Apéndice A:
Estados financieros A2
Dell Inc. A3
Campbell Soup A54
Tablas de interés
Referencias
Índice
I1
R1
IN1
Repaso rápido
RR1
xxv
análisis
d e e sta d o s
financieros
capítulo uno
1
VISIÓN GENERAL DEL
A N Á L I S I S D E E S TA D O S
FINANCIEROS
OBJETIVOS DEL ANÁLISIS
EN ESTE CA PÍTU LO
Se inicia el análisis de estados
financieros considerando la utilidad de
éste en el contexto más amplio del análisis
de negocio. La compañía Dell, Inc., se utiliza como ejemplo para explicar la importancia de evaluar el desempeño financiero
desde el punto de vista de las condiciones
de la industria y económicas. Esto resulta
en un enfoque en los usuarios de los
estados financieros, las necesidades de
información de éstos y la forma en que el
análisis de los estados financieros aborda
esas necesidades. Asimismo, se describen
los tipos principales de actividades de
negocios y la forma en que se reflejan en
los estados financieros. Un análisis financiero preliminar ilustra estos importantes
conceptos.
MÁS ADELAN TE
>
El capítulo 2 describe el ambiente
de los informes financieros y la información incluida en los estados financieros.
Los capítulos 3 al 6 tratan el análisis contable, que es la tarea de analizar, ajustar
e interpretar los números contables que
constituyen los estados financieros. Los
capítulos 7 al 11 se enfocan en lograr el
dominio de las herramientas del análisis
y la valuación de estados financieros.
Después del capítulo 11 viene un análisis
completo de los estados financieros.
2
Explicar el análisis de negocios y su relación con el análisis de estados
financieros.
Identificar y examinar los diferentes tipos de análisis de negocio.
Describir los análisis que constituyen el análisis de negocio.
Explicar las actividades de negocio y su relación con los estados
financieros.
Describir el propósito de cada estado financiero y los vínculos
entre ellos.
Identificar la información relevante de los análisis, más allá
de los estados financieros.
Analizar e interpretar los estados financieros como una introducción
a análisis más detallados.
Aplicar técnicas básicas del análisis de estados financieros.
Definir y expresar algunos modelos de valuación básicos.
Explicar el propósito del análisis de estados financieros en un mercado
eficiente.
Artículo principal para el análisis
¡Amigo, tiene una Dell!
Round Rock, Texas. Los números narran la historia: un valor de mercado
de 90 000 millones de dólares, ingresos que exceden los 49 000 millones,
20% de crecimiento del ingreso en
el trimestre más reciente y márgenes
de operación consistentes de más de
80%. Esto contrasta, por ejemplo, con
las utilidades de operación reducidas
o nulas en el caso de las computadoras personales de HP, Apple e IBM.
(Fortune, 2004)
Desde hace tiempo Dell es reconocida por su eficiencia en la fabricación,
pero la compañía no está dormida en
sus laureles. En un esfuerzo continuo
para bajar sus costos de fabricación y
operación, Dell emplea actualmente
a más de 7 000 personas en centros
de llamadas ubicados en la India, su
fuerza laboral más grande fuera de Estados Unidos. De igual manera, Dell
está subcontratando su labor de investigación y desarrollo de programas
de computadora de bajo costo a programadores asiáticos.
Dell es también una de las compañías más eficientes en cuanto a
administración del balance. Es decir,
logra un mayor ingreso por menos inversión en activos de operación.
La inversión de Dell en activos de
operación a largo plazo es sólo de
3.4% de sus ingresos. El capital de trabajo operativo neto en la actualidad es
negativo, lo que significa que está utilizando el capital de sus proveedores
en lugar del propio. La capacidad de
Dell de administrar su balance le concede una ventaja competitiva que se
traduce en casi 50% de rendimiento
sobre el capital promedio (ROE,
Return On Equity), que excede por
mucho a 12% de ROE de la compañía
promedio que cotiza en los mercados
de valores.
Sin embargo, el crecimiento del
mercado de computadoras personales está disminuyendo, y con él los
márgenes de utilidad. En respuesta,
Dell está presionando a los competidores. Por ejemplo, Dell sabe que la
mayor parte de las utilidades de HP
proviene de sus impresoras, las cuales
utiliza la compañía para subsidiar su
negocio de PC. Así que Dell, de ser
socia de HP en el negocio de las impresoras se convirtió en su principal
rival. “Sencillamente está tratando de
cambiar el negocio de las impresoras
y almacenamiento como hizo con las
PC.” (Fortune, 2004)
Fortune (2005) afirma que “A Dell
le fascina la idea del commodity súper
necesario. De hecho, quiere convertir su propio producto en un commodity. Eso quizás sería una locura para
un fabricante de cualquier cosa más
complicada que un cachivache. Pero
Dell no es realmente un fabricante. Es
esencialmente una tienda, una que ensambla sus productos en el último minuto. La verdadera fabricación de los
productos se deja a los proveedores”.
Traducción: Los competidores deben
responder. De no ser así, habrá más
personas que compren una Dell…
y no sólo sus PC.
PRESENTACIÓN DEL CAPÍTULO 1
El análisis de estados financieros es una parte integral e importante del campo más amplio del análisis
de negocios. El análisis de negocios es el proceso de evaluar las perspectivas económicas y los
riesgos de una compañía. Esto
incluye analizar el ambiente
Visión general del análisis de estados financieros
de negocios de la empresa, sus
estrategias, y su posición y desempeño financieros. El análiEstados
Introducción
sis de negocios es útil en una
financieros,
al análisis de
amplia variedad de decisiones
Análisis de negocios
base del análisis
estados financieros
relacionadas con los negocios;
Introducción
Actividades
Herramientas
por ejemplo, ¿se debe inveral análisis
de negocios
del análisis
tir en valores de capital, o en
Estados financieros
de negocios
Modelos
valores de deuda?, ¿se debe
Tipos de análisis
y actividades
de valuación
de negocios
de negocios
básicos
ampliar el crédito por medio
Información
Componentes
El análisis en un
de préstamos a corto o a largo
del análisis
adicional
mercado eficiente
plazo?, ¿cómo valuar un nede negocios
gocio en una oferta pública
Organización
del libro de texto
Parte 1: Visión
general
Parte 2: Análisis
contable
Parte 3: Análisis
financiero
3
4
Análisis de estados financieros
inicial (IPO, Initial Public Offering)? y ¿cómo evaluar las reestructuraciones, incluyendo fusiones,
adquisiciones y desinversiones? El análisis de estados financieros es la aplicación de técnicas y
herramientas analíticas en los estados financieros de propósito general y datos relacionados para
obtener estimados e inferencias útiles en el análisis de negocios. El análisis de los estados financieros
reduce la confianza en corazonadas, conjeturas e intuición en las decisiones de negocios. Disminuye
la incertidumbre del análisis de negocios. No subestima la necesidad de un criterio experto sino que,
en vez de eso, proporciona una base sistemática y eficaz para el análisis de negocios. Este capítulo
describe el análisis de negocio y la función del análisis de estados financieros. El capítulo también
es una introducción a los estados financieros y explica cómo éstos reflejan las actividades de negocios fundamentales. Asimismo, se introducen varias herramientas y técnicas del análisis de estados
financieros y se aplican en un análisis preliminar de Dell. También se muestra cómo el análisis de
negocios ayuda a comprender las perspectivas de Dell, así como la función del entorno de negocios
y la estrategia para el análisis de estados financieros.
ANÁLISIS DE NEGOCIOS
Esta sección explica el análisis de negocios, describe sus aplicaciones prácticas, identifica los
distintos análisis que constituyen el análisis de negocios, y muestra cómo concuerda todo con el
análisis de estados financieros.
Introducción al análisis de negocios
El análisis de estados financieros es parte del análisis de negocios. El análisis de negocios es la
evaluación de las perspectivas y riesgos de una compañía con el propósito de tomar decisiones de
negocios. Estas decisiones de negocios se extienden a la valuación de capital y deuda, la evaluación
del riesgo de crédito, las predicciones de utilidades, la prueba de auditorías, las negociaciones de
compensación e incontables decisiones más. El análisis de negocios ayuda a tomar decisiones informadas, contribuyendo a estructurar la tarea de decisión mediante una evaluación del ambiente de
negocios de una compañía, de sus estrategias y de su desempeño y posición financieros.
Un paso inicial en el análisis de negocios es evaluar el ambiente y las estrategias de negocios
de una compañía. Para ilustrar el paso inicial, véase el caso de Dell. Gran parte de la información
financiera acerca de Dell —incluidos sus estados financieros, las notas explicativas y las noticias
seleccionadas acerca de su desempeño pasado, sus planes futuros y sus estrategias— se comunica
en su informe anual, reproducido en el Apéndice A cerca del final del libro. Se comienza por
estudiar las actividades de negocios de Dell y saber que es una compañía internacional líder en
la fabricación y venta de tecnología de la información y productos y servicios relacionados con
Internet. Dell ofrece una extensa variedad de sistemas para empresas (servidores, almacenamiento y productos para redes electrónicas), computadoras portátiles y de escritorio, sistemas
de impresión e imágenes, así como software y dispositivos periféricos. Dell es el proveedor número uno de computadoras personales en todo el mundo. La figura 1.1 indica las divisiones de
operación de Dell.
Figura 1.1
Divisiones de operación de Dell
AMÉRICA
(Millones de dólares)
Ingreso neto
Ingreso de la operación
Activos totales
Negocios*
Consumidor estadounidense
Total
Europa
Asia, Pacífico
y Japón
Corporativa
Total
$25 339
2 579
—
$7 601
399
—
$32 940
2 978
3 724
$10 787
818
1 817
$5 478
458
1 075
—
—
$16 599
$49 205
4 254
23 215
*Incluye las ventas a clientes corporativos, gubernamentales, del cuidado de la salud, de educación y a pequeños y medianos negocios.
5
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Porcentaje de crecimiento
Crecimiento del precio de las acciones de Dell comparado con el crecimiento de S&P
500
Dell
S&P 500
400
300
200
100
0
100
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
A pesar de un ambiente cada vez más competido, el desempeño de la operación de Dell ha
sido prácticamente espectacular. Esto ha resultado en un incremento del precio de las acciones
de más de 200% desde 1998 (véase la figura 1.2).
Un análisis adicional revela que el punto fuerte de Dell radica en su capacidad de fabricar
productos a un costo más bajo que sus competidores, lo que le proporciona una ventaja en la
determinación de precios y márgenes brutos más altos. Dell sigue empleando mano de obra de
costo bajo, ubicando centros de llamadas en la India que emplean a más de 7 000 personas, su
concentración de empleados más grande fuera de Estados Unidos. Además, Dell está avanzando
hacia el negocio de impresoras, altamente rentable y antes dominado por Hewlett-Packard. Este
segmento de negocios debe ayudar a compensar la disminución en los márgenes de las PC.
La estructura de costo bajo y la alta productividad de activos de Dell le han permitido convertirse en una feroz competidora y una compañía altamente rentable. De manera consistente
obtiene utilidades de operación de más de 8% de las ventas, y rendimientos sobre el capital superiores al 45%. Además, la capacidad excepcional de administrar su balance de manera eficaz,
aunada a su elevado nivel de rentabilidad, le ha permitido generar flujos de efectivo de operación
de más de 10% de las ventas. Sin duda, el desempeño financiero de Dell ha sido extraordinario.
Esto se refleja en el incremento continuo del precio de sus acciones, que ha subido a más del
doble desde 1989.
En el análisis anterior se hizo referencia a varias medidas del desempeño financiero, como
márgenes de utilidad de la operación, rendimiento sobre el capital y flujos de efectivo de operación
como un porcentaje de las ventas. También se menciona la capacidad excepcional de Dell para
administrar su balance. Esto sugiere una serie adicional de medidas de desempeño relacionadas
con ese aspecto del negocio de Dell. Los estados financieros proporcionan una fuente confiable
de información financiera necesaria para este tipo de análisis. Los estados indican cómo obtiene
recursos una compañía (financiamiento), dónde y cómo se emplean esos recursos (inversión) y
qué tan eficazmente se utilizan esos recursos (rentabilidad de la operación).
Muchos individuos y organizaciones utilizan los estados financieros para mejorar las decisiones de negocios. Los inversionistas y los acreedores los utilizan para evaluar las perspectivas de
la compañía para decisiones de inversión y préstamos. Los consejos administrativos, como representantes del inversionista, los utilizan para supervisar las decisiones y acciones de los administradores. Los empleados y los sindicatos emplean los estados financieros en las negociaciones laborales. Los proveedores utilizan los estados financieros para determinar los términos del crédito.
Los asesores de inversiones y los intermediarios de información utilizan los estados financieros
para hacer recomendaciones de comprar o vender y en la calificación del crédito. Los banqueros
de inversiones utilizan los estados financieros para determinar el valor de una compañía en una
IPO (Initial Public Offerings: Ofertas Públicas Iniciales), fusión o adquisición.
Para explicar la forma en que la información de los estados financieros ayuda en el análisis de
negocios, véanse los datos de la figura 1.3. Estos datos dejan ver que los ingresos de Dell se han
incrementado en más de 50% durante los últimos cinco años, mientras que las utilidades se han
Figura 1.2
6
Análisis de estados financieros
Figura 1.3
Resumen de datos financieros de Dell
(En millones, con
excepción de los
datos por acción)
Ingresos
Ingreso neto
Activos totales
Capital de los accionistas
Flujo de efectivo resultante
de las operaciones
Utilidades básicas por acción
Valor en libros por acción
Precio de las acciones al cierre
2005
2004
$49 205
3 043
23 215
6 485
$41 444
2 645
19 311
6 280
5 310
1.21
2.61
33.44
3 670
1.03
2.46
23.86
2003
2002
2001
$35 404
2 122
15 470
4 873
$31 168
1 246
13 535
4 694
$31 888
2 177
13 670
5 622
3 538
0.82
1.89
26.8
3 797
0.48
1.80
25.19
4 195
0.84
2.16
37.25
incrementado en casi 40%. Esto es un logro notable dado el nivel de competencia en la industria
de computadoras. (La disminución de las utilidades de la compañía en 2002 fue resultado de un
cargo de 742 millones de dólares en que incurrió Dell con el fin de reestructurar sus operaciones.)
La rentabilidad de Dell en 2005 representa 47.7% de rendimiento sobre el capital promedio, una
de las más elevadas de las compañías que cotizan en los mercados de valores. Dell no sólo es una
compañía rentable, sino que también genera una cantidad considerable de efectivo. Los flujos
netos de efectivo provenientes de las actividades operativas han incrementado 27% en los últimos
cinco años. Los flujos netos de efectivo de 5 300 millones de dólares representan más de 10%
de cada dólar de ingreso. Por último, el elevado nivel de rentabilidad y de rendimiento sobre el
capital de la compañía, aunado a su capacidad de generar una cantidad grande de flujo de efectivo, ha resultado en un incremento de 33% en el precio de sus acciones desde la depresión que
experimentó en el mercado bajista en 2002.
La información de los estados financieros que aparece en la figura 1.3 aumenta la capacidad
de evaluar las perspectivas y los riesgos de Dell. De hecho, muchos inversionistas utilizan la razón
del precio de las acciones de una compañía ya sea a las utilidades, o al valor en libros como una
herramienta de monitoreo preliminar para el análisis de inversión. Sin embargo, ¿es suficiente
esta breve información financiera para usarse como base para decidir si se debe invertir o no en
las acciones de Dell, o para tomar otras decisiones de negocios? La respuesta es no. Para tomar
decisiones de negocios bien fundadas, es importante evaluar las actividades de negocios de Dell
en una forma más sistemática y completa. Por ejemplo, los inversionistas en capital buscan respuestas a los siguientes tipos de preguntas antes de decidir si deben comprar, conservar o vender
acciones de Dell:
•
LA ESTRELLA CAÍDA
Los reguladores le impusieron
una multa a Merril Lynch y expulsaron de por vida a uno de
sus analistas estrella de la
industria de valores por criticar en privado las acciones
de una compañía de telecomunicaciones, mientras que
en público las impulsaba.
•
•
•
•
¿Cuáles son las perspectivas futuras de negocios de Dell? ¿Se espera un crecimiento en los
mercados de Dell? ¿Cuáles son los puntos competitivos fuertes y los débiles de Dell? ¿Qué
iniciativas estratégicas ha tomado Dell, o planea tomar, en respuesta a las oportunidades y
amenazas de negocios?
¿Cuál es el potencial de utilidades de Dell? ¿Cuál es el desempeño reciente de las utilidades?
¿Qué tanto es posible sostener las utilidades actuales? ¿Cuáles son los “impulsores” de la rentabilidad de Dell? ¿Qué estimados es posible hacer acerca del crecimiento de las utilidades?
¿Cuál es la condición financiera actual de Dell? ¿Qué riesgos y recompensas representa la
estructura de financiamiento de Dell? ¿Las utilidades de Dell son vulnerables a la variabilidad?
¿Posee Dell la fortaleza financiera suficiente para superar un periodo de rentabilidad baja?
¿En qué forma se compara Dell con sus competidores, en escala doméstica y mundial?
¿Cuál es un precio razonable para las acciones de Dell?
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
7
Los acreedores y los prestadores también buscan respuesta a preguntas importantes antes de
celebrar contratos de préstamo con Dell. Algunas de las preguntas son las siguientes:
•
•
•
¿Cuáles son los planes y las perspectivas de negocios de Dell? ¿Cuáles son las futuras necesidades de financiamiento de Dell?
¿Cuáles son las probables fuentes de pago de interés y principal de Dell? ¿Qué tan protegidas
están las utilidades y los flujos de efectivo de Dell para pagar interés y capital?
¿Cuál es la probabilidad de que Dell no pueda cumplir con sus obligaciones financieras? ¿Qué
tan volátiles son las utilidades y los flujos de efectivo de Dell? ¿Cuenta Dell con el respaldo
financiero suficiente para pagar sus compromisos en un periodo de baja rentabilidad?
Las respuestas a éstas y otras preguntas acerca de las perspectivas y los riesgos de una compañía, requieren un análisis tanto de la información cualitativa acerca de los planes de negocios
de una compañía como de la información cuantitativa acerca de la posición y el desempeño financieros de la empresa. El análisis y la interpretación apropiados de la información son cruciales
para un buen análisis de negocio. Ésta es la función del análisis de estados financieros. A lo largo
de éste, un analista comprenderá e interpretará mejor la información tanto cualitativa como cuantitativa, de manera que podrá hacer inferencias confiables acerca de las perspectivas y los riesgos
de la compañía.
Tipos de análisis de negocios
El análisis de estados financieros es una parte fundamental del análisis de negocios. La meta del
análisis de negocios es mejorar las decisiones relacionadas con los negocios, mediante la evaluación de la información disponible acerca de la situación financiera, los planes y las estrategias, así
como el ambiente de negocios de una compañía. El análisis de negocios se aplica de varias maneras y es una parte vital de las decisiones de analistas de valores, asesores de inversiones, administradores de fondos, banqueros inversionistas, calificadores de crédito, banqueros corporativos e
inversionistas individuales. Esta sección considera los principales tipos de análisis de negocios.
Análisis del crédito
Los acreedores le prestan fondos a una compañía a cambio de una promesa de repago con
interés. Este tipo de financiamiento es temporal porque los acreedores esperan el repago de sus
fondos con interés. Los acreedores prestan fondos en muchas formas y para una variedad de
propósitos. Los acreedores comerciales (o de operación) entregan bienes o servicios a una
compañía y esperan el pago dentro de un periodo razonable, a menudo determinado por las
normas de la industria. La mayor parte del crédito comercial es a corto plazo, de 30 a 60 días,
y a menudo se otorgan descuentos en efectivo por un pronto pago. Los acreedores comerciales
no reciben comúnmente un interés (explícito) por una extensión del crédito. En vez de eso, los
acreedores comerciales obtienen un rendimiento derivado de los márgenes de utilidad del negocio que se realizó. Los acreedores no comerciales (o tenedores de deuda) proporcionan
financiamiento a una compañía a cambio de una promesa, usualmente por escrito, de un repago
con interés (implícito o explícito) en fechas futuras específicas. Este tipo de financiamiento puede
ser a corto o a largo plazo y ocurre en una variedad de transacciones.
En el financiamiento de crédito puro, un elemento importante es la naturaleza fija de los
beneficios para los acreedores. Es decir, si la compañía prospera, los beneficios de los acreedores
se limitan a la tasa de interés del contrato de deuda, o a los márgenes de utilidad de los bienes
y servicios proporcionados. Sin embargo, los acreedores corren el riesgo de incumplimiento. Esto
quiere decir que el interés y el principal de un acreedor están en juego cuando un prestatario se
enfrenta con dificultades financieras. Esta relación asimétrica del riesgo y el rendimiento de un
acreedor tiene un impacto importante en la perspectiva del acreedor, incluyendo la forma y los
objetivos del análisis de crédito.
INFORMACIÓN DE
LAS CALIFICACIONES
Las calificaciones de deuda
de una compañía pueden hallarse en standardandpoors.
com, moodys.com y
fitchratings.com.
8
Análisis de estados financieros
FINANCIAMIENTO
DE BONOS
El valor del mercado de bonos
de Estados Unidos es superior
a 21 trillones de dólares.
El análisis del crédito es la evaluación de la capacidad crediticia de una compañía. La capacidad crediticia es la capacidad de una compañía para cumplir sus obligaciones de crédito.
Dicho de otra forma, es la capacidad de una compañía para pagar sus cuentas. Conforme a eso,
el análisis de crédito se enfoca principalmente en el riesgo, no en la rentabilidad. La variabilidad
en las utilidades, especialmente la vulnerabilidad de las utilidades durante las depresiones en los
negocios, es más importante que el(los) nivel(es) de utilidad. Los niveles de utilidad son importantes sólo hasta el grado en que reflejen el margen de seguridad de una compañía para cumplir
con sus obligaciones.
El análisis del crédito se concentra en el riesgo de la empresa durante las depresiones, no en
su potencial en la estabilidad. Esto incluye el análisis tanto de la liquidez como de la solvencia.
La liquidez es la capacidad de una compañía de reunir efectivo a corto plazo para cumplir con
sus obligaciones. La liquidez depende de los flujos de efectivo de la compañía y de la constitución
de sus activos circulantes y sus pasivos circulantes. La solvencia es la viabilidad y la capacidad a
largo plazo de una compañía de pagar sus obligaciones de largo plazo. Depende tanto de la rentabilidad a largo plazo de la compañía como de su estructura financiera (estructura de capital).
Las herramientas del análisis de crédito y sus criterios de evaluación varían con el término
(vencimiento), el tipo y el propósito del contrato de deuda. En el caso del crédito a corto plazo,
los acreedores están interesados en las condiciones financieras actuales, los flujos de efectivo y la
liquidez de los activos circulantes. En el caso del crédito a largo plazo, incluida la valuación de
bonos, los acreedores requieren un análisis a futuro más detallado. El análisis del crédito a largo
plazo incluye proyecciones de los flujos de efectivo y una evaluación de la rentabilidad ampliada
(también conocida como capacidad sustentable de producir utilidades). La rentabilidad ampliada es
una fuente primordial de seguridad sobre la capacidad de una compañía de cumplir con los pagos
a largo plazo de interés y principal.
Análisis del capital
LOS INVERSIONISTAS
MÁS GRANDES
Los “cinco inversionistas más
grandes” del siglo XX, según
señala una encuesta son:
1. Warren Buffett, Berkshire Hathaway
2. Peter Lynch, Fidelity
Funds
3. John Templeton, Templeton Group
4. Benjamin Graham y
David Dodd, profesores
5. George Soros, Soros
Fund
Los inversionistas de capital le proporcionan fondos a una compañía a cambio de los riesgos
y las recompensas de la propiedad. Los inversionistas de capital son proveedores importantes del
financiamiento de una compañía. El financiamiento de capital, también llamado capital social o capital accionario, ofrece una protección o salvaguarda para todas las otras formas de financiamiento
de mayor antigüedad. Esto quiere decir que los inversionistas de capital tienen derecho al reparto de
los activos de una compañía sólo después de cumplir las obligaciones contraídas con todos los
acreedores previos, incluyendo el interés y los dividendos preferentes. Como resultado, se dice que
los inversionistas de capital tienen un interés residual. Esto implica que los inversionistas de capital
son los primeros en absorber las pérdidas cuando se liquida una compañía, aunque sus pérdidas se
limitan comúnmente a la cantidad invertida. No obstante, cuando una compañía prospera, los inversionistas de capital comparten las ganancias con potencial ilimitado. De manera que, a diferencia del análisis de crédito, el análisis de capital es simétrico en el sentido de que debe evaluar tanto
los riesgos como el potencial. Debido a que los inversionistas de capital resultan afectados por
todos los aspectos de la condición financiera y el desempeño de una compañía, sus necesidades en
cuanto a este análisis se encuentran entre las más exigentes y completas de todos los usuarios.
Los individuos que aplican estrategias de inversión activas utilizan principalmente el análisis
técnico, el análisis fundamental, o una combinación de ambos. El análisis técnico, o trazado,
busca patrones en el precio o en la historia del volumen de las acciones para predecir los futuros movimientos de precio. El análisis fundamental, aceptado ampliamente y aplicado más
a menudo, es el proceso de determinar el valor de una compañía mediante el análisis e interpretación de los factores clave para la economía, la industria y la compañía. Una parte crucial del
análisis fundamental es la evaluación de la posición financiera y desempeño de una compañía.
Una meta primordial del análisis fundamental es determinar el valor intrínseco, también
llamado valor fundamental. El valor intrínseco es el valor de una compañía (o de sus acciones)
determinado por medio del análisis fundamental sin hacer referencia a su valor de mercado (o
precio de las acciones). Aun cuando el valor de mercado de una compañía puede ser igual o aproximado su valor intrínseco, esto no es necesario. La estrategia de un inversionista con análisis
fundamentales es directa: comprar cuando el valor intrínseco de las acciones excede al valor de
9
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
mercado de éstas, vender cuando el valor de mercado de las acciones excede al valor intrínseco,
y conservarlas cuando su valor intrínseco se aproxima al valor de mercado.
Para determinar el valor intrínseco, un analista debe pronosticar las utilidades o los flujos de
efectivo de una compañía y determinar el riesgo de ésta. Esto se logra mediante un análisis más
completo y a fondo de las perspectivas de negocios de una compañía y de sus estados financieros.
Una vez que se estiman la rentabilidad y el riesgo futuros de una compañía, el analista utiliza
un modelo de valuación para convertir esos estimados en una medida del valor intrínseco. El
valor intrínseco se usa en muchos contextos: inversión de capital y selección de acciones, ofertas
públicas iniciales, colocaciones privadas de capital, fusiones y adquisiciones, así como la compra
y venta de compañías sin valores cotizados.
Otros usos del análisis de negocios
El análisis de negocios y el análisis de estados financieros son importantes en varios contextos
distintos.
•
•
•
•
•
•
•
Administradores. El análisis de estados financieros proporciona a los administradores indicios para hacer cambios estratégicos en actividades de operación, inversión y financiamiento.
Los administradores también analizan los estados de negocios y financieros de las compañías
competidoras para evaluar la rentabilidad y el riesgo de las mismas. Este análisis permite las
comparaciones entre empresas, tanto para evaluar los puntos fuertes y débiles relativos como
para establecer un marco de referencia de mejoras prácticas (benchmark) en cuanto al desempeño.
Fusiones, adquisiciones y desinversiones. El análisis de negocios se lleva a cabo siempre que una compañía reestructura sus operaciones por medio de fusiones, adquisiciones,
desinversiones y escisiones. Los banqueros de inversiones necesitan identificar los objetivos
potenciales y determinar sus valores, mientras que los analistas de valores necesitan determinar si se crea valor adicional mediante la fusión y en qué medida, tanto para la compañía que
compra como para la que es adquirida.
Administración financiera. Los administradores deben evaluar el impacto de las decisiones de financiamiento y de la política de dividendos en el valor de la compañía. El análisis de
negocios ayuda a evaluar el efecto de las decisiones de financiamiento sobre la rentabilidad
futura y (sobre) el riesgo.
Directores. Como representantes elegidos de los accionistas, los directores son responsables
de proteger los intereses de los accionistas supervisando cuidadosamente las actividades de la
compañía. Tanto el análisis de negocios como el análisis de estados financieros ayudan a los
directores a cumplir con sus responsabilidades de supervisión.
Reguladores. El Internal Revenue Service de Estados Unidos aplica las herramientas del
análisis de estados financieros para auditar las declaraciones de impuestos y verificar la coherencia de las cantidades declaradas.
Sindicatos laborales. Las técnicas del análisis de estados financieros son útiles para los
sindicatos laborales en las negociaciones colectivas de convenios.
Clientes. Las técnicas del análisis se utilizan para determinar la rentabilidad (o capacidad
de seguir operando) de los proveedores, así como la estimación de sus utilidades derivadas de
operaciones mutuas.
Componentes del análisis de negocios
El análisis de negocios abarca varios procesos interrelacionados. La figura 1.4 describe estos procesos en el contexto del estimado del valor de la compañía —una de las muchas aplicaciones importantes del análisis de estados financieros. El valor de la compañía, o valor intrínseco, se estima
utilizando un modelo de valuación. Las entradas al modelo de valuación incluyen estimados de
EL AUGE
DE LAS FUSIONES
Durante la época del punto.
com se llevaron a cabo fusiones con un valor de casi
4 trillones de dólares, cifra
mayor que la que ocurrió en
los 30 años anteriores.
NUEVO ORDEN
Los expertos afirman que
los tratos definitorios de
la década siguiente serán
la alianza, la sociedad de
participación (joint venture)
y la asociación. Esos tratos
serán más comunes en las
industrias que cambian rápidamente.
COLECTORES
DE UTILIDADES
Los niveles de rentabilidad
de Microsoft impulsaron
las recientes acciones antimonopolio en contra de la
compañía.
10
Análisis de estados financieros
Figura 1.4
Procesos componentes del análisis de negocios
Análisis
del ambiente de
negocios y de la estrategia
Análisis
Análisis
de la industria
de la estrategia
Análisis
de los
estados
financieros
Análisis
financiero
Análisis
contable
Análisis
de la
rentabilidad
Análisis
prospectivo
Análisis
del flujo
de efectivo
Análisis
del riesgo
Estimado del
costo del capital
Valor intrínseco
pagos totales futuros (flujos de efectivo o utilidades esperados) y el costo del capital. El proceso de
predecir los pagos totales futuros se conoce como análisis prospectivo. Para pronosticar los pagos
totales futuros con precisión, es importante evaluar tanto las perspectivas de negocios de la compañía como sus estados financieros. La evaluación de las perspectivas de negocios es una meta
elemental del análisis de la estrategia y del ambiente de negocios. El estatus financiero de una compañía es evaluado mediante el análisis financiero de sus estados financieros. A su vez, la calidad del
análisis financiero depende de la confiabilidad y el contenido económico de los estados financieros. Esto requiere un análisis contable de los estados financieros. El análisis de estados financieros
involucra todos estos procesos-análisis contable, financiero y prospectivo. Esta sección examina
cada uno de estos procesos componentes en el contexto del análisis de negocios.
PROCESOS DE
COMPARACIÓN
(BENCHMARKING)
La Red ofrece información
sobre procesos comparativos
que facilita el análisis del
ambiente de negocios y de la
estrategia:
www.apqc.org
www.benchnet.com
www.bmpcoe.org
Análisis del ambiente de negocios y de la estrategia
El análisis de las perspectivas futuras de una compañía es una de las metas más importantes del
análisis de negocios. Es a su vez una tarea subjetiva y compleja. Para llevarla a cabo de forma eficaz,
se debe adoptar una perspectiva interdisciplinaria. Esto incluye prestar atención al análisis de la estrategia y del ambiente de negocios. El análisis del ambiente de negocios busca identificar y evaluar
las circunstancias económicas e industriales de una compañía. Lo anterior incluye el análisis de los
mercados de productos, mano de obra y capital dentro del escenario económico y regulador de la
compañía. El análisis de la estrategia de negocios pretende identificar y evaluar los puntos competitivos fuertes y débiles de una compañía, así como sus oportunidades y amenazas.
El análisis de la estrategia y del ambiente de negocios se compone de dos partes: el análisis
de la industria y el análisis de la estrategia. El análisis de la industria es el primer paso usual, ya
que la estructura y las perspectivas de la industria de la compañía impulsan en gran parte la rentabilidad de ésta. El análisis de la industria a menudo se hace utilizando el sistema propuesto por
11
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Porter (1980, 1985), o análisis de la cadena de valor. Bajo este marco de referencia, una industria
se considera como un conjunto de competidores que maniobran para tener capacidad de negociación con consumidores y proveedores, compiten activamente entre ellos y enfrentan amenazas
de nuevos competidores y productos substitutos. El análisis de la industria debe evaluar las perspectivas de la industria y el grado de competencia real y potencial que enfrenta una compañía. El
análisis de la estrategia es la evaluación tanto de las decisiones de negocios de una compañía
como de su éxito en establecer una ventaja competitiva. Esto incluye evaluar las respuestas estratégicas esperadas de una compañía a su ambiente de negocios y el impacto de esas respuestas
en su éxito y crecimiento futuros. El análisis de la estrategia requiere el escrutinio de la estrategia
competitiva de la compañía para la mezcla de productos y su estructura de costo.
El análisis de la estrategia y el ambiente de negocios requiere conocimiento tanto de las fuerzas económicas como de la industria. También requiere conocimientos de administración estratégica, política de negocios, producción, administración de la logística, mercadotecnia y economía
administrativa. Debido a su amplia y multidisciplinaria naturaleza, está fuera del ámbito de este
libro abordar todas esas áreas en el contexto del análisis de la estrategia y el ambiente de negocios, así como la manera en que se relacionan con los estados financieros. Aun así, este análisis es
necesario para tomar decisiones de negocios significativas y está implícito, si no es que explícito,
en todos los análisis de este libro.
ÉTICA EN LA SALA
DE JUNTAS
Las reglas de la NYSE exigen
que para integrar los comités
del consejo se nombre a directores independientes sin
“relación material alguna”
con la compañía.
Análisis contable
El análisis contable es el proceso de evaluar en qué grado la contabilidad de una compañía
refleja su realidad económica. Esto se hace estudiando las transacciones y acontecimientos de
una compañía, reconociendo los efectos de sus políticas contables sobre los estados financieros
y ajustando los estados financieros para que reflejen mejor los aspectos económicos elementales y sean más fidedignos. Los estados financieros son la fuente de información principal para
el análisis financiero. Esto significa que la calidad del análisis financiero depende de la confiabilidad de los estados financieros, la cual a su vez depende de la calidad del análisis contable. El
análisis contable es particularmente importante para el análisis comparativo.
Es necesario recordar que la contabilidad es un proceso que implica un criterio guiado por
principios fundamentales. Aun cuando los principios contables están regidos por estándares, la
complejidad de las transacciones de negocios y los acontecimientos hace que resulte imposible
adoptar una serie uniforme de reglas contables para todas las compañías y todos los periodos.
Además, la mayoría de los estándares contables evolucionan como parte de un proceso político
para satisfacer las necesidades de diversos individuos y sus intereses, a veces en conflicto. Estos
individuos incluyen usuarios, tales como inversionistas, acreedores y analistas; preparadores, como
corporaciones, asociaciones y derechos de propiedad; reguladores, como la Securities and Exchange Commission y el Financial Accounting Standards Board; y aun otros, como auditores,
abogados y educadores. En consecuencia, los estándares contables en ocasiones no satisfacen las
necesidades de individuos específicos. Otro factor que impide potencialmente la confiabilidad en
los estados financieros es el error de los estimados contables, que puede dar origen a información
incompleta o imprecisa.
Estas limitaciones contables afectan la utilidad de los estados financieros y pueden causar
al menos dos problemas en el análisis. Primeramente, la falta de uniformidad en la contabilidad
resulta en problemas de comparabilidad. Los problemas de comparabilidad surgen cuando
diferentes compañías adoptan distintas contabilidades para operaciones o eventos similares. Los
problemas de comparabilidad también surgen cuando una compañía cambia su contabilidad a
través del tiempo, originando dificultades en la comparabilidad temporal.
En segundo lugar, la discreción y la imprecisión en la contabilidad distorsionan la información de los estados financieros. Las distorsiones contables son desviaciones de la información contable de los factores económicos elementales. Estas distorsiones ocurren en al menos tres
formas. 1) Los estimados administrativos están sujetos a errores u omisiones honestos. Este error
de estimación es una causa significativa de las distorsiones contables. 2) Los administradores podrían utilizar su discreción en la contabilidad para manipular o mejorar de manera ficticia (“ma-
CONTROL EN LA SALA
DE JUNTAS
La ley Sarbanes-Oxley ordena
que las compañías mantengan un sistema eficiente de
controles internos.
EL CRUJIDO
DE LOS NÚMEROS
En una encuesta, casi 20%
de los directores de finanzas
reconocieron que los directores ejecutivos los presionaban para que adulteraran los
números.
12
TERGIVERSACIÓN
DEL ANÁLISIS
La presentación de una queja
ante la SEC es fácil de hacer
por Internet en www.sec.gov.
Envíe por correo electrónico
a la SEC los detalles de la
supuesta tergiversación.
Incluya el sitio web, el grupo
de noticias y las direcciones
de correo electrónico; los
nombres de las compañías
o personas mencionadas; y
cualquier información que
facilite a la SEC hacer un
seguimiento de los involucrados. El nombre de usted,
su domicilio y su número de
teléfono son opcionales.
Análisis de estados financieros
quillar”) los estados financieros. Esta administración de las utilidades causa distorsiones contables.
3) Los estándares contables originan distorsiones contables debido a una captación deficiente de
la realidad económica. Estos tres tipos de distorsiones contables crean un riesgo contable en el
análisis de estados financieros. El riesgo contable es la incertidumbre en el análisis de estados
financieros debida a distorsiones contables. Una meta primordial del análisis contable es evaluar
y reducir el riesgo contable y mejorar el contenido económico de los estados financieros, incluida
su comparabilidad. El alcanzar esta meta por lo común requiere una nueva declaración y la reclasificación de los estados financieros para mejorar el contenido económico y la comparabilidad.
El tipo y el grado de los ajustes dependen del análisis. Por ejemplo, los ajustes para el análisis del
capital pueden diferir de los del análisis del crédito.
El análisis contable incluye la evaluación de la calidad de las utilidades de una compañía, o
más ampliamente, de su calidad contable. La evaluación de la calidad de las ganancias requiere el
análisis de factores como el negocio de una compañía, sus políticas contables, la cantidad y la calidad de la información divulgada, el desempeño y la reputación de la administración, así como las
oportunidades e incentivos para la administración de las utilidades. El análisis contable también
incluye la evaluación de la persistencia de las utilidades, en ocasiones llamado capacidad sustentable de producir utilidades. En los capítulos 2 y 11 se explica el análisis de la calidad y la persistencia
de las utilidades.
El análisis contable a menudo es el proceso menos entendido, apreciado y eficientemente
aplicado en el análisis de negocios. La razón podría ser en parte que el análisis contable requiere
conocimientos de contabilidad. Los analistas que carecen de este conocimiento tienden a ocultar
el análisis contable bajo la alfombra y a aceptar los estados financieros tal como se presentan.
Esta práctica es peligrosa, debido a que el análisis contable es decisivo para cualquier análisis de
negocios o financiero efectivo. Los capítulos 3 al 6 de este libro se dedican al análisis contable.
Análisis financiero
CONFLICTOS
DEL ANALISTA
Los reguladores le impusieron
a Merrill Lynch una sanción
de 100 millones de dólares
después de que se dieron a
conocer correos electrónicos
internos en los que los analistas desacreditaban en
privado, calificándolas de
“chatarra” y “basura”, acciones que elogiaban en público.
El análisis financiero es la utilización de los estados financieros para analizar la posición y el desempeño financieros de una compañía, así como para evaluar el desempeño financiero futuro. Varias
preguntas facilitan enfocar el análisis financiero. Una serie de preguntas está orientada al futuro. Por
ejemplo, ¿cuenta una compañía con los recursos para ser exitosa y crecer? ¿Cuenta con recursos
para invertir en nuevos proyectos? ¿Cuáles son sus fuentes de rentabilidad? ¿Cuál es su capacidad
futura de producir utilidades? Una segunda serie incluye preguntas que evalúan el récord del desempeño de una compañía y su capacidad para alcanzar el desempeño financiero esperado. Por
ejemplo, ¿qué tan firme es la posición financiera de la compañía? ¿Qué tan rentable es la compañía?
¿Cumplieron las utilidades con los pronósticos del analista? Esto incluye un análisis de las razones
por las que una compañía no estuvo a la altura de las expectativas (o las superó).
El análisis financiero se compone de tres áreas amplias: análisis de la rentabilidad, análisis
de riesgos y análisis de las fuentes y la utilización de fondos. El análisis de la rentabilidad es
la evaluación del rendimiento sobre la inversión de una compañía. Se enfoca en las fuentes y los
niveles de rentabilidad, e implica la identificación y la medición del impacto de varios generadores
de rentabilidad. También incluye la evaluación de las dos fuentes principales de rentabilidad: márgenes (la porción de las ventas no compensada por los costos) y rotación (utilización del capital).
El análisis de la rentabilidad también se centra en las razones de cambio en la rentabilidad y en
la sustentabilidad de las utilidades. El tema se discute a detalle en el capítulo 8. El análisis del
riesgo es la evaluación de la capacidad de una compañía para cumplir con sus compromisos. El
análisis del riesgo implica la evaluación de la solvencia y la liquidez de una compañía, junto con
la variabilidad en sus utilidades. Debido a que el riesgo es de sumo interés para los acreedores,
el análisis del riesgo a menudo se considera en el contexto del análisis del crédito. Aun así, el
análisis del riesgo es importante para el análisis del capital, tanto para evaluar la confiabilidad y
sustentabilidad del desempeño de una compañía como para estimar el costo de su capital. En el
capítulo 10 se explica el análisis del riesgo junto con el análisis del crédito. El análisis de los flujos
de efectivo es la evaluación de cómo una compañía obtiene y utiliza sus fondos. Este análisis
permite vislumbrar las futuras implicaciones del financiamiento de una compañía. Por ejemplo,
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
13
es probable que una compañía que fondea nuevos proyectos con efectivo generado internamente
(utilidades) logre un mejor desempeño futuro que una compañía que solicita préstamos colosales
para financiar sus proyectos, o, peor aún, pide prestado para saldar sus pérdidas actuales. En el
capítulo 7 se explica el análisis de los flujos de efectivo.
Análisis prospectivo
El análisis prospectivo es el pronóstico de los futuros resultados −comúnmente utilidades, flujos
de efectivo, o ambos. Este análisis hace uso del análisis contable, el análisis financiero, y el análisis de la estrategia y el ambiente de negocios. El resultado del análisis prospectivo es una serie
de resultados futuros esperados que se utilizan para estimar el valor de la compañía.
Aun cuando las herramientas cuantitativas ayudan a mejorar la exactitud del pronóstico, el
análisis prospectivo sigue siendo un proceso relativamente subjetivo. Ésa es la razón por la que
en ocasiones se hace referencia al análisis prospectivo como un arte, no como una ciencia. Sin
embargo, hay muchas herramientas a las que se puede recurrir para perfeccionar este análisis. En
el capítulo 9 se explica con detalle el análisis prospectivo.
Valuación
La valuación es el principal objetivo de muchos tipos de análisis de negocios. La valuación se refiere al proceso de convertir los pronósticos de los resultados futuros en un estimado del valor de
la compañía. Para determinar el valor de una compañía, un analista debe seleccionar un modelo
de valuación y también debe estimar el costo del capital de la compañía. Aunque la mayoría de
los modelos de valuación requieren pronósticos de los resultados futuros, existen métodos apropiados que utilizan la información financiera actual. Más adelante en este capítulo y de nuevo en
el capítulo 11 se estudia la valuación de forma preliminar.
Análisis de estados financieros y análisis de negocios
La figura 1.4 y su explicación hacen hincapié en que el análisis de estados financieros es un conjunto de procesos analíticos que forman parte del análisis de negocios. Estos procesos separados
tienen algo en común: utilizan la información de los estados financieros, en diversos grados,
para propósitos del análisis. Aun cuando los estados financieros sí contienen información sobre
los planes de negocios de una compañía, el análisis del ambiente de negocios y la estrategia de
una compañía en ocasiones se considera fuera del análisis de estados financieros convencional.
Además, el análisis prospectivo rebasa la frontera del análisis de estados financieros común. Sin
embargo, la mayoría conviene en que una parte importante del análisis de estados financieros es
analizar el ambiente de negocios y la estrategia de la compañía. La mayoría también conviene
en que la valuación, que requiere pronósticos, forma parte del análisis de estados financieros. Por
consiguiente, el análisis de estados financieros debe ser, y es considerado, una parte fundamental
del análisis de negocios y de todos los análisis que lo componen. Al mismo tiempo, es importante
comprender el alcance del análisis de estados financieros. De manera específica, este libro se concentra en el análisis de estados financieros y no en los aspectos del análisis de negocios, excepto
los que se relacionan con el análisis de estados financieros.
ESTADOS FINANCIEROS:
BASE DEL ANÁLISIS
Actividades de negocios
Una compañía se dedica a varias actividades con el deseo de ofrecer un producto o servicio comerciable y de obtener un rendimiento satisfactorio sobre la inversión. Los estados financieros
LOS EJECUTIVOS QUE
NO SABEN NADA
La defensa que consiste en
alegar que los ejecutivos
no saben nada, como en el
caso de Bernie Ebbers de
MCI, se vino abajo con las
nuevas medidas legales. Los
investigadores demostraron
que los directores ejecutivos
estaban enterados de que la
imagen interna era considerablemente diferente de la
imagen externa presentada a
los accionistas.
14
Análisis de estados financieros
y declaraciones relacionadas a éstos informan acerca de las cuatro actividades principales de la
compañía: planeación, financiamiento, inversión y operación. Es importante comprender cada
una de estas importantes actividades de negocios antes de que sea posible analizar eficazmente
los estados financieros de una compañía.
Actividades de planeación
Una compañía existe para perseguir metas y objetivos específicos. Por ejemplo, Dell aspira a
seguir siendo una organización poderosa en el área de computación personal y de negocios.
Las metas y los objetivos de una compañía se incorporan a un plan de negocios que describe
el propósito, la estrategia y las tácticas de la compañía para realizar sus actividades. Un plan de
negocios ayuda a los administradores a enfocar sus esfuerzos y a identificar las oportunidades
y los obstáculos esperados. La comprensión del plan de negocios ayuda considerablemente al
análisis de las expectativas actuales y futuras de una compañía y es parte del análisis del ambiente
de negocios y la estrategia. Se busca información sobre los objetivos y las tácticas de la compañía,
las demandas del mercado, el análisis competitivo, las estrategias de ventas (determinación de
precios, promoción, distribución), el desempeño administrativo y las proyecciones financieras.
La información de este tipo, en formas variantes, se refleja a menudo en los estados financieros.
También está disponible a través de medios menos formales como comunicados de prensa, publicaciones de la industria, boletines de analistas y la prensa financiera.
Dos fuentes de información importantes sobre el plan de negocios de una compañía son la
Carta a los Accionistas (Letter to Shareholders/Chairperson’s Letter) y el Examen y Análisis
de la Administración (Management’s Discussion and Analysis, MD&A). Dell, en la sección de
Estrategia de Negocios de su presentación 10-K ante la SEC (su informe anual), examina varias
oportunidades y planes de negocios que se reproducen a continuación:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Estrategia de negocios. La estrategia de negocios de Dell combina su modelo de clientes directos con
una organización administrativa altamente eficiente de la cadena de manufactura y suministro,
así como el énfasis en tecnologías basadas en estándares. Esta estrategia le permite a Dell proporcionar a los clientes un valor superior; alta calidad, tecnología relevante; sistemas personalizados;
servicio y soporte superiores; y productos y servicios fáciles de comprar y utilizar. Los principios
clave de la estrategia de negocios de Dell son:
•
•
•
•
•
Una relación directa es la ruta más eficiente para llegar al cliente.
El cliente puede comprar productos fabricados a la orden y servicios acorde a sus necesidades.
Dell es la compañía líder en cuanto a costos bajos.
Dell representa un solo punto de responsabilidad legal para sus clientes.
Las tecnologías basadas en estándares no patentadas proporcionan el mejor valor a los clientes.
Información adicional sobre el tema aparece en el Informe anual de Dell en la sección Examen y Análisis de la Administración. Estas dos fuentes son excelentes puntos de partida para
crear el plan de negocios de una compañía y para efectuar un análisis del ambiente y la estrategia
de negocios.
Es importante subrayar que la planeación de negocios no está labrada en piedra y hay incertidumbre en torno a ella. ¿Puede estar segura Dell acerca de las futuras necesidades computacionales
de los clientes y los negocios? ¿Tiene Dell la seguridad de que no se incrementarán los costos de sus
materias primas? ¿Puede Dell estar segura de cómo reaccionarán sus competidores? Éstas y otras
preguntas le añaden un riesgo al análisis. Aun cuando todas las acciones implican un riesgo, algunas
15
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
implican más riesgos que otras. El análisis de estados financieros ayuda a estimar el grado de riesgo,
o de incertidumbre, y aporta decisiones mejor fundamentadas. Aunque la información obtenida
de los estados financieros no proporciona respuestas irrefutables, sí ayuda a medir la solidez de las
oportunidades y estrategias de negocios de una compañía, así como a comprender mejor sus actividades de financiamiento, inversión y operación.
Actividades de financiamiento
Miles de millones de dólares
Una compañía requiere financiamiento para llevar a cabo su plan de negocios. Dell necesita financiamiento para comprar materia prima destinada a la producción, para pagarles a sus empleados,
adquirir compañías y tecnologías complementarias, y también para investigación y desarrollo.
Las actividades de financiamiento se refieren a los métodos empleados por las compañías
para reunir dinero con el cual pagar esas necesidades. Debido a su magnitud y su facultad para
determinar el éxito o el fracaso de una empresa, las compañías son cuidadosas al adquirir y administrar los recursos financieros.
Hay dos fuentes principales de financiamiento externo: inversionistas de capital (también
llamados propietarios o accionistas) y acreedores (prestamistas). Las decisiones concernientes
a la composición de las actividades financieras dependen de las condiciones existentes en los
mercados financieros. Los mercados
financieros son fuentes potenciales de fiFinanciamiento total
nanciamiento. Al estudiar los mercados
60
financieros, una compañía considera vaCapital
50
rios aspectos, entre otros, la cantidad de
Acreedor
financiamiento necesaria, las fuentes de
40
Total
financiamiento (propietarios o acreedo30
res), el momento del repago, y la estruc20
tura de los contratos de financiamiento.
10
Las decisiones vinculadas con estos as0
pectos determinan la estructura orgaAlbertson’s
Dell
Johnson &
Procter &
nizacional de una compañía, afectan su
Johnson
Gamble
crecimiento, influyen en su exposición al
riesgo y determinan la influencia de personas ajenas a la empresa sobre las decisiones de negocios. La gráfica que aparece al margen
muestra la composición del financiamiento total para ciertas compañías.
Los inversionistas de capital son una fuente importante de financiamiento. El balance de
Dell muestra que reunió la suma de 8 195 millones de dólares emitiendo acciones para inversionistas de capital. Los inversionistas proporcionan el financiamiento con el deseo de obtener
un rendimiento a cambio de su inversión, después de considerar tanto el rendimiento como el
riesgo esperados. El rendimiento es la fracción de la utilidad de la compañía correspondiente al
inversionista, en forma de reparto de utilidades o reinversión en las mismas. La distribución
(reparto) de utilidades es el pago de dividendos a los accionistas. Éstos se pueden pagar directamente en efectivo o dividendos accionarios, o indirectamente mediante una nueva compra
de acciones. El pago de dividendos se refiere a la proporción de utilidades que se distribuye. A
menudo se expresa como una razón o un porcentaje de las utilidades netas. La reinversión de
utilidades (o retención de utilidades) se refiere a la retención de las utilidades dentro de la compañía para utilizarlas en sus negocios; esta modalidad también se conoce como financiamiento
interno. La reinversión de utilidades a menudo se mide por una razón de retención. La razón
de retención de utilidades, que refleja la proporción de utilidades retenida, se define como una
unidad (1) menos la razón de pago de dividendos.
El financiamiento de capital puede ser en efectivo o cualquier activo o servicio aportado
a una compañía a cambio de acciones de capital. Las ofertas privadas de acciones usualmente
implican la venta de acciones a uno o más individuos u organizaciones. Las ofertas públicas implican la venta de acciones al público. Las ofertas públicas de acciones entrañan costos considerables, que incluyen trámites reguladores del gobierno, requisitos de registro en los mercados
ADQUIRENTES
EN SERIE
Entre los directores ejecutivos
que llevaron a sus compañías
a convertirse en imperios
mediante una ofensiva de
negociaciones destacan Jack
Welch de GE, quien cerró 534
tratos, y H. Wayne Huizenga
de AutoNation, con 114
tratos.
Target
FedEx
16
Análisis de estados financieros
de valores y honorarios de comisión
a los agentes de ventas. El beneficio principal de las ofertas públicas
Contribuido
Reinvertido
de acciones es el potencial de reunir
Total
una cantidad considerable de fondos
para financiar las actividades de negocios. Muchas corporaciones someten
sus acciones a la cotización en mercados organizados, como las bolsas
Albertson’s
Dell
Johnson &
Procter &
Target
FedEx
de valores de Nueva York, Tokio,
Johnson
Gamble
Singapur y Londres. Las acciones ordinarias de Dell se cotizan en NASDAQ bajo el símbolo DELL. La gráfica situada en el margen superior muestra la composición del
financiamiento de capital de algunas compañías. Las cantidades negativas de capital contribuido
para Dell, Johnson & Johnson y FedEx indican que las recompras de acciones ordinarias (llamadas acciones de tesorería) han excedido a las contribuciones de capital.
Las compañías también obtienen financiamiento de los acreedores. Los acreedores son de
dos tipos: 1) acreedores de deuda, que prestan dinero directamente a la compañía y 2) acreedores de la operación, a quienes la compañía les debe dinero como parte de sus operaciones. El
financiamiento de deuda a menudo ocurre por medio de préstamos o mediante las emisiones de
valores como bonos. Las financieras de deuda son organizaciones, como bancos, instituciones de
ahorro y préstamo, y otras instituciones financieras o no financieras. Los acreedores de operación
FUENTES
incluyen proveedores, empleados, el gobierno, y cualquier otra entidad a la que la compañía le
DE ENGAÑOS
deba dinero. Incluso los empleados a quienes se les paga periódicamente, por ejemplo semanal
Según los reguladores, las
o mensualmente, proporcionan implícitamente una forma de crédito financiero hasta que se les
cinco formas más comunes
paga por su trabajo. El balance de Dell señala un financiamiento total de acreedores de 16 730
de engañar a los inversionistas son
millones de dólares, alrededor de 72% de su financiamiento total. De esta cantidad, cerca de 505
1) intermediarios de valores
millones son de financiamiento de deuda, mientras que los restantes 16 225 millones son de finanque no tienen licencia,
ciamiento operativo de la operación.
2) corredores de bolsa faltos
El financiamiento del acreedor es diferente del financiamiento de capital en el sentido de que
de escrúpulos, 3) conflictos
usualmente se celebra un convenio, o contrato, que requiere el repago del préstamo con intereses
de investigación del analista,
4) pagarés fraudulentos
en fechas específicas. Aun cuando no siempre se manifiesta el interés expresamente en esos cony 5) ardides del banco printratos, siempre está implícito. Los periodos del préstamo son variables y dependen de los objeticipal.
vos tanto de los acreedores como de las compañías. Los préstamos pueden ser tan prolongados
como a 50 años o más, y tan cortos como a una semana o menos.
Igual que a los inversionistas, a los acreedores les preocupan la ganancia y el riesgo. A
diferencia de los inversionistas de capital, las ganancias de los acreedores por lo común se especifican en los contratos de préstamo. Por ejemplo, un préstamo a 20 años con 10% de tasa fija
significa que los acreedores reciben un rendimiento anual de 10% sobre su inversión durante
20 años. Los préstamos a largo plazo de Dell vencen de 2008 a 2028 y tienen diferentes tasas de
interés. Los rendimientos de los inversionistas de capital no están garantizados y dependen de la
magnitud de las utilidades futuras. El riesgo para los acreedores es la posibilidad de que un negocio no cumpla con el repago de sus préstamos y el interés. En esta situación, existe la posibilidad
de que los acreedores no reciban el dinero que se les adeuda, y a eso podrían
Financiamiento de acreedores
seguir una quiebra u otros refugios le30
Deuda de la operación
gales. Tales recursos suponen costos
25
Deuda
para los acreedores.
20
Total
Miles de millones
de dólares
Miles de millones
de dólares
Financiamiento de capital
35
30
25
20
15
10
5
0
5
15
Actividades de inversión
10
5
0
Albertson’s
Dell
Johnson &
Johnson
Procter &
Gamble
Target
FedEx
Las actividades de inversión se refieren a la adquisición y mantenimiento
de las inversiones de una compañía
para efectos de vender productos y
17
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES EL ACREEDOR
Dell solicita en el banco de usted un préstamo por 500 millones de dólares. ¿En qué forma la
composición de las fuentes de financiamiento de Dell (acreedor y capital) afectan la decisión de
usted respecto al préstamo? ¿Experimenta cierta renuencia a otorgarle el préstamo a Dell debido
a la composición actual de su financiamiento? [Nota: Las soluciones a los puntos de vista se
encuentran al final de cada capítulo.]
Respuesta, página 43
Miles de millones
de dólares
proporcionar servicios, así como para invertir el exceso de efectivo. Las inversiones en terrenos, edificios, equipo, derechos legales (patentes, licencias, copyrights o derechos de copia),
inventarios, capital humano (administradores y empleados), sistemas
Activos de la operación y financieros
60
de información y activos similares
Activos financieros
tienen como propósito conducir las
50
Activos de la operación
operaciones comerciales de la com40
Activos totales
pañía. Esos activos se conocen como
30
activos de operación. Además, las
20
compañías a menudo invierten tem10
poral o permanentemente su exceso
0
de efectivo en valores, como acciones
Albertson’s
Dell
Johnson &
Procter &
Target
de capital de otras compañías, bonos
Johnson
Gamble
corporativos y del gobierno, y fondos
del mercado de dinero. Estos activos
se llaman activos financieros. El balance de Dell indica que su base de inversión o activos en
2005 es de 23 200 millones de dólares, de los cuales 9 400 millones son de activos financieros y
el resto de activos de operación. La gráfica colocada al margen muestra los activos financieros
y de operación de algunas compañías.
La información acerca de las actividades tanto de financiamiento como de inversión facilita
la evaluación del desempeño del negocio. Obsérvese que el valor de las inversiones siempre
es igual al valor del financiamiento obtenido. Cualquier exceso de financiamiento no invertido
simplemente se expresa como efectivo (o algún otro activo). Las compañías difieren en cuanto a
la cantidad y la composición de sus inversiones. Muchas compañías requieren inversiones considerables para la adquisición, fabricación, y venta de sus productos, mientras que otras requieren
muy poca inversión. El volumen de la inversión no determina necesariamente el éxito de la compañía. Lo que determina las utilidades y los rendimientos para los propietarios es la eficiencia y la
capacidad con que una compañía efectúa sus operaciones.
Las decisiones de inversión involucran diversos factores, como el tipo de inversión necesaria (incluidas la intensidad tecnológica y laboral), la cantidad requerida, el momento de la
inversión, la ubicación de activos, y el convenio contractual (compra, renta y arrendamiento).
Igual que con las actividades de financiamiento, las decisiones relacionadas con las actividades
de inversión determinan la estructura organizacional de una compañía (centralizada o descentralizada), afectan su crecimiento e
Activos circulantes y no circulantes
influyen en el grado de riesgo de las
60
operaciones. Las inversiones en actiActivos circulantes
50
vos de corto plazo se llaman activos
Activos no circulantes
circulantes, y es de esperar que estos
40
Activos totales
activos se conviertan en efectivo en
30
un plazo corto. Las inversiones en ac20
tivos a largo plazo se conocen como
10
activos no circulantes. Dell invierte
0
16.9 billones de dólares en activos cirAlbertson’s
Dell
Johnson &
Procter &
Target
culantes (73% de los activos totales) y
Johnson
Gamble
Miles de millones
de dólares
FedEx
FedEx
18
Análisis de estados financieros
sólo 1 690 millones en planta y maquinaria (7% de los activos totales). Los activos restantes incluyen inversiones a largo plazo (4.319 billones) y otros activos no circulantes (308 millones).
Actividades de operación
$Miles de millones
de dólares
60
50
40
30
20
10
0
Una de las áreas más importantes cuando se analiza una compañía es la de las actividades de operación. Las actividades de operación significan “llevar a cabo” el plan de negocios conforme a
las actividades de financiamiento e inversión. Las actividades de operación incluyen por lo menos
cinco posibles componentes: investigación y desarrollo, adquisición, producción, mercadotecnia
y administración. La combinación apropiada de los componentes de las actividades de operación
depende del tipo de negocio, sus planes y los mercados de entrada y salida. La administración
decide cuál es la combinación más eficiente y eficaz para la ventaja competitiva de la compañía.
Las actividades de operación son la fuente principal de utilidades de una compañía. Las utilidades reflejan el éxito de la compañía al comprar en los mercados de entrada y vender en los de
salida. Lo bien que se desempeña una compañía al elaborar los planes y estrategias de negocios,
así como en decidir acerca de la combiEntradas, gastos e ingreso
nación de las actividades de operación,
determinan su éxito o fracaso. El anáIngreso neto
lisis de las cifras de las utilidades −y
Gastos
de los componentes de éstas− refleja
el éxito obtenido por compañía en la
eficiente y competente administración
de las actividades de negocios.
Dell ganó 3 043 millones de dólares
en 2005. Esta cifra por sí sola no es muy
Albertson’s
Dell
Johnson &
Procter &
Target
FedEx
Johnson
Gamble
significativa. Más bien, se debe comEntradas ⴝ Gastos ⴙ Ingreso
parar con la magnitud de la inversión
utilizada para generar esas utilidades.
El rendimiento de Dell sobre los activos totales (19 311 millones de dólares) a principios del año fue de 15.8% (3 043 millones/19 311
millones), un rendimiento superior en cualquier estándar, especialmente considerando la naturaleza altamente competitiva de la industria de computadoras.
Los estados financieros reflejan
las actividades de negocios
Al final de un periodo, por lo común un trimestre o un año, se preparan los estados financieros
para informar sobre las actividades de financiamiento e inversión hasta la fecha en curso, así
como para resumir las actividades de operación del periodo anterior. Ésta es la función de los estados financieros y el objeto de análisis. Es importante distinguir que los estados financieros informan
sobre las actividades de financiamiento e inversión ocurridas en una fecha determinada, mientras
que a la vez contienen información sobre las actividades de operación de todo un periodo.
Balance
La ecuación contable (también llamada identidad del balance) es la base del sistema contable: activos = pasivos + capital. El lado izquierdo de esta ecuación se relaciona con los recursos
controlados por la compañía, los activos. Estos recursos son inversiones que se espera generen
futuras utilidades por medio de las actividades de operación. Para emprender estas actividades de
operación, una compañía necesita financiamientos que las fondeen. El lado derecho de la ecuación describe las fuentes de los fondos. Los pasivos son fondeos provenientes de los acreedores y
representan las obligaciones de una compañía, o alternativamente, los derechos de los acreedores
sobre los activos. El capital (o capital de los accionistas) es la suma total de 1) el fondeo invertido
o con el cual contribuyen los propietarios (capital contribuido), y 2) las utilidades acumuladas además de las distribuciones a los propietarios (utilidades retenidas) desde el inicio de la compañía.
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Activos y pasivos de Dell
Activos
Terreno,
edificio
y equipo,
7%
Otros activos,
20%
Activos circulantes,
73%
Pasivos y capital
Capital de los accionistas,
28%
Otros pasivos
a largo plazo,
9%
Deuda a largo plazo,
2%
Pasivos circulantes,
61%
Desde el punto de vista de los propietarios, o los accionistas, el capital representa sus derechos
sobre los activos de la compañía. Una forma levemente distinta de describir la ecuación contable
es en términos de las fuentes y la utilización de fondos. Es decir, el lado derecho representa las
fuentes de fondos (ya sea de los acreedores o de los accionistas, o generados internamente) y el
lado izquierdo representa la utilización de los fondos.
Los activos y pasivos se separan en cantidades circulantes y no circulantes. Los activos
circulantes son aquellos que se espera se conviertan en efectivo o se utilicen en transacciones
en el transcurso de un año o del ciclo de operación, el que sea más largo. Los pasivos circulantes son obligaciones con las cuales la compañía espera cumplir en el transcurso de un año
o del ciclo de operación, lo que sea más largo. La diferencia entre activos circulantes y pasivos
circulantes se conoce como capital de trabajo.
Es útil reescribir la ecuación contable en términos de las actividades de negocios, es decir,
las actividades de inversión y de financiamiento: inversión total = financiamiento total; o de otra
manera: inversión total = financiamiento del acreedor + financiamiento del propietario.
Recuérdese que la ecuación contable es una identidad del balance que refleja un punto en el
tiempo. Las actividades de operación se originan a lo largo de un periodo y no se reflejan en esta
identidad. Sin embargo, las actividades de operación afectan ambos lados de esta ecuación. Es
decir, si una compañía es rentable, se incrementan los niveles tanto de inversión (activos) como
de financiamiento (capital). De manera similar, cuando una compañía no es rentable, disminuyen
la inversión y el financiamiento simultáneamente.
El balance de Dell se reproduce en el apéndice A al final del texto. Las inversiones totales de
Dell (activos) al 28 de enero de 2005 son de 23 215 millones de dólares. De esta cantidad, el financiamiento del acreedor suma en total 16 730 millones, mientras que los 6 485 millones restantes
representan derechos de los accionistas.
Estado de resultados
Un estado de resultados mide el desempeño financiero de una compañía durante las fechas del
balance. Es una representación de las actividades de operación de una compañía. El estado de resultados proporciona detalles de entradas, gastos, ganancias y pérdidas de una compañía durante
un periodo. La línea básica, utilidades (también llamadas ingreso neto), indica la rentabilidad de
la compañía. Las utilidades reflejan el rendimiento sobre el capital de los accionistas durante el
periodo que se está considerando, mientras que las partidas de la declaración detallan la forma en
que se determinan las utilidades. Las utilidades se aproximan al incremento (o disminución) en el
capital antes de considerar las distribuciones para y las contribuciones de los accionistas. Para que
el ingreso mida el cambio en el capital de manera exacta, se necesita una definición ligeramente
distinta de ingreso, llamada ingreso total, que se examina más adelante en este capítulo, en la sección sobre los vínculos entre los estados financieros.
El estado de resultados incluye varios otros indicadores de la rentabilidad. La utilidad bruta
(también llamada margen bruto) es la diferencia entre las ventas y el costo de las ventas (también llamada costo de los bienes vendidos). Ésta indica hasta qué grado puede una compañía cubrir los costos de
sus productos. Este indicador no es particularmente útil para las compañías de servicios y tecnología,
en las que los costos de producción son sólo una pequeña parte de los costos totales. Las utilidades
19
20
CONFUSIÓN
PRO FORMA
Algunas compañías han
convencido a los inversionistas de que deben medir
el desempeño no por las
utilidades, sino por las
utilidades pro forma. Las utilidades pro forma ajustan el
ingreso de los GAAP sumando
previamente ciertas partidas
de gastos. Un ejemplo es el
popular EBITDA, que suma
antes el gasto de depreciación y amortización. Las
utilidades pro forma protegen
a las compañías de la decisión rigorosa de calcular el
ingreso neto. Por ejemplo, las
utilidades pro forma de S&P
500 fueron 77% mayores que
la utilidad neta de los GAAP
en un año reciente.
Análisis de estados financieros
de operaciones se refieren a la diferencia entre las ventas y todos los costos y gastos de operación.
Por lo común excluyen los costos de financiamiento (interés) y los impuestos. Las utilidades antes
de impuestos, como su nombre lo indica, representan las utilidades de las operaciones continuas
antes de considerar el impuesto sobre la renta. Las utilidades de las operaciones continuas son
el ingreso de los negocios continuos/continuados de una compañía después de aplicar el interés
y los impuestos. También se conocen como utilidades antes de partidas extraordinarias y operaciones
descontinuadas. En el capítulo 6 se examinan estas definiciones alternas de las utilidades.
Las utilidades se determinan utilizando la base contable de acumulación. Conforme a la
contabilidad según el principio de acumulación, los ingresos se registran cuando una compañía
vende bienes o presta servicios, sin importar cuándo recibe el efectivo. De manera similar, los
gastos se igualan con estas entradas registradas, sin importar cuándo sea el pago en efectivo.
En el apéndice A se muestra el estado de resultados de Dell para los tres años previos, titulado
Estados financieros consolidados. Los ingresos de Dell en el año 2005 suman 49 205 millones de
dólares. De esta cantidad, 46 162 millones son gastos y costos de las operaciones, que produjeron
utilidades netas de 3 043 millones. Las utilidades de Dell han aumentado de manera consistente
desde su reestructuración corporativa en 2002. Esto es notable, dada la naturaleza altamente
competitiva de la industria de computadoras.
Declaración del capital de los accionistas
La declaración del capital de los accionistas informa sobre los cambios en las cuentas que constituyen
el capital. Esta declaración es útil para identificar las razones de los cambios en los derechos de los accionistas de capital sobre los activos de una compañía. La declaración del capital de los accionistas de
Dell del año más reciente se muestra en el apéndice A. Durante este periodo, los cambios en el capital
de los accionistas se debieron a la emisión y recompra de acciones (de tesorería) y a la reinversión de
las utilidades. Dell detalla estos cambios en cinco columnas: Acciones ordinarias y Capital en exceso
del valor nominal, Acciones de tesorería, Utilidades retenidas, Otros ingresos totales (pérdida) y Otros.
Las Acciones ordinarias y el Capital en exceso del valor nominal juntos representan el Capital contribuido, y a menudo se conocen colectivamente como capital accionario (muchos analistas también
consideran las Acciones de tesorería en el cálculo del capital accionario).
Aun cuando muchas compañías, como Dell, muestran Otro ingreso total (pérdida) separado
de las utilidades retenidas, en realidad es un componente integral de las utilidades retenidas. Por
esa razón, el análisis siempre se referirá a ellos colectivamente como utilidades retenidas. El cambio en las utilidades retenidas de Dell es particularmente importante, ya que esta cuenta vincula
los balances consecutivos a todo lo largo del estado de resultados. Por ejemplo, supóngase que
las utilidades retenidas colectivas de Dell se incrementaron de 5 996 millones de dólares en 2004
(6 131 millones – 83 millones – 52 millones) a 9 048 millones (9 174 millones – 82 millones – 44
millones) en 2005. Este incremento de 3 052 millones de dólares se explica por las utilidades
netas de 3 043 millones más otro ingreso total de 9 millones de dólares, en colectividad conocido
como ingreso total. Si Dell fuera a pagar dividendos (lo que no hace), esas distribuciones reducirían
aún más el capital de los accionistas. Debido a que los dividendos casi siempre se distribuyen a
partir de las utilidades retenidas, el balance de utilidades retenidas a menudo representa el límite
máximo para las distribuciones potenciales de dividendos. El segundo encabezado en la declaración del capital de los accionistas muestra los detalles de las acciones de tesorería. Las acciones
de tesorería se estudian en el capítulo 3. Por ahora, es suficiente considerar la cantidad de acciones de tesorería como la diferencia entre el efectivo pagado por recompras de acciones y el
ingreso por la reventa de esas acciones. La cantidad de acciones de tesorería reduce el capital.
Declaración de flujos de efectivo
Las utilidades rara vez son iguales a los flujos netos de efectivo, excepto durante el largo de vida
de una compañía. Debido a que la contabilidad, según el principio de acumulación, rinde cifras
diferentes a las de la contabilidad del flujo de efectivo, se sabe que los flujos de efectivo son importantes en las decisiones de negocios, existe la necesidad de informar sobre los flujos de entrada
y de salida de efectivo. Por ejemplo, el análisis que implica la reconstrucción y la interpretación
21
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
de las operaciones de negocios a menudo requiere la declaración de flujos de efectivo. Además,
ciertos modelos de valuación utilizan los flujos de efectivo. La declaración de flujos de efectivo da
a conocer los flujos de entrada y salida de efectivo de manera independiente a las actividades de
operación, inversión y financiamiento de una compañía durante cierto periodo.
La declaración de flujos de efectivo de Dell se reproduce en el apéndice A. El saldo de efectivo de Dell en 2005 se incrementó en 430 millones de dólares, de 4 317 millones a 4 747 millones.
De este incremento de efectivo neto, las actividades de operación de Dell proporcionaron 5 310
millones, las actividades de inversión utilizaron 2 317 millones, las actividades de financiamiento
3 128 millones, y las fluctuaciones en los tipos de cambio incrementaron el saldo en efectivo reportado por 565 millones de dólares (por causa del dólar estadounidense débil de ese año).
Vínculos entre los estados financieros
Los estados financieros están vinculados en puntos en el tiempo y a través del tiempo. Estos vínculos se describen en la figura 1.5 utilizando los estados financieros de Dell. Dell empezó el año de
Vínculos de los estados financieros. Dell
Figura 1.5
Declaración de flujos de efectivo para el
ejercicio que terminó el 28 de enero de 2005
Balance al 30
de enero de 2004
Activos
Efectivo
Activos no en
efectivo
Activos totales
$ 4 317
Flujos de efectivo de la operación
$ 5 310
Flujos de efectivo de la inversión
2 317
Flujos de efectivo del financiamiento
3 128
Cambios en el tipo de cambio en efectivo
565
Cambio neto en efectivo
$ 430
Saldo en efectivo, 30 de enero de 2004
4 317
Saldo en efectivo, 28 de enero de 2005 $ 4 747
14 994
$ 19 311
Pasivos y capital
Pasivos totales
$ 13 031
Capital
Acciones de capital 6 823
Utilidades retenidas 5 996
Acciones de
Tesorería
6 539
Capital total
6 280
Pasivos y capital
$ 19 311
Estado de resultados para el ejercicio
que terminó el 28 de enero de 2005
$ 49 205
46 162
$ 3 043
9
$ 3 052
Ventas
Gastos
Utilidades netas
Otro ingreso total
Ingreso total
Declaración del capital de los accionistas
para el ejercicio que terminó
el 28 de enero de 2005
(30 de enero de 2004)
Utilidades retenidas, 30 de enero de 2004
Sumar: ingreso total
Menos: dividendos
Utilidades retenidas, 28 de enero de 2005
Acciones
Acciones
Acciones
Acciones
de
de
de
de
$
$
$
$
$ 4 747
18 468
$ 23 215
Pasivos y capital
Pasivos totales
$ 16 730
Capital
Capital accionario
8 195
Utilidades retenidas 9 048
Acciones de
tesorería
10 758
Capital total
6 485
Pasivos y capital
$ 23 215
6 823
1 372
8 195
5 996
3 052
0
9 048
tesorería, 30 de enero de 2005 $ 6 539
tesorería emitidas
0
tesorería recompradas
4 219
tesorería, 28 de enero de 2005 $ 10 758
(Periodo)
Activos
Efectivo
Activos no en
efectivo
Activos totales
(Punto en el tiempo)
(Punto en el tiempo)
Capital accionario, 30 de enero de 2004
Emisiones de acciones
Capital accionario, 28 de enero de 2005
Balance,
28 de enero de 2005
(28 de enero de 2005)
22
Análisis de estados financieros
2005 con las cantidades de inversión y financiamiento asentadas en el balance al lado izquierdo de
la figura 1.5. Sus inversiones en activos, incluidos tanto activos en efectivo (4 137 millones de dólares) como los que no están en efectivo (14 994 millones de dólares), suman 19 311 millones. Estas
inversiones están financiadas simultáneamente por acreedores (13 031 millones) e inversionistas
de capital, estos últimos incluyen acciones de capital (6 823 millones) y utilidades retenidas (5 996
millones) menos acciones de tesorería (6 539 millones). Las actividades de operación de Dell se
indican en la columna de en medio de la figura 1.5. La declaración de flujos de efectivo explica
cómo las actividades de operación, inversión y financiamiento incrementan el saldo en efectivo
de Dell de 4 137 millones de dólares a principios del año a 4 747 millones a finales del año. Esta
cantidad de efectivo de finales del año se apunta en el balance de fin de año en el lado derecho
de la figura 1.5. Las utilidades netas de Dell de 3 043 millones de dólares, calculadas a partir de
las entradas menos los gastos, se señalan en el estado de resultados. Si se suman las utilidades
netas al Otro ingreso total de 9 millones de dólares se obtiene un ingreso total de 3 052 millones.
Ya que Dell no paga dividendos, esta cantidad de ingreso total explica el cambio en las utilidades
retenidas dadas a conocer en la declaración del capital de los accionistas. Esta característica de
cómo las utilidades ayudan a explicar los saldos sucesivos del capital de los accionistas se llama
contabilidad de excedente libre.
Para recapitular, el balance de Dell es una lista de las actividades de inversión y financiamiento
de esta compañía en un punto en el tiempo. Las tres declaraciones que dan información sobre
1) flujos de efectivo, 2) ingreso y 3) capital de los accionistas explican los cambios (por lo común
resultantes de las actividades de operación) para las actividades de inversión y financiamiento
de Dell a lo largo de un periodos. Cada operación registrada en estas tres declaraciones afecta al
balance. Algunos ejemplos son 1) entradas y salidas que afectan a las utilidades y la subsiguiente
inclusión de éstas en las utilidades retenidas, 2) operaciones en efectivo en la declaración de flujos
de efectivo que se resumen en el saldo en efectivo en las cuentas del balance, y 3) todas las cuentas
de ingresos entradas y salidas que afectan a una o más cuentas del balance. En breve, los estados
financieros están vinculados por diseño: las declaraciones del periodo (estado de resultados, declaración de flujos de efectivo y declaración del capital de los accionistas) explican los balances en
un punto en el tiempo. Esto se conoce como articulación de los estados financieros.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES EL INVERSIONISTA
Usted está considerando la compra de acciones de Dell. Como parte del examen preliminar de
Dell que usted efectúa, examina los estados financieros de la compañía. ¿Qué información trata
de obtener de cada uno de estos estados financieros para ayudarle en su decisión?
Respuesta, página 43
Información adicional
¿EDGAR QUÉ?
EDGAR es la base de datos
de documentos que las
compañías públicas están
obligadas a presentar electrónicamente ante la SEC.
Varios sitios en la Red ofrecen
interfaces fáciles de utilizar
(la mayoría son gratuitas), lo
que hace que resulte sencillo
encontrar la mayor parte de
la información pública sobre
una compañía. Véase
www.freeadgar.com o
www.edgar-online.com.
Los estados financieros no son el único producto de un sistema de informes financieros. También
comunican información adicional acerca de una compañía. Un análisis profundo de los estados
financieros implica examinar esta información adicional.
•
Discusión y análisis de la gerencia (MD&A, Management’s Discussion and Analysis).
La Securities and Exchange Commission (SEC) demanda que las compañías que cotizan en
mercados de valores con valores de deuda y capital presenten una Discusión y análisis de la
gerencia. La administración debe poner de relieve cualesquiera tendencias, favorables o desfavorables, e identificar los eventos e incertidumbres significativos que afectan la liquidez, los
recursos de capital y los resultados de las operaciones de una compañía. Las empresas deben
dar a conocer también la información prospectiva que entrañe eventos e incertidumbres materiales que se sabe hacen que la información financiera declarada sea menos indicativa de las
futuras actividades de operación o de la condición financiera. La MD&A de Dell que aparece
en el apéndice A incluye un análisis año por año, junto con una evaluación de la liquidez y
de los recursos de capital por actividades de negocios.
23
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
•
•
•
•
•
Informe de la administración. Los propósitos de este informe son reforzar: 1) las responsabilidades de la administración ejecutiva en cuanto al sistema de control financiero e interno
de la compañía y 2) las funciones compartidas de la administración, los directores y el auditor
en la preparación de los estados financieros. El informe de Dell, titulado Responsabilidad de
la gerencia con respecto a los estados financieros, discute las políticas y los procedimientos
para mejorar la confiabilidad de los registros financieros. Dicho informe también resalta la
importancia del comité de auditoría del consejo de administración en la labor de proporcionar seguridad adicional sobre la confiabilidad de los estados financieros.
Informe del auditor. Un auditor externo es un contador público certificado independiente
contratado por la administración para que opine si los estados financieros de la compañía se
han preparado de conformidad con los principios de contabilidad generalmente aceptados
o no. El análisis de los estados financieros requiere examinar el informe del auditor para
averiguar si la compañía recibió una opinión invariable. Cualquier cosa menor a una opinión
no autorizada incrementa el riesgo del análisis. El informe de los contadores independientes
de Dell, preparado por PricewaterhouseCoopers, se reproduce en el apéndice A. Dell recibió
una opinión invariable. En el apéndice 2A se estudian los informes de auditoría.
Notas explicativas. Las notas explicativas que acompañan los informes financieros son
una parte integral del análisis de estados financieros. Las notas son un medio de comunicar
información adicional concerniente a las partidas incluidas o excluidas del cuerpo de los
estados financieros. La naturaleza técnica de las notas hace necesario que los analistas de estados financieros cuenten con cierto nivel de conocimientos contables. Las notas explicativas
incluyen información sobre: 1) principios y métodos contables empleados; 2) descripciones
detalladas concernientes a las partidas individuales de los estados financieros; 3) compromisos y contingencias; 4) combinaciones de negocios; 5) transacciones con organizaciones
relacionadas; 6) planes de opción de acciones; 7) procedimientos legales y 8) clientes sustanciales. Las notas de Dell siguen a los estados financieros en el apéndice A.
Información suplementaria. Los anexos complementarios de las notas de los estados
financieros incluyen información sobre: 1) segmento de negocio; 2) ventas de exportación;
3) valores comerciables; 4) cuentas de valuación; 5) préstamos a corto plazo; y 6) datos financieros trimestrales. En el reporte anual de Dell aparecen varios anexos complementarios. Un
ejemplo es la información sobre las operaciones de segmentos incluida como la nota 9 en los
estados financieros de Dell.
Declaraciones de poder. Los votos de los accionistas se solicitan en el caso de la elección de
directores y en el caso de acciones corporativas como fusiones, adquisiciones y autorización
de valores. Un poder es un procedimiento mediante el cual un accionista autoriza a otra
persona para que actúe en su nombre durante una asamblea de accionistas. Una declaración
de poder contiene la información que necesitan los accionistas para votar sobre asuntos que
requieran el poder. Las declaraciones de poder contienen abundante información acerca de
una compañía, entre otras cosas, la identidad de los accionistas que posean 5% o más de las
acciones preponderantes, información biográfica del consejo de administración, arreglos de
compensación con funcionarios y directores, planes de beneficio para los empleados y ciertas
transacciones con funcionarios y directores.
PRESENTACIÓN PRELIMINAR
DEL ANÁLISIS DE ESTADOS
FINANCIEROS
Para ayudar a los usuarios a analizar los estados financieros se cuenta con una variedad de herramientas diseñadas para ajustarse a necesidades específicas. En esta sección, se presentan algunas
herramientas básicas del análisis financiero y se aplican al informe anual de Dell. De manera
DOBLE PROBLEMA
PricewaterhouseCoopers
ganó 13 millones de dólares
por honorarios de auditoría
y 18 millones por comisiones
de impuestos que le cobró
a Tyco International Ltd.,
la compañía objeto de un
gran escándalo en 2001.
La ley de Sarbanes-Oxley
en la actualidad limita el
trabajo de consultoría que
pueden desempeñar los auditores de una compañía.
TARJETA VERDE
DEL INFORME
Alrededor de la mitad
de las 250 compañías globales más grandes presentan
informes de responsabilidad
corporativa.
24
Análisis de estados financieros
específica, se aplica el análisis comparativo de estados financieros, el análisis de estados financieros porcentuales y el análisis de razones. También se describe brevemente el análisis de flujos
de efectivo. Esta introducción preliminar al análisis financiero se limita principalmente a algunas
herramientas comunes del análisis, en particular aquellas que pertenecen al análisis de razones. En
los capítulos posteriores se describen técnicas más modernas y avanzadas, incluyendo el análisis
contable, que favorecen considerablemente el análisis de estados financieros. Esta sección concluye con una introducción a los modelos de valuación.
Herramientas del análisis
Esta sección ofrece una exposición preliminar a cinco series importantes de herramientas para el
análisis financiero:
1.
2.
3.
4.
5.
Análisis de estados financieros comparativos
Análisis de estados financieros porcentual
Análisis de razones
Análisis del flujo de efectivo
Valuación
Análisis de estados financieros comparativos
Los analistas realizan un análisis de los estados financieros comparativos revisando los
balances, las declaraciones de ingresos, o las declaraciones del flujo de efectivo, consecutivos de
un periodo a otro. Esto por lo común implica una revisión de los cambios en las cuentas de los
balances individuales en un intervalo de uno o varios años. La información más importante que a
menudo revela el análisis de estados financieros comparativos es la tendencia. Una comparación
de los estados a lo largo de varios periodos indica la dirección, la velocidad y el alcance de una
tendencia. El análisis comparativo también compara las tendencias en partidas relacionadas. Por
ejemplo, un incremento de 10% año con año en las ventas, acompañado de un incremento en los
costos de fletes requiere una investigación y una explicación. De manera similar, un incremento
de 15% en cuentas por cobrar, junto con un incremento de sólo 5% en las ventas, requiere una
investigación. En ambos casos se buscan las razones que originaron las diferencias en esas tasas
interrelacionadas y cualquier implicación para el análisis. Al análisis de estados financieros comparativos también se le conoce como análisis horizontal, debido a que el análisis de los saldos de
las cuentas se efectúa de izquierda a derecha (o de derecha a izquierda) cuando se examinan los
estados comparativos. Dos técnicas del análisis comparativo son usadas con frecuencia: el análisis
del cambio de un año al otro y el análisis de la tendencia del número índice.
RECURSOS
PARA EL ANÁLISIS
www.adr.com
www.bigcharts.com
www.bridge.com
www.cbsmarketwatch.com
www.financenter.com
www.freeedgar.com
www.ipomaven.com
www.marketguide.com
www.morningstar.com
www.nasdaq.com
www.quote.com
www.businessweek.com
www.10kwizard.com
www.wallstreetcity.com
Análisis del cambio año con año. La comparación de estados financieros a lo largo de periodos
relativamente cortos (dos a tres años) por lo común se hace con el análisis de cambios año con
año de cuentas individuales. Un análisis del cambio año con año para periodos breves es fácil de
manejar y de comprender. Tiene la ventaja de presentar los cambios en cantidades absolutas de
dólares, así como en porcentajes. Los análisis del cambio tanto en las cantidades como en los porcentajes resultan relevantes debido a que, al calcular los cambios en el porcentaje, las diferentes
bases en dólares producen grandes cambios que no concuerdan con la importancia real de éstos.
Por ejemplo, un cambio del 50% en una cantidad base de 1 000 dólares es por lo común menos
importante que el mismo cambio de porcentaje en una base de 100 000 dólares. La referencia a las
cantidades en dólares es necesaria para conservar una perspectiva apropiada y hacer inferencias
válidas sobre la relativa importancia de los cambios.
El cálculo de los cambios año con año es directo. Aun así, es necesario observar ciertas reglas.
Cuando una cantidad negativa aparece en la base y una cantidad positiva en el siguiente periodo
(o viceversa), no es posible calcular un cambio significativo en el porcentaje. Además, cuando
25
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
no hay una cantidad para el periodo base, no es posible calcular un cambio en el porcentaje. De
manera similar, cuando la cantidad del periodo base es pequeña, se puede calcular un cambio en
el porcentaje, pero el número se debe interpretar con cautela. Esto se debe a que puede señalar
un cambio grande atribuible meramente a la cantidad base tan pequeña que se utiliza en el cálculo
del cambio. De igual manera, cuando una partida tiene un valor en el periodo base y ninguno en
el siguiente periodo, la disminución es de 100%. Estos puntos se subrayan en el ejemplo 1.1.
Las complicaciones que surgen en el análisis comparativo y la manera de resolverlas se describen
en los cinco casos siguientes:
EJEMPLO 1.1
ANÁLISIS DEL CAMBIO
Partida (millones de dólares)
Ingreso (pérdida) neto
Gasto de impuestos
Efectivo
Pagarés por pagar
Pagarés por cobrar
Periodo 1
Periodo 2
Cantidad
Porcentaje
$(4 500)
2 000
10
—
10 000
$1 500
(1 000)
2 010
8 000
—
$ 6 000
(3 000)
2 000
8 000
(10 000)
—
—
20 000%
—
(100%)
El análisis de estados financieros comparativos usualmente describe tanto el total acumulativo para el periodo que se está analizando como el promedio (o media) para el periodo. La
comparación de las cantidades anuales con un promedio o media calculado a lo largo de varios
periodos ayuda a destacar las fluctuaciones inusuales.
La figura 1.6 muestra un análisis comparativo año con año utilizando las declaraciones de
ingresos de Dell. Este análisis revela varias partidas de interés. En primer lugar, tanto las entradas
(o ingresos) como el costo de los bienes vendidos se incrementaron casi en el mismo porcentaje
(18.7% y 18.6%, respectivamente). Sin embargo, la utilidad bruta se incrementó en un porcentaje más elevado (19.4%) debido a que su base era menor. Los gastos generales, administrativos
Estados financieros comparativos de Dell
Figura 1.6
2005
Ingresos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $49 205
Costo de los bienes vendidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40 190
2004
Cambio
Cambio en
(millones de dólares) el porcentaje
$41 444
33 892
$7 761
6 298
18.7%
18.6
Utilidad bruta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos de operación: . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos de venta, generales y administrativos . . . . .
Investigación y desarrollo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
9 015
7 552
1 463
19.4
4 298
463
3 544
464
754
(1)
21.3
0.2
Utilidad de la operación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ingreso de la inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4 254
191
3 544
180
710
11
20.0
6.1
Ingreso antes de impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gasto de impuestos sobre la renta . . . . . . . . . . . . . .
4 445
1 402
3 724
1 079
721
323
19.4
29.9
Utilidad neta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 3 043
$ 2 645
$ 398
15.0
26
Análisis de estados financieros
y de venta se incrementaron en 21.3%. En la sección de MD&A, Dell atribuye este incremento a
los costos relacionados con la expansión internacional, una proporción más grande de negocios
fuera de Estados Unidos que tiene costos de operación más elevados, así como a los crecientes
costos de atraer y retener al personal. Los costos de investigación y desarrollo de Dell se mantuvieron aproximadamente en los niveles del 2004, lo que en parte se atribuye a la estrategia de la
compañía de asignar a fuentes externas una porción de su actividad de investigación y desarrollo.
El ingreso antes de impuestos se incrementó en 19.4% en 2005, pero el gasto de impuestos se
incrementó en 29.9%, reduciéndose así el incremento en la utilidad neta a 15%. Dell informa
que el incremento en el gasto de impuestos es principalmente el resultado de un incentivo de
impuestos otorgado por la American Jobs Creation Act (Ley Estadounidense de Creación de
Empleos) de 2004, que permitió que la compañía repatriara un efectivo relacionado con 4 100
millones de dólares en utilidades extranjeras por un impuesto adicional de 280 millones, una tasa
de impuestos de aproximadamente 7% (la tasa de impuestos corporativa en Estados Unidos era
de 35% en 2005). En breve, Dell se está desempeñando notablemente bien en un ambiente de
intensa competencia.
Análisis de la tendencia del número índice. En ocasiones resulta pesado utilizar el análisis del
cambio-año-con-año para comparar estados financieros que cubren más de dos o tres periodos.
Una herramienta útil para las comparaciones de la tendencia a largo plazo es el análisis de la tendencia del número índice. El análisis de datos utilizando el análisis de la tendencia del número índice
requiere la elección de un periodo base, para todas las partidas, con un número índice seleccionado con anterioridad, generalmente fijado en 100. Debido a que el periodo base es un marco de
referencia para todas las comparaciones, es mejor elegir un año normal en lo que concierne a las
condiciones de negocios. Lo mismo que con el cálculo de los cambios en los porcentajes añocon-año, ciertos cambios, como los de cantidades negativas a cantidades positivas, no pueden ser
expresados por medio de números índice.
Cuando se utilizan números índice, se calculan los cambios en el porcentaje con respecto al
periodo base, como se explica en la ejemplo 1.2.
EJEMPLO 1.2
El saldo en efectivo de Cen Tech (en miles) al 31 de diciembre, año 1 (el periodo base) es de 12 000 dólares.
Su saldo en efectivo al 31 de diciembre del año 2 es de 18 000 dólares. Utilizando 100 como el número índice
para el año 1, el número índice para el año 2 es igual a 150 y se calcula como:
Saldo del año actual
$18 000
100 100 150
Saldo del año base
$12 000
El saldo en efectivo de Cen Tech al 31 de diciembre del año 3 es de 9 000 dólares. El índice para el año 3 es
75 y se calcula como sigue:
9 000 dólares
100 75
12 000 dólares
El cambio en el saldo en efectivo entre el año 1 y el año 2 para este ejemplo es de 50% (150
– 100) y se infiere fácilmente de los números índice. Sin embargo, el cambio del año 2 al año 3 no
es de 75% (150 – 75) como lo podría sugerir una comparación directa. En vez de eso es de 50%,
calculado como 9 000/18 000. Esto requiere calcular el cambio del año 2 al año 3 respecto al saldo
del año 2. Sin embargo, el cambio en el porcentaje se calcula utilizando números índice únicamente.
Por ejemplo, al calcular este cambio, se toma 75/150 = 0.50, es decir un cambio de 50%.
Para el análisis de la tendencia del número índice, no es necesario analizar cada partida en los
estados financieros. En vez de eso, uno debería concentrarse en partidas significativas. También
se debe tener cuidado al utilizar las comparaciones de la tendencia del número índice cuando los
cambios se podrían deber a factores de la economía o la industria. Además, la interpretación de
los cambios en el porcentaje, incluyendo aquellos que utilizan series de tendencias del número
27
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
índice, se debe hacer teniendo conciencia de las aplicaciones potencialmente cambiantes de los
principios contables a lo largo del tiempo. Cuando es posible, se hace un ajuste en cuanto a esas
variaciones. Asimismo, cuanto más largo sea el periodo para la comparación, tanto más distorsionantes serán los efectos de cualquier cambio en el nivel de precios. Un resultado del análisis
de la tendencia es la capacidad de poder penetrar en las filosofías, políticas y motivaciones de los
administradores. Cuanto más diversos sean los ambientes que constituyen el periodo del análisis,
tanto mejor será la visión de la forma en que la administración se enfrenta a la adversidad y aprovecha las oportunidades.
Los resultados del análisis de la tendencia del número índice sobre partidas seleccionadas de
los estados financieros de Dell se muestran en la figura 1.7. Las ventas han estado aumentando
uniformemente desde 2002 y han sido igualadas por un incremento similar en los gastos de operación totales.
Tendencia del número índice de Dell: Ingresos y gastos de operación
<
Base del índice, 2000
2
1.8
Figura 1.7
Ingresos
Gastos de operación
Fi
1.6
(1
(2
(3
1.4
1.2
1
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Análisis de estados financieros con base porcentual
El análisis de estados financieros se puede beneficiar del hecho de saber qué proporción de
un grupo o subgrupo se compone de una cuenta particular. De manera específica, al analizar un
balance, es común expresar los activos totales (o pasivo más capital) como 100%. Después, las
cuentas dentro de esos agrupamientos se expresan como un porcentaje de su respectivo total.
Al analizar los estados financieros, las ventas a menudo se fijan en 100%, y las cuentas restantes
del estado de resultados se expresan como un porcentaje de las ventas. Puesto que la suma de
las cuentas individuales dentro de los grupos es 100%, se dice que este análisis genera estados
financieros porcentuales. Este procedimiento también se conoce como análisis vertical, debido
a la evaluación de arriba-abajo (o de abajo hacia arriba) de las cuentas en los estados financieros
porcentuales. El análisis de estados financieros porcentuales es útil para comprender la constitución interna de los estados financieros. Por ejemplo, al analizar un balance, un análisis porcentual
hace hincapié en dos factores:
1. Las fuentes de financiamiento: incluida la distribución del financiamiento entre pasivos
circulantes, pasivos no circulantes y capital.
2. La composición de los activos: incluidas las cantidades de activos individuales circulantes y
no circulantes.
El análisis porcentual de un balance a menudo se extiende para examinar las cuentas que constituyen a subgrupos específicos. Por ejemplo, al evaluar la liquidez de los activos circulantes, a
menudo es importante saber qué proporción de los activos circulantes se compone de inventarios
28
Análisis de estados financieros
y no simplemente qué proporción de los inventarios es de activos totales. El análisis porcentual de
un estado de resultados es igualmente importante. Un estado de resultados se presta fácilmente al
análisis porcentual, en el que cada partida está relacionada con una cantidad clave, como ventas.
En grado variable, las ventas tienen un efecto sobre casi todos los gastos, y es útil saber qué porcentaje de las ventas está representado por cada partida de gastos. Una excepción son los impuestos sobre la renta, que se relacionan con el ingreso antes de impuestos y no con las ventas.
Las comparaciones temporales (en el tiempo) de los estados financieros porcentuales de una
compañía son útiles para revelar cualquier cambio proporcional en las cuentas dentro de grupos
de activos, pasivos, gastos y otras categorías. Aun así, se debe tener cuidado al interpretar los
cambios y las tendencias, como se muestra en el ejemplo 1.3.
EJEMPLO 1.3
Los saldos de las cuentas de tres años recientes tanto para patentes como para activos totales de Meade
Co. son:
Patentes . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Activos totales . . . . . . . . . . . . .
Patentes/activos totales . . . . . .
2006
2005
2004
$ 50 000
$1 000 000
5%
$ 50 000
$750 000
6.67%
$ 50 000
$500 000
10%
Aun cuando la cantidad en dólares de las patentes no cambia durante este periodo, los incrementos en los
activos totales reducen progresivamente las patentes como un porcentaje de los activos totales. Debido a
que este porcentaje varía con el cambio en la cantidad absoluta de dólares de una partida, así como con
el cambio en el saldo total para la categoría de la misma, la interpretación del análisis porcentual requiere el
examen tanto de las cantidades para las cuentas que se están analizando como de las bases para el cálculo
de dichas cuentas.
Las declaraciones porcentuales son útiles en particular para las comparaciones entre empresas debido a que los estados financieros de diferentes compañías se reconstruyen en un arreglo
porcentual. La comparación de las declaraciones porcentuales de una compañía con las de los
competidores, o con los promedios de la industria, pueden poner de relieve diferencias en la
composición y la distribución de la cuenta. Las razones de esas diferencias se deben determinar y
comprender. Una limitación fundamental de las declaraciones porcentuales para el análisis entre
empresas es que no reflejan los tamaños relativos de las compañías que se están analizando. Una
comparación de cuentas seleccionadas utilizando declaraciones porcentuales, junto con cifras
estadísticas de la industria, es parte del caso completo que sigue al capítulo 11.
En la figura 1.8 se muestran las declaraciones de ingreso porcentuales de Dell. El costo del
ingreso de Dell ha disminuido gradualmente desde 2002, resultando en un margen bruto que es
0.6 puntos más elevado. Esto es un logro notable, considerando la naturaleza altamente competitiva de la industria de computadoras. Los gastos de venta, generales y administrativos están bajo
control, variando muy poco desde 2002. Los costos de investigación y desarrollo han disminuido
como un porcentaje de las ventas. Esto tal vez no es tan inquietante como podría parecer a primera vista, ya que la estrategia de Dell ha sido recurrir a la subcontratación (outsourcing) para las
actividades de investigación y desarrollo en el caso de los productos de margen bajo. Por último,
la provisión de impuestos se incrementó ligeramente en 2005 como resultado del impuesto adicional pagado sobre 4 100 millones de dólares de utilidades repatriadas. La utilidad neta es 6.2%
de las ventas.
El análisis porcentual de los balances de Dell aparece en la figura 1.9. La rentabilidad de Dell
y su capacidad de administrar su balance eficientemente ha resultado en la generación de una
cantidad considerable de efectivo, que se ha acumulado en cuentas de inversión tanto a corto
como a largo plazo. Dell es una compañía muy líquida: 20.4% de sus activos son en efectivo, y
las inversiones en valores comerciables constituyen otro 40.4% (21.8% + 18.6%) de los activos to-
29
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Declaraciones de ingresos porcentuales de Dell
Balance porcentual
Figura 1.8
2005
2004
2003
2002
2001
Ingreso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0
Costo del Ingreso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81.7
100.0
81.8
100.0
82.1
100.0
82.3
100.0
79.8
Margen bruto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ventas, generales y administrativos . . . . . . . . . . . .
Investigación, desarrollo e ingeniería. . . . . . . . . . . .
18.3
8.7
0.9
18.2
8.6
1.1
17.9
8.6
1.3
17.7
8.9
1.5
20.2
10.0
1.5
Gastos de operación totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversión y otro ingreso, netos . . . . . . . . . . . . . . . . .
9.7
0.4
9.7
0.4
9.9
0.5
10.4
1.7
11.5
1.3
Ingreso antes de impuestos sobre la renta . . . . . . .
Provisión de impuestos sobre el ingreso . . . . . . . . .
9.0
2.8
9.0
2.6
8.5
2.6
5.6
1.6
10.0
3.0
Utilidad neta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2
6.4
6.0
4.0
7.0
Balances porcentuales de Dell
Figura 1.9
2005
2004
Efectivo y equivalentes de efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversiones a corto plazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar, netas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros activos circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
20.4
21.8
19.0
2.0
9.5
22.4
4.3
18.8
1.7
7.9
Activos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inmuebles, planta y equipo, netos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inversiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros activos no circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
72.8
7.3
18.6
1.3
55.1
7.9
35.1
2.0
Activos totales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
100.0
100.0
Cuentas por pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acumuladas y otras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
38.3
22.6
37.9
18.5
Pasivos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Deuda a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros pasivos no circulantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
60.9
2.2
9.0
56.4
2.6
8.4
Pasivos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acciones ordinarias y capital en exceso del valor nominal . . . . . . . . . . .
Acciones de tesorería . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
72.1
35.3
46.3
39.5
0.5
67.5
35.3
33.9
31.7
0.7
Capital total de los accionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Pasivos y capital totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
27.9
100.0
32.5
100.0
30
Análisis de estados financieros
tales. Las cuentas por cobrar se incrementan a medida que una proporción cada vez más grande
del negocio de Dell se deriva de productos corporativos, contrariamente al negocio en efectivo
de computadoras personales. El proceso de fabricación más reducido de Dell se manifiesta en su
bajo nivel de inventarios, 2% de los activos en 2005. Y a pesar de sus negocios como fabricante,
Dell sólo reporta 7.3% de sus activos en inmuebles, planta y equipo (PPE: Property, plant, and
equipment).
Aun cuando Dell describe sólo 2% de sus activos en inventarios, sus cuentas por pagar (por
lo común vinculadas con la compra de inventarios) representan 38.3% de los pasivos y el capital totales. Ésta es una fuente de fondos económica, ya que por lo general no causa interés y
contribuye tanto a la rentabilidad de Dell como a la generación de efectivo. Dell también está
incrementando los pasivos acumulados, otra fuente de fondos económica. Por último, el exceso
de efectivo generado por Dell, que no se ha acumulado en su cuenta de inversión, se ha utilizado
para recomprar sus acciones ordinarias en circulación (bonos de tesorería).
Análisis de razones financieras
El análisis de razones financieras se encuentra entre las herramientas más populares y más
ampliamente utilizadas del análisis financiero. Sin embargo, su función a menudo se malinterpreta
y, en consecuencia, frecuentemente se exagera su importancia. Una razón expresa una relación
matemática entre dos cantidades. Una razón de 200 a 100 se expresa como 2:1, o simplemente
como 2. Aun cuando el cálculo de una razón es simplemente una operación aritmética, su interpretación es más compleja. Para que sea significativa, una razón se debe referir a una relación
económicamente importante. Por ejemplo, hay una relación directa y crucial entre el precio de
venta de un artículo y su costo. Como resultado, la razón entre el costo de los bienes vendidos
y las ventas es importante. En contraste, no hay una relación obvia entre los costos de flete y el
saldo de los valores comerciales. El ejemplo 1.4 pone de relieve este punto.
EJEMPLO 1.4
Considere la interpretación de la razón entre el consumo de gasolina y los kilómetros recorridos, al que
se hace referencia como kilómetros por litro (kpl). Basándose en la razón del consumo de gasolina a los
kilómetros recorridos, la persona X afirma que tiene un vehículo de desempeño superior, es decir, 12 kpl, en
comparación con 8.5 kpl del vehículo de la persona Y. ¿El vehículo de la persona X es superior en cuanto a
reducir al mínimo el consumo de gasolina? Para responder a esta pregunta, hay varios factores que afectan
el consumo de gasolina y que requieren análisis antes de que sea posible interpretar estos resultados en la
forma apropiada e identificar al vehículo de desempeño superior. Estos factores incluyen: 1) peso de la carga,
2) tipo de terreno, 3) si se conduce en la ciudad o en la carretera, 4) grado del combustible y 5) velocidad
de viaje. Por muy numerosos que sean los factores que influyen en el consumo de gasolina, la evaluación
de la razón del consumo de gasolina es un análisis más sencillo que la evaluación de las razones de estados
financieros. Esto se debe a las interrelaciones de las variables de negocios y a la complejidad de los factores
que las afectan.
Es necesario recordar que las razones son herramientas que permiten comprender las condiciones fundamentales. Son uno de los puntos de partida del análisis, no un punto final. Las razones, interpretadas en la forma apropiada, identifican las áreas que requieren una investigación
más profunda. El análisis de una razón revela relaciones importantes y bases de comparación al
descubrir condiciones y tendencias difíciles de detectar mediante una inspección de los componentes individuales que constituyen la razón. Aun así, al igual que otras herramientas de análisis,
las razones usualmente son más útiles cuando están orientadas a futuro. Esto quiere decir que
a menudo se ajustan los factores que afectan a una razón con respecto a su tendencia y magnitud futuras probables. También es necesario evaluar los factores que influyen potencialmente en
las futuras razones. Por consiguiente, el provecho de las razones depende de la habilidad para
aplicarlas e interpretarlas, y éste es el aspecto del análisis de razones que plantea el mayor reto.
31
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Factores que afectan a las razones. Además de las actividades internas de operación que afectan
las razones de una compañía, se debe estar consciente de los efectos de los acontecimientos
económicos, los factores de la industria, las políticas administrativas y los métodos contables.
En el examen del análisis contable más adelante en este libro se pone de relieve la influencia de
estos factores sobre las razones de medición implícitas. Cualquier limitación en las mediciones
contables tiene un efecto en la eficacia de las razones.
Antes de calcular las razones o medidas similares como índices de tendencias o relaciones
del porcentaje, se utiliza el análisis contable para asegurarse de que los números que sustentan
los cálculos de la razón sean apropiados. Por ejemplo, cuando se valúan inventarios utilizando
LIFO (Last-in, first-out: últimas entradas, primeras salidas; véase el capítulo 4) y los precios están
aumentando, la razón actual se subestima debido a que los inventarios LIFO (el numerador) se
subestiman. De manera similar, ciertas obligaciones de arrendamiento a menudo no se registran
y sólo se divulgan en las notas (véase el capítulo 3). Cuando se calculan razones como deuda a
capital, por lo general se busca reconocer las obligaciones de arrendamiento. También es necesario recordar que la utilidad de las razones depende de la confiabilidad de los números. Cuando
los controles internos de contabilidad de una compañía, u otros mecanismos de monitoreo y
vigilancia son menos confiables para generar cifras creíbles, las razones resultantes son igualmente
menos confiables.
Interpretación de la razón. Las razones se deben interpretar con cuidado, debido a que los factores
que afectan al numerador se pueden correlacionar con los que afectan al denominador. Por ejemplo, las compañías pueden mejorar la razón de sus gastos de operación a la de ventas reduciendo
los costos que estimulan las ventas (como publicidad). Sin embargo, es probable que la reducción
de estos tipos de costos produzca disminuciones a largo plazo en las ventas, o en la participación
en el mercado. Por consiguiente, un mejoramiento aparentemente a corto plazo en la rentabilidad
puede dañar las futuras perspectivas de una compañía. Esos cambios se deben interpretar en la
forma apropiada. Muchas razones tienen importantes variables en común con otras razones. Por
tanto, no es necesario calcular todas las razones posibles y analizar una situación. Las razones, lo
mismo que la mayoría de las técnicas del análisis financiero, por separado carecen de importancia.
Contrariamente, la interpretación resulta valiosa cuando se comparan con: 1) razones previas,
2) estándares predeterminados y 3) razones de los competidores. Por último, la variabilidad de una
razón a través del tiempo a menudo es tan importante como su tendencia.
Ilustración del análisis de razones. Resulta posible calcular numerosas razones utilizando los estados financieros de una compañía. Algunas razones tienen una aplicación general en el análisis financiero, mientras que otras son únicas de circunstancias o industrias específicas. Esta sección presenta
el análisis de la razón aplicado a tres áreas importantes del análisis de estados financieros.
1. Análisis del crédito (riesgo)
a) Liquidez. Evaluar la capacidad de cumplir con obligaciones a corto plazo.
b) Estructura de capital y solvencia. Evaluar la capacidad de cumplir con obligaciones
a largo plazo.
2. Análisis de la rentabilidad
a) Rendimiento sobre la inversión. Evaluar las recompensas financieras para los proveedores de financiamiento de capital y de deuda.
b) Desempeño de la operación. Evaluar los márgenes de utilidad de las actividades de
operación.
c) Utilización de activos. Evaluar la eficiencia y la eficacia de los activos para generar
ventas, también conocido como rotación.
3. Valuación.
a) Estimar el valor intrínseco de una compañía (acciones).
La figura 1.10 presenta los resultados de algunas razones que son importantes para la mayoría
de las compañías. Una lista más completa de las razones se encuentra en las contraportadas del
libro. Los datos utilizados en esta figura se tomaron del informe anual de Dell en el apéndice A.
ACUSACIONES
DE LA SEC
La SEC ha acusado a numerosos individuos y compañías
de fraude, malas prácticas,
o ambos, en los informes financieros. El presidente de la
SEC declaró: “Nuestro equipo
seguirá erradicando los
abusos en el proceso de informes financieros y seguirá
actuando implacablemente
en contra de éstos.”
32
Figura 1.10
Análisis de estados financieros
Razones de los estados financieros de Dell
Liquidez
Razón actual Activos circulantes
$16 897
1.20
Pasivos circulantes
$14 136
Efectivo Equivalentes de efectivo Valores comerciables Cuentas por cobrar
Pasivos circulantes
Razón de la prueba del ácido Periodo de cobranza $4 747 $5 060 $4 414
1.01
$14 136
4 414 $3 635/2
$49 205/360
Promedio de cuentas por cobrar
Ventas/360
Inventario promedio
Costo de las ventas/360
Días para vender el inventario 29.45 días
($459 $327)/2
$40 190/360
3.52 días
Estructura del capital y solvencia
Deuda total a capital Pasivos totales
$16 730
2.58
Capital de los accionistas
$6 485
Deuda de largo plazo a capital ($505 $2 089)
Pasivos a largo plazo
0.40
$6 485
Capital de los accionistas
Razón de cobertura de intereses Ingreso antes de impuestos y gastos de interés
($4 445 $16)
278.8
Gasto de interés
$16
Rendimiento sobre la inversión
Rendimiento sobre los activos Ingreso neto Gastos de interés (1 Tasa de impuestos)
Activos totales promedio
($3 043 $16(1 0.35))
14.36%
($23 215 $19 311)/2
Rendimiento sobre el capital común $3 043
Utilidad neta
47.7%
($6 485 $6 280)/2
Capital promedio de los accionistas
Desempeño de la operación
Margen de utilidad bruto Ventas Costo de las ventas
Ventas
Margen de utilidad de la operación (antes de impuestos) Margen de utilidad antes de impuestos Margen de utilidad neto $9 015
$49 205
18.32%
Ingreso de las operaciones
$4 254
8.65%
Ventas
$49 205
$4 445
Utilidad antes de impuestos
9.03%
$49 205
Ventas
Utilidad neta
$3 043
6.18%
Ventas
$49 205
(continua)
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Razones de los estados financieros de Dell (continuación)
Utilización de activos
Rotación de efectivo $49 205
Ventas
10.86
($4 747 $4 317)/2
Efectivo y equivalentes de efectivo promedio
Rotación de cuentas por cobrar Rotación del inventario Costo de los bienes vendidos
Inventario promedio
Rotación del capital de trabajo Rotación de PPE Ventas
$49 205
12.23
Cuentas por cobrar promedio
($4 414 $3 635)/2
$40 190
($459 + $327)/2
102.3
Ventas
$49 205
39.4
Capital de trabajo promedio
($16 897 $14 136) ($10 633 10 896)/2
Ventas
$49 205
30.68
PPE promedio
($1 691 $1 517)/2
Rotación de activos totales Ventas
$49 205
2.31
Activos promedio totales
($23 215 $19 311)/2
Medidas del mercado
Razón precio-utilidades Precio del mercado por acción
$33.44
27.6
Utilidades por acción
$1.21
Rendimiento de las utilidades Rendimiento de dividendos Dividendos en efectivo por acción
N/A (no se pagaron dividendos)
Precio del mercado por acción
Índice de pago de dividendos Precio a valor en libros
Utilidades por acción
$1.21
3.62%
Precio del mercado por acción
$33.44
Dividendos en efectivo pagados por acción
N/A (no se pagaron dividendos)
Utilidades por acción
Precio del mercado por acción
$33.44
12.8
Valor en libros por acción
$2.61
• Análisis del crédito. En primer lugar, uno se enfoca en la liquidez. Una razón importante de la liquidez es la razón actual, es decir, los activos circulantes disponibles para satisfacer
los pasivos circulantes. La razón actual de Dell de 1.20 implica que hay 1.20 dólares de activos
circulantes disponibles para cumplir con cada 1 dólar de obligaciones que vencen actualmente.
Una prueba más estricta de la liquidez a corto lazo, basada en la razón de la prueba del ácido, utiliza
sólo los activos circulantes más líquidos (efectivo, inversiones a corto plazo y cuentas por cobrar).
Dell tiene 1.01 dólares de activos líquidos para cubrir cada 1 dólar de pasivos circulantes. Estas
dos razones sugieren una situación de liquidez adecuada en Dell. Aun así, se necesita más información para llegar a conclusiones definitivas acerca de la liquidez. Un ejemplo de información
adicional útil para evaluar la liquidez es el tiempo necesario para la conversión de las cuentas por
cobrar y los inventarios en efectivo. El periodo de cobranza de Dell para las cuentas por cobrar
es de 29 días aproximadamente. Además, hay alrededor de 3.5 días entre la producción y la venta
de inventarios, un nivel extraordinariamente bajo de ventas del día en inventarios, lo que refleja
la fabricación sobre pedido de Dell (en vez de fabricar conforme a una demanda pronosticada y
almacenar el exceso de inventario) y los reducidos procesos de fabricación (por ejemplo, pocos
inventarios de materia prima y de trabajo en proceso). Estas cifras implican un ciclo de operación
(efectivo-a-efectivo) de 33 (29 + 4) días. Los resultados de este análisis de liquidez preliminar sugieren que la fabricación reducida y el periodo de cobranza de cuentas por cobrar relativamente
33
34
DISPARADOR
DE LA DEUDA
Las obligaciones de pensión
infladas y las bajas utilidades de GM resultaron en una
disminución en la calificación
de su deuda de 300 000 millones de dólares. Esto refleja
una elevada probabilidad de
incumplimiento. Las disminuciones en la calificación
de la deuda por lo común
resultan en tasas de interés
más elevadas para el deudor
y pueden provocar un incumplimiento de bonos.
Análisis de estados financieros
corto de Dell han resultado en un nivel importante de liquidez. Aun cuando la razón actual de
1.20 no es particularmente elevada, no hay por qué preocuparse demasiado ya que 30% de los
activos circulantes de Dell están invertidos en valores comerciales que proporcionan una considerable fuente de liquidez.
En segundo lugar, para evaluar la estructura de financiamiento y el riesgo de crédito de Dell,
se examina la estructura de capital y la solvencia. La razón de deuda total a capital de 2.58 indica que
por cada 1 dólar de financiamiento de capital, los acreedores proporcionan otros 2.58 dólares de
financiamiento. La razón entre deuda a largo plazo y capital es 0.40, lo que indica que hay 0.40 dólar
de financiamiento del acreedor a largo plazo por cada 1 dólar de financiamiento de capital. Estas
dos cifras no son elevadas y no indican ningún grado de riesgo de solvencia para Dell. La razón
de las veces que se han cubierto los gastos por intereses señala que las utilidades de Dell en 2005
equivalen a 279 veces el monto de sus compromisos fijos (con interés). Esta razón indica que Dell
no tendrá ningún problema para cumplir con esos compromisos de cargo fijo. En resumen, el
riesgo de la solvencia de Dell es bastante bajo.
• Análisis de la rentabilidad. Se comienza evaluando diferentes aspectos del rendimiento
sobre la inversión. El rendimiento sobre activos totales de Dell de 14.36% implica que 1 dólar de
inversión en activos genera 0.1436 dólar de utilidades anuales antes de restar el interés posterior a los impuestos. Puesto que los tenedores de capital están particularmente interesados en la
administración del desempeño basándose en el financiamiento de capital, también se estudia el
rendimiento sobre el capital. El rendimiento sobre el capital común de Dell, 47.7%, sugiere que gana
0.477 dólar anualmente por cada dólar contribuido por los accionistas. Estas dos razones son
significativamente más elevadas que el promedio de las compañías que cotizan en mercados de
valores, alrededor de 7 y 12%, respectivamente.
Otra parte del análisis de rentabilidad es la evaluación de las razones del desempeño de la operación, que por lo común vinculan las partidas en el renglón del estado de resultados con las ventas.
Muchas de estas razones son comparables con los resultados del análisis porcentual del estado de
resultados. Todas las razones del desempeño de la operación para Dell en la figura 1.10 reflejan un
notable desempeño de la operación en medio de un ambiente altamente competitivo. El margen
de utilidad bruta de Dell de sólo 18.3% refleja la intensa competencia de precios en la industria de
computadoras. Su margen de utilidad de la operación de 8.65% se compara favorablemente con
el porcentaje promedio de 5.5% de las compañías que cotizan en mercados de valores y refleja el
bajo nivel de gastos de operación de la compañía. Por último, el margen de utilidad neto de
Dell de 6.18% es superior al promedio. En suma, la capacidad de Dell de administrar sus gastos
generales (SG&A: Selling, general and administrative expenses: Gastos de venta, generales y administrativos), ha permitido que logre niveles de rentabilidad superiores al promedio dentro de
un ambiente altamente competitivo.
El análisis de la utilización de activos está estrechamente vinculado con el análisis de la rentabilidad. Las razones de utilización de activos, que relacionan las ventas con diferentes categorías de
activos, son factores determinantes importantes del rendimiento sobre la inversión. En el caso
de Dell, estas razones indican un desempeño superior. Por ejemplo, la rotación total de activos de
Dell de 2.31 es casi el doble del promedio de 1.21 para todas las compañías que cotizan en mercados de valores. Esto es particularmente notable si se considera que 40% de los activos de Dell
están invertidos en valores comerciales (su rotación de activos de la operación es considerablemente mayor que la de los activos totales).
Dell es famosa por la administración de su capital de trabajo. Cobra rápidamente sus cuentas
por cobrar, tiene una inversión relativamente reducida en inventarios y utiliza el capital de sus
proveedores para fondear toda su inversión en cuentas por cobrar e inventarios. Con frecuencia se
ha citado a Dell como una de las mejores compañías en la administración del capital de trabajo,
una distinción que se confirma claramente en las razones señaladas anteriormente.
• Valuación. La figura 1.10 también incluye cinco medidas del mercado. La razón precio
a utilidades de 27.6 y la razón precio a valor en libros de 12.8 de Dell son elevadas y reflejan la
percepción del mercado de que Dell tiene un desempeño sólido. Dell no paga dividendos, prefiere
reinvertir su efectivo en su negocio en vez de distribuir ese efectivo entre los inversionistas. El
hecho de que no pague dividendos no ha sido un factor que influya en el precio de sus acciones.
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
35
El análisis de razones ofrece mucha información valiosa, como es evidente en el análisis preliminar de Dell. Sin embargo, se debe tener presente que estos cálculos se basan en las cifras dadas
a conocer en los estados financieros de Dell. En este libro se hace hincapié en que la capacidad de
obtener conocimientos útiles y hacer comparaciones válidas entre compañías aumenta mediante
el ajuste que se hace a las cifras indicadas antes de incluirlas en estos análisis. También se debe
tener presente que el análisis de razones es sólo una parte del análisis financiero. Un analista debe ahondar para comprender los factores fundamentales que operan sobre las razones, así como
para integrar de manera eficiente las diferentes razones con el fin de evaluar la posición y el desempeño financieros de una compañía.
Análisis del flujo de efectivo
El análisis del flujo de efectivo se utiliza primordialmente como una herramienta para evaluar
las fuentes y las utilizaciones de los fondos. El análisis del flujo de efectivo ofrece una comprensión
de la forma en la cual una compañía está obteniendo su financiamiento y utilizando sus recursos.
También se utiliza en el pronóstico de los flujos de efectivo y como parte del análisis de la liquidez.
La declaración de los flujos de efectivo de Dell en el apéndice A es un comienzo útil para el
análisis de los flujos de efectivo. Muestra que Dell generó 5 310 millones de dólares a partir de
sus actividades de operación. Después utilizó 2 317 millones en actividades de inversión, principalmente para la compra de valores comerciables. El exceso restante del flujo de efectivo de la
operación se utilizó principalmente para la recompra de acciones ordinarias, y Dell dio a conocer
flujos de salida de efectivo netos de 3 128 millones, relacionados con las actividades de financiamiento. El neteo de los flujos de entrada y de salida de efectivo, y tomando en consideración un
incremento de 565 millones en el efectivo señalado proveniente de las fluctuaciones en los tipos
de cambio, resulta en un incremento neto de 430 millones de dólares de efectivo. Este análisis
preliminar muestra que Dell tenía considerables flujos de entrada de efectivo resultantes de sus
actividades de operación que se han utilizado en gran parte para nuevas actividades de inversión
y para la recompra de acciones ordinarias.
Aun cuando este sencillo análisis de la declaración de flujos de efectivo ofrece mucha información acerca de las fuentes y las utilizaciones de fondos, es importante analizar los flujos de efectivo con más detalle. Por ejemplo, los flujos de efectivo de la operación tuvieron un incremento
de 249 millones de dólares debido a los beneficios de impuestos relacionados con el ejercicio de
las opciones de acciones de los empleados. ¿Qué tan confiable es esta fuente de efectivo? Asimismo, aun cuando Dell invirtió 525 millones en gastos de capital, ¿qué porción de esta cantidad
es simple mantenimiento del capital y qué porción es una inversión en oportunidades de futuro
crecimiento? Estos tipos de preguntas sólo es posible contestarlas mediante un análisis detallado
de la declaración de los flujos de efectivo, junto con un conocimiento del ambiente y las estrategias de negocios de una compañía. En los capítulos 7 y 9 se vuelven a tratar estas preguntas y se
explica el análisis de los flujos de efectivo.
Modelos de valuación
La valuación es un resultado importante de muchos tipos de análisis de negocios y de estados
financieros. La valuación por lo común se refiere a estimar el valor intrínseco de una compañía
o de sus acciones. La base de la valuación es la teoría del valor presente. Esta teoría establece
que el valor de un valor de deuda o de capital (o para el caso, de cualquier activo) es igual a la
suma de todos los pagos futuros esperados provenientes del valor que se descuentan del presente
a una tasa de descuento apropiada. La teoría del valor presente utiliza el concepto del valor del
dinero en cuanto al tiempo, es decir, simplemente expresa que una compañía prefiere el consumo
presente al consumo futuro. Por tanto, para valuar un valor, un inversionista necesita dos tipos
de información: 1) los pagos futuros esperados a lo largo de la vida del valor y 2) una tasa de
descuento. Por ejemplo, los futuros pagos de bonos son pagos de principal e interés. Los futuros
pagos de acciones son dividendos y apreciación del capital. La tasa de descuento en el caso de
un bono es la tasa de interés prevaleciente (o dicho con mayor precisión, el rendimiento al vencimiento), mientras que en el caso de las acciones, es el costo del capital ajustado al riesgo (también
llamado índice de rendimiento esperado).
MALOS TRATOS CON
LAS IPO
Recientemente se ha investigado a las instituciones de
banca de inversión por supuestamente vender acciones
de IPO con mucha demanda
a ejecutivos favorecidos para
reducir más el número de tratos de la banca de inversión,
en vez de venderlas a las
personas que ofrecen más en
las licitaciones.
36
Análisis de estados financieros
Esta sección se inicia con una exposición de las técnicas de valuación según se aplican a los
valores de deuda. A causa de su simplicidad, la valuación de la deuda proporciona un escenario
ideal para captar los conceptos clave de la valuación. Después se concluye la sección con el examen de la valuación del capital.
Valuación de la deuda
El valor de un valor es igual al valor presente de sus futuros pagos, descontado a una tasa apropiada. Los futuros pagos de un valor de deuda son los pagos del interés y el principal. Un contrato
de bonos especifica con precisión sus futuros pagos, junto con el horizonte de inversión. El valor de
un bono en el tiempo t, o Bt, se calcula utilizando la siguiente fórmula:
Bt FONDOS
MUTUALISTAS
La industria de fondos
mutualistas tiene más de 6
billones de dólares en capital,
bonos y fondos del mercado
de dinero.
EJEMPLO 1.5
F
It 2
It 3
It n
It 1
1
2
3
n
(1 r)n
(1 r)
(1 r)
(1 r)
(1 r)
donde It n es el pago de interés en el periodo t n, F es el pago del principal (por lo común
el valor nominal de la deuda) y r es la tasa de interés requerida del inversionista, o rendimiento
al vencimiento. Cuando se valúan bonos, se determina el rendimiento esperado (o deseado)
basándose en factores como las tasas de interés actuales, la inflación esperada y el riesgo de incumplimiento. El ejemplo 1.5 ofrece una explicación de la valuación de la deuda.
El 1 de enero del año 1, una compañía emite 100 dólares de bonos a ocho años con un pago de interés
(cupón) a finales del año de 8% anual. El 1 de enero del año 6, se solicita el cálculo del valor de este bono
cuando el rendimiento al vencimiento de esos bonos es de 6% anual.
Solución: Estos bonos se redimirán el 31 de diciembre del año 8. Esto significa que el término restante
para el vencimiento es de tres años. El pago de interés a finales de cada año sobre estos bonos es 8 dólares,
calculado como 8% 100 dólares y al final del año 8 el pago del principal es de 100 dólares. El valor de
estos bonos al 1 de enero del año 6 se calcula como:
8 dls./(1.06) 8 dls./(1.06)2 8 dls./(1.06)3 100 dls./(1.06)3 105.35 dólares
Valuación del capital
DETERMINACIÓN
DECIMAL DE
PRECIOS
Durante largo tiempo, Wall
Street contó el dinero en
las mismas unidades que
utilizaban los piratas del
siglo XVII, partes de ocho. Pero
la determinación de precios
fraccionaria −precios de
acciones en octavos, dieciseisavos y los ocasionales
treintaidosavos de dólares−
siguió el camino de los
doblones españoles; en la
actualidad, los mercados de
acciones y opciones utilizan
la determinación de precios
decimal.
Base de la valuación del capital. La base de la valuación del capital, lo mismo que en el caso de
la valuación de la deuda, es el valor presente de los pagos futuros descontados a una tasa apropiada. Sin embargo, la valuación del capital es más compleja que la valuación de la deuda. Esto se
debe a que, en el caso de un bono, se especifican los pagos futuros. Con el capital, el inversionista
no tiene ninguna reclamación sobre pagos predeterminados. En vez de esto, el inversionista de
capital busca dos pagos principales de dividendos (inciertos) y la apreciación del capital. Puesto
que la apreciación del capital denota un cambio en el valor del capital, que a su vez está determinado por los futuros dividendos, es posible simplificar esta tarea para afirmar que el valor de
un valor de capital en el tiempo t, o Vt, es igual a la suma de los valores presentes de todos los
dividendos futuros esperados:
Vt E(Dt 3)
E(Dt 1)
E(Dt 2)
1
2
(1 k)
(1 k)
(1 k)3
donde Dt n es el dividendo en el periodo t n y k es el costo del capital. Este modelo se conoce
como modelo de descuento de dividendos. Esta fórmula de valuación del capital es en términos de los dividendos esperados, en vez que de los dividendos actuales. Se emplean las expectativas
en vez de los dividendos reales porque, a diferencia de los repagos de interés y principal en el caso
de un bono, los futuros dividendos no se especifican ni se pueden determinar con certeza. Esto
quiere decir que se deben utilizar pronósticos de los futuros dividendos en el análisis para llegar
a un estimado del valor.
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Como alternativa, se podría definir el valor como el valor presente de los futuros flujos de
efectivo. Esta definición es problemática por al menos dos razones. En primer lugar, el término
flujos de efectivo es vago. Hay muchos tipos diferentes de flujos de efectivo: flujos de efectivo de la
operación, flujos de efectivo de inversión, flujos de efectivo del financiamiento y flujos de efectivo
netos (el cambio en el saldo de efectivo). Por consiguiente, ¿qué tipo de flujos de efectivo se debe
utilizar? En segundo lugar, aunque sea posible reescribir la fórmula de valuación del capital en
términos de un tipo de flujos de efectivo, llamados flujos libres de efectivo, es incorrecto definir el
valor en términos de flujos de efectivo. Esto se debe a que los dividendos son los pagos reales al
capital de los inversionistas y, por tanto, el único atributo apropiado de la valuación. Cualquier
otra fórmula es simplemente una forma derivada de esta fórmula fundamental. Aun cuando
la fórmula del flujo libre de efectivo es exacta desde un punto de vista técnico, simplemente es
una fórmula derivada de entre varias. También es posible derivar una fórmula de valuación exacta
utilizando variables contables independientes de los flujos de efectivo.
Consideraciones prácticas en la valuación. El modelo de descuento de dividendos tiene que ver
con obstáculos prácticos. Uno de los problemas principales es el del horizonte infinito. Las técnicas de valuación prácticas deben calcular el valor utilizando un pronóstico de un horizonte finito.
Sin embargo, el pronóstico de dividendos es difícil en un horizonte finito. Esto se debe a que los
pagos de dividendos son discrecionales, y a que diferentes compañías adoptan diferentes políticas
de pago de dividendos. Por ejemplo, algunas compañías prefieren pagar una gran porción de las
utilidades como dividendos, mientras que otras deciden reinvertir las utilidades. Esto quiere decir
que los pagos reales de dividendos no son indicativos del valor de la compañía, excepto a muy
largo plazo. El resultado es que los modelos de valuación a menudo reemplazan los dividendos
con las utilidades o los flujos de efectivo. Esta sección introduce dos de esos modelos de valuación: el modelo del flujo libre de efectivo y el modelo del ingreso residual.
El modelo del flujo libre de efectivo a capital calcula el valor del capital en el tiempo t,
reemplazando los dividendos esperados con flujos libres de efectivo esperados a capital:
Vt E(FCFEt 1) E(FCFEt 2) E(FCFEt 3)
(1 k)1
(1 k)2
(1 k)3
donde FCFEt n es el flujo libre de efectivo a capital (Free cash flow to equity) en el periodo t n,
y k es el costo del capital. Los flujos libres de efectivo a capital se definen como flujos de efectivo de
las operaciones menos gastos de capital más incrementos (o menos disminuciones) en la deuda.
De igual manera, son flujos de efectivo que están libres para pagarse a los inversionistas de capital
y, por consiguiente, son una medida apropiada de los pagos de capital a los inversionistas.
Los flujos libres de efectivo también se pueden definir para toda la empresa. De manera específica, los flujos libres de efectivo a la empresa (o simplemente flujos libres de efectivo) son iguales a
los flujos de efectivo de la operación (ajustados respecto al gasto de interés y el ingreso menos las
inversiones en activos de la operación. De manera que el valor de toda la empresa es igual a los flujos
libres de efectivo esperados a futuro descontados utilizado el costo promedio ponderado del capital.
(Observe que el valor del capital es igual al valor de toda la empresa menos el valor de la deuda.)
El modelo del ingreso residual calcula el valor utilizando variables contables. Define el
valor del capital en el tiempo t como la suma del valor actual en libros y el valor presente de todo
el ingreso residual futuro esperado:
Vt BVt E(RIt 1)
E(RIt 2)
E(RIt 3)
(1 k)1
(1 k)2
(1 k)3
donde BVt es el valor en libros al final del periodo t, RIt n es el ingreso residual en el periodo t n, y k es el costo del capital. El ingreso residual en el tiempo t se define como la utilidad neta
total menos un cargo sobre el valor en libros inicial, es decir, RIt NIt (k BVt 1).
Aun cuando estos dos modelos superan algunos de los problemas que surgen al utilizar dividendos, todavía se definen en términos de un horizonte infinito. Para derivar el valor utilizando
un horizonte finito (por ejemplo, 5 o 10 años), es necesario reemplazar el valor presente de los
37
38
Análisis de estados financieros
futuros dividendos más allá de una fecha futura particular estimando el valor continuo (también
llamado valor terminal). A diferencia de los pronósticos de los pagos para el periodo finito que a
menudo se derivan utilizando un análisis prospectivo detallado, un pronóstico del valor continuo
por lo común se basa en simplificar las suposiciones de crecimiento en los pagos. Aun cuando
el pronóstico del valor continuo a menudo es una considerable fuente de errores, es necesario
estimarlo en la valuación del capital.
Obsérvese que los tres modelos −descuento de dividendos, flujo libre de efectivo a capital, e
ingreso residual− son idénticos y exactos en un horizonte infinito. Por consiguiente, la elección de
un modelo de valuación se basa en consideraciones prácticas en un escenario de horizonte finito.
Además, un criterio importante es elegir un modelo de valuación menos dependiente del valor
continuo. Aun cuando los modelos de flujo libre de efectivo a capital y de descuento de dividendos
funcionan bien bajo ciertas circunstancias en horizontes finitos, el modelo del ingreso residual por
lo común los supera a ambos. El ejemplo 1.6 muestra la mecánica de la aplicación del modelo de
descuento de dividendos, el modelo del flujo libre de efectivo a capital y el modelo del ingreso
residual. Sin embargo, una comprensión completa de estos modelos de valuación, de las implica-
EJEMPLO 1.6
A finales del año 2004, Pitbull Co. posee 51% del capital de Labrador, una compañía financiada totalmente
con capital. Mediante un contrato con los accionistas de Labrador, Pitbull conviene en adquirir 49% restante de las acciones de Labrador a finales de 2009, a un precio de 25 dólares por acción. Labrador también
conviene en mantener dividendos anuales en efectivo de 1 dólar por acción hasta 2009. Un analista hace las
siguientes proyecciones para Labrador:
(en dólares por acción)
Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Flujos de efectivo de la operación .
Gastos de capital . . . . . . . . . . . . . .
Incremento (disminución)
en la deuda a largo plazo . . . . .
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Valor en libros . . . . . . . . . . . . . . . .
2004
2005
2006
2007
2008
2009
—
—
—
$1.00
1.25
—
$1.00
1.50
—
$1.00
1.50
1.00
$1.00
2.00
1.00
$1.00
2.25
—
—
—
$5.00
(0.25)
1.20
—
(0.50)
1.30
—
0.50
1.40
—
—
1.50
—
(1.25)
1.65
—
En esa misma época (finales del año 2004), se desea calcular el valor intrínseco del 40% restante de las acciones
de Labrador utilizando los modelos de valuación alternativos (suponiendo un costo de capital de 10%).
Solución: Puesto que Pitbull adquirirá Labrador a finales de 2009 a un precio de 25 dólares por acción, se
determina el valor terminal, y esto evita la tarea de estimar el valor continuo (o terminal). Utilizando el modelo de descuento de dividendos, se determina el valor intrínseco a finales de 2004 como:
Valor intrínseco $1
$1
$1
$1
$1
$25
19.31
(1.1)1
(1.1)2
(1.1)3
(1.1)4
(1.1)5
(1.1)5
A continuación, para aplicar el flujo libre de efectivo al modelo de capital, se calculan las siguientes cantidades para Labrador:
(en dólares por acción)
2005
2006
2007
2008
2009
Flujos de efectivo de la operación* . . . . . . . . $1.25
Gastos de capital* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
—
Incremento (disminución) de la deuda . . . . . (0.25)
$1.50
—
(0.50)
$1.50
(1.00)
0.50
$2.00
(1.00)
—
$2.25
—
(1.25)
$1.00
$1.00
$1.00
$1.00
Libre flujo de efectivo a capital . . . . . . . . . . . $1.00
*Las cantidades se tomaron de las proyecciones del analista.
39
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
El exceso de flujos de efectivo no necesario para el pago de dividendos se utiliza para reducir la deuda a
largo plazo. De esta manera, los flujos libres de efectivo a capital son los flujos de efectivo disponibles para
pagar el requerimiento de dividendos de 1 dólar. Después, utilizando los flujos libres de efectivo al modelo
del capital, se determina el valor de la empresa como:
Valor del FCFE $1
$1
$1
$1
$1
$25
19.31
1
2
3
4
5
(1.1)
(1.1)
(1.1)
(1.1)
(1.1)
(1.1)5
El modelo de flujos libres de efectivo a capital valora los flujos de efectivo generados por la empresa, no
importan si se pagan o no como dividendos.
Por último, para aplicar el modelo del ingreso residual, se calculan las siguientes cantidades para Labrador:
(en dólares por acción)
2005
2006
2007
2008
2009
Ingreso neto*. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cargo de capital (10% del valor en libros
inicial*) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ingreso residual. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ganancia sobre la venta a Pitbull
(valor terminal) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$1.20
$1.30
$1.40
$1.50
$ 1.65
(0.50)
$0.70
(0.52)
$0.78
(0.55)
$0.85
(0.59)
$0.91
(0.64)
$ 1.01
$17.95†
*Las cantidades se tomaron de las proyecciones del analista.
†
25 dólares – 7.05 dólares.
Utilizando el modelo del ingreso residual, se calcula el valor intrínseco a finales del año 2004 como:
Valor intrínseco $5.00 $0.70
$0.85
$0.78
$0.91 $1.01
$17.95
$19.31
(1.1)1
(1.1)3
(1.1)5
(1.1)2
(1.1)4
(1.1)5
Los tres modelos dan como resultado el mismo valor intrínseco.
ciones de los horizontes finitos, así como de las consideraciones prácticas de modelos alternativos
está más allá del ámbito de este capítulo. Estos temas se vuelven a tratar en el capítulo 11.
El análisis en un mercado eficiente
Esta sección explica la eficiencia de los mercados y las implicaciones para el análisis de los estados
financieros.
Eficiencia del mercado
La hipótesis del mercado eficiente, o EMH (Efficient Market Hypothesis) para abreviar, se
refiere a la reacción de los precios del mercado a la información financiera y de otro tipo. Hay
tres formas comunes de EMH. La forma débil de la EMH asevera que los precios reflejan totalmente la información contenida en los movimientos históricos del precio. La forma semifuerte
de la EMH asevera que los precios reflejan totalmente toda la información disponible para el
público. La forma fuerte de la EMH asevera que los precios reflejan toda la información, incluida
la información interna. Hay una considerable investigación sobre la EMH. Las primeras pruebas
respaldaban sólidamente tanto a la forma débil como a la fuerte de la EMH, que la eficiencia
de los mercados de capital se convirtió en una hipótesis generalmente aceptada. Sin embargo,
la investigación más reciente pone en duda el carácter general de la EMH. Se han descubierto
varias anomalías en el precio de las acciones que sugieren que los inversionistas pueden ganar
rendimientos excesivos utilizando simples estrategias de intermediación. No obstante, como una
primera aproximación, el precio actual de las acciones es un estimado razonable del valor de la
compañía.
VENCIENDO LAS
PROBABILIDADES/
PRONÓSTICOS
(EN EL FUTBOL)
Un artículo aparecido en el
Journal of Business analiza
la eficiencia del mercado
de las apuestas en el futbol
americano profesional. Se
aplican pruebas de eficiencia
a los movimientos en las
diferencias de puntos. Los
resultados muestran que es
posible ganar algún dinero
adoptando una estrategia
contraria, es decir, esperar
hasta el último minuto y
después apostar contra los
cambios en la diferencia de
puntos. Pero esta estrategia
sólo es marginalmente
rentable después de tomar
en cuenta la comisión de los
casinos. Es decir, el mercado
de apuestas de futbol americano es ineficiente, pero no lo
suficiente para que los inversionistas puedan aprovechar
sus ineficiencias.
40
Análisis de estados financieros
Implicaciones de la eficiencia del mercado para el análisis
La EMH supone la existencia de analistas competentes y bien informados que utilizan herramientas de análisis como las que se describen en este libro. También asume que los analistas
evalúan continuamente el flujo de información que llega al mercado y que actúan conforme a ella.
Los defensores asiduos de la EMH afirman que si toda la información se refleja al instante en los
precios, los intentos de cosechar recompensas consistentes por medio del análisis de los estados
financieros son en vano. Esta posición extrema presenta una paradoja. Por un lado, se supone
que los analistas de estados financieros son capaces de mantener eficientes a los mercados, y sin
Investigación del análisis
¿ E S E F I C I E N T E E L M E R C A D O D E C A P I TA L E S ?
La hipótesis de los mercados eficientes (EMH) ha impulsado muchas estrategias de inversión durante las tres
últimas décadas. Aun cuando Wall
Street no ha adoptado la EMH en
una forma tan entusiasta como la comunidad académica, ha ganado muchos creyentes. Aunque nadie afirma
que los mercados son eficientes en una
forma fuerte, hay una gran cantidad de
pruebas que sugieren que los mercados accionarios (por lo menos en Estados Unidos) son eficientes tanto en
forma débil como en forma semifuerte.
Es decir, los precios de las acciones
no están correlacionados en forma seriada, lo que significa que no hay patrones predecibles en los precios. Los
mercados accionarios evidentemente
responden con rapidez a la información, como anuncios de utilidades y
cambios en los dividendos. Los mercados también filtran la información,
lo que hace difícil el engañar al mercado con cambios falsos en la contabilidad. Por ejemplo, los mercados
parecen comprender las implicaciones de las elecciones contables alternativas, como LIFO y FIFO (First-in,
first-out: primeras entradas, primeras
salidas). Probablemente la prueba
más firme en favor de la eficiencia
de los mercados es el desconsolador
desempeño de los administradores de
inversiones. La mayoría de los fondos
de inversión tienen un desempeño inferior al de índices del mercado como
el S&P 500. Además, incluso aquellos
adm-nistradores cuyo desempeño es
superior a los de los índices muestran
muy poca constancia a lo largo del
tiempo. Un testimonio adicional de
que Wall Street ha adoptado la EMH
es la popularidad de las estrategias
de comprar y retener (que supone que
usted no puede medir el tiempo del
mercado) y la de la indización (que supone que usted no puede identificar a
las acciones ganadoras).
Aun así, hay una creciente evidencia que sugiere que el mercado no
es tan eficiente como se supone. Este
testimonio de la eficiencia del mercado, llamada anomalías por los creyentes en la EMH, empezó a salir a la
superficie durante la última década.
Considérense algunos de los fragmentos de evidencia más intrigantes.
En primer lugar, los mercados accionarios exhiben cierta forma débil de
ineficiencia. Por ejemplo, el mercado
manifiesta patrones sistemáticos de
“calendario”. El bien conocido efecto
de enero, que se caracteriza porque los
precios de las acciones (en particular
las de pequeñas compañías) se incrementan en forma anormal en el mes
de enero, es el ejemplo más conocido.
Otro ejemplo es que el rendimiento
promedio sobre el Promedio Industrial Dow Jones durante el semestre
de noviembre a abril, es más de cuatro veces mayor que el rendimiento
para el otro semestre. Otro ejemplo
más es que los rendimientos de las
acciones muestran patrones basados
en los días de la semana −el lunes es
el peor día, mientras que el miércoles y el viernes son los mejores. En
segundo lugar, hay pruebas de una
ineficiencia de forma semifuerte. La anomalía P/E (Pprice-to-earnings: razón
precio a utilidades) y los efectos de la
razón entre el precio y el valor en libros (cuando las acciones con razones
bajas de precio a utilidades o de precio
a valor en libros superan el desempeño
de aquéllas con razones elevadas) sugieren el potencial de las estrategias
para vencer al mercado basadas en
el valor. De igual manera, hay varias
anomalías del mercado basadas en la
contabilidad. La más conocida es
la tendencia posterior al anuncio de las
utilidades, en la que los precios de
las acciones de compañías con utilidades buenas (o malas) siguen subiendo
(o bajando) meses después del anuncio de las utilidades. Los indicios recientes también sugieren que los administradores podrían “engañar” al
mercado con manipulaciones de acumulación; una estrategia de comprar
acciones con bajas acumulaciones y
vender acciones con acumulaciones
elevadas vence al mercado. Además,
la evidencia sugiere que el modelo de
valuación del ingreso residual puede
identificar las acciones sobrevaluadas o subvaluadas (así como la sobrevaluación y la subvaluación del
mercado en conjunto). Las pruebas
también sugieren que las estrategias
de inversión utilizando un consenso de calificaciones de analistas pueden vencer al mercado.
Estos descubrimientos de la ineficiencia del mercado dan origen a
un paradigma alternativo, llamado
finanzas conductuales, que sugiere que
los mercados están propensos a padecer irracionalidades y emociones. Aun
cuando la proliferación de la evidencia que sugiere ineficiencia no necesariamente significa que los mercados
sean irracionales y caóticos, sí sugiere
que la fe ciega en la eficiencia de los
mercados está fuera de lugar.
41
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
embargo, se supone que esos mismos analistas son incapaces de ganar un exceso de rendimientos
mediante sus esfuerzos. Además, si los analistas suponen que sus esfuerzos a este respecto son
inútiles, entonces cesa la eficiencia del mercado.
Hay varios factores que podrían explicar esta evidente paradoja. El principal de ellos es que
la EMH se basa en una conducta colectiva, más que individual, del inversionista. El centrarse en la
conducta colectiva subraya el desempeño promedio e ignora u oculta el desempeño individual
basado en la capacidad, la determinación y el ingenio, así como una capacidad individual superior
de elegir el momento oportuno para actuar conforme a la información. La mayoría cree que la
información pertinente viaja con rapidez, alentada por la magnitud de lo que está en juego en el
aspecto financiero. La mayoría también cree que los mercados son procesadores rápidos de la
información. De hecho, se argumenta que la rapidez y la eficiencia del mercado son evidencia del
trabajo de los analistas, motivados por las recompensas personales.
La supuesta implicación de la EMH concerniente a la inutilidad del análisis de estados financieros no reconoce una diferencia esencial entre la información y la interpretación apropiada de
ésta. Es decir, incluso si toda la información disponible en un punto determinado en el tiempo
se incorpora en el precio, ese precio no necesariamente refleja valor. Un valor puede estar sobrevaluado o subvaluado, dependiendo del grado de la interpretación incorrecta, o de la evaluación
errónea de la información disponible por parte del mercado total. La eficiencia del mercado depende no sólo de la disponibilidad de la información, sino también de la interpretación correcta.
El análisis de estados financieros es complejo y exigente. La variedad de usuarios de estados
financieros varía desde un analista institucional que sólo se concentra en unas cuantas compañías
de una industria, hasta un simple seguidor de rumores. Todos actúan conforme a la información,
pero no con la misma profundidad y competencia. Un análisis competente de la información que
llega al mercado requiere un conocimiento analítico sólido y un mosaico de información −uno
que ajuste la nueva información para ayudar en la evaluación e interpretación de la posición y
el desempeño financieros de una compañía—. No todos los individuos poseen la capacidad y la
determinación para dedicar sus esfuerzos y recursos a la creación de un mosaico de información.
Asimismo, el momento oportuno es decisivo en el mercado.
El movimiento de la nueva información, así como su interpretación apropiada, fluye del
segmento de usuarios bien informado y capacitado hacia los usuarios ineficientes y menos informados. Esto es congruente con un patrón gradual de procesamiento de la nueva información. Los
recursos necesarios para el análisis competente de una compañía son considerables e implican
que ciertos segmentos del mercado son más eficientes que otros. Los mercados de valores para las
grandes compañías son más eficientes (informados) a causa de un mayor seguimiento por parte
de los analistas debido a las recompensas potenciales derivadas de la investigación y el análisis de
la información, en comparación con el seguimiento de compañías más pequeñas y ordinarias. Los
defensores extremos de la EMH deben tener cuidado en hacer generalizaciones amplias. En el
informe anual de Berkshire Hathaway, el presidente del consejo y famoso inversionista Warren
Buffett expresa su asombro ante el hecho de que algunos eruditos y analistas sigan adoptando la
VENTA POR DEBAJO
DEL VALOR
(VENTAS EN CORTO)
Un vendedor de acciones por
debajo de su valor vende acciones que son prestadas, ya
sea de un inversionista institucional o de una empresa
de corretaje de menudeo, y
después espera reemplazar
esas acciones prestadas a
un precio más bajo, guardándose la diferencia.
Investigación del análisis
EFICIENCIA TITÁNICA
Si la reacción del mercado al hundimiento del Titanic en 1912 sirve
de indicador, los inversionistas eran
bastante perspicaces, incluso en la
época anterior al “mercado eficiente”.
El Titanic era propiedad de White
Star Line, una subsidiaria de International Mercantile Marine (IMM), que
Fuente: Business Week (1998)
cotizaba en la NYSE. El costo del
barco era de 7.5 millones de dólares
y estaba asegurado por Lloyd’s en 5
millones, de manera que la pérdida
neta para IMM fue de alrededor de
2.5 millones. Los rendimientos de dos
días ajustados al mercado sobre las
acciones de IMM (cubriendo el día
en que se conoció la noticia de la tragedia y el día siguiente) reflejaron una
disminución de 2.6 millones en el valor de IMM, extrañamente cerca de
la pérdida neta real de 2.5 millones
de dólares.
42
Análisis de estados financieros
EMH. Buffett afirma que esto se debe a que al observar correctamente que el mercado es eficiente
con frecuencia, concluyen incorrectamente que siempre es eficiente. Buffet declara, “la diferencia
entre estas proposiciones es tanta como entre el día y la noche”.
ORGANIZACIÓN DEL LIBRO
Este libro se organiza en once capítulos divididos en tres partes, véase la figura 1.11. La parte uno,
que incluye los capítulos 1 a 2, es una introducción al análisis de estados financieros. El capítulo 1
examina el análisis de negocios y hace una presentación preliminar de algunas técnicas del análisis de estados financieros. El capítulo 2 se enfoca en la contabilidad financiera, sus objetivos y sus
características principales. También explica la importancia de la contabilidad (según el principio)
de acumulación y la superioridad de ésta sobre la contabilidad del flujo de efectivo, y proporciona
una perspectiva del análisis contable. La parte dos, que incluye los capítulos 3 al 6, hace hincapié
en el análisis contable. Describe el análisis contable para las actividades de financiamiento, inversión y operación. La parte tres, que incluye los capítulos 7 al 11, se enfoca en el análisis financiero. El capítulo 7 explica el análisis de los flujos de efectivo, mientras que el capítulo 8 describe
el análisis de la rentabilidad. El capítulo 9 examina el análisis de pronósticos y de pro forma y
los capítulos 10 y 11 resaltan dos aplicaciones importantes del análisis de estados financieros: el
análisis del crédito y el análisis del capital.
Figura 1.11
Organización del libro
Análisis de estados financieros
Parte uno
Introducción y
presentación preliminar
Capítulo 1: Visión
general del análisis
de estados
financieros
Capítulo 2: Informes
y análisis
financieros
Parte dos
Análisis contable
Capítulo 3: Análisis de
las actividades de
financiamiento
Capítulo 4: Análisis de
las actividades
de inversión
Capítulo 5: Análisis de
las actividades de
inversión: inversiones
intercorporativas
Capítulo 6: Análisis
de las actividades
de operación
Parte tres
Análisis financiero
Capítulo 7: Análisis
del flujo de efectivo
Capítulo 8: Rendimiento
del capital invertido y
análisis de rentabilidad
Capítulo 9: Análisis
prospectivo
Capítulo 10: Análisis
del crédito
Capítulo 11: Análisis y
valuación del capital
El libro concluye con el análisis de un caso extenso: los estados financieros de Campbell
Soup Company. Muchas de las técnicas del análisis descritas en el libro se aplican e interpretan
utilizando este caso. El apéndice A reproduce extractos de los informes anuales de dos compañías
a las que a menudo se hace referencia en el libro: Dell y Campbell Soup. A lo largo del libro se
describe la relación del nuevo material con los temas cubiertos en los capítulos anteriores para
reforzar la forma en que el material se incorpora en una estructura integrada para el análisis de
estados financieros.
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
RESPUESTAS DE ORIENTACIÓN PARA LOS PUNTOS DE VISTA DEL ANÁLISIS
ACREEDOR. Un acreedor (o banquero) se
interesa en la capacidad de Dell para cumplir
con sus obligaciones de préstamos. Los pagos
de interés y principal deben hacerse, mientras
que los dividendos a los propietarios (accionistas) son opcionales. En el caso de Dell,
alrededor de 28% de su financiamiento proviene de los accionistas. Sin embargo, sólo 505
millones de dólares de los 16 500 millones en
pasivos totales requieren pagos contractuales
de principal e interés. Además, Dell tiene gran
liquidez, con un saldo en efectivo de 4 700 millones de dólares e inversiones comerciables
de 9 400 millones. En consecuencia, no hay inquietud acerca de la capacidad de la compañía
para cumplir con sus obligaciones de deuda
contractuales.
INVERSIONISTA. En su calidad de inversionista potencial, la revisión que hace usted
de los estados financieros se enfoca en la capacidad de Dell de crear y mantener un ingreso
neto. Cada uno de los estados financieros es
importante en este examen. El estado de resultados tiene una importancia particular, ya
que revela los buenos resultados presentes
y pasados de la administración para crear y
mantener un ingreso. La declaración de flujos
de efectivo es importante para evaluar la capacidad de la administración de cumplir con
los pagos en efectivo y la disponibilidad de
efectivo de la compañía. El balance muestra la
base de activos a partir de la cual se genera el
futuro ingreso, y también brinda información
sobre los pasivos y sus fechas de vencimiento.
PREGUNTAS
1-1. Describa el análisis de negocios y sus objetivos.
1-2. Explique la afirmación: El análisis de estados financieros es una parte fundamental del análisis de negocios.
1-3. Describa los diferentes tipos de análisis de negocios. Identifique la categoría de usuarios de los estados financieros
apropiada para cada tipo de análisis de negocios.
1-4. ¿Cuáles son las principales diferencias entre el análisis del crédito y el análisis del capital? ¿En qué forma afectan la
información de los estados financieros importante para cada tipo de análisis?
1-5. ¿Qué es el análisis fundamental? ¿Cuál es su principal objetivo?
1-6. ¿Cuáles son los procesos que constituyen el análisis de negocios? Explique con referencia al análisis del capital.
1-7. Describa la importancia del análisis contable para el análisis financiero.
1-8. Describa el análisis de estados financieros e identifique sus objetivos.
1-9. Señale al menos cinco usuarios internos y externos de los estados financieros.
1-10. Identifique y examine las cuatro actividades principales de una empresa de negocios.
1-11. Explique cómo los estados financieros reflejan las actividades de negocios de una compañía.
1-12. Identifique y examine los cuatro estados financieros principales de un negocio.
1-13. Explique por qué los estados financieros son importantes para el proceso de toma de decisiones en el análisis financiero. Además, señale y examine algunas de las limitaciones para lograr los propósitos del análisis.
1-14. Identifique por lo menos siete fuentes adicionales de información de informes financieros (además de los estados
financieros) que son útiles para el análisis.
1-15. Mencione y examine por lo menos dos áreas del análisis financiero.
1-16. Señale y describa por lo menos cuatro categorías de herramientas del análisis financiero.
1-17. El análisis comparativo es una herramienta importante del análisis financiero.
a) Explique la utilidad del análisis comparativo de estados financieros.
b) Describa cómo se efectúan las comparaciones de estados financieros de forma eficiente.
c) Examine las precauciones necesarias que debe tomar un analista al hacer un análisis comparativo.
1-18. ¿Es la tendencia pasada un buen factor de predicción de la tendencia futura? Justifique su respuesta.
1-19. Compare la “cantidad absoluta de cambio” con el porcentaje de cambio como un indicador del cambio. ¿Cuál es el
mejor para el análisis?
1-20. Identifique las condiciones que impiden el cálculo de un cambio válido en el porcentaje. Proporcione un ejemplo.
1-21. Describa los criterios para seleccionar un año base para el análisis de la tendencia del número índice.
43
44
Análisis de estados financieros
1-22. Explique qué información útil se obtiene del análisis de la tendencia del número índice.
1-23. El análisis porcentual es una herramienta importante en el análisis financiero.
a) Describa un estado financiero porcentual. Explique cómo se prepara.
b) Explique qué comunica el informe de estados financieros porcentuales acerca de una compañía.
1-24. ¿Cuál es la condición necesaria para la utilidad de una razón de cifras financieras? Explique.
1-25. Identifique y describa las limitaciones del análisis de razones.
1-26. El análisis de razones es una herramienta importante en el análisis financiero. Mencione por lo menos cuatro razones
que utilicen:
a) Datos del balance exclusivamente.
b) Datos del estado de resultados exclusivamente.
c) Datos tanto del balance como del estado de resultados.
1-27. Identifique cuatro herramientas especializadas del análisis financiero.
1-28. ¿Qué significa la expresión “valor del dinero en cuanto al tiempo”? Explique la función de este concepto en la valuación.
1-29. Explique la afirmación: Aun cuando teóricamente se utiliza la tasa de interés efectiva para calcular el valor presente
de un bono, en la práctica sucede lo contrario.
1-30. ¿Qué equivocación hay en la afirmación: El valor de una acción es el valor descontado de los flujos de efectivo esperados a futuro?
1-31. Mencione y describa una técnica para calcular el valor del capital utilizando únicamente variables contables.
1-32. Explique de qué manera la hipótesis del mercado eficiente (EMH) describe la reacción de los precios del mercado a los
datos financieros y de otra índole.
1-33. Examine las implicaciones de la hipótesis del mercado eficiente (EMH) para el análisis de estados financieros.
EJERCICIOS
EJERCICIO 1-1
Discreción en el análisis
comparativo de estados
financieros
La preparación y el análisis de balances y declaraciones de ingresos comparativos son herramientas del
análisis de estados financieros y la interpretación que se aplican comúnmente.
Se requiere:
a) Discuta las limitaciones inherentes del análisis y la interpretación de estados financieros para un solo año. Incluya en su
discusión en qué medida se superan estas limitaciones mediante la utilización de estados financieros comparativos calculados para más de un año.
b) El análisis año con año de los balances y las declaraciones de ingreso comparativos es una herramienta útil del análisis.
No obstante, sin el cuidado apropiado, esos análisis pueden ser engañosos. Examine los factores o las condiciones que
contribuyen a esa posibilidad. ¿En qué forma la información adicional y los datos suplementarios (además de los estados
financieros) ayudan a impedir que esa posibilidad se presente?
EJERCICIO 1-2
Cálculo de porcentajes
Exprese la siguiente información del estado de resultados en porcentajes y evalúe si la situación de esta
compañía es favorable o desfavorable.
HA R B I S O N C O R P O R ATI O N
Estado de resultados comparativo
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre de 2006 y 2005
2006
2005
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Costo de los bienes vendidos . .
$720 000
475 200
$535 000
280 340
Utilidad bruta . . . . . . . . . . . . .
Gastos de operación . . . . . . . . .
244 800
151 200
254 660
103 790
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . .
$ 93 600
$150 870
45
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Los balances de Mixon Company a finales del año muestran lo siguiente:
EJERCICIO 1-3
Evaluación de la liquidez
a corto plazo
2006
2005
2004
Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar, netas . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inventario de la mercancía . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos prepagados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Activos de la planta, netos . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 30 800
88 500
111 500
9 700
277 500
$ 35 625
62 500
82 500
9 375
255 000
$ 36 800
49 200
53 000
4 000
229 500
Activos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$518 000
$445 000
$372 500
Cuentas por pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Pagarés pagaderos a largo plazo,
garantizados por hipotecas sobre
los activos de la planta . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acciones ordinarias, valor nominal 10 dólares . .
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$128 900
$ 75 250
$ 49 250
97 500
162 500
129 100
102 500
162 500
104 750
82 500
162 500
78 250
Pasivos y capital totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$518 000
$445 000
$372 500
Se requiere:
Compare la posición de liquidez a corto plazo a finales del año de esta compañía a finales de 2006, 2005 y
2004 calculando: a) la razón actual y b) la razón de la prueba del ácido. Explique los resultados de la razón.
Refiérase a los balances de Mixon Company en el ejercicio 1.3. Exprese los balances en porcentajes. Redondee a la décima más cercana del porcentaje.
Refiérase a la información en el ejercicio 1-3 acerca de Mixon Company. Las declaraciones de ingresos de la
compañía para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre de 2006 y 2005 muestran lo siguiente:
2006
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Costo de los bienes vendidos . . . . . .
Otros gastos de operación . . . . . . . . .
Gasto de interés . . . . . . . . . . . . . . . .
Impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2005
$672 500
$410 225
208 550
11 100
8 525
EJERCICIO 1-4
Porcentajes
EJERCICIO 1-5
Evaluación de la liquidez
a corto plazo
$530 000
$344 500
133 980
12 300
7 845
Costos y gastos totales . . . . . . . . . . .
(638 400)
(498 625)
Ingreso neto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 34 100
$ 31 375
Utilidades por acción. . . . . . . . . . . . .
$
$
2.10
1.93
Se requiere:
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre de 2006 y 2005, suponga que todas las ventas son a
crédito y después calcule lo siguiente: a) ventas del día en cuentas por cobrar, b) rotación de cuentas por
cobrar; c) rotación del inventario y d) ventas del día en inventario. Comente acerca de los cambios en las
razones de 2005 a 2006.
Refiérase a la información en los ejercicios 1-3 y 1-5 acerca de Mixon Company. Compare las posiciones a
largo plazo del riesgo y de la estructura de capital de la compañía a finales de 2006 y 2005 calculando las
siguientes razones: a) razón de la deuda total y b) razón de cobertura de intereses.
Comente acerca de los resultados de estas razones.
EJERCICIO 1-6
Evaluación del riesgo y la
estructura de capital
46
Análisis de estados financieros
EJERCICIO 1-7
Refiérase a los estados financieros de Mixon Company en los ejercicios 1-3 y 1-5. Evalúe la eficiencia y la
rentabilidad de la compañía calculando lo siguiente: a) margen de utilidad neto, b) rotación de activos totales
y c) rendimiento sobre los activos totales. Comente acerca de los resultados de estas razones.
Evaluación de la eficiencia
y la rentabilidad
EJERCICIO 1-8
Evaluación de la
rentabilidad
Refiérase a los estados financieros de Mixon Company en los ejercicios 1-3 y 1-5. Se conoce la siguiente
información adicional acerca de la compañía:
Precio de mercado de las acciones ordinarias, 31 de diciembre de 2006 . . . . . . . . .
Precio de mercado de las acciones comunes, 31 de diciembre de 2005 . . . . . . . . . .
Dividendos anuales en efectivo por acción en 2006 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Dividendos anuales en efectivo por acción en 2005 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
15 00 dólares
14 00
0.60
0.30
Para ayudar a evaluar la rentabilidad de la compañía, calcule lo siguiente para 2006 y 2005: a) rendimiento
sobre el capital común de los accionistas, b) razón precio-utilidades al 31 de diciembre, y c) rendimiento de
los dividendos.
EJERCICIO 1-9
Determinación de los
efectos del ingreso a partir
de porcentajes y de la
tendencia
Los siguientes son los porcentajes y de la tendencia para ventas, el costo de los bienes vendidos y los gastos
de JBC Company:
PORCENTAJES
2006
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100.0%
Costo de los bienes vendidos . 62.4
Gastos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.3
PORCENTAJES DE LA TENDENCIA
2005
2004
2006
100.0%
60.9
13.8
100.0%
58.1
14.1
104.4%
112.1
105.9
2005
2004
103.2%
108.2
101.0
100.0%
100.0
100.0
Determine si la utilidad neta se incrementó, disminuyó, o se mantuvo inalterada durante estos tres años.
EJERCICIO 1-10
Análisis de las condiciones
financieras a corto plazo
Huff Company y Mesa Company son empresas similares que operan en la misma industria. Está disponible
la siguiente información:
HUFF
2006
Razón actual . . . . . . . . . . . . . . . .
1.6
Razón de la prueba del ácido . . . .
0.9
Rotación de cuentas por cobrar . .
29.5
Rotación del inventario . . . . . . . .
23.2
Capital de trabajo . . . . . . . . . . . . $60 000
MESA
2005
2004
2006
2005
2004
1.7
1.0
24.2
20.9
$48 000
2.0
1.1
28.2
16.1
$42 000
3.1
2.7
15.4
13.5
$121 000
2.6
2.4
14.2
12.0
$93 000
1.8
1.5
15.0
11.6
$68 000
Escriba un informe de media página en el que se compare a Huff y Mesa utilizando la información disponible. Su interpretación debe incluir la capacidad de ambas para cumplir con sus obligaciones actuales y
para utilizar los activos actuales en una forma eficiente.
EJERCICIO 1-11
Cálculo del porcentaje
de las tendencias
Calcule los porcentajes de la tendencia del número índice para las siguientes cuentas, utilizando el año 1
como el año base. Determine si la situación revelada por las tendencias es favorable o desfavorable.
47
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Año 5
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Costo de los bienes vendidos . . . .
Cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . .
$283 880
129 200
19 100
Año 4
$271 800
123 080
18 300
Año 3
Año 2
Año 1
$253 680
116 280
17 400
$235 560
107 440
16 200
$151 000
68 000
10 000
Calcule el porcentaje de incremento o disminución para cada uno de los siguientes saldos de cuentas:
Inversiones a corto plazo . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . . . . .
Pagarés por pagar . . . . . . . . . . . . . . . .
Año 2
Año 1
$217 800
42 120
57 000
$165 000
48 000
0
EJERCICIO 1-12
Cálculo de los cambios
en el porcentaje
Calcule el valor presente de cada uno de los siguientes bonos:
EJERCICIO 1-13
a) Con un precio determinado a finales de su quinto año, un bono a 10 años con un valor nominal de 100 dólares y una tasa
de contrato (cupón) de 10% anual (pagadero a finales de cada año) con una tasa de interés efectiva (requerida) de 14%
anual.
Valuación de la deuda
(interés anual)
b) Con un precio determinado a finales de su décimo año, un bono a 14 años con un valor nominal de 1 000 dólares y una
tasa de contrato (cupón) de 8% anual (pagadero a finales de cada año) con una tasa de interés efectiva (requerida) de 6%
anual.
c) ¿Cuál es la respuesta a b) si el interés del bono es pagadero en cantidades semestrales?
El 1 de enero del año 1, usted está considerando la compra de 10 000 dólares de bonos a 8% de Colin Company. Los bonos vencen en diez años, con un interés pagadero semestralmente el 30 de junio y efectivo el 31
de diciembre. Basándose en su análisis de Colin, usted determina que la tasa de interés (requerida) apropiada
es de 6%.
EJERCICIO 1-14
Valuación de bonos (interés
semestral)
Se requiere:
a) Calcule el precio que usted pagará por los bonos utilizando el modelo del valor presente (redondee la respuesta al dólar más
cercano).
b) Vuelva a calcular el precio en a) si la tasa de rendimiento que usted requiere es de 10%.
c) Describa el riesgo y explique cómo se refleja en la tasa de rendimiento que usted requiere.
El 1 de enero del año 1, usted está considerando la compra de acciones ordinarias de Nico Enterprises.
Basándose en su análisis de Nico Enterprises, usted determina la siguiente:
1. El valor en libros al 1 de enero del año 1 es de 50 dólares por acción.
EJERCICIO 1-15
Valuación del ingreso
residual del capital
2. La utilidad neta predicha por acción para los años 1 a 5 es 8, 11, 20, 40 y 30 dólares, respectivamente.
3. Para el año 6 y continuando todos los años siguientes, el ingreso residual predicho es 0 dólares.
4. No se espera que Nico pague dividendos.
5. La tasa de rendimiento requerida (costo del capital) es de 20%.
Se requiere:
Determine el precio de compra por acción de las acciones comunes de Nico Enterprises al 1 de enero del año
1, utilizando el modelo de valuación del ingreso residual (redondee su respuesta al centavo más cercano). Comente acerca de los puntos fuertes y las limitaciones de este modelo en cuanto a las decisiones de inversión.
PROBLEMAS
Kampa Company y Arbor Company son empresas similares que operan en la misma industria. Arbor inició
sus operaciones en 2001 y Kampa en 1995. En 2006, ambas compañías pagan 7% de interés sobre su deuda
con los acreedores. Está disponible la siguiente información:
PROBLEMA 1-1
Análisis de la eficiencia
y del apalancamiento
financiero
48
Análisis de estados financieros
KAMPA COMPANY
2006
Rotación de activos totales . . . . .
3.0
Rendimiento sobre activos totales
8.9%
Margen de utilidad . . . . . . . . . . . .
2.3%
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $400 000
ARBOR COMPANY
2005
2004
2006
2005
2004
2.7
9.5%
2.4%
$370 000
2.9
8.7%
2.2%
$386 000
1.6
5.8%
2.7%
$200 000
1.4
5.5%
2.9%
$160 000
1.1
5.2%
2.8%
$100 000
Prepare un informe de media página en el que se compare a Kampa y Arbor utilizando la información
disponible. Su interpretación debe incluir la capacidad de ambas para utilizar los activos en forma eficiente
a fin de producir utilidades. También comente sobre los buenos resultados de dichas empresas derivados de
utilizar el apalancamiento financiero en 2006.
PROBLEMA 1-2
Cálculo y análisis de
los porcentajes de las
tendencias
A continuación aparecen los estados financieros comparativos de Cohorn Company:
C O H O R N C O M PA NY
Estado de resultados comparativo (miles de dólares)
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre de 2000-2006
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Costo de los bienes vendidos .
$1 594
1 146
$1 396
932
$1 270
802
$1 164
702
$1 086
652
$1 010
610
$828
486
Utilidad bruta . . . . . . . . . . . . .
Gastos de operación . . . . . . . .
448
340
464
266
468
244
462
180
434
156
400
154
342
128
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . .
$ 108
$ 198
$ 224
$ 282
$ 278
$ 246
$214
2002
2001
2000
C O H O R N C O M PA NY
Balance comparativo (miles de dólares)
31 de diciembre de 2000-2006
2006
Activos
Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar, netas . . . .
Inventario de la mercancía . . .
Otros activos circulantes. . . . .
Inversiones a largo plazo. . . . .
Planta y equipo, netos . . . . . . .
$
68
480
1 738
46
0
2 120
2005
$
88
504
1 264
42
0
2 114
2004
$
92
456
1 104
24
0
1 852
2003
$
94
350
932
44
136
1 044
$
98
308
836
38
136
1 078
$
96
292
710
38
136
960
$
99
206
515
19
136
825
Activos totales. . . . . . . . . . . . .
$4 452
$4 012
$3 528
$2 600
$2 494
$2 232
$1 800
Pasivos y capital
Pasivos circulantes . . . . . . . . .
Pasivos a largo plazo . . . . . . .
Acciones ordinarias . . . . . . . . .
Otro capital contribuido . . . . .
Utilidades retenidas . . . . . . . .
$1 120
1 194
1 000
250
888
$ 942
1 040
1 000
250
780
$ 618
1 012
1 000
250
648
$ 514
470
840
180
596
$ 446
480
840
180
548
$ 422
520
640
160
490
$ 272
390
640
160
338
Pasivos y capital totales . . . . .
$4 452
$4 012
$3 528
$2 600
$2 494
$2 232
$1 800
49
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Se requiere:
a) Calcule los porcentajes de las tendencias para las partidas individuales de ambas declaraciones utilizando 2000 como el
año base.
COMPROBACIÓN
2006, tendencia de los
activos totales, 247.3%
b) Analice y comente los estados financieros y los porcentajes de la tendencias de la parte a).
Efectúe un análisis comparativo de Eastman Corporation completando el análisis a continuación. Describa
y comente cualquier descubrimiento significativo en su análisis comparativo.
PROBLEMA 1-3
Análisis comparativo
del estado de resultados
E A ST M A N C O R P O R ATI O N
Estado de resultados (millones de dólares)
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre
Año 6
Año 5
Año 4
Ventas netas . . . . . . . . . . . . . . . . . . $
Costo de los bienes vendidos . . . . . . 3 210
$ 3 490
$ 2 860
3 670
680
1 050
2 740
215
105
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 1 485
$ 145
Utilidad bruta . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cantidad
acumulativa
$
Cantidad
promedio
anual
$
2 610
1 800
Gastos de operación. . . . . . . . . . . . .
Ingreso antes de impuestos . . . . . . .
$
COMPROBACIÓN
Ingreso neto promedio, 563
dólares
58
Calcule los incrementos (o disminuciones) en porcentaje para los años 6 y 7 anotando todos los datos faltantes en la tabla que sigue. Analice e interprete cualquier resultado significativo revelado por este análisis
de la tendencia.
AÑO 7
Partida de la declaración
Número
índice
AÑO 6
Número
índice
Cambio en
el porcentaje
Número
índice
29%
_____
_____
20
14
_____
100
100
100
100
100
100
_____%
_____
_____
_____
_____
_____
90
85
80
65
70
75
Suponga que usted es un analista que está evaluando a Mesco Company. Los siguientes datos están disponibles en su análisis financiero. (A menos que se indique lo contrario, todos los datos son al 31 de diciembre del año 5):
Utilidades retenidas, 31 de diciembre, año 4 . . . .
Razón del margen de utilidad bruto . . . . . . . . . . .
Razón de la prueba del ácido: . . . . . . . . . . . . . . .
Activos no circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ventas del día en inventario . . . . . . . . . . . . . . . . .
98 000 dls.
25%
2.5 a 1
280 000 dls.
45 días
Análisis de la tendencia
del número índice
AÑO 5
Cambio en
el porcentaje
Ventas netas . . . . . . . . . . . . . . . . . . _____
Costo de los bienes vendidos . . . . . 139
Utilidad bruta . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
Gastos de operación . . . . . . . . . . . . _____
Ingreso antes de impuestos . . . . . . _____
Utilidad neta . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
PROBLEMA 1-4
Ventas del día en cuentas por cobrar . . . . 18 días
Capital de los accionistas a deuda total. . 4 a 1
Ventas (todas a crédito) . . . . . . . . . . . . . . 920 000 dls.
Acciones ordinarias: valor nominal 15 dólares; 10 000
acciones emitidas y en circulación; emitidas a 21
dólares por acción
COMPROBACIÓN
Porcentaje de la utilidad neta
en el año 6, 33.3%
PROBLEMA 1-5
Comprensión de las
relaciones de los estados
financieros: preparación del
balance
50
Análisis de estados financieros
COMPROBACIÓN
Activos totales, 422 500
dólares
Se requiere:
Utilizando estos datos, prepare el balance al 31 de diciembre del año 5 para el análisis que se está efectuando.
Los gastos de operación (excluyendo impuestos y costo de los bienes vendidos para el año 5) son de 180 000
dólares. La tasa de impuestos es de 40%. Suponga un año de 360 días en los cálculos de la razón. No se
pagan dividendos en efectivo en el año 4 ni en el año 5. Los activos circulantes consisten en efectivo, cuentas
por cobrar e inventarios.
PROBLEMA 1-6
Comprensión de las
relaciones de los estados
financieros: preparación del
balance
COMPROBACIÓN
Activos totales, 500 000
dólares
PROBLEMA 1-7
Comprensión de las
relaciones de los estados
financieros: preparación de
dividendos y balance
Usted es un analista que está analizando a Foxx Company. Los siguientes datos están disponibles para su
análisis financiero (a menos que se indique lo contrario, todos los datos son al 31 de diciembre del año 2):
Razón actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Rotación de cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar iniciales . . . . . . . . . . . . . . . .
Rendimiento sobre el capital común a finales . .
del año. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ventas (todas a crédito) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2
16
50 000 dls.
20%
1 000 000 dls.
Ventas del día en inventario . . . . . . . . . . .
Razón del margen de utilidad bruto . . . . .
Gastos (excluyendo el costo de los
bienes vendidos) . . . . . . . . . . . . . . . . .
Razón de deuda total a capital . . . . . . . . .
Activos no circulantes . . . . . . . . . . . . . . . .
36 días
50%
450 000 dls.
1
300 000 dls.
Se requiere:
Utilizando estos datos, prepare el balance al 31 de diciembre del año 2. Los activos circulantes se componen de efectivo, cuentas por cobrar e inventario. Las clasificaciones del balance incluyen efectivo, cuentas
por cobrar, inventario, activos no circulantes totales, activos circulantes totales, pasivos circulantes totales,
pasivos no circulantes totales y capital.
Usted está planeando analizar el balance de Voltek Company al 31 de diciembre del año 6. Está disponible
la siguiente información:
1. Los balances iniciales y finales son idénticos tanto para cuentas por cobrar como para inventario.
2. La utilidad neta es de 1 300 dólares.
3. El número de veces que se ha cubierto el interés (razón de cobertura de intereses) es 5 (los impuestos sobre la renta son
cero). La compañía tiene 5% de bonos en circulación y emitidos a su valor nominal.
4. El margen de utilidad neta es 10%. El margen de utilidad bruto es 30%. La rotación del inventario es de 5.
5. Las ventas del día en cuentas por cobrar son 72 días.
6. La razón de ventas a capital de trabajo a finales del año es 4. La razón actual es 1.5.
7. La razón de la prueba del ácido es 1.0 (excluye gastos prepagados).
8. El valor de planta y equipo (neto) es de 6 000 dólares. Se depreció una tercera parte.
9. Los dividendos pagados sobre el 8% de acciones preferentes no participantes son 40 dólares. No hay ningún cambio en las
acciones comunes en circulación durante el año 6. Las acciones preferentes se emitieron hace dos años a su valor nominal.
10. Las utilidades por acción común son 3.75 dólares.
11. La acción común tiene un valor nominal de 5 dólares y se emitió a su valor nominal.
12. Las utilidades retenidas al 1 de enero del año 6 son 350 dólares.
Se requiere:
COMPROBACIÓN
Activos totales, 15 750
dólares
a) Dada la información disponible, prepare el balance de esta compañía al 31 de diciembre del año 6 (incluya las siguientes
clasificaciones de cuentas: efectivo, cuentas por cobrar, inventario, gastos prepagados, planta y equipo (netos), pasivos
circulantes, bonos por pagar y capital de los accionistas).
b) Determine la cantidad de dividendos pagados sobre acciones comunes en el año 6.
51
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
A continuación se reproducen el balance y el estado de resultados de Chico Electronics (la tasa de impuestos
es 40%).
C H I C O E LE CTRO N I C S
Balance (miles de dólares)
Al 31 de diciembre
Año 4
Año 5
Activos
Activos circulantes
Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos prepagados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 683
1 490
1 415
15
$ 325
3 599
2 423
13
Activos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Inmuebles, planta y equipo, netos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros activos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3 603
1 066
123
6 360
1 541
157
Activos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$4 792
$8 058
$
—
38
485
588
576
34
$ 875
116
933
472
586
963
Pasivos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Deuda a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros pasivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 721
122
81
3 945
179
131
Pasivos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Capital de los accionistas
Acción común, valor nominal 1 dólar; 1 000 000 de acciones autorizadas;
550 000 y 829 000 en circulación, respectivamente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acción preferente, serie A, 10%; valor nominal 25 dólares; 25 000 autorizadas;
20 000 y 18 000 en circulación, respectivamente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Capital adicional pagado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 924
4 255
550
829
500
450
1 368
450
575
1 949
Capital total de los accionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2 868
3 803
Pasivos y capital de los accionistas totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$4 792
$8 058
Pasivos y capital de los accionistas
Pasivos circulantes
Pagarés pagaderos al banco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Porción actual de la deuda a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Obligación de impuestos estimada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos devengados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Pagos anticipados al cliente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
PROBLEMA 1-8
Análisis de razones de los
estados financieros
52
Análisis de estados financieros
C H I C O E LE CTRO N I C S
Estado de resultados (miles de dólares)
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre
Año 4
Ventas netas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $7 570
Otro ingreso, neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
261
Año 5
$12 065
345
Ingresos/Entradas totales . . . . . . . . . . . .
Costo de los bienes vendidos . . . . . . . . . . . .
Gastos generales, administrativos
y de mercadotecnia . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gasto de interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7 831
4 850
12 410
8 048
1 531
22
2 025
78
Costos y gastos totales . . . . . . . . . . . . . .
6 403
10 151
Ingreso neto antes de impuestos . . . . . . . . .
Impuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 428
628
2 259
994
Utilidad neta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 800
$ 1 265
Se requiere:
Calcule e interprete las siguientes razones financieras de la compañía para el año 5:
a) Razón de la prueba del ácido.
b) Rendimiento sobre los activos.
c) Rendimiento sobre el capital común.
COMPROBACIÓN
(d) EPS (Earnings per share:
Utilidades por acción), 1.77
dólares
d) Ganancias por acción.
e) Razón del margen de utilidad bruto.
f ) Razón de cobertura de intereses.
g) Días para vender el inventario.
h) Razón de deuda a capital a largo plazo.
i) Deuda total a capital.
j) Ventas a capital de trabajo a finales del año.
(Adaptado de CFA)
PROBLEMA 1-9
Cálculo e interpretación
de la razón de los estados
financieros
Como consultor de MCR Company, le informan a usted que la compañía está considerando la adquisición
de Lakeland Corporation. MCR Company le pide que calcule algunas medidas estadísticas y elabore análisis
financieros para el año 5 y el año 4 utilizando los siguientes estados financieros de Lakeland:
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
LA K E LA N D C O R P O R ATI O N
Balance
31 de diciembre, año 5 y año 4
Año 5
Año 4
Activos
Activos circulantes
Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 1 610 000
Valores comerciales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
510 000
Cuentas por cobrar, menos tolerancia para deudas incobrables,
Año 5, 125 000 dólares; año 4, 110 000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4 075 000
Inventarios, a lo más bajo del costo o del mercado . . . . . . . . . . . . . . .
7 250 000
Gastos prepagados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
125 000
$ 1 387 000
—
3 669 000
7 050 000
218 000
Activos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Planta y equipo, al costo
Terreno y edificios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Maquinaria y equipo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13 570 000
12 324 000
13 500 000
9 250 000
13 500 000
8 520 000
Total de planta y equipo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Menos: depreciación acumulada. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
22 750 000
13 470 000
22 020 000
12 549 000
Total de planta y equipo, neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar a largo plazo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cargos diferidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
9 280 000
250 000
25 000
9 471 000
250 000
75 000
Activos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $23 125 000
$22 120 000
Pasivos y capital de los accionistas
Pasivos circulantes
Cuentas por pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 2 950 000
Gastos devengados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1 575 000
Impuestos federales por pagar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
875 000
Vencimientos actuales sobre la deuda a largo plazo . . . . . . . . . . . . . .
500 000
$ 3 426 000
1 644 000
750 000
500 000
Pasivos circulantes totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Otros pasivos
5% de obligaciones del fondo de amortización, con vencimiento
al 1 de enero del año 16 (500 000 dólares redimibles anualmente) .
Impuestos diferidos sobre el ingreso, debido a la depreciación . . . . . .
5 900 000
6 320 000
5 000 000
350 000
5 500 000
210 000
Otros pasivos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Capital de los accionistas
Acciones preferentes, 1 dólar acumulativo, valor nominal 20 dólares,
preferencia a la liquidación 100 dólares por acción (autorizadas:
100 000 acciones; emitidas y en circulación: 500 000 acciones) . . .
Acciones ordinarias, valor nominal 1 dólar (autorizadas: 900 000
acciones; emitidas y en circulación: año 5, 550 000 acciones;
año 4, 4 500 000 acciones) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Capital en exceso del valor nominal sobre acción común . . . . . . . . . . .
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5 350 000
5 710 000
1 000 000
1 000 000
550 000
3 075 000
7 250 000
500 000
625 000
7 965 000
Capital total de los accionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
11 875 000
10 090 000
Total de pasivos y capital de los accionistas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $23 125 000
$22 120 000
53
54
Análisis de estados financieros
LA K E LA N D C O R P O R ATI O N
Estado de resultados y utilidades retenidas
Para los ejercicios que terminaron el 31 de diciembre, año 5 y año 4
Año 5
Año 4
Ingresos
Ventas netas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Regalías . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$48 400 000
70 000
30 000
$41 700 000
25 000
—
Ingresos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$48 500 000
$41 725 000
$31 460 000
12 090 000
$29 190 000
8 785 000
275 000
2 315 000
300 000
1 695 000
Costos y gastos totales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$46 140 000
$39 970 000
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 2 360 000
$ 1 755 000
Utilidades retenidas, principios del año . . . . . . . . . . . . . . .
7 965 000
6 760 000
Subtotal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Dividendos pagados
Acciones preferentes, 1 dólar por acción en efectivo . . .
Acciones ordinarias
Efectivo, 1 dólar por acción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acciones (10%); 50 000 acciones al valor
del mercado de 50 dólares por acción . . . . . . . .
$10 325 000
$ 8 515 000
50 000
50 000
525 000
500 000
2 500 000
—
Dividendos totales pagados . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 3 075 000
$
Utilidades retenidas, fin de año . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
$ 7 250 000
$ 7 965 000
Costos y gastos
Costo de las ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Gastos de venta, generales y administrativos . . . . . . . .
Interés sobre 5% de obligaciones del fondo
de amortizaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Provisión para impuestos federales . . . . . . . . . . . . . . . .
550 000
Información adicional:
1. El inventario al 1 de enero del año 4 es de 6 850 000 dólares.
2. Los precios de mercado de las acciones ordinarias al 31 de diciembre del año y del año 4 son 73.50 y 47.75 dólares, respectivamente.
3. Los dividendos en efectivo tanto de las acciones preferentes como de las acciones ordinarias se declararon y se pagaron en
junio y diciembre de cada año. El dividendo de acciones sobre acciones ordinarias se declaró y se distribuyó en agosto del
año 5.
4. Las disposiciones de planta y equipo durante el año 5 y el año 4 son de 375 000 y 425 000 dólares, respectivamente. La
depreciación acumulada relacionada es de 215 000 en el año 5 y de 335 000 en el año 4. Al 31 de diciembre del año 3, el
saldo de activos de planta y equipo es de 21 470 000 y su depreciación acumulada relacionada es de 11 650 000 dólares.
Se requiere:
Calcule las siguientes razones y cifras financieras para el año 5 y para el año 4. Identifique y discuta cualquier
cambio significativo de un año a otro.
55
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Al 31 de diciembre:
Para el ejercicio que terminó el 31 de diciembre:
a) Razón actual
d) Razón del margen de utilidad bruto
b) Razón de la prueba del ácido
e) Días para vender el inventario
c) Valor en libros por acción común
f ) Razón de cobertura de intereses
g) Razón precio a utilidades de las acciones ordinarias
(valor a finales del año)
COMPROBACIÓN
g) PE (Price-to-earnings:
Razón precio a utilidades)
del año 5, 17.5
h) Gastos brutos de capital
(Adaptado de AICPA −American Institute of Certified Public Accountants)
Las razones seleccionadas para tres compañías diferentes que operan en tres industrias diferentes (comercio,
productos farmacéuticos y servicios públicos) se describen en la tabla a continuación:
Razón
Cía. A
Cía. B
Cía. C
Razón del margen de utilidad bruto ..................
Razón del margen de utilidad neto ....................
Investigación y desarrollo a ventas ...................
Publicidad a ventas...........................................
Gasto de interés a ventas ..................................
Rendimiento sobre activos ................................
Rotación de cuentas por cobrar .........................
Rotación del inventario .....................................
Deuda a capital a largo plazo ...........................
18%
2%
0%
7%
1%
11%
95 veces
9 veces
64%
53%
14%
17%
4%
1%
12%
5 veces
3 veces
45%
n.a.
8%
0.1%
0.1%
15%
7%
11 veces
n.a.
89%
PROBLEMA 1-10
Identificación de las
industrias a partir de
los datos de los estados
financieros
n.a. = no es aplicable
Se requiere:
Identifique las industrias en que operan cada una de las compañías A, B y C. Dé por lo menos dos razones
que respalden cada una de sus selecciones.
El administrador de Tristar Mutual Fund está considerando una inversión en las acciones de Best Computer
y le pide a usted su opinión respecto a esta compañía. Best Computer en una compañía de ventas y servicio
de hardware para computadoras. Aproximadamente 50% de los ingresos de la compañía provienen de la
venta de hardware para computadoras. El resto de los ingresos de la compañía proviene de contratos de
servicio y reparación de hardware. A continuación se presentan las razones financieras para Best Computer
y las razones comparativas para la industria de Best Computer. Las razones de Best Computer se calculan
utilizando la información de los estados financieros de ésta.
Best Computer
Razones de liquidez
Razón actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Razón de la prueba del ácido . . . . . . . . . . . . . . .
Periodo de cobranza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Días para vender el inventario . . . . . . . . . . . . . .
Estructura del capital y solvencia
Deuda total a capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Deuda a capital a largo plazo . . . . . . . . . . . . . . .
Razón de cobertura de intereses . . . . . . . . . . . . .
Rendimiento sobre la inversión
Rendimiento sobre los activos . . . . . . . . . . . . . .
Rendimiento sobre el capital común . . . . . . . . . .
3.45
2.58
42.19
18.38
Promedio de la industria
3.10
1.85
36.60
18.29
0.674
0.368
9.20
0.690
0.400
9.89
31.4%
52.6%
30.0%
50.0%
PROBLEMA 1-11
Interpretación de la razón
y comparaciones de la
industria
56
Análisis de estados financieros
Best Computer
Desempeño de la operación
Margen de utilidad bruto . . . . . . . . . . . . . . . .
Margen de utilidad de la operación . . . . . . . .
Margen de utilidad antes de impuestos . . . . .
Margen de utilidad neto . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilización de activos
Rotación de efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Rotación de cuentas por cobrar . . . . . . . . . . .
(Razón) Ventas a inventario . . . . . . . . . . . . . .
Rotación del capital de trabajo . . . . . . . . . . . .
Rotación de activos fijos . . . . . . . . . . . . . . . . .
Rotación de activos totales . . . . . . . . . . . . . . .
Medidas del mercado
Razón precio a utilidades . . . . . . . . . . . . . . . .
Rendimiento de utilidades . . . . . . . . . . . . . . .
Rendimiento de dividendos . . . . . . . . . . . . . . .
Razón de pago de dividendos . . . . . . . . . . . . .
Precio a valor en libros . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Promedio de la industria
36.0%
16.7%
14.9%
8.2%
34.3%
15.9%
14.45%
8.0%
40.8
6.90
29.9
8.50
15.30
3.94
38.9
8.15
28.7
9.71
15.55
3.99
27.8
8.1%
0%
0%
8.8
29.0
7.9%
0.5%
2%
9.0
Se requiere:
a) Interprete las razones de Best Computer y haga inferencias acerca del desempeño financiero y la condición financiera de la
compañía; ignore las razones de la industria.
COMPROBACIÓN
Cuentas por cobrar, por
encima de la norma
PROBLEMA 1-12
Valuación del capital
b) Repita el análisis de a) con un conocimiento total de las razones de la industria.
c) Indique qué razones considera usted que se desvían de las normas de la industria. Para cada razón de Best Computer que
se desvíe de las normas de la industria, sugiera dos explicaciones posibles.
Beta Ltd. va a adquirir el control de Ace Co. a finales de 2007. Beta conviene en pagarles a los accionistas de
Ace el valor en libros por acción en el momento de la adquisición. Un analista confiable hace las siguientes
proyecciones para Ace (suponga que el costo del capital es 10% anual):
(Dólares por acción)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Flujos de efectivo de la operación . . . . . . .
Gastos de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Incremento (disminución) de la deuda . . .
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Valor en libros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
—
—
—
—
—
9.00
$1.00
2.00
—
(1.00)
1.45
9.45
$1.00
1.50
—
(0.50)
1.10
9.55
$1.00
1.00
1.00
1.00
0.60
9.15
$1.00
0.75
1.00
1.25
0.25
8.40
$1.00
0.50
—
0.50
(0.10)
7.30
Se requiere:
COMPROBACIÓN
(b) Valor utilizando el RI
(Residual income: Ingreso
residual), 8.32 dólares
a) Estime el valor por acción de Ace a finales del año 2002 utilizando el modelo de descuento de dividendos.
b) Estime el valor por acción de Ace a finales del año 2002 utilizando el modelo del ingreso residual.
c) Trate de estimar el valor de Ace Co. a finales del año 2002 utilizando el modelo de libre flujo de efectivo a capital.
57
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
CASOS
NIKE
Reebok
A continuación aparecen las cifras comparativas para NIKE y Reebok:
Cifras clave
NIKE
Financiamiento (pasivos + capital) . . . . . . . . . . $5 397.4
Ingreso neto (utilidad) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
399.6
Ingresos netos (ventas) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 553.1
Reebok
$1 756.1
135.1
3 637.4
CASO 1-1
Análisis comparativo:
rendimiento sobre el capital
invertido
Se requiere:
a) ¿Cuál es la cantidad total de activos invertidos en a) NIKE y b) Reebok?
b) ¿Cuál es el rendimiento sobre la inversión para a) NIKE y b) Reebok? Los activos iniciales de NIKE equivalen a 5 361.2 (millones de dólares) y los activos iniciales de Reebok son iguales a 1 786.2 (millones de dólares).
c) ¿A cuánto ascienden los gastos de a) NIKE y b) Reebok?
d) ¿El rendimiento sobre la inversión es satisfactorio para a) NIKE y b) Reebok [suponga que el rendimiento promedio de los
competidores es 4%]?
COMPROBACIÓN
Rendimiento sobre la
inversión para NIKE 7.4%
e) ¿Qué conclusiones es posible hacer acerca de NIKE y Reebok a partir de estos cálculos?
NIKE
Reebok
A continuación se presentan las cifras comparativas (en millones de dólares)
tanto para NIKE como para Reebok:
Cifras clave
Efectivo y equivalentes. . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar. . . . . . . . . . . . .
Inventarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . .
Costo de las ventas . . . . . . . . . . . .
NIKE
$ 108.6
1 674.4
1 396.6
3 043.4
6 065.5
Reebok
Cifras clave
$ 209.8
561.7
563.7
1 145.3
2 294.0
Impuestos . . . . . . . . . . . . .
Ingresos (Nike) . . . . . . . . .
Ventas netas (Reebok). . . .
Activos totales. . . . . . . . . .
NIKE
$ 253.4
9 553.1
—
5 397.4
Reebok
$
CASO 1-2
Análisis comparativo:
comparación del balance
y el estado de resultados
12.5
—
3 643.6
1 756.1
Se requiere:
a) Calcule los porcentajes porcentuales para ambas compañías, utilizando los datos proporcionados.
b) ¿Qué compañía se hace sujeto de un porcentaje más elevado de sus ingresos (ventas netas) en impuestos?
c) ¿Qué compañía retiene una porción más elevada de la utilidad neta acumulativa en la compañía?
d) ¿Qué compañía tiene una razón de margen bruto más elevada sobre las ventas?
e) ¿Qué compañía tiene un porcentaje más elevado de sus activos totales como inventario?
Un banco está evaluando a dos compañías que compiten en la misma industria, pero sólo le puede prestar dinero a una de ellas. La información resumida de los estados financieros de las dos compañías es la siguiente:
Datatech
Company
Sigma
Company
Datatech
Company
Datos provenientes del balance de finales del año actual:
Datos del estado de resultados del año actual:
Activos
Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cuentas por cobrar, netas . . . . . . .
Pagarés por cobrar (comerciales). .
Inventario de la mercancía. . . . . . .
Gastos prepagados . . . . . . . . . . . .
Planta y equipo, netos . . . . . . . . . .
$ 18 500
36 400
8 100
83 440
4 000
284 000
$ 33 000
56 400
6 200
131 500
5 950
303 400
Ventas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $660 000
Costo de los bienes vendidos . . . . 485 100
Gasto de interés . . . . . . . . . . . . . .
6 900
Gasto de impuestos . . . . . . . . . . . 12 800
Ingreso neto . . . . . . . . . . . . . . . . . 67 770
Utilidades básicas por acción . . .
1.94
Activos totales . . . . . . . . . . . . . . . .
$434 440
$536 450
Sigma
Company
$780 200
532 500
11 000
19 300
105 000
2.56
CASO 1-3
Análisis comparativo:
Análisis de crédito
y capital
58
Análisis de estados financieros
Datatech
Company
Sigma
Company
Datatech
Company
Sigma
Company
Cuentas por cobrar, netas . . . . . . $28 800
Pagarés por cobrar (comerciales)
0
Inventario de mercancía . . . . . . . 54 600
Activos totales . . . . . . . . . . . . . . . 388 000
Acciones ordinarias, valor
nominal 5 dólares . . . . . . . . . . 175 000
$53 200
0
106 400
372 500
Datos de principios del año:
Pasivos y capital de los accionistas
Pasivos circulantes . . . . . . . . . . . . $ 60 340
Pagarés a largo plazo por pagar . .
79 800
Acciones ordinarias, valor . . . . . . .
nominal 5 dólares . . . . . . . . . . .
175 000
Utilidades retenidas . . . . . . . . . . . .
119 300
Pasivos y capital totales . . . . . . . .
$434 440
$ 92 300
100 000
205 000
139 150
$536 450
Utilidades retenidas. . . . . . . . . . .
94 300
205 000
90 600
Se requiere:
COMPROBACIÓN
Rotación de cuentas por
cobrar, Sigma, 13.5 veces
a) Calcule la razón actual, la razón de la prueba del ácido, la rotación de cuentas por cobrar (incluidos pagarés), la rotación del
inventario, las ventas del día en inventario, y las ventas del día en cuentas por cobrar para ambas compañías. Identifique a
la compañía que usted considere tiene el mejor riesgo de crédito a corto plazo y explique por qué.
b) Calcule el margen de utilidad neto, la rotación total de activos, el rendimiento sobre activos totales, y el rendimiento sobre
el capital común de los accionistas para ambas compañías. Suponiendo que cada compañía pagó dividendos en efectivo de
1.50 dólares por acción y que las acciones de cada compañía se puede comprar a un precio de 35 dólares por acción, calcule
las razones precio a utilidades y los rendimientos de dividendos. Señale cuál es la compañía cuyas acciones recomendaría
usted comprar como la mejor inversión y explique por qué.
CASO 1-4
Decisiones de negocios
usando razones financieras
José Sánchez es propietario y opera Western Gear, un pequeño negocio que vende equipo recreativo para
exteriores. Lo han contratado a usted para que revise los tres años más recientes de las operaciones de Western Gear. Su análisis de los estados financieros revela los siguientes resultados:
2006
Tendencia del número índice de las ventas . . . . 137.0
Gastos de ventas a ventas netas . . . . . . . . . . . .
9.8%
Ventas a activos de la planta . . . . . . . . . . . . . .
3.5 a 1
Razón actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.6 a 1
Razón de la prueba del ácido. . . . . . . . . . . . . . .
0.8 a 1
Rotación del inventario de mercancía . . . . . . . .
7.5 veces
Rotación de cuentas por cobrar . . . . . . . . . . . . .
6.7 veces
Rotación de activos totales . . . . . . . . . . . . . . . .
2.6 veces
Rendimiento sobre activos totales . . . . . . . . . . .
8.8%
Rendimiento sobre el capital del propietario . . .
9.75%
Margen de utilidad neto. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.3%
2005
2004
125.0
13.7%
3.3 a 1
2.4 a 1
1.1 a 1
8.7 veces
7.4 veces
2.6 veces
9.4%
11.50%
3.5%
100.0
15.3%
3.0 a 1
2.1 a 1
1.2 a 1
9.9 veces
8.2 veces
3.0 veces
10.1%
12.25%
3.7%
Se requiere:
Utilice estos datos para responder a cada una de las siguientes preguntas, con explicaciones.
a) ¿A la compañía le resulta más fácil cumplir con sus deudas a tiempo y aprovechar los descuentos en efectivo?
b) ¿La compañía está cobrando sus cuentas por cobrar con mayor rapidez a través del tiempo?
c) ¿Está disminuyendo la inversión de la compañía en cuentas por cobrar?
COMPROBACIÓN
Los activos de la planta
se están incrementando
d) ¿Se están incrementando los dólares invertidos en inventario?
e) ¿Se está incrementando la inversión de la compañía en activos de la planta?
f ) ¿Se está volviendo más rentable la inversión del propietario?
g) ¿La compañía está utilizando sus activos en forma eficiente?
h) ¿La cantidad en dólares de gastos de venta disminuyó durante el periodo de tres años?
59
Capítulo Uno | Visión general del análisis de estados financieros
Campbell Soup Company
Refiérase a los estados financieros de Campbell Soup
Company en el apéndice A.
CASO 1-5
Cálculos de las razones
de los estados financieros
Se requiere:
Calcule las siguientes razones para el año 11.
Razones de liquidez:
a) Razón actual
b) Razón de la prueba del ácido
c) Días para vender el inventario
d) Periodo de cobranza
Razones de la estructura de capital y de la solvencia:
e) Deuda total a capital total
f ) Deuda a capital a largo plazo
g) Razón de cobertura de intereses
Razones del rendimiento sobre la inversión:
h) Rendimiento sobre activos totales
i ) Rendimiento sobre el capital común
Razones del desempeño de la operación:
j ) Razón del margen de utilidad bruto
k) Razón del margen de utilidad de la operación
l) Razón del margen de utilidad antes de impuestos
m) Razón del margen de utilidad neto
Razones de la utilización de activos:*
n) Rotación del efectivo
o) Rotación de cuentas por cobrar
p) Rotación del inventario
q) Rotación del capital de trabajo
r) Rotación de activos fijos
s) Rotación de activos totales
Medidas del mercado (el precio por acción de las acciones
de Campbell es de 46.73 dólares para el año 11):
t) Razón precio a utilidades
u) Rendimiento de las utilidades
v) Rendimiento de dividendos
w) Tasa de pago de dividendos
x) Razón precio a valor en libros
* Para simplificar el cálculo de las razones de utilización, emplee los valores a finales del año y no los valores promedio.
Explique e interprete las principales actividades de negocios: planeación, financiamiento, inversión y operación. Dirija su informe al público en general (accionistas y empleados). Incluya ejemplos concretos para
cada una de las actividades de negocios.
Como auditor de Tallman Company, usted es responsable de mantener informado al consejo de administración acerca de las actividades financieras de la compañía. En la reciente asamblea del consejo, usted
presentó los siguientes datos financieros:
2006
2005
2004
147.0%
10.1%
3.8 a 1
2.9 a 1
135.0%
14.0%
3.6 a 1
2.7 a 1
100.0%
15.6%
3.3 a 1
2.4 a 1
Razón de la prueba del ácido ............. 1.1 a 1
Rotación del inventario de mercancía 7.8 veces
1.4 a 1
9.0 veces
1.5 a 1
10.2 veces
Porcentaje de la tendencia de ventas
Gastos de venta a ventas netas .........
Ventas a activos de la planta .............
Razón actual
CASO 1-6
Descripción e
interpretación de las
actividades de negocios
CASO 1-7
Punto de vista ético
2006
2005
2004
7.7 veces
2.9 veces
9.7%
8.5 veces
3.3 veces
10.4%
11.50%
3.8%
12.25%
4.0%
2006
2005
2004
3.8 a 1
2.9 a 1
3.6 a 1
2.7 a 1
3.3 a 1
2.4 a 1
Rotación de cuentas por cobrar . . . . . 7.0 veces
Rotación de activos totales . . . . . . . . 2.9 veces
Rendimiento sobre activos totales. . .
9.1%
Rendimiento sobre el capital de
los accionistas . . . . . . . . . . . . . . . 9.75%
Margen de utilidad . . . . . . . . . . . . . .
3.6%
Después de la asamblea, la directora ejecutiva de la compañía celebró una conferencia de prensa con analistas, en la cual mencionó las siguientes razones:
Porcentaje de la tendencia de ventas. . . .
Gastos de venta a ventas netas . . . . . . . .
2006
2005
2004
147.0%
10.1%
135.0%
14.0%
100.0%
15.6%
Ventas a activos de la planta. .
Razón actual . . . . . . . . . . . . . .
Se requiere:
a) ¿Por qué piensa usted que la directora ejecutiva decidió dar a conocer estas cuatro razones, en vez de las once que usted
preparó?
b) Comente sobre las posibles consecuencias de esta decisión de la directora ejecutiva.
capítulo dos
2
INFORMES Y ANÁLISIS
FINANCIEROS
OBJETIVOS DEL ANÁLISIS
RETROSPECTIVA
<
El estudio del análisis de estados
financieros se inició con una visión general en el capítulo 1. Se explicó en qué
forma los estados financieros reflejan las
actividades de los negocios: financiamiento, inversión y operaciones. También
se realizó un análisis preliminar de la
compañía Dell.
Explicar el entorno de los informes y el análisis financieros.
EN ESTE CA PÍTU LO
Este capítulo se centra en los
informes financieros y el análisis de
éstos. Se describe el entorno de la preparación de informes financieros, incluidos
los principios que son la base de la contabilidad. De igual manera, se explican las
ventajas y desventajas de las medidas
de acumulación comparadas con las del
flujo de efectivo. También se examina la
necesidad de efectuar el análisis contable, y se hace una introducción a las
técnicas de éste.
Describir la importancia de la información contable para el análisis
y la valuación de los negocios.
MÁS ADELAN TE
>
Los capítulos 3 al 6 de este libro
están dedicados al análisis contable.
El capítulo 3 se enfoca en las actividades
de financiamiento. Los capítulos 4 y 5
amplían esto hasta las actividades de
inversión. Cada uno de estos capítulos
describe los ajustes de las cifras contables que son útiles para el análisis de los
estados financieros.
60
Identificar en qué consisten los principios de contabilidad
generalmente aceptados (GAAP: Generally accepted accounting
principles).
Describir los objetivos de la contabilidad financiera e identificar las
cualidades primarias y secundarias de la información contable.
Describir los principios y los convencionalismos que determinan
las reglas contables.
Reconocer las limitaciones de los datos contables y su importancia
para el análisis de estados financieros.
• Explicar la importancia de la contabilidad según el principio de
acumulación y sus puntos fuertes y limitaciones.
• Describir la necesidad de efectuar el análisis contable, así como
las técnicas de éste.
• Explicar la utilidad de la auditoría y del informe de auditoría (opinión)
para el análisis de estados financieros (apéndice 2A).
• Analizar y medir las características de las utilidades y los factores
determinantes de éstas (apéndice 2B).
Artículo principal para el análisis.
El efectivo es el rey . . . pero sin ropa
Bentonville, Arkansas. Hay una fábula infantil acerca del rey a quien
engañaron para que creyera que su
ropa estaba hecha de una tela especial, cuando en realidad estaba
desnudo. Todos sus súbditos tenían
miedo de decírselo y, en vez de ello,
alababan al rey por su magnífica ropa.
Es decir, todos menos un niño que
se atrevió a decir la verdad. El rey se
apresuró a reconocer la realidad de
las palabras del niño y con el tiempo
lo recompensó espléndidamente.
El efectivo es el rey −sin ropa (contabilidad base acumulativa)− en esta
fábula infantil. Los expertos saben
que el efectivo solo está incompleto,
pero muchos a menudo actúan en
forma negligente como si estuviera
completo. Así como la ropa, la corona y los súbditos reflejan mejor la
realidad del rey, también el adorno
de la contabilidad base acumulativa
refleja mejor la posición y el desempeño financieros de una compañía.
Sin embargo, con demasiada frecuencia se es testigo de la crédula
utilización de la contabilidad base
acumulativa. El análisis contable supera esta falla. Lo mismo que en el
caso del rey, el acumulamiento de la
contabilidad base acumulativa no refleja la realidad, la meta del análisis
contable es ajustar esa ropa para que
refleje mejor la realidad.
La conclusión es que ni la contabilidad base acumulativa ni el efec-
. . . tanto el efectivo como
la contabilidad base
acumulativa desempeñan
papeles de apoyo. . .
tivo son el rey. En vez de ello, tanto
el efectivo como la contabilidad base
acumulativa desempeñan papeles de
apoyo y la información ajustada o reconstruida de los análisis contable y
financiero desempeña el papel principal. Lo mismo que en la fábula, el
reconocimiento de esta realidad produce abundantes recompensas.
Este capítulo toma los datos de
dos minoristas, Target [Target.com]
y Wal-Mart [Wal-Mart.com], para
explorar la importancia relativa del
efectivo y la contabilidad base acumulativa en la explicación de los precios de las acciones. Investigaciones
recientes muestran la utilidad del ingreso de acumulado para explicar los
precios de las acciones.
También se vincula la relativa
capacidad explicativa del efectivo
y el ingreso con el ciclo de vida de
una compañía. Este vínculo pone
de relieve los diferentes papeles que
cada uno desempeña en diferentes
momentos. Este conocimiento proporciona una ventaja al analizar la
información necesaria para la toma
de decisiones de los negocios.
Se debe aprender del rey de la
fábula y no dejarse engañar y creer
que el efectivo o el ingreso son una
medida completa e idílica del desempeño financiero. De lo contrario, estará destinado uno a que lo tomen
por sorpresa.
PRESENTACIÓN DEL CAPÍTULO 2
En el capítulo 1 se presentaron los estados financieros y se examinó la
importancia de éstos para
el análisis de los negocios.
Los estados financieros
son el producto de un
proceso de preparación
de informes de naturaleza
financiera gobernado por
reglas y estándares contables, incentivos gerenciales, así como mecanismos
de observancia o cumplimiento obligado por la
ley y de vigilancia. Para
los analistas es importante
comprender el entorno
Informes y análisis financieros
Entorno de la
preparación
de informes
Informes financieros
estatutarios
Factores que afectan
a los informes
financieros
estatutarios
Otras características del informe
Naturaleza y
propósito de la
contabilidad
Cualidades de la
información
contable
Principios de
contabilidad
Relevancia de
la contabilidad
Contabilidad base acumulativa: la piedra angular de la contabilidad
Ilustración de la contabilidad según el principio de acumulación
Marco referencial de la
contabilidad según el
principio de
acumulación
Relevancia de la
contabilidad base
acumulativa
Análisis de las
implicaciones de
las acumulaciones
Introducción al
análisis contable
Necesidad de
efectuar el
análisis contable
Administración
de las utilidades
Proceso del
análisis contable
61
62
Análisis de estados financieros
de los informes financieros, junto con los objetivos y conceptos que son la base de la información
contable presentada en los estados financieros. Este conocimiento permite hacer mejores inferencias acerca de la realidad de la posición y el desempeño financieros de una compañía. En este
capítulo se estudian los conceptos que constituyen los fundamentos de los informes financieros,
haciendo hincapié en las reglas contables. Se empieza por describir el entorno de los informes
financieros. Luego se explica el propósito de los informes financieros, sus objetivos y la forma en
que esos objetivos determinan tanto la calidad de la información contable como los principios y
los convencionalismos que son la base de las reglas contables. También se examina la utilidad de
la información contable para el análisis y la valuación de los negocios; asimismo, se identifican
las limitaciones de la información contable. El estudio concluye con el examen de la contabilidad
base acumulativa, la piedra angular de la contabilidad moderna. Esto incluye una evaluación de la
contabilidad según el principio de acumulación, en comparación con la contabilidad del flujo de
efectivo y las implicaciones para el análisis de estados financieros.
ENTORNO DE LA PREPARACIÓN
DE INFORMES
Los informes financieros estatutarios, principalmente los estados financieros, son el producto
más importante del entorno de los informes financieros. La información de los estados financieros
se juzga en relación con 1) las necesidades de información de los usuarios de estados financieros y
2) las fuentes de información alternativas, como datos económicos y de la industria, informes del
analista y declaraciones voluntarias por parte de los administradores. Es importante comprender
los factores que afectan la naturaleza y el contenido de los informes financieros para apreciar la
información financiera contable que contienen. Los principales factores son las reglas contables
(GAAP), las motivaciones del administrador, los mecanismos de vigilancia y observancia, las prácticas de
la industria, y otras fuentes de información. En esta sección se analizan éstos y otros componentes
del entorno de los informes financieros.
Informes financieros estatutarios
Los informes financieros estatutarios son la parte más importante del proceso de preparación
de los informes financieros. Aun cuando uno esté familiarizado con los estados financieros, en
particular con el informe anual, hay otros informes financieros estatutarios importantes que un
analista necesita examinar. En esta sección se estudian tres categorías de esos informes: estados
financieros, anuncios de utilidades y otros informes estatutarios.
Estados financieros
En el capítulo 1 se describen los componentes de un informe anual. Estrictamente hablando, el informe anual no es un documento estatutario. A menudo sirve para hacerles publicidad a los productos, servicios y logros de una compañía entre los accionistas y otras personas. El equivalente
estatutario del informe anual es la Forma 10-K, que las compañías públicas deben presentar ante
la SEC. El informe anual incluye la mayor parte de la información contenida en la Forma 10-K.
Aun así, debido a que la Forma 10-K por lo común contiene información incluso más importante
que la que aparece en el informe anual, es una buena práctica obtener con regularidad una copia
de ella. La Forma 10-K, tanto la actual como la anterior, así como otros registros reglamentarios,
se pueden descargar desde EDGAR en el sitio de la SEC en Internet [www.sec.gov].
Las compañías también están obligadas a presentar trimestralmente la Forma 10-Q ante la
SEC con el propósito de proporcionar información financiera seleccionada. Es importante referirse a la Forma 10-Q para una información oportuna. Por desgracia, la mayoría de las compañías publican trimestralmente una información muy condensada, lo que limita el valor de ésta.
Cuando se analiza la información trimestral, es necesario reconocer dos factores cruciales:
1. Estacionalidad. Al examinar las tendencias, es menester considerar los efectos de la estacionalidad. Por ejemplo, las compañías de menudeo obtienen gran parte de sus ingresos
63
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
y utilidades en el cuarto trimestre del año calendario. Esto significa que los analistas a menudo hacen comparaciones con el mismo trimestre del año anterior.
2. Ajustes a finales del año. Las compañías a menudo hacen ajustes (por ejemplo, eliminaciones contables del inventario) en el último trimestre, y muchos de estos ajustes están
relacionados con el año entero. Esto hace que la información trimestral sea menos confiable
para propósitos de análisis.
Anuncios de utilidades
Los estados financieros anuales y trimestrales se ponen a la disposición del público sólo después
de que dichos estados financieros se preparan y se auditan. Este desfasamiento de tiempo por lo
común se extiende de una a seis semanas. Sin embargo, las compañías casi siempre hacen pública
de manera temprana información clave resumida por medio de un anuncio de utilidades. El
anuncio de utilidades se pone a disposición de los intermediarios en la bolsa de valores a través de
la cinta y a menudo se publica en la prensa financiera, como The Wall Street Journal. Los anuncios
de utilidades proporcionan información esencial resumida acerca de la posición y el desempeño de
una compañía para periodos tanto trimestrales como anuales.
Aun cuando los estados financieros proporcionan una información detallada que es útil en el
análisis, la investigación señala que gran parte de la reacción inmediata del precio de las acciones
a la información financiera trimestral (por lo menos las utilidades) ocurre el día del anuncio de
utilidades, y no cuando se dan a conocer los estados financieros completos. Esto significa que es
improbable que un inversionista obtenga algún provecho utilizando la información resumida que
se divulgó previamente. La información detallada de los estados financieros se puede analizar
para distinguir el desempeño y las futuras perspectivas de una compañía, que no es posible extraer
de la información resumida de los anuncios de utilidades.
Recientemente, las compañías han dirigido la atención de los inversionistas hacia las utilidades pro forma que aparecen en los anuncios de utilidades. Empezando con el ingreso GAAP
resultante de las operaciones continuas (con la omisión de las operaciones discontinuadas, las
partidas extraordinarias y los cambios en principio contable), las partidas transitorias adicionales
(de manera notable, cargos de reestructuración) que permanecen en ingresos procedentes de las
operaciones continuas, en la actualidad se dejan fuera en forma rutinaria al calcular el ingreso pro
forma. Además, las compañías también están excluyendo los gastos provenientes de adquisiciones, gasto de compensación en forma de opciones sobre acciones, ingresos (pérdidas) resultantes
de método de inversión en participación, gastos de investigación y desarrollo, y otros. Las compañías consideran que el objetivo de esta reformulación es proporcionarle a la comunidad de
analistas una cifra de las utilidades más aproximada a las utilidades “principales”, libre de cargos
transitorios y no de la operación, lo que debe tener una mayor trascendencia para la determinación del precio de las acciones.
Entre las utilidades GAAP y las utilidades pro forma no es raro que haya diferencias considerables. Por ejemplo, para los tres primeros trimestres de 2001, las 100 compañías que constituyen
NASDAQ 100 manifestaron 82 300 millones de dólares en pérdidas combinadas ante la Comisión
de Valores y Bolsa (SEC: Securities and Exchange Commission). Durante el mismo periodo, estas
compañías dieron a conocer a los accionistas mediante informes de utilidades “pro forma” una
cifra de 19 100 millones de dólares de utilidades combinadas, una diferencia de 101 400 millones
de dólares, o sea más de 1 000 millones de dólares por compañía. (Fuente: John J. May, Smart
StockInvestor.com, 21 de enero de 2002).
Por lo general se admite que las declaraciones adicionales de la administración ayudan a los
inversionistas a comprender los principales impulsores del valor del accionista. Permiten entender la forma en que las compañías se autoanalizan, y son útiles para identificar las tendencias y
predecir los resultados futuros de las operaciones. El efecto general de las utilidades pro forma
evidentemente es eliminar las partidas transitorias para mejorar la comparabilidad año con año.
Aun cuando esto se podría justificar basándose en que las utilidades resultantes tienen una mayor
capacidad de predicción, en el proceso se pierde información importante. La contabilidad es
benéfica para conocer cuán efectiva ha sido la administración en lo concerniente al manejo del
capital invertido. Las cancelaciones de activos, la contabilidad base acumulativa de pasivos y
PRENSA DE LAS
AUDITORÍAS
Una encuesta entre directores de finanzas (CFO’s)
reveló que los auditores
cuestionaban los resultados
financieros de la compañía
en menos de 40% de las
auditorías. De los directores
de finanzas que fueron objeto
de cuestionamientos, la
mayoría se negaron a retractarse, específicamente, 25%
persuadió al auditor para que
conviniera en la práctica de
referencia y 32% convenció al
auditor de que los resultados
eran irrelevantes. Sólo 43%
hizo cambios para obtener la
aprobación del auditor.
PÁJAROS
MADRUGADORES
Con mayor frecuencia, más
compañías publican una
advertencia o anuncio previo
de las utilidades (earnings
preannouncement) para
evitar las desagradables
sorpresas cuando anuncian
malas noticias acerca de las
utilidades.
64
Análisis de estados financieros
otros cargos que se eliminan en este proceso podrían reflejar los resultados de malas decisiones
de inversión, o una administración deficiente del capital corporativo invertido. Los inversionistas
no deben eliminar a ciegas la información contenida en partidas no recurrentes o “no principales”,
al enfocarse únicamente en las utilidades pro forma. Una definición sistemática de las utilidades
de la operación y un arreglo estándar del estado de resultados podrían ofrecer una aclaración útil,
pero no debe ser un substituto de la diligencia debida (due diligence), ni del examen a fondo de
las notas al pie de página que constituyen el análisis completo de los estados financieros.
Otros informes estatutarios
Además de los estados financieros, las compañías deben presentar otros informes ante la SEC.
Algunos de los informes más importantes son la exposición que acompaña a una solicitud de
poder, que se debe enviar junto con la notificación de la asamblea anual de accionistas; la Forma
8-K, que se debe presentar para informar acerca de circunstancias insólitas como un cambio de auditor; y el prospecto, que debe acompañar a una solicitud para una oferta de capital. La figura 2.1
enumera varios informes estatutarios importantes, así como el contenido de cada uno de ellos.
Figura 2.1
Presentaciones básicas ante la SEC
Título
Descripción
Contenido importante desde la perspectiva del análisis
Forma 10-K
Informe anual
Forma 10-Q
Informe trimestral
Forma 20-F
Declaración del registro o informe
anual de emisores extranjeros
Informe actual
Estados financieros auditados anuales y examen y análisis de la
administración.
Estados financieros auditados trimestrales y examen y análisis de
la administración.
Conciliación entre informes que utilizan GAAP no estadounidenses
e informes que utilizan GAAP estadounidenses.
Informe presentado en el transcurso de 15 días después de los
siguientes acontecimientos: 1) cambio en el control administrativo;
2) adquisición o disposición de activos importantes; 3) quiebra o
liquidación judicial; 4) cambio de auditor; 5) renuncia del director.
Detalles del consejo de administración, propiedad administrativa,
remuneración de la administración, y opciones sobre acciones
de los empleados.
Estados financieros auditados, información acerca de un proyecto
propuesto o de una emisión de acciones.
Forma 8-K
Regulación 14-A
Exposición que acompaña a una
solicitud de poder
Prospectos
Factores que afectan a los informes financieros estatutarios
El principal componente de los estados financieros (y de muchos otros informes estatutarios)
es la información de la contabilidad financiera. Aun cuando gran parte de la información de la
contabilidad financiera está determinada por los GAAP, otros factores determinantes son los preparadores (administradores) y los mecanismos de vigilancia y observancia que aseguran la calidad
y la integridad de dicha información.
Principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP)
Los estados financieros se preparan de conformidad con los GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), que son las reglas y pautas de la contabilidad financiera. Estas reglas determinan la medición y el reconocimiento de políticas, como la forma en que se miden los activos,
cuándo se incurre en pasivos, cuándo se reconocen los ingresos y las utilidades, y cuándo se
incurre en gastos y pérdidas. También dictan qué clase de información se debe proporcionar en
las notas. El conocimiento de estos principios contables es esencial para un análisis efectivo de
los estados financieros.
65
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Definición de los GAAP de Estados Unidos. Los GAAP son una colección de normas o estándares,
declaraciones, opiniones, interpretaciones y pautas para la práctica. Los GAAP son determinados
por varios profesionales y organismos casi estatutarios, como el Financial Accounting Standards
Board (FASB), la SEC y el American Institute of Certified Public Accountants (AICPA). Desde el
punto de vista del análisis, los tipos más importantes de reglas y pautas contables son:
Statements of Financial Accounting Standards (SFAS).
APB Opinions.
Accounting Research Bulletins (ARB).
AICPA pronouncements. El AICPA publica pautas para ciertos temas que todavía no aborda la
FASB en los Statements of Position (SOP) [Declaraciones de la postura], o para aquellos que
implican asuntos específicos de alguna industria en Industry Audit and Accounting Guidelines.
EITF Bulletins. Los EITF Bulletins son publicados por la Emerging Issues Task Force de la
FASB.
Prácticas de la industria.
Determinación de los estándares contables. El establecimiento de estándares en Estados Unidos (a diferencia de muchos otros países) es principalmente responsabilidad del sector privado,
en estrecha vinculación con la profesión contable. En la actualidad el FASB funciona como el
organismo de determinación de estándares contables. Se compone de siete miembros pagados
de tiempo completo, quienes representan a varios grupos de interés, como inversionistas, administradores, contadores y analistas. Antes de publicar un estándar, el FASB expide, en la mayoría
de los casos, un memorándum de discusión para recibir comentarios públicos. Los comentarios
por escrito se presentan ante el consejo y los comentarios verbales se pueden hacer en audiencias
públicas, que por lo general preceden a la promulgación de un Exposure Draft (Documento de
auscultación) del estándar propuesto. Después de una exposición y un comentario adicionales, el
FASB por lo común expide la versión final de unos SFAS. En ocasiones también publica interpretaciones de las declaraciones.
La determinación de estándares por el FASB es un proceso político, con una creciente participación de los usuarios de los estados financieros. Desde el punto de vista del análisis, este proceso
político a menudo resulta en estándares que son soluciones de acuerdo y dejan de demandar la
información más relevante. Un ejemplo es la controversia que rodea a las opciones sobre acciones
de ejecutivos (ESO: Executive stock options). Incluso después de que el FASB votó para incluir
el costo de las ESO en utilidades declaradas, un intenso cabildeo por parte de las compañías de
Silicon Valley obligó al FASB a dar marcha atrás. Con el tiempo promulgó un estándar diluido
(SFAS 123) que dejaba de exigir que las compañías reconocieran el costo de las opciones en las
utilidades. En vez de eso, se les permitió a las compañías encubrir ese costo en las notas a los
estados financieros. Una década después, en el periodo posterior a Enron, cuando los legisladores
presionaron para que hubiera una mayor transparencia en los informes financieros, surgió una vez
más el tema de las ESO, y el FASB al fin aprobó un estándar que requiere el registro de los gastos
de las ESO en el estado de resultados.
Función de la Comisión de Valores y Bolsa. La SEC es una agencia gubernamental independiente,
casi de carácter judicial que administra las leyes de Valores de 1933 y 1934. Estas leyes son válidas
para declaraciones relacionadas con las ofertas de valores públicos. La SEC tiene una función crucial tanto en la regulación de las declaraciones de información de las compañías con valores que
cotizan en mercados de valores, como en la vigilancia y la observancia de las prácticas aceptadas.
La SEC puede anular, modificar o introducir requerimientos contables de información y de
manifestación. Se le puede considerar como la máxima autoridad en el área de los informes
financieros. Sin embargo, la SEC respeta a la profesión contable y comprende las dificultades
en el desarrollo de prácticas contables aceptadas. En consecuencia, muy rara vez utiliza su autoridad reguladora, pero se ha vuelto cada vez más agresiva en la modificación de los estándares
del FASB. Las actuales actitudes públicas hacia los informes financieros y la confianza en ellos,
determina en gran parte la participación de la SEC en la práctica contable. La participación de la
SEC también está vinculada con la agresividad de su director de contabilidad.
CRÍTICAS AL FASB
La crítica de los negocios respecto al FASB incluye 1) demasiados cambios de reglas
que resultan muy costosos,
2) metas irreales y confusas,
3) prejuicio en favor de los
inversionistas,
no de las compañías, y
4) resistencia a los estándares globales.
PAGO AL JEFE
El salario anual de un
miembro del FASB excede de
500 000 dólares
UNA VERGÜENZA
PARA LA SEC
Desde el poder que le da su
compañía, Warren Buffett
escribe: “La SEC se debería
avergonzar porque desde
hace mucho tiempo sus
miembros se han dejado dominar por los altos ejecutivos
de las grandes empresas.”
66
Análisis de estados financieros
Estándares de los informes financieros internacionales. Los Estándares para informes financieros internacionales (IFRS: International Financial Reporting Standards) son formulados por
el International Accounting Standards Board, un organismo que representa a los contadores y otras
partes interesadas de diferentes países. Aun cuando en la actualidad los IFRS no son aplicables en
Estados Unidos −por ejemplo, las compañías extranjeras inscritas en los mercados de valores de
Estados Unidos necesitan hacer que sus cifras basadas en los IFRS concuerden con las obtenidas
mediante los GAAP de Estados Unidos−, hay una creciente presión sobre la SEC para que acepte
esos estándares en una forma u otra. Por último, resulta necesario estar conscientes de la creciente
influencia de los IFRS fuera de Estados Unidos.
Administradores
ADMINISTRADORES
ARRIESGADOS
Una empresa de cazatalentos
(headhunters) obtuvo perfiles
de más de 1 400 administradores de compañías grandes.
Los resultados indicaron que
uno de cada ocho ejecutivos
se puede calificar como de
amantes del riesgo elevado,
creen que a ellos las reglas
no se les aplican, no se
interesan en los demás y muy
rara vez experimentan sentimientos de culpa.
UNA SITUACIÓN
DIFÍCIL
Ha sido un periodo difícil
para el despacho de auditores PricewaterhouseCoopers
y sus clientes −algunos
ejemplos son: Dennis Kozlowski, director ejecutivo
(CEO), y Mark Swatz, director
de finanzas (CFO), de Tyco
International Ltd., supuestamente robaron dinero de la
compañía. MicroStrategy, productor de software, llegó a un
acuerdo en una demanda de
la SEC declarando que había
violado las reglas contables
y había sobrestimado sus
resultados (utilidades). Lucent Technologies, el gigante
de telecomunicaciones, ha
estado bajo escrutinio debido
a sus prácticas contables.
La responsabilidad principal de elaborar informes financieros honestos y exactos les corresponde
a los administradores. Los administradores tienen el control definitivo sobre la integridad del
sistema contable y los registros financieros que son parte de los estados financieros. Es sabido
que para determinar las cifras de los estados financieros se necesita poseer juicio o criterio. Aun
cuando los estándares contables reducen la subjetividad y la arbitrariedad en este criterio, no las
eliminan del todo. La dificultad con el criterio administrativo surge porque los estándares contables a menudo les permiten a los administradores elegir entre métodos contables alternativos, y a
causa del estimado que se utiliza para llegar a esas cifras contables.
El criterio en la contabilidad financiera implica arbitrio administrativo. Desde un punto de vista
ideal, esta autoridad mejora el contenido económico de las cifras contables al permitir que los
administradores empleen su experto criterio y comuniquen su información privada por medio
de las elecciones y los estimados contables que realizan. Por ejemplo, un administrador podría
disminuir la asignación para deudas incobrables basándose en una información interna, como el
mejoramiento de la posición financiera de un cliente importante. Sin embargo, en la práctica hay
demasiados administradores que abusan de su arbitrio para administrar las utilidades y vestir fastuosamente los estados financieros. Esta administración de las utilidades puede reducir el contenido
económico de los estados financieros y puede reducir la confianza en el proceso de presentación
de informes. Identificar la administración de las utilidades y efectuar los ajustes apropiados a las
cifras registradas son tareas importantes en el análisis de estados financieros.
Los administradores también influyen indirectamente en los informes financieros por medio
de la influencia colectiva que ejercen sobre el proceso de determinación de estándares. Como es
evidente a partir del caso de las ESO, los administradores constituyen una fuerza poderosa en la
determinación de los estándares contables. De igual manera, los administradores representan un
contrapeso para las demandas de los usuarios en la determinación de estándares. En tanto que los
usuarios se enfocan en los beneficios de un nuevo estándar, o una nueva declaración, los administradores se enfocan en los costos de estas nuevas disposiciones. Por lo común, los administradores
se oponen a un estándar que: 1) disminuya las utilidades declaradas; 2) incremente la volatilidad
de las utilidades; o 3) revele información competitiva acerca de segmentos, productos o planes.
Mecanismos de vigilancia y observancia
Los mecanismos de vigilancia y cumplimiento exacto de las reglas aseguran la confiabilidad y la
integridad de los informes financieros. Algunos de ellos, como la SEC, se establecen por decreto.
Otros mecanismos, como la auditoría, surgen a lo largo del tiempo. No se dejará de insistir en la
importancia de estos mecanismos para la credibilidad y la supervivencia de los informes financieros.
Auditores. La auditoría externa es un mecanismo importante para ayudar a asegurar la calidad y
la confiabilidad de los estados financieros. Un contador público certificado independiente (CPA:
Certified public accountant) debe auditar los estados financieros de todas las compañías públicas.
El producto de una auditoría es el informe del auditor, que es una parte fundamental de los estados financieros. El centro de la atención de un informe de auditoría es la opinión del auditor.
Un auditor puede 1) expresar una opinión limpia (sin salvedades), 2) emitir uno o más tipos de
opiniones calificadas, o 3) renunciar a expresar cualquier opinión.
67
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES EL AUDITOR
Su empresa de auditoría acepta un nuevo compromiso. ¿Cómo puede usted utilizar el análisis de
estados financieros en la auditoría de este cliente nuevo?
Ejercicio del poder corporativo. Otro mecanismo de escrutinio importante de los informes financieros son los mecanismos del poder corporativo dentro de una compañía. Los estados financieros necesitan la aprobación del consejo de administración de una compañía. Muchas compañías
designan a un comité de auditoría −un subcomité del consejo de administración− para que supervise el proceso de preparación del informe financiero. Un comité de auditoría es nombrado por
el consejo de administración y está constituido tanto por administradores como por individuos
ajenos a la compañía. A menudo, a los comités de auditoría se les otorgan amplios poderes y
responsabilidades, relacionados con muchos aspectos del proceso de elaboración del informe.
Esto incluye supervisar los métodos contables, los procedimientos de control interno, y las auditorías internas. Muchos piensan que un comité de auditoría independiente e influyente es una
característica crucial para el ejercicio del poder corporativo, que contribuye considerablemente
a la calidad de los informes financieros. La mayoría de las compañías también llevan a cabo
auditorías internas, que son otra defensa contra el fraude y las declaraciones fraudulentas de los
informes financieros.
Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos. La SEC desempeña una función activa en
la vigilancia y cumplimiento exacto de los estándares contables. Todas las compañías públicas
deben presentar ante la SEC sus estados financieros auditados (10-K y 10-Q). El personal de la
SEC verifica esos informes para asegurarse de que cumplan con los requerimientos estatutarios,
incluida la observancia de los estándares contables. La SEC ha emprendido acciones legales
contra cientos de compañías a lo largo de los años por violaciones contables. Estas violaciones
varían desde la interpretación errónea de los estándares hasta el fraude y la falsificación abiertos
de cuentas. Las acciones promovidas contra las compañías y sus administradores para exigir el
cumplimiento varían desde una nueva presentación de los estados financieros hasta multas y cárcel. Recientemente, la SEC ha tratado de frenar la administración de las utilidades.
Litigios. Otro mecanismo importante de vigilancia de los administradores (y auditores) es la
amenaza de un litigio. Se estima que la cantidad de pérdidas relacionadas con irregularidades
contables, pagadas por compañías, administradores y auditores durante la última década es de
miles de millones de dólares. La amenaza de un litigio influye en los administradores para que
adopten prácticas de presentación de informes más responsables en las declaraciones tanto estatutarias como voluntarias.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES EL DIRECTOR
Lo han nombrado director de una compañía importante. El abogado de usted le advierte acerca
del riesgo de un litigio y de la necesidad de inspeccionar constantemente tanto la administración
como la salud financiera de la compañía. ¿En qué forma lo puede ayudar el análisis de los estados
financieros a cumplir con sus obligaciones de director?
Otras fuentes de información
Desde hace mucho tiempo se ha considerado a los estados financieros como una fuente de información importante para los usuarios. Sin embargo, los estados financieros compiten cada vez
más con otras fuentes de información. Una fuente importante de información alternativa son los
pronósticos y las recomendaciones de los analistas. Otra fuente son las noticias económicas, de
la industria y las noticias específicas de la compañía. Con el continuo crecimiento de la Internet,
se está incrementando la disponibilidad de la información para los inversionistas. En esta sección
Respuesta, página 100
CONSEJOS DE
ADMINISTRACIÓN
DESHONESTOS
Algunos consejos de administración aún no entienden las
consecuencias de sus actos.
Después de todo el reciente
interés puesto en el ejercicio
del gobierno corporativo, el
consejo de administración de
Conseco, el gigante de los servicios financieros, le otorgó al
director ejecutivo Gary Wendt
una bonificación de 8 millones
de dólares, aun cuando sólo
logro un trimestre de utilidades en los dos últimos años.
LOS MEJORES CONSEJOS DE ADMINISTRACIÓN
Los atributos de un buen
consejo de administración
incluyen:
Independencia, los amigos
del director ejecutivo quedan fuera. Se elimina a los
insiders y los directores intercambiables.
Calidad, las asambleas
incluyen un verdadero debate
abierto. Se nombran a directores que estén familiarizados con los administradores y
el negocio.
Responsabilidad, los directores tienen intereses en la compañía y están dispuestos a
desafiar al director ejecutivo.
Respuesta, página 100
68
Análisis de estados financieros
se examinan algunas fuentes alternativas importantes de información: 1) noticias económicas, de
la industria y de la compañía; 2) divulgaciones voluntarias; y 3) intermediarios de información
(analistas).
Información económica, de la industria y de la compañía. Los inversionistas utilizan la información económica y de la industria para actualizar los pronósticos de la compañía. Algunos ejemplos de noticias macroeconómicas que afectan a todo el mercado de valores incluyen los datos
sobre crecimiento económico, empleo, comercio exterior, tasas de interés y tipos de cambio. Los
efectos de la información económica varían entre las industrias y las compañías, y se basan en
la interpretación que se haga de la exposición de las utilidades y los riesgos de una industria o
una compañía a esas noticias. Los inversionistas también responden a las noticias de la industria,
como cambios en el precio de los bienes, datos de ventas de la industria, cambios en la posición
competitiva y regulaciones del gobierno. Además, la información específica de la compañía influye en la conducta del usuario; algunos ejemplos son las noticias de adquisiciones, desinversiones, cambios en la administración y cambios de auditor.
INFORMES DEL
ANALISTA
Los analistas supervisores y
los funcionarios de observancia auscultan a detalle cada
palabra proveniente de un
reporte de investigación sobre
inversiones de Wall Street
¿PREJUICIO DEL
ANALISTA?
Las pruebas acerca de si los
pronósticos de los analistas
tienden a sobrestimar o
subestimar las utilidades son
diversas. Si los analistas las
sobrestiman, éstos corren
el riesgo de enemistarse
con una compañía y perder
el acceso a ella. Si las
subestiman, una compañía
termina causando una buena
impresión.
Divulgación voluntaria. Las divulgaciones voluntarias de los administradores son una fuente de
información cada vez más importante. Un catalizador importante para la divulgación voluntaria
son las Reglas de puerto seguro. Estas reglas proporcionan protección legal contra los errores
involuntarios de los administradores que hacen divulgaciones voluntarias.
Hay varias razones para efectuar la divulgación voluntaria. Probablemente el motivo más importante sea la responsabilidad jurídica. Los administradores que divulgan voluntariamente noticias importantes, en particular las de naturaleza adversa, tienen una probabilidad más baja de que
los inversionistas los demanden. Otro motivo es el ajuste de expectativas. Éste propone que los administradores tienen incentivos para divulgar la información cuando piensan que las expectativas
del mercado son bastante diferentes de las suyas propias. Otra razón más son las señales, situación
que surge cuando se dice que los administradores divulgan las buenas noticias para incrementar
el precio de las acciones de las compañías para las que trabajan. Un motivo más reciente propuesto para efectuar divulgaciones voluntarias es el propósito de administrar las expectativas. De
manera específica, se dice que los administradores administran las expectativas del desempeño de
la compañía en el mercado de manera que puedan “sobrepasar” con regularidad las expectativas
del mercado.
Intermediarios de la información. Los intermediarios de la información, o analistas, desempeñan una función importante y única en el proceso de preparación de informes financieros. Por
una parte, representan a un grupo experimentado y activo de usuarios. Por otra parte, constituyen
la fuente individual más importante de información alternativa. Debido a eso, quienes determinan
los estándares por lo común responden a las demandas de los analistas, así como a la amenaza
que significan como fuente de información competitiva.
Los intermediarios de la información representan a una industria implicada en la recopilación, el procesamiento, la interpretación y la difusión de información acerca de las perspectivas
financieras de las compañías. Esta industria incluye a analistas de valores, boletines de inversión,
asesores de inversión y calificadores de deuda. Los analistas de valores constituyen el segmento
más grande de los intermediarios de la información, que incluye tanto a analistas de compras
bursátiles como a analistas de ventas bursátiles. Los analistas de compras bursátiles por lo común
son empleados por compañías de inversión, o fondos de pensión, como TIIA-CREF, Vanguard, o
Fidelity. Estos analistas hacen sus análisis para uso interno. Los analistas de ventas bursátiles proporcionan análisis y recomendaciones al público por una tarifa, por ejemplo Value Line y Standard
& Poors, o en privado a los clientes, como los analistas de Salomon Smith Barney y Charles Schwab.
En suma, los informes de los analistas de ventas bursátiles son empleados por personas no afiliadas a la compañía, mientras que los informes de los analistas de compras bursátiles se utilizan
internamente. Otro componente importante de los intermediarios de la información incluye los
boletines de inversión, como Dow Theory Forecasts y Smart Money. Las agencias calificadoras de
crédito como Moody’s también son intermediarias de la información cuyos servicios están orientados a las agencias de crédito.
69
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Los intermediarios de la información no participan directamente en la toma de decisiones
sobre inversión y crédito. Más bien, su objetivo es proporcionar información útil para esas decisiones. Los resultados o productos de los intermediarios son pronósticos, recomendaciones e
informes de investigación. Las fuentes consisten en estados financieros, divulgaciones voluntarias
y noticias económicas de la industria y de la compañía. Los intermediarios de la información
crean valor al procesar y sintetizar información sin procesar acerca de una compañía y entregarla
en una forma útil para las decisiones de negocios. Se considera que los intermediarios de la información desempeñan una o más de por lo menos cuatro funciones:
FALSA INFORMACIÓN
Los reguladores afirman que
Merrill Lynch y la filial de
Citigroup Smith Barney, publicaron un reporte optimista
con el fin de atraer clientes
para la banca de inversión.
Asimismo, están investigando
a CSFB y Morgan Stanley.
1. Recopilación de información. Esto entraña investigar y recopilar información acerca de las
compañías que no está fácilmente disponible.
2. Interpretación de la información. Una tarea crucial de un intermediario es la interpretación de la información en forma significativa desde el punto de vista económico.
3. Análisis prospectivo. Ésta es la tarea final y más visible de un intermediario de la información, e incluye tanto el análisis de negocios como el análisis de los estados financieros. Los
resultados incluyen utilidades y pronósticos del flujo de efectivo.
4. Recomendación. Los analistas a menudo hacen recomendaciones específicas, como recomendaciones de comprar/retener/vender en el caso de acciones y bonos.
Al proporcionar información oportuna que a menudo es de naturaleza prospectiva y de fácil
comprensión para la toma de decisiones sobre inversión, los intermediarios de inversión desempeñan un servicio importante. Supuestamente, el aumento de los intermediarios de la información
ha reducido la importancia de los estados financieros para los mercados de capital. Sin embargo,
los intermediarios de la información dependen en gran parte de los estados financieros, mientras
que al mismo tiempo consideran a los estados financieros como una fuente de información competidora.
NATURALEZA Y PROPÓSITO
DE LA CONTABILIDAD FINANCIERA
En esta sección se estudian las cualidades, los principios y los acuerdos deseables que son la
base de la contabilidad financiera. Con esta apreciación, es posible evaluar los puntos fuertes y
débiles de la contabilidad y su utilidad para un análisis y una toma de decisiones eficaces.
Cualidades deseables de la información contable
La relevancia es la capacidad de la información de afectar una decisión y es la primera de dos
cualidades principales de la información contable. Esto significa que la oportunidad es una característica deseable de la información contable. La razón que se halla detrás de los informes financieros provisionales (trimestrales) es en gran parte la oportunidad en tiempo.
La confiabilidad es la segunda cualidad importante de la información financiera. Para que la
información sea confiable debe ser verificable, tener fidelidad de representación, y neutral. Verificable significa que la información se puede confirmar. Fidelidad de representación significa que la
información refleja la realidad, y neutralidad significa que es veraz e imparcial.
La información contable a menudo requiere un equilibrio entre relevancia y confiabilidad. Por
ejemplo, la manifestación de pronósticos incrementa la relevancia, pero reduce la confiabilidad.
De igual manera, aun cuando los pronósticos de los analistas son relevantes, son menos confiables
que las cifras reales basadas en datos históricos. Quienes determinan los estándares a menudo
luchan con este equilibrio.
La comparabilidad y la consistencia son cualidades secundarias de la información contable. La
comparabilidad implica que la información se mide en una forma similar entre las compañías.
La consistencia implica que se utiliza el mismo método para operaciones similares a lo largo del
tiempo. Para que la información sea relevante y confiable, se requieren tanto la comparabilidad
como la consistencia.
PROFETA DE LAS
UTILIDADES
Según un estudio reciente,
1 025 de 6 000 compañías
sobrepasaron los pronósticos
de utilidades de los analistas
por lo menos en nueve de los
doce trimestres pasados.
70
Análisis de estados financieros
Principios importantes de la contabilidad
Las cualidades deseables de la información contable sirven como un criterio conceptual para los
principios contables. La utilización competente de las cifras contables para el análisis financiero
requiere una comprensión del marco de trabajo contable en que se fundamenta el cálculo de
aquéllas. Esto incluye los principios que gobiernan la medición de activos, pasivos, capital, ingresos, gastos, utilidades y pérdidas.
Costo histórico
El propósito de los sistemas contables es proporcionar información imparcial y objetiva. Debido
a que el valor de un activo determinado mediante negociaciones contractuales entre partes independientes por lo común es imparcial y objetivo, de un modo usual los valores del costo histórico
procedentes de las operaciones reales se asientan en los estados financieros. Con algunas excepciones, la práctica contable se apega a este concepto. Los valores del costo histórico disfrutan de
una objetividad que sobrepasa a la de cualquier otro valor. El efecto de esta objetividad cuando los
valores cambian posteriormente es disminuir la utilidad de los estados financieros. Esto se debe a
que, en la mayoría de los casos, los valores del costo histórico no expresan los valores reales. Sin
embargo, los usuarios de estados financieros desean un equilibrio entre los valores determinados
objetivamente y los estimados de los valores reales de activos y pasivos. Por consiguiente, aun
cuando en ocasiones se ajustan los valores del costo histórico, se está de acuerdo en que los valores del costo histórico son un acuerdo entre la confiabilidad y la relevancia.
Contabilidad según el principio de acumulación
La contabilidad moderna adopta la base de la acumulación por encima de la base más primitiva
del flujo de efectivo. En la contabilidad según el principio de acumulación, los ingresos se registran cuando se ganan, sin considerar el recibo, o el pago de efectivo. Es probable que la base
de la acumulación sea la característica más importante, pero también la más controversial, de la
contabilidad moderna. Más adelante, este capítulo se centra en la contabilidad según el principio
de acumulación.
Importancia
La importancia, según el FASB, es “la magnitud de una omisión o de un pronunciamiento erróneo
de la información contable que, en vista de las circunstancias que la rodean, hace posible que el
juicio de una persona razonable que confía en la información cambie o resulte afectado por la
omisión o el pronunciamiento erróneo”. Un problema con la importancia es la preocupación de
que algunas personas que preparan los estados financieros y los auditores la utilicen para evitar
divulgaciones indeseadas. Esto se complica por el hecho de que no hay criterios que guíen a
quien prepara, o quien utiliza, la información para distinguir entre partidas importantes y no
importantes.
Conservadurismo
OPORTUNIDAD EN
TIEMPO (TIMING)
El registro de ingresos anticipados infla las ventas y
las utilidades a corto plazo.
Las industrias, como las de
venta y servicio de software,
donde los contratos de
servicio y las mejoras en los
productos (upgrades) son
prácticas comunes, extienden
el ingreso durante años, son
especialmente vulnerables a
la manipulación.
El conservadurismo entraña manifestar el punto de vista menos optimista al enfrentarse a la incertidumbre en la medición. El caso más común de este concepto es que las utilidades no se
reconocen hasta que se realicen (por ejemplo, la apreciación en el valor del terreno), mientras que
las pérdidas se reconocen de inmediato. El conservadurismo reduce tanto la confiabilidad como
la relevancia de la información contable por lo menos en dos formas. En primer lugar, el conservadurismo subestima tanto los activos netos como el ingreso neto. Un segundo punto es que el
conservadurismo resulta en el reconocimiento selectivamente demorado de las buenas noticias
en los estados financieros, mientras que reconoce de inmediato las malas noticias. El conservadurismo tiene implicaciones importantes para el análisis. Si el propósito del análisis es la valuación
del capital, es importante estimar la tendencia conservadora en los informes financieros y hacer
los ajustes apropiados, de manera que los activos netos y utilidades netas se midan mejor. En el
caso del análisis del crédito, el conservadurismo proporciona un margen de seguridad adicional.
El conservadurismo también es un factor determinante de las características de las utilidades. Aun
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
cuando los estados financieros conservadores reducen la calidad de las utilidades, muchos usuarios (como Warren Buffet) consideran a la contabilidad conservadora como signo de un atributo
superior de las utilidades. Esta evidente contradicción se explica porque la contabilidad conservadora se refleja en la responsabilidad, la confiabilidad y la credibilidad de la administración.
Relevancia y limitaciones de la contabilidad
Relevancia de la información contable financiera
La contabilidad para las actividades de negocios es imperfecta y tiene ciertas limitaciones. Es fácil
enfocarse en estas imperfecciones y limitaciones. Sin embargo, no hay un sustituto comparable.
La contabilidad es y sigue siendo el único sistema relevante y confiable para registrar, clasificar y
resumir las actividades comerciales. El mejoramiento recae en los refinamientos de este sistema
comprobado a lo largo del tiempo. Es responsabilidad de cualquiera que desee hacer un análisis
financiero efectivo comprender la contabilidad, su terminología, sus prácticas, así como sus imperfecciones y limitaciones.
¿Exactamente qué tan relevante es la información de la contabilidad financiera para el análisis?
Una forma de responder a esta pregunta es examinar qué tan bien las cifras contables reflejan
o explican los precios de las acciones. La figura 2.2 hace un seguimiento de la capacidad de las
Investigación del análisis
INFORMACIÓN CONTABLE
Y PRECIOS DE LAS ACCIONES
¿Explican las cifras contables breves,
como las utilidades (ingreso neto),
los precios y los rendimientos de las
acciones de una compañía? La respuesta es sí. La evidencia de la investigación muestra un vínculo claro
entre el tipo de noticias o de sorpresas
comunicadas en las utilidades y los
rendimientos sobre las acciones de
una compañía. Las buenas noticias
de las utilidades (sorpresa positiva)
van acompañadas de rendimientos
positivos sobre las acciones, mientras que las malas noticias de las
utilidades (sorpresa negativa) están
relacionadas con rendimientos negativos. Cuanto más buenas o malas
son las noticias (es decir, cuanto
mayor es la magnitud de la sorpresa
de las utilidades), tanto más grandes
son las reacciones que acompañan al
precio de las acciones.
Una porción considerable de los
rendimientos de las acciones relacionada con las noticias de las utilidades se produce antes del anuncio
de las utilidades, lo que indica que
el mercado accionario es capaz de
inferir una gran parte de las noticias
de las utilidades mucho antes de que
éstas se anuncien. Esta evidencia sugiere que la información contable, en
gran medida, realiza una función de
retroalimentación en la que confirma
las creencias previas del mercado.
Es interesante observar que los rendimientos de las acciones después
del anuncio de las utilidades también aparecen relacionados con las
noticias de las utilidades. Supuestamente, este fenómeno, conocido
como desviación posterior al anuncio
de las utilidades, es una forma de ineficiencia del mercado accionario, y
es aprovechado mediante varias estrategias de inversión basadas en el
impulso o momento.
La investigación señala que muchos factores influyen en las relaciones entre las utilidades contables
y los precios de las acciones. Tales
factores incluyen elementos de la
compañía, como riesgo, tamaño,
apalancamiento y variabilidad, que
disminuyen la influencia de las utilidades sobre los precios de las ac-
ciones, y elementos, como el crecimiento y la persistencia de las
utilidades, que incrementan el efecto
de dichos factores. Nuestro análisis
debe reconocer aquellas influencias
que afectan la relevancia de las cifras
contables para el análisis de valores.
La investigación también demuestra que la importancia de la
información de las utilidades para
el mercado ha disminuido con el
tiempo, en particular durante las dos
últimas décadas. Algunas de las razones sugeridas para esa disminución
son el mayor número de anuncios
sobre pérdidas, la mayor magnitud
de los cargos de una sola vez y de
otras partidas especiales, así como
el aumento de la importancia de la
investigación y el desarrollo y de los
activos intangibles. Sin embargo, la
investigación revela que aun cuando
la capacidad de las utilidades para explicar los precios ha disminuido con
el tiempo, esto se ha visto compensado en gran medida por la creciente
importancia del valor en libros.
71
Figura 2.2
Análisis de estados financieros
Relación entre las cifras contables y el precio de las acciones*
Porcentaje del precio
de las acciones explicado
72
100
80
Utilidades
Valor en libros
Combinado
60
40
20
0
1965
1975
1985
Año
1995
2005
*Las gráficas representan la raíz cuadrada de una regresión del precio de las acciones sobre las utilidades por acción, el valor
en libros, o ambos, para todas las empresas que se hallan en las bases de datos Industry, Full Coverage, y Research Compustat.
utilidades y del valor en libros para explicar los precios de las acciones, tanto por separado como
en combinación, para una amplia muestra representativa de compañías a lo largo de un periodo
reciente de 40 años. La figura indica que las utilidades y el valor en libros (combinados) son capaces de explicar entre 50 y 75% del comportamiento del precio de las acciones (excepto para el
periodo de finales de la década de los noventa −la burbuja de las empresas [.com] punto com−
cuando la capacidad explicativa fue bastante baja). Esto ocurre aun cuando el análisis lleva las
de perder ante las cifras contables en varias formas. En primer lugar, no se ejerce control sobre
muchos otros factores que afectan el precio de las acciones, como las tasas de interés. En segundo,
sólo se consideran dos números concisos, quizá los dos más importantes, de entre la gran cantidad de información disponible en los estados financieros. Por último, se impone una relación
idéntica entre las cifras contables y los precios de las acciones para todas las compañías, es decir,
no se toman en cuenta las diferencias entre las compañías, como los efectos de la industria y los
índices de crecimiento esperados.
La figura 2.2 no establece la causalidad. Es decir, no es posible establecer el grado al que las
cifras contables determinan directamente los precios de las acciones. Lo anterior se debe a la presencia de una información alternativa, como los pronósticos del analista y las medidas estadísticas
económicas utilizadas en la determinación del precio de las acciones. Con todo, recuerde que un
elemento de la relevancia de la información contable es el valor de la retroalimentación para corregir o confirmar las creencias del inversionista. Como mínimo, este análisis respalda el valor de
retroalimentación de la información contable al revelar el fuerte vínculo entre las cifras contables
y el precio de las acciones.
Limitaciones de la información de los estados financieros
Los pronósticos, informes y recomendaciones de los analistas, junto con otras fuentes de información alternativa, son un competidor importante para la información contable. ¿Cuáles son las
ventajas que ofrecen esas fuentes alternativas? Es posible identificar por lo menos tres:
1. Oportunidad en tiempo. Los estados financieros se preparan con tanta frecuencia como
cada trimestre y por lo común se publican de tres a seis semanas después de finales del trimestre. En contraste, los analistas actualizan sus pronósticos y recomendaciones sobre una
base casi de tiempo real, tan pronto como la información acerca de la compañía está disponible para ellos. Otras fuentes de información alternativa, como noticias de la economía, la
industria o la compañía, también están fácilmente disponibles en muchas formas, incluida
la Internet.
2. Frecuencia. La frecuencia se halla estrechamente vinculada con la oportunidad en tiempo.
Los estados financieros se preparan periódicamente, por lo común cada trimestre. Sin embargo, las fuentes de información alternativa, incluidos los informes de los analistas, se dan a
conocer al mercado siempre que los acontecimientos mercantiles requieran su modificación.
3. Con miras al futuro. Las fuentes de información alternativa, en particular los informes y
pronósticos de los analistas, utilizan una gran cantidad de información con miras al futuro.
Los estados financieros contienen pronósticos limitados. Además, la contabilidad basada en
el costo histórico (y en el conservadurismo) por lo común produce retrasos de reconocimiento,
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
en los que ciertas actividades de negocios se registran con retraso. Para ilustrar lo anterior,
considere una compañía que firma un contrato a largo plazo con un cliente. Un analista
estimará el efecto de este contrato sobre las utilidades futuras y el valor de la empresa tan
pronto como esté disponible la noticia de la firma del contrato. Los estados financieros sólo
reconocen ese contrato en periodos futuros, cuando se entreguen los bienes o servicios.
A pesar de estas desventajas, los estados financieros siguen siendo una fuente de información
importante para los mercados financieros.
CONTABILIDAD BASE ACUMULATIVA:
LA PIEDRA ANGULAR
DE LA CONTABILIDAD
Los estados financieros se preparan principalmente sobre una base de acumulación. Quienes apoyan este sistema creen decididamente que la contabilidad según el principio de acumulación es
superior a la contabilidad basada en el efectivo para medir tanto el desempeño como la condición
financiera. El número 1 de la publicación Statement of Financial Accounting Concepts (Declaración
de conceptos de contabilidad financiera) señala que “la información acerca de las utilidades de la
empresa basada en la contabilidad según el principio de acumulación, por lo general proporciona
una mejor indicación de la capacidad presente y continua de las empresas para generar flujos de
efectivo que la información limitada a los aspectos financieros de los recibos y pagos de efectivo”.
La contabilidad según el principio de acumulación reclama una respuesta igualmente intensa
entre sus detractores. Para los detractores, la contabilidad según el principio de acumulación es
una mezcolanza de reglas complejas e imperfectas que obscurecen el propósito de los estados
financieros al proporcionar información acerca de los flujos de efectivo y de la capacidad de generar efectivo. Para los críticos extremos, la contabilidad según el sistema de acumulación es una
distracción, algo que distrae la atención y debilita paulatinamente el proceso de diseminación de
la información. Estos críticos afirman que el propósito del análisis financiero es eliminar el velo
de la contabilidad según el principio de acumulación y llegar a los flujos de efectivo fundamentales. Les preocupa lo intrincado de la contabilidad base acumulativa y la susceptibilidad de ésta a
las manipulaciones de los administradores.
Esta sección presenta una evaluación crítica de la contabilidad según el principio de acumulación. Se examinan la relevancia y la importancia de la contabilidad base acumulativa, sus
desventajas y limitaciones, así como las implicaciones del debate de la contabilidad base acumulativa comparadas con los flujos de efectivo para el análisis de los estados financieros. La meta de
este libro no es tomar partido en este debate. Los autores piensan que los flujos de efectivo y la
contabilidad base acumulativa sirven a diferentes propósitos y que ambos son importantes para
el análisis financiero. No obstante, es conveniente hacer una advertencia en contra de ignorar la
contabilidad base acumulativa. Para un analista es crucial comprender la contabilidad según el
principio de acumulación a fin de efectuar un análisis financiero efectivo.
Contabilidad según el principio de acumulación: una ilustración
En esta parte se explica la contabilidad según el principio de acumulación, así como sus diferencias con la contabilidad basada en el efectivo, por medio de un ejemplo. Suponga que usted
decide vender camisetas impresas a un precio de 10 dólares cada una. Su investigación sugiere
que puede comprar camisetas lisas a un precio de 5 dólares cada una. La impresión supondría un
gasto fijo directo de 100 dólares por la pantalla de impresión y otros 0.75 dólares por cada camiseta impresa. La publicidad inicial produce pedidos de 100 camisetas. Después, usted invierte 700
dólares en la empresa, compra camisetas lisas y la pantalla, e imprime las camisetas (los proveedores requieren que usted pague todos los gastos en efectivo). Para el final de su primera semana
en el negocio, todas las camisetas están listas para la venta. Los clientes con pedidos que suman
un total de 50 camisetas recogen sus prendas en esa primera semana. Pero de las 50 camisetas
recogidas, sólo 25 se pagaron en efectivo. En el caso de las otras 25, usted convino en aceptar el
pago la siguiente semana. Para evaluar el desempeño financiero de su negocio, usted prepara los
informes de la contabilidad de efectivo al final de esta primera semana.
73
74
Análisis de estados financieros
Estado de flujos de efectivo
Entradas
Ventas de camisetas
Pagos (salidas)
Compras de camisetas
Compra de la pantalla
Cargos de impresión
Pagos totales
Balance general (base de efectivo)
$250
Activos
Efectivo
$275
(675)
Capital Contable
Capital inicial
Menos flujo neto de salida de efectivo
$700
(425)
Capital total
$275
$500
100
75
Flujo neto de salida de efectivo
$(425)
Los registros de la contabilidad de efectivo indican que usted perdió dinero. Esto lo sorprende.
Sin embargo, su saldo de efectivo confirma la pérdida de 425 dólares de efectivo. Es decir, usted
empezó con 700 dólares y ahora tiene 275 dólares en efectivo, obviamente ocurrió un flujo neto
de salida de efectivo de 425 dólares. En consecuencia, usted reevalúa su decisión de seguir adelante con este negocio. Para ser precisos, usted había estimado el costo por camiseta (suponiendo
ventas de 100 camisetas) así: 5 dólares por camiseta lisa, 1 dólar por la pantalla, y 0.75 dólares
por la impresión. Esto hace que su costo total sea de 6.75 dólares por camiseta. A un precio de
10 dólares, usted esperaba obtener una utilidad de 3.25 dólares por camiseta. Sin embargo, las
cuentas indican que perdió dinero.
¿Cómo es posible eso? Después de un análisis adicional, usted descubre los siguientes problemas
con el estado de resultados base efectivo y el balance general (estado de situación financiera):
1. Usted no ha reconocido ningún ingreso de las 25 camisetas que se vendieron a cuenta (es
decir, por las cuales usted tiene una cuenta por cobrar).
2. Ha tratado todas las camisetas compradas como un gasto. ¿No se debería comparar este
costo con los ingresos que le producirán esas camisetas cuando se vendan?
3. De la misma manera, usted ha tratado todos los cargos de la compra de la pantalla y de la
impresión de las camisetas como un gasto. ¿No se debería comparar este costo proporcionalmente con los ingresos que la pantalla contribuirá a generar cuando se reconozcan esos
ingresos?
Si se toman en consideración esos factores, aparece que en realidad usted ha obtenido una utilidad de 162.50 dólares en su primera semana:
Estado de resultados
Balance General (base de acumulación)
Ingresos
Ventas de camisetas
$500.00
Gastos
Costos de las camisetas
Depreciación de la pantalla
Cargos de impresión
Gastos totales
$250.00
50.00
37.50
(337.50)
Utilidad neta
$162.50
Activos
Efectivo
Inventario de camisetas
Cuentas por cobrar
$275.00
337.50
250.00
Activos totales
$862.50
Capital contable
Capital inicial
Más utilidad neta
$700.00
162.50
Capital total
$862.50
Ahora, sus ingresos manifiestan todas las ventas de camisetas, aun de aquéllas cuyo pago todavía
no se hace. Además, debido a que sólo se ha vendido la mitad de las camisetas, sólo el costo de
producir las camisetas vendidas se refleja como un gasto, incluidos 250 dólares de costo de fabricación, 37.50 dólares de costos de impresión y 50 del costo de la pantalla (incluso esta cifra podría
ser un porcentaje demasiado elevado si se espera que la pantalla produzca más de 100 camisetas).
Tomando en cuenta la utilidad que se ha reconocido, el capital también se incrementa, lo que
sugiere que a la larga usted retiraría más de lo que invirtió en el negocio.
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Tanto el estado de resultados por acumulación como el balance tienen más sentido para usted
que el registro conforme a la contabilidad de efectivo. Sin embargo, usted se siente inseguro
acerca de las cifras con base acumulada. Son menos concretas que los flujos de efectivo, es decir,
dependen de suposiciones. Por ejemplo, usted supuso que todos los que compraron una camiseta
a crédito finalmente la pagarán. Si algunos clientes no pagan, entonces la utilidad neta (y las cifras
de su saldo) cambiarán. Otra suposición es que las camisetas no vendidas en inventario valen su
costo. ¿Cuál es la base de esta suposición? Si usted no las puede vender, probablemente carecen
de valor. Pero si las vende, valen 10 dólares cada una. Aun cuando el costo de 6.75 dólares por camiseta parece un arreglo razonable, todavía está inseguro acerca de la confiabilidad de esta cifra.
Sin embargo en general, aun cuando los números de la acumulación son más “conciliadores”,
tienen más sentido que los flujos de efectivo.
Marco de referencia de la contabilidad según
el principio de acumulación
Concepto de acumulación
Una característica atractiva del flujo de efectivo es la simplicidad. Los flujos de efectivo son fáciles
de comprender y el cálculo es directo. También hay algo tangible y seguro acerca de los flujos de
efectivo. Son algo real, no una creación de los métodos contables. Pero por desgracia, cuando se
trata de medir la capacidad de generar efectivo de una compañía, los flujos de efectivo tienen una
utilización limitada.
La mayoría de las operaciones de negocios son a crédito. Además, las compañías invierten
miles de millones de dólares en inventarios y activos a largo plazo, cuyo beneficio se produce
a lo largo de muchos periodos futuros. En estos escenarios, la contabilidad de flujos de efectivo
(no importa lo confiable que sea), no proporciona una perspectiva relevante de la condición y el
desempeño financieros de una compañía.
La intención de la contabilidad según el principio de acumulación es informar a los usuarios
acerca de las consecuencias de las actividades comerciales para los futuros flujos de efectivo de
una empresa tan pronto como sea posible, con un nivel razonable de certidumbre. Lo anterior
se logra reconociendo los ingresos ganados y los gastos en los que se ha incurrido, sin tomar en
cuenta si los flujos de efectivo ocurren o no contemporáneamente. Esta separación entre los flujos
de efectivo y el reconocimiento de ingreso y gasto se facilita con los ajustes de acumulación, que
ajustan los flujos de entrada de efectivo y los flujos de salida de efectivo para producir ingresos y
gastos. Los ajustes de acumulación se registran después de hacer suposiciones y estimados razonables. Sin sacrificar realmente la confiabilidad de la información contable. Por consiguiente, el
criterio es una parte clave de la contabilidad según el principio de acumulación, y existen reglas y
mecanismos institucionales para asegurar la confiabilidad.
La siguiente sección comienza definiendo la relación entre contabilidad base acumulativa y
flujos de efectivo. Se señala que la contabilidad según el principio de acumulación y la de efectivo
difieren principalmente a causa de las diferencias en cuanto al momento oportuno de reconocer
las consecuencias del flujo de efectivo de las actividades comerciales y otros eventos. Enseguida
se explica el proceso de acumulación del reconocimiento de ingreso y gastos y se examinan dos
tipos de contabilidad base acumulativa, a corto plazo y a largo plazo.
Contabilidad base acumulativa y flujos de efectivo. Para explorar la relación entre contabilidad
base acumulativa y flujos de efectivo para la empresa, es importante reconocer los tipos alternativos de flujos de efectivo. El flujo de efectivo de las operaciones se refiere al efectivo proveniente de las
continuas actividades de operación de una compañía. El flujo libre de efectivo de la empresa refleja
los efectos adicionales de inversiones y desinversiones en los activos de la operación. El atractivo
del flujo libre de efectivo para el concepto de la empresa es que representa un efectivo que está
libre para pagarles a los tenedores tanto de deuda como de capital. El flujo libre de efectivo a capital,
que se introdujo en el capítulo 1, añade cambios en los niveles de deuda de la empresa al flujo
libre de efectivo de la misma y, por consiguiente, produce flujos de efectivo que están disponibles
75
76
Análisis de estados financieros
para los tenedores de capital. Cuando los economistas se refieren al flujo libre de efectivo, por lo
común se refieren a una de estas definiciones de flujo libre de efectivo, una convención que se
adopta en este libro. Por tanto flujo de efectivo básico es el flujo neto de efectivo, el cambio en el
saldo de la cuenta en efectivo (obsérvese que efectivo incluye a los equivalentes de efectivo para
todas estas definiciones).
Estrictamente definida, la contabilidad base acumulativa es la suma de los ajustes contables que
hacen que el ingreso neto sea diferente del flujo neto de efectivo. Estos ajustes incluyen aquellos
que afectan al ingreso cuando no hay efecto del flujo de efectivo (por ejemplo, ventas a crédito) y
aquellos que aíslan a los efectos del flujo de efectivo del ingreso (por ejemplo, compras de activos).
Debido a la partida doble, la contabilidad base acumulativa afecta al balance o incrementando o
disminuyendo las cuentas de activos o pasivos en una cantidad igual. Es decir, una acumulación
que incremente (disminuya) el ingreso también incrementará (disminuirá) un activo o disminuirá
(incrementará) un pasivo.
Lo que se incluye en la contabilidad base acumulativa depende de la definición de flujo de efectivo. El significado más común de la contabilidad base acumulativa es el de ajustes contables que
convierten el flujo efectivo de la operación en utilidad neta. Esto produce la siguiente identidad:
Utilidad neta ⴝ Flujo de efectivo de la operación ⴙ Acumulaciones. Conforme a esta definición, la contabilidad base acumulativa es de dos tipos: acumulaciones a corto plazo, que están relacionadas con partidas del capital de trabajo, y acumulaciones a largo plazo, como depreciación
y amortización. Más adelante en este capítulo se estudian estos dos tipos de contabilidad base
acumulativa. Observe que esta definición de contabilidad base acumulativa no incluye las que se
originan mediante el proceso de capitalización de costos relacionados con inmuebles, planta y
equipo (PPE: Property, plant, and equipment) como activos a largo plazo.
La contabilidad según el principio de acumulación reduce los problemas de oportunidad en tiempo
y de correspondencia. La diferencia entre la contabilidad según el principio de acumulación y
la contabilidad de efectivo es referente a oportunidad en tiempo y de correspondencia. La contabilidad según el principio de acumulación libra los problemas tanto de oportunidad como de
correspondencia que le son inherentes a la contabilidad basada en el efectivo. Los problemas
de oportunidad en tiempo se refieren a los flujos de efectivo que no ocurren contemporáneamente
con las actividades comerciales que producen los flujos de efectivo. Por ejemplo, una venta se
produce en el primer trimestre, pero el efectivo de la venta llega en el segundo trimestre. Los
problemas de correspondencia se refieren a los flujos de entrada de efectivo y a los flujos de salida
de efectivo que resultan de las actividades comerciales, pero que no coinciden en el tiempo, como
los honorarios recibidos por servicios de consultoría que no están vinculados en el tiempo con
los salarios pagados a los consultores que trabajan en el proyecto.
Los problemas de oportunidad y correspondencia relacionados con los flujos de efectivo surgen por dos razones por lo menos. En primer lugar, una economía de crédito necesita que las
operaciones, casi siempre, no impliquen una transferencia inmediata de efectivo. Las operaciones
a crédito reducen la capacidad de los flujos de efectivo de seguir las actividades comerciales de
forma oportuna. En segundo, a menudo se incurre en costos antes de realizar sus beneficios, en
particular cuando los costos implican inversiones en planta y equipo. Por consiguiente, la medición de los costos cuando ocurren flujos de salida de efectivo a menudo no refleja la condición y
el desempeño financieros.
Observe que a lo largo de la vida de una compañía, los flujos de efectivo y el ingreso acumulado son iguales. Esto se debe a que una vez que han concluido todas las actividades comerciales,
se resuelven los problemas de oportunidad y de correspondencia. Sin embargo, como observó en
una ocasión el economista John Maynard Keynes, “A la larga, todos estamos muertos”. Esto tiene
la intención de subrayar la importancia de medir la condición y el desempeño financieros a corto
plazo, por lo común en puntos periódicos a lo largo de la vida de una compañía. Cuanto más breves esos intervalos, tanto más evidentes las limitaciones de la contabilidad del flujo de efectivo.
Proceso de acumulación: reconocimiento de ingresos y correspondencia de gastos. La contabilidad según el principio de acumulación incluye dos principios fundamentales, reconocimiento
de ingresos y correspondencia de gastos, que guían a las compañías acerca de cuándo se deben
reconocer los ingresos y los gastos:
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
1. Reconocimiento de ingresos. Los ingresos se reconocen cuando se ganan y se realizan
o son realizables. Los ingresos se ganan cuando la compañía entrega sus productos o servicios. Esto significa que la compañía ha cumplido con su parte del trato. Los ingresos se
realizan cuando el efectivo se adquiere a cambio de los productos o servicios entregados.
Los ingresos son realizables cuando la compañía recibe un activo a cambio de los productos o servicios entregados (a menudo cuentas por cobrar) que es convertible en efectivo.
En ocasiones resulta difícil decidir cuándo se reconocen los ingresos. Aunque los ingresos
por lo común se reconocen en el punto de venta (cuando se entregan), también se pueden
reconocer, dependiendo de las circunstancias, cuando se está preparando un producto, o
un servicio; cuando éste está terminado; o cuando se recibe el efectivo. En el capítulo 6 se
vuelve a examinar el tema del reconocimiento de los ingresos.
2. Correspondencia de gastos. La contabilidad según el principio de acumulación dispone
que los gastos se igualen con sus ingresos correspondientes. Este proceso de correspondencia es diferente para dos tipos principales de gastos. Los gastos que se originan en la
producción de un producto, o servicio, llamados costos del producto, se reconocen cuando se
entrega el producto o el servicio. Todos los costos del producto permanecen en el balance
como inventario hasta que se venden los productos, en cuyo momento se transfieren al estado de resultados como costo de los bienes vendidos (COGS: Cost of goods sold). El otro
tipo de costos se conoce como costos del periodo. Algunos costos del periodo se relacionan
con la venta del producto, o servicio, y se hacen corresponder con los ingresos cuando se
reconocen los ingresos con los cuales están relacionados. Otros costos del periodo, como
gastos administrativos, no se relacionan directamente con la producción o la venta de productos o servicios. Se incurre en ellos en el periodo en que ocurren, que no es necesariamente cuando ocurren los flujos de salida de efectivo. En el capítulo 6 se vuelve a estudiar
el tema de los criterios de correspondencia.
Contabilidad base acumulativa a corto y a largo plazo. La contabilidad base acumulativa a corto
plazo se refiere a las diferencias en cuanto a oportunidad a corto plazo entre el ingreso y el flujo
de efectivo. Estas acumulaciones generan partidas de capital de trabajo en el balance (activos
circulantes y pasivos circulantes) y también se llaman contabilidad base acumulativa del capital de
trabajo. Las acumulaciones a corto plazo se originan principalmente a partir de inventarios y
operaciones a crédito que dan origen a todo tipo de cuentas por cobrar y cuentas por pagar, como
deudores y acreedores comerciales, gastos prepagados y anticipos recibidos. Las acumulaciones
a largo plazo se originan de la capitalización. La capitalización de activos es el proceso de diferir
los costos en los que se incurre en el periodo actual, y cuyos beneficios se esperan en periodos
futuros. Este proceso genera activos a largo plazo, como planta, maquinaria y crédito mercantil
(goodwill). Los costos de estos activos se asignan a lo largo de los periodos de beneficios y constituyen una gran parte de las acumulaciones a largo plazo; en el capítulo 4 se realiza un examen
adicional de éstas. La contabilidad para acumulaciones a largo plazo es más compleja y subjetiva
que la de la de corto plazo (con la posible excepción de los inventarios). Las implicaciones de
las acumulaciones a corto plazo son más directas y se pueden determinar más fácilmente. Por
consiguiente, la investigación del análisis encuentra que la contabilidad base acumulativa a corto
plazo es más útil en la valuación de la compañía (véase Dechow, 1994).
Relevancia y limitaciones de la contabilidad
según el principio de acumulación
Esta sección ofrece una evaluación crítica de los efectos que tiene la contabilidad según el principio
de acumulación sobre los estados financieros. Después, se examinan los puntos fuertes y débiles
conceptuales y empíricos de la contabilidad según el principio de acumulación, con respecto a la
contabilidad basada en el efectivo, para medir el desempeño y predecir los futuros flujos de efectivo.
Relevancia de la contabilidad según el principio de acumulación
Relevancia conceptual de la contabilidad según el principio de acumulación. La superioridad
conceptual de la contabilidad según el principio de acumulación sobre los flujos de efectivo apa-
77
FRAUDE DE VENTAS
El precio de las acciones de
McKesson HBOC bajó casi a
la mitad cuando reconoció
que, en realidad, más de
44 millones de dólares en
ingresos registrados, no eran
tal, de hecho ni siquiera se
habían realizado. Una señal
de advertencia fue: el flujo de
efectivo de la operación bajó
significativamente antes que
las utilidades.
78
Análisis de estados financieros
rece porque el estado de resultados (y el balance) basados en la acumulación son más relevantes
para medir la capacidad presente y futura de una compañía de generar ingresos. La contabilidad
base acumulativa tanto a corto como a largo plazo son importantes para la relevancia del ingreso
en comparación con los flujos de efectivo, como se describe aquí:
Relevancia de la contabilidad base acumulativa a corto plazo. La contabilidad base acumulativa a corto plazo mejora la relevancia de la contabilidad al ayudar a registrar los ingresos
cuando se ganan y los gastos cuando se incurre en ellos. Estas acumulaciones producen una
cifra del ingreso que refleja mejor la rentabilidad y crea también activos circulantes y pasivos
circulantes que proporcionan información útil acerca de la condición financiera.
Relevancia de la contabilidad base acumulativa a largo plazo. Para ver la importancia de la
contabilidad base acumulativa a largo plazo, obsérvese que el flujo libre de efectivo a la empresa se calcula restando las inversiones en activos a largo plazo de la operación del flujo de
efectivo de la operación. Estas inversiones plantean problemas para el flujo libre de efectivo.
En primer lugar, esas inversiones por lo común son considerables y ocurren infrecuentemente.
Esto induce la volatilidad en el flujo libre de efectivo. En segundo, el flujo libre de efectivo
trata el crecimiento de capital y el reemplazo de capital en forma sinónima. Las inversiones
en nuevos proyectos a menudo son de buen agüero para una compañía y el mercado por lo
común reacciona en forma positiva a esos gastos de capital. Sin embargo, todos los gastos
de capital reducen el flujo libre de efectivo. Este problema con el flujo libre de efectivo se
hace evidente en los patrones típicos de los flujos de efectivo de operación y de inversión, así
como en la suma de éstos, flujos libres de efectivo a la empresa, a lo largo del ciclo de vida
de una compañía, como se indica en la figura 2.3. Los flujos de efectivo de la inversión son
negativos hasta cerca de su madurez, y esos flujos de salida dominan a los flujos de entrada
de efectivo durante la mayor parte de la fase de crecimiento. Lo anterior significa que el flujo
libre de efectivo tiende a ser negativo hasta que madura el negocio de la compañía. A finales
de su madurez y decadencia, una compañía se deshace de sus activos, generando flujos de
efectivo positivos de la inversión y, por consiguiente, un flujo libre de efectivo positivo. Esto
quiere decir que el flujo libre de efectivo es negativo en la etapa de crecimiento, pero positivo
en la etapa de decadencia, lo que envía un mensaje contrario acerca de las perspectivas de una
compañía. Los flujos de efectivo de la operación no resultan afectados por las inversiones de
operación debido a que aquellos las ignoran.
Figura 2.3
Flujos de efectivo e ingreso a lo largo del ciclo de vida de una compañía
Flujos de efectivo
de la operación
Ingreso
⫹
Inicio
Crecimiento
Flujos libres de efectivo
a la empresa
Madurez
Decadencia
0
Inversión de flujos de efectivo
⫺
La contabilidad según el principio de acumulación supera estas limitaciones del flujo libre de
efectivo al capitalizar las inversiones en activos a largo plazo y asignar los costos de éstas a lo
largo de futuros periodos de beneficio. Este proceso de capitalización y asignación mejora la relevancia del ingreso tanto al reducir la volatilidad como al hacer que los costos de las inversiones
a largo plazo correspondan a los beneficios. La superioridad de la contabilidad base acumulativa
79
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
para proporcionar información relevante acerca del desempeño y la condición financieros de una
compañía, así como para predecir los futuros flujos de efectivo, se explica como sigue:
Desempeño financiero. El reconocimiento de los ingresos y la correspondencia con los gastos produce una cifra de ingresos superior a los flujos de efectivo para evaluar el desempeño
financiero. El reconocimiento de los ingresos asegura que se dé razón de todos los ingresos
ganados en un periodo. La correspondencia asegura que sólo se registren los gastos atribuibles a los ingresos ganados en un periodo.
Condición financiera. La contabilidad según el principio de acumulación produce un balance que refleja con mayor precisión la cantidad de recursos disponibles para la compañía
con el fin de generar futuros flujos de efectivo.
Predicción de los futuros flujos de efectivo. El ingreso acumulado es un elemento de predicción de los futuros flujos de efectivo superior a los flujos de efectivo actuales al menos por dos
razones. En primer lugar, por medio del reconocimiento de ingresos, refleja las consecuencias
de los futuros flujos de efectivo. Por ejemplo, una venta a crédito el día de hoy pronostica que
se recibirá efectivo procedente del cliente en el futuro. En segundo, la contabilidad según el
principio de acumulación alinea mejor los flujos de entrada y los flujos de salida a lo largo del
tiempo mediante el proceso de correspondencia. Esto significa que el ingreso es un elemento
de predicción más estable y más confiable de los flujos de efectivo.
Relevancia empírica de la contabilidad según el principio de acumulación. Los críticos de la
contabilidad según el principio de acumulación condenan el bajo nivel de confiabilidad de ésta y
prefieren la confiabilidad de los flujos de efectivo. Quienes la apoyan aseguran que la relevancia
adicional de la contabilidad según el principio de acumulación compensa el bajo nivel de confiabilidad. También señalan mecanismos institucionales, como los GAAP y las auditorías, que
aseguran por lo menos una confiabilidad mínima aceptable. Para observar si la contabilidad según
el principio de acumulación funciona, examínese qué tan bien el ingreso y los flujos de efectivo
acumulados miden el desempeño financiero de una compañía.
Considere dos minoristas, Target y Wal-Mart. La figura 2.4 muestra el precio ajustado dividido
por acción de las acciones, utilidad neta y las cifras del flujo libre de efectivo para las dos compañías durante el periodo de 10 años de 1995 a 2004.
Comparación de precio de las acciones, utilidad neta y flujo libre de efectivo: Target y Wal-Mart
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Target
Precio
Utilidad neta
Flujo libre de efectivo
5.72
0.50
(0.40)
6.19
0.36
(0.59)
9.41
0.53
0.01
17.98
0.86
0.32
31.88
1.06
0.03
32.94
1.30
0.16
37.98
1.40
(0.90)
44.41
1.52
(1.52)
28.21 37.96
1.82
2.02
(2.04) (0.09)
Wal-Mart
Precio
Utilidad neta
Flujo libre de efectivo
11.44
0.58
(0.27)
10.19
0.60
(0.36)
11.88
0.67
0.61
19.91
0.78
0.86
43.00
0.99
0.71
54.75
1.21
0.25
56.80
1.41
0.11
59.98
1.49
0.14
47.80
1.82
0.42
53.85
2.08
0.94
Todas las cifras son en dólares ajustadas en caso de splits por acción gracias a Compustat.
Target y Wal-Mart presentan un contraste interesante de utilidad neta y flujo libre de efectivo
para este periodo. Las dos compañías están creciendo y la utilidad neta por acción es casi idéntica
durante todo el periodo de 10 años.
Wal-Mart manifiesta flujos libres de efectivo positivos en ocho de los diez años, mientras que
el flujo libre de efectivo de Target es negativo en seis de los últimos diez años y en cada uno de
los últimos cuatro años. Aunque el flujo libre de efectivo de Wal-Mart refleja un vigoroso desempeño de la operación, el de Target no da información acerca de las intensas actividades de
operación de la compañía. Y a pesar de su flujo libre de efectivo más elevado, el precio de las
VIGILANCIA DE LAS
VENTAS
Si las cuentas por cobrar
están aumentando con mayor
rapidez que las ventas,
se justifica un escrutinio
especial.
VIGILANCIA
DEL EFECTIVO
Para el caso de compañías
que anuncian un fuerte
crecimiento de ingresos, pero
flujos de efectivo operativos
negativos o a la baja, se requiere un análisis minucioso.
Figura 2.4
80
Análisis de estados financieros
acciones de Wal-Mart se ha incrementado 4.7 veces durante este periodo de 10 años, en tanto
que el de Target se ha incrementado 6.6 veces.
¿Qué es lo que impulsa la relación inversa entre el flujo libre de efectivo y el desempeño, tanto
en el caso de Wal-Mart como en el de Target? A fin de obtener una respuesta, es necesario volver
a la figura 2.3 y al examen de los patrones del flujo de efectivo durante el ciclo de vida de una
compañía. Wal-Mart probablemente está casi al final de su ciclo de crecimiento y está entrando
a la madurez. Mientras crecía, generaba un flujo libre de efectivo negativo debido a que gastaba
continuamente más efectivo en su crecimiento que lo que ganaba de sus operaciones. El flujo libre
de efectivo de Wal-Mart aumentó en años recientes debido a que su crecimiento disminuyó y las
primeras inversiones están produciendo en la actualidad flujos de efectivo de la operación. Los
patrones del flujo de efectivo de Wal-Mart concuerdan con el modelo de ciclo de vida para una
compañía que está haciendo una transición del crecimiento a la madurez. En contraste, Target
está creciendo marcadamente. Como lo predice el modelo del ciclo de vida, los flujos de efectivo
de inversión de Target desde 2001 son negativos, lo que refleja su crecimiento en cuanto a la inversión en tiendas. Durante los últimos cinco años, los gastos de capital de Target han tenido un
promedio de 144% del flujo de efectivo neto de las actividades de operación, en comparación con
73% para Wal-Mart durante el mismo periodo.
Para apreciar la limitación del flujo libre de efectivo y la capacidad del ingreso acumulado para
medir el desempeño financiero, tratemos de predecir el desempeño tanto de Wal-Mart como de
Target utilizando el patrón del ingreso neto y el flujo libre de efectivo para este periodo. En el caso
de Target, los flujos libres de efectivo en los años recientes dan una imagen desconsoladora de la
compañía, aunque la rentabilidad sigue siendo fuerte. Por otra parte, las series de ingreso neto y
de flujos de efectivo de Wal-Mart muestran una imagen de un crecimiento y una rentabilidad continuos. ¿Qué medida, el ingreso acumulado o el flujo libre de efectivo, refleja mejor el desempeño
financiero? ¿Qué medida le hubiera resultado a usted, como inversionista de capital, más útil para
predecir los precios de las acciones? Para responder a estas preguntas, compare estas medidas
del desempeño con los precios reales de las acciones de las dos compañías durante este periodo.
Esta comparación muestra la capacidad del ingreso neto para hacer un seguimiento de los precios
de las acciones en relación con el flujo libre de efectivo. Ambas compañías han experimentado
incrementos similares en el precio de las acciones por acción y en las utilidades por acción, en
tanto que los resultados del flujo libre de efectivo por acción son notablemente diferentes.
Un caso no constituye una regla. ¿Los casos de Target y Wal-Mart podrían ser únicos en el sentido de que el flujo libre de efectivo es de otro modo superior a la utilidad neta como un indicador
del valor? Para responder a esa pregunta, examínese la relación entre el precio de las acciones y
las medidas alternativas del ingreso y del flujo de efectivo para una muestra grande de empresas
durante un periodo reciente de 10 años. Este testimonio se explica en la figura 2.5. En ésta se
observan las medidas de la raíz cuadrada que reflejan las medidas de la capacidad del desempeño
para explicar los precios de las acciones. Obsérvese que las dos medidas del ingreso (NI y NIBX)
son mejores que las del flujo de efectivo de la operación (OCF) o del flujo libre de efectivo (FCF)
para explicar los precios de las acciones. De igual manera, el flujo neto de efectivo (cambio en el
saldo de efectivo) no ofrece ninguna información.
Relación entre el precio de las acciones y varias medidas del ingreso y del flujo de efectivo
Porcentaje del precio
explicado
Figura 2.5
70
60
50
40
30
20
10
0
48%
47%
37%
24%
7%
NIBX
NI
OCF
FCF
NCF
Análisis para el periodo de 1993 a 2003 utilizando 7 338 empresas cuya información se halla en la base de datos Compustat. La gráfica
representa la raíz cuadrada de regresiones entre el precio dentro y fuera del periodo y varias medidas del flujo de efectivo y del ingreso.
NIBX ⫽ Ingreso neto antes de partidas extraordinarias u operaciones discontinuadas; NI ⫽ Ingreso neto; OCF = Flujo de efectivo de la
operación; FCF ⫽ Flujo libre de efectivo; NCF ⫽ Flujo neto de efectivo (cambio en el efectivo).
81
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Una diferencia importante entre la contabilidad según el principio de acumulación y la contabilidad del flujo de efectivo es el momento oportuno para reconocer las actividades comerciales. El ingreso acumulado reconoce los efectos de la mayoría de las actividades comerciales de manera más
oportuna. Para tener una prueba de esto, véase la relación entre rendimientos de las acciones, utilidad neta y flujo de efectivo de la operación durante diferentes horizontes de tiempo. Si se supone
que los precios de las acciones restringen los efectos de las actividades de los negocios de forma
oportuna, entonces la relación entre los rendimientos de las acciones y las medidas alternativas del
desempeño se refleja en el grado de oportunidad de esas medidas. La figura 2.6 es una prueba de la
capacidad de la utilidad neta y el flujo de efectivo de la operación para explicar los rendimientos de
las acciones a lo largo de horizontes trimestrales, anuales y por varios años. La utilidad neta domina
a los flujos de efectivo de la operación en todos los horizontes. Aunque el grado de oportunidad de
la oportunidad neta es menos extraordinario para horizontes más cortos, se mantiene su superioridad sobre el flujo de efectivo de la operación. La capacidad del flujo de efectivo de la operación para
explicar los rendimientos de las acciones a lo largo de horizontes cortos (trimestrales y anuales) es
particularmente deficiente. Esta evidencia apoya la noción de que el ingreso de acumulación refleja
los efectos de las actividades de negocios de manera más oportuna que los flujos de efectivo.
Relación entre los rendimientos de las acciones, la utilidad neta (NI) y el flujo de efectivo
de la operación (OCF) a la vez para diferentes horizontes de tiempo
45
40%
Porcentaje de rendimientos de las
acciones explicados
40
35
30
25
Flujo de efectivo de la operación
Utilidad neta
20
16%
15
11%
10
3%
5
3%
0.1%
0
Trimestral
Anual
Cuatro años
Horizonte de tiempo
Fuente: Dechow, P. M., Journal of Accounting and Economics 18, 1994.
Análisis de las implicaciones de la contabilidad
según el principio de acumulación
La contabilidad según el principio de la acumulación está arraigada profundamente en los negocios modernos. Wall Street se enfoca en el ingreso acumulado, no en los flujos de efectivo. Es
sabido que la contabilidad según el principio de acumulación es superior a la contabilidad basada
en el efectivo para medir el desempeño y la condición financieros y para pronosticar los futuros
flujos de efectivo. Sin embargo, la contabilidad según el principio de acumulación tiene limitaciones. En consecuencia, ¿las cifras de la contabilidad según el principio de acumulación siempre
se deben utilizar en el análisis y la valuación de negocios, o en ocasiones se deben abandonar
en favor de los flujos de efectivo más seguros? Si se utiliza la contabilidad según el principio de
acumulación, ¿cómo se abordan sus limitaciones? ¿Cuál es la función de los flujos de efectivo en
un mundo de contabilidad según el principio de acumulación? Esta sección proporciona algunas
respuestas a estas preguntas. Se comienza con los mitos y las verdades de la contabilidad según el
principio de acumulación y de la contabilidad base efectivo. Después, se estudia la función de la
contabilidad base acumulativa y de los flujos de efectivo en el análisis de los estados financieros.
Figura 2.6
82
Análisis de estados financieros
Mitos y verdades acerca de la contabilidad base acumulativa
y los flujos de efectivo
Existen varias aserciones, tanto positivas como negativas, concernientes a la contabilidad base acumulativa y los flujos de efectivo. Es importante que un analista sepa cuáles son ciertas y cuáles no.
Contabilidad base acumulativa y flujos de efectivo: mitos. Hay varios mitos y malas interpretaciones acerca de la contabilidad según el principio de acumulación, el ingreso y el flujo de efectivo:
Mito: Puesto que el valor de la compañía depende de los futuros flujos de efectivo, sólo los flujos de
efectivo actuales son relevantes para la valuación. Incluso si se acepta que el valor de una compañía depende sólo de los futuros flujos de efectivo, no hay razón para vincular necesariamente
los flujos de efectivo actuales con los futuros flujos de efectivo. Ya se ha demostrado que el
ingreso actual es un elemento de predicción de los futuros flujos de efectivo superior al flujo
de efectivo actual. De igual manera, se ha demostrado que el ingreso explica mejor los precios de
las acciones que el flujo de efectivo.
Mito: Todos los flujos de efectivo son relevantes para el valor. Muchos flujos de efectivo no afectan
el valor de la compañía; por ejemplo, el efectivo cobrado de los clientes a cuenta. Asimismo,
ciertas clases de flujos de efectivo se relacionan de manera negativa con el valor de la compañía; por ejemplo, los gastos de capital reducen el flujo libre de efectivo, pero por lo común
incrementan el valor de la compañía. La figura 2.7 proporciona ejemplos adicionales.
Figura 2.7
Efectos de las operaciones sobre las utilidades, el flujo libre de efectivo
y el valor de la compañía
Operación
Ventas a crédito
Cobranzas de efectivo sobre ventas a crédito
Reducciones del inventario
Cambio de depreciación de
línea recta a saldo en disminución
Compra en efectivo de activos de la planta
Efecto en las
utilidades
Efecto en el flujo Efecto en el valor de la compañía (valor
libre de efectivo presente de los futuros dividendos)
Incremento
Ninguno
Disminución
Ninguno
Incremento
Ninguno
Incremento
Ninguno
Disminución
Disminución
Ninguno
Ninguno
Disminución
Ninguno
Ninguno*
*Si los activos de la planta producen un rendimiento sobre la inversión mayor que el capital, eso incrementará el valor de la compañía.
Mito: Todos los ajustes de la contabilidad según el principio de acumulación no son relevantes para
el valor. Es cierto que los ajustes contables “decorativos”, como los métodos contables alternativos para la misma actividad de negocios básica no producen diferentes valuaciones. Sin
embargo, no todos los ajustes contables son decorativos. Una de las metas principales de la
contabilidad según el principio de acumulación es hacer ajustes en las operaciones que tienen
implicaciones futuras para el flujo de efectivo, aun cuando no ocurran en forma simultánea
flujos de entrada o flujos de salida de efectivo −un ejemplo de lo anterior es una venta a
crédito, como se muestra en la figura 2.7.—
Mito: Los flujos de efectivo no se pueden manipular. Esta declaración no sólo es falsa, sino que
probablemente es más fácil manipular los flujos de efectivo que manipular el ingreso. Por
ejemplo, los flujos de efectivo se pueden incrementar ya sea demorando los gastos de capital
o el pago de gastos, o bien acelerando las cobranzas de efectivo a los clientes.
Mito: Todo el ingreso se manipula. Algunos administradores sí administran el ingreso, y es
posible que la frecuencia de esta práctica esté en aumento. Sin embargo, las acciones de la
SEC para hacer cumplir la ley orientadas a los informes financieros fraudulentos y a la modificación de estados financieros previamente presentados afectan a un pequeño porcentaje de
las compañías que cotizan públicamente.
Mito: A la larga, es imposible administrar continuamente el ingreso para incrementarlo. Algunos
usuarios aseguran que es imposible administrar el ingreso para incrementarlo año tras año,
debido a que las reglas contables dictan que la contabilidad base acumulativa a la larga se in-
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Investigación del análisis
D E S E M P E Ñ O R E L AT I V O
DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
Y L A C O N TA B I L I D A D B A S E A C U M U L AT I VA
La capacidad relativa de los flujos de efectivo y de la contabilidad
base acumulativa para proporcionar
información relevante para el valor
es objeto de mucha investigación.
Una línea de investigación aborda
este asunto al examinar la capacidad
relativa de los flujos de efectivo y
de la contabilidad base acumulativa
para explicar los rendimientos de las
acciones, según la suposición de que
el precio de las acciones es el mejor
indicador del valor intrínseco de
una compañía. La evidencia indica
que tanto los flujos de efectivo de
la operación como la contabilidad
base acumulativa proporcionan una
información de incremento, o incremental, relevante para el valor. Empero, la utilidad neta (que es la suma
de las acumulaciones contables y los
flujos de efectivo de la operación) es
superior a los flujos de efectivo de la
operación en lo concerniente a explicar los rendimientos sobre las acciones. La superioridad del ingreso
es especialmente evidente para los
horizontes a corto plazo; recuerde
que la diferencia entre ingreso y flujos de efectivo es principalmente la
oportunidad en tiempo, y por consiguiente, en los horizontes a largo
plazo —por ejemplo, cinco años o
más− el ingreso y los flujos de efectivo de la operación tienden a converger. Los flujos de efectivo de la
operación tienden a desempeñarse
mal en el caso de las compañías en
que los problemas de la oportunidad
y de la correspondencia de los flujos
de efectivo son más marcados.
La utilización del precio de las acciones como un indicador del valor
intrínseco es cuestionable debido a la
reciente evidencia de que el mercado
le podría estar reconociendo más
peso al componente de acumulación
del ingreso que el que está justificado,
posiblemente a causa de una fijación
en el ingreso básico. Esta evidencia
indica que los flujos de efectivo de la
operación son más persistentes que
los acumulados y que el mercado sobrestima la capacidad de la contabilidad base acumulativa para predecir
la futura rentabilidad. Es decir, resulta
posible ganar utilidades anormales
mediante una estrategia de comprar
acciones de compañías con acumulaciones más bajas y acortarlas con
acumulaciones más elevadas.
La investigación también demuestra que el ingreso es superior al flujo
de efectivo de la operación para predecir el futuro ingreso. Sin embargo,
los indicios relacionados con la capa-
cidad relativa del ingreso y del flujo
de efectivo de las operaciones para
predecir el futuro flujo de efectivo son
variados. Aun cuando el flujo de efectivo de la operación es superior al ingreso para predecir el flujo de efectivo
de la operación, en particular a corto
plazo, tanto el ingreso como el flujo
de efectivo de la operación son útiles
en esta tarea. Esta investigación también revela la utilidad de los flujos de
efectivo de inversión y financiamiento
para propósitos de predicción.
En suma, aun cuando la autoridad
de la investigación demuestra la superioridad de la contabilidad base acumulativa sobre los flujos de efectivo
en lo tocante a proporcionar información relevante para el valor, tanto
la contabilidad base acumulativa como
los flujos de efectivo son útiles desde
el punto de vista de los incrementos.
Esto sugiere que el ingreso acumulado y el flujo de efectivo deben ser
considerados como complementos
en vez de sustitutos. La investigación también señala que la relativa
importancia de la contabilidad base
acumulativa y de los flujos de efectivo
depende de características, como la
membresía en la industria, el ciclo de
operación, y el punto particular en el
ciclo de vida de una compañía.
vierten −es decir, la contabilidad según el principio de acumulación y la contabilidad basada
en el efectivo coinciden a la larga—. Aun así, muchas compañías pueden administrar en forma
agresiva el incremento en el ingreso durante varios años a la vez. Además, una compañía en
crecimiento es capaz de administrar el ingreso para que se incremente durante un periodo
todavía más prolongado debido a que es probable que los ajustes ascendentes del periodo actual excedan a la reversión de ajustes más pequeños de los años anteriores. De igual manera,
algunas compañías hacen una limpia de activos (big bath) cuando experimentan un periodo
malo para reconocer los gastos demorados, o registran en forma agresiva los gastos futuros.
Esto permite que una compañía administre con mayor facilidad su creciente ingreso en futuros periodos, debido a las pocas reversiones de acumulaciones.
Contabilidad base acumulativa y flujos de efectivo: verdades. La lógica y las pruebas apuntan
hacia varias verdades notables acerca de la contabilidad según el principio de acumulación, el
ingreso y el flujo de efectivo.
Verdad: La contabilidad según el principio de acumulación (ingreso) es más relevante que el flujo de
efectivo. Tanto en el aspecto conceptual como en el práctico, el ingreso acumulado es más relevante que el flujo de efectivo para medir la condición y el desempeño financieros, así como
83
84
Análisis de estados financieros
en la valuación. Observe que esta afirmación no se opone a la obvia relevancia de los futuros
flujos de efectivo. En vez de ello, indica que el flujo de efectivo actual es menos relevante que
el ingreso actual.
Verdad: Los flujos de efectivo son más confiables que la contabilidad base acumulativa. Esta afirmación
es cierta y sugiere que los flujos de efectivo pueden, y lo hacen, desempeñar una función complementaria importante con la contabilidad base acumulativa. Sin embargo, las afirmaciones
extremas, como “el flujo de efectivo no se puede manipular”, no son ciertas. Cuando se analizan
los flujos de efectivo, también se debe recordar que éstos son más volátiles que el ingreso.
Verdad: Las cifras de la contabilidad según el principio de acumulación están sujetas a distorsiones
contables. La existencia de métodos contables alternativos, conjuntamente con la administración de las utilidades, reduce tanto la comparabilidad como la consistencia de las cifras de la
contabilidad según el principio de acumulación. Asimismo, las reglas contables arbitrarias y
los errores de estimación pueden producir distorsiones contables. Es probable que un análisis
o una valuación financiera que ignore estos hechos y los ajustes contables produzca resultados erróneos. Por ejemplo, un método de valuación que simplemente emplee razones de
precio a utilidades calculadas utilizando el ingreso manifestado es menos efectivo.
Verdad: El valor de la compañía se puede determinar utilizando cifras provenientes de la contabilidad según el principio de acumulación. Algunos individuos afirman erróneamente que el valor se
determina únicamente sobre la base de los flujos de efectivo descontados. En el capítulo 1 se
demostró que también es posible determinar el valor como la suma del valor en libros actual
y el ingreso residual futuro descontado.
¿Debe prescindirse de la contabilidad base acumulativa
en favor de los flujos de efectivo?
Algunos analistas aconsejan abandonar los modelos de valuación basados en el ingreso acumulado en favor de un modelo de flujo de efectivo. A menudo esta posición lleva implícita una
postura de que la contabilidad según el principio de acumulación no es científica ni relevante. El
efectivo, como ellos afirman, es el rey. Sin embargo, esta actitud es extremista.
Es sabido que la contabilidad según el principio de acumulación es imperfecta, y que las reglas
arbitrarias, los errores de estimación y la administración de las utilidades distorsionan su utilidad.
También se sabe que la contabilidad según el principio de acumulación es mejor que los flujos
de efectivo en muchos aspectos; en cuanto a teoría es superior y en la práctica funciona. Por
consiguiente, si se abandona la contabilidad según el principio de acumulación debido a sus limitaciones y se enfoca uno sólo en los flujos de efectivo, eso equivale a arrojar al bebé junto con el
agua de la bañera. En las cifras contables basadas en la acumulación hay una enorme cantidad de
información valiosa.
Este libro adopta un punto de vista favorable a la contabilidad según el principio de acumulación. Es decir, a pesar de sus peculiaridades, es útil e importante para el análisis financiero. El
enfoque de los autores al análisis es estar conscientes de las limitaciones en la contabilidad según
el principio de acumulación y evaluar y ajustar las cifras manifestadas en los estados financieros
mediante un proceso de análisis contable. Mediante este proceso, un analista es capaz de aprovechar el caudal de la contabilidad según el principio de acumulación y, al mismo tiempo, reducir
las distorsiones y limitaciones. Los flujos de efectivo también son importantes para el análisis.
Entre otras cosas, sirven para verificar la confiabilidad de la contabilidad según el principio de
acumulación un ingreso que continuamente se desvía de los flujos de efectivo por lo común es
de baja calidad. De igual modo, como se observa en el capítulo 1, el análisis de las fuentes y las
utilizaciones de fondos (o de flujos de efectivo) es crucial para un análisis financiero efectivo.
INTRODUCCCIÓN AL ANÁLISIS
CONTABLE
El análisis contable es el proceso de evaluar el grado al que las cifras contables de una compañía
reflejan la realidad económica. El análisis contable supone varias tareas, como evaluar el riesgo
contable y las características de las utilidades de una compañía, estimar la capacidad de obtener
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
utilidades, y hacer los ajustes necesarios a los estados financieros, tanto para que reflejen mejor la
realidad económica como para que ayuden en el análisis financiero.
El análisis de la contabilidad es una condición previa importante para efectuar un análisis
financiero efectivo. Esto se debe a que la calidad del análisis financiero, y de las inferencias realizadas, depende de la calidad de la información contable implícita, la materia prima para el análisis.
Aun cuando la contabilidad según el principio de acumulación permite percibir el desempeño y la
condición financieros de una compañía, lo que no es posible en el caso de la contabilidad basada
en el efectivo, las imperfecciones de aquélla pueden distorsionar el contenido económico de los
informes financieros. El análisis contable es el proceso que utiliza un analista para identificar y
evaluar las distorsiones contables en los estados financieros de una compañía. Asimismo, incluye
los ajustes necesarios a los estados financieros que reducen las distorsiones y hacen que los estados financieros se presten al análisis financiero.
En esta sección se explica la necesidad de efectuar el análisis contable, incluida la identificación
de las fuentes de las distorsiones contables. Después se examinan la administración de las utilidades, los motivos y estrategias de ésta, así como las implicaciones para el análisis. Se concluye, con
el estudio de los métodos y procesos del análisis contable.
Necesidad de efectuar el análisis contable
La necesidad de efectuar el análisis contable tiene su origen en dos razones. En primer lugar, la
contabilidad según el principio de contabilidad base acumulativa mejora la contabilidad basada
en el efectivo al reflejar las actividades de negocios en una forma más oportuna. Pero la contabilidad según el principio de acumulación produce algunas distorsiones contables que es necesario
identificar y ajustar, de manera que la información contable refleje mejor las actividades comerciales. En segundo, los estados financieros se preparan para una serie diversa de usuarios y de
necesidades de información. Esto quiere decir que la información contable por lo común requiere
ajustarse para cumplir con los objetivos del análisis de un usuario particular. En esta sección se
examinan cada uno de estos factores, así las implicaciones para el análisis de estados financieros.
Distorsiones contables
Las distorsiones contables son desviaciones de la información manifestada en los estados financieros
con respecto a la realidad de los negocios implícita. Estas distorsiones son el resultado de la naturaleza de la contabilidad según el principio de acumulación; lo anterior incluye los estándares
de ésta, los errores en la estimación, el arreglo entre relevancia y confiabilidad, y la libertad en la
aplicación. Enseguida se explican por separado cada una de estas fuentes de distorsión.
Estándares contables. En ocasiones, los estándares contables son causa de las distorsiones. Por
lo menos tres fuentes de esta distorsión son posibles de identificar. En primer lugar, los estándares
contables son el resultado de un proceso político. Los diferentes grupos de usuarios cabildean
para proteger sus intereses. En este proceso, los estándares en ocasiones dejan de requerir la información más relevante. Un ejemplo de esto es la contabilidad de opciones sobre acciones para
empleados (ESO).
Una segunda fuente de distorsión de los estándares contables se origina en ciertos principios
contables. Por ejemplo, el principio del costo histórico reduce la relevancia del balance al no reflejar los valores de mercado actuales de los activos y los pasivos. De igual manera, la operación
que constituye la base de la contabilidad resulta en un registro inconsistente del crédito mercantil,
donde el crédito mercantil comprado se registra como un activo, pero no así el crédito mercantil (goodwill) generado internamente. Además, la doble partida implica que el balance se articula
con el estado de resultados, lo que significa que muchas operaciones afectan ambos estados. Sin
embargo, una regla contable que mejora una declaración a menudo lo hace en detrimento de la
otra. Por ejemplo, las reglas del inventario PEPS (FIFO) aseguran que la cuenta del inventario en
el balance refleje los costos actuales del inventario no vendido. No obstante, las reglas del inventario UEPS (LIFO) reflejan mejor los costos actuales de las ventas en estado de resultados.
Una tercera fuente de distorsión es el conservadurismo. Por ejemplo, los contadores a menudo
rebajan el valor de los activos o cancelan el valor de activos afectados, pero muy rara vez actuali-
85
86
Análisis de estados financieros
zan los valores contables de los activos. El conservadurismo resulta en una tendencia pesimista en
los estados financieros que en ocasiones es deseable para el análisis del crédito, pero problemática
para el análisis del capital.
Errores de estimación. La contabilidad según el principio de acumulación requiere pronósticos
y otros estimados acerca de las futuras consecuencias del flujo de efectivo. La utilización de estos
estimados mejora la capacidad de las cifras contables para reflejar las operaciones de negocios de
manera oportuna. Con todo, esos estimados producen errores que pueden distorsionar la relevancia de las cifras de la contabilidad según el principio de acumulación. Para ilustrar, considérense las
ventas a crédito. Siempre que se venden a crédito bienes o servicios, hay una posibilidad de que el
cliente incumpla con el pago. Hay dos maneras de enfrentar esta incertidumbre. Una de ellas es
adoptar la contabilidad basada en el efectivo que registra el ingreso sólo cuando al fin se cobra el
efectivo al cliente. La otra manera, seguida por la contabilidad según el principio de acumulación,
es registrar las ventas a crédito como ingreso cuando se ganan y después dejar una asignación para
deudas incobrables basada en la historia de la cobranza, las calificaciones de crédito de los clientes,
y otros hechos. Aun cuando la contabilidad según el principio de acumulación es más relevante,
está sujeta a las distorsiones provenientes de los errores en el estimado de las deudas incobrables.
Confiabilidad comparada con relevancia. Los estándares contables hacen un arreglo entre confiabilidad y relevancia. Hacer hincapié en la confiabilidad a menudo excluye el reconocimiento
de los efectos de ciertos acontecimientos y operaciones de los negocios en los estados financieros
hasta que sea posible estimar razonablemente las consecuencias del flujo de efectivo. Un ejemplo
son las pérdidas por contingencias. Antes de que una pérdida por contingencias se registre como
una pérdida, debe ser razonablemente estimable. Por causa de este criterio, muchas pérdidas por
contingencias no se asientan en los estados financieros incluso varios años después de que su
existencia se ha establecido más allá de una duda razonable. Otro ejemplo de distorsión que se
debe a que se hace hincapié en la contabilidad es la contabilidad de los costos de investigación
y desarrollo. Aun cuando la investigación y el desarrollo son una inversión, los estándares contables actuales requieren que se cancelen como un gasto, debido a que los beneficios de la investigación y el desarrollo son menos seguros que los beneficios de las inversiones en, por ejemplo,
planta y equipo.
LEVÁNTAME,
SUNBEAM
Albert Dunlap “Sierra eléctrica Al”, ex director ejecutivo
(CEO) de Sumbeam, y Russell
Kersh, ex director de finanzas
(CFO) de la misma compañía,
les prohibieron durante el
resto de sus vidas prestar
servicios como funcionarios
o directores de cualquier
compañía pública. Se afirma
que Dunlap y Kersh utilizaron
trucos contables para ocultarles a los inversionistas el
verdadero estado financiero
de Sunbeam.
Administración de las utilidades. La administración de las utilidades probablemente es el resultado más inquietante de la contabilidad según el principio de acumulación. La utilización del
criterio y de estimados en la contabilidad según el principio de acumulación permite que los
administradores se basen en la información interna que poseen y en su experiencia para mejorar
la utilidad de las cifras contables. Sin embargo, algunos administradores ejercen esta facultad para
administrar las cifras contables, en particular el ingreso, en su propio beneficio, reduciendo así la
calidad de dichas cifras. La administración de las utilidades se realiza por varias razones, como
incrementar la compensación, evitar convenios de deuda, satisfacer los pronósticos del analista, e
influir en el precio de las acciones. La administración de las utilidades puede tomar dos formas: 1)
cambiar los métodos contables, lo que es una forma visible de la administración de las utilidades,
y 2)cambiar los estimados y las políticas contables que determinan las cifras contables, lo que es
una forma oculta de administración de las utilidades. La administración de las utilidades es una
realidad que la mayoría de los usuarios aceptan con renuencia como parte de la contabilidad
según el principio de acumulación. Aun cuando es importante reconocer que la administración
de las utilidades no es una práctica tan difundida como quiere hacer creer la prensa financiera, no
hay duda de que daña la credibilidad de la información contable. La siguiente sección incluye una
discusión detallada de la administración de las utilidades.
Administración de las utilidades
La administración de las utilidades se puede definir como la “intervención de la gerencia en el
proceso de determinación de las utilidades con un propósito determinado, por lo general para
satisfacer objetivos egoístas” (Schiper, 1989). A menudo implica maquillar (window-dressing) los
estados financieros, en especial las utilidades básicas. La administración de las utilidades puede
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
87
ser maquillada, cuando los administradores manipulan la contabilidad base acumulativa sin ninguna consecuencia en el flujo de efectivo. También puede ser real, cuando los administradores
emprenden acciones con consecuencias para el flujo de efectivo con el propósito de administrar
las utilidades.
La administración maquillada de las utilidades es un resultado potencial de la libertad en la
aplicación de la contabilidad según el principio de acumulación. Los estándares contables y los
mecanismos de vigilancia reducen esta libertad. Sin embargo, es imposible eliminarla debido a
la complejidad y la variación de las actividades de los negocios. Además, la contabilidad según
el principio de acumulación requiere estimados y criterios. Esto produce cierta discrecionalidad
administrativa para determinar las cifras contables. Aunque esta discrecionalidad les proporciona
a los administradores la oportunidad de presentar una perspectiva más informativa de las actividades comerciales de una compañía, también les permite maquillar los estados financieros y
administrar las utilidades.
Los administradores también emprenden acciones con consecuencias para el flujo de efectivo,
a menudo adversas, con el propósito de administrar las utilidades. Por ejemplo, los administradores en ocasiones utilizan el método PEPS (FIFO) de valuación del inventario para manifestar
un ingreso más elevado aun cuando la utilización del método UEPS (LIFO) podría producir
ahorros de impuestos. Los incentivos de la administración de las utilidades también influyen en
las decisiones sobre inversión y financiamiento de los administradores. Una administración de las
utilidades reales de tal naturaleza es más inquietante que la administración maquillada de las utilidades, ya que refleja decisiones de los negocios que a menudo reducen la riqueza del accionista.
Esta sección se enfoca en la administración maquillada de las utilidades debido a que el análisis contable puede superar muchas de las distorsiones que aquélla causa. Por lo común, el análisis
contable solo no es capaz de superar las distorsiones provenientes de la administración real de las
utilidades.
Estrategias de administración de las utilidades
Hay tres estrategias típicas para la administración de las utilidades: 1) los administradores incrementan el ingreso del periodo actual, 2) los administradores hacen una limpia de activos (big
bath) al reducir marcadamente el ingreso del periodo actual, 3) los administradores reducen la
volatilidad de las utilidades uniformando los ingresos. Los administradores en ocasiones aplican
estas estrategias en combinación, o en forma individual en diferentes puntos en el tiempo para
lograr los objetivos a largo plazo de la administración de las utilidades.
Incremento del ingreso. Una estrategia de la administración de las utilidades es incrementar el
ingreso declarado de un periodo para presentar a la compañía en una forma más favorable. De
esta manera es posible incrementar el ingreso durante varios periodos. En un escenario de crecimiento, las inversiones de la contabilidad base acumulativa son menores que la contabilidad base
acumulativa actuales que incrementan el ingreso. Esto resulta en un caso en el que una compañía
da a conocer un ingreso más elevado debido a la administración agresiva de las utilidades durante
periodos prolongados. Asimismo, las compañías son capaces de administrar las utilidades hacia
arriba durante varios años y después invertir la contabilidad base acumulativa al mismo tiempo
con un cargo de una sola vez. Este cargo de una sola vez a menudo se asienta “abajo del renglón”
(es decir, abajo del renglón del ingreso de las operaciones continuas en el estado de resultados), y
por consiguiente, se podría percibir como menos relevante.
Limpia de activos (big bath). Una estrategia de limpia de activos implica aceptar tantas rebajas del
valor de los activos como sea posible en un periodo. El periodo elegido por lo común es uno con
un desempeño marcadamente deficiente (a menudo durante una recesión, cuando la mayoría de las
compañías también manifiestan pocas utilidades), o uno con acontecimientos inusuales, como un
cambio en la administración, una fusión, o una reestructuración. La estrategia de limpia de activos
también se utiliza a menudo en combinación con una estrategia de incremento del ingreso durante
otros años. Debido a la naturaleza inusual y no recurrente de una limpia de activos, los usuarios
tienden a descartar su efecto financiero. Lo anterior proporciona la oportunidad de borrar todos
los pecados pasados y también prepara el entorno para futuros incrementos en las utilidades.
EL DESTRUCTOR DE
LA GRAN LIMPIA (BIG
BATH)
La SEC se preocupa cada vez
más por las cancelaciones
del tipo gran limpia de
activos, como el cargo por
reestructuración de 1 980 millones de dólares de Motorola.
88
Análisis de estados financieros
Depuración de los ingresos. La depuración del ingreso es una forma común de la administración de las utilidades. En esta estrategia, los administradores disminuyen o incrementan el ingreso
dado a conocer con el fin de reducir la volatilidad de éste. La depuración del ingreso implica no
declarar una porción de las utilidades en los años buenos mediante la creación de “bancos” de
reservas o utilidades, y luego manifestar esas utilidades en los años malos. Muchas compañías
utilizan esta forma de administración de las utilidades.
Motivos para la administración de las utilidades
Hay varias razones para la administración de las utilidades, entre otras, incrementar la compensación del administrador vinculada con las utilidades dadas a conocer, incrementar el precio de
las acciones, y cabildear por subsidios del gobierno. En esta sección se señalan los principales
incentivos para la administración de las utilidades.
EL CRUJIDO
DE LAS CIFRAS
Los ejecutivos de Bausch &
Lomb afirman que mantener
ventas de doble dígito y el
crecimiento de las utilidades
en la década de los noventa
fue devastador, lo que creó
presiones que resultaron
en una conducta poco ética
reflejada en el informe de las
utilidades.
Incentivos de contratos. En muchos contratos se utilizan cifras contables. Por ejemplo, los contratos de compensación administrativa a menudo incluyen bonificaciones basadas en las utilidades. Los contratos de bonificaciones típicos tienen un límite superior y uno inferior, lo que
significa que los administradores no reciben una bonificación si las utilidades caen por abajo del
límite inferior y no pueden obtener ninguna bonificación adicional cuando las utilidades exceden
al límite superior. Lo anterior significa que los administradores tienen incentivos para incrementar
o disminuir las utilidades basándose en el nivel de utilidades no administradas en relación con los
límites superior e inferior. Cuando las utilidades no administradas están dentro de los límites superior e inferior, los administradores tienen un incentivo para incrementar las utilidades. Cuando
las utilidades están por arriba del límite máximo o por abajo del límite mínimo, los administradores tienen un incentivo para disminuir las utilidades y crear reservas para futuras bonificaciones.
Otro ejemplo de un incentivo contractual es el de los convenios de deuda, que a menudo se basan
en razones que utilizan cifras contables, como las utilidades. Debido a que las violaciones de los
convenios de deuda son costosas para los administradores, éstos administrarán las utilidades (por
lo común hacia arriba) a manera de evitarlas.
Efectos del precio de las acciones. Otro incentivo para la administración de las utilidades es el
efecto potencial sobre el precio de las acciones. Por ejemplo, los administradores podrían incrementar las utilidades para impulsar momentáneamente el precio de las acciones en el caso de acontecimientos como una próxima fusión o una oferta de valores, o bien planes para vender acciones o
ejercer opciones. Los administradores también uniforman el ingreso para reducir las percepciones
del mercado acerca del riesgo y para disminuir el costo del capital. Otro incentivo para la administración de las utilidades es sobrepasar las expectativas del mercado. Esta estrategia a menudo
adopta la siguiente forma: los administradores bajan el nivel de expectativas del mercado mediante
divulgaciones pesimistas voluntarias (anuncios previos) y después administran las utilidades hacia
arriba para sobrepasar las expectativas del mercado. La creciente importancia de los inversionistas
del momento, y la capacidad de éstos para castigar despiadadamente las acciones que no cumplen
con sus expectativas, ha creado una creciente presión sobre los administradores para que utilicen
todos los medios disponibles dirigidos a sobrepasar las expectativas del mercado.
Otros incentivos. Hay varias otras razones para administrar las utilidades. Las utilidades en ocasiones se administran hacia abajo para reducir los costos políticos y el escrutinio de las agencias
del gobierno, como los reguladores antimonopolio y el IRS. Además, las compañías administran
las utilidades hacia abajo para obtener favores del gobierno, entre otros, subsidios y protección
ante la competencia extranjera. Las compañías también disminuyen las utilidades para combatir
las demandas laborales. Otro incentivo común para la administración de las utilidades es un cambio en la administración. Esto por lo común resulta en una limpia de activos por varias razones.
Primera, es posible culpar a los administradores titulares. Segunda, indica que los nuevos administradores tomarán decisiones difíciles para mejorar a la compañía. Tercera, y probablemente la
más importante, despeja el escenario para futuros incrementos en las utilidades. Una de las más
grandes limpias de activos ocurrió cuando Louis Gerstner se convirtió en director ejecutivo de
IBM. Gerstner canceló casi 4 000 millones de dólares en el año en que ocupó ese puesto. Aun
cuando gran parte de este cargo incluía gastos relacionados con el cambio de posición, también
89
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
incluía muchas partidas que eran futuros gastos de negocios. Los analistas estiman que los incrementos en las utilidades dados a conocer por IBM en los años subsiguientes eran en gran parte
atribuibles a esta limpia de activos.
Mecánica de la administración de las utilidades
Esta sección explica la mecánica de la administración de las utilidades. Las áreas que ofrecen
las máximas oportunidades para la administración de las utilidades incluyen el reconocimiento
de ingresos; la valuación del inventario; los estimados de provisiones, como gasto de deudas
incobrables e impuestos diferidos; y los cargos de una sola vez, como la reestructuración y las
afectaciones de activos. Esta sección no proporciona ejemplos de cada método concebible de administrar las utilidades. En los capítulos 3 a 6 se examinan muchos detalles y ejemplos adicionales
de la administración de las utilidades. En esta sección, se describen dos métodos importantes de
administración de las utilidades: cambio del ingreso y clasificatoria.
Cambio del ingreso. El cambio del ingreso es el proceso de administrar las utilidades cambiando el ingreso de un periodo a otro. El cambio del ingreso se logra acelerando o demorando
el reconocimiento de los ingresos, o los gastos. Esta forma de administración de las utilidades
por lo común resulta en una inversión del efecto en uno o más periodos futuros, a menudo en
el siguiente periodo. Por esta razón, el cambio del ingreso es muy útil para depurar el ingreso.
Algunos ejemplos de cambio del ingreso incluyen los siguientes:
Acelerar el reconocimiento del ingreso persuadiendo a los distribuidores o los mayoristas
para que compren el exceso de productos casi a finales del ejercicio fiscal. Esta práctica,
conocida como ventas de remate (channel loading), es común en las industrias como la de la
fabricación de automóviles y la de cigarrillos.
Demorar el reconocimiento de los gastos capitalizando los gastos y amortizándolos a lo largo
de periodos futuros. Los ejemplos incluyen la capitalización del interés y la capitalización de
los costos del desarrollo de software.
Cambiar los gastos a periodos posteriores adoptando ciertos métodos contables. Por ejemplo, la adopción del método PEPS (FIFO) con respecto al método UEPS (LIFO) para la
valuación del inventario y de la depreciación en línea recta (en comparación con la acelerada)
demoran el reconocimiento del gasto.
Aceptar los cargos grandes de una sola vez, como cargos de deterioros de activos y de
reestructuración, sobre una base intermitente. Esto permite que las compañías aceleren el
reconocimiento de los gastos y, de esta manera, logran que las utilidades subsiguientes se
vean mejor.
UN CAMBIO
INGENIOSO
Los ejecutivos de WorldCom
incrementaron las utilidades
cambiando (capitalizando)
costos que se debieron gastar
en periodos futuros.
Administración clasificatoria de las utilidades. Las utilidades también se pueden administrar
clasificando en forma selectiva los gastos (y los ingresos) en ciertas partes del estado de resultados. La forma más común de esta administración clasificatoria de las utilidades es poner los gastos
abajo del renglón, lo que significa darlos a conocer junto con partidas inusuales y no recurrentes
a las que de ordinario los analistas les conceden poca importancia. Los administradores tratan
de clasificar los gastos en las partes no recurrentes del estado de resultados, como lo ilustran los
siguientes ejemplos:
Cuando una compañía descontinúa un segmento de negocios, el ingreso de ese segmento
se debe manifestar por separado como ingreso (pérdida) de las operaciones discontinuadas.
Esta partida se ignora en el análisis debido a que corresponde a una unidad de negocios que
ya no afecta a la compañía. Pero algunas compañías cargan una porción más grande de los
costos comunes (como gastos generales corporativos) al segmento discontinuado, con lo que
incrementan el ingreso para el resto de la compañía.
El empleo de cargos especiales, como cargos de afectaciones y de reestructuración, ha aumentado súbitamente (casi 40% de las compañías manifiestan por lo menos uno de esos
cargos). La causa de esta práctica es el hábito de muchos analistas de ignorar los cargos
especiales debido a su naturaleza inusual y no recurrente. Al aceptar los cargos especiales
periódicamente e incluir los gastos de operación en esos cargos, las compañías hacen que los
analistas ignoren una porción de los gastos de operación.
EL MOMENTO DE
KODAK
En la década de los noventa,
Kodak llevó a cabo seis cancelaciones (desinversiones)
extraordinarias que sumaron
un total de 4 500 millones de
dólares, lo que es más que
las utilidades netas de esa
década.
90
Análisis de estados financieros
Análisis de las implicaciones de la administración
de las utilidades
Debido a que la administración de las utilidades distorsiona los estados financieros, identificar
las distorsiones y hacer los ajustes necesarios es una tarea importante en el análisis de estados
financieros. Con todo, a pesar del alarmante incremento en la administración de las utilidades,
la práctica está menos difundida de lo que se supone. A la prensa financiera le agrada enfocarse
en los casos de administración de las utilidades debido a que constituye una lectura interesante.
Esto les da a muchos usuarios la impresión incorrecta de que las utilidades se administran todo
el tiempo.
Antes de concluir que una compañía está administrando las utilidades, un analista necesita
verificar lo siguiente:
•
•
•
•
Incentivos para la administración de las utilidades. Las utilidades no se administran a menos
que haya ciertos incentivos para administrarlas. Ya se han explicado algunos de esos incentivos, y un análisis los debe considerar.
Reputación e historia de la administración. Es importante evaluar la reputación y la integridad de la administración. Una lectura cuidadosa de los estados financieros pasados, las
imposiciones legales de la SEC, los informes del auditor, la historia de los cambios de auditor,
y de la prensa financiera proporciona una información útil para esta tarea.
Un patrón congruente. La meta de la administración de las utilidades es influir en una cifra
del renglón básico, como las utilidades, o en razones clave, como la de deuda a capital o la
cobertura del interés. Es importante verificar si diferentes componentes del ingreso (o del
balance) se administran en forma consistente en cierta dirección. Por ejemplo, si una compañía se halla inflando las utilidades mediante, por decir algo, políticas de reconocimiento del
ingreso, mientras que al mismo tiempo disminuye las utilidades mediante un cambio en el
método de inventario, es menos probable que la compañía esté administrando las utilidades.
Oportunidades de administración de las utilidades. La naturaleza de las actividades de los
negocios determina el grado al cual se pueden administrar las utilidades. Cuando la naturaleza de las actividades comerciales requiere un criterio considerable para determinar las cifras
de los estados financieros, existen mayores oportunidades para administrar las utilidades.
Proceso del análisis contable
El análisis contable implica varios procesos y tareas interrelacionados. El análisis contable se estudia dividido en dos grandes áreas: la evaluación de la calidad de las utilidades y el ajuste de los
estados financieros. Aun cuando se explican por separado, las dos tareas están interrelacionadas
y son complementarias. Por otra parte, también se examinan con más detalle las características
de las utilidades en el apéndice 2B y los ajustes a los estados financieros a todo lo largo de los
capítulos 3 al 6.
Evaluación de los atributos de las utilidades
Los atributos de las utilidades (o con mayor precisión, la calidad contable) significan diferentes
cosas para las distintas personas. Muchos analistas definen los atributos de las utilidades como
el grado de conservadurismo adoptado por la compañía; se espera que una compañía con una
calidad de utilidades más elevada tenga una razón más elevada precio-utilidades que una con
una calidad de utilidades más baja. Una definición alternativa de cualidad de las utilidades es en
términos de las distorsiones contables, una compañía tiene una calidad elevada de utilidades si
la información de los estados financieros describe con precisión las actividades de los negocios.
Cualquiera que sea la definición, la evaluación de los atributos de las utilidades es una tarea importante del análisis contable. En esta sección se describen brevemente los pasos que se siguen en
la evaluación de los atributos de las utilidades.
Pasos en la evaluación de los atributos de las utilidades.
utilidades incluye los siguientes pasos:
La evaluación de la cualidad de las
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
91
Identificar y evaluar las políticas contables clave. Un paso importante en la evaluación de la
cualidad de las utilidades es identificar las políticas contables clave adoptadas por la compañía. ¿Esas políticas son razonables, o agresivas? ¿La serie de políticas adoptadas es congruente
con las normas de la industria? ¿Qué efecto tendrán las políticas contables sobre las cifras
manifestadas en los estados financieros?
Evaluar el grado de flexibilidad contable. Es importante evaluar el grado de flexibilidad del
que se dispone en la preparación de los estados financieros. El grado de flexibilidad contable
es mayor en algunas industrias que en otras. Por ejemplo, la contabilidad en el caso de industrias que tienen más activos intangibles, una mayor volatilidad en las operaciones de los
negocios, que incurren en una mayor porción de sus costos de producción antes de la producción, y métodos desacostumbrados de reconocimiento de ingresos, requiere más criterios
y estimados. Por lo general, la cualidad de las utilidades es más baja en esas industrias que en
las industrias donde la contabilidad es más directa.
Determinar la estrategia de presentación del informe. Identificar la estrategia contable
adoptada por la compañía. ¿La compañía está adoptando prácticas de presentación de informes agresivas? ¿Tiene la compañía un informe de auditoría claro? ¿Existen antecedentes
de problemas contables? ¿La administración tiene una reputación de integridad, o se sabe
que toma atajos? También es necesario examinar los incentivos para la administración de las
utilidades y buscar patrones consistentes indicativos de ello. Los analistas necesitan evaluar
la calidad de las revelaciones de una compañía. Aun cuando las revelaciones no son un sustituto de unos estados financieros de buena calidad, las revelaciones voluntarias y detalladas
mitigan los puntos débiles de los estados financieros.
Identificar y evaluar las banderas rojas. Un paso útil en la evaluación de la cualidad de las
utilidades es estar conscientes de las banderas rojas. Las banderas rojas son partidas que
alertan a los analistas respecto a problemas potencialmente más graves. Algunos ejemplos de
banderas rojas son:
Un mal desempeño financiero, las compañías agobiadas son propensas a medidas desesperadas.
Reporte de utilidades consistentemente más alto que los flujos de efectivo de la operación.
Reporte de utilidades consistentemente más alto que el ingreso gravable.
Informe de un auditor calificado.
Renuncia del auditor, o un cambio no rutinario de auditor.
Cambios no explicados o frecuentes en las políticas contables.
Incremento repentino en inventarios, en comparación con las ventas.
Utilización de mecanismos para evitar las reglas contables, como arrendamientos de la
operación y bursatilización de cuentas por cobrar.
Cargos frecuentes de una sola vez y limpia de activos (big baths).
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES MIEMBRO DEL CONSEJO
Usted es un nuevo miembro del consejo de administración de una empresa comercializadora. Se está preparando para su
primera junta con el auditor independiente de la compañía. Un accionista le escribe a usted una carta que le origina preocupaciones acerca de la cualidad de las utilidades. ¿Cuáles son algunas preguntas o asuntos que usted le puede plantear
al auditor a fin de abordar esas preocupaciones y cumplir con sus responsabilidades fiduciarias ante los accionistas?
Ajuste de los estados financieros
La última tarea y la más compleja del análisis contable es hacer los ajustes apropiados a los estados financieros, en particular el estado de resultados y el balance. Como se explica antes, la necesidad de efectuar esos ajustes se origina tanto por las distorsiones en las cifras manifestadas como
por los objetivos específicos del análisis. En los cuatro capítulos siguientes de este libro, se hace
hincapié de manera particular en la identificación y el ajuste apropiados de las cifras contables.
Algunos ajustes comunes a los estados financieros incluyen:
Respuesta, página 100
92
Análisis de estados financieros
Capitalización de los arrendamientos de operación a largo plazo, con ajustes tanto al balance
como al estado de resultados.
Reconocimiento del gasto de ESO para la determinación del ingreso.
Ajustes para cargos de una sola vez, como deterioro de activos y costos de reestructuración.
Reconocimiento del estado económico (financiado) de los planes de pensión y de otros beneficios posjubilación en el balance.
Eliminación en el balance de los efectos de pasivos y activos de impuestos seleccionados
diferidos.
APÉNDICE 2A. AUDITORÍA Y ANÁLISIS
D E E S TA D O S F I N A N C I E R O S
Los estados financieros de una compañía son las descripciones de la administración de ésta, cuya
tarea principal es asegurar la exactitud de la presentación y de la información comunicada. Debido
a la importancia de los estados financieros, hay una demanda por la verificación independiente
de éstos. La contabilidad pública satisface esta demanda por medio de servicios de testimonio,
o auditoría. Este apéndice proporciona una visión general de la relevancia de la auditoría para el
análisis. También examina los tipos de informes de auditoría y las implicaciones para el análisis.
PROCESO DE AUDITORÍA
Los analistas deben comprender qué es lo que implica la opinión de la auditoría para los usuarios
de los estados financieros; de igual manera, deben estar conscientes acerca de las limitaciones de
la opinión y las implicaciones de ello para el análisis de los estados financieros. A fin de lograr
esta comprensión, es necesario considerar los estándares que guían la conducta de los auditores
y la naturaleza del trabajo de auditoría.
Estándares de auditoría generalmente aceptados
Los auditores por lo común se refieren a una auditoría efectuada de conformidad con los estándares de auditoría generalmente aceptados. Los estándares de auditoría son las varas de medición
que evalúan la calidad de los procedimientos de auditoría. El propósito de esos estándares es
asegurar que las responsabilidades del auditor se manifiesten en forma clara e inequívoca y que el
grado de responsabilidad asumida sea claro para los usuarios.
Procedimientos de auditoría
El objetivo básico de una auditoría de estados financieros es identificar errores e irregularidades,
que si no se detectan afectarían palpablemente la exactitud de la presentación de esas declaraciones o el apego a los GAAP. Para que sea económicamente factible y justificable, el propósito de
la auditoría es lograr un nivel razonable de seguridad acerca de los datos que se están revisando.
Esto significa que, conforme a un sistema de prueba, la seguridad nunca es absoluta. Los informes
de auditoría están sujetos a esta probabilidad inherente de errores.
INFORME DE AUDITORÍA
Hay un amplio debate entre auditores, usuarios y otras partes interesadas (tribunales, reguladores)
acerca de la frase presenta imparcialmente, que aparece en el informe del auditor. La mayoría de los
auditores afirman que los estados financieros se presentan de manera justa cuando se apegan a
los principios contables aceptados y que la palabra imparcial sólo es significativa cuando se mide
contra este estándar. Sin embargo en varios casos que llegaron a los tribunales, se encontró que
los estados financieros supuestamente preparados de conformidad con los principios contables
eran engañosos.
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
93
El lenguaje de los informes de auditoría se ha revisado para reducir la brecha entre la responsabilidad que los auditores quieren asumir y la responsabilidad que el público cree que aquéllos
asumen. El lenguaje tiene el propósito de no ser técnico y de abordar en forma más explícita
la responsabilidad que asume la empresa auditora, los procedimientos que ésta lleva a cabo y la
seguridad que proporciona. El informe indica:
•
•
•
•
•
Los estados financieros están auditados. Se pretende que esto sea descriptivo del proceso.
Los estados financieros son responsabilidad de la administración y la responsabilidad del auditor es expresar una opinión sobre ellos. Esto les notifica a los usuarios las responsabilidades
asumidas por cada una de las partes.
La auditoría se hace de conformidad con estándares de auditoría generalmente aceptados y
está diseñada para obtener una seguridad razonable de que los estados financieros están libres
de aserciones erróneas importantes.
Los auditores aplican procedimientos para asegurar razonablemente que los estados financieros estén libres de aserciones erróneas, entre otras: 1) examinar a base de pruebas la evidencia que respalda las cantidades y divulgaciones de los estados financieros, 2) evaluar los
principios contables utilizados y los estimados hechos por la administración; y 3) evaluar la
presentación general de los estados financieros.
Si los estados financieros presentan imparcialmente en todos los aspectos perceptibles la
posición financiera, los resultados de las operaciones y los flujos de efectivo de la compañía
para el periodo reportado.
Tipos de calificaciones de la auditoría
Hay varios tipos principales de calificaciones que pueden expresar los auditores.
Calificación de “excepto por”
Las calificaciones del tipo “excepto por” expresan una opinión sobre los estados financieros excepto
por las repercusiones provenientes de condiciones que se deben divulgar. Esta clase de calificaciones podría ser el resultado de limitaciones en la esfera de acción de la auditoría que, debido a
circunstancias fuera del control del auditor, o a causa de restricciones impuestas
por la compañía auditada, se traducen en que no es posible obtener un argumento Compañías con incertidumbre
en el informe de auditoría
razonablemente objetivo y verificable. También se pueden deber a que los estados
financieros no se han hecho de conformidad con los principios contables aceptados. Cuando hay incertidumbre acerca de futuros acontecimientos que no es
posible disipar, o cuyos efectos no se pueden estimar y prever razonablemente
Sin incertidumbre,
96%
en el momento en que se expresa una opinión, se añade un párrafo separado. Un
ejemplo lo constituye una compañía con pérdidas de operación o en problemas
financieros que ponen en duda la capacidad de la compañía para seguir operando
como una empresa en marcha. Dicho párrafo refiere a los usuarios a la nota en
los estados financieros que proporciona detalles acerca de la incertidumbre. En los
casos de una incertidumbre persistente que no es posible medir adecuadamente,
un auditor puede emitir, pero no se requiere que lo haga, una negativa a dar su
Con incertidumbre,
4%
opinión, en vez de simplemente llamar la atención del usuario hacia la incertidumbre.
Opinión adversa
Los auditores expresan opiniones adversas en aquellos casos en que los estados financieros no
están preparados de conformidad con los principios contables aceptados, y esto tiene un efecto
perceptible adverso sobre la presentación imparcial de las declaraciones. Una opinión adversa por
lo general es el resultado de una situación acerca de la cual la empresa de auditoría no puede convencer a su cliente ya sea de modificar los estados financieros de manera que reflejen el estimado
del auditor acerca de los acontecimientos futuros, o de que se apegue a los principios contables
aceptados. Una opinión adversa siempre debe ir acompañada de las razones de esa opinión.
94
Análisis de estados financieros
Abstención de opinión (Disclaimer)
Una abstención de opinión es una declaración de la incapacidad de expresar una opinión. Se
debe hacer cuando, por cualquier razón, la empresa auditora no dispone del material informativo
suficiente para formarse una opinión acerca de los estados financieros. Puede provenir de las limitaciones en el alcance de la auditoría, así como de la existencia de incertidumbres, cuyo efecto
final no es posible estimar. Las desviaciones concretas con respecto a los principios contables
aceptados no justifican abstenerse de expresar una opinión. La diferencia entre las opiniones adversas y el hecho de abstenerse de opinar se comprende mejor en términos de la diferencia entre
las excepciones que afectan la calidad de los estados financieros por una parte y, por otra, aquellas
que expresan incertidumbres que afectan la opinión del auditor. Por ejemplo, una situación que
requiere una opinión del tipo “excepto por”, en ciertos casos resulta en desacuerdos importantes
con la administración, que demanda una opinión adversa. Por último, también se necesita una
abstención de opinión si se considera que el auditor no es “independiente”. Esta falta de independencia aparece cuando, por ejemplo, el auditor tiene un interés financiero en la compañía,
posiblemente en virtud de una inversión de capital.
EL ANÁLISIS DE LAS IMPLICACIONES
DE LA AUDITORÍA
Esta sección describe el análisis de las implicaciones relacionadas con la auditoría.
Análisis de las implicaciones del proceso de auditoría
QUARTERBACK
DERRIBADO
Frank Tankerton, ex quarterback de los Vikingos de
Minnesota, pagó una multa
de 100 000 dólares para saldar los cargos que, como ex
director ejecutivo de KnowledgeWare, ayudó a inflar las
utilidades con 8 millones de
ventas falsas de software.
La auditoría se basa en gran parte en un enfoque de muestreo a los datos y la información que se
están auditando. El tamaño de la muestra está limitado por los costos de la práctica de auditoría.
Los usuarios deben reconocer que la empresa auditora no aspira a lograr, ni puede nunca alcanzar, la certidumbre absoluta. Incluso una revisión de cada operación individual, proceso injustificable desde el punto de vista económico, no logra una absoluta seguridad.
Aunque los estados financieros auditados proporcionan cierta seguridad acerca de los resultados de la auditoría, se debe recordar que confiar en los resultados de la auditoría entraña riesgos.
Esos riesgos se relacionan con muchos factores, entre otros 1) la incapacidad, la renuencia, o
ambas, del auditor en cuanto a detectar un fraude en el nivel más elevado y a aplicar las pruebas
de auditoría necesarias para este fin, 2) la incapacidad del auditor para captar el grado de una
situación de deterioro, 3) la concepción del auditor del grado de responsabilidades que debe investigar y divulgar, y 4) la calidad general de la auditoría. Se debe estar consciente de que todo el
proceso de auditoría es un asunto de probabilidades y está sujeto a riesgos. La aplicación impecable no produce una absoluta certeza y no puede asegurar que el auditor ha mencionado todos los
hechos. Esto es cierto en particular si hay una colusión con el nivel más alto de la administración.
El hecho de que el proceso de auditoría dependa del criterio humano también produce varios
grados de calidad de la auditoría.
Riesgo de la auditoría y sus implicaciones
Ya se ha hablado del riesgo contable. El riesgo de la auditoría, aun cuando está relacionado,
es de una dimensión diferente y representa un peligro semejante para los usuarios de estados
financieros auditados. Aun cuando es imposible sustituir el discernimiento o criterio del auditor
por el nuestro, es posible utilizar la comprensión que se tiene del proceso de auditoría y de sus
limitaciones para hacer una evaluación mejor del grado de riesgo de la auditoría. Las siguientes
condiciones indican las áreas potenciales de vulnerabilidad:
El crecimiento de la industria o de la compañía con una presión para mantener un precio de
mercado elevado o buscar adquisiciones.
Una compañía en problemas financieros que requiere un financiamiento.
Una compañía con un elevado nivel de visibilidad en el mercado que publica con frecuencia
informes acerca del progreso y estimados de las utilidades.
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Una administración dominada por uno o más individuos de carácter fuerte.
Señales de dificultades financieras personales entre los miembros de la administración.
Un deterioro en el desempeño o la rentabilidad de la operación.
Compensación u opciones sobre acciones de la administración que dependen de las utilidades manifestadas.
Un deterioro en la liquidez o la solvencia.
La estructura del capital es demasiado compleja para las operaciones o el tamaño de la compañía.
Análisis de las implicaciones de los estándares
de auditoría
Al confiar en los estados financieros auditados, el análisis debe tomar en cuenta las limitaciones
de la auditoría. Además, se debe entender lo que significa, o no significa, la opinión del auditor.
La empresa auditora declara que revisa los estados financieros que le presentó la administración
y se cerciora de que éstos concuerden con los registros que audita. La empresa auditora también
determina si se emplearon en la preparación de los estados financieros los principios contables
aceptados, pero no afirma que representan los mejores principios.
Hay varios aspectos que es necesario reconocer en el análisis:
1. El conocimiento de un auditor acerca de las actividades de negocios que son la base de
los estados financieros no es tan profundo como el de quien preparó éstos. La empresa
auditora sólo sabe lo que es capaz de discernir basándose en un proceso de muestreo y no
conoce todos los hechos.
2. Muchas partidas de los estados financieros son incapaces de proporcionar una medición
exacta y el auditor simplemente revisa esas medidas para ver si son razonables. A menos
que el auditor demuestre lo contrario (por ejemplo, estimar las vidas de servicio de los activos), prevalece la determinación de la administración.
3. Aunque a menudo se consulta a la empresa auditora acerca de la selección de los principios
contables, la persona que prepara los estados financieros es quien selecciona y aplica los principios. Los auditores no pueden insistir en el uso del “mejor” principio, así como tampoco
pueden insistir en un grado de divulgación que esté por encima del mínimo aceptable.
4. Existen ciertas limitaciones en la capacidad del auditor para auditar ciertas áreas. Por ejemplo, ¿es la empresa auditora capaz de auditar el valor del inventario en proceso? ¿Puede
estimar el valor de los préstamos que constituyen problemas? ¿Es capaz de predecir el
estimado del cliente acerca del porcentaje de terminación de un contrato grande? Aun
cuando estas preguntas muy rara vez se plantean en público, significan retos importantes
a la profesión.
5. La tolerancia del auditor al error es muy elevada. El auditor recurre al concepto de importancia que entraña que la empresa auditora no se debe preocupar por asuntos triviales o
carentes de importancia. Lo que es importante o significativo es una cuestión de criterio,
y la profesión todavía no ha definido el concepto con precisión, ni ha establecido criterios
acerca de lo que es importante. Esto ofrece cierta libertad en la preparación del informe.
La referencia de un auditor a los principios de contabilidad generalmente aceptados, en opinión de aquél también debe ser algo que comprendan los usuarios de estados financieros. Esta
referencia significa que el auditor está satisfecho de que los principios, o estándares, estén respaldados por una autoridad y se apliquen “en todos los aspectos importantes”. Además de comprender el concepto de la importancia, en el análisis se debe comprender que la definición de lo
que constituye generalmente aceptados a menudo es vaga y está sujeta a cierta libertad en cuanto a
interpretación y aplicación. Por ejemplo, los estándares de auditoría establecen que “cuando no se
han establecido criterios para seleccionar entre principios contables alternativos que relacionen
los métodos contables con las circunstancias (por ejemplo, en el caso de los métodos de inventario y depreciación), el auditor podría concluir que en esas circunstancias hay más de un principio
contable apropiado”.
95
96
Análisis de estados financieros
Los estándares relacionados con la divulgación son igualmente ambiguos. Aun cuando se establecen cada vez más en las comunicaciones profesionales y de la SEC estándares mínimos, los
contadores no siempre se apegan a ellos. El grado en que la falta de una divulgación deteriora la
presentación imparcial de los estados financieros sigue estando sujeto al criterio y la discreción
del auditor. No hay estándares definitivos que indiquen el punto donde la falta de divulgación
es lo bastante importante para disminuir la imparcialidad de la presentación, que requiere un
informe de auditoría calificado.
Análisis de las implicaciones de las opiniones
del auditor
Cuando una empresa auditora califica la opinión que emite, el análisis se enfrenta a un problema
de interpretación. Es decir, ¿cuál es el significado y el propósito de la calificación? Asimismo, ¿qué
efecto tiene la calificación en la confianza que se tiene en los estados financieros? La utilidad de
esta calificación para el análisis depende del grado en que la información y los datos suplementarios permiten evaluar el efecto de aquélla. Una dimensión de confusión y dificultad de la interpretación se agrega cuando la empresa auditora incluye información explicativa en el informe,
simplemente con fines de énfasis, sin una comunicación de las conclusiones, o de una calificación.
A menudo uno se queda preguntándose por qué se hace hincapié en el tema y si el auditor está
tratando de expresar una calificación o una reserva no declaradas.
Cuando una empresa auditora no está satisfecha con la imparcialidad en la presentación de los
estados financieros, expide una calificación del tipo “excepto por”, y cuando hay incertidumbres
que no puede disipar, añade una comunicación explicativa después del párrafo de la opinión. En
algún punto, el volumen y la importancia de las partidas que se están calificando son tan grandes
que resultan en una opinión adversa, o en una abstención de expresar una opinión. ¿En dónde se
encuentra ese punto? ¿En qué punto la calificación carece de significado y es necesario abstenerse
por completo de expresar una opinión? El análisis no encontrará ninguna pauta explícita en los
estándares de auditorías. Se tiene que confiar en el criterio del auditor con las advertencias apropiadas.
Análisis de las implicaciones de la SEC
EL PERRO GUARDIÁN
DE LA CONTABILIDAD
El nuevo Consejo: Public
Company Accounting Oversight Board (PCAOB, creado
por la ley Sarbanes-Oxley),
hace las veces de perro
guardián de los auditores
descarriados.
La SEC ha inducido en una forma más agresiva a vigilar el desempeño del auditor y reforzar la
posición del auditor en sus tratos con los clientes. Los procedimientos disciplinarios contra los
auditores se ampliaron con la introducción de remedios innovadores en los decretos de consentimiento, con el fin de incluir requerimientos de mejoramiento en los procedimientos de administración interna, educación profesional, y revisiones de los procedimientos de una empresa por
profesionales externos (revisiones por pares). Al persuadir de reforzar la posición del auditor, la
SEC requiere una creciente divulgación de la relación entre los auditores y sus clientes, en particular en los casos en que hay cambios de auditores. Las informaciones deben incluir detalles de
pasados desacuerdos incluidos aquellos solucionados a satisfacción del auditor anterior, así como
la divulgación de notas sobre los efectos en los estados financieros de los métodos contables
aconsejados por un antiguo auditor, pero no seguidos por el cliente. La SEC también ha inducido
a desalentar la “compra de opiniones” (opinion shoping), una práctica en la que las compañías
supuestamente hacen un escrutinio de las empresas de auditoría para obtener la aceptación de las
alternativas contables que desean utilizar antes de contratar a los auditores.
Este apéndice explica que el análisis debe considerar la opinión del auditor y la información
suplementaria a la que se refiere. Aun cuando el análisis puede confiar hasta cierto punto en la auditoría, se debe mantener un punto de vista independiente y cauteloso respecto a las afirmaciones
expresadas en el informe del auditor.
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
97
A P É N D I C E 2 B . AT R I B U T O S
DE LAS UTILIDADES
Los atributos de las utilidades se refieren a la relevancia de las utilidades para medir el desempeño
de la compañía. Los factores determinantes incluyen el entorno de negocios de una compañía y
la selección y aplicación de los principios contables. Este apéndice se concentra en la medición
de los atributos de las utilidades, la descripción de las características de las utilidades en el análisis
del estado de resultados y del balance, así como en la explicación de la forma en que los factores
externos afectan la cualidad de las utilidades.
Factores determinantes de los atributos de las utilidades
Se sabe que la medición de las utilidades (ingreso) y el reconocimiento implican la estimación
y la interpretación de las operaciones y los acontecimientos de negocios. El análisis previo de
las utilidades hizo hincapié en que las utilidades contables no son una cantidad aislada, sino que
dependen de las suposiciones utilizadas y los principios aplicados.
La necesidad de contar con estimados e interpretaciones en la contabilidad según el principio
de acumulación ha resultado en que algunos individuos cuestionen la confiabilidad de todas las
medidas de acumulación. Esta reacción es extrema e imprudente, debido a la cuantiosa información relevante que transmiten las medidas de acumulación.
Ya se sabe que la contabilidad según el principio de acumulación consiste en ajustar los flujos
de efectivo para que reflejen conceptos aceptados universalmente: ingreso ganado y gastos en
los que se ha incurrido. Aquello en que se debe enfocar el análisis de uno es en las suposiciones
y los principios aplicados, así como en los ajustes apropiados para los objetivos del análisis. La
información contenida en la contabilidad base acumulativa se debe utilizar para obtener ventaja
competitiva, y también para comprender mejor el desempeño actual y futuro de la compañía. De
igual modo, se debe tener conciencia de los riesgos contables y de los riesgos de auditoría a la vez para
confiar en las utilidades. El mejoramiento tanto de la contabilidad como de la auditoría ha disminuido la frecuencia de fraudes y malas interpretaciones en los estados financieros. Sin embargo,
los fraudes y las malas interpretaciones de la administración distan mucho de estar eliminados, y
sí ocurren fallas en las auditorías (por ejemplo, Enron, WorldCom y Xerox). El análisis siempre
debe evaluar el riesgo contable y de auditoría, incluido el carácter y las inclinaciones de la administración, al evaluar las utilidades.
La medición de la cualidad de las utilidades surgió de la necesidad de comparar las utilidades
de diferentes compañías y del deseo de reconocer las diferencias en cuanto a calidad para propósitos de valuación. No hay un acuerdo absoluto acerca de qué es lo que constituye la cualidad de
las utilidades. Esta sección considera tres factores que de ordinario se señalan como determinantes de las características de las utilidades y algunos ejemplos de la evaluación de aquéllos.
1. Principios contables. Un factor determinante de la cualidad de las utilidades es la discreción
de la administración en la selección de principios contables aceptados. Esta discreción puede ser
agresiva (optimista) o conservadora. La cualidad de las utilidades determinada en forma
conservadora se considera como más elevada debido a que es menos probable exagerar las
expectativas del desempeño actual y futuro en comparación con las determinadas en una
forma agresiva. El conservadurismo reduce la probabilidad de sobrestimar las utilidades y
los cambios retrospectivos. Sin embargo, el excesivo conservadurismo, aun cuando contribuye temporalmente a la cualidad de las utilidades, reduce a la larga la confiabilidad y la
relevancia de las utilidades. El examen de los principios contables escogidos proporciona
indicios acerca de las inclinaciones y actitudes de la administración.
2. Aplicación contable. Otro factor que determina la calidad de las utilidades es la discreción
de la administración en la aplicación de principios contables aceptados. La administración
tiene discreción sobre la cantidad de las utilidades mediante la aplicación de principios
contables que determinan los ingresos y los gastos. Los gastos discrecionales, como publi-
ALERTA DE FRAUDE
Los vendedores al descubierto
(en corto) detectan muchos
fraudes financieros mucho
tiempo antes de que los
descubran los reguladores y
la prensa.
98
Análisis de estados financieros
cidad, mercadotecnia, reparaciones, mantenimiento, investigación y desarrollo, se pueden
programar para administrar el nivel de utilidades (o pérdidas) manifestadas. Las utilidades
que reflejan elementos de oportunidad no relacionados con las condiciones de negocios,
o de la operación, disminuyen la cualidad de las utilidades. La tarea del análisis de uno es
identificar las implicaciones de la aplicación contable por parte de la administración y evaluar los motivos de ésta.
3. Riesgo de negocios. Un tercer factor determinante de los atributos de las utilidades es la
relación entre las utilidades y el riesgo de negocios. Incluye el efecto de las fuerzas cíclicas y
de otras fuerzas de negocios sobre el nivel, la estabilidad, las fuentes y la variabilidad de las
utilidades. Por ejemplo, la variabilidad de las utilidades por lo general es indeseable y el incremento de ésta perjudica la cualidad de las utilidades. Una calidad más elevada de las utilidades está vinculada con compañías más aisladas en cuanto al riesgo de negocios. Aun cuando
el riesgo de negocios no es primordialmente un resultado de las acciones discrecionales de la
administración, este riesgo se puede reducir mediante estrategias administrativas hábiles.
ANÁLISIS EN EL ESTADO
DE RESULTADOS DE LOS ATRIBUTOS
DE LAS UTILIDADES
Los factores que determinan la cualidad de las utilidades son la selección y la aplicación de los
principios contables que realiza la administración. Esta sección se enfoca en varios gastos contables discrecionales importantes para evaluar las características de las utilidades. Los gastos discrecionales son desembolsos que la administración puede variar entre los periodos para conservar los
recursos, influir en las utilidades manifestadas, o ambas cosas. Por esta razón, merecen una atención especial en el análisis. Estos gastos a menudo se manifiestan en el estado de resultados o en
las notas de éstos, y por consiguiente, se hace referencia a la evaluación de estas partidas como un
análisis en el estado de resultados de la cualidad de las utilidades. Dos ejemplos importantes son:
1. Gastos de publicidad. Una porción importante de los desembolsos publicitarios tiene efectos más allá del periodo actual. Esto produce una relación débil entre los desembolsos
publicitarios y el desempeño a corto plazo. También implica que en ciertos casos la administración puede reducir los costos publicitarios sin ningunos efectos inmediatos sobre las
ventas. Sin embargo, es probable que las ventas a largo plazo lo resientan. El análisis debe
buscar las variaciones año con año de los gastos publicitarios para evaluar el efecto sobre
las ventas futuras y los atributos de las utilidades.
2. Gastos de investigación y desarrollo. Los costos de investigación y desarrollo se encuentran entre los más difíciles de analizar e interpretar de los estados financieros. Empero son
importantes, no necesariamente debido a su cuantía, sino a causa de su efecto sobre el
desempeño futuro. Es interesante observar que los costos de investigación y desarrollo han
adquirido un aura de potencial productivo en el análisis, que excede a lo que a menudo justifica la experiencia. Existen numerosos casos de actividades de investigación y desarrollo
que han logrado buenos resultados en áreas como genética, química, electrónica, fotografía
y biología. Pero por cada proyecto exitoso hay incontables fracasos. Esas fallas de la investigación representan considerables sumas gastadas o canceladas sin beneficios mensurables.
El propósito del analista es determinar la cantidad de costos actuales de investigación y desarrollo que tienen beneficios futuros. Estos beneficios a menudo se miden relacionando los
desembolsos para investigación y desarrollo con el crecimiento de las ventas y la creación
de nuevos productos.
Análisis de otros costos discrecionales
Hay otros desembolsos discrecionales orientados al futuro. Algunos ejemplos son los costos de
capacitación, ventas, desarrollo administrativo, y reparaciones y mantenimiento. Aun cuando
estos costos por lo general se pagan en el periodo en que se incurrió en ellos, con frecuencia tie-
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
nen una utilidad futura. En la medida que estos costos se divulguen por separado en el estado de
resultados, o en las notas a los estados financieros, el análisis debe reconocer los efectos de dichos
costos al evaluar las utilidades actuales y las futuras perspectivas.
ANÁLISIS EN EL BALANCE
DE LOS ATRIBUTOS DE LAS UTILIDADES
Conservadurismo en los activos manifestados
La relevancia de los activos declarados está vinculada (con pocas excepciones, como efectivo,
inversiones retenidas hasta su vencimiento y bienes raíces) con su reconocimiento final como
gastos manifestados. Lo anterior es posible enunciarlo como una proposición general:
Cuando los activos se sobrestiman, las utilidades acumuladas también se sobrestiman.
Esto es cierto debido a que se eliminan de las utilidades los cargos necesarios para convertir esos
activos en valores realizables. Algunos ejemplos incluyen la demora en reconocer los activos
afectados, como inventarios obsoletos, o planta y equipo improductivos, y la subestimación de
la asignación para cuentas por cobrar incobrables. También es cierto lo contrario: cuando los
activos se subestiman, las utilidades acumuladas se subestiman. Un ejemplo es la apreciación no
reconocida sobre un negocio adquirido que se registra al precio de compra original.
CONSERVADURISMO EN PROVISIONES
Y PASIVOS MANIFESTADOS
El analista debe estar atento a la proposición que relaciona los valores de las provisiones y de los
pasivos con las utilidades. En general,
Cuando las provisiones y los pasivos se subestiman,
las utilidades acumuladas se sobrestiman.
Lo anterior es cierto debido a que en las utilidades se eliminan los cargos necesarios para convertir
las provisiones o los pasivos en sus valores de mercado. Los ejemplos incluyen las subestimaciones en las provisiones para garantías de productos y obligaciones ambientales que producen una
sobrestimación en las utilidades acumuladas. A la inversa, una provisión excesiva para obligaciones
o pérdidas actuales y futuras produce una subestimación de las utilidades (o una sobrestimación de
las pérdidas). Un ejemplo es la sobrestimación de los costos de despido de una reestructuración
planeada.
En el capítulo 6 se describe la forma en que las provisiones para costos y pérdidas futuros que
son excesivas transfieren la carga de los costos y gastos de los futuros estados de resultados al
periodo actual. Teniendo presentes las proposiciones relacionadas con los efectos de las utilidades resultantes de los valores manifestados de activos y pasivos, el análisis crítico de esos valores
representa un factor importante en la evaluación de la cualidad de las utilidades.
FACTORES EXTERNOS Y ATRIBUTOS
DE LAS UTILIDADES
La cualidad de las utilidades resulta afectada por factores ajenos a una compañía. Estos factores
externos hacen que las utilidades sean más o menos confiables. Un factor es la cualidad de las
utilidades extranjeras. La cualidad de las utilidades extranjeras es afectada por las dificultades e incertidumbres en la repatriación de fondos, las fluctuaciones de las divisas, las condiciones políticas
y sociales, y las costumbres y regulaciones locales. En ciertos países, las compañías carecen de
flexibilidad para despedir al personal que esencialmente convierte la mano de obra en un costo
fijo. Otro factor que afecta la cualidad de las utilidades es la regulación. Por ejemplo, el entorno
99
100
Análisis de estados financieros
regulador al que se enfrenta una empresa de servicio público afecta la cualidad de las utilidades de
ésta. Un entorno indiferente u hostil afecta los costos y los precios de venta, y por consiguiente,
disminuye la calidad de las utilidades debido a una creciente incertidumbre acerca de las futuras
utilidades. Además, la estabilidad y confiabilidad de las fuentes de utilidades afectan la calidad de
éstas. Los ingresos del gobierno relacionados con la defensa nacional son confiables en tiempos
de grandes tensiones internacionales, pero son afectados por los acontecimientos políticos en
tiempos de paz. Los niveles cambiantes de precios afectan la cualidad de las utilidades. Cuando los
niveles de precios están subiendo, las “utilidades del inventario” o las subestimaciones de gastos,
como depreciación, disminuyen la calidad de las utilidades. Por último, a causa de las incertidumbres debidas a las complejidades de las operaciones, se considera que las utilidades de ciertas
empresas son de calidad baja.
RESPUESTAS DE ORIENTACIÓN PARA LOS PUNTOS DE VISTA DEL ANÁLISIS
AUDITOR
El principal objetivo de un auditor es la expresión de
una opinión acerca de la imparcialidad de los estados
financieros conforme a principios de contabilidad
generalmente aceptados. Como auditor, usted desea
una seguridad sobre la ausencia de errores e irregularidades en los estados financieros. El análisis de los
estados financieros ayuda a identificar cualesquiera
errores e irregularidades que afectan las declaraciones. Del mismo modo, este análisis obliga a nuestro
auditor a entender las operaciones de la compañía
y su desempeño a la luz de las condiciones prevalecientes, tanto económicas como de la industria. La
aplicación del análisis de estados financieros es especialmente útil como una herramienta de auditoría
preliminar, que dirige al auditor hacia las áreas de
mayor cambio y de desempeño no explicado.
DIRECTOR
Como miembro del consejo de administración de
una compañía, usted es responsable de supervisar
la administración y de salvaguardar los intereses
de los accionistas. Por esa razón, el interés de un
director en la compañía es amplio y arriesgado.
Para reducir el riesgo, un director utiliza el análisis
de los estados financieros para vigilar a la administración y evaluar la rentabilidad, el crecimiento y
la condición financiera de la compañía. Derivado
de la posición única de un director, hay un acceso
casi ilimitado a los registros financieros internos y
a otros registros. El análisis de los estados financieros ayuda a nuestro director a: 1) reconocer las
relaciones causales entre las actividades y los acontecimientos de negocios; 2) ayudar a los directores
a enfocarse en la compañía y no en el laberinto de
detalles financieros; y 3) fomenta medidas prácticas
y no reactivas para enfrentarse a las condiciones financieras cambiantes.
MIEMBRO DEL CONSEJO
DE ADMINISTRACIÓN
El interés de usted por la cualidad de las utilidades
es asegurarse de que las utilidades reflejen con exactitud las características de rendimiento y riesgo de la
compañía. Una calidad baja de las utilidades implica
utilidades infladas (rendimientos), riesgo desinflado, o
ambos, que no reflejan las características de rendimiento o de riesgo reales. En lo que concierne a las
utilidades (rendimientos) infladas, usted le puede
pedir al auditor pruebas de que la administración
utiliza principios o aplicaciones contables liberales,
una conducta agresiva en la contabilidad base acumulativa discrecional, sobrestimaciones de activos,
y subestimaciones de pasivos. En lo que concierne
al riesgo desinflado, puede preguntar acerca de las
fuentes de las utilidades, la estabilidad, la variabilidad y la tendencia. Otras preguntas relacionadas
con el riesgo se pueden centrar en el carácter de
las inclinaciones de la administración, el entorno
regulador y el riesgo de negocios general.
[Los exponentes A y B señalan tareas basadas en los apéndices 2A y 2B, respectivamente.]
PREGUNTAS
2-1. Describa el entorno del proceso de preparación de informes financieros de Estados Unidos, incluya lo siguiente:
a) Las fuerzas que influyen en el contenido de los informes financieros estatutarios.
b) Los organismos que determinan las reglas y las agencias reguladoras que formulan los GAAP utilizados en los
informes financieros.
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
c) Los usuarios de información financiera y qué fuentes de información alternativas están disponibles además de los
informes financieros estatutarios.
d) Los mecanismos de observancia y vigilancia para mejorar la integridad de los informes financieros estatutarios.
2-2. ¿Por qué los anuncios de las utilidades se hacen antes de la divulgación de los estados financieros? ¿Qué información
contienen y en qué son diferentes de los estados financieros?
2-3. Describa el contenido y el propósito de por lo menos cuatro informes financieros que se deben presentar ante la SEC.
2-4. ¿Qué constituye a los GAAP contemporáneos?
2-5. Explique cómo se establecen los estándares contables.
2-6. ¿A quién le corresponde la responsabilidad principal de que una compañía elabore un informe financiero imparcial y
representativo?
2-7. Describa los factores que originan la discreción administrativa para la preparación de los estados financieros.
2-8. Describa las fuerzas que sirven para limitar la capacidad de la administración para manejar los estados financieros.
2-9. Describa las fuentes de información alternativas además de los informes financieros estatutarios que están disponibles para inversionistas y acreedores.
2-10. Describa las tareas que desempeñan los intermediarios financieros en nombre de los usuarios de los estados financieros.
2-11. Explique las restricciones en cuanto a importancia y conservadurismo de la contabilidad financiera.
2-12. Describa la evidencia empírica que indica que la información de la contabilidad financiera es relevante para la toma
de decisiones.
2-13. Describa por lo menos cuatro limitaciones importantes de la información de los estados financieros.
2-14. Es difícil medir el desempeño de una compañía que a corto plazo sólo utiliza medidas del flujo de efectivo debido a
problemas de oportunidad y correspondencia. Describa cada uno de estos problemas y cite por lo menos un ejemplo de
cada uno.
2-15. Describa los criterios necesarios para que un negocio registre el ingreso.
2-16. Explique cuándo se deben reconocer los costos como gastos.
2-17. Distinga entre contabilidad base acumulativa a corto plazo y a largo plazo.
2-18. Explique por qué las medidas del flujo de efectivo del desempeño son menos útiles que las medidas basadas en la
acumulación.
2-19. ¿Qué factores originan la superioridad de la contabilidad según el principio de acumulación sobre la contabilidad
basada en el efectivo? Explique.
2-20. La información de la contabilidad según el principio de acumulación es conceptualmente más relevante que los flujos
de efectivo. Describa los descubrimientos empíricos que respaldan esta superioridad de la contabilidad según el
principio de acumulación.
2-21. La información de la contabilidad según el principio de acumulación, la información del flujo de efectivo y los pronósticos de los analistas significan información para los inversionistas. Compare cada una de estas fuentes en términos
de su relevancia y confiabilidad.
2-22. Explique en qué forma los principios contables, en ciertos casos, pueden crear diferencias entre la información de los
estados financieros y la realidad económica.
2-23. Explique en qué forma los estimados y criterios de quienes preparan los estados financieros pueden crear diferencias
entre la información de los estados financieros y la realidad económica.
2-24. ¿Qué es el análisis contable? Explique.
2-25. ¿En qué consiste el proceso de efectuar un análisis contable?
2-26. ¿Qué es lo que da origen a las distorsiones contables? Explique.
2-27. ¿Por qué los administradores en ocasiones administran las utilidades?
2-28. ¿Cuáles son las estrategias más populares para la administración de las utilidades? Explique.
2-29. Explique qué significa el término administración de las utilidades y qué incentivos tienen los administradores para
administrar las utilidades.
2-30. Describa la función que desempeñan la información de la contabilidad según el principio de acumulación y la información de los flujos de efectivo en sus propios modelos de valuación de la compañía.
2-31. Explique en qué forma los conceptos y estándares contables, y los estados financieros basados en ellos, están sujetos
a la penetrante influencia de los criterios e incentivos individuales.
101
102
Análisis de estados financieros
2-32. ¿Estaría usted dispuesto a pagar más o menos por una acción de una empresa de la cual la información contable que
le proporcionan acerca de la empresa no está auditada? Explique.
2-33A. ¿Qué son los estándares de auditoría generalmente aceptados?
2-34A. ¿Qué son los procedimientos de auditoría? ¿Cuáles son algunos de los objetivos básicos de una auditoría de los estados financieros?
2-35A. ¿Qué cubre por lo común la sección de opiniones del informe del auditor?
2-36A. ¿Cuáles son algunas implicaciones para el análisis financiero que se derivan del proceso de auditoría?
2-37A. Un auditor no prepara los estados financieros, en vez de ello realiza un muestreo y escudriña datos para expresar una
opinión profesional acerca de si los estados financieros se “presentan imparcialmente”. Mencione las implicaciones
potenciales de la responsabilidad del auditor hacia los usuarios que confían en los estados financieros.
2-38A. ¿Qué implica la referencia del auditor a los principios de contabilidad generalmente aceptados para el análisis de uno
de los estados financieros?
2-39A. ¿Cuáles son algunas circunstancias que sugieren un riesgo de auditoría más elevado? Explique.
2-40A. En la actualidad KPMG está auditando a Citigroup. ¿Quién le paga a KPMG por la auditoría de Citigroup? ¿A quiénes les está ofreciendo KPMG una seguridad concerniente a la presentación imparcial de los estados financieros de
Citigroup? Mencione dos fuerzas del mercado a las que se enfrenta KPMG que incrementan la probabilidad de que la
empresa haya hecho realmente una auditoría teniendo presentes los intereses de los usuarios de estados financieros.
2-41A. Se está implorando a algunas empresas de contadores públicos que evalúen las utilidades por acción de una compañía en relación con las expectativas del mercado de las utilidades por acción (por ejemplo, un consenso del pronóstico
de los analistas) cuando se establezca el nivel de aserciones erróneas que se considera aceptable (el umbral de importancia). Explique por qué una aseveración errónea de .01 dólar es insignificante para una empresa, pero considerable
para otra empresa por lo demás semejante.
2-42B. ¿Qué significan los atributos de las utilidades? ¿Por qué los usuarios evalúan los atributos de las utilidades? ¿Qué
factores determinan los atributos de las utilidades?
2-43B. ¿Qué son los gastos discrecionales? ¿Cuál es la importancia de los gastos discrecionales para el análisis de la cualidad de las utilidades?
2-44B. ¿Cuál es la relación entre el valor de los activos manifestado y las utilidades manifestadas? ¿Cuál es la relación entre
los valores declarados de los pasivos, incluidas las provisiones, y las utilidades manifestadas?
2-45B. ¿En qué forma un análisis del balance verifica la validez y la cualidad de las utilidades?
2-46B. ¿Cuál es el efecto de los valores externos sobre la cualidad de las utilidades?
2-47B. Explique en qué forma la administración de las utilidades afecta la cualidad de las utilidades. ¿Cómo se distingue
entre la administración de las utilidades y el informe fraudulento?
2-48B. Señale y explique tres tipos de administración de las utilidades que reducen la calidad de las utilidades.
2-49B. ¿Qué factores e incentivos motivan a las compañías (la administración) para que administre las utilidades? ¿Cuáles
son las implicaciones de esos incentivos para el análisis de los estados financieros?
EJERCICIOS
EJERCICIO 2-1
Uniformidad en la
contabilidad
Algunos usuarios de los estados financieros afirman que a pesar de su atractivo intelectual intrínseco, la uniformidad en la contabilidad es impracticable en una sociedad moderna compleja que
se basa, por lo menos en parte, en las fuerzas económicas del mercado.
Se requiere:
a) Explique por lo menos tres desventajas de la uniformidad contable nacional, o internacional.
b) Explique si la uniformidad en la contabilidad implica necesariamente una comparabilidad.
(Adaptado de CFA)
103
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Los anuncios de buenas o malas noticias en cuanto a las utilidades para el trimestre fiscal recién terminado
por lo común crean cambios bastante pequeños en el precio de las acciones el día del anuncio.
Se requiere:
EJERCICIO 2-2
Anuncios de las utilidades
y reacciones del mercado
a) Explique en qué forma los cambios en el precio de las acciones a lo largo de los días o semanas anteriores ayudan a explicar
este fenómeno.
b) Examine los tipos de información que habría podido recibir el mercado antes del anuncio de las utilidades.
c) ¿En qué forma la reacción relativamente insignificante al precio en el momento del anuncio de las utilidades se relaciona
con los cambios en el precio que se observan durante los días o semanas previos al anuncio?
Algunos usuarios de estados financieros critican la oportunidad en tiempo de los estados financieros
anuales.
Se requiere:
EJERCICIO 2-3
Oportunidad en tiempo de
los estados financieros
a) Explique por qué la información resumida en el estado de resultados no es información nueva cuando se publica el informe
anual.
b) Describa los tipos de información en el estado de resultados que son información nueva para los usuarios de estados financieros cuando se publica el informe anual.
La SEC requiere a las compañías presentar informes financieros estatutarios tanto trimestral como anualmente. El informe trimestral se conoce como Forma 10-Q.
Se requiere:
¿Cuáles son los dos factores concernientes a los informes financieros trimestrales que pueden ser engañosos
si el analista no los considera cuando efectúa el análisis de los informes trimestrales?
La SEC requiere varios informes estatutarios a las compañías públicas que tienen valores que cotizan en los
mercados de valores.
Se requiere:
Señale qué informe de la SEC es el mejor sitio para encontrar la siguiente información:
EJERCICIO 2-4
Confiabilidad de los
informes trimestrales
EJERCICIO 2-5
Información en los informes
de la SEC
a) El examen por parte de la administración de los resultados financieros del ejercicio fiscal.
b) Los términos de la compensación del director ejecutivo y la compensación total pagada al director ejecutivo en el ejercicio
fiscal anterior.
c) ¿Quiénes forman parte del consejo de administración? ¿Son éstos parte de la compañía o ajenos a ella?
d) ¿Cuánto les pagan a los directores por sus servicios?
e) Los resultados de las operaciones y la posición financiera de la compañía a finales del segundo trimestre.
f ) La razón por la cual una empresa cambió de auditores.
g) Los detalles de la próxima oferta pública inicial de acciones.
Los administradores son responsables de asegurar que los informes financieros sean imparciales y representativos. Los administradores también poseen una información interna que les ayuda en sus estimados de los
futuros resultados. Sin embargo, los administradores hacen frente a incentivos para dar a conocer estratégicamente la información con fines de beneficio personal.
Se requiere:
Suponga que el administrador de una compañía que cotiza en el mercado de valores pretende reconocer los
ingresos en una forma inapropiada y fraudulenta. Explique la(s) penalidad(es) que se le pueden imponer a
un administrador por medio de los mecanismos de vigilancia y observancia establecidos para restringir esa
actividad.
EJERCICIO 2-6
Mecanismos para vigilar el
proceso de preparación del
informe financiero
104
Análisis de estados financieros
EJERCICIO 2-7
Hay varias razones para que los administradores hagan divulgaciones voluntarias. Determine si usted cree
que es probable que los administradores publiquen la siguiente información en forma de divulgaciones voluntarias (examine cada caso independientemente):
Incentivos para la
divulgación voluntaria
a) Una compañía planea vender una división cuyo desempeño es deficiente a causa de una pérdida considerable en el segundo
trimestre del próximo año.
b) Una compañía está experimentando ventas decepcionantes y, como resultado, espera dar a conocer utilidades decepcionantes a finales de este trimestre.
c) Una compañía planea anunciar utilidades especialmente fuertes este trimestre.
d) La administración piensa que el consenso del pronóstico de los analistas es ligeramente más elevado que los pronósticos de
la administración.
e) La administración está firmemente convencida de que la compañía está subvaluada en relación con el precio actual de sus
acciones.
EJERCICIO 2-8
Información de los estados
financieros versus con los
pronósticos de los analistas
Los estados financieros son una fuente importante de información acerca de una compañía. Los pronósticos, los informes y las recomendaciones de los analistas son fuentes de información alternativa habituales.
Se requiere:
a) Examine los puntos fuertes de la información de los estados financieros para quienes toman decisiones de negocio.
b) Discuta los puntos fuertes de la información del pronóstico del analista para quienes toman decisiones de negocios.
c) Analice la forma en que las dos fuentes de información en a) y b) están interrelacionadas.
EJERCICIO 2-9
Contabilidad según el
principio de acumulación
versus los flujos de efectivo
a) Señale por lo menos dos razones de por qué un estado de resultados basado en la contabilidad según el principio de acumulación es más útil para analizar el desempeño de una empresa que un estado de resultados basado en el flujo de efectivo.
b) Describa qué se asentaría en el lado de los activos de un balance basado en el flujo de efectivo en comparación con el lado
de los activos de un balance basado en la contabilidad según el principio de acumulación.
c) Un punto fuerte de la contabilidad según el principio de acumulación es su relevancia para la toma de decisiones. El punto
fuerte de la información del flujo de efectivo es la confiabilidad. Explique qué es lo que hace que la contabilidad según el
principio de acumulación sea más relevante y los flujos de efectivo más confiables.
EJERCICIO 2-10
Pronósticos del analista
versus con los estados
financieros
Los analistas hacen pronósticos de las utilidades contables junto con otra información con miras al futuro. Esta
información tiene puntos fuertes y débiles en comparación con la información de los estados financieros.
Se requiere:
a) Argumente si usted piensa que los pronósticos de los analistas son más relevantes para la toma de decisiones de negocios
que la información de los estados financieros.
b) Analice si usted piensa que los pronósticos de los analistas son más confiables que la información de los estados financieros.
EJERCICIO 2-11
Error de medición de la
contabilidad según el
principio de acumulación
EJERCICIO 2-12
Contabilidad para reservas
ocultas
La contabilidad según el principio de acumulación requiere estimados de los resultados futuros. Por ejemplo,
la reserva para cuentas incobrables es un pronóstico de la cantidad de cuentas por cobrar actuales que al
final resultarán ser incobrables.
Se requiere:
Señale y explique tres razones por las cuales la información contable se podría desviar de la realidad económica básica. Cite ejemplos de operaciones que podrían dar origen a cada una de las razones.
Un ex presidente del consejo de la SEC se refiere a las reservas ocultas en el balance como reservas de
“frasco de galletas” (cookie-jar). Estas reservas se acumulan en periodos cuando las utilidades son fuertes y
se retiran para reforzar las utilidades cuando son débiles.
Se requiere:
Las reservas para 1) cuentas incobrables y 2) inventario, junto con 3) las grandes acumulaciones relacionadas
con cargos de reestructuración, son operaciones que en ocasiones producen reservas ocultas.
105
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
a) Para cada una de estas operaciones, explique cuándo y cómo se crea una reserva oculta.
b) Para cada una de estas operaciones, explique cuándo y cómo se erradica una reserva oculta para reforzar las utilidades.
Durante la década pasada, varios bancos grandes que son “centros de dinero” regisCiticorp
traron considerables adiciones a su reserva de pérdidas de préstamos. Por ejemplo,
Citicorp registró una adición de una sola vez a su reserva de pérdidas de préstamos
que sumó un total de alrededor de 3 000 millones. Estas adiciones a las reservas para pérdidas de préstamos
resultaron en considerables pérdidas netas para esos bancos. Aun cuando la mayoría de los analistas convienen en que las reservas adicionales estaban garantizadas, muchos especularon que los bancos registraron
más reservas de las necesarias.
EJERCICIO 2-13
Los bancos y las reservas
ocultas
Se requiere:
a) ¿Por qué un banco podría optar por registrar más reservas para pérdidas de préstamos de las necesarias?
b) Explique en qué forma las reservas para pérdidas de préstamos se pueden utilizar para administrar las utilidades en los
años futuros.
PROBLEMAS
Los usuarios de estados financieros a menudo comparan la determinación de estándares contables con un
proceso político. Un usuario aseveró que: Mi punto de vista es que la determinación de estándares contables es
tanto un producto de una acción política como de una lógica impecable o de descubrimientos empíricos. ¿Por qué? Porque la determinación de estándares es una decisión social. Los estándares le imponen restricciones a la conducta; por
consiguiente, las partes afectadas los deben aceptar. La aceptación puede ser obligada o voluntaria, o un poco de ambas
cosas. En una sociedad democrática, conseguir la aceptación es un proceso excesivamente complicado que requiere una
mercadotecnia experta en una arena política. Muchas partes afectadas por los estándares propuestos intervienen
para proteger sus intereses, al mismo tiempo que disfrazan sus razones como altruistas, o teóricas. Las personas a menudo dicen, “Si a usted le agrada la respuesta, le fascinará la teoría”. También se dice que aquellos
que están regulados por el proceso de determinación de estándares tienen una excesiva influencia sobre el
proceso regulador. Un miembro del FASB declaró: “La comunidad de negocios tiene una influencia como
nunca la había tenido antes en la determinación de estándares. Creo que eso no es saludable. A quien se está
regulando realmente, es a la comunidad de preparadores de los informes, y si vemos que aquellos a quienes
se está regulando tienen una función dominante en el proceso regulador, eso es buscarse problemas.”
PROBLEMA 2-1
Análisis de estados
financieros y determinación
de estándares
Se requiere:
Discuta la relevancia del proceso de determinación de estándares contables para el análisis de estados financieros.
Los informes financieros se han comparado con la cartografía:
La información no puede ser neutral -por consiguiente, no puede ser confiable- si se selecciona
o se presenta con el propósito de producir algún efecto designado en la conducta humana.
Esta cualidad de neutralidad es lo que hace que un mapa sea confiable; y creo que la naturaleza
esencial de la contabilidad es cartográfica. La contabilidad es un trazado de mapas financieros.
Cuanto mejor sea el mapa, tanto más completamente representa los complejos fenómenos que
se están trazando. No juzgamos un mapa por los efectos conductuales que produce. La distribución de la riqueza natural o de la precipitación pluvial en un mapa podría resultar en cambios en
la población, o en cambios en la ubicación industrial, lo que le podría gustar o no al gobierno.
Esto no le debe preocupar al cartógrafo. Juzgamos su mapa por lo bien que representa los hechos. Después las personas pueden reaccionar a él como mejor les parezca.
Se requiere:
a) Explique por qué la neutralidad es una característica tan importante de los estados financieros.
b) Identifique ejemplos de la falta de neutralidad en los informes contables.
PROBLEMA 2-2
Neutralidad de las
mediciones en los estados
financieros
106
Análisis de estados financieros
PROBLEMA 2-3
Un redactor del Financial Analysts Journal examinó una edición anterior de este libro y comentó:
Necesidades de información
del analista y mediciones
contables
Generalmente hablando, las cifras contables son de dos tipos: las que se pueden medir y las que
se deben estimar. Los inversionistas que creen que los valores contables son más reales que los
valores de mercado deben recordar que, aun cuando las cifras estimadas en las declaraciones
contables a menudo tienen un mayor efecto, solas o juntas, que las cifras medidas, los estimados
de los contadores muy rara vez se basan en cualquier intento serio de los mismos a proponerse
un juicio de negocios o económico.
Las principales razones por las cuales los contadores se rehúsan a hacer afirmaciones precisas
del principio para la determinación de los valores de los activos es que ni ellos ni nadie más han
encontrado principios que continuamente proporcionen valores lo bastante plausibles para que,
si las declaraciones contables se basaran en esos principios, los usuarios los tomen en serio.
Se requiere:
a) Describa qué se entiende por medición en contabilidad.
b) Conforme a ese redactor, ¿cuáles son las clases de mediciones que desean los inversionistas?
c) Analice si los objetivos de contadores e inversionistas en lo concerniente a la medición contable son compatibles.
PROBLEMA 2-4
Determinación de
estándares y política
Un miembro del FASB expresó el siguiente punto de vista:
¿Vamos a determinar estándares contables en el sector privado, o no? Parte de la respuesta depende de cómo considera los estándares contables la comunidad de negocios. ¿Son reglas de
conducta, diseñadas para restringir la conducta social y arbitrar los conflictos de interés económico? ¿O son reglas de medición, diseñadas para generalizar y comunicar con tanta precisión
como sea posible los complejos resultados de los acontecimientos económicos? Las reglas de
conducta requieren un proceso político. Las reglas de medición, por otra parte, requieren un
proceso de investigación y experimentación. Intelectualmente, la tesis es obligatoria para considerar a la contabilidad como un proceso de medición. Pero la historia de la determinación de
estándares contables ha estado dominada por el otro punto de vista, que los estándares contables son reglas de conducta. El FASB se creó de las cenizas de sus predecesores quemados en la
hoguera del proceso político resultante.
Se requiere:
a) Discuta sus puntos de vista sobre las diferencias entre “reglas de conducta” y “reglas de medición”.
b) Explique en qué forma la determinación de estándares es un proceso político. Identifique argumentos a favor y en contra de
considerar la determinación de estándares contables como un proceso político.
PROBLEMA 2-5
La contabilidad en la
sociedad
Considere el siguiente extracto del Financial Analysts Journal:
En términos estrictos, los objetivos de los informes financieros son los objetivos de la sociedad
y no de los contadores y auditores como tales. De manera similar, la sociedad tiene el objetivo
de la ley y la medicina, es decir, justicia y salud para las personas, que no son necesariamente los
objetivos de abogados y médicos, como tales, en el desempeño de sus respectivos “negocios”.
En una variedad de formas, la sociedad ejerce presión sobre una profesión para que actúe lo
más parecido posible a como actuaría si compartiera activamente los objetivos de la sociedad.
La presión de la sociedad se debe medir por el grado de adaptación de parte de la profesión que
está siendo presionada y por el grado de contrapresión aplicada por la profesión. Por ejemplo,
los médicos se adaptan a la sociedad obteniendo una mayor educación que en otras circunstancias y reduciendo la incompetencia en sus filas. Aplican contrapresión y logran protección
constituyendo sociedades médicas.
107
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Se requiere:
a) Describa algunas maneras en que la sociedad ha presionado a los contadores para que satisfagan mejor las necesidades
de ésta.
b) Describa la forma en que la profesión contable ha respondido a esas presiones. ¿Habría podido responder la profesión en una
forma mejor?
Considere el siguiente comentario de un observador de negocios:
El trabajo de un contador es ocultar, no revelar. No se le pide a un contador que les proporcione
a los extraños una descripción exacta de lo que está sucediendo en una compañía. Se le pide
que transforme las cifras de las operaciones de una compañía de tal manera que sea imposible
recrear las cifras originales.
Un estado de resultados de una compañía de juguetes no dice cuántos juguetes de varias
clases vendió la compañía, o quiénes son los mejores clientes de la compañía. El balance no dice
cuántos juguetes de cada clase tiene la compañía en inventario, o cuánto le debe cada cliente que
se demora en pagar las facturas.
En general, cualquier cosa que utilice un administrador para hacer su trabajo será de interés
para algunos accionistas, clientes, acreedores o agencias del gobierno. La contabilidad administrativa difiere de la contabilidad financiera únicamente en que el contador debe ocultar algunos
hechos y cifras que a los administradores les resultan útiles. El contador simplemente debe
descartar la mayoría de los hechos y algunas cifras que utilizan los administradores cuando él
elabora los estados financieros para las personas fuera de la compañía.
Las reglas de la contabilidad reflejan esta tensión. Incluso si el contador pensara en él como
si trabajara sólo para el bien de la sociedad, ocultaría ciertos hechos en los informes que ayuda a
redactar. Debido a que el contador en realidad está trabajando para la compañía, o incluso para
la administración de la compañía, oculta muchos hechos que a las personas ajenas a la misma
les gustaría que revelara.
PROBLEMA 2-6
Informes financieros, o
subterfugios financieros
Se requiere:
a) Analice los recelos de este observador acerca de la función del contador en el proceso de preparación de los informes financieros.
b) Discuta a qué tipo de información omitida se está refiriendo el observador de negocios.
Supuestamente las valuaciones de capital en el mercado actual son demasiado elevadas. Muchos analistas
aseveran que las razones precio-utilidad son tan altas como para constituir una “burbuja” de valuación
irracional que está destinada a estallar y a arrastrar a la valuación hacia abajo. Los escépticos desconfían
en especial de las valuaciones de compañías de alta tecnología y de Internet. Los defensores del “nuevo
paradigma” argumentan que las razones inusualmente elevadas de precio-utilidad relacionadas con muchas
compañías de alta tecnología y de Internet están justificadas, debido a que los negocios modernos son fundamentalmente diferentes. De hecho, muchos piensan que, en promedio, esas compañías todavía están valuadas en menos de su valor. Argumentan que esas compañías han invertido sumas considerables en activos
intangibles que producirán cuantiosas utilidades futuras. De igual manera, hay desembolsos para cubrir los
costos de investigación y desarrollo. Esto significa que dichos desembolsos reducen el ingreso cada periodo
y que no se registran como activos en el balance. En consecuencia, las utilidades son más bajas de lo normal y
esto produce razones de precio-utilidad que parecen irrazonablemente elevadas.
PROBLEMA 2-7
Valuación contemporánea
Se requiere:
Evalúe y critique las posiciones tanto de los escépticos como de los defensores de este nuevo paradigma.
En una discusión del ingreso corporativo, un usuario de estados financieros alega que “Uno de los problemas reales con el ingreso es que usted en realidad nunca sabe qué es. La única forma de averiguarlo es
liquidar una compañía y reducirlo todo a efectivo. Hasta entonces, el ingreso sólo es un producto de un
ritual contable”.
PROBLEMA 2-8
Medición e interpretación
de los ingresos
108
Análisis de estados financieros
Se requiere:
a) ¿Está usted de acuerdo con la declaración anterior? Explique ¿Qué problemas prevé al medir el ingreso en la forma descrita?
b) ¿Qué suposiciones sustentan la medición periódica del ingreso conforme a la contabilidad según el principio de acumulación? ¿Qué enfoque al ingreso cree usted que es más razonable? Explique.
PROBLEMA 2-9
Información contable
especializada
Polygram
Según un artículo aparecido en The Wall Street Journal, un estudio cinematográfico
europeo, Polygram, está considerando fondear la producción mediante la venta
de valores. Estos valores les producirán rendimientos a los inversionistas basados
en los flujos de efectivo actuales de las películas que son financiadas con la venta
de esos valores.
Se requiere:
a) ¿Qué información sugeriría usted que los productores le proporcionaran a los inversionistas para alentarlos a invertir en la
producción de una película o películas particulares (es decir, qué información es relevante para la decisión de invertir en una
película)?
b) ¿Qué clase de evidencia es posible incluir para respaldar las afirmaciones en el prospecto (es decir, qué puede maximizar la
confiabilidad de la información proporcionada)?
PROBLEMA 2-10
Política y promulgación
de estándares
El FASB, en SFAS No. 123, “Accounting for Stock-Based Options” (Contabilidad para opciones basadas en acciones), alienta a las compañías (pero no les exige) a que reconozcan el gasto de compensación basado en
el valor justo de las opciones sobre acciones otorgadas a sus empleados y administradores. Los primeros
borradores de esta propuesta exigían el reconocimiento del valor justo de las opciones. Pero el FASB tropezó
con la oposición y decidió alentar sólo el reconocimiento del valor justo.
Se requiere:
a) Analice la función que usted piensa deben realizar los siguientes agentes en el proceso de promulgación de estándares:
1. FASB
5. Compañías (director ejecutivo)
2. SEC
6. Empresas contables (de auditoría-consultoría)
3. AICPA
7. Inversionistas
4. El Congreso
b) Examine qué agentes probablemente hayan cabildeado en favor del cambio, de requerir el reconocimiento de gastos a sólo
alentar el gasto de opciones sobre acciones.
PROBLEMA 2-11
Relaciones entre ingreso,
flujo de efectivo y precio
de las acciones
La siguiente información se obtuvo del informe anual de Land’s End (en millones
de dólares, salvo los datos por acción):
Ejercicio fiscal
Año 9
Año 8
Utilidad neta
Efectivo de (utilizado por) operaciones
Flujo de efectivo neto
Flujo libre de efectivo*
Precio de mercado por acción (finales del ejercicio fiscal)
Acciones comunes en circulación
$31.2
74.3
0.03
27.5
32.375
30.1
$64.2
$ 51.0
(26.9)
121.8
(86.5)
75.7
(74.6)
103.3
39.312
28.375
31.0
32.4
*Definido como: Flujo de efectivo de las operaciones – Gastos de capital – Dividendos
Año 7
Lands’ End
Año 6
Año 5
Año 4
$30.6
41.4
11.8
27.5
14.625
33.7
$36.1
$43.7
34.5
22.4
(16.1)
(1.2)
2.4
5.1
16.125 24.375
34.8
35.9
109
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Se requiere:
a) Calcular y elaborar una gráfica de las siguientes relaciones separadas:
1. Ingreso neto por acción (EPS: Earnings
3. Flujo neto de efectivo por acción y precio de mercado por acción.
per share) y precio de mercado
por acción.
2. Efectivo procedente de las operaciones por
4. Flujo libre de efectivo por acción y precio de mercado por acción.
acción y precio de mercado por acción.
b) ¿Cuál de las medidas obtenidas del informe anual explica mejor los cambios en el precio de las acciones? Analice las implicaciones de esta valuación de las acciones.
COMPROBACIÓN
El EPS se desempeña mejor
c) Elija otra compañía y prepare gráficas similares. ¿Sus observaciones de Land’s End se pueden generalizar?
Marsh Supermarkets
La siguiente información se obtuvo del informe anual del
ejercicio fiscal de 20X7 de Marsh Supermarkets:
Durante el primer trimestre, tomamos varias decisiones que resultaron en un cargo de 13 millones de dólares a utilidades. Una nueva disposición contable, FAS 121, le requirió a la compañía
aceptar un cargo de 7.5 millones de dólares. El manifiesto FAS 121 dicta la forma en que las
compañías deben dar razón de los valores de traspaso de sus activos. Esta regla afecta a todas
las compañías públicas y privadas.
La magnitud de este cargo creó la oportunidad de abordar otros asuntos que, en beneficio
del mejor interés a largo plazo de la compañía, era necesario resolver. Modificamos nuestro
plan definido de beneficios para la jubilación y aceptamos otros cargos considerables de reorganización, así como otros cargos especiales. Estos cargos, incluido el FAS 121, sumaron un total
de casi 13 millones de dólares. El resultado fue una pérdida de 7.1 millones durante el trimestre
y una pequeña pérdida neta durante el año. Si bien esas decisiones fueron difíciles debido a su
efecto a corto plazo, tendrán implicaciones positivas en los años por venir.
PROBLEMA 2-12
Estrategias de
administración de las
utilidades
La utilidad neta de Marsh Supermarkets durante los ejercicios fiscales de 20X5 y 20X6 es de 8.6 millones y
9.0 millones de dólares, respectivamente.
Se requiere:
¿Qué estrategia de administración de las utilidades fue utilizada por Marsh en el ejercicio fiscal de 20X7 en
combinación con el cargo FAS 121 (observe que no es posible evitar el cargo de 7.5 millones de dólares por
la adopción de la regla FAS 121)? ¿Por qué cree usted que Marsh eligió esta estrategia?
Emerson Electric
Emerson Electric se dedica al diseño, fabricación y venta de una
amplia variedad de productos y sistemas eléctricos, electromecánicos y electrónicos. La siguiente tabla muestra el ingreso neto y el
ingreso neto antes de partidas extraordinarias de Emerson durante los últimos 20 años (en millones de
dólares):
Año
Utilidad
neta
Utilidad neta
antes de
partidas
extraordinarias
Y1
Y2
Y3
Y4
Y5
Y6
Y7
$201.0
237.7
273.3
300.1
302.9
349.2
401.1
$201.0
237.7
273.3
300.1
302.9
349.2
401.1
Año
Utilidad
neta
Y8
Y9
Y10
Y11
Y12
Y13
Y14
$408.9
467.2
528.8
588.0
613.2
631.9
662.9
Utilidad
neta antes de
partidas
extraordinarias
$408.9
467.2
528.8
588.0
613.2
631.9
662.9
Año
Utilidad
neta
Y15
Y16
Y17
Y18
Y19
Y20
$ 708.1
788.5
907.7
1 018.5
1 121.9
1 228.6
Utilidad neta
antes de
partidas
extraordinarias
$ 708.1
904.4
929.0
1 018.5
1 121.9
1 228.6
Emerson ha logrado que las utilidades crezcan continuamente durante más de 160 trimestres seguidos (más
de 40 años).
COMPROBACIÓN
Estrategia de limpia de
activos (big bath)
PROBLEMA 2-13
Estrategias de
administración de las
utilidades
110
Análisis de estados financieros
COMPROBACIÓN
Estrategia de depuración de
ingresos
Se requiere:
a) ¿Qué estrategia de utilidades piensa usted que ha aplicado Emerson a lo largo de los años para mantener su récord de
crecimiento de las utilidades?
b) Describa en qué medida cree usted que el récord de utilidades de Emerson refleja las actividades del negocio, así como un
excelente manejo empresarial, una admirable administración de las utilidades, o ambas.
c) Describa de qué manera se aplica la estrategia de Emerson en los años buenos y en los malos.
d) Señale los años en que es probable que Emerson haya creado reservas ocultas y los años en los cuales probablemente recurrió a las reservas ocultas.
PROBLEMA 2-14
Utilidad de la contabilidad
según el principio de
acumulación
Un libro de texto de finanzas compara la información de la contabilidad según el principio de acumulación
con una “sopa de clavos”. La receta de la sopa de clavos incluye los ingredientes usuales de una sopa, como
consomé y fideos, pero también incluye clavos. Esto quiere decir que en cada cucharada de sopa encuentra
uno algunos clavos junto con el consomé y los fideos. Por consiguiente, para comer la sopa, debe uno retirar
los clavos de cada cucharada. El libro de texto seguía diciendo que los contadores incluyen una gran cantidad de información valiosa en los informes financieros, pero que es necesario eliminar las acumulaciones
contables (los clavos) para que esa información sea útil.
Se requiere:
Critique la analogía de la contabilidad según el principio de acumulación con la “sopa de clavos”.
PROBLEMA 2-15
Relevancia de la
contabilidad base
acumulativa
Considere lo siguiente: Aunque la información de la contabilidad según el principio de acumulación es imperfecta,
el hecho de ignorarla y convertir los flujos de efectivo en la base de todos los análisis y las decisiones de negocios es como
arrojar al bebé junto con el agua de la bañera.
Se requiere:
a) ¿Está usted de acuerdo o en desacuerdo con la declaración anterior? Explique.
b) ¿De qué manera la contabilidad según el principio de acumulación proporciona una información superior a la de los flujos
de efectivo?
c) ¿Cuáles son las imperfecciones de la contabilidad según el principio de acumulación? ¿Es posible que la contabilidad según
el principio de acumulación describa la realidad económica? Explique.
d) ¿Cuál es el enfoque prudente al análisis utilizando la información de la contabilidad según el principio de acumulación?
PROBLEMA 2-16 B
Cualidad de las utilidades
El siguiente es un extracto de un anuncio de utilidades trimestrales
de American Express:
American Express
American Express anuncia un ingreso neto trimestral récord
de 648 millones de dólares
TRIMESTRE QUE TERMINÓ
EL 30 DE SEPTIEMBRE
(Millones de dólares, salvo las cantidades por acción)
Utilidad neta
Rendimientos netos
Utilidad neta por acción (básica)
Promedio de acciones comunes en circulación
Rendimiento sobre el capital promedio
20X9
20X8
$ 648
$ 4 879
$ 1.45
446.0
25.3%
$ 574
$ 4,342
$ 1.27
451.6
23.9%
Porcentaje
incluido/(diciembre)
13.0%
12.4%
14.2%
(1.2%)
111
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
NUEVE MESES QUE TERMINARON
EL 30 DE SEPTIEMBRE
(Millones de dólares, salvo las cantidades por acción)
Utilidad neta
Rendimientos netos
Utilidad neta por acción (básica)
Promedio de acciones comunes en circulación
Rendimiento sobre el capital promedio
20X9
20X8
$ 1 869
$14 211
$ 4.18
447.0
25.3%
$ 1 611
$12 662
$ 3.53
456.2
23.9%
Porcentaje
incluido/(diciembre)
16.0%
12.2%
18.4%
(2.0%)
Debido a un cambio en las reglas contables, la compañía está obligada a capitalizar los costos de software en vez de
desembolsarlos a medida que ocurren. Para el tercer trimestre de 20X9, esto equivalió a un beneficio antes de impuestos
de 68 millones de dólares (netos de amortización). Asimismo, la bursatilización de cuentas por cobrar de tarjetas de crédito
produjo una ganancia de 55 millones de dólares (36 millones después de impuestos) en el trimestre actual.
Se requiere:
Evalúe y comente acerca de a) la calidad de las utilidades y b) el desempeño relativo de American Express
en el trimestre más reciente en relación con el mismo trimestre del ejercicio fiscal anterior.
COMPROBACIÓN
Ajuste para partidas
inusuales
CASOS
Responda a las siguientes preguntas utilizando el informe anual de Dell, Inc., reproducido en el apéndice A.
Dell
a) ¿Quién es el responsable de la preparación y la integridad de los estados financieros de Dell y de las notas? ¿Dónde se
expresa esta responsabilidad en el informe anual?
CASO 2-1
Análisis de las
declaraciones de Dell
b) ¿En qué nota expresa Dell sus políticas contables utilizadas para preparar los estados financieros?
c) ¿Qué tipo de opinión de auditoría se expresa en el informe anual y de quién es esa opinión?
d) ¿Alguna información que aparece en el informe anual se basa en estimados? De ser así, ¿dónde habla Dell de ésta?
Dos métodos potenciales de para dar razón del costo de perforación de pozos petroleros son el costo total
y los esfuerzos exitosos (successful efforts). Conforme al método de costo total, una compañía perforadora
capitaliza los costos tanto de los pozos exitosos como de los secos. Esto quiere decir que clasifica todos los
costos como activos en el balance. Una compañía carga estos costos contra ingresos a medida que extrae
el petróleo y lo vende. En el método de esfuerzos exitosos, una compañía desembolsa los costos de los pozos
secos según incurre en ellos, lo que resulta en cargos inmediatos contra las utilidades. Sólo se capitalizan los
pozos exitosos. Muchas compañías perforadoras de pequeño y de mediano tamaño utilizan el método del
costo total y, como resultado, millones de dólares de costos de perforación aparecen como activos en los
balances.
La SEC le impone un límite a la contabilidad del costo total. Los costos capitalizados con este método
no pueden exceder de un techo definido como el valor presente de las reservas de la compañía. Los costos
capitalizados arriba del techo se desembolsan. Las compañías petroleras, principalmente las pequeñas, han
tenido éxito al convencer a la SEC de mantener el método contable del costo total como alternativa, aun
cuando la profesión contable asumió una posición en favor del método de esfuerzos exitosos. Debido a que
la imposición de la regla del techo ocurrió durante una época de precios relativamente elevados del petróleo,
las compañías la aceptaron, confiadas en que no tendría ningún efecto práctico sobre ellas.
Con una disminución subsiguiente en los precios del petróleo, muchas compañías encontraron que los
costos de perforación que se llevaban como activos en los balances excedían los techos marcadamente más
bajos. Esto quería decir que se enfrentaban a cancelaciones contables. Las compañías petroleras, preocupadas por el efecto que tendrían las grandes cancelaciones contables sobre la capacidad de hacer negocios,
iniciaron un intenso esfuerzo de cabildeo para cambiar las reglas de la SEC con el fin de evitar considerables
CASO 2-2
Contabilidad y análisis
de la industria: un caso
histórico
112
Análisis de estados financieros
cancelaciones contables que amenazaban con disminuir las utilidades, así como el capital propio de la sociedad. El personal de la SEC apoyó una suspensión de las reglas porque, según afirmaban, los precios del
petróleo podrían aumentar y porque todavía se requería que las compañías divulgaran la diferencia entre el
valor de mercado y el valor en libros de las reservas de petróleo. La propuesta hubiera relajado temporalmente las reglas hasta contar con los resultados de un estudio de la SEC sobre si debería cambiar o cancelar
la prueba del techo. Asimismo, la propuesta hubiera suspendido el requerimiento de utilizar los precios
actuales cuando se calculara la cantidad del techo para determinar si se requería una cancelación contable
de las reservas. A la larga la SEC rechazó la propuesta que habría permitido que 250 de las compañías productoras de petróleo y gas de Estados Unidos pospusieran las cancelaciones contables sobre los valores en
disminución de las reservas de gas y petróleo, aunque reconoció que el efecto de la decisión podría provocar
incumplimientos respecto a los préstamos bancarios. El presidente del consejo de la SEC declaró, “las reglas
no son ajustables en épocas de estrés”.
Tenneco Co. encontró una forma de salir adelante con la negativa de la SEC a sancionar la postergación de las cancelaciones contables. Anunció un cambio en la contabilidad de esfuerzos exitosos junto
con cargos de casi 1 000 millones de dólares contra las utilidades de los años anteriores. En efecto, Tenneco
tomaría los costos no amortizados de las perforaciones secas actualmente en su balance y los aplicaría contra
los ingresos de los años anteriores. Esos costos sólo afectarían los resultados del año anterior y no aparecerían como cancelaciones contables contra el ingreso actual manifestado.
Se requiere:
a) Analice qué conclusiones podría derivar un analista de la evolución de la contabilidad en la industria de petróleo y gas.
b) Explique el efecto potencial que tendría el cambio del método contable propuesto por Tenneco en los informes de los resultados de operación a lo largo de los años.
CASO 2-3 B
Atributos de las utilidades
y cambios contables
Canada Steel Co. produce piezas fundidas de acero y metal para su venta a fabricantes de equipo pesado
para la construcción y equipo agrícola. A principios del año 3, el presidente de la compañía le envió el siguiente memorándum al vicepresidente:
A:
DE:
ASUNTO:
Robert Kincaid, Vicepresidente de finanzas
Richard Johnson, Presidente
Políticas contables y financieras
El ejercicio fiscal 2 fue un año difícil para nosotros y es probable que la recesión continúe durante el año 3. Aun cuando
toda la industria está padeciendo, tal vez perjudicaríamos innecesariamente nuestro desempeño con políticas contables
y de negocio inapropiadas. De manera específica:
1. Depreciamos la mayoría de los activos fijos (equipo de fundición) a lo largo de sus vidas útiles estimadas
por el método de “tonelaje de producción”. Los métodos acelerados y las vidas más cortas se utilizan
para propósitos de impuestos. Un cambio a la línea recta para propósitos del informe financiero podría
a) eliminar la obligación diferida de impuestos en nuestro balance, y b) apalancar nuestras utilidades si el
negocio mejora en el año 4.
2. Hace varios años usted me convenció de que cambiáramos del método de inventario PEPS (FIFO) al
método UEPS (LIFO). Debido a que la inflación ahora ha bajado a una tasa de 4% anual y la fortaleza
del balance general es importante en nuestro entorno actual, estimo que podemos incrementar el capital
contable alrededor de 2.0 millones de dólares, el capital de trabajo 4.0 millones, y las utilidades del año 3,
0.5 millones de dólares si volvemos a PEPS (FIFO) en el año 3. Este ajuste es real −nosotros ganamos esas
utilidades durante los últimos años y eso se debería reconocer—.
3. Si hacemos el cambio en el inventario, podemos continuar con nuestro programa de recompra de
acciones. Al mismo accionista que nos vendió 50 000 acciones el año pasado en 100 dólares por acción
le gustaría vender otras 20 000 acciones al mismo precio. Sin embargo, para obtener un financiamiento
bancario adicional, debemos mantener la razón circulante en 3:1, o mejor. Resulta prudente disminuir
nuestra capitalización si el rendimiento sobre los activos es insatisfactorio y nuestra industria está
declinando. Además, las tasas de interés son más bajas (11% de referencia) y podemos ahorrar 60 000
dólares después de impuestos anualmente una vez que se reanude nuestro dividendo de 3.00 dólares por
acción.
Estas acciones afectarían favorablemente nuestras razones de rentabilidad y liquidez, como se muestra en los
datos del estado de resultados pro forma y del balance general para el año 3 (en millones de dólares).
Capítulo Dos | Informes y análisis financieros
Año 1
Ventas netas
Utilidad (pérdida) neta
Margen de utilidad neto
Dividendos
Rendimiento sobre activos
Rendimiento sobre el capital
Activos circulantes
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Capital contable
Acciones en circulación (miles)
$50.6
$ 2.0
4.0%
$ 0.7
7.2%
11.3%
$17.6
$ 6.6
$ 2.0
$17.7
226.8
Por acción común:
Valor en libros
$78.05
Variedad de precio del mercado $42-$34
Año 2
113
Estimado
del año 3
$42.3
$ (5.7)
—
$ 0.6
—
—
$14.8
$ 4.9
$ 6.1
$11.4
170.5
$29.0
$ 0.1
0.3%
$ 0.0
0.4%
0.9%
$14.5
$ 4.5
$ 8.1
$11.5
150.5
$66.70
$65-$45
$76.41
$62-$55*
*Año a la fecha.
Por favor, hágame saber su respuesta a mis propuestas tan pronto como sea posible.
Se requiere:
Suponga que usted es Robert Kinkaid, el vicepresidente de finanzas. Evalúe el razonamiento del presidente
para cada una de las propuestas. Usted debe hacer hincapié de un modo especial en la forma en que cada
decisión contable, o negocios, afecta la cualidad de las utilidades. Respalde su respuesta con un análisis de
la razón financiera.
COMPROBACIÓN
Incremento significativo en la
razón deuda a capital
capítulo tres
3
ANÁLISIS DE LAS
ACTIVIDADES DE
FINANCIAMIENTO
OBJETIVOS DEL ANÁLISIS
<
RETROSPECTIVA
Los capítulos 1 y 2 ofrecen una visión
general tanto del análisis de los estados
financieros como de los informes financieros. Se explica la forma en que los
estados financieros informan acerca de las
actividades de financiamiento, inversión y
operación. También se introduce el análisis
contable y se explica su importancia para
el análisis de los estados financieros.
EN ESTE CA PÍTU LO
Este capítulo describe el análisis contable
de las actividades de financiamiento,
tanto del acreedor como del capital. El
análisis del financiamiento del acreedor
considera tanto el pasivo de operación
como el pasivo financiero. El análisis del
pasivo de operación incluye un extenso
estudio de los beneficios posteriores a la
jubilación. El análisis del pasivo financiero
se enfoca en temas como financiamiento
de arrendamiento y fuera del balance, así
como las formas habituales del financiamiento de la deuda. También se analizan
los componentes del financiamiento de
capital y la importancia del valor en libros.
>
MÁS ADELAN TE
Los capítulos 4 y 5 amplían el análisis
contable a las actividades de inversión.
Se analizan los activos de operación, tales
como activo circulante e inmuebles, planta
y equipo, al igual que las inversiones en
valores y adquisiciones entre corporaciones. El capítulo 6 analiza las actividades
de operación.
114
• Identificar y evaluar las características principales del pasivo
y el capital.
• Analizar e interpretar las revelaciones de arrendamientos y explicar
sus implicaciones y los ajustes a los estados financieros.
• Analizar las revelaciones posteriores a la jubilación y evaluar sus
consecuencias para la valuación y el riesgo de la empresa.
• Analizar las revelaciones del pasivo contingente y describir sus riesgos.
• Identificar el financiamiento fuera del balance y sus consecuencias
para el análisis del riesgo.
• Analizar e interpretar el pasivo al borde del capital.
• Explicar las acciones de capital y analizar e interpretar
sus características distintivas.
• Describir las utilidades retenidas y su distribución por medio de
dividendos.
Artículo principal para el análisis
El mundo de las EPS después de Enron
Enron utilizó una técnica financiera
conocida como entidades para propósitos especiales (SPE, special purpose entities) con el fin de ocultarles a
los inversionistas cientos de millones
de dólares de deuda y evitar el reconocimiento de pérdidas por inversiones. Estas compañías eran empresas
fantasma pobremente capitalizadas.
Enron utilizó la compra de activos
de las SPE a precios inflados, lo que
le permitió apuntalar las ganancias.
Lo que es todavía peor, Enron utilizó las SPE como contrapartes para
actividades de cobertura. Esas SPE le
emitían garantías a Enron para proteger sus inversiones de una disminución del valor. Debido a que las SPE
estaban tan pobremente capitalizadas
y eran administradas por ejecutivos
de Enron, en esencia esta compañía
se estaba asegurando a sí misma.
En mayor parte, las SPE se han
utilizado durante décadas como una
técnica de financiamiento legítima
y en la actualidad se siguen usando
mucho. Por ejemplo, muchos minoristas le venden cuentas por cobrar
de tarjeta de crédito de etiqueta
privada a una SPE que las compra
con fondos recabados de la venta de
bonos al público inversionista. Los
inversionistas reciben una inversión
Los efectos de la FIN 46
sobre los costos
y la viabilidad de las SPE
todavía no están claros.
de calidad y la compañía recibe
efectivo de inmediato. De manera
más general, las SPE son una herramienta de f inanciamiento importante para compañías como Target,
Capital One, General Motors, Citigroup y Dell.
Sin embargo, el fracaso de Enron
y las pérdidas resultantes para los inversionistas provocaron reclamaciones por una regulación más estricta.
El Congreso de Estados Unidos respondió con la ley de Sarbanes-Oxley,
y el FASB con la FIN 46. La FIN
46 tiene efectos de mayor alcance,
ya que requiere la consolidación de
ciertas SPE con la compañía patrocinadora (considerada la “principal
beneficiaria”). Esto produce estados
financieros que reflejan tanto a la
compañía patrocinadora como al
conjunto de las SPE de la misma.
Los abusos, como los perpetrados
por Enron, son menos factibles bajo
estas nuevas reglas contables. Sin
embargo, los efectos de éstas sobre
la viabilidad y los costos de las SPE
como una herramienta legítima de
financiamiento no están claros aún.
PRESENTACIÓN DEL CAPÍTULO 3
Las actividades empresariales se financian con pasivo, con capital, o con ambos. El pasivo consiste en obligaciones de financiamiento que requieren el pago futuro de dinero, servicios, u otros
activos. Se trata de reclamaciones de personas ajenas contra los activos y recursos presentes y
futuros de una compañía. El pasivo puede ser de operación o de financiamiento en naturaleza
y por lo general tiene prioridad sobre el de los poseedores de capital. Los pasivos del financiamiento son todas las formas de financiamiento de crédito, tales como pagarés y bonos a largo
plazo, préstamos a corto plazo y arrendamientos. Los pasivos de operación son obligaciones
que se originan de operaciones, tales como acreedores comerciales y obligaciones posteriores a la
jubilación. El pasivo generalmente se declara como circulante (corto plazo) o como no circulante, por lo general basándose en si la obligación vence en el transcurso de un año o no. El capital se refiere a los derechos de los propietarios respecto a los activos netos de una compañía. Los
derechos de los propietarios son de menor prioridad que las de los acreedores, lo que significa
que son derechos residuales a todos los activos una vez que se han satisfecho los derechos de los
acreedores. Los poseedores de capital están expuestos al máximo riesgo asociado con una compañía, pero también tienen derecho a todos los rendimientos residuales de ésta. Algunos otros
valores, como los bonos convertibles, se hallan a ambos lados de la línea que separa el pasivo del
capital y representan una forma híbrida de financiamiento. Este capítulo describe estas diferentes
115
116
Análisis de estados financieros
Análisis de las actividades financieras
Presentación
preliminar
del pasivo
Pasivo
circulante
Pasivo
no circulante
Análisis
del pasivo
Arrendamientos
Contabilidad
y registro de
arrendamientos
Análisis de
arrendamientos
Ajuste
a los estados
financieros
Beneficios
posteriores
a la jubilación
Contingencias
y
compromisos
Financiamiento
fuera
del balance
Beneficios
de pensión
Otros beneficios
posteriores
a la jubilación
Registro
y análisis de
los beneficios
posteriores
a la jubilación
Análisis de
contingencias
Análisis de
compromisos
Ejemplos fuera
del balance
Análisis fuera
del balance
Entidades para
propósitos
especiales
(SPE)
Capital
de los
accionistas
Acciones
de capital
Ganancias
retenidas
Pasivo al
“margen”
del capital
formas de financiamiento, cómo las contabilizan y publican las compañías, y sus implicaciones en
el análisis de los estados financieros.
PASIVO
En esta sección se define el pasivo tanto circulante como no circulante. También se examinan las
implicaciones de éste en el análisis de los estados financieros.
Pasivo circulante
El pasivo circulante (o a corto plazo) es constituido por obligaciones cuyo pago requiere la
utilización del activo circulante, o incurrir en otro pasivo circulante. El periodo durante el cual las
compañías esperan pagar el pasivo circulante es lo que resulte más largo entre un año y el ciclo
de operación. En teoría, las compañías deben registrar todo el pasivo al valor presente del flujo de
salida de efectivo requerido para pagarlos. En la práctica, el pasivo circulante se registra a su valor
al vencimiento y no a su valor presente, debido al breve periodo transcurrido hasta su pago.
El pasivo circulante es de dos tipos. El primero proviene de las actividades de operación e
incluye impuestos por pagar, ingresos no ganados, pagos anticipados, cuentas por pagar y otras
acumulaciones de gastos de operación, como salarios por pagar. El segundo tipo de pasivo circulante proviene de las actividades de financiamiento e incluye préstamos a corto plazo, la porción
actual de la deuda a largo plazo y el interés por pagar.
Muchos contratos de préstamo incluyen convenios para proteger a los acreedores. En caso
de un incumplimiento, por ejemplo en el mantenimiento de una razón financiera especificada,
como la razón de deuda a capital, el endeudamiento vence y es pagadero de inmediato. Por
consiguiente, cualquier deuda a largo plazo en incumplimiento se debe reclasificar como pasivo
circulante. Una violación de un convenio de deuda no circulante no requiere la reclasificación del
pasivo no circulante en circulante, siempre y cuando el acreedor renuncie al derecho de exigir
el repago durante más de un año a partir de la fecha del balance.
WR Grace (2004 10-K) proporciona un ejemplo del manejo de la deuda de una compañía en
quiebra:
117
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Plan de reorganización. Toda la deuda de previa petición del deudor está en incumplimiento
debido a su presentación pública (Filing). Los balances consolidados acompañantes reflejan la clasificación de la deuda de previa petición del deudor dentro de “pasivos sujetos a un compromiso”.
Efecto contable. Los estados financieros consolidados acompañantes han sido preparados de
conformidad con la declaración de posición 90-7 (“SOP 90-7”, Statement of position), “Informe
financiero de entidades en reorganización conforme al Código de Quiebra”. La SOP 90-7 requiere
que los estados financieros de deudores en posesión se preparen sobre la base de un negocio continuo, que contempla la continuidad de las operaciones, la realización de activos y la liquidación
de pasivos en el curso ordinario de los negocios. Sin embargo, como resultado de la presentación
pública, la realización de ciertos activos del deudor y la liquidación de ciertos pasivos del deudor
están sujetas a una incertidumbre considerable. Conforme a la SOP 90-7, se requiere que el pasivo de previa petición de Grace que está sujeto a un compromiso se manifieste por separado en
el balance a un estimado de la cantidad que finalmente autorizará el Tribunal de Quiebras... Ese
pasivo de previa petición incluye obligaciones fijas (como deuda y compromisos contractuales),
así como estimados de los costos relacionados con el pasivo contingente (como litigios relacionados con el asbesto, remediación ambiental y otras reclamaciones).
BONOS BOWIE
Pasivo no circulante
David Bowie emitió más de
50 millones de dólares en
bonos respaldados por las
futuras regalías de 25 de sus
álbumes, entre otros Ziggy
Stardust, Thin White Duke y
Let’s Dance.
El pasivo no circulante (o a largo plazo) son obligaciones que vencen en más de un año (o
después del ciclo de operación si éste es mayor de un año). Incluye préstamos, bonos, títulos
representativos de deuda y pagarés. El pasivo no circulante puede adoptar varias formas y su BONOS BASURA
evaluación y medición requieren la revelación de todas las restricciones y los convenios. Las Las emisiones de bonos
revelaciones incluyen tasas de interés, fechas de vencimiento, privilegios de conversión, carac- Basura (junk bonds) en
terísticas de opción de compra y provisiones de subordinación. También incluyen garantía pren- incumplimiento disminuyeron
de alrededor de 30% en la
dada, requerimientos de fondos de amortización y provisiones de crédito rotativo. Las compañías década de 1980 a menos de
deben divulgar los incumplimientos en cualquier provisión para pasivo, incluidas las provisiones 10% en la década de 1990,
para el repago del interés y del principal.
pero aumentaron a más de
Un bono es un pasivo no circulante típico. El valor par (o nominal) del bono, junto con su 11% durante la recesión
tasa de cupón (contrato) determinan el interés en efectivo pagado sobre el bono. Los emisores de principios de la década de
2000.
de bonos en ocasiones venden bonos a un precio ya sea abajo del valor par (con descuento),
o en exceso del valor par (con una prima).
El descuento o la prima refleja un ajuste del
Frecuencias del pasivo no circulante
precio del bono para producir la tasa de
rendimiento de mercado requerida. Un desBonos convertibles
cuento se amortiza a lo largo de la vida del
Bonos no garantizados
bono e incrementa la tasa de interés efectiva
Pagarés no garantizados
pagada por el acreedor. A la inversa, cualquier
Arrendamientos de capital
prima también se amortiza, pero disminuye la
Títulos representativos de deuda
tasa de interés efectiva en la cual se incurrió.
Préstamos de la SEC
Los emisores de bonos ofrecen una varieDeuda extranjera
dad de incentivos para promover la venta de
bonos y reducir la tasa de interés requerida.
Instrumentos comerciales
Estos incentivos incluyen características de
Préstamos de ESOP
convertibilidad y perfeccionamiento de gaPréstamos no garantizados
rantías para comprar las acciones comunes
Hipotecas
del emisor. Se hace referencia a esta oferta
como incentivos adicionales de deuda conver0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35
Porcentaje
tible.
118
Análisis de estados financieros
CONVERTIBLES
También se requieren revelaciones para los pagos futuros de préstamos a largo plazo y para cualquier acción redimible. Esto incluiría:
En la década pasada, los
bonos convertibles redituaron alrededor de 80% del
rendimiento de fondos de
acciones, pero con sólo 65%
de volatilidad del precio.
•
•
Requerimientos de vencimientos y de fondos de amortización para cada uno de los cinco
años siguientes.
Requerimientos de redención para cada uno de los cinco años siguientes.
En la nota 19 de los estados financieros de Campbell Soup, en el apéndice A, se dan ejemplos de
las revelaciones del pasivo a largo plazo.
Investigación del análisis
RESTRICCIONES DEL PASIVO BASADAS
EN LA CONTABILIDAD
¿Todos los bonos ofrecen a los propietarios el mismo grado de seguridad para salvaguardar las inversiones
de éstos? ¿Todos los bonos tienen un
riesgo igual? ¿Cómo se podría elegir
entre bonos con idénticos programas
de pago y tasas de cupón? La investigación del análisis sobre pasivos
provee una introducción a estas preguntas. Para ser precisos, los bonos
no tienen un riesgo igual, y un factor
importante de este riesgo se relaciona
con las restricciones, o la falta de
éstas, en los contratos de pasivos. Los
acreedores establecen restricciones (o
convenios) de pasivos para salvaguardar sus inversiones. Estas restricciones a menudo limitan la conducta de
la administración que podría perjudicar los intereses de los acreedores. La
violación de cualquier restricción por
lo común es motivo de un “incumplimiento técnico” y les proporciona
a los acreedores una base legal para
requerir un pago inmediato. Las restricciones de pasivos reducen la exposición al riesgo de un acreedor.
Las restricciones sobre la conducta de la administración adoptan
muchas formas, entre otras:
•
•
•
•
•
•
Restricciones de distribución de
dividendos.
Restricciones del capital de trabajo.
Restricciones de la razón de
deuda a capital.
Restricciones de prioridad de la
reclamación de activos
Restricciones de adquisición y
desinversiones.
Restricciones de emisión de pasivos.
Estas restricciones limitan la dilución de los activos netos al limitar
la capacidad de la administración
para distribuir los activos entre accionistas nuevos o continuos, y entre
nuevos acreedores. Los detalles de
estas restricciones a menudo están
disponibles en un prospecto de pasivos, en el informe anual de una compañía, en las presentaciones ante la
SEC y en una variedad de servicios
de información para acreedores (por
ejemplo, Moody’s Manual). Muchas
restricciones son en forma de restricciones basadas en la contabilidad.
Por ejemplo, las restricciones del
pago de dividendos a menudo se expresan en forma de un nivel mínimo
de ganancias retenidas que deben
mantener las compañías. Por consiguiente, lo anterior significa que la
selección y la aplicación de procedimientos contables resultan afectadas
potencialmente por la existencia de
restricciones del pasivo.
Análisis del pasivo
Los auditores son una fuente de seguridad en la identificación y medición del pasivo. Los auditores utilizan técnicas como la confirmación directa, la revisión de las minutas del consejo de
administración, la lectura de contratos y convenios, y las preguntas a quienes están enterados
de las obligaciones de la compañía, para quedar convencidos de que las compañías registran
todos los pasivos. Otra fuente de seguridad es la contabilidad de doble entrada, que requiere que
por cada activo, recurso o costo adquiridos, haya una entrada que contrapese la obligación o el
recurso pagado. Sin embargo, no se requiere ninguna entrada para la mayoría de los compromisos
y las obligaciones contingentes. En este caso, el análisis a menudo se debe basar en las notas a los
estados financieros y en los comentarios de la administración incluidos en los informes anuales y
otros documentos relacionados. También es posible comprobar la exactitud y la racionalidad de
las cantidades de deuda equiparándolas con las revelaciones de los gastos de interés y del interés
pagado en efectivo de una compañía. Cualesquiera diferencias significativas no explicadas requieren un análisis posterior o una explicación por parte de la administración.
119
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Cuando el pasivo está subestimado, se debe estar consciente de una probable sobrestimación
en el ingreso debido a gastos más bajos o demorados. La censura de varias compañías por parte
de la SEC refuerza las preocupaciones de los usuarios de estados financieros en lo que concierne
a la revelación total del pasivo, como se describe a continuación:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
La SEC determinó que Ampex no divulgó totalmente 1) sus obligaciones de pagar garantías
de regalías que sumaban más de 80 millones de dólares; 2) sus ventas de cantidades grandes de
cintas pregrabadas que se contabilizaron en forma inapropiada como “desimantadas”, o borradas, para evitar el pago de regalías; 3) sobrestimaciones del ingreso de asignaciones inadecuadas
para cintas devueltas; y 4) subestimaciones de varios millones de dólares tanto en su asignación
para cuentas por cobrar dudosas como para sus provisiones para pérdidas de los contratos de
regalías.
De igual manera, es necesario analizar las descripciones del pasivo conjuntamente con sus
términos, condiciones y gravámenes. Los resultados de este análisis influyen en las evaluaciones
tanto del riesgo como del rendimiento de una compañía. La figura 3.1 presenta algunas características importantes que se necesita revisar en un análisis del pasivo.
Características importantes en el análisis de pasivos
•
•
•
•
•
•
Términos del endeudamiento (como vencimiento, tasa de interés, patrón de pago y cantidad).
Restricciones sobre el empleo de recursos y la búsqueda de actividades empresariales.
Capacidad y flexibilidad en la búsqueda de financiamiento adicional.
Obligaciones respecto a capital de trabajo, razón de deuda a capital y otras cifras financieras.
Características de conversión de dilución a las cuales está sujeto el pasivo.
Prohibiciones sobre desembolsos, como dividendos.
Los requerimientos mínimos de revelación respecto a las provisiones de deuda varían, pero se
debe esperar la revelación de cualesquiera violaciones en las provisiones de préstamos que limiten
potencialmente las actividades de una compañía, o que incrementen su riesgo de insolvencia. Por
consiguiente, es necesario estar alerta a cualesquiera explicaciones o calificaciones en las notas o
en el informe de un auditor, como las siguientes de American Shipbuilding:
Es muy útil prever problemas como éstos. Una herramienta eficaz para lograr este propósito
es efectuar un análisis comparativo de los términos del endeudamiento con el margen de seguridad.
El margen de seguridad se refiere al grado en que el cumplimiento actual excede los requerimientos mínimos.
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
El contrato de crédito se modificó... convirtiendo el instrumento de un arreglo de crédito rotatorio en un pagaré a demanda. Conforme al contrato modificado, se requiere que la compañía
cumpla con condiciones financieras especificadas y también se requiere que liquide su endeudamiento con límites máximos especificados... la compañía ha cumplido todos estos requisitos,
excepto el convenio del capital de trabajo. Posterior a esa fecha, la compañía no ha mantenido
su cumplimiento en cuanto al endeudamiento máximo. Además, no se cumplió el requisito del
valor neto tangible... La compañía ha enviado notificaciones al banco agente acerca de su incumplimiento de estos requerimientos... Además de las restricciones descritas anteriormente,
este instrumento de crédito le impone restricciones a la capacidad de la compañía de adquirir
activos o disponer de ellos, de hacer ciertas inversiones, de participar en arrendamientos y de
pagar dividendos... el contrato de crédito no permite el pago de dividendos.
TODA LA VERDAD
La ley denominada verdad
en los préstamos requiere que
los acreedores proporcionen
a los deudores información
acerca de los costos
del préstamo, incluidos cargos de financiamiento
y tasa de interés.
Figura 3.1
120
Análisis de estados financieros
ARRENDAMIENTOS
El arrendamiento es una forma popular de financiamiento, en especial en ciertas industrias. Un
arrendamiento es un convenio contractual entre un arrendador (propietario) y un arrendatario
(usuario). Le da al arrendador el derecho de utilizar un activo, propiedad del arrendatario, durante el término del arrendamiento. A cambio, el arrendatario hace pagos de renta, conocidos
como pagos mínimos de arrendamiento (MLP, minimum lease payments). Los términos del arrendamiento obligan al arrendatario a hacer una serie de pagos a lo largo de un periodo futuro especificado. Los contratos de arrendamiento pueden ser complejos y varían en cuanto a las provisiones
relacionadas con el término del arrendamiento, la transferencia de la propiedad y la terminación
antes de tiempo.1 Algunos arrendamientos son simplemente contratos de renta, como el arrendamiento a dos años de una computadora. Otros son similares a una venta directa con un plan
de financiamiento inherente, como un arrendamiento a 50 años de un edificio con transferencia
automática de la propiedad al final del término del arrendamiento.
Los dos métodos opcionales para la contabilidad del arrendamiento refleFrecuencia de los diferentes
jan las diferencias en los contratos de arrendamiento. Un arrendamiento que
tipos de arrendamiento:
transfiere substancialmente todos los beneficios y riesgos de la propiedad se
arrendatario
considera como una adquisición de activos y como un pasivo en el cual incuSólo de capital, Ninguno,
rre el arrendatario. De manera similar, el arrendador trata ese arrendamiento
1%
5%
como una operación de venta y financiamiento. Este tipo de arrendamiento se
conoce como arrendamiento de capital. Si se clasifica como arrendamiento
de capital, tanto el activo arrendado como la obligación del arrendamiento se
reconocen en el balance. Todos los demás tipos de arrendamiento se contabiLos dos tipos,
Sólo de operación,
lizan como arrendamientos de operación. En el caso de los arrendamien39%
55%
tos de operación, el arrendatario (arrendador) contabiliza el pago mínimo de
arrendamiento como gasto de renta (ingreso) y no se reconoce ningún activo
o pasivo en el balance.
Los arrendatarios a menudo estructuran un arrendamiento de manera que se pueda considerar como un arrendamiento de operación, aun cuando las características económicas del arrendamiento se ajusten más a un arrendamiento de capital. Al hacerlo así, el arrendatario está haciendo
un financiamiento fuera del balance. El financiamiento fuera del balance se refiere al hecho de que
ni el activo arrendado ni su pasivo correspondiente se registran en el balance cuando un arrendamiento se considera como un arrendamiento de operación, aun cuando muchos de los beneficios y
riesgos de la propiedad se transfieren al arrendatario. La decisión de considerar un arrendamiento
como arrendamiento de capital o de operación tiene gran influencia los estados financieros. Los
analistas deben tener cuidado de examinar las características económicas de los arrendamientos
de una compañía y replantearlas en el análisis de la compañía cuando sea necesario.
La frecuencia y la magnitud de los arrendamientos han ido en aumento. Los estimados indican
que casi la tercera parte del financiamiento de activos de la planta se halla en forma de arrendamientos. El arrendamiento es la principal forma de financiamiento de activos de la planta en las industrias
de menudeo, de aerolíneas y de camiones. El financiamiento de arrendamiento es común por varias
razones. Por una parte, los vendedores utilizan el arrendamiento para promover las ventas, al proporcionarles financiamiento a los compradores. El ingreso de interés del arrendamiento a menudo
es una fuente importante de ingresos para esos vendedores. A su vez, el arrendamiento a menudo es
un medio conveniente para que un comprador financie sus compras de activos. Las consideraciones
de impuestos también son importantes en el arrendamiento. De un modo específico, los pagos totales de impuestos se reducen cuando la propiedad del activo arrendado queda en manos de la parte
con el nivel impositivo marginal más elevado. Además, como se describe, el arrendamiento es una
fuente de financiamiento fuera del balance. Si se utiliza de esta manera, se dice que el arrendamiento
les ofrece un mejoramiento ficticio (maquillaje de cifras) a los estados financieros.
El estudio del financiamiento de arrendamiento se inicia con una explicación de los efectos de la clasificación del arrendamiento tanto sobre el estado de resultados como sobre el
1
Algunos arrendamientos son cancelables, pero la mayoría de los arrendamientos a largo plazo no son cancelables. El poder del arrendatario
para cancelar el arrendamiento es un factor importante para determinar la esencia económica del arrendamiento. Aquí, el estudio se centra
en los arrendamientos no cancelables.
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
balance. Después, se analizan las revelaciones del arrendamiento con referencia a las de Best Buy.
Enseguida, se proporciona un método para efectuar el replanteamiento de los arrendamientos de
operación como arrendamientos de capital para propósitos del análisis cuando las características
económicas lo respaldan. El estudio también considera el efecto de la clasificación del arrendamiento sobre los estados financieros y la importancia de replantear los arrendamientos para
el análisis de los estados financieros. El estudio se limita al análisis de los arrendamientos para
el arrendatario. El apéndice 3A proporciona una visión general de la contabilidad y el análisis del
arrendamiento para el arrendador.
Contabilidad y manifestación de arrendamientos
Clasificación y manifestación de arrendamientos
Un arrendador (la parte que arrienda el activo) clasifica y considera un arrendamiento como un
arrendamiento de capital si, desde el inicio, el arrendamiento cumple cualquiera de estos cuatro
criterios: 1) el arrendamiento le transfiere la propiedad al arrendatario hasta finales del término
del arrendamiento; 2) el arrendamiento contiene una opción de compra de la propiedad a un
precio de ganga; 3) el término del arrendamiento es de 75% o más de la vida económica estimada
de la propiedad; o 4) el valor presente de los pagos mínimos de arrendamiento al principio del
término del arrendamiento es 90% o más del valor justo de la propiedad arrendada. Un arrendamiento se clasifica como arrendamiento de operación sólo cuando no se cumple ninguno de estos
criterios. Las compañías a menudo estructuran los arrendamientos de manera que se puedan
clasificar como arrendamientos de operación.
Cuando un arrendamiento se clasifica como arrendamiento de capital, el arrendatario lo
registra (tanto el activo como el pasivo) en una cantidad igual al valor presente de los pagos
mínimos de arrendamiento durante el término del arrendamiento (con excepción de los costos de
ejecución como seguro, mantenimiento e impuestos pagados por el arrendatario que se incluyen
en los pagos mínimos de arrendamiento). El activo arrendado se debe depreciar en una forma
congruente con la política de depreciación normal del arrendatario. De la misma manera, el gasto
de interés se acumula en el pasivo del arrendamiento, igual que cualquier otro pasivo que causa
interés. Sin embargo, en la contabilidad de un arrendamiento de operación, el arrendatario carga
las rentas (MLP) a gastos cuando incurre en ellas; de manera que en el balance no se reconoce
ningún activo y ningún pasivo.
Las reglas contables requieren que todos los arrendatarios divulguen, por lo común en las
notas a los estados financieros: 1) los futuros pagos mínimos de arrendamiento por separado para
los arrendamientos de capital y los arrendamientos de operación durante cada uno de los cinco
años subsiguientes y la cantidad total de ahí en adelante; y 2) el gasto de renta para cada periodo
en que se comunica una estado de resultados.
Contabilidad para arrendamientos: Ejemplo
Esta sección compara los efectos de la contabilidad para un arrendamiento ya sea de capital o de
operación. Específicamente, se consideran los efectos tanto sobre el estado de resultados como
sobre el balance del arrendatario dada la siguiente información:
•
•
•
•
Una compañía arrienda un activo el 1 de enero de 2005; no tiene ningún otro activo, ni pasivo.
La vida económica estimada del activo arrendado es de cinco años, con un valor de rescate
de cero al final de los cinco años. La compañía depreciará este activo sobre una base en línea
recta a lo largo de la vida económica de éste.
El arrendamiento tiene un término fijo no cancelable de cinco años, con pagos mínimos
anuales de arrendamiento de 2 505 dólares, pagaderos al final de cada año.
La tasa de interés sobre el arrendamiento es 6% anual.
El análisis comienza preparando un programa de amortización para el activo arrendado, como
se muestra en la figura 3.2. El paso inicial en la preparación de este programa es determinar el
valor presente (de mercado) del activo arrendado (y el pasivo del arrendamiento) el 1 de enero de
121
122
Figura 3.2
Análisis de estados financieros
Programa de amortización del arrendamiento
COMPONENTES DE INTERÉS
Y PRINCIPAL DEL MLP
Año
Pasivo a principios
de año
Interés
Principal
Total
Pasivo a finales
del año
$8 295
6 454
4 466
2 319
0
2005 ............... $10 000
2006 ............... 8 295
2007 ............... 6 454
2008 ............... 4 466
2009
............... 2 319
.......................
$ 800
664
517
358
186
$ 1 705
1 841
1 988
2 147
2 319
$ 2 505
2 505
2 505
2 505
2 505
Totales ............
$2 525
$10 000
$12 525
2005. Utilizando las tablas de interés incluidas casi al final del libro, el valor presente es de 10 000
dólares (calculado como 3.992 × 2 505 dólares). Después, se calcula la amortización del interés y
del principal para cada año. El interés es igual al pasivo a principios de año multiplicado por la
tasa de interés (para el año 2005 es 10 000 dólares × 0.08). La cantidad principal es igual al pago
total menos el interés (para el año 2005 es 2 505 dólares ⫺ 800 dólares). El programa revela que
el patrón del interés imita el de un pago fijo de hipoteca con un interés que disminuye a lo largo
del tiempo a medida que disminuye el saldo del principal. A continuación se determina la depreciación. Debido a que esta compañía utiliza la línea recta, el gasto de depreciación es de 2 000 dólares
por año (calculado como 10 000 dólares/5 años). Ahora ya se cuenta con la información necesaria
para examinar los efectos de esta operación de arrendamiento tanto sobre el estado de resultados
como sobre el balance para los dos métodos opcionales de contabilidad del arrendamiento.
Véanse primero los efectos sobre el estado de resultados. Cuando un arrendamiento se considera como un arrendamiento de operación, el pago mínimo de arrendamiento se expresa como
un gasto de renta periódico. Esto implica un gasto de renta de 2 505 dólares por año para esta
compañía. Sin embargo, cuando un arrendamiento se considera como un arrendamiento de capital, la compañía debe reconocer tanto el gasto de interés periódico (véase el programa de amortización en la figura 3.2) como el gasto de depreciación (2 000 dólares por año en este caso). La
figura 3.3 resume los efectos de esta operación de arrendamiento sobre el estado de resultados
para estos dos métodos alternativos. A lo largo de todo el periodo de cinco años, el gasto total para
ambos métodos es idéntico. Pero el método de arrendamiento de capital manifiesta más gastos
en los primeros años y menos gastos en los últimos años. Esto se debe a la disminución del gasto
de interés a lo largo del término del arrendamiento. En consecuencia, la utilidad neta según el
Figura 3.3
Efectos de los métodos alternativos de contabilidad de arrendamientos sobre el estado
de resultados
ARRENDAMIENTO
DE OPERACIÓN
Año
Gasto
de renta
ARRENDAMIENTO DE CAPITAL
Gasto
de interés
Gasto
de depreciación
Gasto
total
2005 .................... $ 2 505
2006 ....................
2 505
2007 ....................
2 505
2008 ....................
2 505
2009 ....................
2 505
$ 800
664
517
358
186
$ 2 000
2 000
2 000
2 000
2 000
$ 2 800
2 664
2 517
2 358
2 186
Totales ................. $12 525
$2 525
$10 000
$12 525
123
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
método de arrendamiento de capital es más bajo (más elevado) que con arreglo al método de arrendamiento de operación en los primeros (últimos) años de un arrendamiento.
A continuación se examinan los efectos de los métodos opcionales de contabilidad de arrendamientos sobre el balance. Primero, considérese el método de arrendamiento de operación. Debido a que esta compañía no tiene ningún otro activo, ni pasivo, el balance conforme al método
de arrendamiento de operación muestra cero de activo y pasivo al principio del arrendamiento.
A finales del primer año, la compañía paga su MLP de 2 505 dólares, y el efectivo se reduce en
esta cantidad para dar un saldo negativo. El capital se reduce en la misma cantidad, debido a
que el MLP se registra como gasto de renta. Este proceso continúa cada año hasta que expira el
arrendamiento. Al final del arrendamiento, la cantidad acumulativa desembolsada, 12 525 dólares
(como se refleja en el capital), es igual al pago de afectivo acumulativo (como se refleja en el saldo
de efectivo negativo). Esta cantidad también es igual al MLP durante el término del arrendamiento, como se observa en la figura 3.2
Ahora examínense los efectos sobre el balance según el método de arrendamiento de capital
(véase la figura 3.4). Para empezar, observe que el balance al final del arrendamiento es idéntico
según ambos métodos de arrendamiento. Este resultado demuestra que los efectos contables
netos conforme a los dos métodos son idénticos para finales del arrendamiento. Aun así, hay
diferencias anuales importantes antes del fin del término del arrendamiento. De manera notable,
al inicio del arrendamiento, conforme al método de arrendamiento de capital se reconocen un
activo y un pasivo iguales al valor presente del arrendamiento (10 000 dólares). A finales del
primer año (y cada año) el saldo de efectivo negativo refleja el MLP, que es idéntico conforme a
ambos métodos de arrendamiento; recuerde que los métodos contables alternativos no afectan
los flujos de efectivo. Para cada año del arrendamiento de capital, el activo arrendado y el pasivo
del arrendamiento no son iguales, excepto al inicio y a la terminación del arrendamiento. Estas
diferencias ocurren debido a que el activo arrendado disminuye en la cantidad de la depreciación (2 000 dólares anualmente), mientras que el pasivo arrendado disminuye en la cantidad de
la amortización del principal (por ejemplo, 1 705 dólares en el año 2005, según la figura 3.2). La
disminución en el capital en el año 2005 es de 2 800 dólares, que es el total de la depreciación
y del gasto de interés para el periodo (véase la figura 3.3). Este proceso continúa a todo lo largo
del término del arrendamiento. Observe que el activo arrendado siempre es más bajo durante el
término del arrendamiento. Esto ocurre debido a que la depreciación acumulada en cualquier
momento determinado excede a la reducción acumulativa del capital.
Efectos de los arrendamientos capitalizados sobre el balance
Mes/Día/Año
Efectivo
1/1/2005 .................... $
0
12/31/2005 ................ (2 505)
12/31/2006 ................ (5 010)
12/31/2007 ................ (7 515)
12/31/2008 ................ (10 020)
12/31/2009 ................ (12 525)
Activo arrendado
Arrendamiento
de pasivos
$10 000
8 000
6 000
4 000
2 000
0
$10 000
8 295
6 454
4 466
2 319
0
Figura 3.4
Capital
$
0
(2 800)
(5 464)
(7 981)
(10 339)
(12 525)
La explicación anterior señala los efectos que tienen los métodos opcionales de contabilidad
de arrendamientos sobre los estados financieros. Aun cuando el método del arrendamiento de
operación es más sencillo, el método del arrendamiento de capital es teóricamente superior, desde
la perspectiva del balance y la de la declaración de impuestos a la vez. Desde la perspectiva del balance, la contabilidad del arrendamiento de capital reconoce los beneficios (activo) y las obligaciones
(pasivo) que provienen de una operación de arrendamiento. En contraste, el método del arrendamiento de operación ignora esos beneficios y obligaciones y sólo refleja totalmente esos efectos a
finales del término del arrendamiento. Esto significa que el balance conforme al método del arrendamiento de operación no refleja el activo ni las obligaciones del arrendamiento de la compañía.
124
Análisis de estados financieros
Revelaciones del arrendamiento
Las reglas contables requieren que una compañía con arrendamientos de capital manifieste tanto
el activo arrendado como el pasivo del arrendamiento en el balance. Además, todas las compañías deben divulgar los futuros compromisos de arrendamiento tanto para los arrendamientos de
capital como para los de operación no cancelables. Las anteriores revelaciones resultan útiles para
propósitos de análisis.
A continuación se analizan las revelaciones del arrendamiento en el informe anual de Best
Buy Co., de 2004. A finales de su ejercicio fiscal y a pesar de la utilización del arrendamiento
como una alternativa de financiamiento para muchas de sus tiendas de menudeo, Best Buy declara un pasivo de arrendamiento de capital de sólo 16 millones de dólares (en comparación con
Figura 3.5
Revelaciones de arrendamientos de Best Buy
Compromisos de arrendamiento
Arrendamos porciones de nuestras instalaciones corporativas y realizamos la mayoría de nuestras operaciones de menudeo
y distribución desde ubicaciones arrendadas. Los arrendamientos requieren el pago de impuestos de bienes raíces, seguro y
mantenimiento del área común, además de la renta. La mayoría de los arrendamientos contienen opciones de renovación
y cláusulas de indexación, y los arrendamientos de ciertas tiendas requieren rentas contingentes basadas en porcentajes
específicos del ingreso. Otros arrendamientos comprenden convenios relacionados con el mantenimiento de razones
financieras. Los costos de operación relacionados con la venta y la venta seguida de una transferencia de las propiedades y
cualquier ganancia o pérdida relacionada se reconocen a lo largo del periodo de los contratos de arrendamiento. Los ingresos
de la venta y la venta seguida de una transferencia de las propiedades se incluyen en otros activos circulantes. De igual
manera, arrendamos cierto equipo conforme a arrendamientos no cancelables de operación y de capital. Los términos de
nuestros contratos de arrendamiento por lo general son de hasta 20 años.
Durante el ejercicio fiscal de 2004, celebramos un contrato de arrendamiento de capital por 26 dólares para equipo en el
punto de venta utilizado en nuestras tiendas de menudeo. Este contrato fue una operación no en efectivo y se ha eliminado de
nuestra Declaración Consolidada de Flujos de Efectivo. La composición de gastos de renta para todos los arrendamientos de operación,
netos de ingreso de renta de subarrendamientos, durante los tres ejercicios fiscales pasados, incluidos arrendamientos de
propiedad y equipo, fue como sigue:
(Millones de dólares)
2004
2003
2002
Rentas mínimas ....................................................................
Rentas contingentes .............................................................
$ 467
1
$ 439
1
$ 366
1
Gasto de renta total para operaciones continuas..................
$ 468
$ 440
$ 367
Los futuros pagos mínimos de arrendamiento conforme a nuestros arrendamientos de capital y de operación, netos del
ingreso de renta de subarrendamiento, para el ejercicio fiscal (sin incluir las rentas contingentes) al 28 de febrero de 2004,
son como sigue (en millones de dólares):
Ejercicio fiscal
Arrendamientos
de capital
2006 ...............................................................................................
2005 ...............................................................................................
2006 ...............................................................................................
2007 ...............................................................................................
2008 ...............................................................................................
2009 ...............................................................................................
De ahí en adelante .........................................................................
3
$ 14
3
—
—
—
—
Subtotal ..........................................................................................
Menos: interés atribuido .................................................................
17
(1)
Valor presente de las obligaciones de arrendamiento de capital ....
$ 16
Arrendamientos
de operación
424
$ 454
424
391
385
379
2 621
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
5 230 millones de pasivo total) en su balance. Como resultado, sólo una pequeña porción de sus
propiedades arrendadas están registradas en el balance. La figura 3.5 reproduce la nota de pie
de página del arrendamiento que aparece en el informe anual y es típica de las revelaciones de
arrendamientos. Best Buy arrienda porciones de sus oficinas corporativas, básicamente todos sus
sitios de venta de menudeo, una mayoría de sus instalaciones de distribución y parte de su equipo.
Los términos del arrendamiento por lo general varían hasta 20 años. Además, de los pagos de
renta, los arrendamientos también requieren que Best Buy pague costos de ejecución (impuestos
de bienes raíces, seguro y mantenimiento). Es importante observar que, en los cálculos del valor
presente que siguen, sólo se consideran los pagos mínimos de arrendamiento sobre la base del
término del arrendamiento (sin incluir las opciones de renovación) y no los costos de ejecución.
La compañía clasifica la gran mayoría de sus arrendamientos como de operación y proporciona un programa de futuros pagos de arrendamiento en sus notas a los estados financieros. Best
Buy hará pagos de 454 millones de dólares sobre sus arrendamientos en 2005, 424 millones en
2006, etcétera.
Análisis de los arrendamientos
Esta sección estudia el efecto de los arrendamientos de operación comparado con el de los arrendamientos de capital para el análisis de los estados financieros. Ofrece una guía específica
sobre cómo ajustar los estados financieros para los arrendamientos de operación que se deben
considerar como arrendamientos de capital.
Efecto de los arrendamientos de operación
Aun cuando los estándares contables permiten que los métodos opcionales reflejen mejor las diferencias en los aspectos económicos implícitos en las operaciones de arrendamiento, esta discreción
muy a menudo es mal empleada por los arrendatarios, quienes estructuran contratos de arrendamiento de manera que puedan utilizar el método de arrendamiento de operación. Esta práctica
reduce la utilidad de los estados financieros. Además, debido a que la proporción entre arrendamientos de capital y arrendamientos de operación varía entre las compañías, la contabilidad del
arrendamiento afecta la capacidad de comparar los estados financieros de diferentes compañías.
Los incentivos de los arrendatarios para estructurar los arrendamientos como arrendamientos de operación se relacionan con los efectos de los arrendamientos de operación comparados
con los de los arrendamientos de capital, tanto en el balance como un el estado de resultados.
Estas consecuencias en los estados financieros se resumen como sigue:
•
•
•
•
•
Los arrendamientos de operación subestiman el pasivo al mantener el financiamiento del
arrendamiento fuera del balance. Esto no sólo oculta el pasivo del balance, sino que también
causa un efecto positivo sobre las razones de solvencia (como deuda a capital) que se utilizan
con frecuencia en el análisis del crédito.
Los arrendamientos de operación subestiman los activos. Esto infla tanto la razón del rendimiento sobre la inversión como la de la rotación de activos.
Los arrendamientos de operación demoran el reconocimiento de los gastos en comparación
con los arrendamientos de capital. Esto quiere decir que los arrendamientos de operación
sobrestiman el ingreso al principio del término del arrendamiento, pero subestiman el ingreso
a finales del término del arrendamiento.
Los arrendamientos de operación subestiman el pasivo circulante al mantener la porción actual
de pago del principal fuera del balance. Esto infla la razón actual y otras medidas de la liquidez.
Los arrendamientos de operación incluyen interés con la renta del arrendamiento (un gasto
de operación). En consecuencia, los arrendamientos de operación subestiman tanto el ingreso de la operación como el gasto de interés. Esto infla las razones de cobertura del interés,
como la razón de cobertura de intereses.
Esta capacidad de los arrendamientos de operación para influir positivamente en las razones
clave utilizadas en los análisis de crédito y rentabilidad ofrece un incentivo importante para que los
arrendatarios busquen esta fuente de financiamiento fuera del balance. Los arrendatarios también
125
126
Análisis de estados financieros
Investigación del análisis
MOTIVOS PARA EL ARRENDAMIENTO
La teoría de las finanzas sugiere que
los arrendamientos y la deuda son
substitutos perfectos. Sin embargo,
hay muy poco testimonio empírico
que respalde esta hipótesis de la sustitución. De hecho, la evidencia parece
contradecir esta hipótesis. Para ser
precisos, las compañías con arrendamientos tienen una proporción más
elevada de financiamiento de deuda
adicional que las que no tienen
arrendamientos. Esto da origen al
llamado ‘rompecabezas del arrendamiento’. Además, hay una considerable variación entre las compañías
respecto al grado del arrendamiento
como una forma de financiamiento.
¿Cuáles son entonces los motivos
para arrendar?
Una respuesta se relaciona con
los impuestos. La propiedad de un
activo le proporciona beneficios de
impuestos al tenedor. Esto sugiere
que la entidad con la tasa de impuestos marginales más elevada tendría la
propiedad del activo para aprovechar
los mayores beneficios de impuestos.
La entidad con el impuesto marginal
más bajo arrendaría el activo. La evidencia empírica respalda esta hipótesis de los impuestos. Otros factores
económicos que motivan el arrendamiento incluyen: 1) un periodo de
utilización esperado que es menor
que la vida económica del activo; 2)
un arrendador que tiene una ventaja
al revender el activo, o que tiene un
poder de mercado para obligar a los
compradores a arrendar; y 3) un activo que no es especializado para la
compañía, o que no es sensible a una
mala utilización.
Los factores relacionados con el
informe financiero también explican
la mayor popularidad del arrendamiento con respecto a otras formas
de financiamiento de deuda. Aun
cuando la contabilidad financiera y
la manifestación de impuestos no
necesitan ser idénticos, la utilización
de arrendamientos de operación
para los informes financieros crea
obstáculos innecesarios cuando se
reclaman beneficios de arrenda-
miento de capital para propósitos de
impuestos. Esto explica la elección
del arrendamiento de capital para
algunos informes financieros. Con
todo, la elección del arrendamiento
de operación es determinada en gran
medida la preferencia de los administradores por el financiamiento fuera
del balance. El arrendamiento de
capital produce un deterioro en las
razones de solvencia y crea dificultades para reunir capital adicional.
Por ejemplo, hay indicios de que el
arrendamiento de capital incrementa
la rigurosidad de los convenios de
deuda y, por consiguiente, los administradores tratan de relajar los convenios de deuda con arrendamientos
de operación. Aunque hay algunos
testimonios de que los contratos de
deuda privados reflejan diferentes
elecciones de contabilidad del arrendamiento, la preponderancia de la
evidencia sugiere que los acreedores
no compensan totalmente los métodos alternativos de contabilidad del
arrendamiento.
creen que la clasificación de los arrendamientos como arrendamientos de operación los ayuda a cumplir con los convenios de deuda y mejora las perspectivas de obtener un financiamiento adicional.
Debido a los efectos de la clasificación del arrendamiento sobre los estados financieros y
las razones, un analista debe hacer ajustes en los estados financieros antes del análisis. Muchos
analistas convierten todos los arrendamientos de operación en arrendamientos de capital. Otros
son más selectivos. Los autores de este libro sugieren la reclasificación de los arrendamientos
cuando sea necesaria y advierten contra los ajustes indiscriminados. Es decir, se recomienda la
reclasificación sólo cuando la clasificación del arrendatario es incongruente con las características
económicas del arrendamiento, como se explica a continuación.
Conversión de arrendamientos de operación
en arrendamientos de capital
Esta sección explica un método para convertir los arrendamientos de operación en arrendamientos de capital. En la figura 3.6 se ilustran los pasos específicos utilizando datos tomados de la nota
de arrendamiento de Best Buy. Es necesario hacer hincapié en que, aun cuando este método proporciona estimados razonables, no cuantifica con precisión todos los efectos de la reclasificación
del arrendamiento para los estados financieros.
El primer paso es evaluar si la clasificación de los arrendamientos de operación de Best Buy
es razonable o no. Para hacer esto, se debe estimar la duración del periodo restante después de
los cinco años divulgados en las notas, titulado “De ahí en adelante” en las notas de Best Buy
de la figura 3.5. De manera específica, se divide el MLP manifestado para los últimos años entre el
MLP para el año anterior, que se expresa por separado. En el caso de Best Buy, se divide el MLP
total para los últimos años de 2 621 millones de dólares (para sus arrendamientos de operación
127
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Determinación del valor presente de los pagos proyectados de arrendamiento de operación
y de la amortización del arrendamiento (en millones de dólares)
Año
Pago
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
$ 454
424
391
385
379
379
379
379
379
379
379
347
Totales
$4 654
Factor
de descuento
Valor
presente
Interés
Obligación
de arrendamiento
0.94518
0.89336
0.84439
0.79810
0.75435
0.71299
0.67390
0.63696
0.60204
0.56904
0.53784
0.50836
$ 429
379
330
307
286
270
255
241
228
216
204
176
$193
178
163
150
136
122
107
92
75
57
39
21
$261
246
228
235
243
257
272
287
304
322
340
326
Saldo
del arrendamiento
$3 321
3 060
2 814
2 586
2 351
2 108
1 851
1 579
1 292
988
666
326
0
$3 321
de 2004), entre el MLP declarado en 2009, o sea 379 millones, para llegar a 6.9 años después de
2004. Si se suma esta cifra a los cinco años ya declarados, se obtiene un estimado de alrededor
de 12 años para el término restante del arrendamiento. Estos resultados sugieren la necesidad de
que se reclasifiquen los arrendamientos de operación de Best Buy como arrendamientos de capital,
es decir, el compromiso de 12 años en cuanto a los arrendamientos de operación es demasiado
largo para ignorarlo. En particular, siempre que se considere que el periodo de arrendamiento restante (compromisos) es considerable, se necesita capitalizar los arrendamientos de operación.
Para convertir los arrendamientos de operación en arrendamientos de capital, es necesario estimar el valor presente de la obligación de arrendamiento de operación de Best Buy. El proceso se inicia con un estimado de la tasa de interés que se utilizará para descontar los pagos de arrendamiento
proyectados. La determinación de la tasa de interés sobre los arrendamientos de operación plantea
un reto. En el caso de las compañías que manifiestan arrendamientos tanto de capital como de operación, es posible estimar la tasa de interés implícita sobre los arrendamientos de capital y suponer
que los arrendamientos de operación tienen una tasa de interés similar. La tasa implícita sobre los
arrendamientos de capital se infiere por el método de prueba y error y es igual a la tasa de interés que
iguala los pagos proyectados de arrendamiento de capital con el valor presente de los arrendamientos de capital; estos dos elementos se divulgan en la nota de pie de página del arrendamiento.
Cuando se infiere la tasa de interés a partir de las revelaciones del arrendamiento de capital
surgen dos problemas. En primer lugar, es imposible utilizar este método para las compañías
que sí comunican los detalles del arrendamiento de capital. En un caso así, se necesita determinar el rendimiento sobre la deuda a largo plazo de la compañía, o sobre una deuda con un perfil
de riesgo similar, y después utilizarlo como un substituto para la tasa de interés sobre arrendamientos de operación. Un segundo problema surge cuando las tasas de interés sobre los arrendamientos de operación y de capital son marcadamente diferentes (esto se origina cuando los
arrendamientos de operación y de capital se asientan en tiempos diferentes en que las tasas de
interés son distintas). En este escenario, se necesita ajustar la tasa de interés del arrendamiento
de capital para que ref leje mejor la tasa de interés sobre los arrendamientos de operación.
La clasificación de bonos de Best Buy es BBB, que resulta en un costo efectivo del préstamo
a 10 años de alrededor de 5.8% en 2005. Para el ejemplo que sigue, se utiliza 5.8% como tasa de
descuento para determinar el valor presente de los pagos proyectados del arrendamiento de operación. Este análisis se presenta en la figura 3.6. Los pagos de arrendamiento para 2005-2009 se
proporcionan en la nota de pie de página del arrendamiento, como se requiere. Su supone que los
pagos estimados después de 2009 son iguales el pago de 2009 y que siguen así durante los siete años
siguientes, con un pago de arrendamiento final de 347 millones de dólares en el duodécimo año
Figura 3.6
128
Análisis de estados financieros
(2016). El descuento de estos pagos de arrendamiento proyectados a 5.8% da un valor presente de
3 321 millones de dólares. Ésta es la cantidad que se debe añadir al pasivo declarado de Best Buy.
El siguiente paso de este análisis es calcular el valor del activo del arrendamiento de operación.
Recuerde que el valor del activo de un arrendamiento de capital siempre es más bajo que el pasivo
correspondiente, pero es difícil estimar qué tanto más bajo, debido a que eso depende de la duración
del término del arrendamiento, de la vida económica del activo y de la política de depreciación del
arrendatario. En consecuencia, para un análisis de arrendamientos de operación, se supone que el
valor del activo arrendado es igual al pasivo estimado. Para Best Buy, esto significa que tanto el activo arrendado como el pasivo del arrendamiento se estiman en 3 321 millones de dólares para 2004.
También es posible dividir el pasivo del arrendamiento de operación en sus componentes actuales
y no actuales de 261 y 3 060 millones de dólares, respectivamente.
Una vez determinados el activo y el pasivo del arrendamiento de operación, enseguida se
debe estimar el efecto de la reclasificación del arrendamiento sobre el ingreso manifestado. Hay
dos gastos relacionados con los arrendamientos capitalizados: interés y depreciación. El gasto de
interés se determina aplicando la tasa de interés al valor presente del arrendamiento (la obligación
de arrendamiento). En el caso de Best Buy, esto se estima en 193 millones para 2005, o 5.8% de
3 321 millones (véase la figura 3.6). El gasto de depreciación se determina dividiendo el valor del
derecho de locación del activo entre el término restante del arrendamiento. Suponiendo que no
hay un valor residual, la depreciación de los 3 321 millones de dólares en activos arrendados sobre
una base en línea recta a lo largo de los 12 años restantes del término del arrendamiento da un
gasto de depreciación de 277 millones. En consecuencia, el gasto total se estima en 470 millones
de dólares (193 millones + 277 millones) para 2005, en comparación con los 454 millones de
gasto de renta proyectado, un incremento de 16 millones antes de impuestos.
Reexpresión de los estados financieros
para la reclasificación del arrendamiento
La figura 3.7 muestra la reexpresión del balance y el estado de resultados para Best Buy antes y
después de la reclasificación del arrendamiento de operación utilizando los resultados de la figura
3.6. La reclasificación del arrendamiento de operación tiene un efecto limitado sobre el estado de
resultados de Best Buy correspondiente al año 2004. Utilizando los cálculos del gasto de interés y
depreciación para 2005 de la figura 3.6, el estado de resultados de ingresos de Best Buy para 2004
se puede reconstruir como sigue:
•
•
•
Los gastos de operación disminuyen 177 millones (eliminación del gasto de renta de 454
millones declarado en 2004 y adición de 277 millones de gasto de depreciación).*
El gasto de interés se incrementa 193 millones (a 201 millones).
La utilidad neta disminuye 10 millones [16 millones antes de impuestos × (1 ⫺ .35), la tasa
de impuesto marginal corporativo supuesta] en 2004.
El efecto del balance es más considerable. El activo total y el pasivo total se incrementan marcadamente, 3 321 millones a finales de 2004, que es el valor presente del pasivo del arrendamiento
de operación. El incremento del pasivo consiste en incrementos tanto del pasivo circulante (261
millones) como del pasivo no circulante (3 060 millones).
*Los 454 millones de dólares de gasto de renta que se eliminaron en este ejemplo no son iguales al gasto de renta de 468 millones manifestado
para 2004 en las notas de pie de página del contrato de arrendamiento de Best Buy (figura 3.5). El reemplazo del gasto de renta real resultaría
en una eliminación más precisa del gasto de renta actual, pero resultaría en una desigualdad entre el gasto de renta que se eliminó del gasto
de operación y los componentes de depreciación e interés que lo reemplazaron. Otro método consiste en eliminar del gasto de operación actual
los pagos mínimos de arrendamiento proyectados en las revelaciones del arrendamiento del año anterior y reemplazar esa cantidad con los
componentes de depreciación e interés proyectados, calculados a principios del año. Este método tampoco elimina el gasto de renta actual y,
en vez de ello, supone que sólo el pago mínimo de arrendamiento (MLP) que se proyecta para el año actual se eliminará conforme a la suposición de que el gasto real incluye rentas contingentes que no son relevantes para el análisis. La ejecución de este método requiere la capitalización
del activo y el pasivo arrendados para los balances tanto inicial como final, y por consiguiente, requiere el estudio de la nota de pie de página del
arrendamiento tanto para el año anterior como para el año actual. Todos los métodos tienen puntos fuertes y débiles y todos requieren algunos
estimados, no sólo relacionados con la cantidad del gasto de renta eliminado, sino también con respecto a la tasa de descuento utilizada para
calcular el activo y el pasivo arrendados y capitalizados.
129
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Balance reexpresado después de convertir los arrendamiento de operación en arrendamientos
de capital: Best Buy, 2004 (en millones de dólares)
Estado de resultados
Antes
Después
Ventas ...................................................................... $24 547
Gastos de operación ................................................. 23 243
$24 547
23 066
Utilidad de operación antes de interés e impuestos .
Gasto de interés (ingreso) ........................................
Impuestos sobre utilidades ......................................
1 304
8
496
1 481
201
490
Ingreso de operaciones continuas ............................
Operaciones discontinuadas ....................................
800
(95)
790
(95)
Utilidad neta ............................................................ $ 705
$ 695
Balance
Antes
Después
Activos circulantes ...... $5 724
Activos fijos................. 2 928
$5 724
6 249
Activos totales............. $8 652
$11 973
Antes
Pasivos circulantes ............................ $4 501
Pasivos a largo plazo..........................
729
Capital de los accionistas .................. 3 422
Pasivos y capital totales..................... $8 652
Figura 3.7
Después
$4 762
3 789
3 422
$11 973
La figura 3.8 indica razones seleccionadas para Best Buy antes y después de la reclasificación
del arrendamiento. La razón actual disminuye ligeramente de 1.27 a 1.20. Sin embargo, la reclasificación afecta en forma adversa las razones de solvencia de Best Buy. La razón de deuda total a capital se incrementa 65% a 2.50, y la razón entre deuda a largo plazo y capital salta de 0.21 a 1.11. La
cobertura de interés de Best Buy (razón del número de veces que se ha ganado interés) disminuye
de 163.0 (puesto que está registrando un gasto mínimo de interés antes de la reclasificación) a 7.37,
pero sigue siendo muy fuerte incluso después del ajuste del arrendamiento de operación.
El rendimiento sobre el capital final en gran parte no resulta afectado debido al pequeño cambio
en el ingreso después de impuestos (lo que significa que el capital no resulta marcadamente afectado
por la reclasificación). Sin embargo, los componentes de la rentabilidad resultan extensamente
afectados. El rendimiento sobre los activos finales disminuye de 8.1% a 5.8% debido al incremento
en los activos declarados y su consiguiente efecto sobre la rotación total de activos. El apalancamiento financiero se ha incrementado para compensar esta disminución, dejando inalterado el rendimiento sobre el capital. Aun cuando el ROE no resulta afectado, las inferencias acerca de cómo se
logra este rendimiento son diferentes. Después de la capitalización del arrendamiento, se considera
que Best Buy requiere una inversión de capital considerablemente mayor (lo que resulta en razones
de rotación más bajas), y está realizando su ROE como resultado de un nivel de apalancamiento
financiero más elevado que el que era evidente en los estados financieros no ajustados.
Efecto de la conversión de los arrendamientos de operación en arrendamientos de capital
sobre las razones clave: Best Buy, 2004
Razones financieras
Antes
Razón actual .............................................
1.27
Deuda total a capital ................................
1.53
Deuda de largo plazo a capital .................
0.21
Utilidad neta/Capital final ........................ 20.6%
Utilidad neta/Activos finales .....................
8.1%
Razón de cobertura de intereses ............... 163.0
Después
1.20
2.50
1.11
20.3%
5.8%
7.37
Figura 3.8
130
Análisis de estados financieros
Investigación del análisis
ARRENDAMIENTOS DE OPERACIÓN Y RIESGOS
La investigación del análisis respalda
la capitalización de los arrendamientos de operación no cancelables. El
efecto principal de la capitalización
de esos arrendamientos de operación es un incremento en la razón
de deuda a capital y en otras razones
similares, con un correspondiente
incremento en la evaluación del
riesgo de la compañía. Una pregunta
importante es si los arrendamientos
de operación fuera del balance incrementan realmente el riesgo. La
investigación ha contemplado esta
pregunta evaluando el efecto de los
arrendamientos de operación sobre
el riesgo de capital, definido como una
variabilidad en los rendimientos de
las acciones. La evidencia muestra
que el valor presente de los arrendamientos de operación no capitalizados incrementa el riesgo de capital debido a al efecto tanto sobre la
razón de deuda a capital como sobre
la variabilidad del rendimiento sobre
los activos (ROA, Return on assets).
La investigación del análisis
también indica que sólo el valor
presente de los futuros MLP afecta
el riesgo de capital. Además, señala
que los analistas no consideran la
compensación contingente incluida
en los pagos de renta. Esta evidencia
favorece el método de capitalización
del arrendamiento adoptado por
los estándares contables, en vez de
un método alternativo que implique
multiplicar los pagos de renta del arrendamiento por una constante.
BENEFICIOS POSTJUBILACIÓN
Los empresarios a menudo proporcionan beneficios a los empleados después que éstos se jubilan. Estas beneficios postjubilación adoptan dos formas: 1) beneficios de pensión, cuando
el empresario le promete beneficios monetarios al empleado después de la jubilación, y 2) otros
beneficios laborales postjubilación (OPEB, other postretirement employee benefits), cuando el
empresario proporciona otros beneficios (por lo común no monetarias) después de la jubilación,
principalmente seguros para el cuidado de la salud y médico. Los dos tipos de beneficios plantean retos en teoría similares para la contabilidad y el análisis. Los estándares contables actuales
requieren que los costos de proporcionar beneficios posteriores a la jubilación se reconozcan
cuando el empleado está en servicio activo, no cuando los beneficios se pagan realmente. El valor
presente estimado de los beneficios acumuladas se manifiesta como un pasivo para el empresario. Debido a la incertidumbre concerniente a la oportunidad y la magnitud de estos beneficios,
es necesario estimar los costos (y el pasivo) posteriores a la jubilación basándose en suposiciones
actuariales concernientes a expectativa de vida, rotación de empleados, compensación, costos del
cuidado de la salud, tasas de rendimiento esperadas y tasas de interés.
Las pensiones y otras compensaciones posteriores a la jubilación constituyen una parte importante del pasivo de muchas compañías. Además, las pensiones constituyen una gran parte
de los ahorros y las inversiones de la economía. Los estimados actuales son que los planes de
pensión, con activos superiores a cuatro billones de dólares (alrededor de 20% de los activos de
Estados Unidos), protegen a casi 50 millones de individuos. De igual manera, los fondos de pensión controlan alrededor de 25% del valor de las acciones de la Bolsa de Valores de Nueva York y
dan razón de casi una tercera parte del volumen de cotizaciones diarias. Aun cuando su magnitud
es un poco menor, las OPEB, en particular los costos del cuidado de la salud, son un componente
importante de los costos de los empleados de las compañías. Alrededor de una tercera parte de
los trabajadores estadounidenses participan en planes del cuidado de la salud posteriores a la
jubilación, con un total de un pasivo no fondeado de alrededor de dos billones de dólares. Tanto
el pasivo de pensión como el de las OPEB es probable que aumenten debido a los cambios demográficos y a la creciente expectativa de vida.
Beneficios de pensión
La contabilidad de las pensiones requiere el entendimiento de los aspectos económicos en que
se sustentan las operaciones y los resultados de las pensiones. En consecuencia, primero se examinan la naturaleza de las operaciones y los resultados de las pensiones, antes de hablar de los
requerimientos de la contabilidad de las pensiones.
131
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Naturaleza de las obligaciones de pensión
Los compromisos de pensión de las compañías se formalizan por medio de planes de pensión. Un
plan de pensión es un acuerdo del empresario para proporcionarle beneficios de pensión al empleado, e incluye tres entidades: el empresario, que contribuye al plan; el empleado, que obtiene
los beneficios; y el fondo de pensión. El fondo de pensión es independiente del empresario y lo
administran los fiduciarios. El fondo de pensión recibe contribuciones, las invierte en una forma
apropiada y distribuye los beneficios de pensión entre los empleados. En la figura 3.9 se presenta
un diagrama de este proceso del plan de pensión.
Elementos del proceso de pensión
Empresario
Figura 3.9
Fondo
de pensión
Contribuciones
Empleado
Beneficios
(desembolsos)
Inversiones y rendimientos
Los planes de pensión especifican con precisión los beneficios y los derechos, así como las
responsabilidades del empresario y del empleado. Los planes de pensión se pueden dividir en
dos categorías básicas. Los planes de beneficios definidos especifican la cantidad de beneficios
de pensión que el empresario promete proporcionarles a los jubilados. Conforme a los planes de
beneficios definidos, el empresario corre el riesgo del desempeño del fondo de pensión. Los planes
de contribución definida especifican la cantidad de contribuciones de pensión que hace el empresario al plan de pensión. En este caso, la cantidad real de los beneficios de pensión para los
jubilados depende del desempeño del fondo de pensión. Conforme a los planes de contribución
definida, el empleado corre el riesgo del desempeño del fondo de pensión.
En ambos planes, los beneficios por lo común se determinan mediante una fórmula vinculada
con el salario del empleado. Los planes de contribución definida obligan al empresario a pagar de
inmediato alguna porción fija de la compensación actual del empleado, mientras que los planes de
beneficios definidos requieren que el empresario le pague periódicamente al empleado una suma
predeterminada de dinero después de la jubilación, hasta el fallecimiento del empleado.
Los pagos de pensión también se ven afectados por las provisiones de adquisición de derechos. La adquisición de derechos es el derecho de un empleado a los beneficios de jubilación
sin importar si el empleado sigue o no con la compañía. Este derecho por lo común se confiere
después de que el empleado ha prestado servicios con el empresario durante cierto periodo
mínimo especificado.
Una vez que se determina la obligación de la pensión, el fondeo del gasto se convierte en
una decisión administrativa en el caso de los planes de beneficios definidos que es afectada por
consideraciones legales y fiscales. La ley impositiva especifica requerimientos mínimos de fondeo
para garantizar la seguridad de los beneficios de los empleados. También hay limitaciones de deducción de impuestos para los planes de pensión demasiado fondeados. De igual manera, existen
requerimientos mínimos de fondeo conforme a la Ley de Seguridad del Ingreso por Jubilación
para los Empleados (ERISA, Employee Retirement Income Security Act). Una compañía tiene
la opción de fondear el plan de manera exacta (proporcionándole al fiduciario activos iguales
a la obligación de pensión), o puede fondear el plan con una cantidad mayor o menor de lo requerido.
2
La contabilidad de planes de contribución definidos, y el análisis de éstos, son sencillos. Es decir, la contribución periódica del empresario se
reconoce como un gasto en el periodo en que vence. No hay ningún otro pasivo de tono grave.
DESPUÉS DEL JUEGO
Los jugadores de beisbol de
las ligas mayores sólo necesitan jugar un trimestre de una
temporada para recibir algo
de pensión. Una pensión de
las ligas mayores de beisbol
con derechos completamente
adquiridos es superior a
125 000 dólares al año.
132
Figura 3.10
Análisis de estados financieros
Acumulación y desembolso de pensión para un plan de beneficios definidos
Pagos anuales al fondo
requeridos para acumular
hasta 134 200 dólares
en 15 años con una
tasa de descuento
de 8% anual
Beneficios anuales
de 20 000 dólares
pagados al empleado
durante 10 años
Fondos requeridos a la
jubilación del empleado:
Valor presente de 10
pagos de 20 000 dólares
cada año, con una tasa
de descuento de 8% anual Beneficios =
Contribuciones =
20 000 dólares
$134 200
4 942 dólares anuales
por año
15 años
Previo a la jubilación
10 años
Jubilación
Posterior a la jubilación
La atención se centra en los planes de beneficios definidos debido al reto que plantean para
el análisis de los estados financieros.2 La figura 3.10 presenta la línea de tiempo para un plan de
pensión definido simple. Este caso implica a un solo empleado que espera jubilarse dentro de 15
años y a quien le pagan una pensión fija anual de 20 000 dólares durante 10 años después de su
jubilación. Se supone que la tasa de descuento (interés) es 8% anual. También se supone que el
empresario fondea exactamente el plan. Aun cuando es una simplificación, esta figura refleja
los aspectos económicos implícitos en los fondos de beneficios definidos. Estos planes entrañan
inversiones actuales del empresario para los futuros pagos de beneficios al empleado. Los retos
para la contabilidad son estimar la obligación del plan de pensión del empresario y determinar
el gasto de pensión (costo) para el periodo, que es diferente del fondeo (las contribuciones reales
hechas) del empresario. Para este propósito, los contadores se basan en suposiciones hechas por
especialistas conocidos como actuarios.
Requerimientos de la contabilidad de pensiones
La estructura de la contabilidad de pensiones se especifica en las SFAS 87 (nota, las SFAS 132
alteran los requerimientos de revelación de pensiones, pero dejan la estructura intacta). El punto
central de las SFAS 87 es obtener una medida estable y permanente del gasto de pensión. Por
consiguiente, este estándar ajusta el gasto de pensión declarado al demorar el reconocimiento de
los efectos económicos. (En el apéndice 3B se proporciona un ejemplo detallado de la contabilidad para pensiones, incluido el proceso de nivelación.) Este ajuste logra su propósito de reducir
la volatilidad en el gasto de pensión declarado (y en el ingreso manifestado). Sin embargo, el
ajuste es capaz de distorsionar el análisis de la realidad económica implícita de las pensiones, en
particular en lo referente al balance.
Costo de pensión registrado. Las obligaciones de pensión (y el activo) a menudo son una parte
importante del pasivo (y el activo) de una compañía. Debido a que son el valor presente de los
pagos esperados a los jubilados, la cantidad de las obligaciones de pensión asentada en el balance
es sensible a los cambios en las suposiciones actuariales (inflación esperada de salarios y la tasa de
descuento) y a las reglas del plan (la cantidad de beneficios pagados a los jubilados). El valor de los
activos del plan, a su vez, está sujeto a las fluctuaciones del mercado. Recuerde la ecuación contable, Activo = Pasivo + Capital. A medida que fluctúan el activo y el pasivo, también fluctúa el
capital, y esos cambios en el capital por lo común implican fluctuaciones en el ingreso (ganancias
retenidas). Debido a que las fluctuaciones del activo y el pasivo relacionadas con las pensiones
a menudo son grandes, las fluctuaciones resultantes en el ingreso podrían ser muy grandes. Esta
volatilidad potencial del ingreso era una de las preocupaciones de las compañías y, como resultado, cabildearon para que el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB, Financial
Accounting Standards Board) considerara algunas medidas para nivelar esos efectos.
El estándar contable final relacionado con las pensiones prescribió un proceso de nivelación
para tratar con las preocupaciones planteadas por las compañías. Este proceso de ajuste implica
133
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
diferir (no reconocer) cierto ingreso y gasto económicos y después amortizarlos a lo largo del
periodo de servicio esperado del empleado. El resultado es que ciertos ingresos y gastos esperados relacionados con la pensión no se reconocen en el estado de resultados, y que cierto activo
y cierto pasivo relacionados con la pensión no se reconocen en el balance. Esta acción elimina
la volatilidad tanto del estado de resultados como del balance, el principal objetivo del estándar
contable de la pensión. Antes de explicar estos detalles, es útil comprender el proceso total de la
nivelación.
Para ilustrar esos efectos de nivelación, la figura 3.11 compara el costo económico de la pensión (determinado basándose en las fluctuaciones reales del activo y el pasivo de la pensión) con
la cantidad que se registra en el estado de resultados de la compañía (gasto periódico neto de la
pensión). (Estos datos se relacionan con el ejemplo detallado de la pensión que se proporciona en
el apéndice 3B, pero se pueden leer sin referencia a los detalles de ese ejemplo.) El rendimiento
real sobre los activos del plan se ha reemplazado con un rendimiento esperado. Además, la ganancia
o la pérdida actuarial (resultado de los cambios en las suposiciones utilizadas para calcular el pasivo de la pensión) no se reconoce en el ingreso actual. En vez de ello, se difiere y sólo se reconoce
una porción (por medio de una amortización) únicamente si la cantidad diferida se hace muy
grande. Aun cuando el costo económico de la pensión en este ejemplo es igual a 4 655 dólares, el
costo manifestado de la pensión sólo es de 1 056, debido a que el gasto de 3 599 relacionado con
la pensión se ha eliminado de la declaración actual.
Costos de pensión económicos en comparación con los costos manifestados:
Ejemplo de J. Smith en el apéndice 3B
Costo de pensión económico
Costo del servicio . . . . $ 819
Costo del interés . . . . .
267
Rendimiento real . . . . . (440)
Ganancia o pérdida
actuarial . . . . . . . . . . 1 036
Ganancia o pérdida
neta . . . . . . . . . . . . . .
—
Costo previo del servicio . 2 973
Total . . . . . . . . . . . . . $4 655
Corrección
—
—
$ (240)
Figura 3.11
Gasto de pensión registrado
(costo de pensión neto periódico)
Costo del servicio .
Costo del interés . .
Rendimiento
esperado. . .
$ 819
267
1 036
(200)
—
796
2 973
—
—
(21)
(149)
$ 3 599
Amortización:
Ganancia o pérdida neta. . .
21
Costo del servicio previo. .
149
$1 056
A continuación se revisa cada aplazamiento y amortización:
•
Rendimiento esperado sobre los activos del plan. Aunque los mercados de capital
son volátiles a corto plazo, los rendimientos a largo plazo son más predecibles. Puesto que
los planes de pensión invierten a largo plazo, sólo se utiliza el rendimiento esperado (en vez
del real) sobre los activos del plan en el cálculo del gasto de pensión. La utilización del rendimiento real haría que las ganancias fueran más volátiles. Por consiguiente, las ganancias o
las pérdidas de la diferencia entre los rendimientos esperados y reales se difieren y se amortizan para reducir esta volatilidad. Como se explica a continuación (en el apartado amortización de ganancias o pérdidas netas no reconocidas), cuando las ganancias o las pérdidas
diferidas sobre los activos del plan se vuelven grandes, se amortizan a lo largo de un periodo
apropiado y se incluyen en costo de pensión declarado. El rendimiento esperado sobre los
activos del plan se calcula multiplicando la tasa de rendimiento a largo plazo esperada sobre
los activos del plan por el valor relacionado con el mercado de los activos del plan a principios del periodo. El fiduciario de la pensión estima la tasa de rendimiento a largo plazo
sobre los activos del plan.
134
Análisis de estados financieros
•
•
La postergación y la amortización de las ganancias y pérdidas netas resultan del
reconocimiento demorado de las desviaciones con respecto a las expectativas tanto para las
obligaciones de pensión como para los activos de la pensión. Las ganancias y pérdidas netas
consisten en 1) la diferencia entre el rendimiento real y el rendimiento esperado sobre los activos del plan, y 2) las ganancias y pérdidas actuariales. La contabilidad de las pensiones especifica tanto un valor mínimo como un método sistemático de amortización de las ganancias
y pérdidas netas no reconocidas. Un enfoque de corredor protege a las ganancias y pérdidas
no reconocidas que caen dentro de un corredor de amortización requerida. Este corredor es
la cantidad más grande entre 10% del valor de los activos del plan y 10% de la obligación de
pensión (PBO, projected benefit obligation, obligación proyectada de la prestación) a principios
del año. Esto significa que sólo el exceso de ganancias y pérdidas no reconocidas mayor de
10% de los activos del plan o de la PBO, lo que sea más grande, se amortiza a lo largo del
periodo de servicio de los empleados que participan en el plan. El corredor de 10% se aplica
cada año sobre la postergación acumulativa neta (es decir, postergación acumulativa menos
amortización acumulativa).
La postergación y la amortización del costo previo del servicio demoran el reconocimiento de los efectos del costo previo de servicio (los beneficios retroactivos que se otorgan
a los empleados) sobre el costo de pensión manifestado. La contabilidad de pensiones no
requiere un reconocimiento inmediato de los costos de los beneficios retroactivos otorgados.
Sin embargo, estos costos sí incrementan la PBO y se reconocen como gasto durante el periodo de empleo restante de los empleados existentes en el plan. El reconocimiento diferido
permite que esos costos de los beneficios retroactivos se midan con los futuros beneficios
económicos que se espera lograr del otorgamiento. La amortización se basa en el futuro
periodo de servicio de los empleados y se aplica sobre una base en línea recta.
Estado manifestado en el balance. En correspondencia con la postergación de ciertos costos
relacionados con la pensión existe el requerimiento de que ciertos activos y pasivos de pensión
no se reconozcan en el balance. En vez de ello, sólo se expresan en las notas al pie de página.
Además, el activo y el pasivo de pensión reconocidos se netean (compensan) y sólo se reconoce
la posición neta como un activo neto (con fondos en exceso) o un pasivo neto (con fondos
insuficientes). Por consiguiente, el balance es engañoso acerca del estado económico real del plan
de pensión.
La figura 3.12 ilustra la posición neta reportada para el ejemplo de J. Smith en el apéndice 3B
(no se requiere una lectura del ejemplo en el apéndice para comprender la discusión del estado
fondeado). El estado registrado en el balance (al que se hace referencia como costo de pensión
prepagado) es de fondos insuficientes por 2 680 dólares. Esto es mucho más bajo que el estado
fondeado real, que es de fondos insuficientes por 6 279 dólares. La diferencia surge debido a las
cantidades no reconocidas, 775 dólares de ganancia o pérdida netas (796 dólares diferidos menos
149 dólares amortizados). El estado informado en el balance se puede considerar como el gasto
de pensión acumulativo neto registrado de contribuciones acumulativas. Por esta razón, el pasivo
Figura 3.12
Estado manifestado del fondo de pensión en el balance: ejemplo de J. Smith en el apéndice 3B
Obligación de beneficios proyectada . . . . . . . . . . . . . . . . $(8 919)
Activos del plan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 640
Estado fondeado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (6 279)
Activo de transición no reconocido . . . . . . . . . . . . . . . . . .
0
Ganancia o pérdida neta no reconocidas . . . . . . . . . . . .
775
Costo del servicio previo no reconocido . . . . . . . . . . . . . . 2 824
Estado manifestado (costo de pensión acumulado) . . . . . $(2 680)
135
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
(o activo) declarado en el balance se conoce como costo de pensión acumulado (o prepagado).
La contabilidad de pensiones requiere el reconocimiento de un pasivo de pensión adicional
cuando el plan de pensión tiene un exceso de fondos insuficientes. Este pasivo se conoce como
pasivo de pensión mínimo. El pasivo adicional se asienta en el balance como un pasivo y el
componente otros ingresos integrales (OCI, other comprehensive income) del capital por lo común
se reduce en una cantidad igual (es posible crear un activo intangible en ciertas circunstancias, en
vez de hacer una reducción en el capital; véase el ejemplo de la pensión en el apéndice 3B).
Otros beneficios laborales postjubilación (OPEB)
Los beneficios posteriores a la jubilación distintas de las pensiones (a las cuales se hace
referencia como otros beneficios postjubilación, u OPEB, other postretirement employee benefits)
son beneficios que les proporcionan los empresarios a los empleados jubilados y a sus dependientes designados. Algunos ejemplos son seguro de vida, cuidado de la salud, ayuda para la vivienda,
y servicios legales y de impuestos. La contabilidad del activo y el pasivo de las OPEB es similar a
la de las pensiones, y en el apéndice 3B se proporciona una exposición más amplia.
Aun cuando estas otras obligaciones posteriores a la jubilación plantean retos contables similares a los de las pensiones, hay algunas diferencias importantes. Una de ellas es el fondeo.
Debido a que no existen requerimientos legales para esos beneficios posteriores a la jubilación (en
contraste con los requerimientos de ERISA para las pensiones) y debido a que su fondeo no es
deducible de impuestos (a diferencia de las contribuciones para la pensión), muy pocas compañías fondean esas obligaciones posteriores a la jubilación. Esto resulta en un pasivo considerable
no fondeado. Aunque las compañías a menudo respaldan ese pasivo con activo en sus balances,
los fiduciarios independientes no tienen ningún control sobre el activo. Otra diferencia importante es que esos otros beneficios posteriores a la jubilación a menudo son en forma de servicios
prometidos, como beneficios para el cuidado de la salud, en vez de una compensación monetaria. Por consiguiente, el estimado de esas obligaciones de beneficios es particularmente difícil y
requiere una serie diferente de suposiciones actuariales, incluidas las tendencias en el costo y la
utilización del cuidado de la salud y las políticas de Medicare. El estimado de los costos de las
OPEB también debe considerar la participación del empleado (costos compartidos) y la máxima
elegibilidad (límite superior - caps).
Informe de beneficios postjubilación
Los requerimientos en cuanto a declaración para los beneficios posteriores a la jubilación (pensiones y OPEB) se especifican en la SFAS 132, que prescribe formularios de revelación similares
tanto para los beneficios de las OPEB como para las de las pensiones. Aunque las compañías muy
rara vez comunican por separado el costo actual o acumulado de los beneficios (pensión u OPEB)
en los estados financieros, la norma ordena una extensa nota de revelación. Ésta incluye detalles
acerca de las cantidades tanto económicas como manifestadas relacionadas con pasivo, activo y
costos de beneficios posteriores a la jubilación −por separado tanto para las OPEB como para las
pensiones. Las notas también deben proporcionar detalles acerca de las suposiciones actuariales
para ambas y, en el caso de las OPEB, el efecto de los cambios en esas suposiciones tanto en el
estado de resultados como en el balance−.
La figura 3.13 reproduce extractos de la nota para pensiones y otros beneficios postjubilación
del informe anual para 2004 de la compañía 3M. Esta empresa declara los detalles tanto para
las pensiones como para las OPEB en formularios idénticos. La nota se compone de tres partes
principales: 1) una explicación de la posición manifestada en el balance; 2) detalles de los costos
periódicos netos de los beneficios; y 3) información concerniente a las suposiciones actuariales
y otras. Se debe reconocer que aun cuando se declara una sola serie de cifras para los planes de
pensión y de OPEB, en realidad esas cifras son una colección de muchos planes diferentes. Para
explicar la posición manifestada en el balance (costo acumulado de la prestación), 3M declara el
estado fondeado (no la posición económica) y después muestra los ajustes necesarios en forma de
GANANCIA PARA
LA SALUD
La tecnología afecta las
suposiciones acerca de los
beneficios posteriores a la
jubilación. Por ejemplo,
la expectativa de vida en el
mundo occidental aumentó
de 45 años en 1900 a más de
75 años en el 2000.
136
Análisis de estados financieros
Figura 3.13
Nota al pie de beneficios posteriores a la jubilación: 3M Company
3M tiene varios planes de jubilación patrocinados por la compañía que cubren a la mayor parte de los empleados en Estados Unidos y a muchos empleados
fuera de Estados Unidos. Los beneficios de pensión relacionados con estos planes por lo general se basan en los años de servicio de cada participante, la
compensación, la edad en el momento de la jubilación o la terminación. Además de proporcionar beneficios de pensión, la compañía proporciona ciertos
beneficios posteriores a la jubilación, como cuidado de la salud y seguro de vida, casi a todos sus empleados en Estados Unidos que llegan a la edad
de la jubilación mientras están empleados por la compañía. A continuación se presenta una reconciliación de los saldos inicial y final de la obligación de
beneficios y el valor justo de los activos del plan en las fechas de medición del plan:
BENEFICIOS DE PENSIÓN CALIFICADAS
Y NO CALIFICADAS
ESTADOS UNIDOS
(Millones)
BENEFICIOS POSTERIORES
A LA JUBILACIÓN
INTERNACIONALES
2004
2003
2004
Reconciliación de la obligación de prestación proyectada
Saldo inicial ........................................................................................... $8 270
Costo del servicio ...................................................................................
164
Costo del interés ....................................................................................
483
Contribuciones del participante .............................................................
—
Cambios en el tipo de cambio de divisas ...............................................
—
Modificaciones al plan ...........................................................................
3
Ganancia (pérdida) actuarial .................................................................
618
Pagos de beneficios ............................................................................... (613)
Conciliaciones, restricciones, beneficios especiales de terminación ......
24
$ 7 221
148
474
—
—
5
889
(491)
24
$3 350
101
166
10
273
(16)
187
(118)
(57)
$2 872
100
145
9
404
(91)
6
(96)
1
$1 712
52
100
34
5
—
74
(185)
—
$1 453
47
96
22
7
(102)
329
(140)
—
Saldo final ......................................................................................... $8 949
$ 8 270
$3 896
$3 350
$1 792
$1 712
Reconciliación de los activos del plan a su valor justo
Saldo inicial ........................................................................................... $7 094
Rendimiento real sobre los activos del plan ........................................... 1 616
Contribuciones de la compañía ..............................................................
325
Contribuciones del participante .............................................................
—
Cambios en el tipo de cambio de divisas ...............................................
—
Pagos de beneficios ............................................................................... (613)
Conciliaciones, restricciones, beneficios especiales de terminación ......
—
$ 5 913
1 050
622
—
—
(491)
—
$2 731
230
271
11
237
(118)
(57)
$2 070
283
127
9
337
(96)
1
$ 877
209
198
34
—
(185)
—
$ 626
159
210
22
—
(140)
—
Saldo final ......................................................................................... $8 422
$ 7 094
$3 305
$2 731
$1 133
$ 877
Estado fondeado de los planes
Activos del plan a su valor justo menos obligación de beneficios .......... $ (527)
Transición no reconocida (activo) de la obligación .................................
—
Costo previo no reconocido del servicio (prestación) ..............................
89
Pérdida (ganancia) actuarial neta no reconocida .................................. 2 121
Ajuste para el cuarto trimestre...............................................................
—
$(1 176)
—
100
2 648
(1)
$ (591)
11
(83)
1 023
—
$ (619)
6
(69)
857
—
$ (659)
—
(193)
919
—
$ (835)
—
(233)
1 051
30
Cantidad neta reconocida.................................................................. $1 683
$ 1 571
$ 360
$ 175
$
$
$
—
(615)
100
$ 559
(388)
32
$ 458
(436)
22
$ 143
(76)
—
$ 53
(40)
—
2 086
157
131
—
—
$ 1 571
$ 360
$ 175
Cantidades reconocidas en el balance consolidado
al 31 de diciembre
Costo prepagado de la prestación .......................................................... $1 851
Pasivos acumulados .............................................................................. (309)
Activos intangibles.................................................................................
6
Otro ingreso integral (other comprehensive income) acumulado,
antes de impuestos ...........................................................................
135
Cantidad neta reconocida.................................................................. $1 683
2003
2004
$
67
67
2003
$
13
13
(continúa)
137
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Nota al pie de beneficios posteriores a la jubilación: 3M Company (conclusión)
POSTERIORES
BENEFICIOS
A LA JUBILACIÓN
BENEFICIOS DE PENSIÓN CALIFICADAS
Y NO CALIFICADAS
ESTADOS UNIDOS
(Millones)
2004
INTERNACIONALES
2003
2004
2003
2004
2003
A continuación aparecen los componentes del costo neto periódico de los beneficios y otra información suplementaria para el ejercicio fiscal que terminó el 31 de diciembre:
Información del plan de beneficios
Costo del servicio .................................................................................
Costo del servicio .................................................................................
Costo del interés ..................................................................................
Rendimiento esperado sobre los activos del plan ................................
Amortización de la obligación de transición (activo) ............................
Amortización del costo previo del servicio (prestación) ........................
Ganancia (pérdida) actuarial neta reconocida .....................................
$ 164
$ 164
483
(627)
—
14
159
$ 148
$ 148
474
(621)
—
14
30
$ 101
$ 101
166
(202)
5
(2)
43
$ 100
$ 100
145
(179)
3
2
28
$ 52
$ 52
100
(87)
—
(39)
84
$47
$47
96
(78)
—
(32)
55
$ 193
$ 45
$ 111
$ 99
$ 110
$ 88
21
24
—
—
—
—
Costo neto periódico de la prestación después de conciliaciones,
restricciones, beneficios especiales de terminación ...................
$ 214
$ 69
$ 111
$ 99
$ 110
$ 88
Suposiciones del promedio ponderado utilizado para determinar
las obligaciones de beneficios
Tasa de descuento................................................................................
Incremento en la tasa de compensación ..............................................
5.75%
4.30%
6.00%
4.30%
4.88%
3.55%
4.95%
3.46%
5.75%
4.30%
6.00%
4.30%
Suposiciones del promedio ponderado utilizado para determinar
el costo neto para los ejercicios fiscales que terminaron
Tasa de descuento................................................................................
Rendimiento esperado sobre los activos ..............................................
Incremento en la tasa de compensación ..............................................
6.00%
9.00%
4.30%
6.75%
9.00%
4.60%
4.95%
7.09%
3.46%
4.78%
7.27%
3.58%
6.00%
9.39%
4.30%
6.75%
9.42%
4.60%
Tasas supuestas de la tendencia en el cuidado de la salud
2004
2003
10.00%
10.00%
5.00%
2009
5.00%
2008
Costo neto periódico de la prestación ..............................................
Conciliaciones, restricciones, beneficios especiales
de terminación.................................................................................
Tasa de la tendencia del costo del cuidado de la salud supuesta
para el próximo año.....................................................................
Tasa a la que se supone que la tasa de la tendencia del costo
va a disminuir (tasa final de la tendencia) .................................
Año en que la tasa alcanza la tendencia final .....................................
Las tasas supuestas en la tendencia del cuidado de la salud tienen un efecto importante sobre las cantidades manifestadas para los planes del cuidado de la salud. Un
cambio de un punto porcentual en las tasas supuestas de la tendencia del costo del cuidado de la salud tendría los siguientes efectos:
Costo del cuidado de la salud (millones)
Efecto sobre el costo total del servicio y el interés ...............................
Efecto sobre la obligación de beneficios postjubilación .......................
Incremento de un
punto porcentual
Disminución de un
punto porcentual
$ 21
201
$ (18)
(169)
138
Análisis de estados financieros
activo y pasivo no reconocidos para llegar a la posición neta expresada en el balance. El estado
fondeado de 3M en 2004 es (1 118) millones de dólares de fondos insuficientes (527 millones para
sus planes en Estados Unidos más 591 millones para sus planes internacionales) para sus planes
de pensión domésticos e internacionales y (659) millones de dólares de fondos insuficientes para
sus planes de OPEB. Sin embargo, los planes de pensión se asientan en el balance como un activo
neto de 2 043 millones de dólares (1 683 millones para los planes de Estados Unidos y 360 millones para los planes internacionales), costo de pensión prepagado, y se declara en otros activos.
Esto se debe a que los 3 161 millones de obligaciones de pensión que contribuyen a la posición
de fondos insuficientes se difieren y no se reconocen en el balance en ese momento. Los planes
de las OPEB se declaran como un activo neto de 67 millones después de diferir 726 millones de
pasivo de las OPEB.
Los estados fondeados inicial y final se reconcilian mediante una explicación de los cambios
tanto en la obligación como en los activos del plan. El cambio en la obligación de beneficios se
explica por los costos recurrentes y no recurrentes menos los beneficios pagados. En 2004, los
costos brutos de los beneficios de 3M (costo del servicio, costo de interés, ganancia o pérdida
actuarial y otros) sumaron un total de 1 940 millones de dólares (317 millones + 749 millones +
879 millones - 5 millones) para los planes tanto de pensión como de OPEB, aunque la compañía
pagó beneficios de pensión por 916 millones de dólares (613 millones + 118 millones + 185 millones).
El cambio en los activos del plan se incrementa como resultado de las contribuciones y los
rendimientos positivos sobre las inversiones del plan y disminuye con los beneficios pagados. En
2004, 3M contribuyó con 794 millones de dólares (325 millones + 271 millones + 198 millones)
a sus planes de pensión y de OPEB, las inversiones del plan obtuvieron un rendimiento positivo
de 2 055 millones de dólares (1 616 millones + 230 millones + 209 millones) y la compañía pagó
beneficios de 916 millones de dólares (613 millones + 118 millones + 185 millones).
También 3M explica la forma en que se calcula el costo neto periódico (declarado) de los
beneficios tanto para pensiones como para OPEB. Los costos de pensión (y de OPEB) manifestados incluyen costos recurrentes (costo de servicio y costo de interés), menos el rendimiento
esperado sobre las inversiones del plan. En 2004, el costo de servicio y el costo de interés para
los planes de pensión y de OPEB de 3M son 1 066 millones de dólares (914 millones para planes
de pensión y 152 millones para OPEB), mientras que el rendimiento esperado sobre los activos de
pensión es 916 millones (627 millones + 202 millones + 87 millones). Las partidas no recurrentes
se difieren y se reconocen mediante una amortización. El gasto (ganancia) de amortización neto
para los planes de pensión y de OPEB es de 264 millones de dólares (219 millones + 45 millones)
en 2004.
La última parte de la nota proporciona detalles acerca de las suposiciones actuariales utilizadas en el cálculo tanto de las obligaciones de beneficios como de los gastos declarados. La tasa
de descuento, la tasa de rendimiento sobre los activos del plan y la tasa anual de incremento en
la compensación son algunas de esas suposiciones. 3M redujo su tasa de descuento en 2004, de
6.00% a 5.75% en sus planes domésticos de pensión y de OPEB para reflejar la disminución en las
tasas de interés. Las tasas de crecimiento del rendimiento sobre activos y de compensación van
de sin cambios a un poco más bajas a 9% (9.4%) y 4.3% (4.3%) para los planes domésticos de pensión y de OPEB. La nota también expresa suposiciones concernientes a las tasas de crecimiento
en los costos del cuidado de la salud y a la sensibilidad tanto del gasto como de las obligaciones
de beneficios a los cambios en las suposiciones acerca del costo del cuidado de la salud.
Análisis de los beneficios postjubilación
El análisis de las revelaciones de beneficios posteriores a la jubilación es una tarea importante,
tanto debido a la magnitud de esas obligaciones como debido a las distorsiones introducidas por
las reglas contables. Aquí se proporciona un procedimiento de tres pasos para analizar los beneficios posteriores a la jubilación: 1) determinar y reconciliar el costo económico y declarado de los
beneficios y las obligaciones (o activos); 2) hacer los ajustes necesarios a los estados financieros,
139
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
en especial al balance; y 3) evaluar las suposiciones actuariales y sus efectos sobre los estados
financieros.
Reconciliación de cifras económicas y reportadas
La figura 3.14 explica una reconciliación por separado entre los costos económicos y los declarados para las pensiones y las OPEB domésticas e internacionales y en total. El costo económico de
la pensión para 3M es de (80) millones de dólares (ingreso relacionado con la pensión, no gasto).
Compárese esta cifra con el costo (gasto) de pensión manifestado de 325 millones de dólares. La
diferencia se debe principalmente a las postergaciones de las ganancias no realizadas sobre las inversiones de pensión y los costos relacionados con los incrementos en las obligaciones del plan de
pensiones, debidos a los cambios en las suposiciones actuariales, principalmente la tasa de interés
utilizada para descontar los pagos proyectados. Por ejemplo, el plan de pensión de 3M obtuvo
un rendimiento positivo de 1 846 millones de dólares sobre sus inversiones durante el año, pero
Costos económicos y registrados posteriores a la jubilación: 3M
TOTAL
Económico
Gasto de pensión
Costo del servicio ..... $ 265
Costo del interés ...... 649
Pérdidas (ganancias)
en inversiones....... (1 846)
Pérdidas (ganancias)
actuariales .......... 805
Otros ........................
47
Total
$ (80)
OPEB
Costo del servicio ..... $ 52
Costo del interés ...... 100
Pérdidas (ganancias)
en inversiones...... (209)
Pérdidas (ganancias)
actuariales ..........
74
Otros ........................
5
Total
$ 22
Total
Costo del servicio ..... $ 317
Costo del interés ...... 749
Pérdidas (ganancias)
en inversiones...... (2 055)
Pérdidas (ganancias)
actuariales .......... 879
Otros ........................
52
Total ......................... $ (58)
Diferido
(neto)
Figura 3.14
PLANES PARA EUA
Manifestado
PLANES INTERNACIONALES
Diferido
Económico (neto)
Manifestado
Económico
Diferido
(neto)
Manifestado
—
—
$ 265
649
$ 164
483
—
—
$ 164
483
$ 101
166
—
—
$ 101
166
$ 1 017
(829)
(1 616)
$ 989
(627)
(230)
$ 28
(202)
(603)
(9)
202
38
618
27
(459)
8
159
35
187
20
(144)
(17)
43
3
$ 405
$ 325
$ (324)
$ 538
$ 214
$ 244
$(133)
$111
—
—
$ 52
100
$ 122
(87)
10
(44)
84
(39)
$ 88
$ 110
—
—
$ 317
749
$1 139
(916)
(593)
(53)
$ 493
286
(1)
$ 435
140
Análisis de estados financieros
declaró un rendimiento esperado de sólo 829 millones como reducción del costo de pensiones.
Esto se debe a que 1 017 millones de la ganancia se difirieron y no se reconocerán en los estados
financieros a menos que las ganancias (pérdidas) acumuladas de todas las fuentes (rendimientos
sobre los activos del plan y efectos de los cambios en las suposiciones actuariales) excedan el nivel
de umbral requerido para el reconocimiento conforme a GAAP (10% mayor entre los activos del
plan a principios de año y de las obligaciones del plan de pensiones). En ese caso, la ganancia
(pérdida) acumulativa no percibida se reconocerá en el balance y en el estado de resultados a lo
largo del tiempo.
La diferencia entre los costos económicos y los declarados para las OPEB es de 88 millones.
Esto se relaciona con la postergación de las ganancias sobre los activos de las OPEB y las pérdidas actuariales, similar a las postergaciones en los planes de pensión, menos la amortización de
los costos previos de servicio. En total, los costos económicos para todas los demás beneficios
posteriores a la jubilación de 3M ascienden a 22 millones de dólares, en comparación con la cifra
declarada de 110 millones.
La figura 3.15 compara la posición económica neta (estado fondeado) con la cantidad del
costo reportado en el balance. La cantidad manifestada de la obligación de pensión de 3M en
el balance subestima considerablemente la verdadera obligación. En 2004, 3M declara un activo
neto, relacionado con los planes de pensión y de OPEB, de 2 110 millones de dólares, cuando en
realidad, los planes de pensión de 3M tienen fondos insuficientes por la cantidad de 1 777 millones. Esto quiere decir que el balance de 3M en 2004 declara un total de pensión neto y activos
netos de las OPEB por 2 100 millones en comparación con el pasivo económico neto de 1 777
millones. Por consiguiente, en total, 3 887 millones de pasivo neto no están reconocidos (principalmente 4 063 millones de pérdida no reconocida); de esta manera, se subestima el verdadero
pasivo de 3M.
Figura 3.15
Beneficios económicos y registrados posteriores a la jubilación: 3M
PENSIÓN
EUA
Internacional
OPEB
$3 896
3 305
$1 792
1 133
$14 637
12 860
(527)
2 121
89
(591)
1 023
(83)
11
(659)
919
(193)
0
(1 777)
4 063
(187)
11
Activo (pasivo) neto reconocido ................ $1 683
$ 360
67
$ 2 110
Obligaciones de beneficios....................... $8 949
Activos del plan........................................ 8 422
Estado fondeado ......................................
Pérdida neta no reconocida ......................
Costo previo al servicio no reconocido ......
Activos de transición no reconocidos........
$
Total
Ajuste del estado de resultados y del balance general
La figura 3.16 explica los ajustes para el estado de resultados y el balance de 3M a partir del
análisis de las revelaciones de pensión y de OPEB de esta compañía. La utilización de costos
económicos de beneficios en vez de los costos registrados resulta en un utilidad neta que es 324
millones más elevado. Este incremento de 12% en el ingreso es causado por una disminución de
493 millones en los gastos de operación compensado por un incremento en los impuestos diferidos de 169 millones (utilizando la tasa de impuestos efectiva de 3M de 34.3%).
Los efectos en el balance son todavía más pronunciados. El empleo de la posición económica
neta (estado fondeado, un pasivo) en vez de la posición declarada (costo de beneficios acumulado, un activo) origina un incremento en el pasivo no circulante de 3 887 millones de dólares
(1 777 millones + 2 110 millones) en 2004. De igual manera, el capital disminuye 3 887 millones, o
sea 37%.
141
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Reconciliación de cambios económicos y registrados: 3M
Figura 3.16
Manifestados Económicos Diferencia
Estado de resultados
Ventas ................................................... $20 011
Gastos de operación .............................. 15 433
$20 011
14 940
$0
(493)
Utilidad de operación ............................
Interés ...................................................
4 578
23
5 071
23
493
0
Utilidad antes de impuestos .................
Impuestos sobre la renta ......................
4 555
1 565
5 048
1 734
493
169
Utilidad neta ......................................... $ 2 990
$ 3 314
324
Balance
Activo
Circulante ............................................. $ 8 720
No circulante ......................................... 11 988
$8 720
11 988
Activo total ............................................ $20 708
$20 708
Pasivos y capital
Circulante ............................................. $ 6 071
No circulante ......................................... 4 259
Capital de los accionistas ..................... 10 378
$6 071
8 146
6 491
Pasivos y capital totales ....................... $20 708
$20 708
Razones
Deuda total a capital ............................
Deuda de largo plazo a capital .............
Return Rendimiento sobre el activo ......
Rendimiento sobre el capital común .....
1.00
0.41
14.4%
28.8%
3 887
(3 887)
2.19
1.25
16.0%
51.1%
Si se utiliza la posición económica neta (estado fondeado) en vez de la posición manifestada
(costo de pensión prepagado) se inflaría la razón de deuda total a capital de 1.0 a 2.19 y la razón
de deuda a largo plazo a capital de 0.41 a 1.25. La utilización de razones basadas en el aspecto
económico incrementa el rendimiento de 3M sobre el capital final de 28.8% a 51.1%. Sin embargo,
la diferencia en el rendimiento sobre los activos finales (14.4% a 16.0%) es menos considerable,
lo que indica que la mayor parte del incremento en el rendimiento del capital (ROE) se origina
como resultado del incremento en el apalancamiento financiero. La inferencia es que el análisis
del estado económico (comparado con el estado manifestado) de los beneficios posteriores a la
jubilación de 3M tiene un efecto considerable sobre la evaluación de la posición financiera y el
desempeño totales de la compañía.
Hasta este punto, se han examinado los efectos de reflejar el estado económico de los beneficios posteriores a la jubilación en los estados financieros. Sin embargo, un analista debe concentrarse en por lo menos tres preguntas adicionales: ¿cuál es el costo de los beneficios posteriores
a la jubilación que se debe cargar al ingreso? ¿Cuál es el pasivo que se debe reflejar en el balance
y en qué formato? ¿Cuáles son los efectos de las suposiciones actuariales tanto sobre el estado de
resultados como sobre el balance? En esta sección se responde a las dos primeras preguntas. La
tercera pregunta se aborda en la siguiente sección.
142
Análisis de estados financieros
A primera vista parece que el costo apropiado que se va a reflejar en el estado de resultados
debe ser el costo económico del beneficio. Un análisis adicional sugiere que la respuesta no es tan
obvia. Recuerde que el costo manifestado de los beneficios difiere del costo económico debido
a que los efectos transitorios, como ganancias y pérdidas actuariales, costo previo del servicio y
rendimiento anormal sobre los activos, se amortizan al costo manifestado mediante el proceso de
ajuste. El propósito de ese ajuste es obtener un componente más estable o permanente del costo
de los beneficios posteriores a la jubilación. Por esa razón, el costo apropiado de la prestación
depende de los objetivos del análisis. Si el analista está tratando de medir el ingreso permanente
(véanse los capítulos 2 y 6), entonces el costo registrado probablemente es una medida muy
útil. De hecho, la medición del componente permanente del costo de los beneficios es una meta
importante de los estándares contables en esta área. Sin embargo, si el objetivo del análisis es
determinar el ingreso económico, entonces el analista debe considerar todos los elementos transitorios en el ingreso, lo que significa que la medida más útil del costo de los beneficios es el costo
económico.
Un aspecto relacionado es si el costo de los beneficios es parte del ingreso de operación
o del ingreso que no es de operación. Supuestamente, los beneficios posteriores a la jubilación
son una parte integral de los paquetes de compensación de los empleados y se deben clasificar
como de operación. Sin embargo, un mayor análisis revela que no todos los componentes de
esos beneficios son partidas de operación. Ciertamente, el costo de servicio y sus componentes
no recurrentes, como costo previo del servicio y cambios en las suposiciones actuariales (excepto
cambios en la tasa de descuento), son partidas de operación. ¿Pero qué hay del costo de interés
y del rendimiento sobre los activos del plan? Antes de clasificarlos como de operación o no de
operación, se debe comprender por qué se incluyen en el costo de los beneficios. Se acepta que
la obligación del plan de pensión que se espera surja en el futuro es mayor que la obligación de
beneficios declarada (recuerde que la obligación de beneficios es el valor presente de un pago futuro esperado). ¿Conforme a qué suposición puede una obligación mayor dentro de muchos años
estar representada por un valor presente menor? La respuesta es que se supone que la compañía
reserva la obligación de beneficios actualmente declarada y la invierte a la tasa de descuento el
número de años restantes hasta que los empleados se jubilen. Si la compañía reserva esta cantidad, incurre en un costo de oportunidad igual al interés que habría podido ganar sobre esa
cantidad. Eso es el costo de interés. El rendimiento sobre los activos del plan (real o esperado)
denota la cantidad que gana realmente la compañía (o que espera ganar) de sus inversiones. La
cantidad en que el costo de interés exceda al (sea menor que el) rendimiento sobre los activos del
plan representa un gasto que no es de operación (ingreso).
En cuanto a la segunda pregunta, se regresa al balance y se observa que el estado declarado
(costo de beneficios acumulados) en el balance distorsiona la posición económica de los planes de
beneficios. Recuérdese que el estado fondeado se determina utilizando la obligación de pensión,
calculada con base en los salarios esperados de los empleados cuando se jubilen. Según el grado
en que un analista se interese en la evaluación del valor de liquidación de los activos netos de
una compañía, una medida mejor del pasivo es la obligación de pensión basada únicamente en
los salarios actuales, debido a que ésta es la cantidad que se requiere pagar en la actualidad. Esta
cantidad se conoce como obligación de beneficios acumulada o ABO (accumulated benefit obligation). Desafortunadamente, la SFAS 132 suspende la declaración de la ABO. Esto quiere decir que
un analista debe admitir que la obligación está sobrestimada cuando se determina un valor de
liquidación y se deja para hacer ajustes subjetivos descendentes a esta obligación.
Un analista también debe evaluar si la preparación apropiada del balance es netear los activos
del plan contra los pasivos del mismo, o la revelación separada de los activos y los pasivos del
plan. Este asunto es algo más que una simple presentación. Por ejemplo, si los activos del plan no
se netean contra los pasivos, las razones de 3M entre deuda total y capital y entre deuda de largo
plazo y capital a finales de 2004 serían considerablemente mayores. La presentación apropiada
depende de los aspectos económicos básicos de los planes de beneficios. De manera específica,
es necesario concentrarse en tres preguntas: 1) ¿El fondo de la prestación está separado del empresario? 2) ¿Cuál es el verdadero endeudamiento del empresario? 3) ¿Cuál es la naturaleza de los
activos del plan? Las respuestas a estas preguntas están interrelacionadas. Un fondo de benefi-
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
143
cios está separado del empresario cuando lo administran fiduciarios independientes. Aun cuando
en última instancia el empresario es responsable de las obligaciones de beneficios, su endeudamiento se limita al grado en que los activos del plan son inadecuados para cubrir las obligaciones
de beneficios. Esto se debe a que los activos del plan no están bajo el control del empresario;
un empresario no puede utilizar esos activos para otros propósitos, a menos que el plan tenga un
exceso exagerado de fondos. En consecuencia, la obligación del empresario es igual al grado de
la insuficiencia de fondos (si la hay) de sus planes de beneficios, y no a la obligación total. Esto
significa que la presentación apropiada del balance es el neteo de los activos del plan contra los
activos.
Investigación del análisis
VALUACIÓN DE MERCADO DEL PASIVO
Y LOS GASTOS DE PENSIÓN
Los métodos de análisis incluyen varios ajustes con objeto de que reflejen
mejor la realidad económica de los
planes de pensión. Por ejemplo, aquí
se sugiere que el estado fondeado de
un plan es su posición económica, en
vez de su beneficio o costo acumulado
manifestado. De la misma manera, se
sugiere que el pasivo de pensión apropiado para una empresa que marcha
es el PBO y que la presentación correcta del pasivo es una que netee los
pasivos de la pensión y los activos del
plan. Aun cuando estos ajustes son
razonables, es importante evaluar si
son válidos. La investigación trata de
determinar su validez examinando la
conducta del precio de las acciones.
Hay evidencias de que el mercado accionario considera la obliga-
ción de pensión no fondeada (en
vez del beneficio o costo acumulado
manifestado) como el pasivo. Esto se
emplea tanto cuando se determina el
valor de la compañía, como cuando
se evalúa el riesgo sistemático. El
mercado también considera los activos y las obligaciones de pensión por
separado como activos y pasivos de la
compañía, antes que como una simple
cantidad neta. También se encuentra
que los valores de mercado de todos
los componentes del PBO indican
que el PBO es la medida apropiada
de la obligación de pensión. Sin embargo, el mercado asigna más de un
dólar de valor por cada dólar de PBO.
La investigación hasta la fecha ha
sido incapaz de explicar este último
resultado.
La investigación del análisis también examina la valuación de mercado
del gasto de pensión y sus componentes. Los resultados muestran que
el mercado le asigna un valor mayor
al gasto de pensión que al gasto que
no es de pensión. Esto se debe probablemente a que el gasto de pensión
es más persistente, más predecible, o
ambos. Además, el costo de interés y
el rendimiento esperado (y real) sobre
el gasto de pensión se valúa como
esperado, mientras que los componentes de amortización no se valúan.
Un resultado anómalo del mercado
es el valor positivo asignado al costo
del servicio, aun cuando es un gasto y
debe dar una correlación negativa con
el valor de la compañía.
Análisis de suposiciones actuariales y de sensibilidad
Es tentador pensar en la posición económica neta (o el costo económico) de los planes de beneficios de una compañía como un estimado confiable de los aspectos económicos básicos de ésta.
En realidad, no es así. Aun cuando el valor de los activos del plan se basa en cifras verificables (por
lo común valores de mercado), la obligación de beneficios se estima utilizando varias suposiciones actuariales. Las pautas para determinar las suposiciones actuariales dan cabida a la discreción
de un empresario que quisiera hacer un mejoramiento ficticio (maquillaje de cifras) en los estados
financieros. Incluso si se ignora la manipulación administrativa, tanto la obligación de pensión
como el valor de los activos del plan son sensibles a los factores económicos volátiles, como tasas
de interés y desempeño del mercado accionario. Por consiguiente, tanto la posición económica
neta como el costo económico son cifras volátiles que no necesariamente reflejan los aspectos
económicos fundamentales.
Por otra parte, tanto la posición manifestada (beneficio o costo acumulado) como el costo
manifestado (costo periódico neto del beneficio), aun cuando son menos volátiles que sus contrapartes económicas, también son sensibles a las suposiciones actuariales. Además, las cifras
declaradas (en especial el costo manifestado) a menudo reflejan los mejoramientos ficticios de la
administración.
144
Análisis de estados financieros
Por esa razón, una tarea importante en el análisis de los beneficios posteriores a la jubilación
es evaluar lo razonable de las suposiciones actuariales utilizadas por el empresario. Esto incluye
examinar los efectos de los cambios en las suposiciones (o los valores de mercado) sobre las cifras
tanto económicas como declaradas. La figura 3.17 consiste en un gráfico que identifica los efectos
de los cambios en las suposiciones actuariales para el crecimiento de la tasa de descuento, la tasa de
rendimiento esperada y la compensación (y el cu idado de la salud) sobre la posición tanto declarada como económica, y sobre las cifras del costo.
Figura 3.17
Efecto de las suposiciones actuariales sobre la obligación y el costo de beneficios
DIRECCIÓN DEL EFECTO SOBRE*
Hipótesis
Tasa de descuento
Rendimiento esperado
Índice de crecimiento†
Dirección
del cambio
⫹
⫺
⫹
⫺
⫹
⫺
ECONÓMICOS
MANIFESTADOS
Posición
Costo
Posición
Costo
⫹
⫺
Sin efecto
Sin efecto
⫺
⫹
⫺
⫹
Sin efecto
Sin efecto
⫹
⫺
Indefinida
Indefinida
⫹
⫺
⫺
⫹
Indefinida
Indefinida
⫺
⫹
⫹
⫺
*La posición económica se refiere al estado fondeado y la posición registrada se refiere al beneficio o costo acumulado.
†
El índice de crecimiento corresponde a los costos tanto de compensación como del cuidado de la salud.
Una suposición crucial es el estimado de la tasa de descuento. Los cambios en la tasa de
descuento afectan tanto la magnitud de la obligación de pensión como la del costo económico
del beneficio. Una tasa de descuento más baja incrementa la obligación de pensión y, por consiguiente, reduce el estado fondeado; aunque el proceso de ajuste elimina esos efectos del balance.
La tasa de descuento también afecta el costo declarado, aun cuando la dirección de su efecto es
indefinida. Un incremento (disminución) en la tasa de descuento disminuye (incrementa) potencialmente el costo de servicio, pero incrementa (disminuye) el costo de interés. Esto significa
que la dirección del efecto total sobre el costo declarado depende de la magnitud relativa de los
efectos de un cambio en la tasa de descuento sobre el costo de interés y el costo de servicio. En la
mayoría de los casos, el efecto sobre el costo de interés excede al efecto sobre el costo de servicio.
En un escenario así, la tasa de descuento tiene efectos opuestos sobre las cifras económicas y
declaradas. Si bien la compañía necesita determinar la tasa de descuento basándose en la tasa de
interés prevaleciente para una compañía con un riesgo similar, hay cierta flexibilidad en esta determinación. La tasa de descuento es una herramienta favorita para la administración de las ganancias, y las tasas de descuento más bajas por lo general indican prácticas contables más agresivas.
La suposición de la tasa de rendimiento esperada afecta las cifras declaradas; no afecta el
costo económico ni las cifras de la posición económica. La tasa de rendimiento esperada depende
de muchos factores, como la composición de los activos del plan y los rendimientos a largo plazo
sobre diferentes clases de activos. La tasa de rendimiento esperada también se puede utilizar para
administrar las ganancias, y las tasas de rendimiento esperadas más elevadas indican prácticas
contables más agresivas.
La suposición del índice de crecimiento probablemente es de menor interés que la tasa de
descuento o las suposiciones del rendimiento esperado. Esta suposición tiende a ser más estable
y predecible. A pesar de lo anterior, las compañías se preocupan por los cambiantes índices de
crecimiento de la compensación, debido a que pueden afectar las negociaciones laborales. Las
gráficas siguientes reflejan la distribución de las suposiciones actuariales para una muestra grande
de compañías.
145
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
7
o más
6.5
6
5.5
5
4.5
o menos
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
Porcentaje
7.5
o más
7
6.5
6
5.5
5
4.5
o menos
Tasa de rendimiento esperada
Tasa de rendimiento esperada (%)
Tasa de descuento
Tasa de descuento supuesta (%)
Crecimiento de la compensación
(%)
Crecimiento de la compensación
10.5
o más
10
9.5
9
8.5
8
7.5
7
6.5
6
5.5
o menos
0 10 20 30 40 50 60
Porcentaje
0 5 10 15 20 30 40
Porcentaje
Implicaciones del flujo de efectivo en los beneficios posteriores
a la jubilación
Las implicaciones del flujo de efectivo en los beneficios posteriores a la jubilación son directas.
Es decir, el flujo de salida de efectivo es igual a la contribución que hace la compañía al plan.
En 2004, el flujo de salida de efectivo de 3M sobre sus planes de pensión fue de 794 millones de
dólares para sus planes tanto de pensión como de OPEB (véase la figura 3.13). La cifra del flujo
de efectivo del periodo actual no es particularmente útil para evaluar ya sea la rentabilidad o la
posición financiera de una compañía. En su lugar, la información proporcionada por la contabilidad según el principio de acumulación es más útil para estimar los futuros flujos de salida de
efectivo correspondientes a los beneficios posteriores a la jubilación.
Para ilustrar, las contribuciones de 3M a sus planes de pensión (794 millones de dólares en
2004) son menores que los beneficios pagados (916 millones de dólares), en 2003, 3M contribuyó
con 959 millones y pagó 727 millones. Las contribuciones de efectivo presentes y futuras están
relacionadas con el grado en que los planes de pensión han tenido fondos insuficientes en el pasado y con los rendimientos actuales y esperados sobre los activos del plan. Las compañías cuyos
planes de pensión cuentan con un exceso considerable de fondos pueden reducir las contribucio-
Investigación del análisis
¿MANIPULAN LOS ADMINISTRADORES
LAS SUPOSICIONES DE LA PENSIÓN?
¿Los administradores manipulan
las suposiciones de la pensión para
mejorar en forma ficticia los estados
financieros? La investigación revela
que los administradores seleccionan
(o ajustan) estratégicamente las suposiciones de la pensión para lograr
un mejoramiento ficticio (maquillaje
de cifras) tanto de los valores manifestados en el balance como del estado fondeado de las pensiones. De
manera específica, los administradores seleccionan estratégicamente
la tasa de descuento para reducir
el nivel de pensiones con fondos
insuficientes y, por consiguiente, la
razón de deuda a capital. Asimismo,
la tasa de descuento seleccionada
por lo común es ligeramente más
elevada que la tasa de interés prevaleciente sobre valores de riesgo
similar. Esto sugiere un intento de
subestimar la obligación de pensión.
Además, la tasa de descuento y las
tasas de la tendencia del costo del
cuidado de la salud sobre las OPEB
muestran indicios de una manifestación menor de la obligación de las
OPEB. Esto es evidente en particular en situaciones en que las compa-
ñías están cerca de violar los convenios de deuda. De igual manera,
hay muy poca relación entre la suposición de la tasa de rendimiento
esperada y 1) la composición del
activo (una proporción más elevada
del capital debe implicar una tasa de
rendimiento esperada más elevada)
y 2) el desempeño real del fondo.
En general, hay evidencia de una
manipulación administrativa de las
suposiciones de pensión para mejorar en forma ficticia los estados
financieros.
146
Análisis de estados financieros
nes actuales y no dependen tanto de los rendimientos del año actual sobre los activos del plan. Sin
embargo, en el caso de 3M, cuyos planes de pensión tienen fondos insuficientes, las contribuciones en efectivo serán más elevadas, particularmente en aquellos años en que los rendimientos del
mercado no son firmes. Un analista debe considerar estos factores cuando pronostique los futuros
flujos de efectivo de 3M.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
Respuesta, página 174
...USTED ES EL NEGOCIADOR LABORAL
Como negociador sindical de un contrato laboral, usted pide que la administración incremente
los beneficios posteriores a la jubilación para los empleados. La administración responde que
no incrementará los beneficios, pero que ofrece una garantía para fondear una porción mucho
mayor de los beneficios posteriores a la jubilación que la de su compromiso anterior. Estos fondos
se entregarían a un fiduciario independiente. Usted está confundido, debido a que en balance
ya existe una obligación grande de beneficios posteriores a la jubilación. ¿Le parece legítima la
oferta de esa prestación?
CONTINGENCIAS Y COMPROMISOS
Contingencias
Las contingencias son ganancias y pérdidas potenciales cuya resolución depende de uno o más
acontecimientos futuros. Las contingencias de pérdidas son reclamaciones potenciales sobre los
recursos de una compañía y se conocen como obligaciones contingentes. Las obligaciones
contingentes se pueden originar de litigios, amenaza de expropiación, cobranza de cuentas por
cobrar, reclamaciones originadas de garantías o defectos del producto, garantías de desempeño,
evaluación de impuestos, riesgos autoasegurados y pérdidas
catastróficas de la propiedad.
Frecuencia de las obligaciones contingentes
Una contingencia de pérdida debe cumplir dos condiciOtras
ones antes de que una compañía la registre como pérdida. En
primer lugar, debe ser probable que un activo pueda resultar
Gubernamentales
dañado, o que se va a incurrir en una obligación. Implícito
Impuestos
en esta condición es que debe ser probable que un acontecimiento futuro confirmará la pérdida. La segunda condición es
Seguro
que la cantidad de la pérdida debe ser razonablemente estimable.
Ambientales
Algunos ejemplos que por lo común cumplen estas dos condiciones son las pérdidas de cuentas por cobrar incobrables y
Litigios
las obligaciones relacionadas con las garantías del producto.
0
10
20
30
40
50
En estos casos, se registran en los estados financieros tanto un
Porcentaje
pasivo estimado como una pérdida.
Si una compañía no registra una contingencia de pérdida
debido a que no cumple alguna o ambas condiciones, la compañía debe divulgar la contingencia
GARANTÍAS
en las notas cuando hay por lo menos una posibilidad razonable de que incurrirá en una pérdida.
GE dio a conocer recienteEsa nota expresa la naturaleza de la contingencia y ofrece un estimado de la posible pérdida o del
mente 1 300 millones de
posible alcance de la pérdida, o bien informa que no es posible hacer ese estimado.
dólares en obligaciones
De acuerdo con el conservadurismo de los informes financieros, las compañías no reconocen
de garantía del producto
y 720 millones de dólares en
contingencias de ganancias en los estados financieros. Sin embargo, divulgan las contingencias de
gastos de garantías.
ganancias en una nota si la probabilidad de realización es elevada.
Análisis de las obligaciones contingentes
Las obligaciones contingentes declaradas para partidas, como garantías de servicio y garantías,
son estimados. El análisis de estas obligaciones es tan preciso como los estimados implícitos, que
las compañías a menudo determinan basándose en la experiencia previa o las expectativas futuras.
Se debe tener cuidado al aceptar los estimados de la administración en lo concerniente a éstas y
otras obligaciones contingentes. Por ejemplo, recuerde que Manville afirmaba que contaba con
147
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
argumentos sólidos que oponer a las demandas legales contra ella por causa de litigios relacionados con el asbesto hasta el año en que se declaró en quiebra.
También se necesita analizar las revelaciones en las notas de todas las contingencias de pérdida (y ganancia). Por ejemplo, la revelación en la nota de garantías indirectas de endeudamiento,
como adelantar fondos y cubrir cargos fijos de otra entidad es importante para el análisis. La
revelación de contingencias en la nota por lo común incluye:
•
•
•
Una descripción de la obligación contingente y del grado de riesgo.
La cantidad potencial de la contingencia y cómo se trata la participación de otros en la determinación de la exposición al riesgo.
Los cargos, si los hay, contra el ingreso para los estimados de las pérdidas contingentes.
El análisis debe reconocer que las compañías en ocasiones subestiman o no reconocen esas obligaciones.3 El siguiente es un ejemplo de revelación de una obligación contingente:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Hay varias acciones de difamación escrita y otras acciones legales que surgen en el curso ordinario de los negocios y que en la actualidad están pendientes en contra de la compañía. Esas
acciones por lo común son por cantidades que exceden con mucho a los pagos, si los hay, que se
podría requerir que se hagan. Es la opinión de la administración, después de examinar dichas acciones con el consejo de administración, que la responsabilidad final que podría resultar de esas
acciones no tendría un efecto material adverso sobre los estados financieros consolidados.
–New York Times
Otro ejemplo de una obligación contingente incluye el kilometraje de los viajeros aéreos frecuentes. El kilometraje no redimido de viajeros frecuentes les otorga a los pasajeros de las aerolíneas
miles de millones de kilómetros de viajes gratuitos. Los programas de viajero frecuente aseguran
la lealtad del cliente y ofrecen beneficios de mercadotecnia que no están libres de un costo. Debido a que la realización de esas obligaciones es probable y se puede estimar, se deben reconocer
en el balance y en el estado de resultados.
Las reservas para pérdidas futuras son otro tipo de contingencia que requiere escrutinio. El
conservadurismo en la contabilidad requiere que las compañías reconozcan las pérdidas cuando
las determinan o las tienen previstas. A pesar de esto, las compañías, particularmente en los
años de muy mal desempeño, tienden a sobrestimar sus pérdidas contingentes. Esta conducta
se conoce como la limpia de activos (big bath) y a menudo incluye el registro de pérdidas de las
disposiciones de activos, la reubicación y los cierres de plantas. La sobrestimación de esas pérdidas cambia los costos futuros al periodo actual y sirve como medio para que las compañías
administren o ajusten el ingreso. Sólo en los informes seleccionados presentados ante la SEC se
divulgan en ocasiones los detalles de los estimados de esas pérdidas (también llamadas reservas
para pérdidas), e incluso aquí no hay un requerimiento establecido para una revelación detallada.
A pesar de esto, el análisis debe tratar de obtener los detalles de las reservas para pérdidas por
categoría y por cantidad.
Dos fuentes de información útiles son 1) las revelaciones en las notas a los estados financieros y 2) la información en la sección de Discusión y análisis de la administración. Asimismo, de
acuerdo al Internal Revenue Code de Estados Unidos, sólo unas pocas categorías de pérdidas
anticipadas son deducibles de impuestos. Conforme a esto, una tercera fuente de información es
el análisis de los impuestos diferidos. Este análisis revela provisiones no divulgadas para futuras
pérdidas, debido a que cualquier pérdida no deducible debe aparecer en los ajustes para impuestos diferidos (prepagados). También se debe recordar que las reservas para pérdidas no alteran la
exposición al riesgo, no tienen consecuencias para el flujo de efectivo y no constituyen la alternativa para el seguro.
3
Un estudio encontró que de 126 demandas legales perdidas por compañías que cotizan en bolsas de valores, casi 40% de ellas no se
divulgaron en los años que precedieron a la pérdida. La deducción es que las compañías se muestran renuentes a divulgar los litigios
pendientes, aun cuando el riesgo de una pérdida por causa de litigio sea elevado.
DEUDA VOLADORA
American Airlines estima que
sus obligaciones de viajeros
frecuentes a finales del año
2004 son de casi 1 400 millones de dólares.
POLICÍAS
ECOLÓGICOS
Contingent Valuation es un
medio de medir las responsabilidades ambientales
contingentes. En este caso,
se entrevista a las personas y
se les pide que le asignen un
valor al daño ambiental.
148
Análisis de estados financieros
DIFERENCIAS
Los administradores y los
auditores a menudo difieren
respecto a si una contingencia se debe registrar, divulgar
o ignorar.
Cigna, una aseguradora de inmuebles y accidentes, enseña lo tenue que es el proceso de
estimación de la reserva. En un año reciente, Cigna afirmaba tener un historial de 10 años con
un patrón muy estable de reclamaciones (las reservas de seguros están destinadas a proporcionar
fondos para las reclamaciones). Sin embargo, en el siguiente año, la frecuencia y la gravedad de
las reclamaciones aumentaron. Cigna afirmaba que el año era una anormalidad y no incrementó las
reservas para futuras reclamaciones. Sin embargo, en el transcurso de dos años, Cigna anunció un
cargo de más de 1 000 millones de dólares a ingreso, a fin de llevar las reservas de seguros a niveles
apropiados para las reclamaciones. En consecuencia, las reservas de Cigna para esos primeros
años obviamente se subestimaron y la utilidad neta se subestimó.
El informe del auditor proporciona otra perspectiva sobre las contingencias. No obstante, los
auditores muestran una incapacidad de expresar una opinión sobre el resultado de las contingencias. Por ejemplo, el informe del auditor para los años que implica el caso Cigna que se acaba de
describir no estaba calificado. Otro ejemplo típico, cuando se llegan a comentar las contingencias,
es el informe del auditor sobre Harsco, que se reproduce a continuación:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
La compañía está sujeta a que el gobierno ejerza una opción adicional conforme a cierto contrato.
Si el Gobierno ejerce esta opción, la Compañía podría incurrir en pérdidas adicionales. Además, la
Compañía ha presentado, o está en proceso de presentar varias reclamaciones contra el gobierno,
relacionadas con ciertos contratos. El resultado final de estos asuntos no se puede determinar
actualmente. En consecuencia, ninguna provisión para esas pérdidas adicionales potenciales o
para el reconocimiento de una posible recuperación de esas reclamaciones (distintas de las relacionadas con el Impuesto Federal sobre el Consumo y otras reclamaciones relacionadas) se he
reflejado en los estados financieros acompañantes.
Observe la ambigüedad intencional del informe de este auditor.
Los bancos en particular están expuestos a grandes pérdidas contingentes que a menudo se
subestiman, o se confinan a una revelación en las notas. Un ejemplo común es el que se relaciona
con las pérdidas sobre préstamos internacionales, donde la evidencia muestra afectaciones de
los activos, pero los bancos y sus auditores dejan de divulgar el efecto en la forma apropiada.
Otro ejemplo son los compromisos de los bancos fuera del balance. Éstos incluyen compromisos
tan diversos como cartas de crédito que operan como una garantía de cumplimiento, garantías
de bonos municipales y papel comercial, swaps de divisas y contratos de cambio de divisas. A
diferencia de los préstamos, estos compromisos son promesas que los bancos esperan (pero no
tienen la certidumbre) no tener que respaldar. Los bancos no manifiestan efectivamente estos
compromisos en los estados financieros. Esto incrementa todavía más el peligro de no identificar
plenamente las exposiciones al riesgo de los bancos.
Compromisos
Frecuencia de los compromisos
Otros
Contratos de licencia
Contratos de ventas
Relacionados con adquisiciones
Contratos de empleo
Restricciones de convenios de deuda
Gastos de capital
Compromisos de compra
0
10
20
30
Porcentaje
40
50
Los compromisos son reclamaciones potenciales contra los recursos de una compañía debidas a un futuro
desempeño conforme al contrato. No se reconocen en
los estados financieros puesto que la firma de un contrato de ejecución o la emisión de una orden de compra
no son operaciones terminadas. Otros ejemplos son los
contratos no cancelables a largo plazo para la compra
de productos o servicios a precios especificados y los
contratos de compra de activos fijos que requieren el
pago durante la construcción. A continuación se presenta un ejemplo de un compromiso de la compañía
Intermec Co.:
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
La compañía firmó un contrato de licencia de una patente con su antiguo proveedor principal de
escáneres manuales láser. Este contrato prevé que la compañía podría fabricar y vender ciertos
productos láser para escanear de su propio diseño y que la compañía pagará regalías mínimas y
comprará cantidades mínimas de otros productos a ese proveedor.
En muchos casos, un contrato de arrendamiento también es una forma de compromiso.
Todos los compromisos requieren la revelación de los factores importantes que rodean a
sus obligaciones, incluyendo las cantidades, las condiciones y el momento. Un ejemplo del largo
alcance que pueden tener los compromisos se ilustra en la siguiente nota de la Wells Fargo:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Compromisos y obligaciones contingentes. En el curso normal de los negocios, hay varios compromisos pendientes y obligaciones contingentes que no se reflejan en la forma apropiada en los
estados financieros acompañantes. No se espera que las pérdidas resultantes de esos compromisos, si las hay, sean de gran magnitud. Las cantidades aproximadas de dichos compromisos se
resumen a continuación (en millones de dólares):
Cartas de crédito que operan como garantías de cumplimiento ..............................
Cartas de crédito comercial y similares ...................................................................
Compromisos para extender crédito* .......................................................................
Compromisos para comprar contratos forward y de futuros .....................................
Compromisos para comprar divisas y moneda estadounidense ...............................
2 400 dólares
400
17 300
5 000
1 500
*Excluye tarjetas de crédito y otros préstamos de crédito revolvente.
Las cartas de crédito que operan como garantías de cumplimiento incluyen aproximadamente
400 millones de dólares de participaciones compradas y son netas de aproximadamente 300
millones de dólares de participaciones vendidas. Las cartas de crédito que operan como garantías
de cumplimiento se expiden para cumplir obligaciones del desempeño, incluidas aquellas que
respaldan instrumentos financieros (garantías financieras).
FINANCIAMIENTO FUERA DEL BALANCE
El financiamiento fuera del balance se refiere a la falta de registro de ciertas obligaciones de
financiamiento. Ya se han examinado las operaciones que se ajustan a este modelo (arrendamientos de operación). Además de los arrendamientos, hay otros arreglos de financiamiento fuera del
balance que varían desde los más sencillos hasta los más complejos. Estos convenios son parte de
un panorama siempre cambiante, en el que cuando se recurre a un requerimiento contable para
reflejar mejor las obligaciones de una operación de financiamiento específica fuera del balance, se
idean medios nuevos e innovadores para ocupar su lugar.
Ejemplos fuera del balance
Una forma de financiar los inmuebles, la planta y el equipo es hacer que una organización externa
los adquiera, en tanto que una compañía conviene en utilizar los activos y proporcionar los fondos suficientes para pagar la deuda. Algunos ejemplos de estos arreglos son los contratos de compra
y los acuerdos de producción, en los cuales una compañía conviene en comprar la producción de
una corrida o una cantidad especificada de bienes a través de una instalación de procesamiento, y
los arreglos de tomar o pagar, cuando una compañía garantiza el pago de una cantidad especificada
de bienes, sin importar si los necesita o no. Una variación de estos arreglos implica la creación de
149
150
Análisis de estados financieros
entidades separadas y después proporcionar un financiamiento que no exceda 50% de la propiedad; por ejemplo, las joint ventures, o las sociedades de responsabilidad limitada. Las compañías
incorporan estas actividades como una inversión y no las consolidan con los estados financieros de
la compañía. Esto quiere decir que se excluyen del pasivo. Considere las dos prácticas siguientes:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Avis Rent-A-Car estableció un fideicomiso separado a fin de solicitar dinero prestado para financiar la compra de automóviles que después le arrienda a Avis para su negocio de renta de automóviles. Debido a que el fideicomiso está separado de Avis, la deuda de alrededor de alrededor de
400 millones de dólares se lleva fuera del balance. El director de contabilidad proclamó: “Una
de las mayores ventajas del financiamiento fuera del balance es que nos permite solicitar otros
préstamos a los bancos para capital de operación, que de otra manera no podríamos obtener.”
Dos competidores importantes, Hertz y National Car Rental, compran los automóviles que rentan,
en vez de arrendarlos.
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Las compañías petroleras a menudo recurren a las joint ventures de propiedad de menos de 50%
como un medio de recabar dinero para construir y operar oleoductos. Aun cuando el pago de
la deuda es la responsabilidad final de la compañía petrolera, sus notas simplemente explican
que la compañía podría tener que adelantar fondos para ayudar a la joint venture a cumplir sus
obligaciones de deuda si no se envía el suficiente petróleo crudo que se necesita para generar los
fondos necesarios.
Asimismo, muchos minoristas les venden cuentas por cobrar originadas de tarjetas de crédito
propias a fideicomisos que establecen para ese propósito. Los fideicomisos recaban fondos para
esas compras vendiendo bonos que se repagan del efectivo cobrado.
Entidades para propósitos especiales (SPE)
Las entidades para propósitos especiales (SPE, special purpose entities), ahora desacreditadas como
consecuencia de la quiebra de Enron, han sido un mecanismo de financiamiento legítimo durante
décadas y hoy día son una parte integral de las finanzas corporativas. El concepto es sencillo:
•
•
•
Una entidad para propósitos especiales es creada por la compañía patrocinadora y capitalizada con inversión de capital, parte de la cual debe ser de terceras partes independientes.
La SPE apalanca esta inversión de capital con préstamos solicitados a los mercados de crédito
y compras de activos de ganancias de, o para, la compañía patrocinadora.
El flujo de efectivo de los activos de las ganancias se utiliza para repagar la deuda y proporcionarles un rendimiento a los inversionistas de capital.
Algunos ejemplos son:
•
•
Una compañía le vende cuentas por cobrar a la SPE. Esas cuentas por cobrar podrían provenir, por ejemplo, de la tarjeta de crédito propiedad de la compañía que les ofrece a sus clientes
para tratar de asegurar el futuro patrocinio de éstos (por ejemplo, la tarjeta de crédito de Target). La compañía elimina las cuentas por cobrar de su balance y recibe un efectivo que puede
invertir en otros activos de ganancias. La SPE garantiza bonos que vende en los mercados
de crédito con las cuentas por cobrar y utiliza el efectivo para comprar cuentas por cobrar
adicionales sobre una base continua, a medida que crece la cartera de tarjetas de crédito de la
compañía. Esto proceso se conoce como bursatilización. Las compañías de financiamiento del
consumidor, como Capital One, son emisoras importantes de bonos respaldados por cuentas
por cobrar. En la figura 3.18 se ilustra el flujo de fondos en esta utilización de las SPE.
Una compañía desea construir una instalación de manufactura. Firma un contrato para comprar la producción de la planta. Una SPE utiliza el contrato y el inmueble para garantizar
151
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Ilustración de la operación de las SPE para vender cuentas por cobrar
Cuentas
por cobrar
Compañía
patrocinadora
Efectivo
•
Entidad
de propósito
especial (SPE)
Figura 3.18
Interés de garantía
en cuentas
por cobrar
Mercado
de bonos
Efectivo
bonos que vende para financiar la construcción de la planta. La compañía obtiene los beneficios de la planta de fabricación, pero no reconoce ni el activo ni el pasivo en el balance,
ya que los contratos de ejecución (compromisos) no están registrados conforme a los GAAP
y además no se consideran como derivados que requerirían reconocimiento en el balance
(véase el capítulo 5).
Una compañía desea construir un edificio de oficinas, pero no quiere registrar ni el activo ni el
pasivo en el balance. Una SPE conviene en financiar y construir el edificio y arrendarlo a la compañía conforme a un arrendamiento de operación. Si se estructuran en la forma apropiada, ni el
activo arrendado ni la obligación de arrendamiento se reflejan en el balance de la compañía.
Hay dos razones primordiales para la popularidad de las SPE:
1.
2.
Las SPE podrían constituir una alternativa de financiamiento de costo más bajo que si se
solicita un préstamo directamente en los mercados de crédito. Esto se debe a que las actividades de las SPE están restringidas y, como resultado, los inversionistas compran un flujo de
efectivo bien garantizado que no está sujeto a la gama de riesgos empresariales inherente al
proceso de proporcionar capital directamente a la compañía patrocinadora.
Con arreglo a los GAAP actuales, siempre que la SPE esté estructurada en la forma apropiada, la SPE representa una entidad separada, no consolidada con la compañía patrocinadora (véase en el capítulo 5 un análisis de las consolidaciones). Por consiguiente, la compañía
puede utilizar las SPE para hacer operaciones fuera del balance con el fin de eliminar activos, pasivos, o ambos del balance. Puesto que la compañía sigue obteniendo los beneficios económicos de las operaciones, las razones de desempeño de la operación (como rendimiento sobre activos, razones de rotación de activos, razones de apalancamiento, etcétera)
mejoran significativamente.
Las pautas de los GAAP relacionadas con la contabilidad para las SPE y las reglas para su
consolidación con la compañía patrocinadora se proporcionan en las SFAS 140 y la FIN 46R. La
definición de cuándo se establece el “control” de una entidad sobre otra, en especial cuando la
SPE no emite acciones comunes, continúa en discusión.
Muchas SPE no son corporaciones y no tienen propiedad de acciones. En el caso de esas
entidades, el control se confiere por medio de documentos legales antes que por la propiedad
de acciones, y el umbral típico de propiedad de 50% de las acciones no es válido para la consolidación. El FASB ahora clasifica a esas SPE como entidades de interés variable (VIE, variable
interest entities), si el capital total en riesgo es insuficiente para financiar las operaciones (por lo
común menos de 10% de los activos), o si la VIE carece de cualquiera de los siguientes puntos:
1) la capacidad de tomar decisiones, 2) la obligación de absorber las pérdidas, o 3) el derecho de
recibir rendimientos. En este caso, la VIE se consolida con aquella entidad que tiene la capacidad
de tomar decisiones, la obligación de absorber pérdidas y el derecho de recibir dividendos (llamada la “beneficiaria principal”). La consolidación resulta en la suma de los estados financieros
de la beneficiaria principal y los de la VIE, eliminando así cualquier beneficio percibido resultante del
tratamiento de la VIE fuera del balance.
El estudio de las SPE se finaliza con cuatro ejemplos de utilización.
El caso de Capital One. Se comienza con Capital One Financial Corporation, la compañía de
financiamiento del consumidor con 53 700 millones de dólares de activos totales, que consisten en
su mayor parte de préstamos al consumidor y cuentas por cobrar de tarjetas de crédito. Capital
LOS PCGA (GAAP)
FUTUROS
Los reguladores continúan
con el debate acerca de las
normas de declaración para
la consolidación.
152
Análisis de estados financieros
One utiliza a las SPE en forma de fideicomisos para comprar porciones de su cartera de préstamos del consumidor. El fideicomiso, a su vez, financia la compra vendiendo bonos garantizados
por las cuentas por cobrar.
Capital One administra casi 80 000 millones de dólares en préstamos al consumidor y, sin
embargo, sólo declara 38 000 millones en su balance. Los otros 42 000 millones de dólares se han
vendido al fideicomiso (SPE). En 2004, Capital One manifestó un incremento neto en préstamos
al consumidor de 19 000 millones de dólares. También declaró flujos de entrada de efectivo de
11 000 millones de dólares, relacionados con la garantía de esos préstamos.
Capital One es un ejemplo de una compañía que utiliza a las SPE para un propósito financiero legítimo y con una revelación total. Las cuentas por cobrar se eliminan del balance sólo
cuando la SPE ha sido estructurada en la forma apropiada con capital suficiente de terceras partes, cuando Capital One ha vendido los activos sin recurso, lo que significa que no corre todo el
riesgo de pérdida sobre las cuentas por cobrar, y cuando le ha entregado todo el control a la SPE
(una entidad para propósitos especiales calificada). En este caso, la transferencia de las cuentas
por cobrar se puede reconocer como una venta, y la ganancia (pérdida) resultante se reconoce en
el estado de resultados y en los activos eliminados del balance.
Capital One divulga totalmente sus actividades de financiamiento fuera del balance, de
manera que los analistas pueden considerar sus efectos en la evaluación de la condición financiera
de la compañía. A continuación se reproducen extractos del informe anual de Capital One.
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Bursatilizaciones fuera del balance. La compañía se dedica activamente a operaciones de
bursatilización fuera del balance de préstamos para propósitos de fondeo. La compañía recibe los
ingresos de inversionistas de terceras partes para valores emitidos de los vehículos de bursatilización de la compañía, que están garantizados por cuentas por cobrar transferidas de la cartera
de la compañía. Los valores en circulación, que suman un total de 41 200 millones de dólares al
31 de diciembre de 2004, representan intereses no divididos en los grupos de cuentas por cobrar
de préstamos al consumidor que se venden en ofertas no colocadas o en operaciones de colocaciones privadas. La bursatilización de los préstamos al consumidor ha sido una fuente importante
de liquidez para la compañía. La compañía piensa que tiene la capacidad de seguir utilizando
los arreglos de bursatilización fuera del balance como una fuente de liquidez; sin embargo, una
reducción considerable o la terminación de las bursatilizaciones fuera del balance de la compañía
podría demandar que la compañía recurra a la liquidez existente o a obtener −o ambas a la vez−
fondos adicionales por medio de la emisión de préstamos garantizados o de deuda no garantizada,
la obtención de depósitos adicionales, o la disminución del crecimiento de activos para compensar o satisfacer las necesidades de liquidez.
Las bursatilizaciones fuera del balance implican que la compañía transfiera, en operaciones
que se toman como ventas de conformidad con la SFAS 140, grupos de cuentas por cobrar de
préstamos a los consumidores a uno o más fideicomisos de terceras partes o a entidades para
propósitos especiales calificadas. Ciertos intereses no divididos en el grupo de cuentas por cobrar
de préstamos a consumidores se venden a inversionistas como valores respaldados por activos en
ofertas públicas o en colocaciones privadas. Los fideicomisos adjudican el producto de las bursatilizaciones fuera del balance a la compañía como una gratificación por las cuentas por cobrar
de los préstamos al consumidor transferidas. Cada nueva bursatilización fuera del balance resulta
en una eliminación de las cuentas por cobrar del préstamo de principal igual a los intereses no
divididos vendidos del grupo del balance consolidado de la compañía (“préstamos fuera del balance”), el reconocimiento de ciertos intereses residuales retenidos y una ganancia sobre la venta.
La compañía retiene los restantes intereses no divididos en cuentas por cobrar de principal del
grupo, así como el cargo financiero facturado no pagado y las cuentas por cobrar de honorarios
relacionados con el interés no dividido de la compañía en cuentas por cobrar del principal, y los
registra como préstamos al consumidor en el balance consolidado. Las cantidades de los intereses
no divididos restantes fluctúan a medida que los tenedores de cuentas hacen pagos de principal
e incurren en nuevos cargos en las cuentas seleccionadas. La cantidad de cuentas por cobrar
retenidas de préstamos al consumidor era de 10 300 millones de dólares y de 8 300 millones de
dólares al 31 de diciembre de 2004 y 2003, respectivamente.
153
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
El caso de eBay. eBay construyó sus instalaciones de oficinas en San José, California, con un
costo total de 126.4 millones de dólares en 2000. El inmueble era propiedad de una entidad
separada, eBay Realty Trust y se la arrendó a eBay. La estructura de esta operación (llamada un
“arrendamiento sintético”) era única, en el sentido de que permitía que eBay fuera la arrendataria
de un arrendamiento de operación para propósitos del informe financiero, pero la dueña de la
propiedad para propósitos de impuestos federales, lo que permitía que tratara como deducciones
tanto el interés sobre el arrendamiento como la depreciación del inmueble. Estos arrendamientos
sintéticos se volvieron cada vez más populares debido a que proporcionaban un financiamiento
fuera del balance y, sin embargo, permitían que la organización retuviera todos los beneficios de
impuestos del inmueble.
eBay Realty Trust se constituyó con una inversión nominal. Después convino en construir
un edificio para eBay y en arrendarle la propiedad a eBay a su terminación. El financiamiento del
edificio provino de acreedores y el Chase Manhattan Bank hizo las veces de agente. El préstamo
estaba garantizado por una hipoteca sobre la propiedad y una cesión del arrendamiento. Además,
eBay convino en depositar 126.4 millones de dólares en una cuenta de garantía en efectivo y
también garantizó una cantidad residual mínima de propietario-arrendador a la terminación del
arrendamiento y la venta de la propiedad.
En la actualidad, los arrendamientos sintéticos caen cada vez más dentro de la competencia
de FIN 46 y estas entidades ahora se clasifican como VIE, en consecuencia requiriendo consolidación. eBay examina los efectos pendientes de la adopción de FIN 46 en su 10-K de 2002 y la
consolidación final de la VIE en su 10-K de 2004, cuyos extractos se reproducen en la figura 3.19.
La consolidación resultó en la adición de 126.4 millones de dólares de propiedad y 122.5 millones
de dólares de deuda en el balance de eBay, junto con un interés no de control de 3.9 millones de
dólares, que representa la inversión de los accionistas que no tienen control.
Notas al pie de página de arrendamientos de eBay
10-K de 2002: El 1 de marzo de 2002, firmamos un arrendamiento a cinco años para instalaciones de oficinas generales
ubicadas en San José, California. Comúnmente se hace referencia a este arrendamiento a cinco años como un arrendamiento
sintético, debido a que representa una forma de financiamiento fuera del balance conforme al cual una tercera parte no
relacionada fondea 100% de los costos de adquisición de la propiedad y nos arrienda el activo, como arrendatarios...
En enero de 2003, el Financial Accounting Standards Board, o FASB, emitió la Interpretación Número 46 de FASB, o FIN
46, “Consolidation of Variable Interest Entities” (consolidación de entidades de interés variable). Esta interpretación del
Accounting Research Bulletin núm. 51, “Consolidated Financial Statements” (estados financieros consolidados), aborda la
consolidación de empresas de negocios de ciertas entidades de interés variable donde hay un interés de control financiero en
una entidad de interés variable o donde la entidad de interés variable no tiene el capital en riesgo suficiente para financiar
sus actividades sin un apoyo financiero subordinado adicional de otras partes... Esperamos que la adopción de la FIN 46
requiera que incluyamos nuestro arrendamiento de las instalaciones en San José y potencialmente ciertas inversiones en
nuestros estados financieros consolidados en vigor el 1 de julio de 2003.
10-K de 2004: De conformidad con las provisiones de la FIN 46, “Consolidation of Variable Interest Entities” (consolidación de
entidades de interés variable), hemos incluido nuestro arreglo de arrendamiento de las oficinas corporativas de San José en
nuestros estados financieros consolidados en vigor el 1 de julio de 2003. Conforme a este estándar contable, nuestro balance
al 31 de diciembre de 2003 y 2004 refleja adiciones de terreno y edificios por un total de 126.4 millones de dólares, obligaciones de arrendamiento de 122.5 millones de dólares e intereses minoritarios no de control de 3.9 millones de dólares. Nuestro
estado de resultados consolidada para el ejercicio que terminó el 31 de diciembre de 2003 refleja la reclasificación de los
pagos de arrendamiento de nuestras oficinas corporativas en San José de gasto de operación en gasto de interés, empezando
con los trimestres siguientes a nuestra adopción de la FIN 46 el 1 de julio de 2003, un cargo después de interés de 5.4 millones
de dólares por la depreciación acumulativa para los periodos desde el inicio del arrendamiento hasta el 30 de junio de 2003,
y un gasto de depreciación incremental de aproximadamente 400 000 dólares, netos de impuestos, por trimestre para los
periodos después del 30 de junio de 2003. Hemos adoptado las provisiones de la FIN 46 de un modo potencial a partir del 1 de
julio de 2003 y, como resultado, no hemos actualizado los periodos previos. El efecto acumulativo del cambio en los principios
contables que proviene de la adopción de la FIN 46, se ha reflejado en La utilidad neta en 2003.
Figura 3.19
154
Análisis de estados financieros
El caso de Dell. Dell proporciona financiamiento para la compra de sus computadoras en forma
de préstamos y arrendamientos. En vez de proporcionar este financiamiento en forma interna,
Dell participó en una joint venture (Dell Financial Services o DFS) con CIT, la compañía de financiamiento para el consumidor, que proporciona el financiamiento y se divide las utilidades con
Dell. En virtud del contrato de la joint venture, Dell no controlaba a esta joint venture a pesar de su
interés económico de 70% y, en consecuencia, no la consolidaba en sus estados financieros. Sin
embargo, posteriormente, se llegó a considerar a esta entidad como una entidad de interés variable (VIE) conforme a FIN 46R y, como resultado, en la actualidad se requiere que Dell consolide
a DFS en sus estados financieros. En la figura 3.20 se reproducen extractos de la nota de pie de
página del 10-K de Dell relacionados con Dell Financial Services.
Figura 3.20
Servicios financieros: Dell
En la actualidad Dell es socio de DFS, una joint venture con CIT. Esta joint venture le permite a Dell proporcionar a sus
clientes varias alternativas de financiamiento, al tiempo que como regla general CIT proporciona el financiamiento para
las transacciones entre DFS y el cliente en cuanto a ciertas operaciones. Dell reconoció un ingreso de la venta de productos
conforme a operaciones de financiamiento de préstamos y arrendamientos de 5 600 millones, 4 500 millones y 3 600 millones
de dólares durante los ejercicios de 2005, 2004 y 2003, respectivamente.
En la actualidad Dell posee un interés de capital de 70% en DFS. Durante el tercer trimestre del ejercicio fiscal de 2004,
Dell empezó a consolidar los resultados financieros de DFS debido a la adopción de la FIN 46R. La FIN 46R prevé que si una
entidad es la beneficiaria principal de una entidad de interés variable (VIE), los activos, los pasivos y los resultados de las
operaciones de la VIE se deben consolidar en los estados financieros de la entidad. Basándose en la pauta de la FIN 46R,
Dell concluyó que DFS es una VIE y Dell es la beneficiaria principal de los flujos de efectivo esperados de DFS. Antes de la
consolidación de los estados financieros de DFS, se daba razón de la inversión de Dell en DFS conforme al método de capital,
debido a que históricamente la compañía no ejercía el control sobre DFS. En consecuencia, la consolidación de DFS no tuvo
efecto alguno sobre La utilidad neta o las ganancias por acción de Dell. La propiedad del capital de CIT en los activos netos de
DFS al 28 de enero de 2005 era de 13 millones de dólares, que se registraron como interés minoritario y se incluyeron en otros
pasivos no circulantes en la declaración consolidada de la posición financiera de Dell. La consolidación no alteró el convenio
de asociación ni el arreglo de compartir el riesgo entre Dell y CIT.
Durante el tercer trimestre del ejercicio fiscal de 2005, Dell y CIT celebraron un convenio que extendía el término de la
joint venture al 29 de enero de 2010 y modificaba ciertos términos de la relación. Antes de la firma del convenio de extensión,
CIT proporcionaba todo el financiamiento para las operaciones entre DFS y el cliente. El convenio de extensión también le
proporciona a Dell el derecho, pero no la obligación, de participar en dicho financiamiento empezando en el cuarto trimestre
del ejercicio fiscal de 2005. Durante el cuarto trimestre del ejercicio fiscal de 2005, Dell empezó a vender algunas cuentas por
cobrar de financiamiento de préstamos y arrendamientos a una entidad calificada para propósitos especiales no consolidada
que es propiedad total de Dell. La entidad calificada para propósitos especiales es una entidad legal separada con activos y
pasivos separados de los de Dell. La entidad calificada para propósitos especiales ha celebrado un arreglo de financiamiento
con un intermediario de múltiples vendedores que a su vez emite valores de deuda respaldados por activos para los mercados
de capital. Las transferencias de cuentas por cobrar de financiamiento se registran de conformidad con las provisiones de
la SFAS núm. 140, Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishment of Liabilities (contabilidad
para transferencias y pago de activos financieros y extinción de pasivos). La venta de esas cuentas por cobrar de financiamiento de préstamos y arrendamientos no tuvo un efecto importante sobre la posición financiera consolidada de Dell, los
resultados de las operaciones, o los flujos de efectivo para el ejercicio fiscal de 2005.
Es interesante observar que, como se describe al final de la nota al pie de página, Dell ha
renegociado su contrato de joint venture para permitirle vender cuentas por cobrar financieras
a una nueva “entidad para propósitos especiales calificada no consolidada” (QSPE, qualifying
special purpose entity). Las QSPE son SPE que se estructuran con el fin de quedar exentas de las
provisiones de FIN 46R y que, por consiguiente, no se requiere que se consoliden. La estructura
de la QSPE requiere una entidad independiente, financieramente solvente con un control total
sobre los activos comprados. En consecuencia, las transferencias se consideran como una venta a
155
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
una parte independiente, acompañada de la eliminación consiguiente de esos activos del balance
y el reconocimiento de una ganancia (pérdida) sobre la venta. A medida que las compañías empiezan a comprender los efectos adversos de la consolidación conforme a FIN 46R, es probable
que muchas más empresas estén estableciendo QSPE como alternativa para las VIE, con el fin de
preservar el tratamiento fuera del balance de las transferencias de activos.
El caso de Enron. El cuarto ejemplo, Enron, demuestra el mal empleo de las entidades de
propósito especial. Según su director de finanzas, el considerable crecimiento de Enron no se
podía mantener por medio de la emisión de acciones comunes a causa de una dilución a corto
plazo, y además la compañía no podía incrementar su apalancamiento financiero mediante la
emisión de deuda por temor a perjudicar su calificación de crédito. Como resultado, la compañía
trató de ocultar grandes cantidades de deuda y de sobrestimar significativamente sus ganancias
con SPE.
La cobertura de Enron de su inversión en Rhythms NetConnections fue la primera de varias
SPE que estableció la compañía con el fin de evitar el reconocimiento de la afectación de activos
y sirve como un ejemplo apropiado del mal empleo de esta técnica financiera. Enron invirtió 10
millones de dólares (1.85 dólares por acción) en Rhythms en 1998. El siguiente año, Rhythms
empezó a cotizar en bolsas de valores. A Enron se le prohibió vender su inversión debido a un
contrato previo, y Enron deseaba proteger su ganancia no realizada de 300 millones de una pérdida potencial.
Aunque la operación es bastante complicada, en esencia, Enron constituyó una SPE y la
capitalizó con sus propias acciones, cubiertas por contratos forward para preservar el valor de su
inversión de una baja potencial. La SPE, a su vez, actuó como la contraparte (una compañía de
seguros) para cubrir la inversión de Enron en Rhythm y proteger a la compañía de una posible
disminución de su valor. Si el valor de la inversión disminuía, teóricamente Enron podría recurrir
a la garantía emitida por la SPE para compensar la pérdida.
Si esta operación se hubiera llevado a cabo por medio de una tercera parte con suficiente
capital propio, Enron hubiera protegido efectivamente su inversión y no hubiera sido necesario
que declarara una pérdida si disminuía el valor de la inversión. Sin embargo, en la forma en que
estaba estructurada, la SPE no tenía capital externo propio y sus activos consistían únicamente en
las acciones de Enron. La cobertura era una farsa. Además, Enron adoptó la posición de que esas
SPE no necesitaban consolidarse en su informe anual. Esto significaba que cualquier pasivo de
la SPE no se reflejaría en el balance consolidado de Enron.
Las reglas de consolidación requieren que las SPE sean verdaderamente independientes con
el fin de evitar la consolidación. Esto significa que se deben capitalizar con capital externo y que el
control efectivo debe permanecer con las partes externas. Enron violó estos dos requisitos. En
primer lugar, en muchos casos Enron garantizó la inversión de sus inversionistas “externos”. Esto
significaba que los inversionistas no corrían el riesgo de pérdida requerido. Y en segundo, la administración de las SPE a menudo se componía de empleados de Enron e inversionistas externos
que no desempeñaban una posición administrativa. En la actualización de sus estados financieros
de 1997-2000 en el tercer trimestre de 2001, Enron consolidó a las SPE. El efecto fue reconocer
en el balance cientos de millones de dólares de deuda, registrar afectaciones de aproximadamente
1 000 millones y reducir el capital de los accionistas en la cantidad de 1 200 millones de dólares.
La actualización erosionó la confianza del inversionista y desencadenó violaciones de convenios
de deuda que a la larga resultaron en la quiebra de la compañía.
¿Qué han aprendido los inversionistas acerca de estas actividades de las SPE a partir del
informe anual de Enron? La figura 3.21 contiene un extracto del informe anual de Enron de
2000, el año anterior a la quiebra. La única mención de las SPE fue en una nota de pie de página
concerniente a partes relacionadas. Enron describió la cobertura de su cartera de inversión (comercial) y reveló que las SPE se habían capitalizado con acciones comunes de Enron. También
divulgó que el socio administrativo de las SPE era un ejecutivo de Enron y puso de relieve las
revelaciones en una nota de pie de página sobre “Partes relacionadas”. En estudio retrospectivo,
las revelaciones demostraron ser más importantes que al principio. En la actualidad, los analistas
le están prestando mucho más atención a esos detalles después de los miles de millones de dólares
de pérdidas que resultaron del colapso de Enron.
PROBLEMAS
DEL SOCIO
Los bancos de inversión,
incluidos CFSB y Merril Lynch,
ganaron decenas de millones
de dólares ayudando a Enron
a proteger miles de millones
de dólares en deuda vendiendo las sociedades fuera
del balance de la compañía a
inversionistas institucionales.
156
Figura 3.21
Análisis de estados financieros
Nota al pie de las operaciones de Enron con partes relacionadas
En 2000 y 1999, Enron celebró operaciones con sociedades de responsabilidad limitada (la parte relacionada) cuyo miembro
administrativo de la sociedad es un funcionario senior de Enron. Las sociedades de responsabilidad limitada de la parte relacionada no están relacionadas con Enron. La administración cree que los términos de las operaciones con la parte relacionada
eran razonables comparados con aquellos que se habrían podido negociar con terceras partes no relacionadas.
En 2000, Enron celebró operaciones con la parte relacionada para cubrir algunas inversiones comerciales y otros
activos. Como parte de las operaciones, Enron: i) contribuyó a las entidades recién formadas (las entidades) con activos
valuados aproximadamente en 1 200 millones de dólares, incluyendo 150 millones de dólares en pagarés por pagar de Enron,
3.7 millones de acciones restringidas de las acciones comunes en circulación de Enron y el derecho de recibir hasta 18.0
millones de acciones de las acciones comunes en circulación de Enron en marzo de 2003 (sujeto a ciertas condiciones),
y ii) les transfirió a las entidades activos valuados en 309 millones aproximadamente, incluidos un pagaré por pagar de
50 millones y una inversión en una entidad que posee indirectamente garantías convertibles en acciones comunes de una
entidad participada de Enron conforme al método de capital. A cambio, Enron recibió intereses económicos en las entidades,
309 millones de dólares en pagarés por cobrar, de los cuales 259 millones de dólares están registrados en la base de cero
de traslados a ejercicios posteriores de Enron, y una distribución especial de las entidades en forma de 1 200 millones de
dólares en pagarés por cobrar, sujeto a cambios en el principal para las cantidades pagaderas por Enron en relación con la
ejecución de instrumentos derivados adicionales. El efectivo en esas entidades, de 172.7 millones está invertido en pagarés
a la vista de Enron. Además, Enron pagó 123 millones de dólares para comprar opciones de acciones de las entidades sobre
21.7 millones de acciones de las acciones comunes de Enron. Las entidades le pagaron a Enron 10.7 millones de dólares
para terminar las opciones de acciones sobre 14.6 millones de acciones de las acciones comunes en circulación de Enron. A
finales de 2000, Enron participó en arreglos de garantía de acciones con las entidades sobre 15.4 millones de acciones de las
acciones comunes de Enron. Se dará razón de esos arreglos como operaciones de capital cuando se liquiden.
En 2000, Enron participó en operaciones de derivados con las entidades por medio de una cantidad nocional combinada
de aproximadamente 2 100 millones de dólares para cubrir determinadas inversiones comerciales y otros activos. El saldo de
pagarés por cobrar de Enron se redujo en 36 millones de dólares como resultado de las primas adeudadas sobre operaciones
de derivados. Enron reconoció ingresos de aproximadamente 500 millones de dólares relacionados con el cambio subsiguiente
en el valor de mercado de esos derivados, que compensa los cambios en el valor de mercado de algunas inversiones comerciales y las actividades administrativas de riesgo del precio. Además, Enron reconoció 44.5 millones y 14.1 millones de dólares
de ingreso de interés y gasto de interés, respectivamente, sobre los pagarés por cobrar de y pagaderos a las entidades.
CAPITAL DE LOS ACCIONISTAS
El capital se refiere al financiamiento del propietario (accionistas) de una compañía. De igual
manera, se considera que el capital refleja las reclamaciones de los propietarios sobre los activos
netos de la compañía. Los tenedores de valores de capital normalmente están subordinados
a los acreedores, lo que significa que las reclamaciones de los acreedores se liquidan primero.
Asimismo, como regla existe una variación entre los tenedores de capital en lo que concierne a
la prioridad de las reclamaciones sobre activos fijos. Los tenedores de capital están expuestos al
riesgo máximo relacionado con una compañía. Al mismo tiempo, tienen las máximas posibilidades de rendimientos, debido a que tienen derecho a todos los rendimientos una vez que se ha
cubierto a los acreedores.
El análisis del capital debe tomar en cuenta varios estándares de medición y declaración en
cuanto al capital de los accionistas. Ese análisis debe incluir:
•
•
•
•
•
La clasificación y distinción entre las principales fuentes de financiamiento de capital.
El estudio de los derechos considerando las clases de accionistas y las prioridades en la liquidación.
La evaluación de las restricciones legales para la distribución del capital.
La revisión de las restricciones contractuales, legales y otras sobre la distribución de las ganancias retenidas.
La evaluación de los términos y provisiones de valores convertibles, opciones de acciones y
otros arreglos que implican la emisión potencial de acciones.
157
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Es importante que se distinga entre instrumentos de pasivo y de capital debido a sus diferencias en
riesgos y rendimientos. Esto es de una importancia especial cuando los instrumentos financieros
tienen características de ambos. Algunas de las preguntas más difíciles que se deben responder son:
•
•
•
•
¿Es un instrumento financiero, como una acción preferente redimible obligatoria o una opción de venta sobre las acciones comunes de una compañía, lo que obliga a una compañía a
redimirlo a una cantidad especificada, un instrumento de obligaciones o de capital?
¿Es un instrumento financiero, como una garantía de compra de acciones o una opción de
compra de acciones por empleados, lo que obliga a una compañía a emitir sus acciones en
cantidades especificadas, un instrumento de obligaciones o de capital?
¿El derecho de emitir o recomprar las acciones de una compañía en cantidades especificadas,
es un instrumento de obligaciones o de capital?
¿Es un instrumento financiero que posee características tanto de obligaciones como de capital lo bastante distinto de ambos para merecer una presentación separada? De ser así, ¿cuáles
son los criterios para esta presentación?
Las siguientes secciones ayudan a responder a estos y otros aspectos que se enfrentan en el
análisis de estados financieros. Estas preguntas volverán a considerarse en otras partes del libro
para describir más a fondo las implicaciones del análisis. Esta sección considera primero las acciones de capital y después las ganancias retenidas, los dos componentes principales del capital.
Acciones de capital
Declaración de las acciones de capital
GLOBAL
Los países varían en cuanto
a la preferencia que les dan a
los acreedores con respecto
a los accionistas; por ejemplo, Alemania, Francia y
Japón históricamente les dan
preferencia a los accionistas.
La manifestación de las acciones de capital incluye una explicación de los cambios en el número
de acciones de capital. Esta información se divulga en los estados financieros o en las notas
relacionadas. La siguiente lista parcial enumera las razones para los cambios en las acciones de
capital, separadas conforme a incrementos y disminuciones.
Fuentes de los incrementos en las acciones de capital en circulación:
•
•
•
•
•
Emisión de acciones.
Conversión de obligaciones quirografarias y acciones preferentes.
Emisiones conforme a dividendos en acciones y splits
Emisiones de acciones en adquisiciones y fusiones.
Emisiones conforme a opciones de acciones y garantías ejercidas.
Fuentes de disminuciones en acciones de capital en circulación:
•
•
•
Compras y retiros de acciones.
Recompras de acciones.
Cambio de acciones disminuyendo el número e incrementando el valor nominal de cada una.
Otro aspecto importante del análisis de las acciones de capital es la evaluación de las opciones en poder de otros que, cuando se ejercen, hacen que el número de acciones en circulación se
incremente y por consiguiente se diluya la propiedad. Estas opciones incluyen:
•
•
•
•
Derechos de conversión de obligaciones quirografarias y acciones preferentes en acciones
comunes.
Garantías que les conceden a los tenedores el derecho de canjearlas por acciones conforme
a condiciones especificadas.
Opciones de acciones con planes de compensación y de bonificaciones que requieren emisiones de acciones de capital durante un periodo a precios fijos; algunos ejemplos son los planes
de opción de acciones calificadas y los planes de propiedad de acciones de los empleados.
Compromisos para emitir acciones de capital; un ejemplo son los contratos de fusión que
requieren una consideración adicional que depende de que ocurra o no un suceso, como el
logro de un nivel específico de ganancias.
LA MADRE DE TODAS
LAS FUSIONES
La fusión más grande de
todos los tiempos fue la de
America Online Inc., una
licitación de 166 000 millones
de dólares por todas las
acciones de Time Warner, Inc.
AOL-Time Warner posteriormente canceló más de 93 000
millones de dólares de crédito
comercial reconocido en la
fusión.
158
REVELACIÓN DE UNA
FUSIÓN
Las nuevas reglas contables
requieren que las compañías
expliquen con más detalles
la razón por la cual están
haciendo una adquisición.
Deben decir qué activos, incluyendo los intangibles como
crédito comercial y patentes,
están obteniendo a cambio de
su dinero.
Análisis de estados financieros
La importancia de analizar estas revelaciones es alertar sobre el incremento potencial en el número
de acciones en circulación. El grado de la dilución de las ganancias y del valor en libros por acción
depende de factores, como la cantidad recibida y otros derechos a los que se renuncia cuando se
convierten valores. Es necesario reconocer que la dilución es un costo real para una compañía,
un costo al que se le concede muy poco reconocimiento formal en los estados financieros. En el
apéndice del capítulo 5 se examina el efecto de la dilución sobre las ganancias por acción.
Capital contribuido. El capital contribuido (o pagado) es el financiamiento total recibido
de los accionistas a cambio de acciones de capital. El capital contribuido por lo común se divide
en dos partes. Una parte se asigna al valor nominal o declarado de las acciones de capital: acciones comunes, acciones preferentes, o ambas (si la acción no tiene un valor par, entonces
se asigna al financiamiento total). El resto se declara como capital contribuido (o pagado)
en exceso del valor par o declarado (también llamado capital adicional pagado). Cuando se
combinan, estas cuentas reflejan las cantidades pagadas por los accionistas para las actividades de
financiamiento empresariales. Otras cuentas en la sección de capital contribuido del capital de los
accionistas se originan de cargos o créditos de una variedad de operaciones de capital, incluidos:
1) la venta de acciones de tesorería, 2) los cambios de capital originados de las combinaciones
de capital, 3) las donaciones de capital, que a menudo se presentan por separado como capital
donado), 4) los costos de emisión de acciones y los gastos de fusión y 5) la capitalización de las
ganancias retenidas por medio de dividendos de acciones.
Acciones de tesorería. Las acciones de tesorería (o recompras) son las acciones de una compañía readquiridas después de que se emitieron previamente y se pagaron en su totalidad. La
adquisición de acciones de tesorería por una compañía reduce tanto los activos como el capital
de los accionistas. De acuerdo con esta operación, las acciones de tesorería no son un activo, son
una cuenta contra capital (capital negativo). Las acciones de tesorería por lo común se registran
al costo y el método de presentación más común es deducir el costo de las acciones de tesorería
del total del capital de los accionistas. Cuando las compañías registran las acciones de tesorería a
su valor nominal, normalmente las declaran como un contra (reducción de) su clase de acciones
relacionada.
Clasificación de las acciones de capital
Las acciones de capital son acciones emitidas a los tenedores de capital a cambio de activos
y servicios. Hay dos tipos básicos de acciones de capital: preferentes y comunes. También hay
varias variaciones dentro de cada una de esas dos clases de acciones.
Acciones preferentes. Las acciones preferentes son una clase especial de acciones que poseen preferencias, o características que no disfrutan las acciones comunes. Las características más
representativas vinculadas con las acciones preferentes incluyen:
•
•
•
•
•
Preferencias de distribución de dividendos, que incluyen características de participación y
acumulativas.
Prioridades de liquidación. Son de particular importancia ya que la discrepancia entre el valor
nominal y el de liquidación de las acciones preferentes puede ser considerable. Por ejemplo,
Johnson Controls emitió acciones preferentes con un valor nominal de un dólar y un valor de
liquidación de 51.20 dólares.
Convertibilidad (redención) en acciones comunes. La SEC requiere una presentación separada de estas acciones cuando las acciones preferentes poseen características de deuda (por
ejemplo, requerimientos de redención).
No hay derechos de votación, lo que puede cambiar con los cambios en partidas tales como
atrasos en los dividendos.
Cláusulas de compra. Usualmente protegen a los accionistas preferentes contra una redención prematura (las primas de compra a menudo disminuyen con el tiempo).
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
159
Aun cuando los accionistas preferentes por lo común tienen prioridad sobre los accionistas
comunes, los derechos de los accionistas preferentes a los dividendos normalmente son fijos.
Sin embargo, sus derechos a los dividendos pueden ser acumulativos, lo que significa que tienen
derecho a atrasos (años previos) de dividendos antes de que los accionistas comunes reciban
cualesquiera dividendos.
Entre las clases de acciones preferentes, se encuentra una variedad de preferencias relacionadas con los derechos de dividendos y de liquidación. Una distinción importante entre los accionistas preferentes y los acreedores es que los primeros por lo común no tienen derecho a exigir la
redención de sus acciones. Sin embargo, algunas acciones preferentes poseen fechas de redención
determinadas que pueden incluir fondos de amortización, es decir, fondos acumulados para repagos esperados. Las características de las acciones preferentes que hacen que sean más semejantes
a las acciones comunes incluyen derechos de participación de dividendos, derechos de votación y
derechos de conversión en acciones comunes. Las acciones preferentes a menudo tienen un valor
nominal, pero es necesario que no sea la cantidad por la cual se emitió originalmente.
Acciones comunes. Las acciones comunes son una clase de acciones que representan un
interés de propiedad e incorporan los riesgos y las recompensas finales del desempeño de la
compañía. Las acciones comunes representan intereses residuales −no tienen preferencia, pero
obtienen una utilidad neta residual y absorben las pérdidas netas—. El valor nominal de las acciones comunes es una cuestión de importancia legal e histórica, que por lo general carece de
importancia para el análisis moderno de los estados financieros.
En ocasiones hay más de una clase de acciones comunes en el caso de las grandes compañías. Las distinciones entre las clases de acciones comunes por lo común son diferencias en los
derechos a dividendos, de votación y otros.
Análisis de las acciones de capital
Las partidas que constituyen el capital de los accionistas por lo común no tienen un efecto
marcado sobre la determinación del ingreso, y como consecuencia, no afectan de manera crítica
el análisis del ingreso. La información más pertinente para el análisis se relaciona con la composición de las cuentas de capital y las restricciones aplicables de éstas. La composición del capital es importante debido a las provisiones que afectan a los derechos residuales de las acciones
comunes, y por consiguiente, los derechos, riesgos y rendimientos de los inversionistas de capital.
Esas provisiones incluyen derechos de participación de dividendos, derechos de conversión y una
variedad de opciones y condiciones que caracterizan a los valores complejos que con frecuencia
se emiten conforme a contratos de fusión, la mayoría de los cuales diluyen el capital común. Es
importante que se reconstruyan y expliquen los cambios en esas cuentas de capital.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
...USTED ES EL ADMINISTRADOR
Usted está buscando una oportunidad para invertir. Reduce su búsqueda a una compañía con
dos valores diferentes: acciones comunes y 10% de acciones preferentes. Los rendimientos para
ambos valores (incluidos dividendos y apreciación del precio) en los últimos años han sido continuamente de alrededor de 10%. ¿En cuál valor invertiría usted?
Utilidades retenidas
Las utilidades retenidas son el capital ganado de una compañía. La cuenta de utilidades retenidas refleja la acumulación de las ganancias o pérdidas no distribuidas de una compañía desde
sus inicios. Esto contrasta con las cuentas de acciones de capital y capital adicional pagado, que
constituyen el capital con el que contribuyeron los accionistas. Las ganancias retenidas son la
Respuesta, página 174
160
Análisis de estados financieros
principal fuente de distribuciones de dividendos a los accionistas. Aun cuando algunos estados
de Estados Unidos permiten las distribuciones a los accionistas del capital adicional pagado, esas
distribuciones representan distribuciones de capital (no de ganancias).
Efectivo y dividendos de acciones
Un dividendo en efectivo es una distribución de efectivo a los accionistas. Es la forma más
común de dividendo y, una vez declarado, es una obligación de la compañía. Otra forma de dividendo es el dividendo en especie, o dividendo de propiedad. Estos dividendos son pagaderos en los
activos de una compañía, en bienes o en acciones de otra corporación. Esos dividendos se valúan
al valor de mercado de los activos distribuidos.
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Ranchers Exploration y Development Corp., distribuyeron un dividendo en especie utilizando lingotes de oro. Asimismo, Dresser Industries pagó un dividendo en especie con “una distribución de
una acción de INDRESCO por cada cinco acciones de las acciones comunes de la compañía”.
Un dividendo en acciones es una distribución de las propias acciones de una compañía a
los accionistas sobre una base proporcional. De hecho, representa una capitalización permanente
de las ganancias. Los tenedores de acciones reciben acciones adicionales a cambio de la reasignación de las ganancias retenidas a las cuentas de capital. La contabilidad de pequeños dividendos
de acciones (u ordinarios), por regla general menores de 20% a 25% de las acciones en circulación,
requiere que el dividendo de acciones se valúe a su valor de mercado en la fecha de declaración.
Los dividendos grandes de acciones (o escisiones efectuadas en forma de un dividendo), usualmente
mayores al 25% de las acciones en circulación, requieren que el dividendo de las acciones se valúe
al valor nominal de las acciones emitidas. No se debe caer en el error de añadir un valor sustantivo
a los dividendos de acciones; es decir, emplear una palabra o una frase para designarlos. En ocasiones, las compañías promueven las inferencias de esa naturaleza en su propio beneficio, como
se muestra aquí:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Wickes Companies anunció un dividendo de acciones “en vez del dividendo trimestral en efectivo”. Su administración declaró que ese “dividendo de acciones continúa con el récord ininterrumpido de pagos de dividendos por 88 años de Wickes”.
Restricciones sobre las ganancias retenidas
Las ganancias retenidas se pueden restringir en lo concerniente al pago de dividendos por efecto
de convenios contractuales, como convenios de préstamo, o mediante una acción del consejo de
administración. Las restricciones (o convenios) sobre las utilidades retenidas son restricciones o requerimientos concernientes a la retención de cierta cantidad de ganancias retenidas.
Una restricción importante implica limitaciones sobre la distribución de dividendos de una compañía. Los instrumentos de emisión de bonos y los contratos de préstamo constituyen las fuentes
típicas de estas limitaciones. Las apropiaciones de utilidades retenidas son reclasificaciones
de las ganancias retenidas para propósitos específicos. Mediante una acción de la administración,
y con la aprobación del consejo de administración obrando de acuerdo con los requerimientos
legales, las compañías se pueden apropiar las utilidades retenidas. La apropiación de las utilidades
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
retenidas reconoce que la compañía no pretende distribuir esas cantidades como dividendos, sino
más bien reservarlas para un propósito específico. Ninguna de estas restricciones hace a un lado
el efectivo. Sólo sirven para notificar a los inversionistas que el futuro pago de dividendos está
restringido en cierta forma.
Escisiones de acciones y divisiones de acciones
Las compañías a menudo hacen una desinversión de las subsidiarias, ya sea en una venta directa
o como una distribución a los accionistas. La venta de una subsidiaria se contabiliza de la misma
manera que la venta de cualquier otro activo: se reconoce una ganancia (pérdida) sobre la venta
para la diferencia entre la consideración recibida y el valor en libros de la inversión en la subsidiaria. Las distribuciones de las acciones de la subsidiaria a los accionistas pueden asumir una de
dos formas:
Escisión, la distribución de las acciones de la subsidiaria a los accionistas como un dividendo;
los activos (la inversión en la subsidiaria) se reducen al igual que las utilidades retenidas.
División, el canje de acciones de la subsidiaria propiedad de la compañía a cambio de acciones en la compañía propiedad de los accionistas; los activos (la inversión en la subsidiaria)
se reducen y las acciones recibidas de los accionistas se tratan como acciones de tesorería.
Si estas operaciones afectan a los accionistas sobre una base proporcional (igual), la inversión
en la subsidiaria se distribuye a su valor en libros. En el caso de distribuciones no proporcionales,
la inversión se actualiza primero a su valor de mercado, lo que resulta en una ganancia sobre la
distribución, y el valor de mercado de la inversión se distribuye entre los accionistas.
Para ilustrar, examínese la división por AT&T de la subsidiaria Wireless como una compañía
separada mediante un canje de las acciones de la subsidiaria inalámbrica propiedad de AT&T por
acciones de AT&T propiedad de los accionistas de ésta. Debido a que el canje fue una distribución
no proporcional, las acciones se actualizaron a su valor de mercado previo al canje, lo que resultó
en una ganancia de 13 500 millones de dólares, como se manifiesta a continuación:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
El 9 de julio de 2001, AT&T terminó la escisión de AT&T Wireless como una compañía separada,
que cotizaba independientemente en bolsas de valores. Todas las acciones de AT&T Wireless
Group se convirtieron en acciones comunes de AT&T Wireless sobre una base de una a una, y
1 136 millones de acciones de las acciones comunes de AT&T Wireless en poder de AT&T se distribuyeron entre los propietarios de acciones comunes de AT&T sobre una base de 1 609 acciones
de AT&T Wireless por cada acción en circulación de AT&T. Los propietarios de acciones comunes
de AT&T recibieron acciones totales de las acciones comunes de AT&T y pagos en efectivo por
acciones fraccionarias. El Internal Revenue Service (IRS, Servicio Fiscal Interno) decretó que
la operación calificaba como libre de impuestos para AT&T y sus accionistas para propósitos
del impuesto del ingreso sobre la renta federal de Estados Unidos, con excepción del efectivo
recibido por las acciones fraccionarias. La escisión de AT&T Wireless resultó en una ganancia no
en efectivo libre de impuestos sobre la disposición de las operaciones discontinuadas de 13 500
millones de dólares, que representaban la diferencia entre el valor justo de las acciones de AT&T
Wireless a la fecha de la escisión y el valor en libros de AT&T Wireless de AT&T.
Después, AT&T escindió su subsidiaria Broadband en relación con la adquisición de ésta por
Comcast. La escisión se llevó acabo como una distribución proporcional a los accionistas y, en
consecuencia, se registró a su valor justo de mercado, lo que resultó en una ganancia de 1 300
millones, como se declara a continuación:
161
162
Análisis de estados financieros
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
El 18 de noviembre de 2002, AT&T escindió AT&T Broadband, que se componía principalmente
del segmento de AT&T Broadband, a los accionistas de AT&T. El Internal Revenue Service (IRS)
decretó que la operación calificaba como libre de impuestos para AT&T y nuestros accionistas
para propósitos del impuesto sobre la renta federal de Estados Unidos, con excepción del efectivo recibido por las acciones fraccionarias. En relación con la escisión no proporcional de AT&T
Broadband, AT&T actualizó contablemente los activos netos de AT&T Broadband a su valor justo.
Esto resultó en una ganancia no en efectivo sobre la disposición de 1 300 millones de dólares,
que representaba la diferencia entre el valor justo de AT&T Broadband en la fecha de la escisión
y el valor en libros de AT&T Broadband de AT&T, neto de algunos cargos causados por la escisión y
su efecto relacionado sobre el impuesto sobre la renta. Estos cargos incluían el gasto de compensación debido a la transferencia acelerada de las opciones de acciones, así como al mejoramiento
de ciertos planes de incentivo.
En ambos casos, las operaciones con los accionistas de AT&T no fueron proporcionales, lo
que significa que los diferentes grupos de accionistas de AT&T fueron tratados en forma diferente.
Si esas operaciones se hubieran efectuado sobre una base proporcional (y todos los accionistas
hubieran recibido su parte proporcional de la distribución), las acciones de la subsidiaria se habrían distribuido al valor en libros y no se habría reconocido ninguna ganancia. El análisis debe
reconocer estas ganancias transitorias y no en efectivo cuando se evalúe el ingreso.
Ajustes previos al periodo
Los ajustes previos al periodo son principalmente correcciones de errores en los estados financieros del periodo previo. Las compañías los excluyen del estado de resultados y los manifiestan
como un ajuste (neto de impuestos) al saldo inicial de ganancias retenidas.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
Respuesta, página 174
...USTED ES EL ACCIONISTA
Usted posee acciones comunes de una compañía. El precio de las acciones de esa compañía se
duplicó durante los últimos 12 meses y en la actualidad se venden en 66 dólares. El día de hoy,
la compañía anuncia una ‘división de acciones de tres por una, efectuada en forma de un dividendo’. ¿Cómo interpreta usted este anuncio?
Valor en libros por acción
Cálculo del valor en libros por acción
El valor en libros por acción es la cantidad por acción resultante de la liquidación de una compañía a las cantidades manifestadas en el balance. Valor en libros es un término usual que se refiere
al valor neto del activo, es decir, el total de activos reducido por las reclamaciones contra ellos. El
valor en libros de las acciones comunes es igual a los activos totales menos los pasivos y las reclamaciones de valores que tienen prioridad sobre las acciones comunes (como acciones preferentes) a
las cantidades manifestadas en el balance (pero también puede incluir reclamaciones no registradas de valores con mayor prioridad). Un medio sencillo de calcular el valor en libros es sumar las
cuentas de acciones de capital y restar a ese total cualquier reclamación de mayor prioridad no
reflejada en el balance (incluidos atrasos de dividendos de acciones preferentes, primas de liquidación, u otras preferencias de activos a las cuales tienen derecho las acciones preferentes).
La sección de capital de los accionistas de Kimberly Corp. para los periodos que terminaron
en los años 4 y 5 se reproduce a continuación como un ejemplo de la medición del valor en libros
por acción:
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Año 5
Acción preferente, 7% acumulativa, valor nominal 100 dólares
(4 000 000 autorizadas; 3 602 811 acciones en circulación) .................... $ 360 281 100
Acciones comunes, valor nominal 16.67 dólares (90 000 000 acciones
autorizadas; 54 138 137 acciones en circulación al 31 de diciembre
del año 5, y 54 129 987 acciones al 31 de diciembre del año 4.................
902 302 283
Ganancias retenidas ...................................................................................... 2 362 279 244
Capital total de los accionistas...................................................................... $3 624 862 627
Año 4
$ 360 281 100
902 166 450
2 220 298 288
$3 482 745 838
Nota: Las acciones preferentes no son de participación y son rescatables a 105. Los dividendos para el año 5 están atrasados.
A continuación se presenta el cálculo del valor en libros por acción tanto para las acciones comunes como para las acciones preferentes a finales del año 5:
Preferentes
Comunes
Total
Acciones preferentes* (valor nominal, 100 dólares) ........ $360 281 100
Dividendos atrasados (7%).............................................. 25 219 677
Acciones comunes ............................................................
Utilidades retenidas (netas de la cantidad atribuida
a los dividendos atrasados).........................................
$ 902 302 283
$ 360 281 100
25 219 677
902 302 283
2 337 059 567
2 337 059 567
Total ................................................................................. $385 500 777
$3 239 361 850
$3 624 862 627
Divido entre el número de acciones en circulación ...........
3 602 811
54 138 137
Valor en libros por acción .................................................
$107.00
$59.84
*La prima de rescate por lo común no entra en el cálculo del valor en libros por acción, debido a que la provisión de rescate es a opción de la
compañía.
Relevancia del valor en libros por acción
El valor en libros realiza una función importante en el análisis de estados financieros. Las aplicaciones incluyen las siguientes:
•
•
•
El valor en libros, con ajustes potenciales, se utiliza con frecuencia para evaluar los términos
de la fusión.
El análisis de las compañías constituidas principalmente de activos líquidos (financiamiento,
inversión, seguro e instituciones bancarias) depende en gran parte de los valores en libros.
El análisis de los bonos de grado elevado y de las acciones preferentes concede una importancia considerable a la cobertura de activos.
Estas aplicaciones se deben reconocer en las consideraciones contables que intervienen en el
cálculo del valor en libros por acción, como las siguientes:
•
•
Los valores de traslado de activos, en particular activos de larga vida como inmuebles, planta
y equipo, por lo común se declaran al costo y difieren marcadamente de los valores de mercado.
Los activos intangibles generados internamente a menudo no se reflejan en el valor en libros,
ni son activos contingentes con una probabilidad razonable de ocurrencia.
Además, a menudo son necesarios otros ajustes. Por ejemplo, si las acciones preferentes tienen
características de deuda, es apropiado tratarlas como deuda a la tasa de interés prevaleciente. En
resumen, el valor en libros es una herramienta analítica valiosa, pero se debe aplicar con discriminación y conocimiento.
163
164
Análisis de estados financieros
Pasivo al “borde” del capital
Esta sección describe dos partidas que tienen características tanto de pasivo como de capital: acciones preferentes redimibles e interés minoritario.
Acciones preferentes redimibles
Los analistas deben estar alerta en cuanto a los valores de capital (por lo común acciones preferentes) que poseen cláusulas obligatorias de redención que las hacen más semejantes a la deuda
que al capital. Estos valores requieren que una compañía pague fondos en fechas específicas. Un
verdadero valor de capital no impone esos requisitos. Existen ejemplos de estos valores, disfrazados de acciones preferentes, utilizados por muchas compañías. El informe anual de Tenneco se
refiere a su cláusula de redención de acciones preferentes en los siguientes términos:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Los vencimientos totales aplicables a las emisiones de acciones preferentes en circulación al 31
de diciembre de 20X1, son cero para el año 20X2, 10 millones de dólares para el año 20X3 y 23
millones para cada uno de los años 20X4, 20X5 y 20X6.
La SEC establece que las acciones preferentes redimibles son diferentes del capital propio
ordinario y no se deben incluir en el capital de los accionistas ni combinarse con valores de capital
no redimibles. La SEC también constriñe a divulgar los términos de la redención y los datos del
vencimiento de cinco años. Los estándares contables requieren la revelación de los requerimientos de redención de las acciones redimibles para cada uno de los cinco años subsiguientes a la
fecha del balance. Las compañías cuyas acciones no cotizan en bolsas de valores no están sujetas
a los mandatos de la SEC y pueden seguir manifestando las acciones preferentes redimibles como
capital. Con todo, el análisis las debe tratar por lo que son, una obligación de pagar en efectivo en
una fecha futura.
APÉNDICE 3A. CONTABILIDAD
Y ANÁLISIS DEL ARRENDAMIENTO: ARRENDADOR
Muchas compañías de fabricación arriendan sus productos en vez de venderlos directamente.
Algunos ejemplos son IBM y Caterpillar. Otras compañías, como General Electric, actúan como
intermediarias financieras comprando los activos a los fabricantes y arrendándolos al usuario
final. El arrendamiento se ha convertido en un ingrediente importante en las ventas de productos y en la actualidad también es un factor importante en el análisis de estados financieros. Este
apéndice describe brevemente la contabilidad y el análisis de arrendamientos desde la perspectiva
de un arrendador. La contabilidad de arrendamientos por el arrendador es similar a la de los
arrendatarios. Con excepciones menores, el arrendador clasifica el arrendamiento como de operación o de capital para que coincida con la clasificación del arrendatario. Si se clasifica como un
arrendamiento de operación, el activo arrendado sigue apareciendo en el balance del arrendador
y los pagos de la renta se tratan como ingreso cuando se reciben. El arrendador sigue registrando
el gasto de depreciación sobre el activo arrendado. La diferencia entre el ingreso de renta y el
gasto de depreciación es la utilidad del arrendador sobre el arrendamiento.
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Si el arrendamiento se clasifica como de capital, el arrendador elimina el activo arrendado
de su balance y registra una cuenta por cobrar igual a la suma de los pagos mínimos esperados del
arrendamiento. La diferencia entre la cuenta por cobrar y el activo eliminado del balance se
clasifica como un pasivo, o ingreso no ganado, que se reduce y se registra como ingreso ganado
periódicamente a lo largo de la vida del arrendamiento. Dos tipos de arrendamientos son importantes desde el punto de vista del arrendador:
1. Arrendamiento tipo venta. En este caso, el costo del activo arrendado es diferente de
su valor justo de mercado en la fecha del arrendamiento. Esta situación podría surgir, por
ejemplo, con una compañía como IBM que fabrica computadoras y las arrienda a sus
clientes. En este caso, los contadores adoptan el punto de vista de que el activo se ha vendido y de que IBM ha llevado a cabo una operación de financiamiento subsiguiente con
el arrendatario. Como resultado, IBM registra una venta, el costo de los bienes vendidos y
la utilidad bruta en el momento en que se lleva a cabo el arrendamiento. Por consiguiente,
IBM registra la utilidad bruta en el momento en que se firma el arrendamiento de la computadora y la utilidad del arrendamiento a lo largo de la vida del mismo igual a su ingreso
no ganado cuando se firma el arrendamiento. Además, puesto que el activo arrendado se
ha eliminado del balance, IBM ya no registra el gasto de depreciación.
2. Arrendamiento de financiamiento directo. Las compañías como General Electric Capital Corporation llevan a cabo arrendamientos de financiamiento directo. En este caso,
GECC está actuando como un banco. Le compra el activo al fabricante y lo arrienda directamente el cliente. En este caso, el valor del arrendamiento (valor presente de los pagos
de arrendamiento por cobrar) es igual al costo del activo comprado y no se registra ni una
venta ni una utilidad bruta. En vez de ello, GECC reconoce el ingreso del arrendamiento
gradualmente a lo largo de la vida del arrendamiento.
ANÁLISIS DE LAS IMPLICACIONES
El análisis las implicaciones de arrendamientos son similares a las que supone cualquier extensión
de crédito. Se debe estar consciente de los riesgos inherentes de cualquier extensión de crédito.
Primero, se requiere un análisis de lo adecuado de la reserva para cuentas por cobrar de arrendamientos incobrables en comparación con la experiencia de pérdidas del arrendador. Y segundo,
reconocer que las cuentas por cobrar del arrendamiento se cobrarán durante un periodo de años
y comparar la vida promedio de la cartera de arrendamientos con la del pasivo de la compañía. Es
decir, es inapropiado financiar arrendamientos de tasa fija de duración intermedia con una deuda
de tasa flotante a corto plazo.
Los arrendadores a menudo agrupan contratos de servicio con arrendamientos con el fin de
obtener un ingreso adicional. Conforme a los GAAP, el ingreso de los contratos de servicio se
debe reconocer proporcionalmente a lo largo de la vida del contrato. En un esfuerzo para fomentar las ventas y las utilidades del periodo actual, las compañías han tratado de acelerar el reconocimiento del ingreso de los contratos de servicio registrando relativamente más del contrato
inicial en el arrendamiento mismo, incrementando así las ventas y la utilidad bruta y reduciendo
los futuros pagos conforme al contrato de servicio. Xerox es una de las compañías cuestionada
por la SEC a causa de esta práctica. Los analistas deben estar conscientes de esta posibilidad y
examinar cuidadosamente los componentes relativos de la mezcla de ingreso de arrendamiento e
ingreso de servicio en las ventas totales de la compañía.
VENTA CON ARRENDAMIENTO
Una operación de venta con arrendamiento implica la venta de un activo propio y la ejecución
de un arrendamiento sobre el mismo activo. Las compañías a menudo utilizan las ventas con
arrendamiento para liberar efectivo de los activos existentes, principalmente bienes raíces. Por lo
general, cualquier utilidad obtenida sobre el valor del activo vendido se debe diferir y reconocer a
lo largo de la vida del arrendamiento como una reducción del gasto de arrendamiento.
165
166
Análisis de estados financieros
APÉNDICE 3B. DETALLES ESPECÍFICOS
DE LA CONTABILIDAD PARA BENEFICIOS
POSTERIORES A LA JUBILACIÓN
ASPECTOS ECONÓMICOS
DE LA CONTABILIDAD DE PENSIONES
En esta sección se examinan los aspectos económicos en que se sustenta la contabilidad de planes
definidos de beneficios de pensión. El siguiente ejemplo se utiliza para ilustrar esta discusión:
•
•
•
•
•
•
Considere un plan de pensión con un solo empleado, J. Smith, quien se unió al plan hace
exactamente cinco años, el 1 de enero de 2001. Smith se debe jubilar el 31 de diciembre de
2025 y se espera que viva 10 años más después de su jubilación.
La compensación actual de J. Smith es de 10 000 dólares anuales. Los estimados actuariales
indican que se espera que la compensación se incremente en 4% anual durante los próximos
20 años.
El plan de pensión especifica la siguiente fórmula para determinar la prestación de pensión
del empleado: “La pensión anual es igual a la compensación de una semana en el momento de
la jubilación, multiplicada por el número de años trabajados bajo el plan.” Los empleados
adquieren sus derechos cuatro años después de unirse al plan.
Al 31 de diciembre de 2005, el valor justo de los activos en el fondo de pensión es de 2 000
dólares. En 2006, el empresario contribuye con 200 dólares al fondo de pensión.
El rendimiento sobre los activos de pensión es 22% en 2006. Se espera que el rendimiento a
largo plazo sea 10% anual.
La tasa de descuento es 7% anual.
OBLIGACIÓN DE PENSIÓN
La figura 3B.1 explica el cálculo de la obligación de pensión, en conformidad con otras hipótesis,
para el ejemplo de J. Smith. Primero se determina la obligación de pensión al 31 de diciembre de
2005. Este cálculo se explica en las dos columnas tituladas “Fórmula de 2005”. Se describen dos
definiciones optativas para la obligación de pensión:
Figura 3B.1
Determinación de las obligaciones de pensión conforme a diferentes hipótesis:
Smith ejemplo de J.
FÓRMULA 2006
FÓRMULA 2005
Actual
Al 31 de diciembre de 2025 (jubilación)
Salario por año ........................................ $10 000
Pensión por año.......................................
962
Valor presente de la pensión ...................
6 753
Al 31 de diciembre de 2005
Valor presente de la pensión ...................
Al 31 de diciembre de 2006
Valor presente de la pensión ...................
1 745
CAMBIO DE HIPÓTESIS
Proyectado(a) Proyectado(a)
$21 911
2 107
14 798
Actuarial
Plan
$21 911
2 528
17 757
$26 533
3 061
21 503
$26 533
4 592
32 254
4 910
5 946
8 919
3 824
4 091
167
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
1. La obligación de prestación acumulada (ABO, Accumulated benefit obligation)
es el valor actuarial presente de las futuros beneficios de pensión pagaderas a los empleados
a su jubilación, basado en la compensación actual y los años de servicio de éstos hasta la
fecha. (El término actuarial significa que se basa en hipótesis, como expectativa de vida
y rotación de empleados.) Este valor presente es equivalente a la obligación actual de un
empresario si el plan se suspende inmediatamente. El cálculo de la ABO para el ejemplo de
J. Smith se ilustra en la columna titulada “Actual” de la figura 3B.1. Debido a que J. Smith
ha participado en el plan durante cinco años, la prestación de pensión anual, dada la compensación actual, es de 962 dólares (5/52 × 10 000 dólares). Esta prestación de pensión se
puede considerar como una anualidad fija de 962 dólares por año durante 10 años. Dada
una tasa de descuento de 7% anual, el valor de esos beneficios de pensión en el momento
de la jubilación es de 6 753 dólares [7.0236 (de las tablas de interés) × 962 dólares]. Esto
significa que todo el flujo de futuros beneficios de pensión está representado por un solo
pago total de 6 753 dólares el 31 de diciembre de 2025. El valor presente de esta cantidad
después de finales de 2005, o 1 745 dólares [calculado como 6 753 dólares × 0.2584 (de las
tablas de interés)], es la obligación de prestación acumulada (ABO).
2. La obligación de prestación proyectada (PBO, projected benefit obligation) es el
estimado actuarial de los futuros beneficios de pensión pagaderos a los empleados a su jubilación basado en la compensación futura esperada y los años de servicio hasta la fecha. Este
estimado es un estimado más realista de la obligación de pensión. En el ejemplo, se espera
que el salario de J. Smith se incremente en 4% anual. El cálculo de la PBO para el ejemplo
de J. Smith se muestra en la columna titulada “Proyectado(a)” de la figura 3B.1. El PBO al
31 de diciembre de 2005 es de 3 824 dólares. La única diferencia entre la ABO y la PBO
es que cuando se determina el pago periódico de la pensión se considera el salario esperado
en el momento de la jubilación (21 911 dólares) en vez del salario actual de J. Smith (10 000
dólares). El salario esperado se estima utilizando el crecimiento anual de la compensación
de 4% [calculado como 10 000 × (1.04)20]. Si se emplea el salario actual, la ABO subestimaría la obligación de pensión.
ACTIVOS DE LA PENSIÓN Y ESTADO FONDEADO
El valor de mercado de los activos del plan al 31 de diciembre de 2005, en el ejemplo de J. Smith,
se establece en 2 000 dólares. Aun cuando el valor de los activos excede a la ABO, es más bajo
que la PBO. La diferencia entre el valor de los activos del plan y la PBO se conoce como estado
fondeado del plan. Se dice que un plan tiene exceso de fondos cuando el valor de los activos de la
pensión excede a la PBO. Tiene fondos insuficientes cuando el valor de los activos de la pensión
es menor que la PBO. El estado fondeado del plan refleja la posición económica neta de éste,
definida como la PBO menos el valor de los activos del plan. El plan de J. Smith tiene una insuficiencia de fondos de 1 824 dólares (3 824 - 2 000).
Hay varias razones para el exceso de fondos, entre otras una acumulación de fondos libres de
impuestos, un desempeño sobresaliente de la compañía, o un desempeño mejor de lo esperado
de la inversión de fondos. Los especialistas en tomas hostiles de compañías (company raiders) en
ocasiones consideran los planes de pensión con exceso de fondos como fuentes de fondos para
ayudarlos a financiar sus adquisiciones. Las implicaciones de los planes de pensión con exceso de
fondos incluyen:
•
•
Las compañías pueden descontinuar o reducir las contribuciones al fondo de pensión hasta
que los activos de la pensión sean iguales o inferiores a la PBO. Las contribuciones reducidas
o discontinuas tienen implicaciones en el estado de resultados y el flujo de efectivo.
Las compañías pueden retirar el exceso de activos. Las cantidades recuperadas están sujetas
a impuestos sobre utilidades. Debido a que las compañías a menudo utilizan el fondeo de
pensiones como una protección contra los impuestos, a menudo se imponen impuestos de
reversión sobre el consumo.
PROBLEMAS
LABORALES
En un periodo reciente de
cinco años, el Departamento
de Trabajo de Estados Unidos
(www.dol.gov/dol/pwba) abrió
24 523 investigaciones civiles
y 660 penales de planes de
pensión en que se sospechaba el mal uso del dinero
de los empleados.
168
Análisis de estados financieros
También hay razones para explicar los fondos insuficientes, entre otras un mal desempeño de
la inversión, cambios en las reglas de pensión como otorgar beneficios retroactivos, y contribuciones inadecuadas del empresario. Sin embargo, los empresarios están sujetos a ciertos requerimientos legales mínimos de fondeo.
COSTO DE LA PENSIÓN
El costo económico de la pensión (o gasto) es el costo neto que proviene de los cambios en
la posición económica para el periodo.4 El costo económico de la pensión incluye los componentes recurrentes (normales) y los no recurrentes (o anormales) a la vez. Cualquier rendimiento
sobre los activos del plan de pensión se utiliza para compensar estos costos al llegar a un costo
económico neto de la pensión.
El costo recurrente de la pensión incluye dos componentes:
1. El costo de servicio es el valor presente actuarial de la prestación de pensión ganada por
los empleados, basado en la fórmula de la prestación de pensión. Es el incremento en la
obligación de prestación proyectada que aparece cuando los empleados trabajan durante
otro periodo. El costo de servicio surge sólo en los planes donde la cantidad de la pensión
se basa en los periodos de servicio.
2. El costo de interés es el incremento en la obligación de prestación proyectada que ocurre
cuando los pagos de la pensión están a un periodo de hacerse. Este costo aparece por efecto
de que la PBO es el valor presente de los futuros beneficios de pensión, que se incrementa a
lo largo del tiempo debido al valor del dinero en cuanto al tiempo. El costo de interés se calcula
multiplicando la PBO del periodo inicial por la tasa de descuento.
Estos costos recurrentes se explican volviendo al ejemplo de J. Smith. Véase la columna titulada
“Proyectado(a)” bajo el encabezado principal de “Fórmula 2006” en la figura 3B.1. La PBO a finales de 2006 es de 4 910 dólares, un incremento de 1 086 a partir de 2005 (recuerde que la PBO en
2005 era de 3 824 dólares). ¿Qué es lo que impulsa este incremento? Hay dos factores. En primer
lugar, aun cuando la compensación de Smith no ha cambiado, la prestación de pensión por año se
incrementa en 2006 (de 2 107 dólares a 2 528 dólares). Este incremento ocurre como consecuencia
de que la pensión de Smith en 2006, conforme a la fórmula, se basa en una compensación de seis
semanas y no en una compensación de cinco semanas (como en 2005). El efecto de este cambio
se determina comparando los valores presentes de los beneficios de pensión al 31 de diciembre
de 2006, utilizando la fórmula de 2005 comparada con la fórmula de 2006. De manera específica,
el valor presente utilizando la fórmula de 2005 es 4 091 dólares, que es 819 dólares menos que el
valor presente utilizando la fórmula de 2006. Esto significa que la PBO se incrementa en 819 dólares en 2006, debido a que Smith trabaja un año adicional, de ahí el término de costo de servicio.
Enseguida compare los valores presentes utilizando la fórmula de 2005 a finales de 2005 y 2006.
Los valores presentes de futuros beneficios idénticos, representados por la suma global idéntica
de 14 798 dólares a finales de 2005, se incrementan de 3 824 dólares en 2005 a 4 091 en 2006. Este
incremento de 267 dólares se debe al valor del dinero en cuanto al tiempo; de ahí el término de
costo de interés (el costo de interés también se calcula como 7% × 3 824 dólares).
El costo de pensión no recurrente, que proviene de sucesos, como cambios en las suposiciones
actuariales o en las reglas del plan, incluye dos componentes:
1. La ganancia o pérdida actuarial es el cambio en la PBO que ocurre cuando se revisan
una o más suposiciones actuariales al estimar la PBO. Una tasa de descuento revisada es la
fuente de revisión más frecuente, debido a que depende de la tasa de interés prevaleciente
4
Se hace referencia a este costo como costo económico de la pensión para distinguirlo del costo manifestado de la pensión, que se determina
con arreglo a los GAAP y que se discute en la siguiente sección.
169
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Articulación de la posición económica neta (estado fondeado) y el costo económico
de la pensión: ejemplo de J. Smith
Pension Obligation
Beneficios pagados
0
Saldo inicial
3 824
Costo del servicio
819
Costo del interés
267
Utilidad o pérdida
actuarial
1 036
Costo previo al servicio 2 973 5 095
Saldo final
8 919
Activos de la pensión
Saldo inicial
2 000
Contribuciones
200
Rendimiento sobre
los activos
440 Beneficios pagados
Saldo final
2 640
0
Posición económica neta (estado fondeado)
Contribuciones
Rendimiento sobre
los activos
200 Saldo inicial
Costo bruto de
440 la pensión
Saldo final
1 824
5 095
6 279
Costo económico de la pensión
Costos recurrentes:
Costo del servicio
Costo del interés
Costos no recurrentes:
Utilidad o pérdida actuarial
Costo previo al servicio
1 036
2 973
Costo bruto de la pensión
Menos rendimiento sobre los activos
Costo neto de la pensión
5 095
(440)
4 655
819
267
en la economía. Otras suposiciones que cambian son los índices de mortalidad, la rotación
de empleados y los índices de crecimiento de la compensación. La alteración de estas
suposiciones tiene efectos importantes sobre la PBO y, por consiguiente, sobre el costo
económico de la pensión.
2. El costo previo al servicio proviene de los cambios en las reglas del plan de pensión en
las PBO. El costo previo al servicio incluye beneficios de pensión retroactivas otorgadas
al inicio de un plan de pensión, o los beneficios creados por modificaciones al plan que
por lo común ocurren durante los regateos colectivos o las negociaciones laborales. Estos
cambios a menudo son retroactivos y ofrecen un crédito por los servicios previos de los
empleados.
Estos costos no recurrentes se explican volviendo al ejemplo de J. Smith. En primer lugar, considérese un cambio actuarial: suponga que el actuario cambia la suposición concerniente al índice
de crecimiento de la compensación de 4% a 5%. Debido a que esta suposición cambia, la compensación estimada de Smith en el momento de su jubilación se incrementa de 21 911 dólares a 26 533
Figura 3B.2
170
Análisis de estados financieros
dólares (véase la columna “Actuarial”, debajo del encabezado principal “Cambio de suposición”,
en la figura 3B.1). Este cambio también incrementa la PBO a finales de 2006 en la cantidad de
1 036 dólares (de 4 910 dólares a 5 946 dólares), lo que representa una pérdida actuarial.
Además, supóngase que la fórmula de la pensión cambia a una compensación de una semana
y media por año de servicio (en lugar de una semana por año de servicio). Este efecto se muestra en la columna titulada “Cambio de suposición, Plan” en la figura 3B.1. Esto resulta en que la
prestación de pensión por año se incrementa 50%, de 3 061 dólares a 4 592 dólares. Lo anterior
también produce un incremento correspondiente de 2 973 dólares (8 919 dólares ⫺ 5 946 dólares)
en la PBO. Puesto que este cambio compensa a Smith por cualquier servicio previo, representa
un costo previo al servicio.
El último componente para llegar al costo económico neto de la pensión consiste en ajustar
en cuanto al rendimiento real sobre los activos del plan:
•
El rendimiento real sobre los activos del plan son las ganancias del plan de pensión. Las
ganancias sobre los activos del plan se componen de: ingreso de la inversión, apreciación del
capital y dividendos e interés recibidos, menos honorarios de administración, más apreciación
realizada y no realizada (o menos depreciación) de otros activos del plan. El rendimiento
sobre los activos del plan por lo común reduce el costo de pensión (a menos que el rendimiento sea negativo, en cuyo caso se incrementa el costo de pensión). En el ejemplo de J.
Smith, el rendimiento real sobre los activos del plan en 2006 es 440 dólares (22% de 2 000
dólares).
Para resumir, el costo económico neto de la pensión para un periodo consta de los siguientes
componentes (con cantidades tomadas del ejemplo de J. Smith):
Costos recurrentes
Costo de servicio .................................................... $ 819
Costo de interés ...................................................... 267
Costos no recurrentes
Utilidad o pérdida actuarial ................................... 1 036
Costo previo al servicio ........................................... 2 973
Costo económico bruto de la pensión .......................... 5 095
Menos rendimiento sobre los activos del plan ............. (440)
Costo económico neto de la pensión ........................... $4 655
ARTICULACIÓN DEL COSTO DE LA PENSIÓN
Y DEL ESTADO FONDEADO
Esta sección explica la articulación del costo económico de la pensión y del estado fondeado. La
articulación proviene de la conexión entre el balance, el estado de resultados y la declaración del
flujo de efectivo que es inherente a la contabilidad según el principio de acumulación. La comprensión de esta articulación mejora el análisis de la contabilidad de pensiones.
La figura 3B.2 muestra esta articulación en lo referente al ejemplo de J. Smith utilizando
cuentas T. Para 2006, suponga que están vigentes los cambios tanto en el costo actuarial como
en el costo previo al servicio. El saldo inicial en la obligación de pensión es de 3 824 dólares (que
es la PBO a finales de 2005; véase la figura 3B.1) y el saldo al cierre es de 8 919 dólares (que es
la PBO a finales de 2006 después de los efectos tanto del costo actuarial como del costo previo
al servicio). El cambio en la obligación de pensión se explica totalmente por el costo bruto de la
pensión. Los beneficios pagados reducen la obligación de pensión, pero, en este ejemplo, no se
paga ninguna prestación.
El saldo inicial de los activos de la pensión de 2 000 dólares se incrementa a 2 640 dólares a
finales de 2006. Las contribuciones del empresario (200 dólares) y el rendimiento real sobre los
activos (440 dólares) generan este cambio. Cualquier prestación pagada disminuye los activos
171
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
de la pensión, pero una vez más, en este ejemplo no se paga ninguna prestación. La posición
económica neta (o estado fondeado) es la diferencia entre el valor de los activos de la pensión y
la obligación de beneficios proyectada. La posición económica neta se deteriora desde una insuficiencia de fondos de 1 824 dólares a una insuficiencia de fondos de 6 279 dólares. Observe que
los beneficios pagados no afectarían el estado de los fondos ya que reducen tanto la obligación de
pensión como los activos de la pensión en una cantidad igual. El cambio en el estado fondeado
se explica como sigue (las cantidades negativas representan pasivo):
Estado fondeado inicial ..................... $(1 824)
Más contribuciones ............................
200
Menos costo neto de la pensión ......... (4 655)
Estado fondeado al cierre .................. $(6 279)
El conocimiento de la articulación de la posición económica neta y del costo económico de
la pensión resulta provechoso para analizar las revelaciones de pensiones, que es el tema de la
siguiente sección.
Obligación mínima adicional
La contabilidad de pensiones especifica una obligación mínima de pensión adicional superior a la cantidad del estado declarado (costo acumulado de la pensión) que se debe reconocer
en ciertas condiciones. La cantidad de esta obligación adicional depende de la obligación mínima
requerida para el balance. La obligación mínima de pensión que un empresario debe registrar en el balance es la cantidad en que la obligación de beneficios acumulados rebasa el valor
justo de los activos del plan. Esta obligación mínima se basa en la ABO antes que en la PBO; la
razón es que la obligación del empresario es la ABO y no la PBO en caso de la terminación del
plan. Cuando el valor justo de los activos del plan es superior a la ABO no se requiere ninguna
obligación mínima. La obligación mínima de pensión adicional se registra siempre que el costo de
pensión acumulado sea menor que la obligación mínima de pensión. El propósito de esta obligación mínima adicional es asegurar que la obligación de pensión registrada en el balance nunca
sea menor que la obligación mínima. La figura 3B.3 ilustra el cálculo de la obligación de pensión
mínima adicional para cuatro casos diferentes. Para propósitos del informe, las compañías como
regla general combinan la obligación de pensión mínima adicional con el costo de pensión acumulado o prepagado.
Cuando el valor justo de los activos de la pensión es superior a la ABO, no se registra ningún
activo. Observe que el requerimiento de la obligación mínima se prescribe sobre una base de plan
por plan. Si un empresario tiene múltiples planes de pensión (como lo hacen muchos), entonces no
es posible compensar la obligación mínima para un plan con el exceso de activos del plan sobre la
Cálculos de la obligación mínima de pensión adicional*
Figura 3B.3
Caso 1
Caso 2
Caso 3
Caso 4
(1) Obligación de prestación acumulada (ABO), dados ................. $(1 000)
(2) Valor justo de mercado de los activos del plan (FMV), dados ...
700
$(1 000)
700
$(1 000)
700
$(1 000)
1 400
(3)
(4)
(5)
(6)
(7)
(300)
(300)
(400)
0
$ (400)
(300)
(300)
100
(400)
$ (300)
400
0
(200)
0
$ (200)
Exceso de FMV superior a la ABO [(2) – (1)] .............................
Obligación mínima, [menor de (3) o cero] ................................
Costo de pensión prepagado (acumulado), dados ....................
Obligación mínima adicional, [menor de (4) – (5) o cero] ........
Obligación manifestada en el balance [(5) + (6)] .................... $
*Los números positivos (negativos) denotan activos (pasivos).
(300)
(300)
0
(300)
(300)
172
Análisis de estados financieros
ABO para otro plan. Sin embargo, la obligación final (o activo) reconocida en el balance es la obligación acumulativa de todos los planes, tanto con fondos insuficientes como con exceso de fondos.
CARACTERÍSTICAS DE LA CONTABILIDAD DE LAS OPEB
La SFAS 106 establece la contabilidad para otros beneficios del empleado posteriores a la jubilación. Aun cuando existen diferencias, las características básicas de la contabilidad de pensiones
se conservan en la contabilidad de las OPEB. Estas características incluyen:
•
•
•
Informe del costo neto. Las consecuencias de los sucesos y las operaciones que afectan
a las OPEB se declaran como una sola cantidad. Esta cantidad incluye por lo menos tres
componentes: 1) valor presente del costo acumulado de la compensación diferida prometida
a cambio de los servicios del empleado; 2) el costo de interés acumulado con el paso del
tiempo hasta que se pagan esos beneficios; y 3) los rendimientos de las inversiones en los
activos del plan; estos rendimientos no reducen el costo de la mayoría de los planes a causa
de que la mayoría no están fondeados.
Reconocimiento demorado. Ciertos cambios en las OPEB, incluidos los que son resultado de la iniciación o la modificación de un plan, y ciertos cambios en el valor de los activos
del plan que se apartan para cumplir con esas obligaciones se reconocen sistemáticamente
durante futuros periodos. Esto se hace mediante un proceso de diferir y amortizar orientado
a aislar los costos actuales de una volatilidad excesiva.
Compensación. Los activos del plan restringidos para el pago de las OPEB compensa la
obligación acumulada posterior a la jubilación en la determinación de las cantidades reconocidas en el balance.
OBLIGACIONES Y COSTOS DE LAS OPEB
La obligación del empresario conforme a la SFAS 106 se conoce como obligación de prestación acumulada posterior a la jubilación (APBO, accumulated postretirement benefit obligation).
Los costos totales determinados actuarialmente de proporcionar futuros beneficios, la obligación de beneficios esperados posterior a la jubilación (EPBO, expected postretirement benefit
obligation), se reconocen gradualmente a lo largo del periodo de servicios esperado del empleado.
La APBO es aquella porción de la EPBO “ganada” por los servicios del empleado a partir de
una fecha determinada, es decir, los beneficios acumulados reconocidos hasta la fecha. El estado
fondeado de las OPEB es la diferencia entre la APBO y el valor justo de los activos designados
para cumplir esta obligación.
Los costos declarados de la OPEB incluyen los componentes que siguen:
•
•
•
•
Costos de servicio, el valor actuarial presente de los beneficios ganados por los empleados
durante el periodo, la porción de la EPBO atribuible al año en curso. La EPBO de manera
usual se asigna a cada año del periodo de servicio (por lo común sobre una base en línea
recta.
Costos de interés, el crecimiento atribuido de la APBO durante un periodo utilizando una
tasa de descuento supuesta. El interés es compuesto debido a que la APBO se reconoce sobre
una base del valor presente.
Amortización de ganancias y pérdidas netas, las cantidades que aparecen cuando la
experiencia real del plan difiere de los estimados iniciales o, por otra parte, si el rendimiento
esperado sobre los activos difiere del rendimiento real. Debido a que estas ganancias y pérdidas resultantes fluctúan, se difieren. Si la cantidad neta acumulativa de las ganancias o
pérdidas netas previas no reconocidas es superior a 10% de la APBO, la porción en exceso se
amortiza a ingreso durante el periodo de servicio promedio restante.
Amortización de costos previos al servicio, los costos que provienen de modificaciones
del plan que cambian los beneficios y se atribuyen a los servicios prestados por el empleado
antes de la fecha de la modificación. Estos costos se difieren y se amortizan asignando cantidades iguales a los futuros periodos de servicio restantes.
173
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
•
Amortización de la obligación de transición, los costos provenientes de la adopción
inicial de un nuevo estándar contable. En la fecha de la adopción, una obligación posterior a
la jubilación no fondeada, llamada obligación de transición, se identifica y se mide como la diferencia entre la APBO y los activos del plan (si lo hay) menos cualquier pasivo posterior a la
jubilación previamente registrado. Si una compañía no reconoce de inmediato la obligación
de transición con un cargo a ingreso (como un efecto acumulativo de un cambio contable),
el gasto periódico posterior a la jubilación se incrementa mediante la amortización de esta
obligación de transición no reconocida. Esta obligación se puede amortizar a lo largo del
periodo de servicio restante del empleado, o de un periodo opcional de 20 años.
Rendimiento esperado sobre los activos del plan, este rendimiento reduce el gasto neto
anual posterior a la jubilación si el plan está fondeado. La diferencia entre el rendimiento real
y el esperado se difiere y se incluye en la porción no reconocida de ganancias y pérdidas.
•
El balance refleja el costo acumulado declarado de las OPEB a la fecha, menos los pagos
acumulativos de beneficios. Esto significa que el pasivo del balance excluye los componentes no
reconocidos, como: 1) la obligación de transición no reconocida medida en la fecha de la adopción, menos la amortización, si la hay, a la fecha; 2) la ganancia o pérdida neta no amortizada; y
3) el costo previo al servicio no amortizado. La obligación mínima adicional no se reconoce en
el balance, aunque se manifiesta en una nota.
La figura 3B.4 resume, utilizando valores hipotéticos, la interrelación entre el gasto de la
OPEB, el pasivo y otras cuentas del balance relacionadas. De igual manera, la APBO se concilia
con el gasto acumulado posterior a la jubilación declarado.
Interrelación de otras cuentas de beneficios de empleados posteriores a la jubilación (OPEB)
Obligación de
prestación acumulada
posterior a la
Obligación
jubilación (APBO)
de transición
Saldo, a la adopción de la SFAS 106
o a principios del año ................................. $(20 000)
Actividad en el periodo
Costo del servicio............................................ (1 600)
Costo del interés ............................................. (2 200)
Utilidad o pérdida de la obligación .................
(200)
Modificaciones al plan.................................... (3 000)
Amortización de
Costos previos al servicio no reconocidos .......
Obligación de transición no reconocida ..........
NO RECONOCIDASa
Costo
previo
al servicio
(Utilidad) o
pérdida netab
Costo
acumulado
de la OPEBc
$1 600
2 200
$200
$3 000
(200)
200
1 000
(1 000)d
$(5 000)
1 600e
1 600
Saldo a finales del año....................................... $(25 400)
$19 000
$2 800
$200
$ (3 400)
*Este plan no está fondeado.
a
Las obligaciones netas no reconocidas reflejan los cargos diferidos no registrados que compensan a la APBO.
b
Utilidades y pérdidas netas sobre suposiciones o la experiencia del plan consideradas por abajo del nivel que requiere una amortización.
c
Obligación en el balance para los costos de las OPEB.
d
La obligación de transición se amortiza a lo largo de 20 años.
e
Costo anual
neto de la OPEB
$20 000
Costo anual neto de la OPEB ..............................
Pagos de beneficios ...........................................
Figura 3B.4
Los pagos de beneficios reflejan una liberación de la obligación del plan; también reflejan la base del desembolso de efectivo de las OPEB.
$5 000
174
Análisis de estados financieros
RESPUESTAS DE ORIENTACIÓN PARA LOS PUNTOS DE VISTA DEL ANÁLISIS
NEGOCIADOR LABORAL
Primero se debe entender que aun cuando los
beneficios posteriores a la jubilación se registran
como un pasivo en el balance (y como gastos
en el estado de resultados), su fondeo está algo
menos que garantizado. Por la contraoferta de
la administración, es obvio que esta compañía
no fondea totalmente los beneficios posteriores
a la jubilación; nota: el fondeo no se requiere
en la contabilidad de estos beneficios. Esta
falta de fondeo puede producir considerables
pérdidas para los empleados si la compañía es
insolvente y no se le puede obligar a fondear
dichas obligaciones. Como negociador laboral, en ocasiones usted tiene que cambiar los
salarios actuales más elevados por recompensas, como beneficios posteriores a la jubilación
y una garantía para fondear dichas beneficios.
Desde la perspectiva de la compañía, se espera
limitar las obligaciones registradas y los compromisos de fondeo, debido a que reducen los
recursos. Su tarea como representante laboral
es obtener tanto los beneficios posteriores a la
jubilación como el fondeo para esos beneficios.
En consecuencia, aun cuando necesita sopesar
los argumentos a favor y en contra de los detalles, la oferta de la administración se debe considerar en serio como una prestación real para
los empleados.
ADMINISTRADOR DEL DINERO
La decisión de usted implica aspectos tanto de
riesgo como de rendimiento. Desde la perspectiva del riesgo, como regla general las acciones preferentes tienen prioridad en cuanto a
la reclamación sobre los activos netos de una
compañía. Esto quiere decir que en caso de una
liquidación, se les da prioridad a las acciones
preferentes antes de que se pague cualquier
fondo a los accionistas comunes. Desde la perspectiva del rendimiento, la decisión es menos
clara. El rendimiento de las acciones comunes
de usted incluye tanto dividendos en efectivo
como apreciación del precio, mientras que el
rendimiento sobre las acciones preferentes se
relaciona principalmente con dividendos en
efectivo. Si los rendimientos recientes reflejan
los futuros rendimientos, entonces probablemente usted se inclinará por las acciones preferentes, dada la equivalencia en rendimiento y la
exposición reducida al riesgo de éstas.
ACCIONISTA
La interpretación que hace usted de esta división
de acciones probablemente es positiva. Esto se
deriva de la “señal informativa” incluida por lo
común en este tipo de anuncio. Asimismo, un
precio más bajo de manera usual hace que las
acciones sean más accesibles para un grupo más
amplio de compradores y reduce los costos de
operación al comprarlas. Sin embargo, un precio
demasiado bajo origina sus propios problemas.
En consecuencia, una división se percibe como
una señal de las expectativas de la administración (pronóstico) de que la compañía se desempeñará al mismo nivel o a uno mejor en el
futuro. Es necesario reconocer que no hay un
valor tangible para el accionista en el anuncio de
una división, es decir, no hay un ingreso para los
accionistas. Sin embargo, hay una transferencia
de una cantidad de las ganancias retenidas a las
acciones comunes.
(Los superíndices A y B señalan tareas basadas en el apéndice 3A y el apéndice 3B, respectivamente.)
PREGUNTAS
3-1. Identifique y describa las dos fuentes principales (vinculadas con las actividades empresariales) del pasivo circulante.
3-2. Señale el principal requisito de revelación para el pasivo en circulación relacionado con el financiamiento.
3-3. Describa las condiciones necesarias para demostrar la capacidad de una compañía de refinanciar su deuda a corto
plazo sobre una base a largo plazo.
3-4. Explique cómo se originan por lo común los descuentos y las primas. Describa cómo se da razón de ellos.
3-5. Tanto la convertibilidad como los warrants vinculados con la deuda buscan incrementar el atractivo de los valores de
deuda y de bajar su costo de interés. Describa en qué forma los costos de estas dos características afectan al ingreso
y al capital.
3-6. Explique de qué manera la emisión de deuda convertible y de warrants afecta al análisis de la valuación realizado por
los accionistas actuales y potenciales.
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
3-7. Describa los principales requisitos de revelación para el pasivo a largo plazo.
3-8. Los contratos de deuda de manera usual imponen restricciones sobre la capacidad de una compañía de movilizar sus
recursos y dedicarse a actividades empresariales. Estas restricciones a menudo se conocen como convenios de deuda.
a) Señale dónde se encuentra la información acerca de dichas restricciones.
b) Defina el margen de seguridad tal como se aplica a los contratos de deuda y describa de qué manera el margen de
seguridad influye en la evaluación del nivel de riesgo relativo de la compañía.
3-9. Explique cómo se utiliza el análisis de los estados financieros para evaluar el pasivo de una compañía, tanto existente
como contingente.
3-10. a) Describa los criterios de clasificación de los arrendamientos por un arrendatario.
b) Prepare un resumen de la contabilidad de arrendamientos desde el punto de vista de un arrendatario.
3-11A. a) Identifique las diferentes clasificaciones de los arrendamientos por un arrendador. Describa los criterios para
clasificar cada tipo de arrendamiento.
b) Explique los procedimientos contables para los arrendamientos desde el punto de vista de un arrendador
A
3-12 . Describa las provisiones concernientes a los arrendamientos que implican bienes raíces.
3-13. Examine las implicaciones de la contabilidad de arrendamientos en el análisis de los estados financieros.
3-14. Describa qué cantidades se encontrarán en el balance tanto del arrendador como del arrendatario relacionadas con la
obligación de arrendamiento y con el activo arrendado, cuando un arrendamiento se considera como arrendamiento de
operación tanto para el arrendador como para el arrendatario.
3-15. Describa qué cantidades se encontrarán en el balance tanto del arrendador como del arrendatario relacionadas con la
obligación de arrendamiento y con el activo arrendado, cuando un arrendamiento se considera como un arrendamiento
de capital tanto para el arrendador como para el arrendatario.
3-16. Examine en qué forma refleja el arrendatario el costo del equipo arrendado en el estado de resultados para: a) activo
arrendado conforme a arrendamientos de operación y b) activo arrendado conforme a arrendamientos de capital.
3-17A. Explique en qué forma refleja el arrendador los beneficios de un arrendamiento en el estado de resultados con arreglo
a: a) un arrendamiento de operación y b) un arrendamiento de capital.
3-18. Las compañías utilizan varios métodos de financiamiento para evitar la manifestación de una deuda en el balance.
Señale y describa algunos de estos métodos de financiamiento fuera del balance.
3-19B. Explique las siguientes cantidades conforme a los estándares contables actuales para pensiones: a) obligación de
prestación acumulada y b) obligación de prestación proyectada.
3-20. La obligación de pensión que rebasa al activo del fondo de pensión es un estimado de la obligación económica neta del
plan de pensión. Sin embargo, la obligación de pensión manifestada en el saldo a menudo es una cantidad diferente.
Describa los tipos de partidas que crean esta diferencia y explique en qué forma se pueden tratar esas partidas desde
el punto de vista de un análisis de los estados financieros.
3-21. ¿Por qué se trata el rendimiento esperado (y no el real) sobre los activos del plan de pensión como una reducción del
gasto periódico de pensión?
3-22. ¿Cómo opera la contabilidad de pensiones para ajustar el gasto de pensión? ¿En qué circunstancias este gasto relativamente uniforme no refleja los aspectos económicos fundamentales?
3-23. Considere los estimados clave en la contabilidad de pensiones y de otros beneficios posteriores a la jubilación y de qué
manera esos estimados afectan a la utilidad neta y al pasivo total.
3-24. ¿En qué forma la administración ejerce libertad sobre la cantidad del gasto de pensión registrada?
3-25. ¿Dónde aparecen los costos de pensión en los estados financieros?
3-26B. La contabilidad para las OPEB se sirve de la contabilidad para pensiones, con algunas diferencias importantes. Explique estas diferencias.
3-27B. Examine las revelaciones contables requeridas para las OPEB.
3-28. Explique por qué el estimado de los costos de las OPEB es más difícil que para los costos de pensión.
3-29. a) Explique una pérdida por contingencia. Proporcione ejemplos.
b) Explique las dos condiciones necesarias antes de que una compañía pueda registrar una pérdida por contingencia
contra el ingreso.
3-30. Defina el término limpia de activos (big bath). Explique cuándo un administrador consideraría “dar una limpia de
activos” (big bath) y en qué forma se podría ajustar el análisis de la posición financiera actual y de la rentabilidad
futura si se sospecha que una compañía se ha dado un limpia de activos (big bath).
3-31. Defina un compromiso y proporcione tres ejemplos de compromisos de una compañía.
3-32. Explique cuándo un compromiso se convierte en un pasivo registrado.
3-33. Defina el financiamiento fuera del balance y proporcione tres ejemplos.
175
176
Análisis de estados financieros
3-34. Describa las revelaciones requeridas de los estados financieros para instrumentos financieros con riesgo de pérdida
fuera del balance. ¿Cómo se podrían utilizar esas revelaciones para ayudar en el análisis financiero?
3-35. Describa los criterios que debe satisfacer una compañía antes de que una transferencia de cuentas por cobrar con
recurso se pueda asentar como una venta y no como un préstamo.
3-36. Explique cómo se deben tratar las partidas de financiamiento fuera del balance para propósitos del análisis financiero.
3-37. Identifique tipos de valores de capital que sean similares a la deuda.
3-38. Identifique y describa varias categorías de reservas, asignaciones y provisiones para gastos y pérdidas.
3-39. Explique por qué el analista debe estar alerta a la contabilidad para futuras reservas de pérdidas.
3-40. Distinga entre las diferentes clases de créditos diferidos en el balance. Discuta la forma de analizar esas cuentas.
3-41. Identifique los objetivos de las clasificaciones y las revelaciones de las notas relacionadas con la sección de capital
del balance. Explique la relevancia de estas revelaciones para el análisis de los estados financieros.
3-42. Identifique las características de las acciones preferentes que las hacen similares a la deuda. Identifique las características que las hacen más similares a las acciones comunes.
3-43. Explique la importancia de divulgar el valor de liquidación de las acciones preferentes, si es diferente del valor nominal
o declarado, para propósitos del análisis.
3-44. Explique por qué la contabilidad para pequeños dividendos de acciones requiere que el valor de mercado, en vez del
valor nominal, se cargue contra las ganancias retenidas.
3-45. Identifique qué partidas se tratan como ajustes previos del periodo.
3-46. Muchas compañías manifiestan “intereses minoritarios en compañías subsidiarias” entre las secciones de deuda a
largo plazo y de capital de un balance consolidado; otras los presentan como parte del capital de los accionistas.
a) Describa la expresión intereses minoritarios.
b) Indique dónde ajustan mejor en el balance consolidado. Examine qué puntos de vista representan estas distintas
presentaciones.
EJERCICIOS
EJERCICIO 3-1
Refiérase a los estados financieros de Campbell Soup en el apéndice A.
Interpretación y análisis de
las revelaciones de deuda
Se requiere:
Campbell Soup
a) Determine el cambio neto en la deuda a largo plazo durante el año 11.
COMPROBACIÓN
a) (33.2) millones de dólares
EJERCICIO 3-2
Evaluación de la contabilidad para arrendamientos
que prepara el arrendatario
b) Analice y discuta la mezcla relativa de financiamiento de deuda para Campbell Soup. ¿Piensa usted que Campbell Soup
tiene problemas de solvencia o de liquidez? ¿Cree que la compañía debería tener más o menos deuda en relación con el
capital (o es la estrategia de financiamiento actual apropiada)? ¿Cree que Campbell Soup enfrentaría con dificultades si
quiere emitir una deuda adicional para fondear una oportunidad de negocios especialmente atractiva?
El 1 de enero del año 8, Von Company firmó dos arrendamientos no cancelables de máquinas nuevas para
utilizarlas en sus operaciones de fabricación. El primer arrendamiento no contiene una opción de compra
en liquidación y el término del arrendamiento es igual a 80% de la vida económica estimada de la máquina.
El segundo arrendamiento contiene una opción de compra en liquidación y el término del arrendamiento es
igual a 50% de la vida económica estimada de la máquina.
Se requiere:
a) Explique la justificación de demandar que los arrendatarios capitalicen ciertos arrendamientos a largo plazo. No limite su
exposición a los criterios específicos para clasificar un arrendamiento como un arrendamiento de capital.
b) Describa la forma en que un arrendatario da razón de un arrendamiento de capital desde su inicio.
c) Explique cómo registra un arrendatario cada pago mínimo del arrendamiento para un arrendamiento de capital.
d) Explique cómo debería clasificar Von cada uno de los dos arrendamientos. Proporcione una justificación.
(Adaptado de AICPA)
177
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Los arrendamientos de capital y los arrendamientos de operación son dos clasificaciones importantes de los
arrendamientos.
Se requiere:
EJERCICIO 3-3
Distinción entre arrendamientos de capital y de
operación
a) Describa la forma en que un arrendatario da razón de un arrendamiento de capital tanto al inicio del arrendamiento como
durante el primer año. Suponga que el arrendamiento le transfiere la propiedad de la propiedad al arrendador hacia finales
del arrendamiento.
b) Describa la forma en que un arrendatario da razón de un arrendamiento de capital tanto al inicio del arrendamiento como
durante el primer año. Suponga que el arrendatario hace pagos mensuales iguales a principios de cada mes durante el
término del arrendamiento. Describa cualquier cambio en la contabilidad cuando los pagos de la renta no se hacen sobre
una base en línea recta.
Nota: No considere los criterios para distinguir entre arrendamientos de capital y de operación.
(Adaptado de AICPA)
Los arrendamientos tipo renta y los arrendamientos de financiamiento directo son dos tipos comunes de
arrendamientos desde la perspectiva de un arrendador.
Se requiere:
Compare un arrendamiento tipo venta con un arrendamiento de financiamiento directo en las siguientes
dimensiones:
EJERCICIO 3-4 A
Análisis e interpretación
de los arrendamientos tipo
renta y de financiamiento.
a) Inversión bruta en el arrendamiento.
b) Amortización de ingreso de interés no ganado.
c) Utilidad del fabricante o del distribuidor.
Nota: No considere los criterios para distinguir entre arrendamientos tipo venta, de financiamiento directo y de operación.
(Adaptado de AICPA)
Considere el siguiente extracto de un artículo publicado en Forbes:
Forbes
El supersolvente. Estar libre de deuda ya no es sólo el distintivo de una persona anticuada. Esto
conlleva múltiples ventajas. Una es que usted siempre tiene mucho colateral para pedir prestado
contra él si se mete en problemas. Otra es que si una inversión de negocios resulta mal, usted no
necesita pagar intereses por su error... Libre de deuda, usted no tiene qué preocuparse por lo que
sucede si la tasa prima sube de nuevo a 12%. Incluso eso le podría parecer bien. Con esas tasas
usted podría prestar de su propio excedente de efectivo.
El artículo continúa enumerando 92 compañías que declaran no más de 5% de capitalización total en deuda
no circulante en sus balances.
Se requiere:
Explique en qué forma las compañías calificadas como libres de deuda (en el sentido que expresa el artículo)
pueden tener una deuda a largo plazo considerable u otro pasivo no circulante no registrado. Proporcione
ejemplos.
(Adaptado de CFA)
EJERCICIO 3-5
Reconocimiento de pasivo
no registrado para el
análisis.
178
Análisis de estados financieros
EJERCICIO 3-6
Casi todas las compañías enfrentan pérdidas por contingencias de varias formas.
Interpretación de las revelaciones para pérdidas por
contingencias
Se requiere:
a) Describa qué condiciones se deben satisfacer para que una pérdida por contingencia se acumule con un cargo al ingreso.
b) Explique cuándo se requiere una revelación, y qué revelaciones son necesarias, para una pérdida por contingencia que no
satisface los criterios para la acumulación de un cargo al ingreso.
EJERCICIO 3-7
Análisis de pérdidas por
contingencia
Las demandas legales son un tipo de pérdida por contingencia, en el que la pérdida depende de una resolución o un veredicto adversos en el caso. Las compañías tabacaleras estadounidenses en la actualidad se están
enfrentando a demandas legales en varios estados. La pérdida por contingencia en los litigios relacionados
con el tabaco se debe acumular si es probable una pérdida y es posible estimarla. Probable y estimable son
conceptos difíciles que les ofrecen a los administradores un grado justo de discreción.
Se requiere:
a) Mencione dos razones por las que los administradores en este caso se podrían resistir a la cuantificación y la acumulación
de un pasivo de pérdidas.
b) Describa una circunstancia en la cual los administradores podrían estar dispuestos a acumular una pérdida por contingencia que antes se habían resistido a acumular.
EJERCICIO 3-8
Refiérase a los estados financieros de Campbell Soup en el apéndice A.
Análisis del capital
y del valor en libros
Se requiere:
Campbell Soup
a) Identifique la causa del incremento de 101.6 millones de dólares en el capital de los accionistas para el año 11.
b) Calcule el precio promedio al cual se recompraron las acciones de tesorería durante el año 11.
c) Calcule el valor en libros de las acciones comunes a finales del año 11.
COMPROBACIÓN
c) 14.12 dólares
EJERCICIO 3-9
Interpretación de reservas
secretas y de acciones
diluidas
d) Compare el valor en libros por acción de las acciones comunes y el precio promedio al cual se recompraron las acciones de
tesorería durante el año (una medida del valor de mercado promedio por acción durante el año). ¿Cuáles son algunas de las
razones por las que estas cifras son diferentes?
A menudo se asevera que la utilización del método UEPS (LIFO) para el cálculo del costo del inventario durante un periodo prolongado de incremento de precios y el gasto de todos los costos de recursos humanos
se encuentran entre las prácticas contables aceptadas que ayudan a crear “reservas secretas”.
Se requiere:
a) Describa una reserva sereta. Explique en qué forma las compañías crean o incrementan dichas reservas.
b) Explique en qué se basa la afirmación de que las dos prácticas específicas citadas crean reservas secretas.
c) Examine la posibilidad de crear una reserva secreta en relación con la contabilidad de un pasivo. Explique y dé un ejemplo.
d) Describa las objeciones contra la creación de reservas secretas.
e) Resulta discutible que una “acción diluida” sea lo opuesto de una reserva secreta.
1) Explique la naturaleza de una acción diluida.
2) Describa las circunstancias en que es posible se originen acciones diluidas.
3) Discuta los pasos que se pueden seguir para eliminar el “agua” de la estructura de capital de una empresa.
(Adaptado de AICPA)
179
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Los intereses de propiedad en una corporación se declaran tanto en el balance, en la sección capital de los
accionistas, como en la declaración del capital de los accionistas.
Se requiere:
EJERCICIO 3-10
Interpretación de las operaciones de capital de los
accionistas
a) Mencione las principales operaciones y sucesos que reducen la cantidad de ganancias retenidas. (No incluya las apropiaciones de las ganancias retenidas.)
b) La sección de capital de los accionistas en el balance hace una distinción entre capital contribuido y ganancias retenidas.
Explique por qué es importante esta distinción.
c) A menudo hay una diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de las acciones de tesorería. Sin embargo, los
practicantes convienen en que la compra o la venta de las propias acciones de una corporación no pueden resultar en una
utilidad o pérdida para la corporación. Explique por qué las corporaciones no reconocen la diferencia entre el precio de
compra y el de venta de las acciones de tesorería como una utilidad o una pérdida.
Las acciones de capital son una parte importante del capital de una corporación. El término acciones de
capital abarca tanto las acciones comunes como las preferentes.
Se requiere:
EJERCICIO 3-11
Interpretación de las acciones de capital
a) Identifique los derechos básicos inherentes a la propiedad de las acciones comunes y explique en qué forma los ejercen los
propietarios.
b) Describa las acciones preferentes. Discuta las varias preferencias que a menudo ofrecen las acciones preferentes.
c) En el análisis y la interpretación de los valores de capital de una corporación, es importante comprender ciertos términos.
Defina y describa las siguientes partidas de capital:
1) Acciones de tesorería 2) Derecho de acciones 3) Warrant de acciones
Presidential Realty Corporation puPresidential Realty Corporation
blica lo siguiente con respecto a sus distribuciones pagadas sobre acciones comunes:
“Las distribuciones en efectivo sobre acciones comunes se cargaron a Excedente pagado, debido a que la
compañía matriz no ha acumulado ninguna ganancia (distinta de su capital en ganancias no distribuidas de
ciertas subsidiarias) desde su formación.”
EJERCICIO 3-12
Dividendos y acciones
de capital
Se requiere:
a) Explique si esas distribuciones en efectivo son dividendos.
b) Especule acerca de la razón por la cual Presidential hizo esas distribuciones.
La compra de acciones de tesorería (por lo común llamada recompra de acciones) se está haciendo con
creciente frecuencia en vez del pago de dividendos.
Se requiere:
EJERCICIO 3-13
Dividendos versus acciones
de tesorería
a) Explique por qué las recompras de acciones son similares a los dividendos desde el punto de vista de la compañía.
b) Explique por qué los administradores podrían preferir la compra de acciones de tesorería al pago de dividendos.
c) Explique por qué los inversionistas podrían preferir que las empresas utilizaran el exceso de efectivo para comprar acciones
de tesorería en vez de pagar dividendos.
IBM recientemente anunció su intención de empezar a ofrecer un plan de pensión de saldo en
efectivo. Un plan de pensión de saldo en efectivo es una forma de plan de pensión de contribución definida. IBM no es la única, ya que hay una clara tendencia en favor de los planes de
pensión de contribución definida.
IBM
Se requiere:
a) Describa las ramificaciones para el análisis del nivel y la variabilidad, tanto de las ganancias como de los flujos de efectivo,
diseñado para los planes de pensión de prestación definida comparados con los de contribución definida.
b) ¿Por qué piensa usted que los administradores prefieren el plan de pensión de contribución definida?
c) ¿En qué circunstancias los empleados estarían en favor de los planes de prestación definida contra los de contribución
definida?
EJERCICIO 3-14
Plan de pensión de saldo
en efectivo
180
Análisis de estados financieros
EJERCICIO 3-15
Carson Company patrocina un plan de pensión de prestación definida. El plan proporciona beneficios de
pensión determinadas por edad, años de servicio y compensación. Entre los componentes incluidos en el
costo neto reconocido de la pensión para un periodo están el costo de servicio, el costo de interés y el rendimiento real sobre los activos del plan.
Comprensión de los planes
de pensión de prestación
definida
Se requiere:
a) Identifique por lo menos dos retos contables del plan de pensión de prestación definida. ¿Por qué se originan esos retos?
b) ¿En qué forma determina Carson el componente de costo de servicio del costo neto de la pensión?
c) ¿En qué forma determina Carson el componente de costo de servicio del costo neto de la pensión?
d)¿En qué forma determina Carson el rendimiento real sobre el componente del costo neto de la pensión?
(Adaptado de AICPA)
EJERCICIO 3-16
Análisis de los beneficios
posteriores a la jubilación
El trato contable de los beneficios posteriores a la jubilación distintos de las pensiones requiere que las compañías que ofrecen esos beneficios adopten una contabilidad según el principio de acumulación (similar a
los requerimientos para los planes de pensión), es decir, no es aceptable la contabilidad de pagar a medida
que se requiere. Suponga que usted está considerando una inversión en una de dos compañías que ofrecen
beneficios posteriores a la jubilación. Las dos compañías son de igual tamaño y tienen planes médicos
idénticos para los jubilados. Sin embargo, una compañía está más orientada al trabajo intensivo y tiene una
razón mayor de jubilados, junto con una fuerza laboral sindicalizada más antigua y más poderosa que la de
la otra compañía.
Se requiere:
a) Compare los efectos relativos de la contabilidad para beneficios posteriores a la jubilación sobre:
1) El volumen de la obligación de prestación posterior a la jubilación reconocido por cada una de las dos empresas.
2) El volumen de costo de los beneficios posteriores a la jubilación manifestado por cada una de las dos empresas.
b) Para cada una de las tres formas de la hipótesis del mercado eficiente, explique el efecto que tiene la adopción de esta
contabilidad sobre el precio por acción de una empresa. Comente acerca de la aplicabilidad de estas implicaciones a los
mercados reales.
(Adaptado de CFA)
PROBLEMAS
PROBLEMA 3-1
Interpretación de pagarés
por pagar y de revelaciones
de arrendamientos
Refiérase a los estados financieros de Campbell Soup
Company en el apéndice A.
Campbell Soup Company
Se requiere:
a) Campbell Soup Company tiene cero cupones de pagarés por pagar en circulación.
1) Indique la cantidad total adeudada a los tenedores de pagarés en la fecha de vencimiento de dichos pagarés.
2) La obligación por esos pagarés es menor que el valor al vencimiento. Describa el patrón en las cantidades manifestadas
para esta obligación en los años futuros.
3) Ignorando las cantidades en dólares, prepare la entrada anual en el diario que lleva Campbell Soup Company para
registrar la obligación en cuanto a interés acumulado.
b) Campbell Soup declara una deuda a largo plazo en el balance por un total de 772.6 millones de dólares. En teoría, ¿qué
representa esta cantidad de 7762.6? ¿A lo largo de cuántos años ocurrirán los flujos de salida de efectivo relacionados con
esta deuda?
c) La nota sobre arrendamientos manifiesta que los pagos mínimos futuros de arrendamiento conforme a arrendamientos de
capital suman 28.0 millones de dólares y que el valor presente de dichos pagos asciende a 21.5 millones de dólares. Determine qué cantidad se pagará realmente en los años futuros.
d) Identifique en qué parte de los estados financieros Campbell Soup se expresa la obligación de pago para arrendamientos de
operación de 71.9 millones de dólares.
181
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
e) Prediga qué gasto de interés habrá en el año 12, suponiendo que no haya un cambio considerable en la estructura de la
deuda. (Sugerencia: identifique las obligaciones considerables que devengan interés de la compañía y multiplique ese saldo
por un estimado apropiado de la tasa efectiva para esa deuda.)
El 1 de enero del año 1, Burton Company arrienda equipo de Nelson Company por una renta de arrendamiento anual de 10 000 dólares. El término del arrendamiento es de cinco años y la tasa de interés del
arrendador implícita en el arrendamiento es 8%; la tasa de préstamo incremental del arrendatario es 8.25%.
La vida útil del equipo es de cinco años y su valor residual estimado es igual a su costo de retiro. Las tablas
de anualidades indican que el valor presente de una renta de arrendamiento anual de 1 dólar (a una tasa de
8%) es 3 993 dólares. El valor justo del equipo arrendado es igual al valor presente de las rentas. (Suponga
que el arrendamiento se capitaliza).
COMPROBACIÓN
e) La tasa es 11.53%
PROBLEMA 3-2
Implicaciones del arrendamiento de capital en los
estados financieros
Se requiere:
a) Prepare las entradas contables requeridas por Burton Company para el año 1.
b) Calcule e ilustre el efecto sobre el estado de resultados para el ejercicio que terminó el 31 de diciembre del año 1, así como
para el balance al 31 de diciembre del año 1.
c) Elabore una tabla que muestre los pagos de interés y principal que se hacen cada año durante el término de cinco años del
arrendamiento.
COMPROBACIÓN
El interés es 2 649.95 dólares
para el año 2
d) Elabore una tabla que muestre los gastos cargados al estado de resultados para el término de cinco años del arrendamiento
si el equipo se compra. Incluya una columna para 1) amortización, 2) interés y 3) gasto total.
e) Examine las implicaciones en el ingreso y el flujo de efectivo derivadas de este arrendamiento de capital.
El 1 de enero, Borman Company, una arrendataria, firmó tres contratos de arrendamiento no cancelables
de equipo nuevo identificados como: arrendamiento J, arrendamiento K y arrendamiento L. Ninguno de los
tres arrendamientos le transfiere la propiedad del equipo a Borman al final del término del arrendamiento.
Para cada uno de los tres arrendamientos, el valor presente al principio del término del arrendamiento de los
pagos mínimos de arrendamiento −salvo aquella porción de los pagos que represente costos de ejecución,
tales como seguro, mantenimiento e impuestos que pagará el arrendador incluyendo cualquier utilidad sobre
los mismos, es 75% del exceso del valor justo del equipo para el arrendador al inicio del arrendamiento sobre
cualquier crédito de impuesto de inversión relacionado y retenido por el arrendador, y que se espera realice
él mismo. La siguiente información adicional es diferente para cada arrendamiento:
•
•
•
PROBLEMA 3-3
Explicación e interpretación de los arrendamientos
El arrendamiento J no contiene una opción de compra en liquidación; el término del arrendamiento
es igual a 80% de la vida económica estimada del equipo.
El arrendamiento K contiene una opción de compra en liquidación; el término del arrendamiento es
igual a 50% de la vida económica estimada del equipo.
El arrendamiento J no contiene una opción de compra en liquidación; el término del arrendamiento
es igual a 50% de la vida económica estimada del equipo.
Se requiere:
a) Explique cómo debe clasificar Borman Company cada uno de estos tres arrendamientos. Discuta la razón de su respuesta.
b) Identifique la cantidad, si la hay, que Borman registra como pasivo al inicio del arrendamiento para cada uno de los tres
arrendamientos.
c) Suponiendo que Borman haga los pagos mínimos de arrendamiento sobre una base en línea recta, describa cómo debe
registrar Borman cada pago mínimo de arrendamiento para cada uno de estos tres arrendamientos.
d) Evalúe la práctica contable para describir con precisión la realidad económica para cada arrendamiento.
(Adaptado de AICPA)
COMPROBACIÓN
a) Los arrendamientos J y
K son arrendamientos de
capital.
182
Análisis de estados financieros
PROBLEMA 3-4
Uno de los medios para que una corporación genere un financiamiento a largo plazo es mediante la emisión
de instrumentos de deuda no en circulación en forma de bonos.
Interpretación de la contabilidad para bonos
Se requiere:
a) Describa cómo dar razón del producto de bonos emitidos con warrants desprendibles de compra de acciones.
b) Señale la diferencia entre un bono serial y un bono a plazo (directo).
c) El gasto de interés, conforme al método efectivo generalmente aceptado, es igual al valor en libros de la deuda (valor nominal más prima no amortizada, o menos descuento no amortizado) multiplicado por la tasa efectiva de la deuda. Cualquier
prima o descuento se amortiza a cero durante la vida del bono. Explique en qué forma tanto el gasto de interés como el
valor en libros de la deuda diferirán de un año al otro en el caso de una deuda emitida con prima en oposición a uno con
descuento
d) Describa cómo contabilizar y clasificar cualquier ganancia o pérdida de la readquisición de un bono a largo plazo antes de
su vencimiento.
e) Evalúe la contabilidad para bonos en el análisis de los estados financieros.
PROBLEMA 3-5
Interpretación de la contabilidad para bonos
El 1 de noviembre del año 5, Abbott Company vende sus bonos a plazo a cinco años de 11%, con un valor
nominal de 1 000 dólares, fechados el 1 de octubre del año 5, a un descuento que rinde una tasa de interés
anual efectiva (rendimiento) de 12%. El interés es pagadero semestralmente y la primera fecha de pago de
interés es el 1 de abril del año 6. Abbott amortiza el descuento de los bonos. También incurre en costos
de emisión de bonos en la preparación y la venta de la emisión de bonos. En otra operación no relacionada,
fechada el 1 de diciembre del año 5, Abbott emite bonos no convertibles a seis años a 9%, con un valor
nominal de 1 000 dólares y con warrants desprendibles de acciones en una cantidad que excede a la suma
del valor nominal de los bonos y al valor justo de los warrants.
Se requiere:
a) Identifique qué factores determinan que 11% de los bonos a plazo se vendan con un descuento. Explique.
b) Describa cómo se declaran todas las partidas relacionadas con los bonos a plazo a 11%: 1) en un balance preparado inmediatamente después de que se vende la emisión de bonos a plazo y 2) para un balance preparado al 31 de diciembre del año
5.
c) Identifique el periodo durante el cual Abbott amortiza el descuento de los bonos.
d) Describa cómo debe dar razón Abbott del producto de la venta de bonos no convertibles a 9% con warrants desprendibles de
compra de acciones.
(Adaptado de AICPA)
PROBLEMA 3-6
Interpretación de los precios
de acciones y vínculo de
éstos con los estados
financieros
Suponga que las acciones de Superior Oil Corporation se están cotizando en la Bolsa de Valores de Nueva
York a 1 492 dólares por acción, mientras que las acciones de Getty Oil Company se cotizan a 64 dólares
por acción.
Se requiere:
a) Explique por qué las acciones de Superior Oil se podrían estar vendiendo a un precio mucho más elevado que las acciones
de Getty.
b) Indique si es usted capaz de sacar alguna conclusión acerca de la relativa rentabilidad de estas dos compañías, basándose
en los precios de sus acciones.
COMPROBACIÓN
c) El rendimiento de Getty es
más elevado
c) El día anterior, las acciones de Superior Oil Stock se estaban vendiendo a 1 471 dólares por acción, mientras que las de Getty
Oil se vendían en 62 dólares. Indique qué acciones experimentaron el mayor rendimiento.
d) Si usted (como inversionista) compró acciones de Getty Oil a 62 dólares por acción y las vendió al día siguiente en 64 dólares,
describa qué efecto habrían tenido su compra y su venta de acciones sobre los estados financieros de Getty Oil.
183
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
La estrategia de inversión de capital de Capital Management Co. consiste en invertir en compañías con
razones bajas de precio a valor en libros, al mismo tiempo que considera las diferencias en la solvencia y
la utilización del activo. Westfield está considerando invertir en las acciones de Jerry’s Department Stores
(JDS), o en las de Miller Stores (MLS). Los siguientes son algunos datos financieros de las dos compañías:
DATOS FINANCIEROS SELECCIONADOS AL 31 DE MARZO DE 2006
(Millones de dólares)
JDS
MLS
Ventas .................................................................... $21 250
Activos fijos ...........................................................
5 700
Deuda a corto plazo ...............................................
Deuda a largo plazo ...............................................
2 700
Capital ...................................................................
6 000
$18 500
5 500
1 000
2 500
7 500
Acciones en circulación (millones) .........................
250
400
Precio de las acciones (dólares por acción) ...........
51.50
49.50
Se requiere:
a) Calcule cada una de las siguientes razones tanto para JDS como para MLS:
1) Razón de precio a valor en libros
2) Razón de deuda total a capital
3) Utilización (rotación) del activo fijo
b) Seleccione la compañía que satisfaga mejor los criterios de Westfield.
c) La siguiente información proviene de las notas de estas compañías al 31 de marzo de 2006:
1) JDS realiza la mayoría de sus operaciones desde inmuebles arrendados. A continuación aparecen los pagos mínimos futuros de arrendamiento (MLP, Minimum lease payments) sobre arrendamientos de operación no cancelables (en millones
de dólares):
MLP
2007 ............................ $
2008 ............................
2009 ............................
2010 ............................
2011 ............................
2012 y después ............
259
213
183
160
155
706
MLP Total .......................... $1 676
Menos interés .............. (676)
Valor presente del MLP ..... $1 000
Tasa de interés ................. 10%
2) MLS es la dueña de todos sus inmuebles y tiendas.
3) Durante el ejercicio fiscal que terminó el 31 de marzo de 2006, JDS vendió 800 millones de dólares de sus cuentas por
cobrar con recurso, todo lo cual estaba en circulación a finales del año.
4) Básicamente todos los empleados de JDS participan en planes de contribución definidos patrocinados por la compañía.
MLS patrocina un plan de beneficios definido para sus empleados. El valor justo de los activos del plan de pensión
de MLS es de 3 400 millones de dólares. No se acumula ningún costo de pensión en su balance al 31 de marzo de 2006.
A continuación se exhiben los detalles de las obligaciones de pensión de MLS:
(Millones de dólares)
ABO PBO
Conferidos ..................... $1 550
No conferidos ................
40
$1 590
210
Total .............................. $1 590
$1 800
PROBLEMA 3-7
Bursatilización de arrendamientos, pensiones y
cuentas por cobrar
184
Análisis de estados financieros
COMPROBACIÓN
c) Razón de precio a valor en
libros ajustado, JDS = 2.15
dólares, MLS = 2.18 dólares
Calcule las tres razones especificadas en la parte a) después de efectuar los ajustes necesarios empleando
la información de la nota. De nuevo, seleccione la compañía que mejor satisfaga los criterios de Westfield.
Comente acerca de su decisión tomada en la parte b) con respecto al análisis efectuado aquí.
(Adaptado de CFA)
PROBLEMA 3-8
Análisis de revelaciones
de la responsabilidad ambiental
El gobierno de Estados Unidos trata activamente de identificar y limpiar sitios que conExxon
tienen materiales peligrosos. La Environmental Protection Agency (EPA) identifica los
sitios contaminados conforme a la Comprehensive Environmental Response Compensation and Liability
Act (CERCLA). El gobierno obligará a las partes responsables de contaminar el sitio a pagar por la limpieza
siempre que sea posible. Asimismo, las compañías se enfrentan a demandas legales de las personas perjudicadas por la contaminación ambiental. Las partes potencialmente responsables incluyen a propietarios y
operadores actuales y previos de sitios de eliminación de desperdicios peligrosos, a las partes que hicieron
arreglos para deshacerse de desperdicios peligrosos en el sitio y a las partes que transportaron los desperdicios peligrosos hasta el sitio. Las partes potencialmente responsables deben acumular una obligación
ambiental contingente si es probable que el resultado de una acción pendiente o potencial sea desfavorable
y es posible hacer un estimado razonable de los costos. Las cantidades por responsabilidades ambientales
pueden ser considerables. Por ejemplo, Exxon pagó un total de 5 000 millones de dólares por los daños provocados por el accidente del barco petrolero Exxon Valdez, que fue objeto de una publicidad considerable.
Los estimados para limpiar los sitios identificados por la EPA varían entre sumas tan elevadas como 500 000
millones y 750 000 millones de dólares. Los sitios ‘superfund’ son sitios identificados por la EPA como de una
prioridad elevada para su limpieza, conforme a CERCLA. Los estimados para limpiar tan solo esos sitios
suman un total de 150 000 millones de dólares. Las partes responsables también se enfrentan a demandas
legales adicionales y esas pérdidas potenciales no están incluidas en estos totales.
Se requiere:
a) Analice por qué es difícil medir, en particular, las obligaciones ambientales.
b) Discuta cómo ajustaría usted el análisis financiero de las compañías que están predispuestas a una acción legal ambiental, pero que no han acumulado ninguna cantidad de pérdida por contingencia. Por ejemplo, ¿cómo podría usted ajustar
sus creencias acerca de la posición financiera de Union Carbide y de sus competidores después de la tragedia de Bhopal,
India?
c) Identifique tres industrias que usted considere sean propensas a enfrentar un riesgo ambiental importante. Explique.
PROBLEMA 3-9
Análisis de las revelaciones
del plan de pensión
Refiérase a los estados financieros de Campbell Soup
Campbell Soup Company
en el apéndice A. La nota sobre los planes de pensión
y beneficios de jubilación describe el cálculo del gasto
de pensión, de la obligación de prestación proyectada (PBO, projected benefit obligation) y de otros elementos
del plan de pensión (todas las cantidades en millones de dólares).
Se requiere:
VERIFICACIÓN
b) Tasa del año 11, 8.75%
a) Explique qué representa el costo de servicio de 22.1 dólares para el año 11.
b) ¿Qué tasa de descuento adoptó la compañía para el año 11? ¿Cuál es el efecto del cambio de Campbell a partir de la tasa
de descuento utilizada en el año 10?
c) ¿Cómo se calcula el “interés sobre la obligación de prestación proyectada”?
d) El rendimiento real sobre los activos es de 73.4 dólares. ¿Esta partida entra en su totalidad como un componente del costo
de pensión? Explique.
e) Campbell muestra una obligación de prestación acumulada (ABO) de 714.4. ¿Qué es esta obligación?
f ) Identifique la cantidad de la PBO y explique qué da razón de la diferencia entre esa cantidad y la ABO.
g) ¿Campbell ha fondeado su gasto de pensión a finales del año 11?
185
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
La tasa de descuento promedio ponderada que se utiliza para determinar el valor presente actuarial de la
obligación de pensión de General Energy Co. es 8.5%, y la tasa de incremento asumida en la futura compensación es 7.5%. La tasa de rendimiento a largo plazo esperada sobre los activos del plan es 11.5%. Su
obligación de pensión a finales del año 6 es de 2 212 000 dólares y su obligación de beneficios acumulada
es de 479 000 dólares. El valor justo de sus activos es de 3 238 000 dólares. El costo de servicio para el año
6 es de 586 000.
Se requiere:
Prediga el gasto periódico de pensión de General Energy Co., para el año 7 dados un crecimiento de 10%
en el costo de servicio, la amortización de la pérdida diferida a lo largo de 30 años y ningún cambio en otras
tasas asumidas. Muestre los cálculos.
PROBLEMA 3-10 B
Predicción del gasto de
pensión
COMPROBACIÓN
Gasto predicho, 463 millones
de dólares
CASOS
Refiérase al informe anual de Campbell Soup en el apéndice A.
Campbell Soup
a) ¿Qué tipo de plan de pensión les ofrece Campbell Soup a sus empleados?
b) ¿Campbell Soup tiene un activo neto de pensión, o un pasivo neto de pensión al 28 de julio del año 11? ¿Cuál es la cantidad?
CASO 3-1
Análisis e interpretación de
revelaciones de pensiones
c) Identifique las cantidades las obligaciones de beneficios transferidas, acumuladas y proyectadas al 28 de julio del año 11.
¿Qué representan esas cantidades?
d) ¿Cuál es la cantidad de activos que hay en la actualidad en el plan de pensión?
e) ¿Qué tipos de activos se retienen en el plan de pensión?
f) ¿Cuál es la posición económica neta del plan de pensión?
g) ¿Qué es lo que hace la diferencia entre los activos netos de la pensión (obligación) y la posición económica neta del plan de
pensión?
COMPROBACIÓN
f) $30 millones de dólares
fondeados en exceso.
h) ¿Qué tanto se deja del costo previo al servicio para amortizarlo al gasto de pensiones?
i) Comente acerca de lo razonable del rendimiento esperado sobre los activos del plan.
j) Comente acerca de lo razonable del incremento del índice de compensación a largo plazo para los empleados. Coméntelo
desde el punto de vista de un analista de capital y desde el punto de vista de un empleado potencial.
Refiérase al informe anual de Campbell Soup en el apéndice A.
Campbell Soup
CASO 3-2
Análisis e interpretación de
las obligaciones
Se requiere:
a) Identifique las principales categorías de obligaciones de Campbell Soup. Identifique cuál de esas obligaciones requiere el
reconocimiento del gasto de interés.
b) Reconcilie la actividad en la cuenta de préstamos a largo plazo para el año 11.
c) Describa la composición de la cuenta de obligaciones a largo plazo de Cambell Soup utilizando la nota 19.
Refiérase al informe anual de Campbell Soup en el apéndice A.
Campbell Soup
Se requiere:
a) Examine las obligaciones de pensión de Campbell Soup utilizando la nota 8. ¿Cuáles son las cantidades registradas del
balance y el estado de resultados relacionadas con los planes de pensión en el año 11?
b) Determine la posición económica del plan de pensión para el año 11. Actualice el balance como corresponde y examine el
efecto de la posición ajustada sobre la razón entre obligaciones totales y capital.
c) ¿Cuál es el verdadero costo económico de la pensión para el año 11? Reconcílielo con el gasto de pensión manifestado.
Determine el gasto de pensión que usted consideraría al determinar el ingreso permanente de Campbell.
CASO 3-3
Análisis e interpretación de
las obligaciones de pensión
y de OPEB
COMPROBACIÓN
b) Razón ajustada, 1.43
186
Análisis de estados financieros
CASO 3-4
Refiérase al informe anual de Campbell Soup en el apéndice A.
Análisis e interpretación
del capital
Se requiere:
Campbell Soup
a) Determine el valor en libros por acción de las acciones comunes de Campbell Soup para el año 11.
COMPROBACIÓN
c) Precio de recompra en el
año 11, 51.72 dólares
CASO 3-5
Arrendamientos en la industria de las líneas aéreas
de pasajeros
b) Identifique el valor nominal de las acciones comunes de Campbell Soup. Determine el número de acciones comunes autorizadas, emitidas y en circulación, a finales del año 11.
c) Determine cuántas acciones comunes de Campbell Soup se recompraron como acciones de tesorería para el año 11. Determine el precio al que Campbell Soup recompró las acciones.
La industria del transporte aéreo de pasajeros es una de las más volátiles. Durante los años difíciles a principios de la década de 1990, la industria acabó con las ganancias que había registrado durante toda su historia. Pan American Airlines y Eastern Airlines cesaron operaciones, mientras que Continental Airlines, TWA
y US Air buscaron la protección que brinda la quiebra. La industria se recuperó a mediados de la década de
1990, aprovechando la prosperidad económica de Estados Unidos y los precios más bajos del combustible.
Las aerolíneas han sido especialmente rentables desde 1996, con rendimientos sobre el capital que a menudo
exceden de 25%. El mercado accionario ha reconocido el crecimiento estelar de la rentabilidad ya que la
capitalización de mercado de muchas líneas aéreas se ha triplicado desde entonces.
La volatilidad de las ganancias de las aerolíneas proviene de una combinación de volatilidad de la demanda, estructura de costo y precios competitivos. La demanda de los viajes por avión es cíclica y sensible
al desempeño de la economía. La estructura de costo de las aerolíneas está dominada por los costos fijos, lo
que resulta en un elevado apalancamiento de operación. Aun cuando la mayoría de las aerolíneas alcanzan el
punto de equilibrio incluso con 60% de ocupación en sus vuelos, las desviaciones de esta cifra pueden hacer
que las ganancias aumenten y disminuyan en forma muy marcada. Además, la industria de las aerolíneas
se enfrenta a una competencia de precios. Debido a su estructura de costos (costos variables bajos, pero
costos fijos elevados), las aerolíneas tienden a reducir las tarifas con el fin de incrementar la participación de
mercado durante una baja en la demanda. Estas reducciones en las tarifas a menudo conducen a guerras de
precios, lo que reduce el rendimiento promedio por unidad. En consecuencia, las tarifas aéreas están positivamente correlacionadas con el volumen de la demanda, lo que resulta en ingresos volátiles. Cuando esta
variabilidad del ingreso se combina con los costos fijos, el resultado son ganancias volátiles.
Las compañías aéreas arriendan todo tipo de activos −aviones, terminales en los aeropuertos, instalaciones de mantenimiento, propiedad y quipo de operación y de oficina. Los términos de los arrendamientos
varían desde menos de un año hasta tanto como 25 años—. Aun cuando muchas compañías declaran algunos
arrendamientos de capital en el balance, la mayoría de ellas están estructurando cada vez más sus arrendamientos, tanto a largo como a corto plazo, como arrendamientos de operación. A continuación se presentan
los balances condensados y las declaraciones de ingresos, junto con extractos de notas de arrendamiento de
los informes anuales de 1998 y 1997 para AMR (American Airlines), Delta Airlines y UAL (United
Airlines).
AMR
Año 8
DELTA
UAL
Año 7
Año 8
Año 7
Año 8
Año 7
Balances (millones de dólares)
Activos
Activos circulantes ..................................................... $ 4 875
Activos de propiedad absoluta (netos) ....................... 12 239
Leased assets (net) .................................................... 2 147
Activos arrendados (netos)......................................... 3 042
$ 4 986
11 073
2 086
2 714
$ 3 362
9 022
299
1 920
$ 2 867
7 695
347
1 832
$ 2 908
10 951
2 103
2 597
$ 2 948
9 080
1 694
1 742
Activos totales........................................................... $22 303
$20 859
$14 603
$12 741
$18 559
$15 464
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
AMR
Año 8
Pasivos y capital
Pasivo circulante
Porción actual del arrendamiento de capital ......... $ 154
Otros pasivos circulantes ...................................... 5 485
Pasivos a largo plazo
Obligación de arrendamiento................................. 1 764
Deuda a largo plazo ............................................... 2 436
Otros pasivos a largo plazo.................................... 5 766
Acciones preferentes ..................................................
Capital de los accionistas
Capital contribuido ................................................ 3 257
Utilidades retenidas .............................................. 4 729
Acciones de tesorería ............................................. (1 288)
DELTA
UAL
Año 7
Año 8
Año 7
Año 8
Año 7
$
$
$
$
$
135
5 437
63
4 514
62
4 021
176
5 492
171
5 077
1 629
2 248
5 194
249
1 533
4 046
175
322
1 475
3 698
156
2 113
2 858
3 848
791
1 679
2 092
3 493
615
3 286
3 415
(485)
3 299
1 776
(1 052)
2 896
812
(701)
3 518
1 024
(1 261)
2 877
300
(840)
Activos circulantes ..................................................... $ 4 875
Pasivos y capital totales ........................................... $22 303
$ 4 986
$20 859
$ 3 362
$14 603
$ 2 867
$12 741
$ 2 908
$18 559
$ 2 948
$15 464
Estado de resultados (millones de dólares)
Utilidad de operación ................................................. $19 205
Gastos de operación ................................................... (16 867)
$18 184
(16 277)
$14 138
(12 445)
$13 594
(12 063)
$17 561
(16 083)
$17 378
(16 119)
Ingreso de operación................................................
Otro ingreso y ajustes.................................................
Gasto de interés* .......................................................
2 338
198
(372)
1 907
137
(420)
1 693
141
(197)
1 531
91
(216)
1 478
133
(361)
1 259
551
(291)
Ingreso antes de impuestos .....................................
Provisión de impuestos ..............................................
2 164
(858)
1 624
(651)
1 637
(647)
1 406
(561)
1 250
(429)
1 519
(561)
Ingreso continuo ....................................................... $ 1 306
$
973
$
990
$
845
$
821
$
958
*Incluye dividendos preferentes.
AMR
(Millones de dólares)
Capital
Extractos de las notas de arrendamiento (año 8)
MLP vencido
Año 9 ...............................................
$ 273
Año 10 .............................................
341
Año 11 .............................................
323
Año 12 .............................................
274
Año 13 .............................................
191
Año 14 y después .............................
1 261
MLP total vencido .................................
Menos interés .......................................
2 663
(745)
Valor presente del MLP .........................
$1 918
DELTA
Operación
Capital
$ 1 012
951
949
904
919
12 480
$100
67
57
57
48
71
$17 215
400
(88)
$312
UAL
Operación
$
Capital Operación
950
950
940
960
960
10 360
$ 317
308
399
341
242
1 759
$ 1 320
1 329
1 304
1 274
1 305
17 266
$15 120
3 366
(1 077)
$23 798
$2 289
187
188
Análisis de estados financieros
AMR
(Millones de dólares)
Capital
Extractos de las notas de arrendamiento (año 7)
MLP adeudado
Año 8 ...............................................
$ 255
Año 9 ...............................................
250
Año 10 .............................................
315
Año 11 .............................................
297
Año 12 .............................................
247
Año 13 y después .............................
1 206
MLP total adeudado .............................
Menos interés .......................................
2 570
(806)
Valor presente del MLP .........................
$1 764
DELTA
Operación
Capital
UAL
Operación
Capital Operación
$ 1 011
985
935
931
887
13 366
$101
100
68
57
57
118
$
860
860
840
830
850
9 780
$ 288
262
241
314
277
1 321
$ 1 419
1 395
1 402
1 380
1 357
19 562
$18 115
501
(117)
$14 020
2 703
(853)
$26 515
$384
$1 850
Los arrendamientos tanto de capital como de operación no son cancelables. Las tasas de interés sobre los
arrendamientos varían de 5% a 14%. (Suponga una tasa de impuestos marginal de 35% para las tres compañías.)
Se requiere:
a) Calcular las razones clave de liquidez, solvencia y rendimiento sobre la inversión para el año 8 (razón actual, razón de deuda
total a capital, razón entre deuda a largo plazo y capital, razón de cobertura de intereses, rendimiento sobre el capital).
Comente acerca del desempeño financiero, la posición financiera y el riesgo de estas tres compañías, como un grupo e
individualmente a la vez.
b) Para comprender el efecto del elevado apalancamiento de operación sobre las ganancias de las líneas aéreas, prepare el
siguiente análisis de sensibilidad: suponga que 25% de los costos de las aerolíneas son variables, es decir, por cada 1% de
incremento (disminución) en los ingresos de operación, suponga que los costos de operación se incrementan (disminuyen)
sólo 0.25%. Reconstruya el estado de resultados suponiendo que los ingresos de operación disminuyen en dos cantidades
diferentes: 5% y 10%. ¿Qué sucede con las ganancias a estos niveles reducidos de ingresos? De igual manera, calcule las
razones clave en estos niveles de ingreso hipotéticos. Comente acerca del riesgo de las operaciones de estas compañías.
COMPROBACIÓN
e) AMR actualizó el ingreso
continuo del año 8, 1 210
dólares
c) ¿Por qué piensa usted que la industria de aerolíneas confía tanto en el arrendamiento como una forma de financiamiento?
¿Qué otras opciones de financiamiento podrían considerar las aerolíneas? Exponga las ventajas y desventajas de estas
opciones en comparación con el arrendamiento.
d) Examine las notas del arrendamiento. ¿Piensa usted que la clasificación de arrendamiento adoptada por las compañías es
razonable? Explique.
e) Reclasifique todos los arrendamientos de operación como arrendamientos de capital y haga los ajustes necesarios tanto en
el balance como en el estado de resultados para el año 8. [Sugerencia: 1) Utilice los procedimientos descritos en el capítulo.
2) Suponga tasas de interés idénticas para los arrendamientos de operación y de capital. 3) No trate de articular el estado de
resultados con el balance, es decir, haga por separado los ajustes en el balance y en el estado de resultados sin “hacer cuadrar” los efectos sobre las dos declaraciones. 4) Haga ajustes a la provisión de impuestos utilizando una tasa de impuesto
marginal de 35%. Debido a que se da razón de todos los arrendamientos como arrendamientos de operación para propósitos
de impuestos, la conversión de los arrendamientos de operación en arrendamientos de capital creará pasivos de impuestos
diferidos. Sin embargo, debido a que no se está articulando el estado de resultados con el balance, se pueden ignorar los
efectos de los impuestos diferidos sobre el balance.]
f) ¿Qué suposiciones hizo cuando reclasificó los arrendamientos como se especifica en (e)? Evalúe lo razonable de estas
suposiciones y sugiera otros métodos que usted podría utilizar para mejorar la confiabilidad de su análisis.
g) Repita el análisis de la razón descrito en a) utilizando los estados financieros actualizados provenientes de e). Comente
acerca del efecto de la clasificación del arrendamiento para las razones y su interpretación de la rentabilidad y el riesgo de
las compañías (tanto colectiva como individualmente).
h) Utilizando los resultados del análisis que efectuó en g), explique la confianza de las aerolíneas en el financiamiento de
arrendamientos y las clasificaciones de arrendamientos que hacen éstas. ¿Qué conclusiones puede hacer acerca de la
importancia del análisis contable para el análisis financiero en este caso?
189
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
A continuación se muestran los estados financieros condensados de
General Electric, junto con información de las notas concerniente a
los beneficios posteriores a la jubilación:
General Electric
DECLARACIONES DE INGRESOS
(Millones de dólares)
Año 8
CASO 3-6
Análisis de los beneficios
posteriores a la jubilación
BALANCES
Año 7
Año 6
$90 840
(40 088)
(18 083)
(21 250)
(240)
$79 179
(34 591)
(15 615)
(17 898)
(269)
Activo
Activo circulante ....................................... $243 662
Activos de la planta .................................. 35 730
Activos intangibles.................................... 23 635
Otros ......................................................... 52 908
$212 755
32 316
19 121
39 820
13 477
(4 181)
11 179
(2 976)
10 806
(3 526)
Activo total ................................................ $355 935
$304 012
Utilidad neta .......................................... $ 9 296
$ 8 203
$ 7 280
Pasivo y capital
Pasivos actuales ....................................... $141 579
Préstamos a largo plazo ............................ 59 663
Otros pasivos ............................................ 111 538
Interés minoritario.....................................
4 275
Capital de acciones de capital ..................
7 402
Utilidades retenidas .................................. 31 478
$120 667
46 603
98 621
3 683
5 028
29 410
Pasivos y capital totales ........................... $355 935
$304 012
Ingresos ................................................. $100 469
Costo de bienes y servicios..................... (42 280)
Interés, seguro y financiamiento ............ (20 970)
Otros gastos ........................................... (23 477)
Interés minoritario..................................
(265)
Utilidad antes de impuestos ..................
Provisión para impuestos .......................
Año 8
Año 7
BENEFICIOS POSTERIORES A LA JUBILACIÓN: NOTAS
BENEFICIOS DE SALUD
Y VIDA PARA JUBILADOS
BENEFICIOS DE PENSIÓN
(Millones de dólares)
Año 8
Año 7
Año 6
Año 8
Año 7
Año 6
Efecto sobre las operaciones
Rendimiento esperado sobre los activos del plan ...............
Costo de servicio por los beneficios ganados ......................
Costo del interés sobre la obligación de beneficios .............
Costo previo al servicio .......................................................
“Ganancia de transición” SFAS 87 ......................................
Ganancia actuarial neta reconocida ...................................
Costo especial por jubilación temprana ..............................
$ 3 024
(625)
(1 749)
(153)
154
365
—
$ 2 721
(596)
(1 686)
(145)
154
295
(412)
$2 587
(550)
(1 593)
(99)
154
210
—
$ 149
(96)
(319)
(8)
—
(39)
—
$ 137
(107)
(299)
11
—
(32)
(165)
$ 132
(93)
(272)
31
—
(43)
—
Ingreso/(costo) de beneficios postjubilación .......................
$ 1 016
$
$ 709
$ (313)
$ (455)
$(245)
Obligación de beneficios (al 31 de dic.)
Saldo al 1 de enero..............................................................
Costo del servicio por los beneficios ganados .....................
Costo del interés sobre la obligación de beneficios .............
Contribuciones de participantes .........................................
Modificaciones al plan ........................................................
Pérdida actuarial ................................................................
Beneficios pagados .............................................................
Costo especial de jubilación temprana ...............................
$25 874
625
1 749
112
—
1 050
(1 838)
—
$23 251
596
1 686
120
136
1 388
(1 715)
412
$ 4 775
96
319
24
—
268
(475)
—
$ 3 954
107
299
21
369
301
(441)
165
Saldo al 31 de diciembre.....................................................
$27 572
$25 874
$ 5 007
$ 4 775
331
190
Análisis de estados financieros
BENEFICIOS DE SALUD
Y VIDA PARA JUBILADOS
BENEFICIOS DE PENSIÓN
(Millones de dólares)
Año 8
Año 7
Valor justo de los activos del plan (al 31 de dic.)
Saldo al 1 de enero..............................................................
Rendimiento real sobre los activos del plan ........................
Contribuciones del empresario ............................................
Contribuciones de los participantes ....................................
Beneficios pagados .............................................................
$38 742
6 363
68
112
(1 838)
Saldo al 31 de dic. ..............................................................
Año 8
Año 7
$33 686
6 587
64
120
(1 715)
$ 1 917
316
339
24
(475)
$ 1 682
343
312
21
(441)
$43 447
$38 742
$ 2 121
$ 1 917
$43 447
$38 742
$ 2 121
$ 1 917
(308)
(9 462)
850
(27 572)
797
(462)
(7 538)
1 003
(25 874)
703
—
358
108
(5 007)
—
—
296
116
(4 775)
—
Activo de pensión prepagado ..............................................
$ 7 752
$ 6 574
$(2 420)
$(2 446)
Suposiciones actuariales (al 31 de dic.)
Tasa de descuento..............................................................
Incremento en la compensación .........................................
Rendimiento sobre los activos............................................
Tendencia del costo del cuidado de la salud ......................
6.75%
5.00
9.50
7.00%
4.50
9.50
6.75%
5.00
9.50
7.80
7.00%
4.50
9.50
8.00
Activos de pensión prepagados (al 31 de dic.)
Valor justo de los activos del plan.......................................
Sumar/deducir saldos no reconocidos:
Ganancia de transición SFAS 87 .....................................
Ganancia actuarial neta .................................................
Costo previo al servicio ...................................................
Obligación de beneficios .....................................................
Obligación de pensión .........................................................
Año 6
7.50%
4.50
9.50
7.80
Año 6
7.50%
4.50
9.50
Se requiere:
a) Determine la posición económica de los planes posteriores a la jubilación para cada uno del año 8 y el año 7. Actualice los
balances y examine el efecto de reflejar la verdadera posición sobre las razones clave (deuda a capital, deuda de largo plazo
a capital, rendimiento sobre el capital).
b) ¿Cuál es el costo de pensión económico para cada uno del año 8 y el año 7? Reconcílielo con el gasto de pensión declarado.
Determine el gasto de pensión que usted consideraría para determinar el ingreso permanente y el ingreso económico de GE.
c) Evalúe las suposiciones actuariales clave. ¿Hay alguna sugerencia de administración de las ganancias?
d) En su editorial Barron sugirió que GE estaba utilizando las pensiones para administrar el crecimiento de sus ganancias:
En el año 7, el ingreso de pensiones aportó 331 millones de dólares de las ganancias totales de 8 200 millones
de dólares de GE. En el año 8, el ingreso de pensiones dio razón de 1 010 millones de dólares de las ganancias
totales de la compañía de 9 300 millones de dólares. Bien, supóngase que no hubo ninguna contribución
a ganancias ni en uno ni en otro año (en cualquier caso, no son adiciones reales en efectivo). Menos las
contribuciones no en efectivo de los planes de pensión, el año 7 neto de GE fue de 7 900 millones de dólares;
su año 8 fue de 8 300 millones de dólares. Con base en lo anterior, el aumento en las ganancias el año pasado
fue aproximadamente de 400 millones de dólares, o alrededor de 5.1%. Y 5.1%, aun cuando es respetable, es
una buena reducción de 13% que la compañía anunció triunfante... las acciones de GE, como se ha observado,
se están vendiendo a alrededor de 40 veces más que las ganancias del año anterior.
¿Está usted de acuerdo con el editorial de Barron? ¿En qué forma, si la hay, podría estar administrando GE sus ganancias
por medio de pensiones?
e) Observe la referencia a los flujos de efectivo en el editorial de Barron, “en cualquier caso, no son adiciones reales en efectivo”. ¿Es cierto que todos los efectos de las ganancias que no necesariamente tienen un efecto igual y contemporáneo del
flujo de efectivo están contaminados de alguna manera? Responda a esta pregunta con respecto a las revelaciones de pensión de GE. ¿Cuáles son los flujos de efectivo relacionados con los planes posteriores a la jubilación de GE? ¿Qué tan útiles
son esos flujos de efectivo para comprender los aspectos económicos de los planes de beneficios posteriores a la jubilación,
son más significativos que el número de gasto (ingreso) de pensión?
191
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
Gran parte de los litigios contra Philip Morris se relaciona con la exposición
de las personas al humo del tabaco en el ambiente. Philip Morris aborda este
problema en los siguientes extractos de su informe anual del año 8:
General Electric
Las demandas pendientes relacionadas con los productos de tabaco por lo general tienen cabida en tres categorías: i) casos de tabaquismo y salud que alegan daños personales entablados en nombre de demandantes
individuales, ii) casos de tabaquismo y salud que alegan daños personales y declaran que se presentan en nombre de una clase de demandantes individuales, y iii) casos de recuperación del costo del cuidado de la salud
presentados por demandantes gubernamentales y no gubernamentales que buscan obtener el reembolso de los
gastos del cuidado de la salud supuestamente causados por fumar cigarrillos. Los demandantes gubernamentales han incluido a entidades locales, estatales y ciertas entidades de gobiernos extranjeros. Los demandantes
no gubernamentales en estos casos incluyen fideicomisos sindicales de salud y bienestar social, grupos Blue
Cross/Blue Shield, HMO (Health Maintenance Organization), hospitales, tribus de nativos estadounidenses,
contribuyentes y otros. Los daños reclamados en algunas de las acciones de la clase de tabaquismo y salud y en
los casos de recuperación de costos del cuidado de la salud están dentro de un intervalo de miles de millones
de dólares. A continuación se exponen las teorías de los demandantes respecto a la recuperación y las defensas
planteadas en esos casos.
En los años recientes, ha habido un considerable incremento en el número de casos de tabaquismo y salud
presentados ante los tribunales. Al 31 de diciembre del año 8, había aproximadamente 510 casos de tabaquismo y salud presentados en nombre de demandantes individuales en Estados Unidos contra PM Inc. y, en
algunos casos la compañía, en comparación con aproximadamente 375 de dichos casos al 31 de diciembre del
año 7, y 185 de estos al 31 de diciembre del año 6. Muchos casos están pendientes en Florida, Virginia Occidental y Nueva York. Quince de los casos individuales incluyen alegatos de una variedad de daños personales
supuestamente relacionados con la exposición al humo del tabaco en el ambiente.
Además, al 31 de diciembre del año 8, había aproximadamente 60 acciones de la clase putativa de tabaquismo
y salud pendientes en Estados Unidos contra PM Inc. y, en algunos casos, la compañía (incluyendo ocho que
implican alegatos de una variedad de daños personales relacionados con la exposición al humo del tabaco en el
ambiente), en comparación con aproximadamente 50 de dichos casos al 31 de diciembre del año 7, y 20 de estos
al 31 de diciembre del año 6. La mayoría de esas acciones pretenden constituir acciones de clase a nivel estatal y
se presentaron después del mes de mayo del año 6, cuando el Tribunal de Apelaciones del Quinto Circuito, en el
caso Castano, revocó la certificación de un tribunal federal de distrito de una acción de clase nacional demandada
en nombre de personas que supuestamente eran “adictas” al tabaco o a los productos de tabaco.
Durante el año 7 y el año 8, PM Inc. y algunos otros fabricantes de productos de tabaco celebraron convenios para resolver la recuperación declarada y no declarada del costo del cuidado de la salud, así como otras
reclamaciones de los 50 estados y de varios estados libres asociados y territorios de Estados Unidos. Los convenios están en proceso de ser aprobados por los tribunales, y varias terceras partes están impugnando algunos
de esos convenios. Al 31 de diciembre del año 8, había aproximadamente 95 acciones de recuperación de
costos del cuidado de la salud pendientes en Estados Unidos (salvo los casos cubiertos por los convenios), en
comparación con aproximadamente 105 casos de recuperación de costos del cuidado de la salud pendientes al
31 de diciembre del año 7, y 25 casos semejantes al 31 de diciembre del año 6.
También hay varias acciones pendientes relacionadas con el tabaco fuera de Estados Unidos contra PMI
y sus afiliadas y subsidiarias, que incluyen, al 31 de diciembre del año 8, aproximadamente 27 casos de tabaquismo y salud iniciados por uno o más individuos [Argentina (20), Brasil (1), Canadá (1), Italia (1), Japón (1),
Escocia (1) y Turquía (2)] y seis acciones de la clase de tabaquismo y salud [Brasil (2), Canadá (3) y Nigeria
(1)]. Además, se han entablado acciones de recuperación del costo del cuidado de la salud en Israel, la República de las Islas Marshall y Columbia Británica, Canadá; mientras que las repúblicas de Bolivia, Guatemala,
Panamá y Nicaragua han entablado acciones en Estados Unidos.
Juicios pendientes y próximos: Al 22 de enero del año 9, se habían iniciado juicios en contra de PM Inc.
y, en un caso, contra la compañía, dentro de la acción de la clase de tabaquismo y salud Engle en Florida (que
se expone a continuación) y en casos individuales de tabaquismo y salud en California y Tennessee. Para el
año 9 está programado que vayan a juicio los casos adicionales, que incluyen tres acciones de recuperación del
costo del cuidado de la salud presentados por sindicatos en Ohio (febrero), Washington (septiembre) y Nueva
York (septiembre) y dos acciones de la clase de tabaquismo y salud en Illinois (agosto) y Alabama (agosto). De
igual manera, en la actualidad están programados doce casos individuales de tabaquismo y salud en contra de
PM Inc. y, en algunos casos, la compañía para que vayan a juicio durante el año 9. Sin embargo, las fechas de
los juicios están sujetas a cambios.
Veredictos en casos individuales: Durante los últimos tres años, los jurados han rendido veredictos en
favor de los demandados en tres casos individuales de tabaquismo y salud y en un caso individual de tabaquismo y salud de exposición al humo del tabaco del ambiente. En junio del año 8, un tribunal de apelaciones
de Florida revocó un veredicto del jurado de 750 000 dólares pronunciado en agosto del año 6 contra otro
fabricante de cigarrillos de Estados Unidos. El demandante está buscando una apelación de esta sentencia ante
la Suprema Corte de Florida. También en junio del año 8, un jurado de Florida le adjudicó a la sucesión de un
fumador fallecido en un caso de tabaquismo y salud contra otro fabricante de cigarrillos de Estados Unidos
CASO 3-7
Análisis de obligaciones
contingentes: Philip Morris
192
Análisis de estados financieros
500 000 dólares por compensación de daños, 52 000 por gastos médicos y 450 000 por daños punitivos. Un
tribunal de apelaciones de Florida ha decretado que este caso se juzgó en la jurisdicción equivocada y, en
consecuencia, los demandados están tratando de hacer a un lado el veredicto y volver a presentar el caso en la
jurisdicción correcta. En Brasil, en el año 7, un tribunal les otorgó a los demandantes en un caso de tabaquismo
y salud el equivalente a 81 000 dólares en moneda brasileña, los honorarios del abogado y una anualidad mensual de 35 años igual a las dos terceras partes del último salario mensual del fumador fallecido. Ni la Compañía
ni sus afiliadas fueron partes en esa acción.
Convenios de litigación: En noviembre del año 8, PM Inc. y otros fabricantes de productos de tabaco de
Estados Unidos celebraron un Convenio maestro de conciliación (MSA, Master Settlement Agreement) con 46
estados, el Distrito de Columbia, los estados asociados de Puerto Rico, Guam, las Islas Vírgenes estadounidenses, Samoa estadounidense y las Marianas del Norte para dirimir la recuperación declarada y no declarada del
costo del cuidado de la salud y otras demandas. PM Inc., y otros fabricantes de productos de tabaco de Estados Unidos habían dirimido previamente reclamaciones similares presentadas por Mississippi, Florida, Texas
y Minnesota (junto con el MSA, State Settlement Agreements) y una acción de la clase de tabaquismo y salud de
exposición al humo del tabaco en el ambiente presentada en nombre del personal de a bordo de los aviones.
Los State Settlement Agreements (Convenios de conciliación de los estados) y ciertos convenios subordinados
se presentan como anexos de varios informes de la compañía presentados ante la Securities and Exchange
Commission (Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos); dichos convenios y la conciliación de la exposición al humo del tabaco en el ambiente se discuten en anexos citados con más detalle.
PM Inc., registró casos antes de impuestos de 3 081 millones y 1 457 millones de dólares durante el año 8
y el año 7, respectivamente, para acumularlos a su participación de todas las porciones fijas y determinables
de sus obligaciones conforme a los convenios de tabaco, así como 300 millones de dólares durante el año 8
para su obligación incondicional conforme a un convenio en principio de contribuir a un fideicomiso de cultivadores de tabaco, que se examina a continuación. Al 31 de diciembre del año 8, PM Inc., había acumulado
costos de sus obligaciones conforme a estos convenios y con los cultivadores de tabaco que sumaban un total
de 1 359 millones de dólares, pagaderos principalmente antes de finales del año 10. Los convenios de conciliación requieren que la industria tabacalera estadounidense haga pagos anuales considerables por las siguientes
cantidades (con excepción de los pagos anuales futuros contemplados por el convenio en principio con los
cultivadores de tabaco que se considera a continuación), sujetos a ajustes por varios factores, entre otros
inflación, participación de mercado y volumen de la industria: año 9, 4 200 millones de dólares (de los cuales
2 700 millones están relacionados con el MSA y ya han sido pagados por la industria), año 10, 9 200 millones
de dólares; año 11, 9 900 millones de dólares; año 12, 11.3 millones de dólares; año 14 hasta el año 17, 8 400
millones de dólares; y de ahí en adelante, 9 400 millones de dólares. Además, se requiere que la industria tabacalera estadounidense pague los honorarios de los abogados de los demandantes, sujeto a un cap anual de 500
millones, así como cantidades adicionales, como sigue: año 9, 450 millones de dólares; año 10, 416 millones
de dólares; y año 11 hasta el año 12, 250 millones de dólares. Estas obligaciones de pago son varias y no son
obligaciones conjuntas de cada demandado. La porción de PM Inc. de los futuros pagos y honorarios legales
ajustados, que no es posible estimar en la actualidad, se basará en su participación de los embarques domésticos de cigarrillos en el año anterior al cual se hace el pago. La participación de PM Inc. en los embarques en
el año 8 fue de aproximadamente 50%.
Los State Settlement Agreements también incluyen provisiones relacionadas con las restricciones de publicidad y mercadotecnia, la revelación pública de ciertos documentos de la industria, las limitaciones sobre los
retos a las leyes de control del tabaco y consumo de tabaco por los menores de edad y otras provisiones. Al 22
de enero del año 9, el MSA había sido aprobado por los tribunales de 41 estados y en el Distrito de Columbia,
Puerto Rico, Guam, las Islas Vírgenes estadounidenses, la Samoa estadounidense y las Marianas del Norte. Si
una jurisdicción no obtiene la probación judicial final del MSA para el 31 de diciembre del año 11, el convenio
se terminará respecto a dicha jurisdicción.
Como parte del MSA, los demandados se comprometieron a trabajar en colaboración con la comunidad
de cultivadores de tabaco para tratar asuntos relacionados con el efecto económico adverso potencial del MSA
sobre esa comunidad. Para ese fin, en enero del año 9, los cuatro principales fabricantes de tabaco estadounidenses, incluida la PM Inc., convinieron en principio en participar en el establecimiento de un fideicomiso de
5 150 millones para que lo administren los estados en donde se cultiva tabaco. En la actualidad se contempla
que el fideicomiso será fondeado por los participantes de la industria durante 12 años, a partir del año 9. PM
Inc., ha convenido en pagar 300 millones al fideicomiso en el año 9, cantidad que se ha cargado al ingreso de
operación del año 8. Los pagos anuales subsiguientes de la industria se ajustarán en cuanto a varios factores,
que incluyen inflación y consumo de cigarrillos en Estados Unidos, y se asignarán basándose en la participación de mercado de cada fabricante.
La compañía considera que los State Settlement Agreements podrían afectar de un modo adverso y concreto al negocio, el volumen, los resultados de las operaciones, los flujos de efectivo, o la posición financiera
de PM Inc., y la compañía en los años futuros. El grado del efecto adverso dependerá, entre otras cosas, de los
índices de disminución de las ventas de cigarrillos en Estados Unidos en los segmentos de calidad superior y
de descuento, de la participación de mercado de PM Inc., en los segmentos domésticos de calidad superior
y de descuento, así como del efecto de cualquier ventaja de costo resultante de los fabricantes que no están
Capítulo Tres | Análisis de las actividades de financiamiento
sujetos al MSA y a los otros convenios estatales. Al 22 de enero del año 9, los fabricantes que representan a
casi todos los embarques domésticos en el año 8 habían convenido en sujetarse a los términos del MSA.
Se requiere:
a) Philip Morris clasifica las demandas legales pendientes contra la compañía y relacionadas con el tabaco, en tres
categorías generales. ¿Cuáles son esas tres categorías? ¿Cuál es el número de reclamaciones para cada una de
esas categorías a finales del año 8?
b) ¿Puede usted determinar cuánto pasivo se registra para cada una de esas categorías al 31 de diciembre del año
8? Explique.
c) ¿Puede usted determinar qué cantidad se carga contra las ganancias en el año 8 para las pérdidas contingentes
en los litigios del tabaco? Explique.
d) ¿Piensa usted que las pérdidas finales excederán a las pérdidas registradas actualmente en el balance? Explique.
e) Describa los ajustes a los estados financieros de PM y al análisis financiero de PM de un inversionista, para
reflejar los estimados de pérdidas acumuladas insuficientes o en exceso.
193
c a p í t u l o c uat r o
4
ANÁLISIS DE
LAS ACTIVIDADES
DE INVERSIÓN
OBJETIVOS DEL ANÁLISIS
RETROSPECTIVA
<
La discusión del análisis contable se
inició con el estudio y la interpretación de
las actividades financieras. También se
estudia la interacción de las actividades
de financiamiento con las actividades
de operación e inversión, así como la importancia del acreedor comparada con el
financiamiento de capital.
EN ESTE CA PÍTU LO
•
La discusión del análisis contable se extiende hasta las actividades de inversión.
De igual manera, se analizan activos
como cuentas por cobrar, inventarios, propiedad, equipo e intangibles. Se explica
la forma en que estas cifras reflejan el
desempeño y los requerimientos de financiamiento de la compañía, y la forma en
que los ajustes a esas cifras mejoran el
análisis.
MÁS ADELAN TE
>
El capítulo 5 extiende el análisis de las
actividades de inversión hasta las inversiones entre las corporaciones. El análisis
y la interpretación de las actividades de
inversión de una compañía requieren
una comprensión de las diferencias en
la contabilidad para varias clases de
inversiones. El capítulo 6 se enfoca en las
actividades de operación y la medición
del ingreso.
194
• Definir el activo circulante y su relevancia para el análisis.
• Explicar la administración del efectivo y sus implicaciones
en el análisis.
• Analizar las cuentas por cobrar, las asignaciones para deudas
incobrables y la bursatilización.
• Interpretar los efectos de los métodos de inventario alternativos
conforme a diferentes condiciones de negocios.
• Explicar el concepto de activos a largo plazo y sus implicaciones
en el análisis.
• Interpretar la valuación y la asignación de costos de activos de la planta
y de recursos naturales.
• Describir y analizar los activos intangibles y las revelaciones
de los mismos.
• Analizar los estados financieros en lo concerniente a activos
no registrados y contingentes.
Artículo principal para el análisis
Administración de activos de operación
ROUND ROCK, TEXAS. Dell generó 5 300 millones de dólares en
flujos de efectivo a partir de sus actividades de operación en 2005, un
incremento de 45% en comparación
con el año anterior. Las reducciones
en el capital de trabajo neto dieron
razón de 1 800 millones de este flujo
de efectivo. Dell ha utilizado sus considerables flujos de efectivo de operación para fondear recompras de
acciones que suman más de 3 000 millones en 2005 y 3 400 millones adicionales en los dos años anteriores.
La administración eficiente del
inventario de Dell es legendaria. Fortune (2005) manifiesta “una diferencia
fundamental entre Dell y la competencia es que en Dell, cada máquina
individual se fabrica para satisfacer
un pedido específico. Los demás
producen máquinas para ajustarse a
un pronóstico de ventas. Las ventajas que obtiene Dell de este modelo
aplicado en la fábrica son tangibles
y enormes. Por ejemplo, las fuentes
de la industria afirman que en la actualidad Dell sólo tiene un inventario
suficiente para cuatro días, mientras
que el de IBM es para 20 días y el de
HP es para 28 días. Obviamente, un
inventario bajo libera montañas de
efectivo para Dell, que en el caso de
IBM y HP está comprometido”.
Dell también es eficiente en la fabricación controlada: una vez más,
Fortune (2005) publica que Dell “insta
a todos sus proveedores —desde los
fabricantes de drives hasta Intel— a
almacenar sus inventarios tan cerca
La administración eficiente
de los activos de operación
es la clave
como sea posible de sus fábricas.
Cualquier costo que se pueda ‘compartir con’ (léase ‘transferir a’) esos
proveedores, se transfiere. (¿A alguien
le recuerda esto a cierto importante
minorista con sede en Bentonville,
Arkansas?) Si usted visita la planta de
Dell, podrá ver que los trabajadores
descargan los componentes de un
proveedor casi directamente en la
línea de ensamble”. Dell utiliza a sus
proveedores para reducir la cantidad
de inventarios de materia prima que
mantiene y hace más eficiente la fabricación, con el fin de reducir la
cantidad de inventarios del trabajo
en proceso vinculados con la fábrica.
Dell desempeña sus actividades
de operación con activos de operación de tres a cinco veces menos que
los de HP e IBM. Su inversión de capital más baja libera un efectivo que
se utiliza para propósitos más productivos. Además reduce los costos
generales, como depreciación, seguro y mantenimiento, lo que mejora
la rentabilidad.
Además, aun cuando Dell proporciona el financiamiento de las compras de los consumidores, no lleva
esas cuentas por cobrar en su balance.
En vez de ello, ha logrado un arreglo con CIT, la compañía financiera
para el consumidor, a fin de colocar
y llevar sus cuentas por cobrar. Dell
obtiene las ventas y CIT maneja el
crédito a cambio de una retribución.
La administración eficiente de los
activos de operación es la clave para
lograr un elevado nivel de desempeño. Nadie hace eso mejor que Dell.
Esto ha ayudado a Dell a producir un
rendimiento de 42% sobre su capital,
es decir, 50% más elevado que IBM y
casi cinco veces más elevado que HP.
PRESENTACIÓN DEL CAPÍTULO 4
Los activos son recursos controlados por una compañía con el propósito de generar utilidades.
Se clasifican en dos grupos, circulantes y no circulantes. Los activos circulantes son recursos
que se convierten fácilmente en efectivo dentro del ciclo de operación de la compañía. Los activos
a largo plazo (o no circulantes) son recursos que se espera beneficien a la compañía durante
periodos posteriores al periodo actual. Los principales activos a largo plazo incluyen inmuebles, planta, equipo, intangibles, inversiones y cargos diferidos. Una distinción que a menudo
es útil para el análisis consiste en designar a los activos como activos financieros o activos de
operación. Los activos financieros consisten principalmente en valores comerciables y otras
inversiones en activos que no son de operación. Por lo común se valúan al valor justo (de mercado) y se espera que produzcan rendimientos iguales a su costo de capital ajustado al riesgo.
Los activos de operación constituyen la mayor parte de los activos de una compañía. Por lo
común se valúan al costo y se espera que produzcan rendimientos superiores al costo promedio
ponderado del capital. Este capítulo estudia los aspectos contables que entrañan la valuación
195
196
Análisis de estados financieros
de activos, excepto las inversiones entre corporaciones y su subsiguiente asignación del costo.
Asimismo, se explican las implicaciones de la contabilidad de activos en el análisis del crédito y
la rentabilidad y en la valuación del capital. A continuación aparecen el contenido y la organización de este capítulo:
Análisis de las actividades de inversión
Activos
de la planta
y recursos
naturales
Introducción
a los activos
circulantes
Inventarios
Introducción
a los activos
a largo plazo
Efectivo y
equivalentes
de efectivo
Contabilidad
y valuación
de inventarios
Contabilidad
para activos
a largo plazo
Valuación
Análisis
Contabilidad
para
intangibles
Partidas
por cobrar
Análisis
de inventarios
Capitalización
contra
desembolsos
Depreciación
y agotamiento
Análisis
de intangibles
Gastos
prepagados
Activos
intangibles
Crédito
comercial
Intangibles y
contingencias
no registrados
Los activos relacionados con inversiones en valores comerciables e inversiones de capital en afiliadas consolidadas y no consolidadas, junto con las inversiones en valores derivados, se examinan
en el capítulo 5.
INTRODUCCIÓN A LOS ACTIVOS CIRCULANTES
Los activos circulantes incluyen efectivo y otros activos que son convertibles en efectivo, por
lo común dentro del ciclo de operación de la compañía. Un ciclo de operación, que se muestra
en la figura 4.1, es la cantidad de tiempo desde el compromiso de efectivo para las compras hasta
la cobranza del efectivo resultante de las ventas de bienes o servicios. Es el proceso mediante el
cual una compañía convierte el efectivo en activos a corto plazo y de nuevo en efectivo como
parte de las actividades de operación continuas. En el caso de una compañía de fabricación, esto
implicaría la compra de materia prima, convertirla en bienes terminados y después venderlos y
cobrar el efectivo de las cuentas por cobrar. El efectivo representa el punto de partida y el punto
final del ciclo de operación. Éste se utiliza para clasificar los activos (y los pasivos) ya sea como
circulantes o como no circulantes. Se espera que los activos circulantes se vendan, se cobren o
se utilicen en el transcurso de un año o del ciclo de operación, lo que sea mayor.1 Los ejemplos
comunes son efectivo, equivalentes de efectivo, cuentas por cobrar a corto plazo, valores a corto
plazo, inventarios y gastos prepagados.
El exceso de activos circulantes sobre pasivos circulantes se conoce como capital de trabajo. El capital de trabajo es una espada de doble filo —las compañías necesitan capital de trabajo
para operar en forma eficaz; sin embargo, el capital de trabajo es costoso ya que se debe financiar
1
De manera similar, los pasivos circulantes son obligaciones vencidas que se deben pagar o liquidar en el transcurso de un año o del ciclo de
operación, el que sea más largo.
197
Capítulo Cuatro | Análisis de las actividades de inversión
Ciclo de operación
Figura 4.1
Efectivo
Intervalo
de cobranza
Compromiso
de compra
Compras de bienes
o servicios
Partidas
por cobrar
Ventas
Inventario
Retención
o intervalo
de fabricación
y puede implicar otros costos de operación, como pérdidas de crédito sobre cuentas por cobrar y
costos de almacenamiento y logística para los inventarios—. Muchas compañías tratan de mejorar
la rentabilidad y el flujo de efectivo reduciendo la inversión en activos circulantes por medio de
métodos, como colocación y cobranza de cuentas por cobrar y administración justo a tiempo del
inventario. Además, las compañías tratan de financiar una gran porción de sus activos circulantes
por medio de pasivos circulantes, como cuentas por pagar y acumulaciones, en un intento de
reducir el capital de trabajo.
Debido al efecto de los activos circulantes (y de los pasivos circulantes) sobre la liquidez y la
rentabilidad, el análisis de los activos circulantes (y de los pasivos circulantes) es muy importante
tanto en el análisis del crédito como en el análisis de la rentabilidad. Estos aspectos se examinan
con mayor detalle más adelante. En este capítulo, el análisis se restringe a los aspectos contables
de los activos circulantes, específicamente la valuación y el trato como gasto.
Efectivo y equivalentes de efectivo
El efectivo, el activo más líquido, incluye moneda y fondos disponibles en depósito. Los equivalentes de efectivo son inversiones a corto plazo altamente líquidas que: 1) se convierten fácilmente en efectivo y 2) están tan cerca del vencimiento que tienen un riesgo mínimo de cambios
de precios debidos a movimientos de la tasa de interés. Estas inversiones por lo común tienen
vencimientos de tres meses o menos. Algunos ejemplos de equivalentes de efectivo son letras
de tesorería, papel comercial y fondos del mercado de dinero a corto plazo. Los equivalentes de
efectivo a menudo sirven como depósitos temporales del exceso de efectivo.
El concepto de liquidez es importante en el análisis de estados financieros. Por liquidez se
entiende la cantidad de efectivo o equivalentes de efectivo que tiene disponible la compañía y la
cantidad de efectivo que puede reunir en un periodo breve. La liquidez proporciona flexibilidad
para aprovechar las condiciones cambiantes del mercado y para reaccionar ante las acciones
estratégicas de los competidores. La liquidez también se relaciona con la capacidad de una compañía de cumplir sus obligaciones a medida que vencen. Muchas compañías con balances sólidos
(donde existe un capital propio considerable en relación con los activos totales), pueden no obstante enfrentar serias dificultades debido a su falta de liquidez.
Las compañías difieren ampliamente en cuanto a la cantidad de activos líquidos que llevan
en sus balances. En la gráfica que acompaña a este texto, se observa que el efectivo y los equivalentes de efectivo como un porcentaje de los activos totales varían entre 2% (Target) y 22% (Dell).
Estas diferencias son el resultado de varios factores. En general, las compañías en una industria
dinámica requieren una creciente liquidez para aprovechar las oportunidades y reaccionar ante
un panorama competitivo que cambia rápidamente.
GLOBAL
Una compañía debe divulgar
las restricciones sobre el
efectivo en cuanto a las
cuentas ubicadas en países
extranjeros.
198
Análisis de estados financieros
Efectivo y equivalente de efectivo como
un porcentaje de los activos totales
Además de examinar la cantidad de activos líquidos disponibles para la compañía, los analistas deben considerar también lo siguiente:
25%
1.
20%
15%
10%
5%
0%
Dell Inc.
FedEx
Corp.
Según el grado en que se inviertan los equivalentes de efectivo
en valores de capital, las compañías se arriesgan a una reducción
en la liquidez en caso de que disminuya el valor de mercado de
esas inversiones.
2. En ocasiones se necesita mantener efectivo y equivalentes de
efectivo como saldos compensatorios para respaldar los arreglos
Johnson Procter Target
de préstamos existentes, o como colateral del endeudamiento.
&
&
Corp.
Johnson Gamble
Por ejemplo, conforme a los términos de un arrendamiento, a
eBay, Inc., se le solicitó colocar 126 millones de sus 400 millones de dólares en efectivo y valores de inversión como colateral durante el término del arrendamiento. Por consiguiente, esas inversiones no estaban disponibles para cumplir las necesidades de
operación normales de la compañía.
Partidas por cobrar
Las partidas por cobrar (derechos) son cantidades adeudadas a la compañía que provienen
de la venta de productos o servicios, o de anticipos (préstamos de dinero) a otras compañías.
Las cuentas por cobrar se refieren a las cantidades adeudadas a la compañía que se originan
de las ventas de productos o servicios. Los pagarés por cobrar se refieren a promesas formales
por escrito de endeudamiento vencido. Algunas otras partidas por cobrar a menudo requieren
revelaciones separadas por fuente, incluyendo las partidas por cobrar de compañías afiliadas, funcionarios corporativos, directores de la compañía y empleados. Las compañías pueden establecer
partidas por cobrar sin la facturación formal de un deudor. Por ejemplo, los costos acumulados
conforme a un contrato de costo más honorarios fijos o algunos otros tipos de contratos por lo
común se registran como partidas por cobrar cuando se ganan, aunque todavía no se facturen al
cliente. De igual manera, las reclamaciones de reembolsos de impuestos a menudo se clasifican
como partidas por cobrar. Las partidas por cobrar clasificadas como activos circulantes son las
que se espera recaudar en el transcurso de un año o ciclo de operación, el que sea más largo.
Valuación de partidas por cobrar
Es importante analizar las partidas por cobrar debido al efecto sobre la posición de los activos y el
flujo de ingreso de una compañía. Estos dos efectos están interrelacionados. La experiencia señala
que las compañías no cobran todas las partidas por cobrar. Aun cuando las decisiones acerca de la
cobranza se pueden tomar en cualquier momento, la posibilidad de cobranza de las partidas por
cobrar en conjunto se estima mejor basada en la experiencia pasada, con la debida consideración
de las condiciones actuales de la economía, la industria y el deudor. El riesgo en este análisis es
que la experiencia pasada podría no ser un factor de predicción adecuado de las futuras pérdidas,
o que no se consideren las condiciones actuales en su totalidad. Las pérdidas derivadas de las partidas por cobrar pueden ser considerables y afectar tanto los activos circulantes como la utilidad
neta actual y futura.
En la práctica, las compañías registran las partidas por cobrar a su valor neto realizable, es
decir, la cantidad total de partidas por cobrar menos una asignación para cuentas incobrables. La
administración estima la asignación para las cuentas incobrables basándose en la experiencia, los
bienes del cliente, las expectativas de la economía y la industria, y las políticas de cobranza. Las
cuentas incobrables se cancelan contra la asignación (usualmente asentada como una deducción
de las partidas por cobrar en el balance) y la pérdida esperada se incluye en gastos de operación
actuales. La evaluación de la calidad de las ganancias a menudo resulta afectada por un análisis de
las partidas por cobrar y su probabilidad de cobranza. El analista debe estar alerta a los cambios
en la cuenta de asignaciones —calculada en relación con las ventas, las partidas por cobrar, o las
condiciones del mercado y de la industria—.
Capítulo Cuatro | Análisis de las actividades de inversión
Análisis de partidas por cobrar
Aunque una opinión no calificada de un auditor independiente confía en la validez de las partidas
por cobrar, el análisis debe reconocer la posibilidad de un error de juicio respecto a la cobranza
final. También es necesario estar alerta a los incentivos de la administración para declarar niveles
más elevados de ingreso y de activos. A este respecto, el análisis de partidas por cobrar se enfrenta
a dos preguntas importantes.
Riesgo de cobranza. La mayoría de las provisiones para cuentas incobrables se basan en la experiencia pasada, aunque tomando en consideración las condiciones actuales y emergentes de la
economía, la industria y el deudor. En la práctica, es probable que la administración le conceda
más importancia a la experiencia pasada, debido a la dificultad para predecir las condiciones económicas y de la industria. El análisis debe tener presente que aun cuando un método basado en
fórmulas para calcular la provisión para deudas incobrables es conveniente y práctico, refleja un
criterio mecánico que produce errores. El análisis se debe basar en el conocimiento de las condiciones de la industria para evaluar en forma confiable la provisión para cuentas incobrables.
La información completa para evaluar el riesgo de cobranza por lo común no se incluye en
los estados financieros. La información se debe obtener de otras fuentes o de la compañía. Las
herramientas del análisis para investigar la probabilidad de cobranza incluyen:
•
•
•
•
Comparar las cuentas por cobrar de los competidores como un porcentaje de las ventas con
las de la compañía que se está analizando.
Examinar la concentración en cuanto al cliente: el riesgo se incrementa cuando las partidas
por cobrar están concentradas en uno o en pocos clientes.
Calcular e investigar las tendencias en el periodo promedio de cobranza de partidas por cobrar, comparadas con los términos de crédito acostumbrados en la industria.
Determinar la porción de partidas por cobrar que son renovaciones de cuentas o pagarés
previos por cobrar.
Un caso interesante que supone la valuación de partidas por cobrar y su importancia para
el análisis es el de Brunswick Corp. En un informe anual pasado, Brunswick hizo una “provisión
especial para posibles pérdidas sobre partidas por cobrar” que implicaba una cancelación de 15
millones de dólares. La administración argumentó que habían aparecido circunstancias que no
fueron evidentes para la administración o el auditor a finales del año anterior, cuando una cantidad importante de esas partidas por cobrar se declararon como en circulación. La administración
explicó esas cancelaciones como sigue (las fechas se han adaptado):
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Los incumplimientos en los pagos periódicos, principalmente relacionados con algunas de las
grandes cuentas de cadena, continuaron en un nivel insatisfactorio. Las cuentas que no son de
cadena, que incluyen alrededor de 80% de las partidas por cobrar con pagos a plazos, por lo
general son cuentas que pagan mejor. En el último trimestre de 20X6, la línea de pago promedio
por establecimiento no llegó a la línea relativamente baja del periodo comparable de 20X5, lo
que resultó en que los problemas de cobranza empeoraron en ciertas cuentas. El hecho de que
las cobranzas fueran más bajas a finales de 20X6 contribuyó a la decisión de la administración
de incrementar las reservas. Después de la provisión adicional de 15 millones de dólares, las
reservas totales para posibles pérdidas futuras sobre todas las partidas por cobrar aumentaron a
66 millones de dólares.
Aunque es imposible definir con precisión el momento en que la cobranza de una partida por
cobrar es lo bastante dudoso como para requerir una provisión, la pregunta relevante es si el análisis puede advertir acerca de una provisión inadecuada. En el año 20X5 del caso de Brunswick,
199
200
Análisis de estados financieros
el análisis debió revelar lo inadecuado de la provisión de deuda incobrable (reflejada en la razón
entre la asignación para cuentas incobrables y las cuentas brutas de partidas por cobrar) en vista
de las condiciones conocidas de la industria. Posiblemente no es una coincidencia que el ingreso de
Brunswick alcanzara el máximo en 20X5, año en que resultó beneficiada debido a la provisión insuficiente (la asignación insuficiente para cuentas incobrables resultó en un gasto de deuda menor
y en un ingreso más elevado).
El análisis de la posición financiera actual y de la capacidad de una compañía de cumplir
sus obligaciones actuales, reflejadas en medidas como la razón actual, también debe reconocer la
importancia del ciclo de operación en la clasificación de las partidas por cobrar como circulantes.
El ciclo de operación puede resultar en partidas por cobrar a plazos que no es posible cobrar
durante varios años, o incluso décadas, y que se asientan en activos circulantes (por ejemplo,
compañías vinícolas). El análisis de los pasivos circulantes debe reconocer esos riesgos de tiempo
y ajustarlos.
PUNTO DE VISTA DEL ANÁLISIS
. . . USTED ES EL AUDITOR
Su cliente manifiesta resultados financieros preliminares que muestran un crecimiento de 15%
en las ganancias. Este crecimiento cumple las predicciones anteriores de la administración. En la
auditoría, usted descubre que la administración redujo la asignación para cuentas incobrables de
5% a 2% de las cuentas brutas de partidas por cobrar. En ausencia de este cambio, las ganancias
mostrarían un crecimiento de 9%. ¿Tiene usted alguna inquietud en cuanto a este cambio en el
estimado?
Respuesta, página 224
Autenticidad de las partidas por cobrar. La descripción de las partidas por cobrar en los estados financieros o en las notas por lo común es insuficiente para proporcionar indicios confiables
acerca de si las partidas por cobrar son genuinas, vencidas y exigibles. Para mayor seguridad, se
recurre a las prácticas de la industria y fuentes de información adicionales. Un factor que afecta
la autenticidad es el derecho de devolver la mercancía. Los clientes en ciertas industrias, como las de
revistas, libros de texto o juguetes, disfrutan de un amplio derecho de devolución de la mercancía.
El análisis debe considerar los privilegios de devolución. Los privilegios de devolución flexibles
pueden afectar la calidad de las partidas por cobrar.
Las partidas por cobrar también están sujetas a varias contingencias. El análisis revela si las
contingencias afectan el valor de las partidas por cobrar. Una nota a los estados financieros de
O. M. Scott & Sons revela varias contingencias:
EXTRACTO DEL ANÁLISIS
Cuentas por cobrar: Las cuentas por cobrar se declaran netas después de las asignaciones para
rendimientos y cuentas dudosas de 472 000 dólares. Las cuentas por cobrar incluyen aproximadamente 4 785 000 dólares por envíos hechos conforme a un plan de pago diferido mediante el
cual el derecho a la mercancía se transfiere al distribuidor cuando se envía; sin embargo, la compañía retiene un interés de garantía en dicha mercancía hasta que la vende el distribuidor. El pago
a la compañía vence para el distribuidor cuando la mercancía se vende en tiendas de menudeo.
La cantidad de partidas por cobrar de este tipo en ningún momento excederá de 11 millones de
dólares conforme a los términos del préstamo y el contrato de garantía.
Las partidas por cobrar como éstas a menudo implican un mayor riesgo de cobranza que las
partidas por cobrar sin contingencias.
Bursatilización de partidas por cobrar. Otro aspecto importante del análisis surge cuando una
compañía le vende todas sus partidas por cobrar o una porción de ellas a una tercera parte que,
por lo común, financia la venta vendiendo bonos de capital a los mercados de capital. La cobranza de esas partidas por cobrar proporciona la fuente para el rendimiento sobre el bono. Dicha
201
Capítulo Cuatro | Análisis de las actividades de inversión
práctica se conoce como bursatilización. (La venta de partidas por cobrar a un banco o una
compañía financiera comercial se conoce como factoraje.) Las partidas por cobrar se pueden
vender con o sin recurso a un comprador (recurso se refiere a la garantía de cobranza). La venta
de partidas por cobrar con recurso no transfiere realmente el riesgo de propiedad de partidas por
cobrar del vendedor.
Las partidas por cobrar se pueden mantener fuera del balance sólo cuando la compañía
que vende sus partidas por cobrar le entrega todo el control sobre las partidas por cobrar a un
comprador independiente con el suficiente poder financiero. Esto significa que en tanto un comprador posea cualquier tipo de recurso o la compañía vendedora tenga cualquier grado de interés
retenido en las partidas por cobrar, la compañía que las vende debe seguir registrando tanto un
activo como un pasivo de compensación por la cantidad vendida.
La bursatilización de partidas por cobrar a menudo se logra estableciendo una entidad para
propósitos especiales (SPE, Special purpose entity), como el fideicomiso del ejemplo 4.1, para
comprarle a la compañía las partidas por cobrar y financiar la compra por medio de la venta de
bonos en el mercado. Capital One Corporation (que se mencionó en el capítulo 3) ofrece un excelente ejemplo de una compañía que titulariza una porción significativa de sus partidas por cobrar.
La compañía de finanzas para el consumidor ha vendido 42 000 millones de los 80 000 millones
de dólares en su cartera de préstamos y reconoce que la bursatilización es una fuente importante
de su financiamiento.
Syntex Co. titulariza todas sus partidas por cobrar de 400 millones de dólares vendiéndole la
cartera a un fideicomiso que financia la compra vendiendo bonos. Como resultado, las partidas
por cobrar se eliminan del balance y la compañía recibe 400 millones de dólares en efectivo.
El balance y las razones clave de Syntex se muestra a continuación conforme a tres escenarios
optativos: 1) antes de titularizar las partidas por cobrar; 2) después de titularizar las partidas por
cobrar con un financiamiento fuera del balance (según se manifiestan con arreglo a los GAAP),
y 3) después de titularizar las partidas por cobrar pero reflejando la bursatilización como un préstamo (lo que refleja los ajustes del analista). Observe la forma en que el escenario 2, comparado
con la verdadera posición económica del escenario 3, mejora de un modo ficticio el balance al no
manifestar una porción de los pasivos circulantes.
BALANCE
Antes
Activos
Efectivo
Partidas por cobrar
Otros activos circulantes
Total de activos circulantes
Activos no circulantes
Activos totales
$
Después Ajustado
50
400
150
$ 450
0
150
$ 450
400
150
600
900
600
900
1 000
900
$1 500
$1 500
$1 900
1.50
1.50
1.25
2.17
Antes
Pasivos
Pasivos circulantes
Pasivos no circulantes
Capital
Pasivos y capital totales
Después Ajustado
$ 400
500
$ 400
500
$ 800
500
600
600
600
$1 500
$1 500
$1 900
RAZONES CLAVE
Razón del circulante
Deuda total a capital
1.50
1.50
Sears, Roebuck and Company también ha empleado esta técnica para eliminar una porción
considerable de las partidas por cobrar de su balance, y constituye un ejemplo de los efectos de la
bursatilización fuera del balance que se han anulado conforme a los estándares contables actuales.
EJEMPLO 1.1
202
Análisis de estados financieros
PRÉSTAMOS
ARRIESGADOS
La bursatilización a menudo
incluye acreedores que hacen
paquetes de préstamos, los
venden a inversionistas,
y luego utilizan el capital
liberado para hacer nuevos
préstamos. Sin embargo, los
acreedores a menudo retienen
la porción más arriesgada de
los préstamos debido a que
es la más difícil de vender,
lo que significa que todavía
podrían estar en problemas
si los préstamos resultan
incobrables.
La venta de partidas por cobrar a una SPE sólo las elimina del balance siempre y cuando no se
requiera que la SPE se consolide con la compañía que vende las partidas por cobrar. La consolidación (que se cubre en el capítulo 5) resulta en una suma de los balances de la compañía y de la
SPE, eliminando así los beneficios de la bursatilización.
Las reglas de consolidación concernientes a las SPE son complicadas, y si las SPE no están
bien estructuradas, pueden resultar en la consolidación de la SPE con la compañía vendedora.
La SFAS 140, “Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishment of
Liabilities” (Contabilidad para transferencias y pagos de activos financieros y extinción de obligaciones), y la FIN 46R, “Consolidation of Variable Interest Entities” (Consolidación de entidades
de interés variable) (explicadas en el capítulo 3), establecieron nuevas condiciones para que una
bursatilización se pueda registrar como una venta de partidas por cobrar y la consiguiente eliminación del balance. En breve, para evitar la consolidación (que resulta en un registro continuo
de las partidas por cobrar como un activo en el balance) la compañía que vende las partidas por
cobrar no puede tener recurso alguno o alguna otra relación continua con las partidas por cobrar
después de la venta y la compañía compradora debe ser independiente y suficientemente capitalizada (usualmente se acepta por lo menos 10% de capital) para financiar sus operaciones sin
ningún respaldo externo. Como resultado del estándar, Sears ahora consolida sus fideicomisos de
partidas por cobrar, reconociéndolo así en su balance de 8 000 millones de dólares de partidas por
cobrar de tarjetas de crédito y préstamos relacionados previamente no consolidados. La compañía ahora da razón de las bursatilizaciones como préstamos garantizados.
Gastos prepagados
Los gastos prepagados son pagos anticipados por servicios o bienes todavía no recibidos. Algunos ejemplos son los pagos de renta, seguro, instalaciones e impuestos sobre la propiedad. Los
gastos prepagados por lo común se clasifican en activos circulantes, debido a que reflejan servicios vencidos que de otra manera requerirían la utilización de los activos circulantes.
INVENTARIOS
Contabilidad y valuación de inventarios
20%
15%
10%
5%
0%
Los inventarios son bienes retenidos para su venta como parte de las operaciones de negocios
normales de una compañía. Con excepción de ciertas organizaciones de servicio, los inventarios
son activos esenciales e importantes de las compañías. Se analizan
los inventarios debido a que son un componente importante de los
Inventarios como un porcentaje
activos de operación y a que afectan directamente la determinación
de los activos totales
del ingreso.
La importancia de los métodos de cálculo del costo para la valuación del inventario se debe al efecto de éstos sobre la valuación de
la utilidad neta y de los activos. Dichos métodos de cálculo se utilizan
para asignar el costo de los bienes disponibles para su venta (inventario inicial más compras netas) ya sea entre el costo de los bienes
vendidos (una deducción del ingreso) o el inventario final (un activo
circulante). En consecuencia, la asignación de costos al inventario
Dell Inc. FedEx Johnson Procter Target
afecta la medición tanto del ingreso como de los activos.
Corp.
&
&
Corp.
Johnson Gamble
La ecuación del inventario es útil para comprender los flujos
del inventario. Para una compañía comercial:
Inventarios iniciales ⫹ Compras netas ⫺ Costo de los bienes vendidos ⫽ Inventarios finales
Capítulo Cuatro | Análisis de las actividades de inversión
203
Esta ecuación pone de relieve el flujo de costos dentro de la compañía. Se puede expresar de otra
forma, como se muestra en el gráfico adyacente:
Los costos de los inventarios se registran inicialmente en el saldo.
Costo de los bienes disponibles para su venta
A medida que se venden los inventarios, esos costos se eliminan
(⫽ inventarios iniciales ⫹ costo de
del balance y fluyen hacia la declaración de ingresos como costo
los inventarios adquiridos durante el periodo)
de los bienes vendidos (COGS, Cost of goods sold). Los costos
no pueden estar en dos lugares al mismo tiempo; o se quedan en
el balance (como un gasto futuro), o bien se reconocen actualmente en la declaración de ingresos y se reduce la rentabilidad
Inventarios
Costo de los bienes
para igualarlos contra el ingreso de ventas.
finales (balance)
vendidos
Un concepto importante en la contabilidad de inventarios
(declaración de ingresos)
es el flujo de los costos. Si se venden todos los inventarios adquiridos o fabricados durante el periodo, entonces el COGS es
igual al costo de los bienes comprados o fabricados. Sin embargo, cuando los inventarios siguen allí al final del periodo contable, es importante determinar
qué inventarios se han vendido y qué costos siguen en el balance. Los GAAP les permiten a las
compañías varias opciones para determinar el orden en que se eliminan los costos del balance y
se reconocen como COGS en la declaración de ingresos.
Flujos de costo del inventario
Para ilustrar las suposiciones del flujo de costos disponible, suponga que las cifras siguientes reflejan los registros de inventario de una compañía:
Inventario al 1 de enero, año 2
Inventarios comprados durante el año
40 unidades @ 500 dólares cada una
60 unidades @ 600 dólares cada una
20 000 dólares
36 000
Costo de los bienes disponibles para su venta
100 unidades
56 000 dólares
Ahora, suponga que se venden 30 unidades durante el año, a 800 dólares cada una, para un ingreso de ventas total de 24 000 dólares. Los GAAP les permiten a las compañías tres opciones
para determinar qué costos se deben igualar contra las ventas:
Primeras entradas, primeras salidas, PEPS (FIFO, First-In, First-Out). Este método supone que
las primeras unidades compradas son las primeras unidades vendidas. En este caso, estas unidades
son las unidades disponibles a principios del periodo. Conforme a PEPS (FIFO), la utilidad bruta
de la compañía es como sigue:
Ventas
COGS (30 @ 500 dólares cada una)
Utilidad bruta
24 000 dólares
15 000
9 000 dólares
Asimismo, debido a que se han eliminado 15 000 dólares de costo del inventario, el costo restante
del inventario que se va a asentar en el balance a finales del periodo es 41 000 dólares.
Últimas entradas, primeras salidas, UEPS (LIFO, Last-In, First-Out). Conforme a la suposición
de UEPS (LIFO) del cálculo del costo del inventario, las últimas unidades compradas son las
primeras que se venden. Por consiguiente, la utilidad bruta se calcula como:
Ventas
COGS (30 @ 600 dólares cada una)
Utilidad bruta
24 000 dólares
18 000
6 000 dólares
Y debido a que se han eliminado 18 000 dólares de costo del inventario en el balance y se reflejan
en COGS, 38 000 siguen en el balance para registrarse como inventarios.
204
Análisis de estados financieros
Compañías que emplean Costo promedio. Este método supone que las unidades se venden sin considerar el orden en el
varios métodos de costo cual se compran y calcula el COGS y los inventarios finales como un simple promedio ponderado, como sigue:
del inventario
4%
20%
46%
Ventas
COGS (30 @ 560 dólares cada una)
Utilidad bruta
24 000 dólares
16 800
7 200 dólares
El COGS se calcula como un promedio ponderado del costo total de los bienes disponibles para
su venta, dividido entre el número de unidades disponibles para su venta (56 000 dólares/100 ⫽
560 dólares). Las unidades finales registradas en el balance son 39 200 dólares (70 unidades ⫻ 560
dólares por unidad).
30%
Análisis de inventarios
PEPS
(FIFO)
UEPS
(LIFO)
Costo
promedio
Otros
Efectos del cálculo del costo del inventario sobre la rentabilidad
Para resumir, los resultados financieros de utilizar cada uno de los tres métodos son:
Inventario inicial
PEPS (FIFO)................................ 20 000 dls.
UEPS (LIFO)................................ 20 000
Costo promedio.......................... 20 000
Compras
Inventario final
36 000 dls.
36 000
36 000
41 000 dólares
38 000
39 200
Costo de los bienes vendidos
15 000 dólares
18 000
16 800
De manera que las declaraciones de ingresos conforme a los tres métodos son como sigue:
Ventas
PEPS (FIFO)............. 24 000 dólares
UEPS (LIFO)............. 24 000
Costo promedio....... 24 000
Costo de los bienes vendidos
15 000 dólares
18 000
16 800
Utilidad bruta
9 000 dólares
6 000
7 200
Como subrayan los ejemplos anteriores, la utilidad bruta puede resultar afectada por la elección
de la compañía respecto al método de costo del inventario. En los periodos de incrementos de precios, PEPS (FIFO) produce utilidades brutas más elevadas que UEPS (LIFO) debido a que los
inventarios de costo más bajo se igualan contra los ingresos de ventas a los precios de mercado
actuales. En ocasiones se hace referencia a esto como utilidades fantasma de PEPS (FIFO), debido
a que la utilidad bruta en realidad es una suma de dos componentes: una utilidad económica
y una ganancia por posesión. La utilidad económica es igual al número de unidades vendidas
multiplicado por la diferencia entre el precio de venta y el costo de reemplazo de los inventarios
(aproximado mediante el costo de los inventarios comprados más recientemente):
Utilidad económica ⫽ 30 unidades ⫻ (800 dólares ⫺ 600 dólares) ⫽ 6 000 dólares
La ganancia por posesión es el incremento en el costo de reemplazo desde que se adquirieron los
inventarios y es igual al número de unidades vendidas multiplicado por la diferencia entre el costo
de reemplazo actual y el costo de adquisición original:
Ganancia por posesión ⫽ 30 unidades ⫻ (600 dólares ⫺ 500 dólares) ⫽ 3 000 dólares
De los 9 000 dólares registrados en utilidad bruta, 3 000 dólares se relacionan con las ganancias
inflacionarias realizadas por la compañía sobre los inventarios que compró hace algún tiempo a
precios más bajos que los precios actuales.
Las ganancias por posesión son una función de la rotación del inventario (es decir, cuánto
tiempo permanecen los bienes en los anaqueles) y el índice de inflación. Anteriormente un problema serio, estas ganancias han aminorado durante la última década debido a un nivel inflacionario más bajo y al escrutinio por parte de la administración concerniente a las cantidades de
inventario mediante procesos de fabricación mejorados y mejores controles del inventario. Sin
embargo, en los países donde los índices de inflación son más elevados que los de Estados Unidos, las ganancias por posesión de PEPS (FIFO) todavía pueden ser un problema.
Capítulo Cuatro | Análisis de las actividades de inversión
205
Efectos del costo del inventario sobre el balance
En los periodos de incremento de precios, y suponiendo que la compañía no ha liquidado previamente las capas más antiguas de sus inventarios, UEPS (LIFO) manifiesta inventarios finales a
precios que pueden ser considerablemente más bajos que el costo de reemplazo. Como resultado,
los balances de las compañías que siguen el método UEPS (LIFO) no representan con exactitud
la inversión actual que tiene la compañía en sus inventarios. Por ejemplo, John Deere dio a conocer recientemente inventarios conforme a UEPS (LIFO) con un costo de casi 2 000 millones
de dólares. Si esos inventarios se hubieran valuado conforme a PEPS (FIFO), la cantidad manifestada habría sido de 3 000 millones de dólares, un incremento de 50%. John Deere omitió en su
balance más de 1 000 millones de dólares de capital invertido.
Investigación del análisis
PREDICCIONES UTILIZANDO
NIVELES DE INVENTARIO
¿Es posible utilizar cambios en los
niveles de inventario de una compañía en el análisis para predecir las
ventas y las ganancias futuras? Desde
una perspectiva, los datos de un inventario más grande revelan el incremento en las ventas que espera la administración. Desde otra, el aumento
del inventario sugiere un exceso de
inventario causado por una disminución inesperada en las ventas. La
investigación del análisis indica que
se deben interpretar con cautela los
cambios en los niveles de inventario,
incluso dentro de las industrias y los
tipos de inventarios.
En el caso de las compañías de
fabricación, un incremento en el inventario de bienes terminados es un factor de predicción de un incremento
en las ventas, pero con una disminución en las ganancias, es decir, los hechos indican que las compañías reducen sus precios para deshacerse de un
inventario indeseable con márgenes
de utilidad más bajos. Los periodos
subsiguientes a este incremento en
el inventario de bienes terminados
no se recuperan totalmente, lo que
significa que las ventas y las ganancias futuras no rebotan a los niveles
previos. En contraste, un incremento
en el inventario de materia o de trabajo en proceso tiende a presagiar un
incremento que persiste, tanto en las
ventas como en las ganancias.
Los datos en el caso de las compañías comerciales sugieren un patrón
ligeramente diferente. De manera específica, un incremento en el inven-
tario de mercancía implica un futuro
incremento en las ventas, pero con
ganancias reducidas. Este patrón es
congruente con una demanda menor,
seguida subsiguientemente de una
reducción de precios del inventario
para deshacerse de un inventario indeseable, lo que produce márgenes de
utilidad más bajos.
Estas suposiciones derivadas de
la investigación son útiles para el
análisis del inventario. Sin embargo,
no se debe ignorar la importancia de
los métodos y los estimados del inventario para determinar los niveles
de dólares de inventario. Es necesario considerar conjuntamente estos
últimos factores y hacer un ajuste
conforme a ellos, en vista de estas
implicaciones de la investigación.
Efectos del cálculo del costo del inventario sobre los flujos de efectivo
El incremento en la utilidad bruta conforme a PEPS (FIFO) resulta en un ingreso más elevado
antes de impuestos y, en consecuencia, en una obligación de impuestos más elevada. En los periodos de incremento de precios, las compañías se pueden encontrar atrapadas en una escasez de
flujos de efectivo debido a que pagan impuestos más elevados y deben reemplazar los inventarios
vendidos a costos de reemplazo más elevados que los costos de compra originales. Esto resulta
en problemas de liquidez, un problema que fue particularmente agudo durante el periodo de un
elevado nivel de inflación de la década de 1970.
Una de las razones que se citan con frecuencia para la adopción de UEPS (LIFO) es la
reducción de la obligación de impuestos en periodos de incremento de precios. Sin embargo,
el IRS requiere que las compañías que utilizan el cálculo de costos del inventario UEPS (LIFO)
para propósitos de impuestos también lo utilicen para sus informes financieros. Ésta es la regla
de apego a UEPS (LIFO).
A las compañías que utilizan el cálc