6. EVOLUCIÓN DEL EBITDA (Ventas sobre resultado bruto de explotación) ¿Cómo va a mejorar? ¿Hay riesgos de que no mejore? 1 En primer lugar, hay que hacer referencia a la estrategia que está siguiendo ADZ para reestructurar su empresa y salir del período de crisis económica y financiera en el que sigue inmersa. Esta estrategia se centra, en cerrar o reducir el número de tiendas y puntos de venta físicos, lo que implica una reducción de costes significativa 114,9 Mll € (un reducción de tamaño del -45%), en contrario, ha decidido basar su negocio en el crecimiento de la venta online, favoreciendo a ese multicanal a que se hace referencia en el Informe. Las ventas online deben suponer un 50% del crecimiento futuro (crecimiento del LFL en 2019 del 4’5% reduciéndose a el 2’4% en 2021). Lo que supone además, una TACC del 2’5% en el período 2020-21 (mientras que los potenciales competidores lo harán en torno al 5%). Respecto a estos supuestos, cabe destacar que existen algunos riesgos: Guerra comercial China-EEUU, (aunque en estos momentos se ha llegado a un pacto comercial recientemente que puede revertir esta situación) que unido a otros factores socio-económicos pueden reducir la productividad y la rentabilidad. El FMI ha dado su previsión de crecimiento casi nulo (<3%) para estos años venideros, esto a ADZ le afecta sobre todo en su negocio en Latinoamérica, que crecería en 2019 al 0’2% y al 1’8% en 2020 (en ambos casos por debajo de la media mundial 3% en 2019 y un 3’4% en 2020, y el de la eurozona 1’2% en 2019 y 1’4% en 2020). Se presume también una mejor eficiencia del control de las tiendas físicas, relacionado con la gestión directa (no franquicias) y la mejora de la eficiencia de la gestión de inventarios, por la utilización de alguna herramienta nueva o una mayor productividad del factor humano). Lo que puede no cumplirse reduciendo el margen bruto previsto. Excesiva dependencia de la estrategia comercial, el éxito de la reestructuración y la apuesta por el canal de distribución online conllevará en gran medida la mejora del margen. Para que se pueda dar un aumento del margen bruto, debe tener éxito la estrategia de venta online, sobre 1 Informe Adolfo Domínguez páginas 3 y 4 la que se asienta una segunda estrategia de apertura de tiendas físicas bajo control directo, que mejoraría en gran medida los márgenes y el FCF yield de ADZ, aproximándolo al de la competencia. Sobre estos supuestos el FCF del período 2020-21 es positivo, y el FCF yield es del 1%, aun lejos del 7’5% de la competencia. Aun cuando nos ponemos en tasas de LFL del 0,5% (pesimista), el riesgo solo supondría un menor éxito de la estrategia comercial, y una pequeña reducción del margen bruto y el TACC de ADZ. La forma en la que se pretende conseguir este crecimiento del EBITDA es a través de la estrategia de reestructuración que hemos explicado, lo que puede dar lugar a un éxito empresarial y un acercamiento en términos financieros a la competencia, o un escaso crecimiento o crecimiento casi vegetativo lo que supondría un retraso en la mejora de ADZ tal y como prevé el Informe. Es posible que pueda darse una situación de guerra comercial o recrudecimiento de la competencia en el sector, que se relaciona directamente con la gestión de inventarios, uno de los problemas a solucionar de ADZ y que reduce su margen bruto. Lo veríamos en realidad a través de más rebajas, “mid season sales” y otros descuentos, que presionan el crecimiento de ventas y a su vez el margen, lo que podría ponernos en una previsión pesimista como hemos citado anteriormente. Otra posible amenaza o cambio en el sector, que puede cambiar ostensiblemente el margen es la estrategia de M&A que desde 2017 está en auge, con diversos ejemplos (Inditex, Nike o H&M).