165. Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Tópico VI
Formulación y Evaluación
de Proyectos de
Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca
Facultad de Ciencias Agrarias
• Jaime A. Olavarría A.
• Carlos Jara G.
• Javier L. Troncoso C.
329
TOPICO VI
Contenidos
1.
1.1
1.1.1
1.1.2
1.1.3
1.1.4
1.1.5
1.1.6
1.2
1.2.1
1.2.2
1.2.3
1.2.4
1.2.5
1.2.6
1.2.7
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
1.3
1.3.1
1.3.2
330
1.3.3
1.3.4
1.4
1.4.1
CONTENIDO TEÓRICO
INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN
DE PROYECTOS AGROPECUARIOS
Estudio de proyectos
Definiciones
Fundamentos y objetivos de la formulación y evaluación de
proyectos agropecuarios
Estudios en la formulación y evaluación de proyectos de
inversión agropecuarios
Etapas de un proyecto de inversión agropecuario
(a) Perfil del proyecto
(b) Proyecto de prefactibilidad
(c) Proyecto de factibilidad
Evaluación privada (económica y financiera) y social
TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO
Objetivos
Definición y distintos mercados del proyecto
(a) Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados
(b) Definición de mercado
(c) Definición del mercado y el segmento del proyecto
Estructura de un estudio de mercado
Análisis del entorno remoto y cercano y de la
competencia (ambiental)
(a) Análisis del entorno
(b) Análisis de la competencia
Fuentes de información: primarias y secundarias
(a) Obtención de la información
(b) Información secundaria
(c) Información primaria
Estimación de la demanda y pronóstico de los ingresos
(a) Estimación de la demanda actual
(b) Estimación de la demanda potencial
(c) Métodos de proyección
Estrategia de marketing agrícola
(a) Producto
(b) Precio
(c) Promoción o comunicaciones
(d) Plaza o distribución
ESTUDIO TÉCNICO
Ingeniería del proyecto
Variables y decisiones de tamaño y localización
(a) Decisiones sobre tamaño
(b) Decisiones sobre localización
Cuantificación, valorización y calendarización de las
inversiones y gastos operacionales
(a) Inversiones en obras físicas
(b) Inversiones en maquinaria y equipamiento
(c) Inversiones en recursos vegetales o pecuarios
(d) Inversiones complementarias
(e) Insumos directos
(f) Personal técnico
Reinversiones durante la vida del proyecto
TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL
Diversas formas de organización de la empresa agrícola
332
332
332
334
334
334
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335
335
335
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337
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340
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349
349
349
349
349
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1.4.2
1.4.3
1.4.4
1.4.5
1.5
1.5.1
1.5.2
1.5.3
1.5.4
1.5.5
1.6
1.6.1
1.6.2
1.6.3
1.6.4
2.
2.1
2.1.1
2.1.2
2.1.3
2.1.4
2.2
2.2.1
2.2.2
2.2.3
2.2.4
2.3
2.3.1
Descripción de funciones y cargos
Organigrama
Costos e inversiones en organización
Marco legal e institucional
ESTUDIO FINANCIERO
Inversiones del proyecto
(a) Inversiones previas a la puesta en marcha
(b) Inversiones durante la operación
Elementos del flujo de caja y su proyección: ingresos
y egresos de operación
(a) Flujo de proyecto puro
(b) Flujo de proyecto financiado
Conceptos de matemática financiera
(a) El valor del dinero en el tiempo
(b) Tipos de interés
Planificación financiera de corto y largo plazo del proyecto
(a) Planificación financiera de corto plazo
(b) Planificación de largo plazo
Impacto de la financiación en la valoración del proyecto
EVALUACIÓN DEL PROYECTO
Métodos de evaluación financiera y económica de
Proyectos de Inversión Agropecuarios
(a) Valor Actual Neto (VAN)
(b) Tasa Interna de Retorno (TIR)
(c) Periodo de Recuperación del Capital (PRK)
(d) Índice Beneficio-Costo (BC)
Técnicas para el cálculo del costo del capital en proyectos
agropecuarios
(a) Determinación de la Tasa de Descuento
(b) Riesgos de los proyectos, cuantificación y equivalencia
de la certidumbre
Sensibilización del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad
Análisis de distintos escenarios
ESTUDIOS DE CASOS
CASO 1: CULTIVO HIDROPÓNICO DE LECHUGAS
Descripción del caso
Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
(b) Estudio técnico
(c) Estudio financiero
(d) Análisis de sensibilidad
Preguntas y temas de discusión
(a) Sobre el estudio de mercado
(b) Sobre la decisión de inversión
Anexo del caso
CASO 2: FORMACIÓN DE UNA GRANJA AVÍCOLA EN LINARES
Descripción del caso
Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
(b) Estudio técnico
(c) Estudio económico
(d) Rentabilidad
Preguntas y temas de discusión
(a) Sobre el estudio de mercado
(b) Sobre el estudio económico
Anexo del caso
CASO 3: PLANTACIÓN DE UN VIÑEDO
Descripción del caso
350
350
351
352
352
353
353
355
355
356
358
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370
371
371
371
371
371
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374
375
375
375
375
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380
380
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383
384
385
385
385
391
391
391
331
TOPICO VI
2.3.2 Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
(b) Estudio técnico
(c) Estudio económico
2.3.3 Preguntas y temas de discusión
(a) Sobre el estudio de mercado
(b) Sobre el estudio económico
2.3.4 Anexo del caso
391
391
394
395
397
397
398
398
3.
3.1
3.2
GLOSARIO Y BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO
BIBLIOGRAFÍA
400
400
403
4.
4.1
ANEXOS DEL TÓPICO
CÁLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE
PLANILLAS DE CÁLCULO TIPO MS-EXCEL
CÁLCULO DEL RIESGO BETA (β)
405
405
405
406
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
4.2
332
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1. Contenido
Teórico
1.1 INTRODUCCIÓN A LA
FORMULACIÓN Y
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
AGROPECUARIOS
1.1.1
Estudio de proyectos
La Formulación y Evaluación de Proyectos
Agropecuarios se ha transformado en una metodología de amplio uso por los productores agrícolas e
inversionistas en el área de los agronegocios. Esta
herramienta permite una eficiente asignación de recursos para el financiamiento de inversiones productivas por varias instituciones, tanto privadas como
públicas, que se vinculan con los agricultores (Indap,
Fosis, Corfo, instituciones bancarias, etc.)1 .
El presente tópico describe la metodología de la Formulación y Evaluación de Proyectos Agropecuarios.
Esta corresponde a un conjunto de técnicas aplicadas que busca obtener, sistematizar y analizar información que permita evaluar económicamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una inversión agropecuaria.
1.1.2
Definiciones
El concepto de “proyecto” es muy extenso, ya que
1
-
Para mayor información, consultar
agropecuario, como son:
INDAP (www.indap.gob.cl)
SAG (www.sag.gob.cl)
FIA (www.fia.gob.cl)
INIA (www.inia.gob.cl)
está diariamente en el lenguaje de la gente. En términos generales, se considera “proyecto” al conjunto
de actividades desarrolladas por una persona o empresa para obtener beneficios a partir de un conjunto
de recursos. En un sentido económico, un “proyecto”
es el flujo de ingresos y costos que se derivan de una
decisión de inversión. Este texto está orientado a precisamente, ayudar a tomar decisiones adecuadas de
inversión en el área agropecuaria.
Los proyectos son tan variados como las necesidades
que apuntan satisfacer. En ese sentido existen los proyectos sociales, los que corresponden a iniciativas de
inversiones enfocadas a solucionar una problemática
social de una comunidad en áreas tales como: educación, salud, comunicación, transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras. La evaluación de este tipo
de proyectos busca estimar el beneficio que proporciona a la sociedad como un todo el realizar determinadas inversiones. Los beneficios se reflejan en el incremento de las condiciones de vida de los habitantes de una localidad o región.
Los proyectos productivos relacionados con la producción de bienes y servicios que tienen más bien un
impacto privado se les conoce como proyectos productivos o de inversión privada. Estos plantean un
plan coordinado de acción donde bajo una determinada tecnología, un desembolso inicial de capital y la
adición sistemática de factores de producción se lo-
a las distintas Instituciones que cuentan con instrumentos de fomento productivo para el sector
-
PROCHILE (www.prochile.cl)
CONICYT (www.conicyt.cl)
CORFO (www.corfo.cl)
ODEPA (www.odepa.gob.cl)
- SENCE (www.sence.cl)
- ACHS (www.achs.cl)
- FOSIS (www.fosis.cl)
333
TOPICO VI
gran beneficios futuros. Los inversionistas obtienen
productos que en su venta reportan ingresos durante
la vida productiva del proyecto. Estos proyectos privados son realizados en diversos campos del área productiva: manufacturera, comercial, minera, pesquera,
agrícola, etc.
Específicamente en Proyectos de Inversión
Agropecuarios se consideran las inversiones iniciales
y actividades regulares de producción tendientes a la
obtención de productos nuevos o mejorados que complementen o sustituyan la producción agropecuaria.
Algunas de las obras que figuran como Proyectos de
Inversión Agropecuarios son: mecanización del riego,
compra y sustitución de maquinaria y equipamiento,
plantación frutal, producción bajo invernaderos, establecimiento de un plantel pecuario, entre otros.
La formulación adecuada de un Proyecto de Inversión
Agropecuario debiera reportar una rentabilidad para
el agricultor. En el proceso de evaluación el formulador
o agente respectivo debe analizar económicamente
la iniciativa. En este proceso se requiere una determinación real y ajustada de todos los costos y beneficios de su implementación futura.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
1.1.3
334
Fundamentos y
objetivos de la
formulación y
evaluación de
proyectos
agropecuarios
La formulación y posterior evaluación de proyectos
agropecuarios se sustentan en el problema económico. Por un lado, el productor agrícola se ve enfrentado a varias alternativas de inversión (i.e.: plantación
frutal o producción hortícola bajo invernaderos) y por
otro lado a la escasez de recursos (materiales, financieros y humanos, entre otros). De esta forma, el agricultor actúa racionalmente asignando los recursos que
le generen un mayor beneficio económico. El agricultor deberá formular un proyecto que sea necesario
para un segmento de un mercado objetivo. La evaluación se preocupa de dilucidar el tema de la asignación eficiente de recursos ya que su resultado entrega una recomendación implícita de realizar o no la
inversión. Basado en el concepto de la escasez de recursos, el proyecto será rentable cuando sea capaz
de abastecer una demanda insatisfecha para un determinado bien o servicio agrícola.
Debido a la incerteza de tratar con eventos futuros,
una acertada estimación de los recursos necesarios
para la implementación y operación, como del impacto que generará en el mercado —en la forma de ingresos futuros— dará la respuesta de su viabilidad
económica y financiera, necesaria para la toma de decisión.
1.1.4
Estudios en la
formulación y
evaluación de
proyectos de
inversión
agropecuarios
Las secciones o capítulos que contiene un Proyecto de
Inversión Agropecuario corresponden a los estudios:
(i) Mercado; (ii) Ingeniería o técnico; (iii) Organizacional,
(iv) Evaluación financiera y económica.
Cada uno de los estudios busca determinar la
optimización de los recursos para su inclusión en el
proyecto. En este sentido el estudio de mercado
tiene por objetivo determinar la demanda insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y la
adecuada combinación de marketing del producto
durante el horizonte de evaluación. El estudio técnico
determina la tecnología agronómica más adecuada de
operación, la localización y el tamaño óptimo reflejados en la escala y en el programa de producción. El
estudio organizacional define la estructura más
eficiente y eficaz de la operación del proyecto. Finalmente el estudio financiero y económico recoge la cuantificación monetaria de los diversos estudios y sistematiza la información para la determinación de la rentabilidad financiera y económica.
1.1.5
Etapas de un
proyecto de inversión
agropecuario
Esta sección también es conocida en la literatura como
“ciclo del proyecto”. Las etapas cronológicas en la formulación de un proyecto agropecuario consideran:
(a) P e r f i l d e l p r o y e c t o
o; (b) P r o y e c t o d e
prefactibilidad; y (c) Proyecto de factibilidad.
A continuación se explican en detalle las principales
etapas o componentes del ciclo de proyecto:
a)Perfil del proyecto
Esta etapa corresponde a la fase inicial o preliminar
de un ciclo de proyectos. Es el resultado de la visualización de la idea generada por el productor agrícola.
Se inicia ante el reconocimiento del agricultor de una
necesidad. Esta idea es contrastada con la disponibilidad de recursos que se posea o que eventualmente
sea factible de conseguir. Para su elaboración se requiere incorporar el juicio común, la opinión basada
en la experiencia del productor-formulador, y en general información actual de naturaleza secundaria sin
requerir profundizar en fuentes primarias. Se identifican los costos y beneficios a nivel general y en forma
promedio. La idea central es analizar la viabilidad técnica-económica del proyecto en forma inicial con el
objetivo fundamental de analizar la pertinencia de continuar el análisis en profundidad. Si no existen pro-
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
blemas se continúa a la etapa de prefactibilidad o
anteproyecto o de lo contrario se desecha temporalmente hasta cuando se agreguen otros elementos que
hagan variar el análisis.
b)Proyecto de prefactibilidad
Esta etapa también se denomina anteproyecto. Se
caracteriza por utilizar información mayoritariamente
de fuentes de información secundarias, tales como
bases de datos de Odepa, INE, FAO y revistas periódicas relacionadas con el tema como Revista del Campo, Agroeconómico, etc., y en menor grado primarias
(entrevistas ex profeso a especialistas relacionados
con el tema, encuestas relacionadas con gustos y preferencias de los eventuales consumidores por un producto en especial, etc.)2 . Se ejecutan en detalle todos los estudios del proyecto, explicitando el mercado y el segmento escogido, la estrategia comercial, la
tecnología necesaria para llevar a cabo el proyecto, la
gestión del proyecto y la cuantificación de los recursos financieros. Se determinan los ingresos y costos
totales y la rentabilidad económica inicial. A este nivel se considera la dimensión tiempo ya que se proyectan los costos e ingresos futuros inherentes a la
actividad del proyecto. El resultado concluye sobre la
viabilidad comercial, técnica, organizacional, financiera
y económica. De la misma forma que la anterior etapa se puede decidir si postergar o rechazar completamente el proyecto o de lo contrario continuar a la
tercera etapa.
c ) Proyecto de factibilidad
Este nivel también es conocido como proyecto definitivo, el que considera una formulación más detallada, tanto en las cotizaciones de inversiones e insumos,
como en las posibilidades de venta de los productos
o servicios agrícolas. Los estudios se realizan con la
máxima rigurosidad posible. Se recurre fundamentalmente a fuentes primarias y a fuentes secundarias
cuando corresponda. Generalmente se afinan los criterios considerados en la etapa anterior, y en caso
que sea necesario se hacen reformulaciones o ajustes. Los resultados determinan en forma definitiva la
conveniencia de realizar esta inversión.
1.1.6
Evaluación privada
(económica y
financiera) y social
Existen dos criterios generales para medir el impacto
de un proyecto: Privado y Social. El concepto de evaluación de este Documento se refiere explícitamente
al realizado en forma Privada. Este puede dividirse a
su vez en evaluación económica y financiera.
La “Evaluación Privada” puede realizarse desde
dos puntos de vista complementarios, uno “econó2
mico” y el otro “financiero”. La “evaluación económica” busca determinar la eficiencia con que se usan
todos los recursos puestos a disposición del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados
por un agente financiero. Consecuentemente, la rentabilidad obtenida mediante este análisis corresponderá a todos los recursos de capital puestos a disposición del proyecto. La “evaluación financiera”, por su
parte, distingue entre recursos propios y prestados,
estima los gastos financieros y la capacidad de pago
del proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente de los capitales propios. Así, la rentabilidad
estimada en este análisis será solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposición del
proyecto, ya que de los flujos generados por éste
estará descontada la rentabilidad de los capitales
prestados, vía el pago de intereses.
La Evaluación Privada determina los beneficios totales como la acumulación de riqueza para los dueños
del capital, en circunstancias que la E v a l u a c i ó n
Social determina el efecto total de la ejecución de
un proyecto para el bienestar general de la sociedad.
La evaluación social analiza el crecimiento en el ingreso de una determinada sociedad. Aunque la metodología en ambos caso, en principio es similar, las
mayores diferencias se dan en las condiciones económicas que rigen en la sociedad.
La inexistencia de un mercado bajo competencia perfecta determina que los precios de mercado no cuantifiquen el nivel exacto de escasez de los factores de
producción y de los productos. Se requiere corregir
los valores de mercado de los factores de producción, del producto, del capital y la divisa. La obtención de los precios sociales, también llamados precios sombra, es posible a través de la multiplicación
de los precios de mercado por los factores de ajuste
respectivos. Estos factores son definidos
sistemáticamente en Chile por el Ministerio de Planificación, Mideplan (www.mideplan.cl), el que define
además la tasa de descuento social.
En el caso de un proyecto social se analizan las ventajas y desventajas para toda la sociedad, resultantes
de la aplicación de un determinado proyecto. El método social de evaluación de proyectos se denomina
de costo/beneficio y analiza, como su nombre lo indica, los costos y beneficios considerados desde una
perspectiva social. Bajo una condición de competencia perfecta ambas evaluaciones (económica y social)
arrojarán los mismos resultados, sin embargo, las múltiples distorsiones en la estructura del mercado sugieren introducir factores que permitan corregir estas diferencias a través de precios sombras o sociales.
La otra diferencia que existe entre ambas evaluaciones dice relación con la no inclusión de los impuestos por tratarse de trasferencias en la sociedad. En
una evaluación social no solamente los efectos direc-
Información primaria corresponde a datos colectados expresamente para el proyecto e información secundaria es cuando la
información ya existe y ha sido obtenida para otros propósitos.
335
TOPICO VI
tos son considerados en los ingresos y egresos, si no
los indirectos, intangibles y externalidades que son
derivados al resto de la comunidad. Estos efectos son
considerados tras la utilización de los determinados
precios sociales.
Es importante notar que la evaluación del proyecto
se realiza en forma previa a su ejecución, de ahí que
se denomine ex-ante. A veces se requiere comprobar
si la rentabilidad fue efectivamente la simulada en el
proyecto o si las características de insumo-producto
y la metodología fueron las adecuadas, en esa situación la evaluación se denomina ex-post. En este tópico, la metodología se describe principalmente para la
evaluación ex-ante.
1.2 TÉRMINOS GENERALES DEL
ESTUDIO DE MERCADO
El estudio de mercado es la primera de las secciones
a desarrollar en un Proyecto de Inversión
Agropecuario. En el mercado convergen las leyes de
oferta y demanda donde se definen los precios y cantidades que permiten transar los productos y servicios agropecuarios generados por el proyecto. El presente estudio corresponde a una de las secciones más
importantes, ya que cuantifica la demanda insatisfecha de un producto/servicio agrícola que podrá ser
abastecida por el proyecto.
En este capítulo, se estima la oferta y demanda actual y futura y los precios proyectados de los productos de interés. Se analiza la estrategia de marketing y ventas más adecuada durante el horizonte del
proyecto. La principal interrogante que el formulador
debe responder es cuán viable es el mercado de los
productos y servicios ofrecidos al mercado. Para abarcar estos temas es importante aplicar algunos conceptos presentados en los tópicos anteriores, particularmente en el Tópico I (Economía para la Gestión
Agropecuaria y la Toma de Decisiones), en el Tópico
III (Gestión de Operaciones en Empresas
Agropecuarias) y en el IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial).
El estudio de mercado debe ser entendido como aquel
que recoge ampliamente las necesidades de los consumidores y evalúa la viabilidad comercial de los productos/servicios generados por el proyecto.
Las múltiples y complejas necesidades de los individuos plasmadas en deseos concretos de obtener productos y servicios, deben ser contrastadas con la disponibilidad de recursos para financiar su adquisición.
En este proceso los consumidores tratan de maximizar
su utilidad generando el concepto de demanda3 .
En la agricultura es importante considerar dos tipos
de consumidores4 dependiendo de la utilización del
producto adquirido:
• Consumidores directos: Son los usuarios individuales o institucionales que demandan productos agrícolas sin una mayor industrialización o proceso para su consumo inmediato.
• Consumidores industriales: Son organizaciones que utilizan los productos agrícolas como materias primas (productos intermedios) para generar otros productos terminados.
En el sector agrícola, al contrario de otros sectores
de la economía, debido a la naturaleza de la producción, una parte importante de ésta se destina al sector industrial de procesamiento.
Cuando esto es así, el productor debe estar particularmente atento a la denominada “demanda derivada”. Esta corresponde a la demanda por los productos primarios generada por la demanda de los bienes
finales. En ese sentido un aumento en la demanda de
los productos procesados generará un aumento a su
vez de la demanda primaria de los productos agrícolas.
Por ejemplo, en el caso de las exportaciones de vino, esta
demanda derivada se refleja en el aumento de la demanda de las uvas a vinificar y ésta, a su vez, se deriva directamente a la demanda de plantas de vides de cepas finas.
Este ejemplo se visualiza claramente en el Cuadro VI.1.,
que muestra un crecimiento similar en promedio de
las ventas de vino fino y de la superficie cultivada de
cepas finas de vides, en el periodo 1994-1999.
Cuadro VI.1.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Superficie plantada de cepas finas de vid con respecto al volumen de exportaciones
de vino fino durante periodo 1994-1999.
336
Año
Superficie plantada de cepas finas
Superficie
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Variación media
37.1
39.1
40.7
47.3
69.9
69.9
Variación porcentual
5.4
4.1
16.2
47.8
0.0
14.7
Exportaciones chilenas de vino
Miles de litros
107.301
126.347
180.630
213.324
229.252
230.000
Variación porcentual
17.8
43.0
18.1
7.5
0.3
17.3
Fuentes: SAG (Servicio Agrícola y Ganadero); Asociación Chilena de Exportadores y Embotelladores de Vino; Odepa (Oficina de
Estudios y Políticas Agrícolas).
3
4
Ver Punto 1.4, «Conceptos de Microeconomía», del Tópico I (Economía para la Gestión Agropecuaria y la Toma de Decisiones).
Ver Punto 1.5, «El Consumidor de Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/
o Agroindustrial).
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Si por el contrario, la producción agropecuaria consiste en productos que no requieren mayor procesamiento, el productor agrícola deberá orientar la oferta a los requerimientos de los consumidores finales,
en términos de los estándares de calidad preferidos
en el mercado, ya que de esa forma se maximiza el
valor que el consumidor le asigna al producto.
El producto/servicio agropecuario generado en el proyecto deberá consignar un alto valor para el consumidor. El valor del producto percibido por el cliente
corresponde a la diferencia entre lo que paga y lo
que recibe como beneficio cuando lo adquiere.
En este sentido es importante la calidad en la generación de un producto/servicio, la que se relaciona básicamente con la capacidad de satisfacción al cliente
con el producto escogido. Para esto es requisito sine
qua non respetar los siguientes aspectos: (i) homogeneidad del producto; (ii) información del proceso
de producción; (iii) status sanitario y (iv) capacidad
de respuesta en la fase de post venta.
1.2.1
Objetivos
El estudio de mercado detecta y cuantifica aquella
porción de demanda insatisfecha que puede ser abastecida por los productos y servicios generados por el
proyecto agropecuario. A veces el mercado se abastece por productos de inferior calidad o precio superior donde es factible penetrar y suministrar un producto agropecuario que convenga al segmento que
lo consumirá o utilizará.
Los objetivos directos del estudio de mercado dicen
relación con la recopilación, sistematización y análisis de datos e información para producir una determinada estrategia comercial que se refleje en el flujo
de caja del proyecto, fundamentalmente representando la secuencia en el tiempo de los ingresos y costos
de operación.
1.2.2
Definición y distintos
mercados del proyecto
Diferentes aproximaciones al
proceso de negocios y
mercados
Es fundamental puntualizar que varios productores
agrícolas poseen diversas concepciones sobre el proceso de intercambio comercial de los productos en
los mercados.
Una concepción ampliamente arraigada en el sector
productivo hoy en día consiste en abastecer el mercado con lo que el productor tiene ventajas comparativas, ya sea porque posee abundantes recursos para
explotar o porque conoce en propiedad la tecnología
de producción.
Aunque lo anterior es relevante para generar productos de calidad, esto debe ser concordante con el concepto de marketing societal. En él se define que el
productor agrícola identifica los deseos e intereses
de un mercado segmentado donde desea penetrar,
desarrollar mercados/productos o diversificar, y en
donde posea determinadas ventajas competitivas. En
ese sentido el agricultor debe agregar valor a los productos y servicios pensando en el beneficio del cliente y su calidad de vida. Por ejemplo, las hortalizas producidas con técnicas orgánicas proporcionan un valor a los consumidores respecto a la inocuidad en el
consumo. El valor que percibe el consumidor sobre
estos productos es que éstos estarían libres de
agroquímicos residuales.
Así, todos los esfuerzos realizados en un control más
integral del manejo agronómico tendrán, por cierto,
un mayor asidero en el marketing ya que se trata en
definitiva de mantener y mejorar las condiciones de
vida de los consumidores.
Esta visión es particularmente importante en atención
de la rápida globalización de la economía agraria chilena. Por condiciones inherentes al tamaño y estructura
de mercado interno, los productores agrícolas deben
orientar su oferta a los mercados internacionales como
destino final de sus ventas. Hoy, el comercializar productos agrícolas de alta calidad significa tener una información válida y oportuna de los requerimientos de
los clientes foráneos, los que muchas veces difieren
sustancialmente de los nacionales.
Definición de mercado
Los especialistas en marketing separan el mercado
(compradores) de la industria que genera y comercializa los productos (vendedores). Sin embargo, para
todos los efectos en este documento se entenderá
por mercado a aquel ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos definiendo precios y cantidades de equilibrio. La razón fundamental de utilizar este criterio radica en que cualquier información que se obtenga del mercado considera una interacción ajustada con la industria.
Definición del mercado y el
segmento del proyecto
La empresa agrícola debe satisfacer un determinado
segmento del negocio escogido. Gran parte de los agricultores probablemente no toman esto a cabalidad y
creen que en agronegocios primero es producir y luego determinar a quién se le vende. Sin embargo, esto
ha demostrado ser un criterio inadecuado ya que se
sacrifica una gran cantidad de recursos en el intento.
337
TOPICO VI
Para la definición adecuada de un gran mercado se
debe analizar con detención un segmento específico,
donde existan mejores expectativas de triunfar. En este
punto hay que analizar qué posee y qué permitirá a la
agroempresa competir eficientemente en aquel segmento. Se debe determinar la demanda del producto
y proyectarla en un horizonte determinado, segmentar el mercado o definir el mercado objetivo y definir
una estrategia de posicionamiento en él.
Las estrategias de marketing se formulan para atacar
las necesidades de los segmentos de los consumidores en consideración a las ya definidas por los competidores actuales y potenciales. Basado en el tamaño de la agroempresa y en las condiciones de la industria (sus competidores), la empresa agrícola debe
definir cómo generar ventajas competitivas
sostenibles, suficientemente poderosas, para aplacar
las fuerzas de la competencia.
1.2.3
Estructura de un
estudio de mercado
De acuerdo a lo anterior, un capítulo de análisis de
mercado en un proyecto contiene en general los siguientes puntos:
• Situación actual del mercado: Se presentan
aspectos fundamentales del mercado, de los productos que se consideran producir, el nivel de competición y los sistemas actuales de distribución.
• Análisis del entorno ambiental: Se identifican en detalle las principales amenazas y oportunidades que se observan con respecto al producto,
observados desde la perspectiva del entorno remoto y cercano.
• Análisis de la competencia: Se evalúa en detalle la implicancia de la participación de la competencia (actual y potencial) y como ella podría afectar al éxito futuro del proyecto.
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• Definición del ámbito del proyecto: Se definen los objetivos comerciales del producto, el área
de ventas, la proporción del mercado a abordar, y
los principales aspectos que les afectan.
338
• Estrategia y operación del marketing: Se
presenta una definición de la estrategia comercial que
aborda el proyecto, donde se especifican los planes
de acción, el momento de la aplicación y su impacto.
• Presupuesto: Se explica el presupuesto de gastos que significará la operación de la estrategia comercial en todo el periodo de ejecución. El detalle
se incluye en los cuadros financieros respectivos.
Algunos de estos aspectos sugieren un tratamiento especial, el que será abordado en los puntos que siguen.
1.2.4
Análisis del entorno
remoto y cercano y
de la competencia
(ambiental)
Análisis del entorno
El análisis del entorno puede ser considerado en dos
etapas. Primero, como el entorno remoto o
macroambiental; y, segundo, como el entorno cercano o microambiental.
Macroambiente o entorno remoto
El medio ambiente de los agronegocios es afectado
por varios factores los que deben ser estudiados y
analizados si inciden de alguna manera en la generación de los productos.
Para cada uno de los ambientes existen numerosas
interrogantes que pueden ser abordadas por el agricultor:
• Ambiente demográfico: ¿Cuáles son las tendencias y patrones de crecimiento de la población
del mercado objetivo que se asocian con los productos?
••Ambiente
Ambiente económico: ¿Qué cambios en legislación comercial, tratados comerciales, impuestos,
etc. influencian la futura venta de la producción?
• Ambiente natural o ecológico: ¿Qué normas
medioambientales son requeridas para el proceso
escogido y cuán sensible es el mercado objetivo a
éstas?
• Ambiente tecnológico: ¿Qué desarrollo tecnológico se ha alcanzado en la producción de los bienes agrícolas del proyecto y cuán disponible está
para ser utilizado en el país?
• Ambiente cultural: ¿Cuáles son los productos
o procesos en conformidad con las normas culturales de nuestro país o región destinataria?
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Figura VI.1.
Macroambiente de la agroempresa
Figura VI.2.
Microambiente de la agroempresa
´
ECONOMICA
ECONOMICA
´
POLITICA/LEGAL
´
PROVEEDORES
POLITICA/LEGAL
´
GOBIERNO
AGROEMPRESA
AGROEMPRESA
ACCIONISTAS
SOCIOCULTURAL
COMPETIDORES
SOCIOCULTURAL
´
TECNO/ECOLOGICA
• A m b i e n t e p o l í t i c o : ¿Existe una normalidad
institucional en cuanto a políticas para comenzar
un proceso productivo a largo plazo?
Microambiente o entorno cercano
Los componentes del microambiente también llamados submercados del proyecto atañen al mismo y
corresponden a un grupo de compradores y vendedores de elementos que son relevantes al proyecto.
• Proveedores: Estos constituyen un submercado
del proyecto, ya que en él coexisten igualmente
compradores y vendedores de insumos/servicios.
En este caso el proyecto es parte de los compradores. Lo que interesa analizar es cuán crítico pueden ser los proveedores, ya que la dependencia en
una empresa podría revestir un alto riesgo en el
proceso productivo. Los proveedores son los que
suministran recursos que son empleados en la producción de sus productos, tanto financieros (Indap,
banca privada, etc.), como materiales (semillas y
plantas, fertilizantes, pesticidas, servicios
agronómicos, tecnología de proceso, maquinaria
agrícola, etc.).
• Clientes: Corresponde al submercado de compradores actuales y potenciales, los que estarán
dispuestos a adquirir los productos o servicios generados en el proyecto.
• Intermediarios del Marketing: Considera el
submercado de distribuidores. Aquí es relevante explorar la relación con distribuidores actuales y potenciales de los productos/servicios generados.
• Competidores: También llamado submercado de
competidores, donde se considera una amplia gama
de participantes. Este punto es bastante importante, debiéndose tratar en forma independiente en
este capítulo, como análisis de la competencia.
EMPLEADOS
SOCIOS
´
TECNO/ECOLOGICA
Lo que se intenta analizar para cada uno de los puntos recién descritos dice relación con el número de
agentes en cada uno de los submercados, tanto a nivel nacional como internacional, las condiciones de
ventas o interacción con el proyecto y, en general, cuán
críticos podrían ser cada uno de ellos en la ejecución
del proyecto. A veces el proyecto en cuestión podría
fallar por ignorar o desestimar la importancia de algunos de estos aspectos.
Análisis de la competencia
En este punto se identifican los competidores actuales y potenciales del producto, y se actualizan las estrategias y objetivos de manera de vislumbrar las diferencias en fortalezas y debilidades con nuestros productos. Un buen análisis de escenarios proporcionará
respuestas probables de la competencia cuando se
hayan generado las primeras unidades del proyecto.
Se requiere analizar la localización de la competencia,
las capacidades actuales de producción, los planes futuros de expansión, las estrategias de precios y calidad de los productos y la porción del mercado que
poseen y aspiran.
1.2.5
Fuentes de información:
primarias y secundarias
Obtención de la información
Lo primero que se debe hacer cuando se formula un
proyecto es colectar la información interna en la organización si ésta existe (en caso de ser un proyecto
de una agroempresa establecida). Si no es así se puede recurrir a expertos o empresas consultoras. Esta
etapa consiste en recoger periódicamente información
en la empresa. A su vez, permite detectar numerosos
problemas que se requieren mejorar y corresponde a
la primera y más valiosa prueba de las necesidades
que hay que satisfacer.
339
TOPICO VI
Lo importante es sistematizar y ordenar esta información para su posterior proceso y análisis de manera de obtener una información útil para ser utilizada
a posteriori.
En la fase de perfil de proyecto, lo que se obtiene es
una investigación exploratoria donde se recoge información muy general y promedio. En un nivel de
prefactibilidad o anteproyecto, que es una fase de
mayor utilización de la información, se realiza un análisis denominado de investigación descriptiva.
Existen dos tipos de información dependiente de la
naturaleza de su fuente: la información secundaria y
la información primaria.
Información secundaria
La información proveniente de fuentes secundarias
consiste en información que ha sido publicada por
alguna fuente y que ha sido colectada para otros fines o instituciones.
La información secundaria puede ser colectada tanto
de fuentes internas (la propia empresa) como externas (información de mercado). La ventaja de las fuentes secundarias es que es considerablemente menos
onerosa que la primaria y es generalmente de más
rápido acceso. Para asegurar buenos resultados en esta
etapa, se desea que la información secundaria sea:
1) relevante; 2) actualizada; 3) confiable; 4) imparcial; 5) demuestre una evolución de las variables que
afectan el comportamiento de los comsumidores.
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Si el proyecto requiere de un mayor nivel de precisión, entonces es necesario realizar una investigación
de mayor calidad y selectividad. Este tipo de información tiene la siguiente particularidad.
Investigación básica
Puede ser básicamente la simple observación de personas, situaciones y acciones que puedan suministrar
información valiosa del mercado. Por ejemplo, si se
desea realizar un sondeo para investigar en una cadena de supermercados las ventas que obtiene un determinado producto, como por ejemplo las hortalizas
prepicadas, debiéramos optar a realizar algunas de
las acciones que se mencionan a continuación.
• Observacional: Se analiza la conducta del cliente o comprador en el supermercado, procurando
no interferir en su comportamiento de compra.
• Entrevistas: Se le aplica a un grupo de personas
en el lugar de venta (en este caso supermercado) y
la ventaja es que se consulta a todos lo mismo, de
manera de obtener una información general que refleje una percepción común.
• Experimentos: Se utilizan para simular la respuesta de un cliente ante una oferta concreta (degustación de las hortalizas) y se analiza su reacción simulando condiciones reales.
La información secundaria de naturaleza interna es la
que proviene desde la misma empresa y puede ser
recogida de la evolución de las ventas, el contacto
con los compradores, etc.
Investigación por contacto
Algunas fuentes de información secundaria más utilizadas son:
• Telefónica: Se aplica un cuestionario a través de
la entrevista telefónica. Es flexible dado que los entrevistadores pueden aclarar las dudas que surgen.
Existe además una buena información sobre la muestra a encuestar. Este método es rápido de aplicar y
posee una alta tasa de respuestas. Las limitantes de
la investigación telefónica son: 1) la cantidad de
información que se puede reunir es reducida; 2)
costo significativo; 3) existencia de un sesgo principalmente por representar solo parte de la población que posee teléfono y no todo el mercado.
• Publicaciones gubernamentales: Boletines en
línea y publicaciones Odepa, publicaciones y servicios de información de ProChile, estadísticas y boletines INE, publicaciones del Banco Central, etc.
340
Información primaria
• Diarios y revistas periódicas: Revista del Campo, Agroeconómico, Frutícola, América Economía,
Agribusiness, de Análisis Económico, Super
Tecnomercado, Publimark, de Economía y Administración, etc.
• Información comercial: Bolsa de Comercio de
Santiago, Superintendencia de Valores y Seguros,
bases de datos FEPACH, etc.
• Información internacional: Estadísticas de FAO,
OMC, UE, USDA, BID, Informes de CEPAL, etc.
Se diferencian en la forma como se hace la investigación:
• Personal: Realizado a través del contacto directo
con el encuestado. La entrevista personal es bastante flexible, pero sus problemas radican en los
costos y el muestreo a realizar, y los entrevistadores pueden inducir a un sesgo.
• Correo: Se envía un set de preguntas a determinadas personas. Bajo este método la recepción de
las encuestas es tardía y la respuesta no siempre es
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completa. Dentro de las ventajas, además del costo, se tiene que las personas pueden responder con
mayor veracidad ya que no hay un entrevistador
que pueda influenciar las respuestas. Pero sus principales desventajas son: 1) respuesta tardía; 2) no
permite aclaración instantánea; y 3) la tasa de respuestas es muy baja.
• Virtual (Internet): Tiene la ventaja que la respuesta y posterior procesamiento es más rápido.
Las ventajas están en el bajo costo y rápida distribución. Las desventajas se encuentran en: 1) una
baja tasa de respuestas de las personas encuestadas
y 2) la cantidad de personas/empresas que acceden a este tipo de servicios (Internet) es por el
momento baja, aunque creciente.
1.2.6
Estimación de la
demanda y pronóstico
de los ingresos
Esto se puede separar en el análisis de la demanda
actual y potencial
Estimación de la demanda actual
La demanda para un producto o servicio agropecuario
puede ser separada en dos componentes: la demanda total del mercado, y las ventas reales y porción del
mercado.
• Demanda total de mercado: Corresponde al
volumen total que podría ser comprado por un grupo definido de consumidores en un territorio delimitado y en un periodo determinado. Se calcula a
través de la multiplicación de una serie de componentes, la que arroja una estimación muy general
de la demanda actual (demanda primaria).
Demanda total del mercado de un producto agrícola = n*q*p
Esta sería la demanda total de manzanas en un año
en EE.UU. Esta magnitud da una imagen del nivel de
ventas de manzanas en el País del Norte.
• Ventas reales y la porción del mercado:
Acá cabe preguntar: ¿Cuáles son las ventas totales
del producto escogido en un área de mercado? La
empresa debe conocer los competidores y estimar
sus ventas y asignarse cuotas del mercado en función de la proporción de ventas de los competidores en los mercados objetivos. Es necesario plantear preguntas como: ¿Qué porción de mercado es
adecuada para esta empresa? Su utilidad radica en
poder determinar cuáles son las empresas líderes
con las que competirá el proyecto y la factibilidad
de disputar con ellas el mercado.
Estimación de la demanda
potencial
La demanda potencial de mercado entrega los niveles
de consumo que serían deseables. Su utilidad se basa
en que muestra los tamaños de la oportunidad económica que presenta el mercado. El cálculo se basa
en: 1) todo usuario potencial del producto es usuario efectivo; 2) cada usuario utiliza el producto en
cada ocasión de uso; 3) cada vez que se utiliza el
producto se hace en forma óptima.
Nada reviste mayores riesgos que pronosticar una serie de eventos que se supone sucederán a futuro. Esto
se genera por la incerteza de que los eventos ocurran
realmente. Particularmente es relevante cuando se
analizan las ventas debido a que éstas sirven de base
para el pronóstico de los ingresos futuros. Esto sucede ya que existen muchas condiciones que motivan a
los compradores a actuar de una determinada forma.
Es muy importante destinar tiempo a hacer un adecuado pronóstico ya que una incorrecta estimación
puede llevar al fracaso del proyecto.
donde,
n = número de compradores de produc
to en el mercado objetivo
q = cantidad promedio comprada en un
año por cada comprador
p = precio unitario promedio
La demanda potencial
de mercado entrega los
Ejemplo: Si se supone que el número de personas
que compran anualmente manzanas en Estados Unidos es de 120 millones y que la cantidad de kilos que
éstas consumen en un año en promedio alcanza a los
8,6 kg/persona/año. Si además se sabe que el precio
promedio de un kilo de manzanas en el mercado norteamericano es de US $0,59/kg, entonces se tiene que:
niveles de consumo
Demanda total de manzanas en EE.UU.
=120.000.000 * 8,6 * 0,59
= 608 millones de dólares en un año
presenta el mercado
que serían deseables;
muestra el tamaño de
la oportunidad
económica que
341
TOPICO VI
Esta etapa se complementa con las anteriores denominadas del entorno y la competencia. Para poder
proyectar los ingresos de un determinado proyecto
se pueden considerar tres metodologías de estudios
o análisis. La primera está basada en la opinión de
los compradores, la segunda en el comportamiento
del consumidor ante un nuevo producto y la tercera
se fundamenta en la historia de las ventas.
Gráfico VI.1.
Componentes de una serie de tiempo
VOLUMEN
CICLOS
TENDENCIA
Opinión de los compradores o expertos
Se puede entrevistar a los consumidores, a los vendedores o expertos en el tema. Se pueden usar tres
formas: (i) encuestas de intención de compra; (ii)
opinión de los vendedores; (iii) opinión de expertos.
En las encuestas de intención de compra se les pregunta por su decisión de compra en los próximos
meses. Implementar este tipo de entrevista no es fácil
debido a que los compradores no desean revelar una
opinión de sus decisiones de compra en el futuro.
Una alternativa es acudir a la opinión de vendedores donde se obtiene una información específica
de lo que se busca. En este caso se solicita a los
vendedores que realicen la estimación de la demanda futura, en función de su experiencia del negocio.
El problema es que muchas veces los vendedores
pueden hacer una estimación muy pesimista de la
situación. También en forma alternativa se puede
recurrir a la opinión de expertos en el tema, quienes
podrían incluir a todos los agentes de la cadena de
comercialización (productores, importadores, recibidores, distribuidores, detallistas, expertos en marketing, etc.). En general, los dos primeros métodos
podrían ser métodos bastante más sesgados que este
último.
Pruebas de mercado
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Esta forma de conocer las preferencias de los consumidores es particularmente adecuada cuando el producto es nuevo en un mercado definido. Su utilidad
radica en detectar posibles problemas y reunir más
datos antes de lanzar comercialmente el producto. Se
basa en probar el producto en situaciones reales, lo
que permite a la agroempresa elaborar mejor sus estrategias, permitiendo ajustar el pronóstico de ventas
y utilidades.
Historia de las ventas
Se pueden utilizar algunas técnicas como análisis de
series de tiempo. Lo que se busca es separar las ventas
en cuatro componentes: tendencia, ciclo, estacionalidad
y componente errático.
La tendencia es el patrón de crecimiento o declinación al largo plazo. El ciclo es la variación de mediano plazo, producto de variaciones en las condicio5
342
TIEMPO
nes económicas y de la actividad competitiva. La
estacionalidad se refiere a un año, al componente típico de respuesta en las ventas de ese período. El componente errático corresponde a aquellos factores que
afectaron las ventas y son de carácter fortuito. Estos
últimos factores debiesen ser removidos de los demás
datos ya que inducen a error en la proyección.
Otra de las técnicas utilizadas corresponde al análisis
estadístico de la demanda. Debido a que múltiples factores afectan la demanda de un producto y servicio
agropecuario (precio del producto y bienes relacionados, ingreso, publicidad, etc.), se puede expresar a través de una regresión lineal múltiple.
Métodos de proyección
Las tendencias tanto de oferta como de demanda pueden ser conocidas con cierta exactitud utilizando métodos estadísticos para su determinación. Se pueden
utilizar series de tiempo y modelos causales
(ecuaciones de regresión), con la finalidad de pronosticar el comportamiento a través de diferentes periodos. Para revisar métodos de proyección basados en
series de tiempo vea el título “Pronósticos” dentro del
Punto1.3.6, “Herramientas para Mejorar la Productividad”, del Tópico III (Gestión de Operaciones en Empresas Agropecuarias).
1.2.7
Estrategia de
marketing agrícola
El estudio de mercado finalmente debe definir una adecuada mezcla comercial para los productos o servicios
seleccionados. La denominada estrategia de marketing
es la combinación de los elementos comerciales que
procuran influir en la demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo el proyecto. También estos componentes han sido conocidos como las cuatro P: P r o 5
ducto, Precio, Promoción y Plaza (distribución) .
Ver Punto 1.6, «Decisiones de Marketing en Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen
Agropecuario y/o Agroindustrial) que desarrolla en forma extensiva el tema.
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(a) Producto
La primera actividad en este punto es la definición del
tipo de producto agropecuario a obtener. Hay que
responder la siguiente pregunta: ¿Se trata de un producto final o de un producto industrial? En segundo
lugar, es fundamental definir las características del producto. Se define la calidad del producto y su
estandarización. Es importante considerar que los
productos poseen una determinada vida en el mercado (Gráfico VI.2.). Esta situación es representada a
través del ciclo de vida del producto, la cual posee
cuatro etapas: Introducción, aceptación o crecimiento acelerado, maduración y declinación. Lo importante es identificar en qué etapa se encuentra el producto que se generará en el proyecto.
En el proyecto se deberán indicar los distintos precios para los productos o set de productos elegidos
durante la vida útil del proyecto agropecuario.
En la Figura VI.3. se ilustran los cuatro componentes
mencionados anteriormente.
Figura VI.3.
Estrategia según precio y calidad
PRECIO
ALTO
ALTA
BAJO
PREMIUM
ADECUADA
PRECIO/CALIDAD
NO COMPETITIVA
´
ECONOMICA
CALIDAD
Si por ejemplo se analizan de manera muy sencilla las
ventas de variedades de manzanas denominadas «amarillas» se aprecia que, por su poca demanda y por el
gran periodo que han sido comercializadas, este producto ya estaría en su etapa de saturación o declinación dentro de este ciclo de vida.
En el proyecto se debe definir con exactitud el tipo
de producto generado o set de productos generados
en términos de las calidades y especificaciones para
poder ser comercializados en los mercados objetivos.
(b)Precio
Con respecto a las decisiones de precio, éstas generalmente están enfocadas a generar un producto de
calidad, el que se ofrece a un precio distintivo, o a un
producto más económico el cual nos interesa comercializar a un precio competitivo. Eventualmente la
agroempresa puede considerar una variación de calidades y precios diferentes en un determinado producto.
Gráfico VI.2.
Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)
VOLUMEN
DE VENTAS
INTRODUCCIÓN
CRECIMIENTO
ACELERADO
MADURACIÓN
DECLINACIÓN
TIEMPO
BAJA
Por ejemplo, frente a tres tipos de vinos con diferentes combinaciones de calidad y precio, el primer caso
puede corresponder a un vino cuya calidad no es
óptima ya que proviene de cepas corrientes (país), el
que se comercializa en el mercado internacional a un
precio económico. Otra botella de vino de calidad intermedia, proveniente de variedades finas (varietal),
posee un precio que corresponde a una adecuada relación precio/calidad y, por último, un ejemplo de precio Premiun lo proporciona un vino tipo reserva de
una etiqueta de prestigio y con denominación de origen y guarda prolongada en barricas de roble.
(c) Promoción o comunicaciones
Muchos de los productos agropecuarios no requieren de una gran publicidad debido a que en general
son poco diferenciados y es difícil que el consumidor
perciba que son distintos. Uno de los grandes desafíos hoy en día en la agricultura es que los productores debieran tender a diferenciar cada vez más sus
productos del resto asignándole caracteristicas de
valor que los distinga. Lo anterior permite vender a
un precio superior. En este punto se habla no sólo de
publicidad, sino también de relaciones públicas y promoción. Con respecto a la publicidad, y dependiendo de la etapa del ciclo de vida de nuestro producto,
ésta debe: 1) informar al consumidor de un determinado producto, de sus características y beneficios;
2) persuadir al comprador a adquirirlo en desmedro
de la competencia; y 3) recordar al comprador las
ventajas del producto en etapas sucesivas. Esto significa que el proyecto deberá consignar un presupuesto anual en promoción de ventas y publicidad para
apoyar el marketing de la agroempresa. Este monto
puede ser considerado como un porcentaje sobre las
343
TOPICO VI
ventas que se realicen aunque otros criterios pueden
también utilizarse (monto fijo de gastos en publicidad y promoción de ventas). Las promociones de ventas son ofertas de corta duración para acelerar la venta
de determinados productos. Estos gastos de la venta
debieran consignarse en la estrategia comercial del
proyecto e incluirse en el flujo de caja.
(d) Plaza o distribución
Muchos de los productos agropecuarios deben pasar
por intermediarios, tanto en su destino para productos finales como en la entrega final una vez procesados. Los intermediarios hacen de puente entre la oferta y la demanda de productos agropecuarios. Ellos
poseen la información de los mercados y los contactos para realizar las transacciones, financian la promoción de los productos la que potencia la venta,
agregan valor en tiempo, espacio y volumen a la mercancía, posibilitando su rápida y eficiente
comercialización. Muchas veces el precio que adicionan en su accionar es discutido por los productores.
Sin embargo es el precio que pagan para compensar
el riesgo asumido en la comercialización. En el proyecto se deberán definir los sistemas de distribución
y el costo que ellos representan.
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Es importante consignar que la factibilidad económica puede comparar las diferencias entre utilizar tecnologías antiguas y modernas. Cualquier tecnología
de proceso tendrá un efecto concreto en el flujo de
caja, ya que una tecnología avanzada demandará elevadas inversiones iniciales y un menor costo de operación. Por el contrario, una baja inversión inicial con
menor tecnología define mayores costos de operación durante la vida útil del proyecto.
El fundamento de realizar este estudio radica en que
en él se define la combinación más adecuada de factores en la generación de un producto agropecuario,
obteniendo por ello un mayor rendimiento a la inversión inicial y los recursos utilizados.
1.3 ESTUDIO TÉCNICO
1.3.1
En la producción de un bien agropecuario se define
un proceso productivo específico. Por ejemplo, si se
desea producir flores para el mercado nacional en la
zona de Pencahue, VII Región, se dispone de dos tipos de tecnología de producción: al aire libre y bajo
invernadero. Para definir cuál de estas tecnologías es
la más adecuada, se realiza un estudio técnico que
determine y evalúe la ingeniería agronómica que combina eficientemente los factores de producción requeridos y disponibles para el proyecto (tierra, mano de
obra, recursos materiales y capital).
El objetivo fundamental de este punto es la definición
exacta de la tecnología de proceso de manera de simular técnica y económicamente la situación real de
producción. El propósito final es obtener una tecnología viable y sustentable que permita el desarrollo
del proyecto. Generalmente, se requiere que un especialista asista al formulador del proyecto en los
detalles técnicos del proceso.
Es necesario realizar un detallado estudio técnico ya
que en él se incorpora información para estimar la
cuantía de las diferentes inversiones a realizar en el
proyecto y se especifican los requerimientos de operación a lo largo de su vida productiva.
344
El personal del proyecto corresponde al grupo humano más idóneo para gestionar administrativa y técnicamente todas las etapas del proceso productivo. Los
recursos materiales se definen como los distintos
insumos necesarios para la operación anual del proyecto agropecuario. En este sentido, si se trata de
una producción vegetal, las semillas, fertilizantes, herbicidas y pesticidas son los insumos más importantes. En el caso de la producción pecuaria, los alimentos, medicamentos, combustible, entre otros, son los
más relevantes en la operación.
Específicamente, se definen las inversiones en plantas o material vegetal, animales, maquinarias y equipos, construcciones (bodegas, invernaderos, etc.). Se
detallan las especificaciones de las inversiones y cómo
éstas se distribuyen en el predio (diseño de plantación, layout, etc.), además se determina la superficie
necesaria para la operación del proyecto. Se debe estimar la dotación de recursos humanos y materiales
necesarios durante la operación del Proyecto de Inversión Agropecuario.
Ingeniería del
proyecto
Un buen ejercicio en este tema es graficar el proceso
productivo de manera de visualizar las distintas etapas y chequear la factibilidad técnica. La Figura VI.4.
muestra como ejemplo un diagrama de flujo de la plantación y operación de una viña.
1.3.2
Variables y
decisiones de tamaño
y localización
La rentabilidad de un proyecto puede variar ostensiblemente dependiendo del tamaño elegido. El tamaño de un proyecto se define como la capacidad productiva o capacidad instalada que tendrá el proyecto
en el horizonte productivo, y se mide en unidades de
producción (hectáreas plantadas, metros cuadrados
de invernadero, etc.).
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Figura VI.4.
Diagrama de flujo de un viñedo
PLANTACIÓN VIÑA
VIÑA ESTABLECIDA
PODA
INICIO
MANEJO DE FOLLAJE
CUANTIFICACIÓN
DE RECURSOS
INSPECCIÓN DE
RECURSOS
CONTROL DE
PLAGAS Y
ENFERMEDADES
DISEÑO DE VIÑEDO
PREPARACIÓN
SUELO
MANEJO DE SUELO
PLANTACIÓN
APLICACIONES DE
POSCOSECHA
COSECHA
REPARACIÓN DE
ESTRUCTURAS Y OTROS
TÉRMINO
Otro parámetro que es necesario definir en forma óptima dice relación con la ubicación del proyecto. La
localización se define como la ubicación específica de
un proyecto de inversión agropecuario. Este set de
decisiones (tamaño y localización) corresponde a un
conjunto de decisiones estratégicas, ya que son complementarias y muchas veces difíciles de modificar.
MANEJO PRIMER Y
SEGUNDO AÑO DE FORMACIÓN
MANEJO DEL RIEGO
Factores que determinan el tamaño
•
6
Plan de marketing estratégico: Los planes de la
empresa podrían contemplar un tamaño definido en función de la estrategia comercial que se
quiere desarrollar.
•
Suministros de insumos, materias primas y
mano de obra: En determinadas circunstancias
el personal disponible puede limitar el tamaño
de la explotación. La disponibilidad de los
insumos y las materias primas también pueden
definir una escala de producción.
•
Demanda potencial proyectada: Si el mercado
objetivo aumenta, el tamaño del proyecto aumenta para satisfacer aquella porción insatisfecha de mercado.
FERTILIZACIÓN
•
Diversidad productiva: Es necesario establecer
una combinación productiva que permita un uso
racional y secuencial de determinados factores
de producción. i.e.: variedades frutales y mano
de obra.
•
Tecnología y equipos: El nivel de mecanización
también plantea restricciones al tamaño de explotación, sobre todo en labores intensivas en
mano de obra, i.e.: cosecha.
•
Financiamiento: Los recursos financieros propios, como el acceso al crédito, también pueden limitar el tamaño de la explotación.
Decisiones sobre tamaño
•
CONTROL DE
MALEZAS
• Método de Lange
Este método define la capacidad óptima de producción, considerando la asociación entre el tamaño del
proyecto (capacidad de producción definida por la
inversión inicial) y los costos de producción. La utilización de este método contempla la aplicación de una
ecuación que requiere información sobre los costos
de producción durante la vida del proyecto. Se desea
que el costo total alcance un mínimo cuando el incremento en la inversión inicial corresponda exactamente al incremento de la suma actualizada de los costos6 .
Para profundización del tema ver, entre otros textos, a N. Sapag y R. Sapag. Preparación y Evaluación de Proyectos. IV Edición.
McGraw Hill, págs. 139-142.
345
TOPICO VI
• Método del VAN marginal
Sin embargo existen algunos considerandos que permiten analizar y definir la localización de un proyecto.
Una forma teórica de analizar el tamaño óptimo del
proyecto es a través del análisis marginal del Valor
Actual Neto (VAN). Aunque este tema se tratará con
detalle en el Punto 1.6, es menester indicar que el
VAN corresponde a los beneficios netos del proyecto
descontados por una tasa de interés. El VAN marginal
corresponde a la tasa de descuento cuando el VAN
llega a un máximo y sucesivos aumentos de tamaño
reportan nulo incremento del VAN diferencial. Se puede representar gráficamente la evolución del VAN (a
una determinada tasa de descuento) en función de
una serie de tamaño creciente.
Gráfico VI.3.
Relación del VAN versus el tamaño del proyecto
• Factores que determinan la localización
•
Potencialidad de la combinación de recursos
bióticos y abióticos: La localización debe permitir que los distintos recursos necesarios para la
explotación agropecuaria tales como: clima, agua,
suelos, plantas, combinen adecuadamente para
obtener un óptimo resultado productivo.
•
Vías de comunicación y transporte: La eventual
lejanía en la producción puede aumentar los costos de operación en el abastecimiento de materias primas, insumos y/o productos.
•
Mano de obra: El proyecto agropecuario debe
considerar la disponibilidad y valor del recurso
humano en el área del proyecto.
•
Factores medioambientales: Este aspecto es fundamental en la definición de la localización del
proyecto. Al respecto hay que analizar si existen
normativas legales que restrinjan la actividad productiva de la agroempresa. De todas maneras, el
proyecto debiera contemplar un adecuado manejo de riles7 en el análisis medioambiental del
proyecto.
•
Cercanía del mercado: En el caso de exportación
de productos agropecuarios, lo importante es
mantener la condición y calidad de los productos hasta momento del embarque (en el caso de
tener productos altamente perecibles). La excesiva distancia a los mercados puede encarecer
de sobre manera el proyecto.
•
Plusvalía de los terrenos: El costo de los terrenos puede ser determinante en la localización del
proyecto de inversión. En muchos proyectos, la
ubicación es una condición dada, donde más bien
el inversionista o agricultor debe decidir sobre la
microlocalización al interior del predio.
VAN
TAMAÑO ´OPTIMO T*
TAMAÑO
En el Gráfico VI.3. se observa que el VAN aumenta
hasta un punto donde se estabiliza para luego comenzar a disminuir. El criterio es elegir el tamaño cuando ya no existe un incremento marginal en el VAN
luego de aumentar la escala de producción.
Matemáticamente este punto se puede lograr a través de la derivación de la siguiente expresión con respecto al tamaño y se iguala a cero:
VAN(tamaño)=-I(tamaño)+
F1(tamaño)
(1+r0)
+
F2(tamaño)
(1+r0)2
+…+
Fn(tamaño)
(1+r0)n
donde,
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
F t = flujo en el periodo t
I = inversión
r 0 = tasa de descuento
Se pueden tomar decisiones sobre la localización de
un proyecto a través de la asignación de puntajes y
ponderaciones de una serie de factores preponderantes para un set de oportunidades de localización.
El tamaño del proyecto que satisface la solución de la
ecuación corresponde al tamaño óptimo T*.
Decisiones sobre localización
Los principales criterios que deben ser considerados
para determinar la localización dicen relación con: 1)
cercanía con el área de crianza o de cosecha; 2) cercanía con el mercado objetivo del proyecto.
7
346
• Método cualitativo por puntaje
Riles: según la Conama (Comisión Nacional del Medio Ambiente), este término se refiere a los residuos líquidos industriales (cualquier
residuo líquido proveniente de procesos industriales).
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Para hacer lo anterior se procede de la siguiente forma:
ben incluir los valores unitarios de los ítemes netos,
es decir sin incluir el IVA.
1 ) Definir los factores más significativos del proceso
productivo
2 ) Ordenarlos según su importancia y asignar una
ponderación (entre 0 y 1) de manera que la
sumatoria alcance 1
3 ) Asignar puntuaciones a los factores relevantes bajo
cada localización
4 ) Obtener una sumatoria del puntaje ponderado por
localización
5 ) Elegir el valor más alto
Es necesario, además, confeccionar un cuadro con las
reinversiones que se realizan durante la vida del proyecto, el cual permite ver en el tiempo las necesidades de reinvertir en determinados equipos, los que se
reemplazan por criterios técnico-económicos.
• Rentabilidad proyectada
Otra alternativa utilizada para comparar diferentes
locaciones y tomar decisiones sobre la ubicación
más apropiada es el método de rentabilidad proyectada. Éste considera analizar el resultado en el
VAN en cada una de las alternativas. Se procede a
elegir aquella ubicación que reporte el mayor valor
de los flujos actualizados, lo que conlleva a que la
elección traerá consigo la mayor rentabilidad o riqueza para el inversionista. La forma en que afecta
la rentabilidad estaría asociada a mayores costos
de operación en una determinada ubicación.
1.3.3
Cuantificación,
valorización y
calendarización de
las inversiones y
gastos operacionales
En el Punto 1.5, correspondiente al estudio financiero, se explican en detalle las distintas clases de inversiones en un proyecto. Para los efectos de esta sección, y directamente relacionado con el estudio de
ingeniería, se trata el tema de las inversiones en activos fijos (obras físicas, maquinaria y equipamiento,
material vegetal e inversiones complementarias) y
gastos operacionales de materiales y de personal.
Inversiones en obras físicas
Se consideran como inversiones en obras físicas todas aquellas construcciones que son fundamentales
y participan directamente en la producción de un bien
agropecuario.
Al respecto se pueden incluir: galpones, bodegas, salas de venta, caminos, cercos, salas de ordeña,
parronales, etc.
En el Cuadro VI.2. se presentan las inversiones en los
diferentes ítemes correspondientes a un proyecto en
producción de flores de corte (claveles y gladiolos)
en el valle de Pencahue, Región del Maule, el cual fue
formulado para un horizonte de 10 años. Estas inversiones son iniciales y se realizan previo a la puesta en
marcha del proyecto (año 0).
Inversiones en maquinaria y
equipamiento
Las inversiones en maquinarias y equipos son aquellas realizadas en bienes de capital que permiten la
operación en las funciones de: procesamiento, acondicionamiento, transporte y comercialización de los
productos generados por un proyecto agropecuario.
Siguiendo el caso del proyecto florícola, en el Cuadro
VI.3. se presentan las inversiones requeridas en maquinarias y equipos.
A continuación se detallan estos aspectos para los
siguientes ítemes: a) obras físicas; b) equipamiento;
c) material vegetal; d) insumos directos e indirectos;
y e) personal.
Los principales
Se sistematiza la información concerniente a los gastos previos a la puesta en marcha y durante la ejecución del proyecto agropecuario. Esta información deberá ser consolidada en cuadros específicos denominados de inversiones y gastos operacionales. Estos
cuadros contienen información detallada en términos
del tipo de gasto, cantidad, costo unitario y costo
total. Las cantidades están definidas por criterios técnicos, los que son proporcionados por el estudio de
ingeniería, y los montos de los componentes provienen de cotizaciones realizadas a proveedores. Se de-
determinar la
criterios que deben
ser considerados para
localización dicen
relación con la
cercanía con el área
de crianza o cosecha
y con la cercanía con
el mercado objetivo.
347
TOPICO VI
Cuadro VI.2.
Inversiones iniciales en obras físicas
Ítem
Invernaderos
Unidad
Cantidad
Naves de 210 M2
38
276.184
10.495
M2
M2
150
12
79.220
126.752
11.883
1.521
Red
M
1
600
170.000
6.030
170
362
24.431
Bodega
(estructura metálica)
Oficinas
Instalación eléctrica
Cercos
Subtotal (M$)
Inversiones en recursos
vegetales o pecuarios
Estas son inversiones que se realizan en plantas en la
forma de cormos, bulbos, esquejes de plantas, plantas terminadas, gallinas ponedoras, vaquillas, etc. que
permiten la producción de los bienes generados en la
ejecución del proyecto agropecuario. En el Cuadro
VI.4. se entregan las inversiones en recursos vegetales del proyecto florícola.
Costo Unitario ($) Costo Total (M$)
Inversiones complementarias
Corresponden a aquellas inversiones tangibles, sean
obras físicas, vehículos, maquinarias y equipos, que
no participan directamente del proceso productivo
pero que son necesarias para asistir la operación del
proyecto. Estas son realizadas en el año 0.
Un ejemplo de lo anterior sigue a continuación en el
Cuadro VI.5.
Cuadro VI.3.
Inversiones en maquinaria y equipos
Ítem
Cantidad
Tractor (1)
Camioneta
(2)
Sistema de riego
Costo Unitario ($)
Costo Total (M$)
1
12.400.000
12.400
1
8.980.000
8.980
1
1.572.084
1.572
(3)
1
1.937.475
1.937
Rastra (4)
1
2.791.605
2.791
12
10.205
122
2
46.372
92
Arado
Set de herramientas
Bombas de espalda
(5)
(6)
Subtotal (M$)
27.894
( 1 ) Tractor marca Valmet 885, año 2001
( 2 ) Camioneta marca Toyota, año 2001
( 3 ) Arado de 4 discos de 26"
( 4 ) Rastra off-set de 20 discos de 22"
( 5 ) Palas, tijeras cortadoras, baldes, rastrillos manuales
( 6 ) Bomba de espalda marca Matabi de 20 lt. de capacidad
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Cuadro VI.4.
Inversiones iniciales en material vegetal
348
Ítem
Cantidad
Esquejes
Cormos
Subtotal (M$)
60.000
30.000
Costo Unitario ($)
80
150
Costo Total (M$)
4.800
4.500
9.300
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Cuadro VI.5.
Inversiones complementarias
Ítem
Cantidad
Caseta cuidador (6 M2)
Casino (80 M2)
Baños
Subtotal (M$)
Costo Unitario ($)
1
1
2
95.064
6.337.600
158.440
Costo Total ($)
95
6.337
316
6.748
Cuadro VI.6
VI.6.
Insumos directos anuales de producción (por invernadero)
Ítem
Fertilizantes
Urea
SFT
Nitrato Potasio
Sulfato Potasio
Pesticidas
Benomilo
Captan
Acaristop
Cyhexatin
Mancozeb
Dithane
Perfeckthion
IMPREVISTOS 5%
Subtotal (M$)
Unidad
Cantidad
Kg
Kg
Kg
Kg
500
160
200
200
236
218
388
312
118,0
34,8
77,6
62,4
Kg
Kg
Kg
Lt
Kg
Kg
Kg
1
2
1
2
4
4
2
10.500
6.620
4.960
21.190
2.820
2.260
5.660
10,5
13,2
4,9
42,3
11,2
9,0
11,3
31,0
621,6
1.3.4
Reinversiones
durante la vida del
proyecto
Insumos directos
Los insumos directos son los materiales necesarios
para la operación directa de la explotación. El ejemplo de la empresa florícola se muestra en el Cuadro
VI.6.
Personal técnico
Se debe consignar un cuadro donde figure el personal que trabajará directamente en el proceso productivo, tanto si corresponde a planta (permanente) como
al que se contratará en forma temporal. Ver ejemplo
en el Cuadro VII.7.
Sin embargo, existen cuadros adicionales de personal
que no pueden ser completados en este punto. Estos
dicen relación con aquellos cargos que deben ser
definidos en función de la estructura administrativa
del proyecto. Estos serán considerados en el Punto
1.4., referente al estudio organizacional.
Costo Unitario ($) Costo Total Anual (M$)
Producto de la obsolescencia de algunos bienes, se
requiere que durante el horizonte del proyecto se realicen determinadas reinversiones, las que son incluidas
en el Cuadro VI.8. Al contrario del resto de las inversiones que son realizadas en el año o momento cero,
éstas se realizarán en años posteriores.
1.4
1.4.1
TÉRMINOS GENERALES
DEL ESTUDIO
ORGANIZACIONAL
Diversas formas de
organización de la
empresa agrícola
Este es uno de los estudios que menor atención se
presta en la realidad agrícola. El diseño organizacional
de un Proyecto de Inversión Agropecuario se realiza
349
TOPICO VI
Cuadro VI.7.
Personal técnico
Ítem
Personal de Planta
Jefe de Campo
Jefe Invernaderos
Personal Temporal
Jornaleros
Ing. Agrónomo
Subtotal (M$)
Cantidad
Costo Unitario($)
Costo Total Anual (M$)
12 meses
12 meses
200.000
150.000
2.400
1.800
450 JH
6 visitas
8.000
150.000
3.600
900
8.700
JH: jornada-hombre
tarea en un tiempo definido. La responsabilidad es
otro aspecto que corresponde a un cargo y que define
el compromiso del empleado a responder por la tarea
asignada. A diferencia de la autoridad que se delega, la
responsabilidad es una acción que debe permanecer en
las obligaciones del empleado. Muchos de los problemas organizacionales se producen por la confusión de
estos conceptos y su aplicación errónea en la ejecución
del proyecto.
en función de las características específicas del bien
o servicio agropecuario a generar. En términos generales, la estructura organizativa en la ejecución de un
Proyecto de Inversión Agropecuario requiere fundamentalmente de la aplicación de los siguientes principios administrativos: especialización del trabajo y jerarquía en la organización. Diversos matices y énfasis
en cada uno de los aspectos mencionados estarán
relacionados a la naturaleza productiva, a la cultura
organizacional que se pretende desarrollar en el proyecto y al estilo de liderazgo que implementen los
gerentes. En algunos casos, el estudio organizacional
es mínimo cuando se trata de ampliaciones en la capacidad de una agroempresa.
1.4.2
Los aspectos administrativos fundamentales que es
menester recalcar corresponden a la definición de los
cargos en términos de los grados de autoridad, y los
mecanismos de delegación. Asimismo, los empleados
del proyecto deberán poseer responsabilidad en todo
el proceso productivo, sobre todo en los niveles superiores de la administración.
Descripción de
funciones y cargos
1.4.3
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
La organización de un Proyecto de Inversión
Agropecuario debe estar de acuerdo a la tecnología
de producción que es definida en todo detalle por el
estudio técnico (Punto 1.3). La estructura
organizacional de un Proyecto de Inversión
Agropecuario se define como una estructura intencional y formalizada de cargos para cumplir funciones
o tareas específicas. En ese sentido se debe recalcar
que los cargos que se definen en un proyecto deben
contener, entre otros aspectos, las siguientes características: claridad de las funciones, objetivos
verificables y áreas de autoridad y responsabilidad.
350
Organigrama
Existen diversos modelos de organigramas que se
pueden desarrollar en un Proyecto de Inversión
Agropecuario. En muchos de los casos el formato correspondiente se basa en una departamentalización.
Este modelo considera que la estructura organizativa
de un proyecto o negocio se agrupa en tareas o funciones en base a criterios comunes, siguiendo el principio de la especialización del trabajo. La
departamentalización es un agrupamiento de funciones en un proyecto y dependerá de la naturaleza de
éste, de la estrategia de la agroempresa, y de la tecnología de producción, entre otras.
La autoridad se conoce como un derecho otorgado a
un empleado para el cumplimiento de una determinada
Cuadro VI.8.
Reinversiones anuales (M$)
Ítem
Herramientas
Bombas de espalda
Cormos
1
2
3
4.500
4
Años
5
6
10
46
2.250
7
8
9
10
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Algunos de los tipos de departamentalización son
definidos en términos de:
(a)Tiempo (turnos, los que dependen de la naturaleza de la producción agropecuaria);
(b) Funciones (producción, marketing, administración
y finanzas, operación, etc.);
(c) Territorial (mercados);
(d) Productos (alta especialización);
La selección del modelo más apropiado dependerá
de muchos factores: 1) situacional de personas y del
agronegocio; 2) procesos de globalización de la
agroempresa; 3) cultura organizacional de la
agroempresa que origina el proyecto; y 4) estrategia
de crecimiento de la organización.
1.4.4
Costos e inversiones
en organización
En la Figura VI.5. se muestra la departamentalización
con respecto a las funciones de un predio frutícola.
Otro de los tipos de departamentalización más frecuente es la territorial, la cual es presentada en la Figura VI.6.
La especificación de la organización traerá aparejada
la cuantificación del personal en términos de la cantidad, calificación y eventuales costos, los que se traducen en un cuadro anual de personal.
Figura VI.5.
Organigrama funcional de un predio
ADMINISTRADOR GENERAL
ING. AGRÓNOMO
ASESOR
CONTADOR
JEFE DE CAMPO
BODEGUERO
TRACTORISTA
ENCARGADO
DE RIEGO
JEFE DE
PACKING
Figura VI.6.
Organigrama Territorial
GERENTE GENERAL
ASESORÍA LEGAL
GERENCIA DE ADMINISTRACIÓN
Y FINANZAS
GERENTE
ASIA
GERENTE
EUROPA
GERENTE
NORTEAMÉRICA
GERENTE
LATINOAMÉRICA
SUBGERENTE
APEC
SUBGERENTE
UE
SUBGERENTE
NAFTA
SUBGERENTE
MERCOSUR
351
TOPICO VI
Previo a la realización de los cuadros respectivos es
necesario especificar el plan del personal del proyecto. Para cada uno se especificará lo siguiente:
residuos, plano regulador, etc. Además otros aspectos dicen relación sobre las condiciones de compra
del predio o parcela y su sanidad legal.
1) Cargos: Se definen las distintas funciones a desempeñar por los empleados determinando el nombre del trabajo y su posición dentro del organigrama. i.e. administrador, jefe de campo, tractorista, etc.
Antes de la puesta en marcha del proyecto en cuestión es menester evaluar y definir la figura legal, si
corresponde a la situación de creación de un nuevo
agronegocio. Una vez iniciado el proyecto se realizarán una serie de procedimientos legales en la formulación de contratos entre el empleador y los empleados, entre la empresa y sus compradores y proveedores.
2) Puestos: Se refiere al número de vacantes para
un determinado cargo. i.e. si se requieren para el
cargo de tractorista dos personas, el número de
puestos para ese cargo es dos.
3) Perfil del empleado: Se define al postulante
que llenará ese puesto, en función de su capacitación, experiencia y características personales.
4) Dedicación: Se señala cuánto será el tiempo
que demanda su atención para completar las funciones del cargo. i.e. jornada completa o parcial.
5) Descripción de funciones: Se describen las
tareas y las relaciones jerárquicas que les son propias, debiendo el empleado reportar a sólo un
superior en forma directa.
6) Salario bruto anual: Se especifica el salario
en términos del costo que representa para la
agroempresa en forma mensual o anual.
Las inversiones del tipo complementarias ejecutadas
en el proyecto, dicen relación con los aspectos de
infraestructura de alimentación, higiene y descanso
del personal.
1.4.5
Marco legal e
institucional
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Este análisis en la etapa de perfil busca analizar la
viabilidad legal de una determinada idea de proyecto,
de manera de ver si se presentan limitaciones de orden legal a una iniciativa productiva.
352
Luego, en la etapa de prefactibilidad y factibilidad, el
análisis de los aspectos legales de un proyecto es un
aspecto relevante cuando se analiza la viabilidad económica. La pregunta que debemos abordar es cómo
la legislación actual afectará el resultado económico
del emprendimiento productivo.
La iniciativa de un Proyecto de Inversión Agropecuario
tendrá relación con los aspectos legales e
institucionales desde varios puntos de vista. Con respecto a la elección de la localización del proyecto,
habrá que analizar aspectos normativos ambientales
sobre la operación productiva, sobre el manejo de
Uno de los aspectos más sensibles y que deben
definirse en un proyecto es el régimen de tributación
que nace de un sistema legal definido.
El tema legal puede ser bastante relevante cuando se
produce determinadas frutas cuyas plantas están protegidas con leyes de propiedad intelectual y patentes
(ejemplo: royalties en el caso de vides de uva de mesa).
En la negociación de las relaciones comerciales la
normativa vigente se basa en las leyes y reglamentos
contemplados en el Código de Comercio.
El estudio organización deberá evaluar y valorar los
desembolsos que tendrán que realizarse para cubrir
la asesoría legal en todas y cada una de las etapas
donde se amerite.
1.5 ESTUDIO FINANCIERO
Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero, más que
eso, el objetivo del estudio financiero es determinar
la estructura óptima de financiamiento.
El estudio financiero consiste en llevar todos los ingresos generados por las ventas a una moneda común (que habitualmente es la moneda nacional), para
luego verificar que estos beneficios sean capaces de
financiar los pagos en todos y cada uno de los períodos que durará el proyecto. Se debe analizar regularmente que el proyecto no presente problemas financieros para su ejecución.
En el presente punto se desarrolla como ejemplo un
proyecto de producción de fardos que ayuda
a explicar los aspectos a ser considerados en un estudio financiero.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
1.5.1
Inversiones del
proyecto
Un proyecto agropecuario requiere de recursos financieros, materiales y humanos. Por ejemplo, si el Proyecto de Inversión Agropecuario es producir forraje,
necesitará terrenos, semillas, personal y maquinarias.
Dependiendo del tipo de alimento a producir, se deberá considerar diferentes estructuras para su almacenaje y conservación. Sin embargo, lo que justifica
la inversión en estos recursos es la expectativa del
negocio de generar nuevos recursos: En el ejemplo,
los obtenidos por la venta del forraje.
Las inversiones del proyecto corresponden a las adquisiciones de activos en los que los inversionistas
deberán incurrir para que se haga efectivo el normal
funcionamiento del proyecto. Las inversiones se clasifican en: a) previas a la puesta en marcha; b) inversiones durante la operación.
(a) Inversiones previas a la
puesta en marcha
Las inversiones previas a la puesta en marcha son las
siguientes:
i. Inversiones físicas o tangibles
Corresponden a todas aquellas que se realizan en
maquinarias agrícolas, terrenos y edificaciones. En el
ejemplo planteado anteriormente, el formuladorevaluador deberá registrar las siguientes inversiones
previas a la puesta en marcha:
• Terrenos: Predio para cultivar la pradera o cultivo
agrícola, etc., donde se localizarán las bodegas, silos y oficinas.
• Equipos: Maquinarias requeridas para la preparación del terreno y la posterior siembra. Se requerirán en este caso: tractores, arados, rastras, segadoras, enfardadoras y colosos para el transporte.
• Edificaciones: Bodegas para el almacenamiento y
conservación de insumos y productos, y para guardar las maquinarias.
• Sistemas de riego y drenaje: Infraestructura de riego y sistemas de drenaje que permitan una óptima
gestión hídrica de la explotación. En el caso del proyecto que considera la producción de alimento para
el ganado, quizás no se requiera la instalación de
riego tecnificado ya que existe la opción del riego
por tendido, sin embargo, la adquisición de un sistema de riego más eficiente logrará aumentar la productividad de la pradera.
ii. Inversiones en intangibles
Corresponden a aquellas inversiones no físicas, pero
que son necesarias para la puesta en funcionamiento
del Proyecto de Inversión Agropecuario. Entre estas
se encuentran:
• Gastos en la constitución jurídica del proyecto: Pago
por servicios profesionales de abogados, gastos notariales, gastos de inscripción en el Conservador
de Bienes Raíces, pagos por la publicación en el
Diario Oficial, gastos de facturas y boletas, etc.
• Gastos de inscripción de marcas: Si el proyecto considera la incorporación de una marca nueva de sus
productos, deberá registrar los gastos de patentar
dichas marcas en el Ministerio de Economía. Hay
que estimar los valores a invertir en publicidad para
dar a conocer la marca patentada y para introducir
una imagen deseada.
• Gastos en patentes y/o permisos municipales: En
la actualidad, los negocios agrícolas no están sometidos a esta exigencia, pero no se descarta que
próximamente lo estén. En dicho caso se deberán
registrar las inversiones por este concepto.
• Gastos de puesta en marcha: Se deben considerar
todos los gastos necesarios para poner el proyecto
en funcionamiento, como son los pagos de mano
de obra para la preparación del suelo, el arriendo
de servicios, la compra de insumos, etc.
• Gastos en derechos de aguas: Cuando se requiere
comprar acciones de agua adicionales a las existentes en el predio.
• Seguros: En algunos casos los proyectos se inician
con contratos establecidos antes del inicio de las
operaciones del proyecto. Éstos suelen exigir contratos de seguros para cubrir eventuales catástrofes.
iii. Inversión en capital de trabajo
Corresponde a los recursos financieros líquidos necesarios para desarrollar las operaciones normales de
producción. Esta inversión se relaciona al concepto
de ciclo productivo, el que representa el periodo que
transcurre desde que se inicia la producción de un
bien hasta que se recibe el dinero por su venta. Si se
piensa en el ejemplo inicial, el tiempo que transcurre
desde el inicio del proceso productivo hasta que éste
recibe el primer ingreso de caja por la venta de su
producto, es llamado “ciclo productivo”. Si la estrategia comercial del proyecto indica que los fardos deben ser vendidos en los meses de invierno y pagados
al contado, y si se sabe que el ciclo productivo comienza en noviembre de cada año y finaliza en agosto
353
TOPICO VI
del año siguiente, entonces el ciclo productivo de este
cultivo dura aproximadamente diez meses. Dentro de
estas salidas de caja, se pueden encontrar: pagos por
labores en riego, desinfección, fertilización, combustible y mantención para maquinarias, insumos para
enfardar, costos de transportar los fardos a la bodega, etc. Estas actividades deben ser financiadas y el
capital de trabajo corresponde a la inversión necesaria para financiar todas las actividades del ciclo productivo.
Existen varios métodos para determinar la inversión
en capital de trabajo. Algunos de ellos pretenden ser
precisos, pero su aplicación presenta ciertos grados
de complejidad. Un método bastante sencillo y muy
apropiado para estimar la inversión necesaria en capital de trabajo en proyectos agropecuarios es el d é ficit acumulado máximo (DAM)
(DAM), que consiste
en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada periodo y en elegir aquel que es
más negativo.
Es importante hacer notar que las inversiones y gastos considerados en un estudio financiero deben ser
cuantificados en su valor neto (sin IVA) porque los
flujos deben dar cuenta de los recursos que son propios de la empresa, mientras que el valor asociado al
IVA son recursos que ésta administra por cuenta de
terceros, en este caso el Servicio de Impuestos Internos (SII). Por ello es necesario, para efectos de cuantificar adecuadamente las necesidades de capital de
trabajo, el determinar los montos de IVA asociados a
las necesidades de inversión y operación del proyecto o empresa.
Este método se realiza en las siguientes etapas:
1 . Determinar el “ciclo de producción”. En el ejemplo
de la producción de fardos, se asume que éste tiene
una duración de diez meses.
2 . Presentar la tabla de flujos correspondiente al proyecto para los meses del ciclo de producción.
El Cuadro VI.9. muestra los flujos de entrada y salida
del Proyecto de Inversión Agropecuario para los diez
meses que dura el ciclo productivo de la pradera. El
ejemplo sólo considera el cálculo del flujo con el déficit originado por los gastos operacionales del proyecto. Para simplificar el ejemplo, no se incluye el capital de trabajo adicional necesario para cubrir el IVA
asociado a estos gastos operacionales ni a las inversiones del proyecto.
Efectivamente, la acción de adquirir de terceros productos, insumos u otros bienes obliga a la empresa a
disponer en caja de un capital adicional correspondiente al IVA de esos productos. En el caso de compras de insumos u otros productos, la acumulación
de IVA es recuperada a través de la recaudación de
IVA que realiza ésta por ventas a terceros. Con respecto al IVA asociado a las inversiones, el procedimiento tributario permite solicitar devolución del IVA
por anticipado al cabo de seis meses de tener excesos de crédito fiscal provenientes de la compra de
activos fijos.
Se puede observar que el máximo déficit acumulado
se obtiene en el mes 5 y alcanza un valor de M$ 4.267.
Consecuentemente, éste es el monto requerido de
capital de trabajo. Esta inversión cubrirá las necesidades de caja para los gastos operacionales netos del
proceso productivo del proyecto. La cifra de M$ 4.267
correspondiente a la necesidad de capital de trabajo
se registra en el flujo de caja del proyecto con signo
positivo, ya que representa un ingreso.
Para mantener un orden claro del uso y destino de
los fondos, es conveniente separar en distintas categorías el capital de trabajo necesario para cubrir los
gastos e inversiones del proyecto, el asociado para
cubrir el pago del IVA por compras de activos fijos y
el capital de trabajo necesario para pagar el IVA asociado a los gastos de operación.
En el Cuadro VI.10. se observa que no hay déficit de
caja, indicando con esto que con la inversión en capital de trabajo estimada con el método DAM se asegura el financiamiento de operaciones productivas
para todos los meses que dura el ciclo.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Cuadro VI.9.
Flujos de entradas y salidas del ciclo productivo de una pradera (M$)
354
Meses
Ítem
Ingresos
Egresos
0
1
2
3
4
5
6
0
0
0
0
0
500
7
9
10
800 2.000 2.500 2.200
1.280 1.280
853
512
341
0
Flujo de caja
-1.280 -1.280
-853
-512
-341
500
Déficit o superávit
-1.280 -2.560 -3.413 -3.925 -4.267 -3.767 -2.967
acumulado
8
0
0
0
0
800 2.000 2.500 2.200
-967
1.533 3.733
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Cuadro VI.10.
Flujo de entrada y salida del ciclo productivo de una pradera después de ingresar
el capital de trabajo (M$).
Ítem
0
1
Ingresos
0
Egresos
1.280
Inversión en
capital de trabajo 4.267
Flujos de caja
4.267 -1.280
Déficit o superávit
acumulado
4.267 2.987
2
0
1.280
3
0
853
4
0
512
Meses
5
6
0
500
341
0
7
800
0
8
9
2.000 2.500
0
0
10
2.200
0
-1.280
-853
-512
-341
800
2.000 2.500
2.200
1.707
853
341
0
500 1.300
3.300 5.800
8.000
Otra observación muy importante que se puede rescatar de los Cuadros VI.9. y VI.10. es que si al superávit del mes 10 (M$ 8.000) (Cuadro VI.10.) se le resta el superávit de dicho mes antes de financiar el capital de trabajo (M$3.733) (Cuadro VI.9.), se obtiene exactamente el capital de trabajo que corresponde a M$ 4.267. Esto quiere decir que se ha recuperado la inversión en capital de trabajo.
El financiamiento del capital de trabajo podría corresponder a una inversión de corto plazo ya que se podría recuperar a los diez meses de realizada. Sin embargo, esta inversión puede perfectamente ser financiada con un crédito de largo plazo. Para aclarar este
punto se puede preguntar: ¿qué se hace con los M$
4.267 recuperados el mes 10? La respuesta es muy
simple, volver a invertirlos para financiar el ciclo productivo siguiente, pues de lo contrario se paraliza el
proyecto. De esta manera los M$ 4.267 están siendo
permanentemente reinvertidos y su verdadera recuperación sólo se produce el año en que se finalizará el
proyecto. Por ese motivo a la inversión en capital de
trabajo se le considera una inversión permanente, por
lo tanto, puede ser financiada con créditos de largo
plazo.
Para el ejemplo anterior se consideró que las ventas
se realizan al contado. Si el Proyecto de Inversión
Agropecuario genera hortalizas para abastecer a los
supermercados, difícilmente recibirá un pago contado, ya que los supermercados cancelan a sus proveedores entre 60 y 90 días después de la entrega de
los productos. Este aspecto se deberá considerar pues
extiende el ciclo productivo y, por lo tanto, el agricultor deberá esperar más tiempo para recibir los ingresos producto de las ventas.
Inversiones durante la
operación
Durante la ejecución del Proyecto de Inversión
500
Agropecuario, referente al ejemplo de la producción
de fardos, frecuentemente ocurre que se deben reemplazar equipos o maquinarias por obsolescencia
técnica (reinversiones) o también resembrar parte o
la totalidad de la pradera. Alternativamente, un aumento eventual de la demanda nos llevaría a ampliar
el nivel de producción existente, para lo que se deberían efectuar nuevas inversiones en áreas cultivadas,
maquinarias, bodegas, etc. Desde el punto de vista
de la viabilidad financiera es importante proyectar con
cierto grado de exactitud dichas inversiones. Así el
evaluador deberá establecer con la mayor precisión
posible un calendario de inversiones de mantención
y de reemplazo de maquinarias.
Además, si el proyecto agrícola considera un aumento de los niveles de producción en algún periodo futuro, se deberá tener en cuenta el aumento que se
produce en la necesidad de capital de trabajo para
operar las nuevas actividades. Igual cosa podría ocurrir si se realiza una inversión para reemplazar la actual tecnología por otra que necesite de menor cantidad de mano de obra. Si por ejemplo, en el proyecto
de producción de fardos se considerara la compra de
una máquina que no requiere mano de obra para cargar y descargar los fardos y lo hace a menor costo, la
necesidad de capital de trabajo podría disminuir.
1.5.2
Elementos del flujo
de caja y su
proyección: ingresos
y egresos de
operación
El flujo de caja de un proyecto corresponde a la diferencia entre las entradas y las salidas de caja del proyecto durante su horizonte de evaluación.
En una empresa o proyecto, las entradas o salidas de
caja se pueden producir por distintos motivos. El más
obvio de todos estos motivos es por concepto de las
355
TOPICO VI
operaciones propias del Proyecto de Inversión Agropecuario.
En el ejemplo de producción de fardos, los ingresos
de operación provienen de la venta de alfalfa, y las
salidas de operación se originan por la operación general del cultivo reflejada en compra de insumos, gastos de segado y enfardadura, mano de obra, etc.
Otro motivo por el que se producen estos movimientos en el flujo son las inversiones y desinversiones que
se realizan en los distintos periodos. Es claro que las
inversiones representan salidas de caja para el proyecto, mientras que las desinversiones corresponden
a la venta de activos fijos que la empresa pueda realizar y que no corresponden a las operaciones normales del proyecto. Por ejemplo, si la empresa que produce fardos tiene planeado vender un tractor, por
reemplazo, este acto originará una entrada de caja no
operacional.
Para efectos de estructurar los flujos necesarios para
llevar a cabo una evaluación de proyecto, primero se
deben estimar aquellos flujos propios del negocio,
independiente de la fuente de financiamiento que se
requiera, que son representados en el flujo proyecto
puro. Este flujo puede considerar el régimen tributario de renta presunta o de renta efectiva, según el
caso que corresponda. El objetivo de realizar este flujo de caja es evaluar a partir de él la conveniencia
económica de llevar a cabo el proyecto, sin importar
el origen de los fondos de inversión.
Luego, a partir del flujo proyecto puro se puede cons-
truir un nuevo flujo de caja, incluyendo los ingresos y
egresos originados por la forma específica de
financiamiento del proyecto. Este flujo, llamado flujo
de financiamiento, debe ser construido para completar el estudio financiero del proyecto.
Flujo de proyecto puro
El formulador-evaluador de proyectos debe tener
siempre en cuenta que los impuestos gubernamentales son determinantes a la hora de estimar y proyectar los flujos de caja. Las empresas agrícolas gozan de
un beneficio tributario que consiste en la posibilidad
de elegir si desean tributar por ingresos y egresos
efectivos, conocido como renta efectiva y determinada mediante contabilidad completa, o por renta presunta8 . La opción que la agroempresa elija afecta el
flujo de caja, no sólo en su valor sino también en la
forma cómo éste se compone. El siguiente ejemplo
muestra como se estructura el flujo cuando la
efectiva.
agroempresa tributa por renta efectiva
Este flujo corresponde al que recibirá el inversionista
de la agroempresa para evaluar la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto. El flujo corresponde al proyecto de producción de forraje y su elaboración está hecha desde esa perspectiva, como se
explica a continuación:
( a ) En este ejemplo se ha considerado un horizonte
de evaluación de seis años, esto considerando
que las praderas son productivas aproximadamente por ese periodo.
Cuadro VI.11.
Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
ÍTEM
0
Ingresos por ventas
Costos variables
Costos fijos
Gastos de administración
Depreciación maquinaria
Depreciación construcciones
UTILIDAD BRUTA
Impuesto a pagar (17%)
UTILIDAD NETA (después de impuestos)
Depreciación maquinaria
Depreciación construcciones
Terreno
-30.000
Construcciones
-3.000
Maquinaria
-30.000
Capital de trabajo
-4.267
Valor final de rescate de los
activos físicos
Flujo de Caja
-67.267
8
356
1
8.000
-2.800
-200
-700
-3.000
-60
1.240
-211
1.029
3.000
60
2
8.500
-2.975
-200
-700
-3.000
-60
1.565
-266
1.299
3.000
60
Años
3
8.500
-2.975
-200
-700
-3.000
-60
1.565
-266
1.299
3.000
60
4
7.800
-2.730
-200
-700
-3.000
-60
1.110
-189
921
3.000
60
5
7.500
-2.625
-200
-700
-3.000
-60
915
-156
759
3.000
60
6
7.100
-2.485
-200
-700
-3.000
-60
655
-111
544
3.000
60
4.267
4.089
4.359
4.359
3.981
53.156
3.819 61.027
Sin embargo, la Ley 18.985 establece que una empresa agrícola cuyas ventas brutas anuales sean iguales o superiores a 8.000
UTM están obligadas a tributar por renta efectiva a partir del año siguiente. También las sociedades anónimas y las empresas
relacionadas están obligadas a hacerlo. Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración
Agropecuaria).
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
( b ) Un estudio estratégico de mercado, entendido
como un estudio que incorpora las mejores estrategias para la penetración de los productos en
el mercado, arroja los montos, en dinero, de las
ventas que se obtendrán en los periodos. Los tres
primeros ítemes corresponden a los flujos de operación del negocio. Los costos variables, para este
ejemplo, se estiman como un 35% de las ventas
por consideraciones técnicas. Los costos fijos representan básicamente mano de obra por labores de preparación de suelo y mantención del cultivo.
( c ) Los gastos de administración corresponden a los
honorarios de quien administrará el negocio durante los meses de actividad.
( d ) La depreciación refleja el desgaste que se produce en los activos, producto de su uso o por el
paso del tiempo, y se aplica tanto a las maquinarias como a las construcciones.
A pesar de que la depreciación no significa una
salida efectiva de caja, el Servicio de Impuestos
Internos (SII) permite descontarla de la renta
imponible y, por lo tanto, debe ser considerada
en la construcción del flujo para efectuar el cálculo del impuesto a pagar. No obstante, la depreciación debe ser sumada a la utilidad después
de impuesto para que el flujo muestre los movimientos efectivos de caja.
Para efectos tributarios es posible aplicar algunas formas mediante las cuales se deprecian los
activos9 . La metodología de cálculo más común
es la depreciación lineal, la que consiste en dividir el valor inicial del activo menos su valor de
rescate, o residual, por la cantidad de años que
dura su vida productiva, obteniendo así una depreciación fija cada año
Depreciación Anual=
( f ) Los ítemes terrenos, construcciones, maquinarias
y capital de trabajo corresponden a las inversiones antes de la puesta en marcha del proyecto,
por eso aparecen en el periodo cero y con signo
negativo, pues representan salidas de caja.
( g ) El capital de trabajo que se incorpora en el año 0
se recupera al finalizar el proyecto, figurando con
signo positivo el año 6.
( h ) El valor de rescate o residual corresponde a los
ingresos percibidos al deshacerse de los activos
por finalización del proyecto. El cálculo del valor
de rescate debe tomar en cuenta los impuestos
en que se incurren por la realización de ganancias, o por el ahorro de impuestos al haber pérdidas en la venta de los activos. El Cuadro VI.12.
muestra cómo se calcula el valor de rescate de
los activos.
El valor de rescate se obtiene a partir de la base
de depreciación menos la depreciación acumulada. La ganancia o pérdida se obtiene restando el
valor libro al valor de mercado final. Esta cifra es
la base para calcular el impuesto a pagar o el ahorro de impuesto, el que se obtiene aplicando el
17%, correspondiente a la tasa impositiva a la
ganancia o pérdida. El valor neto de rescate es la
diferencia entre el valor de mercado final y el
impuesto, correspondiendo a la entrada de caja
que se obtendrá por la venta final de los distintos activos. Los M$ 53.361 corresponden a la
suma de los tres valores y aparecen el año seis
en el flujo de caja.
Suponiendo que en el ejemplo se paga el impuesto
de primera categoría sobre la base de una renta presunta, el flujo del proyecto puro (sin considerar la
fuente de financiamiento) se estructura de la siguiente manera:
(valor Inicial del Activo-Valor del mercado final del activo)
Años de vida útil
El flujo de caja de
Una forma alternativa para depreciar es el método de depreciación acelerada, que consiste en
aplicar una mayor depreciación durante los primeros años para depreciar muy poco al final. Cabe
hacer notar que cualquier método de depreciación conduce al mismo resultado final de depreciar el activo y provocar el mismo ahorro tributario, con la diferencia que para el caso de depreciación acelerada se produce mayor ahorro al
principio.
( e ) En el caso de la tributación efectiva, el impuesto
a la renta de las empresas aplicado en Chile corresponde al 17%10 . Luego se calcula la utilidad
neta al restar el pago de impuestos.
9
10
un proyecto
corresponde a la
diferencia entre las
entradas y salidas
de caja del proyecto
durante su
horizonte de
evaluación.
Ver Punto 1.2.6, «Contabilización de Operaciones», Sección B, del Tópico II (Contabilidad de Gestión Agropecuaria).
El 17% rige a partir del año 2004. Hasta el 2001 la tasa impositiva fue de 15%, la que se modificó durante ese año por la Ley
19.753, que decretó el aumento gradual del impuesto a las utilidades de las empresas de un 15% a un 17% en tres años.
Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración Agropecuaria).
357
TOPICO VI
Cuadro VI.12.
Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$)
ÍTEM
Terrenos
Construcciones Maquinaria Flujo por valor
de rescate
Valor de mercado final
42.000
900
12.000
54.900
Valor inicial
30.000
3.000
30.000
63.000
Base de depreciación
0
3.000
30.000
33.000
30.000
2.640
12.000
44.640
Ganancia (pérdida) por venta de activo fijo 12.000
-1.740
0
10.260
Impuestos (o ahorro de impuestos)
2.040
-295.8
0
1.744
39.960
1.196
12.000
Valor libro
Valor neto de rescate
Flujo de caja neto por valor de rescate
53.156
Cuadro VI.13.
Flujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presunta
ÍT E M
Ingresos por ventas
Costos variables
Costos fijos
Gastos de administración
Impuesto a pagar (17%)
Terreno
Construcciones
Maquinaria
Capital de trabajo
Valor final de rescate de los
Activos fsicos
Flujo de caja
1
2
Años
3
4
5
6
8.000
-2.800
-200
-700
-340
8.500
-2.975
-200
-700
-340
8.500
-2.975
-200
-700
-340
7.800
-2.730
-200
-700
-340
7.500
-2.625
-200
-700
-340
7.100
-2.485
-200
-700
-340
0
-30.000
-3.000
-30.000
-4.267
-67.267
4.267
3.960
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
En el ejemplo se consideró un avalúo fiscal del bien
raíz agrícola de M$ 20.000. Para determinar el impuesto a pagar se estima una renta equivalente al 10%
de los bienes agrícolas, sobre la que se aplica el porcentaje correspondiente al impuesto de primera categoría.
358
Flujo de proyecto financiado
Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero más que
eso, el objetivo del estudio financiero es determinar
la estructura óptima de financiamiento. Las operaciones financieras implican una serie de entradas y salidas de caja, por ejemplo pago de intereses por deu-
4.285
4.285 3.830
53.156
3 . 6 3 5 60.798
das o los intereses percibidos por inversiones financieras. De esta manera, el flujo de financiamiento del
proyecto de producción de forraje, en el caso de renta
efectiva, se estructura como se muestra en el Cuadro VI.14.
En este flujo es posible observar que la inversión necesaria en el proyecto es financiada en un 25% por
un préstamo equivalente a M$ 13.453,4. El monto
de la inversión total cubierto por deuda es una decisión que debe tomar el inversionista asesorado por el
consultor que evalúa el proyecto.
Es importante considerar que los pagos de intereses
pueden ser utilizados para descontar impuestos. Sin
embargo, éstos no se vuelven a sumar pues, desde el
punto de vista del inversionista, representan una salida de caja.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Cuadro VI.14.
Flujo de financiamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)
Años
Ítems
0
Ingresos por ventas
Costos variables
Costos fijos
Gastos de administración
Depreciación maquinaria
Depreciación construcciones
Pago de intereses
UTILIDAD BRUTA
Impuesto a pagar (17%)
UTILIDAD NETA (después de impuestos)
Depreciación maquinaria
Depreciación construcciones
Terreno
-30.000
Construcciones
-3.000
Maquinaria
-30.000
Capital de trabajo
-4.267
Valor final de rescate de los activos físicos
Préstamo
13.453
Amortización de la deuda
Flujo de Caja
-53.814
1
8.000
-2.800
-200
-700
-3.000
-60
-807
433
-74
359
3.000
60
2
8.500
-2.975
-200
-700
-3.000
-60
-692
874
-148
725
3.000
60
3
4
5
6
8.500
-2.975
-200
-700
-3.000
-60
-569
996
-169
827
3.000
60
7.800
-2.730
-200
-700
-3.000
-60
-439
671
-114
557
3.000
60
7.500
-2.625
-200
-700
-3.000
-60
-301
614
-104
510
3.000
60
7.100
-2.485
-200
-700
-3.000
-60
-155
500
-85
415
3,000
60
4.267
53.156
-1.929
1.491
-2.044
1.741
-2.167
1.720
-2.297
1.320
-2.435
-2.581
1.135 58.317
Cuadro VI.15.
Amortizaciones e intereses adquiridos por la agroempresa (M$)
Año
Saldo inicial
Cuota anual
Intereses
Amortización
1
2
3
4
5
6
13.453,4
11.524,7
9.480,2
7.313,1
5.016,0
2.581,1
2.735,9
2.735,9
2.735,9
2.735,9
2.735,9
2.735,9
807,2
691,5
568,8
438,8
301,0
154,9
1.928,7
2.044,4
2.167,1
2.297,1
2.435,0
2.581,1
El Cuadro VI.15. muestra el cálculo de los pagos de
intereses y amortizaciones del préstamo adquirido.
Esta es una de las formas de pactar los pagos de intereses y amortizaciones, y su estructura depende del
acuerdo a que se llegue con la institución que prestará los recursos.
Este ejemplo se trata de un préstamo con pago de
una cuota fija, a 6 años y a una tasa de interés del 6%
anual.
cuota=
1
(1+r)1
+
Saldo insoluto
11.524,7
9.480,2
7.313,1
5.016,0
2.581,1
0,0
VA
1
(1+r)2
+…+
1
(1+r)n
donde,
V A = monto del crédito o valor actual
r = tasa de interés (6%)
n = número del último periodo de pago
(en este ejemplo es 6)
La expresión matemática que denota el pago de una
cuota fija es la siguiente:
359
TOPICO VI
La cuota también puede ser calculada de la siguiente
forma:
C=M
r(1+r)
2
2
(1+r)-1
d o n d ee,
C
M
r
t
= valor de la cuota
= monto del crédito
= tasa de interés (6%)
= número de periodos (6)
Reemplazando en el ejemplo anterior tenemos:
6
c =13.453,4 (1+0,06) 0,06 =2.735,9
(1+0,06) 6 -1
Este cuadro se construye determinando la parte de la
cuota que corresponde al pago de intereses y la parte que corresponde a amortización. Para ello, en cada
periodo se calcula el interés sobre el valor que aún no
ha sido amortizado hasta la fecha.
Así, se obtiene el flujo de caja del inversionista en cada
año, incorporándose en el sexto año el valor de rescate y la recuperación del capital de trabajo.
caso se hará más costoso adquirir el dinero, pues
muchos competirán por él. Cuando se solicita un préstamo se tendrá que pagar algo a cambio de usar ese
dinero, lo que se define como el costo del dinero o
tasa de interés. Esta tasa se puede analizar desde el
punto de vista de quien presta el dinero y de quien lo
recibe. Luego, la tasa de interés representa el costo de tener en el presente un flujo de dinero que se
devolverá mañana. Para la persona que realiza el préstamo representa un costo pues no podrá utilizarlo hoy
y deberá postergar su uso para el futuro. Por lo tanto,
la tasa de interés representa tanto para quien pide
prestado como para quien presta el costo de llevar
dinero de un tiempo a otro. La tasa de interés se
expresa en porcentaje y se denota como r . Mediante
los siguientes ejemplos se verá el funcionamiento del
traspaso intertemporal del dinero.
Ejemplo 1
Se denota como 0 al periodo actual y como 1, 2,
3,.... a los periodos futuros. Ft representará un flujo
en el periodo t, donde t = 1, 2,....n. Se tienen F0 (valor actual) = 100 pesos, y se desea sacrificar su uso
inmediato invirtiéndolos para obtener un beneficio en
el próximo periodo. Si el costo del dinero es una tasa
de interés de 10%, el flujo actual se convertirá el próximo periodo en:
1.5.3 Conceptos de
matemática financiera
El valor del dinero en el tiempo
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
El dinero representa un medio de cambio y no un bien
para disfrutarlo, a menos que alguna persona sienta
bienestar al coleccionarlo. Al igual que las manzanas,
hortalizas y todos aquellos productos que son generados por la agricultura, el dinero posee un mercado
específico. ¿Cuál es y cómo se determina el precio
del dinero? ¿Cuál es la importancia y relación de esto
en la valoración de proyectos de inversión
agropecuarios? A continuación se entregan respuestas a estas interrogantes.
360
Todos los individuos pueden ser demandantes u
oferentes de dinero. Cuando se solicita un préstamo
los individuos se convierten en demandantes o, de
manera inversa, como oferentes cuando se deposita
este dinero en alguna institución. Esta misma función
la cumplen los bancos, empresas, otras organizaciones del sector, etc. En otros términos, el dinero fluye
desde quienes desean prestarlo hacia quienes lo necesitan para invertirlo en sus proyectos. El evaluador
debe darse cuenta que los dueños del proyecto son
demandantes de dinero, y el banco que prestará el
dinero es el oferente.
En la medida que existan más proyectos, habrá más
demanda de dinero, haciendo incluso que la oferta
no satisfaga completamente esa demanda. En este
F1=100*(1+0,1)=110
Es decir, se recuperan los 100 y se recibe un pago de
10 por postergar su uso. Este proceso se conoce como
llevar flujos actuales a valor futuro y se calcula con la
siguiente fórmula:
VF=VA*(1+r)t
donde:
V F = valor futuro
V A = valor presente
r = tasa de interés
t = número del período
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
(100)
(1+0.1)
,
= 90,9090, dado que: VA=
VF
(1+r) t
Estos ejemplos muestran la operatoria para llevar flujos actuales al periodo siguiente y explicitan la metodología de traer flujos del periodo siguiente al periodo actual. Se puede generalizar esto para cualquier
periodo futuro, como muestra ve a continuación en
ejemplos siguientes.
Ejemplo 3
Si se invierte F0 =100 de hoy a una tasa de r = 10%
por periodo, en el cuarto periodo se tendrá:
- Cuando los flujos en cada periodo son iguales y se
repiten hasta el infinito, F, F, … A esto se le llama
perpetuidad y su valor actual se puede calcular
de la siguiente forma:
VA=
F
(1+r)
F
+……
(1+r)2 +
F
(1+r)n
+…=
F
r
- Cuando los flujos se repiten por una cantidad finita de n años. Esto es llamado anualidad y el valor
actual se puede calcular como:
VA=
VA=
4
+
F
(1+r)
(
F0=
Hay casos particulares en los que este cálculo puede
resultar más simple. Estos serán presentados a continuación aunque en la actualidad los computadores
pueden calcular valores actuales (ver Punto 4.1. en
los Anexos del Tópico).
+
F
2
(1+r)
(
Ejemplo 2
Si se piensa que recibiremos un flujo de F1 = 100 el
próximo periodo (valor futuro), podemos endeudarnos hoy comprometiéndonos para pagar con F1 una
vez transcurrido ese tiempo. El monto que se puede
pedir prestado a cambio del pago de F1 en el futuro
es:
-1
(-1r - ((1+r)
r
n
+…+
VA=F*
F
(1+r)n
(1+r)n -1
(1+r)n r
F4=100(1+0.1)
=146,41
,
Ejemplo 4
Ahora si se piensa que se recibirá F7 = 100 en 7
periodos más y si la tasa de interés sigue siendo r
=10% por periodo, en función de ese flujo el individuo actualmente se puede endeudar en:
F0=
(100)
(1+0,1) 7
= 51,3158
Ejemplo 5
Si se consideran los siguientes flujos en los periodos
futuros: F1 = 100, F2 = 120, F3 = 120, F4 = 125, F5 =
110, F6 = 110, se puede pensar que éstos reflejan las
remuneraciones que se percibirán en los seis periodos siguientes. ¿A cuánto corresponde todo ese dinero en el presente? Ya se sabe que el dinero no es
gratis, por lo tanto no se puede sumar, por lo que en
primer término se debe actualizar. A continuación se
presentan todos estos valores actualizados, considerando su costo en el tiempo:
120 + 125 + 110 + 125
+
6
(1+0.1) (1+0.1) 2 (1+0.1) 3 (1+0.1) 4 (1+0.1) 5 (1+0.1)
Tipos de interés
Existen dos formas de aplicar las tasas de interés: simple y compuesta.
El interés simple consiste en aplicar en cada periodo el interés sólo sobre el monto inicial. Por ejemplo, si hoy tenemos un flujo de F0 =100 y la tasa de
interés continúa siendo de 10% para cada periodo.
Al aplicar un interés simple obtenemos para los cuatro primeros periodos los siguientes flujos:
F n=F o(1+rn)
F 1 =100+0,1*100=110
F 2 =110+0,1*100=120
F 3 =120+0,1*100=130
F 4 =130+0,1*100=140
Por otra parte, el interés compuesto se aplica sobre el monto inicial y sobre los intereses ganados hasta
esa fecha. Siguiendo con el ejemplo anterior, los flujos obtenidos al aplicar interés compuesto son:
120
VA= 100 +
VA=90,909+82,645+75,132+68,301+62,092+56,447=435,566
Esta cifra corresponde al valor actual de la serie de
flujos futuros.
En general el valor actual de n flujos futuros es:
VA=
F
F
F
+...+
+
(1+r) 2
(1+r) n
(1+r)
F n =F o(1+r) n
F 1 =100*(1+0,1)=100
F 2 =100*(1+0,1) 2 =121
F 3 =100*(1+0,1) 3 =133,1
F 4=100*(1+0,1)4=146,41
Se observa que los dos resultados no son iguales. El
más utilizado y el que mejor explica el valor del dinero en el tiempo es el interés compuesto. En adelante
se trabajará sólo con éste.
361
TOPICO VI
1.5.4
Planificación
financiera de corto y
largo plazo del proyecto
Los consumidores de los productos finales de un Proyecto de Inversión Agropecuario están interesados en
la calidad y los precios de estos productos. A ellos
poco les interesa el funcionamiento interno del proyecto. Sin embargo, hay muchas personas para las
cuales el proyecto no puede ser una caja negra. Entre
estas personas se encuentran los inversionistas, los
gerentes del proyecto y, por último, los bancos que
harán los préstamos.
Planificar financieramente un proyecto agrícola significa presentar en forma ordenada el funcionamiento
interno de las actividades tanto operacionales como
de financiamiento, con el fin de anticipar los impactos de las decisiones actuales en la suerte futura del
proyecto. Además, planificar financieramente ayudará a implementar el conjunto de objetivos estratégicos que serán la preocupación de los gerentes y demás empleados.
Planificación financiera de
corto plazo
La planificación financiera de corto plazo tiene un
horizonte máximo de un año. El objetivo es planificar
las entradas y salidas para asegurarse que se está en
condiciones de pagar los compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo son favorables para las pretensiones del proyecto.
Entre los informes que se debieran preparar
se encuentran los siguientes:
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
• Presupuesto de ventas:
Por las características de los Proyectos de Inversión
Agropecuarios, lo más apropiado sería presentar un
presupuesto trimestral de ventas del año (la planificación mensual no tiene mucho sentido dado que
los procesos de producción y ventas se concentran
en sólo algunos meses). Éste mostraría la planificación integral de las ventas para todos los trimestres
y serviría para controlar si las ventas reales son comparables a las planificadas.
362
• Presupuesto de mano de obra:
Planifica para cada trimestre el uso de la mano de
obra a emplear en las actividades productivas de la
agroempresa.
• Presupuesto de gastos generales:
Existen gastos que difícilmente pueden ser atribuidos a una unidad de bien producido. Por ejemplo,
los gastos por pago de cuentas de electricidad no
pueden ser atribuidos directamente a cada fardo
de alfalfa producido, luego deben ser atribuidos de
forma indirecta.
• Presupuesto de tesorería:
Muestra los ingresos y egresos efectivos de caja
por conceptos de operación, de ingresos de capitales y pagos financieros. Éste se detalla en forma
trimestral y sirve para ver la viabilidad financiera del
proyecto, es decir, si el proyecto presenta problemas de recursos en algún periodo considerado para
la evaluación. Se analiza si la tesorería neta acumulada es positiva en cada trimestre del año.
Planificación de largo plazo
Se planifican los eventos que tienen un horizonte más
largo, por ejemplo 5 o 6 años. El informe relevante es
el presupuesto de capital que presenta en forma ordenada todas las inversiones del proyecto y la fuente
de donde provienen los recursos. Éste pretende analizar las inversiones de largo plazo y las alternativas
de financiamiento. Además, se confeccionan los balances y los estados de resultados proyectados. Por
último, se debe confeccionar el presupuesto del flujo
del proyecto que posteriormente es utilizado para la
evaluación económica del proyecto.
1.5.5
Impacto de la
financiación en la
valoración del proyecto
• Presupuestos de producción:
Éste reflejará la producción planeada para cada trimestre.
Es necesario hacer notar que la forma en cómo se
financia el proyecto no es irrelevante en la evaluación.
En la medida que el proyecto se financia con más deuda, el pago de los intereses generados por esa deuda
es descontado de impuestos, luego la deuda puede
ser utilizada como escudo de protección ante el pago
de impuestos. Esto entrega un beneficio tributario que
hace subir el valor de los proyectos. Sin embargo, se
debe considerar y evaluar también los costos que significa estar excesivamente endeudados.
• Presupuesto de insumos y materiales:
Muestra el periodo y los montos en que se incurre
por la adquisición de insumos y materiales.
Al suponer que las empresas no pagan impuestos, la
estructura de financiamiento, es decir, la forma en
cómo se financian los proyectos, sólo determina cómo
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
serán repartidos los flujos. Una parte irá para los acreedores a través de los intereses y otra a los inversionistas
a través de los dividendos. Las teorías muestran claramente que además de efectos de repartición de los
flujos, no se produce ningún efecto sobre el valor total de los proyectos. Un proyecto vale lo mismo si
este se financia 100% con capital propio, 100% con
deuda, u otra combinación intermedia.
zar la información resumida en el flujo de caja proyectado y decidir la realización o no del proyecto. Para
efectuar esta evaluación económica existen algunas
técnicas y criterios muy útiles que están ampliamente
difundidos en la literatura. A continuación se presentan las principales metodologías de evaluación:
(a) Valor Actual Neto (VAN)
Al existir el impuesto a las empresas, la conclusión
anterior se ve alterada. Por ley, el pago de intereses,
producto de deuda, puede ser descontado en el flujo
que permite el cálculo del monto que se deberá pagar en impuestos. Esto hace que el pago de intereses
presente cierto atractivo para descontar el pago de
impuestos. Este hecho acrecienta el valor de la empresa, debido a la mayor protección frente al pago
de impuestos.
Es posible que se den situaciones en que un proyecto
financiado 100% con capital propio sea poco atractivo, es decir, que presente un VAN negativo. Sin embargo, si se evalúa con 100% de deuda su valor podría ser significativamente positivo. En el Cuadro VI.14.
se puede ver cómo se incorporan los pagos de intereses en el cálculo de los flujos cuando una empresa
enfrenta impuestos por renta efectiva.
1.6 EVALUACIÓN DEL
PROYECTO
La planificación financiera estudiada corresponde a
la representación que el evaluador tiene del futuro
del proyecto. En esta simulación están englobados
los escenarios que se estiman sean los más factibles.
Para obtener una buena herramienta de decisión, es
fundamental que esos escenarios se ajusten lo más
posible a la realidad.
A través de un flujo de caja proyectado, se presenta la
información relevante en forma ordenada y resumida.
Este flujo significa para el evaluador toda la información necesaria para realizar la toma de decisión.
El estudio de la factibilidad económica de un proyecto se refiere a investigar si los ingresos netos —generados por los activos en que se ha invertido durante el periodo total que abarca el estudio del proyecto— son mayores que la inversión inicial realizada.
1.6.1
Métodos de
evaluación financiera y
económica de Proyectos
de Inversión Agropecuarios
La evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
consiste, desde el punto de vista económico, en utili-
Para obtener este indicador se suman todos los flujos
proyectados del Proyecto de Inversión Agropecuario
durante el periodo de evaluación para luego comparar esta suma con la inversión inicial. Sin embargo, en
el capítulo anterior se demostró que el dinero tiene
un valor distinto dependiendo del tiempo en que éste
se recibe. Luego, no se pueden sumar los flujos del
proyecto pues éstos corresponden a distintos tiempos, debiendo en primer término actualizarlos. El punto clave es saber qué tasa se debe utilizar para descontar los flujos de caja. Esta tasa de descuento
se denota por r 0 y se define como la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el
proyecto, lo que representa el costo de oportunidad
del proyecto. Se entiende por costo de oportunidad
la rentabilidad que deja de ganar el capital por no ser
dirigido a un proyecto alternativo de riesgo similar. La
óptima determinación de la tasa de descuento es fundamental para el análisis del VAN. Un análisis más
detallado de los factores que influyen en su determinación se entrega en el 1.6.2.
Se define como VAN del Proyecto de Inversión
Agropecuario a la siguiente expresión:
VAN=-1+
F 2 +...............+ F n
F1 +
(1+r 0 ) n
(1+r 0 ) 2
(1+r 0 )
donde,
I representa la inversión inicial del
proyecto
F t son los flujos de caja del proyecto en
el periodo t (t = 1, 2, 3,...n)
El criterio de selección de proyectos es el siguiente:
Se debe aceptar el Proyecto de Inversión
Agropecuario sólo en el caso que el VAN sea igual o
superior a cero. De lo contrario, si el VAN resulta negativo, se debe rechazar la realización del proyecto.
Al utilizar este criterio se está evaluando si el inversionista se hará o no más rico al llevar a cabo el proyecto, pues el VAN es una medida del aporte de riqueza que hará el proyecto al patrimonio del inversionista.
Si en el ejemplo analizado en el Punto 1.5 (ver Cuadro VI.16.) se usa como tasa de descuento del proyecto r0= 10%, se obtiene un VAN de M$ –17.133 el
que, por ser negativo, indica que el proyecto deber
363
TOPICO VI
ser rechazado. Actualmente es posible calcular el VAN
de un proyecto por medio de las fórmulas de cálculo
de las planillas electrónicas tipo MS-Excel (ver el Anexo
del Tópico).
Cuadro VI.16.
Flujo de caja proyecto puro, con tributación
en primera categoría por renta efectiva (M$).
(c) P e r í o d o d e R e c u p e r a c i ó n
del Capital (PRK)
El método consiste en determinar el periodo en el
cual, mediante las operaciones del proyecto, se recuperará la inversión inicial. En el ejemplo del proyecto
de producción de fardos, el periodo de recuperación
se produce en el sexto año, pues sólo en ese periodo
se recupera la inversión inicial total (ver Cuadro VI.17
basado en el Cuadro VI.11.).
Años
ÍTEM
0
1
Flujo de Caja -67.267
2
3
4
4.089 4.359 4.359 3.981
5
6
3.819 61.027
NOTA: extractado del Cuadro VI.11.
Cuando los flujos son iguales y a perpetuidad el cálculo del VAN se simplifica enormemente reduciéndose a la siguiente fórmula:
Cuadro VI.17.
Flujo de caja y flujo de caja acumulado del
proyecto puro, con tributación en primera
categoría por renta efectiva (M$).
Años
ÍTEM
0
1
2
3
4
5
6
Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027
Flujo de Caja
Acumulado
-67.267 -63.178 -58.819-54.460-50.479 -46.659 14.368
VAN= -I+F 1
r
En el caso que los flujos sean iguales y por una cantidad finita de periodos, el cálculo del VAN se reduce a:
((1+r) -1)
((1+r) r )
n
VAN=-I+F*
n
(b) Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR representa la rentabilidad del proyecto. La
metodología para calcular la TIR consiste en
determinar la tasa de descuento para la cual el VAN
se iguala a cero, es decir, determinar ro tal que:
VAN=-I+
F1
(1+r0)
+
F2
F nn
+……………
=0
(1+r0)2 +
(1+r0)n 0
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
La tasa obtenida al resolver esta ecuación corresponde a la Tasa Interna de Retorno y se denota como
TIR. Al igual que el cálculo del VAN, actualmente es
posible calcular el TIR de un proyecto por medio de
las fórmulas de cálculo de las planillas electrónicas
tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tópico).
364
Se debe determinar cuál es el periodo máximo que el
inversionista está dispuesto a esperar para la recuperación de la inversión. El problema es que la determinación de este periodo máximo es muy subjetiva, pues
depende de lo que el evaluador estime conveniente.
Luego el criterio para seleccionar Proyectos de Inversión Agropecuarios es: Aceptar aquellos proyectos
cuyo periodo de recuperación sea menor al establecido como máximo. Por ejemplo, si se considera que
el periodo máximo de espera para un proyecto de producción de fardos es 4 años, este Proyecto de Inversión Agropecuario no debiera ser aceptado pues su
periodo de recuperación es de seis años.
Se debe aceptar el
Proyecto de
Inversión
El criterio de aceptación o rechazo consiste en comparar esta tasa con la tasa exigida como retorno mínimo para el proyecto. Si la TIR es mayor que la tasa
exigida se acepta la realización del proyecto, de lo
contrario éste se rechaza.
Agropecuario sólo
Para el ejemplo del Punto 1.5, la TIR es 3,8%. Si se
considera que la tasa exigida para este tipo de proyecto es de 10%, entonces se debe rechazar su ejecución.
superior a cero.
en el caso que el
Valor Actual Neto
(VAN) sea igual o
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Por la facilidad del cálculo, este método es útil para
empresas que disponen de muchas alternativas de inversión, con recursos financieros limitados y desean
eliminar rápidamente aquellos proyectos de maduración tardía. Puede ser útil también cuando se analizan proyectos en áreas donde existe gran riesgo por
obsolescencia debido a un rápido cambio tecnológico. Sin embargo, como el PRK no considera la medición de los beneficios totales del proyecto, no se recomienda usarlo como criterio de decisión de inversiones, sino que sólo como un indicador de tipo secundario. Para el caso de inversiones con flujos de
beneficios netos de igual monto, se puede plantear
un período de recuperación descontado, el que considera el valor de los flujos anuales en forma descontada. Este método considera el largo de vida de la
inversión y el costo del capital, transformándose en
una regla de decisión similar al valor actual de los beneficios netos.
( d ) Índice Beneficio-Costo (BC)
Este índice se obtiene realizando el cuociente entre
el valor presente de los flujos (VA) y la inversión inicial (I). Se calcula como:
BC=
VA
I
donde VA representa el valor actual de los flujos netos descontados a la tasa de descuento. Para obtener
el VA se utiliza la fórmula presentada para el cálculo
del valor presente neto (VAN) sólo que no se descuenta la inversión inicial realizada.
El criterio de selección consiste en aceptar aquellos
proyectos que presentan un índice beneficio-costo
mayor que 1. Si para el ejemplo de los fardos se calculó un VAN de M$ -17.133 (usando una tasa de des-
cuento de 10%) y la inversión inicial corresponde a
M$ 67.267, luego el VA es de M$ 50.134.
VA 50.134 =0,75
=
67.267
I
Como este valor es menor que 1, el proyecto debiera
ser rechazado.
Las técnicas más difundidas y utilizadas para evaluar
proyectos son: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR), mientras que método del Periodo de Recuperación del Capital (PRK) es poco utilizado. En los siguientes ejemplos se compara el método del Periodo de Recuperación, de la Tasa Interna de
Retorno y del Índice Beneficio/Costo con la técnica
del VAN por separado.
Ejemplo 1
Considérese tres proyectos de inversión agropecuarios: hortícola (H), frutícola (F) y pecuario (P),
cuyos flujos se presentan en el Cuadro VI.18.
Al guiarse por el método de recuperación del capital,
se observa que los tres proyectos son aceptables. Por
el hecho de utilizar el PRK se ha hecho caso omiso de
los flujos del tercer periodo, los cuales no dejan de
ser relevantes, sobre todo para el proyecto P. Al utilizar la técnica del VAN se puede observar que el
proyecto P es la mejor alternativa. De esta forma se
demuestra la superioridad de la técnica del VAN sobre el PRK como instrumento para seleccionar proyectos.
Un problema con la TIR es que estimarla en algunos
casos significa resolver un sistema que podría entregar múltiples soluciones. Esta situación se puede dar
en proyectos donde hay re-inversiones y los flujos
alternan de signo, es decir, que algunos son negativos, situación en el que el análisis de la TIR falla.
Cuadro VI.18.
Flujo de caja de tres proyectos de inversión
Flujo de Caja (M$)
Proyecto
H
F
P
Inversión inicial
-8.000
-8.000
-8.000
F1
F2
F3
PRK
4.000
4.000
8.000
4.000
20.000
20.000
200.000
2
2
2
4.000
VAN (10%)
13.968,44
13.637,87
149.205,11
365
TOPICO VI
Cuadro VI.19.
Comparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversión
Proyecto
H
F
Inversión
Flujo de Caja (M$)
F1
TIR
VAN (10%)
-8.000
-21.000
16.000
32.000
100%
52%
6.545,45
8.090,91
Cuadro VI.20.
Comparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversión
Proyecto
H
F
Flujo de Caja (M$)
VA (flujos de caja) al 10%
Inversión inicial
F1
-8.000
8.000
12.000
-14.000
Ejemplo 2
El Cuadro VI.19. muestra otro de los inconvenientes
que pueden aparecer al utilizar la TIR.
Si se debe decidir entre realizar el proyecto hortícola
(H) o frutícola (F), los resultados de la TIR nos indicarían que el proyecto H es más conveniente que el
proyecto F. Sin embargo, el VAN sugiere que se debe
realizar el proyecto H en vez del F. La decisión debiera
estar enfocada a considerar el resultado del VAN, pues
éste representa de mejor manera el aporte de riqueza
que hace el proyecto al inversionista.
El siguiente ejemplo muestra una de las debilidades
del índice beneficio/costo.
Ejemplo 3
Considere los proyectos presentados en la Cuadro
VI.20.
Según el índice B/C, los dos proyectos son ejecutables,
pues en ambos la razón es mayor que 1. Sin embargo,
la técnica del VAN indica que H sería superior a F,
definiendo la preferencia de ejecución.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
1.6.2
366
Técnicas para el cálculo
del costo del capital en
proyectos agropecuarios
Determinación de la Tasa de
Descuento
El concepto que hay detrás de la tasa de descuento
corresponde a la exigencia que se debe imponer a un
determinado proyecto respecto de su rentabilidad. La
tasa de descuento representa la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el proyecto.
10.909,09
-12.727,27
Índice B/C
VAN (10%)
1,36
1,59
2.909,09
-4.727,27
Esta tasa es la utilizada para descontar los flujos futuros obtenidos en el estudio financiero y calcular de
esta forma el VAN. También es la tasa que se utiliza
para comparar la TIR y decidir la realización del proyecto.
Cuando se piensa en la tasa que se exigirá a un Proyecto de Inversión Agropecuario se deben considerar
los riesgos a que el agricultor se puede ver expuesto
al realizar este tipo de proyectos. De esta manera, el
cálculo de la tasa de descuento debe buscar la forma
de incorporar el riesgo al proyecto que, como se ha
dicho, varía dependiendo de su naturaleza.
El evaluador debe considerar los aspectos referidos a
la certeza con que se podrían obtener los flujos proyectados. La obtención del grado de certeza depende de muchas variables, entre las que están la naturaleza del proyecto a evaluar y las características de los
mercados en que está inmerso, entre otras. Para el
caso específico de un proyecto agrícola, existen factores que generan riesgo en el proyecto. Entre éstos
se encuentran: el clima, la disponibilidad de agua de
riego, la oferta de mano de obra, etc. Asimismo, los
mercados en que están inmersos los proyectos agrícolas son muy informales y volátiles, haciendo que
los flujos proyectados sean inciertos. Además, se encuentran los eventuales riesgos de plagas y enfermedades, los que pueden causar graves daños a los niveles de producción agrícola.
Una de las técnicas más difundidas y utilizadas para
el cálculo de la tasa de descuento de un proyecto se
presenta a continuación:
r 0 =r ƒ +β*(r m + r ƒ )
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
donde,
r 0 = tasa de descuento para el proyecto
agrícola
r f = tasa de interés libre de riesgo
β = riesgo de mercado del proyecto
r m = tasa de rentabilidad esperada del
mercado
Como tasa libre de riesgo el evaluador podrá tomar
la tasa de interés de mercado de algún instrumento
de renta fija a un año emitido por el Banco Central o,
en su defecto, emitida por el Banco Estado. Como
rentabilidad de mercado se puede utilizar la rentabilidad promedio del índice IGPA emitido por la bolsa
de comercio y que se define como Índice General de
Precios de Acciones, indicador del desempeño de las
acciones bursátiles.
En el siguiente punto se analizará en detalle cómo se
determina el riesgo de los proyectos agropecuarios.
Riesgos de los proyectos,
cuantificación y equivalencia
de la certidumbre
En el punto anterior se entregó la definición de tasa
de descuento y se mencionó que ésta debía reflejar
el riesgo en el que está inmerso el proyecto. La idea
que existe detrás de riesgo es la posibilidad de obtener pérdidas cuando se realiza un proyecto y, aunque
ésta no es una definición formal, sirve para analizar
qué se entiende por riesgo de un proyecto y qué debe
ser considerado en el momento de calcular la tasa de
descuento.
Un Proyecto de Inversión Agropecuario, como ya se
mencionó, está sometido a distintas clases de riesgos. Por ejemplo, se encuentran los climatológicos,
de plagas y enfermedades, de incumplimiento de contratos, de disminuciones drásticas en los precios de
los productos, riesgos de no poder cumplir los compromisos financieros y, por último, están los riesgos
de la economía mundial (recesión, inflación, tipos de
cambio, etc.).
Como la evaluación de un Proyecto de Inversión
Agropecuario es un ejercicio que involucra aspectos
intertemporales, el verdadero desafío del evaluador
es predecir los flujos futuros del proyecto. Esto sería
muy simple si los flujos futuros del proyecto se conocieran con exactitud en el momento en que se realiza
el estudio, sin embargo lo que ocurre en la realidad
es la incerteza de los flujos futuros.
El evaluador del proyecto debe estimar un valor esperado del flujo para cada periodo de evaluación. Los
flujos obtenidos en el Punto 1.5 son la representación de lo que el evaluador espera obtener en cada
periodo del proyecto. Estos valores esperados corresponden al promedio o esperanza matemática. Dada
la incertidumbre predominante en el sector agrícola,
es necesario conocer de antemano qué tan dispersos
estarán los verdaderos valores de los flujos de aquellos esperados por el evaluador. R i e s g o se define
como la variación de los flujos del proyecto respecto
al flujo esperado. El riesgo de variación del proyecto
pretende ser representativo del riesgo total al que se
ve expuesto un proyecto. Este riesgo proviene de dos
fuentes bien identificadas: los riesgos propios de los
proyectos agrícolas mencionados anteriormente y los
riesgos del mercado.
El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversión Agropecuario se define como la sensibilidad que
presentarán sus flujos futuros ante cambios en las
condiciones del mercado global. También se le conoβ) . Un β mayor que uno (1)
ce como riesgo beta ((β
indica mayor sensibilidad del proyecto a las variaciones del mercado global y, por lo tanto, es más riesgoso.
Un beta cercano a cero indica que el proyecto no presenta mayor sensibilidad a los cambios inesperados
del mercado. En el Anexo del Tópico se presenta la
fórmula de cálculo del riesgo β.
Este indicador es el más utilizado como parámetro de
referencia para comparar proyectos corregidos por
riesgo. Se podría pensar que un mejor parámetro para
comparar debiera ser un indicador del sector agrícola, pero esto queda invalidado si se presenta la posibilidad de salir del sector agropecuario e invertir en
otros sectores.
La tasa de descuento
representa la mínima
rentabilidad que se está
dispuesto a recibir por
realizar el Proyecto. Esta
tasa es utilizada para
descontar los flujos
futuros obtenidos en el
estudio financiero y
calcular de esta forma el
VAN.
367
TOPICO VI
Cuando las empresas presentan niveles significativos
de deuda, el beta obtenido con la fórmula incorpora
automáticamente el efecto de endeudamiento, lo que
significa un mayor nivel de riesgo del proyecto.
Los riesgos propios de los proyectos agropecuarios
(climatológicos, fitosanitarios, etc.) pueden ser eliminados al realizar inversiones en distintos sectores
de la economía, obteniendo una mayor diversificación.
Sin embargo, los riesgos de mercado no son posibles
de eliminar por la vía de la diversificación y, por lo
tanto, estos son los riesgos que el evaluador debe
considerar para la estimación de la tasa de descuento
del proyecto. Cada proyecto agropecuario tiene un
beta específico, pues está sometido a su riesgo particular y, en gran parte de los casos, la estimación de
beta es compleja.
Calcular el beta de un proyecto en forma precisa es
imposible. Sin embargo, puede ser de mucha utilidad
para el evaluador saber qué aspectos son los que influyen en el beta patrimonial de cada proyecto. Como,
por ejemplo, la forma de financiamiento del proyecto
no sólo tiene efectos en la estructura del flujo de caja,
sino también en el riesgo beta. Mientras más préstamo solicita una empresa, más aumenta un componente
de riesgo adicional conocido como el riesgo de insolvencia financiera (por incapacidad de pago de los
compromisos), el que se verá reflejado en un mayor
beta de los inversionistas. Así también, el sector agrícola es muy sensible a cambios en políticas cambiarias.
Si el proyecto agropecuario considera la posibilidad
de exportar los bienes que produce, su beta se verá
altamente influenciado por el tipo de cambio.
Aunque no resulta fácil obtener el beta, el evaluador
puede observar algunas características comunes dentro del sector agrícola que facilitan su estimación. Un
aspecto importante a considerar es que muchos proyectos agropecuarios son cíclicos (sus ingresos y costos dependen fuertemente del estado del ciclo del
negocio), por lo que suelen tener betas altos pues se
hacen más sensibles ante cambios en el mercado global. Igualmente, la experiencia muestra que los proyectos con costos fijos altos también suelen tener elevados betas, lo que ha quedado de manifiesto en algunos proyectos que requieren altas inversiones en
tecnología.
Para el caso de proyectos agropecuarios, el evaluador
podría darse cuenta que éstos son muy sensibles a
cambios en las condiciones económicas ya que cualquier crisis en la economía repercute en un deterioro
un poco mayor en la agricultura. Dado lo anterior, se
podría pensar que un beta apropiado para este tipo
de proyectos podría ser de 1,5, pero el evaluador
debiera analizar esto en cada evaluación en particular. Por ejemplo, si la tasa de interés libre de riesgo rf
es 4% y el premio que el mercado paga por el riesgo,
definido como ( rm – rf ) es 4%, entonces usando el
modelo presentado en este capítulo obtenemos la tasa
de descuento apropiada para este tipo de proyectos
de la siguiente forma:
r 0 =r ƒ +β(r m - r ƒ )=4%+1,5*4%=10%
Esta fue la tasa de descuento utilizada para evaluar el
proyecto del ejemplo del Punto 1.5.
Existe una alternativa para incorporar el riesgo en la
valoración de los proyectos agropecuarios. Éste corresponde al “flujo equivalente cierto”, que consiste
en hallar el flujo que descontado a la tasa libre de
riesgo r f nos entrega el mismo VA que el flujo del
proyecto descontado a la tasa de descuento que incorpora el riesgo. Este método incorpora el riesgo en
el flujo y no en la tasa de descuento.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
1.6.3
368
Sensibilización del
proyecto: fundamentos,
riesgo v/s sensibilidad
Cuando el evaluador realiza su estimación de los flujos debe estar consciente que los supuestos que utiliza para dichas estimaciones no necesariamente son
los que se darán en la realidad. Por ejemplo, al estimar los ingresos del proyecto es necesario hacer algunos supuestos sobre los precios que prevalecerán
en los mercados del producto sin tener seguridad que
ése será el verdadero valor que tomará el parámetro
precio. Un análisis de sensibilidad respecto de algún
parámetro relevante consiste en tomar distintos valores probables de este parámetro y revisar cómo cambia el VAN y la TIR. Es decir, permite estudiar el im-
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
pacto sobre la valoración del proyecto considerando
cambios en los parámetros relevantes, como el precio
del producto, el precio de algún insumo, la mano de
obra, etc.
El siguiente ejemplo corresponde a un análisis de sensibilización realizado para el proyecto de producción
de forraje presentado en el Punto1.5.
El Cuadro VI.11. muestra el cálculo de los flujos originales, para cierto nivel de precios del producto final.
Para este caso los indicadores de evaluación entregan los siguientes resultados: VAN(10%) = M$ -17.133
y TIR = 3,8.
Ahora, si el evaluador toma un escenario en donde el
precio del producto es un 80% más alto, los
indicadores de evaluación obtenidos son: VAN (10%)
= M$ -2.167 y TIR = 9,2%.
Por último, el evaluador podría considerar posible que
el precio del producto final sea 120% más alto que el
considerado en el primer caso. En esta situación la
evaluación del proyecto reporta los siguientes
indicadores: VAN (10%) = M$ 5.315,81 TIR = 11,9%.
Para el cálculo es importante recordar que en este
ejemplo los costos variables se estiman como el 35%
de las ventas (ver en el Punto 1.5.2 bajo el título “Flujo
de proyecto puro”); por lo tanto, el aumento de las
ventas por el mayor precio del producto produce un
cambio en el costo asociado.
En general, cuando se sensibiliza un proyecto se deben considerar todas las variables que se encuentran
relacionadas con el parámetro modificado. Así, la sensibilización de los proyectos debe reflejar la relación
entre las diferentes variables que interactúan entre sí.
Por ejemplo, cuando se sensibiliza el volumen de producción que va a venta, se debe considerar la variación asociada a la disminución o al aumento de los
costos directos. De la misma forma, es necesario cuidar que los grados de sensibilización sean factibles
de aplicar para el proyecto que se está evaluando. En
este caso, no sería adecuado sensibilizar un proyecto
a un aumento de producción del 100% si el nivel de
capacidad e inversión considerada no da cuenta de
ello.
De presentarse el primer escenario el proyecto no
resultaría rentable para los inversionistas, ya que se
obtiene un VAN menor que cero y una TIR menor
que la tasa exigida (10%). En caso de darse el segundo escenario, el proyecto resulta poco rentable pues
se obtiene un VAN levemente superior a cero y la TIR
resultante es levemente superior a la exigida. Si se da
la situación del tercer escenario, el proyecto resulta
bastante más atractivo para los inversionistas desde
el punto de vista económico.
La principal limitante del análisis de sensibilidad es el
grado de subjetividad cuando se establecen los posibles escenarios. Por ejemplo, para establecer qué se
entenderá por escenario pesimista, normal u optimista en muchas ocasiones se recurre a la experiencia de
los evaluadores. En otros casos se analiza la evidencia
histórica, revisando el comportamiento histórico de
la variable a sensibilizar. No hay certeza que las situaciones anteriores se podrán repetir, sin embargo, este
método resulta adecuado si lo que se busca es determinar hasta qué punto se puede tolerar valores de
una variable que hagan fracasar el proyecto.
Por ejemplo, se puede analizar hasta qué punto se
podría aceptar una caída en el precio de venta del
bien que se produce, de modo tal que el proyecto
aún resulte rentable.
Cuando se estiman los flujos para el cálculo del VAN,
éstos representan los flujos esperados (esperanza
matemática) dadas ciertas circunstancias. El riesgo
está reflejado en la tasa de descuento. El análisis de
sensibilidad permite obtener los nuevos flujos esperados si cambian las condiciones en ciertos
parámetros, por lo tanto, este análisis ayuda a los
evaluadores a determinar qué factores son los que
podrían hacer fracasar el proyecto. Por lo tanto, este
no es un método alternativo al VAN sino más bien
complementario.
Un análisis de
sensibilidad
respecto de algún
parámetro
relevante consiste
en tomar distintos
valores probables
de ese parámetro y
revisar cómo
cambia el VAN y la
TIR.
369
TOPICO VI
1.6.4
Análisis de distintos
escenarios
Para que un análisis de sensibilidad entregue un aporte a la valoración de un proyecto agropecuario como
herramienta de toma de decisiones, el evaluador debe
establecer los posibles escenarios para el parámetro
a sensibilizar.
El evaluador debe hacer todos los esfuerzos para obtener escenarios realistas y además deberá buscar la
forma más rigurosa posible de asignar probabilidades de ocurrencia a esos escenarios. Para el ejemplo
presentado aquí, si se piensa que el escenario más
probable es el pesimista, con una probabilidad de
ocurrencia de 70%, debiera meditarse con mucho
cuidado la decisión de realizar el proyecto.
Otra metodología que se puede utilizar es la simulación de Monte Carlo, que permite considerar todas
las combinaciones posibles de cambios. A diferencia
del análisis de sensibilidad, la simulación de Monte
Carlo requiere que el evaluador confeccione un modelo que relacione todos los parámetros. Por ejemplo, en el caso de un proyecto que pretende producir
legumbres para abastecer supermercados, se deberá
confeccionar un modelo matemático que relacione el
precio de las legumbres, el gasto en consumo de legumbres, los plazos que utilizan los supermercados
para pagar a los productores, y todos aquellos factores que se consideren relevantes en la confección de
los flujos de caja. Además, el evaluador deberá asignar una distribución de probabilidades para cada uno
de los parámetros.
Se debe tener siempre en cuenta que la obtención
del VAN es un procedimiento mecánico, pero no dice
nada respecto de los motivos por los cuales un proyecto es aceptado o rechazado. Quien evalúa el proyecto deberá tratar por todos los medios de identificar las principales fuentes de incertidumbre con el fin
de no ser sorprendido cuando las cosas se presenten
pesimistas para las pretensiones de los inversionistas.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
La manera más utilizada para identificar las posibles
amenazas del proyecto es el análisis de sensibilidad,
pues la simulación de Monte Carlo es demasiado compleja y costosa.
370
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2. ESTUDIO
de Casos
2.1.2
2.1 CASO 1: CULTIVO
HIDROPÓNICO DE LECHUGAS
Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
Análisis de la competencia
2.1.1
Descripción del caso
A comienzos de 2000, un horticultor de la zona de
Colina está analizando la factibilidad económica de
cultivar lechugas hidropónicas para entrega en el
mercado de Santiago. Este agricultor tiene la tierra y
un pozo profundo, y su proyecto busca básicamente
aprovechar mejor los recursos ya existentes y, también, la ventaja de estar muy cercano al barrio alto de
Santiago donde él piensa que la demanda por lechugas de buena calidad alimenticia y microbiológica es
creciente.
Con esta idea, este agricultor contrata un estudio de
factibilidad, cuyas partes más importantes son:
•
•
•
Estudio de mercado
Estudio técnico
Estudio financiero
En fuentes secundarias se buscaron datos históricos
de producción y consumo de lechugas a nivel nacional, los que se entregan en el Cuadro VI.21. Las estadísticas no entregan la producción, la que fue estimada a partir de la superficie plantada con lechugas, asumiendo un rendimiento promedio de 30 mil unidades
por hectárea. Notar que este rendimiento es “razonable” a nivel promedio, ya que en una plantación bien
manejada pueden cosecharse 40 a 60 mil unidades
de la variedad “Escarola” y hasta 80 mil, de la variedad “Milanesa”. Los datos de ventas son recogidos
semanalmente por Odepa (Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas) del Ministerio de Agricultura, por lo
que corresponden a cifras históricas. El Cuadro VI.21.
muestra un importante aumento en el consumo de
lechugas de un 247 % en los 10 años. También puede
observarse que todos los años hay un excedente de
producción, aunque éste tiende a declinar desde 1994
en adelante.
371
TOPICO VI
Cuadro VI.21.
Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99
Año
Superficie
(Ha)
Producción
(’000 unidades)
Ventas
(’000 unidades)
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
4.921
3.972
3.057
3.003
4.772
4.755
4.209
4.664
5.992
5.991
147.630
119.160
91.710
90.090
143.160
142.650
126.270
139.920
179.760
179.730
48.385
30.274
54.430
59.079
52.299
54.118
69.081
90.551
132.820
168.215
Superávit
(’000 unidades)
(%)
99.245
88.886
37.280
31.011
90.861
88.532
57.189
49.369
46.940
11.515
67
75
41
34
63
62
45
35
26
6
Fuente: (a) Superficie y ventas: Odepa; (b) Producción: Estimada por el autor.
Las lechugas hidropónicas aparecen por primera vez
en el mercado en 1995 como sustituto de las lechugas producidas con aguas de riego contaminadas en
el cinturón hortícola de Santiago. Este producto es
una respuesta de los productores a los brotes de cólera que se detectan en Santiago ese año, lo que obliga a la autoridad sanitaria a regular la venta y distribución de vegetales frescos. La producción de lechugas hidropónicas requiere la autorización del Sesma
(Servicio de Salud Metropolitano del Ambiente), organismo encargado de supervisar la sanidad del cultivo. En 1999 el Sesma tenía registradas 59 parcelas
con cultivos hidropónicos, ubicadas en 13 comunas
de la Región Metropolitana. La superficie total plantada era de 9,15 hectáreas, con un promedio de 1.551
m2 por parcela y un rango que va desde 48 m2 hasta
3.486 m2 (Cuadro VI.22.).
Una hectárea de cultivos hidropónicos puede rendir
hasta 9 cosechas al año de 240 mil unidades cada
una. Asumiendo que sólo el 67% de la superficie reportada en el Cuadro VI.22. sea superficie productiva, la producción para 1999 puede estimarse en 13,24
millones de unidades (9,15 * 0,67 * 0,24 * 9 = 13,24),
con un promedio de 224 mil por parcela y un rango
entre 7 mil y 504 mil unidades. Estas cifras dan una
idea de los tamaños existentes en la industria.
Análisis de la demanda1 1
Este estudio se realizó a partir de datos primarios,
obtenidos de una encuesta realizada para este estudio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicados
en la comuna de Las Condes de Santiago. Esta comuna
tiene una población de 231 mil habitantes y concentra
Cuadro VI.22.
Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
LOCALIDAD
Buin
Calera de Tango
Curacaví
El Monte
Lampa
La Pintana
María Pinto
Melipilla
Paine
Pirque
San Bernardo
San José de Maipo
Talagante
TOTAL
Fuente: Sesma, Comunicación personal.
11
372
Flores (2001).
Predio (Nº)
3
6
4
1
21
2
3
6
7
3
1
1
1
59
Superficie (Ha)
2
0,9
0,3
0,07
0,1
0,45
0,3
1,56
2,44
0,81
0,12
0,07
0,02
9,15
Superficie promedio (m2 )
6.667
1.517
750
700
48
2.250
1.000
2.600
3.486
2.700
1.200
700
200
1.551
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
el 45% de los hogares de mayores ingresos (clasificados como ABC1) de la Región Metropolitana. Notar
que se está apuntando a abastecer al mercado detallista, lo que implica que se deberá entregar un producto envasado en una bolsa plástica, con una marca,
con sus raíces insertas en un cubo de esponja de 3 * 3
* 3 centímetros, limpio y listo para el consumo.
De los 30 supermercados encuestados sólo 18, el
60%, declaró vender lechugas hidropónicas. El grupo
de supermercados que trabaja lechuga hidropónica
entregó los siguientes datos:
Cuadro VI.23.
Precios pagados por lechugas
hidropónicas, 2000
Estación
$/unidad
Otoño
Invierno
Primavera
Verano
Promedio
177
178
176
175
176,5
Fuente: Flores (2001)
( a ) La variedad que más se comercializa es la variedad “Española”, que tiene el 72% del mercado.
( b ) El 67% de los supermercados se abastecen directamente de productores y un 22%, tanto de
productores como de intermediarios. Ello muestra que los productores participan de un segmento importante del mercado.
( c ) El 94% de las lechugas permanece en estante no
más de dos días y el 6% restante se va el tercer
día.
( d ) En el 94% de los casos la causa de rechazo es
por deshidratación. El 89% de los supermercados devuelven los excedentes, los que no son cancelados a los productores.
( e ) En días de semana se venden 109 lechugas diarias, lo que el fin de semana aumenta a 118. Esto
permite proyectar la venta semanal por supermercado en 781 unidades, y la venta anual de los 18
supermercados que venden este tipo de lechuga
en Las Condes, en 168.696 unidades. Esta cifra
es sólo el 1,3% de la producción nacional estimada para 1999, lo que indica que el mercado
de Las Condes no es lo significativo que se creía
inicialmente.
( f ) Todos esperan que aumente la demanda de lechugas hidropónicas en el año 2001 y el 56%
de ellos cree que este aumento oscilará entre un
20 y 40%.
( g ) Puesto que habrá un aumento de la demanda, el
89% de los jefes de la sección de frutas y verduras piensan que el precio se mantendrá e incluso
aumentará.
(b) Estudio técnico1 2
La producción se hará empleando la técnica de solución nutritiva recirculante, conocida como NFT. Se
usarán las siguientes unidades:
Invernaderos:
• Invernaderos rústicos de estructura de madera y
cubiertos por polietileno, de 30 * 14 metros (420
m2). Cada invernadero se dividirá en dos naves independientes. Cada nave tendrá 5 mesas de 14 * 2
m, es decir, una superficie útil de 140 m2, con sistemas de conducción de agua independientes.
• La producción dura 5 semanas, desde plántula a
lechuga de 250 gramos. Se pueden producir 24
plantas por metro cuadrado, lo que significa que
una nave puede entregar, cada 5 semanas, 3.360
lechugas (140 * 24). Asumiendo un 20% de rechazo en el supermercado, cada nave puede vender
2.688 unidades (3.360 * 0,8) cada 5 semanas.
El análisis de la demanda
se efectuó a partir de
datos primarios,
obtenidos de una
encuesta realizada para
este estudio en julio 2000
( h ) Los precios pagados por los supermercados se
muestran en el Cuadro VI.23.
a los 30 supermercados
ubicados en la comuna de
( i ) El 61% de los supermercados paga a los 60 días
y un 28% lo hace a los 90 días.
12
Santiago.
Carrasco e Izquierdo (1996).
373
TOPICO VI
• La programación de la producción exige tener siempre una nave que cosechar a la semana. Puesto que
el ciclo de producción toma 5 semanas, ello significa que se necesitan al menos 5 naves, todas
desfasadas una semana respecto a la anterior. Dado
que los invernaderos son de 2 naves cada uno, se
construirán 3 invernaderos, lo que deja una 6a nave
“de respaldo”.
• Cada invernadero estará dotado de una “Unidad
NFT”, consistente en una bomba, un estanque para
la solución nutritiva, cañerías de conducción e instrumentos.
(c)Estudio Financiero
• El costo de construcción de un invernadero rústico
de 420 m2 asciende a M$ 1.117, según se detalla
en el Anexo VI.1. Este presupuesto incluye el
polietileno y una malla de sombreamiento de 30%.
• El costo de construcción de una almaciguera rústica asciende a M$ 336, según se detalla en el Anexo
VI.2.
• El costo de construcción de una unidad NFT equipada como se detalla en el Anexo VI.3., asciende a
M$ 1.832.
Almacigueras:
• Son unidades rústicas donde se hacen germinar las
semillas y se obtienen las plántulas. El período de
producción dura 2 semanas, lo que permite alternarlos de acuerdo con el programa de producción.
Se necesitan 2 almacigueras para tener abastecidas las 6 naves que estarán en producción.
Los detalles técnicos tales como: formulación y manejo de la solución nutritiva, técnica en la producción
de almácigos, tecnología del cultivo de la lechuga y
otras especies, pueden consultarse en Carrasco e Izquierdo (1996).
• Los costos estructurales que genera este proyecto
se estiman en M$ 7.425 al año, según se detalla en
el Anexo VI.4.
• Los costos operacionales ascienden a M$ 4.815 por
módulo y por 8,67 cosechas anuales. El detalle se
entrega en el Anexo VI.5. El Capital de Trabajo se
estimó en M$ 556; cifra que corresponde al costo
operacional del primer ciclo de 5 semanas de producción (4.815/8,67 ≅ 556).
• Las depreciaciones anuales ascienden a M$ 1.248,
según se detalla en el Anexo VI.6.
Cuadro VI.24
Flujo de Caja
Venta semanal (Unidades) =
Venta anual (Unidades)
- 1er año
=
- años siguientes
=
Precio de venta ($/Unidad) =
2.688
123.648
139.776
175
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
0
(M$)
374
1
(M$)
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
5
6
(M$) (M$)
7
(M$)
8
(M$)
9
10
(M$) (M$)
Ingresos afectos a impuestos:
Ventas anuales
21.638 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461
Ingresos afecto a impuestos:
Costos estructurales
7.425
7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425
Costos operacionales
14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445
Gastos financieros
353
291
226
155
80
0
0
0
0
0
Gastos no desembolsables:
Depreciación anual
1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248
Utilidad antes de impuestos:
-1.832 1.051 1.117 1.187 1.262 1.343 1.343 1.343 1.343 1.343
Impuesto (15%)
0
158
168
178
189 201
201
201 201 201
Utilidad después de impuestos
-1.832
894
949 1.009 1.073 1.141 1.141 1.141 1.141 1.141
Ajuste por gastos no desembolsables:
Depreciación anual
1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248
Egresos no afectos a impuestos:
Inversión
10.074
Reinversiones
698
698
698
698
Flujo neto
-10.074
-585 1.444 2.197 1.559 2.321 1.691 2.389 1.691 2.389 2.389
VAN (7%) = M$ 1.300
TIR
=
9,34%
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
• El monto de impuestos a pagar se calculó como un
15% de las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el año 2000, previo a la modificación de la
Ley de Impuesto de Primera Categoría.
• Se proyecta construir 3 invernaderos con sus correspondientes unidades NFT y 2 almacigueras. La inversión total asciende a M$ 10.074, incluyendo el capital de trabajo. Esta cifra se financiará en un 50% mediante recursos propios y el 50% restante mediante
un préstamo bancario a 5 años con 7% de interés
anual. Con respecto a las reinversiones, se deberá adquirir polietileno por un monto de M$ 698 cada dos
años. En el Anexo VI.7. se muestra la amortización del
crédito calculada para el plazo determinado.
• Con las inversiones indicadas arriba es posible tener una producción semanal de 3.360 unidades y
una venta de 2.688 unidades, asumiendo un 20%
de rechazo. Si se considera que la primera semana
es de entrenamiento del personal, y recordando que
cada ciclo productivo necesita 5 semanas, la primera venta se hará solo la 6ª semana del primer
año, lo que significa que ese año se venden 2.688
* 46 = 123.648 unidades; en los siguientes años la
venta es de 2.688 * 52 = 139.776. Notar que esta
cifra es considerablemente menor que las 500 mil
unidades indicadas como límite en el Estudio de
Mercado, razón por lo que se piensa que es una
meta factible.
• El Cuadro VI.24. muestra el Flujo de Fondos del proyecto, asumiendo un precio de venta de $175 sin
IVA, puesto en supermercado. Notar que este precio es ligeramente inferior al promedio reportado
en el Cuadro VI.23., lo que implica un escenario de
un pequeño debilitamiento de precios. Se tomaron
10 años por considerar este un plazo “razonable”
para que el proyecto entregue sus resultados. Se
consideró que la tasa de descuento es el 7% anual
(r0 = 7%). Esta tasa de calculó usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como
“rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001
era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad
del mercado de las hortalizas del orden del 7,5%
(rm = 7,5%) y un β = 0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” de los negocios
hortícolas de la región y está basada en estudios
revisados por los formuladores del Proyecto y en
conversaciones informales sostenidas con
horticultores de Colina. El β de riesgo se obtuvo
de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la
industria alimentaria norteamericana, ya que en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados de
productos primarios agrícolas.
Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retorno resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es
de MM$ 1,30.
(d) Análisis de sensibilidad
El proyecto es bastante sensible a los precios, como
puede verse en los resultados presentados en el Cuadro VI.25.
Cuadro VI.25.
Análisis de sensibilidad del proyecto
Escenario
Optimista
Realista
Pesimista
2.1.3
Precio
VAN
($/unidad) (MM$)
178
175
170
3,65
1,30
-2,62
TIR
(%)
13,4
9,3
2,0
Preguntas y temas de
discusión
(a) Sobre el estudio de mercado
1.Basados en los antecedentes entregados sobre la
demanda, ¿cómo esperaría usted que evolucione la
demanda por lechugas hidropónicas en el futuro
cercano? ¿Qué ocurrirá con los precios?
2. Dado el consumo actual de lechugas hidropónicas
y los antecedentes de demanda entregados, ¿en
cuántas unidades anuales debería crecer el mercado?
3. Dados los datos sobre la competencia, ¿cuál es el
tamaño máximo que debería tener este Proyecto?
4. Según los datos recogidos en la encuesta a supermercados, ¿con qué frecuencia debe abastecerse
el mercado?
(b) Sobre la decisión de inversión
1. Si usted fuera el agricultor, ¿ejecutaría el Proyecto,
dados estos resultados?
2. Si usted fuera un inversionista no agricultor, ¿qué
inversiones adicionales consideraría en el Proyecto? ¿Por qué?
Con estas
consideraciones, la
Tasa Interna de
Retorno resulta ser
9,3% y el Valor
Actual Neto (7%) es
de MM$ 1,30.
375
TOPICO VI
2.1.4 Anexo del caso 1
Anexo VI.1.
Costo de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 m2 )
Cercha de pino
Cabecera y puntal
Cortinas laterales
Canal central
Ventilación cenital
Superior
Inferior
Fijación P.E. cumbrera
Puertas, cortinas y frontis
Tablillas
Listones
Polines impregnados:
Clavos 4"
Clavos 1 1/2"
Clavos 2"
Clavos 3"
Grapas 1 1/4"
Grapas 1"
Cuerdas 1/2"
Polietileno UV estabilizado 0.15mm
Malla sombra (30%)
Mano de obra: maestro y ayudante
Unidad
Cantidad
Valor unitario
($)
Valor Total
(M$)
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
1x4"x4m
2x1"x4m
1x2"x3m
96
12
22,5
15
15
15
15
7,5
8
220
24
900
900
900
900
900
900
900
900
900
280
250
86
11
20
14
14
14
14
7
7
62
6
3"x4m
2"x2m
3"x2m
4"x2m
Kg
Kg
Kg
Kg
Kg
Kg
m
Kg
m
global
32
40
48
16
3
2
4
10
1
1
10
140
60
3.000
750
750
550
390
480
390
390
690
690
150
1.490
400
96
30
36
9
1
1
2
4
1
1
2
209
24
450
TOTAL
1.117
Resumen:
Valor
(M$)
Estructura
Polietileno y malla sombra
Total
884
233
1.117
Anexo VI.2.
Construcción de almaciguera
Tablas
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Listones:
376
Clavos 2"
Pernos 6"
Cañería PVC
Cañería PVC
Codo PVC
Tees PVC H1
Terminal PVC HE
Difusores
Planchas de poliestireno
Sustrato perlita
Mano de obra:
Conección Electrica
TOTAL
Unidad
Cantidad
Valor unitario
($)
Valor total
(M$)
5x1"x3.2m
4x2" x3.2m
2x1" x3.2m
4x2"x3.2m
2x2" x3.2m
Kg
pulgadas
1/2"
1"
1/2" a 1"
1/2"
1/2"
1/2"
1"
m3
3
21
3
2
4
0,5
4
1
1
1
4
4
4
7
0,4
Global
Global
450
300
580
1.200
580
390
440
1.190
2.890
270
190
100
220
390
27.025
1
6
2
2
2
0
2
1
3
0
1
0
1
3
11
200
100
336
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Anexo VI.3.
Costo de construcción de un sistema NTF
Se trata de un módulo de 2 naves independientes. Cada nave está dotada de sistema de circulación independiente, con 5 mesas
de 14x2m. Cada nave se maneja de forma independiente y se cosecha cada 5 semanas. El módulo (las 2 naves) dan un total de
280 m2 útiles, capaces de producir 24x280= 6.720 lechugas por cosecha.
Unidad
Estanque
Bomba
Mesones:
Tablas
Listones
Listones
Clavos 1"
Clavos 3"
Plástico
Red de distribución:
Cañeria de Pvc
Red de captación
Cañeria de Pvc
Cañeria de Pvc
Instrumentos:
Medidor portátil de Ph
Medidor portátil de CE
Balanza (preción 1g)
TOTAL
Cantidad
/ mesón
Cantidad
10 mesones
Precio
unitario
($)
Valor
total
(M$)
2.000 L
1.5 HP
_
_
1
1
168.740
141.000
169
141
1x1"x4m
1x1"x3.2m
2x2"x3.2m
Kg
Kg
2m
37.5
20
4
0.5
1
12
600
320
64
8
16
192
900
250
580
390
390
1.300
540
80
37
3
6
250
1"
1.3
21
2.890
61
4"
1"
0.25
2.2
4
35
7.550
2.890
30
101
1
1
1
63.000
66.000
285.000
63
66
285
1.832
unidad
unidad
unidad
Anexo VI.4.
Costos estructurales
Unidad
Asesoria Técnica
Administracción general
Mantención Bomba:
Mano de Obra
Materiales
Patente SESMA
Permiso Municipal
TOTAL
Cantidad
Anual
Precio
Unitario
($)
Costo
Anual
( M$)
Visitas
mes
5
12
250.000
500.000
1.250
6.000
JH
Estimación
Estimación
Estimación
3
10.000
30
45
50
50
7.425
377
TOPICO VI
Anexo VI.5.
Costos y margen operacional de un módulo de 420 m2
Precio de venta ($/unidad)
Rendimiento/nave (unidad)
Porcentaje rechazo (%)
Venta/cosecha/nave (unidades)
Número de naves
Venta por ciclo (unidades)
No cosechas promedio/año
Venta anual/módulo (unidad)
=
=
=
=
=
=
=
=
175
3.360
20
2.688
2
5.376
8.666
46.588,416
Precio Valores por ciclo de 35 días V a l o r
Unidad unitario Cantidad
Valor
anual
($)
($)
(M$)
($)
1.Ingresos
Venta de lechuga
Menos:
Fletes
lechugas
175
5.376
940.800
viajes
7.500
4
30.000
294
50
158
360
27.025
58
831,6
10
320
0,24
16.979
41.580
1.580
115.200
6.486
18.000
5.500
32.150
12.800
6.000
0,007
0,1
0,005
0,015
52,5
126
550
161
192
315.000
1
5
1
2
2.730
1.900
3
5.700
49
93
560
52.080
451
4.815
3.078
Ingreso neto
2.Costos
Agua potable
m3
Energía eléctrica
kwh
Semilla
g
Solución nutritiva
cc
Sustrato
m3
Pesticidas:
Rídomil
kg
Defendef Ca
l
Karate
l
Benlate
kg
Mano de obra
JH
Poliuretano
(Planchas)
150x190x2cm
Poliestireno
(Planchas)
100x50x1cm
Total Costos Operacionales
MARGEN OPERACIONAL
Observaciones
8.153
260 2 viajes/sem./ciclo/nave,
25km x$300/km.
7.893
147 35 días de circulación de agua.
360 35 días de bombeo.
14
998
56
Capital de Trabajo (M$)= 556
Anexo VI.6.
Depreciaciones
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Valor unitario
(M$)
378
1.Invernadero:
Estructura
Polietileno y malla sombra
Subtotal invernadero
2.Almaciguera:
3. Sistema NFT:
Estanque
Bomba
Mesones
Red de distribución:
Cañeria de PVC
Red de captación:
Cañería de PVC
Cañería de PVC
Instrumentos:
Medidor portátil de Ph
Medidor portátil CE
Balanza (precisión 1 g)
Subtotal Sistema NTF
Total Depreciación Anual
Cantidad
Inversión
(M$)
Vida útil
(años)
Depreciación.
(M$)
884
233
1.117
336
3
3
3
2
2.653
698
3.351
672
10
2
265
349
8
84
169
141
916
3
3
3
506
423
2.748
10
10
10
51
42
275
61
3
182
10
18
30
101
3
3
91
303
10
10
9
30
63
66
285
1.832
3
3
3
3
189
198
855
5.496
10
10
10
19
20
86
1.248
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Anexo VI.7.
Estudio Financiero
C uadro de Fuentes y Usos de Fondos
Unidad
Cantidad
(%)
(%)
50
50
módulos
Unidades
Unidades
M$
3
3
2
Fuentes
Financiamiento bancario
Financiamiento propio
TOTAL
Usos:
Invernaderos
Unidades NFT
Almacigueras
Capital de trabajo
TOTAL
Valor
Unitario
( M$)
Total
(M$)
5.037
5.037
10.074
1.117
1.832
336
3.351
5.496
672
556
10.074
Reinversiones
Periodicidad
(años)
Monto
(M$)
2
698
Polietileno
Cuadro de amortización del crédito
Plazo (años)=
Tasa de interés anual (%)=
Anualidad(M$)=
Saldo al comienzo del período
Interés
Principal
Saldo al final de período
5
7
$ 1.228,45
1
(M$)
2
(M$)
3
(M$)
5.036,9
352,6
875,9
4.161,0
4.161,0
291,3
937,2
3.223,9
3.223,9
225,7
1.002,8
2.221,1
4
(M$)
2.221,1
155,5
1.073,0
1.148,1
5
(M$)
1.148,1
80,4
1.148,1
0,0
379
TOPICO VI
2.2 CASO 2: FORMACIÓN DE
UNA GRANJA AVÍCOLA EN
LINARES
2.2.1
Descripción del caso
Un agricultor tiene una parcela a pocos kilómetros
de Linares y, buscando nuevas alternativas de negocios, desea investigar la factibilidad económica de instalar un gallinero industrial. Los datos preliminares que
ha recogido en conversaciones informales hablan que
en la provincia hay una decena de gallineros con aves
de postura y que la mayor parte del consumo de hue-
vos provincial proviene de la Zona Central, principalmente de la Región Metropolitana. Esto significa que
el precio de mayoristas incluye un costo de flete significativo. Este agricultor piensa que un flete menor
puede darle una ventaja interesante que aprovechar.
Para tomar una decisión encarga un estudio de
factibilidad, donde espera se analicen los siguientes
puntos:
• Estudio del mercado de la provincia de Linares
• Estudio técnico
• Análisis del tamaño de empresa más conveniente
• Rentabilidad del negocio
Cuadro VI.26.
Estimación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares,
VII Región.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
1
380
Años
Consumo
per cápita
(unid./hab.)
Población
de Linares
(Miles hab.)
Consumo
de Linares
(Miles unid.)
Producción de
huevos de Linares
(Miles unid.)
Consumo
importado
(Miles unid.)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
120,9
123,1
125,7
130,2
133,1
130,4
133,3
137,8
134,5
139,1
140,7
142,5
144,3
146,0
147,8
149,6
151,3
153,1
154,9
156,6
158,4
238,3
241,5
244,8
248,1
251,4
254,8
258,2
261,7
265,3
268,8
272,5
276,1
279,9
283,6
287,5
291,3
295,3
299,3
303,3
307,4
311,5
28.807
29.721
30.771
32.290
33.460
33.222
34.433
36.078
35.667
37.398
38.347
39.352
40.378
41.424
42.491
43.579
44.688
45.820
46.974
48.151
49.351
4.981
3.019
3.854
4.748
5.089
5.337
5.336
5.185
5.164
5.414
5.552
5.697
5.846
5.997
6.152
6.309
6.470
6.634
6.801
6.971
7.145
23.826,12
26.701,56
26.916,74
27.542,84
28.370,58
27.885,08
29.096,34
30.892,19
30.503,54
31.983,25
32.795,38
33.655,12
34.532,08
35.426,58
36.338,93
37.269,44
38.218,45
39.186,29
40.173,28
41.179,76
42.206,10
Según las “Estadísticas Demográficas” que publica el Instituto Nacional de Estadísticas en el sitio Web www.ine.cl, la población de
la VII Región crece según la siguiente ecuación:
P t = P 92 e 0,0134 t
donde P 92 es la población en el año del Censo Poblacional y t son los años transcurridos después de 1992.
Asimismo, el consumo por habitante de huevos, entre 1990 y 1999, se estimó mediante la siguiente regresión lineal de cuadrados
mínimos:
C = -3.393,4579 + 1,7671 A
(-6,2)
(6,4)
r 2 = 0,85
donde A = año de la estimación (ej. 1990,1991, etc.) y los números en paréntesis corresponden a los estadísgrafos t “Student” de
cada coeficiente de regresión. El coeficiente de determinación demuestra que la ecuación lineal explica bastante bien la tendencia en
el consumo. Puesto que estos estadígrafos son superiores a t .995 = 3,36 con 8 grados de libertad, se concluye que son altamente
significativos, con un 99,5% de confianza.
Finalmente se estimó la producción de huevos preexistente al proyecto, según la proporción del consumo de Linares que se producía
localmente en 1999. Esta producción local es el 14,48%, cifra que se empleó para estimar el crecimiento que experimentaría la
producción local, entre el 2000 y el 2010, frente a un aumento del consumo.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2.2.2
Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
Cuadro VI.27.
Precios promedio a mayoristas, 1998-99
Año
Precio
1998
1999
24,2
25,8
Estimación del consumo de huevos en Linares
No existen estadísticas que describan el consumo de
huevos en el ámbito provincial, razón por la que esta
cifra se debe estimar por vías indirectas y usando fuentes secundarias. Cuando se usan fuentes secundarias,
el analista queda sujeto a la información que esté disponible en el momento del análisis y su tarea consiste en sacar conclusiones lógicas a partir ellas. En este
caso fue posible, a partir del consumo por habitante
y la población de la provincia de Linares13 , estimar la
evolución del consumo de huevos provincial, como
muestra la cuarta columna del Cuadro VI.26. También,
y proyectando la proporción del consumo de Linares
proveniente de producción local de huevos en 1999,
se estimó la evolución de la producción para el período 2000 a 2010. Finalmente se estimó la “importación” de huevos como la diferencia entre el consumo
y la producción local.
El Cuadro VI.26. permite sacar algunas conclusiones
útiles:
( a ) El consumo por habitante de huevos aumentó
entre 1990 y 1999 de 121 huevos a 139 huevos.
Esto equivale a un 15%, en 10 años.
( b ) El consumo de huevos de Linares aumenta de 28,8
millones a 37,4 millones de unidades. Este aumento equivale al 30%.
( c ) La producción de huevos de Linares en 1999 era
de 5,4 millones de unidades, lo que equivale al
14,48% del consumo local.
( d ) Si se mantienen las tendencias de los últimos 10
años, en el año 2010 el consumo de huevos de
Linares será de 49,3 millones de huevos y la producción local alcanzará los 7,1 millones de unidades. Notar que se está asumiendo que los 10 a
13 criaderos locales no podrán cambiar sus estructuras de costos, lo que no les permitirá aceptar menores precios que los que recibían en 1999
y, consecuentemente, mantendrán la misma proporción del mercado que tenían ese año.
( e ) Lo anterior significa que el saldo, 42,2 millones
de huevos, serán traídos de otras provincias del
país, principalmente de la Región Metropolitana,
o bien podrán ser producidos localmente por un
nuevo criadero, con una estructura de costo que
le permita competir mediante precios más bajos.
Las cifras anteriores fijan un “techo” a la producción
del nuevo criadero, la que no podrá sobrepasar una
14
proporción “razonable” del abastecimiento externo a
Linares esperado en los próximos años. En este estudio se consideró que un “techo” razonable es el 50%,
lo que significa que el tamaño máximo del criadero
debería estar en 21,1 millones de huevos al año (42,2
x 0,5). Puesto que los huevos se venden en bandejas
de 30 unidades cada una, esto quiere decir que el
tamaño máximo asciende a unas 700 mil bandejas al
año.
Estimación de precios
Los precios del huevo en Linares se determinan en la
Región Metropolitana, región donde se ubica la mayor parte de la población del país, por el lado de la
demanda, y de los criaderos de aves, por el lado de la
oferta. Esta Región tiene la capacidad de abastecer a
los mayoristas de Linares, siempre que ellos paguen
el precio que se paga en Santiago más el flete a Linares.
Por esta razón, los precios se estimaron a partir de
los precios a mayorista de Santiago, más un flete de
$3 por unidad. Según fuentes secundarias, a mayorista los precios promedio ponderados se muestran
en el Cuadro VI.27. (pesos de diciembre 1999, por
unidad, sin IVA)14 .
De estas cifras se concluye que en la ciudad de Linares
el precio del huevo traído de la Región Metropolitana
está entre $ 27,2 y $ 28,8. Puesto que se quiere
abrir un mercado en este proyecto se usará un precio
menor que el límite superior, es decir, $ 28 la unidad.
(b)Estudio técnico
Descripción del proceso de producción
Se ha optado por un sistema de producción en piso,
por ser éste menos exigente en infraestructura. Se eligió la raza Hy-Line variedad W-36, que es ponedora
de huevos blancos y se caracteriza por su buen comportamiento y productividad en el sistema de producción en piso.
El proceso de producción se caracteriza por la adquisición de pollitas de 1 día, las que se crían en campanas calefaccionadas por 6 semanas. Dentro de la primera semana de vida las aves son “despicadas”, es
decir, se les rebaja la parte superior del pico. Se hace
esto con el fin de impedir agresiones entre ellas y
destrucción de huevos. Posteriormente las aves pa-
Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas (Odepa), 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (Enero 2000), Ministerio de Agricultura,
Santiago.
381
TOPICO VI
san a un pabellón de recría, donde se les mantiene en
piso de aserrín desde la 6ª semana hasta que tienen
18 semanas de edad. A las 18 semanas de edad empiezan su vida productiva, la que se hace en pabellones de postura abrigados aunque bien ventilados, con
piso de 1 a 2 centímetros de aserrín. Una gallina produce entre 300 y 330 huevos durante su vida productiva, que dura entre las 18 y las 72 semanas de
edad.
El manejo de la temperatura es muy importante, especialmente en las primeras semanas de vida. Así,
cuando llegan las pollitas se las pone bajo campanas
de crianza a 31º C; esta temperatura va bajando en
2º C en las cinco semanas siguientes, hasta quedar
en 21º C en la 5ª y 6ª semana.
Otro factor importante es la luz, ya que la producción
de huevos está relacionada con las horas diarias de
luz. El estímulo de luz empieza a las 18 semanas de
edad, con una exposición a luz de 13 horas diarias. El
tiempo va aumentando a razón de 15 a 20 minutos
por semana, hasta alcanzar 17 a 18 horas diarias, que
es el tiempo de luz con que se consigue el máximo
rendimiento en huevos por ave.
La alimentación es el factor más importante en la producción de huevos. La dieta va cambiando según el
peso corporal, la edad del ave y la cantidad diaria de
producción de huevos. Una pollita en crecimiento
debe consumir un concentrado de 2.750 Kcal. y 18%
de proteína, composición que puede ir cambiando
hacia raciones más pobres a medida que se pasa a la
etapa de recría y, después, a postura. El concentrado
de postura puede tener unos 2.700 Kcal. y 17% de
proteína.
Coeficientes insumo-producto
Se usará como unidad de tamaño a un pabellón de
5.000 gallinas, las que requieren de un pabellón de
postura de 1.000 m2. Para tener esa cantidad de gallinas en edad de postura y sabiendo que existe una
mortalidad del 10% en las etapas anteriores, es preciso criar 5.556 pollitas (5.000/0,9). La cría y recría
de 5.556 pollitas requieren de un pabellón cerrado y
bien ventilado de 200 m2. El Cuadro VI.28 muestra el
desarrollo de masa para una unidad de 5.000 aves
de postura.
El Cuadro VI.28. muestra que la primera camada de
5.000 gallinas empieza su producción en la 18ª semana del proyecto. La postura de huevos se prolongará por 54 semanas más, lo que significa que sólo
2/3 de la producción, equivalente a 200 huevos por
ave, se producirán dentro del primer año15 . Multiplicando por 5.000 aves, esto significa que el primer
año se producen 33.333 bandejas de 30 huevos. En
los siguientes años habrá siempre un contingente de
5.000 aves en producción, con lo que se completarán 300 huevos por ave y una producción anual por
pabellón de 50.000 bandejas de 30 huevos.
Los coeficientes insumo-producto relevantes, para este
estudio, son los siguientes:
• Aves de reemplazo: Asumiendo una mortalidad del
10% en las etapas de cría y recría, para 5.000 gallinas de postura se requieren 5.556 pollitas de 1
día.
• Espacio: Se requieren 0,03 m2 por cada pollita en
crianza y 0,2 m2 por cada gallina de postura;
Cuadro VI.28.
Desarrollo de masa para una unidad de postura de 5.000 gallinas
Tiempo
(semanas)
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
0
18
36
54
72
90
108
126
144
162
180
198
216
15
382
Pabellón de cría
y recría (pollitas)
5.556
5.556
5.556
5.556
Total
pollitas
5.556
0
0
0
5.556
0
0
0
5.556
0
0
0
5.556
Pabellón de postura
(gallinas)
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
Total
gallinas
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
5.000
En realidad será menos que 2/3, ya que el año tiene 52 semanas. Si la producción comienza en la semana 18, en las 34 semanas
comprendidas entre la semana 18 y la semana 52 se producirá el 63% de los huevos de un ciclo de producción que en total
necesita 54 semanas (34/54 = 0,623).
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
• Consumo de alimentos: Una pollita consume 2,1
kilogramos de concentrado en las 6 semanas de
crianza, y 4,1 kilogramos en las 12 semanas siguientes de recría. En la etapa de postura, las gallinas
consumen 112 gramos diarios de concentrado.
• Electricidad: Entre el gallinero de 1.000 m2 y el
pabellón de cría-recría de 200 m2 existen 50 tubos fluorescentes, cada uno de los cuales consume
0,375 Kwh. diarios.
• Gas: Se consumen 14 balones de 15 litros, en las 6
semanas de crianza.
• Agua: Un plantel de 5.000 gallinas consume 250
m3 al mes. A esto debe sumarse el consumo de las
5.556 pollitas de crianza para reemplazo, que se
estima en 33 m3 por semana.
• Trabajo: El conjunto de 5.000 gallinas y 5.556 aves
de reemplazo requieren 2 trabajadores a tiempo
completo.
(c) Estudio económico
dos los costos directos variables, es decir, el valor de
los insumos consumidos por el proceso de producción. Notar que estos costos varían según la cantidad
de unidades de producción que se decida tener, es
decir, depende del tamaño del proyecto. Los gastos
de administración y ventas incluyen los sueldos anuales del personal de administración y ventas más los
gastos de oficina. El Cuadro VI.30. presenta un resumen de estos costos, los que se entregan en detalle
en el Anexo VI.9.
Cuadro VI.30.
Costos, gastos de administración y
margen operacional de un gallinero en
Linares (precio del huevo = $ 28).
Ítem
Primer año Años
(M$) siguientes
(M$)
1. Cifras por pabellón
Ingresos
30.400
Costos operacionales
29.775
Margen Operacional
625
2. Gastos de Administración y Ventas. 16.680
44.400
40.056
4.344
16.680
Inversiones
Las inversiones son de tres tipos: 1) en las unidades
de producción de 5.000 gallinas cada una y sus reemplazos, 2) en camiones distribuidores de huevos y
3) en oficinas de administración. El presupuesto detallado de estas inversiones se entrega en el Anexo
VI.8., y el Cuadro VI.29. presenta un resumen de ellas.
Notar que el monto final de las dos primeras partidas
de inversión varía con el tamaño, razón por la que no
puede precisarse el valor final de las inversiones antes de definir el tamaño del proyecto. Este punto se
aborda mas adelante.
Cuadro VI.29.
Resumen del presupuesto de inversiones del
proyecto
Ítem
Valor (M$)
Unidad productiva para
5.000 aves y sus reemplazos.
Camión cerrado para
transporte de huevos.
Oficinas de administración
equipadas.
Observaciones
7.274
Una unidad cada
5.000 ponedoras.
12.000
Un camión cada 8
unidades de postura.
9.200
Costos
Se estudiaron los costos operacionales y los gastos
de administración y ventas. Los primeros incluyen to-
El Cuadro VI.30. muestra que a $ 28 el huevo, el primer año cada pabellón dará un Margen Operacional
de M$ 625 y desde el segundo año en adelante, de
M$ 4.344. Notar que esta cifra no es la utilidad de la
empresa, ya que aún deben descontarse los gastos
de administración y ventas, los gastos de transporte
y el Impuesto a la Renta de la empresa. Como la contribución de cada pabellón de postura a financiar estos gastos depende del número de pabellones, se ve
una vez mas la importancia de estudiar el tamaño
óptimo de la empresa.
Una primera aproximación al problema de tamaño
puede obtenerse calculando la cantidad de pabellones que cubren los gastos de administración y ventas, es decir, el tamaño “de equilibrio”. Este cálculo
puede hacerse dividiendo el gasto anual de administración y ventas (M$ 16.680) por el margen operacional de cada pabellón (M$ 4.344), lo que da 4
pabellones (16.680/4.344 = 3,8 ≅ 4). Este número
permitiría cubrir costos y gastos y hacer una utilidad
antes de impuestos igual a cero, por lo que no habría
obligación de pagar el Impuesto a la Renta. Obviamente ningún inversionista desarrolla un proyecto para
no obtener al menos una rentabilidad igual o superior a la tasa de costo de capital, por lo que el “tamaño de equilibrio” es un indicador del número mínimo
de pabellones que se deben tener, pero no es el “óptimo” que permite sacar la máxima rentabilidad posible. El problema del tamaño óptimo se aborda a continuación.
383
TOPICO VI
Cuadro VI.31.
Indicadores económicos para diferentes tamaños de la empresa
Tamaño
8 Pabellones
10 Pabellones
12 Pabellones
Inversión Total
(M$)
TIR marginal
(%)
127.035
165.493
191.952
Tamaño óptimo
El estudio del tamaño de equilibrio ya determinó que
el mínimo de pabellones es 4 y el estudio de mercado
definió un techo de producción de 700 mil bandejas
al año. Puesto que cada pabellón, una vez en régimen, produce 50 mil bandejas anuales, el número
máximo de pabellones es 14. Dados estos límites, se
estudiaron los montos de inversión y flujos de caja
para los siguientes tamaños: 8, 10 y 12 pabellones.
Los presupuestos en detalle para estos tres tamaños
se entregan en los Anexos VI.10. y VI.11., cuyos
indicadores de decisión se presentan resumidamente
en el Cuadro VI.31.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Se consideró que la Tasa de Descuento es el 7% anual
(r0 = 7%). Esta tasa se calculó usando la rentabilidad
de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001 era del
orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del mercado del huevo del orden de 7,5% (rm = 7,5%) y un β =
0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” de los negocios avícolas en el país y está basada
en estudios revisados por los formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con
avicultores de la Región Metropolitana. El β de riesgo
se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997)
para la industria alimentaria norteamericana, ya que
en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados
de productos primarios agrícolas. Asimismo, el monto de impuestos a pagar se calculó como un 15% de
las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el año
2000, previo a la modificación a la Ley de Impuesto
de Primera Categoría.
384
Aceptando una Tasa de Descuento de 7% anual, del
Cuadro VI.31. pueden sacarse las siguientes conclusiones:
• Los dos primeros tamaños considerados no pagan
el costo de oportunidad del capital y, consecuentemente, no son rentables.
• La rentabilidad marginal de pasar al tamaño inmediatamente superior es siempre creciente. En efecto, pasar de 8 a 10 pabellones significa un 11% de
rentabilidad y pasar de 10 a 12 pabellones trae
consigo una rentabilidad marginal aún superior, de
—
11
19
TIR Total
(%)
VAN marginal
(M$)
VAN ( 7%)
( M$ )
—
9.316
23.175
-25.960
-16.644
6.531
4
5
8
19%. Tomando como indicador el VAN marginal,
puede verse que éste es siempre creciente. Puesto
que las tasas marginales están por encima de la Tasa
de Descuento y el VAN marginal va en aumento, se
concluye que es interesante aumentar el tamaño a
10 o 12 pabellones. No obstante, el VAN total muestra que el único tamaño que paga el costo de capital es el equivalente a 12 pabellones, de donde se
concluye que éste es el tamaño “óptimo”.
(d) Rentabilidad
De lo anterior se concluye que una granja avícola en
Linares es rentable a un tamaño no inferior a 12 pabellones y una producción anual de 600 mil bandejas de huevos. Esta producción está dentro de los límites definidos por el estudio de mercado.
El «tamaño de
equilibrio» es un
indicador del número
mínimo de pabellones
que se deben tener,
pero no es el «óptimo»
que permite sacar la
máxima rentabilidad
posible.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
2.2.3 Preguntas y temas de
discusión
3 . Con los datos estimados en (1) y (2), presente
una estimación del consumo de huevos de Linares
entre 2000 y 2010.
(a) Sobre el estudio de mercado
4 . ¿Cómo calcularía usted el precio de venta del huevo en Linares, sabiendo que actualmente esta ciudad se abastece principalmente desde la Región
Metropolitana?
1 . El consumo por habitante de huevos entre 1990
y 1999 puede estimarse mediante la siguiente regresión de cuadrados mínimos:
C = -3.393,4579 + 1,7671 A
donde
C = consumo de huevos por habitante, y
A = año de la estimación (1990,1991, etc.).
Con esta información, proyecte el consumo por
habitante de huevos para los años 2000 a 2010.
2 . Sabiendo que la población nacional puede estimarse mediante:
(b) S o b r e e l e s t u d i o e c o n ó m i c o
1 . Sabiendo que el “gasto anual de administración y
ventas” es M$ 16.680 y el Margen Operacional
por pabellón es M$ 4.344, determine el “tamaño
de equilibrio”, es decir, el número mínimo de pabellones de postura que hay que tener para cubrir
todos los costos.
2 . ¿Es rentable una granja avícola de 8 pabellones?
Explique su respuesta.
3 . ¿Conviene aumentar el tamaño a 10 pabellones?
¿Y a 12 pabellones? Explique su respuesta.
P t = P9 2 e0,0134 t
donde
P92 = 244,8 (miles de habitantes) y t son los años
transcurridos desde 1992, proyecte la población
de Linares para el período 2000 a 2010, en miles
de habitantes.
2.2.4 Anexo del caso 2
Anexo VI.8.
Inversiones necesarias para un plantel de aves de postura
Inversiones para criar y alojar 5.000 gallinas de postura
Precio
Unidad
Cantidad
Unitario
Total
(M$)
(M$)
Pabellón de cría-recría
Campanas crianza
Termómetro de crianza
Comederos- recipientes
Bebederos copa
Pabellón de postura
Bebederos definitivos
Comederos definitivos
TO T A L
m2
unidades
unidad
unidad
unidad
m2
unidad
unidad
200
12
4
280
112
1.000
65
50
4,50
5,50
7,70
2,50
4,50
4,50
1,90
9,00
900
66
31
700
504
4.500
124
450
7.274
Capacidad: 5.556 pollitas
1 comedero c/ 20 pollitas
1 bebedero c/ 50 pollitas
capacidad : 5.000 aves
1 cada 80 aves
1 cada 100 aves
385
TOPICO VI
Resumen de inversiones
Valor
(M$)
Observaciones
Unidad productiva para 5000 aves y sus reemplazos 7.274
Camión cerrado para transporte de huevos
12.000
Oficinas de administración equipadas
9.200
una unidad cada 5.000 ponedoras
un camión cada 8 unidades de postura
Oficina de administración
Precio
Unitario T o t a l
(M$) (M$)
U n i d a d Cantidad
Oficina
Computadores con impresoras
Mobiliario
TO T A L
m2
unidades
Global
40
2
150
600
6.000
1.200
2.000
9.200
Secretaría: oficina
Camiones de transporte
Precio
U n i d a d Cantidad Unitario T o t a l
(M$)
(M$)
Camión con carrocería cerrada
camión
1
12.000
12.000
1 camión cada 8 pabellones
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Depreciaciones
386
Pabellón de cría-recría
Campanas crianza
Termómetro de crianza
Comedores- recipientes
Bebederos copa
Pabellón de postura
Bebederos definitivos
Comederos definitivos
Depreciación anual 1 pabellón
Camión con carrocería cerrada
Oficina
Computadores con impresoras
Mobiliario
Depreciación anual inv. generales
Valor
inicial
(M$)
Valor
final
(M$)
Vida
útil
(años)
900
66
30,8
700
504
4500
123,5
450
45
10
0
70
50,4
225
12,3
45
10
10
5
10
10
10
10
10
12.000
6.000
1.200
2.000
6.000
2.000
200
200
5
10
5
10
Depreciación
(M$)
85,50
5,60
6,16
63,00
45,36
427,50
11,12
40,50
684,74
1.200,000
400,00
200,00
180,00
780,00
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Anexo VI.9.
Costos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacional
de un plantel avícola
Costos operacionales anuales por cada 5.000 gallinas y sus reemplazos
Unidad
Pollitas de 1 día
aves
Luz
kwh
Gas
l
Agua
m3
Alimentos
Cría
t
Recría
t
Postura
t
Programas vacunación
$/ ave
Bandeja de 30 huevos
unidades
Mano de obra
meses trab.
Transporte a supermercado:
km
Total anual
Costo / bandeja
bandejas
Cantidad
Precio
Unitario
(M$)
5.556
6.750
210
3.600
0,35
0,04
0,30
0,11
12
23
212
10.556
50.000
24
4.200
125,00
130,00
138,00
0,03
0,02
75,00
0,15
50.000
Total
(M$)
Comentarios
19.446
29.498
6300
396,00
1,458,45
2,1 kg/ave en 6 semanas x5.556 pollitas
2,961,35 4,1kg/ave en 12 semanas x 5.556 pollitas
29.211,84 0,112 kg/ave/día x 54 semanas x5.000 aves
295,57
$ 30/ave
1,000,00
1.800,00
630,00 42 viajes con 1.200 bandejas c/u de100km
40.055,78
0,80
Gastos de administración y ventas
Costo
mensual
(M$)
Gerente
Secretaria
Jefe de plantel
Honorarios contador
Teléfono- fax
Gastos de oficina
Costo anual
1.000
100
200
50
30
10
Costo
anual
(M$)
12.000
1.200
2.400
600
360
120
16.680
Ingresos y margen operacional anual
Unidad
Venta huevos
Venta aves de desecho
Total ingresos:
por pabellón 5.000 aves
por bandeja 30 huevos
Margen anual
por pabellón 5.000 aves
por bandeja 30 huevos
bandejas
aves
Precio
Cantidad unitario
(M$)
50.000
5.000
0,84
0,48
Total
(M$)
42.000,00
2.400,00
Comentarios
137 bandejas diarias
gallinas de 1,6 kg. a $300/kg.
44.400,00
0,89
4.344,22
0,09
Determinación del punto de equilibrio
Gasto de adm. y ventas
Margen/pabellón
N0 mínimo pabellones
Prod. mínima (miles huevos)
16.680
4.344
4
5.759
387
TOPICO VI
Anexo VI.10.
Inversión y flujos de caja para tres tamaños de plantel avícola
(a) Tamaño: 8 pabellones
Venta anual :
Huevos
bandejas
- 1 er año
- año siguientes
Precio de venta ($ / unidad)
266.667
400.000
840
0
(M$)
Ingresos afectos a impuesto:
Venta de huevos
Venta de gallina de desecho
Total ventas
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Egresos afectos impuestos:
Costo operacionales
Gastos de adm. y ventas
Gastos financieros
Gastos no desembolsables:
Depreciación anual
Utilidad antes de impuestos:
Impuesto (15%)
Utilidad después de impuesto:
Ajuste por gastos
no desembolsable:
Depreciación anual
Ingresos no afectos
a impuestos:
Ventas de activos
Valor de desecho
de la inversión
Egresos no afectos
a impuestos:
Inversión
127.035
Reiversiones
Flujo neto
-127.035
388
VAN (7%) =
TIR
$ -25.960
4%
1
(M$)
Aves de
desecho
(’000aves)
40
40
480
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
5
(M$)
6
(M$)
7
8
(M$) (M$)
9
10
(M$) (M$)
224.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000336.000 336.000336.000
19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200
243.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200355.200 355.200355.200
238.201 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446
16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680
4.446
3.673 2.846 1.961
1.013
7.458
-23.585
0
- 23.585
7.458
6.943
1.041
5.901
7.458
7.770
1.165
6.604
7.458
8.655
1.298
7.357
7.458
9.603
1.440
8.162
7.458
7.458
7458
7.458
7.458
6.200
7.458 7.458 7.458 7.458 7.458
10.616 10.616 10.616 10.616 10.616
1.592 1.592 1.592 1.592 1.592
9.023 9.023 9.023 9.023 9.023
7.458
7.458
7.458
7.458
7.458
6.200
47.640
-16.127
13.359
14.062
14.815
13.200
8.620
16.481 16.481 16.481 16.481 70.322
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
(b) Tamaño: 10 pabellones
Venta anual :
Huevos
bandejas
- 1 er año
- año siguientes
Precio de venta ($ / unidad)
333.333
500.000
840
0
(M$)
Ingresos afectos a impuesto:
Venta de huevos
Venta de gallina de desecho
Total ventas
Egresos afectos impuestos:
Costo operacionales
Gastos de adm. y ventas
Gastos financieros
Gastos no desembolsables:
Depreciación anual
Utilidad antes de impuestos:
Impuesto (15%)
Utilidad después de impuesto:
Ajuste por gastos
no desembolsable:
Depreciación anual
Ingresos no afectos
a impuestos:
Ventas de activos
Valor de desecho
de la inversión
Egresos no afectos
a impuestos:
Inversión
165.493
Reiversiones
Flujo neto
-165.493
VAN (7%) =
TIR
1
(M$)
Aves de
desecho
(’000aves)
50
50
480
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
5
(M$)
6
(M$)
7
8
(M$) (M$)
9
10
(M$) (M$)
280.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000420.000 420.000420.000
24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000
304.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000444.000444.000444.000
297.752 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558400.558 400.558400.558
16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680
5.792
5.113 4.387
3.610
2.778
10.027
-26.251
0
- 26.251
10.027
10.027 10.027
11.622 12.348
1.743 1.852
9.879 10.496
10.027
13.125
1.969
11.156
10.027
13.957
2.094
11.863
10.027 10.027 10.027 10.027 10.027
16.735 16.735 16.735 16.735 16.735
2.510 2.510 2.510 2.510 2.510
14.225 14.225 14.225 14.225 14.225
10.027
10.027
10.027
10.027 10.027 10.027 10.027 10.027
12.200
12.200
10.027
59.550
-16.224
19.906 20.523
21.183
13.200
8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002
$ -16.644
5%
389
TOPICO VI
(c) Tamaño: 12 pabellones
Huevos
bandejas
Venta anual :
- 1 er año
- año siguientes
Precio de venta ($ / unidad)
0
(M$)
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Ingresos afectos a impuesto:
Venta de huevos
Venta de gallina de desecho
Total ventas
390
Egresos afectos impuestos:
Costo operacionales
Gastos de adm. y ventas
Gastos financieros
Gastos no desembolsables:
Depreciación anual
Utilidad antes de impuestos:
Impuesto (15%)
Utilidad después de impuesto:
Ajuste por gastos
no desembolsable:
Depreciación anual
Ingresos no afectos
a impuestos:
Ventas de activos
Valor de desecho
de la inversión
Egresos no afectos
a impuestos:
Inversión
191.952
Reiversiones
Flujo neto
-191.952
VAN (7%) =
TIR
$ 6.530
8%
400.000
600.000
840
1
(M$)
Aves de
desecho
(’000aves)
60
60
480
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
5
(M$)
6
(M$)
7
8
(M$) (M$)
9
10
(M$) (M$)
336.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000504.000504.000504.000
28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800
364.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800532.800 532.800532.800
357.302 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669480.669 480.669480.669
16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680
6.718
6.104 5.447 4.744
3.992
11.397
-27.297
0
- 27.297
11.397
17.950
2.692
15.257
11.397
18.607
2.791
15.816
11.397
19.310
2.896
16.413
11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397
20.062 24.054 24.054 24.054 24.054 24.054
3.009 3.608 3.608 3.608 3.608 3.608
17.053 20.446 20.446 20.446 20.446 20.446
11.397
11.397
11.397
11.397
11.397
11.397 11.397 11.397 11.397 11.397
12.200
12.200
71.460
-15.900
26.654
27.213
27.810
25.200
15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Anexo VI.11.
Determinación del TIR y VAN Marginal
0
(M$)
Tamaño1: 8 pabellones
Tamaño 2: 10 pabellones
Flujo marginal (2-1)
Tamaño 3: 12 pabellones
Flujo marginal (3-2)
TIR Marginal (2-1)
TIR Marginal (3-2)
VAN Marginal (2-1)
VAN Marginal (3-2)
1
(M$)
2
(M$)
6
8
9
10
7
(M$) (M$) (M$) (M$) (M$)
11%
19%
9.316%
23.175%
127.035
165.493
191.952
TIR
VAN
VAN
total marginal (7%)
(%)
(M$)
( M$)
11
19
2.3 CASO 3: PLANTACIÓN DE
UN VIÑEDO
2.3.1
4
5
(M$) (M$)
-127.035 -16.127 13.369 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322
-165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002
-38.458
-97 6.547 6,461 6.369
270 7.771 7.771 7.771 7.771 25.681
-19.1952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503
- 26.459
324 6.748 6.689 6.627 6.559 7.591 7.591 7.591 7.591 19.501
Inversión
TIR
total marginal
(M$)
(%)
8 pabellones
10 pabellones
12 pabellones
3
(M$)
Descripción del caso
A fines de 1999 un agricultor de San Vicente de TaguaTagua dispone de un predio de 152 hectáreas, el que
hasta la fecha ha dedicado a semillero de maíz. Los
precios de este cereal van en franco descenso, por lo
que este agricultor desea estudiar la alternativa de
plantar un viñedo. Esta posibilidad se sustenta en que
tiene el clima apropiado y, además, dispone de un
mercado para uva vinífera en las bodegas que están
cercanas a su predio. Cabe señalar que la idea es vender la uva, ya que la transformación de ésta en vino
significa invertir en una bodega, lo que el agricultor
cree conveniente dejar para una segunda etapa, una
vez que conozca mejor el negocio.
4
5
8
9.316
23.175
-25.960
-16.644
6.530
• Estudio de mercado: Pese a que el agricultor tiene
una idea bastante precisa de donde vender su uva,
no conoce precios y tampoco tiene una idea clara
de la proyección a futuro. Sobre este tema pide algunas orientaciones.
• Estudio técnico: Este es un tema que le preocupa
especialmente, ya que el agricultor no tiene experiencia en viticultura.
• Estudio económico: Se pide cuantificar el monto de
la inversión, definir los flujos de ingresos y calcular
los indicadores de rentabilidad (VAN, TIR). También
se pide un análisis de sensibilidad de las variables
más importantes.
Este estudio se realiza a fines de 1999 y los datos de
mercado están expresados en moneda de diciembre,
1999.
2.3.2
Antecedentes del caso
(a) Estudio de mercado
El mercado de la uva
Para tomar la decisión de inversión solicita un proyecto de factibilidad económica, con las siguientes
secciones:
La uva puede venderse en las bodegas que tienen las
siguientes viñas ubicadas en el Valle del Rapel: Concha
391
TOPICO VI
Cuadro VI.32.
Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999)
Tipo de uva
Cabernet Sauvignon
Máximo
Mínimo
Promedio
Merlot
Máximo
Mínimo
Promedio
Chardonay
Máximo
Mínimo
Promedio
Sauvignon Blanc
Máximo
Mínimo
Promedio
1997
(M$/t)
1998
(M$/t)
1999
(M$/t)
Promedio
1997-1999 (M$/t)
249
202
226
340
263
302
341
282
312
310
249
280
369
313
339
369
295
350
360
300
342
366
303
344
335
268
308
348
264
327
180
120
153
288
217
263
157
123
138
148
116
134
160
80
99
155
106
124
Fuente: Secretaría Regional de Agricultura VII Región, Sistema de Precios Regionales.
y Toro S.A., Santa Carolina S.A., Santa Rita S.A, La Rosa
S.A y Morandé S.A. Adicionalmente se pueden buscar
mercados en el valle de Colchagua, donde hay una gran
cantidad de importantes bodegas viníferas como
Tarapacá Ex-Zavala y otras.
No hay muchos datos sobre precios de la uva. En el
año en que se realizó este proyecto, la única fuente
era el Sistema de Información de Precios Regionales
(Sipre) de la VII Región, que por algunos años recogió mensualmente precios de uva vinífera16 . El Cuadro VI.32. presenta los precios colectados.
El Cuadro VI.32. permite hacer las siguientes observaciones:
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
• El mercado puede cambiar rápido, como se observa al estudiar la evolución de los precios. En efecto,
los precios de las cepas tintas aumentaron durante
el período 1997-99, en tanto que las cepas blancas cayeron. Esta evolución provocó que, mientras
que en 1997 y 1998 el precio de Chardonnay era
superior al de Cabernet, en 1999 ocurre lo contrario.
• Pese a lo anterior, en promedio los precios de las
uvas tintas (Cabernet Sauvignon, Merlot) son superiores a las uvas blancas (Chardonnay, Sauvignon
Blanc).
Los precios pagados por las viñas dependen
significativamente de los precios de exportación y del
precio del dólar. Para tener una idea de la “firmeza”
de los precios indicados en el Cuadro VI.32. es necesario estudiar el mercado internacional del vino, las
16
392
tendencias de los precios FOB que está recibiendo
Chile y la tendencia del precio del dólar. Este tema se
analiza a continuación.
El mercado internacional del vino chileno
Según Costa (1999), la vitivinicultura mundial ha experimentado importantes cambios estructurales en la
presente década. Hay países de tradición vitivinícola,
como son España, Italia, Francia, Portugal, Argentina,
que están disminuyendo sus superficies plantadas, y
países de vitivinicultura emergente, como China, Irán,
Australia, India, Sudáfrica, que están aumentando sus
plantaciones. Sumando y restando, entre 1990 y
1998, la superficie plantada con viñas ha disminuido
en 919 mil hectáreas, equivalente a un 10% de la superficie mundial de viñedos. Esta cifra bien podría
revertirse en un futuro cercano, ya que los países recién nombrados mantienen su tendencia a aumentar
sus plantaciones. Igualmente, desde comienzos de la
década, la producción mundial de vinos se ha mantenido en cifras que fluctúan en torno a 260 millones
de hectolitros, con tendencia a la baja. El consumo, a
su vez, también muestra una tendencia a disminuir y
existen proyecciones que indican que entre 1995 y
2000 debería caer en aproximadamente un 6,4%,
aunque su valor aumentará en un 12,2%. El aumento
del valor en presencia de una menor producción refleja un aumento del valor unitario, lo que explica el
aumento del precio que ha experimentado el vino en
la década de los 90. El mayor precio es también reflejo del cambio cualitativo que ha estado ocurriendo
en los últimos diez a quince años, correspondiendo
al reemplazo de vinos corrientes o de mesa por vinos
finos.
El Sistema de Información de Precios Regionales (Sipre), perteneciente al Instituto de Desarrollo Agropecuario (Indap), actualmente
es el Servicio de Información Técnico y Comercial (Sitec). Para mayor información visitar el sitio http://www.sitec.cl.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Cuadro VI.33.
Principales tendencias de la vitivinicultura mundial
Años
Superficie (’000 ha)
Producción (MM de HI)
9.961
10.213
9.823
8.715
8.086
7.824
7.814
7.796
-2.165
-919
313,1
326,0
333,6
292,8
261,3
270,0
264,4
255,8
-57
-37
1971-1975
1976-1980
1981-1985
1986-1990
1991-1995
1996
1997
1998
Dif. 1998-1971
Dif. 1998-1990
Consumo (MM de HI)
280,4
285,7
280,7
237,0
222,7
221,4
223,5
220,7
-59,7
-16
Fuente: Costa (1999).
El Cuadro VI.33. presenta algunas de las principales
tendencias de la vitivinicultura mundial. En este cambiante escenario mundial, Chile aparece con una industria vitivinícola que crece agresivamente, como se
constata al examinar la evolución de las principales
variables de este subsector de la agricultura nacional.
Según Costa (1999), entre 1995 y 1998 la superficie plantada aumentó en casi 21 mil hectáreas, la producción lo hizo en 1,5 millones de hectolitros y las
exportaciones, en 1 millón de hectolitros. El destino
de la producción también cambió significativamente
en los últimos quince años, pasando de ser un producto cuyo principal mercado era el consumidor nacional,
a un producto que se exporta en más del 50% de la
producción. La participación de Chile en las exportaciones mundiales de vinos también ha aumentado,
pasando del 1,9%, como promedio del período 199195, al 3,4 %, en 1998 (Costa, 1999).
El precio FOB de los vinos exportados ha aumentado
consistentemente, como se observa en el Cuadro
VI.34. Esto se explica porque entre 1991 y 1999 la
proporción de vinos embotellados ha aumentado dentro del total, con lo que el precio promedio al final del
período corresponde a una calidad de vino mejor que
al comienzo de éste. La tendencia alcista del precio
es, no obstante, parcialmente neutralizada por un Tipo
de Cambio Real decreciente entre 1991 y 1997, de
manera que el precio real disminuye hasta 1996, para
empezar a recuperarse solamente desde 1997 en adelante. Ese año se inicia una tendencia alcista del precio real, la que persiste hasta el último año de la serie.
Cuadro VI.34.
Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real.
Año
Valor FOB
(MM US$)
91
92
93
94
95
96
97
98
99
81,4
116,2
124,6
137,8
202,8
292,9
412,2
500,9
514,9
Volumen Tipo de cambio
(MM de HI)
($/US$)
0,64
0,73
0,85
1,07
1,26
1,84
2,16
2,3
2,3
688
618
611
570
497
481
461
482
515
Precio FOB
Nominal
Real
US$/I
($ Dic. 99)
1,28
1,6
1,47
1,28
1,6
1,59
1,91
2,18
2,24
881
989
899
730
796
765
881
1.050
1.154
Fuente: (a) Exportaciones y precio nominal: Chilevid (Comunicación personal). (b) Tipo de Cambio Real y Precio Real: Elaboración propia.
393
TOPICO VI
De la información recogida pueden obtenerse las siguientes conclusiones:
• Las cepas tintas obtienen mejores precios que las
cepas blancas. En promedio, el precio por kilogramo de uva Cabernet Sauvignon es de $280-$310
y de $344-$366 para la uva Merlot (Cuadro
VI.32.).
• Los precios de la uva han mostrado una tendencia
declinante en los tres últimos años.
• El consumo mundial de vino ha ido disminuyendo
y, simultáneamente, haciéndose de mayor valor. Ello
significa que el consumidor norteamericano y europeo está privilegiando los vinos finos, que son de
mayor precio unitario.
• Chile ha ido aumentando su participación en el mercado internacional y, al mismo tiempo, ha ido obteniendo mejores precios nominales FOB. No obstante lo anterior, los precios reales del vino han disminuido hasta 1996, como resultado de un Tipo
de Cambio Real declinante. La recuperación del precio real se inicia en 1997, principalmente a causa de
la recuperación del Tipo de Cambio Real que empieza en 1998. La tendencia al alza se mantiene
hasta el final de la serie.
• Si el dólar y el precio nominal siguen en alza, lo
razonable sería esperar que el precio de la uva al
menos se mantenga en los niveles reportados en el
Cuadro VI.32.
(b) Estudio técnico
Características edafoclimáticas de la zona y
aptitud vitivinícola
Las características edafoclimáticas del predio se resumen como sigue:
• Suelos:
Profundos, planos, de textura franco-arcillosa, sin
problemas de drenaje, con alto contenido de materia orgánica. Los rendimientos de maíz obtenidos
en los últimos 10 años superan los 150 qq/ha, lo
que indica una alta fertilidad.
• Clima:
Las variables climáticas son las siguientes17 :
- Precipitación anual (mm)
480
- Precipitación septiembre-marzo (mm)
66
- Oscilación térmica de enero (ºC)
17,4
- Déficit hídrico anual (mm)
968
- Período libre de heladas (días)
230
- Período activo vegetativo (días)
271
- Suma térmica activa (sobre 0 ºC)
4.245
- Suma térmica efectiva
(sobre 10 ºC) (días-grado)
1.536
- Insolación efectiva (horas-año)
1.952
• Aptitud vitivinícola:
Según Bordeu, Hernández, Pszczólkowski y Ferrada
(1997), esta zona es para vinos tintos, los que alcanzan calidades sobresalientes. La producción de
vinos blancos es de menor calidad.
Características técnicas de la plantación
Se plantarán 136 hectáreas de cepas tintas, distribuidas como sigue:
Los precios pagados por
las viñas dependen
significativamente de los
precios de exportación y
del precio del dólar. Por
lo tanto, es necesario
estudiar el mercado
Fundación Chile
internacional del vino,
las tendencias de los
Programa Gestión Agropecuaria
precios FOB que está
recibiendo Chile y la
tendencia del precio del
dólar.
17
394
Santibáñez (1987).
•
•
•
•
•
•
•
•
Cabernet Sauvignon
Merlot
Distancia
Cantidad de plantas/ha
Tipo de plantas
Sistema de conducción
Sistema de plantación
Sistema de riego
: 96 hectáreas
: 40 hectáreas
: 2,5 x 1,5 metros
: 2.267
: Barbada
: Espaldera doble
: Sobre camellones
: Por goteo
Es importante destacar que el marco de plantación es
bastante espaciado, lo que se hace para poder controlar el crecimiento de la vid, que debería ser muy
vigorosa dada la fertilidad de los suelos. Demasiado
follaje impide una adecuada exposición del racimo,
con lo que se retarda la maduración y se disminuye el
color de la baya. Igualmente, una distancia entre-hilera de 2,5 metros permite el uso de una cosechadora mecánica, la que puede ser bastante necesaria dada
la superficie plantada.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
(c) Estudio económico
Rentabilidad del proyecto, desde el punto de
vista del agricultor
El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está
evaluando solamente la decisión de plantar una viña,
en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Dicho
de otra forma, este agricultor no está pensando “dejar
la agricultura”, sino que está solamente analizando qué
hacer “dentro” de la agricultura. Esto implica que (a) el
valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la
dedica a viña, la dedicará a otra actividad agrícola, ya
sea semillero u otra; (b) la Tasa de Descuento relevante
es la rentabilidad del semillero de maíz, aumentada por
una “Prima por Riesgo” propia del negocio vitícola. Este
agricultor estima la rentabilidad actual del semillero de
maíz en 4% anual (rf = 4%),ß=1 y la rentabilidad de
la viticultura en 7% anual (rm = 7%). Notar que un
ß=1 implica afirmar que la sensibilidad de la viticultura
a las variaciones del mercado es igual a la existente en
el maíz, lo que, a falta de mejor información, parece
lógico puesto que están en el mismo sector económico.
Con estos parámetros, la Tasa de Descuento es un 7%
anual (r0 = 7%).
Las inversiones necesarias para la plantación descrita
arriba ascienden a MM$ 346,3, excluido el valor de
la tierra. Esta inversión incluye el costo de la plantación, capital de trabajo, maquinaria y construcciones
necesarias. El detalle de las cifras del Cuadro VI.35
está en el Anexo VI.12.
Cuadro VI.35.
Inversiones para 134 hectáreas de viñedo
Inversión
Costo plantación
Capital de trabajo año 1
Maquinaria
Construcciones
Tierra
Total (con tierra)
Total (sin tierra)
Valor
(M$)
Proporción
(%)
200.646
31.664
106.450
7.500
680.000
1.026.259
346.259
20
3
10
1
66
100
A los precios promedio indicados en el Cuadro VI.32.,
y con los rendimientos esperados para una plantación de Cabernet Sauvignon y de Merlot en la zona,
se pueden proyectar los ingresos brutos anuales de
esta plantación. Igualmente, considerando los precios
de factores en la zona y los coeficientes insumo-producto propios de la tecnología que se aplicará en este
viñedo, pueden proyectarse los costos operacionales:
mano de obra, maquinaria, insumos, inversión en el
sistema de conducción y gastos varios. La diferencia
entre ingresos brutos y costos operacionales permite
estimar el flujo de márgenes operacionales. Estos datos se entregan en el Anexo VI.13.
Los gastos de administración y gastos generales ascienden a M$ 29.656 anuales. El detalle de estos
gastos se entregan en el Anexo VI.14.
La inversión indicada en el Cuadro VI.35. se financia
mediante aportes propios y un crédito bancario a 5
años, con un 7% de interés anual. El aporte propio
está formado por el valor de la tierra y la construcción de un galpón ligero, para guardar maquinaria y
equipos, lo que asciende a M$ 687.500. El resto, que
comprende el costo de la plantación, del capital de
trabajo y la maquinaria, y que asciende a M$ 338.759,
se financia mediante el crédito (Anexo VI.15.). El crédito se paga con una anualidad de M$ 82.620,25,
cifra que incluye el pago del principal y de intereses.
El detalle se presenta en detalle en el Anexo VI.16.
El monto de impuestos a pagar se calculó como un
15% de las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el
año 1999, previo a la modificación a la Ley de Impuesto de Primera Categoría.
El Cuadro VI.36. presenta el flujo de caja del proyecto, asumiendo los precios promedio observados en el
período 1997-99.
El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está evaluando solamente la decisión
de plantar una viña, en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Esto implica que el
valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a viña, la dedicará a
otra actividad agrícola.
395
TOPICO VI
Cuadro VI.36.
Flujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uva
Ítem
0
(M$)
1
(M$)
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
5
(M$)
6
(M$)
7
(M$)
Ingresos afectos a impuestos
-Venta de uva
0
0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920
Total Ventas
0
0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920
Egresos afectos a impuestos
-Costos operacionales
-33.880 -22.050 -39.533 -54.985 -74.475 -79.622 -79.622
-Gasto de adm. y ventas
-29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656
-Gastos financieros
-23.713 -19.590 -15.178 -10.457 -5.047
Gastos no desembolsables
-Depreciación anual
-10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345
Utilidad antes de impuestos
-97.594 13.399 162.888 233.437 314.039 314.297 314.297
-Impuestos (15%)
0 -2.010 -24.433 -35.016 -47.106 -47.145 -47.145
Utilidad después de impuestos
-97.594 11.389 138.455 198.422 266.933 267.153 267.153
Ajuste por gastos no desembolsables
-Depreciación anual
10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345
Ingresos no afectos a impuestos
-Venta de activos
-Valor de desecho de la Inversión
Egresos no afectos a impuestos
-Inversión
-346.259
-Reinversión
Flujo de Caja Neto
-346.259 -87.249
21734 148.800 208.767 277.278 277.498 277.498
8
(M$)
9
(M$)
10
(M$)
433.920 433.920 433.920
433.920 433.920 433.920
-79.622 -79.622 -79.622
-29.656 -29.656 -29.656
-10.345
314.297
-47.145
267.153
10.345
-10.345 -10.345
314.297 314.297
-47.145 -47.145
267.153 267.153
10.345
10.345
38.614
277.498 277.498
316.161
VAN (7%) = $900.498
TIR
= 30,0%
El Valor Actual Neto (7%) es de M$ 900.498, después de pagar la inversión y la Tasa de Costo de Capital de 7% anual. La Tasa Interna de Retorno es de
30,0%, cifra muy superior a la Tasa de Costo de Capital de 7%. La conclusión es que el proyecto es altamente rentable, a los precios usados. Interesa ahora
hacer un análisis de sensibilidad a precios, por ser
éste el factor más incierto, el que se presenta en el
Cuadro VI.37 a continuación.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Cuadro VI.37.
Sensibilidad a los precios de la uva del
proyecto (agricultor)
396
Precio de
Cabernet
Sauvignon
Precio
de Merlot
VAN (MM$)
TIR (%)
280
250
200
150
303
250
200
150
900,5
591,7
289,3
-13,1
30,0
23,6
16,1
6,5
El Cuadro VI.37. muestra que el proyecto es atractivo
hasta precios por encima de $150 por kilogramo de
uva. A precios iguales o inferiores a este límite, el proyecto muestra una rentabilidad inferior al costo de
oportunidad del capital y al riesgo de invertir en
viticultura.
Rentabilidad del proyecto, desde el punto
de vista de un inversionista
Este es el caso de alguien que no es agricultor y está
considerando la alternativa de invertir en un viñedo,
o de un agricultor que está abierto a considerar cualquier alternativa de inversión, agrícola o no agrícola.
Puesto que en este caso la alternativa “viñedo” compite con cualquiera otra alternativa, corresponde incluir toda la inversión necesaria para ser viticultor,
entre las que está, por cierto, el valor de la tierra.
La Tasa de Descuento usada fue de 9% (r0= 9%).
Esta tasa se calculó usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad
libre de riesgo”, la que en diciembre de 1999 era del
orden del 5% (rf = 5%), una rentabilidad de la
viticultura del orden del 7% (rm=7%) y un β = 2,0.
La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” y
está basada en estudios revisados por los
formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con viticultores del valle del Rapel.
A falta de información histórica sobre el riesgo en la
agricultura, el β se estimó en forma subjetiva, considerando la sensibilidad del proyecto igual al doble de
la del mercado global.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Cuadro VI.38.
Rentabilidad de la inversión total en un viñedo de 134
de la uva y un precio de la tierra de M$
Ítem
0
(M$)
1
(M$)
Ingresos afectos a impuestos:
— Venta de uva
0
0
Total ventas
0
0
Egresos afectos a impuestos:
— Costos operacionales
-33,880
— Gastos de adm. y ventas
-29,656
— Gastos financieros
-23,713
Gastos no desembolsables:
— Depreciación anual
-10,345
Utilidad antes de Impuestos
-97,594
— Impuesto (15%)
0
Utilidad después de Impuestos
-97,594
Ajuste por Gastos no desembolsables
— Depreciación anual
10,345
Ingresos no afectos a Impuestos:
— Ventas de activos
— Valor de desecho de la inversión
Egresos no afectos a Impuestos:
— Inversión
-1,026,259
— Reinversiones
Flujo de Caja Neto
-1,026,259
-87,249
-1,026,259-87,249
2
(M$)
3
(M$)
4
(M$)
hectáreas, a los precios promedio
5.000 la hectárea.
5
(M$)
6
(M$)
7
(M$)
8
(M$)
9
(M$)
10
(M$)
90,120 246,120 324,120 414,240
90,120 246,120 324,120 414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
414,240
-22,050 -39,533 -54,985 -74,475
-29,656 -29,656 -29,656 -29,656
-19,590 -15,178 -10,457 -5,405
-79,622
-29,656
-79,622
-29,656
-79,622
-29,656
-79,622 -79,622
-29,656 -29,656
-10,345
8,479
-1,272
7,207
-10,345
151,408
-22,711
128,697
-10,345
218,677
-32,802
185,876
-10,345
294,359
-44,154
250,205
-10,345
294,617
-44,193
250,425
-10,345
294,617
-44,193
250,425
-10,345
294,617
-44,193
250,425
-10,345
294,617
-44,193
250,425
-10,345
294,617
-44,193
250,425
10,345
10,345
10,345
10,345
10,345
10,345
10,345
10,345
10,345
718,664
17,552 139,042 196,221 260,550 260,770 260,770 260,770 260,770 979,433
VAN (9%) = $268.981
TIR
= 12,7%
El Cuadro VI.38. presenta el flujo de caja a los precios promedio, incluyendo el valor de la tierra en la
inversión.
El Cuadro VI.38. presenta los flujos de caja del proyecto incluyendo el valor total de la inversión, que
asciende a M$ 1.026.259. Puede verse que el Valor
Actual Neto (9%) es de M$ 286.981 y que la Tasa
Interna de Retorno es de 12,7%, todo lo cual refleja
una inversión más interesante que las Letras Hipotecarias a 10 años, después de ajustar por las diferencias de riesgo entre ambas alternativas. Obviamente,
esta rentabilidad depende de los precios de la uva, lo
que requiere nuevamente de un análisis de sensibilidad a precios. Este análisis se presenta en el Cuadro
VI.39.
El Cuadro VI.39. muestra que el proyecto pierde atractivo a precios del orden de $200 el kilogramo de uva,
ya que a estos precios no se paga el costo de oportunidad del capital y el diferencial de riesgo. Considerados ambos parámetros hay una pérdida de MM$
185, expresada en valor presente, lo que no es atractivo, obviamente.
La conclusión final es que esta inversión es atractiva
para un agricultor pero tiene dudoso atractivo para
un inversionista que contempla alternativas no agrícolas.
2.3.3
Preguntas y temas de
discusión
(a) Sobre el estudio de mercado
Cuadro VI.39.
Sensibilidad del proyecto a los precios
de la uva (inversionistas)
Precio de
Cabernet
Sauvignon
Precio
de Merlot
VAN (MM$)
TIR (%)
280
250
200
303
250
200
287
85
-185
12,7
10,1
6,4
1. ¿Cuáles cepas obtienen los mejores precios: tintas
o blancas?
2. ¿Cuál es la tendencia que se advierte en los precios?
3. ¿Qué ha ocurrido con el consumo de vinos en el
mundo?
4. ¿Qué lugar ocupa Chile en el comercio internacional de vinos? ¿Qué tendencia lleva la participación chilena?
5. ¿Qué precios espera usted para la uva del proyec
to, en el largo plazo?
397
TOPICO VI
( b ) Sobre el estudio económico
1. Sabiendo que este agricultor ya es dueño del campo, ¿debe incluirse entre las inversiones el valor de la
tierra? Explique.
2. Ahora póngase en el caso que usted es un empresario no agricultor, ¿debe incluir en las inversiones el
valor de la tierra? ¿Es igual al caso anterior? ¿Cuáles
son las diferencias?
3. Si usted es agricultor, ¿sería interesante este proyecto para usted?
4. Y ahora, ¿si usted es un inversionista?
2.3.4
Anexo del caso 3
Anexo VI.12.
Inversiones y depreciación
Unid.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Presupuesto de inver
inverss iones
398
Plantación
Plantación Viña Cabernet
Plantación Viña Merlot
Subtotal costo de plantación
Capital de trabajo año 1
Maquinaria
Tractores 75 HP
Rastra viñatera
Arado vertedera
Arado acequiador
Colosos
Equipo fumigador
Cortadora de sarmiento
Cortadora rotativa(rana)
Azufradora
Sistema de riego (cañerías,
goteros, etc.)
Subtotal maquinaria
Construcciones
Galpón (m2)
Subtotal construcciones
Tierra
Total inversión
Precio
Precio
compra desecho
M$
M$
$// unid
Valor
inicial
M$
141.632
59.013
200.646
31.664
31.664
Valor de Vida Deprec.
útil
anual
desecho
M$
M$
(años)
4
4
2
1
8
2
1
1
3
6.200
350
500
150
500
2.000
2.000
500
200
1.000
50
100
0
100
400
400
100
0
24.800
1.400
1.000
150
4.000
4.000
2.000
500
600
4.000
200
200
0
800
800
400
100
0
10
10
10
10
10
10
10
10
10
2.080
120
80
15
320
320
160
40
60
136
500
0
68.000
106.450
0
6.500
10
6.800
9.995
500
15
1
20
350
350
136
5.000
7.500
500
7.500
500
5.000 680.000 680.000
1.026.259
718.664
1.026.259718.664
10.345
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Anexo VI.13.
Rendimientos, Ingresos, Costos y Margen Operacional
Plantación: Cabernet Sauvignon
Merlot
TOTAL VIÑEDO
96 hectáreas
40 hectáreas
136 hectáreas
Precio:
Cabernet Sauvignon (M$/t) 280
Merlot (M$/t)
344
Precio de la tierra (M$/ha)
5.000
1 Cabernet Sauvignon
0
1
Rendimiento (t/ha )
Producción total(t )
Ingresos por venta de uvas
Ingresos
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2
6
8
10
10
10
10
10
10
192
576
768
960
960
960
960
960
960
53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800
53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800
(M$)
(M$)
(M$)
(M$)
(M$) (M$)
(M$) (M$) (M$)
5.952 13.200 19.205 27.307 28.526 28.526 28.526 28.526 28.526
6.009
5.387
7.766 10.852 12.914 12.914 12.914 12.914 12.914
3.604
9.318 11.843 14.412 14.763 14.763 14.763 14.763 14.763
0
0
(M$) (M$)
Uso de mano de obra
12.950 10.886
Uso de maquinaria
16.257 3.041
Insumos
46.632 7.588
Sistema de conducción
59.898
Otros gastos
5.894 2.400
Subtotal costos operacionales 141.632 23.915 15.565 27.906 38.813 52.571 56.204 56.204
-141.632
-23.915 38.195 133.374 176.227 216.229 212.596
212.596
-141.632-23.915
212.596212.596
2. Merlot
0
1
2
3
4
5
6
7
Rendimiento (t/ha)
3
7
9
12
12
12
Producción total (t)
120
280
360
480
480
480
Ingresos por venta de uvas
41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120
Ingresos
0
0 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120
(M$) (M$)
(M$)
(M$)
(M$)
(M$)
(M$) (M$)
Uso de mano de obra
5.396 4.536 2.480 5.500 8.002 11.378 11.886 11.886
Uso de maquinaria
6.774 1.267 2.504
2.245
3.236
4.522
5.381 5.381
Insumos
19.430 3.162 1.502
3.883 4.934 6.005
6.151 6.151
Sistema de conducción
24.958
Otros gastos
2.456 1.000
Subtotal costos operacionales 59.013 9.965 6.485 11.627 16.172 21.904 23.418 23.418
Margen operacional
-59.013 -8.965 34.795 84.693 107.668 143.216 141.702
141.702
141.702141.702
56.204 56.204 56.204
212.596
212.596212.596
212.596 212.596
8
9
10
12
12
12
480
480
480
165.120 165.120 165.120
165.120 165.120 165.120
(M$) (M$) (M$)
11.886 11.886 11.886
5.381 5.381 5.381
6.151
6.151 6.151
23.418 23.418 23.418
141.702
141.702141.702
141.702 141.702
Anexo VI.14.
Gastos generales y de administración
Cantidad
Administrador
Jefe de campo
Tractorista
Contador (honorarios mensuales)
Derechos de agua
Gastos de oficina (Global)
Subtotal
1
1
4
1
136
Costo mensual
M$
1.000
500
180
100
0.5
Costo anual
M$
12.000
6.000
8.640
1.200
816
1.000
29.656
Anexo VI.15.
Cuadro de fuentes y uso de fondos
Propio
M$
Plantación
Capital de trabajo año 1
Maquinaria
Construcciones
Tierra
Totales
7.500
680.000
687.500
Préstamo bancario
M$
200.646
31.664
106.450
Total
M$
338.759
1.026.259
Anexo VI.16.
Amortización del crédito y pago de interes
Capital:
Interés (i/100):
Plazo (Años):
Divedendo Anual (M$):
338.759
0,07
5
$ 82.620,25
SaIdo al comienzo del periodo
Interés
Principal
SaIdo al final del periodo
1
(M$)
338.759
23.713
58.907
279.852
2
(M$)
279.852
19.590
63.031
216.822
3
(M$)
216.822
15.178
67.443
149.379
4
(M$)
149.379
10.457
72.164
77.215
5
(M$ )
77.215
5.405
77.215
0
399
TOPICO VI
3. GLOSARIO
y Bibliografía
Análisis de sensibilidad: Metodología que permite estudiar el impacto sobre la valoración del proyecto generado por cambios en parámetros relevantes.
Análisis ambiental: Parte del análisis de mercado
donde se identifican las principales amenazas y oportunidades del producto generado en el proyecto, observado desde la perspectiva del macro y micro entorno.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Análisis de la competencia: Evaluación de la participación de la competencia actual y potencial en el
mercado y cómo ella podría afectar el éxito futuro
del proyecto.
400
Consumidores industriales: Organizaciones que
adquieren los productos como materias primas para
generar productos terminados.
Componente errático en la serie de datos
históricos: Aquellos factores que afectan las ventas y son de carácter aleatorio. Estos deben ser removidos de los demás datos ya que inducen a error
en la proyección.
Competidores: También llamado submercado de
competidores, considera la amplia gama de competidores actuales y potenciales (agroempresas que pertenecen a la misma industria).
Ciclo en datos históricos: Variación de mediano
plazo de los datos de relevancia del proyecto, producto de fluctuaciones en las condiciones económicas y de la actividad competitiva.
Demanda: Se define como la cantidad de bienes y
servicios que los consumidores desean comprar en
un tiempo definido. La demanda de estos productos
depende de condiciones de precio, calidad, niveles
de renta, preferencia de los consumidores.
Ciclo productivo: Tiempo que transcurre desde
el inicio del proceso productivo hasta que se recibe
ingreso de caja producto de la venta de los productos.
Demanda derivada: Corresponde a la demanda por
los productos primarios producida por la demanda
de los bienes finales.
Clientes: También llamado submercado de compradores (actuales y potenciales), son los sujetos hacia
los cuales se dirigen los productos y servicios
agropecuarios.
Consumidores directos: Usuarios individuales o
institucionales que adquieren productos agrícolas sin
una mayor industrialización o proceso para su consumo inmediato.
Departamentalización: Estructura organizativa de
un proyecto o negocio que agrupa tareas o funciones
a partir de en base a criterios comunes siguiendo el
principio de la especialización del trabajo.
Depreciación: Se define como el desgaste que se
produce en los activos producto de su uso o por el
paso del tiempo. Las modalidades de cálculo más comunes son la lineal y la acelerada.
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
Estudio de mercado: Corresponde al primer estudio que debe realizar el formulador de un proyecto
agropecuario a través del que identifica la demanda
insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y define un adecuado marketing operacional del
producto durante el horizonte de evaluación.
E s t u d i o t é c n i c o : Determina la tecnología
agronómica más adecuada de operación, la localización y el tamaño óptimo del proyecto, reflejados en
la escala y en el programa de producción.
Estudio organizacional: Define la estructura más
eficiente y eficaz de la operación del proyecto.
Estudio financiero: Permite recoger y cuantificar
monetariamente los diversos estudios y sistematizar
la información para la determinación de la rentabilidad económica y financiera. Este estudio consiste en
llevar todos estos ingresos generados por las ventas
a una moneda común, que habitualmente es la moneda nacional, para luego verificar que estos beneficios
serán capaces de financiar los pagos en todos y cada
uno de los periodos que durará el proyecto.
Estacionalidad de una serie de datos histór i c o s : Componente del ciclo que tiene relación con
un año de respuesta en las ventas de ese período.
Estrategia de marketing: Es la combinación de
los elementos comerciales que procuran influir en la
demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo
el proyecto.
Estructura organizacional de un proyecto:
Estructura intencional y formalizada de cargos para
cumplir funciones o tareas específicas en un
emprendimiento.
Evaluación económica: Metodología que busca
determinar la eficiencia económica con que se usan
todos los recursos puestos a disposición del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados
por un agente financiero. Consecuentemente, entrega información sobre la rentabilidad privada del proyecto en cuestión.
Evaluación ex-ante: Corresponde a aquella evaluación económica realizada en forma previa a la ejecución de proyecto.
E v a l u a c i ó n e x - p o s t: Evaluación realizada a
posteriori con el fin de chequear si la rentabilidad fue
efectivamente la simulada en el proyecto o si las características de insumo-producto y la metodología de
evaluación fueron las correctas.
Evaluación social: Evaluación que determina el
efecto total de la ejecución de un proyecto en el bien-
estar general de la sociedad. Considera precios sociales de los factores de producción y de los productos.
Evaluación financiera: Evaluación que distingue
entre recursos propios y prestados, estimando los
gastos financieros y la capacidad de pago del proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente de
los capitales propios. Así, la rentabilidad estimada en
este análisis será solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposición del proyecto, ya
que de los flujos generados por éste estará descontada la rentabilidad de los capitales prestados, vía el
pago de intereses.
Formulación y evaluación de proyectos
agropecuarios: Esta descripción corresponde a un
conjunto de técnicas aplicadas que busca obtener,
sistematizar y analizar información que permita evaluar económicamente las ventajas y desventajas de
asignar recursos a una inversión agropecuaria.
Fuentes secundarias: Se definen como aquellas
fuentes de información que han sido publicadas o que
han sido colectadas para otros fines o para que sea
utilizada por instituciones especiales.
Fuentes de información primarias: Información
de tipo básica, que puede ser extraída a través de simple observación de personas, situaciones y acciones
que puedan suministrar información valiosa del mercado.
Flujo de caja: Diferencias entre las entradas y las
salidas de caja del proyecto. Este flujo resume las distintas entradas y salidas de caja que se producen en
cada uno de los periodos.
Interés simple: Tipo de interés aplicado en cada
periodo sobre el monto inicial.
Interés compuesto: Tipo de interés que se aplica
sobre el monto inicial y sobre los intereses devengados
hasta esa fecha.
Inversiones físicas o tangibles: Desembolsos
en bienes que se realizan en activos fijos —maquinarias agrícolas, terrenos, plantas y edificaciones— donde su duración excede al año.
Inversiones en intangibles: Desembolsos no físicos, pero que son necesarios para la puesta en funcionamiento del proyecto de inversión.
Inversión en capital de trabajo: Recursos líquidos necesarios en el momento cero para financiar las
operaciones normales de producción del proyecto.
Índice beneficio/costo (BC): Índice de rentabilidad del proyecto, que se obtiene realizando el
401
TOPICO VI
cuociente entre el valor presente de los flujos de caja
futuros y la inversión inicial.
Mercado: Ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos, definiendo precios y cantidades de equilibrio.
Método de Lange: Método define la capacidad
óptima de producción, considerando la asociación
entre el tamaño del proyecto (capacidad de producción definida por la inversión inicial) y los costos de
producción. Para encontrar el tamaño óptimo, se debe
minimizar la siguiente expresión:
n-1
C Pi t =I0 (Cit)+
Σ
t=0
Cit
———= mín.
( 1 + r )t
donde,
C P = costos de producción total
C = costos de producción
I 0 = inversión inicial del proyecto
r = tasa de descuento
t = periodos de análisis
i = i-ésimo tamaño
Método del déficit acumulado máximo
(DAM): Método utilizado en la determinación del
capital de trabajo. Este consiste en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada
periodo y elegir aquel que es más negativo.
Modelo de Monte Carlo: Metodología utilizada
para la medición del riesgo en los proyectos, que permite considerar todas las combinaciones posibles de
cambios.
Oferta: Cantidad de unidades que los vendedores
están deseosos o dispuestos de vender a un determinado precio.
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Planificación financiera: Representa en forma ordenada el funcionamiento interno de las actividades
tanto operacionales como financieras con el fin de
anticipar los impactos de las decisiones actuales en
el futuro del proyecto.
402
Planificación financiera de corto plazo: Persigue el objetivo de analizar las entradas y salidas para
asegurarse que se está en condiciones de pagar sus
compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo (en un año) son
favorables para las pretensiones del proyecto.
Planificación financiera de largo plazo: Corresponde al análisis de los eventos financieros que
tienen un horizonte más largo, por ejemplo 5 o 6 años.
Perfil del proyecto: Etapa inicial o preliminar de
un proyecto de inversión. Es el resultado de la visualización generada por el productor agrícola.
Periodo de Recuperación del Capital (PRK):
Método utilizado para determinar el periodo en el
que, mediante las operaciones del proyecto, se recuperará la inversión inicial.
Proyectos sociales: Inversiones enfocadas a solucionar una problemática social de una comunidad en
áreas tales como: educación, salud, comunicación,
transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras.
El retorno de estos proyectos se mide en el bienestar
social.
Proyectos productivos o de inversión privad a : Proyectos relacionados directamente con la producción de bienes y servicios teniendo, por lo tanto,
un impacto privado.
Proyecto de factibilidad: También referido a proyecto definitivo, el que considera una formulación más
detallada tanto en las cotizaciones como en las posibilidades de venta de los productos o servicios agrícolas.
Riesgo: Medida en que los flujos de un proyecto
están dispersos respecto del valor esperado. Matemáticamente esto se define como la desviación
estándar de los flujos del proyecto:
1/2
2
σ = Σ(F - E(F)) p
donde,
σ
Σ
F
p
= desviación estándar de los flujos,
= sumatoria de la expresión
= todos los flujos posibles
= probabilidad que se den esos
flujos
E ( F ))= valor esperado de los flujos F, lo
que en la práctica puede ser re
presentado por el promedio de
los flujos.
Riesgo de mercado de un proyecto: Sensibilidad que presentarán los flujos futuros de un proyecto ante cambios en las condiciones de la economía
β).
global. También se le conoce como riesgo beta (β
Cuando hay historia suficiente, el beta puede ser obtenido de la siguiente forma:
Cov ( R,Rm )
β=
σm
2
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
donde,
R
= indica la variación de los flujos
del proyecto
= rentabilidad esperada de mercado
global
= varianza de los retornos del
mercado global
Rm
σm
2
Situación actual del mercado: Etapa en donde
se presentan aspectos fundamentales del mercado,
de los productos que se consideran producir, el nivel
de competición y sistemas actuales de distribución.
Tamaño de un proyecto: Se define como la capacidad productiva o capacidad instalada de un determinado proyecto de inversión.
Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella tasa
que representa la rentabilidad del proyecto. La técnica para calcular la TIR consiste en determinar la tasa
de descuento para la que el VAN se iguala a cero.
Tasa de interés: Costo de traer al presente un flujo de dinero que se tendrá en el futuro.
Tasa de descuento: Representa la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el
proyecto.
Tendencia: Patrón de crecimiento o declinación al
largo plazo.
Valor Actual Neto (VAN): Técnica que consiste
en sumar todos los flujos proyectados del proyecto
de inversión durante el periodo de evaluación para
luego comparar esta suma con la inversión inicial. Se
calcula por medio de la siguiente fórmula:
VAN
N=
Σ
Ft
———— -I
( 1 + ro ) t
donde,
F t = flujo en el periodo
I = inversión
r 0 = tasa de descuento
Valor de rescate: Ingresos percibidos al deshacerse de los activos por finalización del proyecto.
3.2 Bibliografía
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403
TOPICO VI
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Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
4. ANEXO
del Tópico
4.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LA
TIR POR MEDIO DE
PLANILLAS DE CÁLCULO
TIPO MS-EXCEL
Es conveniente construir el flujo en MS-Excel ya que
permite hacer ajustes fácilmente. El cálculo del VAN y
del TIR se realiza a partir de la fila que muestra el flujo
de caja, la penúltima del flujo que se muestra en el
Cuadro VI.40 y que corresponde al ejemplo desarrollado en el Punto 1.5, “Estudio Financiero”:
Cuadro VI.40.
Imagen de un flujo de caja en MS-Excel
405
TOPICO VI
Sobre una celda cualquiera que se encuentre vacía y
fuera del flujo —como en este caso las celdas H22 y
H23— se debe ingresar la fórmula correspondiente
al indicador financiero que se desea calcular.
Para el cálculo del valor actual neto (VAN), se
debe digitar la siguiente fórmula:
=B19+VNA(D20;C19;D19;E19;F19;G19;H19)
Dentro de los paréntesis de la fórmula del valor neto
actual (VNA) se incluye la celda D20, que contiene la
tasa de descuento a utilizar, y las celdas C19, D19,
E19, F19, G19 y H19, que corresponden a los flujos
de caja del año 1 al 6 (último año contemplado en la
evaluación). Al resultado del VNA se debe sumar la
inversión realizada (B19) ya que ésta se efectúa un
período antes de los flujos considerados en la fórmula. La misma fórmula puede ser utilizada con los valores contenidos en cada una de las celdas. De esta
manera, para el ejemplo desarrollado el cálculo del
VNA se obtiene a partir de:
=-67.267+VNA(0,1;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)
Para el cálculo de la tasa interna de retorno
( T I R ), se debe ingresar la siguiente fórmula:
=TIR(B20;C20;D20;E20;F20;G20;H20)
que puede ser resumida en:
=TIR(B20:H20)
Al igual que para el cálculo del VAN, la fórmula de la
TIR puede ser utilizada con los valores contenidos en
cada una de las celdas:
=TIR(-67.267;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)
El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversión Agropecuario se define como la sensibilidad que
presentarán sus flujos futuros ante cambios en las
condiciones del mercado global. A este riesgo se le
β) , el que se calcula
conoce como riesgo beta ((β
dividiendo la covarianza existente entre las tasas de
rendimiento un valor, en este caso de los flujos del
proyecto, y del mercado, por la varianza de la tasa de
rendimiento del mercado. Es decir:
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
4.2 CÁLCULO DEL RIESGO
β)18
BETA (β
Cov ( Ri,Rm )
β=
18
406
Sapag (1989)
Var ( Rm)
donde,
Ri
= tasa de rendimiento de un valor
Rm
= rentabilidad esperada del mercado global
Cov(Ri, R m) = covarianza entre la tasa de rendimiento de un valor y la rentabilidad esperada del mercado global
Var (Rm ) = varianza de la tasa de rendimiento o rentabilidad esperada del mercado global
Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios
Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias
407
TOPICO VI
Programa Gestión Agropecuaria
Fundación Chile
Citar de la siguiente forma:
408
Brzovic, F., Clark, M. y Domínguez, J. I. 2003. “Marco
legal en administración agropecuaria”, Tópico VII.
Universidad Adolfo Ibáñez. En: Fundamentos en
Gestión para Productores Agropecuarios: Tópicos
y estudios de casos consensuados por universidades
chilenas. Universidad Católica de Valparaíso,
Universidad Austral de Chile, Universidad de
Concepción, Universidad de Chile, Pontificia
Universidad Católica de Chile, Universidad de Talca
y Universidad Adolfo Ibáñez. Editado y producido
por el Programa de Gestión Agropecuaria Fundación
Chile.
Tópico VII