Subido por Tina Fernández

Resumen evaluación de proyectos (libro Sapag)

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EVALUACION DE PROYECTOS


Proyecto: es la búsqueda de una solución inteligente a un problema, el cual tiende a resolver una necesidad
humana. Surge como respuesta a una idea. Da una solución al problema económico planteado, y conseguir
que se disponga de los antecedentes y la información necesaria para asignar eficazmente los recursos escasos.
Tips para generar una idea:
o Adelantarse a los hechos (ser estratégico)
o Tener en cuenta el consumidor (contexto industrial, ambiental, tecnológico, económico, cultural,
político, legal, etc)
o Que problemas tiene/puede tener como se pueden solucionar de la manera mas eficiente y
atractiva
ETAPAS DE UN PROYECTO
Idea
Se identifica ordenadamente problemas que pueden resolverse y oportunidades de negocios que puedan
aprovecharse. Los diferentes modos de solucionar un problema o aprovechar una oportunidad constituirán las ideas
de proyecto.
Preinversión
Primer etapa: se preparará el proyecto, ie, se definen todas las características que tengan algún grado de efecto en el
flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto, y se calcula su magnitud
Segunda etapa: se evaluará el proyecto, ie, se medirá la viabilidad de la inversión con 3 estudios:



El estudio inicial es el denominado “perfil”, el cual se elabora a partir tanto de la información existente, como
del juicio común y de la opinión que da la experiencia. Presenta estimaciones muy globales de las inversiones,
costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. Se busca determinar si existe alguna razón que
justifique el abandono de una idea antes de que se destinen recursos.
El siguiente estudio es la “prefactibilidad”, donde se profundiza en la investigación, y se basa principalmente
en información de fuentes secundarias para se estiman las inversiones probables, los costos de operación y
los ingresos que demandará y generará el proyecto. Como resultado de este estudio, surge la recomendación
de su aprobación, su continuación a niveles más profundos de estudios, su abandono o su postergación hasta
que se cumplan determinadas condiciones mínimas que deberán explicarse.
El ultimo estudio es la “factibilidad”, calcula las variables financieras y económicas y debe ser lo
suficientemente demostrativo para justificar la valoración de los distintos ítems.
Inversión
Operación
El Estudio técnico del proyecto da como resultado que se debe definir la función de producción que optimice el empleo
de los recursos disponibles en la producción de bien/oferta de servicio. En particular, se determinan los requerimientos
y ubicación de equipos de fábrica para la operación y el monto de la inversión correspondiente. La descripción del
proceso productivo posibilitará conocer las materias primas y los insumos restantes que éste demandará.
El estudio de mercado estudia 4 aspectos importantes:


El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.


La comercialización del producto o servicio generado por el proyecto.
Los proveedores y la disponibilidad y el precio de los insumos, actuales y proyectados.
Actualmente los cambios se producen a una velocidad vertiginosa, resulta necesario disponer de un conjunto de
antecedentes justificatorios que aseguren una acertada toma de decisiones y hagan posible disminuir el riesgo de
equivocarse al decidir la ejecución de un determinado proyecto. Estos antecedentes justificatorios, mediante los
cuales se establecen las ventajas y desventajas que tiene la asignación de recursos para una idea o un objetivo
determinado, se denomina evaluación de proyectos.
En el texto de Sapag se entiende como evaluación de proyectos a un instrumento que provee información a quien
debe tomar decisiones de inversión.
Dependiendo de la finalidad del estudio, se pueden identificar 3 tipos de proyectos:
 Medición de la rentabilidad del proyecto, es decir, del total de la inversión, independientemente de dónde
provengan los fondos.
 Medición de la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el proyecto.
 Medición de la capacidad del propio proyecto para enfrentar los compromisos
de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su realización.
Dependiendo de la finalidad de la inversión, se distingue:
 Proyectos que buscan crear nuevos negocios/empresas: evalúa costos y beneficios asociados directamente
con la inversion
 Proyectos que buscan evaluar la modernización: evalúa costos y beneficios asociados solo con la decisión que
se deberá tomar
La evaluación de un proyecto se realiza con un horizonte de tiempo (generalmente 10 años), estimando que puede
pasar en ese periodo.
Conceptos importantes:
Rentabilidad del proyecto: mide la rentabilidad del negocio, independientemente de quien lo haga.
Rentabilidad del inversionista: mide la rentabilidad de los recursos propios del inversionista en la eventualidad de que
se lleve a cabo el proyecto.
Leasing: manera de financiar la adquisición de un activo. Lo alquilas por una cantidad de tiempo, y con la última cuota
se tiene la posibilidad de compra.
Precio sombra: representa el costo de oportunidad de producir o consumir un bien o servicio en un problema de
programación lineal, ie, es el valor por una unidad extra del recurso, ya que el costo del recurso no es incluido en el
cálculo de los coeficientes de la función objetivo.
Flujo de caja: es un informe financiero que presenta un detalle de los flujos de ingresos y egresos de dinero que tiene
o puede tener una empresa en un período dado. La diferencia entre los ingresos y los egresos se conoce como saldo
o flujo neto, por lo tanto constituye un importante indicador de la liquidez de la empresa.
Valor residual:
Depreciación: cuando el activo es usado, empieza a perder valor por el deterioro normal de ese uso y también por el
paso del tiempo, entonces se define una pérdida de valor promedio anual para activos similares. No constituye un
egreso de caja (el egreso se produjo cuando se compró el activo), pero es posible restarlo de los ingresos para
reducir la utilidad y con ello los
impuestos  se utiliza para referirse a la pérdida contable de valor de activos fijos.
Amortización del activo intangible: perdida contable de valor de un activo intangible o nominal. Ej.: software
desactualizado.
Valor libro: valor original de compra menos cualquier depreciación acumulada. (es lo que no se depreció)
EL PROCESO DE LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO
El estudio de la viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al bien producido o al servicio ofrecido por
el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso. Así se evita continuar con la evaluación, si ya falla
acá…
El estudio de viabilidad técnica analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el bien o servicio que
desea generarse con el proyecto.
El estudio de viabilidad legal investiga si existe algún impedimento legal que no permita que el proyecto se lleve a
cabo.
El estudio de la viabilidad organizacional tiene como objetivo definir si existen las condiciones mínimas necesarias para
garantizar la viabilidad de la implementación, tanto en lo estructural como en lo funcional.
El estudio de la viabilidad financiera tiene 2 objetivos: estimar la rentabilidad de la inversión y verificar si existen
incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad de gestión. Este estudio es el que determina la aprobación
o rechazo del proyecto. En esta etapa es donde se calculan los impuestos a la ganancia, ya que depende del estado
actual de la empresa…
ESTIMACIÓN DE COSTOS
Costos variables: varían según la cantidad producida (costo de materia prima, mano de obra, etc). El valor medio es:
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑣𝑎𝑟𝑖𝑎𝑏𝑙𝑒𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
̅̅̅
𝐶𝑣 =
= 𝐶𝑉𝑀𝑒
𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Costos fijos: costos independientes de la cantidad producida (alquiler de la instalación, seguro de maquinas). El valor
medio es:
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑓𝑖𝑗𝑜𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
̅̅̅
𝐶𝑓 =
= 𝐶𝐹𝑀𝑒
𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑐𝑖ó𝑛
Costo marginal: variación de los costos totales frente al cambio unitario en la producción.
Costos diferenciales: expresan el incremento o la disminución de los costos totales que implicaría la implementación
de cada una de las alternativas, en términos comparativos,
respecto a una situación tomada como base. Ej.: en una línea de producción normal, entra un pedido especial. Se
evaluará si la producción de estas unidades adicionales generara un beneficio que por lo menos cubra los costos
variables de producción, mientras que los costos fijos permanecerán constantes). Si por algún motivo se tiene que
agregar una máquina, los costos fijos dejaran de ser constantes, y se los deberá incluir en los diferenciales.
Costos sepultados: plan de cuotas (te comprometiste a pagar, pero en el futuro tenés que seguir pagando). Puede ser
tanto fijo como variable).
Costos pertinentes de producción: tiene en cuenta si se terceriza o no, si es la combinación óptima de producción y si
se minimiza la inversión de stocks.
COSTOS POR SUSTITUCIÓN
Reemplazo de un equipo en uso por otro con igual vida útil.
Suele pasar que las empresas están esperando un gran cambio tecnológico cercano, entonces les conviene comprar
una maquina que tenga la misma vida útil que la que van a cambiar, pero en mejores condiciones no desembolsan
tanto mientras esperan la nueva tecnología.
Se hace un análisis para determinar si el ahorro en los gastos totales de producción al reemplazar el equipo es
suficiente para cubrir la inversión adicional y para recuperar la inversión lo mas rápido posible. Para determinar dicho
ahorro se trabaja con costos constantes en los factores de producción, ya que se supone que el equipo actual y el
reemplazo emplearan los mismos recursos.
Si el equipo viejo tuviera un valor residual al término del periodo de evaluación, éste deberá descontarse, a su valor
actual, del ingreso estimado de su venta en el momento del reemplazo. Del equipo nuevo deberá estimarse el valor
residual al término del periodo de evaluación.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como impuestos (por ejemplo, a raíz
del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR)
del flujo de caja relevante proyectado, en relación con la inversión de sustitución
Si durante el periodo de evaluación del proyecto se debe reemplazar un activo cualquiera, es muy probable que éste
pueda ser vendido. Si dicha venta genera utilidades, deberá considerarse un impuesto por ella.
Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deberá restarse del precio de venta un costo que sea
aceptado por el ente regulatorio estatal.
Un proyecto de mejora que reduzca los costos de la empresa deberá considerar que el aumento en las utilidades está
asociado con un aumento en el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda también es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto tributario positivo que
debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en un
proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del servicio de la deuda en dos
partes:
Amortización: no es un costo, porque devuelve el préstamo  no es afectada por impuestos
Intereses: gasto financiero (como alquilar un activo)  es afectada por los impuestos
Tratamiento del IVA (Impuesto al Valor Agregado): la empresa debe informar el IVA pagado (a los distribuidores de
materia prima) y el recibido (por vender sus productos). Luego tiene que pagarle al fisco la diferencia entre los 2. Por
lo tanto, no se tiene en cuenta en los flujos de caja. Tener en cuenta ciertos ámbitos los cuales están exentos de IVA
 cuando compran insumos, luego en el flujo de cajas es un gasto, lo que genera que los impuestos disminuyan.
LAS INVERSIONES DEL PROYECTO
Inversiones previas a la puesta en marcha:
Activos fijos: se invierte en bienes tangibles que se utilizarán en el proceso de transformación de los insumos
o que sirvan de apoyo a la operación normal del proyecto. Ej.: terrenos, edificios, maquinas, muebles,
herramientas, vehículos; e infraestructura de apoyo: agua potable, desagües, energía, etc. Se deprecian
Activos intangibles: se invierte en activos constituidos por los servicios y derechos adquiridos, necesarios para
la puesta en marcha. Se amortizan. Ej.: gastos de organización, patentes, licencias, capacitación, sistemas de
información.
Capital de trabajo: se invierte en recursos necesarios (en forma de activos corrientes) para la operación normal
del proyecto durante un ciclo productivo (se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la
operación y termina cuando se venden los insumos, transformados en productos terminados, y se percibe el
producto de la venta y queda disponible para cancelar nuevos insumos). Se considera una inversión a largo
plazo
El calendario de inversiones de reemplazo estará definido en función de la estimación de la vida útil de cada activo, lo
que puede determinarse en función de cuatro criterios básicos: la vida útil contable (plazo a depreciar), la técnica
(número de horas de uso, por ejemplo), la comercial (por imagen corporativa) y la económica, que define el momento
óptimo para hacer el reemplazo.
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro razones básicas: a) capacidad
insuficiente de los equipos actuales, b) aumento de costos de mantenimiento y reparación por antigüedad de la
maquinaria, c) disminución de la productividad por aumento en las horas de detención para enfrentar periodos
crecientes de reparación o mantenimiento, y d) obsolescencia comparativa de la tecnología.
La importancia de la inversión en capital inicial de trabajo se manifiesta en que, sin ser activo tangible ni nominal, es
la que garantiza el financiamiento de los recursos durante un ciclo productivo.
Los métodos para calcular esta inversión normalmente difieren en sus resultados. Uno de ellos, el contable, considera
la inversión como el equivalente para financiar los niveles óptimos de las inversiones particulares en efectivo, cuentas
por cobrar e inventarios, menos el financiamiento de terceros a través de créditos de proveedores y préstamos de
corto plazo. El método del periodo de desfase, por su parte, define la cantidad de recursos necesarios para financiar
la totalidad de los costos de operación durante el lapso comprendido desde que se inician los desembolsos hasta que
se recuperan los fondos a través de la cobranza de los ingresos generados por la venta.
BENEFICIOS DEL PROYECTO
 En aquellos activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde
depreciarlos.
 Un activo se compra a $12000 y el fisco permite depreciarlo a 15 años, su depreciación anual será:
12000
= 800
15
Si el proyecto se evalúa en un horizonte de 10 años, al terminar el periodo de la evaluación, la depreciación
acumulada será:
12000
∗ 10 = 8000
15
Entonces el valor contable o de libro será:
12000
12000 −
∗ 10 = 4000
15
 Sea una máquina que se compró a 1000, tiene una vida útil contable de 10 años. La depreciación es en 10
años. Se estima que el valor comercial del activo al cabo de 5 años será de 650  la utilidad contable será de
$150. Suponiendo que la tasa de impuestos a las utilidades fuese 10%, corresponden $15  el valor del
desecho será de $635.
 Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se producen pérdidas contables. Lo
más probable es que haya beneficios tributarios, ya que la pérdida que la eventual venta ocasionaría
colaboraría con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, ie, reduce los impuestos a pagar.

Vendiendo los dos
activos se pagan solo $5 de impuestos.
 El tercer método es el denominado económico, que supone que el proyecto valdrá lo que es capaz de generar
desde el momento en que se evalúa hacia adelante. Dicho de otra manera, puede estimarse el valor que un
comprador cualquiera estaría dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su valoración.
 El valor de desecho del proceso, es la utilidad neta de impuestos actualizada. Por ejemplo, si el flujo neto de
caja de cierto año es 12000, la depreciación de tal año es 2000 y la tasa de costo capital es del 10%, será:
12000 − 2000
𝑉𝐷 =
= 100000
10%
Los 2000 son las reinversiones que se deberán hacer a futuro para reposición de activos. Se exige un retorno
de 10% anual de la inversión
 El precio (P) se define como la relación entre la cantidad de dinero (M) recibida por el vendedor y la cantidad
de bienes (Q) recibidos por el comprador.
CONSTRUCCIÓN DE FLUJOS DE CAJAS
Tiene 4 elementos básicos:
 Ingresos de fondos iniciales
 Ingresos y egresos de operación
 Momentos cuando ocurren esos ingresos y egresos
 Valor de desecho del proyecto
Los gastos no desembolsables están constituidos por las depreciaciones de los activos fijos, la amortización y el valor
libro.
Estructura de un flujo de cajas:
 Ingresos y egresos afectos a impuestos: son los que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
 Gastos no desembolsables: gastos deducibles tributariamente que no causan salida de caja. Aca van las
depreciaciones, las amortizaciones y los valores libro de activos que se vendan. Se restan primero para
aprovechar el descuento tributario y se suman en ajuste por gastos no desembolsables.
 Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ie, no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la
empresa solo por el hecho de adquirirlos. Ej.: cambio de activo o un aumento simultáneo de un activo y un
pasivo (maquina y endeudamiento).
 Beneficios no afectos a impuestos: consta del valor del desecho del proyecto y la recuperación del capital de
trabajo.
VAN & TIR
Sea:
𝑉𝐴 ∗ (1 + 𝑖)𝑛 = 𝑉𝐹
Donde VA es el valor actual de la inversión, i es la tasa anual de interés, n es la cantidad de periodos durante se va a
capitalizar la inversión, y VF es el valor final que obtendré al cabo de ese período.
Si se quisiera determinar la cuota anual que es necesario depositar a una cierta tasa de interés para que al final de un
número dado de periodos se tenga una cantidad deseada:
𝑉𝐹
𝐶 = 𝑛−1
∑𝑡=0 (1 + 𝑖)𝑡
 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto (VAN) es igual o superior a cero, donde el
VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda actual.
𝑛
𝑉𝐴𝑁 = ∑
𝑡=1
𝐵𝑁𝑡
− 𝐼0
(1 + 𝑖)𝑡
Donde 𝐵𝑁𝑡 es el beneficio neto del flujo del período t e 𝐼0 es la inversión inicial a t=0.
Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el proyecto renta justo lo que el
inversionista exige a la inversión. Si es mayor a cero, el proyecto genera un superávit.
 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
El criterio de la tasa interna de retorno (TIR) evalúa el proyecto en función de una única tasa de rendimiento por
periodo, con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son exactamente iguales a los desembolsos expresados
en moneda actual.
Representa la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el
financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el préstamo (principal e interés acumulado) se pagara con las
entradas en efectivo de la inversión a medida que se fuesen produciendo.
𝑛
∑
𝑡=1
𝐵𝑁𝑡
− 𝐼0 = 0
(1 + 𝑟)𝑡
Donde r es la tasa interna de retorno (TIR).
Este criterio es equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que le permite al flujo actualizado ser cero.
La tasa calculada así se compara con la tasa de descuento de la empresa. Si la TIR es igual o mayor que ésta, el proyecto
debe aceptarse, y si es menor, debe rechazarse.
El criterio de la tasa interna de retorno supone que los fondos generados por el proyecto serían reinvertidos a la tasa
de rentabilidad del proyecto, el criterio del valor actual neto supone una reinversión a la tasa de descuento de la
empresa.
Si se tiene en cuenta la inflación (∅):
𝑛
𝑉𝐴𝑁 = ∑
𝑡=1
Pg 337
𝐵𝑁𝑡
− 𝐼0
[(1 + 𝑖) ∗ (1 + ∅)]𝑡
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