Análisis del Ciclo de los Negocios de los EEUU (2001 – 2010)

De: Kay Winkler; E-8-98387
Fecha: 05/08/10
Análisis del Ciclo de los Negocios de los EEUU (2001 – 2010)
Antecedentes
La “National Bureau of Economical Research” (NBER), dedicada a proveer conocimientos que
promuevan un mejor entendimiento del funcionamiento de la economía (estadounidense)1 junto con
“The Conference Board” (TCB) con su misión de facilitar a las organizaciones líderes a nivel mundial con
información práctica que permite un desempeño optimizado y un mejor servicio a la sociedad2, han
realizado en el margen del 2001 al 2010 publicaciones que resumieron sus determinaciones acerca de la
cronología de los ciclos de negocios de la economía de los EEUU durante de este margen de tiempo:
NBER - Noviembre 2001
La reunión de la NBER del 17 de Julio del 2002 indicó una contracción en el ciclo de negocios para el mes
de Noviembre del 2001. Este ciclo se determinó como el fin de una recesión con sus inicios en el mes de
Marzo del 2001. La extensión de la recesión en sí, comparándola con las recesiones desde de la segunda
guerra mundial, ha ocupado menor tiempo (8 meses).
La NBER subraya que la última contracción de la recesión del 2001 no refleja una mejora integral de la
economía estadounidense sino únicamente la deceleración de la contracción y con esto el fin de la
recesión. El indicador principal utilizado por la NBER ha sido el crecimiento del PIB (en precios fijos) en
comparación al PIB del trimestre anterior (y al PIB más alto antes de la recesión). Adicionalmente se
midieron las variables de ingresos individuales, ventas de manufactura y al por mayor, nivel del empleo
y la producción industrial. Las 4 variables en Noviembre del 2001 han estado por debajo de sus niveles
de pre-recesión, especialmente la variable del nivel de empleo. Tomando en consideración el
comportamiento del PIB sin embargo, fundó la argumentación de la NBER que la recesión del 2001
terminó en Noviembre de este año y que cualquier contracción nueva o consecutiva debe ser
considerada como una nueva recesión. La NBER indicó de haber depurado las observaciones de las
variables indicadas por movimientos no comunes (por ejemplo huelgas; ataques del 11/09/01).
NBER - Diciembre 2007
La NBER confirmó después de una reunión del 28 de Noviembre del 2008 un pico en el ciclo de negocios
estadounidense para el mes de Diciembre del 2007 como parte de la expansión económica con sus
inicios en el mes de Noviembre del 2001.
Con esto, dicha expansión cubrió un margen de tiempo de 73 meses. El NBER indicó con el pico en el
ciclo de negocios confirmado el inicio de la contracción económica y una recisión consecuente a partir
del Diciembre de 2007.
La NBER analizó las variables arriba mencionadas con especial énfasis en el nivel del empleo
declinándose mensualmente desde el Diciembre del 2007. Las demás variables alcanzaron su pico en el
ciclo de negocios entre el Noviembre del 2007 y el Junio del 2008. Extrayendo el componente
“consumo” de la serie de tiempo de la variable PIB, la NBER afirmó una contracción evidente del mismo
durante el 2008.
1
2
NBER; About Us; http://www.nber.org/info.html; 03/08/10
TCB; About Us; http://www.conference-board.org/about/index.cfm?id=1980; 03/08/10
NBER - Abril 2010
El 12 de Abril del 2010, la NBER anunció que a pesar de un crecimiento de las variables bajo análisis (ver
variables arriba mencionadas), sería aún demasiado temprana la declaración del fin de la recesión que
inició el 2007 y que los datos correspondientes serán analizados durante de los meses consecutivos.
The Conference Board (TCB) –Julio 2010
El TCB analiza series de tiempo compuestos por variables adelantados, coincidentes y atrasados al ciclo
de negocios. En su publicación del Julio 2010, con foco principal en el índice compuesto por variables
adelantados (LEI), el TCB indicó un decrecimiento del 0.2% (en Junio 2010) en comparación al mes
anterior en esta serie de tiempo. Goldstein del TCB argumentó que con los indicadores LEI del Abril a
Junio 2010 se puede deducir un crecimiento económico más lento durante el otoño de este año.
Con un índice de difusión del 80%, todos de los 10 componentes del LEI crecientes con excepción del
índice de permiso para construcciones de casas y el índice de precios de acciones, se confirmó el
crecimiento económico a una tasa menor que durante de la primera mitad del 2010.
Se indicó para el mes de Junio un crecimiento del índice compuesto por variables atrasadas (del 0.1%) y
el mismo nivel del índice compuesto por variables coincidentes al ciclo de negocios estadounidense.
Matriz de Indicadores
El trabajo de ambas organizaciones se concentra en la generación de conocimientos de la situación
económica durante de márgenes de tiempos transcurridos, excluyendo proyecciones de tendencias o
ciclos económicos.
Tanto la NBER como el TCB aplican para sus investigaciones un conjunto de indicadores económicos en
márgenes mensuales, analizándolos de forma individual, compuesto y en comparación entre sí mismo.
Para ambas organizaciones, la comparación de las series de tiempo que surgen de las variables
observadas contra la serie de tiempo PIB (GDP (real, en precios constantes)) es de especial importancia,
siendo la producción de la economía una variable de mayor relevancia, indicando tendencias y ciclos
económicos.
Como visualizado en la tabla 1, la NBER en las publicaciones indicadas utiliza los análisis mensuales y
trimestrales de las variables del producto interno bruto, ingreso interno bruto, el ingreso personal real,
el nivel de manufactura y ventas al por mayor, la producción industrial y el nivel de empleo/ocupación.
El TCB lista en su publicación del Julio del 2010 los 10 indicadores principales utilizados para determinar
el ciclo económico que se componen por el producto interno bruto, el promedio de las horas trabajadas
(semanales) en la manufactura (productos de consumo y nuevos pedidos, envíos e inventarios), el
número (cantidad) de las reclamaciones de beneficios (pólizas) de desempleo, el índice de despachos de
suplidores, permisos de construcción, el índice de precios de la bolsa (S&P 500), la oferta monetaria
(M2), el spread de tasa de interés (bonos gubernamentales con cupo a 10 años) y el índice de la
expectativa del consumidor.
Tabla 1:
Variable
1
PIB
2
Ingreso
Personal
3,4
Nivel de
Manufactura
5
Producción
industrial
6
Nivel de
empleo
7
Índice de
despachos
de
suplidores
8
Permisos de
construcción
Índice de
precios de la
bolsa
9
10
Oferta
Monetaria
Descripción
Producción
Nacional, Bruto
Ingreso Nacional
- Beneficios de
la empresa - SS
Situación laboral
y productividad
(esp. países
industrializados)
Producción
industrial
doméstica
Cantidad de
empleados en
relación de la
población en
capacidad
laboral
Velocidad de
despachos de
nueva
mercancía a
vendedores
Construcción
residencial
Precios de
acciones
bursátiles (S&P
500)
Balances de
cuentas de
ahorros, plazo
fijos
(>USD100k),
fondos mutuos
de consumo
NBER
TCB

Unidad
USD Billones
Observaciones
Trimestrales
x
Unidad
x
Observaciones
x

USD Billones
Trimestrales
x
x
x

USD
(ventas)
No
especificado

Mensuales

No
especificado
Trimestrales
x
Promedio
de horas
trabajadas
semanales
x

USD
(planillas)
Mensuales

Cantidad
Semanales
x
x
x

Índice
Mensuales
x
x
x

Mensuales
x
x
x

Miles de
Unidades
Índice
x
x
x

USD
Billones
Semanales
x
Mensuales
El reporte del TCB (del 22 de Julio del 2010) se enfoca en detallar los índices compuestos (por las
variables arriba mencionadas - LEI) adelantados (LEI), contemporáneos (CEI) y atrasados (LAG) al ciclo de
negocios estadounidense con el fin de determinar la evaluación del ciclo de negocios.
Para identificar los ciclos de negocios transcurridos, la NBER aplicó en sus informes (del 2001 – 2010)
narrativas descriptivas, indicando el comportamiento (crecimiento o decrecimiento) de variables
económicas adelantadas al ciclo.
Indicaciones de los ciclos
En tabla 2 se puede apreciar las indicaciones dadas por la NBER (2001 – 2010) y el TCB (2010) en relación
a los ciclos económicos transcurridos y los indicadores principales referenciados.
Periodo
Evolución del ciclo económico
2001 Fin de Contracción
2007 Pico - Fin de Expansión
Inicio de Recesión
2010 Fin eventual de recesión
NBER
Comportamiento de
Variable
variables
1 GDP
↗
2 Ingreso Personal
↗
3 Nivel de Manufactura
↗
4 Producción industrial
→
5 Empleo
↘
1 GDP*
↘
2 Ingreso Personal*
↘
3 Nivel de Manufactura*
↘
4 Producción industrial*
↘
5 Empleo*
↘
* Después de sus picos del Noviembre 2007
al Junio 2008.
** Indicó crecimiento de indicadores (ref.:
10 indicadores adelantados utilizados); aún
demasiado temprano para confirmar fin de
recesión.
TCB
Variable
Índice compuesto
adelantado - LEI
1
a
b
c
d
e
f
g
h
i
2
3
PIB
Ingreso Personal
Nivel de Manufactura
Producción industrial
Nivel de empleo
Indice de despachos de
suplidores
Permisos de construcción
Índice de precios de la bolsa
Oferta Monetaria
Índice compuesto
coincidente - CEI
Índice compuesto atrasado LAG
Comportamiento
de variables
↗
↗
↗
↗
↗
↗
↗
↘
↘
↗
↗
↘
La NBER utiliza como indicadores principales, describiendo los ciclos económicos el PIB (GDP), ingreso
personal y el nivel de manufactura. Los indicadores principales que fundamentaron la identificación del
fin de la contracción (recesión) económica en el 2001, han sido (el crecimiento) del PIB, el ingreso
personal y los niveles de manufactura.
La publicación de la NBER del Abril del 2010 confirmó que la mayoría de los indicadores observados
crecieron (se pueden referenciar los indicadores de la NBER de la tabla 2) sin embargo que una
declaración del fin de la recesión con inicios en el 2007 sería aún prematuro.
Profundizando la decisión de la NBER, se pueden llevar a correlación las variables compuestas del TCB
del Julio del 2010. En especial el índice “LEI” fundamenta el crecimiento de las variables analizadas por
el TCB (10 variables, en un margen de 6 meses) con una difusión del 80%.
Siendo las variables que no formaron parte del crecimiento los “permisos de construcción” y el “índice
de precios de la bolsa”, directos vínculos pueden ser establecidos hacía la crisis económica financiera
con sus orígenes en el mercado de bienes raíces y subsecuentemente en la industria financiera que a su
vez han sido en el 2007 los iniciadores de la recesión actual (y global).
En este contexto se puede visualizar el crecimiento de las variables “permisos de construcción” e “índice
de precios de la bolsa” en conjunto con el resto de la variables LEI como pre-requisito para declarar el
fin de la recesión actual, evitando un “double-dip” eventual del ciclo económico de los EEUU.
En comparación con el FRED
Las series de tiempo facilitadas por el “Federal Reserve Bank of St. Louis – Economic Data” (FRED)3 se
pueden comparar con los indicadores principales del LEI y las indicaciones respectivos del TCB en el Julio
del 2010.
Comparando únicamente los cambios porcentuales mensuales del vector LEI y CEI en la publicación del
TCB, un fin de recesión podría haber sido una interpretación eventual con un crecimiento del 0.5% en
los dos índices. A raíz de la importancia de las variables “permisos de construcción” y “precios
bursátiles” sin embargo en relación de los orígenes de la recesión actual, tanto el margen de
observación (1 mes) como la falta de crecimiento de estas 2 variables harían prematura la indicación del
fin de recesión (ver párrafo anterior).
Con el fin de la comparación (FRED/TCB), se están utilizando las series de datos (del FRED):
Gráfica 1 (Y=T+C+I):
1. GDP = PIB (decimal, estacionalidades extraídas, observaciones trimestrales Q1 2007 – Q2 2010, en
USD billones)
2. PI = Ingreso personal (estacionalidades extraídas, observaciones mensuales ENE/2007 – JUL/2010, en
USD billones)
3. M2 = Oferta monetaria M2 (estacionalidades extraídas, observaciones mensuales ENE/2007 –
JUL/2010, en USD billones)
Gráfica 1:
3
FRED; http://research.stlouisfed.org/fred2/; 04/05/10
Gráfica 2 (Y=E+T+C+I):
4. Reclamos semanales de pólizas de desempleo (estacionalidades no extraídas, en números,
observaciones semanales, ENE/2007 – JUL/2010)
Gráfica 2:
Gráfica 3 (Y=T+C+I):
5. Permisos de construcción para viviendas nuevas (estacionalidades extraídas, observaciones
mensuales ENE/2007 – JUN/2010, en miles de unidades)
Gráfica 3:
Gráfica 4 (Y=T+C+I):
6. Manufactura: Nuevos pedidos (estacionalidades extraídas, observaciones mensuales ENE/2007 –
JUL/2010, índice)
Gráfica 4:
Gráfica 5 (Y=T+C+I):
7. Índice de precios bursátiles: SP500 (estacionalidades no aplican, observaciones diarias ENE/2007 –
AGO/2010, índice)
En la gráfica 1 se puede observar el un crecimiento lento y continuo del PIB desde el valle en el 2009
hasta la fecha. Observando la línea de tendencia exponencial a la serie PIB del ENE/2009 al JUL/2010, se
puede determinar con una probabilidad significativa (92.4%) un crecimiento tendencial trimestral del
0.83%.
El último punto del valle del PIB (según las series de datos del FRED) ha sido en el Q2 del 2009 (con un
decrecimiento del 0.11% en comparación al trimestre anterior). El crecimiento del PIB en el Q2 2010 se
desaceleró por un 0.13% en comparación al Q1 2010.
El crecimiento trimestral (promedio trimestral, derivado de la data mensual, medido con la tendencia
exponencial a la serie con una probabilidad del 88.57%) ha sido menor para el Ingreso personal (PI) que
el crecimiento del PIB con solo un 0.19% trimestral. El crecimiento del PI en el Q2 2010 se redujo por un
0.02%.
La oferta monetaria (M2) ha crecido (promedio trimestral, derivado de la data mensual, medido con la
tendencia exponencial a la serie con una probabilidad del 95.52%) igualmente lento en con 0.16%
trimestral. A diferencia a las series PIB y PI sin embargo, la M2 ha mantenido un status “quo” en el Q1
2010 y un crecimiento del 0.489% en el Q2 2010.
Para los 3 indicadores (PIB, PI, M2) el crecimiento ha sido muy moderado en el tiempo de observación y
en el caso del PIB y PI desacelerado en el Q2 2010, aún careciendo de una diferenciación marcada entre
el valle del 2009 y la expansión desde el 2010.
El crecimiento del PIB, PI y M2 está acompañado por un fuerte decrecimiento de los reclamos de pólizas
de seguros del desempleo a partir del 2009. Se debe tomar en consideración el grado de
involucramiento del gobierno estadounidense (aparte de los paquetes de estímulos económicos) en el
decrecimiento del desempleo como muestra el ejemplo visualizado para el estado de Carolina de Norte
en la gráfica 6.
Gráfica 6 (Y=T+C+I):
Desempleo y Empleo Gubernamental (estacionalidades extraídas, índice, observaciones mensuales,
ENE/2007 – JUN/2010)
Gráfica 3 muestra que en el margen de observación el sector de bienes raíces, representado por la
variable de permisos de construcciones para viviendas nuevas, inició su recuperación a partir del inicio
del 2010. Durante el Q1 y Q2 del 2010 sin embargo, la serie de tiempo de dicha variable muestra
volatilidades en su crecimiento, siendo el total de permisos emitidos por debajo del nivel del 2009.
Una expansión sostenible en el mercado de bienes raíces en este contexto no puede ser identificada al
segundo trimestre del 2010.
El índice de manufactura (gráfica 4) indica el valle de su ciclo de negocios en el 2008 y una expansión
durante el 2009. Al fin del 2009 hasta el Q2 del 2010 se puede observar fluctuaciones de crecimientos y
contracciones alrededor del índice 60, marcando un decrecimiento más pronunciado en el Q2 del 2010.
Como segunda variable de especial atención (aparte de los permisos de construcción de viviendas
nuevas), el índice de precios bursátiles, SP500, muestra en gráfica 5 el valle de su ciclo de negocio el
03/09/09 (con un índice de 676.53). En el margen de observación del Enero de 2009 hasta el Agosto de
2010 el crecimiento entre los momentos (medido con la tendencia exponencial a la serie con una
probabilidad del 73.78%) ha sido de solo 0.1%. Los promedios trimestrales de la serie indican un
crecimiento del índice SP500 para el Q2 del 2010 (+ 11 puntos en comparación al Q1 2010) y un
decrecimiento para el Q3 (promediado al Agosto de 2010; -47.58 puntos en comparación al Q2 2010).
Conclusiones adicionales
Como indicado en el “statement” de la NBER del Abril de 2010 de forma narrativa y en la publicación del
TCB (con sus indicadores LEI, CEI y LAG) del Julio del 2010, también las series de tiempo del FRED arriba
analizados en el margen del 2007 – 2010 (siendo variables componentes de los indicadores
adelantados), indican una (leve) expansión de la economía estadounidense a partir del Q1 2010.
Las variables cuya evolución y crecimiento durante de los próximos meses tendrán que ser
monitoreados para declarar un definitivo fin de la recesión (del 2007) y una expansión prolongada son
los precios bursátiles y los permisos de construcción para viviendas nuevas.
El hecho que estas variables describen los mercados originadores principales de la crisis del 2007 y la
ausencia de sus crecimientos pronunciados y continuos desde el 2009 al Q2 del 2010 (para el SP500 –
Q3 2010), impedirían la determinación integral del fin de la recesión (afirmando la declaración del NBER
del Abril 2010).
Adicionalmente se deben tomar en consideración (y filtrar respectivamente) “paquetes de estimulación
económica” del gobierno, incluyendo subvenciones temporales que afectarán el comportamiento de las
variables LEI solamente a corto plazo (ejemplo – gráfica 6).