Alicorp S.A.A. Informe con EEFF consolidados no auditados al 30 de setiembre 2013 Fecha de comité: 04 de marzo de 2014 Empresa perteneciente al sector industrial de consumo masivo peruano Lima, Perú Mariella Pajuelo Liberati (511) 208.2530 [email protected] Alberto F. Mendieta Ludeña (511) 208.2530 [email protected] Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Estable Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable Significado de la Clasificación Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado. La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia de uno o más instrumentos; no son de ninguna manera recomendaciones de compra o venta. Racionalidad En comité de clasificación de riesgo de PCR, se decidió mantener la clasificación de las Acciones comunes y de Inversión. Esta decisión se sustenta en el crecimiento sostenido de sus ingresos consolidados, principalmente por una mayor participación en el mercado interno tanto como en el externo, debido a su estrategia de adquisiciones, que genera sinergias en compras, cadena de abastecimiento, tecnología e infraestructura. Los mayores ingresos conllevan a altos índices de cobertura y liquidez; asimismo, sus acciones son de las más líquidas y rentables del mercado bursátil peruano. Resumen Ejecutivo Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación otorgada que se mencionan en el punto anterior son los siguientes: Soporte del grupo al que pertenece. La empresa cuenta con el respaldo del Grupo Romero el cual posee una participación del 45.34% de Alicorp S.A.A., siendo uno de los grupos económicos más grandes e importantes del país con presencia en distintas industrias. Dicho grupo mantiene una participación directa e indirecta dentro del accionariado de la compañía. Liderazgo en el sector. Las altas cuotas de mercado que sostienen las marcas que produce y comercializa Alicorp, manteniendo el liderazgo en Perú a través de sus líneas de consumo masivo, productos Industriales y nutrición animal, así como también en los segmentos de mercados al cual se dirige: Premium, Estándar y Económico, en tanto que va ganando mayor participación a nivel internacional Crecimiento sostenido de los ingresos y utilidad neta. Los ingresos se han incrementado constantemente a lo largo de los años, gracias a lo cual la empresa presenta adecuados niveles de generación, y por ende buenos niveles de liquidez y cobertura. La utilidad neta ha seguido un comportamiento similar, a pesar de que a setiembre 2013 este no fue el caso debido a los mayores gastos financieros y la diferencia de cambio neta. Estrategia de la Compañía. Alicorp a través de sus continuas adquisiciones y sólido crecimiento orgánico, facilita la implementación de sinergias en compras, cadena de abastecimiento, operaciones, tecnología e infraestructura; asimismo, también facilita su expansión y un mayor acceso ante marcas locales fuertes y plataformas de distribución en los segmentos en los que la compañía participa. Adecuado manejo y gestión del riesgo de precios de commodities. Mediante estrategias de cobertura con instrumentos financieros derivados (futuros de precios de commodities). Si bien esto no hace inmune a la www.ratingspcr.com 1 empresa a los movimientos de los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los márgenes de rentabilidad. Moderado nivel de apalancamiento. El ratio pasivo a patrimonio, a nivel histórico se ha mantenido normalmente por debajo de 1, pero a partir del cierre del año 2012 aumentó como consecuencia de de las mayores cuentas por pagar comerciales y la deuda a largo plazo; por el mismo motivo, el ratio a setiembre 2013 fue de 1.59 veces, el mayor en el periodo de evaluación. Asimismo, el indicador pasivo total a EBITDA fue de 5.18 veces (3.88 a diciembre 2012). Acciones rentables y líquidas. Respaldadas por los sólidos fundamentos de la compañía. Las acciones comunes forman parte del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), el índice INCA, el índice S&P MILA 40, y del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC) con un peso de 17.93%. Asimismo, la frecuencia de negociación es de 100% para las acciones comunes y de 22.75% para las acciones de inversión. Análisis del sector Coyuntura Económica El desempeño económico peruano a lo largo de los años ha sido favorable, y ha estado ubicado alrededor de su nivel potencial, mostrando una variación real entre los años 2008 – 2012 de 7.93%, dejando de lado el año 2009, debido a la crisis económica. Al 3T2013, el PBI tuvo una variación real de 4.40%, el cual es menor al promedio de los periodos similares entre los años 2008 – 2012, nuevamente sin contar el año 2009, el cual fue de 8.44%. El menor crecimiento es explicado por la menor inversión privada, así como la inferior tasa de consumo privado y exportaciones; a pesar de ello, el Perú se encuentra por encima del crecimiento de la economía mundial (2.9%) y economías desarrolladas (1.2%). Cabe mencionar que para el año 2013, el crecimiento del PBI fue de 5.02%, su menor tasa de expansión en cuatro años, y se estima que para los 2 siguientes años tasas de crecimiento de 6.0% y 6.5%. Para el 3T2013, el PBI estuvo impulsado en mayor medida por dinamismo de la demanda interna, indicador que mostró un menor crecimiento en el 3T2013 debido a la menor inversión privada; para los años 2014 y 2015, se espera que la demanda interna crezca a 6.0% y 6.1%, respectivamente, así como la recuperación de la inversión privada a tasas de 6% 7%. Por el lado de los sectores productivos, el mejor desempeño se ha dado por parte de los sectores no primarios, como construcción, comercio y servicios, mientras que los sectores primarios han crecido a tasas menores en comparación con el periodo similar del año anterior. En esta línea, el menor crecimiento del PBI en comparación con el año anterior, se debe a la desaceleración de los sectores construcción, agropecuario y comercio Sector de consumo masivo El crecimiento sostenido del PBI en los últimos años, la reducción de la pobreza, la inflación controlada, el boom gastronómico, el incremento de la PEA, entre otros factores, han dado un impulso al sector de consumo peruano en todos los niveles socioeconómicos, resaltando los segmentos de ingresos más bajos, siendo estos el nuevo motor de consumo. Es así que las canastas de alimentos, bebidas, cuidado personal y cuidado del hogar se han visto beneficiadas y han crecido sostenidamente a lo largo de los años. En el mediano plazo, se espera un desarrollo favorable para este sector, el cual estará impulsado principalmente por el 1 mayor poder adquisitivo de la población y el sector emergente. Las proyecciones para el sector muestran un buen desempeño, como es el caso de las ventas minoristas de abarrotes, las cuales se espera crezcan a tasas de 10.14% y 9.52% al 2014 y 2015, respectivamente; mientras que el consumo de alimentos se incrementará en 9.61% y 10.25% en los periodos mencionados. A pesar de esto, se debe tomar en cuenta que se prevé una ralentización del crecimiento de la economía, por lo que se espera que las variaciones previstas de la demanda interna se revisen a la baja, en línea con las menores cifras proyectadas para el consumo privado, las cuales, si bien siguen siendo altas, mostrarían una ligera reducción. Al 3T2013 el consumo privado se incrementó en 5.2%, mostrando un dinamismo inferior en comparación al 3T 2012. Asimismo, es importante mencionar que el ingreso nacional disponible tuvo una variación anualizada de 4.14% al 3T2013, y se espera que para el cierre del año 2013 tenga un crecimiento de 5.1%, mientras que para los siguientes años se prevé tenga una variación de 6.1% y 6.4%. 1 Fuente: PwC, Carta Recordatoria 2012 - Business Monitor International www.ratingspcr.com 2 Materias Primas Alicorp es uno de los importadores más grandes de trigo de Sudamérica, así como uno de los mayores importadores de 2 trigo y aceite de soya en Perú , por lo que la empresa está fuertemente expuesta a los efectos derivados de la variación del precio de las mismas. Es así que para mitigar dicho riesgo, y minimizar los posibles efectos negativos en sus resultados, se aplican políticas de gestión de riesgo de precios de commodities a través de un área especializada, la cual está compuesta por un director encargado exclusivamente de compras y otro director enfocado en la gestión del riesgo de precios. Asimismo, debido a la gran escala de sus operaciones, la empresa cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores y obtener la materia prima necesaria a precios reducidos. Aceite de Soya La cotización del aceite de soya registro una caída promedio de 5,6% en el 2012, cerrando con una cotización promedio anual de US$/TM 1,125, revirtiendo parte del incremento de 38.6% registrado en el 2011. Actualmente, el índice de precios de los aceites y grasas publicado por la FAO se encuentra el punto más bajo de los últimos tres años debido al incremento de la producción de granos en América del Sur, principalmente por una sobreoferta de aceite de soya en Argentina, y las buenas perspectivas de la producción Estadounidense, unido con la débil demanda del sector oleaginoso. Es así que la cotización internacional promedio del aceite soya crudo de exportación al 3T2013, fue de US$ 849.33 por tonelada, y ha llegado a su punto más bajo desde setiembre 2010; mostrando una disminución de 29.13% con respecto al 3T2012, y de 13.43% en comparación al 2T2013. Según el Banco Mundial, el precio del aceite de soya se encuentra en una tendencia bajista, por lo que su cotización internacional continuaría disminuyendo; esto está acorde con las proyecciones del USDA, que advirtió también una caída de precios. Gráfico 1 Pr ecio del Aceite de Soya Crudo FOB (En US$ / Ton) sep-13 jun-13 mar-13 dic-12 sep-12 jun-12 dic-11 mar-12 jun-11 sep-11 dic-10 mar-11 jun-10 sep-10 dic-09 mar-10 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Fuente: ODEPA / Elaboración: PCR Trigo Se espera que la cosecha mundial de trigo para el periodo 2013 – 2014 se ubique en 708.9 MM de toneladas, lo que equivale a una variación de 8.2% con respecto al periodo 2012-2013. En esta línea, las expectativas de la producción han aumentado como consecuencia de las proyecciones de la cosecha del trigo canadiense y de la Unión Europea. La OCDE y la FAO estiman que durante el periodo 2012-2021 el precio promedio mundial del trigo se ubicará en USD 263 por tonelada. La cotización promedio del trigo Hard Red Winter, al 3T2013, fue de US$ 315.77 por tonelada, siendo menor en 13.95% respecto al 3T2012, y en 2.36% en comparación al 2T2013. La disminución del precio se sustenta en las mayores cosechas europeas, y las regiones productoras del Mar Negro, lo que apoya una perspectiva positiva relacionada en lo que respecta a la oferta mundial; asimismo, se espera que aumente la demanda y se neutralice la mayor producción. 2 Fuente: Alicorp Final Offering Memorandum www.ratingspcr.com 3 Gráfico 2 Pr ecio del Trigo Hard Red Winter FOB Golfo (En US$ / Ton) 400 300 200 100 sep-13 jun-13 mar-13 dic-12 sep-12 jun-12 mar-12 dic-11 sep-11 jun-11 dic-10 mar-11 jun-10 sep-10 dic-09 mar-10 0 Fuente: COTRISA / Elaboración: PCR Reseña Alicorp fue constituida en julio del año 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada a la producción de comestibles y grasas, y fue en el año 1971 cuando es adquirida por el Grupo Romero, pasando a denominarse Compañía Industrial Perú Pacífico S.A. (CIPPSA). En los siguientes años, CIPPSA llevó a cabo una seria de fusiones, ampliando su objeto social; posteriormente, en el año 1995 cambió su denominación a Consorcio de Alimentos Fabril Pacífico (CFP), para luego volver a cambiarla en 1997, año el cual pasó a denominarse Alicorp S.A. Es así que en la década de los noventas, en manos de sus nuevos dueños, Alicorp aplica una estrategia de diversificación basada en la adquisición de diversas empresas, con lo que consiguió un amplio portafolio de productos, así como la consolidación de su presencia nacional e internacional. A partir del año 2002, la compañía adoptó una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo, productos industriales y nutrición animal; asimismo, en julio del año 2009, acorde con su estrategia de diversificación, desarrolló una nueva estructura organizacional enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalización, mediante la incorporación de niveles de Vicepresidencia y Directores para cada unidad de negocio y áreas más importantes. Actualmente, la empresa se dedica a la producción y comercialización de productos alimenticios, aceites y grasas industriales, productos de limpieza y cuidado personal, entre otros. A setiembre 2013, Alicorp cuenta con operaciones en Perú, Argentina, Colombia, Ecuador, Chile y Brasil; y exporta a más de 23 países. Accionistas, Directorio y Plana Gerencial Accionistas A la fecha de elaboración del presente informe, la estructura accionarial de Alicorp comprende a AFP Integra S.A. como principal accionista, seguido de Birmingham Merchant S.A.. La primera, de nacionalidad peruana, pertene al Grupo Sura, la cual es una compañía holding centrada en dos segmentos, inversiones estratégicas e inversiones de portafolio, mientras que la segunda es una empresa de origen Panameño, dedicada a la exportación e importación de diversos productos. Cuadro 1: Composición del Accionariado Accionista Participación AFP Integra S.A. 12.70% Birmingham Merchant S.A 11.04% Prima AFP S.A. 9.23% Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79% Profuturo AFP 7.13% Atlantic Security Bank 5.54% Otros 46.57% Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR www.ratingspcr.com 4 Directorio y Plana Gerencial 3 Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad de alrededor de 2 años , a excepción de Jorge Brake Valderrama y Fernando Zavala Lombardi, quienes asumieron sus respectivos cargos en marzo del presente año; los directores cuentan con amplia experiencia principalmente en los sectores de servicios, industria y comercio. Por el lado de la Plana Gerencial, en promedio cuentan con una antigüedad de alrededor de 3 años, a excepción de Paola Ruchman quien asumió el cargo el presente año; y cuentan con una amplia experiencia. Cuadro 2: Directorio y Principales Funcionarios Directorio4 Plana Gerencial Dionisio Romero Paoletti Presidente Paolo Sacchi Giurato Gerente General Luis Romero Belismelis Vicepresidente Diego Rosado Gómez de la Torre VP. Finanzas Corporativo Jorge Brake Valderrama* Director Jaime Butrich Velayos VP. Supply Chain Corporativo Ángel Irazola Arribas Director Salvador Renato Falbo VP. Consumo Masivo Internacional Calixto Romero Guzmán Director Martín Carrión Lavalle VP. Negocio Nutrición Animal Aristides De Macedo Murgel* Director Hugo Carrillo Goyoneche VP. Negocio Productos Industriales Fernando Zavala Lombardi* Director Mario Rossi Velasco VP. Mkt Corporativo y Consumo Masivo José Antonio Onrubia Holder Director Paola Ruchman Lazo VP. de RRHH Corporativos José Raimundo Morales Dasso* Director Manuel Romero Belismelis Director Suplente Rafael Romero Guzmán Director Suplente Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR Estrategia La estrategia de Alicorp se enfoca en la consolidación de su posición como líder en los mercados en los que opera, así como en brindar un mayor valor agregado a los productos que posee, a los nuevos y los que tiene por lanzar. Es así, que dentro del plan estratégico resulta de vital importancia continuar con un crecimiento sostenido y alcanzar una mayor participación en el ámbito internacional a través de adquisiciones. La estrategia de crecimiento de Alicorp se basa en cinco pilares: Crecer de acuerdo a una estrategia de plataformas, priorizando el crecimiento de sus categorías core y adyacentes. Consolidar un sólido portafolio con oportunidades de crecimiento tanto orgánico como inorgánico que cumplan las expectativas de retorno sobre el capital invertido (ROIC). Fortalecer las capacidades en compras de commodities, distribución y ventas, gestión de marca y fusiones y adquisiciones, como palancas principales que sustenten sus operaciones en cada país. Enfocar el crecimiento en Latinoamérica basado en escala, con plataformas de múltiples categorías (que sigan las estrategias de plataformas) en cada país. Acceder a nuevos mercados mediante la adquisición de alguna compañía relevante que asegure una presencia significativa, sobre la cual podrá constituirse un negocio de escala. Ampliar agresivamente el portafolio de acuerdo a la estrategia de plataformas y del conocimiento del consumidor. Adquisiciones En línea con la estrategia de plataformas, desde el año 2001, la compañía ha adquirido participación en distintas empresas a nivel internacional en Ecuador, Argentina, Colombia, Chile y Brasil. Muestra de ello es la adquisición, en el año 2008, de la empresa The Value Brands Company, bajo el nombre de Alicorp Argentina, y The Value Brands Company de San Juan S.A., bajo el nombre de Alicorp San Juan; asimismo, en junio del año 2010, Alicorp Argentina S.A. adquirió el 100% de las acciones de la empresa Sanford S.A.C. I. F. I. y A., empresa dedicada a la producción y venta de galletas ubicada en Buenos Aires, con gran prestigio y tradición en el mercado argentino. Adicionalmente, el 21 de junio del año 2011 se realizó la compra del 100% de las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., por parte de Alicorp Argentina S.C.A; empresas dedicadas a la venta y producción de pastas, jugos y queques. En el plano local, destaca la venta de los activos de Alicorp S.A.A. vinculados al negocio de helados, los cuales fueron transferidos a Nestlé Perú S.A. Esta venta, llevada a cabo en setiembre del año 2011, marca la salida de Alicorp del negocio de helados, aunque la venta sólo incluyó la maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de producción y comercialización de dicho negocio, más no las marcas relacionadas al mismo (a saber, Lamborgini y Eskimo). 3 El número de directores, normalmente oscila entre 6 y 9 y son elegidos cada 3 años por una junta general ordinaria de accionistas. 4 *Directores independientes www.ratingspcr.com 5 Asimismo, en enero del año 2012, Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la empresa ONC Perú los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3. Entre las últimas adquisiciones del año 2012, se encuentran la adquisición de Salmofood S.A y Cetecsal S.A. ambos “Salmofood”, en Chile, las cuales se dedican a la producción y comercialización de alimentos para salmones. El 20 de diciembre del mismo año, Alicorp adquirió el 100% de las acciones del Grupo Incalsa, productor de salsas y aderezos para el segmento Food service por US$ 23.60 MM; el Grupo está compuesto por Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incalsa), Alimentos Peruanos S.A. (Alpesa), Garuza Transportes S.A. y S.G.A. S.A.. Por otro lado durante el 2013, Industrias TEAL fue adquirida por S/.413.9 MM, compañía dedicada a la fabricación y comercialización de fideos, galletas, harinas industriales, panetones, caramelos y chocolates bajo la marca SAYON. En tanto el 06 de febrero del año 2013, Alicorp adquirió el 100% de la empresa brasilera Pastificio Santa Amália S.A. por US$ 96.00 MM, dicha empresa es una de los principales en el segmento de pastas en el mercado brasilero, y posee dos segmentos de negocio: (i) un portafolio propio de productos diversificados de consumo masivo de alimentos que incluyen pastas, gelatina, chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas, galletas, y (ii) distribución de productos de cuidado del hogar y cuidado personal para terceros. Es importante señalar que los esfuerzos y decisiones a nivel corporativo que viene tomando Alicorp se encuentran adecuadamente encaminados dentro de los lineamientos de su plan estratégico. Esto se constituye en una señal clara de asimilación del mismo por parte de los directivos de la empresa, y en una señal al mercado de que las decisiones a tomarse en el mediano y largo plazo siguen un objetivo definido. Para estar acorde con el plan estratégico y alcanzar el objetivo definido de crecimiento constante, Alicorp se basa en sus 4 principales capacidades: Capacidad Operativa: Compra de Commodities (escala y administración del riesgo), ventas y distribución en canal tradicional (Go To Market) y distribución regional en el mercado de Mercosur. Habilidad para Crecer por F&A: Identificación de potenciales adquisiciones, consolidación de las capacidades operativas de los negocios y sus sinergias. Activos Estratégicos: Marcas sólidas (participaciones de mercado superiores a 40%), portafolio diversificado de productos (permanente innovación), tamaño y escala y presencia regional. Relaciones Claves: Buenas relaciones con principales grupos de interés (sector público y sector privado) y acceso a información selecta a través de proveedores. Operaciones Consumo Masivo Alicorp es líder en el mercado nacional en todas las categorías donde desarrolla actividades de negocio, lo cual se sustenta en el sólido posicionamiento de sus más de 120 marcas. La empresa cubre grandes cuotas de mercado debido a su diversificada línea de productos y la segmentación existente de sus marcas, gracias a que muchas de ellas van dirigidas a un público objetivo definido, lo que le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias de todos los niveles socioeconómicos. En el mercado peruano, los productos de consumo masivo han tenido una participación del 59.04%, 62.47% y 63.42% de las ventas consolidadas de la compañía para el 2012, 2011 y 2010, respectivamente; adicionalmente, este segmento mantiene operaciones en Perú, Argentina, Ecuador, Colombia, Brasil y exporta sus productos hacia 17 países. Esta unidad de negocio está compuesto por: Aceites domésticos. Dirigido especialmente a consumo en hogares. Las marcas que produce y comercializa son 5 “Primor”, “Primor Premium” , “Capri”, “Cocinero”, “Friol” y “Cil”; todas posicionadas siguiendo criterios de segmentación. De este modo, Alicorp mantiene su liderazgo en este mercado con una participación para el total de aceites de 59% a setiembre 2013. Cabe mencionar que representa el 11.6% de las ventas totales de Alicorp. Detergentes. Es líder en el segmento con las marcas “Bolívar”, “Opal”, “Trome” y “Marsella Max”. Es importante remarcar que los relanzamientos hechos por la empresa han mantenido las participaciones sólidas de cada uno de sus productos, alcanzando una participación de 55%; el segmento es responsable del 7% de las ventas de Alicorp. Jabón de Lavar. Lidera el mercado bajo las marcas “Bolívar”, “Marsella”, “Trome” y “Jumbo”, con una participación de 76%, y representan el 2.0% de las ventas. Pastas. Comercializa fideos bajo las marcas “Don Vittorio”, “Lavaggi”, “Alianza con Huevo”, “Nicolini”, “Espiga de Oro” y “Victoria”, siendo “Don Vittorio” el líder en este mercado. Cabe señalar que al igual que en el caso anterior, 5 Presentación especial que apunta a los consumidores preocupados por su salud. www.ratingspcr.com 6 cada marca se encuentra dirigida a un público objetivo definido en función de su poder adquisitivo. En la categoría de fideos, Alicorp mantuvo el liderazgo con una participación de 49%, y equivale al 6.8% de las ventas. Galletas. Alicorp presenta una cuota de mercado de 44% a setiembre 2013, y representan el 5.3% de las ventas, teniendo así el liderazgo dentro del segmento con las marcas “Casino”, “Tentación”, “Glacitas” y “Chomp”. Salsas. La empresa es líder en el rubro de mayonesas con una participación de 96% a agosto 2013, y representa el 2.5% de las ventas. Asimismo, cuenta con otros productos tales como kétchup, salsa de huancaína, salsa de rocoto (todos bajo la marca de “Alacena”) y también con crema de ají Tarí. Adicionalmente, existe un sólido posicionamiento de productos en Argentina, donde el market share de las principales 6 marcas de la compañía le permiten tener la segunda mayor posición en productos de cuidado del cabello y en jabones de 7 8 tocador . Además, cuenta con la tercera posición en detergentes, con las marcas Limzul y Zorro, y el puesto 9 en galletas, 9 10 con la marca Okebón . En Ecuador, Alicorp está presente en el segmento de alimentos para mascotas (Mimaskot) , refrescos instantáneos (con Kanú) y fideos (Don Vittorio); mientras que en Colombia, sus principales marcas son Baby Soft (cuidado del cabello de bebé), Glacitas y Explosión (galletas) y Mimaskot (alimento para mascotas).En Brasil, es importante resaltar que Alicorp cuenta con un buen posicionamiento, debido a la adquisición de Pastificio Santa Amália, compañía líder en la categoría de pastas y es la cuarta marca de pastas más importante en dicho país; es así que ostenta un market share de 56% en dicho mercado. Productos Industriales Los productos en esta línea incluyen harinas industriales y productos alimenticios dirigidos a restaurantes. El portafolio del negocio cuenta con 31 marcas principales incluyendo Nicolini, Santa Rosa, Blanca Nieve, Inca, Victoria, Macbel y Torre Blanca. Al cierre del año 2012, Alicorp incrementó su presencia en esta línea negocio, producto de la adquisición de la compañía Incalsa, la cual se enfoca principalmente en la producción y distribución de salsas para uso en restaurantes, siendo los principales productos ofrecidos el kétchup y la mostaza, bajo la marca Alpesa. Esta línea de negocio representa 11 una participación aproximada en los ingresos de 30% para los años 2012, 2011 y 2010. Cabe resaltar que este segmento se únicamente al mercado nacional. 12 13 Harinas industriales. Alicorp comercializa 6 marcas, 2 a nivel nacional, “Nicolini“ y “Blanca Nieve” ; y 4 marcas regionales, “Santa Rosa”, “Victoria”, “Inca”, “Famosa”. Al año 2012, a pesar del alza en los costos de la materia prima y la mayor competencia por la aparición de molinos enfocados al sector económico, se mantuvo la posición de liderazgo obteniendo excelentes resultados gracias a su optimización en la compra de trigo, mayor promoción y un manejo adecuado de la estrategia de precios. La participación de mercado de Alicorp para las harinas industriales es de 59% a setiembre 2013, y representan el 11.6% de las ventas. Grasas industriales. Se divide en: (i) mantecas, compuesto por el segmento panadero e industrial. Las marcas del portafolio de mantecas son “Nieve” (marca utilizada únicamente en el segmento Industrial); y “Famosa”, “Gordito”, “Espiga de Oro”, “Panisuave”, “Sabropan” y “Ricotona” (marcas comercializadas en el segmento de la panificación), y (ii) margarinas industriales, la compañía comercializa mediante las marcas “Primavera” (Premium; especial para pastelería) y “Regia” (especial para pastelería comercial). Para grasas industriales, el market share es de 56%, y representan el 2.5% de las ventas. Aceites a granel. Están orientados básicamente a consumo en restaurantes, negocios e industrias. Las marcas que produce y comercializa la compañía bajo esta categoría son “Crisol”, “Friol”, “Capri” y “Cocinero”. Estas marcas se encuentran posicionadas siguiendo criterios de segmentación. Alicorp posee una participación de mercado de 52%; los aceites a granel representan el 8.7% de las ventas. Nutrición Animal Alicorp, a través de la marca “Nicovita”, juega un rol importante en la industria acuícola con alimento balanceado para camarones y peces. Durante el año 2012 se adquirió la empresa Salmofood .S.A. de Chile, con la cual se espera un incremento en las ventas y producción de alimentos para peces; ello generará que el negocio de nutrición animal siga su rumbo de crecimiento y aumente su participación en las ventas totales de Alicorp S.A.A. Este segmento de consumo es el 6 Con la marca Plusbelle. 7 Con Limol y Plusbelle 8 Fuente: Alicorp Corporate Presentaation 3Q13 9 Fuente: Alicorp 10 Vendido a diciembre 2013 11 Incluye otros negocios 12 Marca Premium utilizada para todo tipo de procesos y productos. 13 Marca económica de gran rendimiento. www.ratingspcr.com 7 tercer mayor contribuyente de ingresos en un 11.2%,7.5% y 6.8% para el 2012, 2011 y 2010. Este segmento opera en 14 Perú, Ecuador, Chile y exporta sus productos a 9 países . Inversiones Durante el año 2013, las inversiones más resaltantes fueron: La construcción de la nueva planta de detergentes en Lima. La adquisición de un terreno en el que se construirá el nuevo centro de distribución en Lima. Nueva línea de producción de galletas Mejoras en las plantas de pastas, salsas y Jabones Construcción de un centro de distribución en Lurín Ampliación del centro de distribución Arequipa Adicionalmente, se reforzará la línea de food service mediante inversiones en el canal de distribución y se hará una inversión de S/. 2.00 MM en el primer Centro de Innovación de Panadería y Gastronomía. Análisis Financiero El análisis financiero ha sido realizado sobre la base de los estados financieros anuales auditados consolidados correspondientes a Alicorp S.A.A. y Subsidiarias para los periodos 2008 – 2012 y los estados financieros consolidados a setiembre de los años 2012 y 2013. Eficiencia Operativa A lo largo de los años, los ingresos de Alicorp han mostrado una tendencia creciente, es así que en el periodo comprendido entre los años 2008 – 2012 han tenido un crecimiento promedio de 10.31%, impulsado principalmente por el segmento de consumo masivo, que tuvo una variación promedio de 9.50% durante el periodo mencionado; asimismo, cabe resaltar que estos se han visto beneficiados por el crecimiento del PBI peruano, el cual ha estado cerca de su nivel potencial, y más específicamente del buen desempeño de la demanda interna. En esta línea, al cierre de setiembre 2013, la compañía acumuló ingresos por un total de S/. 4,221 MM, lo que representó un aumento de S/. 980.98 MM (+30.28%) con respecto a setiembre 2012, siendo este el mayor crecimiento de los mismos dentro del periodo de evaluación. La variación de los ingresos se debe a un aumento del volumen de ventas, así como el impulso adicional derivado de la adquisición de las empresas Pastificio Santa Amália (Brasil), Salmofood (Chile) e Industrias Teal (Perú); en esa línea, las ventas a nivel internacional, especialmente en Argentina (28% del total de las ventas al extranjero durante el 3T2013) Brasil (25% del total de las ventas al extranjero durante el 3T2013), Ecuador (18% de las ventas al extranjero durante el 3T2013) y Chile (18% de las ventas al extranjero durante el 3T2013), contribuyeron fuertemente. Los ingresos de Alicorp se dividen en tres segmentos de operación, consumo masivo, que durante el periodo 2008 – 2012 ha representado en promedio el 62.96% de los ingresos, dicha participación muestra una tendencia decreciente desde el cierre del año 2009; en segundo lugar se ubica el segmento de productos industriales, cuya participación (29.62% en promedio 2008-2012) se ha mantenido relativamente estable desde el año 2010, y por último, la unidad de nutrición animal, la cual muestra una clara tendencia creciente a lo largo del periodo de evaluación. El aumento de los ingresos a setiembre 2013 se desagrega en: (i) el incremento de las ventas derivadas del segmento de consumo masivo, los cuales representan el 59.97% del total (60.03% a setiembre 2012), y son los que explican en mayor medida la expansión, con un crecimiento de S/. 586.11 MM (+30.13%), resaltando el desempeño de las categorías de pastas, postres, galletas, y detergentes (ii) en segundo lugar se ubica el segmento de nutrición animal, que contribuye con el 25.11% de total de ingresos, y mostró un incremento de S/. 317.15 MM (+101.40%), la mayor 15 variación presentada en el periodo de evaluación, y (iii) la unidad de producción industrial , que participa con el 14.92% restante y tuvo un incremento de S/. 77.73 MM (+9.98%), dentro de este, resaltan las categorías de margarinas y harinas industriales. Por el lado del costo de ventas, este ascendió a S/. 3,083 MM, y representó un aumento de S/. 727.47 MM (+30.88%), en línea con las mayores ventas presentadas en el periodo; a setiembre 2013, el costo representa el 73.05% de las ventas, observándose a partir de setiembre 2011 una tendencia creciente de dicha cifra, incluso a un ritmo mayor a la variación de los ingresos, lo que ha causado una disminución del margen bruto del periodo a partir de la fecha mencionada. La mayor tasa de crecimiento del costo de ventas presentada históricamente, fue debido al alza de los 14 Fuente: 15 Incluye Alicorp Otros www.ratingspcr.com 8 precios internacionales de commodities alimentarios como la soya y el trigo; en este sentido, se espera que Alicorp no enfrente problemas con el precio de la soya, ya que según la OECD y la FAO se encuentra en una tendencia bajista, mientras que el precio del trigo deberá observarse minuciosamente dadas sus perspectivas al alza. Al periodo correspondiente al informe, el EBIT fue de S/. 444.14 MM, y es mayor en S/. 88.26 MM (+24.80%) en comparación a setiembre 2012 debido a las mayores ventas, las cuales contrarrestaron el incremento de los gastos de ventas, y los gastos de administración, en línea con los mayores pagos de sueldos debido a las adquisiciones de 16 Pastificio Santa Amália e Industrias Teal, así como otros gastos . El margen operativo del periodo ha mostrado un comportamiento similar al margen bruto, alcanzado la segunda cifra más baja dentro del periodo de evaluación, la cual es de 10.52% (10.98% a setiembre 2012), debido a las mayores tasas de crecimiento del costo de ventas. Cuadro 3: Margen EBIT al 3T2013 Segmento Ingresos (S/. MM) Margen EBIT Consumo Masivo 2.53 11.15% Producción Industrial 1.06 9.79% Nutrición Animal 0.63 7.58% Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR En relación a la generación de efectivo, el 3T2013, el EBITDA fue de S/.521.04 MM y mostró una variación de S/.114.48 MM (+28.16%), impulsado en primer lugar por el resultado operativo y en menor medida por la depreciación y amortización del periodo, que fue de S/. 76.90 MM (+S/. 26.22 MM; +51.75%) con respecto a setiembre 2012, en línea con las adquisiciones realizadas por Alicorp, entre las que resaltan un terreno que será destinado a un centro de distribución y la construcción de una nueva planta de detergentes. Cabe mencionar que el EBITDA a 12M ascendió a S/. 675.00 MM, y es la mayor cifra presentada hasta el momento, lo que indica una holgada cobertura de sus operaciones. Gráfico 3 I ngresos y Costo de Ventas (12M) ( En MM de S/.) 6,000 600 5,000 500 4,000 400 3,000 300 2,000 1,000 200 dic. 08 dic. 09 Ventas Netas dic. 10 dic. 11 dic.12 sep. 12 Costo de Ventas sep. 13 EBIT Fuente: SMV. / Elaboración: PCR Rendimiento Financiero La tendencia positiva de la utilidad neta ha sufrido un traspié a setiembre 2013, periodo en el cual ascendió a S/.184.22 MM y se ubicó por debajo a la cifra presentada al periodo similar del año anterior en S/. 84.56 MM (31.46%), como consecuencia de los mayores gastos financieros derivados principalmente de los intereses de préstamos y gastos bancarios, y los intereses generados por la emisión de bonos internacionales (marzo 2013) y 17 18 locales ; así como la fuerte pérdida por diferencia de cambio . En esta línea, el margen neto presentó una caída en comparación con setiembre 2012, pasando de 8.30% a 4.30%. Cabe mencionar que Alicorp posee instrumentos financieros derivados con el fin de contrarrestar los efectos negativos de las variaciones del tipo de cambio. La compañía cuenta con: (i) contratos derivados por US$225 MM con vencimiento en marzo 2023 para cubrir 50% de la exposición en moneda extranjera originada por la emisión del bono internacional, (ii) un contrato cross currency swap con The Bank of Nova Scotia por US$40 MM con vencimiento en 16 Incluye costo de venta de materiales diversos, transferencias gratuitas, pagos de fletes por cuenta de terceros, costo de enajenación de activos, entre otros. 17 El 27 de setiembre del 2013, Alicorp recompró sus bonos corporativos locales (2da y 3ra emisión) por S/. 128 MM. 18 El tipo de cambio pasó de S/. 2.598 al 31 de marzo a S/. 2.782 a setiembre 2013. www.ratingspcr.com 9 noviembre 2015, el saldo de esta deuda a setiembre 2013 es US$20 MM, (iii) y otros contratos cross currency swap en Brasil para cubrir la exposición de la deuda en dólares .Durante el 3T2013, se realizaron 25 operaciones forward de tipo de cambio con el fin de cubrir la exposición cambiaria del flujo de caja. Liquidez El indicador de liquidez general ha aumentado constantemente durante el periodo 2008 - 2011, debido principalmente a la disminución del financiamiento de las importaciones, así como también por la disminución de otras cuentas por 19 pagar ; al cierre del año 2012, el indicador disminuyó debido a las mayores cuentas por pagar, el financiamiento de importaciones y préstamos bancarios para financiar capital de trabajo. A la fecha del presente informe, el indicador de liquidez fue de 1.61 veces, mientras que a diciembre 2012 fue de 1.76 veces; dichas cifras no son comparables debido a que en este último periodo, el monto mantenido en caja, se encontró muy por encima de la cifra normalmente mantenido debido al monto que se mantuvo con el objetivo de adquirir Industrial Teal, demorándose dicha compra hasta enero 2013. En promedio, durante el periodo 2008-2011, la liquidez general de Alicorp se ubicó en 1.59. 20 21 El indicador de prueba ácida y el capital de trabajo fueron 0.81 veces y -S/. -837.65 MM, respectivamente y se ubicaron por debajo de los valores presentados a diciembre 2012 (1.08 veces y S/. 964.03 MM); cabe resaltar que históricamente el capital de trabajo ha sido negativo. Por otro lado, las existencias representan el 41.81% del total de activos corrientes y aumentaron debido al inventario en tránsito, y los productos terminados. Durante el periodo de evaluación, el Periodo Medio de Cobro (PMC) ha sido en promedio de 40 días, pero a partir de setiembre 2012 se aprecia un incremento de este. A setiembre 2013, el PMC fue de 59 días (51 días a setiembre 2012 y 60 días a diciembre 2012); mientras que el Periodo Medio de Permanencia del Inventario (PMPI) fue de 83 días, y se ha mantenido relativamente estable durante el periodo de evaluación. En ese sentido, el ciclo financiero ascendió a 142 días, siendo una de las mayores cifras presentadas, y como consecuencia se evidenció un desfase de 81 días, dado que el Periodo Medio de Pago (PMP) fue de 61 días. Solvencia Históricamente, los pasivos corrientes han representado la mayor parte de los pasivos, pero al periodo de evaluación, esta situación se revirtió y los pasivos de largo plazo representaron el 60.79%, en línea con el activo que financia; lo cual significó una importante reestructuración de pasivos luego de la emisión del bono internacional. Los pasivos ascendieron a S/. 3,496 MM, y aumentaron en S/. 1,321 MM (+60.74%) con respecto a diciembre 2012, como consecuencia de la mayor deuda financiera, la cual fue de S/. 2,048 MM (+S/. 761.22 MM; +59.17%). La deuda a largo plazo influyó en mayor medida, con un incremento de S/. 815.61 MM (9.09%), debido a: (i) la emisión de bonos corporativos (senior notes) en el mercado internacional realizada en marzo y con vencimiento al 2023, con el fin de financiar sus adquisiciones e invertir en el crecimiento de la empresa, cabe resaltar que la calificación obtenida por dicha emisión fue de BBB (perspectiva estable) por Fitch Ratings, Baa2 (perspectiva estable) por Moodys, (ii) el desembolso realizado para Salmofood con el objetivo de reperfilar su deuda a mediano plazo y (iii) el desembolso a favor de Pastificio Santa Amália para reperfilar su deuda de corto plazo. La deuda financiera de Alicorp está compuesta principalmente por dólares americanos, seguida de soles, y en menor medida reales brasileros y pesos argentinos. Los pasivos aumentaron también debido a un mayor monto de las cuentas por pagar comerciales. Cabe resaltar que las cuentas por pagar comerciales aumentaron considerablemente en contraste con el cierre del año 2012. El ratio de cobertura del servicio anual de la deuda a setiembre 2013 fue de 1.77 veces, y se ubica muy por debajo del presentado a diciembre 2012, el cual fue de 3.89 veces; esto se explica por el fuerte incremento tanto de los gastos financieros como de la parte corriente de la deuda a corto plazo en línea con la mayor deuda adquirida durante el periodo. En cuanto al ratio de deuda financiera a EBITDA 12M, tuvo un resultado de 3.03 años, mayor al presentado a diciembre 2012, que fue de 2.30 años, explicado también por la mayor deuda. 19 Incluye tributos por pagar, instrumentos financieros derivados, publicidad, entre otros. 20 Activos: No considera existencias, gastos pagados por anticipado y cuentas por cobrar comerciales, Pasivos: No considera cuentas por pagar comerciales, y parte corriente de la deuda a largo plazo. 21 Activos corrientes – Pasivos corrientes www.ratingspcr.com 10 Gráfico 3 Gráfico 4 Tot al Activo Ratio de Servicio de Cobertura de Deuda ( En MM de S/.) (En veces) 8.0 6,000 7.0 5,000 6.0 4,000 5.0 3,000 4.0 3.0 2,000 2.0 1,000 dic. 08 dic. 09 dic. 10 dic. 11 Pasivo dic.12 sep. 12 1.0 Dec. 08 sep. 13 Dec. 09 Dec. 10 Dec. 11 Sep. 12 dic.12 Sep. 13 Patrimonio Fuente: SMV. / Elaboración: PCR En el periodo de evaluación, se observa un incremento sostenido del patrimonio explicado principalmente por la mayor utilidad neta registrada periodo a periodo. A setiembre 2013, el patrimonio de la Compañía asciende a S/. 2,201 MM y es mayor en S/. 91.98 MM (+4.36%) con respecto a diciembre 2012, lo cual se explica por: (i) los mayores resultados acumulados, y (ii) y el incremento de la reserva legal o otras reservas. 22 En cuanto al nivel de endeudamiento , este pasó de 1.03 veces en diciembre 2012 a 1.59 veces al periodo del presente informe, y es el mayor ratio presentado a lo largo del periodo de evaluación. El incremento del ratio se explica por la mayor 23 deuda contraída, resaltando la deuda de largo plazo; por el mismo motivo, el nivel de solvencia de la Compañía pasó de 3.88 años a 5.18 años. Acciones Durante los primeros nueve meses del año, los principales índices de la BVL tuvieron siete periodos de pérdidas y dos de ganancias (enero y agosto), influenciado principalmente por el menor precio de los metales, y la incertidumbre en cuanto a los estímulos monetarios de la FED. A setiembre 2013, el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) sufrió un retroceso con respecto al mes anterior debido a la preocupación por la situación económica de Estados Unidos en cuanto al retiro de los estímulos monetarios y por la falta de acuerdo del Congreso para ampliar el presupuesto del gobierno federal, así como también por la evolución de los precios de los commodities. A nivel sectorial, hubo retrocesos en el sector agropecuario (-8.41%), industrial (-5.53%), minería (-4.93%), entre otros; las acciones comunes de Alicorp estuvieron entre las que mostraron un mayor retroceso, con una disminución de 6.70%. Acciones Comunes (ALICORC1) A la fecha del presente informe, el capital social de Alicorp está conformado por 847,191,731 acciones comunes, con un valor nominal de S/.1.00. A setiembre2013, la cotización fue de S/. 8.90 y fue menor al precio promedio en lo que va del año, el cual fue de S/. 9.37, aunque es mayor al presentado a setiembre 2012, S/. 7.00. La desviación estándar del precio de la acción en el periodo fue de S/.0.44 (S/. 0.34 a setiembre 2012) y tuvo un 24 coeficiente de variabilidad de 4.68% (5.07% a setiembre 2012). Esta acción presenta un bajo riesgo de liquidez, lo 25 que hace que el spread Bid-Ask sea bajo. Al respecto, la frecuencia de negociación en lo que va del año fue de 100%. Cabe resaltar que durante el mes de setiembre, las acciones comunes de Alicorp se encuentran en el 1° puesto del ranking de valores por frecuencia, en el puesto 6° del número de operaciones, puesto 2° por monto negociado y en el puesto 12 del ranking por capitalización bursátil, todos compuestos por 50 empresas. Los índices bursátiles Bolsa26 27 28 Libro , Precio-Utilidad y Utilidad por acción a setiembre 2013 fueron de 3.61 veces, 43.08 veces, y S/. 0.22, mientras que a setiembre de 2012 fueron 2.59 veces, 21.17 veces y S/. 0.32. 22 Pasivo Total / Patrimonio 23 Pasivo Total / EBITDA a 12M 24 Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo. 25 N° días en que se negoció la acción / 60 ruedas de negociación. 26 Patrimonio Bursátil /Patrimonio Contable. 27 Patrimonio Bursátil / Resultado del Ejercicio. 28 Resultado del Ejercicio / Número de acciones. www.ratingspcr.com 11 En el mercado bursátil peruano, las acciones comunes de Alicorp forman parte del Índice General con una 29 participación del 5.53%, del Índice Nacional de Capitalización (INCA ), con un peso de 10.39%, el índice S&P MILA 30 31 40 , y del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC) con un peso de 17.93%. Estas acciones comunes presentan una alta frecuencia de negociación y son de las más líquidas que se encuentran en el mercado. Acciones de Inversión (ALICORI1) A la fecha del presente informe, Alicorp cuenta con 7,388,470 acciones de inversión con un valor nominal unitario de S/.1.00, las cuales son negociadas en la BVL desde el año 1980. Cabe resaltar que dichas acciones no forman parte del capital social. A setiembre 2013, la cotización se situó en S/. 5.00, menor al precio promedio del año, S/. 5.80, mayor al precio registrado a setiembre 2012 (S/. 4.18), pero menor al promedio del año (S/. 5.80). La desviación estándar del precio de la acción en el periodo fue de S/.0.42 (S/. 0.28 a setiembre 2012) y tuvo un coeficiente de variabilidad de 7.29% (6.87% a setiembre 2012). En cuanto a la frecuencia de negociación, en lo que va del año, esta ha sido de 22.75%, y durante el mes de setiembre, las acciones de inversión de Alicorp se ubicaron en el puesto 47 del ranking por este concepto, compuesto por 50 empresas. Gráfico 5 Gráfico 6 Evolución de Acciones de Inversión Evolución de Acciones Comunes Cotización Monto Negociado Alicorp S.A.A. (S/.) (Miles de S/.) 0.60 (S/.) 7.00 10.00 0.50 6.00 Monto Negociado Cotización Monto Negociado Cotización Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR 29 El INCA se encuentra conformado por las 20 acciones de mayor capitalización que listan en la Bolsa de Valores de Lima. La importancia (peso) de cada acción en la composición del índice se determina por el tamaño de mercado (capitalización) de las mismas, considerando únicamente la porción del total de acciones que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa (free float). 30 Índice creado por Standard & Poor´s, es el primer índice del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), y monitorea los precios de las 40 acciones más líquidas que se negocian en el MILA. 31 Refleja el comportamiento de las acciones más representativas de empresas que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno y que posean un nivel mínimo de liquidez. www.ratingspcr.com 12 31/08/13 31/05/13 28/02/13 30/11/12 31/08/12 31/05/12 29/02/12 0.00 30/11/11 1.00 0.00 31/08/11 0.00 1/1/2009 3/13/2009 5/20/2009 7/23/2009 9/21/2009 11/20/2009 1/26/2010 3/29/2010 5/27/2010 8/10/2010 10/7/2010 12/6/2010 2/3/2011 3/29/2011 5/26/2011 7/19/2011 9/19/2011 11/17/2011 1/23/2012 3/26/2012 5/29/2012 8/1/2012 10/4/2012 12/5/2012 2/5/2013 4/8/2013 6/6/2013 8/6/2013 0.00 2.00 0.10 31/05/11 2.00 28/02/11 10.00 3.00 0.20 30/11/10 4.00 4.00 0.30 31/08/10 6.00 20.00 5.00 0.40 31/05/10 30.00 28/02/10 8.00 30/11/09 40.00 Cotización Alicorp S.A.A. 12.00 31/08/09 (MM de S/.) 50.00 31/05/09 Monto Negociado Anexos Alicorp S.A.A. - EEFF Consolidados PCR En Miles de Nuevos Soles Balance General Activos Corrientes Inventario Gastos Pagados por Anticipado Activos Corrientes para Prueba Ácida Activo No Corriente Total Activos Pasivos Corrientes Deuda de Largo Plazo Deuda Financiera Total Pasivos Patrimonio Estado de Resultados Ventas Netas Ventas Netas 12 meses Costo de Ventas 12 meses Utilidad Bruta 12 meses Gasto de Ventas Gasto de Administración EBIT 12 meses EBITDA 12 meses Ingresos Financieros 12 meses Gastos Financieros 12 meses Diferencia de Cambio Neta Utilidad Neta a 12 Meses Flujo de Efectivo Flujo de Efectivo Operaciones Flujo de Efectivo Inversiones Flujo de Efectivo Financiamiento Aumento / Disminución del Efectivo Caja Inicial Saldo al Cierre del Período dic. 08 1,352,590 656,119 20,113 676,358 1,481,127 2,833,717 1,134,722 289,759 958,897 1,505,979 1,327,738 dic. 08 3,665,541 3,665,541 2,804,756 860,785 454,295 125,957 255,000 331,862 4,291 54,810 -54,332 82,631 dic. 08 22,434 -280,954 284,055 25,535 29,152 54,687 dic. 09 1,108,961 474,298 14,808 619,855 1,542,684 2,651,645 778,938 322,439 601,392 1,185,182 1,466,463 dic. 09 3,703,115 3,703,115 2,564,226 1,138,889 516,245 156,320 445,463 532,196 4,701 49,630 45,615 220,729 dic. 09 507,179 -89,082 -357,100 60,997 54,687 115,684 dic. 10 1,284,452 623,897 8,322 652,233 1,608,910 2,893,362 753,837 347,371 562,596 1,194,294 1,699,068 dic. 10 3,752,168 3,752,168 2,534,518 1,217,650 506,294 181,091 528,188 617,545 4,410 31,468 12,612 289,040 dic. 10 250,974 -98,360 -142,534 10,080 115,684 125,764 dic. 11 1,453,451 735,276 11,606 706,569 1,730,277 3,183,728 707,822 434,273 511,313 1,254,396 1,929,332 dic. 11 4,255,668 4,255,668 3,082,625 1,173,043 460,989 207,169 488,547 561,755 8,006 39,875 8,490 330,671 dic. 11 241,895 -86,174 -195,395 -39,674 150,258 110,584 sep. 12 1,785,046 824,783 48,032 912,231 1,919,629 3,704,675 1,014,192 536,994 945,866 1,667,929 2,036,746 sep. 12 3,240,190 4,320,622 3,196,728 1,123,894 358,098 173,320 474,318 547,119 10,377 43,167 18,532 352,645 sep. 12 29,308 -303,505 276,256 2,059 110,584 112,643 Alic orp S.A.A. - Indic adores Financ ieros Liquidez dic . 08 dic . 09 dic . 10 dic . 11 s ep. 12 Liquidez General (veces) 1.19 1.42 1.70 2.05 1.76 Prueba Ácida (veces) 0.35 0.50 0.81 1.31 0.57 Capital de Trabajo (miles de soles) 217,868 330,023 530,615 745,629 770,854 Solv enc ia dic . 08 dic . 09 dic . 10 dic . 11 s ep. 12 Deuda de Largo Plazo a Patrimonio (veces) 0.22 0.22 0.20 0.23 0.26 Pasivo a Patrimonio (veces) 1.13 0.81 0.70 0.65 0.82 Pasivo Total a Activo Total (veces) 0.53 0.45 0.41 0.39 0.45 Activo a Patrimonio (veces) 2.13 1.81 1.70 1.65 1.82 Deuda Financiera a EBITDA (12 M) (años)* 2.89 1.13 0.91 0.91 1.73 Pasivo Total a EBITDA (12 M) (años) 4.54 2.23 1.93 2.23 3.05 Gastos Financieros (12 M) / Deuda Financiera 5.72% 8.25% 5.59% 7.80% 4.56% Deuda Financiera / Patrimonio (veces) 0.72 0.41 0.33 0.27 0.46 Efic ienc ia dic . 08 dic . 09 dic . 10 dic . 11 s ep. 12 Gastos Admin. y de Ventas / Ventas 15.83% 18.16% 18.32% 15.70% 16.40% Rotación de las CxC (Veces) 8.44 9.13 9.04 9.77 7.12 Período Promedio de Cobranza (Días) 43 39 40 37 51 Rotación del Inventario (Veces) 4.27 5.41 4.06 4.19 3.88 Inmovilización de Inventario (Días) 84 67 89 86 93 Rotación de CxP (Veces) 7.99 8.64 7.47 6.75 7.48 Período Promedio de Pago (Días) 45.05 41.64 48.18 53.30 48.15 Cobertura dic . 08 dic . 09 dic . 10 dic . 11 s ep. 12 EBIT 12 M/ Gastos Financieros 12 M (veces) 4.65 8.98 16.78 12.25 10.99 EBITDA / Gastos Financieros (veces) 12 M 6.05 10.72 19.62 14.09 12.67 Ratio de Servicio de Cobertura de Deuda 2.25 4.98 4.06 6.61 5.89 Rentabilidad (%) dic . 08 dic . 09 dic . 10 dic . 11 s ep. 12 ROE (12 M) 6.23% 16.43% 18.51% 18.58% 14.73% ROA (12 M) 3.08% 8.14% 10.58% 10.39% 10.33% Margen Bruto 12 meses 23.48% 30.75% 32.45% 27.56% 26.01% Margen Operativo 12 meses 6.96% 12.03% 14.08% 11.48% 9.83% Margen EBITDA 12 meses 9.05% 14.37% 16.46% 13.20% 11.60% Margen Neto 12 meses 2.25% 5.96% 7.70% 7.77% 6.58% *Se utiliza el EBITDA 12M considerando las adquisiciones realizadas por Alicorp **Para la anualización de las cifras se utilizó la siguiente fórmula: Periodo (t) + Dic (t) - Periodo (t-1) dic.12 2,234,664 755,224 38,414 1,441,026 2,049,427 4,284,091 1,270,638 747,667 1,286,436 2,175,208 2,108,883 dic.12 4,473,717 4,473,717 3,254,369 1,219,348 495,350 242,706 488,658 560,512 12,003 45,235 26,329 351,390 dic.12 234,307 -385,274 546,751 395,784 101,818 496,070 sep. 13 2,208,500 923,358 41,507 1,243,635 3,488,859 5,697,359 1,370,849 1,615,568 2,047,653 3,496,494 2,200,865 sep. 13 4,221,165 5,454,692 3,981,836 1,472,856 499,454 209,347 576,919 674,996 13,232 123,559 -77,710 266,831 sep. 13 203,109 -862,070 221,440 -437,521 496,070 58,549 dic .12 1.76 1.08 964,026 dic .12 0.35 1.03 0.51 2.03 2.30 3.88 3.52% 0.61 dic .12 16.50% 5.96 60 4.31 84 6.12 58.82 dic .12 10.80 12.39 3.89 dic .12 17.70% 9.22% 27.26% 10.92% 12.53% 7.85% s ep. 13 1.61 0.81 837,651 s ep. 13 0.73 1.59 0.61 2.59 2.93 5.18 6.03% 0.95 s ep. 13 16.79% 6.12 59 4.31 83 5.89 61.11 s ep. 13 4.67 5.46 1.77 s ep. 13 12.67% 5.56% 27.00% 10.58% 12.37% 4.89% Fuente: SBS / Elaboración: PCR www.ratingspcr.com 13