090-101 Cover 10.qxp - BME: Bolsas y Mercados Españoles
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aniversario DE BOLSA DE MADRID 1989-2006 >>>>>>>>> 1990-2006 <<<<<<<<<<<<<<<<<<<< DE LA REFORMA A LA INTEGRACIÓN DE LOS MERCADOS DE VALORES Llega el “Big Bang” para la Bolsa de Madrid. La Ley del Mercado de Valores de 1988, sienta las bases imprescindibles para acometer las mayores transformaciones de la Bolsa española en toda su historia. El impulso a la negociación electrónica y la importante reducción de tiempos de las operaciones de liquidación, coinciden con una fuerte expansión de las empresas españolas, de la inversión colectiva y el crecimiento de la economía, especialmente entre 1995 y 2006. Paralelamente, la adaptación de nuestra regulación a las exigencias de un mercado financiero europeo integrado, la adopción del euro (moneda de cotización desde enero de 1999) y la potencia del IBEX 35, indicador creado en los comienzos de los 90 para servir de subyacente de referencia del mercado de valores español, han sido también factores de peso en el crecimiento de la Bolsa de Madrid. Por último, las nuevas reglas de juego para los mercados, la explosión del negocio que representan y la dinámica competitiva del entorno, han conducido a la Bolsa española a una integración de mercados y sistemas sin precedentes cristalizada en el nacimiento del holding de empresas Bolsas y Mercados Españoles (BME). La Bolsa de Madrid se ha desmutualizado y ahora opera integrada en el capital de BME, compañía creada en febrero de 2002 y cuyas acciones comenzaron a cotizar en el mercado español el 14 de julio de 2006. Y un apunte más: el Índice General de la Bolsa de Madrid se ha revalorizado en este período un 386%. n el año 1831 nacía la Bolsa de Madrid.....150 años después se producía una ruptura del modelo tradicional con la reforma de 1988 que suponía el inicio de una profunda renovación y modernización de los mercados de valores españoles y daba paso a una etapa, los años 90 y primeros del siglo XXI, sin parangón en cuanto a la velocidad de los cambios, la modificación de hábitos de empresas e inversores y la importancia alcanzada por los mercados. A pesar de que las consecuencias más lla- E 90 BOLSA. Octubre 2006 mativas del crecimiento de los mercados financieros tuvieron lugar en la última década del siglo XX hay que remontarse unos años antes para señalar los acontecimientos que dieron lugar a la profunda modificación cuantitativa y cualitativa que se concentró en esos últimos 10 años. Sin duda, uno de los factores que influyó de manera importante en el crecimiento del mercado de capitales español fue la incorporación de España a la Comunidad Europea en 1986 y a la llamada “serpiente monetaria”. En 1989-2006 aniversario DE BOLSA DE MADRID MOVIMIENTO DEL ÍNDICE GENERAL AÑO A AÑO (1990SEPTIEMBRE 2006) AÑO % VARIACIÓN 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 (hasta sept.) -24,88 11,10 -10,80 50,65 -11,70 12,30 38,96 42,22 37,19 16,22 -12,68 -6,39 -23,11 27,43 18,68 20,54 23,85 los últimos 16 años no es posible sin esos heprobablemente se consiga en 2006. Hay que 1988 el incremento de la inversión extranjera chos que brevemente acabamos de describir. advertir que esas cifras de 1990 habían multitanto en acciones como en deuda pública fue Tienen lugar en la segunda mitad de la décaplicado por 8 las de 1985 y por 66 las del año extraordinario ya que hasta entonces tanto la da de los ochenta, unos pocos 1980. Podemos pues decir que en sólo 26 Deuda Pública en pesetas coaños antes, pero su efecto se años la contratación de acciones en la Bolsa mo las acciones habían mere1990 2006 hizo notar en los años siguienespañola se ha multiplicado por casi 3.160. cido poca atención exterior. CURIOSIDADES DEL ÍNDICE tes. El 29 de junio de 1989 el Con todo, las cifras de 1990 eran aún un La nueva regulación de último Síndico-presidente, Japorcentaje relativamente modesto del PIB esFondos de Inversión en 1990 Revalorización total vier Ramos Gascón, cedió la pañol: la contratación de acciones apenas refue otro gran hito en el desdel periodo: 389% gestión del presentaba el 8% del mismo. arrollo del mercado de capitamercado burEn el año 2000 el porcentaje les ya que contribuyó de mane1990 2006 sátil al Presidente de la Sociesuperaba el 65% y hoy ronda ra notable al desarrollo de la desintermediadad Rectora de la Bolsa de Mael 100%. Esta diferencia de ción financiera, al trasladar los ahorros finanCURIOSIDADES DEL ÍNDICE drid, Pedro Guerrero. Comenmagnitudes supone tal difecieros de los depósitos de ahorro y plazo hacia Máxima revalorizazaba una nueva etapa de granrencia cuantitativa que implilas participaciones en fondos y éstas hacia los ción mensual: 15,30% des cambios para la Bolsa de ca una consideración social y títulos. Desde el punto de vista de la organizaen febrero de 2000 Madrid. económica de la Bolsa totalción de mercados hay que tener en cuenta las mente distinta y, por tanto, un modificaciones fundamentales en la contratacambio cualitativo que se ha manifestado con ción de títulos, que tuvieron lugar antes de la DÉCADA Y MEDIA DE INCREMENTO DE LA toda claridad. década de los noventa: la creación del mercaACTIVIDAD CASI ININTERRUMPIDO La capitalización de las empresas cotizado de Deuda Anotada del Banco de España y En 1990 la Bolsa contrató en total 16.024 das ha crecido, igualmente, de modo extraorla profunda reforma del funcionamiento de las millones de euros en acciones, una cifra 22 dinario. En 1990 la capitalización del mercado Bolsas. A raíz de la Ley de Reforma de 1988 la veces menor que la anotada en el año 2000 y era de 70,5 mm. Euros; a finales del año 2000 explicación de la evolución de los mercados en cerca de 48 veces más pequeña que la que CUÁNDO Y QUÉ PASÓ Resumen de los acontecimientos que han marcado el devenir de la Bolsa española en los últimos 15 años 1990 > Invasión de Kuwait. Es el año de adaptación al nuevo modelo de mercado surgido tras la reforma. Se crea la Sociedad de Difusión de Información (Infobolsa). 1991 > El entorno financiero se mueve. Nace el índice selectivo Ibex 35 y se pone en marcha el Sistema Electrónico de contratación de Renta Fija que lleva aparejado un índice de mercado. Se habilita nuevamente la operativa de crédito al mercado y se crea la figura del Protector del Inversor de la Bolsa de Madrid y se crea el Comité de Vigilancia del Mercado. Por último, nace Meff Holding como primer mercado organizado español para productos derivados de renta fija y variable. 1992 > No danés a Maastricht que desata una crisis financiera en Europa. El año de las Olimpiadas y la Expo, el edificio de la Bolsa cumplió cien años y el rey de España, SS.MM. Juan Carlos, visitó la Bolsa de Madrid por segunda vez en la historia. Se creó la Sociedad de Liquidación y Compensación de Valores (SCLV) que Octubre 2006. BOLSA 91 aniversario DE BOLSA DE MADRID 1989-2006 nos por término medio algo más de una vez al año, cuando hace una década sólo lo hacían una vez cada tres. Estas magnitudes, alcanzadas a lo largo de solo una década, han colocado a la Bolsa española entre las más eficaces de nuestro contratación 48 veces, eso quiere decir que la liquidez ha aumentado también de modo extraordinario. La relación entre capitalización y contratación de empresas domésticas ha mejorado de ser menos de 0,37 a ser superior a 1. Es decir, todas las acciones cambian de ma- era de 535 mm. euros; hoy se acerca mucho al billón de euros. También en este aspecto la comparación con el PIB es esclarecedora, de ser un poco más del 20% ha pasado a ser casi el 100%. Si la capitalización ha crecido 14 veces y la Indice de la bolsa madrid 1990-septiEmbre de 2006 Indice Normal encadenado (Base 100 dic 1940). Es un índice equiponderado. Datos mensuales. 25.000,00 25.000,00 Contratación y Capitalización de acciones en la Bolsa de Madrid (1985-2006) 1.200.000,00 Cifras efectivas en millones de euros Para 2006 datos de negociación proyectados y capitalización a 30 de septiembre 20.000,00 20.000,00 1.000.000,00 Contratación Capitalización 800.000,00 600.000,00 15.000,00 15.000,00 400.000,00 200.000,00 10.000,00 10.000,00 0,00 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 5.000,00 5.000,00 0,00 0,00 >>1990>> CUÁNDO Y QUÉ PASÓ SÍNDICOS PRESIDENTES >>1991>> Pedro Guerrero (1989-1991) inicia el nuevo sistema de liquidación por anotaciones en cuenta (desaparición títulos físicos). El Ibex 35 se convierte en subyacente para derivados y Meff comienza a negociar opciones y futuros sobre el mismo. 1993 > La renta fija abandona el parqué y pasa a contratarse 92 BOLSA. Octubre 2006 >>1992>> Manuel Pizarro (1991-1992) >>1993>> >>1994>> Antonio J. Zoido (1993-1994) electrónicamente en su totalidad. Es un año especial en términos de volúmenes de actividad por cuanto tras varios sin mucho movimiento, el índice, la contratación y la capitalización ascienden por encima del 50% frente a 1992 y anticipan un futuro distinto para la Bolsa. >>1995>> Manuel Pizarro (1994-1995) 1994 > Continúan creciendo los niveles de actividad. Se crea la figura del especialista en valores de renta fija. Se lanza con gran éxito la versión de Infobolsa Windows. 1995 > El sistema de contratación SIBE, desarrollado por la Bolsa de Madrid, sustituye al vie- >>1996>> >>1997>> >>199 98>> 1989-2006 aniversario DE BOLSA DE MADRID sitúa en liquidez por delante de París, Londres y Alemania. entorno y entre las más avanzadas en lo que se refiere a su peso en el sistema financiero y económico, algo que no había sucedido en los anteriores 165 años de historia. Apuntar que el volumen de contratación en la plataforma electrónica SIBE, comparado con el PIB, nos CAMBIAN LOS INVERSORES EN LA BOLSA ESPAÑOLA Una de las transformaciones fundamenta- les de la Bolsa española, apreciable desde hace ya quince años, pero visible en toda su magnitud en la última década y media, ha sido su apertura al exterior. Señalábamos al inicio que una de las causas de gran auge de la Bolsa en estos últimos años, ha sido su aper- INVERSION EXTRANJERA EN ACCIONES COTIZADAS EN LA BOLSA DE MADRID (Compras) AÑO 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 25.000,00 20.000,00 MILL. DE EUROS 537 2.409 8.941 6.546 10.195 10.024 9.922 11.026 18.212 20.785 20.767 AÑO MILL. DE EUROS 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 30.789 61.572 115.765 134.567 258.422 228.463 218.726 244.213 364.531 485.523 25.000,00 20.000,00 Fuente: Bolsa de Madrid hasta 1990 y Ministerio de Economía posteriormente. 15.000,00 15.000,00 10.000,00 10.000,00 5.000,00 5.000,00 0,00 >>1999>> >>2000>> >>2001>> >>2002>> >>2003>> >>2004>> >>2005>> >>2006>> 0,00 Antonio J. Zoido (1996-...) jo e importado CATS. Con este paso se consigue la ampliación de capacidad operativa necesaria para llevar a la Bolsa española a posiciones de prestigio en Europa. El presidente de la Bolsa de Madrid, Manuel Pizarro, es nombrado presidente de la FIABV. 1996 > El año en que con la OPV de Telepizza y la intensificación del proceso de privatizaciones nace una nueva era bursátil donde los inversores pasan a protagonizar un idilio apasionado con el emisor. Fue el primer año completo de un SIBE que fue adaptado para negociar warrants. Antonio Zoido asume la presidencia de la FESE y el ECMI. Las compañías actualizan sus balances tras el RDL 7 de junio de 1996. En materia de liquidación los miembros pueden comunicar a las depositarias detalles de operaciones en tiempo real. Meff comienza a negociar opciones sobre acciones y futuros sobre diferenciales de tipos de interés 1997 > Crisis financiera asiática. Es un año especial para las empresas y el volumen efectivo negociado crece el 100% frente a 1996. Nace el Proyecto Empresa. Telefónica y Repsol completan su proceso de privatización. Barón de Ley abre la espita de los vinos en Bolsa. Dinamia es la primera so- Octubre 2006. BOLSA 93 aniversario DE BOLSA DE MADRID 1989-2006 CUÁNDO Y QUÉ PASÓ tura al exterior desde nuestro ingreso en EuroREVALORIZACIONES Y DESCENSOS MENSUALES DE LA pa. Desde 1990 la importancia de la inversión BOLSA DE MADRID ENTRE 1990 Y SEPTIEMBRE DE 2006 exterior no ha hecho más que crecer y no sólo la posesión de acciones por extranjeros es de las más altas del mundo, sino que el porcenta10 MAYORES ASCENSOS 10 MAYORES DESCENSOS je de la contratación en la que intervienen inMES % MES % versores extranjeros se sitúa alrededor del feb-00 15,30 ago-98 -19,36 65% en la actualidad. mar-98 14,70 sep-90 -18,56 feb-91 13,55 sep-02 -13,96 El elevado volumen de contratación de inago-93 12,29 ago-90 -12,26 versores no residentes se debe a la compra y, oct-98 12,21 oct-97 -11,67 por tanto, venta de instituciones extranjeras oct-02 11,62 jun-02 -11,26 que invierten en valores españoles. Pero a esa feb-98 11,37 sep-01 -10,75 primera causa se han añadido otras dos, los ene-94 11,01 jul-92 -9,34 oct-90 10,63 jul-02 -9,30 valores españoles más significativos han pasep-97 10,48 nov-00 -8,81 sado a formar parte de índices internacionales negociables o no pero cuya cobertura ha dado nuevas alas a la participación de extranjeros. mitieron diversificar la oferta de acciones con Por otra parte, las empresas españolas han renuevas actividades que, hasta ese momento alizado absorciones de la totalidad o parte de no estaban presentes en el mercado. filiales extranjeras lo que ha permitido poner En su conjunto el número de inversores una buena parte de acciones españolas en privados en Bolsa ha crecido de modo expomanos de accionistas extranjeros entre los nencial produciendo una mejora importante que figuran no sólo instituciones, sino también en la liquidez en su sentido más estricto, al particulares que han dado un nuevo ímpetu a aparecer un gran número de negociaciones de la contratación por parte de los no residentes. cuantía pequeña pero que dan profundidad a Los inversores individuales son otro de los la contratación. Desde un punto de vista cuansectores que han aumentado su proporción titativo la transformación de la riqueza finande acciones poseídas. Hay que advertir que ciera de las familias es un hecho trascendencuando se habla de posesión de acciones por te. Hace sólo 15 años el valor de las acciones las familias, se refiere a las que poseen direcen poder de las familias era, en valor absoluto tamente y no a través de fondos u otras instiy relativo, muy inferior al actual. Hoy las accioprincipales medios de comunicación contributuciones. nes representan un tercio de sus activos finanyó a expandir la difusión del feUna de las causas del crecieros y la Bolsa está presente en la vida de nómeno bursátil entre amplias cimiento de la inversión indivi1990 2006 mucha gente. capas de la sociedad. dual en Bolsa han sido las priSi las privatizaciones vatizaciones que se han llevaCURIOSIDADES DEL ÍNDICE abrieron la puerta a la masiva do a efecto durante la década LAS EMPRESAS CAMBIAN CON EL MERCADO, Máximo descenso entrada de nuevas acciones y de los noventa. La venta de EL MERCADO CAMBIA CON LAS EMPRESAS mensual: -19,36% en nuevos inversores al mercado, acciones de empresas tan coNo podía ser de otra manera. Las empreagosto de 1998 nuevas empresas que accedínocidas como Telefónica, Repsas cotizadas en la Bolsa de Madrid han expean al mercado por primera vez sol, Argentaria o Endesa, por rimentado modificaciones importantes en tres aprovecharon la creciente dimensión del merparte del sector público ha tenido un efecto aspectos fundamentales: tamaño, representacado y la fuerza de la demanda generada por mas que notable en el cambio cuantitativo y tividad sectorial y utilización del potencial del los nuevos inversores y lanzaron numerosas cualitativo experimentado por el mercado. mercado. ofertas públicas de venta de acciones que perAdemás, el amplio uso de la publicidad en los En 1990 la mayor empresa cotizada en el ciedad capital riesgo cotizada. El número de sociedades admitidas invierte una tendencia descendente de 6 años. La OM de 19 de junio posibilita que la CNMV excepcione el requisito de beneficios para cotizar, en circunstancias especiales. Además la liquidación se sitúa en t+3 y el servi- 94 BOLSA. Octubre 2006 cio de difusión Infobolsa se vende a la Bolsa de Lisboa. 1998 > Crisis financiera internacional que comienza en Rusia. Mínimos del petróleo en 9,64 dólares por barril. La renta variable desplaza a los depósitos en las preferencias de ahorro de las familias en el año en que se aprueba la Ley de Reforma de la Ley del Mercado de Valores. El mercado se mueve: desaparece la cotización en porcentaje sobre el nominal (solo seguía en parqué); se rebajan 50% la tarifa de admisión y entre un 17% y un 33% la de permanencia; nace el mercado fixing y se pone en marcha la contratación por bloques; nacen los Ibex sectoriales; la Ley 37/ 1998 modifica el artículo 48 de la Ley 24/1988 y se abre el objeto social de las Bolsas a actividades complementarias. En cuanto a compañías, Argentaria, Endesa y Tabacalera se hacen totalmente 1989-2006 aniversario DE BOLSA DE MADRID a reforma de los mercados de valores espaBolsa de Madrid, fue el elegido para configurar LA LEY DEL MERCADO ñoles se inscribió en el proceso de moderniun mercado dirigido por órdenes en el que el DE VALORES DE 1988 zación y liberalización del conjunto del sistema mecanismo de contratación se basa en la concufinanciero español iniciado en los años ochenta rrencia simultánea de ofertas y demandas, de del pasado siglo. La publicación de la Ley del forma que el precio de la transacción se fija para Mercado de Valores -24/1988, de 28 de julio lograr el equilibrio máximo entre las posiciones (1) (BOE 29 de julio)- supuso dar forma legal a los de compra y de venta. El sistema electrónico que cambios que las voces más autorizadas del mopermitía poner en marcha la contratación era mento (tras más de diez años de análisis) consiigualmente el utilizado por la bolsa parisina, el deraban necesarios para crear unos mercados CATS («Computer Assisted Trading System»), de negociación de activos financieros desarrolladesarrollado por la Bolsa de Toronto. También dos, que dejaran atrás su tradicional falta de en la sustitución de los Agentes de Cambio y profundidad y liquidez y su excesiva concentraBolsa por intermediarios societarios la Bolsa de ción y estrechez. Madrid siguió el ejemplo de la reforma francesa. El contenido del Informe de la Comisión Sardá Los principios en los que se basó el sistema publicado en 1978 propició la modificación de múltiples disposiciones propuesto en la Ley 24/1988 eran dos: mejorar la protección del inverdel entonces vigente Reglamento de Bolsas Oficiales de Comercio y sor y procurar la transparencia de las transacciones. Utilizando las paotras normas regulatorias del mercado de valores. A pesar de estos labras de la propia Bolsa de Madrid, el objetivo de la reforma estaba cambios, la eficacia inmediata del Informe no fue excesiva. Sus propues- claro: «[...] se puso en marcha un ambicioso proyecto de renovación tas en algunas ocasiones eran demasiado tímidas y su transmisión al global y en profundidad con el objeto de dotar a todo el ordenamiento derecho positivo fue anárquica y fragmentaria. El fuerte crecimiento de de los mercados de valores de una mayor coherencia interna y, a la la contratación de valores registrado en los años 80 puso de manifiesto vez, potenciar la Bolsa española ante la perspectiva inmediata de un que la reforma era necesaria y que debería ser más profunda que la mercado europeo de capitales.» [Bolsa de Madrid 1990: 15]. En pro de propuesta en el Informe de 1978. Por ello llegó la Ley 24/1988. la consecución de este objetivo la ley introdujo gran número de noveLa entrada en vigor de la Ley del Mercado de Valores de 1988 se produ- dades, entre las que hay que destacar la creación de la Comisión Najo en dos fases: parte de su articulado comenzó a regir seis meses des- cional del Mercado de Valores (CNMV); la sustitución de los Agentes de pués de su publicación en el BOE (29 de julio de 1988), y otra, concreta- Cambio y Bolsa como intermediarios exclusivos del mercado por las mente la que hace referencia a las Bolsas de Valores, un año después(2). Sociedades y Agencias de Valores y Bolsa; la libertad de fijación de las 1989 fue por ello el año del big bang bursátil español, el año en el que tarifas o comisiones cobradas por estos miembros del mercado en la el mercado nacional abandonó su estructura más que centenaria -desprestación de sus servicios de intermediación bursátil; la desaparición de su creación en 1831 pocos cambios se habían producido en su regude las Juntas Sindicales y la paralela aparición de las Sociedades Reclación- para adaptarse a las nuevas necesidades financieras de una toras (una para cada una de las bolsas españolas) y de la Sociedad de economía en claro proceso de crecimiento, integración internacional y Bolsas; y la puesta en marcha de un sistema de contratación electrómodernización. nico que complementase la negociación en corros. En definitiva, según El 29 de julio de 1989 tomó forma definitiva la transformación radical de la CNMV «[...] la Ley supuso una reorganización en profundidad de las la estructura y el funcionamiento de la Bolsa española, transformación instituciones que vertebran el mercado -intermediarios y centros de que siguió dos modelos diferentes, el inglés y el francés. Se afirma que negociación y compensación y liquidación- para hacerlos más eficiensiguió el modelo inglés no porque el mercado configurado se asemejates y potenciar la financiación de la economía nacional.» [AA.VV. 1999b: se al existente desde 1986 en la City londinense, sino porque se optó 19]. Como vemos, los esfuerzos realizados por Fuentes Quintana, Sarpor realizar el cambio de forma rápida, en una sola sesión, y con el dá o Pedro Martínez Méndez, entre otros muchos, no cayeron en saco mercado en marcha, sin establecer ningún período transitorio previo(3). roto: la nueva Bolsa Española de 1988 se parecería mucho a la anticiEl modelo francés, que ya se había adoptado en 1831 cuando se creó la pada por ellos. L EL “BIG BANG” ESPAÑOL NOTAS: (1) Extracto de un trabajo elaborado para la Bolsa de Madrid por los historiadores Gabriel Tortella, Begoña Moreno y Andrés Hoyo. (2) La disposición final de la Ley, que se establece el momento de su entrada en vigor, incluye una excepción a las dos fechas generales. Dicha excepción supone retrasar hasta el 1 de enero de 1992 la aplicación del artículo 42, referido a las retribuciones recibidas por los miembros de un mercado oficial como pago a su participación en la negociación de valores. (3) Es lo que la literatura especializada denomina big bang, utilizando el término anglosajón. privadas mientras el Banco de Santander absorbe Banesto mediante OPA. Así mismo nacen opciones y futuros sobre el Bono a 30 años. 1999 > Nace el euro como moneda única. Crisis financieras en Brasil y Argentina. La negociación pasa a realizarse en euros desde el 4 de enero en el año de creación de Latibex (1 de diciembre) y la celebración del I Foro Europeo para Empresas Latinoamericanas. Se formaliza la Alianza Europea de Bolsas el 4 de mayo en Madrid. El IGBM supera la barrera de los 1.000 puntos por vez primera en su historia. Nace el BSCH y el BBVA mientras las incorporaciones al mercado de Indra, Terra, Sogecable y TPI anuncian la creación de un nuevo segmento de mercado. En otro orden de cosas las opciones sobre accione lideran el mercado de derivados por encima del producto que parecía imbatible, el futuro sobre Ibex 35. Octubre 2006. BOLSA 95 aniversario DE BOLSA DE MADRID mercado valía 4.680 millones de euros, la que ocupaba el quinto lugar, 3.020 millones de euros y la número diez, 1.425 millones. A septiembre de 2006 la primera alcanza 78.000 millones de euros, la quinta 32.000 millones de euros y la número diez, 23.000 millones. Por otra parte, los sectores tradicionales del mercado, como banca y eléctricas, se han concentrado de forma extraordinaria mientras otras como metalurgia han visto reducir su peso relativo a favor de nuevas actividades industriales o de servicios. Las empresas de nuevas tecnologías con su descalabro bursátil de principios del siglo XXI arrastraron a las de 1989-2006 telecomunicaciones, que aún no han conseguido recuperarse plenamente. Por su parte, constructoras e inmobiliarias, tras varios años de crecimiento han vuelto a acometer un proceso de expansión en los últimos dos años. Esta transformación se ha producido de modo paralelo a las modificaciones ocurridas en la estructura empresarial de la economía española. El peso del sector servicios es muy superior y, dentro de el, el sector de comunicaciones ha crecido especialmente y se han mantenido tanto el sector financiero como el energético, los tres de importancia trascendental en las economías modernas. La utilización que han hecho las empresas del potencial del mercado para crecer y expandirse ha sido una de las características más importantes de la Bolsa en los últimos dos lustros. La captación de recursos o de otras compañías a través de operaciones financieras instrumentadas en el mercado ha sido muy importante y, en algunos años, por importes globales de los más elevados de Europa. Este proceso, ha influido de forma significativa en la vertiente internacional de los que hoy son los mercados bursátiles. No cabe duda de que un mercado fluido y profundo ofrece oportunidades para las empresas en lo que se refiere a sus operaciones financieras que sin contar con el mercado son LA INCIDENCIA DE LA POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA DE LOS ÚLTIMOS AÑOS(1) os veinticinco últimos años de la vida española constituyen, desde el punto de vista monetario y financiero, un período abundante en dificultades pero coronado, finalmente, con éxitos notables. [...] España pasa [...] de un sistema financiero altamente regulado e ineficiente a otro más libre, abierto y eficaz y de una política monetaria pasiva y dotada de instrumentos escasos a otra moderna y activa que acabaría desembocando en la política monetaria única y en la sustitución de la peseta por el euro.» [Rojo Duque 2001: 117]. Con estas palabras, el ex-gobernador del Banco de España despedía a la peseta y daba la bienvenida al euro. Con estas mismas palabras, comenzamos nosotros la breve descripción de la economía española de los últimos diez años del siglo pasado. El 1 de enero de 1986, día de la incorporación efectiva de España a las Comunidades Europeas, debe recordarse como la fecha del inicio de una nueva fase en lo que se refiere a la configuración de nuestro país tal y como lo conocemos hoy. Por debajo de las diversas fases coyunturales por las que ha pasado desde entonces nuestra economía, subyaciendo bajo las importantes perturbaciones soportadas, y a pesar de las bruscos cambios protagonizados por sus políticas económicas, es fácil encontrar el hilo de Ariadna que ha presidido nuestra historia más reciente: el deseo de incorporarse plenamente y con todas sus consecuencias al proceso de integración europea. Y el esfuerzo para conseguirlo no iba a ser pequeño. L comparada con la de los países europeos más desarrollados, salía mal parada. Estaba más atrasada, su productividad era más baja, y sin embargo sus tasas de inflación y desempleo superaban con creces las de nuestros vecinos. Las rigideces del sistema productivo y del mercado laboral, con una importante reconversión industrial todavía pendiente y, una combinación inadecuada de políticas monetaria y fiscal poco hacían para ayudar a salir de este atolladero. Además, España iba a entrar en una organización supranacional, las Comunidades Europeas, que en ese momento había decidido dejar atrás su tradicional apatía y comenzó a apostar por un mayor grado de integración entre sus miembros. La firma del Acta Única Europea en 1985 y, en diciembre de 1991, del Tratado de Maastricht o de la Unión Europea, así lo muestran. Han pasado ya más de veinte años, y en este corto período de tiempo, corto si hablamos desde el punto de vista histórico, las cosas han cambiado bastante. El bienestar económico de nuestra sociedad ha mejorado: la renta por habitante española a pesar de ser aún hoy inferior a la media europea, se ha acercado a ésta, gracias entre otros factores al mayor grado de apertura de nuestra economía, al incremento de la eficacia en la asignación de nuestros recursos y a la mejora de nuestra estructura productiva, además de a la esperada estabilidad financiera. Los tipos de interés se disparan Cambios visibles La economía española en 1985 era más eficaz y abierta y estaba menos intervenida y protegida que en la década anterior, pero una vez más, Entre 1985 y 1990 tras la entrada de la peseta en el mecanismo de cambios del Sistema Monetario Europeo, parte de los problemas existentes previamente no encontraron solución. La conjunción de una po- CUÁNDO Y QUÉ PASÓ (1) Extracto de un trabajo elaborado para la Bolsa de Madrid por los historiadores Gabriel Tortella, Begoña Moreno y Andrés Hoyo. También la Bolsa de Madrid estrena su gama de índices sobre Fondos de Inversión (10) con base 1000 en 1997 y la Bolsa de Caracas adquiere Infobolsa. 2000 > En abril se toca el máximo de la llamada burbuja de valores tecnológicos. Con el comienzo del año nace el 96 BOLSA. Octubre 2006 BBVA y un nuevo índice sectorial en el IGBM, el de Nuevas Tecnologías. Poco después, el 10 de abril, nace el Nuevo Mercado para empresas de crecimiento. Hay novedades relevantes en el mercado: entra en vigor la primera fase de modificaciones del proyecto SIBE 2000 con la introduc- ción de las subastas (apertura y cierre); el 17 de enero se amplia el horario de negociación media hora (hasta 17,30 h); las ponderaciones de los valores del Ibex 35 pasan a depender del free float de cada compañía; la Ley14/ 2000 de 29 de diciembre separa la condición de miembro de mer- cado y accionista y da entrada a la posibilidad de entrada de nuevos socios en el capital social de la Bolsa; y en junio, se crea la Promotora para la Sociedad de Gestión de los Sistemas Españoles de Liquidación (para fusionar Central de Anotaciones del BE y SCLV). Despega con fuerza el 1989-2006 prácticamente imposibles de llevar a cabo. La presencia de empresas “con varias nacionalidades” es un fenómeno familiar durante los últimos años en los grandes mercados del mundo pero visto muy pocas veces en el pasado. MODIFICACIONES TÉCNICAS EN LOS PROCESOS BURSÁTILES Si bien el volumen de ahorro, la cantidad y calidad de los inversores y la presencia de un creciente número de empresas son mimbres fundamentales del mercado, no es menos cierto que los avances tecnológicos y la continua adaptación de las normas tienen una gran importancia para la transformación del mercado. Sin unas reglas y procedimientos rápidos y que no ha dejado de mejorar desde entonces, de fácil comprensión no acuden ni ahorradosiempre bajo la premisa de lograr una mayor res ni empresas. Es, pues, un proceso conticapacidad y eficiencia en los procesos de connuo de feed-back, en el que un mercado efitratación. ciente atrae nuevo ahorro y Al mismo tiempo, los sistenuevos títulos que, a su vez, 1990 2006 mas de liquidación han dado contribuyen a la eficiencia del CURIOSIDADES DEL ÍNDICE pasos de gigante. Si al princimercado si se adaptan a tiempio de la década, la contratapo las normas a la nueva reaAño natural de mayor ción efectuada durante una lidad. revalorización: 1993 semana determinada se liquiLos sistemas informáticos con un 50,65% daba y compensaba el viernes y de comunicaciones de la plade la semana siguiente, el pataforma electrónica de contraso siguiente fue liquidar lo contratado en cada tación del mercado español se modificaron al día, por separado, cinco días laborables desinicio de la década de los 90 y dieron paso al pués. Por último se logró acortar ese período a SIBE, el sistema de interconexión bursátil estres días (el famoso D+3) como preconizaba el pañol, desarrollado por la Bolsa de Madrid, lítica monetaria restrictiva y una política fiscal o presupuestaria expansiva obligaron a las autoridades españolas a mantener unos tipos de interés elevados y muy alejados de la media europea. El diferencial de tipos así creado atrajo gran cantidad de capital extranjero a nuestro sistema financiero, presionando así para que la peseta se apreciase. Las intervenciones cambiarias realizadas para evitar que esta apreciación se produjese y profundizase así nuestro saldo negativo de balanza de pagos por cuenta corriente, sólo consiguieron aumentar la liquidez interna y dificultar el cumplimiento de los objetivos de crecimiento fijados para esta magnitud. El Banco de España en su intento por frenar dicho incremento respondía elevando de nuevo los tipos de interés, con lo que el problema, lejos de solucionarse, se agravaba. La entrada de la peseta en el mecanismo de cambios del SME no cambió demasiado las cosas. El sistema podía proporcionar estabilidad, pero siempre y cuando las políticas nacionales le acompañasen, cosa que en España no ocurrió. Las políticas monetaria y presupuestaria no cambiaron, y el proceso de elevación del tipo de interés y de continuadas presiones sobre la peseta, tampoco. Como, además, la tasa anual de inflación seguía siendo superior en nuestro país, los tipos de cambio nominal y real se apreciaban, manteniendo sus efectos negativos sobre el déficit exterior. Esta situación inestable sólo podía sostenerse mientras los mercados financieros internacionales continuaran mostrando una improbable confianza en el conjunto de las monedas pertenecientes al mecanismo de cambios del Sistema Monetario Europeo. [Rojo (2001), p. 127] Crisis y posterior relajación monetaria La confianza, como cualquier otro sentimiento humano, tiene sus límites. En 1992 se desencadenó la crisis. El Bundesbank decidió elevar mercado de warrants y también Latibex pasa de 6.000 más de 60.000 millones de euros de capitalización toda vez que la Bolsa de Madrid registra el mayor flujo de nuevas emisiones en % del PIB en Europa y se supera por vez primera en la historia las 1.000 empresas cotizadas. Además las rentas aniversario DE BOLSA DE MADRID fuertemente el tipo de interés alemán para responder al crecimiento excesivo de la demanda interna que siguió a la re-unificación de las dos Alemanias y al modelo económico elegido para abordarla. El resto de los países cuyas monedas estaban dentro del SME se negaron a aceptar el crecimiento relativo de los tipos germanos y la propuesta de modificar las paridades centrales para depreciar frente al marco algunas de las volutas implicadas. Los resultados de la postura de unos y otros fueron bastante negativos: recesión de la economía europea y crisis del Sistema Monetario Europeo. La libra esterlina y la lira abandonaron el sistema y otras monedas, entre ellas la peseta, que entre los veranos de 1992 y 1993 se devaluó tres veces, tuvieron que aceptar fuertes depreciaciones con respecto al marco. En agosto de 1993, cuando la crisis se dio por terminada, las bandas de fluctuación máxima se habían ampliado hasta el ± 15 por ciento, y las políticas macroeconómicas de una buena parte de los países europeos habían perdido credibilidad. La Unión Monetaria parecía alejarse. Pero sólo lo parecía, porque, como suele ocurrir después de una crisis, la nueva situación mostraba que los esquemas pasados no eran adecuados, que, aunque no se supiese muy bien que paso debía ser el siguiente, la dirección estaba clara: sistemas de tipos de cambio fijos y libertad de movimiento de capitales se avenían mal con el desarrollo de políticas nacionales autónomas. Y por eso, la Unión Monetaria siguió adelante. La positiva influencia del Tratado de Maastricht En 1994 se inició la segunda etapa en la construcción de la Unión Europea diseñada en el Tratado de Maastricht. Criterios de convergencia e Instituto Monetario Europeo serían las piezas claves de esta fase. Fijados los primeros, cada uno de los Estados miembros que aspirase a formar parte del núcleo inicial de la Unión debía poner en marcha las >> o plusvalías procedentes de acciones, obligaciones y fondos tributan al 18% y los dividendos sufren esta retención. Por último se activa el proceso de consolidación europea de bolsas: nace Euronext. 2001 > Atentados terroristas del 11-S. Surge un nuevo modelo de mercado de valores español. Se firma el acuerdo para integrar los mercados de valores españoles en una compañía que englobará las actividades de renta variable, renta fija, derivados y procesos de liquidación. Antonio Zoido toma posesión del cargo de presidente de la Federación Internacional de Bolsas (FIBV). Llega la figura del especia- Octubre 2006. BOLSA 97 aniversario DE BOLSA DE MADRID 1989-2006 reputado Comité de los 30. En caso necesario sería posible acortar ese plazo siempre que se considere conveniente. Volviendo a los sistemas de contratación, la implantación de la subasta de apertura, la subasta de cierre y, ya en el año 2000, las subastas de volatilidad, perfeccionaron las reglas de contratación para hacerlas mas justas y menos permeables a manipulaciones. Además, dentro del mismo sistema de contratación se han segmentado grupos de valores que por sus características merecen un tratamiento especial. Así, aquellos de reducido volumen de contratación pasaron a un sistema de “fixing” bajo el cual se fija precio dos veces al día para evitar volatilidad por falta de contrapartida. Desde abril de 2000, los valores tecnológicos fueron separados de los demás con el objetivo de darles mas visibilidad en un segmento de mercado conocido como “Nuevo Mercado” con normas de contratación que cada vez se unifican mas con las del segmento de contratación principal sobre todo a raíz de la introducción de las subastas de volatilidad. El análisis pormenorizado de la liquidez de los valores cotizados a través de la plataforma electrónica SIBE ha permitido mejorar la repli- LA INCIDENCIA DE LA POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA DE LOS ÚLTIMOS VEINTE AÑOS >> medidas necesarias que asegurasen su cumplimiento. Estos crite- CUÁNDO Y QUÉ PASÓ rios o condiciones de convergencia eran cinco medidos en torno a cuatro variables macroeconómicas: tipo de cambio (mantenimiento dentro de la banda estrecha de fluctuación durante al menos los dos años previos a la reunión del Consejo Europeo en el que se evaluaría y decidiría que países se incorporarían a la Unión desde el primer momento), tasa de inflación (inferior durante ese mismo período a la resultante de sumar 1,5 a la media de los tres países más estables), déficit y deuda pública (durante estos dos años no podían superar el 3 y el 60 por ciento del PIB, respectivamente), y tipo de interés (nominal a largo plazo de la deuda pública, que durante estos dos años no debía superar en más de 2 puntos al promedio de los tres países de la Comunidad con tipos más bajos). Al tiempo que se establecieron los criterios de convergencia se iniciaron los trabajos del Instituto Monetario Europeo —presidido por Alexandre Lamfalussy—, que, con la ayuda de los bancos centrales nacionales, debía poner las bases para la creación del Banco Central Europeo y para la articulación de una política monetaria común. La elección estaba ahora en manos de los Gobiernos nacionales, que debían decidir si apostaban o no por el proyecto. En España, el Ejecutivo diseñó su estrategia basándose en dos suposiciones que resultaron correctas: que la Unión se iba a crear a pesar del escepticismo reinante y que nuestro país debía intentar entrar en ella desde el primer momento. La primera de las suposiciones se apoyaba en razones políticas y económicas generales; la segunda, en que la relativamente pequeña dimensión de la economía hispana y la falta de credibilidad consolidada de sus políticas macroeconómicas hacían del nuestro un país excesivamente expuesto a los efectos desestabilizadores de perturba- lista al Nuevo Mercado y Latibex. Se comienza a implantar Visual Trader. Simultáneamente el SIBE acomete su segunda fase de modificaciones: se introducen las subastas por volatilidad y se suprimen los límites fijos de fluctuación. El mercado de warrants despega de forma definitiva. 98 BOLSA. Octubre 2006 ciones internas y externas. Además, no entrar desde el primer momento obligaría a España a adoptar políticas en cuya configuración no habría participado. No podría, en definitiva, aprovecharse de las ventajas de pertenecer a una de las grandes áreas monetarias del mundo, a uno de los mayores mercados financieros integrados, estable en cuanto a tasa de inflación y tipos de interés. Fijar los deseos de entrada inmediata en la Unión fue fácil. La satisfacción de estos deseos era algo muy diferente, requeriría un esfuerzo enorme por parte de la economía española, que necesitaba cumplir los criterios de convergencia en el tiempo previsto partiendo de una situación nada halagüeña. Como afirma Luis Ángel Rojo, «Que ese esfuerzo se hiciera y que se lograra un éxito pleno en el empeño, es algo que hubo de sorprender a los más optimistas.» [Rojo Duque 2001: 129]. Autonomía del Banco de España y disciplina presupuestaria Para el ex-gobernador del Banco de España dos fueron las claves principales de este éxito: la publicación en 1994 de la Ley de Autonomía del Banco de España y la puesta en marcha a partir de 1995 de una política fiscal crecientemente rigurosa y disciplinada. Con la llegada de 1995 el Banco de España comenzó a instrumentar de forma plenamente autónoma una política monetaria centrada en el logro y el mantenimiento de la estabilidad de precios. Su estrategia básica consistió en dejar de lado los objetivos basados en la fijación del ritmo de crecimiento de los agregados monetarios y pasar a actuar directamente sobre la tasa de inflación, utilizando como instrumento el tipo de interés. Si a comienzos de 1995 la tasa de crecimiento del nivel de precios al consumo se situaba en torno al 4,5 por ciento, a partir de 1997 se consiguió mantenerla cerca del 2 por ciento y con ello, 2002 > El 1 de enero se pone en circulación el euro. Los mercados bursátiles mundiales viven momentos de incertidumbre y el Ibex 35 cae un 28%. Los escándalos financiero-contables, fundamentalmente localizados en Estados Unidos, han situado a las reformas de la regulación financiera, las practicas contables y las de gobierno corporativo, en el centro del debate internacional. En España se ponen en marcha iniciativas para restaurar la confianza: comisiones para la reforma de la contabilidad y del gobierno de las sociedades y Ley financiera. Se firma la constitución efectiva de Bolsas y Mercados Españolas, Sociedad Holding de Mercados y Sistemas Financiero (BME). El proceso de integración financiera europea avanza a pesar de las dificultades. La Bolsa Alemana adquiere una participación accionarial del 50 por cien- 1989-2006 cabilidad del índice Ibex-35, reduciendo el peso de los valores hasta donde ha sido necesario para simplificar su uso como complemento de los productos derivados (opciones y futuros sobre Ibex) y facilitar las operaciones de cobertura. Así, la negociación de “cestas de valores” con la misma composición que el Ibex-35 se ha hizo fácil y sin consecuencias sobre la volatilidad de los valores incluidos en el indicador. Estas mejoras y la continua ampliación de la capacidad de proceso del sistema han permitido, y al mismo tiempo contribuido, al tremendo aumento de la contratación sin menoscabo de la seguridad y el control del mercado. Los dos últimos hitos de la Bolsa españo- la han sido la creación de un Mercado Alternativo Bursátil, para SICAV y empresas de crecimiento, y el lanzamiento de un segmento especial de negociación para Fondos Cotizados (ETFs). versores no residentes. Ya en 1995, mas del 40% del volumen efectivo de contratación realizada en la Bolsa española tenía un ordenante final no residente. En 1999 alcanzaban el 50%, en 2000 1990 2006 el 60% y en la actualidad ese CURIOSIDADES DEL ÍNDICE porcentaje está ya más cerca INTERNACIONALIZACION del 70%. La inclusión de EspaEn toda su historia, la BolAño natural de mayor ña en el grupo de países que sa de Madrid no ha sentido descenso: 1990 con adoptaron el euro en 1999 dio tanto los efectos de la globaliun -24,88% un impulso mas a la presencia zación financiera como en los internacional de la bolsa espaúltimos 16 años. Ya desde fiñola y un rasgo definitorio de ese proceso fue nales de los años 80 el mercado de valores la introducción de la cotización en euros desmadrileño comenzó a experimentar una intende el mismo momento que nació la moneda sa y creciente presencia y actividad de los in- cumplir el criterio de convergencia exigido para entrar en la Unión Europea relativo a la estabilidad de precios. La cúpula del banco emisor no dudó en subir los tipos de interés cuando lo consideró necesario, y la política monetaria hispana ganó en credibilidad. Se inició así un círculo virtuoso que tiene mucho que ver con la teoría de las expectativas racionales: los agentes económicos creyeron por fin en que las previsiones de control de la inflación se iban a hacer realidad y con su actuación ayudaron a que así fuera. La estabilidad de precios permitió relajar paulatinamente la política monetaria, de modo que también el tipo de interés de intervención fijado por el Banco de España pudo bajar desde el 9,25 por ciento de 1995 hasta el 3 por ciento en 1998. Así, también se pudo cumplir con el criterio de convergencia relativo al tipo de interés. La otra cara de la moneda fue, como ya apuntamos, la política fiscal adoptada a partir de 1995, sobre todo, tras los cambios legales e institucionales introducidos por el Gobierno del PP en 1996, que permitieron crear una combinación adecuada de política monetaria y fiscal. Gracias a esta adopción, se consiguió no sólo cumplir, sino rebajar el objetivo de llegar a un déficit público medido en términos de PIB del 3 por ciento, al situar esta magnitud en el 2,6 por ciento. Como hemos podido constatar ya en muchas ocasiones en economía, y parafraseando el viejo dicho de que «el dinero llama al dinero», podríamos decir que en este momento «el éxito llamó al éxito». La creciente disciplina y rigor de la política presupuestaria mejoraron las expectativas de los agentes económicos sobre los tipos de interés y cambio, los salarios —que tendieron a alinearse con la tasa de inflación prevista—, la demanda y la actividad. Todos estos esfuerzos dieron sus frutos. En la primavera de 1998 España cumplía los cinco criterios de convergencia exigidos para entrar to en Infobolsa y se crea Infobolsa Deutschland. Masiva incorporación al mercado de SICAVS. 2003 > Año de recuperación de las Bolsas tras tres años de crisis. Guerra de Irak. Los tipos de interés en Estados Unidos alcanzan el mínimo historico en el 1%. El Ibex 35 sube un 28%. Re- aniversario DE BOLSA DE MADRID a formar parte de la Unión Monetaria Europea, y así lo reconoció el Consejo Europeo en mayo de ese mismo año. En un clima de fuerte expansión, España desde el 1 de enero de 1999 quedó incorporada a la nueva área de moneda única. Tres días más tarde, el 4 de enero, entró en funcionamiento la política monetaria común definida por el Banco Central Europeo, política cuyo objetivo final, asignado ya en el Tratado de Maastricht, era y es mantener la estabilidad de precios: a medio plazo, el índice armonizado de precios de consumo del área no debe sobrepasar el 2 por ciento anual. Desde ese momento es el Banco Central Europeo el encargado de adoptar los objetivos y decisiones básicas de la política monetaria común, quedando en manos de los bancos centrales nacionales su ejecución descentralizada. Y terminamos como comenzamos, con unas palabras de Luis Ángel Rojo, en las que se nos recuerda que coincidiendo casi con el fin de siglo, además de un milenio, dejamos atrás otras muchas cosas, sobre todo, una forma de hacer política y economía. Para el profesor Rojo la llegada del euro «[...] abría [...] una nueva fase de la Historia europea caracterizada por la cesión de la soberanía monetaria de los países integrantes del área del euro a favor de las autoridades centrales de la misma.» [Rojo Duque 2001: 132]. ¿Cuál será el siguiente paso? ¿Estaremos ya en el primer escalón del último estadio del proceso de constitución de unos Estados Unidos de Europa? No es la primera vez, y esperemos que no sea la última, que los miembros de la Unión Europea ceden parte de su soberanía para ponerla en manos de las instituciones europeas, pero sí es la primera vez que aceptan sustituir su moneda, uno de los más emblemáticos símbolos de una nación, por otra común en la que las diferencias nacionales son mínimas o inexistentes. Veremos que nos depara el futuro. cords históricos de contratación y remuneración al accionista por parte de las empresas cotizadas. Se modifica la legislación de Opas y operaciones por más de 4.000 millones de euros que afectan a sectores como el de Autopistas, Construcción, Inmobiliarias y Alimentación. Telefó- nica remunera a sus accionistas con acciones de Antena 3 TV que sale a cotizar. Las instituciones de inversión colectiva alcanzan los 15 millones de partícipes. 2004 > Atentados del 11.M en Madrid. Sesgo bajista de los tipos de interés. Nuevo ejercicio de al- Octubre 2006. BOLSA 99 aniversario DE BOLSA DE MADRID única. En todas las iniciativas paneuropeas orientadas a la armonización e integración de mercados, la Bolsa de Madrid ha mostrado su disposición a participar e impulsar las diferentes iniciativas. Euroquote, Eurolist, la Alianza Europea de Bolsas y el proyecto iX han sido iniciativas pioneras en el ámbito de la integración europea en las cuales la Bolsa de Madrid ha estado en primera línea, independientemente del resultado final de procesos muy complejos tal y como la historia más reciente ha demostrado. Pero las relaciones con el entorno financiero internacional no se detienen aquí. Durante los últimos años, los intermediarios extranjeros han tomado participaciones crecientes en el capital de las Sociedades y Agencias de Valores miembros de la Bolsa de Madrid. Es el reflejo del atractivo de la industria de valores española, de su proyección internacional y de sus favorables expectativas de futuro. Hoy, mas de un tercio de los intermediarios miembros de la Bolsa de Madrid pertenecen mayoritariamente a accionistas extranjeros, fundamentalmente grandes bancos de inversión europeos y norteamericanos. Por su parte, las Sociedades y Agencias de Valores con accionariado doméstico son dueñas o están asociadas con miembros de bolsas europeas o latinoamericanas en proporción creciente y, desde luego, su implantación en el exterior se ha realizado en el período que estamos analizando. INICIATIVAS CON EL FOCALIZADAS AL EXTERIOR CUÁNDO Y QUÉ PASÓ Dos iniciativas mas son testimonio de la vocación internacional de la Bolsa española: el mercado Latibex y el sistema Visual Trader que permite simplificar el acceso a los principales mercados internacionales a través de un único terminal. A punto de cumplir siete años de vida, Latibex es el único mercado internacional solo para valores latinoamericanos y se ha conver- zas bursátiles, con el Ibex 35 subiendo un 17%. La contratación aumenta un 30% y marca nuevo record. Comienzan a recuperarse las salidas a Bolsa. Debutan Fadesa, Telecinco y Cintra. El BSCH adquiere el banco británico Abbey National en una operación por importe de más de 100 BOLSA. Octubre 2006 1989-2006 1990 2006 CURIOSIDADES DEL ÍNDICE Récords en los 175 años de historia de los que se dispone de datos (desde diciembre de 1874): el mejor mes de octubre de los cerca de 132 años en que se dispone de Índice para la Bolsa de Madrid corresponde al de 1998 con un aumento del 12,21% y el septiembre más rentable es con un 10,48% el de 1997. En el lado negativo, el peor mes de junio es el de 2002 (11,26%); el agosto de recuerdo más amargo para los inversores el de 1998 (-19,36%); septiembre de 1990 también encabeza su grupo histórico de iguales (-18,56%); y, finalmente, diciembre de 2002 se une también al grupo de los peores con un descenso del 8,60% tido ya en referencia obligada en la formación de precios de esos valores en horario europeo. Ofrece a los inversores internacionales la oportunidad de negociar las principales empresas latinoamericanas a través de un único mercado, con un único sistema de contratación y liquidación y una única divisa, el euro. Por otro lado, permite, a las principales empresas de América Latina un acceso sencillo y eficiente al mercado de capitales europeo y facilita al inversor de este mercado el acercamiento a una de las regiones mas atractivas, resolviendo la complejidad operativa y jurídica y reduciendo riesgos. A pesar de su juventud, el mercado ha cumplido los objetivos en cuanto a tamaño y consolidación operativa. Treinta y ocho valores cotizan hoy en el mercado y su capitalización ronda los 230.000 millones de euros en septiembre de 2006. El sistema Visual Trader, desarrollado por la Bolsa de Madrid, proporciona a los miembros de mercado acceso en tiempo real a mas de 40 mercados alrededor del mundo. Es un sistema integrado, tecnológicamente muy avanzado, para garantizar el acceso global a los principales mercados de valores y a las redes internacionales de negociación de valores con conexiones con centenares de entidades y brokers alrededor del mundo. En otro orden de cosas, Instituciones bursátiles y financieras internacionales como la Federación Internacional de Bolsas, la Federa- 13.000 millones de euros instrumentada mediante acciones. La Deuda Corporativa, especialmente a través de la titulización hipotecaria, aporta más de 100.000 millones de euros de financiación neta al sector privado español. Se aprueba la Directiva MIFID. La Bolsa Alemana lanza ción Europea de Bolsas, la Federación de Bolsa Iberoamericanas, el Instituto Europeo del Mercado de Capitales y otras muchas, han contado desde su fundación con una destacada participación, en cargos de máxima responsabilidad, de la Bolsa de Madrid. La presidencia de las principales instituciones ha sido ocupada, en algún momento de la década, por el máximo rector del mercado madrileño. LA RENTABILIDAD DEL MERCADO Durante el período de cerca de 16 años que remata en septiembre de 2006, la rentabilidad de la Bolsa de Madrid medida a través de su Índice General ha alcanzado cerca de un 14% anual acumulativo. La revalorización total del período ha sido del 389% entre extremos. Es un rendimiento excelente y superior a la remuneración obtenida por la renta fija pública, especialmente entre 1990 y 2000. Entre abril de 1995 y febrero de 2000 el IGBM multiplicó su valor por 4 y entre septiembre de 2002 y la actualidad por 2,5. Bien es cierto que el estallido de la burbuja de las “puntocom”, los escándalos financieros de grandes empresas norteamericanas y el azote del terrorismo internacional, provocaron un descenso del Índice del 50% entre febrero de 2000 y septiembre de 2002 (en gran medida inducido desde el exterior). En general para todo el período, la caída de los tipos de interés y un comportamiento muy favorable de los beneficios de las empre- una oferta de adquisición por la Bolsa de Londres y NYSE aprueba la adquisición de la plataforma electrónica Archipelago. 2005 > Las bolsas vuelven a subir a pesar del aumento de precios del petróleo y el alza de tipos. El Banco Central Europeo sube los tipos por primera vez desde 2000. El Ibex sube un 18%. Nueva Ley de Inversión Colectiva. Nacen el Ibex Medium Cap y el Ibex Small Cap para apoyar la visibilidad de las pequeñas y medianas empresas. Telefónica y BSCH los valores más líquidos el Euro Stoxx 50. Las operaciones corporativas de 1989-2006 sas explican el buen comportamiento del IGBM. Pero también es cierto que la política económica que ha estado detrás de esa mejora de los tipos de interés y beneficios ha sido factor decisivo para ese comportamiento del mercado de valores. Si los años 80 y primeros 90 fueron años de grandes déficits públicos y altos tipos de interés, el proceso de convergencia hacia el euro dio paso a un círculo virtuoso: la rebaja de tipos abarató los costes de las empresas y, posteriormente, les permitió reducir su endeudamiento. El ahorro a disposición del sector privado aumentó, una vez que disminuyeron las necesidades de endeudamiento del sector público. Las familias encaminaron su ahorro a los mercados financieros y las empresas a la financiación de la inversión con sus propios recursos. La economía española pasó de ser prestataria a prestamista exterior para acabar en los últimos ejercicios con superávit de las cuentas públicas. Desde el año 2005, el proceso de descenso de tipos de invirtió en Estados Unidos y ha llegado a Europa en 2006, sin embargo el buen comportamiento de la economía productiva ha permitido a las empresas cotizadas en estos años aumentar sus beneficios de forma razonable y, por tanto, dar continuidad al aumento de la rentabilidad bursátil. Los índices de Bolsa marcan en estos días niveles de récord histórico. HACIA LA INTEGRACIÓN DE MERCADOS El sistema de interconexión de la Bolsa española ha demostrado a lo largo de la década pasada un funcionamiento ejemplar. Es, además, un modelo pionero de lo que podría ser un sistema de contratación paneuropeo. Por otra parte, las relaciones con el mercado de derivados Meff han sido fluidas y favorecedoras tanto para los mercados de acciones de contado como para los derivados. Interesantes han sido, también, las relaciones con el mercado de deuda anotada del Banco de Es- carácter internacional, protagonistas. Destacan Metrovacesa, que adquiere la francesa Gecina, y Telefónica, que acelera en su expansión internacional y adquiere las operadoras de Bellsouth en Latinoamérica, la operadora checa Cesky Telecom. y la compañía de móviles O2 en el Reino aniversario DE BOLSA DE MADRID paña. La unificación de los mercados de derivados con los de sus subyacentes respectivos han sido una constante en las naciones europeas durante la segunda mitad de la década de los 90. También lo han sido las uniones empresariales de bolsas con sociedades de compensación y liquidación. No es por tanto extraño, que en España se decidiera en estos albores del nuevo siglo adoptar la solución de unir en un Holding todos los mercados españoles de renta fija, renta variable y derivados, además de la compañía que gestiona la liquidación y compensación de los productos de renta fija y variable producto de la unión de la actividad de liquidación y compensación del Banco de España con la del Servicio de Compensación y Liquidación creado por la Ley del Mercado de Valores de 1988. La firma, el día 20 de junio de 2001, del Protocolo de integración de los mercados financieros españoles fue un paso histórico. La Bolsa de Madrid se unía así a la aspiración superior de una nueva institución financiera capaz de responder con dinamismo, rentabilidad y eficiencia a un entorno de competencia internacional. Desde su creación formal como empresa, Unido. OPA hostil sobre Endesa. El Capital Riesgo pone sus ojos en las medianas y pequeñas compañías cotizadas como objetivo de adquisición. Se retiran las ofertas de adquisición que sobre la Bolsa de Londres habían lanzado la Bolsa Alemana y el Banco MacQuarie. en febrero de 2002, Bolsas y Mercados Españoles (BME) ha ido dando los pasos necesarios para adecuar su estructura societaria, corporativa y de funcionamiento a una empresa de servicios moderna. El hito más reciente de este proceso fue la admisión a cotización de sus acciones en la Bolsa española el 14 de julio de 2006. Sin duda, el mercado financiero español se constituye y se acepta hoy como uno de los más abiertos y modernos del mundo, con un sistema de funcionamiento reconocido internacionalmente y un volumen que le posiciona en el liderazgo mundial. Su tamaño y solvencia garantizan capacidad de iniciativa cualquiera que sea el rumbo que tome el proceso de consolidación del mercado financiero europeo. La iniciativa de integración plasmada en la creación de BME tiene repercusiones muy positivas para el conjunto de la economía española y de su capacidad de competir. Es, hasta la fecha, el último paso dado por la Bolsa de Madrid, ahora integrada en una estructura más fuerte. Un nuevo guiño a la historia de una institución tan longeva en conocimientos y experiencias como joven en su condición de baluarte del entramado financiero actual. 2006 > Cuarto año consecutivo de recuperación de las bolsas. Máximo histórico del precio del petróleo en casi 80 euros por barril. Máximos históricos del Ibex 35. Comienzan a cotizar en la Bolsa española los primeros ETFs. Nace el FTSE Latibex Brasil. Comienza a funcionar el Mer- cado Alternativo Bursátil (MAB) y se incorporan las primeras SICAV. NYSE sale a bolsa. BME comienza a cotizar. Frenética actividad corporativa en España que tiene como protagonistas a los sectores energético, constructor e inmobiliario. Octubre 2006. BOLSA 101
