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ALICORP S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
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Informe con Estados Financieros Consolidados Auditados al 31 de diciembre de 2013
Sector industrial - consumo masivo
Mariella Giuliana Pajuelo Liberati
Mary Carmen Gutiérrez Espinoza
Instrumento Clasificado
Fecha de comité: 25 de abril de 2014
Perú
(511) 208.2530
[email protected]
[email protected]
Clasificación
Perspectiva
Acciones Comunes
Primera Clase, Nivel 1
Estable
Acciones de Inversión
Primera Clase, Nivel 1
Estable
Significado de la Clasificación
Primera Clase Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos
riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma,
por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión
sobre la calidad crediticia de uno o más instrumentos; no son de ninguna manera recomendaciones de compra o venta.
Acción Realizada
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de las Acciones comunes y de Inversión. La decisión se
sustenta en el crecimiento sostenido de sus ingresos, principalmente por un sólido posicionamiento y alta participación en el mercado
interno y externo, debido a su estrategia de crecimiento orgánica e inorgánica; las mayores ventas conllevan a altos índices de
cobertura y liquidez; asimismo, la Compañía evidencia una buena administración del riesgo de precios de commodities. Es así que las
acciones de Alicorp descansan sobre los sólidos fundamentos de la Compañía, y se ubican entre las más líquidas y rentables del
mercado bursátil peruano. Por otro lado, a pesar del mayor nivel de apalancamiento como consecuencia de la emisión de bonos
internacionales con el fin de reestructurar deuda, la Compañía muestra un nivel adecuado de solvencia.
Racionalidad
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación otorgada son los siguientes:
 Estrategia de crecimiento orgánico e inorgánico. A través de su crecimiento orgánico, la empresa logra obtener un sólido
posicionamiento de sus líneas de negocio, lo cual junto con la adecuada segmentación de mercado, le permite tener una amplia
presencia en todos los NSE. A nivel internacional ostenta un posicionamiento sólido debido a su estrategia de penetración con
marcas reconocidas en mercados locales a través de sus continuas adquisiciones, lo cual facilita la implementación de
sinergias en compras, cadena de abastecimiento, operaciones, tecnología e infraestructura; asimismo, facilita su expansión y
un mayor acceso ante marcas locales fuertes y plataformas de distribución.
 Crecimiento sostenido de ingresos y utilidad. Los ingresos se han incrementado constantemente a lo largo de los años,
gracias a lo cual la empresa presenta adecuados niveles de generación de efectivo, y por ende buenos niveles de liquidez y
cobertura. Las ventas se sustentan en la posición de liderazgo de la Compañía, así como en su búsqueda constante de
innovación, mediante el relanzamiento de sus productos existentes y la creación de nuevos productos; asimismo, el crecimiento
mediante adquisiciones ha dado en los últimos años un impulso adicional. Por el lado de los márgenes, presentan una tendencia
positiva a excepción del margen neto debido a los fuertes gastos financieros y pérdida por tipo de cambio.
 Adecuada administración del riesgo de precio de commodities. Alicorp cuenta con un área especializada para el manejo
del riesgo, con el fin de optimizar las compras y minimizar el riesgo mediante estrategias de cobertura con instrumentos
financieros derivados (futuros de precios de commodities). Si bien esto no hace inmune a la Compañía a los movimientos de
los precios de las materias primas, ha permitido mitigar sus efectos en los márgenes de rentabilidad.
 Acciones líquidas y rentables respaldadas por los sólidos fundamentos de la compañía. Las acciones comunes forman
parte del Índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL), el índice INCA, el índice S&P MILA 40, y del Índice de
Buen Gobierno Corporativo (IBGC). Adicionalmente, se encuentran entre las acciones más negociadas, con mayor número
de operaciones, con mayor monto negociado y capitalización bursátil.
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Auditados por Deloitte
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
Moderado nivel de apalancamiento. En marzo 2013 se llevó a cabo una emisión internacional de bonos por US$ 450 MM
(Clasificación de riesgo internacional: Fitch Ratings BBB, Moody’s Baa2), con el objetivo de reestructurar su deuda e
inversiones futuras de activos fijos. Como consecuencia, los indicadores de solvencia se encuentran muy por encima de sus
niveles históricos, y se espera que se mantengan en niveles altos dado que el 83.77% de la deuda tiene vencimiento entre los
años 2016-2023. Entre los covenants exigidos por los préstamos de las subsidiarias, se tiene un límite de 1.6x al endeudamiento
patrimonial (1.49x al 2013), para cumplir con el resguardo en los siguientes periodos, los pasivos de la Compañía no podrán seguir
creciendo a porcentajes similares a los presentados históricamente. A pesar de esto, la Compañía presenta adecuados niveles de
solvencia.
Sectorial del mercado de consumo peruano
El desempeño económico peruano a lo largo de los años ha sido favorable, y ha estado ubicado alrededor de su nivel potencial,
mostrando una variación real entre los años 2008 – 2012 de 7.93%, dejando de lado el año 2009, debido a la crisis económica. El
crecimiento sostenido del PBI en los últimos años, la reducción de la pobreza, la inflación controlada, el, el incremento de la PEA,
entre otros factores, han dado un impulso al sector de consumo peruano en todos los niveles socioeconómicos, resaltando los
segmentos de ingresos más bajos, siendo estos el nuevo motor de consumo. Es así que las canastas de alimentos, bebidas, cuidado
personal y cuidado del hogar se han visto beneficiadas y han crecido sostenidamente a lo largo de los años.
En el mediano plazo, se espera un desarrollo favorable para este sector, el cual estará impulsado principalmente por el mayor poder
adquisitivo de la población y el sector emergente. Las proyecciones para el sector2 muestran un buen desempeño, como es el caso de
las ventas minoritas de abarrotes, las cuales se espera crezcan a tasas de 10.14% y 9.52% al 2014 y 2015, respectivamente; mientras
que el consumo de alimentos se incrementará en 9.61% y 10.25% en los periodos mencionados. A pesar de esto, se debe tomar en
cuenta que se prevé una ralentización del crecimiento de la economía, por lo que se espera que las variaciones previstas de la
demanda interna se revisen a la baja, en línea con las menores cifras proyectadas para el consumo privado, las cuales, si bien siguen
siendo altas, mostrarían una ligera reducción.
Para la industria de consumo masivo, es de vital importancia el aumento de la clase media, el cual da un impulso adicional al mismo,
además de ser los principales consumidores en los canales tradicionales, en los cuales Alicorp se centra. El sector está concentrado
en pocas empresas, siendo Alicorp la Compañía líder del mercado; en esta línea, la amenaza de entrada de nuevos competidores es
limitada, además de la concentración, por las fuertes inversiones que se deben realizar, en especial en lo relacionado a las plantas
productoras de aceites y margarinas, y en otros casos por la necesidad de redes de distribución masivas y eficientes.
Materias Primas
Alicorp es uno de los importadores más grandes de trigo de Sudamérica, así como uno de los mayores importadores de trigo y aceite
de soya en Perú3, por lo que la empresa está fuertemente expuesta a los efectos derivados de la variación del precio de las mismas.
Es así que para mitigar dicho riesgo, y minimizar los posibles efectos negativos en sus resultados, se aplican políticas de gestión de
riesgo de precios de commodities a través de un área especializada, la cual está compuesta por un director encargado exclusivamente
de compras y otro director enfocado en la gestión del riesgo de precios. Asimismo, debido a la gran escala de sus operaciones, la
empresa cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores y obtener la materia prima necesaria a
precios reducidos. La Gerencia de Alicorp ha determinado que no se verá afectada ante variaciones del precio de la materia
prima, en un rango de 10%.
Aceite de Soya
Al cierre del año 2013, la cotización promedio del aceite de soya por tonelada métrica fue de USD 960.67, siguiendo con la tendencia
decreciente iniciada en el año 2011. El menor precio durante el 2013 se sustenta en las abundantes cosechas y el buen rendimiento
de las mismas. Actualmente, el índice de precios de los aceites y grasas publicado por la FAO se encuentra el punto más bajo de los
últimos tres años debido al incremento de la producción de granos en América del Sur, principalmente por una sobreoferta de aceite
de soya en Argentina, y las buenas perspectivas de la producción Estadounidense, unido con la débil demanda del sector oleaginoso.
Según el Banco Mundial, y las proyecciones del USDA, el precio del aceite de soya se encuentra en una tendencia bajista, por lo que
su cotización internacional continuaría disminuyendo, lo cual resultaría beneficioso para Alicorp; a pesar de las buenas perspectivas, la
Compañía mantiene un nivel de inventarios capaz de reducir el impacto y variabilidad del precio. Adicionalmente, es importante
considerar el fortalecimiento del dólar en términos internacionales, por lo que los commodities tendrán una presión adicional a la baja.
Trigo
Se espera que la cosecha mundial de trigo para el periodo 2013 – 2014 se ubique en 708.9 MM de toneladas, lo que equivale a una
variación de 8.2% con respecto al periodo 2012-2013. En esta línea, las expectativas de la producción han aumentado como
consecuencia de las proyecciones de la cosecha del trigo canadiense y de la Unión Europea. La OCDE y la FAO estiman que durante
el periodo 2012-2021 el precio promedio mundial del trigo se ubicará en USD 263 por tonelada, menor al promedio 2008-2013 (USD
303.32).
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Fuente: PwC, Carta Recordatoria 2012 - Business Monitor International
Fuente: Alicorp Final Offering Memorandum
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El precio internacional del trigo no se encuentra muy lejos de sus máximos históricos, debido a los países productores del mar Negro e
India, cuyo mal desempeño mitiga las buenas cosechas y favorables condiciones climáticas presentadas en América del Sur. La
cotización promedio por tonelada del trigo Hard Red Winter fue de USD 323.22, menor al precio promedio de los dos años anteriores,
y mayor al promedio 2008-2012 (USD 299.34). La disminución del precio se sustenta en las mayores cosechas europeas, y las
regiones productoras del Mar Negro, lo que apoya una perspectiva positiva relacionada en lo que respecta a la oferta mundial;
asimismo, se espera que aumente la demanda y se neutralice la mayor producción.
PRECIO DEL ACEITE DE SOYA CRUDO FOB (EN US$ / TON)
PRECIO DEL TRIGO HARD RED WINTER FOB GOLFO (EN US$ / TON)
1,400
1,200
1,000
800
600
400
200
0
dic-13
jun-13
sep-13
dic-12
mar-13
jun-12
sep-12
dic-11
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sep-11
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jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
dic-13
jun-13
sep-13
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jun-12
sep-12
dic-11
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sep-11
dic-10
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jun-10
sep-10
dic-09
mar-10
jun-09
sep-09
dic-08
mar-09
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Fuente: COTRISA, ODEPA / Elaboración: PCR
Aspectos Fundamentales
Reseña
Alicorp fue constituida en julio del año 1956 bajo el nombre de Anderson Clayton & Company, empresa dedicada a la producción de
comestibles y grasas, y fue en el año 1971 cuando es adquirida por el Grupo Romero, pasando a denominarse Compañía Industrial
Perú Pacífico S.A. (CIPPSA). En los siguientes años, CIPPSA llevó a cabo una serie de fusiones, ampliando su objeto social;
posteriormente, en el año 1995 cambió su denominación a Consorcio de Alimentos Fabril Pacífico (CFP), para luego volver a
cambiarla en 1997, año el cual pasó a denominarse Alicorp S.A. Es así que en la década de los noventas, en manos de sus nuevos
dueños, Alicorp aplica una estrategia de diversificación basada en la adquisición de diversas empresas, con lo que consiguió un
amplio portafolio de productos, así como la consolidación de su presencia nacional e internacional.
A partir del año 2002, la compañía adoptó una estructura organizacional basada en tres unidades de negocio: consumo masivo,
productos industriales y nutrición animal; asimismo, en julio del año 2009, acorde con su estrategia de diversificación, desarrolló una
nueva estructura organizacional enfocada en el crecimiento de la empresa y su internacionalización, mediante la incorporación de
niveles de Vicepresidencia y Directores para cada unidad de negocio y áreas más importantes. Actualmente, la empresa se dedica a
la producción y comercialización de productos alimenticios, aceites y grasas industriales, productos de limpieza y cuidado personal,
entre otros. Al cierre del año 2013, Alicorp cuenta con operaciones en Argentina, Colombia, Ecuador y Chile y Brasil, y exporta a más
de 23 países.
Gobierno Corporativo
Alicorp cumple a cabalidad con los principios de BGC con la finalidad de que el mercado cuente con información completa en
relación a sus prácticas corporativas, lo cual se puede observar a través del cumplimiento del cuestionario que enmarca los 26
principios de Buen Gobierno Corporativo y que es reportado a la Superintendencia del Mercado de Valores.
Accionariado
Al cierre del año 2013, la estructura accionarial de Alicorp comprende a Birmingham Merchant S.A. como principal accionista,
seguido de AFP Integra S.A.. La primera es una empresa de origen Panameño, dedicada a la exportación e importación de
diversos productos, mientras que la segunda es de nacionalidad peruana, pertene al Grupo Sura, la cual es una compañía
holding centrada en dos segmentos, inversiones estratégicas e inversiones de portafolio.
COMPOSICIÓN DE ACCIONARIADO
Accionistas
AFP Integra S.A
Birmingham Merchant S.A
Prima AFP S.A
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
Profuturo AFP
Atlantic Security Bank
Otros
Participación (%)
12.23%
11.04%
9.21%
7.79%
7.15%
5.54%
47.04%
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Directorio y Plana Gerencial
Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad mayor a 8 años4, a excepción de Jorge Brake Valderrama y Fernando
Zavala Lombardi, quienes asumieron sus respectivos cargos en marzo del 2013; los directores cuentan con amplia experiencia
4
El número de directores, normalmente oscila entre 6 y 9 y son elegidos cada 3 años por una junta general ordinaria de accionistas.
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principalmente en los sectores de servicios, industria y comercio. Por el lado de la Plana Gerencial, en promedio cuentan con una
antigüedad de alrededor de 15 años, a excepción de Paola Ruchman quien asumió el cargo el año 2013; cuentan con una amplia
experiencia en el sector.
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL
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Nombre
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
Jorge Brake Valderrama*
Ángel Irazola Arribas
Calixto Romero Guzmán
Arístides De Macedo Murgel
Fernando Zavala Lombardi*
José Antonio Onrubia Holder
José Raimundo Morales Dasso*
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzmán
Cargo
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director Suplente
Director Suplente
Nombre
Paolo Sacchi Giurato
Diego Rosado Gómez de la Torre
Jaime Butrich Velayos
Salvador Renato Falbo
Martín Carrión Lavalle
Hugo Carrillo Goyoneche
Mario Rossi Velasco
Paola Ruchman Lazo
Cargo
Gerente General
VP. Finanzas Corporativo
VP. Supply Chain Corporativo
VP. Consumo Masivo Internacional
VP. Negocio Nutrición Animal
VP. Negocio Productos Industriales
VP. Mkt Corp. y Consumo Masivo
VP. de RRHH Corporativos
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Hechos de importancia

El 02 de octubre de 2013, se presentó la escritura pública de la Tercera Adenda al Acto Marco de Emisión del Segundo
Programa de Bonos Corporativos otorgada por Alicorp S.A.A.
El 30 de setiembre de 2013, se comunicó la actualización de los datos generales e integrantes del Grupo Económico, para
incluir las adquisiciones realizadas por la Compañía.
El 27 de setiembre de 2013, Alicorp realizó la recompra de bonos corporativos locales (Segunda y Tercera Emisión) por
S/. 128 MM.
El 01 de agosto de 2013, se designó a Paola Ruchman Lazo como Vicepresidenta de RRHH Corporativo
El 04 de junio de 2013, Alicorp lanza Kuska Quinua, su primera marca para granos andinos.
El 08 de abril de 2013, se acordó designar a la empresa Beltran, Gris y Asociados S.Civil de R.L. como auditores
externos para el ejercicio 2013
El 26 de marzo de 2013, Alicorp inauguró una planta de alimentos balanceados Nicovita en Ecuador
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
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Estrategia y Operaciones
Estrategia Corporativa
Alicorp se enfoca en consolidar su liderazgo en sus plataformas claves, y mantener un sólido portafolio en crecimiento orgánico6 e
inorgánico7. La estrategia se sustenta en la posición de liderazgo que tiene en los mercados en los que opera, así como en la creación
de valor agregado a sus productos, para así conseguir un crecimiento sostenido y una alta recordación de sus marcas. La Compañía
se basa en cinco ventajas competitivas para impulsar el liderazgo de sus marcas y obtener una sólida y creciente rentabilidad de las
mismas:
 Compras de commodities. Alicorp cuenta con una posición privilegiada para negociar directamente con sus proveedores debido a
la escala de sus operaciones. Para reducir el riesgo de exposición a la variabilidad de los precios, cuenta con un área especializada
para evaluar las compras y gestionar el riesgo.
 Estrategia Go-to-market. Se refiere a la escala y administración de riesgo, distribución y ventas mediante el canal tradicional
(superior al 60% del total de ventas al 2013) a nivel regional en el mercado de Mercosur.
 Manejo de marcas. Alicorp cubre amplias cuotas de mercado, apoyada en su diversificada línea de productos y la segmentación
existente de sus marcas, gracias a que muchas de ellas van dirigidas a un público objetivo definido, lo que le permite tener una
amplia presencia en el consumo de familias de todos los niveles socioeconómicos. La Compañía se concentra en generar un sólido
portafolio con oportunidades de crecimiento que cumplan las expectativas de retorno sobre el capital invertido (ROIC).
 Desarrollo de productos. La innovación constante se encuentra entre las prioridades de la Compañía, buscando nuevas
oportunidades y tendencias para la introducción de nuevos productos.
 Fusiones y adquisiciones. Estrategia de plataformas, priorizando el crecimiento de sus categorías core. Gestiona marcas y
fusiones y adquisiciones, como palancas principales que sustenten sus operaciones en cada país, para lo cual se identifica
potenciales adquisiciones y consolida las capacidades operativas de los negocios y sus sinergias.
Actualmente, Alicorp se encuentra abocada a 10 plataformas: Harinas, Aceites, Cuidado del Hogar, Cuidado Personal, Salsas,
8
Impulso ,Panificación, Food Service, Productos Agrícolas y Acuicultura, debido a su gran potencial y la capacidad de la compañía
de expandirse mediante compras e inversiones, buscando generar ventajas competitivas y sinergia de operaciones. Alicorp se
centra en la innovación, creación de marcas sólidas (con participaciones de mercado superiores a 40%), poseer un portafolio
diversificado, con presencia regional, eficiencia, lanzamiento y creación de productos novedosos; en este sentido, la Compañía
logró durante el 2013 el lanzamiento de diversos productos, entre los cuales resalta Kuska Quinua, nuevo concepto de negocio
creado bajo la plataforma Productos Agrícolas Peruanos, el cual se utilizará principalmente en panaderías, restaurantes y en la
industria alimentaria en general, adicionalmente, será usado para potenciar productos como Lavaggi o harina Blanca flor. En los
5
*Directores independientes
Crecimiento mediante aumento de producción y volumen de ventas.
Crecimiento mediante adquisiciones y tomas de posesión de los competidores y negocios complementarios.
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Incluye instantáneos (postres y refrescos), galletas, caramelos y chocolates
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últimos años, la estrategia ha tenido un enfoque importante en el crecimiento inorgánico, mientras que para el 2014, la meta será
el crecimiento orgánico.
Adquisiciones
El objetivo a largo plazo de Alicorp es crecer acorde con la clase media de América Latina, a través del conocimiento de su público
meta, para lograr anticiparse a la demanda. La Compañía se ha enfocado en el crecimiento inorgánico en los últimos años, con el fin
de penetrar los mercados con marcas que prefieren los consumidores locales. En línea con la estrategia de plataformas, desde el año
2001, la compañía ha adquirido participación en distintas empresas a nivel internacional, como en Ecuador, Argentina, Colombia,
Brasil y Chile.
En el año 2008, adquirió la empresa The Value Brands Company, bajo el nombre de Alicorp Argentina, y The Value Brands Company
de San Juan S.A., bajo el nombre de Alicorp San Juan; asimismo, en junio del año 2010, Alicorp Argentina S.A. adquirió el 100% de
las acciones de la empresa Sanford S.A.C. I. F. I. y A., empresa dedicada a la producción y venta de galletas ubicada en Buenos
Aires, con gran prestigio y tradición en el mercado argentino. Adicionalmente, en junio del año 2011 se realizó la compra del 100% de
las empresas argentinas Italo Manera S.A. y Pastas Especiales S.A., por parte de Alicorp Argentina S.C.A; empresas dedicadas a la
venta y producción de pastas, jugos y queques.
Entre las últimas adquisiciones, destacan en el año 2012 la adquisición de Salmofood S.A y Cetecsal S.A. ambos “Salmofood”, en
Chile, las cuales se dedican a la producción y comercialización de alimentos para salmones. El 20 de diciembre del mismo año,
Alicorp adquirió el 100% de las acciones del Grupo Incalsa, productor de salsas y aderezos para el segmento Food service por US$
23.60 MM; el Grupo está compuesto por Industria Nacional de Conservas Alimenticias (Incalsa), Alimentos Peruanos S.A. (Alpesa),
Garuza Transportes S.A. y S.G.A. S.A.. Por otro lado, Industrias TEAL fue adquirida el 04 de enero de 2013, por S/.424.48 MM,
compañía dedicada a la fabricación y comercialización de fideos, galletas, harinas industriales, panetones, caramelos y chocolates
bajo la marca SAYON. En tanto el 06 de febrero del año 2013, Alicorp adquirió el 100% de la empresa brasilera Pastificio Santa
Amália S.A. por US$ 96.00 MM, dicha empresa es una de los principales en el segmento de pastas en el mercado brasilero, y posee
dos segmentos de negocio: (i) un portafolio propio de productos diversificados de consumo masivo de alimentos que incluyen pastas,
gelatina, chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas, galletas, y (ii) distribución de productos de cuidado del hogar y cuidado
personal para terceros.
Es importante señalar que los esfuerzos y decisiones a nivel corporativo que viene tomando Alicorp se encuentran adecuadamente
encaminados dentro de los lineamientos de su plan estratégico. Esto se constituye en una señal clara de asimilación del mismo por
parte de los directivos de la empresa, y en una señal al mercado de que las decisiones a tomarse en el mediano y largo plazo siguen
un objetivo definido.
Venta de activos
En setiembre del año 2011, se llevó a cabo la venta de los activos de Alicorp S.A.A. vinculados al negocio de helados, los cuales
fueron transferidos a Nestlé Perú S.A. Esta venta marca la salida de Alicorp del negocio de helados, aunque la venta sólo incluyó la
maquinaria y los equipos relacionados con las actividades de producción y comercialización de dicho negocio, más no las marcas
relacionadas al mismo (Lamborgini y Eskimo). Asimismo, en enero del año 2012, Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la
empresa ONC Perú los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3.
En diciembre del año 2013, Alicorp transfirió su negocio relacionado a alimento balanceado para mascotas, Mimaskot y Nutrican, a
Empresas Carozzi S.A. (Chile) y a su subsidiaria en Perú Molitalia S.A., por un monto de US$ 35.841 M. En la misma fecha, Alicorp
celebró un contrato de fabricación con Molitalia S.A. y seguirá produciendo ambas líneas.
Operaciones
Las operaciones de Alicorp consisten en la fabricación y distribución de los productos comprendidos en sus segmentos de consumo
masivo, producción industrial y nutrición animal, así como la distribución de productos fabricados por terceros. Alicorp se centra en la
comercialización de productos en sus mercados locales, y adicionalmente realizan exportaciones a más de 23 países. A nivel
nacional, opera a través de 35 distribuidores. Alicorp cuenta con 12 almacenes propios, 25 oficinas de venta, 24 plantas industriales y
tiene acceso a los 4 puertos más importantes del país9. Las ventas consolidadas de Alicorp se dan a través de mayoristas (30.88% de
las ventas al 2013), distribuidores exclusivos (21.90% de las ventas al 2013), clientes industriales - panaderías (24.67% de las ventas
al 2013), co–distribuidores (14.24% de las ventas al 2013), y canal moderno (8.31% de las ventas al 2013).
Para lograr una mayor penetración de mercado, según nivel socioeconómico, Alicorp realiza una segmentación de mercado por poder
adquisitivo, por lo que sus productos se dividen en Premium, Estándar Económico. Cada división se orienta a un público objetivo
definido, lo que le permite tener una amplia presencia en el consumo de familias de todos los niveles socioeconómicos.
Consumo Masivo
Alicorp es la compañía más grande de consumo masivo del Perú y es la segunda a nivel latinoamericano. Es líder en el mercado
nacional en todas las categorías donde desarrolla actividades de negocio, lo cual se sustenta en el sólido posicionamiento de sus 131
marcas.
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Fuente: Reportes Financieros Centrum – Bunkenroad Latinoamérica (Perú) – Enero 2014
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Consumo masivo es el segmento más representativo de Alicorp, durante el periodo 2008-2013 ha generado en promedio el 62.43%
de los ingresos totales de la compañía; tiene una participación decreciente en los mismos desde el año 2010, dado el fuerte
crecimiento provenientes de nutrición animal. Alicorp tiene presencia en Perú, Brasil, Ecuador, Argentina, Colombia, Chile, y
adicionalmente, exporta sus productos a 17 países.
SEGMENTO
PRINCIPALES MARCAS
MARKET SHARE
PARTICIP. VENTAS
Aceites Domésticos
Detergentes
Jabón de lavar
Pastas
Primor, Primor Premium, Capri, Cocinero, Friol y Cil
Bolívar, Opal, Trome y Marsella Max
Bolívar, Marsella, Trome y Jumbo
Don Vittorio, Lavaggi, Alz. con Huevo, Nicolini, Espiga de Oro y Victoria
54%
57%
77%
49%
7.4%
6.7%
1.9%
6.5%
Galletas
Salsas
Casino, Tentación, Glacitas y Chomp
Alacena, Tarí
44%
96%10
5.2%
2.4%11
Mercado local
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración PCR
Existe un sólido posicionamiento de productos en Argentina, donde el market share de las principales marcas de la compañía le
permiten tener la segunda mayor posición en productos de cuidado del cabello12, con una participación de mercado de 27%, y en
jabones de tocador13, con participación de 18%. Además, cuenta con la tercera posición en detergentes, con las marcas Limzul y
Zorro, con una participación de 6%, y el puesto 914 en galletas, con la marca Okebón15. En Ecuador, Alicorp está presente en el
segmento de refrescos instantáneos (con Kanú), con una participación del 5%, fideos (Don Vittorio) con participación del 11% y
mayonesa con Alacena, con una participación de 5%; mientras que en Colombia, sus principales marcas son Baby Soft (cuidado del
cabello de bebé), Glacitas y Explosión (galletas). En Brasil, es importante resaltar que Alicorp cuenta con un buen posicionamiento,
debido a la adquisición de Pastificio Santa Amália, compañía líder en la categoría de pastas y es la cuarta marca de pastas más
importante en dicho país.
La reciente venta de las marcas Mimaskot y Nutrican, ambas marcas líderes con más de 30% de participación, se llevó a cabo como
parte de la estrategia de Alicorp, para enfocarse en sus negocios centrales, destacando oleaginosas, farináceos, cuidado del hogar,
salsas, y cuidado personal. Las ventas de dichas marcas representaban alrededor del 1.5% del total de ingresos (USD 20 MM).
Productos Industriales
Los productos en esta línea incluyen productos alimenticios dirigidos a restaurantes, además, el portafolio del negocio cuenta con 33
marcas, enfocadas únicamente en el mercado nacional. Durante el periodo 2008-2013, el segmento ha representado en promedio el
28.88% de los ingresos totales de Alicorp, mostrando una tendencia decreciente al igual que consumo masivo, debido al rápido
crecimiento de nutrición animal.
SEGMENTO
PRINCIPALES MARCAS
MARKET SHARE**
PARTICIP. VENTAS*
Harinas Industriales
Grasas Industriales16
Nicolini, Blanca Nieve, Santa Rosa*, Victoria*, Inca*, Famosa*
Nieve, Famosa, Gordito, Espiga de Oro, Panisuave, Sabropan y Ricotona,
Primavera y Regia
59%
58%**
11.5%
2.5%
*Marcas regionales ** Información a setiembre 2013
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
A pesar de la variabilidad de los costos de materia prima y la mayor competencia enfrentada a partir del año 2012 como consecuencia
de la aparición de molinos enfocados al sector económico, se mantuvo la posición de liderazgo obteniendo excelentes resultados
gracias a su optimización en la compra de trigo, mayor promoción y un manejo adecuado de la estrategia de precios. Cabe resaltar
que Alicorp ha lanzado Kuska, su primera marca de granos andinos, elaborado hasta el momento a base de quinua, el cual ha sido
integrado a las diferentes marcas en co-branding con la marca de Romero Trading. Asimismo, a través de esta adaptación, se
exportará harina y granos, principalmente a Estados Unidos y Europa, mercados con gran potencial.
Nutrición Animal
Alicorp participa en este segmento a través de 2 marcas, Nicovita, que juega un rol importante en la industria acuícola con alimento
balanceado para camarones y peces y Salmofood en Chile, adquirida en el 2012, enfocada en alimento balanceado para peces; opera
en Perú, Ecuador, Chile y exporta sus productos a 9 países17.El segmento contribuyó durante el periodo 2008-2013 con 8.69% de los
ingresos, con un crecimiento acelerado en los últimos años (en promedio 36.72%).
Principales competidores

Unilever. Es uno de los proveedores líderes a nivel mundial, centrándose en el segmento de alimentos y cuidado del hogar y
personal. Entre sus principales marcas se encuentran Pond’s, Hellmann’s, La Danesa, Dorina, entre otros. Alicorp compite
con Unilever tanto a nivel local, como en Ecuador, y Argentina; siendo en este último, en el cual hay una mayor competencia.
Nestlé. Es la empresa de alimentos y bebidas más grande del mundo. Compite con Alicorp a nivel local, en el segmento de
galletas, margarinas y mayonesa, y en menor medida en Ecuador, en el rubro de mayonesa. Entre sus principales marcas se
encuentra Nesquik, Nido, Lavaggi, Donofrio, entre otros.

10
Información a agosto 2013, considera únicamente mayonesa.
Información a agosto 2013
Con la marca Plusbelle
13
Con Limol y Plusbelle
14
Fuente: Alicorp Final Offering Memorandum
15
Fuente: Alicorp
16
Compuesto por segmento panadero e industrial
17
Fuente: Alicorp
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11
12
6

Kraft Foods. Empresa productora de alimentos de consumo, compite con Alicorp principalmente en la categoría de
alimentos, más específicamente, en galletas y refrescos. Destacan sus marcas Oreo, DiGiono, Toblerone, entre otros.
Procter & Gamble. Empresa multinacional de bienes de consumo, compite con Alicorp en la categoría de detergentes,
cuidado del cabello y refrescos, tanto a nivel local como en Argentina y Ecuador. Entre sus marcas, cabe mencionar Crest,
Braun, Gilette, Ace, entre otros.

Inversiones
En el año 2013, entre las inversiones más resaltantes se encuentran:
 La construcción de la nueva planta de detergentes en Lima.
 La adquisición de un terreno en el que se construirá el nuevo centro de distribución en Lima.
 Nueva línea de producción de galletas
 Mejoras en las plantas de pastas y salsas
 Construcción de un centro de distribución en Lurín
 Ampliación del centro de distribución Arequipa
Cabe mencionar que Alicorp se encuentra llevando a cabo inversiones para generar una cadena productiva de quinua, y se utilizará
como elemento diferencial para su portafolio; asimismo, se planea incluir otros granos andinos en el futuro. Los productos de la
compañía generan sinergias entre ellos, por lo que adicionalmente, se incorporará la harina de quina Kuska en diferentes productos
como fideos lavaggi, blancaflor y galletas integrackers. Adicionalmente, se reforzará la línea de food service mediante inversiones en
el canal de distribución y se hará una inversión de S/. 2.00 MM en el primer Centro de Innovación de Panadería y Gastronomía.
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
Los ingresos totales de Alicorp ascendieron a S/. 5,822 MM, con un crecimiento de S/. 1,348.29 MM (+30.14%), con respecto al
cierre del año 2012. La variación se ubicó por encima del promedio 2008-2012 de 10.31%, dado que estuvo fuertemente
impulsada por la estrategia de crecimiento inorgánico que ha aplicado la Compañía en los últimos años, resaltando sus últimas
adquisiciones en Chile, Brasil y Perú, por lo que la variación de los ingresos se debe a un aumento del volumen de ventas
además del impulso adicional de las adquisiciones. Asimismo, sus ventas se soportan en el crecimiento del PBI peruano, el cual
ha estado cerca de su nivel potencial, y más específicamente del buen desempeño de la demanda interna, y la creciente clase
media. Al 2013, el 64.14% de los ingresos son generados en Perú. Desglosando los ingresos, las ventas orgánicas representan
alrededor del 85% del total, mientras que las ventas inorgánicas son responsables de aproximadamente 15% restante.
DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR ZONA GEOGRÁFICA
300
6,000
250
5,000
Millares
EVOLUCIÓN DE INGRESOS POR SEGMENTO DE NEGOCIO
7,000
25%
200
19%
4,000
150
36%
64%
28%
3,000
100
2,000
28%
50
1,000
0
0
Dic.08
Dic.09
Dic.10
Consumo Masivo
Nutrición Animal
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Prod. Indust. & Otros
PBI
Total Perú
Argentina
Brazil
Ecuador
Otros
Fuente: Alicorp S.A.A. / Elaboración: PCR
Las ventas se encuentran diversificadas entre sus tres segmentos, encontrándose en primer lugar consumo masivo (59.77% de
las ventas), productos industriales 18 (25.16%) y nutrición animal (15.08%); los dos primeros segmentos han mostrado una
tendencia decreciente en su participación debido al fuerte crecimiento del rubro nutrición animal, con lo cual se obtiene una
mayor diversificación de fuentes de ingresos.
Luego de un periodo de decrecimiento (2009-2010), en línea con el menor crecimiento de las ventas (+1.17%), y la menor
compra de materia prima y utilización de insumos, el costo de ventas creció en mayor medida que los ingresos para el periodo
2011-2012, principalmente por el mayor monto de compras de insumos, en parte debido al alza de los precios internacionales de
commodities alimentarios como la soya y el trigo, y cargas de personal, en línea con el incremento de ventas, propiciado por la
estrategia de crecimiento inorgánico aplicado por Alicorp.
Al cierre del año 2013, el costo de ventas ascendió a S/. 4,224.27 MM, superior en S/. 969.90 MM (+29.80%) impulsado por las
mayores compras de materia prima e insumos (+S/.890.15 MM; +32.49%), cargas de personal (+S/. 52.67 MM;+24.23%), y
servicios prestados por terceros19 (+S/. 20.43 MM; +9.58%), incrementos acorde con el crecimiento de la Compañía. El costo
18
Incluye otros
Fletes de productos terminados, servicios de reparación y mantenimiento, servicios públicos, y alquileres de planta.
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19
7
absorbe el 72.56% de las ventas, ligeramente menor al porcentaje del 2012 (72.74%), dado que si bien los costos se
incrementaron fuertemente, a diferencia de los dos periodos anteriores, lo hicieron en menor proporción que las ventas.
Es así que la utilidad bruta sumó S/. 1,597.73 MM, incrementándose en S/. 378.39 MM (+31.03%), y generó un margen bruto de
27.44%, mayor al presentado al cierre del año 2012 (27.26%), pero menor al promedio 2008-2012 (28.87%). El margen se
encuentra fuertemente relacionado a las compras de insumos realizadas por la Compañía, dado que estas representan el
85.93% del costo de ventas, por lo que un adecuado manejo del stock y administración de riesgos de precios de commodities es
fundamental. En este sentido, se espera que Alicorp no enfrente problemas con el precio de la soya, ya que según la OECD y la
FAO se encuentra en una tendencia bajista, mientras que el precio del trigo deberá observarse minuciosamente dados sus
niveles cercanos a sus máximos históricos.
Los gastos de ventas y administración fueron S/. 718.48 MM, y S/. 289.52 MM, respectivamente, superiores en S/. 223.13 MM
(+45.04%), y S/. 46.16 MM (+19.29%), impulsados principalmente por los mayores pagos de sueldos (+S/. 51.62 MM; 22.70%)
debido a las adquisiciones de Pastificio Santa Amália e Industrias Teal, así como otros gastos 20 derivados del crecimiento de las
operaciones de la Compañía. En este sentido, al cierre del año 2013, el resultado operativo ascendió a S/. 659.63 MM, con un
incremento de S/. 170.98 MM (+34.99%), apoyado tanto en el incremento de ventas, como en la reducción de obligaciones
tributarias como consecuencia del programa de amnistía tributaria (REFIS), al que se acogió la subsidiaria brasilera Pastific io
Santa Amália, y la devolución de impuestos a Alicorp Ecuador por el pago en exceso de impuesto a la salida de divisas. El
margen operativo fue de 11.33%, mayor al periodo anterior, 10.92%, sin embargo, es una de las menores cifras del periodo de
evaluación, como consecuencia de los mayores gastos. Al concentrarse Alicorp en sus plataformas core, las cuales pertenecen a
los segmentos de consumo masivo y productos industriales, se espera que el resultado mejore, dado que generan un mayor
EBIT (63.08% del total).
Al cierre del año 2013, el EBITDA sumó S/. 764.31 MM, apoyado en el mayor resultado operativo (+34.99%), así como por el
fuerte incremento de la depreciación y amortización (+S/. 32.82 MM; + 45.68%) debido a las adquisiciones en maquinaria y
equipo, y edificios, plantas y construcciones en línea con las inversiones que está realizando Alicorp para apoyar el crecimiento
orgánico de sus marcas. Por otro lado, al centrarse en las 8 plataformas antes mencionadas, los cuales son los que generan un
mayor EBITDA se espera que la generación de efectivo de la Compañía se incremente en los siguientes periodos, dado que
representan actualmente alrededor del 60%.
INGRESOS, COSTOS Y MARGEN BRUTO
PARTICIPACIÓN EBIT POR SEGMENTO DE NEGOCIO
7,000
35%
6,000
30%
5,000
25%
4,000
20%
3,000
15%
2,000
10%
1,000
5%
0
12.25%
24.67%
63.08%
0%
Dic.08
Dic.09
Ingresos
Dic.10
Dic.11
Costo de ventas
Dic.12
Dic.13
Margen Bruto
Consumo Masivo
Productos Industriales y otros
Nutrición Animal
Fuente: Alicorp /Elaboración: PCR
Rendimiento Financiero
El resultado neto de Alicorp fue de S/. 368.89 MM, mayor en S/. 18.33 MM (+5.23%), debido al incremento de los ingresos
financieros (+S/. 46.56 MM; +387.86%), como consecuencia de la reducción de intereses debido al acogimiento de Pastificio
Santa Amália al programa REFIS, el menor gasto por impuesto a la renta (-S/.26.53 MM; -17.72%) y el mayor monto de
ganancias derivadas de operaciones continuadas (+S/. 22.32 MM; 54.21%), generada por la venta del negocio de alimento para
mascotas a Molitalia S.A. por S/. 100.61 MM, con una ganancia neta de S/. 87.68 MM. Estos ingresos extraordinarios
contrarrestaron el fuerte incremento de los gastos financieros (+S/. 97.19 MM; +214.86%), debido a los mayores intereses por
préstamos y gastos bancarios, los intereses generados por la emisión de bonos internacionales (marzo 2013) y locales 21, y la
diferencia de cambio neta (-S/. 147.83 MM; -561.46%), terminando así con la tendencia creciente del margen neto empezada en
el 2008, siendo al cierre del 2013 de 6.34%.
Alicorp y sus subsidiarias Molinera Inca S.A., Pastificio Santa Amália S.A. mantienen contratos swap, futuros, opciones, forwards
y cross currency swaps para cubrir riesgos de tipo de cambio, tasas de interés y precios de commodities, siendo este último el
más importante dado que están fuertemente expuestas a las variaciones en los precios de los insumos utilizados en su
producción. A la fecha, la Compañía cuenta con contratos derivados por: (i) US$275 MM con vencimiento en marzo 2023 con lo
cual se tiene cubierto contra variaciones de tipo de cambio el 61% de los flujos generados por la emisión, (ii) un contrato cross
currency swap con The Bank of Nova Scotia por US$40 MM con vencimiento en noviembre 2015, para reducir el riesgo de las
variaciones en las tasas de cambio, (iii) contratos cross currency swaps de Pastificio Santa Amália para protegerse de
20
Incluye costo de venta de materiales diversos, transferencias gratuitas, pagos de fletes por cuenta de terceros, costo de enajenación de activos, entre
otros.
21
El 27 de setiembre del 2013, Alicorp recompró sus bonos corporativos locales (2da y 3ra emisión) por S/. 128 MM, con el fin de reestructurar deuda.
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8
variaciones en tasas de cambio y, y (iv) forwards y contratos futuros y opciones para cubrir posiciones futuras de moneda
extranjera y de la volatilidad de los precios del trigo, aceite y harina de soya. Es así que al 2013, se tiene un porcentaje de
cobertura de 26% para el aceite (30% al 2012), 29% para el trigo (41% al 2012) y 47% para la harina de soya (92% al 2012).
Por el lado del tipo de cambio, al cierre del 2013 se dio una depreciación del nuevo sol, por lo que pasó de S/. 2.57 en el 2012 a
S/. 2.79 al 2013, lo que generó una fuerte pérdida por dicho concepto. El riesgo de tipo de cambio es relevante para Alicorp
debido a las cuentas por cobrar por ventas al exterior, la compra de materia prima, los préstamos y demás pasivos mantenidos
en dólares. Debido a dicho riesgo, la Compañía mantiene cross currency swaps y opciones por US$ 388.29 MM (US$ 24. MM al
2012); al 2013 Alicorp cubre el 69.44% de su posición pasiva neta (9.44% al 2012). La deuda de Alicorp estaba denominada
principalmente dólares americanos, representando el 85% de la deuda total, de los cuales el 10% tiene una tasa de interés
variable. Luego de las operaciones de cobertura, la composición tuvo una variación considerable, ascendiendo la deuda en
dólares a 32%, seguida de la deuda en soles en 45% (antes de swap era de 4%), en reales brasileros 18% (antes del swap 6%),
y en pesos argentinos 5%.En cuanto a las perspectivas del tipo de cambio, se espera una depreciación para los siguientes
periodos, como consecuencia del fortalecimiento del dólar, sustentado principalmente en el retiro temprano de los estímulos
económicos, por lo que Alicorp deberá seguir de cerca el desempeño del nuevo sol con respecto al dólar.
GASTOS OPERATIVOS Y DIFERENCIA DE CAMBIO
RESULTADOS
800
1,500
600
1,200
400
900
200
600
0
300
-200
Dic.08
Dic.09
Gasto de Ventas
Dic.10
Dic.11
Gastos Administrativos
Dic.12
Dic.13
0
Dic.08
Diferencia de cambio
Dic.09
Dic.10
U. Bruta
Dic.11
U. Operativa
Dic.12
Dic.13
U. Neta
Fuente: Alicorp /Elaboración: PCR
Liquidez
La liquidez de Alicorp se mueve en función principalmente de las cuentas por cobrar y existencias y por el lado del pasivo de
corto plazo, en función de las cuentas por pagar comerciales, y el financiamiento de importaciones.
Al cierre del año 2013, la liquidez general fue de 1.79x, una de las mayores cifras del periodo de evaluación, debido
principalmente a la cancelación del financiamiento de importaciones. El ratio no es comparable al presentado en el año 2012
(1.76x), debido a que en este último periodo, el monto en caja se encontró muy por encima de la cifra normalmente mantenida
dado que se tenía el objetivo de adquirir Industrial Teal, demorándose dicha compra hasta enero 2013. Por el lado del capital de
trabajo, al 2013 asciende a S/. 940.27 MM, la mayor cifra del periodo de evaluación (a excepción del 2012, cifra no comparable);
mientras que, considerando la calidad de la liquidez, la prueba ácida 22 dio un resultado de 1.34x, la mayor cifra del periodo de
evaluación. El resultado evidencia una posición holgada de la Compañía para enfrentar sus obligaciones de corto plazo.
Al cierre del año 2013, Alicorp presenta un ciclo de conversión neto equivalente a 69 días (85 días al 2012), una de las menores
cifras del periodo de evaluación (promedio 2008-2012: 76 días), como consecuencia del menor periodo medio de permanencia
del inventario de 67 días, el cual ha disminuido con respecto al periodo anterior (83 días al 2012); en este sentido, es importante
considerar para el periodo medio de permanencia del inventario, el stock que mantiene la Compañía con el fin de satisfacer la
demanda y además cubrirse de las fluctuaciones de los precios de los commodities; por política, el stock no debe permanecer
por más de 6 meses, aunque dicho plazo varía acorde con la estrategia. Por el lado del periodo medio de pago fue de 58 días,
una de las mayores cifras del periodo de evaluación (promedio 2008-2012: 45 días).
Solvencia
Históricamente, la mayor parte de los pasivos de Alicorp y subsidiarias se ha concentrado en el corto plazo, sin embargo, al cierre del
año 2013, la estructura de las obligaciones ha variado con respecto a años anteriores, y los pasivos no corrientes han pasado a
representar la mayor parte del total, 66.23% (promedio 2008-2012: 36.20%), mientras que la parte corriente es el 33.77% (promedio
2008-2012: 63.80%).
Los pasivos no corrientes se incrementaron en S/. 1,433 MM (+158.65%) como consecuencia principalmente de los bonos
internacionales23 emitidos el 15 de marzo de 2013 por un monto de US$ 450 MM , con vencimiento en marzo 2023. Por el lado de los
pasivos corrientes, presentaron una disminución de S/. 74.87 MM (-5.91%) debido a la cancelación de los préstamos por
financiamiento de importaciones (S/. 399.34 MM al 2012), los cuales contrarrestaron el incremento de las cuentas por pagar
comerciales, los sobregiros bancarios de Alicorp Argentina para financiar capital de trabajo, y préstamos bancarios adquiridos por la
subsidiaria Salmofood, Alicorp Argentina y Alicorp San Juan, con el objetivo de reestructurar deuda; los préstamos poseen resguardos
22
No se considera existencias, anticipos, cuentas por cobrar/ pagar a afiliadas y parte corriente de la deuda a largo plazo
Clasificación de riesgo internacional: Fitch Ratings BBB, Moody’s Baa2.
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23
9
financieros, los cuales cumplen a cabalidad al cierre del año 2013. Es así que los pasivos de Alicorp y subsidiarias sumaron S/. 3,528
MM, superiores en S/. 1,358 MM (+62.61%), con respecto al cierre del año 2012.
Por el lado del ratio de servicio de cobertura de deuda24, ha disminuido considerablemente con respecto a periodos anteriores, como
consecuencia del fuerte incremento los mayores gastos financieros y parte corriente de la deuda. Al cierre del 2013, la relación con
respecto a la generación de efectivo (EBITDA) de la Compañía es de 2.13x (al 2012 y 2011 fue de 3.89x y 6.61x, respectivamente); si
bien, el indicador se ha reducido considerablemente, Alicorp mantiene una adecuada cobertura de obligaciones financieras de corto
plazo. El indicador EBITDA a gastos financieros, ha tenido un comportamiento similar, pasando de 12.39x a 5.37x.
Para cumplir con los covenants establecidos, el ratio de servicio de cobertura de deuda25 se debe mantener por encima de 1.6x, lo
cual Alicorp cumple sin problemas, dado que el ratio es de 2.55x.
RATIO DE SERVICIO DE COBERTURA DE DEUDA
COBERTURA
800,000
8
600,000
6
400,000
4
25
20
15
10
200,000
2
0
5
0
0
Dic08
Dic09
Dic10
Dic11
Dic12
Dic.08
Dic13
Dic.09
Dic.10
EBIT / Gastos financieros
EBITDA
Obligaciones Corto Plazo
Dic.11
Dic.12
Dic.13
EBITDA / Gastos financieros
R. Servicio de Cobertura de Deuda
Fuente: Alicorp /Elaboración: PCR
El patrimonio fue mayor en S/. 257.16 MM (+12.19%) en comparación con el 2012, apoyado principalmente en los resultados
acumulados; sin embargo, la mayor variación de los pasivos conllevó a un fuerte incremento del endeudamiento patrimonial, el cual al
2013 fue 1.49x (1.03x al 2012), la mayor cifra presentada en el periodo de evaluación. El indicador se mantendrá por encima de sus
niveles históricos en los siguientes años dado que el 83.77% de la deuda tiene vencimiento entre los años 2016-2023. Entre los
covenants exigidos por los préstamos de las subsidiarias, se tiene un límite de 1.6x al endeudamiento patrimonial (préstamo a
Molinera Inca), y no mayor de 3x (préstamo Alicorp Argentina y Alicorp San Juan); si bien se cumple de forma holgada el segundo,
para cumplir con el primero los pasivos de la Compañía no podrán seguir creciendo a porcentajes similares a los presentados
históricamente, resaltando que no tiene una política activa de capitalizaciones, aumentando el patrimonio casi exclusivamente por
resultados acumulados.
El indicador de solvencia, medida como deuda financiera a EBITDA 12M, presentó un comportamiento similar, al 2013, los pasivos
pueden cubrirse con la generación en 2.60 años, siendo la segunda cifra más alta del periodo de evaluación (al 2012 y 2011 fue de
2.30 años y 0.90 años, respectivamente). Alicorp cumple de forma holgada el resguardo exigido de 3.25 años por el préstamo
obtenido por su subsiriaria Salmofood S.A., y no enfrentará dificultades para seguir cumpliendo con el mismo debido al fuerte
crecimiento de la generación de efectivo.
PASIVO A PATRIMONIO
DEUDA A EBITDA
35,000
5.0
2,500
3.5
28,000
4.0
2,000
2.8
21,000
3.0
1,500
2.1
14,000
2.0
1,000
1.4
7,000
1.0
500
0.7
0.0
0
0
Dic.08
Dic.09
Pasivo
Dic.10
Dic.11
Dic.12
Dic.13
Pasivo a Patrimonio
0.0
Dic.08
Dic.09
Deuda Corto Plazo
Dic.10
Dic.11
Deuda Largo Plazo
Dic.12
Dic.13
Deuda / EBITDA
Fuente: Alicorp /Elaboración: PCR
24
EBITDA a Gastos financieros + porción corriente de deuda a corto plazo
EBITDA a Gastos financieros netos+ porción corriente de deuda a corto plazo
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25
10
Acciones
Desempeño de la BVL
El índice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) fue de 15,753.65 puntos, y tuvo un retroceso con respecto al 2012 de
23.63%, teniendo 4 periodos de ganancias, y 6 de pérdidas. El resultado del IGBVL de lima estuvo influenciado por: (i) rezagos
de la crisis financiera, debido a la lenta recuperación de países desarrollados, (ii) desaceleración de la economía China, (iii)
incertidumbre en cuanto a los estímulos monetarios de la FED; los rumores del tapering incrementaron la tasa de los bonos del
tesoro de Estados Unidos, lo que conllevó a una mayor tasa de los bonos soberanos y encarecimiento del endeudamiento local,
y (iv) el descenso en el precio de commodities, el cual afectó en gran medida el índice debido al predominio de acciones mineras.
Por otro lado, el Índice Nacional de Capitalización (INCA), y el Índice de Gobierno Corporativo (IBGC) mostraron un
comportamiento similar, con disminuciones de 18.78% y 8.97%, respectivamente.
Bajo este contexto, se produjo una disminución de 21.00% del monto negociado, así como una menor capitalización bursátil en 21.35%, y número de operaciones en 22.79%; dichas cifras se ubicaron por debajo de las alcanzadas en el 2012 y 2011. A nivel
sectorial, se observaron comportamientos diferenciados, siendo el sector de servicios el que tuvo un mejor desempeño
(+21.42%), en contraste con el sector agrario (-44.11%), minero (-42.17%) e industrial (-9.82%).
Acciones Comunes (ALICORC1)
El capital social de Alicorp asciende a S/. 847.19 MM, conformado por 847,191,731 acciones comunes, con valor nominal unitari o
de S/.1.00, autorizadas, emitidas, y pagadas. Durante el 2013, la cotización promedio de ALICORC1 fue S/. 9.20, ubicándose por
encima del promedio del 2012, el cual fue de S/. 6.98; asimismo, es el mayor monto alcanzado durante el periodo de evaluación;
cabe resaltar que en dicho lapso el precio de las acciones comunes de la empresa aumentaron en promedio 36.74%. Por el lado
del monto negociado, en promedio sumó S/. 2.29 MM, menor al promedio del 2012 y 2011 de S/. 1.48 MM y S/. 1.99 MM,
respectivamente.
La desviación estándar del precio de la acción fue de S/.0.50 (S/. 0.57 al 2012), con un coeficiente de variabilidad 26 de 5.40%, y
se ubica en un nivel considerablemente menor, en comparación con el coeficiente presentado en años anteriores (8.22% al
2012), reflejando una mayor homogeneidad en la cotización alrededor de los precios más altos históricamente. Asimismo,
presentan un bajo riesgo de liquidez, lo que hace que el spread Bid-Ask sea bajo, al respecto, la frecuencia de negociación fue
de 98.81%, y se encuentran entre las acciones más líquidas del mercado bursátil peruano. Asimismo, se ubican entre las
acciones con mayor número de operaciones, monto negociado y capitalización bursátil. Las acciones comunes de Alicorp forman
parte del Índice General con una participación del 5.53%, del Índice Nacional de Capitalización (INCA27), con un peso de 9.89%,
el índice S&P MILA 4028, y del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IBGC) 29 con un peso de 17.27%30.
EVOLUCION ALICORC1
Monto Negociado (S/. M)
Cotización (S/.)
90,000
RESUMEN INDICADORES
12.00
80,000
10.00
Año
EPS
P/E
BTM
8.00
2013
2012
2011
2010
2009
2008
0.44
0.41
0.39
0.34
0.26
0.10
21.08
16.86
14.58
11.64
7.14
26.30
3.29
2.80
2.50
1.98
1.07
1.64
70,000
60,000
50,000
6.00
40,000
30,000
4.00
20,000
2.00
10,000
0
Pat. Bursátil
(S/. MM)
7,793
5,911
4,821
3,364
1,575
2.173
0.00
Monto Negociado
Precio de Cierre
Fuente: BVL /Elaboración: PCR
Los índices bursátiles Utilidad por acción31 (EPS), Precio-Utilidad32 (P/E) y Bolsa-Libro33 (BTM), muestran un desempeño
positivo, lo que indica que a lo largo de los años Alicorp ha venido generando mayor valor para sus accionistas, y expectativas
positivas para la Compañía. La capitalización bursátil viene incrementándose a lo largo de los años, apoyada en la mayor
cotización de las acciones comunes de Alicorp, dado que el monto negociado presenta una tendencia decreciente desde el año
2011.
26
Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo.
El INCA se encuentra conformado por las 20 acciones de mayor capitalización que listan en la BVL. El peso de cada acción en la composición del
índice se determina por el tamaño de mercado (capitalización), considerando únicamente la porción del total de acciones que es susceptible de ser
negociado habitualmente en bolsa (free float).
28
Creado por Standard & Poor´s, monitorea los precios de las 40 acciones más líquidas que se negocian en el MILA.
29
Refleja el comportamiento de las acciones más representativas de empresas que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno y que
posean un nivel mínimo de liquidez.
30
Participaciones obtenidas al 06.03.2014
31
Resultado del Ejercicio / Número de acciones.
32
Patrimonio Bursátil / Resultado del Ejercicio.
33
Patrimonio Bursátil /Patrimonio Contable.
www.ratingspcr.com
27
11
Beta
El valor beta promedio de las acciones de Alicorp al 2013 fue de 0.62, lo que indica que los rendimientos de ALICORC1
presentan fluctuaciones menores a las de la BVL. La menor volatilidad de las acciones comunes de Alicorp en comparación con
la del mercado, se sustenta en los sólidos fundamentos de las mismas, por lo cual a diferencia del desempeño negativo del
IGBVL, y más específicamente del índice del sector industrial, las acciones comunes de la compañía han mostrado resultados
positivos. Sin embargo, en periodos de alta incertidumbre, el coeficiente se ha ubicado por encima de la unidad.
COEFICIENTE BETA*
IGBVL VS. COTIZACION ALICORC1
2.00
30,000
12
25,000
10
20,000
8
15,000
6
10,000
4
5,000
2
1.50
1.00
0.50
0.00
0
0
04/01/2010
07/07/2010
-0.50
08/01/2010 20/09/2010 05/05/2011 26/12/2011 29/08/2012 02/05/2013 30/12/2013
30/12/2010
08/06/2011
28/11/2011
IGBVL
28/05/2012
26/11/2012
20/05/2013
08/11/2013
Cot. Alicorc1
Fuente: BVL /Elaboración: PCR
Acciones de Inversión (ALICORI1)
Alicorp cuenta con 7,388,470 acciones de inversión con un valor nominal unitario de S/.1.00, las cuales no forman parte del capital
social, y son negociadas en la BVL desde el año 1980. Durante el 2013, la cotización promedio de ALICORI1 fue S/ 5.53, ubicándose
por encima del promedio del 2012, el cual fue de S/. 4.23, y es el mayor monto alcanzado durante el periodo de evaluación. En el
periodo 2009-2013, la cotización de las acciones de inversión de la Compañía aumentaron en 207.66%. Por el lado del monto
negociado, al igual que el comportamiento de las acciones comunes ha disminuido, pasando de S/. 27.30 M al 2012 a S/. 12.84 M al
2013, continuando con su tendencia decreciente desde al año 2010.
La desviación estándar del precio de la acción fue de S/. 0.68 (S/. 0.32 al 2012), y es una de las cifras más altas del periodo de
evaluación, al igual que el coeficiente de variabilidad que fue de 12.32%, mayor al presentado en los dos años anteriores, 7.46% y
6.56%. Las acciones de inversión de Alicorp tuvieron una frecuencia de negociación de 21.03% al 2013, y en el mes de diciembre de
38.10%, ubicándose entre las 50 acciones más negociadas en la bolsa durante dicho periodo.
EVOLUCION ALICORI1
M. Negociado
(S/. M)
500
Cotización (S/.)
RESUMEN INDICADORES
7.00
450
6.00
400
350
5.00
300
4.00
250
200
3.00
150
2.00
100
Año
2013
2012
2011
2010
2009
Cotización Desv.
Coef.
Monto Negociado
Promedio Estándar Variabilidad
(S/. MM)
5.53
0.68
12.32%
12.84
4.23
0.32
7.46%
27.30
3.85
0.25
6.56%
26.75
2.99
0.73
24.44%
29.92
1.80
0.25
14.06%
7.07
1.00
50
0
0.00
Monto Negociado
Precio de Cierre
Fuente: BVL /Elaboración: PCR
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12
Anexos
ALICORP S.A.A. - EEFF CONSOLIDADOS
EN MILES DE NUEVOS SOLES
Balance General
Activos Corrientes
Existencias
Activos Corrientes para Prueba Ácida
Activo No Corriente
Total Activos
Pasivos Corrientes
Deuda de Largo Plazo
Deuda Financiera
Total Pasivos
Patrimonio
Estado de Resultados
Ventas Netas 12 meses
Costo de Ventas 12 meses
Utilidad Bruta 12 meses
Gasto de Ventas
Gasto de Administración
EBIT 12 meses
EBITDA 12 meses
Ingresos Financieros 12 meses
Gastos Financieros 12 meses
Diferencia de Cambio Neta
Utilidad Neta a 12 Meses
Flujo de Efectivo
Dic. 08
1,352,590
656,119
672,222
1,481,127
2,833,717
1,134,722
289,759
958,897
1,505,979
1,327,738
Dic. 08
3,665,541
2,804,756
860,785
454,295
125,957
255,000
331,862
4,291
54,810
54,810
(54,332)
Dic. 08
Dic. 09
1,108,961
474,298
615,959
1,542,684
2,651,645
778,938
322,439
601,392
1,185,182
1,466,463
Dic. 09
3,703,115
2,564,226
1,138,889
516,245
156,320
445,463
532,196
4,701
49,630
49,630
45,615
Dic. 09
Dic. 10
1,284,452
623,897
652,007
1,608,910
2,893,362
753,837
347,371
562,596
1,194,294
1,699,068
Dic. 10
3,752,168
2,534,518
1,217,650
506,294
181,091
528,188
617,545
4,410
31,468
12,612
289,040
Dic. 10
Dic. 11
1,453,451
735,276
706,323
1,730,277
3,183,728
707,822
434,273
511,313
1,254,396
1,929,332
Dic. 11
4,255,668
3,082,625
1,173,043
460,989
207,169
488,547
561,755
8,006
39,875
8,490
330,671
Dic. 11
Flujo de Efectivo Operaciones
82,631
507,179
250,974
241,895
Flujo de Efectivo Inversiones
(280,954)
(89,082)
(98,360)
(86,174)
Flujo de Efectivo Financiamiento
284,055
(357,100)
(142,534)
(195,395)
Saldo al Cierre del Período
25,535
60,997
125,764
110,584
Liquidez
Dic. 08
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
Liquidez General (veces)
1.19
1.42
1.72
2.05
Prueba Ácida (veces)
0.65
0.86
1.03
1.07
Capital de Trabajo (miles de soles)
217,868
330,023
530,615
745,629
Periodo Medio de Cobro (días)
43
39
40
37
Periodo Medio de Pago (días)
45
42
48
53
Periodo Medio de Perm. del Inventario
84
67
89
86
(días)
Ciclo de Conversión Neto (días)
82
64
80
69
Solvencia
Dic. 08
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
Deuda de Largo Plazo a Patrimonio (veces)
0.22
0.22
0.20
0.23
Pasivo a Patrimonio (veces)
1.13
0.81
0.70
0.65
Pasivo Total a Activo Total (veces)
0.53
0.45
0.41
0.39
Pasivo Total a Patrimonio (veces)
1.13
0.81
0.70
0.65
Activo a Patrimonio (veces)
2.13
1.81
1.70
1.65
Deuda Financiera a EBITDA (12 M) (años)*
2.89
1.13
0.91
0.91
Pasivo Total a EBITDA (12 M) (años)
4.54
2.23
1.93
2.23
Gastos Financieros (12 M) / Deuda
0.06
0.08
0.06
0.08
Financiera
Deuda Financiera / Patrimonio (veces)
0.72
0.41
0.33
0.27
Eficiencia
Dic. 08
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
Gastos Admin. y de Ventas / Ventas
15.83%
18.16%
18.32%
15.70%
Cobertura
Dic. 08
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
EBIT 12 M/ Gastos Financieros 12 M
4.65
8.98
16.78
12.25
(veces)
EBITDA 12 M / Gastos Financ. 12 M (veces)
6.05
10.72
19.62
14.09
Ratio de Servicio de Cobertura de Deuda
2.25
4.98
4.06
6.61
Rentabilidad (%)
Dic. 08
Dic. 09
Dic. 10
Dic. 11
ROE (12 M)
6.23%
16.43%
18.51%
18.58%
ROA (12 M)
3.08%
8.14%
10.60%
10.60%
Margen Bruto 12 meses
23.48%
30.75%
32.45%
27.56%
Margen Operativo 12 meses
6.96%
12.03%
14.08%
11.48%
Margen EBITDA 12 meses
9.05%
14.37%
16.46%
13.20%
Margen Neto 12 meses
-1.48%
1.23%
7.70%
7.77%
*EBITDA 12M para los años 2012 y 2013 considera las adquisiciones realizadas por Alicorp
**Para la anualización de las cifras se utilizó la siguiente fórmula: Periodo (t) + Dic (t) - Periodo (t-1)
Dic.12
2,234,664
755,224
1,429,887
2,049,427
4,284,091
1,270,638
747,667
1,286,436
2,175,208
2,108,883
Dic.12
4,473,717
3,254,369
1,219,348
495,350
242,706
488,658
560,512
12,003
45,235
26,329
351,390
Dic.12
Dic.13
2,131,720
790,252
1,296,066
3,762,577
5,894,297
1,191,448
1,704,833
1,985,586
3,528,254
2,366,043
Dic.13
5,822,004
4,224,270
1,597,734
718,477
289,521
659,634
764,310
58,558
142,426
(121,497)
368,888
Dic.13
203,338
(300,664)
493,110
496,070
Dic.12
1.76
1.23
964,026
60
59
285,825
(805,343)
116,264
92,890
Dic.13
1.79
1.34
940,272
59
58
83
67
85
dic.12
0.35
1.03
0.51
1.03
2.03
2.30
3.88
69
dic.13
0.72
1.49
0.60
1.49
2.49
2.60
4.62
0.04
0.07
0.61
Dic.12
16.50%
Dic.12
0.84
Dic.13
17.31%
Dic.13
10.80
4.63
12.39
3.89
Dic.12
17.66%
9.80%
27.26%
10.92%
12.53%
0.59%
5.37
2.13
Dic.13
16.89%
11.06%
27.44%
11.33%
13.13%
6.34%
Fuente: Alicorp / Elaboración: PCR
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