Notas de comité semanal BBVA Banca Privada

Notas Comité Semanal
BBVA Banca Privada
20 de abril de 2016
Banca Privada
Macro EEUU
Datos mixtos en la macro
EEUU: IPC (interanual)
El libro beige de la Reserva Federal constató que
la economía estadounidense sigue creciendo a
ritmo moderado, acompañado por un mercado
laboral dinámico y con ausencia de presiones
inflacionistas.
Los datos de IPC reflejaron un incremento de
precios del 0,1% frente al 0,2% esperado,
dejando la tasa interanual en 0,9%. La inflación
subyacente también subía un 0,1% (por debajo
de lo esperado) hasta el 2,2% interanual.
Evidenciando la ausencia de presiones
inflacionistas.
El mercado laboral mantiene el tono de fortaleza,
con una reducción de las peticiones de
desempleo hasta las 253.000 solicitudes,
registrando mínimos desde noviembre de 1973.
El indicador manufacturero de NY sorprendió
muy positivamente al elevarse hasta los 9,56
puntos desde los 0,62 anteriores y frente a los 2
puntos esperados.
Fuente: Bloomberg
EEUU: Índice manufacturero NY
Empire Estate
La producción industrial arrojó un dato peor de
lo esperado, mostrando un retroceso del 0,6%
frente a la caída del 0,2% que esperaba el
consenso de mercado.
El índice de confianza del consumidor de la
Universidad de Michigan mostró debilidad,
reduciéndose desde los 91 puntos anteriores
hasta los 89,7 frente a la subida de 92 puntos
esperada por el mercado.
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Macro Europa
Sesgo positivo en la Eurozona
Alemania: ZEW
Los datos de IPC en la Eurozona se revisaron
ligeramente al alza en el mes de marzo, al pasar la
tasa general del -0,1% de la primera estimación al 0%.
La tasa subyacente se mantuvo en el 1% interanual.
La balanza comercial de la Eurozona arrojó un
superávit de 20,200 millones, una cifra inferior al
estimado por el consenso de mercado.
En España, destacó el dato de morosidad bancaria al
reducirse nuevamente desde los niveles del 10,12%
del mes anterior hasta los 10,09% actuales.
El índice de sentimiento de inversores en Alemania
(ZEW) sorprendió positivamente, situándose en los
11,2 puntos, frente a los 4,3 puntos del mes pasado
y los 8 esperados.
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Macro Asia
China afrontando la estabilización, no exenta de riesgos.
China: PMI Servicios Caixin
El crédito sigue fluyendo gracias a los incentivos de
las autoridades chinas, situándose los nuevos
préstamos en 1.370 billones frente a los 726 billones
anteriores y contra los 1.046 billones que se
esperaban.
El PIB de China se mantuvo en línea con lo esperado,
retrocediendo un 0,1% desde el anterior dato hasta
situarse en el 6,7%.
El índice de Producción Industrial sorprendió
positivamente, al realizarse una lectura del 6,8%
frente al 5,9% esperado, desde el 5,4% previo.
Nerviosismo con la fortaleza del
YEN
Fuente: Bloomberg
Japón: Producción industrial
La producción industrial de Japón se situó por encima
de lo esperado. Frente al -6,2% anterior, el dato
actual se sitúa en el -5,2%.
Los seísmos en Japón retrasarán la presentación de
resultados empresariales.
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Visión Renta Variable
Alzas bursátiles
Los mercados de renta variable siguen de enhorabuena, la tendencia alcista iniciada la semana pasada
continua con consistencia, con un mejor comportamiento relativo de Europa frente a EEUU por segunda
semana consecutiva. Las bolsas continúan con su recuperación desde mínimos de febrero animadas por
unos buenos datos macroeconómicos y un precio del crudo que sigue mostrando mucha fortaleza.
La pausa en la apreciación del Euro y el Yen, está apoyando los movimientos alcistas en Europa y Japón, de
igual manera que el alivio de las divisas emergentes continua favoreciendo el rally bursátil en Latam y Europa
del este.
S&P500 & Eurostoxxx50
EEUU
Europa
YTD
EEUU:
+2,78%
Europa: - 4,75%
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Visión Renta Variable
Catalizadores semanales
En España
•
Subasta de bonos (21-abr). Esperamos que se coloquen a unos tipos de interés inferiores a los tipos
observados en la última subasta en base al tipo de referencia a 10 años. Los tipos de la última subasta (7 de
abril) se situaron en el 1,496% y actualmente cotizan en torno al 1,466%.
En Europa
•
Reunión BCE (21-abr). No esperamos nuevas medidas en esta reunión tras los anuncios realizados en
marzo. Tampoco esperamos que el BCE lleve a cabo medidas adicionales en los próximos meses, dado que
la implementación de las medidas anunciadas requerirá tiempo. El interés se centrará en la valoración que
M. Draghi haga de la situación económica y de la inflación durante la conferencia de prensa. Asimismo,
podría anunciar detalles, aún pendientes de concretar, sobre el funcionamiento del nuevo programa de
compra de deuda corporativa.
•
Reunión Eurogrupo y Ecofin (22 y 23-abr). Reunión de carácter informal que tendrá lugar en Ámsterdam. El
presidente de turno, Jeroen Dijsselbloem, ya ha avanzado que abordarán el escándalo de Panamá y
colaboración en materia fiscal para los países de la Unión Europea. Otros temas que podrían tratar son el
Brexit o Grecia. Según Reuters, además, podrían tratar sobre las medidas a adoptar respecto a la deuda
soberana de los balances de la banca.
•
PMI Markit de la Eurozona y Alemania preliminar (22-abr). En la Eurozona está previsto que tanto el de
manufacturas como el de servicios mejoren en abril. El índice de manufacturas se estima se sitúe en 51,9
puntos (desde los 51,6 en marzo) y el de servicios en 53,3 (desde los 53,1 en marzo). El compuesto se
situaría en 53,3 desde los 53,1 en marzo. En Alemania también se espera un ligero repunte de manera que
el índice compuesto se sitúe en 54,1 frente a los 54,0 puntos registrados en marzo.
•
Datos deuda Eurozona (22-abr). Se conocerán los datos sobre déficit y deuda del cuarto trimestre de 2015.
La deuda sobre PIB del agregado de la Eurozona en 2014 se situó en el 92,1%.
•
Revisión calificaciones de deuda (22-abr). Se revisará la calificación crediticia de las deudas soberanas de
Francia (S&P), Italia (Fitch) y Noruega (S&P).
En Estados Unidos:
•
Índice manufacturero de la Fed de Filadelfia (21-abr). Las estimaciones apuntan a un descenso hasta los 8
puntos respecto a los 12,4 registrados en marzo.
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Banca Privada
Visión Renta Variable
Niveles de valoración exigentes
La recuperación del petróleo y los resultados empresariales mejores de lo esperado provocan nuevas alzas en
los índices y suponen mayor presión en términos de valoración. En cualquier caso, que los resultados salgan
mejor que el consenso no implica que sean buenos. Los resultados de este primer trimestre serán entre un 5%
y un 10% inferiores a los del mismo periodo del año 2015, lo que implicará el tercer trimestre consecutivo que
vemos los resultados del S&P500 bajando.
Los beneficios de las compañías americanas están cayendo al mismo tiempo que se producen nuevas alzas
bursátiles, lo que implica una valoración del S&P500 en términos de PER cercana a 19x, situándose en la
mayor de su historia, descontando la burbuja “puntocom”.
Europa, a pesar de encontrase en el rango alto en términos de valoración, ofrece mayor recorrido con un ciclo
de beneficios más incipiente.
S&P 500: PER
Fuente: Bloomberg
Eurostoxx 50: PER
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Visión Renta Variable
Convergencia entre los precios del petróleo y las bolsas
Correlación Brent y Sectores EUROSTOXX
De manera lógica, el sector Energía
presenta la correlación más elevada, así
como los sectores ligados, sin embargo es
llamativamente alta la correlación con el
sector Bancario.
Los precios del petróleo impactan de
manera muy directa en las expectativas de
inflación de las economías, poniendo
presión sobre los tramos cortos de la curva
e incidiendo por tanto sobre las expectativas
de beneficios de los bancos.
La correlación entre los precios del petróleo
y la evolución de la bolsa se hace cada vez
más evidente. Alcanzando cotas altamente
llamativas en el caso de Inglaterra y Francia,
consecuencia de la alta exposición a energía
de sus índices de referencia.
Con un racional muy distinto encontramos a
Italia y España, consecuencia de su alto
endeudamiento.
Correlación Brent y Bolsas
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Fuente: Macrobond y Estrategia ACF
Banca Privada
Visión Renta Variable
Conclusiones
Continua activado el modo “risk on” mundial. El pulso del mercado durante la semana ha venido determinado
por la subida de los precios del crudo, lo que ha dado alas a los inversores para encontrar nuevamente la
senda compradora. Estas alzas implican una mayor presión sobre las valoraciones de los activos de renta
variable, en un entorno de revisiones a la baja de crecimiento y beneficios empresariales.
La recuperación del precio de las materias primas está incidiendo positivamente en las expectativas de
crecimiento de los países emergentes, mientras que en China la actividad parece estar dando las primeras
señales de estabilización. Con ello, el mercado vuelve a mostrar indicios de complacencia ante un entorno
de riesgos que sigue siendo muy complejo, por lo que recomendamos mantener un posicionamiento táctico
de infraponderación en renta variable. No vemos potencial alcista adicional a corto plazo, dada la asimetría de
riesgos vs. oportunidades en la que nos encontramos.
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Banca Privada
Visión Táctica Crédito
Estabilidad en diferenciales de crédito
Buen comportamiento de la deuda corporativa durante la semana, con estrechamiento en los
diferenciales tanto de crédito investment grade como de High Yield. Con mejor comportamiento relativo de
Europa frente a EEUU. El repunte en los precios del crudo está impulsando al activo.
Mantenemos el posicionamiento neutral en el activo, prefiriendo los segmentos de deuda “high yield”
Europeos. Consideramos que existe recorrido para prolongar el estrechamiento iniciado a mediados de febrero
gracias a la futura compra de activos de deuda del BCE.
Diferenciales Investment Grade
Diferenciales High Yield:
Europa
EEUU
Fuente: Bloomberg
Europa
EEUU
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Visión Táctica Renta fija
A la espera de la reactivación de la inflación
No vemos, por el momento, los repuntes esperados en las expectativas de inflación como consecuencia de los
precios del crudo, tan solo estabilización. Sí que hemos asistido a un ligero repunte de los tipos cortos.
La curva alemana ha arrojado cierto empinamiento, con ligeros repuntes en las rentabilidades en los largos
plazos, mientras que a un mes ahonda en el terreno negativo de -0,70%. Estratégicamente, mantenemos la
recomendación de infraponderar los activos de deuda soberana, manteniendo duraciones cortas en las
carteras.
Confiamos en una normalización de los tipos en el medio largo plazo, consecuencia de una esperada
reactivación de las expectativas de inflación gracias a la subida del petróleo y las medidas del BCE .
Tipos 2 años Alemania
Fuente: Bloomberg
Expectativas de inflación a largo plazo en la Eurozona
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
Visión Táctica Divisa
Debilidad del Dólar
La pausa en la depreciación del dólar, está suponiendo un catalizador para las economías netamente
exportadoras como Europa y Japón, así como un alivio para los países emergentes. El arranque de la campaña
contra el BREXIT el pasado viernes se está materializando en la libra, que muestra repuntes frente al Euro.
Seguimos manteniendo una posición neutral en divisa como consecuencia de la correlación que viene
asumiendo con el mercado, principalmente con los precios del crudo y perdiendo por tanto la esencia de
descorrelación de este tipo de inversión.
Euro/dólar
Fuente: Bloomberg
Índice de divisas emergentes
Fuente: Bloomberg
Libra / Euro
Fuente: Bloomberg
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Banca Privada
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