Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Contactos Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] María Luisa Corona Analista E-mail: [email protected] Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Calificaciones Perspectiva HR AP3 HR Ratings ratificó la calificación crediticia de Administrador Primario de “HR AP3” para Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Agrofinanciera y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos. La perspectiva de la calificación es Estable. Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Agrofinanciera AP Calificación Administrador Primario HR AP3 Estable La calificación de Administrador Primario de Activos que determina HR Ratings para Agrofinanciera es “HR AP3”. El Administrador Primario de Activos con esta calificación exhibe calidad aceptable en la administración y/o originación de créditos. Su estructura organizacional cuenta con capital humano con suficiente experiencia. Sus procedimientos y controles, así como los sistemas de administración de riesgos son suficientes, y presenta una solidez financiera aceptable. Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Integración de Grupo Viz a los accionistas fortaleciendo el modelo de negocio. - Incorporación de Consejeros Independientes fortaleciendo el gobierno corporativo. - Nuevos sistemas con mayor seguridad y capacidad de gestión para la administración de la cartera. - Cartera pulverizada al 2T12 teniendo el 14.2% de concentración en los primeros diez clientes (vs. 19.4% al 2T11) y 0.4x al capital (vs. 0.6x al 2T11). - Adecuado manejo en la administración de riesgos, contando con coberturas de precios, seguros, garantías (FEGA, FONAGA, hipotecarias) y agricultura por contrato. - Eficiente manejo de la cartera con un índice de morosidad al 2T12 de 0.2% (vs. 0.2% al 2T11). - Índice de capitalización en niveles superiores del promedio de la industria de 38.1% al 2T12 (vs. 34.6% al 2T11). Los factores negativos que influyeron en la calificación fueron: - Agresivo plan de expansión pudiendo afectar la calidad crediticia de la cartera. - MIN Ajustado en niveles presionados de 6.6% al 2T12 (vs. 5.9% al 2T11) derivado del ajustado spread de tasas manejado por la Empresa. - Incremento en los gastos de administración mostrando un deterioro en el índice de eficiencia al 2T12 cerrando en 45.2% (vs. 24.1% al 2T11). - Poca flexibilidad en las fuentes de fondeo debido a que se encuentran acotadas para la originación de crédito y no para una contingencia. - Exposición al riesgo por diversificación de productos con menor experiencia. - Alta competencia en el nicho y zona de negocio. Hoja 1 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que influyen sobre la calidad crediticia de Agrofinanciera, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R (Agrofinanciera y/o la Empresa). Para mayor información sobre la calificación inicial asignada a la Empresa, se puede revisar el reporte de calificación crediticia de administrador primario de activos publicado por HR Ratings el 23 de septiembre de 2011. El reporte puede ser consultado en la página web http://www.hrratings.com Eventos Relevantes de la Empresa Cambio en el Control Accionario Agrofinanciera realizó una reestructura de su capital social, incorporando a Grupo Viz, S.A. de C.V. (Grupo Viz) como nuevo accionista. Grupo Viz es un corporativo de empresas mexicanas que tiene origen en la ciudad de Culiacán, Sinaloa y está compuesta por cuatro empresas: SuKarne, Renpro, Humibac y SuKuero. A través de esta modificación, Agrofinanciera planea diversificar sus operaciones. Derivado de lo anterior, Grupo Viz ingresó al capital social con 5,310 acciones, lo que equivale a P$5.3m, representando un 9.0% del capital social total. De esta manera, Agrofinanciera disminuyó la concentración entre sus principales accionistas y diversificó su capital. Consideramos que dicho cambio sobre el control accionario se mantiene como una posición de solidez para la Empresa debido a que fortalece el modelo de negocio. Consejo de Administración El año pasado la Empresa contaba con un Consejo de Administración compuesto por cinco consejeros y un comisario, sin consejeros independientes. Durante el último año, se incorporaron dos nuevos consejeros independientes al Consejo de Administración, así como un vocal. De esta manera, la toma de decisiones dentro de la Empresa cuenta con una visión objetiva por parte de los consejeros independientes. Todo este Hoja 2 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 cambio se debe al proceso de fortalecimiento del gobierno corporativo que Agrofinanciera ha implementado durante el último año. Cabe mencionar que el Consejo de Administración sesiona trimestralmente. Los consejeros independientes y el nuevo vocal cuentan con una amplia experiencia dentro del sector empresarial fortaleciendo la Empresa. De esta manera, el nuevo Consejo de Administración se encuentra integrado por los siguientes integrantes: Comités de Trabajo Durante el último año, Agrofinanciera tuvo la incorporación de un nuevo comité de trabajo: el Comité de Prevención de Lavado de Dinero, el cual en conjunto con los comités iniciales, permite que la administración tenga un mejor apoyo por parte de sus comités. De esta manera, Agrofinanciera cuenta con seis comités. La principal función del comité de prevención de lavado de dinero es brindar seguimiento a las políticas de prevención de operaciones con recursos de procedencia ilícita establecidas por la CNBV, así como la implementación de éstas dentro de la Empresa. Hoja 3 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Actualización de Sistemas Actualmente, la Empresa se encuentra en proceso de implementación de un nuevo sistema de administración de cartera. El cambio en el sistema se debe a que el nuevo brinda una mejor capacidad para realizar operaciones de administración, seguimiento y cobranza de cartera debido a que es un sistema bancarizado. El sistema se llama IsiLoans, el cual es utilizado por diversos bancos comerciales en el sistema financiero mexicano. El cambio se dio debido a que la Empresa se encuentra consolidando las bases para el fuerte crecimiento que quiere realizar, por mayor capacidad de gestión y por que cuenta con mayor seguridad en las operaciones realizadas. Aumento de Líneas de Fondeo En los últimos doce meses, la Empresa ha incrementado sus fuentes de fondeo en 111.8%. Lo anterior considerando tanto préstamos de banca comercial y de desarrollo. Cabe mencionar que Agrofinanciera ha recibido tres aumentos en la línea de crédito con FIRA en el primer semestre de 2012. Esto indica una buena relación con el fondeador, mostrando capacidad de poder incrementar su fondeo poder llevar a cabo su plan de negocios. Plan de Negocios Para los siguientes periodos, Agrofinanciera quiere mantener su modelo de negocio por lo que tiene contemplado seguir creciendo a través de la colocación de créditos con los proveedores de Agrovizión y Grupo Viz. De esta manera, la Empresa quiere mantener su presencia en Baja California Norte, fortalecer Sonora y Sinaloa y empezar a ver posibilidades de crecimiento en los estados del Bajío y Veracruz. El acercamiento a los clientes los piensa hacer a través de puntos de promoción dentro de las oficinas de Agrovizión y Grupo Viz. La integración de Grupo Viz dentro de los accionista, se debe a la intención que tiene Agrofinanciera en incrementar su participación en el mercado de Hoja 4 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 ganado de engorda a través de los proveedores del grupo. En los últimos doce meses consideramos que la Empresa se encontró en el proceso de curva de aprendizaje de colocación de créditos ganaderos dentro del norte de Sinaloa. Es por esto que para los siguientes periodos Agrofinanciera se encuentra lista para incrementar la colocación de créditos en este nicho de negocio, donde espera que para finales de 2013 tener alrededor del 20.0% de su cartera en este sector. A través de esta estrategia, se espera que Agrofinanciera diversifique su cartera y con esto disminuya relativamente la ciclicidad de la cartera. Asimismo, dentro del plan de negocios, Agrofinanciera quiere realizar un plan de colocación agresivo a través del incremento de líneas de fondeo con FIRA, Banca Múltiple y recursos propios. El fuerte incremento que se tiene esperado dentro de la cartera se espera que se continúe haciendo a través del traspaso de cartera de Agrovizión a Agrofinanciera, así como también de la nueva originación de cartera de crédito por medio de los proveedores de Agrovizión y Grupo Viz. Para finales de 2012 espera que el saldo de la cartera total se coloque en P$350.0m – P$380.0m, para el 2013 en P$650.0m y para el 2014 alrededor de P$790.0m. Es importante mencionar que debido al agresivo plan de colocación que se tiene contemplado, Agrofinanciera se encuentra expuesta a un mayor riesgo en el deterioro en la calidad crediticia por posibles cambios en las condiciones de originación. Modificación de Expediente de Crédito Debido a la regulación mexicana por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) respecto a la prevención del lavado de dinero y operaciones ilícitas, Agrofinanciera ha implementado estas políticas y procedimientos dentro de su operación, lo que provocó una nueva modificación en el expediente de crédito. Como parte del proceso de originación de crédito, en la integración del expediente deberá incluirse el formato “Conoce a tu Cliente”, el cual permite comprobar que los ingresos del cliente no provengan de actividades ilícitas. Análisis de Cartera Al cierre de junio de 2012 la cartera total de Agrofinanciera se encuentra en P$176.1m, con un índice de morosidad del 0.2%. Al 2T12, la cartera tuvo un crecimiento del 57.5% (vs. P$111.8m al 2T11), mientras que el índice de morosidad se encontraba en el mismo nivel que el año anterior (vs. 0.2% al 2T11). Es importante mencionar que la cartera tiene un alto nivel de ciclicidad debido principalmente a los cultivos agrícolas financiados, los cuales presentan un mayor nivel de producción en invierno y primavera. De esta manera, la cartera total se encuentra en mayores saldos al cierre de los cuartos y primeros trimestres de cada año, mientras que, en comparación, los trimestres intermedios muestran saldos de cartera significativamente menores. Hoja 5 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Por otro lado, la Empresa presenta índices de morosidad bajos durante los últimos años, los cuales se mantienen en niveles por debajo del 0.3%. Estos se deben principalmente a que cada uno de los créditos otorgados tiene que cumplir con agricultura por contrato, seguro agrícola, cobertura de precios, garantía líquida, prendaria o hipotecaria. Asimismo, sólo tres clientes se encuentran en cartera vencida, mismos de los que se espera recuperar la cartera al cierre de 2012, por lo que la Empresa no considera que sea necesario el castigarlos. Cartera por Tipo de Actividad Al 2T12 la cartera de crédito se encuentra conformada por 646 clientes (vs. 251 clientes al 2T11), los cuales se dedican a diversas actividades dentro del sector primario. Durante el último año, la Empresa originó P$399.3m de cartera nueva, la cual fue colocada en diversos cultivos agrícolas, siendo el trigo el principal cultivo financiado, mismo que ocupa el 55.1% de la cartera originada en el último año (vs. 15.4% al 2T11). De la misma manera, el algodón y el maíz ocupan el segundo y tercer lugar en participación dentro de la cartera nueva, con 19.7% y 11.0% respectivamente (vs. 39.7% y 16.4% al 2T11, respectivamente). Por otra parte, el ganado se encuentra en proceso de integración a la cartera, y la originación de financiamiento a productores ganaderos es parte del nuevo plan estratégico de Agrofinanciera. Es por eso que la cartera a ganado bovino ocupó el 3.2% de la originación total que tuvo Agrofinanciera en el último año (vs. participación de 0.0% al 2T11) Hoja 6 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. Calificación Administrador Primario 12 de octubre de 2012 HR AP3 Concentración Geográfica Agrofinanciera cuenta con diversas oficinas distribuidas en la región noroeste del país, lo que le permite tener presencia en los estados de Baja California, Sonora y Sinaloa. Al 2T12, el estado con mayor participación dentro de la cartera de la Empresa es Baja California, con un 56.1% de la cartera total (vs. 71.2% al 2T11), seguido por Sinaloa con 26.1% (vs. 16.4% al 2T11) y Sonora con 17.8% (vs. 12.4% al 2T11). Asimismo, la ciudad en la que la Empresa tiene mayor presencia es en Mexicali. . Hoja 7 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Concentración en Diez Principales Clientes Por otro lado, los diez clientes principales suman un saldo total de P$25.0m (vs. P$21.3m al 2T11), lo que representa un 14.2% de la cartera total de la Empresa (vs. 19.2% al 2T11). De la misma manera, el saldo del cliente principal ocupa el 2.3% de la cartera con P$4.1m (vs. el 3.1% con P$3.5m al 2T11), el cual no se encontraba dentro de los diez clientes principales al 2T11. Esto indica que Agrofinanciera mantiene una cartera pulverizada entre el total de los diez clientes principales acotando el riesgo de concentración. En relación con lo anterior, la concentración de los diez principales clientes a capital contable es de 0.4x, lo cual indica que el capital de Agrofinanciera sería suficiente para cubrir las pérdidas que el incumplimiento que estos diez clientes podrían generar. Debido a lo anterior, HR Ratings considera que la Empresa cuenta con bajo riesgo de concentración por acreditado. Brechas de Liquidez Respecto a las brechas de liquidez, Agrofinanciera no cuenta con problemas de liquidez debido a que el 89.6% de su cartera se encuentra descontada con FIRA. Esto muestra la ventaja de que el vencimiento de sus activos se encuentran calzados con el vencimiento de sus pasivos, siendo una gran herramienta de fondeo. En todos los rangos de vencimientos analizados la brecha de liquidez es positiva; es decir, las obligaciones se encuentran cubiertas por las entradas de dinero esperadas, derivadas del vencimiento de cartera e intereses. De la misma manera, el rango de vencimientos que cuenta con mayor cobertura es el de periodos menores a un mes, en el que la brecha es igual al monto total de activos, es decir, de P$33.8m. Hoja 8 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario Hoja 9 de 16 HR AP3 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Situación Financiera Agrofinanciera tiene una calificación de contraparte de largo plazo y de corto plazo de “HR BBB” y “HR3” respectivamente. Al 2T12 la Empresa mostró una situación financiera aceptable. La cartera de crédito total (Cartera Vencida + Cartera Vigente) al 1T12 cerró en P$329.3m y al 2T12 mostró un decremento por la recuperación de créditos para cerrar en P$176.1m. A pesar de este efecto de ciclicidad, al 2T12 la cartera total mostró un crecimiento del 57.5% comparado contra el 2T11 (vs. -25.5% del 2T10 al 2T11), mostrando un crecimiento en la colocación año con año. Con respecto a la calidad de la cartera, el índice de morosidad de ésta se ha mantenido en niveles sanos. Al 2T12 el índice de morosidad (Cartera Vencida / Cartera Total) cerró en 0.2% (vs. 0.2% al 2T11). A pesar de la baja cartera vencida, Agrofinanciera mantiene un índice de cobertura (Estimación Preventiva / Cartera Vencida) al 2T12 de 2.2x (vs. 1.7x al 2T11), lo que refleja las buenas políticas de generación de reservas de la Empresa. En cuanto al MIN Ajustado (Margen Financiera 12m / Activos Productivos 12m), al 2T12 el indicador se mantiene en niveles presionados de 6.6% (vs. 5.9% al 2T11), derivado del reducido spread de tasas. Conforme a los gastos de administración, en los últimos doce meses Agrofinanciera ha sufrido un incremento sustancial. Esto se debe a causa de que varios de los gastos que se encontraban subsidiados por Agrovizión, ahora se encuentran a cargo de Agrofinanciera. Esto lleva a que del 2010 al 2011 los gastos crecieran 200.8%, y del 2T10 al 2T12 162.0%. Estos incrementos generaron que el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m+ Estimaciones Preventivas 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activo Total 12m) mostrarán un deterioro cerrando el 2T12 en 45.2% y 2.8%, respectivamente (vs. 24.1% y 1.1% al 2T11). Por otro lado, el crecimiento que se ha tenido dentro de la cartera de crédito ha hecho que los ingresos por intereses muestren un incremento. Esto lleva a que las métricas de rentabilidad se mantengan en niveles sanos. El ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Promedio 12m) y el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Promedio 12m) al 2T12 cerraron en 2.8% y 12.5% (vs. 3.6% y 15.8% al 2T11). En cuanto al índice de capitalización (Capital / Activos Sujetos a Riesgo) de Agrofinanciera, al 2T12 se encuentra en 38.1% (vs. 34.6% al 2T11), viéndose beneficiada del decremento en la cartera de crédito a causa de la ciclicidad. Si analizamos el índice de capitalización al 1T12 cuando sus activos ponderados por riesgo se encuentran en niveles máximos, el índice se encuentra en 19.0% (vs. 17.7% al 1T11). Es importante mencionar que como consecuencia del agresivo plan de negocios que Agrofinanciera quiere implementar, en el mes de septiembre se realizó un incremento de capital por P$25.0m. Esto demuestra el compromiso de los accionistas hacia la Empresa para poder realizar su plan estratégico. Hoja 10 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 En cuanto a la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m) al 2T12 se encuentra en niveles sanos de 3.4x (vs. 3.4x al 2T11). Al igual que en la métrica anterior, la razón de apalancamiento al 1T12 muestra un incremento colocándose en 3.9x (vs. 3.9x al 1T11), derivado de un incremento en los pasivos para financiar la cartera de crédito. Sin embargo, HR Ratings considera que se encuentra en niveles aceptables para su operación. La razón de cartera vigente a deuda neta, se encuentra en niveles por encima del promedio de la industria al 2T12 de 1.3x (vs. 1.3x al 2T11). Es importante mencionar que al 1T12 la razón muestra un ligero decremento colocándose en 1.2x (vs. 1.2x al 1T11), derivado de la ciclicidad de la cartera. Tomemos en cuenta la razón del 1T12 o la del 2T12, Agrofinanciera demuestra una sólida capacidad para poder hacer frente a sus pasivos con costo a través de su cartera vigente, incluso en su ciclo más elevado. Hoja 11 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación de administrador primario de activos de “HR AP3” para Agrofinanciera S.A. de C.V, SOFOM, E.N.R. Dentro del análisis realizado se encontraron factores positivos y negativos como administrador primario. Por el lado positivo, se encontró un fortalecimiento del modelo de negocio a través de la incorporación de Grupo Viz. De esta misma se encuentra un sólido apoyo por parte de los accionistas en caso de una situación de estrés. El gobierno corporativo se vio fortalecido por la incorporación de dos consejeros independientes, brindando objetividad en la toma de decisiones. Cambio en sistemas con mayor seguridad y mayor capacidad de gestión para la administración de cartera. En cuanto a la cartera, esta no cuenta con un riesgo de concentración dentro de los diez clientes principales, el índice de morosidad es mínimo y mantiene una razón de cartera vigente a deuda neta sólida. Conforme a la administración de riesgos, la Empresa cuenta con un sistema de administración de riesgos a través de garantías, seguros, coberturas de precios y agricultura por contrato. Por el lado negativo, se encontró un elevado riesgo por el agresivo plan de expansión, lo que pudiese llegar a afectar la calidad crediticia de la cartera debido a la diversificación de productos con menor experiencia. Se encontró un spread de tasas ajustado, presionando el MIN Ajustado. En el proceso de independizar a la Empresa de Agrovizión, se tuvo un serio incremento en los gastos de administración deteriorando los índices de eficiencia. Se cuenta con poca flexibilidad en las líneas de fondeo, así como éstas únicamente se encuentran acotadas a la originación de crédito. Por último se encuentra una elevada competencia dentro del nicho y zona de negocio. Hoja 12 de 16 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario ANEXOS Hoja 13 de 16 HR AP3 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario Hoja 14 de 16 HR AP3 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario Hoja 15 de 16 HR AP3 Agrofinanciera S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. 12 de octubre de 2012 Calificación Administrador Primario HR AP3 HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130 La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para Administradores Primarios de Créditos (México), Abril 2010 Para mayor información con respecto www.hrratings.com/es/metodologia.aspx a esta(s) metodología(s), favor de consultar En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings de México han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Hoja 16 de 16