Fondos y Administradoras de Activos

Fondos y Administradoras de Activos
Administradores de Activos / Colombia
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Informe de Calificación
Calificación Nacional de
Administrador de Activos de
Inversión
Factores Clave de la Calificación
Principal Accionista con Gran Fortaleza Financiera: La calificación refleja los beneficios que
tienen tanto Fiduciaria Bancolombia S.A. (Fiduciaria Bancolombia) como Valores Bancolombia
S.A. (Valores Bancolombia) al ser filiales de Grupo Bancolombia, con el cual se integran a nivel
estratégico, en sus áreas de soporte y mejores prácticas.
Líderes en el Mercado: La fiduciaria y la comisionista se ubican en los primeros lugares en su
sector respectivo por total de activos administrados, valor de patrimonio, generación de comisiones
y resultados netos.
La calificación de las compañías fue
convertida a ‘Más Altos Estándares(col)’,
Perspectiva Estable desde ‘M1(col)’ el 8 de
agosto de 2014.
Perspectiva
Estable
Revisión conjunta de la calificación, lo cual
responde a que el Grupo Bancolombia
unificó
la
línea
de
negocios
de
administración de activos, creando así la
Vicepresidencia de Asset Management, de
la cual dependen funcionalmente tanto la
Fiduciaria
como
la
Comisionista,
homologando los procedimientos internos
referentes al proceso de inversión y la
estructura organizacional del área de
inversiones y áreas de apoyo
La calificación aplica para las actividades de
administración de fondos tradicionales en
Colombia y no contempla fondos de capital
privado.
Este informe corresponde a la revisión de la
calificación realizada el 22 de abril de 2015,
y no incorpora los cambios realizados al
interior de la compañía posterior a dicha
fecha.
Perfil de los Administradores
Activos en Administración
(Diciembre 2014)
Fecha de Fundación de la
Fiduciaria:
Fecha de Fundación de la
Comisionista:
Domicilio
Naturaleza
Personal
Profesionales del área de
inversiones
Analistas
Felipe Baquero Riveros
+571 4846770 Ext. 1028
[email protected]
Sandra Páez Castillo
+571 4846770 Ext. 1020
[email protected]
www.fitchratings.com
www.fitchratings.com.co
COP79,5
billones
1998
(año de
la fusión)
1991
Colombia
Privada
1.054
33
Políticas Rigurosas de Gobierno Corporativo: Estas políticas regulan la independencia y
relaciones con los diferentes grupos de interés. Además, incorporan los estándares de la Ley
Sarbanes Oxley.
Administración Robusta de Riesgos Financieros y No Financieros: Existen metodologías,
herramientas y modelos en constante mejoramiento para administrar los riesgos que enfrentan las
compañías y los portafolios que administran. También, ambas entidades tienen soporte de las
gerencias del banco.
Gestión de Portafolios Sobresaliente: Se lleva a cabo un proceso de inversión acorde con las
mejores prácticas del mercado. Este es independiente en la planeación y ejecución de las
operaciones y lo respalda la construcción de portafolios de referencia.
Área de Operaciones Técnica y Especializada: Hay una segregación sobresaliente de funciones
al interior de los equipos del back office, en los que destaca la amplitud de controles duales
establecidos por subprocesos.
Soporte Tecnológico Fuerte y Políticas de Seguridad: La Vicepresidencia de Tecnología del
Grupo Bancolombia está a cargo de los servicios tecnológicos. La misma cuenta con políticas de
respaldos bien establecidas, seguridad de la información y políticas de continuidad del negocio
documentadas.
Diferencias en el Alcance de las Plataformas Tecnológicas: Los controles sobre los límites de
inversión de los portafolios son expost en la comisionista y automáticos en la fiduciaria. El registro
de las operaciones es manual o automático, dependiendo del activo que se negocie.
Evaluación por Categoría
Buenos Estándares
Compañía
Controles
Inversiones
Operaciones
Tecnología
Altos Estándares
Más Altos Estándares





Fuente: Fitch
Perfil
Fiduciaria Bancolombia y Valores Bancolombia son compañías con reconocimiento amplio en el
mercado de capitales y filiales del Grupo Bancolombia. Cuentan con una extensa cobertura a nivel
nacional, por medio de sucursales propias y la red de oficinas Bancolombia. Como administradores
de activos de inversión, ambas participan en el mercado con fondos de inversión, fondos de capital
privado y administración de portafolios individuales. A diciembre de 2014, el total de activos
administrados por las dos compañías era de COP79,5 billones.
Diciembre 16, 2015
Fondos y Administradoras de Activos
Activos en Administración (Diciembre 2014)
Fiduciaria Bancolombia
Histórico Activos Bajo Administración
Desglose por Producto
Carteras Colectivas
Pasivos Pensionales
Otros Fideicomisos de Inversión
Fiducia de Administración
Fiducia Inmobiliaria
Otros y Garantía
(COP)
60.000.000
50.000.000
40.000.000
30.000.000
5%
39%
20.000.000
19%
4%
9%
10.000.000
0
24%
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bancolombia
Fuente: Bancolombia
Valores Bancolombia
Histórico Activos Bajo Administración
Desglose por Producto
Operación Bursatil
Valores en Administración
Títulos para la Venta
Títulos para Entregar
Otros Comisionista
(COP)
29.000.000
28.000.000
27.000.000
21%
26.000.000
25.000.000
25%
24.000.000
23.000.000
51%
2%
1%
22.000.000
2010
Fuente: Bancolombia
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bancolombia
Estructura Corporativa
Junta Directiva
Presidencia Grupo
Bancolombia
Carlos Raúl Yepes Jiménez
Vicepresidencia
Personas
y Pymes
Presidencia
Valores
Bancolombia
Vicepresidencia
Vicepresidencia
Vicepresidencia
Empresas
de Estrategia
de Auditoría
y Gobierno
y Finanzas
Presidencia
Fiduciaria
Bancolombia
Vicepresidencia
Administración
de Activos
Dirección de
Comunicaciones
Metodologías Relacionadas
Las metodologías aplicables están disponibles
en www.fitchratings.com.co:
Criterios de Calificación Fondos de Deuda en
Latinoamérica (Junio 30, 2014).
Metodología de Calificación para
Administradores de Activos (Enero 13, 2015).
Comité de
Riesgos
Vicepresidencia
Vicepresidencia
Vicepresidencia
Gestión de lo
Jurídica y
de Riesgos
Humano
Secretaría General
Vicepresidencia
Financiera
Vicepresidencia
de Servicios
Corporativos
Vicepresidencia
Servicios
Administrativos
Vicepresidencia
Servicios de
Tecnología
Vicepresidencia
Servicios para los
Clientes
Gerencia de
Marca y Publicidad
Gerencia de
Sostenibilidad
Comité de
Auditoría
Áreas de Identidad
Corporativa
Dirección de
Cumplimiento
Fuente: Grupo Bancolombia
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
2
Fondos y Administradoras de Activos
Compañía
Más Altos Estándares
Accionistas y Desempeño Financiero
Fiduciaria Bancolombia y Valores Bancolombia son filiales del Grupo Bancolombia, teniendo
así como accionista principal a Bancolombia con 95,0% de participación en la fiduciaria y
93,6% en la comisionista.
Accionistas Privados Comprometidos
y Sólidos Financieramente
Gracias a esto, ambas filiales cuentan con beneficios importantes, como la capacidad de
brindar un servicio integral a sus clientes a través de los productos y servicios
complementarios que ofrece el grupo, además de disponer de la red y de la fuerza comercial
del banco.
Asimismo, tienen respaldo patrimonial amplio e integración en la administración de riesgos e
inversiones, servicios tecnológicos y operacionales y adopción de las mejores prácticas de
gobierno corporativo.
Al corte de diciembre de 2014, ambas compañías mostraron márgenes e indicadores de
rentabilidad superiores a sus respectivos sectores, así como indicadores de eficiencia
operativa mejores.
Compañías Rentables, Indicadores
Superiores al Mercado pese a
Crecimientos Leves y Buena
Diversificación de Clientes
En el caso de la fiduciaria, los ingresos operacionales incrementaron en 2,5%, al registrar
COP223.639 millones afectados por la reducción de 40,9% en las comisiones del consorcio
Fondo de Pensiones Públicas del Nivel Nacional. Los gastos de operación de la misma
compañía se redujeron en 7,6%, debido a la disminución de su pago de comisiones a la
comisionista. La utilidad neta solo incrementó 1,8%.
Por su parte, la comisionista evidenció una reducción en los ingresos de operación de 0,5% y
de la utilidad operacional de 17,6%. Sin embargo, gracias a los ingresos no operacionales por
concepto de la venta de las oficinas anteriores de Suramericana de Valores S.A. (Suvalor), la
utilidad neta incrementó 4,1%.
A lo largo de su trayectoria, tanto la fiduciaria como la comisionista han sobresalido por su
fortaleza patrimonial y por estar en los primeros lugares en su sector respectivo por
generación de comisiones y resultados netos.
Fitch considera que la base de clientes y activos está diversificada por tipo y geografía, lo que
otorga más estabilidad a las fuentes de ingresos.
Experiencia
Líderes en el Sector Respectivo,
Experiencia Amplia en el Mercado y
Estrategia Corporativa Controlada
La vicepresidencia estratégica de administración de activos de inversión en Bancolombia, a
través de la fiduciaria y la comisionista, es una de las mayores en el país por activos bajo
administración, junto a los fondos de pensiones. Al corte de diciembre 2014, la misma
gestionaba más de COP23 billones a través de fondos de inversión colectivos e individuales.
Entre sus productos de inversión, esta vicepresidencia ofrece 11 fondos de inversión colectiva
con diferentes perfiles de riesgo y la administración de portafolios individuales de inversión.
Fitch Ratings considera que la estrategia de la entidad es controlada, debido a que cada año
identifica los retos y riesgos estratégicos a los que se enfrenta y, así, formula los planes y
proyectos en consecuencia.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
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Fondos y Administradoras de Activos
Compañía (continuación)
Más Altos Estándares
Gobierno e Independencia
Las compañías poseen prácticas para velar por la independencia corporativa, la ética empresarial y la
transparencia en la gestión. Estas prácticas se documentan en el Código de Buen Gobierno y el Código de
Ética de Bancolombia, los cuales siguen las buenas prácticas del Código País, además de la aplicación de
la Ley Sarbanes Oxley.
Estructura Robusta de
Gobierno Corporativo
Las juntas directivas como máximo órgano de gobierno, junto con los comités de riesgo y auditoría, cuentan
con miembros independientes y externos que pertenecen al grupo. Asimismo, el área de administración de
activos está segregada apropiadamente de otras actividades del banco tanto en físico como en función.
Ambas compañías están sujetas al control y supervisión de auditorías por parte de la Vicepresidencia de
Auditoría de Grupo Bancolombia.
Las relaciones con los diferentes grupos de interés, como los empleados, proveedores y clientes, están
definidas, al igual que el manejo de posibles conflictos de interés.
Las políticas y mandatos están definidos de manera clara en los reglamentos y contratos individuales de
inversión. Las compañías han establecido un manual de inversiones anexo al contrato en el que se
especifican los parámetros a seguir en la gestión de los recursos.
Fondos Regulados
Apropiadamente
Los órganos de gobierno y administración están establecidos. Fitch destaca que Grupo Bancolombia cuenta
con una gerencia de cumplimiento en las mesas de negociación cuyo objetivo es proteger los intereses de
los clientes. Esto es a través del monitoreo y evaluación de la razonabilidad de los negocios y posibles
prácticas indebidas.
Existe un comité de inversiones para los productos ofrecidos que delimita la actuación de los gestores y no
cuenta con miembros independientes. El comité de riesgos revisa el cumplimiento de límites, cupos de
inversión y sobrepasos.
La agencia resalta la adopción de un código de conducta para velar por la actuación correcta de los
funcionarios en la tesorería y en el área de administración de activos. Las filiales han escogido al custodio
independiente en cumplimiento del Decreto 1498 de 2013.
Estructura Organizacional y Personal
Se observa una segregación clara entre las áreas y funciones de inversión, riesgo, control, operaciones,
tecnología y comercial.
Fuerte Segregación
Estructural y Funcional
La Vicepresidencia de Administración de Activos de Inversión está separada en la dirección de administración
de portafolios delegados, misma que incluye a Fiducia de Inversión y la administración de portafolio de
terceros (APT), y en las direcciones de estrategia por tipo de activo (renta fija y renta variable). Estas áreas
son respaldadas en un proceso transversal por parte de la Gerencia de Estrategia creada en 2014 (incluye la
Gerencia de Modelos Cuantitativos) y la Gerencia de Desarrollo del Negocio y Jefatura de la Mesa de Dinero.
En opinión de Fitch, dicha segregación es la mejor práctica.
El grupo cuenta con el Centro de Servicios Compartidos Bancolombia, al cual pertenecen áreas como
auditoría interna, riesgos, Gerencia Financiera Mercado de Capitales, Gerencia de Contabilidad e Impuestos,
Dirección de Servicios Mercado de Capitales y Tecnología e Investigaciones Económicas. Dichos
departamentos apoyan de igual forma a las filiales.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
4
Fondos y Administradoras de Activos
Compañía (continuación)
Más Altos Estándares
La calificadora destaca la estabilidad, experiencia y formación apropiada del personal clave de la entidad. En
promedio, la alta gerencia tiene más de 20 años de experiencia relevante en ciclos de mercado variados.
Alta Gerencia Altamente
Experimentada y con
Estabilidad Apropiada
Por su parte, los directores y gerentes de las áreas de riesgo e inversiones cuentan en promedio con más de
11 años de experiencia, la mayoría de los cuales se han ejercido en Grupo Bancolombia, lo que demuestra
oportunidades de carrera y desarrollo profesional.
Las compañías tienen representación a nivel de vicepresidencias de todas las áreas que Fitch considera
relevantes en el proceso de administración de activos. Estas incluyen riesgo, inversiones, tecnología,
operaciones, control interno.
Políticas de
Compensación Claras
Supervisadas por
Personal del Más Alto
Nivel
Las políticas de compensación las establece y supervisan los funcionarios del más alto nivel a través del
Comité de Designación, Compensación y Desarrollo del Grupo Bancolombia, conformado por el Presidente
y miembros de la Junta Directiva.
La política aplica a todas las filiales, se diferencia por equipos de trabajo y consta de cuatro componentes:
remuneración fija, variable, salario emocional y paquete de beneficios. Los gerentes de portafolios tienen
derecho a una bonificación variable que se calcula objetivamente tomando como base parámetros como el
desempeño de los portafolios.
Organigrama Organizacional
Presidencia Grupo
Bancolombia
Vicepresidencia
Empresas y Gobierno
Fiduciaria
Bancolombia
Dirección Administración
de Negocios Fiduciarios
Dirección de Fiducia
Pública
Vicepresidencia Gestión
Comercial Negocios
Fiduciarios
Valores
Bancolombia
Fondo Inmobiliario de
Colombia
Dirección Jurídica
Negocios Fiduciarios
VP Asset
Management
Vicepresidencia Negocios
Internacionales
Vicepresidencia Comercial
Estructuración y
Estrategias de Negocios
Dirección de Estrategia
Renta Fija
Gerencia Desarrollo del
Negocio
Vicepresidencia Comercial
Empresas, Pymes y
Gobierno
Vicepresidencia Comercial
Renta Variable
Dirección de Estrategia
Renta Variable
Dirección de
Portafolios Delegados
Vicepresidencia Comercial
Personas
Mesa Posición Propia
Valores
Gerencia de Estrategia
Vicepresidencia
Estructuración de
Negocios
Fuente: Grupo Bancolombia
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
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Fondos y Administradoras de Activos
Controles
Más Altos Estándares
Marco General de Control de Riesgo
Tanto la fiduciaria como la comisionista cuentan con una estructura organizacional de control fuerte,
encabezada por la Junta Directiva, la cual se respalda en los comités trimestrales de riesgo y de auditoría, la
Gerencia de Riesgos de Administración de Activos, la Gerencia de Riesgo de Crédito, la Dirección de
Riesgo Operacional, el área de auditoría Corporativa y la Gerencia de Cumplimiento.
Estructura de Control
Robusta
Fitch considera que las áreas de riesgo y control son robustas. Las direcciones de riesgo tienen 21
funcionarios segregados por tipo de riesgo y por producto (APT y fondos de inversión) con 6 años de
experiencia en promedio. El área de auditoría tiene seis funcionarios con 13 años en promedio en el banco y
en sus actividades.
Asimismo, las áreas de control y de riesgos reportan formal y periódicamente, a través de informes y en los
comités de riesgos y auditoría, sobre los resultados obtenidos conforme al seguimiento que dan a los
riesgos financieros, no financieros y al estado del control interno de las compañías, según sea el caso.
Mecanismos Fuertes
para la Administración
del Riesgo Operacional
La administración del riesgo operacional busca integrar a la implementación de la norma SARO diferentes
prácticas corporativas, como la Ley Sarbanes Oxley. En 2014, Grupo Bancolombia creó la Jefatura de
Mitigación de Riesgos dentro de la Dirección de Riesgos Operacionales y Estratégicos con el fin de integrar
el concepto de los seguros, específicamente la cobertura y transferencia de riesgo, dentro de la gestión.
Asimismo, durante 2015, el grupo culminó el desarrollo del modelo de valor en riesgo (VaR) SARO para
reflejar la pérdida máxima esperada e inesperada.
Fiduciaria Bancolombia y Valores Bancolombia cuentan con mecanismos formales y herramientas
tecnológicas para el reporte y registro de los eventos de riesgo operativo, así como para su análisis y
seguimiento, capacitaciones a los funcionarios y un plan de continuidad del negocio. Ha definido matrices y
mapas de riesgo para cada compañía, los cuales se revisan periódicamente.
Los resultados se presentan ante el Comité de Riesgo Operativo Corporativo y el Comité de Riesgo
Operativo de las Empresas de manera mensual.
Supervisión Formal
sobre las Terceras
Partes
Como política, la Dirección de Cadena de Abastecimiento ha establecido que toda contratación con
proveedores considerados estratégicos debe contar con un anexo de acuerdo de nivel de servicio. Este se
monitorea a través de reuniones mensuales y formatos de evaluación de desempeño que incluyen métricas
de calidad, plazo y satisfacción.
De igual manera, Grupo Bancolombia y sus filiales tienen definidas las normas y políticas de contratación,
entre las que se encuentran aquellas relacionadas con la atención de requerimientos, vinculación de
proveedores, formalización de la negociación, selección de la propuesta y recepción de bienes o servicios.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
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Fondos y Administradoras de Activos
Controles (continuación)
Más Altos Estándares
Comités de Control
Comité de Auditoría
• Trimestral
• Tres miembros de Junta
• Apoya a la Junta en la toma
de decisiones de control
interno y su mejoramiento.
Comité de Riesgo
Comité de Buen Gobierno
Comité de Ética
• Trimestral
• Dos miembros
independientes
• Sirve de apoyo a la Junta en
la aprobación, seguimiento y
control de las políticas,
lineamientos y estrategias
para la administración de los
riesgos.,
• Anual
• Compuesto por cuatro
miembros: dos de Junta (uno
independiente), el Presidente
de Bancolombia y el
Vicepresidente Jurídico.
• Encargado de las competencias
relacionadas con Gobierno
Corporativo que no
directamente estén a cargo de
la Junta.
• Periodicidad según
requerimiento
• Reporta al Comité de Auditoría.
• Encargado de supervisar el
cumplimiento de las
disposiciones contenidas en el
Código de Ética, así como de
determinar las acciones
necesarias para el
fortalecimiento de los más
elevados estándares de
conducta y ética de cada una de
las Compañías del Grupo y de
la resolución de conflictos que
sean de su competencia.
Fuente: Grupo Bancolombia y Fitch
Cumplimiento y Controles
La fiduciaria y la comisionista cuentan con lineamientos y políticas documentados y
controles para velar por su actuación correcta y la de sus funcionarios, manejar los
conflictos de interés y mantener la responsabilidad con los inversionistas.
Políticas y Lineamientos Documentados
para Velar por la Buena Actuación de sus
Funcionarios
La Vicepresidencia de Auditoría de Grupo Bancolombia evalúa las actividades
financieras, contables, operacionales, de tecnología de información y administrativas,
además de otras de temas específicos, como la administración de riesgos,
cumplimiento de la normatividad vigente, seguridad y ética.
El Código de Ética establece las políticas que regulan las inversiones personales, las
cuales deben revelarse cada seis meses. Asimismo, con el fin de evitar conflictos de
interés entre portafolios, se ha definido un proceso de preasignación de órdenes a
los portafolios antes de la negociación.
Las políticas para el control del riesgo de lavado de activos y financiación del
terrorismo que son aplicables a clientes y terceros, como proveedores, se definen en
los manuales del Sistema de Administración de Riesgo de Lavado de Activos y
Financiación del Terrorismo. La última actualización de estos fue en 2014, al igual
que el control a cargo del oficial de cumplimiento.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
7
Fondos y Administradoras de Activos
Controles (continuación)
Control Fuerte sobre las Transacciones
Más Altos Estándares
Fitch observa buenas prácticas en las transacciones efectuadas. En primer lugar, se
asignan cupos de contraparte a través del comité de riesgos, los cuales están
parametrizados en Mercado Electrónico Colombiano (MEC) para garantizar la
negociación solo con contrapartes autorizadas. Asimismo, el gerente del portafolio
envía una instrucción a la mesa de ejecución sobre la orden a operar y esta, de
manera independiente a los gerentes de portafolio, vela por la mejor ejecución de la
transacción. El sistema X-Stream cuenta con los rangos de negociación por precios
para cada acción, pero no permite la parametrización de los límites por contraparte,
función que no está habilitada en el mercado en general. En el caso de las acciones,
estos rangos no son controlados automáticamente. Este sistema es de uso exclusivo
de la comisionista, dado que la fiduciaria opera las acciones mediante contrato de
comisión o por medio del enrutador de alguna firma comisionista de Bolsa.
El área de cumplimiento en las mesas de negociación, a través del modelo
Operaciones a Precios de Mercado revisa permanentemente las operaciones fuera
del promedio del mercado. Este modelo se mejoró en 2014 para ajustar el
comportamiento de mercado de los títulos de deuda pública.
Se evidencian procesos objetivos para la selección y monitoreo de las contrapartes,
así como el uso extensivo de plataformas de negociación. Las operaciones
realizadas, fuera de las plataformas OTC, deben contar con por lo menos dos
cotizaciones antes de realizarse.
El sistema Murex permite el control automático ex ante de los límites por emisor,
operador, contraparte, y plazo de la inversión de los portafolios de renta fija de la
fiduciaria por parte del front office. Este control se considera robusto, dado que
permite simular las operaciones de manera formal, antes de la negociación.
Control Automático, ex ante y expost de
los Límites Legales e Internos de
Inversión, con Diferencias en el Alcance
por Entidad y Mercado
Instrumentos y Controles Duales para la
Valoración de las Inversiones
El área de middle office, haciendo uso de la herramienta Murex-MLC, controla en
línea los límites de contraparte, emisor, emisión, operador, plazo promedio
ponderado, tipo de activo, concentraciones por grupo económico y depósitos a la
vista. Lo anterior aplica únicamente para la fiduciaria, por lo que la implementación
de esta herramienta en la comisionista se considera un desafío, a razón de que los
controles de límites de la política de inversión de Valores Bancolombia son expost.
Como controles de este tipo, la Gerencia de Riesgo de Administración de Activos
envía diariamente al front office un informe con el consumo actualizado de los cupos
de inversión de los portafolios.
En relación a las políticas de valoración, las compañías cuentan con políticas
claramente definidas, detalladas y documentadas para todos los activos, incluyendo
derivados y estructurados. De esta manera, involucra las políticas en caso de tener
que valorar activos poco líquidos y las referentes a la revisión y actualización de
modelos. Las fuentes de valoración utilizadas son Infovalmer, Pershing y Bloomberg,
dependiendo del mercado.
Se evidencian controles a la valoración, mensuales y aleatorios, realizados por la
Gerencia de Riesgo de Mercado y Liquidez.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
8
Fondos y Administradoras de Activos
Controles (continuación)
Más Altos Estándares
Administración del Riesgo de Inversión
Para controlar el riesgo de mercado, se tienen dos metodologías para el cálculo del VaR: el modelo estándar
de valor en riesgo, mensual y aplicado únicamente a los fondos que lo requieren, y el modelo interno bajo la
metodología de simulación histórica, utilizado diariamente sobre la totalidad de los portafolios.
Medidas Robustas para
el Control de Riesgos de
Mercado
Para monitorear la sensibilidad de los portafolios, el Component VaR permite determinar el grado de
contribución de una especie o factor de riesgo al VaR de un portafolio. Este modelo es apoyado por el
aplicativo Matlab.
Los límites de VaR son aprobados en el Comité de Riesgos, de acuerdo al perfil de riesgo de los fondos de
inversión colectiva. Cuando aplica, los límites de los portafolios individuales y APT son definidos por el
fideicomitente. A estos modelos se les realiza mensualmente un backtesting y pruebas de estrés.
Para la medición de Riesgo de Liquidez, se utiliza el modelo estándar definido por la Superintendencia
Financiera, mediante el indicador IRL. Además, como complemento de la medición, se utiliza el modelo
interno de brechas con el cual se monitorea diariamente el riesgo de liquidez a partir del agotamiento de los
activos líquidos en un horizonte de 90 días.
Robusta Administración
del Riesgo de Liquidez
Asimismo, el grupo ha establecido una metodología para calificar la liquidez secundaria de las inversiones
por tipo de activo, como deuda pública, deuda privada local e internacional, acciones, fondo cotizado en
bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) y encargos fiduciarios. Esto le permite clasificar los instrumentos como
mínima, baja, media y alta liquidez de mercado y, de esta manera, crear un perfil de liquidez de los
portafolios administrados. En opinión de la calificadora, el cálculo objetivo de la liquidez secundaria de los
títulos y el perfil de riesgo de los fondos es una mejor práctica.
Se observan planes de contingencia del Sistema de Administraciób de Riesgo y Liquidez y pruebas de
estrés y backtesting a los modelos.
Para controlar el riesgo de crédito y contraparte, las compañías tienen límites individuales de crédito y
límites de contraparte. También ejerce controles por concentración tanto de manera individual como por
Grupo Económico.
Fuertes Políticas y
Metodologías para el
Riesgo de Crédito y
Contraparte
Para la asignación de cupos, ambas entidades se apoyan en el área de proceso integral de crédito del
banco que analiza diversos criterios cuantitativos y cualitativos dependiendo del tipo de entidad estudiada,
para definir una calificación interna que determine los límites de crédito y de negociación. Además, hacen el
análisis de inversiones específicas, teniendo en cuenta aspectos como plazo, tasa, liquidez, entre otros. La
actualización de cupos se hace de forma periódica y la situación financiera de los emisores se monitorea
continuamente para establecer alertas que permitan limitar riesgo de crédito de los portafolios.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
Noviembre 2015
9
Fondos y Administradoras de Activos
Inversiones
Más Altos Estándares
Recursos
Equipo de Trabajo
Suficiente, Especializado
y Experimentado
Producción Interna de
Modelos e Información
de Mercado, a través del
Área de Investigaciones
y de Estrategia.
Fitch observa una segregación amplia de funciones en la Vicepresidencia Estratégica de Administración de
Activos (VP), dado que esta se especializa por tipo de activo, línea de negocio y funcionalidad. En otras
palabras, la VP cuenta con un área de estrategia, mesa de ejecución, análisis cuantitativo y de reporte
independientes. Este nivel de soporte permite una concentración óptima de los gestores de portafolio en la
formulación de la estrategia.
Liderados por los directores de estrategia de renta fija y de renta variable, así como por el director de
portafolios delegados, el área cuenta con 18 gerentes de portafolio y fondos de inversión. Fitch considera que
el personal es consistente con el volumen de recursos administrados, además de que observa estabilidad,
crecimiento y experiencia apropiada (10 años en promedio). Los reemplazos para los gerentes de portafolio y
traders están definidos.
En 2014, se creó la Gerencia de Estrategia, de la cual depende estructuralmente la Gerencia de Modelos
Cuantitativos. Ambas se encargan de la modelación cuantitativa a fin de optimizar el desempeño de los
portafolios. El área apoya a la Vicepresidencia Estratégica de Administración de Activos con recomendaciones
y herramientas de inversión, así como con medidas de desempeño como los portafolios de referencia. Fitch
resalta el hecho de que existe segregación entre las tareas de investigación y de estrategia.
Los índices que sirven para la construcción de los de referencia se ajustan cada tres meses en la mayoría de
los casos. Estos modelos cubren diversos activos, como renta fija y renta variable local e internacional.
Grupo Bancolombia cuenta con un área de investigaciones económicas con reconocimiento amplio en el
mercado. Sus análisis, herramientas y recomendaciones se utilizan como datos en la toma de decisiones de
inversión.
Capacidades de Inversión
Perfil de Inversión
Vicepresidencia Estratégica de Administración de Activos
Activos en los que invierte
•
•
•
•
•
Renta fija local y global
Acciones locales e internacionales
Productos estructurados y derivados
Fondos locales e internacionales y cuentas bancarias
Fondos de Capital Privado
Fuente de Información
•
•
•
•
Bloomberg
Estudios internos
Investigaciones Económicas Grupo Bancolombia
Publicaciones de compañías con amplio reconocimiento
Enfoque de inversión
• Top down
• Mercados emergentes
LATAM: Colombia, Brasil, México
Asia emergente: China
• Mercados desarrollados
Estados Unidos, Alemania, Reino Unido, Japón
• Bottom up: análisis de múltiplos y descuento de flujos
Ejecución directa en mercado
Sí, con renta fija y activos participativos.
Modelo de asignación de activos
Modelo óptimo de Asset Allocation Estratégico
Fondos ofrecidos por tipo de activo
•
•
•
•
•
•
•
Renta fija
Fondos de mercado monetario
Fiducuenta, fiduexcedentes, renta liquidez
Renta fija COP: Fidurenta, Plan Semilla, Renta 180
Renta variable: renta acciones, VB Acciones
Balanceados: balanceado local, balanceado global
Fondos de capital privado: renta capital
Fuente: Grupo Bancolombia y Fitch
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
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Fondos y Administradoras de Activos
Inversiones (continuación)
Más Altos Estándares
Disciplina
Mandatos Claramente
Definidos. Fuentes de
Desempeño
Establecidas
Proceso Robusto de
Toma de Decisiones de
Inversión
Los objetivos y límites de inversión están definidos de manera clara en los reglamentos de los fondos de
inversión colectiva y en los contratos individuales de inversión, como fiducia de inversión y Administración de
Portafolios de Terceros.
Las fuentes de desempeño se pueden identificar. La VP realiza ejercicios de atribución de desempeño
(performance attribution) para los portafolios dedicados y fondos de inversión a través de los que es posible
observar el origen de la rentabilidad de cada posición invertida y así evaluar la consistencia de la filosofía de
inversión con los resultados.
El área de administración de activos de Grupo Bancolombia cuenta con un proceso de inversión
sobresaliente que se ha anticipado a las condiciones y mejores prácticas utilizadas por el mercado. Dicho
procedimiento se ha caracterizado por sustentarse en un proceso riguroso de construcción de portafolios, a
través del uso formal de modelos de asignación de activos. Asimismo, ha establecido la independencia entre
el diseño de la estrategia de inversión y su implementación, teniendo un enfoque en el cliente y una
especialización por tipo de activo.
Existen diferentes mecanismos para la definición de las estrategias de inversión de los productos de las
compañías, tales como el Comité de Inversiones de Fondos para la fiduciaria y la comisionista, el Comité de
Inversión de APT quincenal, el Comité Semanal de Inversiones y el Comité Diario de Mercado. Además, se
han establecido reuniones periódicas con los clientes de los portafolios individuales.
Seguimiento Fuerte a
los portafolios
El comité de inversiones, equipo de inversiones y área de riesgos monitorean el desempeño de los
portafolios. Esto lo hace a través de la comparación con su referencia y con medidas de tracking error, así
como a través de indicadores de desempeño como Sharpe, Sortino, Treynor, Information Ratio, Appraisal
Ratio, entre otros.
Los resultados se plasman en tres reportes que se remiten a front office: informe de benchmark de portafolio
(semanal), informe de desempeño fondos y estrategias (mensual) e informe de desempeño delegado
(semanal).
Proceso de inversión
Gerencia de Estrategia
Propone la asignación
estratégica de macro
activos
Comité de Inversiones
Aprueba la estrategia de
inversión para los
distintos tipos de
portafolios
Gerentes de Portafolio
Mesa de Dinero
Gerentes de Portafolio
Asignación estratégica y
táctica y security
selection. Comunicar la
orden a la mesa de
ejecución
Recibe la orden, valida
límites y cupos, revisa
atribuciones y cierra la
operación
Aprueba reporte de
transacciones y verifica
la ejecución de la
órdenes
Fuente: Grupo Bancolombia y Fitch
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
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Fondos y Administradoras de Activos
Operaciones
Más Altos Estándares
Comunicaciones y Servicio al Cliente
Nivel Superior de
Reporte a los Clientes y
Página Web Robusta
Para la atención y servicio al cliente, existe una infraestructura robusta conformada por una red de oficinas
propias y la red del banco en donde se ofrecen los productos de acuerdo con el contrato de uso de red
suscrito. Grupo Bancolombia cuenta con una sucursal virtual a través de su página web y el Equipo
Comercial Ampliado, el cual tiene como fin atender a los clientes de los segmentos empresarial y corporativo
de manera integral.
Como información adicional a lo estipulado por la ley y lo pactado en los contratos de los portafolios
individuales, en la página web hay un vínculo a investigaciones económicas y estrategias, en donde se
encuentran todos los informes realizados por este departamento. La Vicepresidencia de Administración de
Activos cuenta con un área de reporte, la cual se encarga de preparar y divulgar a los clientes la información
de los portafolios.
Procedimientos Operativos
Procedimientos Operativos
Personal Altamente
Personaly Altamente
Técnico
con
Técnico y con
Segregación
de
Segregación
de
Funciones
Apropiada
Funciones Apropiada
Automatización Mayor
Automatización
Mayor
en
el Procesamiento
de
en
el
Procesamiento
de
las Órdenes
las Órdenes
Manejo de Portafolios
Dedicados
En cabeza del área de operaciones que atiende a la Vicepresidencia de Asset Management, está la
En cabeza del back office del grupo, el cual se compone de más de 170 personas, está la Dirección de
Dirección de Servicios para el Mercado de Capitales, que se compone de más de 170 personas. Esta es un
Servicios para el Mercado de Capitales. Esta es un área trasversal con cinco gerencias que atienden las
área trasversal con cinco gerencias que atienden las necesidades operativas de las filiales.
necesidades operativas de las filiales.
Fitch considera que dicha dirección está segregada apropiadamente al tener diferenciadas las funciones de
Fitch considera que dicha dirección está segregada apropiadamente al tener diferenciadas las funciones de
compensación y cumplimiento, custodia y emisiones, reportes, gestión contable, servicios de pago y de
compensación y cumplimiento, custodia y emisiones, reportes, gestión contable, servicios de pago y de
recaudo, así como arqueo y control sobre las inversiones.
recaudo, así como arqueo y control sobre las inversiones.
De los funcionarios, 83% tiene experiencia de más de 3 años en la compañía en el área de operaciones;
De los funcionarios, 83% tiene experiencia de más de 3 años en la compañía en el área de operaciones;
10% tiene más de 15 años.
10% tiene más de 15 años.
La agencia destaca la amplitud de controles duales en el back office como validaciones, autorizaciones y
La agencia destaca la amplitud de controles duales en el back office como validaciones, autorizaciones y
verificaciones. Estos están organizados por proceso y subproceso que incluye dobles chequeos para la
verificaciones. Estos están organizados por proceso y subproceso que incluye dobles chequeos para la
adición o retiro de recursos y registro de recaudos, entre otros.
adición o retiro de recursos y registro de recaudos, entre otros.
Fitch observa un proceso de registro automático para el caso de los portafolios de renta fija de la fiduciaria a
Fitch observa un proceso de registro automático para el caso de los portafolios de renta fija de la fiduciaria a
través de Murex, lo que elimina la doble digitación. En el caso de renta variable, la fiduciaria hace uso del
través de Murex, lo que elimina la doble digitación. En el caso de renta variable, la fiduciaria hace uso del
sistema Porfin de manera manual. La comisionista, por su parte, utiliza el sistema SIF como registro interno.
sistema Porfin de manera manual. La comisionista, por su parte, utiliza el sistema SIF como registro interno.
Existe una oportunidad de mejora para lograr el registro automático de todas las operaciones.
Existe una oportunidad de mejora para lograr el registro automático de todas las operaciones.
En el caso de los activos de renta variable de la comisionista, la complementación se realiza a través del
En el caso de los activos de renta variable de la comisionista, la complementación se realiza a través del
servicio de complementación automática del Bus de Integración de la Bolsa de Valores. El proceso de
servicio de complementación automática del Bus de Integración de la Bolsa de Valores. El proceso de
cumplimiento y compensación está definido con sus respectivos controles. La valoración para la fiduciaria se
cumplimiento y compensación está definido con sus respectivos controles. La valoración para la fiduciaria se
hace a través de Murex, en el caso de renta fija, y Porfin, para la renta variable. En el caso de la
hace a través de Murex, en el caso de renta fija, y Porfin, para la renta variable. En el caso de la
comisionista, se usa la herramienta SIF.
comisionista, se usa la herramienta SIF.
El arqueo de títulos se realiza diariamente por parte del back office a través de la herramienta arqueo de
El arqueo de títulos se realiza diariamente por parte del back office a través de la herramienta arqueo de
títulos (in-house), la cual permite conciliaciones semiautomáticas. Además, la auditoría interna realiza
títulos (in-house), la cual permite conciliaciones semiautomáticas. Además, la auditoría interna realiza
arqueos para todos los títulos, apoyándose en la herramienta Modeler sobre los portafolios de terceros,
arqueos para todos los títulos, apoyándose en la herramienta Modeler sobre los portafolios de terceros,
según el plan de auditoría.
según el plan de auditoría.
Fitch considera que la Vicepresidencia Estratégica de Administración de activos tiene la capacidad de
gestionar portafolios individuales bajo las especificaciones del cliente, como la amplitud de los portafolios
delegados cuyas pautas de administración fueron consensuadas entre las partes.
Las soluciones de inversión para este tipo de portafolios están desarrolladas al contar con una mesa de
gestión específica para estos, modelos óptimos para optimizar el desempeño, además de un área de reporte
en capacidad de proveer informes personalizados a los clientes.
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Fondos y Administradoras de Activos
Operaciones (continuación)
Más Altos Estándares
Flujograma de la Operación
Back Office
Mesa de Dinero
Cierre de la operación
Registro de la
operación en el
sistema de valoración
interno
Validación del cuadre de
las operaciones
Cumplimiento y
compensación de la
operación
Mesa de Dinero,
Gerentes
Generación de reportes de
operación y validación por
parte de los gerentes
Fuente: Grupo Bancolombia y Fitch
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Fondos y Administradoras de Activos
Tecnología
Más Altos Estándares
Recursos de Tecnología
La Vicepresidencia de Servicios de Tecnología de la Información del Grupo Bancolombia lidera el área de
tecnología. Fitch observa una especialización robusta y segregación de funciones en el área al tener seis
direcciones y más de 30 gerencias.
Equipo de Tecnología
Segregado; Cambios en
los aplicativos
demorados
Asimismo, la agencia observa una diversidad amplia de desarrollos internos y externos, los cuales apoyan a
cabalidad las funciones de riesgo, inversiones, operaciones y control. Algunos como Murex, Porfin, Safyr y
Markrisk, considerados estratégicos para el negocio, no están en su última versión; no obstante, la falta de
actualización no se considera crítica.
La agencia destaca un proceso de mejora constante en los sistemas de tecnología de la compañía, siendo
este un aspecto clave para el crecimiento del negocio. Sin embargo, algunos de los cambios planeados se
han demorado en su implementación, lo que rezaga, por ejemplo, la posibilidad de controlar en línea los
cupos de crédito de la comisionista.
Sistemas
Para ejecutar las operaciones de los portafolios, las filiales cuentan con el sistema transaccional MEC Plus
para operar en renta fija, X-Stream para renta variable y Bloomberg, con el que además, pueden realizarse
análisis con base en la información histórica de los activos.
Existencia de interfaces
tanto internas como
externas
El middle office cuenta con otras herramientas que lo apoyan en su labor de seguimiento y administración,
tales como Matlab, Markrisk, para la administración del riesgo de mercado, y MLC, para controlar la política
de inversión de los portafolios.
Por su parte, el back office es usuario del sistema transaccional MEC, Sebra y los custodios de títulos DCV
y Deceval. De igual manera, la fiduciaria utiliza Óptima y Confianza para la administración de la información
contable y de los clientes de los portafolios de inversión, respectivamente.
Murex y MLC tiene conexión directa a la Bolsa de Valores de Colombia a través del Servicio de Acceso
Electrónico (SAE). Asimismo, los sistemas de registro como Porfin, Murex y SIF alimentan de manera
automática y semiautomática a los sistemas de contabilidad y de riesgo de inversiones.
Seguridad
Plan de Continuidad
Detallado y Probado
Periódicamente
Como parte del Plan de Continuidad, el grupo tiene planes de contingencia para aplicativos internos de las
compañías, aplicativos externos de negociación, comunicación y fluido eléctrico. Estos involucran centros de
cómputo, respaldo de información, servidores con dispositivos redundantes, estrategias de continuidad de
personas, infraestructura, procesos y tecnología, estrategia para el manejo de crisis, sitios alternos de
contingencia y pruebas de continuidad tecnológica en los sistemas de misión crítica. Las últimas pruebas de
la fiduciaria se realizaron en septiembre de 2014 y, para la comisionista, en enero de 2015; ambas
obtuvieron resultados exitosos.
Siguiendo políticas establecidas de respaldo de la información a nivel del Grupo Bancolombia, se realizan
respaldos de las bases de datos de los aplicativos, de manera diaria y semanal. Estos se almacenan interna
y externamente para poder recuperar cualquier información y permitir recrear la operación normal de las
compañías, en caso de presentarse alguna contingencia.
Fiduciaria Bancolombia S.A. y Valores Bancolombia S.A.
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Fondos y Administradoras de Activos
Mapa de Tecnologías de la Información Simplificado
Middle Office
Front Office
• Plataforma transaccional MEC
• Bloomberg
• Reuters
• Murex (Fiduciaria: sistema core renta fija)
• OyD (Gestión de operaciones y documentos
de bolsa)
• Eureka (Derivados)
• Órdenes Web (in house)
• Porfin (Fiduciaria: sistema core renta
variable)
• Confianza (Manejo de clientes de los FIC)
• VaR-Murex
• MarkRisk (Riesgo de inversión)
• MLC (Control en línea de límites)
Back Office y Contabilidad
• Confianza
• Custodios
• Porfin
• Óptima (Gestión Contable)
• Murex
• Encuenta (gestión contable clientes)
• OyD
• Arqueo de Títulos (in house)
• SIF
• Eureka
Fuente: Grupo Bancolombia y Fitch
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Fondos y Administradoras de Activos
Relación con los medios:
María Consuelo Pérez
Bogotá
Tel. + 57 1 4846770 Ext. 1460
Email: [email protected]
Fecha del Comité Técnico de Calificación: Abril 22, 2015
Acta Número: 3964, 3965
Objeto del Comité: Revisión Periódica
Información adicional disponible en www.fitchratings.com.co
Metodologías de Calificación aplicables:
- Criterios de Calificación Fondos de Deuda en Latinoamérica (Junio 30, 2014).
- Metodología de Calificación para Administradores de Activos (Enero 13, 2015).
Definición de la calificación: Una calificación de ‘Más Altos Estándares(col)’ es asignada
al administrador de activos que tiene una plataforma de inversión y un modelo
operacional que Fitch considera superiores en relación con los estándares de los
inversionistas institucionales locales.
La calificación otorgada no implica una calificación de riesgo crediticio, ni es comparable
con las calificaciones de riesgo crediticio otorgadas por la Sociedad Calificadora de
Valores. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y
precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por
los resultados obtenidos del uso de esta información.
La calificación aplica para las actividades de administración de fondos tradicionales y
portafolios individuales de inversión en Colombia y no contempla fondos de capital
privado.
Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se
asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Isaura Guzmán, Rodrigo Contreras y Adriana
Beltrán.
* Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página
web de la Sociedad Calificadora www.fitchratings.com.co
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Fondos y Administradoras de Activos
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE:
WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE
TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS
CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE
INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS
Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.
FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS
RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA
LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL
RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.
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creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus
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de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que
Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará
dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se
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actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes
de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del
emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación
mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación
con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud
de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los
estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son
intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su
naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las
calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se
emitió o afirmo una calificación.
La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una
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de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La
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las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular,
por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas
aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a
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